Corporativo

Ecuador
Tercer Seguimiento
VV1er
Papel Comercial AGRIPAC S.A.
Calificación
Fundamento de la calificación
Tipo Resultado Calif. Último
Instrumento Calificación Anterior cambio
V Programa
El Comité de Calificación de BankWatch Ratings decidió mantener la
Papel Comercial
AAA AAA N/R
calificación de ‘AAA’ a la Quinta Emisión de Papel Comercial de
AGRIPAC S.A.
Perspectiva: Estable La decisión se fundamenta en el sólido posicionamiento comercial de
Calificación Actual: Calificación Agripac S.A., y su alta capacidad de generación operativa, combinada
otorgada en el último comité de con un bajo nivel de endeudamiento que le otorga flexibilidad
calificación. financiera. La calificación considera el perfil de corto plazo de las
Calificación Anterior: emisiones que se realizarán como parte de este programa.
Calificación del valor hasta antes
de que se diera el último cambio Agripac es una empresa madura, con amplia trayectoria dentro del
de calificación. mercado ecuatoriano, y tiene un sólido posicionamiento dentro de una
Ultimo Cambio: Fecha del industria competitiva. Sus ingresos provienen principalmente de ventas
Comité de Calificación en el que al sector agropecuario, muy importante por su aporte en la generación
se decidió el cambio de de empleo y divisas. El sector al que atiende es considerado estratégico
calificación. para el desarrollo económico, por lo que ha sido beneficiario de
NR: No registra cambio de exoneraciones tributarias y, en función de la liquidez del Gobierno, de
calificación.
programas de financiamiento, capacitación y subsidios para
productores. Estos factores mitigan en parte los riesgos inherentes del
Definición de Calificación: sector, así como los del entorno.
La capacidad de generación operativa del emisor es sólida y constituye
La categoría ‘AAA’ corresponde a
los valores cuyos emisores y una de sus fortalezas. La administración es proactiva y ejecuta
garantes tienen excelente estrategias de crecimiento que han sido exitosas y su negocio se apoya
capacidad de pago del capital e fuertemente en sus canales de venta propios, que se encuentran
intereses, en los términos y plazos distribuidos a nivel nacional. La diferenciación de sus productos se da
pactados, la cual se estima no se
vería afectada ante posibles por su calidad y diversificación de segmentos, el soporte técnico y
cambios en el emisor y su garante, financiero que ofrece al productor y las facilidades de financiamiento
en el sector al que pertenecen y en que ofrece. El riesgo de negocio proveniente de la exposición a riesgos
la economía en general. climatológicos y de la volatilidad de los precios de sus materias primas.
Sin embargo, el riesgo se mitiga por una adecuada diversificación, tanto
Resumen Financiero a nivel geográfico, como por comprador y por línea de negocio.
La empresa mantiene una visión de crecimiento constante, por lo que
sus decisiones de inversión son proactivas y, aunque en los últimos años
han sobrepasado su capacidad de financiarlas con su generación, se
orientan al crecimiento de su capacidad productiva y por tanto
fortalecerán la generación de ingresos a futuro.

Fuente:AGRIPAC S.A.Elaboración BWR

Si bien la empresa mantiene una buena posición de liquidez para cubrir
sus necesidades operativas, en los últimos años la empresa incrementó
la deuda financiera para cubrir inversiones en CAPEX importantes.
Contactos: Frente a ello la empresa cuenta con fuentes de fondeo diversificadas
tanto en el sistema financiero local y del exterior, como en el mercado
Carlos Ordóñez, CFA de valores, una estructura de largo plazo de parte de su deuda y líneas
(5932) 226 9767 ext. 105
de crédito disponibles que mitigan el riesgo de refinanciamiento en el
[email protected]
corto plazo. A junio 2022, la empresa ha podido cubrir el pago de
Sonia Rodas dividendos y una parte de las inversiones en CAPEX con su generación
(5932) 226 9767 ext. 111 operativa y se espera que se mantenga así en los próximos años.
[email protected] Por último, Agripac cuenta con un fuerte respaldo patrimonial gracias
a una política de pago de dividendos conservadora. El patrimonio cubre
la totalidad del activo de largo plazo.

FECHA DE COMITÉ: 31-AGOSTO-2022 1

FECHA DE CORTE : 30-JUNIO-2022
 AGRIPAC S.A.
Calificación otorgada en escala local tramo del Sistema de Oleoducto Transecuatoriano
(SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP),
La calificación utiliza una escala local, la cual
que afectó la producción de petróleo.
indica el riesgo de crédito relativo dentro del
mercado ecuatoriano y por lo tanto no incorpora El riesgo país, en marzo de 2020 cerró en 6,063
el riesgo de convertibilidad y transferencia. La puntos base, el nivel más alto en los últimos diez
calificación sí incorpora los riesgos del entorno años, y una calificación de “Restricted Default”
macroeconómico y de la industria que podrían otorgada por FITCH Ratings. Luego de conocerse
afectar positiva o negativamente el riesgo de los resultados de los comicios presidenciales y de
crédito del emisor y/o de la transacción. Cabe la aprobación de la ley para la protección de la
indicar que el signo que acompaña la calificación dolarización, el indicador bajó más de trescientos
indica una ubicación relativa dentro de la puntos. En 2022 ha fluctuado alrededor de 800
categoría y no una tendencia. puntos hasta el mes de mayo, con un pico de 895
a inicios de marzo. Al momento la calificación de
CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN Fitch para el Ecuador es de B-.
CALIFICADA
Ecuador ha sido apreciado como un favorable a la
inversión privada a raíz de las elecciones
presidenciales de 2021, generando un ambiente
de mayor confianza, que sería el factor
preponderante en la expectativa de recuperación
del país. El Gobierno afirma que, durante su
primer año de gestión, se han aprobado más de
220 contratos de inversión, por aproximadamente
USD 5,000 millones1, que se espera generen 130
empleos directos vinculadas a varios sectores
productivos2 en diferentes provincias del país. Se
ha anunciado por parte del gobierno que, el
portafolio de inversiones del país se ha ampliado,
esperando atraer USD 9,500 millones adicionales
por medio de seis nuevos proyectos
pertenecientes a los sectores de hidrocarburos,
infraestructura y salud 3 . El gobierno central
ratifica su compromiso con la atracción e
incentivo de inversión privada local y extranjera.
Adicionalmente, destacan los esfuerzos en
mantener una agenda comercial diversa y activa
ENTORNO MACROECONÓMICO Y RIESGO que ambiciona el cierre de 10 nuevos acuerdos
comerciales, de los que destacan Corea del Sur,
DE LA INDUSTRIA
China, Canadá e Israel. Respecto a las
Entorno macroeconómico mundial negociaciones con México, el 27 de mayo se
realizó la ronda final del acuerdo comercial con
El primer año de pandemia fue extremadamente
resultados inconclusos, se esperaba el cierre de
complejo para Ecuador, con una economía sin
las negociaciones técnicas, pero según el Ministro
flexibilidad monetaria, un alto endeudamiento,
de Producción, Comercio Exterior y Pesca, el
reservas de liquidez inexistentes, una caída
proceso de negociación continúa 4. Se mantendría
significativa en ingresos por exportaciones
pendiente el acceso al mercado mexicano de los
petroleras, un sistema de salud con deficiencias
productos estrella de Ecuador, que son camarón,
para afrontar la pandemia, un gobierno con baja
atún y banano.
popularidad y vencimientos importantes de su
deuda externa. A esto se sumó la rotura de un

3 Primicias: Seis proyectos se suman al portafolio de inversiones

del Gobierno -
1 MPCEIP: UN ECUADOR MÁS COMPETITIVO SE CONSOLIDÓ EN 12 MESES DE https://www.primicias.ec/noticias/economia/nuevos-proyectos-
GESTIÓN - HTTPS://WWW.PRODUCCION.GOB.EC/UN-ECUADOR-MAS- portafolio-inversiones-gobierno/
COMPETITIVO-SE-CONSOLIDO-EN-12-MESES-DE-GESTION/
4 Primicias: Negociación comercial con México se dilata: hay tres
2 El Ministerio de Producción, Comercio Exterior, Inversiones y productos polémicos -
Pesca destaca los sectores de metalmecánica, agroindustria, https://www.primicias.ec/noticias/economia/negociacion-
agrícola y de energías renovables. mexico-dilata-tres-productos-polemicos/

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 AGRIPAC S.A.
El Banco Central del Ecuador (BCE) informó una perspectivas positivas de la normalización de las
recuperación del PIB constante de 4.24% en 2021, actividades económicas, del entorno nacional, y
luego de la contracción de 2020 (-7.79%) a causa de las relaciones con los organismos
de la crisis económica de la pandemia del COVID- internacionales.
195. El BCE estima que el PIB del país crecerá en
Para 2022 por otro lado, se espera que las
2.8%6 en 2022, gracias a la reactivación económica
industrias lideren el crecimiento sean la
impulsada por mayores niveles de inversión y un
manufacturera (3.1%), construcción (2.9%) y
consumo de los hogares creciente 7 . Las
actividades financieras (2.8%). A continuación,
proyecciones del BCE ajustadas a marzo-2022
una tabla con el comportamiento esperado de las
están alineadas con el 2.6% ajustado por el CEPAL
industrias ecuatorianas en 2022:
en enero-2022. Estas proyecciones son más
conservadoras que las últimas publicadas por Industria part.% crec.%
Banco Mundial en abril-2022, que proyecta un Manufactura 13.23% 3.06%
crecimiento de 4.3% en 2022 y 3.1% en 2023 8 . Comercio 10.89% 2.84%
Según estas perspectivas, el país será el cuarto de Agricultura, silvicultura y pesca 10.59% 1.79%
mayor crecimiento en la región9. Explotación de minas y canteras 9.15% 2.25%
Construcción 7.58% 2.89%
En la siguiente tabla, se muestra el Transporte 7.03% 2.13%
comportamiento de variables macroeconómicas Actividades financieras y de seguros 3.85% 2.85%
para los años 2019-2021, tomado de las cuentas Demás actividades 1.83% 37.69%
trimestrales del BCE.
Se espera que la ley orgánica reformatoria del
Indicador 2019 2020 2021 Código Orgánico Monetario y Financiero para la
Producto Interno Bruto (PIB) 0.01% -7.79% 4.24% defensa de la dolarización fortalezca el sistema
Exportaciones 3.65% -5.40% -0.13% monetario y financiero del país. Entre otras cosas,
Importaciones 0.32% -13.84% 13.25% prohíbe que el BCE, financie directa o
Consumo final Hogares 0.29% -8.20% 10.22% indirectamente al gobierno central, al ministerio
Consumo final Gobierno -1.99% -5.07% -1.69% de finanzas, a los gobiernos autónomos
Formación Bruta de Capital Fijo -3.30% -19.03% 4.33% descentralizados o las necesidades de
Luego del desplome de 2020, el comportamiento instituciones del sector público o de propiedad
positivo de 2021 representa una recuperación para pública a través de compra de papeles con los
la gran mayoría de sectores económicos con recursos que deberían cubrir los dineros de los
excepción de construcción; servicio doméstico; depositantes del sistema financiero.
enseñanza, servicios sociales y de salud, y Por otro lado, el precio del petróleo alcanzó
administración pública. valores históricos, superiores a USD 100,
La mayor parte de los sectores económicos sufrió impulsado por el conflicto armado entre Rusia y
contracciones por la pandemia. En 2021 se Ucrania. Sin embargo, el confinamiento de China
destaca el crecimiento de los sectores de y la liberación de reservas por parte de varios
transporte y comercio con el 11.1% y 13.1% países ha generado una fluctuación hacia abajo.
respectivamente; otro sector con un crecimiento Los elevados precios del petróleo a nivel
notorio fue el de alojamiento y servicios de internacional provocan también un incremento en
comida, que alcanzó niveles cercanos a los de los precios de combustible en el país, el precio de
prepandemia según las cifras del BCE, denotando la gasolina Súper se encuentra liberado por lo que
así el retorno a la normalidad y disminución de sus valores se ajustan a los precios
restricciones. La recuperación se dio en parte al internacionales10.
avance del proceso de vacunación, las

5 BCE
https://www.primicias.ec/noticias/economia/economia-ecuador-
- CTASTRIM 118 crecimiento-banco-mundial/

6 Boletines de prensa del BCE –

https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-
9 El Universo: Ecuador será la cuarta economía que más crecerá en la
archivo/item/1482-la-economia-ecuatoriana-crecio-4-2-en-2021- región en el 2022, proyecta el Banco Mundial
superando-las-previsiones-de-crecimiento-mas-recientes https://www.eluniverso.com/noticias/economia/ecuador-sera-la-
cuarta-economia-que-mas-crecera-en-la-region-en-el-2022-proyecta-el-
banco-mundial-nota/
7 El Banco Central destaca que sus proyecciones de crecimiento se
encuentran ajustadas por el impacto previsto de la guerra entre Rusia y
Ucrania en las exportaciones, las reformas económicas y decretos 10 AS: https://us.as.com/actualidad/precios-del-barril-de-petroleo-
aprobados. Las proyecciones se actualizarán en el tercer trimestre de brent-y-texas-hoy-11-de-abril-cuanto-cuesta-y-a-cuanto-se-
2022. cotiza-n/

8 Primicias: La economía del Ecuador crecerá en 4.3% en 2022, proyecta

el Banco Mundial -

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 AGRIPAC S.A.
Según la reforma presupuestaria, se espera exportaciones de banano y flores del Ecuador en
incrementar la producción de petróleo en 2022, 2021.
Petroecuador plana subir su producción hasta
Por otro lado, los precios del petróleo, gas natural
finales de 2022 a 509 mil barriles diarios (28% de
y metales han presentado crecimiento sostenido
crecimiento) 11 . De igual manera, el Gobierno
desde inicios del conflicto; los “commodities”
apuesta a un incremento de las exportaciones
agrícolas que dependen de estos insumos también
mineras para 2022 del 40% a través de proyectos
han mostrado picos en sus precios y se espera que
de empresas ecuatoriano-chinas y canadienses, así
los precios del sector industrial igualmente
como nuevas inversiones en proyectos mineros en
presenten incrementos. Si bien los exportadores
Bolívar y Azuay12.
de estos productos han aprovechado de los precios
En 2021 el FMI entregó USD 4,800 millones a altos, este suceso trae consigo altos niveles
Ecuador como parte del programa económico de inflacionarios a nivel general, afectado la cadena
financiamiento. En septiembre 2021 se anunció un global de suministro, que ya viene enfrentando
acuerdo técnico con el Fondo Monetario una crisis por la pandemia. Ucrania y Rusia
Internacional, que le permitirá conseguir hasta el representan el 25% de las exportaciones mundiales
2022 USD 1,500 millones de parte del FMI y USD de trigo, el 16% de maíz y el 56% del aceite de
4,500 de otros multilaterales13. En 2022 se espera girasol; al ser proveedores clave de estos
recibir un desembolso por USD 1,700 millones alimentos que sirven de insumo para varias
como parte del acuerdo. A inicios de marzo-2022, industrias alimenticias, la guerra presenta una
inició la cuarta revisión del programa que amenaza para el abastecimiento, así como para
mantiene el país. El gobierno asegura que el los precios que se encuentran escalando
crédito con el FMI ha sido de ayuda para poder sustancialmente. Los precios de los sustitutos
acceder a financiamiento externo con otros como el aceite de palma también enfrentan un
organismos multilaterales en condiciones incremento pronunciado. Rusia por su parte
beneficiosas para el país. Los recursos obtenidos también es productor de componentes de
por estos medios están destinados a programas de fertilizantes, por lo que los precios de estos
protección social y a la reactivación económica también se han elevado. Los temas mencionados
del país14. afectan de manera importante a la producción
agrícola y a la industria alimenticia mundial y
En abril-2022 el presidente Lasso planteó la
nacional.
flexibilización de algunas metas del programa
económico mantenido con el FMI15. Se solicita la Adicionalmente, el panorama de inestabilidad
posibilidad de mantener un déficit fiscal para 2022 política representa una dificultad para el
equivalente al 1% del PIB, frente al objetivo de Gobierno, a pesar de que este ha afirmado al FMI
mantener un superávit de USD 85 millones. La que se ha descartado un escenario de muerte
razón principal es la necesidad de incremento del cruzada.
gasto público para poder cubrir los daños
Adicionalmente en el mes de marzo, Ecuador
ocasionados por el invierno y el sismo en
firmó contratos de crédito con el Banco de
Esmeraldas, que han dejado varios damnificados a
Desarrollo de América latina (CAF) por USD 175
nivel de Costa y Sierra.
millones para planes nacionales de educación
Otro desafío al que se enfrenta el país es el de agua potable y saneamiento16.
sobrellevar los impactos negativos de la guerra
Durante los últimos días de mes de mayo, el BM
Ucrania -Rusia sobre el comercio principalmente
aprobó un crédito por USD 200 millones para el
de banano y flores relacionado a la demanda ya
que esos países representaron el 20.8% de las

11 Primicias: Petroecuador aumentará la producción en seis campos 14 El Comercio – “FMI revisará plan económico para nuevos desembolsos a
petroleros en 2022 - Ecuador” - https://www.elcomercio.com/actualidad/negocios/fmi-
https://www.primicias.ec/noticias/economia/petroecuador- plan-economico-desembolsos-ecuador.html.
produccion-petroleo-ecuador-negocios/
15 Primicias: Ecuador pide flexibilidad al FMI para atender gastos
12 Primicias – “Acelerar el plan petrolero es el desafío de Ecuador” por invierno y temblor -
https://www.primicias.ec/noticias/economia/acelerar-plan-petrolero- https://www.primicias.ec/noticias/economia/fmi-ecuador-
desafio-ecuador/ acuerdo-washington-politica-petroleo/

13 Ecuador acuerda un crédito de 6.000 millones de dólares con el FMI - 16 CAF: Ecuador firma créditos con CAF por USD 175 millones -
https://www.dw.com/es/ecuador-acuerda-un-cr%C3%A9dito-de-6000- https://www.caf.com/es/actualidad/noticias/2022/03/ecuador-
millones-de-d%C3%B3lares-con-el-fmi/a-59127592 firma-creditos-con-caf-por-usd-175-millones/

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 AGRIPAC S.A.
país 17 . Este financiamiento será destinado a la enfrenta Ecuador a la fecha. El País necesita
estrategia Ecuador Crece sin Desnutrición, que entrar en un pacto político, social y económico,
tiene como eje central la reducción de para buscar acciones consensuadas de políticas
desnutrición en personas embarazadas y niños planificadas.
entre 45 días de nacidos hasta 24 meses. El plazo
Análisis de la industria
de este préstamo es de 18 años, con 5 de gracia y
una tasa de interés variable. El sector agropecuario ha mostrado una lenta
recuperación de sus ingresos en el año 2021, con
En mayo de 2022 se cumplió el primer año de
un crecimiento de 0.39%, luego del fuerte impacto
gobierno del presidente Guillermo Lasso. Durante
que registró en el año 2020, por lo que aún no
su informe a la nación se dio un resumen de la
recuperó el nivel del año 2019. Según las
gestión durante este periodo y se enfatizó en las
estimaciones del BCE se espera que el crecimiento
metas en diversos ejes. Se destacan los siguientes
para el año 2022 mejore a 1.39% que es menor al
puntos del informe a la nación: en materia de
crecimiento esperado para el PIB total (2.76%).
educación se denotó el esfuerzo enfocado en
infraestructura escolar y fortalecimiento de la Es un sector muy importante para el país que
carrera docente; respecto al medio ambiente se representa el 7.95% del PIB nacional a precios
plantea el fortalecimiento de áreas de constantes. Debido a la importante participación
conservación y el máximo aprovechamiento de los en el PIB, gran generación de divisas, su aporte
recursos naturales, incrementando la producción como insumo para otras industrias, y su
de petróleo; en el ámbito de salud se hicieron contribución social como fuente de empleo en el
ofrecimientos de externalización de farmacias, sector rural, es considerado como un sector
inversión en hospitales y formación profesional de estratégico para el país.
personal de salud por medio de becas; inversión
El sector de acuicultura y pesca, por su lado,
en la Policía Nacional para luchar contra la
mantiene una representación de 2.44% y tuvo un
inseguridad y vinculación de 1,400 agentes al
crecimiento interanual de 14.52% en el año 2021.
sistema penitenciario; concretar la firma de
El crecimiento esperado para el 2022 alcanza el
acuerdos comerciales ambiciosos y, la atracción
3.45%.
de USD 39,000 millones en inversiones hasta
202518. Gráfico 1
El crecimiento del Ecuador depende de inversión
privada, política de austeridad en el sector
público y de la ayuda de los multilaterales. Al
momento y frente a otros países de la región el
país ofrece un buen escenario para la inversión
considerando la tendencia política de los líderes
de los otros países.
Las situaciones fiscal, social y política siguen
siendo complicadas y la incertidumbre de la
economía frente al coronavirus persiste. Los retos
que el Gobierno enfrenta responden al
descontento de algunos sectores de la población y
a las presiones políticas y fuerzas de oposición que
fomentan disturbios sociales como los que vivimos Fuente: Banco Central del Ecuador,
al momento. Los efectos de estos dependerán del Elaboración: BWR

tiempo que duren y habrá que evaluarlos La importancia de ambos sectores ha llevado a que
posteriormente. Sin embargo, al momento ya los gobiernos impulsen varios programas y
influencian en el aumento del riesgo país lo que políticas para fomentar la producción local, a
implica mayores costos financieros sobre la deuda través de subsidios, financiamiento y
y pérdidas en la cadena comercial. Es importante transferencia de tecnología.
destacar la crisis de seguridad y social que

17 Primicias: Banco Mundial aprueba un crédito de USD 200 millones

para Ecuador -
https://www.primicias.ec/noticias/economia/banco-mundial-
credito-ecuador-desnutricion/ - https://www.primicias.ec/noticias/politica/presidente-rescato-
antiguas-ofertas-informe-labores/

18 Primicias: El Presidente rescató antiguas ofertas en su primer

informe de labores

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 AGRIPAC S.A.
Entre los programas de apoyo se destacan el Gráfico 2
Proyecto Nacional de Semillas para Agrocadenas
Estratégicas, AgroSeguro, Reactivación del Café,
Acuacultura, Fortalecimiento de Capacidades,
Valor Agregado, Redes Comerciales, Ganadería
Sostenible y el Programa del Buen Vivir Rural.
Uno de los programas que se mantendría por 10
años es el Plan Nacional Agropecuario, que contó
con la asesoría de la Organización de las Naciones
Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO).
Principalmente busca en 10 años reducir la
pobreza rural en un 25%, aumentar el empleo de
la zona en 40%, disminuir la desnutrición crónica
rural y llegar a 10 mil millones de exportaciones *Sectores relacionados incluye: Banano y Plátano, Café, Camarón y Cacao.
Fuente: Banco Central del Ecuador, AGRIPAC S.A.
al año. Para lograrlo enfocará la inversión en tres Elaboración: BWR
categorías: productos de exportación (banano,
En el período enero-mayo 2022 se mantiene la
cacao, flores), productos agropecuarios de la
tendencia de recuperación importante con un
canasta básica y productos con potencial
crecimiento de 36.4% en comparación con el
económico (flores, maracuyá, yuca, carne)19.
mismo período del año anterior.
Por otro lado, el Estado, a través del banco
Los fertilizantes y agroquímicos son
público BanEcuador y la Corporación Financiera
fundamentales para el sector. Los mismos son
Nacional, ofrecen líneas de crédito a productores
importados en su mayoría y localmente solo se
involucrados con producción orgánica a tasas de
mezclan y/o se envasan en distintas
interés que oscilan entre 9.76% y 11.25%, a plazos
presentaciones. Cabe indicar también que existe
de 3 a 10 años dependiendo del destino de los
una competencia importante debido a la
recursos20.
existencia de productos genéricos de menor costo.
En el actual Gobierno se continúa con el objetivo Para atender al sector agropecuario, las
de alcanzar una mayor reactivación del sector, se estrategias de soporte técnico o financiero a los
ha promocionado la inversión en los diferentes usuarios y la constante actualización de
sectores de la producción agrícola y de la tecnología para conseguir productos eficientes y
agroindustria. Las autoridades del ministerio de mayor calidad son diferenciadores importantes.
indican que para desarrollar el sector
Ecuador se beneficia de su ubicación geográfica,
agropecuario trabaja en una articulación
características geológicas, climáticas y de
interinstitucional, y con la cooperación
precipitación, que lo convierten en un país
internacional para llevar a cabo los Proyectos de
megadiverso, y le dan el potencial para que a
Reconversión y Diversificación Agrícola, así como
futuro se ofrezcan al mercado interno y externo
el de Asistencia Técnica y Extensionismo Rural.
productos con valor agregado, derivados del
Es importante mencionar a las exportaciones ya procesamiento de las materias primas producidas.
que guarda una estrecha relación con la actividad
Gráfico 3
del emisor. Principalmente se vincula con la
producción de banano, café, camarón y cacao que
en el 2021 crecieron el 15.9% y representaron el
36.11% del total de exportaciones, la recuperación
se localiza particularmente en el sector
camaronero que creció 39.2% (USD 1.500MM),
aunque las exportaciones de cacao también
tuvieron un año positivo, contrario a lo ocurrido
con las exportaciones del sector bananero (-5%).

Fuente: Indexmundi. Elaboración: BWR.

19 20
https://www.agricultura.gob.ec/banecuador-y-cfn-
https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/ presentan-creditos-para-produccion-organica-que-
4/plan-nacional-agropecuario-ecuatoriano-apunta- impulsa-el-mag/
hacia-la-reduccion-de-la-pobreza

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 AGRIPAC S.A.
En los años 2021 y sobre todo en el 2022 los precios que la prevista en los meses anteriores 22.
de los fertilizantes mostraron volatilidad por los
Durante el año 2021 el sector agrícola en Ecuador
efectos de la pandemia de COVID 19 y en este año
se vio afectado por el incremento de los precios
por el conflicto bélico internacional
de los fertilizantes y en general de los insumos
protagonizado por Rusia, Ucrania, y las
agroquímicos, al igual que en el resto del mundo,
restricciones impuestas a Rusia en 2022, el
debido al incremento de sus precios, escasez de
principal proveedor de insumos agrícolas,
estos y la elevación y deficiencias en la cadena de
involucrando a los principales productores y
importación y crecimiento de los precios de los
exportadores de fertilizantes del mundo, y la
fletes del transporte marítimo.
volatilidad del gas natural, que es un insumo clave
para la producción de urea. En el año 2022 los precios se mantienen altos con
ligeras variaciones, lo que afecta en mayor
El precio de los fertilizantes y especialmente de la
medida a los pequeños productores ya que el
urea registró un fuerte incremento, debido a
incremento de costos no es trasladado totalmente
restricciones en la oferta y el aumento del precio
al precio de sus productos. Los productores optan
del gas natural. En el primer semestre del año la
por reducir la extensión de los cultivos o reducir
producción de las principales provincias
el volumen de fertilizantes por hectárea medidas
productoras en China se redujo como resultado de
que dan como resultado una menor productividad.
una estricta regulación ambiental aplicada por
El Gobierno ha iniciado en julio 2022 la entrega de
dicho país, que busca reducir las emisiones de
urea subsidiada a productores de Daule en Guayas,
carbono y cumplir sus objetivos climáticos21. Esta
el programa pretende subsidiar a 50 mil
tendencia se ha acelerado a partir de mayo, lo que
productores con un presupuesto de USD 27MM.
se refleja en un precio récord a diciembre-2021,
que mostró un incremento interanual de 263%. Estos recursos son limitados si se analiza que
Ecuador importó urea por un valor de USD 90
En el año 2022 el conflicto bélico internacional y
millones entre enero y mayo de 2022. Es decir,
las restricciones aplicadas a Rusia llevaron a que
76% más frente a iguales meses de 2021. Pero ese
el precio suba al máximo histórico de USD 925 por
incremento es solo por precio. En términos de
TM en el mes de abril, a partir de entonces el
toneladas, la importación de este fertilizante se
precio de la urea ha descendido de forma
redujo en 28% en los primeros cinco meses de 2022,
importante, aunque mantiene un crecimiento de
frente a iguales meses del año pasado23.
75.5% interanual.
La reducción de precios en el mercado PERFIL DE LA COMPAÑÍA
internacional podría ser coyuntural y se explica
por un crecimiento de la oferta de otros países AGRIPAC S.A. cuenta con una amplia trayectoria
impulsada por el crecimiento de precios y la de casi 50 años en el mercado, se constituye en el
reducción del precio del gas natural, sin embargo, Ecuador en 1972, con el objeto de dedicarse a la
el crecimiento de la demanda derivada de la comercialización de insecticidas, herbicidas,
reactivación económica del hemisferio norte, el fungicidas, fertilizantes, semillas, granos,
crecimiento del precio de los hidrocarburos y el balanceados y productos elaborados y
impacto de mayor demanda de fertilizantes semielaborados para la agricultura, ganadería,
impulsada por el crecimiento de los precios de los acuacultura y salud animal. En el pasado la
granos podría contraponerse a la tendencia de Compañía adquirió varias empresas afines a su
reducción del precio de la urea observada en el negocio como parte de su estrategia de expansión
último trimestre. e integración hacia atrás y estas forman parte de
la infraestructura actual. Agripac es clasificada
A futuro la tendencia probable es que los precios dentro de las 500 empresas más grandes del país,
de los fertilizantes se reduzcan paulatinamente a según su nivel de ventas.
niveles previos al inicio de la guerra, pero no en
el corto plazo, ya que las estimaciones del precio Como parte del proceso de eficienica operacional
del gas natural, que es su principal costo de y crecimiento la empresa ha optimizado su
producción, prevén que la reducción sea más lenta estructura coporativa, con el incremento de

21 23
https://www.
https://news.agrofy.com.ar/noticia/195838/fertilizantes primicias.ec/noticias/economia/importacion-urea-cae-
-razones-detras-record-historico-precio-urea agricultura-ecuador

22
https://www.bloomberglinea.com/2022/07/11/por-
que-la-crisis-del-gas-natural-europea-es-peor-de-lo-
que-parece

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 AGRIPAC S.A.
personal del área operativa y la reducción de información entregada por el emisor, se mantiene
empleados del área administrativa, a la fecha en segunda posición con una participación de
incluye cinco áreas donde colaboran 1,468 13.3%, superado por Interoc (14.1%), en tanto que
personas entre directivos, administrativos, le sigue Ecuaquimica cuya participación alcazó
técnicos y operarios. AGRIPAC S.A. no ha tenido 11.2%. Este segmento pertenece a un mercado
problemas laborales ni tampoco posee sindicato. maduro, en el cual el precio es un componente
competitivo esencial, y en el que su importante
La empresa cuenta con tres plantas en la provincia
participación es estable.
del Guayas para cubrir las actividades antes
descritas: una de procesamiento de balanceados, En segundo lugar de importancia se encuentra la
otra de formulación de agroquímicos, y una de división de acuacultura (28.6%), que se dedica a la
envasado de productos para su posterior producción de alimentos balanceados, aditivos,
distribución y comercialización. Adicionalmente probióticos, productos cálcicos y fertilizantes
cuenta con un centro de acopio de maíz y soya en utilizados en las diferentes etapas del desarrollo
Quevedo, donde también se procesan estas dos del camarón.
materias primas, y un centro de distribución en
La división de consumo (16.6% de las ventas a jun-
Amaguaña.
2022) cuenta con tres líneas de producción: salud
Los principales clientes de la Compañía son pública, pet food y pet care. La línea de salud
empresas bien posicionadas en sus nichos de pública está enfocada en la venta de insecticidas
mercado y conocidas en el medio. Su amplia red de uso doméstico y raticidas de las marcas líderes
comercial, de más de 170 puntos de atención, le Dragón y Klerat, respectivamente, mientras que
ha permitido mantener ventas diversificadas por pet food se encarga de la alimentación para gatos
clientes. Los 10 principales clientes representan el y perros, con las marcas Buen Can, Nutra Pro y
8.22% de las ventas. Wellness. Esta última marca se integró en abril de
2019 y corresponde a un nuevo alimento de
La actividad del emisor se encuentra diversificada
categoría Super Premium. Estos productos se
en varias líneas de negocio, en las cuales mantiene
ubican en una gama de alta calidad con lo que, de
posiciones de mercado importantes y en algunos
acuerdo al emisor, aprovecha un nicho no
casos de liderazgo.
explotado por los competidores nacionales.
Gráfico 4
Finalmente, Pet Care contiene desparasitantes y
productos para control de pulgas y garrapatas,
bajo las marcas Alcon Dog y Michu.
En Salud Animal, AGRIPAC comercializa
balanceados con la marca ALCON; cuenta con
alimento para pollo en su etapa pre inicial, inicial
y final, para cerdos productos para la lactancia,
gestación inicial y engorde; para ganado,
productos de ternera inicial, crecimiento y
lechero producción. Esta división también cuenta
con una línea veterinaria con productos para las
distintas etapas de producción en la crianza de
cerdos, ganado y aves.
Fuente: AGRIPAC S.A. En la división de semillas se entrega a los clientes
Elaboración: BWR.
productos de calidad física y genética, entre los
El crecimiento de las ventas se soporta en el que se detaca híbridos, semillas de maíz, brócoli,
incremento de la capacidad de producción con las sandía y una gama variada de hortalizas. Este
inversiones realizadas y en la diversificación de segmento registra una disminución paulatina
productos. desde el año anterior, pero la empresa espera
levantar este segmento con la inversión que
La venta de productos agrícolas constituye la línea
realizó en una planta de semillas y la
de negocio más importante. Consiste en la mezcla
incorporación de nuevas semillas híbridas.
y envasado de fertilizantes, insecticidas,
herbicidas, fungicidas, productos biológicos de Además de los segmentos anteriores, la empresa
uso agrícola y otros agroquímicos. Este negocio ha se dedica a la venta de granos, especialmente de
registrado un crecimiento importante. maíz, que proviene de acuerdos con sus clientes
para aceptar la cosecha como una porción del
AGRIPAC mantiene una posición fuerte en el
pago. El objetivo del emisor en esta línea es
mercado de esta línea; de acuerdo con la
mantener ventas puntuales con márgenes

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 AGRIPAC S.A.
reducidos, puesto que la compra de granos sirve son cuentas por pagar comerciales a AGRIPAC S.A.
de apoyo comercial para las demás líneas por USD 1.77MM, con un total de ingresos
agrícolas. acumulados en a dic-2021 de USD 1.92M, una
utilidad contable de USD 29.2M, y un EBITDA
Por último, en lo que respecta a químicos
estimado por la compañía de USD 72.4M. La
industriales (4.11%), es un segmento en
compañía no tiene deuda financiera, los
consolidación, la compañía comercializa insumos
principales pasivos corresponden a deuda
que se utilizan como materia prima para las
comercial con AGRIPAC. A junio 2022 la situación
industrias de cosméticos, alimentos, textiles y
se mantiene estable. El resultado a junio 2022
pintura.
registra una pérdida contable de USD 10.4M pero
La comercialización de los productos de la marca un EBITDA de USD 18.26M.
se realiza principalmente a través de sus 190
Inholsa S.A. es una tenedora de acciones con un
almacenes a nivel nacional y alrededor del 10% a
total de activos por USD 13.56MM y un patrimonio
través de distribuidores. La empresa mantiene en
de USD 3.8MM.
su planificación, de corto y mediano plazo,
continuar con el incremento del número de Con respecto a StoreOcean S.A., sus principales
almacenes. La presencia nacional y el control de actividades son el manejo, almacenamiento y
sus canales de comercialización constituye una procesamiento de fertilizantes minerales, y
ventaja competitiva importante. servicios especializados portuarios. Cuenta con
dos inmuebles, el primero con un área de
28,812.08 m2 donde funciona el terminal portuario
ESTRUCTURA DEL GRUPO StoreOcean, y el segundo con un área de
AGRIPAC S.A. mantiene las subsidiarias que se 20,588.27 m2 donde funciona la planta de
aprecian a continuación. procesamiento de fertilizantes y bodegas de
almacenamiento. Entre los dos inmuebles existe
una capacidad de almacenamiento para 38,000
toneladas métricas de materia primas como
fertilizantes, y 7,500 toneladas de
almacenamiento para granos limpios en silos. Su
capacidad de producción es de 225 mil toneladas
de procesamiento de fertilizantes por año.
En el año 2019 Agripac S.A. mantenía la propiedad
del 50% de las acciones emitidas por StoreOcean
S.A., pero en octubre del 2020 realizó la compra
a la compañía Nitron Group Corporation, del
40.41% de las acciones emitidas por StoreOcean
S.A., constituyéndose en el principal accionista
con el 90.41% del paquete accionario de
Fuente: AGRIPAC S.A.
StoreOcean S.A. Dicha compra se pagará sin
Elaboración: BWR. intereses a lo largo de 6 años. El 9.59% restante
de las acciones emitidas por StoreOcean S.A.,
En lo que respecta a Aerogripac, según las cifras
pertenecen a la compañía Delcorp S.A. en
preliminares a diciembre 2021 los activos alcanzan
Liquidación.
los USD 6.22MM, con una deuda financiera de USD
1.04M (USD 258M de corto plazo) y cuentas por Cabe indicar que en enero-2021 el BIESS dispuso,
pagar de corto plazo a Agripac por USD 2.54MM, a través de su facultad coactiva, la prohibición de
que constituyen el 58.6% de su pasivo total. Los enajenar las acciones de StoreOcean compradas
ingresos ascienden a USD 3.4MM y generan una por AGRIPAC S.A. a fines del 2020, así como la
utilidad de USD 258M y un EBITDA calculado por la prohibición tanto de gravar como de enajenar de
compañía de USD 717M en el mismo período los todos bienes muebles e inmuebles, derechos y
acciones de propiedad de StoreOcean. No
Aeroagripac es una empresa que se constituyó en
obstante, de acuerdo con el departamento legal
el año 2010 y brinda servicios de Aero fumigación,
de AGRIPAC y una opinión legal independiente, el
mediante tres avionetas de turbina y dos
proceso coactivo se inició contra la compañía
avionetas Cessna debidamente equipadas y de alta
DELCORP S.A., y no se ha iniciado contra
tecnología con las que asegura la calidad
StoreOcean, y las compañías StoreOcean y
ambiental en la fumigación.
AGRIPAC S.A. no son representantes legales ni
Agripac S.A.C. Perú, a diciembre-2021 se registran accionistas de Delcorp S.A. en Liquidación, ni
activos por USD 2.74MM, sus principales pasivos garantes solidarios de esta, es decir, no tienen

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 AGRIPAC S.A.
ningún tipo de responsabilidad solidaria y, por tal ACCIONISTAS Y SOPORTE
motivo, no corresponde haberse dictado medidas
cautelares en su contra. A la fecha de análisis no A junio-2022, el patrimonio de AGRIPAC S.A. es de
existen cambios que reportar. USD 183.32MM, y de este el 18.02% corresponde a
capital social, el 46.5% resultados acumulados, el
En este contexto, el riesgo de AGRIPAC S.A., como 7.90% a reserva legal, 16.99% a reserva por
accionista de StoreOcean estaría acotado al revalorización, 2.59% reserva de capital y el 9.12%
monto de su inversión. La exposición neta a la restante a los resultados del ejercicio.
fecha de corte representa 8.56% del patrimonio de
AGRIPAC S.A., por lo que consideramos que, en el Los accionistas de la empresa se encuentran
peor escenario, una pérdida de dicho monto no distribuidos de la siguiente manera:
tendría un impacto significativo en la salud Accionistas Capital (USD)
% de
financiera de AGRIPAC S.A. Este hecho se Participación
Armstrong Wilson Colin Robert 21,660,864 68.4%
encuentra incorporado en el análisis ya que, como Investpac Holding Corporation
parte del cálculo del patrimonio tangible que (INHOLSA) S.A.
9,998,920 31.6%

realizamos, siempre se restan las inversiones en Luna López Cecilia Alexandra 862 0.003%
acciones, entre otros activos. TOTAL 31,660,646 100%
Fuente: AGRIPAC S.A.
En el año 2021 los activos de StoreOcean alcanzan Elaboración: BWR.

a USD 19MM, el principal es propiedades, muelle y El accionista mayoritario es el señor Colin

equipos por USD 17.74MM; los pasivos totales USD Armstrong, con una participación directa del
9.9MM de los cuales USD 8.15MM no son corrientes, 68.4% y por tanto mantiene el control de la
y 6.4MM corresponden a cuentas por pagar a empresa; el 31.6% corresponde Investpac Holding
compañías relacionadas particularmente a Corporation (INHOLSA) S.A. empresa 99%
AGRIPAC y representan el 64.74% del pasivo total propiedad de Agripac, y por último, con una
(comerciales y por préstamos). Las ventas de participación pequeña, se encuentra la esposa del
StoreOcean llegaron a USD 4.78MM, con un accionista mayoritario. El señor Armstrong forma
incremento interanual de 32.6%, obteniendo un parte activa del negocio y actualmente es el
resultado operacional positivo, que solventa el presidente de la organización.
gasto financiero y alcanza una utilidad neta del
ejercicio positivo de USD 177M. El cruce accionarial entre Agripac y el holding
antes mencionado sobrestima la fortaleza
A junio-2022 los resultados del semestre muestran patrimonial del emisor, por lo que, para afectos
una reducción de ventas de 18.3% interanual y una de análisis, se utiliza el indicador de patrimonio
pérdida contable de USD 402M, pero un EBITDA de tangible, que contiene el ajuste correspondiente.
USD 108M, ya que una parte importante del gasto,
como el de depreciación, son no desembolsables. El apoyo de los accionistas a la empresa se refleja
en la reinversión de buena parte de las utilidades
La empresa se encuentra operativa y al tener anuales, que ha permitido la expansión del
como cliente cautivo a su principal accionista, negocio con el soporte patrimonial, aunque el
consideramos que la probabilidad de mantenerse crecimiento importante registrado en los últimos
como empresa en marcha no se encuentra dos años ha requerido mayor endeudamiento. A
comprometida hasta el momento. junio-2022 la deuda financiera representa el 36.2%
Por último, en el cuadro siguiente se presenta las de la capitalización24 de la Compañía. Se esperaría
inversiones que AGRIPAC posee en otras empresas que dicha política se mantenga en estos niveles a
y que no consolidan a la fecha de corte. Las futuro.
entidades donde el emisor mantiene el 50% de
participación accionarial no consolidan porque, de GOBIERNO CORPORATIVO
acuerdo con el informe del auditor externo, este
no tiene control o injerencia administrativa sobre Consideramos que los órganos administrativos de
las decisiones claves tomadas. AGRIPAC, la calificación de su personal y los
sistemas de administración y planificación de la
Entidad
% de empresa son adecuados y al momento no
Participación
representan riesgos significativos con relación a la
RODEGRAN, RODEO GRANDE S.A. 14.0%
MERCAQUIMICOS S.A. 50.0% capacidad de pago del emisor.
Fuente: AGRIPAC S.A. Los profesionales que conforman la administración
Elaboración: BWR.

24
Capitalización = Deuda financiera ajustada +
patrimonio

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 AGRIPAC S.A.
de AGRIPAC son calificados y cuentan con una mantener la información en la nube, el cual ya fue
trayectoria técnica, comercial y operativa concluido y consiste en tener un respaldo de la
importante. El Presidente, que es el accionista base de datos y toda la plataforma SAP-HANA en
mayoritario de la Compañía, coordina la ejecución la nube. Esto ha permitido garantizar las
de las directrices estratégicas, que se transmiten operaciones de la empresa ante la materialización
y supervisan a través de comités gerenciales que de una amenaza o desastre mayor que afectare al
se realizan con periodicidad mensual. En estos Data Center local o el acceso a sus instalaciones.
participan la Gerencia General y las Direcciones
En cuanto a información financiera se refiere, la
Comercial, Financiera, Operaciones, de Recursos
empresa genera datos oportunos, consistentes y
Humanos y de Compras.
claros, los cuales son auditados cada fin de año
El Directorio se encuentra conformado por cuatro por firmas de reconocido prestigio.
directores principales y cuatro directores alternos,
Anualmente los gerentes de divisiones
todos ellos elegidos por la Junta General de
comerciales preparan el presupuesto anual de
Accionistas. Los principales tendrán voz y voto y
ventas de la entidad, considerando los objetivos
serán: el Presidente Ejecutivo, el Vicepresidente
estratégicos planteados y las expectativas de
Ejecutivo, el Gerente General y un cuarto director
mercado.
principal externo, que aún no se encuentra
designado. Algunas estrategias importantes que la empresa
ha aplicado y se mantienen vigentes son las
Son atribuciones del Directorio regular, dirigir, y
siguientes:
vigilar el modo de funcionar de la Compañía y de
los negocios que constituyen su objeto • Mantener una red de puntos de venta propios
supervigilando la gestión de los funcionarios, y con cobertura nacional, que le permita tener
ejecutar las resoluciones de la Junta General de una relación directa con el cliente final, el
Accionistas, entre otras. crecimiento de puntos de venta se ha
El Directorio se reúne trimestralmente para mantenido en este año y se encaminado
principalmente a establecimiento de locales en
revisar el cumplimiento de los presupuestos y
tomar decisiones sobre la dirección que debe lugares remotos.
tomar la Compañía en el corto y mediano plazo. • Diversificación por líneas de negocio y clientes,
como estrategia de gestión de riesgo.
La estructura actual de gobierno corporativo • Conseguir una mayor participación en las
centraliza las decisiones estratégicas en el ventas de líneas exclusivas y productos de alto
accionista principal de la Compañía. margen y diferenciación, en reemplazo de
No obstante, observamos positivamente que la productos genéricos.
Compañía cuenta oficialmente con un protocolo • Mantener un personal capacitado, a través de
familiar y un plan de sucesión desde inicios del la aplicación del programa interno “La
2017. Escuelita”.
• Exportación de balanceados a Perú y de
El Gerente General tiene más de seis años en sus productos de su línea de consumo a Colombia.
funciones, sin embargo, había ocupado otros • Flexibilización de requisitos de crédito para
cargos gerenciales dentro del grupo por once años, pequeños productores.
además posee una preparación académica sólida
para el puesto que desempeña.
PERFIL FINANCIERO
La empresa mantiene un adecuado ambiente de
control de riesgos y de calidad, que se refleja en Presentación de Cuentas:
las certificaciones externas que mantiene: Para el presente análisis se utilizaron los estados
Certificación ISO 45001:2018, sobre Sistemas de financieros directos de AGRIPAC S.A. con corte
Gestión de Salud y Seguridad Laboral; junio-2022, y toda la información proporcionada
Certificación ISO 9001:2015 de gestión de calidad; por la empresa con la misma fecha de corte.
Certificación ISO 14001:2015, sobre Sistema de
Gestión Ambiental, y Certificación de Además, los estados financieros individuales de
cumplimiento de las normas Global G.A.P sobre AGRIPAC S.A. y estados financieros consolidados
buenas prácticas de producción balanceados. de AGRIPAC y Subsidiarias del año 2021 auditados
Además, cuenta con un informe de por la firma PricewaterhouseCoopers del Ecuador
Responsabilidad Social donde se muestran cifras Cía. Ltda.
transparentes del negocio, su misión, visión y Incluye también la información histórica de los
perspectivas. estados financieros consolidados de AGRIPAC S.A
La Compañía implementó un proyecto para y Subsidiarias, y los estados financieros

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 AGRIPAC S.A.
individuales de AGRIPAC S.A., auditados por la cancelación anticipada del contrato de
firma Deloitte & Touche para los años 2018, 2019 arrendamiento, el pasivo se cancelaría con la
y 2020 PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. eliminación del activo intangible del derecho de
Ltda. para los años 2015, 2016 y 2017. Estos uso de los bienes en cuestión, por lo cual no se
informes de auditoría no contienen observaciones requeriría recursos líquidos para el efecto.
respecto a la razonabilidad de su presentación
bajo normas NIIF. Gestión Operativa y Tendencias
Para determinar la capacidad de pago del emisor Históricamente el emisor ha mantenido una
consideramos importante analizar en conjunto sus tendencia creciente en sus ingresos, en el 2021 el
estados financieros consolidados y los individuales. crecimiento en ventas alcanzó 21.6% y a junio
En este caso no existen diferencias relevantes. A mantiene un crecimiento de 24.2% interanual
partir del análisis de ambos estados financieros se impulsado principalmente por los productos de
determinó que los estados financieros individuales acuacultura, las líneas de productos agrícolas y la
de AGRIPAC S.A. reflejan adecuadamente su de productos de consumo, aunque en todas las
capacidad de pago. líneas de ventas registró crecimientos importantes,
Se ha recibido por parte del emisor las con excepción de semillas. Una parte del
proyecciones del Estado de Resultados para el año crecimiento se debió al volumen particularmente
2022 y 2023, así como información sobre las en el segmento de acuacultura y el de consumo,
expectativas sobre el manejo del capital de ya que la empresa prefirió reducir el margen, pero
trabajo y las inversiones de capital (CAPEX) elevar el volumen de ventas. En el agrícola el
planificadas a futuro. La calificadora ha crecimiento se debe al crecimiento del costo que
sensibilizado dichas proyecciones con el fin de se trasladó al precio de venta y el margen si
incorporar su propia visión y expectativas. recuperó.

Cabe indicar que, salvo que se indique lo contrario, En general, las estrategias de comercialización de
las cifras y gráficos presentados en el presente la empresa frente al incremento del costo de
informe reflejan la información individual del fertilizantes y de las demás materias primas varían
emisor, el cual mantiene la mayoría de los activos, en función de su posición de mercado, por lo que
pasivos e ingresos del grupo que encabeza. el objetivo no siempre es el margen bruto en el
corto plazo.
Ajustes por NIIF 16
Es importante considerar que el crecimiento no se
La NIIF 16, que entró en vigor en enero-2019, afectó en el año 2020 en el que llegó a 10% anual.
define la identificación de los contratos de El sector en el que opera la empresa no paró sus
arrendamiento y su tratamiento contable en los operaciones durante el 2020 y AGRIPAC aseguró el
estados financieros. En vez de registrarse cada abastecimiento con estrategias de logística
pago como un gasto operativo, la norma dispone adecuadas. Las estrategias de mejoramiento e
el registro inicial de un activo por el derecho de innovación de sus productos tuvieron resultados
uso y un pasivo con un valor equivalente al valor positivos.
presente de las cuotas a pagarse por el contrato Gráfico 5
de arrendamiento. Posteriormente, el activo se va
amortizando de manera lineal en el tiempo del
contrato y este valor se considera en el gasto
operativo y es devuelto para efectos del cálculo
del EBITDA. Este esquema supone que el valor de
pago mensual de arriendo incorpora
implícitamente el pago de un costo de
financiamiento del pasivo de arrendamiento y una
porción de capital de dicha deuda. La primera
porción se reconoce contablemente como gasto
financiero, mientras que la segunda disminuye el
saldo del pasivo. Para efectos de este análisis, la
Calificadora utiliza un EBITDA ajustado por el
valor de arriendos operativos del período. Por otro
lado, el pasivo por arrendamiento operativo no se
considera como parte del pasivo financiero, Fuente: AGRIPAC S.A.
Elaboración: BWR.
debido a que es de naturaleza operativa; su
cancelación periódica ya estaría reflejada en los Como se advierte en el gráfico las ventas muestran
flujos operativos ajustados, y en caso de un crecimiento superior al 20% que se mantiene

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 AGRIPAC S.A.
también a junio con un crecimiento de 24.2% explican una ligera caída en el margen EBITDA
interanual. frente al mismo período del año 2020.
La empresa logra mantener un crecimiento A junio-2022 el incremento del costo de ventas
importante de las ventas gracias a la presionó el margen bruto y paralelamente el gasto
diversificación e innovación de sus productos en de operación muestra un mayor crecimiento
las diferentes líneas de negocio, con base en la (14.4% interanual), sin embargo, el crecimiento
calidad y la amplia red de distribución. interanual de los ingresos por ventas (24.2%)
permiten que el EBITDA alcance un crecimiento de
Para el 2022 se proyecta que las ventas crezcan en
33.3% anual en el mismo período.
23.4% y en el 2023 de 10% anual. Esto, como
resultado de la consolidación de sus productos en Las proyecciones estimadas para el año 2022
los segmentos Agrícola y de Balanceados; el prevén que se mantenga un incremento
incremento del segmento de alimentos para importante en ingresos por ventas y que el margen
mascotas y del segmento de salud animal. bruto se recupere en el segundo semestre por el
mayor trasladado de los costos al precio de venta,
El margen bruto se ha reducido paulatinamente
pero el incremento de gastos de operación y
desde 2016 por el incremento del costo promedio
financiero presionarían el margen EBITDA que
de los insumos de productos agrícolas, este efecto
alcanza un crecimiento menor. En el año 2023
pudo ser compensado parcialmente por el
esperamos que las ventas tengan un menor
crecimiento de las líneas con mejores márgenes
crecimiento, pero que mejore el margen bruto y
(acuacultura y productos de consumo).
el EBITDA recupere su crecimiento en términos
A junio 2022 el margen bruto se reduce 0.64pp absolutos, aunque el margen EBITDA se
interanualmente como resultado del incremento mantendría en niveles menores a sus históricos.
en el precio de materias primas que no se
Gráfico 7
trasladaron totalmente al precio de venta, sin
embargo, el efecto se mitiga parcialmente por las
eficiencias en el gasto y a una mayor dilución de
los gastos fijos por el crecimiento en las ventas.
Para el año 2022 y 2023 se espera que el margen
mejore ligeramente a 23.20% en dic-2022 y 23.90%.
Gráfico 6

Fuente: AGRIPAC S.A.

Elaboración: BWR.

Estructura del Balance, Calidad de los

Activos y Capacidad para ser Liquidados

Fuente: AGRIPAC S.A.

Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.

Por otro lado, el EBITDA muestra una tendencia

fluctuante en los últimos períodos, se encuentra
vinculado a las variaciones del margen bruto y del
gasto operacional.
En el año 2021 el EBITDA mantiene la tendencia
positiva de los últimos años, con un crecimiento
de 19.7%, el incremento de ingresos logra superar
la contracción del margen bruto y el incremento
del gasto operativo 6.1% anual. Estas tendencias

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 AGRIPAC S.A.
anual (USD 2MM) principalmente por el
incremento de la cuenta por cobrar a StoreOcean.
Además, la empresa ha realizado inversiones en
varias empresas, que en su mayor parte responden
a las estrategias de sus líneas de negocios. A
diciembre-2021 estas inversiones conforman el
2.7% del total de activos es decir USD 12.7MM,
cuyo detalle se analizó en Estructura de Grupo, en
páginas anteriores. Este valor se mantiene a junio
Fuente: AGRIPAC S.A.
Elaboración: BWR.
2022.

Históricamente los activos corrientes del emisor FLUJO DE CAJA, ENDEUDAMIENTO Y

han representado alrededor del 60% del total de
activos. Las cuentas más representativas a la TENDENCIAS
fecha de corte son las cuentas por cobrar El emisor históricamente ha generado Flujos de
comerciales e inventarios. Cabe mencionar que Fondos Operativos (FFO) positivos que le han
por la naturaleza de esta clase de activos se permitido cubrir sus requerimientos de capital de
estima que sean recuperables a corto plazo a trabajo. Al mismo tiempo, se aprecia volatilidad
diferencia de los activos no corrientes que se en los requerimientos de capital de trabajo, por
encuentran representados por activos fijos variaciones en los días de cuentas por cobrar,
principalmente en los que no se puede anticipar inventario y financiamiento de proveedores. Esta
el tiempo y las condiciones de liquidación, en caso volatilidad se refleja igualmente en un flujo de
de requerirse. caja operativo (CFO) fluctuante.
En cuanto a la calidad de los principales activos, A dic-2021 el Flujo de Caja Operativo (CFO) fue de
las cuentas por cobrar comerciales, que 18.3MM, luego de absorber un importante
representan el 30% (28.3% a dic-2021) de los incremento del requerimiento de capital de
activos, para los cuales la empresa estima sus trabajo particularmente de inventarios y cuentas
pérdidas crediticias esperadas con base en los por cobrar, que es mitigado por el mayor
perfiles de pago de las ventas del año anterior y la financiamiento de proveedores.
posible afectación que podrían tener por la
situación macroeconómica, para cubrir esta A junio 2022 flujo de operación (FFO) muestra un
pérdida estimada establece provisiones que a jun- crecimiento de 36% interanual, que cubre con
2022 cubre el 6.1% de la cartera (6% a dic-2021). amplitud el requerimiento de capital de trabajo
generado por el mayor financiamiento de cuentas
Los inventarios por su lado son medidos al menor por cobrar a clientes, anticipos a proveedores y
entre el valor neto realizable y el costo. varias provisiones de gastos, frente al aumento del
Consideramos que los activos son de buena calidad, financiamiento proveniente de proveedores y
y no existen riesgos significativos previsibles al otras cuentas por pagar. Esto permite que el flujo
momento. de caja de operativo (CFO) crezca en 23% en el
A diciembre 2021 las cuentas relacionadas, tanto mismo período.
comerciales como otras cuentas por cobrar
relacionadas alcanzan a USD 17.66MM, valor que Gráfico 8
representa 3.7% del activo total. Las Otras cuentas
por cobrar corresponden mayormente a
StoreOcean y Aeroagripac S. A., la primera por
préstamos otorgados que son liquidables a corto
plazo sobre los cuales Agripac ha presentado la
intensión de capitalizarlos, y la segunda por
préstamos otorgados para capital de trabajo, los
cuales generan intereses y no tienen fecha de
vencimiento establecida. Estas dos empresas
mantienen negocios en marcha y no tienen deuda
financiera importante. A junio las cuentas con
relacionadas alcanzan a USD 12.3MM y
corresponden principalmente a la deuda de
StoreOcean (USD 7.8MM) y Aeroagripac (2.25MM).
Fuente: AGRIPAC S.A.
El saldo a junio 2022 de las cuentas con Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
relacionadas muestra un crecimiento de 22.6%
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 AGRIPAC S.A.
En relación con la política de cuentas por cobrar capacidad instalada. En el año 2021 la inversión
el emisor maneja políticas flexibles considerando realizada llega a USD 25.2MM corresponde a
el ciclo de negocio de sus clientes, a la fecha de infraestructura, instalaciones y maquinaria
corte los días de cuentas por cobrar incrementan principalmente. A junio se muestra un total de
7 días en comparación el mismo período del año USD 15.4MM y se esperaría finalizar el año con
anterior, pasando de 115 a 122 debido, el alrededor de USD 18.2MM. Para el cierre el año
incremento se produjo en el segundo semestre del 2023 la empresa prevé que la inversión ascienda a
año anterior, pero en los seis meses del año 2022 aproximadamente USD 8MM. La inversión en
hay una reducción de 3 días en comparación con CAPEX incluye principalmente proyectos para
dic-2021. aumentar la capacidad de producción de
balanceados, tanto para mascotas como para el
En el mes de junio, la empresa no ha sufrido una
sector de acuacultura; y ampliación de la
afectación importante causada por la paralización
capacidad de almacenamiento.
económica generada por el paro indígena. Por otro
lado, el crecimiento de las ventas hace que el AGRIPAC S.A. maneja una política de pago de
monto financiado suba. dividendos conservadora, gracias a la cual
mantiene un fuerte patrimonio tangible 25 y un
Cabe mencionar que los clientes están expuestos
bajo nivel de endeudamiento. Estos pagos han
a los riesgos propios de la industria agropecuaria,
fluctuado entre 20% y 35.5% de los resultados del
por lo que la morosidad puede variar en función
ejercicio precedente en los últimos cinco años. En
de las condiciones climatológicas, plagas, y demás
el año 2021 el reparto de dividendos llegó al 28.8%.
factores exógenos de riesgo; frente a esto, la
Esperamos que a dic-2022 y dic-2023 se mantenga
empresa maneja políticas de refinanciamiento
en niveles cercanos al promedio histórico.
cuando justifica, que generalmente permiten la
recuperación en el tiempo de los valores. Dado el proceso de crecimiento de sus inversiones
Históricamente los castigos de la cartera vencida en CAPEX, el pago de dividendos, y las inversiones
por un plazo mayor a 5 años han representado en otros negocios, en los últimos 3 años el flujo de
aproximadamente 1% de las ventas anuales, por lo caja libre (FCF) ha sido negativo y ha requerido el
que el riesgo se ha mantenido en niveles incremento de deuda financiera. A dic-2021 a
controlados y la cobertura con provisiones, a pesar del incremento de CFO se registró un flujo
junio-2022, para la cartera llega a 6.1% para las de caja libre negativo de UDS 12.08M, que se
cuentas por cobrar a clientes. explica por el incremento de dividendos y el
crecimiento importante de inversiones CAPEX
El inventario a la fecha de corte crece 41.6%
(USD 25.25MM); a junio el FCL es también negativo
interanual, que se explica por el crecimiento del
de USD 11.43 MM, esta tendencia se mantendría
volumen como también de los precios de la
en los años 2022 y 2023.
materia prima. La administración se orientada a
mantener niveles óptimos de inventarios, Además, AGRIPAC mantiene otras cuentas por
teniendo en cuenta la disponibilidad de insumos y cobrar a las empresas relacionadas, por préstamos
las dificultades en las provisiones que se para inversiones en CAPEX de esas empresas, que
presentan a nivel logístico internacional. no son recuperables en el corto plazo y la empresa
ha considerado que en el mediano plazo podrían
Esta rotación se mantendría niveles similares a los
ser capitalizadas; tiene además otros préstamos
históricos en los años 2022 y 2023.
otorgados para capital de trabajo que se
La política de cuentas por pagar también varía en recuperan en el corto plazo, estas cuentas han
función del proveedor, aunque en términos requerido flujo adicional y se consideran como
generales está entre 120 a 180 días para las parte del flujo de otras inversiones.
importaciones y entre 30 y 60 días para las
AGRIPAC S.A. mantiene un bajo endeudamiento en
compras locales. A dic-2021 finalizó en 193 días y
relación con su capacidad de generación, a pesar
181 días a jun-202, en los años 2022 y 2023
del incremento que se registra en el último año,
esperamos que se mantenga en un promedio de
lo cual le ha otorgado flexibilidad financiera
189 a 185 días.
frente a los riesgos producidos por el entorno
Por otro lado, el emisor ha invertido en CAPEX operativo.
anualmente alrededor de 22MM promedio en los
últimos cuatro años, que corresponden a
inversiones relacionadas con las mejoras de

discreción de los mismos accionistas y/o de sus empresas

25 El patrimonio tangible se calcula restando del patrimonio los relacionadas.
activos intangibles, diferidos, y aquellos que no se relacionan a la
gestión comercial del negocio y cuya recuperación está a

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 AGRIPAC S.A.
Gráfico 9 Gráfico 10

Fuente: AGRIPAC S.A.

Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR. Fuente: AGRIPAC S.A.
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
El endeudamiento financiero frente al patrimonio
tangible presenta también una tendencia Con corte junio-2022, la compañía mantiene el
creciente en los últimos años debido al aumento 30.8% de su deuda financiera en bancos del
de la deuda para inversiones de CAPEX, a dic-2021 exterior y organismos multilaterales, lo que mitiga
sobrepasa las 2.2 veces, y a junio sube a 2.7 veces, en parte el riesgo de refinanciamiento en el país.
pero se ubica en un nivel considerado adecuado. También se considera como mitigante del riesgo
El endeudamiento en relación con el EBITDA llegó de refinanciamiento el hecho de que la política de
a 2 veces a diciembre-2021 y 2.1 veces en jun-2022, dividendos se ha ajustado generalmente a los
y se espera que se reduzca ligeramente dentro del excedentes de caja y que en los siguientes años
plazo de la emisión, gracias a su capacidad de las inversiones proyectadas en CAPEX son menores
generar y crecimiento del EBITDA, a pesar de que a las de 2021, por lo cual el emisor mantiene su
la deuda financiera mantendría un crecimiento flexibilidad operativa y financiera.
controlado. Gráfico 11
Cabe mencionar que a la fecha de corte el 68.6%
de la deuda se encuentra a largo plazo, lo que
otorga al emisor mayor flexibilidad financiera.
La deuda financiera a jun-2022 tiene los siguientes
plazos de vencimiento:

Capacidad de Pago y Liquidez

Fuente: AGRIPAC S.A.
Históricamente la cobertura del gasto financiero Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
ha sido holgada, aunque presenta una tendencia
A junio-2022 la Compañía registra una caja de USD
decreciente explicada por el incremento de la
2.65MM e inversiones a corto plazo por USD
deuda. Sin embargo, a la fecha de corte la
1.06MM. El saldo de caja muestra una reducción
cobertura del interés mejora ligeramente y
de USD 2.97MM en comparación con dic-2021.
continúa siendo adecuada. Se espera que en los
años 2022 y 2023 la cobertura se mantenga Considerando la tendencia histórica y el flujo de
ligeramente menor a pesar del crecimiento caja proyectado, se prevé que para el cierre del
absoluto de la deuda financiera y la estabilidad en 2022 y 2023 la Compañía siga manteniendo
la generación operativa. flexibilidad en caso de requerir fondeo para su
operación.

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 AGRIPAC S.A.

POSICIÓN RELATIVA DE LA GARANTÍA Se debe mencionar que AGRIPAC S.A. mantiene

FRENTE A OTRAS OBLIGACIONES DEL contingentes por deudas garantizadas de sus
EMISOR EN CASO DE QUIEBRA O subsidiarias por USD 915M, las cuales se
consideran como parte del indicador de deuda
LIQUIDACIÓN Y CAPACIDAD DE LOS financiera ajustada.
ACTIVOS PARA SER LIQUIDADOS
Por último, cabe indicar que el programa de papel
La presente emisión tiene garantía general, por lo comercial, que se analiza en este informe, a la
cual está respaldada por todos los activos no fecha es la única emisión vigente del emisor y
gravados del emisor, cuya calidad se analizó en un representa el 3.68% de su patrimonio, por lo que
apartado anterior. se cumple holgadamente con la limitación de 200%
dispuesta por la normativa vigente.
RESGUARDOS
La emisión de Papel Comercial analizada mantiene
garantía general y todos los resguardos previstos
por la ley.
A La fecha de corte de la información el Emisor
certifica el cumplimiento de los compromisos
sobre los resguardos de la presente emisión.
Mantener como límite de endeudamiento
semestralmente la relación de pasivos financieros
sobre activo total no superior a cero punto cuatro
Fuente: AGRIPAC S.A. (0.4) veces, durante el plazo que esté vigente este
Elaboración: BWR.
programa de papel comercial. Los pasivos
La calificación otorgada se fundamenta en el financieros corresponden a las obligaciones
análisis del emisor como negocio en marcha, el bancarias y con el mercado de valores a corto y
cual se describe a lo largo de este informe. El largo plazo. A la fecha de corte se cumple con el
estudio de la capacidad de liquidación de los requerimiento.
activos refleja que los valores en circulación Adicionalmente el Emisor se obliga al
entran en tercera prelación, con una cobertura de cumplimiento de los siguientes resguardos:
1.38 veces. Para el cálculo de la cobertura de los
activos que muestra el cuadro anterior, se ha 1. Determinar al menos las siguientes medidas
restado del activo total a los activos diferidos y a cuantificables en función de razones financieras,
otros que por su naturaleza podrían no ser para preservar posiciones de liquidez y solvencia
recuperables en un escenario conservador. razonables del emisor:
Las emisiones tienen garantía general, por tanto, a. Mantener semestralmente un indicador
están garantizadas con los activos libres de la promedio de liquidez o circulante, mayor o igual
empresa. De acuerdo con el cálculo de la garantía a 1, a partir de la autorización de la oferta pública
general entregado por el emisor, el monto en y hasta la redención total de los valores. A la fecha
circulación de los valores vigentes en el mercado de corte la relación es igual a 1.41 veces.
de valores en conjunto con el monto autorizado de b. Los activos reales sobre los pasivos deberán
esta emisión estaría dentro del límite legal permanecer en niveles de mayor o igual a 1,
establecido por ley. entendiéndose como activos reales a aquellos
El emisor, bajo declaración juramentada, se activos que pueden ser liquidados y convertidos en
compromete a mantener cuentas por cobrar libres efectivo. A la fecha de corte la relación es igual a
de gravamen al menos por el monto de la emisión, 1.44 veces.
las cuales serán repuestas o reemplazadas de ser 2. No repartir dividendos mientras existan
el caso, durante la vigencia de la emisión. Cabe obligaciones en mora.
indicar que las cuentas por cobrar detalladas por
el emisor no incluyen cuentas por cobrar con 3. Mantener, durante la vigencia del programa, la
relacionadas. relación de activos depurados sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en la Ley.
A la fecha de corte el emisor certifica que la
emisión de obligaciones en circulación representa El incumplimiento de los resguardos antes
el 2.39% de los activos libres de gravamen, luego mencionados dará lugar a declarar de plazo
de restar las obligaciones que mantiene en el vencido a todas las emisiones realizadas bajo el
mercado de valores. programa aprobado.

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 AGRIPAC S.A.

POSICIONAMIENTO DEL VALOR EN EL

MERCADO, PRESENCIA BURSÁTIL,
LIQUIDEZ DE LOS VALORES
Agripac ha mantenido una trayectoria exitosa
dentro del mercado de valores, con varias
operaciones que han sido canceladas totalmente.
A junio-2022 el Emisor tiene únicamente el
presente programa de Papel Comercial vigente en
el mercado.
Según confirmación recibida por parte de la Bolsa
de Valores de Quito y Guayaquil en los últimos seis
el V Programa de Papel Comercial vigente cuenta
con la siguiente presencia bursátil:

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