La formulación y evaluación de proyectos de Con esta Nota Didáctica se pretende explicar las

outsourcing1, presenta dos características que metodologías opcionales para construir los flujos de
explican por qué en muchos de ellos se observan caja incremental y diferencial de un proyecto de
graves errores. outsourcing y cómo evaluarlos correctamente.
La primera es porque, a diferencia de la formulación Dado que los contenidos están orientados a la
de un proyecto de creación de nuevas empresas, comprensión de la materia para un adecuado
buscan medir la conveniencia de modificar una desempeño profesional de los actuales estudiantes
situación existente en una empresa en marcha. de las asignaturas de Evaluación de proyectos, se
Mientras para los primeros existe una sola opción explican y analizan tanto los conceptos teóricos que
metodológica para proyectar su flujo de caja, en los sustentan cada modelo, como las alternativas
proyectos de mejora se dispone de dos alternativas metodológicas para aplicar los conceptos y modelos
que, si son bien aplicadas, deben conducir, e interpretar los resultados.
necesariamente, a un único resultado. Estas son el
análisis diferencial y el análisis incremental. Aunque
el método diferencial puede parecer más fácil, es
más común el uso del análisis incremental. Ambos,
sin embargo, presentan algunas dificultades fáciles
de superar. TIPOLOGÍA DE PROYECTOS DE OUTSOURCING

La segunda característica que explica los problemas

para una correcta evaluación es que existe una gran Aunque el objetivo de esta Nota Didáctica va
diferencia entre proyectos de inversión (se sacrifica dirigido a cómo evaluar la conveniencia de entregar
consumo presente para adquirir activos) y la ejecución de tareas realizadas internamente a
proyectos de desinversión (se liquidan activos, una empresa externa, es importante conocer que
aumentando los recursos disponibles y hay tres tipos de proyectos de outsourcing:
disminuyendo el valor de los activos). Los proyectos a. Crear de una empresa para ofrecer el servicio
de outsourcing, al permitir liberar activos que de outsourcing a terceros. Corresponde a un
pueden ser vendidos generando un ingreso a proyecto de inversión, donde la especialización
cambio de perder su propiedad, son un claro y las economías de escala permitirían ofrecer
proyecto de desinversión. realizar determinadas tareas en mejores
Muchos errores, principalmente se originan en condiciones a las que las empresas enfrentan.
desconocer que los indicadores de rentabilidad que Un proyecto para crear una empresa que se
pueden servir para proyectos de inversión no sirven dedique a realizar una misma tarea a varios
en los de desinversión, ya que entregan una clientes, tendrá costos fijos unitarios menores por
información en sentido contrario a su rentabilidad. mantener menos recursos ociosos y la posibilidad
Así, como se demostrará más adelante, mientras de menores costos variables por compras de
más aumenta el gasto y la inversión, mayor es la insumos en volúmenes mayores, permitiendo
rentabilidad que informa. ofrecer un servicio con costos inferiores a los que
enfrentan por hacerlo internamente.
1
También se les denomina proyectos de externalización y de tercerización y corresponden, mayoritariamente, a reasignar recursos, que
destinaba a realizar una determinada tarea internamente, a una empresa externa para que la realice.

1
Este tipo de proyecto se evalúa como cualquiera de a. Off-shoring, cuando se contratan servicios a
creación de un nuevo negocio. empresas radicadas en otros países.
b. Evaluar, en la etapa de formulación de un b. In-house, cuando el outsourcing se realiza en la
proyecto de creación de una nueva empresa, empresa contratante del servicio.
qué tareas son más convenientes que se
c. Off-site, cuando el servicio se realiza en las
ejecuten internamente o que se contrate a un
instalaciones de la empresa prestadora.
tercero para hacerlas.
d. Co-sourcing, cuando el contratante y el
Para hacer el mantenimiento de la maquinaria prestador del servicio de outsourcing asumen
pesada en un nuevo proyecto industrial, se puede responsabilidades como, por ejemplo,
optar por invertir en equipos e incurrir en gastos compartir los riesgos.
por hacerlo internamente o enfrentar un gasto
anual por el pago a una empresa externa que lo
realice.

Esta decisión se puede tomar comparando los

flujos individuales que se proyecten para cada VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL OUTSOURCING
alternativa, o haciendo un flujo incremental
entre ambos, tal como se explicará en las Al evaluar la posibilidad de externalizar alguna
páginas siguientes. tarea, se deberán considerar diversas variables que
c. Evaluar contratar los servicios de un tercero no siempre se pueden valorar económicamente y
para que ejecute alguna actividad que realiza que pueden constituir información complementaria
con recursos internos. A diferencia de los importante para tomar la decisión. A continuación
anteriores, donde se parte de cero, en este caso de describen las principales ventajas del
hay una situación base, donde solo algunas outsourcing:
variables se podrán modificar. a. Permite a la empresa concentrar sus esfuerzos
para tener resultados más eficaces en la
actividad de su giro principal.
b. Los recursos que dejan de ocuparse pueden ser
vendidos o usados en otras actividades más
rentables.

Adaptado de: Sapag, Nassir. (2021) Proyectos de inversión: formulación

c. Reduce la demanda por recursos de inversión
y evaluación. Ed Pearson, 3ª ed., México. para la sustitución futura de los activos de
producción.
El objetivo de esta publicación, como ya se explicó,
es ayudar al estudiante a aprender a realizar d. Puede optar a un servicio de mejor calidad al
correctamente este último tipo de proyectos. traspasar a una empresa especializada y experta
tareas más complejas.
Algunos conceptos que describen otra forma de
tipificar los proyectos de outsourcing son: e. Permite solucionar “cuellos de botella” y
optimizar el proceso productivo.

2
f. Posibilita transferir el riesgo de la obsolescencia Otros costos no controlables que se podrían
tecnológica al proveedor del servicio. presentar se vinculan con la falta de solvencia
económica del proveedor
g. Simplifica la gestión del recurso humano, al
requerir menos personal.
Entre las desventajas del outsourcing, se deben
mencionar las siguientes:
a. Pérdida de control directo sobre la actividad COSTOS Y BENEFICIOS DEL OUTSOURCING
externalizada.
La externalización de servicios genera dos tipos de
b. Riesgo de pérdida de prioridad. Por ejemplo, si
costos que impactarán sobre la rentabilidad: los
el servicio externalizado es de poca importancia
directamente vinculados con la contratación del
relativa para el proveedor, ante cualquier
servicio externo y los que se deberán asumir por
problema donde tuviera que optar entre
efecto indirecto de la contratación.
cumplir con la empresa o con otro cliente más
importante, probablemente elija a éste, por los Los primeros, costos directos del outsourcing, son
mayores beneficios que le reporta y multas que los que se asocian con el pago anual al proveedor
se ahorrará. externo, más los derivados de los finiquitos e
indemnizaciones al personal que sería desvinculado
c. Riesgo de aumento de costos al renovar el
y otros propios del cierre de alguna área del negocio
contrato y disminución de la capacidad
(desmantelamiento, limpieza).
negociadora de la empresa al renovar contrato,
por los altos costos de reponer la inversión para Son costos indirectos los impuestos a la mayor
hacer el proceso internamente. utilidad que se supone se obtendría por aprobar el
proyecto y la disminución en el valor de los activos
d. Desmotivación del personal de la empresa al
ocasionados por su venta.2
aumentar el temor a ser despedidos y sentir un
cuestionamiento a su productividad. Los beneficios cuantificables de tercerizar se
originan por los ingresos de la eventual venta de los
e. Riesgo de pérdida de confidencialidad de
activos que serían liberados, los posibles ahorros de
información estratégica.
costos operacionales y el ahorro de inversiones
f. Dificultad para revertir la decisión si las futuras para la reposición de activos.
condiciones futuras cambian, tanto por la
Si el outsourcing implicara una mayor
cuantía de nuevas inversiones como por la
productividad, se deberán cuantificar los costos e
pérdida del know-how que tenía el personal
ingresos adicionales que se lograrían.
desvinculado.

2
En un proyecto de inversión, el valor de la propiedad que se tendrá al final del horizonte de evaluación se incluye como un beneficio
porque es parte de lo que se obtendrá a cambio de la inversión. En un proyecto de desinversión, la venta anticipada de un activo se debe
registrar como un ingreso presente a cambio de un menor ingreso futuro. Es decir, si no se hace el outsourcing, se tendrá al final del
horizonte de evaluación una propiedad que se podría vender, pero, si se hace, se puede vender hoy “en vez” de en algunos años más.

3
La liberación de activos que dejarán de ser Los ahorros de inversión se explican porque se
requeridos por subcontratar alguna tarea puede evitará la reposición de activos fijos para la
generar dos beneficios alternativos: producción interna o por la posibilidad de disminuir
los requerimientos de capital de operación. Por
a. Un ingreso por su venta
ejemplo, si se externaliza el servicio de
b. Un ahorro de inversión, si se destina a otros mantenimiento, ya no serán necesarios los
fines dentro de la empresa. inventarios de repuestos, lubricantes y otros.
Si se conoce el monto que se ahorrará la empresa,
se debe usar este valor como beneficio. Si no se
conoce (por ejemplo, cuando se decide mantener
una máquina y desarmarla para usar sus partes y
piezas como repuestos para otras, estimar el
ahorro en compra de repuestos es casi imposible),
FLUJO DE CAJA BÁSICO
se recomienda asignar el valor que el mercado
está dispuesto a pagar por el activo usado. La construcción del flujo de caja de cualquier
proyecto en empresa en marcha debe considerar
Los ahorros de costo se refieren a los costos en que que existe una situación base (sin proyecto) con la
incurre en la actualidad y que serán realmente cual se deberá contrastar el proyecto. Lo anterior
eliminados con el proyecto. Muchos costos se puede hacer, alternativamente, construyendo un
indirectos son asignados contablemente para flujo incremental que muestre los cambios que
efectos de cálculo del costo de un producto o de un originaría en la empresa al hacer el outsourcing o
centro de costo y, si se opta por externalizar, no mediante un flujo diferencial, que compara el
siempre todos serán evitables, por lo que se resultado final de los flujos con y sin proyecto.
deberán reasignar dentro de la empresa. Cualquiera sea la opción que se elija, la estructura
Cuando se evalúa la externalización de un servicio del flujo de caja más común es la que se basa en la
de mantenimiento de maquinarias, por ejemplo, proyección del Estado de Pérdidas y Ganancias,
probablemente en los costos contables vigentes se para incorporar el impuesto sobre las utilidades,
incluya el prorrateo del costo de los seguros del corrigiendo posteriormente el efecto de las
edificio. Mientras que el primero generalmente será variables que se debieron incluir y que no son
inevitable (ya que el edificio seguirá asegurado y el movimientos de caja y agregando los costos y
costo seguir siendo financiado por la empresa), beneficios que no se incluyen en el cálculo de los
impuestos pero que son pertinentes para la
Si el recurso humano liberado es reasignado para
evaluación del proyecto.
desempeñar otras funciones, evitándole a la
empresa hacer nuevas contrataciones, el ahorro a. Paso 1. Ingresos y egresos afectos a impuestos
real de costos se deberá consignar en el proyecto. Si En los ingresos se deben incluir los que serían
es asignado a otra función solo por existir algún modificados al hacer el outsourcing: los
impedimento para su desvinculación, no podrá operacionales (si se estima que se modificaría el
asignársele el beneficio de su ahorro. nivel de ventas) y los generados por la venta de
los activos que se dejarían de requerir. En los
egresos se incluyen los costos propios que se

4
 modificarían al externalizar un servicio y los son siete, la depreciación anual se calcula
costos por el servicio externo. por:
b. Paso 2. Gastos no desembolsables
Para efectos tributarios, existen diversas 350.000
Depreciación= =50.000
normas que hacen que ciertas variables que no 7
constituyen movimientos de caja se deban
considerar en el cálculo de la utilidad.
- Amortización de intangibles: Es lo mismo que
Tres tipos de cuentas se consideran en este la depreciación, pero aplicado a activos
paso: la depreciación del activo fijo, la intangibles. Por ejemplo, una base de datos
amortización del activo intangible y el valor que, con el tiempo, perderá todo su valor por
libro. pérdida de vigencia, se puede amortizar en
- Depreciación3 del activo fijo: La compra de un uno o más periodos para reflejar la pérdida
activo no se incluye en el Estado de Pérdidas anual contable de su valor.
y ganancias porque solo cambia la - Valor libro: Es el valor contable de un activo y
composición de los activos (aumenta el Activo corresponde a la parte del precio de compra
fijo en el mismo monto que disminuye la que queda por depreciar en un momento
cuenta Caja o sube la deuda). Sin embargo, determinado. Se calcula restando, al precio
como el activo se usa en la generación de los de compra, la suma de las depreciaciones
ingresos, la desvalorización anual, por realizadas hasta ese momento (depreciación
antigüedad o uso, sí es posible reconocerla acumulada).
como un gasto y es lo que se denomina
depreciación. En Chile, la proporción del P
VLt=P− ∗t ,
valor del activo que se puede incluir n
anualmente como gasto está definida por el donde VLt es el valor libro del activo con t
Servicio de Impuestos Internos, (Tabla de años depreciados, P el precio de compra y n
Vida Útil del Activo Fijo4). los años para depreciar.

EJEMPLO 1 EJEMPLO 2
Si se proyecta la compra de vehículo por un Si la vida útil real del vehículo del ejemplo
valor de $350.000 y los años para depreciar anterior es de cuatro años, al momento de su
reemplazo se habrá depreciado:

3
En algunos países, como Argentina, se le denomina amortización.
4
http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/tabla_vida_enero.htm

5
 Depreciación acumulada=50.000∗4=200.000 - Beneficio no afecto a impuestos: al evaluar un
proyecto en un horizonte de tiempo
Por lo que su valor libro, o lo que le falta por
determinado, se debe agregar el valor del
deprecar, será de:

Valor libro=350.000−200.000=150.000

El valor libro se usa tanto para calcular la

utilidad o pérdida contable de la venta de un
activo usado (diferencia entre el precio de
venta y el valor libro) o para estimar el valor
de un activo cuando no existe información de
mercado.
c. Paso 3. Cálculo del efecto tributario
Para calcular el impacto tributario del proyecto
se calcula la utilidad total proyectada de cada
periodo, restando los egresos y los gastos no
desembolsables a los ingresos estimados. El
resultado obtenido se multiplica por la tasa
impositiva vigente para obtener el impuesto. La
diferencia entre la utilidad total y el impuesto
se denomina utilidad neta.
d. Paso 4. Ajuste por gastos no desembolsables
Como la utilidad neta debe considerar variables
que no son movimientos de caja, después de
calcular el impuesto se requiere eliminarlas,
insertándolas con el signo opuesto al que tenían
en el paso 2.
e. Costos y beneficios no afectos a impuestos
Se incluyen en este paso las variables que no
generan un cambio en la riqueza contable:
Costos no afectos a impuestos: corresponden a
las Inversiones en activos fijos y capital de
operación, porque generan un costo de
oportunidad al inmovilizar recursos que
podrían tener un uso alternativo (consumo u
otra inversión).

6
 proyecto al final del horizonte de evaluación5. de una determinada cantidad de años, los
Una opción para calcularlo es valorar los activos se deberán sustituir. Por ello, al flujo
activos que estarán en la empresa en ese del alquiler normal se le debe restar una
momento y, la otra, valorando el flujo futuro a inversión promedio anual que, para este
que obligaría cada escenario, expresándolo ejemplo, se supondrá un 5% del alquiler, y se
como el valor equivalente al flujo esperado con aplica la siguiente fórmula:
posterioridad a él.
Flujo anual promedio 380
VA = = =6.333
Tasa exigida 6%
Este valor es lo que se anota en la columna
10. También por matemáticas financieras, se
puede calcular a cuánto equivale hoy,
EJEMPLO 3 mediante:
Suponga que un proyecto, que considera la VF 6.333
VA = = =3.537
compra de una propiedad por $6.000 para n
(1+i) (1+0 , 06)
10

destinarla al alquiler, se evalúa en un horizonte

Al sumar el valor actual del alquiler de 10
de 10 años. Si el alquiler cobrado en ese
años ($2.944) con el valor actual del flujo
periodo fuese de $400 anuales y la tasa de
promedio perpetuo ($3.537), se obtiene un
rentabilidad exigida de un 6% anual, por
beneficio total de $6.481, cifra superior a los
matemáticas financieras se tendría un
$6.000 invertidos, lo que muestra que el
equivalente, en valor presente, a $2.944. Aún
proyecto es rentable.
siendo inferior a la inversión, no se puede
concluir que el proyecto es malo, ya que la
propiedad seguirá siendo del inversionista.
Para saber si el proyecto es rentable, se debe
valorar el activo adquirido como inversión.
Para ellos, existen dos posibilidades: darle un FLUJOS DE CAJA INCREMENTAL Y DIFERENCIAL
valor de liquidación o valorar los ingresos Para medir la rentabilidad de una inversión o
futuros que generaría seguir alquilándolo. desinversión, se requiere proyectar los flujos de
La valoración del activo se puede hacer caja necesarios para comparar los costos y
mediante el método contable (calculando el beneficios de hacer o no el proyecto.
valor libro al final del décimo año) o el método La construcción de un flujo de caja incremental
comercial (precio de liquidación neto de requiere que, en cada ítem de costo o beneficio, se
impuestos). anote la cuantía de la variación entre hacer o no el
El valor de los ingresos futuros, conocido como proyecto. Por ejemplo, si el costo de hacerlo
método económico, expresa el ingreso internamente es de $100.000 y contratar a un
promedio anual perpetuo, desde el año 11 a externo cuesta $95.000, se anota $5.000 con signo
infinito, como un solo valor. Para que exista positivo para reflejar la disminución en el costo.
perpetuidad, se debe considerar que después
5
También se le denomina Valor de desecho, Valor remanente o Valor residual, entre otros.

7
El flujo diferencial, por otra parte, compara los El capital de operación equivale a dos meses de
flujos proyectados por separado de la situación costos y el valor remanente se calcula como el
base, o sin proyecto, con el flujo de caja de la equivalente al valor contable de los activos.
situación con proyecto.
Para incorporar más variables al análisis, se
Ambas alternativas, diferencial e incremental, construirán los flujos para un horizonte de cinco
deben llevar a un mismo resultado. años.
Cuando hay más de dos opciones, el método En primer lugar, se construirán los flujos
incremental se hace más complejo, ya que se diferenciales, partiendo con la proyección de la
requerirá hacer tantos flujos incrementales como el situación con proyecto:
número de opciones menos 1. Por ejemplo, si ante
Si se opta por el outsourcing, se podrá vender el
el daño de una máquina existen tres opciones: a)
vehículo hoy en $460.000, por lo que se anotará en
externalizarla, b) reemplazarla o c) repararla, se
la columna 0. Para determinar el efecto tributario
deberá hacer un incremental entre a) y b) y otro
de la venta, se deberá restar el valor libro, que se
incrementa entre a) y c) para luego aplicar el
obtiene de7:
modelo diferencial para compararlas6.
700.000
Depreciación anual= =100.000
7
Depreciación acumulada=100.000∗3=300.000
Valor libro=700.000−300.000=400.000
EJEMPLO 4 Los costos del servicio externo se anotan en las
Una empresa desea evaluar si conviene más columnas 1 a 5 antes de impuestos.
externalizar el servicio de transporte de sus Como el activo se vendería hoy, esta opción no
trabajadores, que hoy hace con un vehículo que tendría valor residual.
compró hace tres años en $700.000 y que se
Para calcular la inversión en capital de operación, se
deprecia contablemente en siete años, o continuar
considerará lo que cada opción requiere,
prestándolo internamente. El vehículo se mantiene
independientemente de que la empresa ya lo tenga
en buenas condiciones y se estima que podrá durar
invertido, para determinar el costo de oportunidad
tres años más, momento en el que se podría vender
al que cada una de ellas obligaría enfrentar si fuese
en $160.000. En el estado actual se podría vender
seleccionada. Se anota con signo positivo en la
en $460.000.
columna 5 para reflejar que estará en el negocio y
En caso de continuar con el transporte propio, en que formará parte de la propiedad del inversor.
tres años más se tendría que reemplazar el vehículo
De esta forma, el flujo de caja proyectado
por otro de similar valor.
La empresa tributa un 25% de impuestos sobre las
utilidades.

6
Aunque también se podría hacer un incremental entre a) y b) y otro incremental entre c) y quien resultase mejor de la
primera comparación.
7
Para este ejemplo, se supondrá que el activo no se ha revalorizado en el pasado.

8
Depreciación -100,000 -100,000 -100,000 -100,000 -100,000
Inversión -3 700,000 Costo inte 240,000
Valor libro 400,000 -100,000 Años para depreciar 7 Costo exte 276,000
Inversión 700,000 Venta hoy 460,000 Impuesto 25%
Capital operación -6,000 Venta +3
6,000 160,000 C.op 2
Valor remanente -500,000
Flujo incremental 439,000 -52,000 -52,000 503,000 -52,000 -546,000 0 1 2 3 4 5
Venta activo 160,000
0 1 2 3 4 5 Costo operación -240,000 -240,000 -240,000 -240,000 -240,000
Flujo outsourcing Depreciación
399,000 -207,000 -207,000 -207,000 -207,000 -161,000 -100,000 -100,000 -100,000 -100,000 -100,000
Flujo base Valor libro
-40,000 -155,000 -155,000 -710,000 -155,000 385,000 -100,000
Utilidad -340,000 -340,000 -280,000 -340,000 -340,000
Impuesto 85,000 85,000 70,000 85,000 85,000
Como se puede observar, al no considerar los Utilidad neta -255,000 -255,000 -210,000 -255,000 -255,000
Depreciación 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000
ingresos operacionales por ser irrelevantes
(comunes a ambas opciones), la utilidad negativa en Con ambos flujos, se puede calcular el siguiente
las columnas 1 a 5 solo indica que los costos de esta flujo diferencial:
opción harían disminuir las utilidades de la Depreciación -100,000 -100,000 -100,000 -100,000 -100,000
empresa, permitiendo el ahorro de impuestos que Valor libro 400,000 -100,000
Inversión 700,000
muestra la fila correspondiente. Capital operación -6,000 6,000

A continuación, se debe elaborar el flujo de caja

Alternativamente, se puede llegar al mismo
proyectado para la situación base. Es decir, sin
resultado construyendo un flujo de caja
outsourcing.
incremental. Para ello, cada variable de costo y
Como al activo le queda una vida útil de tres años, beneficio debe mostrar la cuantía del cambio que
al final de la columna 3 se deberá indicar el ingreso generaría contratar el servicio externo en vez de
esperado por la venta del activo antiguo ($160.000) continuar haciendo internamente el proceso.
y la inversión en la compra de uno nuevo
a. Si se hace el outsourcing, se podrá vender hoy
($700.000). Dado que se reemplaza por otro con el
el activo en $460.000, pero se dejará de vender
mismo valor, a la depreciación anual sigue siendo
en $160.000 dentro de tres años.
$100.000. Al sustituirlo, tendrá seis años de
antigüedad, por lo que su valor libro será de b. Con outsourcing el costo anual subiría de
$100.000. $240.000 a $276.000, es decir, lo incrementaría
en $36.000.
Igual como en el caso anterior, la fila de Utilidad
muestra en cuánto permitirá rebajar las utilidades c. Al liberarse y venderse el activo, disminuirá la
del resto de la empresa y, la siguiente, el monto en depreciación anual futura en $100.000.
que disminuirán los impuestos. d. Para ser consistentes con lo señalado respecto a
Dado que, al final del quinto año, la empresa será la venta del activo, se debe considerar que se
propietaria de un activo que tendrá dos años de puede restar hoy de utilidades un valor libro de
antigüedad, el valor libro que tendrá en ese $400.000, pero que ya no se podrá hacer dentro
momento será de $500.000. de tres años como estaba previsto.
e. Los pasos 3 (cálculo de impuestos) y 4 (ajustes
por gastos no desembolsables) siguen el
procedimiento único ya explicado.
f. El outsourcing hará innecesario reponer el
activo dentro de tres años, por lo que se deberá

9
 reconocer un ahorro de inversión por $700.000. inversión y obtener la rentabilidad exigida. Si el
Sin embargo, esto hará que no se tenga la VAN es positivo en $100, significa que se ganó
propiedad del activo que se tendría si se $100 adicionales a lo exigido después de
continúa sin externalizar, por lo que se debe recuperar la inversión. Si fuese negativo en
anotar con signo negativo el valor remanente $100, significa que faltó esa cantidad para ganar
que se dejaría de tener. todo lo que se quería ganar y recuperar la
Valor libro 400,000 inversión.
Capital operación -46,000 46,000
Flujo oursourcing 399,000 -207,000 -207,000 -207,000 -207,000 -161,000

Flujo diferencial 439,000 -52,000 -52,000 503,000 -52,000 -546,000

0 1 2 3 4 5
Venta activo 460,000 -160,000
Costo operación -36,000 -36,000 -36,000 -36,000 -36,000
Depreciación 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 EJEMPLO 5
Valor libro -400,000 100,000
Utilidad
Impuesto
60,000
-15,000
64,000
-16,000
64,000
-16,000
4,000 64,000 64,000
-1,000 -16,000 -16,000
Suponga que el flujo de caja de un proyecto
muestra el siguiente resultado:
Como se puede observar, el flujo incremental es 0 1 2 3 4
exactamente igual a la diferencia entre hacer o no Flujo -3,000 800 800 800 1,800
el outsourcing.
Si la tasa de rentabilidad exigida es del 10%, el valor
equivalente del flujo, de los años 1 a 4, al momento
actual, se obtiene con la función VNA de Excel:

EVALUACIÓN
Como se mencionó al inicio, uno de los errores
frecuentes al evaluar proyectos de outsourcing es
olvidar que se trata de un proyecto de desinversión
y que, por lo tanto, no se pueden aplicar las mismas
herramientas que se utilizan para proyectos de
inversión.
A continuación, se analiza brevemente el método
que se puede aplicar en todo tipo de proyectos
(Valor Actual Neto, o VAN) y se explica por qué el
método conocido como Tasa Interna de Retorno o
TIR no se puede aplicar.
a. Valor actual neto: Muestra cuánto se gana, por El resultado de $3.219 indica que, para el
sobre la rentabilidad mínima exigida, después inversionista, es indiferente recibir esa cifra hoy que
de recuperar la inversión. Si el VAN es cero, el $800 los primeros tres años y $1.800 el cuarto.
proyecto cumple con la condición de Si el flujo futuro lo valora en $3.219 e invirtió
elegibilidad, ya que permitió recuperar a $3.000, el VAN es $219, que resulta de:

10
 VAN =VAflujo−Inversión confusiones por excluir ingresos, se suele
denominar Valor Actual de Costos, o VAC, al
Para demostrarlo se puede recurrir a la siguiente
resultado de un análisis donde se debe elegir la
tabla:
opción de menor costo.
0 1 2
Flujo -3,000 800 800 b. Tasa Interna de Retorno: Para muchos, es la
rentabilidad del proyecto expresada como
Tasa 10%
VNA 3,219 porcentaje de la inversión. Sin embargo, esto
sucede en un solo caso: cuando el proyecto es
de inversión, no hay más que un cambio de
Saldo Rentabilidad Recuperación
invertido
Flujo
exigida de inversión
signo en los flujos y no se están comparando
proyectos con distinta inversión.
Al final del año 1, el inversionista recibe $800. Si La TIR es la tasa máxima que puede llevarse el
resta el 10% de rentabilidad exigida a la inversión, inversionista como rentabilidad anual, para que
los $500 restantes se consideran recuperación de la los saldos de cada flujo permitan solo recuperar
inversión. Al final del año 2 se procede de la misma la inversión. Es decir, la que hace al VAN cero.
manera, pero, como se puede observar, la
rentabilidad se calcula sobre el saldo no recuperado
de la inversión. El VAN asume que los $500
recuperados se han invertido a la tasa del 10% en
otro proyecto.
EJEMPLO 6
La última columna muestra lo que el inversionista
recibe en exceso sobre lo que quiere ganar. La suma Si el VAN del flujo de caja del ejemplo 5 era
de $3.321 indica que, después de recuperar los positivo cuando se le exigía una rentabilidad
$3.000 invertidos, todavía queda un excedente de del 10%, significa que el inversionista está
ganando más que esa tasa. En Excel, se calcula
$321 al final del quinto año.
fácilmente con la función TIR.
Al expresarlo como un valor equivalente actual,
resulta:
321
VA = 4
=219
(1+0 , 1)
El inversionista, después de obtener el 10% anual
sobre los recursos que mantiene invertidos en el
proyecto, recupera toda la inversión y le queda un
excedente de $219.
Cuando se evalúan flujos diferenciales basados
en costos relevantes, como los del ejemplo 5,
el VAN dará siempre negativo. Como la regla
de decisión indica que un proyecto no es Excel arroja un resultado de 12,9%. Es decir, si
elegible si su VAN es negativo, para evitar el inversionista retira como ganancia este

11
porcentaje anual sobre los saldos invertidos, 0 1 2 3 4
los saldos de cada año que se destinarían a Flujo -3,000 800 800 800 1,800
recuperar inversión sumarán $3.000. Esto se
Para una tasa exigida del 10%, el VAN es
demuestra en la siguiente tabla: positivo en $798. Es decir, el proyecto es
0 1 2 bueno, ya que los $9.000 invertidos al 10%
Flujo -3,000 800 800 anual permite extraer $2.000 anuales durante
cuatro años y $3.000 el quinto año y sobraría el
Tasa 13% equivalente hoy de $798. Sin embargo, la TIR
TIR 12.9% indica que la rentabilidad sería de solo un 6,7%
y que no cumpliría con la condición de
Saldo Rentabilidad Recuperación
invertido
Flujo
exigida de inversión elegibilidad.
3,000 800 387 413 Si se asume que el activo solo se podría vender
hoy en $8.000, obviamente habrá menos
En este caso, la columna rentabilidad exigida
recursos para pagar el servicio externo, tal
extrajo el 12,9% anual del saldo invertido. Al
como lo indica el VAN negativo de $202. La TIR,
término del cuarto año recuperó solo la por otra parte, indica que la “rentabilidad”
inversión inicial. sube a 10,9%.
Como ya se mencionó, al evaluar un proyecto Si el activo se vendiese en $3.000, el VAN cae a
de desinversión la TIR no refleja la rentabilidad $5.202 negativos y la TIR sube a $62,6.
y se mueve en sentido contrario a la
En conclusión, la TIR indica a qué tasa se
rentabilidad. Es decir, mientras más malo es el
tendría que invertir el ingreso por la venta del
proyecto, más aumenta la TIR.
activo liberado para que compense el mayor
Esto se explica porque la TIR, más que una pago a un externo. En el último caso, indica
medida de rentabilidad es la tasa que hace que que si los $3.000 se invierten a un 62,6% anual,
el valor actual de todos los flujos con signos Como se ha demostrado, la TIR no es una medida
positivos se iguale con el valor actual de todos de rentabilidad y solo coincide con ella cuando el
los flujos con signo negativo. flujo de caja muestra una inversión inicial (signo
negativo) que genera beneficios futuros (flujos con
signos positivos).

EJEMPLO 7
Suponga que el outsourcing aumentará el
PREGUNTAS DE REPASO
gasto de la empresa en $2.000 anuales durante
cinco años, pero permitirá liberar y vender un 1. Explique las características de un proyecto de
activo hoy en $9.000, en vez de $1.000 dentro desinversión y mencione dos casos, distintos al
de cinco años. Al incluir el menor valor outsourcing, para ejemplificar.
remanente del activo en la columna 5, el flujo 2. Un proyecto para crear una empresa que preste
cae a -$3.000. servicios a otras es un proyecto de desinversión.
Comente.

12
3. Mencione tres ventajas del outsourcing. años por depreciar). Si se hace el outsourcing, el
4. Mencione tres desventajas del outsourcing. edificio de estacionamiento no podrá ser vendido ya
5. Explique a qué se denomina costos directos el que está al interior de la empresa. Sin embargo,
outsourcing permitiría ser usado por la empresa como bodegas,
6. Mencione tres beneficios cuantificables de evitándose su construcción, cuyo costo se estimaba
tercerizar en $400.000 (todas las construcciones se deprecian
en 40 años).
7. Explique qué efectos tiene la liberación de activos
si se externaliza un servicio realizado El vehículo de gran tonelaje se compró hace 4 años y
internamente. le queda una vida útil real de otros 4 años más. Si se
8. Explique qué beneficios de un proyecto no están vende hoy, se podría hacer en $130.000. Al final de
afectos a impuestos su vida útil, se podría vender en $50.000.
9. Analice los conceptos de costo relevante e El vehículo mediano se compró hace 3 años y le
irrelevante queda una vida útil real de otros 3 años más. Si se
10. Describa cómo se puede calcular el valor vende hoy, se podría hacer en $80.000. Al final de su
remanente de una inversión y por qué puede tener vida útil, se podría vender en $36.000.
signo negativo. El vehículo liviano se compró hace 4 años y le queda
11. Explique los concepto de VAN y VAC una vida útil real de un año más. Si se vende hoy, se
12. Mencione en qué caso la TIR coincide con la podría hacer en $18.000. Al final de su vida útil, se
rentabilidad del proyecto podría vender en $15.000.
13. En un escenario optimista, el VAN y la TIR deberían Ninguno de los vehículos ha sido revalorizado en el
aumentar. Comente. pasado.
14. Si el VAN es negativo, el proyecto genera pérdidas,
Calcule el valor residual contable de los activos fijos
Comente.
de las opciones de continuar con la distribución
propia y de hacer el outsourcing
2. Con la información de la pregunta anterior,
construya el flujo de caja de la situación sin
proyecto, para un horizonte de 10 años, si el costo
anual interno es de $60.000, el capital de trabajo
equivale a tres meses de funcionamiento y la tasa
EJERCICIOS de impuestos a las utilidades es de 25%.
3. Con los datos de la pregunta 1, construya el flujo de
caja de la opción con outsourcing, si el servicio
1. Una empresa busca evaluar la conveniencia de externo tiene un costo anual de $90.000.
contratar el servicio externo de distribución de su
4. Con la información de la pregunta 1 construya el
producto terminado.
flujo de caja incremental y compare el resultado con
Para el despacho utiliza hoy tres vehículos. Uno de el flujo diferencial obtenido en las respuestas 2 y 3
gran tonelaje que tiene un valor de $60.000 y se anteriores.
depreca en 10 años, uno mediano que vale $80.000
5. Con los datos de las preguntas anteriores, calcule y
y se deprecia en 8 años y otro liviano que cuesta
explique el valor residual económico para ambas
$24.000 y se deprecia en 6 años.
añternativas, si la tasa exigida de rentabilidad es de
Los vehículos utilizan un galpón que tiene un valor un 8%
libro de $1.200.000 ($200.000 el terreno y
$1.000.000 la construcción, a la que le quedan 20
6. Calcule el VAN del flujo incrementa y los VAC de los

13
 flujos con y sin outsourcing.
,

RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE REPASO

1. Son proyectos que presentan un flujo positivo inicial y flujos futuros negativos. Por ejemplo, si se vende una
propiedad destinada al alquiler (se recibe un ingreso por la venta y se deja de percibir el alquiler futuro) o si
se reemplaza un vehículo con capacidad para transportar 18 pasajeros por otro menor que solo permite el
traslado de siete personas, cuando los ingresos dependen del número de pasajeros transportados.
2. Falso. Es de inversión porque se sacrifica consumo presente para prestar un servicio que aumentaría la
riqueza futura.
3. Permite concentrar esfuerzos en el giro principal de la empresa, libera activos que se pueden vender o usar
en actividades más rentables, reduce la demanda por recursos de inversión para la sustitución futura de los
activos liberados.
4. Pérdida de control sobre la actividad externalizada, riesgo de aumento de costos al renovar el contrato y
dificultad para revertir la decisión si las condiciones futuras cambian.
5. Son los costos ocasionados por la decisión: pago al proveedor externo, finiquitos e indemnizaciones,
desmantelamiento e instalaciones.
6. Ingresos por venta de activos liberados, posibles ahorros de costos operacionales, ahorro de inversiones
futuras para de reposición de activos
7. Puede generar un ingreso si los activos liberados se venden o un ahorro de inversión si son usados en otro
proyecto de la empresa.
8. La incorporación del valor remanente de la inversión, fija y en capital de trabajo, ya que no constituyen un
ingreso ni un movimiento contable.
9. Son relevantes los que cambian al hacer el outsourcing (pago al externo) e irrelevantes los que se mantienen
(sueldo del gerente general)
10. Existen dos opciones. Valorando los activos que se tendrían al final del horizonte de evaluación o valorando
los flujos de caja. En un análisis incremental, el signo negativo indica que por vender hoy un activo se dejará
de vender o tener al final del horizonte de evaluación.
11. El VAN indica cuánto gana el inversionista, adicionalmente a lo que exigía y después de recuperar la inversión.
Es decir, si el VAN es cero, cumple con la condición de elegibilidad. Al construir flujos relevantes, es común
que los ingresos operacionales no cambien y se excluyan por ser irrelevantes. En este caso, al mismo cálculo
se le denomina Valor Actual de Costos para indicar que la regla de decisión se debe basar en la de menor
costo.
12. Solo cuando es un proyecto de inversión y no hay más de un cambio de signo.
13. En un proyecto de inversión ambos aumentarían. Sin embargo, en uno de desinversión, al VAN aumenta y la
TIR decrece.
14. Falso. Puede indicar que se gana menos de lo exigido.

RESPUESTA A LOS EJERCICIOS.

14
1. En primer lugar, se calculará el monto de la depreciación anual dividiendo el valor de reposición por los años
para depreciar
Valor Años para
reposición depreciar
Vehículo Grande 60,000 10
Vehículo Mediano 80,000 8
Vehículo Liviano 24,000 6
Galpón 400,000 40

Como se conoce la antigüedad y la vida útil, se puede estimar el momento en que serán reemplazados y los
años que llevarán depreciados el décimo año. Si el vehículo grande se reemplaza en cuatro años más, dentro
de diez tendrá seis años depreciándose. Si en tres años se reemplaza el vehículo mediano y su vida útil es de
seis años se deberá volver a reemplazar dentro de nueve años, por lo que tendrá in año depreciado a finales
del décimo. Si el vehículo liviano se reemplaza al final del primer año, se deberá reemplazar nuevamente al
final del sexto y tendrá cuatro de antigüedad al final del horizonte de evaluación.
Valor Años para
reposición depreciar
Vehículo Grande 60,000 10
Vehículo Mediano 80,000 8
Vehículo Liviano 24,000 6
Galpón 400,000 40

El valor libro es el precio de reposición menos la depreciación acumulada.

El galpón actual es irrelevante, porque la empresa lo mantendrá. Sin embargo, si no hace el outsourcing,
deberá invertir en uno nuevo.
Valor
reposición
Vehículo Grande 60,000
Vehículo Mediano 80,000
Vehículo Liviano 24,000
Galpón 400,000

En la opción con outsourcing, el valor remanente será $0, ya que todos los vehículos se habrán vendido y el
nuevo galpón no construido.

2. El flujo de caja de la situación base o sin outsourcing es el siguiente:

15
Valor de desecho contable -402,000
Variación capital trabajo -7,500 7,500
Flujo 522,500 -18,250 -30,000 18,000 19,500 -30,000 -18,250 -30,000 -50,000 38,000 -424,500

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Venta vehículo grande 10,000
Venta vehículo mediano 36,000 36,000
Venta vehículo liviano 15,000 15,000
Costo interno -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000
Depreciación vehículo grande -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000
Depreciación vehículo mediano -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000
Depreciación vehículo liviano -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000
Depreciación galpón nuevo -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000
Valor libro vehículo grande -12,000
Valor libro vehículo mediano -20,000 -20,000
Valor libro vehículo liviano -4,000 -4,000
Utilidad -79,000 -90,000 -74,000 -92,000 -90,000 -79,000 -90,000 -90,000 -74,000 -90,000
Impuesto 19,750 22,500 18,500 23,000 22,500 19,750 22,500 22,500 18,500 22,500
Utilidad neta -59,250 -67,500 -55,500 -69,000 -67,500 -59,250 -67,500 -67,500 -55,500 -67,500
Depreciación vehículo grande 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000
Depreciación vehículo mediano 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Depreciación vehículo liviano 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000
Depreciación galpón nuevo 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Valor libro vehículo grande 12,000
Valor libro vehículo mediano 20,000 20,000
Valor libro vehículo liviano 4,000 4,000
Reposición vehículo grande -60,000

Como se puede observar, se incluyó la venta de activos al final de su vida útil y la inversión en la reposición. El
valor libro al momento de su venta corresponde a lo que le faltaría por depreciar en ese momento.
3. El flujo de caja de la situación con outsourcing considera la venta de todos los activos y solo el costo de
operación del externo.

Utilidad neta -59,250 -67,500 -55,500 -69,000 -67,500 -59,250 -67,500 -67,500 -55,500 -67,500
Depreciación vehículo grande 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000
Depreciación vehículo mediano 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Depreciación vehículo liviano 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000
Depreciación galpón nuevo 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Valor libro vehículo grande 12,000
Valor libro vehículo mediano 20,000 20,000
Valor libro vehículo liviano 4,000 4,000
Reposición vehículo grande -60,000
Reposición vehículo mediano -80,000 -80,000
Reposición vehículo liviano -24,000 -24,000
Construcción galpón -400,000
Capital de operación -15,000 15,000
Valor residual 402,000

4. El flujo incremental muestra el cambio en la situación presupuestada entre hacer o no el outsourcing.

16
 Reposición C 24,000
Capital trabajo 3 mes

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ahorro costos 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000
Costo externo -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000
Venta máquina A 40,000 -10,000
Venta máquina B 80,000 -36,000 -36,000
Venta máquina C 18,000 -15,000 -15,000
Valor libro máquina A -36,000 12,000
Valor libro máquina B -50,000 20,000 20,000
Valor libro máquina C -20,000 4,000 4,000
Depreciación galpón 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Depreciación máquina A 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000
Depreciación máquina B 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Depreciación máquina C 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000
Utilidad 32,000 -1,000 10,000 -6,000 12,000 10,000 -1,000 10,000 10,000 -6,000 10,000
Impuesto -8,000 250 -2,500 1,500 -3,000 -2,500 250 -2,500 -2,500 1,500 -2,500
Utilidad neta 24,000 -750 7,500 -4,500 9,000 7,500 -750 7,500 7,500 -4,500 7,500
Valor libro máquina A 36,000 -12,000 0
Valor libro máquina B 50,000 -20,000 -20,000
Valor libro máquina C 20,000 -4,000 -4,000
Depreciación galpón -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000
Depreciación máquina A -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000 -6,000
Depreciación máquina B -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000 -10,000
Depreciación máquina C -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000
Ahorro inversión máquina A 60,000
Ahorro inversión máquina B 80,000 80,000
Ahorro inversión máquina C 24,000 24,000

El flujo diferencial se obtiene de la diferencia entre los flujos con y sin outsourcing. Como se puede observar,
su resultado coincide con el flujo incremental.
Valor libro vehículo mediano -50,000
Valor libro vehículo liviano -20,000
Costo externo -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000
Utilidad 32,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000

5. El valor residual económico corresponde al costo que se deberá asumir desde el año 11 a infinito en ambos
casos. En la situación con outsourcing, el flujo anual es de -$60.000. Al dividirlo por la tasa exigida del 8%, se
obtiene un valor de -$750.000
Para la situación base se debe tomar un año normal (donde no haya venta de activos ni inversiones) y
restarle el equivalente a un promedio anual de las inversiones de reposición para que exista perpetuidad. Si
se asume que la depreciación anual es representativa de la inversión promedio, al flujo del octavo año se le
resta el total de la depreciación anual, obteniéndose un flujo promedio de$67.500 que, al dividirlo por el 8%,
da un valor d $843.750.
Al comparar los dos métodos se observa que mientras el contable asigna un mejor valor remanente a la
situación base, el económico muestra lo contrario al incluir el efecto perpetuo d las reinversiones.
6. El VAC del la situación con proyecto es de -$283.341, mientras que del sin proyecto es -$590.260. Es decir,
hacer el outsourcing es $306.919 más barato que continuar con el transporte propio. Al mismo resultado se
llega calculado el VAN del flujo incremental.

17
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