TEMA 3-Renta Variable

Tema 3-Financiación externa.
Renta variable
FINANCIACIÓN EXTERNA DE LA EMPRESA. RENTA VARIABLE
3.1. Financiación externa de la empresa. Renta variable
La principal fuente de financiación externa de una empresa es a través de la aportación

del capital de los socios, es decir, el capital social. Este capital puede ser divido en
partes alícuotas denominadas acciones.
Cuando una empresa necesita financiación, una de las formas a utilizar será mediante
la emisión de acciones, es decir, una OFERTA PÚBLICA DE NUEVOS VALORES
negociables efectuada al público en general o a determinados grupos de inversores.
Puede efectuar una emisión cualquier sociedad anónima, especialmente las ya
cotizadas en Bolsa.
A través de las emisiones, el emisor (empresas, Estado,…) solicita financiación del

público inversor, es decir, solicita nuevos recursos financieros. Los inversores pueden
suscribir tales valores, aportando al emisor los fondos correspondientes (si se trata de
ampliaciones de capital, aportará los derechos de suscripción + precio de emisión).
Las acciones pueden ser de diferentes clases, dependiendo de los derechos que
proporcionen a sus socios. Así, las acciones pueden ser:
− Ordinarias y privilegiadas o preferentes, siendo estas últimas aquellas que confieren

a su titular un derecho especial sobre las ganancias de la sociedad respecto del
que corresponde a las acciones ordinarias y comunes, es decir, los tenedores de
las mismas tienen preferencia para el cobro de dividendos, y en caso de liquidación
de la sociedad, tienen la potestad de percibir la cuota de liquidación después de los
acreedores, pero antes que los accionistas ordinarios.
− Acciones sin voto, son aquellas que no atribuyen a su titular el derecho a votar en
las Juntas Generales, pero a cambio recibe otros derechos, como: i) dividendo
preferente, es decir, el derecho del socio a percibir un dividendo anual mínimo fijado
por los estatutos, que puede ser fijo o variable. Además, una vez acordado el
dividendo mínimo, sus titulares tendrán derecho al mismo dividendo que
corresponda a las participaciones sociales o a las acciones ordinarias; ii) privilegio
en caso de reducción del capital por pérdidas: a las acciones o participaciones
sociales sin voto no les afecta la reducción del capital social por pérdidas mientras
que no supere el valor nominal del resto de acciones ordinarias; iii) privilegio en la
cuota de liquidación: comporta el derecho a obtener el reembolso del valor de la
participación o la acción desembolsada antes que se entregue cantidad alguna al
resto de socios. En otras palabras, en caso de liquidación de la sociedad son los
primeros socios en cobrar.
1
Grado de ADE Decisiones de Financiación
− Acciones nominativas o al portador, cuando las acciones están representadas por

medio de títulos, estas pueden ser nominativos (el titular es la persona designada
en el título; su poseedor figura en un registro de accionistas) o, al portador (el titular
es el portador del título, acción que no acredita a una persona determinada como
propietario, sino a su tenedor), revistiendo necesariamente la primera forma
mientras no se hayan desembolsado todo su importe.
− Acciones a la par, bajo la par o sobre la par:
• A la par: el precio de emisión de las acciones es igual a su valor nominal.
• Bajo la par: el precio de emisión de las acciones está por debajo de su valor
nominal. Nuestra legislación no admite esta modalidad, en cuyo caso la
diferencia se haría con cargo a reservas, y estaríamos ante UNA EMISIÓN
PARCIAL O TOTALMENTE LIBERADA.
o Sobre la par: el precio de emisión de las acciones está por encima de su valor
nominal. Nos encontramos ante las EMISIONES CON PRIMA DE EMISIÓN. La
diferencia entre el precio de emisión y el valor nominal, se le llama prima de
emisión. Para los accionistas supone un desembolso adicional, que entra a
formar parte de las RESERVAS de la empresa. Es decir, para la empresa la
prima de emisión es la aportación realizada por los accionistas.
3.2. La ampliación de capital
Una de las fórmulas más frecuentes que utilizan las empresas para financiarse es por
medio de la ampliación de capital.
Cuando una empresa que cotiza en bolsa desea llevar a cabo una ampliación de capital
debe tener en cuenta dos requisitos:
• Un requisito legal, por el cual el valor de la emisión no puede ser inferior al valor
nominal de las acciones.
• Un requisito de mercado, que determina que el precio de emisión debe ser
inferior al precio de cotización de las acciones en el mercado.
Además, debemos tener en cuenta una serie de conceptos:

En el momento de constituirse una sociedad, el valor contable de una acción vendrá
dado por el valor nominal:
𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑆𝑂𝐶𝐼𝐴𝐿
𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝑁𝑂𝑀𝐼𝑁𝐴𝐿 =
𝑁º 𝐴𝐶𝐶𝐼𝑂𝑁𝐸𝑆
2
Tema 3-Financiación externa. Renta variable
Al final de cada ejercicio económico (en términos simplificados), podríamos suponer

que una parte de los beneficios se destinará a dividendos y otra parte a reservas, que
son la parte de beneficios retenida, que no se reparte a los accionistas en forma de
dividendos. En este momento, el valor contable de una acción vendrá dado por el valor
teórico:
𝑁𝐸𝑇𝑂 𝑃𝐴𝑇𝑅𝐼𝑀𝑂𝑁𝐼𝐴𝐿 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 + 𝑅𝐸𝑆𝐸𝑅𝑉𝐴𝑆
𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝑇𝐸Ó𝑅𝐼𝐶𝑂 = =
𝑁º 𝐴𝐶𝐶𝐼𝑂𝑁𝐸𝑆 𝑁º 𝐴𝐶𝐶𝐼𝑂𝑁𝐸𝑆
Supongamos ahora que esta sociedad cotiza en Bolsa, el valor de mercado o

cotización, que denotaremos 𝐶𝑣 , no tiene por qué coincidir con el valor teórico, ya que,
la cotización depende de las leyes de la oferta y demanda que están influenciadas por
factores económicos y no económicos. En nuestro análisis, desde un enfoque teórico,
vamos a suponer que el valor de mercado o cotización coincide con el valor teórico.
Si esta empresa que cotiza en Bolsa necesita fondos a largo plazo y recurre a la
emisión de acciones, ampliando así su capital en la proporción 𝒏𝒏 . 𝒏𝒗 (proporción
de acciones nuevas por acciones viejas) nos encontramos con un nuevo concepto:
EL PRECIO DE EMISIÓN1 DE LAS NUEVAS ACCIONES, que denotaremos 𝑃𝑒 .
3.2.1. EL DERECHO PREFERENTE DE SUSCRIPCIÓN DE LAS NUEVAS ACCIONES
Cuando una sociedad realiza una ampliación de capital sus accionistas disfrutan de un
derecho preferente de suscripción de las nuevas acciones, teniendo derecho a suscribir
un número de acciones proporcional a las que posean, salvo que la Junta general de
accionistas acuerde excluirlo o la normativa lo establezca.
Según la Ley de Sociedades de capital (LSC), toda ampliación de capital con emisión
de nuevas acciones, ya sean estas ordinarias o privilegiadas, los antiguos accionistas y
los titulares de obligaciones convertibles en acciones pueden ejercitar un derecho de
suscripción preferente sobre las nuevas acciones que se emiten [art. 304.1 LSC]. Este
derecho, que siempre se ha llamado derecho de “suscripción preferente”, pero la actual
LSC lo denomina –no se sabe por qué- como derecho “de preferencia”.
El plazo para ejercitar el derecho de suscripción preferente no puede ser inferior a

quince días en el caso de las sociedades cotizadas y de un mes en el resto de los casos,
siendo posible que se fije uno superior [art. 305.1 y 2 LSC]. Este plazo se computa
normalmente desde la publicación del anuncio de la ampliación de capital en el Boletín
Oficial de Registro Mercantil (BORME). Sin embargo, cuando las acciones sean
nominativas, los administradores pueden sustituir la publicación en el BORME del
1 En España sólo se permite la emisión a la par (Pe=VN), o sobre la par (Pe>VN).
3
aumento de capital social por una comunicación escrita dirigida a cada uno de los
accionistas comunicándoles la ampliación de capital y su derecho de suscripción
preferente. En este caso el cómputo del plazo durante el cual podrá ejercitarse el
derecho de suscripción preferente se realiza desde la fecha de envío de la
comunicación.
La finalidad de este derecho preferente de suscripción es permitir a los accionistas

mantener el mismo porcentaje de participación en el capital social, evitando que se
reduzca su peso en la compañía, lo que se conoce con el “efecto dilución” (ver lectura),
es decir, al aumentar el número de acciones sin que el valor total de la empresa aumente
en la misma proporción (al emitirse las acciones nuevas por debajo de su valor de
mercado) hace que el valor de las acciones antiguas disminuya.
Además, el derecho preferente de suscripción a favor de los antiguos accionistas tiene

por objeto salvaguardar los derechos que éstos tienen sobre las reservas de la sociedad.
Las reservas se forman en la empresa a base de repartir menores dividendos y por
tanto, los accionistas han dejado de percibir una parte de los beneficios. La llegada de
nuevos accionistas, significaría repartir con éstos los beneficios pasados acumulados
en las reservas, razón por la que los antiguos deben ser compensados mediante la
entrega de los derechos preferentes de suscripción, que pueden ejercitar o vender. Por
tanto, cuando una sociedad anónima efectúa una ampliación de capital con emisión de
nuevas acciones, los accionistas y los titulares de obligaciones convertibles tienen
derecho preferente de suscripción de las nuevas acciones.
Los accionistas antiguos ante una ampliación de capital tienen las siguientes opciones:
1. Acudir a la ampliación de capital, ejerciendo los derechos preferentes de
suscripción. Para ello deben dar la orden de suscripción a su intermediario
financiero (la entidad en la que tenga depositadas las acciones). Esta operación
le exige el desembolso de que corresponda por la adquisición de las nuevas
acciones, y le permite mantener su porcentaje de participación en la sociedad.
2. Vender los derechos en bolsa. En este caso deben dar la orden de venta a su
intermediario. Esta alternativa le proporciona un ingreso, si bien su porcentaje
de participación en la sociedad disminuye.
3. Vender parte de los derechos y acudir a la ampliación con los restantes. Tanto
para la venta de parte de los derechos como para la suscripción de las acciones
deberán dar las correspondientes órdenes a su intermediario. En este caso
obtendrán un ingreso, y su porcentaje de participación en la compañía
disminuirá, aunque menos que en la alternativa anterior.
4. Si no dan ninguna instrucción en relación con los derechos que le han asignado
su intermediario debe ponerlos a la venta antes de la finalización del periodo de
4
negociación, salvo en las ampliaciones de capital liberadas (gratuitas) en las que

su intermediario suscribirá las acciones.
La negociación de los derechos de suscripción se desarrolla mediante los mecanismos

técnicos definidos en cada mercado de valores. Si las acciones cotizan en el mercado
continuo, los derechos de suscripción también, pero hay reglas especiales en cuanto a
su contratación.
3.2.2. FACTORES QUE DETERMINAN EL ÉXITO DE UNA EMISIÓN DE ACCIONES
1. El precio de emisión. Cuanto menor sea el precio de emisión más fácil será la
colocación de tal emisión, pero, sin embargo, menos recursos financieros obtendrá
la empresa.
Por el contrario, si el precio de emisión es alto, más recursos financieros obtienen la

empresa para un volumen de acciones dado, pero le sería más difícil colocar tal
emisión en el mercado primario.
Si la cotización de las acciones descendiera por debajo del precio de emisión

evidentemente los accionistas no suscribirían, puesto que pueden comprar en el
mercado secundario a mejor precio. En consecuencia, la empresa tratará de fijar un
precio de emisión para las nuevas acciones que sea más bajo que el de cotización,
pues de lo contrario nadie compraría las acciones nuevas.
Al mismo tiempo, como el precio de emisión debe mantenerse mientras dure la

operación de suscripción, habrá que fijarlo por debajo del valor cotización, pero con
un margen suficiente, para que, si el precio de mercado de dichas acciones
desciende, nunca quede el precio de emisión por encima de ella, pues entonces la
emisión sería un fracaso.
Por lo tanto, el precio de emisión debe fijarse con mucho cuidado. Es una tarea en la
que se necesita la ayuda de especialistas, y en la que ha de tenerse en cuenta
numerosos factores que pueden afectar al éxito de la colocación: situación
económica, la tendencia del mercado, las expectativas de beneficio de la empresa,
situación del sector industrial al que pertenece la empresa, etc.
2. La forma en que estén repartidas en el mercado las acciones antiguas. Si están

concentradas en pocas manos, su cotización será mucho más frágil que si estuvieran
distribuidas entre un gran número de accionistas.
3. El volumen de acciones nuevas emitidas. Si la ampliación es de una acción nueva

por cada cuatro antiguas (1x4), será mucho más fácil colocar la nueva emisión que
si la ampliación es de 1x1.
5
4. Elección del momento adecuado. Si nos hallamos en una fase ascendente del ciclo
es probable que la ampliación salga bien; sin embargo, si el momento es de recesión
o crisis, quizás convenga esperar una época más propicia.
5. Una publicidad adecuada: Cuanto mayor sea el número de personas que conozcan
la ampliación, más fácil será colocarla, por tanto, la difusión a través de diferentes
medios publicitarios en importante.
6. La intervención de un buen banco (o grupo de bancos). Otro factor de gran

importancia en el éxito de la ampliación es el de los bancos de inversión que actúan
de intermediarios entre las empresas emisoras de los títulos y los posibles
suscriptores. Cuando la emisión reviste gran importancia los bancos suelen asociarse
formando un sindicato de Bancos.
El Banco o sindicato de Bancos y la empresa emisora pueden llegar a tres tipos de

acuerdos:
a.- Venta en firme: es la compra directa por parte del banco o sindicato de bancos
de la emisión a un precio y con las condiciones convenidas. Este acuerdo también
se denomina ASEGURADOR. Mediante este acuerdo, el riesgo de que algunos
valores no se vendan recae sobre el banco o sindicato de bancos.
b.- Acuerdo stand by2: por el cual el banco o sindicato de bancos se comprometen
a comprar los títulos no vendidos y a un precio especial. Cuanto mayor es el riesgo
de colocación, más deseable es el acuerdo, pero a la vez será más costoso.
c.- Venta al mayor esfuerzo: en este caso, el banco o sindicato de bancos se

compromete a colocar el mayor número de acciones posible en el mercado primario,
correspondiéndole por cada título vendido una comisión, pero sin tener ningún tipo
de compromiso con respecto a los títulos no vendidos.
3.3. Tipo de emisiones

3.3.1. EMISIÓN SIMPLE
Son emisiones normales de acciones con las siguientes características:
1. Las acciones nuevas se emiten contra desembolso de un precio de emisión.
2. Las acciones nuevas tienen iguales derechos que los de las acciones antiguas
en el momento de la emisión.
3. Las acciones nuevas se emiten por un nominal igual al de las acciones antiguas.
2
Stand by: significa traducida al castellano: cumplir, no abandonar, mantener un acuerdo.
6
Variables a considerar:
𝑁𝑣 → número de acciones viejas.
𝑛𝑣 → proporción de acciones viejas.
𝑁𝑛 → número de acciones nuevas que se ponen en circulación.
𝑛𝑛 → proporción de acciones nuevas.
𝑁𝑣 𝑛𝑣
𝑦 𝑠𝑒 𝑣𝑒𝑟𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎 𝑞𝑢𝑒 =
𝑁𝑛 𝑛𝑛
𝐶𝑣 → cotización de las acciones viejas o valor de mercado.
Supondremos que coincide con el valor teórico.
𝐶𝑛 → cotización de las acciones después de la ampliación
(acciones ex – cupón, es decir las viejas una vez que se le separa el derecho de
suscripción)
𝑉𝑁 → valor nominal de las acciones.
𝑃𝑒 → 𝑝recio de emisión.
Antes de que se haya producido la ampliación de capital, el valor de las acciones

antiguas, su valor de mercado viene dado por:
𝑁𝑣 . 𝐶𝑣
Una vez se produce la ampliación, su valor pasará a ser:
(𝑁𝑣 . 𝐶𝑣 ) + (𝑁𝑛 . 𝑃𝑒 )
y teniendo en cuenta que el número de acciones viejas por su cotización, más el número
de acciones nuevas por su precio de emisión, debe ser igual al número total de acciones
existentes (es decir, la suma del número de acciones viejas más nuevas) multiplicada
por la cotización en ese momento, es decir, la cotización de las acciones después de la
ampliación (acciones ex-cupón), resulta la siguiente ecuación fundamental:
(𝑁𝑣 . 𝐶𝑣 ) + (𝑁𝑛 . 𝑃𝑒 ) = (𝑁𝑣 + 𝑁𝑛 ) . 𝐶𝑛 [1]
De lo que se deduce que el valor de las acciones después de la ampliación, valor

postemisión será:
𝑁𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑁𝑛 . 𝑃𝑒
𝐶𝑛 = [2]
𝑁𝑣 + 𝑁𝑛
Vemos que la cotización después de la ampliación ( 𝐶𝑛 ), es distinta y va a ser inferior a

la de antes de la ampliación ( 𝐶𝑣 ), puesto que le hemos separado los derechos de
suscripción:
𝐶𝑛 # 𝐶𝑣 → 𝐶𝑛 < 𝐶𝑣
7
y precisamente la diferencia entre esos dos precios es el valor del derecho de

suscripción.
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 [3]
Los derechos, al igual que las acciones de la empresa, se cotizan en bolsa, por tanto,
el valor de mercado de los derechos puede desviarse sensiblemente de su valor teórico
debido a múltiples factores que intervienen en la fijación de precios en el mercado
bursátil (la especulación, deficiencias del mercado, etc.). Sin embargo, la posibilidad de
arbitraje reducirá la diferencia entre el valor teórico y el valor real de los derechos. Así:
▪ Si el valor de mercado de los derechos es mayor que el valor teórico de los

mismos, los antiguos accionistas venden sus derechos y compran acciones en
el mercado.
▪ Si, por el contrario, el valor de mercado de los derechos es menor que el valor
teórico de los mismos, los arbitrajistas (especuladores) compran derechos,
suscriben acciones, y luego las venden en el mercado.
Si tuviésemos que comprar acciones nuevas, no siendo accionista antiguo,

tendríamos dos vías:
a. Comprar las acciones en el mercado secundario en el transcurso de la ampliación
valoradas a 𝐶𝑛 real, en cuyo caso el precio de una acción vendrá dado por el cálculo de
ese valor:
𝐶𝑛 . 𝑉𝑁
𝑠𝑖 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑠𝑡á 𝑒𝑥𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑗𝑒
100
𝐶𝑛 𝑠𝑖 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑠𝑡á 𝑒𝑥𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠
b. Mediante la adquisición de los derechos3 que nos permiten acceder a la propiedad

de los títulos. En tal caso, estos derechos, tendrán una mayor iliquidez que las acciones
ex-derecho, ya que, quien compra derechos para suscribir acciones no podrá vender
éstas mientras no estén admitidas a cotización oficial. En este caso, siendo la proporción
de la ampliación 𝑛𝑛 . 𝑛𝑣 , el precio que tendríamos que pagar por una acción nueva
sería el valor de los derechos necesarios para suscribir una acción más el precio
de emisión:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒 + .𝑑
𝑛𝑛
3 El accionista antiguo no tendría que adquirir derechos porque ya los poseería.
8
La valoración matemática de las acciones ex – derecho y de los derechos

preferentes de suscripción:
➢ Valoración matemática de acciones ex-derecho:
Dado que se verifica que:
𝑁𝑣 𝑛𝑣
=
𝑁𝑛 𝑛𝑛
La ecuación fundamental anteriormente obtenida podemos expresarla como sigue:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 = (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 ) . 𝐶𝑛
𝑑𝑒 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑒𝑚𝑜𝑠 𝐶𝑛 :
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒
𝐶𝑛 = [4]
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
➢ Valoración matemática del derecho de suscripción, tres formas:

a. Como pérdida de valor experimentada por las acciones antiguas:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 [5]
b. Como coste de derechos y posterior suscripción: el importe a pagar por los

derechos de las acciones antiguas necesarios para poder suscribir una acción nueva
𝑛𝑣
𝑛𝑛
. 𝑑, más el precio de suscripción 𝑃𝑒 , no ha de superar el valor de las acciones una
vez efectuada la ampliación.
Partiendo de la expresión:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒 + . 𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑 [6]
𝑛𝑛
𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 + 𝑛𝑣 . 𝑑
𝐶𝑛 =
𝑛𝑛
𝑛𝑛 . 𝐶𝑛 = 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 + 𝑛𝑣 . 𝑑
𝑛𝑛 . 𝐶𝑛 − 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒
𝑑= 𝑠𝑎𝑐𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑚ú𝑛 𝑛𝑛
𝑛𝑣
𝑛𝑛 . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒 )
𝑑=
𝑛𝑣
9
c. En base a datos originales y sin cálculos previos: sustituimos el valor de 𝐶𝑛 ,

en cualquiera de las expresiones anteriores, es decir, en la [5] o en la [6], llegando al
mismo resultado. Utilizaremos la expresión [6] para obtener el valor del derecho:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒 + . 𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑠𝑒𝑔𝑢𝑛𝑑𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑔𝑢𝑎𝑙𝑑𝑎𝑑
𝑛𝑛
𝐶𝑛 = 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑜 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑜 𝑒𝑛 [4]
𝑛𝑛
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 + 𝑛𝑣 . 𝑑
= 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜,
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 𝑛𝑛
𝐶𝑣 . 𝑛𝑣 . 𝑛𝑛 + 𝑃𝑒 . 𝑛𝑛 . 𝑛𝑛 = 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 . (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 ) + 𝑛𝑣 . 𝑑 . (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 )
𝐶𝑣 . 𝑛𝑣 . 𝑛𝑛 + 𝑃𝑒 . 𝑛𝑛 . 𝑛𝑛 − 𝑃𝑒 . 𝑛𝑛 . 𝑛𝑣 − 𝑃𝑒 . 𝑛𝑛 . 𝑛𝑛
= 𝑑 . (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 )
𝑛𝑣
Operando, simplificando y despejando d:
𝑛𝑛 . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒 )
𝑑 =
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
expresión en la que no se precisa ningún cálculo previo para determinar el valor

matemático del derecho de suscripción.
Ejemplo. Emisión simple
Supongamos que una empresa que tiene 200 acciones en circulación, cuyo valor nominal es
de 5 euros/acción, y el precio de la acción vieja está actualmente valorado en 10 euros. En
estos momentos decide realizar una ampliación de capital emitiendo 100 acciones al precio
de 8 euros. ¿Cuál será la cotización de las acciones después de la ampliación? ¿Y el valor del
derecho preferente de suscripción?
10
3.3.2. EMISIÓN GRATUITA O LIBERADA

Son aquellas en las que las acciones nuevas tienen un precio de emisión nulo por
emitirse con cargo a reservas.
La ecuación fundamental será:
(𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 ) + (𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 ) = (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 ) . 𝐶𝑛 𝑐𝑜𝑚𝑜 𝑃𝑒 = 0
(𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 ) = (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 ) . 𝐶𝑛
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣
𝐶𝑛 =
𝑛 𝑣 + 𝑛𝑛
Por tanto, el valor de la cotización de las acciones después de la ampliación disminuye.
➢ Valoración matemática del derecho de suscripción (derechos de asignación

gratuita):
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛
b. Como coste de derechos y posterior suscripción:

𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒 + .𝑑 = 0 + . 𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑
𝑛𝑛 𝑛𝑛
𝑛𝑛
𝑑 = 𝐶𝑛 .
𝑛𝑣
c. En base a datos originales y sin cálculos previos:
Utilizando la expresión4:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑛𝑑𝑜
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
𝑛𝑛 . 𝐶𝑣
𝑑=
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
4 𝑁𝑣
Recordemos que también podríamos utilizar la expresión: 𝐶𝑛 = 𝑃𝑒 + . 𝑑 y sustituimos el valor de 𝐶𝑛 ,
𝑁𝑛
llegaremos al mismo valor de 𝑑.
11
Ejemplo. Emisión gratuita o liberada
Siguiendo con el enunciado del 1.
3.3.3. EMISIÓN DE ACCIONES NUEVAS CON DERECHOS DIFERENTES A LOS DE LAS

ANTIGUAS
Es bastante frecuente que cuando se efectúa una ampliación de capital las acciones
antiguas tengan en ese momento algún derecho pendiente de acuerdo, que se reserven
alguno para un futuro o que, por el contrario, se concedan privilegios a los nuevos títulos.
Vamos a estudiar este tipo de emisiones con las siguientes características:
a. Las acciones nuevas se emiten contra desembolso de precio de emisión.

b. Las acciones nuevas se emiten por un valor nominal igual al de las acciones
antiguas.
En este supuesto se producirán dos clases de valoraciones:
▪ Una para las acciones antiguas y,

▪ Otra para las acciones nuevas, al tener cada una de ellas un derecho diferente en
el momento de producirse la emisión.
Vamos a denominar 𝐷𝑖 a los dividendos devengados por las acciones antiguas, y al que no
tienen derecho las nuevas.
En base a esto, formulamos la siguiente ecuación de equilibrio en la que:
• Las acciones antiguas se valorarán matemáticamente por 𝐶𝑛 y

• Las acciones nuevas por 𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 .
De esta forma, calculamos la valoración directa de las acciones antiguas en función de sus
iguales derechos de dividendo antes y después de la ampliación.

La ecuación fundamental será:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑛 + 𝑛𝑛 . (𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 ) 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑛 + 𝑛𝑛 . 𝐶𝑛 − 𝑛𝑛 . 𝐷𝑖
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 = 𝐶𝑛 . (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 ) − 𝑛𝑛 . 𝐷𝑖
12
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 + 𝑛𝑛 . 𝐷𝑖
𝐶𝑛 =
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
▪ La valoración de las acciones antiguas después de la ampliación será 𝐶𝑛 hasta

que los antiguos accionistas cobren el dividendo a que no tienen derecho las
acciones nuevas.
▪ La valoración de las acciones nuevas después de la ampliación será,
𝐶 ∗ = 𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 .
▪ La valoración de todas las acciones después de la ampliación, desde esta

perspectiva matemática, una vez que los antiguos accionistas han cobrado el
dividendo, será igual a la de las nuevas, es decir, a 𝐶 ∗ , que obtendremos como sigue:
𝐶∗ = − 𝐷𝑖 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 − 𝑛𝑣 . 𝐷𝑖
𝐶∗ =
𝑛 𝑣 + 𝑛𝑛
➢ Valoración matemática de derechos de suscripción:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛

𝑛𝑣
𝐶 ∗ = 𝑃𝑒 + .𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑
𝑛𝑛
𝐶∗ = 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑
𝑛𝑛
𝑛𝑛
𝑑= . (𝐶 ∗ − 𝑃𝑒 )
𝑛𝑣
c. En base a datos originales y sin cálculos previos:
Utilizando la expresión:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑖𝑚𝑜𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛
13
𝑑 = 𝐶𝑣 −
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑒𝑚𝑜𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜
𝑛𝑛 . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒 − 𝐷𝑖 )
𝑑=
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛
Ejemplo. Emisión acciones nuevas con derechos diferentes a los de las antiguas
Siguiendo con el enunciado del 1 y considerando que el dividendo por acción es de 0,3 euros.
3.3.4. EMISIÓN DE ACCIONES DE NOMINAL DISTINTO AL EXISTENTE CON

ANTERIORIDAD
Vamos a considerar que el valor nominal de las acciones nuevas es distinto y que la
relación entre el nominal de una acción nueva y el nominal de una acción antigua es 𝐾.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑛
𝐾=
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑣
Vamos a estudiar el caso específico de que:

a. Las acciones nuevas se emiten contra desembolso de un precio de emisión.
b. Las acciones nuevas tienen iguales derechos que los de las acciones antiguas
desde el momento de la emisión.
Para determinar la valoración matemática de las acciones ex-derecho de suscripción se

plantea la ecuación de equivalencia, teniendo en cuenta que en el segundo miembro
hay que considerar el número de títulos que se hubiesen emitido de haber sido el nuevo
nominal igual al antiguo, es decir, 𝑛𝑛 . 𝐾.
No podemos sumar 10.000 acciones nuevas de 6 euros de valor nominal con 10.000
acciones antiguas de 3 euros de valor nominal. En este caso:
6
𝐾= =2
3
A la hora de plantear la ecuación fundamental, para poder obtener la valoración de las

acciones ex–derecho, en el segundo miembro de la ecuación fundamental hay que
considerar el número de títulos que se hubiesen emitido de haber sido el nuevo nominal
14
igual al antiguo, ya que, no podemos sumar 10.000 acciones nuevas de nominal 6 euros
con 10.000 acciones antiguas de nominal 3 euros.
De haber sido la ampliación de acciones de 3 euros, el número de acciones emitidas

hubiese sido el doble: 10.000x2
10.000 acciones x k=2 x VN=3
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑛 + 𝑛𝑛 . 𝐾 . 𝐶𝑛
De lo expuesto se deduce que:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑛 + 𝑛𝑛 . 𝐾 . 𝐶𝑛
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒
𝐶𝑛 =
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝐾
𝐶𝑛 → 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑡𝑒𝑚á𝑡𝑖𝑐𝑎 𝑒𝑥 − 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑢𝑠𝑐𝑟𝑖𝑝𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑖𝑔𝑢𝑎𝑠

𝐶𝑛 . 𝐾 → 𝐿𝑎 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎𝑠
➢ Valoración matemática del derecho de suscripción:

a. Como pérdida de valor por las acciones antiguas:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 [1]
𝑛𝑣
𝐶𝑛 . 𝐾 = 𝑃𝑒 + . 𝑑 [2] 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑
𝑛𝑛
𝑛𝑛
𝑑 = (𝐶𝑛 . 𝐾 − 𝑃𝑒 ) .
𝑛𝑣
15
c. En base de datos originales y sin cálculos previos: Sustituimos el valor de 𝐶𝑛 en

las expresiones anteriores, operamos y despejamos 𝑑, siendo el resultado el mismo.
• Sustituyendo en la expresión [1]:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 𝑛𝑛
𝑑 = 𝐶𝑣 − = . (𝐶𝑣 . 𝐾 − 𝑃𝑒 )
𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝐾 𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝐾
• Sustituyendo en la expresión [2]:
𝑛𝑛 (𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 ) . 𝐾 𝑛𝑛
𝑑= .[ − 𝑃𝑒 ] = . (𝐶𝑣 . 𝐾 − 𝑃𝑒 )
𝑛𝑣 𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝐾 𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 . 𝐾
Obsérvese que en este caso para que nuestra emisión tenga éxito 𝑃𝑒 debe ser menor
que 𝐶𝑣 . 𝐾, lo cual es lógico, puesto que 𝐶𝑣 hace referencia a unas acciones que en
nuestro ejemplo valen respecto a las nuevas la mitad, ya que, 𝐾 es 2, por tanto, para
poder comparar 𝐶𝑣 y 𝑃𝑒 respecto al mismo nominal tenemos que multiplicar 𝐶𝑣 . 𝐾.
Ejemplo. Emisión de acciones con nominal distinto al existente con anterioridad
Supongamos una emisión de acciones con las siguientes características:

− 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑣 = 5
− 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑛 = 10
− 𝐶𝑣 = 15
− 𝑃𝑒 = 12
− 𝑁𝑣 = 200
− 𝑁𝑛 = 100
3.3.5. EMISIONES MIXTAS

Puede ocurrir que una misma sociedad realice más de una emisión simultáneamente.
Nos encontraremos entonces en el caso de emisiones "MIXTAS" o "SIMULTÁNEAS".
Así, puede ofrecer una sociedad 𝑛1 acciones con prima y 𝑛2 acciones liberadas, por
ejemplo, a cambio de 𝑛𝑣 acciones antiguas.
PRIMER CASO:
1.- Emisión de acciones nuevas con precio de emisión y emisión simultanea de
acciones nuevas gratuitas.
2.- Las acciones nuevas tienen los mismos derechos respecto a los de las
acciones antiguas desde el momento de la emisión.
3.- Las acciones nuevas se emiten por un valor nominal igual al de las acciones
antiguas.
16
En tal caso, tendremos que calcular el valor del derecho para cada una de las emisiones:
• El primero (𝑑1 ) es el conocido derecho de suscripción.
• El segundo (𝑑2 ) es el denominado derecho de asignación (derecho de las
acciones gratuitas).
➢ Valoración matemática de acciones ex-derecho de suscripción y asignación:
La valoración matemática de las acciones ex-derecho de suscripción, teniendo en

cuenta que las dos emisiones se realizan simultáneamente, se obtiene mediante la
siguiente ecuación de equilibrio:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 0 = 𝐶𝑛 . (𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 )
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1
𝐶𝑛 =
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
➢ Valoración matemática de los derechos de suscripción y asignación:

La disminución de valor de las acciones antiguas se produce por la existencia de dos

derechos, el de suscripción y el de asignación:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 = 𝑑1 + 𝑑2
Veamos como precedemos al cálculo de estos dos derechos, de suscripción y de

asignación:
• Por un lado, partimos de la ecuación de equivalencia y operando, podemos

expresarla de la siguiente forma:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 = 𝐶𝑛 . 𝑛𝑣 + 𝐶𝑛 . 𝑛1 + 𝐶𝑛 . 𝑛2 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 . 𝑛𝑣 − 𝐶𝑛 . 𝑛2 = 𝐶𝑛 . 𝑛1 − 𝑛1 . 𝑃𝑒1
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 . 𝑛𝑣 − 𝐶𝑛 . 𝑛2 = 𝑛1 . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒1 )
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 = 𝒏𝟏 . (𝑪𝒏 − 𝑷𝒆𝟏 ) [1]
17
• Por otro lado, el valor teórico del derecho de suscripción, vía coste de derecho y
posterior suscripción es:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒1 )
𝑛𝑣
𝑛𝑣 . 𝑑1 = 𝒏𝟏 . (𝑪𝒏 − 𝑷𝒆𝟏 ), 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑒𝑐𝑢𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 [1]
𝑛𝑣 . 𝑑1 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
(𝑛𝑣 + 𝑛2 )
𝑑1 = 𝐶𝑣 − . 𝐶𝑛
𝑛𝑣
Calculado el importe del derecho de suscripción (𝑑1 ) se obtiene por nueva diferencia el
importe del derecho de asignación (𝑑2 ):
𝑑2 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 − 𝑑1
b- Como coste de los derechos y posterior suscripción:

Al ser diferentes los precios de emisión hay que aplicar la expresión correspondiente a
cada emisión en particular:
▪ Para la emisión con pago de precio de emisión:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒1 )
𝑛𝑣
▪ Para la emisión de acciones gratuitas:
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 = 0 + .𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2 𝑛2 2
𝑛2
𝑑2 = . 𝐶𝑛
𝑛𝑣
18
c. En base de datos originales y sin cálculos previos:

Primera forma:
• Para la emisión 1:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝐶𝑛
𝑛1 1
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 𝑛𝑣
= 𝑃𝑒1 + . 𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛1 1
𝑛1 𝑛𝑣 + 𝑛2
𝑑1 = . [𝐶𝑣 − . 𝑃𝑒1 ]
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛𝑣
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑1 = 0 + . 𝑑 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝐶𝑛
𝑛2 𝑛2 2
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 𝑛𝑣
= . 𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛2 2
𝑛2 𝑛1
𝑑2 = . [𝐶𝑣 + .𝑃 ]
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛𝑣 𝑒1
Segunda forma:
También pueden calcularse los importes de los derechos de suscripción y de asignación
en base a los datos originales sin cálculos previos igualando las fórmulas de la
cotización matemática ex-derechos de suscripción, como sigue:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 = 𝑑1 + 𝑑2 → 𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝐶𝑛 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 = . 𝑑2
𝑛1 𝑛2
de donde se plantean dos expresiones:

𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒1 − 𝑑2 )
𝑛𝑣 + 𝑛1
𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = . 𝑑2 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2
19
𝑛2
𝑑2 = . (𝐶𝑣 − 𝑑1 )
𝑛𝑣 + 𝑛2
SEGUNDO CASO:
1.- Emisión de acciones nuevas en la proporción 𝑛1 y precio de emisión 𝑃𝑒 1 y
emisión simultanea de acciones nuevas en la proporción 𝑛2 y precio de emisión

𝑃𝑒 2.
2.- Las acciones nuevas tienen los mismos derechos respecto a los de las
antiguas.
➢ Valoración matemática de acciones ex-derecho

𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 = 𝐶𝑛 . (𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 )

𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2
𝐶𝑛 =
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
➢ Valoración matemática de los derechos de suscripción

derechos de suscripción:
𝑑 = 𝐶𝑛 − 𝐶𝑣 = 𝑑1 + 𝑑2
Veamos como precedemos al cálculo de estos dos derechos de suscripción:

• Por un lado, partiendo de la ecuación de equivalencia y operando, podemos
expresarla de las siguientes formas:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 = 𝐶𝑛 . 𝑛𝑣 + 𝐶𝑛 . 𝑛1 + 𝐶𝑛 . 𝑛2
𝑂 𝑏𝑖𝑒𝑛 → 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 = 𝒏𝟏 . (𝑪𝒏 − 𝑷𝒆𝟏 ) [1]
𝑂 𝑏𝑖𝑒𝑛 → 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 − (𝑛𝑣 + 𝑛1 ) . 𝐶𝑛 = 𝒏𝟐 . (𝑪𝒏 − 𝑷𝒆𝟐 ) [2]
20
- Para la emisión 1:
𝑛𝑣
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒1 ) 𝑝𝑜𝑟 𝑡𝑎𝑛𝑡𝑜, 𝑛𝑣 . 𝑑1 = 𝒏𝟏 . (𝑪𝒏 − 𝑷𝒆𝟏 ), 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 1
𝑛𝑣
𝑛𝑣
𝑛2
𝑛2
𝑑2 = . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒2 ) 𝑝𝑜𝑟 𝑡𝑎𝑛𝑡𝑜, 𝑛𝑣 . 𝑑2 = 𝒏𝟐 . (𝑪𝒏 − 𝑷𝒆𝟐 ), 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 2
𝑛𝑣
Sustituyendo en las expresiones [1] 𝑦 [2]:
𝑃𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 [1]: 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 = 𝑛𝑣 . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑑1 = 𝐶𝑣 + . 𝑃𝑒2 − . 𝐶𝑛
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝑃𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 [2]: 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 − (𝑛𝑣 + 𝑛1 ) . 𝐶𝑛 = 𝑛𝑣 . 𝑑2 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑑2 = 𝐶𝑣 + . 𝑃𝑒1 − . 𝐶𝑛
𝑛𝑣 𝑛𝑣
b. Como coste de los derechos y posterior suscripción:

Al ser diferentes los precios de emisión hay que aplicar la expresión correspondiente a
cada emisión en particular.
𝑛𝑣
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒1 )
𝑛𝑣
𝑛𝑣
𝑛2
𝑛2
𝑑2 = . (𝐶𝑛 − 𝑃𝑒2 )
𝑛𝑣
21

Primera forma:
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑖𝑚𝑜𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛
𝑛1
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 𝑛𝑣
= 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑚𝑜𝑠 𝑑1
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛1
𝑛1 𝑛2 𝑛2
𝑑1 = [𝐶𝑣 + . 𝑃𝑒2 − 𝑃𝑒1 − . 𝑃𝑒1 ]
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝑛𝑣
𝐶𝑛 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑖𝑚𝑜𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛
𝑛2
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 𝑛𝑣
= 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑚𝑜𝑠 𝑑2
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛2
𝑛2 𝑛1 𝑛1
𝑑2 = . [𝐶𝑣 + . 𝑃𝑒1 − 𝑃𝑒2 − . 𝑃𝑒2 ]
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛𝑣 𝑛𝑣
Segunda forma:
También pueden calcularse los importes de los derechos de suscripción en base a los
datos originales sin cálculos previos igualando las fórmulas de la cotización matemática
ex-derechos de suscripción, como sigue:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 = 𝑑1 + 𝑑2 → 𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝐶𝑛 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2
𝑛1 𝑛2

𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒 + . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒1 − 𝑑2 )
𝑛𝑣 + 𝑛1
𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2
𝑛2
𝑑2 = . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒2 − 𝑑1 )
𝑛𝑣 + 𝑛2
22
TERCER CASO:
1.- Emisión de acciones nuevas en la proporción 𝑛1 y precio de emisión 𝑃𝑒1 y
emisión simultanea de acciones nuevas en la proporción 𝑛2 y precio de emisión

𝑃𝑒2.
2.- Todas acciones nuevas no tienen los mismos derechos respecto a los de las
antiguas.
➢ Valoración matemática de acciones ex-derechos de suscripción:

𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑛 + (𝑛1 + 𝑛2 ) . 𝐶 ∗
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 = 𝑛𝑣 . 𝐶𝑛 + (𝑛1 + 𝑛2 ) . (𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 )
𝑑𝑒 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝐶𝑛 :
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . (𝐷𝑖 + 𝑃𝑒1 ) + 𝑛2 . (𝐷𝑖 + 𝑃𝑒2 )

𝐶𝑛 =
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
➢ Valoración matemática de los derechos de suscripción:

derechos de suscripción:
𝑑 = 𝐶𝑛 − 𝐶𝑣 = 𝑑1 + 𝑑2
Veamos como precedemos al cálculo de estos dos derechos de suscripción:

• Por un lado, partiendo de la ecuación de equivalencia y operando, podemos
expresarla de las siguientes formas:
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2 = 𝐶𝑛 . 𝑛𝑣 + (𝑛1 + 𝑛2 ) . (𝐶𝑛 − 𝐷𝑛 ) 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜
𝑂 𝑏𝑖𝑒𝑛 → 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛2 . (𝑃𝑒2 + 𝐷𝑖 ) − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 = 𝑛1 . (𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 − 𝑃𝑒1 )
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛2 . (𝑃𝑒2 + 𝐷𝑖 ) − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 = 𝒏𝟏 . (𝑪∗ − 𝑷𝒆𝟏 ) [1]
23
𝑂 𝑏𝑖𝑒𝑛 → 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . (𝑃𝑒1 + 𝐷𝑖 ) − (𝑛𝑣 + 𝑛1 ) . 𝐶𝑛 = 𝑛2 . (𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 − 𝑃𝑒2 )
𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . (𝑃𝑒1 + 𝐷𝑖 ) − (𝑛𝑣 + 𝑛1 ) . 𝐶𝑛 = 𝒏𝟐 . (𝑪∗ − 𝑷𝒆𝟐 ) [2]
𝑛𝑣
𝐶 ∗ = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶 ∗ − 𝑃𝑒1 ) 𝑝𝑜𝑟 𝑡𝑎𝑛𝑡𝑜, 𝑛𝑣 . 𝑑1 = 𝒏𝟏 . (𝑪∗ − 𝑷𝒆𝟏 ), 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 1
𝑛𝑣
𝑛𝑣
𝐶 ∗ = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2
𝑛2
𝑑2 = . (𝐶 ∗ − 𝑃𝑒2 ) 𝑝𝑜𝑟 𝑡𝑎𝑛𝑡𝑜, 𝑛𝑣 . 𝑑2 = 𝒏𝟐 . (𝑪∗ − 𝑷𝒆𝟐 ), 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 2
𝑛𝑣
Sustituyendo en las expresiones [1] 𝑦 [2]:
𝑃𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 [1]: 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛2 . (𝑃𝑒2 + 𝐷𝑖 ) − (𝑛𝑣 + 𝑛2 ) . 𝐶𝑛 = 𝑛𝑣 . 𝑑1 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛𝑣 + 𝑛2 𝑛2
𝑑1 = 𝐶𝑣 − . 𝐶𝑛 + . (𝑃𝑒2 + 𝐷𝑖 )
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝑃𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑎 [2]: 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . (𝑃𝑒1 + 𝐷𝑖 ) − (𝑛𝑣 + 𝑛1 ) . 𝐶𝑛 = 𝑛𝑣 . 𝑑2 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛𝑣 + 𝑛1 𝑛1
𝑑2 = 𝐶𝑣 − . 𝐶𝑛 + . (𝑃𝑒1 + 𝐷𝑖 )
𝑛𝑣 𝑛𝑣
b. Como coste de los derechos y posterior suscripción:

Al ser diferentes los precios de emisión hay que aplicar la ecuación correspondiente a
cada emisión en particular.
𝑛𝑣
𝐶 ∗ = 𝑃𝑒1 + .𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1 1
𝑛1
𝑑1 = . ( 𝐶 ∗ − 𝑃𝑒1 )
𝑛𝑣
24
𝑛𝑣
𝐶 ∗ = 𝑃𝑒2 + .𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2 2
𝑛2
𝑑2 = . ( 𝐶 ∗ − 𝑃𝑒2 )
𝑛𝑣

Primera forma:
𝐶 ∗ = 𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑜 𝑙𝑜𝑠 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝐶 ∗ 𝑦 𝐶𝑛
𝑛𝑣 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . (𝐷𝑖 + 𝑃𝑒1 ) + 𝑛2 . (𝐷𝑖 + 𝑃𝑒2 )

𝑃𝑒1 + . 𝑑1 = − 𝐷𝑖
𝑛1 𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑠𝑒𝑔𝑢𝑛𝑑𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑔𝑢𝑎𝑙𝑑𝑎𝑑
𝑛𝑣 𝑛𝑣 . (𝐶𝑣 − 𝐷𝑖 ) + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2

𝑃𝑒1 + . 𝑑1 = 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1 𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
𝑛1 𝑛2 𝑛2
𝑑1 = . [𝐶𝑣 + . 𝑃𝑒2 − 𝑃𝑒1 − . 𝑃 − 𝐷𝑖 ]
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛𝑣 𝑛𝑣 𝑒1
𝑛𝑣 𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 + 𝑛1 . (𝐷𝑖 + 𝑃𝑒1 ) + 𝑛2 . (𝐷𝑖 + 𝑃𝑒2 )
𝑃𝑒2 + . 𝑑2 = − 𝐷𝑖
𝑛2 𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑠𝑒𝑔𝑢𝑛𝑑𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑔𝑢𝑎𝑙𝑑𝑎𝑑
𝑛𝑣 𝑛𝑣 . (𝐶𝑣 − 𝐷𝑖 ) + 𝑛1 . 𝑃𝑒1 + 𝑛2 . 𝑃𝑒2

𝑃𝑒2 + . 𝑑2 = 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2 𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
𝑛2 𝑛1 𝑛1
𝑑2 = . [𝐶𝑣 + . 𝑃𝑒1 − 𝑃𝑒2 − . 𝑃 − 𝐷𝑖 ]
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2 𝑛𝑣 𝑛𝑣 𝑒2
Segunda forma:
También pueden calcularse los importes de los derechos de suscripción en base a los
datos originales sin cálculos previos igualando las fórmulas de la cotización matemática
ex-derechos de suscripción, como sigue:
𝑑 = 𝐶𝑣 − 𝐶𝑛 = 𝑑1 + 𝑑2 → 𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝐶𝑛 [1]
25
𝑐𝑜𝑚𝑜 𝐶 ∗ = 𝐶𝑛 − 𝐷𝑖 → 𝐶𝑛 = 𝐶 ∗ + 𝐷𝑖 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑛 𝑒𝑛 [1]
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝐶 ∗ + 𝐷𝑖 𝑠𝑢𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑦𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶 ∗
𝑛𝑣 𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒1 + . 𝑑1 + 𝐷𝑖 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 + 𝐷𝑖
𝑛1 𝑛2

𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒 + . 𝑑1 + 𝐷𝑖 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑1
𝑛1
𝑛1
𝑑1 = . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒1 − 𝑑2 − 𝐷𝑖 )
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
𝑛𝑣
𝐶𝑣 − 𝑑1 − 𝑑2 = 𝑃𝑒2 + . 𝑑2 + 𝐷𝑖 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑑2
𝑛2
𝑛2
𝑑2 = . (𝐶𝑣 − 𝑃𝑒2 − 𝑑1 − +𝐷𝑖 )
𝑛𝑣 + 𝑛1 + 𝑛2
3.3.6. OPERACIÓN BLANCA
Excepto en las ampliaciones liberadas toda emisión de acciones exige un desembolso

dinerario por parte del tenedor de títulos. Cuando las acciones que se poseen son pocas,
esto no plantea grandes problemas. Pero cuando los paquetes de acciones son
numerosos, puede ser que no se tenga el dinero preciso en el momento en que se
requiere, o bien que, aun teniendo la liquidez requerida, se quiera destinar la misma a
otra inversión distinta.
Este problema se soluciona con la llamada "Operación Blanca", que consiste en ir

vendiendo derechos hasta que con el dinero obtenido puedan suscribirse acciones con
los derechos que nos quedan.
No obstante, la operación blanca significa una reducción de la participación en la

sociedad. Por lo tanto, tal actuación consiste en ir vendiendo derechos hasta que el
dinero obtenido nos permita suscribir las acciones que nos correspondan con los
derechos que nos han quedado.
El problema que se plantea es: si una persona posee un determinado número de

acciones, ¿cuántos derechos habrán de vender al precio "𝑑" para que, sin realizar
ningún desembolso adicional pueda suscribir el mayor número posible de acciones en
la ampliación?
26
Se definen las siguientes variables:

𝑛𝑣 → 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑣𝑖𝑒𝑗𝑎𝑠
𝑛𝑛 → 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎𝑠
𝑋 → 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑠𝑢𝑠𝑐𝑟𝑖𝑝𝑐𝑖ó𝑛 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑒𝑛
𝑀 → 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑝𝑜𝑠𝑒𝑒 𝑙𝑎 𝑝𝑒𝑟𝑠𝑜𝑛𝑎
𝑑 → 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑢𝑠𝑐𝑟𝑖𝑝𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑒 → 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛
Mediante la "Operación Blanca" se verifica la siguiente igualdad:
𝑀−𝑋
𝑋 .𝑑 = . 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑋
𝑛𝑣
𝑀 . 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒
𝑋=
𝑛𝑣 . 𝑑 + 𝑛𝑛 . 𝑃𝑒
Es decir, el dinero obtenido con la venta de 𝑋 derechos de suscripción al precio "𝑑",

tiene que servir para pagar al precio 𝑃𝑒 , que es el de emisión, las acciones que
corresponden en esa ampliación a los derechos que quedan que son (𝑀 − 𝑋).
Ejemplo. Operación blanca
La Señora Catalina posee 500 acciones de la sociedad Indo, S.A., la cual amplía su capital en
la proporción 2 acciones nuevas por cada 5 antiguas, emitiendo a la para las acciones
necesarias, de la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas (acciones de 5
euros nominal). Las acciones cotizan antes de la ampliación al 240%. ¿Cuántas acciones
podrá suscribir la Sra. Catalina de forma que su posición de efectivo no varíe?
3.4. La riqueza del accionista

Utilizando valores teóricos en todos los apartados anteriores, en los que se muestran
diferentes tipos de emisiones y diferentes formas de suscribirlas, ha de verificarse que
la riqueza del accionista debe permanecer constante. De esta forma, para un accionista
que acude a una determinada ampliación de capital, su riqueza en términos teóricos
debe ser la misma:
1. Antes de la ampliación. Valorando el número de acciones que posee a la
cotización antes de la ampliación.
2. Después de la ampliación:
a. Si la suscribe de la forma que sea.
b. Si no la suscribe, en cuyo caso habrá que valorar el valor de venta de los
derechos.
27

TEMA 3-Renta Variable

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

TEMA 3-Renta Variable

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

TEMA 3-Renta Variable

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Tema 3-Financiación externa.

FINANCIACIÓN EXTERNA DE LA EMPRESA. RENTA VARIABLE

3.1. Financiación externa de la empresa. Renta variable

La principal fuente de financiación externa de una empresa es a través de la aportación

A través de las emisiones, el emisor (empresas, Estado,…) solicita financiación del

− Ordinarias y privilegiadas o preferentes, siendo estas últimas aquellas que confieren

− Acciones nominativas o al portador, cuando las acciones están representadas por

3.2. La ampliación de capital

Además, debemos tener en cuenta una serie de conceptos:

Al final de cada ejercicio económico (en términos simplificados), podríamos suponer

Supongamos ahora que esta sociedad cotiza en Bolsa, el valor de mercado o

3.2.1. EL DERECHO PREFERENTE DE SUSCRIPCIÓN DE LAS NUEVAS ACCIONES

El plazo para ejercitar el derecho de suscripción preferente no puede ser inferior a

1 En España sólo se permite la emisión a la par (Pe=VN), o sobre la par (Pe>VN).

La finalidad de este derecho preferente de suscripción es permitir a los accionistas

Además, el derecho preferente de suscripción a favor de los antiguos accionistas tiene

negociación, salvo en las ampliaciones de capital liberadas (gratuitas) en las que

La negociación de los derechos de suscripción se desarrolla mediante los mecanismos

3.2.2. FACTORES QUE DETERMINAN EL ÉXITO DE UNA EMISIÓN DE ACCIONES

Por el contrario, si el precio de emisión es alto, más recursos financieros obtienen la

Si la cotización de las acciones descendiera por debajo del precio de emisión

Al mismo tiempo, como el precio de emisión debe mantenerse mientras dure la

2. La forma en que estén repartidas en el mercado las acciones antiguas. Si están

3. El volumen de acciones nuevas emitidas. Si la ampliación es de una acción nueva

6. La intervención de un buen banco (o grupo de bancos). Otro factor de gran

El Banco o sindicato de Bancos y la empresa emisora pueden llegar a tres tipos de

c.- Venta al mayor esfuerzo: en este caso, el banco o sindicato de bancos se

3.3. Tipo de emisiones

Antes de que se haya producido la ampliación de capital, el valor de las acciones

Una vez se produce la ampliación, su valor pasará a ser:

(𝑁𝑣 . 𝐶𝑣 ) + (𝑁𝑛 . 𝑃𝑒 ) = (𝑁𝑣 + 𝑁𝑛 ) . 𝐶𝑛 [1]

De lo que se deduce que el valor de las acciones después de la ampliación, valor

Vemos que la cotización después de la ampliación ( 𝐶𝑛 ), es distinta y va a ser inferior a

y precisamente la diferencia entre esos dos precios es el valor del derecho de

▪ Si el valor de mercado de los derechos es mayor que el valor teórico de los

Si tuviésemos que comprar acciones nuevas, no siendo accionista antiguo,

𝐶𝑛 𝑠𝑖 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑠𝑡á 𝑒𝑥𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠

b. Mediante la adquisición de los derechos3 que nos permiten acceder a la propiedad

3 El accionista antiguo no tendría que adquirir derechos porque ya los poseería.

La valoración matemática de las acciones ex – derecho y de los derechos

La ecuación fundamental anteriormente obtenida podemos expresarla como sigue:

𝑑𝑒 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑒𝑚𝑜𝑠 𝐶𝑛 :

➢ Valoración matemática del derecho de suscripción, tres formas:

b. Como coste de derechos y posterior suscripción: el importe a pagar por los

vez efectuada la ampliación.

c. En base a datos originales y sin cálculos previos: sustituimos el valor de 𝐶𝑛 ,

Operando, simplificando y despejando d:

expresión en la que no se precisa ningún cálculo previo para determinar el valor

Ejemplo. Emisión simple

3.3.2. EMISIÓN GRATUITA O LIBERADA

➢ Valoración matemática de acciones ex-derecho:

La ecuación fundamental será:

(𝑛𝑣 . 𝐶𝑣 ) + (𝑛𝑛 . 𝑃𝑒 ) = (𝑛𝑣 + 𝑛𝑛 ) . 𝐶𝑛 𝑐𝑜𝑚𝑜 𝑃𝑒 = 0

𝑑𝑒 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑗𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑒𝑚𝑜𝑠 𝐶𝑛 :

Por tanto, el valor de la cotización de las acciones después de la ampliación disminuye.

➢ Valoración matemática del derecho de suscripción (derechos de asignación

a. Como pérdida de valor experimentada por las acciones antiguas:

b. Como coste de derechos y posterior suscripción:

c. En base a datos originales y sin cálculos previos: