CAPITULO 3

APALANCAMIENTO Y ESTADO DE RESULTADO

APALANCAMIENTO Como en la fsica, apalancamiento significa apoyarse en algo para lograr que un pequeo esfuerzo en una direccin se traduzca en un incremento ms que proporcional en los resultados. Es importante conocer, y saber manejar, esta suerte de malabares financieros, porque hacen parte de las herramientas que pueden utilizarse con xito en la planeacin financiera. Las diversas formas de apalancamiento son todas herramientas que pueden coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas producen resultados ms que proporcionales al cambio en la variable que se modifica, pero todas aumentan el riesgo de insolvencia, por cuanto elevan el punto de equilibrio. Su uso, por consiguiente, tiene que ser muy bien analizado, incluso a la luz de factores no financieros. 3.1 APALANCAMIENTO OPERACIONAL El apalancamiento operacional aparece en el proceso de modernizacin de las empresas. Estas sustituyen mano de obra por equipos cada da ms complejos. En este camino, el operario que antao manejaba una fresadora se convierte hoy en un tcnico, o hasta en un ingeniero, que programa y opera una mquina con control numrico computarizado, que realiza mltiples operaciones con gran precisin y rapidez. Los costos variables bajan, pues decrece el nmero de obreros tradicionales, se disminuye el desperdicio, se gana tiempo, se mejora la calidad y se reduce el trabajo. Los costos fijos se incrementan, porque la mquina necesita soporte de ingenieros, de sistemas, de mantenimiento, etc. Tambin aparece el cargo por depreciacin, y los intereses inherentes a la deuda en que se incurri para comprarla, o, en su defecto, los costos de oportunidad de dicha maquinaria. Se dice que una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo cuando un alto porcentaje de los costos totales es fijo. En lo que corresponde a la empresa, un alto grado de apalancamiento operativo significa que un cambio en ventas relativamente pequeo, dar como resultado un gran cambio en ingreso de operacin. Es importante manifestar que el apalancamiento operacional juega un papel muy representativo en el desarrollo econmico de una empresa comercial, por ello, el administrador debe permanentemente actuar en funcin de disminuir los costos fijos, lo cual redunda en beneficios econmicos que al final del ejercicio, se ven reflejados en el estado de resultados.

G.A.O. =

Cambio Porcentual BAII Cambio Porcentual en las Ventas

G.A.O. = X (p v)__ X (p v) - F Siempre que el GAO sea mayor que uno (1) existe apalancamiento operativo
3.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO Consiste en incrementar la proporcin de deuda a la que opera una empresa. Tiene bien detrs de s el concepto de marginalidad. Est bien, tericamente, usar deuda siempre y cuando lo que el dinero prestado redite supere lo que cuesta. Nuevamente en teora, el endeudamiento podra llegar a ser del ciento por ciento si se cumple la premisa de la marginalidad positiva, que es producir el dinero ms de lo que cuesta. No obstante, los intereses aumentan los costos fijos, por lo que el punto de equilibrio se mueve a la derecha. Hay que vender ms entre ms intereses haya que cubrir y ello presupone un riesgo. El punto de no prdida se eleva en la medida en que se utiliza el apalancamiento financiero, es decir, que se usa ms deuda que capital, y los resultados pueden ser catastrficos cuando, por cualquier motivo, las ventas se deprimen, o no se obtienen los volmenes previstos. Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente efectivo con el cual cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de equilibrio. Los intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido se logre refinanciar pero los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven ms duros cuando perciben dificultades, hacindose ms exigentes en el servicio de la deuda. Sin embargo, usar ms deuda que capital propio, dndose una rentabilidad mayor que el costo de los crditos, hace que la rentabilidad de lo invertido realmente por los propietarios vaya aumentando con la mayor proporcin de deuda, hasta el lmite hipottico de la rentabilidad infinita, cuando una inversin que renta ms del costo de fondos se acomete exclusivamente con deuda. Obviamente, las utilidades disminuyen, puesto que hay que cubrir los intereses. No obstante, esta disminucin se traduce en aumento de rentabilidad a los 2

socios, siempre y cuando haya una marginalidad positiva en el uso de fondos ajenos. Del apalancamiento financiero no se puede abusar; incrementa el punto de equilibrio, con el consecuente riesgo de que los altos volmenes mnimos de ventas que requiere no se den. Adicionalmente, el apalancamiento trabaja en sentido contrario cuando el dinero prestado cuesta ms de lo que rinde, y el costo de la deuda tiende a aumentarse en la medida en que crece la relacin de endeudamiento. La elevada rentabilidad de los accionistas bien puede traducirse en prdida. Las utilidades se vuelven muy voltiles si se opera cerca del punto de equilibrio. Por otra parte, no es prctico conducir una empresa con base en dinero prestado, solamente. Para comenzar, qu garantas se le van a dar a los acreedores, cuando lo nico que se tiene son los mismos activos de la empresa. Los bancos asignan coberturas a los activos, recibindolos por una fraccin de su valor, as que haran falta garantas adicionales para un endeudamiento del ciento por ciento. Adems, los acreedores no ven con buenos ojos aquellos proyectos en los que los propietarios no estn dispuestos a arriesgar su propio dinero. Existen, adems, regulaciones frecuentes, especialmente en crditos de fomento, que exigen un mximo nivel de endeudamiento. El apalancamiento financiero involucra el uso de financiamiento de costo fijo. De forma interesante, el apalancamiento financiero se adquiere por seleccin, mientras que el apalancamiento operativo algunas veces no. La cantidad de apalancamiento operativo, o sea la cantidad de costos fijos de operacin, empleada por una empresa algunas veces, es dictada por los requerimientos fsicos de las operaciones de la empresa. Por otro lado, el apalancamiento financiero, siempre es una partida de eleccin. No se requiere que ninguna empresa tenga algn financiamiento de deuda a largo plazo o de acciones preferentes. En vez de ello, las empresas pueden financiar las operaciones y los gastos de capital a partir de fuentes internas y de la emisin de acciones comunes. No obstante, es rara la empresa que no tenga apalancamiento financiero. Se dice que ocurre apalancamiento favorable o positivo cuando la empresa utiliza los fondos obtenidos a un costo fijo para obtener ms que los costos fijos de financiamiento pagados. El apalancamiento desfavorable o negativo, ocurre cuando la empresa no obtiene tanto como los costos fijos de financiamiento. Lo favorecedor del apalancamiento financiero o "explotacin del capital en acciones", como algunas veces se le llama, es juzgado en trminos del efecto que tiene sobre las utilidades por accin para los tenedores de acciones comunes.

En efecto, el apalancamiento financiero es el segundo paso en un proceso de amplificacin de la utilidad de dos pagos. En el paso uno, el apalancamiento operativo amplifica el efecto de los cambios en las ventas sobre los cambios en la utilidad operativa. En el paso dos, el administrador financiero tiene la opcin de utilizar apalancamiento financiero para amplificar an ms el efecto de cualquier cambio resultante en la utilidad operativa sobre los cambios en las utilidades por accin

G.A.F. =

Cambio Porcentual UPA Cambio Porcentual en BAII

G.A.F. =

BAII_______ BAII I PD ( 1 ) 1-t

Siempre que el resultado del GAF sea mayor que uno (1) se presenta el apalancamiento financiero 3.3 APALANCAMIENTO TOTAL Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total o combinado. El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo es una amplificacin en dos pasos de cualquier cambio en las ventas que logra un cambio relativo en las utilidades por accin ms grande. Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por accin de una empresa a un cambio en las ventas en ella, se conoce como el grado de apalancamiento total (DTL).

G.A.T. =

Cambio Porcentual UPA Cambio Porcentual en Ventas

G.A.T. =

X (p v)__ X (p v) F - I
4

Siempre que el resultado del GAT sea mayor que uno (1) se presenta el apalancamiento total

CAPITULO 4
PLANEACION FINANCIERA A CORTO PLAZO
Las compaas bien dirigidas generalmente fundamentan sus planes de operacin sobre un conjunto de estados financieros proyectados. El proceso se inicia con un pronstico de ventas para los siguientes cinco aos, aproximadamente. Entonces se determinan los activos requeridos para cumplir con las metas de ventas y se toma una decisin acerca de cmo financiar los activos requeridos. En ese punto, se pueden proyectar los estados de resultados y el balance general, y se pueden pronosticar las utilidades y dividendos por accin, as como un conjunto de razones claves. Una vez que se han generado los estados y razones pronosticadas basadas en caso,la gerencia general har preguntas como: son los resultados pronosticados tan buenos y adems los podemos lograr, y si no es as, como podramos cambiar nuestros planes de operacin para producir mayores ganancias y alcanzar un precio por accin mas alto? Qu tan seguros estamos de ser capaces de lograr los resultados proyectados? Por ejemplo, si nuestro pronstico basado en el caso presupone una economa razonablemente slida, pero ocurre una recesin, Qu sucedera, estaramos mejor bajo un plan de operacin alternativo? La planeacin financiera proporciona esquemas para guiar, coordinar y controlar las actividades de esta con el propsito de lograr sus objetivos. Dos aspectos fundamentales del proceso de planeacin financiera son: La planeacin del efectivo y la planeacin de las utilidades. La primera implica la preparacin del presupuesto del efectivo de la empresa y la segunda entraa la preparacin de estados financieros pro forma. El proceso de planeacin financiera comienza con planes financieros a largo plazo, o estratgicos, que a su vez conducen a la formulacin de planes y presupuestos a corto plazo u operativos. A. PLANES FINANCIEROS A LARGO PLAZO (ESTRATEGICOS).Determinan las acciones financieras planeadas y su impacto pronosticado, durante periodos que varan de dos a diez aos. Es comn el uso de planes estratgicos a cinco aos, que se revisan conforme 5

surge nueva informacin. Por lo comn, las empresas que experimentan altos grados de incertidumbre operativa, ciclos de produccin relativamente cortos, o ambos, acostumbran a utilizar periodos de planeacin ms breves. Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratgico integrado que, junto con los planes de produccin y mercadotecnia, gua a la empresa hacia el logro de sus objetivos estratgicos. Estos planes a largo plazo consideran las disposiciones de fondos para los activos fijos propuestos, las actividades de investigacin y desarrollo, las acciones de mercadotecnia y de desarrollo de productos, la estructura de capital y las fuentes importantes de financiamiento; tambin incluyen la terminacin de proyectos existentes, lneas de productos o lneas de negocios, el reembolso o el retiro de las deudas pendientes y cualquier adquisicin planeada. Una seria de proyectos de utilidades y presupuestos anuales sustenta dichos planes. B. PLANES FINANCIEROS A CORTO PLAZO (OPERATIVOS).Especifican las acciones financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan a menudo un periodo de uno a dos aos. La informacin necesaria fundamental incluye el pronstico de ventas y diversas formas de datos operativos y financieros. La informacin final comprende varios presupuestos operativos, el presupuesto de efectivo y estados financieros pro forma. La planeacin financiera a corto plazo comienza con el pronstico de ventas. A partir de este, se preparan los planes de produccin, que toman en cuenta los plazos de entrega (preparacin) e incluyen los clculos de los tipos y las cantidades de materias primas que se requieren. Con el uso de estos planes, la empresa puede calcular los requerimientos de mano de obra directa, los gastos indirectos de fabricacin y los gastos operativos. Una vez realizados estos clculos, se prepara el estado de resultados pro forma y el presupuesto de efectivo de la empresa. Con la informacin necesaria bsica se elabora finalmente el balance general pro forma.

4.1 PRONOSTICOS DE VENTA

La informacin necesaria para el proceso de planeacin financiera a corto plazo y, por tanto, para cualquier presupuesto de efectivo, es el pronstico de ventas. Este pronstico es la prediccin de las ventas de la empresa correspondiente a un periodo especfico, que proporciona el departamento de mercadotecnia al gerente de finanzas. Con base en este pronostico, el gerente de finanzas calcula los flujos de efectivo mensuales que resultan de 6

las ventas proyectadas y de la disposicin de fondos relacionadas con la produccin, el inventario y las ventas. El gerente determina tambin el nivel de activos fijos requeridos y la cantidad de financiamiento necesario, para apoyar el nivel pronosticado de produccin y ventas. En la prctica, la obtencin de la informacin adecuada es el aspecto ms difcil del pronstico. El pronstico de ventas se debe basar en un anlisis de los datos externos o internos o en una combinacin de ambos.

4.2 PREPARACION DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO

A. INGRESOS DE EFECTIVO
Los ingresos de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa que ocurren en un periodo financiero determinado. Los componentes ms comunes de los ingresos de efectivo son las ventas en efectivo, las cuentas por cobrar y otros ingresos de efectivo.

B. DESEMBOLSOS DE EFECTIVO
Los desembolsos de efectivo incluyen todos los gastos en efectivo que realiza la empresa durante un periodo financiero especfico. Los desembolsos de efectivo ms comunes son: Compras en efectivo Liquidacin de cuentas por pagar Pago de alquileres Sueldos y salarios Pago de impuestos Disposiciones de fondos para compra de activos fijos Pago de intereses Pago de dividendos en efectivo Pago de la cuota por aporte de capital Recompra o retiros de acciones.

Es importante reconocer que la depreciacin y otros cargos que no son en efectivo NO se incluyen en el presupuesto de efectivo por que solo representan una deduccin programada de una salida de efectivo previa.

C. FLUJO DE EFECTIVO NETO, FINAL, FINANCIAMIENTO Y EXCEDENTE.

El flujo de efectivo neto de una empresa se calcula restando los desembolsos de efectivo de los ingresos de efectivo en cada periodo. Entonces, si se suman el efectivo inicial y el flujo de efectivo neto de la empresa, se obtiene el efectivo final de cada periodo. Por ultimo, si se resta el saldo de efectivo mnimo deseado del efectivo final, se obtiene el 7

financiamiento total requerido o el saldo de efectivo excedente. Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mnimo, se requiere financiamiento. Por lo general se considera que dicho financiamiento es a corto plazo y, por tanto, esta representado por documentos por pagar.

CAPITULO 5 CAPITAL DE TRABAJO NETO Y FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

5.1 TERMINOLOGIA DEL CAPITAL DE TRABAJO
a) CAPITAL DE TRABAJO.- Llamado a veces capital bruto de trabajo, se refiere sencillamente a los activos circulantes usado en las operaciones. b) CAPITAL DE TRABAJO NETO.- Se define como el activo circulante menos el pasivo circulante. c) LA RAZON DEL CIRCULANTE.- Se calcula al dividir el activo circulante entre el pasivo circulante, y tiene la intencin de medir la liquidez. Sin embargo, una razn del circulante elevado no asegura que una empresa tenga el efectivo requerido para satisfacer sus necesidades. Si los inventarios no se pueden vender, o si las cuentas por cobrar no se pueden cobrar de una manera puntual, entonces la seguridad aparente que se refleje en una razn circulante elevada podra ser ilusoria. d) LA RAZON RAPIDA O PRUEBA ACIDA.- Tambin intenta medir la liquidez, y se encuentra al restar los inventario de los activo circulantes y entonces dividir esto entre el pasivo circulante. La razn rpida quita los inventarios de los activos circulantes ya que estos son los menos lquidos de dichos activos. Por tanto, la razn rpida es una prueba acida o decisiva de la habilidad de una compaa para cubrir sus obligaciones actuales. e) POLITICA DE CAPITAL DE TRABAJO.- Se refiere a las polticas de la empresa acerca de 1) niveles meta para cada categora de activos circulantes, y 2) la forma como se financiaran los activos circulantes. f) LA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO.- Implica tanto el establecimiento de una poltica de capital de trabajo como la aplicacin de esa poltica en las operaciones cotidianas.