UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y

FINANCIERAS
CARRERA DE ECONOMÍA

TRABAJO DIRIGIDO

TEM A

ADMINISTRACIÓN DEL BOLSÍN

POSTULANTE:DIONISIO VELASCO RENTERÍA

TUTOR : LIC. JULIO VIVEROS

GESTI ÓN 2000

La Paz - Bolivia
 AGRADECIMIENTO

M i m a s p r ofu n d o a g r a d e cim ie n t o a m is se ñ or e s

padres a m is h e r m a n os qu e sie m p r e m e h a n da do

su con fia n za y r e sp a ld o y a qu ien su p o d e sa f ia r m i

a m o r p r opio pa r a no d a r m e p o r v e n cid o .

Al Lice n cia do Ju lio Vive r os t u t or del p r e se n t e

t r a ba j o.
 A mis hijos Paola y Omar.
No se que es lo mejor que he hecho en mi vida, pero
si se que este es el camino que deben continuar.
 INDICE

Introducción 6

1. Antecedentes 9
2. Identificación del Problema 10
3. Justificación 10
4. Planteamiento de Objetivos 12
4.1 Objetivo general 12
4.2 Objetivo especifico 12
5. Alcances y Limitaciones 13
6. Metodología 13

CAPITULO I

MARCO TEORICO

7. Características del Mecanismo Bolsín 14

8. Aspectos conceptuales de los Regímenes Cambíanos 15
8.1 Régimen de tipo de Cambio Fijo 16
8.2 Régimen de tipo de Cambio Flexible 17
9. Sistemas Cambíanos en Bolivia 18
10. La Política Cambiaría a Partir de 1985 - NPE 20
11. Sistema ¿Administrativo del Bolsín 25
1 l.l Determinación del tipo de Cambio 28
11.2 La venta de divisas 33
11.3 Comportamiento del Tipo de Cambio 37
 4

CAPITULO II

RESULTADOS DEL FUNCIONAMIENTO DEL BOLSIN

12. La eficiencia y Eficacia del Bolsín 44

13. Efectos en el sector interno y externo 46

CAPITULO III

CONCLUSIONES 51

BIBLIOGRAFÍA 53

ANEXOS
 CUADROS DE REFERENCIA

CUADRO l DIVISAS VENDIDAS EN EL BOLSIN (Por meses)

CUADRO 2 DIVISAS VENDIDAS EN EL BOLSIN 1995 - 1999
CUADRO 3 FLUCTUACIONES DE LA COTIZACION OFICIAL DEL DÓLAR
1985 - 1999
CUADRO 4 RELACION DE LA INFLACIÓN GENERAL POR AÑO CON EL
TIPO DE CAMBIO
CUADRO 5 RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 1985 - 1999
CUADRO 6 BALANZA COMERCIAL 1985 - 1998
 RESUMEN

Ante la crisis económica el año 1985 se implanta la nueva Política Económica, con la
tarea de recuperar la estabilidad económica mediante un programa de ajuste
estructural que permita encauzar el sistema económico nacional hacia un proceso de
crecimiento. Las bases de la denominada NPE han sido la restitución de mecanismos
de mercado, aplicación de un programa de liberal ización de mercados y una
redefinición de roles de los agentes públicos y privados.

Uno de los factores de la crisis fue la del mercado cambiario, ante la existencia de un
mercado oficial y otro denominado mercado negro o paralelo, donde la diferencia de
la cotización cada vez era mas pronunciada de un día para otro, por tanto era urgente
tomar medidas de solución para lo cual se planteó la unificación del mercado
cambiario mediante la determinación del tipo de cambio en un sistema de tipo de
cambio único real y flexible.

El Banco Central responsable de la administración monetaria pone en vigencia lo

establecido en materia cambiada, para lo cual se crea el Mecanismo Bolsín, y
constituye el medio para la determinación del tipo de cambio y la subasta de divisas,
liste mecanismo debía garantizar la efectividad de la política cambiaría, esto podía
darse con un buen funcionamiento y administración del Bolsín que refleje seguridad y
solvencia. De esta manera el Bolsín constituye el mecanismo asignador de divisas
mediante subastas públicas y el determinante del tipo de cambio y un elemento
importante de la política económica.

La aplicación de este mecanismo ha sido importante en la estabilización de la

economía, sin embargo se observa que en el periodo de análisis, si bien las variables
macroeconómicas alcanzan un cierto nivel de equilibrio relativamente estable, pero
no han logrado los niveles de crecimiento económico deseado, acorde con las
necesidades mínimas de la población.
 ()

INTRODUCCIÓN.

En la actualidad el Banco Central de Bolivia esta administrando el sistema de tipo

de cambio a través de un mecanismo denominado Bolsín, el mismo funciona
mediante subastas de divisas.

Uno de los problemas latentes que se ha presentado en la economía en los años 80,
ha sido el mantener un tipo de cambio estable, y para esto era imprescindible
determinar el régimen de tipo de cambio que debía utilizarse, con este objeto la
política cambiaría en relación con los múltiples aspectos del funcionamiento de la
economía, debía definir un tipo de cambio adecuado, que signifique un incentivo
real para el sector exportador, para la unificación del mercado cambiario donde el
tipo de cambio oficial y el paralelo sean el mismo y por ultimo que no sea un factor
adicional para el aumento de precios.

La crisis del mercado cambiario de divisas se reflejaba principalmente en la

existencia de un mercado oficial y otro denominado mercado negro o paralelo,
donde la diferencia de la cotización cada vez se hacia mas pronunciada de un día
para otro, por tanto era urgente tomar alternativas de solución para lo cual se planteó
la unificación del mercado cambiario mediante la determinación del tipo de cambio
en un sistema de tipo de cambio único real y flexible.

Sin embargo se presentaba la necesidad de contar con un mecanismo para la

implementación de esta medida, que haga viable y efectiva su cumplimiento. El
Banco Central responsable de la administración de la política cambiaría pone en
vigencia lo establecido en materia cambiaría en el marco de la nueva política
económica para lo cual se crea el Mecanismo Bolsín, que es el medio por el cual se
pone en vigencia la nueva política cambiaría y principalmente constituye el
mecanismo para la determinación del tipo de cambio y la subasta de divisas. Este
mecanismo debía garantizar ante todo la efectividad de la política cambiaria
asumida, y esto solo podía darse con una buena administración del funcionamiento
del Bolsín que refleje seguridad y solvencia, para este fin se le ha dotado de
instrumentos de captación y asignación de divisas y una metodología para
determinar el tipo de cambio. De esta manera el Bolsín constituye el mecanismo
asigtiador de divisas mediante subastas publicas y el determinante del tipo de
cambio.

La aplicación de este mecanismo ha sido importante en la estabilización de la

economía, sin embargo se observa que en el periodo de análisis, si bien las variables
macroeconomicas alcanzan un cierto nivel de equilibrio relativamente estable, pero
no han logrado los niveles de crecimiento económico deseado, acorde con las
necesidades mínimas de la población.

De esta manera surge, la necesidad de analizar como un elemento importante de la

política económica a la política cambiaria y como su principal mecanismo de
ejecución de su política a "El Bolsín”, como regulador del mercado cambiario, para
tal efecto en el capitulo I. se hace una descripción del propósito del trabajo, en el
capitulo II se realiza una descripción de las características del funcionamiento del
Bolsín los conceptos en materia de definición de los regímenes de tipo de cambio,
conceptos que nos sirven para ubicar el análisis de la investigación en el contexto
sobre el cual ha sido establecido el régimen cambiario y la metodología de
determinación del tipo de cambio, una descripción y análisis de las definiciones
adoptadas en materia de política cambiaria y el desarrollo del sistema administrativo
del Bolsin y sus características en la determinación del tipo de cambio y la subasta
de divisas Finalmente nos referimos mediante un análisis a los resultados del
funcionamiento del Bolsín y de esta manera llegar a una conclusión sobre su
factibilidad como mecanismo de la política cambiaria.
 8

El objeto del análisis del funcionamiento del Bolsín se debe principalmente, a que
este instrumento se ha constituido en una institución que regula el mercado
cambiario y esta inserta directamente en la estabilización de la economía y es un
componente importante para dar el impulso necesario para un mayor crecimiento
económico.

Este análisis tiene que darnos la oportunidad de procurar demostrar, que como
instrumento de determinación del tipo de cambio es fiable al conjunto de los agentes
económicos para proteger o no sus niveles de ingreso, dar seguridad a los
inversionistas en el mercado de bienes transables para lograr mayores niveles de
competitividad.
 9

l. ANTECEDENTES

Ante la emergencia de la crisis económica que había llegado a niveles alarmantes, el

año 1985 se implanta un nuevo esquema de Política Económica con la tarea en
primera instancia, de recuperar la estabilidad económica y paralelamente implantar
un programa de ajuste estructural que permita encauzar el sistema económico
nacional hacia un proceso de crecimiento. Las bases de la denominada Nueva
Política Económica han sido la implementación de los mecanismos de mercado, la
aplicación de un programa de liberalizacion de los mercados y una redefinición de
los roles de los agentes públicos y privados.

Los resultados obtenidos con la aplicación de la Nueva Política Económica, han

sido, la estabilización económica mediante el control de la inflación y la unificación
del mercado cambiado, esta unificación se dio con la determinación del tipo de
cambio único, real y flexible y la venta pública oficial de divisas a través del Banco
Central del Bolivia.

Para el funcionamiento de este sistema se ha creado un mecanismo denominado

BOLSÍN mediante el cual se aplican los procedimientos establecidos para la
determinación del tipo de cambio y la subasta o venta publica de divisas.
 K)

El funcionamiento de este mecanismo esta regulado por la política cambiaría y

administrado dentro el Banco Central, su principal variable es la relación de la
moneda nacional frente al dólar de los estados unidos de Norteamérica sin embargo
en la metodología de cálculo para la determinación del tipo de cambio real, se
consideran otras monedas y los niveles de inflación interna de cada uno de esos
países.

2. IDENTIFICACION DEL PROBLEMA

En una economía pequeña y abierta, el tipo de cambio desempeña una función

importante en la estabilidad de los precios internos y el mantenimiento de un
equilibrio externo de la balanza de pagos.

En este trabajo se analiza el funcionamiento del Bolsín, mecanismo creado para la

determinación del tipo de cambio mediante la subasta de divisas en forma pública.

A mas de 14 años de funcionamiento el Bolsín es considerado como una parte

institucional de la economía, por tanto es importante establecer la eficiencia del
“Bolsín'’ como instrumento para la determinación del tipo de cambio y asignador de
divisas.

3. JUSTIFICACION

A través de la investigación realizada, se observo que el Bolsín constituye un

mecanismo de la política cambiaria y sirvió para la unificación del tipo de cambio y
asimismo representa un mecanismo único para la determinación del tipo de cambio
que coadyuvo en forma exitosa en la estabilización de los precios internos.

Una de las causas principales de la crisis económica del pais fue el descontrol de la
política cambiaria. En ese momento funcionaba un mercado doble para las divisas,
uno oficial y otro con flotación, esta forma de fúncionamiento de la divisa
ocasionó que cada día aumente la brecha entre el precio de la divisa oficial y el
paralelo y a su vez esto influyó en un mayor aceleramiento del incremento de la tasa
de inflación.

Consecuencia de esto y otros factores se dio un agudo proceso hiperinflacionario en

los primeros meses de 1985, trente a esta situación de crisis de la economía,
adoptaron un conjunto de medidas con el propósito de estabilizar y retomar el
crecimiento de la economía.

Una de las medidas más importantes adoptadas para frenar la hiperinflación fue la
determinación de la unificación del mercado cambiario para lo cual se creo el
Bolsín, mecanismo mediante el cual se determina el tipo de cambio, y constituye la
principal variable económica denominada “ancla nominal”, por su relación directa
con los precios.

Las características del funcionamiento del Bolsín, son: las ventas de divisas
mediante subastas, las oferta de divisas, y las sesiones que se realizan en forma
diaria, además de la fijación del tipo de cambio.

El tipo de cambio sufre constantes modificaciones que se traducen en continuas

depreciaciones del boliviano con respecto al dólar y el tipo de cambio, lo que
implica que el tipo de cambio no responde a las fuerzas del mercado, debido a que
este se determina en el Bolsín. También es importante señalar que en el transcurso
de vigencia del Bolsín, este ha sufrido cambios de un régimen de tipo de cambio de
flotación administrada a un sistema de tipo de cambio indexado o reajustable

Por lo expuesto, en este trabajo se tratara de explicar las características de la

administración y funcionamiento del Bolsín, su vigencia por mas de una década
corno instrumento de política cambiaría y la validez de su continuidad en el sistema
de determinación del tipo de cambio.
4. PLANTEAMIENTO DE OBJETIVOS

4.1 OBJETIVO GENERAL

Establecer a través del estudio y análisis del funcionamiento del Bolsin el rol e
importancia que tiene en la determinación del tipo de cambio del boliviano con
respecto al dolar de los Estados Unidos de Norteamérica, Si después de 14 años de
vigencia su funcionamiento es el adecuado y continua siendo válido como
instrumento de la política cambiaria.

4.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

a) Definir el entorno y marco teórico en el que opera el Bolsín para

observar si estas son las más adecuadas en relación a las
oportunidades y amenazas que se producen en el conjunto de la
economía.

b) Analizar el proceso de funcionamiento del Bolsín dentro el marco

de las determinaciones de la política cambiaria y las metodologías
utilizadas en la determinación del tipo de cambio.

c) Evaluar el comportamiento de la demanda y oferta de divisas en el

Bolsín y las variaciones del tipo de cambio.

d) Relacionar el funcionamiento del Bolsín y su influencia con las

variaciones de los precios internos y la Balanza Comercial
5. ALCANCES Y LIMITACIONES

El universo del trabajo esta determinado por el análisis del instrumento Bolsín que
funciona dentro el Banco Central de Bolivia, haciendo cumplir los lincamientos de la
Política Cambiaría.

En el trabajo no se ha considerado temas referidos a efectuar demostraciones

mediante la realización de cálculos y/o modelos económicos, se hace referencia y
descripción del contexto de normas y procedimientos utilizados en el
funcionamiento del Bolsín.

El periodo de investigación para el análisis se ha tomado a partir de la

implementación de la Nueva Política Económica y funcionamiento del Bolsín.

6. METODOLOGIA

El desarrollo del trabajo en su investigación y análisis se ha basado en el método

descriptivo explicativo, a través de este método se explicara las caracteristicas del
funcionamiento del Bolsín, el mismo permitirá determinar su importancia como
mecanismo de la política cambiaría.

El trabajo consiste en una investigación y análisis sobre los temas que son la bases y
envuelven la dinámica de la administración del Bolsín , por otro lado se determinará
la relación como mecanismo en la determinación del tipo de cambio y la venta de
divisas mediante el procedimiento de subastas, aspectos que se traducen en la
intervención del mercado cambiario.
 14

CAPITULO I

MARCO TEORICO

7. CARACTERISTICAS DEL MECANISMO BOLSIN

El Bolsín constituye un mecanismo de la politica cambiaría y ha sido creado con el

propósito de que sirva, como medio por el cual se pueda determinar el tipo de
cambio, y a su vez efectúe la asignación o venta de divisas mediante un
procedimiento de subastas, aspectos que le da un carácter publico e irrestricto, asi
mismo, es importante remarcar que su administración es parte de las funciones y
obligaciones del Banco Central de Bolivia, considerando que esta entidad es la única
autoridad monetaria del país y tiene la responsabilidad asignada por Ley, de
establecer el tipo de cambio.

Dentro de las funciones que cumple el Bolsín, observamos que tiene dos grandes
manifestaciones y muy explícitas:

a) Como mecanismo de subasta, lo que constituye la venta publica de

divisas.
b) Y como factor para la determinación del tipo de cambio.

Para cumplir con estas dos tareas, el ftincionamiento del Bolsín esta regido por un
conjunto de medidas que básicamente prevén, que por ningún motivo se aparten de
 15

la política cambiaría definida y para lo cual existe un comité que tiene la autoridad
para ejercer el control y seguimiento y dar los márgenes para la definición del tipo
de cambio, en función de los resultados que se den de acuerdo a la metodología de
calculo del tipo de cambio. De esta manera el Bolsín llega a constituir también un
mecanismo que da señales de mercado, a través de la definición del tipo de cambio
en forma diaria.

Para tener una exacta comprensión de cómo funciona y administra el Bolsín y bajo
que régimen de tipo de cambio se rige, es importante describir en el presente trabajo,
los conceptos teóricos de los principales sistemas de tipos de cambio para luego
hacer una descripción de la aplicación de los regímenes cambiaros en Bolivia, las
definiciones asumidas en la política cambiaría con la implementación de la Nueva
Política Económica y en función a ello y otras disposiciones los procedimiento que
se siguen en la administración del Bolsín.

8. ASPECTOS CONCEPTUALES DE LOS REGÍMENES

CAMBIA RIOS

El precio de las divisas constituye un parámetro importante en una economía

pequeña y relativamente abierta como es el caso de nuestro país, el nivel del precio
de la divisa como sus variaciones, tienen una incidencia directa en los otros precios
internos y en el equilibrio externo de la economía.

También es importante señalar, que el régimen cambiado de una economía, esta en

función a la modalidad de determinación que tenga el tipo de cambio, el cual puede
ser un tipo de cambio fijo o tipo de cambio flexible u otro, esto dependerá de la
efectividad y la forma en que puedan llevarse a cabo la política cambiaría y en el
propósito que tenga la política económica del pais.

En general el tipo de cambio se define como el número de unidades de moneda

nacional que se necesita para comprar una unidad de moneda extranjera.
 16

8.1 Régimen de Tipo de Cambio Fijo

El tipo de cambio fijo1 se da cuando el Banco Central fija el precio entre la moneda
local y una moneda extranjera. De otra forma se puede decir que el tipo de cambio
fijo, es efectivamente el precio determinado por el Banco Central al que la moneda
nacional se puede convertir en moneda extranjera.

En un sistema de tipo de cambio fijo el Banco Central interviene, mediante la

compra o venta de moneda extranjera, con el propósito de estabilizar el tipo de
cambio o mantener constante el precio de la moneda nacional con relación a la
moneda extranjera, por lo tanto el Banco Central se constituye en garantía de las
transacciones de divisas al precio fijado para lo cual esta dispuesto a comprar o
vender divisas, sin embargo este hecho significará comprometer las reservas y al
mismo tiempo el aumento o disminución de las mismas implicará variaciones en la
base monetaria.

De otra forma, se puede señalar, cuando se adopta un régimen de tipo de cambio

fijo, el Banco Central debe atender los requerimientos de compra de divisas con sus
reservas al tipo de cambio vigente; si esta situación se vuelve insostenible será
necesario una devaluación. Es decir que el Banco Central toma la decisión de
modificar el tipo de cambio mediante la devaluación de la moneda nacional respecto
a la divisa.

Por lo tanto una devaluación en un régimen de tipo de cambio fijo, es cuando la

autoridad oficial, determina la elevación del precio de la moneda extranjera; una
acción inversa dará lugar a una revaluación.

Las principales características de este sistema podemos indicar primero, que obligan
a una disciplina monetaria y fiscal, ya que el Banco Central tratará de evitar una
 emisión excesiva de dinero que ponga en peligro sus reservas internacionales y
segundo esta referido a la reducción de los costos de transacción y del riesgo
cambiarlo.

8.2 Régimen de Tipo de Cambio Flexible.

En un sistema de tipo de cambio flexible“ el precio de la divisa se fija libremente en

el mercado, el equilibrio de la demanda y oferta de divisas se da mediante cambios
en el precio de la moneda extranjera respecto a la moneda nacional, es decir que el
tipo de cambio fluctúa de acuerdo a las perturbaciones económicas.

En este caso las reservas son independientes del mercado de divisas, no existe
transacciones oficiales de reservas y los Bancos Centrales se mantienen al margen, y
permiten que los tipos de cambio se determinen libremente en los mercados, sin
embargo el Banco Central puede fijar el valor nominal de la oferta monetaria.

La variación del precio de la divisa en un sistema de tipo de cambio flexible se

denomina depreciación o apreciación. Una moneda se deprecia cuando la moneda
local se abarata en relación con la moneda extranjera. Por el contrario la moneda se
aprecia cuando se encarece en relación con la moneda extranjera.

Estas dos definiciones nos permiten señalar otras dos que se presentan, como
situaciones intermedias para ambos casos:

En el régimen de tipo de cambio flexible, cuando el Banco Central deja a las fuerzas
del mercado la determinación del tipo de cambio, se denomina flotación limpia,
pero cuando existe una variación en el esquema del tipo de cambio por intervención

' Ver Sachs - Larrain "MACROECONOMÍA en la Economía Global" 1994.Dornbuch - Fischer

'-MACROECONOMÍA'' 1991.
: Ver Sachs . Larrain "MACROECONOMIA" en la Economía Global 1994. Dornbusch - Fischer
"MACROECONOMÍA" 1991.
 18

del Banco Central en el mercado cambiarlo con el propósito de influir en el nivel del
tipo de cambio, se denomina flotación sucia o administrada.

Otra situación es el esquema cambiarlo indexado o crawling peg. el cual es un

sistema de tipo de cambio fijo pero indexado a una variable de ajuste, que por lo
general es a la inflación actual o esperada. Esta modalidad se sigue con el propósito
de ajustar en forma periódica el nivel del tipo de cambio, para que no exista un
rezago respecto a su nivel de equilibrio y evitar de esa manera devaluaciones
sustanciales.

9. SISTEMAS CAMB[ARIOS EN BOLIVIA

a) En Bolivia el régimen cambiado que más se ha utilizado es el tipo de

cambio único v fijo, sin embargo el año 1982, se crea un mercado doble para la
divisa uno oficial y otro paralelo con flotación, entonces se daba un tipo de cambio
oficial y otro con flotación.

Haber adoptado esta medida de un tipo de cambio oficial y otro con flotación, tuvo
como efecto inmediato en la economía del pais, el incremento brusco en la tasa de
inflación. El indice de precios al consumidor 1PC empezó a elevarse en forma
descontrolada, claro está, aunque la flotación fue un factor determinante en el
aceleramiento de la inflación no fue el único, hubo otros, tales como, la excesiva
expansión del crédito fiscal.

Otra de las consecuencias de la flotación del tipo de cambio fue el proceso de la

dolarización de la economía, que colocó a muchos sectores económicos en situación
de iliquidez, inclusive al gobierno central, debido a que sus ingresos en pesos
bolivianos no aumentaron al mismo ritmo que su deuda externa dolarizada, y con la
flotación, en el mercado paralelo el precio del dólar aumentaba en forma más rápida
de lo que habían pensado cuando se implemento la medida.
 19

b) El año 1985 el país opto por un régimen cambiado más flexible que hace
posible un ajuste mas frecuente del tipo de cambio, esto atribuible a los factores
antes señalados, entre ellos en primer lugar, la inflación interna que acusó una fuerte
aceleración llegando a niveles de hiperinflación, en segundo lugar la incertidumbre
con respecto a la fluctuación del tipo de cambio que tenia una repercusión directa en
el deterioro de la competitividad externa, de hecho además se habia considerado la
vinculación que existía entre el nivel del tipo de cambio y la inflación interna.

Por las razones anotadas el régimen cambiarlo que se estableció, fue el de “Tipo
de Cambio tínico Real v Flexible”, que en su primera fase de funcionamiento, era
un régimen de flotación administrada del tipo de cambio. El funcionamiento de este
sistema, procede mediante subastas que realiza el Banco Central, en la que los
participantes deben pagar el precio que ofertaban, o dicho de otra forma las ofertas
iguales o por encima del precio base, eran calificadas para comprar las divisas al
precio de cada oferta y estas ofertas la base para la determinación del tipo de
cambio.

Para la administración y control del funcionamiento de este sistema se crea el

BOLSIN, el objetivo de la aplicación de este sistema, era unificar el mercado
cambiario y el mismo se lo realiza mediante la determinación del tipo de cambio. El
Bolsín, funciona en el Banco Central, es un mecanismo de venta pública de divisas
mediante las subastas, que permite reflejar las condiciones de mercado y determina
el precio de la divisa, a través de las ofertas de precios de divisas que recibían de
parte de los demandantes, esto coadyuvo con la estabilización del tipo de cambio y
con el control de la hiperinflación.

c) Debido a que el precio de la divisa se constituye en la variable más

importante, al cual se ajustan todos los demás precios a partir de 1986, cuando todos
los demandantes de divisas convergieron y se apegaron a la cotización base, el tipo
de cambio se transformó y pasó a un sistema de tipo de cambio indexado o
rea i usta ble (crawling peg), pero manteniendo siempre el tipo de cambio único real
 20

y flexible, donde la depreciación depende de la evolución de las variables

macroeconómicas relevantes y de las inflaciones y depreciaciones de los principales
socios comerciales. Esto surgió como consecuencia a que los demandantes de
divisas, actuando racionalmente, toman como estrategia el ofrecimiento de un precio
igual al precio base de la subasta anterior. De esta manera las propuestas de precio
de la divisa por los demandantes generalmente eran iguales a la cotización base
mínima y el tipo de cambio oficial resultaba igual al tipo de cambio base.

En este sistema el Banco Central establece diariamente la cotización del boliviano

respecto del dólar de Estados Unidos a través del Bolsin, por lo tanto tiene la
posibilidad de elevar la cotización base y depreciar el boliviano. Este sistema de
minidepreciaciones permite controlar los porcentajes de depreciación del boliviano y
mantener un tipo de cambio real competitivo y de control de la inflación

10. LA POLITICA CAMBLARLA. A PARTIR DE 1985 - NPE.

Como se ha señalado anteriormente, debido a la crisis que se había generado, existía

la necesidad de tomar medidas encaminadas a restablecer la estabilidad económica.
Para lograr esta estabilidad se aplicó un conjunto de medidas correctivas
interdependientes en materia fiscal, monetaria y cambiaria, además estas medidas
debían servir para retomar el crecimiento económico.

En este propósito uno de los instrumentos importantes era la política cambiaria, que
debía coadyuvar en la corrección de los múltiples aspectos del funcionamiento de la
economía, y entre los aspectos más importantes, estaba el lograr la estabilidad del
tipo de cambio para evitar perdidas de competitividad de la economía, y una tasa de
inflación baja.

Entonces la política cambiaria tiene por objetivo mantener la estabilidad del tipo de
cambio, en relación con los fundamentos del mercado y buscando el equilibrio
 21

externo de la economía en el mediano plazo, Este objetivo esta sujeto a preservar

una tasa de inflación baja o dicho de otra forma, a lograr la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional.

La política cambiaría establecida en 1985 entre las principales disposiciones en

materia cambiaría define las siguientes*1:

• Se establece un regimen del tipo de cambio único real y flexible del peso
boliviano de ese entonces con relación al dólar de los Estados Unidos de
Norteamérica, al mismo que se denomina cambio oficial.
• Determina que el tipo de cambio oficial resultará del promedio ponderado de
las operaciones de venta publica oficial de las divisas que efecutue el Banco
Central.

• Se establece que la venta pública de divisas se efectué en el Banco Central y

estará libre de impuestos y comisiones.
• Se mantiene el régimen de venta obligatoria al Banco Central del cien por
ciento de las divisas provenientes de la exportación de bienes y servicios.
• Se establece la libertad en la compra y venta de divisas.

• Se crea el comité de cambio y reserva integrado por el presidente dos

directores, el gerente general y el gerente de comercio exterior del Banco
Central, este comité es el encargado del funcionamiento y administración del
mecanismo de venta oficial de divisas (Bolsín).

• Se determina un procedimiento de venta publica de divisas.

La política cambiada establecida fue sufriendo modificaciones orientadas a dar en

muchos casos mayor operatividad a la política cambiaría, sin embargo los
lincamientos y la esencia principal como son, la determinación del tipo de cambio
aunque mediante otra metodología y la venta publica de divisas se mantienen, es asi
que la última disposición emitida por el Banco Central4 amplia algunos conceptos

D.S. 21060 Nueva Política Económica 1985

1 Resolución de Directorio N° 134/97 "REGLAMENTO DE OPERACIONES CAMBIARIAS”
 22

de su política cambiaría y actualiza su responsabilidad en función de las

disposiciones legales y la ley 1670 del Banco Central de Bolivia.

Dicha disposición señala:

• Régimen de libre convertibilidad, con un tipo de cambio único, real y

flexible.

• Venta publica de divisas del Banco Central de Bolivia que se efectúa

mediante el mecanismo competitivo de adjudicación denominado Bolsín.

• La Política Cambiaría tiene por finalidad coadyuvar a la estabilidad del

poder adquisitivo de la moneda nacional y apoyar el normal
funcionamiento de los pagos internacionales de Bolivia

• Se pone en vigencia el Comité de Politica Monetaria y Cambiaría que es la

encargada de recomendar la adopción de medidas en materia cambiaría,
velando por su adecuada coordinación con la política monetaria.

Una de las modificaciones más significativa de la politica cambiaría es que la

determinación del tipo de cambio ya no responde a la relación con una sola moneda,
este se amplia a un carácter multilateral, vale decir que para la determinación del
tipo de cambio se consideran un conjunto de monedas de los principales paises con
los cuales nuestra relación comercial es importante y esto se explica por las
siguientes razones.

Hasta 1994 la política cambiaría tiene el objetivo central de mantener un tipo de

cambio real bilateral constante, es decir que el tipo de cambio se determinaba con
relación a una sola moneda extranjera, el boliviano versus el dólar de los Estados
Unidos de Norteamérica, en el marco de un régimen cambiado que era el sistema de
tipo de cambio indexado o reajustable a la inflación interna conocido como crawling
 peg, Sin embargo se comprobó que la relación comercial con los Estados Unidos
representaba un porcentaje bajo dentro del comercio total de Bolivia y habia la
necesidad de definir un nivel más amplio de competencia

Además que la relación única de la moneda nacional con el dólar de los Estados
Unidos, si bien implicaba una reducción de la variabilidad del tipo de cambio
nominal, también causaba una excesiva variabilidad de la remuneración real de las
exportaciones a otras regiones. Al tomar en cuenta la relación de la moneda nacional
con otras monedas se incrementaba la incertidumbre sobre la rentabilidad de las
inversiones en los sectores de exportadores y de sustitución de importaciones"

Por otra parte, debido a que el efecto de transmisión de la depreciación nominal del
tipo de cambio hacia la inflación permanecía en niveles elevados, se hizo necesario
la retroalimentacion entre estas dos variables con el fin de incrementar los grados de
libertad para la acción de la política monetaria. Adicionalmente, la expectativa de un
creciente tipo de cambio nominal incentivó la sustitución de la moneda nacional por
dólares. A pesar de que es difícil revertir el proceso, existen señales de que el tipo
de cambio nominal también puede bajar y disminuyen los incentivos hacia una
mayor dolarización de la economía.

Por la razones expuestas es que a partir de junio de 1994, la política cambiaria se ha

orientado a mantener la estabilidad del tipo de cambio real multilateral, buscando el
equilibrio externo de la economía en el mediano plazo por lo cual el Banco Central
introduce una nueva metodología. “Para el seguimiento del tipo de cambio toma
como referencia el tipo de cambio nominal, una banda de paridad central cuyo limite
interior incluye las variaciones de las monedas de seis países que tienen una relación
comercial significativa con Bolivia y el limite superior incluye las variaciones de
cuatro países industrializados de referencia de paridad central basada en una
canasta de cuatro monedas. Con este nuevo indicador del tipo de cambio
administrado ,1a depreciación ya no acompaña necesariamente a la tasa de inflación

Análisis "Estabilidad en la Política Cambiaria del BCET Unidad de Asesoría de Política Económica
 24

interna puesto que toma como referencia la inflación externa de cuatro países y otra
canasta ampliada de seis países''^’

Bajo esta nueva metodología, la depreciación ya no acompañaba necesariamente a la

tasa de inflación interna y más bien dio lugar a la posibilidad de apreciación del
boliviano lo que ocurrió en algunas ocasiones en las gestiones 1997 y 1998.

Otras modificaciones en la política cambiaría se dieron, como consecuencia de la

autorización el año 1989 al Banco Central de incluir una comisión de una tasa
mínima hasta de un 0.5 % sobre el valor de las ventas de las divisas . De esta manera
se establece un tipo de cambio de compra y otro de venta. Esta es la primera
modificación al tipo de cambio único, y en base a esto el Banco Central fija una
comisión del o.4 % sobre el valor de divisas vendidas, sin embargo en los hechos la
comisión es la diferencia entre el precio de compra y el de venta de divisas donde el
precio de venta es un centavo mas que el precio de compra. Esta diferencia es el
nivel de la comisión y constituye el spread en las compras y ventas de divisas en el
sistema financiero.

Una de las ultimas modificaciones de importancia se refiere a la suspensión de la

entrega obligatoria de divisas por exportaciones al Banco Centrad. Al existir fuertes
alternativas de captación de divisas y haberse logrado la estabilidad del tipo de
cambio se consideró que este procedimiento de la entrega obligatoria de divisas de
las exportaciones ya no era necesario, por el contrario incrementaba los costos
operativos de los agentes económicos involucrados.

El análisis precedente efectuado en el Banco Central para la suspensión de la

medida, sugería que la eliminación de la entrega obligatoria de divisas no producía
efectos negativos en la política cambiaria ni en el tipo de cambio, ni en las reservas
del Banco Central, en la medida que los bancos, en lugar de acudir al Banco Central,

Banco Central de Bolivia "MEMORIA ANUAL 1996" Pag.55

Decreto Supremo 22137 de 21 de febrero de 1989
* Decreto Supremo 24756 de 31 de julio de 1997
 25

utilizarían las divisas del sector exportador, y esto se ha dado asi, la anulación de la
obligación no ha tenido ningún efecto negativo en el equilibrio del mercado
cambiario, tampoco ha ocasionado perdida de reservas en el Banco Central

Con este cambio se ha beneficiado al sector exportador, los ha liberado de todos los
tramites administrativos que solo incrementaba sus costos de operación y era
perjudicial para la competitividad del sector y de alguna manera esto deberia
contribuir al mejor desenvolvimiento del sector en un mediano plazo.

11. SISTEMA ADMINISTRATIVO DEL BOLSIN

La administración del Bolsín ha sido confiado al Banco Central de Bolivia en su

condición de autoridad monetaria del país cuyo objetivo es el de mantener la
estabilidad de la moneda nacional, esta institución mediante normas internas ha
logrado regular su funcionamiento, estableciendo procedimientos en base a los
lincamientos establecido en la “Nueva Política Económica” y de esta manera ha
garantizado el cumplimiento de la política cambiaría

Por tanto el Bolsín es un mecanismo del Banco Central, mediante el cual se realiza
la determinación del tipo de cambio y la venta publica de divisas y además que sirve
para introducir señales en el mercado.

La regulación, ejecución, administración y funcionamiento del mecanismo Bolsín

para la venta pública y oficial de divisas esta regido por el Comité de Política
Monetaria y Cambiaría9 quien tiene como fúnciones10:

• Proponer al Directorio modificaciones a la política cambiaría.

• Recomendar semanalmente al Presidente del Banco Central el margen de
variación para la cotización base del Bolsín.

' Establecido en el Estatuto del BCB aprobado por R.D. No 082/97 de 20 de febrero de 1997.
1,1 Reglamento de Operaciones Cambiarías R.D. No. 134/97 de 5 de agosto de 1997.
 26

• Establecer los montos de divisas que serán ofertados en cada sesión del
Bolsín, en función de la liquidez de la economía y la disponibilidad de las
reservas internacionales.

• Determinar la periodicidad de las sesiones del Bolsín.

• Determinar el diferencial entre el tipo de cambio oficial y el de compra.

El procedimiento establecido para la venta pública de divisas mediante el Bolsín es

el siguiente11:

• El Banco Central tiene la obligación de hacer conocer al público el

volumen de las divisas puestas en oferta en cada sesión del Bolsín.

• En el Bolsín pueden participar todas las personas naturales o jurídicas,

siempre y cuando realicen su solicitud de compra de divisas a través de una
institución financiera, que mantenga cuenta corriente en el Banco Central.
• Las solicitudes para participar en el Bolsín son presentadas en sobre
cerrado que contienen el formulario provisto para el efecto, con el detalle
del monto o cantidad de divisas demandadas y el tipo de cambio propuesto
para la adquisición de las mismas.

• Los sobres con las propuestas son entregadas al Banco Central, por el cual
el proponente recibe una constancia numerada y su apertura se lleva a cabo
el día de su presentación.
• La cotización base para cada sesión es fijada por el Presidente del Banco
Central considerando las recomendaciones del Comité y en fúnción de las
propuestas recibidas en el Bolsín.
• La adjudicación de las divisas se efectúa hasta agotar la oferta, en orden
descendente de precio, siempre y cuando el precio de las propuestas sean
superior o igual a la cotización base.
• En caso de que el monto de divisas ofrecido por el Banco Central no es
suficiente para atender las propuestas recibidas a un mismo tipo de cambio,

Reglamento de Operaciones Cambiarías R.D. No 134/97 de agosto de 1997

 27

se adjudican las divisas bajo un sistema de prorrateo. En este caso el postor

esta obligado a aceptar la adjudicación de montos parciales.
• El adjudicatario recibe el monto adjudicado de divisas al precio que hubiera
ofertado, el día hábil siguiente a la sesión del Bolsín, mediante abono en la
cuenta corriente que corresponda en el Banco Central.
• Las solicitudes rechazadas y el motivo del rechazo son comunicadas a los
solicitantes al concluir la sesión del Bolsín.
• Los resultados de cada sesión del Bolsín son difundidos en el día por el
Banco Central.
• Las solicitudes del sector público no financiero son dirigidas al Banco
Central por medio del Ministerio de Hacienda, adjuntando el formulario
Solicitud de divisas, emitido por el ministerio señalado.
• Las divisas solicitadas por el sector público son asignadas al tipo de cambio
oficial vigente en la fecha de asignación

Haciendo un resumen de los mas importante se puede señalar que en el marco del
cumplimiento de estos procedimientos, el Bolsín funciona todos los días hábiles del
año. El Banco Central establece: la cantidad de divisas a ser vendidas en lotes
unitarios de $us5.000.0 o múltiplos de ese valor, asimismo el monto mínimo de
compra será de Sus.5.000.0, la cotización base es conocida por el público después de
cada sesión.

La propuestas se presentan en sobre cerrado en el Banco Central hasta Hrs. 15 y son

abiertas oficialmente a Hrs. 15:30. Se adjudican a los que proponen un precio igual o
superior a la cotización base y en caso de que el monto de divisas ofrecido por el
Banco Central no fuera suficiente para atender todas las propuestas recibidas a un
mismo tipo de cambio se adjudican las divisas disponibles mediante prorrateo El
adjudicatario que ha sido favorecido recibe las divisas al día siguiente de la sesión al
precio que ha ofertado mediante abono en la cuenta corriente que corresponda en el
Banco Central.
El Banco Central compra divisas del sistema financiero a dos centavos de bolivianos
menos que al precio que se vende.

En relación con todo lo señalado en los procedimientos actualmente el Bolsin

funciona todos los días hábiles de la semana con una oferta por parte del Banco
Central de Sus 15.0 millones.

11.1 DETERMINACION DEL TIPO DE CAMBIO

El tipo de cambio es una variable de alta incidencia y esta interrelacionada con los
sectores real, financiero y externo; la determinación del nivel del tipo de cambio
debe asumir una visión global de la economía.

La nueva política cambiaría implementada en 1985, tiende a mantener un tipo de

cambio real, competitivo equilibrado entre los requerimientos de estabilidad del
nivel de precios interno y del proceso de crecimiento y expansión del sector externo.
Para este propósito es que el Bolsín juega un rol importante y único en la
administración del régimen cambiario, y en la medida del análisis de su
funcionamiento se ha ido mejorando acorde con las necesidades de la política
económica y los mismos se han expresado básicamente en las modificaciones de la
metodología de determinación del tipo de cambio.

En principio se estableció un régimen cambiario de flotación administrada, pero al

mismo tiempo abría la posibilidad de que el sistema cambiario pueda transformase
en un tipo de cambio fijo ajustable (crawling peg).
 29

Asimismo es importante señalar que dentro el sistema del tipo de cambio de

dotación administrada, la política cambiada tiene como objetivo, mantener un tipo

de cambio real bilateral, es decir que el tipo de cambio se determina solamente con
relación al dólar de los Estados Unidos de Norteamérica, posteriormente el régimen
cambiado se convierte en un régimen de tipo de cambio indexado o reajustable a la
inflación interna (crawling peg). Y a partir de 1994, la política cambiada realiza
ajustes y la determiunación del tipo de cambio tiene un carácter multilateral

a) Relacionados con estas políticas en el primer caso, el cálculo del tipo de

cambio oficial se efectúa tomando en cuenta los precios ofrecidos por los
demandantes de divisas que acuden al Bolsín, estos precios son ponderados por el
monto de divisas que demandan cada uno de ellos y de esta manera se consigue el
tipo de cambio oficial. Por lo tanto el tipo de cambio, es el resultado del promedio
ponderado de las operaciones de venta publica de divisas que son efectuadas a través
del Bolsín.

Para el cálculo del tipo de cambio hay que remarcar que el Bolsín funciona en un
sistema de subastas, donde los participantes para adjudicarse las divisas
demandadas, ofertan un precio por la divisa, si son favorecidos deben pagar el precio
que ofertan, ademas hay que tomar en cuenta que para cada subasta existe un precio
base determinado por la autoridad monetaria, entonces, solo las ofertas iguales al
precio base o por encima del precio base califican para comprar las divisas del
Bolsín.

En este sistema los demandantes una vez que ingresaban al Bolsín y ofertaban
precios iguales o mayores al precio base fijado por el Banco Central estabán
obligados a adquirir las divisas y pagar el precio que ofertaban y esta es la base para
el cálculo del tipo de cambio.
 30

b) Una segunda forma de determinación del tipo de cambio nominal fue

cuando se transforma del sistema de flotación administrada a un sistema de tipo de
cambio indexado o reajustable denominado crawling peg, esto como consecuencia
de dos hechos: uno el comportamiento de los agentes económicos, quienes al
demandar del Bolsín divisas actúan en forma racional y como estrategia ofrecen,
siempre un precio igual al precio base de la subasta anterior. Si el precio basé no se
modifica y coincide con su oferta de precio entonces la compra es óptima para el
demandante, por cuanto, el precio de la divisa le resulta mas barato.

Por el contrario si el precio base se modifica y al ofrecer el demandante por

estrategia el precio base de la subasta anterior, queda fuera de ser favorecido con la
venta de divisas, sin embargo, le queda la opción de comprar divisas en el mercado
paralelo a un precio mayor en un punto que el precio oficial, o también le queda la
alternativa de esperar la siguiente subasta siempre siguiendo el comportamiento
estratégico asumido, ofertando el nuevo precio base. Bajo este comportamiento de
los demandantes de divisas, que ofertan el precio base de la subasta anterior, no
superan la cotización base mínima, por lo tanto el tipo de cambio oficial llega a ser
igual con el tipo de cambio base.

También se da el caso donde se define el precio de compra y el de venta en el tipo

de cambio esto se debe a que se autoriza al Banco Central a establecer una comisión
de una tasa mínima hasta un 0.5 % sobre el valor de las ventas en moneda
extranjera, es de esta manera que se implementa un tipo de cambio de compra y otro
de venta, posteriormente se modifica la comisión a un 0.4 % y se amplia la
aplicación de esta medida a todas las operaciones de venta de divisas que efectúa el
Banco Central, y por último la comisión se da en un centavo de boliviano, siendo el
precio de la divisa de venta, mayor en un centavo al precio de la divisa de compra,
como consecuencia se da el hecho de que al modificarse el tipo de cambio de venta,
y mantenerse la comisión constante en un centavo, el tipo de cambio de compra se
modifica en ese centavo de boliviano. Además una de las caracteristicas de la
determinación del tipo de cambio es que se basa en minidevaluaciones.
 c) Otra modificación en la metodología de determinación del tipo de cambio,
es que este esta relacionado con las metas del tipo de cambio fijado dentro el
programa monetario, es decir para la determinación del tipo de cambio se sigue el
siguiente procedimiento "

En primer lugar, en el acuerdo económico que se suscribe en cada gestión entre el

gobierno y el Fondo Monetario Internacional se establecen metas, como el nivel de
inflación, nivel de endeudamiento, nivel de las reservas y otros entre los que se
encuentra incluidas las metas sobre el tipo de cambio.

En segundo lugar, el criterio para la fijación de la meta sobre el tipo de cambio es

mantener un tipo de cambio real de manera que el pais no pierda competitividad con
relación a los otros países con quienes se tiene intercambio comercial En este
sentido se proyecta una tasa de inflación para un año determinado y el tipo de
cambio se indexa a la inflación proyectada, de esta manera se determina una meta de
depreciación del tipo de cambio en un porcentaje similar a la inflación.

Adicional a esta forma de determinar la meta del tipo de cambio es el de fijar el

mantenimiento de un nivel adecuado de reservas internacionales netas, además se
considera que existen ciertas variables cualitativas que también afectan al tipo de
cambio, como ser factores políticos, espectativas del público, etc,

Entonces el tipo de cambio nominal se fija de la siguiente manera

É[—a+b&t+cRINt+dxt+Ut

Donde :

Javier Coniboni "MONETARIA” CEMLA. La Politica Cambiaria en Bolivia 1985 - 1994

 Èi = Variación en el tipo de cambio en el periodo t.
&i = Inflación esperada en el periodo t.
RIN, = Nivel de Reservas Internacionales Netas en el periodo t.
X, = Factores políticos, espectativas del publico y otros que afectan el
comportamiento del tipo de cambio

A partir del porcentaje de depreciación anual, se obtiene la tasa de depreciación

mensual, que es constante a lo largo del año y con base en las metas de depreciación
mensual el Banco Central determina la cotización base mínima diaria.

De acuerdo a esta ecuación y trabajos de análisis realizados en el Banco Central,

Javier Comboni confirma, que las principales variables que explican el
comportamiento del tipo de cambio son la inflación y el nivel de reservas
internacionales

Otra metodología introducida por el Banco Central en la determinación del tipo de

cambio, es el tipo de cambio referencial de paridad central basado en una
canasta de cuatro monedas: dólar, libra esterlina, yen y marco aleman. monedas
relevantes en términos de comercio y el desempeño como nuestros principales socios
comerciales y la inflación de una canasta de ocho monedas de países que tienen una
alta incidencia comercial con nuestro país, por lo que la determinación del tipo de
cambio tiene un carácter multilateral.

En esta metodología el tipo de cambio administrado por el Banco Central se

determina considerando, el índice del tipo de cambio efectivo y real, el programa
monetario y las condiciones del mercado interno de divisas.
11.2 LAS V ENTAS DE DIVISAS

Otra característica fundamental ha sido la venta de divisas mediante el sistema de

subastas, como una forma de mostrar a los agentes económicos que esta plenamente
respaldado cualquier variación en el tipo de cambio para lo cual actualmente se
oferta en forma diaria Sus 15.0 millones y en función de esto se hace una descripción
del comportamiento de las ventas de divisas a través del Bolsín y las fluctuaciones
del tipo de cambio en los últimos cinco años.

En sus inicios de funcionamiento del Bolsin, la cantidad de venta de divisas ha

mantenido un nivel adecuado sin variaciones bruscas que hagan peligrar el nivel de
las reservas excepto el año 1988 y 1989. Pero a partir de 1995, por el
comportamiento del mercado cambiado y los ajustes efectuados a la política
cambiaría, empieza a disminuir la cantidad de venta de divisas en forma nítida, si se
observa el periodo 1995 - 1999, verificaremos que existe un descenso marcado La
disminución que se da en las ventas de divisas, tomando ambas puntas, de Sus964 5
millones el año 1995 hasta alcanzar Sus308.5 millones el año 1999, que significa
una reducción de $us656.0 que representa el 68 %. Las mayores reducciones se dan
en la gestión 1998 y 1999, esto se explica por la eliminación de la disposición de
entrega obligatoria de divisas al Banco Central por las exportaciones realizadas a
partir de julio de 1997, lo que implica que el sistema bancario puede hacer uso de
estas divisas en forma directa.

Asimismo en el gráfico No 1 se puede observar que la máxima venta de divisas se

efectuó el mes de enero de la gestión 1996 que alcanzo a $us33 7 millones y la
mínima se realizo en febrero de 1999 con $us0.2 millones, el carácter estacional de
la demanda influye en el comportamiento de la venta de divisas, además que existe
mayor facilidad para adquirir divisas en los bancos del sistema, evitando los tramites
burocráticos ante el Banco Central como consecuencia de la eliminación de la
obligatoriedad de venta de divisas del sector exportador.(cuadro 1).
 .34

Gráfico a).

DIVISAS VENDIDAS

■ O- 1995 —H— 1996 —¿e— 1997 —21—1998 ..¡$t - 1999

FUENTE: Banco Central de Bolivia

ELABORACIÓN: Asesoría de Política Económica

Una de las principales estrategias utilizadas en el funcionamiento del Bolsín es

mantener la oferta de divisas por encima de la demanda, para garantizar el tipo de
cambio estable.

Hasta 1990 la cantidad diaria de oferta de divisas ofertadas13 por el Banco Central a
través del Bolsín fue variable, fluctuando de Sus 1.0 millón hasta un monto de
Sus 12.0 millones, a partir de ese año se fijo la oferta en Sus 5.o millones,
posteriormente desde fines de 1994 el monto subió a Sus 10.0 millones y a partir de
octubre de 1995 el monto ofertado es de Sus. 15.0 millones, pero siempre el Banco
Central ha mantenido la oferta mayor a la demanda, salvo contadas excepciones
donde la demanda ha sido mayor a la oferta, debido al buen respaldo y estabilidad de
las reservas internacionales que mantiene el Banco Central

' El Banco Central de Bolivia y la Política Cambiaría "BOLETÍN INFORMATIVO" No. 74 1999.
El hecho de mantener la oferta por encima de la demanda, significa que existe un
exceso de oferta de divisas que empuja el precio de equilibrio de la divisa siempre al
nivel del precio base determinado por la autoridad monetaria (gráfico b. cuadro No.

2 ).
Gráfico b)

SUBASTA DE DIVISAS

3500000.000

3 000.000 OCO
tfi
LU
2 500 0C0 C0C
<
^ 2 000 000 000

Q
z 1500000000
LU
• 000 000 000

500000000

1995 1997 VENTAS

AÑOS
VENTAS 0 DEMANDA OOFERTA

FITENTE Banco Central de Bolivia

ELABORADO: Asesoría de Política Económica

El comportamiento de la demanda de divisas se ha mantenido en márgenes que no

altera el precio de la divisa, esto básicamente por el comportamiento racional en que
actúan los demandantes, entre sus características se ha determinado las siguientes:

La demanda de divisas tiene un carácter estacional se incrementa en los primeros

meses del año, y son periodos que en algunas sesiones del Bolsín la demanda ha sido
superior a la oferta, pero esto no ha significado una presión para efectuar grandes
variaciones en el precio de la divisa, si no que se ha seguido manteniendo el mismo
comportamiento de depreciación de un centavo y esto esta relacionado con la
conducta que asumen los demandantes, que es el de ofrecer como precio de la divisa
el tipo de cambio base fijado por el Banco Central.
 36

Es así, que se puede observar que existe variaciones en la cantidad demandada de

divisas en las diferentes gestiones, en el periodo 1995 - 1999 la tendencia es de
decrecimiento, lo que significa que los demandantes hacen uso de la posibilidad que
les brinda el sistema bancario para comprar o vender divisas, mas aun a partir de
1997, si observamos el (cuadro No 2), se puede determinar que existe una rebaja
considerable de $usl 1 18.millones disminuye hasta llegar en 1999 a Sus430.7
millones lo que significa una caída de la demanda de divisas a través del Bolsín, de
Sus687.3 millones.

En el Bolsín, se puede observar, que del total de la demanda de divisas en cada

periodo, se han atendido en un promedio de 80% lo que significa que el resto ha
sido rechazado, además las ventas de divisas ha continuado disminuyendo en forma
consecutiva de una gestión a otra, respecto al total de las demandas. Este cambio
que se ha producido en el Bolsín con la constante disminución de demanda de
divisas hace que la presión que podían darse en las reservas del Banco Central se
liberen y puede servir como una mejor garantía al movimiento cambiario.

El Análisis efectuado se puede corroborar con el gráfico de oferta y demanda de

divisas descrito a continuación14
Tipo de cambio

11 Javier Comboni "MONETARIA" CEMLA La Política Cambiaría de Bolivia 1985 - 1994 Pg. 381
 37

"El gráfico muestra que el Banco Central ofrece una cantidad dada de divisas igual a
"Qo" a un precio mínimo “eb” en cada sesión del Bolsín, de esta manera la demanda
es elástica hasta “Qo” y a partir de halla se torna inelástica.

La cantidad demandada es igual a “Qo” , El tipo de cambio oficial es “eo” En los

inicios de funcionamiento del Bolsín el tipo de cambio oficial resulta del promedio
ponderado de las ofertas que han sido aceptadas en el Bolsín, posteriormente el tipo
de cambio oficial es el tipo de cambio base fijado por la autoridad monetaria . Esto
resulta de la actitud racional de los agentes económicos que ofertan un precio igual
al tipo de cambio base. Si se ofertara un precio mayor de manera que el tipo de
cambio oficial “eo” sea mayor a “eb”, entonces se estaría transfiriendo un excedente
al Banco Central.

Como se puede observar en el gráfico existe un exceso de oferta de divisas igual a

“Qo - Qd” lo que hace que empuje el precio de equilibrio hacia el precio base” .

11.3 COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO

Para el análisis de la variación del tipo de cambio en el cuadro resumen (cuadro No

3) se ha considerado el periodo 1985 - 1999, la información obtenida refleja la
cotización del ultimo dia de cada año, sobre el cual se han realizado los cálculos para
realizar las respectivas consideraciones y afirmaciones.

La característica de la variación del tipo de cambio se basan en las

minidepreciaciones, las mismas que teman un carácter, constante en un centavo de
boliviano, hasta 1994 esta depreciación era semanal salvo alguna excepción, esto
tenia como objeto, seguir el comportamiento de la inflación, de igual manera se ha
mantenido la diferencia entre el precio de venta oficial y del mercado paralelo en un
centavo de boliviano.
 >8

Desde el funcionamiento del Bolsín, que significa un periodo de 14 años se puede

observar que la moneda nacional ha alcanzado una depreciación nominal absoluta
de Bs4.3 1. (Gráfico c) significa que en este periodo la tasa de depreciación alcanza a
255 %, asimismo en promedio, la tasa de depreciación nominal absoluta por año, ha
sido de 0.31 centavos de boliviano.
Gráfico c)

EVOLUCION DEL TIPO DE CAMBIO

VALO R EN BOL

FUENTE: Banco Central de Bolivia

I I.ABORACIÓN Asesoría de Política Económica

La menor tasa de depreciación nominal se ha dado el año 1997, con un incremento

absoluto de solo 0.18 centavos de boliviano 3.4 % de variación porcentual y la
máxima el año 1989 con 0.51 centavos, con una variación porcentual de 20 6 % esto
equivale a decir que el tipo de cambio en este periodo ha sido estable y no ha
presentado condiciones traumáticas a la economía (Cuadro No. 3).
 >9

En el marco de la característica principal, que ha sido las minidepreciaciones, y la

definición del tipo de cambio por la autoridad monetaria nos permite apreciar, que
ha existido la estabilidad del tipo de cambio y esto ha permitido preservar la
competitividad del sector transable de la economía y además se puede deducir
también que las depreciaciones del bolsin no respondieron a las fiierzas del mercado
sino más bien a las metas establecidas con el Fondo Monetario Internacional.
 40

CAPITULO II

RESULTADOS DEL FUNCIONAMIENTO DEL BOLSIN

El mérito del funcionamiento del Bolsín es haber coadyuvado a la estabilización de

la economía mediante la unificación del tipo de cambio y el control de precios de la
divisa. Sin embargo este logro, no hubiese sido posible alcanzar sin la aplicación
global de un conjunto de medidas, que hacen a la política fiscal y política monetaria
y otros, implementados con la nueva política económica iniciada en 1985. Asimismo
como ya se ha señalado anteriormente la política cambiaría, se constituye en el ancla
nominal principal de la politica económica e instrumento imprescindible para el
logro de la estabilización económica.

El funcionamiento del Bolsín ha sido importante para lograr los objetivos de la

politica cambiaria y entre los hechos más importantes se puede señalar los
siguientes:

La unificación del mercado cambiario con la implantación de un tipo de cambio

único, el mismo que ha sido base para de la estabilización de la economía, resultado
que se dió casi en forma inmediata a la aplicación de la nueva politica económica.

La inflación se reduce hasta lograr en todo el periodo de análisis, que anualmente

llegue a solo un dígito.
 41

Las reservas internacionales jugaban un rol preponderante en el funcionamiento del

Bolsín, en los primeros años hasta 1988 mantuvo un nivel relativamente estable, sin
embargo el año 1989 se presenta una caída, es el año que también la depreciación es
la mas alta del periodo, posteriormente empieza un incremento paulatino alcanzando
el año 1999 a Sus 1.113 06 millones, y es importante señalar que ya no existe la
obligación de los exportadores de vender sus dólares al Banco Central.

Junto a estos logros del funcionamiento del Bolsín también se dan otros efectos
adicionales en algunos aspectos de la economía, como son:

El Banco Central al tener la función de determinar el tipo de cambio, tiene que

acomodar o adecuar su política monetaria al funcionamiento de la política cambiada
y por lo tanto, el manejo de los instrumentos de política monetaria tiene que
acomodarse para apoyar a la política cambiada.

Se relativiza el incentivo de la dolarización de la economía, en el sentido de que la

depreciación esperada del boliviano pese a ser en un centavo de boliviano, resulta
ser un incentivo para que todos los agentes económicos buscando protegerse de la
desvalorización del boliviano, busquen mantener dólares en vez de bolivianos.

A su vez la dolarización ha provocado que exista una fuerte relación entre el tipo de
cambio y la tasa de inflación. Según estudios realizados, confirman que cambios en
la tasa de depreciación nominal han producido cambios en los precios, este efecto
tiene mayor incidencia en el periodo de crisis del país y en los inicios del
funcionamiento del Bolsín.

La dolarización y la inflación están estrechamente relacionados con el tipo de

cambio este hecho determina la importancia de describir en forma resumida los
efectos de estos dos aspectos.:
 42

a) La dolarización.

La dolarización experimentada en el país, ha significado que el dolar ha asumido las

funciones de unidad de cuenta y unidad de valor, al haber perdido la moneda
nacional su atributo de reserva de valor, y en tanto que su función de medio de pago
se redujo, a las transacciones comerciales pequeñas y no asi a la de activos o bienes
de alto valor1\

En el análisis realizado por el Lie Eduardo Antelo sobre la “ Dolarización en

Bolivia" editado por UDAPE, sostiene que la dolarización ha estado presente antes,
durante y después de la hiperinflación de 1985. Desde luego que la época que ha
adquirido mayor preponderancia ha sido en todo el proceso de la hiperinflacionario.

Este fenómeno se presento de manera pronunciada como consecuencia de la

constante y alta inflación. La depreciación de la moneda nacional en forma constante
indujo a la aparición de los mercados negros, que determino que el dolar pase a
cumplir las funciones de unidad de cuenta, unidad de preservación del valor y medio
de pago.

Con la nueva política económica al establecer la libertad de las operaciones

cambiarías, y la libre disponibilidad de uso por sus adquirientes, se convalida el
proceso generalizado de la dolarización. El uso del dólar se da con mucha mas
frecuencia, como unidad de cuenta y como medio de pago generalmente en
transacciones que implican montos significativos y las vinculadas al comercio
exterior. También las empresas de servicios fijan sus tarifas en dólares o al menos
realizan ajustes periódicos en función de la variación del tipo de cambio nominal, De
igual manera los contratos de vivienda de servicios se pactan explícitamente en
dólares, por otro lado los activos sean reales ó financieros están principalmente
nominados en dolares o en moneda nacional indexados al tipo de cambio Las
transacciones al utilizar como unidad de cuenta el dólar, si bien los pagos que15

15 Oscar de la Rocha "Ventajas de Mantener la Moneda Nacional en Bolivia" Revista de Análisis 1999.
 43

realizan pueden ser en moneda nacional pero al tipo de cambio vigente, este proceso
esta presente con mayor fuerza en el sistema financiero.

Para iniciar el proceso de reversión de la dolarización hacia la moneda nacional, el

Banco Central10 en 1994 ha tomado tres medidas importantes, relacionadas con la
política de encaje legal, la posición cambiaria de los bancos y la flexibilidad
cambiaria.

Respecto a la política de encaje legal, el Banco Central ha eliminado la posibilidad

de compensación de monedas para constituir el encaje legal. Por otra parte, introdujo
títulos denominados en dólares con un rendimiento fijo por debajo del mercado para
remunerar el encaje adicional en dolares y finalmente se puso en vigencia la
anulación del encaje adicional para moneda nacional

Con esta medida se ha buscado incentivar las captaciones en moneda nacional y

además, dotar al sistema de una mayor proporción de recursos de libre
disponibilidad en bolivianos para ser canalizados a la cartera y a las inversiones.

El nuevo reglamento sobre la posición cambiaria permite el mantenimiento de

moneda extranjera hasta el valor del patrimonio neto, deducido el monto de sus
activos fijos, el proposito de esta medida es evitar que los bancos se puedan deshacer
de sus activos líquidos en moneda nacional y moneda nacional con mantenimiento
le valor canviandolos sus activos en moneda extranjera

La tercera medida tiene por objetivo desincentivar la acumulación de activos en

moneda extranjera, para esto se introdujo la flexibilidad cambiaria, que permite
mayor variación en su tasa generando asi el riesgo de mantener activos en dolares

Si bien los resultados de estas medidas reflejan una mejoría en la posición de la

moneda nacional, el mismo a parte de reflejarse en los depósitos en moneda

Banco Central de Bolivia "Políticas del BCB para encarar el fenómeno de la dolarización 'Boletin 56 1997
 44

nacional, también la disminución de demandantes de divisas en el Bolsin es una

muestra de la reconversión hacia la moneda nacional.

b) La inflación

La estabilización económica, se refleja principalmente en el descenso de la inflación

y el tipo de cambio se convirtió en el ancla de la inflación debido a su relación
directa con los precios internos.

Varios estudios muestran que la evolución de la tasa de inflación dependía

significativamente de la tasa de depreciación del tipo de cambio, cuando existia altas
tasas de depreciación de la moneda nacional, el efecto transmisión a la inflación era
importante e imponía serias limitaciones al manejo de la política cambiaría como
instrumento para mejorar la competitividad del sector transable.

Sin embargo el efecto transmisión de la depreciación a la inflación ha ido

reduciéndose en los últimos años1\ es decir cuando existía, altas tasas de
depreciación de la moneda nacional el efecto era importante, pero a medida que la
depreciación del boliviano se fue reduciendo, el efecto en la inflación ha caido.

12. LA EFICIENCIA Y EFICACIA DEL MECANISMO BOLSÍN

En todo el periodo de análisis sobre el mecanismo Bolsín se observa resultados

positivos al haber logrado básicamente la estabilización del tipo de cambio y la
unificación del mercado cambiado, esto permite establecer que el Bolsín es eficiente
en el control del mercado cambiado, mediante su intervención en la determinación
del tipo de cambio y en la venta de divisas con ofertas por encima de la demanda.
Asimismo una de las principales cualidades ha sido el carácter libre e irrestricto a
acceder al Bolsín, demandando divisas

Walter Orellana - Jorge Requena "DETERMINANTES DE LA INFLACIÓN EN BOLIVIA" 1999

 45

Pese a que la administración del Bolsín pueda pecar de burocrático por las
características de su funcionamiento y sus procedimientos establecidos, los mismos
que generan costos adicionales en tiempo a los demandantes, o por la urgencia de su
requerimiento tengan que acceder al sistema bancario o mercado paralelo para
adquirir divisas lo que significa un centavo o dos centavos de bolivianos mas al tipo
de cambio oficial, sin embargo, la capacidad de confianza que ha generado responde
a una administración eficiente, donde la responsabilidad radica en un comité
colegiado que le ha permitido darle solidez y seguridad en el funcionamiento
considerando además que este mecanismo es parte de la responsabilidad del
funcionamiento del Banco Central.

Si establecemos los costos de este sistema, no será más que el de carácter

administrativo, especialmente en los últimos años donde las reservas han ido
aumentado pese a la disposición de liberar a los exportadores de la entrega
obligatoria de las divisas.

El bolsín es eficaz al cumplir con los objetivos propuestos por la política cambiaría
y constituye, la máxima referencia para la estabilidad de la economía, ademas desde
su implementación el Bolsín ha mostrado continuidad y consistencia, garantizando
niveles de depreciación mínimas, libre convertibilidad interna y externa de la
moneda, dando confianza a los agentes económicos, quienes pueden mantener sin
restricciones depósitos y efectivo en moneda extranjera y pueden realizar
transacciones ya sea en cuentas corrientes o de capital.

La diferencias entre el tipo de cambio paralelo y el oficial se han mantenido en un

centavo de boliviano, debido a que el Bolsín siempre ha garantizado la venta de
divisas, respaldo por el buen nivel de reservas internacionales que posee el Banco
Central, lo que le ha permitido que la oferta siempre este por encima de la demanda
y el tipo de cambio nominal no deje de ser un ancla de la inflación.
 46

En la investigación se ha observado, que la importancia que adquiere el Bolsín, es

por el control del tipo de cambio y si bien esto esta respaldo por la oferta de divisas,
sin embargo su rol es preponderante para la determinación del tipo de cambio, por
tanto con el proposito de que el tipo de cambio funcione en relación con las variables
macroeconómicas, se establecen metodologías que cada vez van mejorando con el
fin de expresar mejor la situación del valor de la moneda nacional, frente a las
monedas de los socios comerciales y que cada vez, su incidencia en los precios
internos sea menor.

13. EFECTOS EN EL SECTOR INTERNO Y EXTERNO

El mecanismo Bolsín a través de su sistema de funcionamiento y administración se

ha mantenido desde su creación, básicamente como la garantía de la estabilización
del tipo de cambio y ser un referente del mercado. Su funcionamiento de acuerdo a
lo establecido por la política cambiaría ha estado respaldado principalmente por el
nivel de la reservas internacionales que mantenía el Banco Central.

En relación con este hecho, en el sector interno, la estabilización del tipo de cambio
a través del mecanismo Bolsín ha contribuido a la estabilidad de los precios por lo
tanto al control de la inflación, el mismo que estaba definido con una tendencia para
cada periodo de acuerdo a lo establecido por la política económica.

Por lo tanto la política cambiaría tiene el objetivo de seguir el comportamiento de la

inflación de manera de evitar brechas entre devaluación y la inflación y es por esta
situación que en la práctica, el tipo de cambio a continuado como ancla de la
inflación debido a sus relación directa con los precios internos, Si observamos el
gráfico (d) inmediatamente nos damos cuenta que el tipo de cambio ha estado
orientado a una reducción permanente de la inflación. Se puede deducir que el
comportamiento de los niveles de los precios cada vez han sido mas estables por la
tanto la inflación ha ido reduciéndose llegando a ser en 1999 de apenas 3.2 %,
después de que en 1985 alcanzara a 8.170 %. Si bien en algunos años de este periodo
 47

existen variaciones aun pronunciadas como el año 1995, el mismo no se debe

específicamente a la depreciación del tipo de cambio, por que en ese año la inflación
anual llega a 12. 5% y el tipo de cambio alcanza a Bs4 94 por dólar, con una
variación porcentual respecto de la gestión anterior de 5 .1 %. A partir del año 1998

8 170 0

RELACION DEL TIPO DE CAMBIO Y LA INFLACION

Gráfico d)
FUENTE. Banco Central de Bolivia
ELABORADO: Asesoría de Política Económica

El tipo de cambio es superior al nivel inflación del mismo periodo, situación que se
explica por que los precios de los bienes importados de mantienen y en algunos
casos rebajan debido a. la crisis, asiática que tiene sus mayores efectos en Brasil.

Durante los primeros años del proceso de estabilización de la economía, la evolución

de la tasa de inflación dependía significativamente de la tasa de depreciación del tipo
de cambio nominal , sin embargo en la medida que la tasa de depreciación del

1- Walter Orellana - Jerge Requena '"DETERMINANTES DE LA INFLACIÓN EN BOLIVIA 1999

 48

boliviano y la inflación ha ido disminuyendo, se puede observar que la relación ya

no es significativa, según el Banco Central19 con una mayor flexibilidad en el tipo
de cambio los efectos serían bastante menores.

Reservas Internacionales

Otro elemento importante en análisis del presente trabajo son las Reservas
Internacionales, debido a que las reservas eran las que garantizaban la atención de la
demanda de divisas en efectivo en cada sesión del Bolsín y de esta manera se
controlaba el tipo de cambio.

El valor alcanzado de las reservas internacionales netas en 1995 eran de Sus 136.20
millones de dólares mientras que en 1999 alcanza a Sus 1113.06 millones, lo que
significa que en este periodo se da un incremento de Sus.976 86 millones, su
comportamiento ha sido muy fluctuante en algunos años debido a factores externos e
internos sin embargo siempre ha mantenido un nivel adecuado de tal manera de
garantizar la demanda de divisas.

Entre 1985 y 1989 no era estable el nivel de la reservas internacionales se dan

incrementos y disminuciones, siendo el peor año 1989 que baja hasta Sus 18.60
millones, sin embargo se observa en el gráfico (e) un notable cambio de tendencia a
partir de 1990 cuando se inicia en forma sostenida un comportamiento creciente con
un nivel promedio de Sus628.3 millones claramente superior al de los periodos
anteriores (Cuadro No 5 )

Entre 1985 y 1989 no era estable el nivel de la reservas internacionales se dan

incrementos y disminuciones, siendo el peor año 1989 que baja hasta Sus 18.60
millones, sin embargo se observa en el gráfico señalado un notable cambio de
tendencia a partir de 1990 cuando se inicia en forma sostenida un comportamiento

J Banco Central de Bolivia "MEMORIA ANUAL 1998”

 49

creciente con un nivel promedio de Sus628.3 millones claramente superior al de los

periodos anteriores.

RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

1 .200,00

1 .000,00
</)
3
V* 800,00
LU
O
C/3
LU
600.00
_l

Z
400,00
LU

200,00

0,00
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
AÑOS

Gráfico e)
FUENTE:Bancon Central de Bolivia
ELABORACIÓN: Asesoría de Política Económica

En 1997 se eliminó la entrega obligatoria de divisas por parte de los exportadores al

Banco Central, esto no hizo cambiar la tendencia de incremento de las reserva
internacionales, en esta gestión se incremento las reservas en Sus 115.2 millones
respecto a la gestión anterior.

La Balanza Comercial

Por otra parte el tipo de cambio se constituye en un factor determinante de la

Balanza Comercial20. Por un lado el tipo de cambio nominal influye sobre las
exportaciones mediante el costo de insumos intermedio importados y de los precios
de los bienes de capital,. Por otro lado el nivel y variabilidad del tipo de cambio real
influyen definitivamente en la competitividad del producto a ofrecerse en el mercado
externo.

Rubén Ferrufino "EL TIPO DE CAMBIO Y AL BALANZA COMERCIAL EN BOLIVIA” 1993

UDAPE
 50

En el periodo de análisis como se observa en el gráfico d), tanto las exportaciones

como las importaciones han ido creciendo en forma paulatina, aunque también es
importante reflejar que las importaciones han sido mayor a las exportaciones excepto
en los años 1989 y 1990 donde las exportaciones superan a las importaciones en
Sus 134.80 millones y 178.70 millones, a partir de 1991 nuevamente se da el caso
inverso que también se refleja en un incremento de la brecha entre las exportaciones
e importaciones Cuadro No 6.

La disminución de las exportaciones se explica por las consecuencias de los efectos

de la crisis internacional, que se expreso en una contracción de la demanda externa
para la mayoría de los productos básicos que conforma las exportaciones del país y
que además se tradujo en menores precios de los mercados internacionales.

Al deterioro de la balanza comercial contribuyo el fuerte incremento de las

importaciones, en los últimos años ha estado asociado a las inversiones de las
empresas capitalizadas y a la construcción del gasoducto al Brasil

BA L A N Z A CO MERCI A L

1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 <994 '9 9 5 1998 1997 1998 1999
AÑOS

FUENTE : Banco Central de Bolivia

ELABORADO : Asesora de Política Económica
 CAPITULO III

CONCLUSIONES

Se puede determinar que el principal mecanismo de intervención en el mercado

cambiado del Banco Central es el Bolsín mediante la subasta de divisas y donde se
establece el valor del tipo de cambio oficial y único Inicialmente el Bolsín funcionó
como un mecanismo de subasta de divisas para la determinación del tipo de cambio
posteriormente el tipo de cambio evoluciono hasta un sistema de tipo deslizante.

El Bolsín ha logrado generar confianza de parte de los agentes económicos en la

administración del tipo de cambio, lo que ha permitido transitar a partir de 1994, de
un régimen de flotación administrada, a un sistema de tipo de cambio idexado o
reajustable (crawling peg) lo que otorgo, una mayor flexibilidad al manejo de la
determinación del tipo de cambio oficial. Asimismo con el objeto de tener un tipo de
cambio real que logre un mejor equilibrio con nuestros socios comerciales, se toma
en cuenta las variaciones cambiarías de una canasta de monedas de ocho países que
tienen un nivel significativo en nuestras relaciones comerciales, esto a permitido que
nuestra moneda, el boliviano frente al dólar estadounidense también llegue a
apreciarse y no solo depreciarse.

Otro instrumento importante que ha sido parte del funcionamiento del Bolsín es el
régimen cambiario, el mismo ha permitido el control de la determinación del tipo
cambio, haciéndolo menos o mas activa de acuerdo a los objetivos de la política
cambiaría, y estos objetivos son el mantener la estabilidad de los precios internos, y
la competitividad en el mercado externo que beneficie al sector de exportación
A través de sus sistema de administración el Bolsín ha conseguido resultados
satisfactorios, básicamente en el control del tipo de cambio, mediante el cual ha
garantizando el normal funcionamiento del mercado cambiario, y esto ha permitido
mantener en un nivel de competitividad del sector transable de la economía sin poner
en riesgo la estabilidad de los precios internos y ha buscado colocar los productos
nacionales exportables en el nivel de competitividad del mercado externo

También es importante señalar que el Bolsín ha sido un mecanismo que ha tenido la

virtud de ser un buen asignador de divisas, además que ha garantizado la libertad en
las transacciones y uso de las divisas de esta manera los agentes económicos pueden
mantener depósitos y efectivo dentro el territorio nacional sin restricciones para
realizar transacciones internas y externas corrientes y de capital, este hecho ha
contribuido a que el sistema financiero se recupere y fortalezca en los últimos años

Después del proceso de estabilización en los primeros años de funcionamiento de la

política cambiaría, el Bolsín ha continuado mostrado continuidad y consistencia,
garantizando la libre venta y compra de divisas, el tipo de cambio se ha mantenido
estable, con la practica de minidevaluaciones y esto ha generado un alto grado de
confiabilidad en este instrumento por los agentes económicos.

Todos estos aspectos nos llevan a afirmar que el funcionamiento del Bolsín ha sido y
seguirá siendo uno de los pilares de la política cambiaría junto al régimen cambiario
manteniendo en esencia las reglas vigentes, a pesar del proceso de dolarización que
se dio en el periodo analizado.
 BIBLIOGRAFÍA

Rudiger Dornbusch - Stanley Fischer 1991

“MACROECONOMÍA” Editorial: Me. Graw Hill/Interamericana
de España, S.A.

Sachs Jeffrey D. - Larraín B. Felipe “MACROECONOMÍA EN LA

ECONOMIA GLOBAL” 1994 Editorial: Diane de Castro.

Texto Completo DECRETO SUPREMO 21060 “NUEVA

POLLITICA ECONOMICA” 1985

Candía Gabriela - Mercado Marcelo “TALLER DE

INVESTIGACIONES SOCIOECOMICA” 1988 Editorial FOCET
Boliviana Ltda. (EDOBOL), Consideraciones sobre la Política
Cambiaría antes y después de la Nueva Política Económica.

Pereira Juan Carlos “TALLER DE INVESTIGACIONES

SOCIOECOMICA” 1988 Editorial FOCET Boliviana Ltda.
(EDOBOL), Notas Complementarias sobre Política Cambiaría.

Comboni Javier “MONETARIA” La Política Cambiaría de Bolivia

en el periodo 1985 - 1994 , 1995 Editorial Centro de Estudios
Monetarios Latinoamericanos.
Carreón Virhuet Milton José “EL BOLSIN DEL BANCO
CENTRAL DE BOLIVIA” 1999 Análisis Econòmico Ediciones
UDAPE Volumen No. 19

Aritelo Callisperis Eduardo “LA DOLARIZACIÓN EN BOLIVIA:

EVOLUCION RECIENTE Y PERSPECTIVAS FUTURAS” 1996
Ediciones UDAPE Volumen No. 15

Ferrufino Rubén “EL TIPO DE CAMBIO Y LA BALANZA

COMERCIAL EN BOLIVIA DURANTE EL PERIODO DE POST
ESTABILIZACIÓN 1993, Ediciones UDAPE volumen No. 6

ILDIS Foro Económico “La política Cambiaria” 1985

Orellana Walter - Requena Jorge “DETERMINANTES DE LA

INFLACIÓN EN BOLIVIA” 1999, Editorial Banco Central de
Bolivia Revista de Análisis.

Banco Central de Bolivia “MEMORIA ANUAL 1994- 1998”

Banco Central de Bolivia “BOLETÍN DEL SECTOR EXTERNO
Nos- 19,20,21.

Banco Central de Bolivia “BOLETÍN INFORMATIVO”

Regímenes Cambíanos, Estabilidad en la Política Cambiaria, Las
Reserva Internacionales, La Dolarización Boliviana y la Estabilidad
Macroeconómica y Crecimiento Económico.
 C U A D R O N° 1

D I V I S A S V E N D I D A S EN E L B O L S I N

(E n M illo n e s d e D o la r e s )

D IV ISA S V E N D ID A S
P E R IO D O
1995 1996 1997 1998 1999

ENERO 70,1 133,7 98,2 58,0 49,3

FEBRERO 78,2 75,1 63,4 33,6 0,2

MARZO 78,0 62,7 65,0 47,0 33,6

ABRIL 49,1 41,3 62,1 37,1 21,6

MAYO 45,8 50,6 20,5 7,4 4,7

JUNIO 55,2 24,9 49,4 28,3 62,0

JULIO 72,1 58,2 83,6 10,0 24,4

AGOSTO 105,3 75,0 88,6 14,0 18,9

SEPTIEMBRE 97,0 67,5 52,8 22,8 23,6

OCTUBRE 119,6 95,7 46,9 50,7 22,2

NOVIEMBRE 88,4 76,8 32,4 12,4 4,7

DICIEMBRE 105,7 76,2 93,2 27,8 43,3

TOTAL ANUAL 9 6 4 ,5 8 3 7 ,7 756,1 3 4 9 ,1 3 0 8 ,5

PROMEDIO MESUAL 8 0 ,4 6 9 ,8 6 3 ,0 2 9 ,1 2 5 ,7
F U E N T E : B a n c o C e n tra ! d e B o livia

E L A B O R A C IO N : B C B A s e s o ría d e P o lític a E c o n ó m ic a
 C U A D R O N° 2

D IV ISA S V E N D ID A S EN EL B O L S IN

(E n D o la res)

DIVISAS
PERIODO
OFERTA DEMANDA VENTAS

1995 2.720.000.000 1.118.496.348 964.416.398

1996 3.765.000.000 992.449.062 836.575.770

1997 3.735.000.000 911.498.630 764.268.000

1998 3.735.000.000 487.350.551 373.200.550

1999 3.735.000.000 430.713.912 308.555.575

FUENTE. Banco Central de Bolivia
ELABORACION: BCB. Asesoría de Política Económica
 C U A D R O N° 3

FLUCTUACIONES EN LA COTIZACION OFICIAL DEL DÓLAR

19X5 - 1999

(En bolivianos por unidad de dólar americano)

PERIODO O FIC IAL VARIACIO N i

ABSOLUTA %

1985 1,69

1986 1.92 0,23 13.61

1987 2,21 0,29 15,10

1988 2,47 0,26 11,76

1989 2,98 0,51 20.65

1990 3,40 0,42 14,09

1991 3,75 0,35 10,29

1992 4,10 0,35 9,33

1993 4,48 0,38 9,27

1994 4,70 0,22 4,91

1995 4,94 0,24 5,11

1996 5.19 0,25 5,06

1997 5,37 0,18 3,47

1998 5,65 0,28 5,21

1999 6,00 0,35 6,19

FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACION: Asesoria de Política Económica
 C U A D R O N° 4
RELACION DE LA INFLACION GENERAL ACUMULADA POR AÑO
CON EL TIPO DE CAMBIO
1985 - 1999

PER IO D O T IPO DE C A M B IO IN FLA C IO N

O FIC IA L En %

1985 1,69 8.170,0

1986 1,92 65,9
1987 2,21 10,6
1988 2,47 21,5
1989 2,98 16,5
1990 3,40 18,0
1991 3,75 14,5
1992 4,10 10,4
1993 4,48 9.3
1994 4,70 8,5
1995 4,94 12,5
1996 5,19 7,9
1997 5,37 6,7
1998 5,65 4,3
1999 6,00 3,2
F U E N T E : B a n c o C e n tra l d e B o liv ia - In s titu to N a c io n a l d e E s ta d ís tic a

E L A B O R A C IO N :A s e s o r ia d e P o lític a E c o n ó m ic a
 C U A D R O N° 5

RESERVAS INTERNACIONALES

1985 - 1999

(En millones de dólares americanos)

P E R IO D O RESERVAS V A R IA C IO N
NETAS % |

¡ 1985 136,20
1986 246,60 81,06%
1987 168,40 -31,71%
1988 160,90 -4,45%
1989 18,60 -88,44%
1990 132,30 611,29%
1991 200,30 51,40%
1992 233,40 16,53%
' 1993 370,90 58,91%
1994 502,40 35,45%
1995 650,20 29,42%
1996 950,80 46,23%
1997 1.066,00 12,12%
1998 1.063,40 -0,24%
1999 1.113,06 4,67%

FUENTE : Banco Central de Bolivia

ELABORACIÓN: Asesoria de Política Económica - Area del Sector Real
 C U A D R O N °6

BALANZA COMERCIAL

1985 - 1999

(En millones de dólares americanos)

EXPORTACIONES IMPORTACIONES BALANZA

PERIODO VALOR FOB. VALOR CIF. COMERCIAL
X M X -M
¡ 1985 628,40 690,90 -62,50
1986 587,50 674,00 -86,50
1987 518,70 766,30 -247,60
1988 553,20 590,50 -37,30
1989 745,70 610,90 134,80
1990 881,40 702,70 178,70
1991 809,90 993,70 -183,80
1992 679,00 1.130,50 -451,50
1993 774,90 1.177,00 -402,10
1994 1.029,30 1.196,30 -167,00
1995 1.091,80 1.433,60 -341,80
1996 1.167,10 1.536,30 -369.20
1997 1.133,70 1.810,30 -676,60
! 1998 1.104,00 1.983,00 -879,00
1999 1.051,10 1.755,10 -704,00

FUENTE : Dirección General de Aduanas - Instituo Nacional de Estadística

ELABORACION' Banco Central de Bolivia - Asesoría de Política Económica
 D IV ISA S V E N D ID A S EN EL B O L SIN

(E n M illo n e s d e D o la r e s)

D IV ISA S V E N D ID A S
PER rO DO
1995 1996 1997 1998 1999

ENERO 70,1 133,7 98,2 58,0 49,3

FEBRERO 78,2 75,1 63,4 33,6 0,2

M ARZO 78,0 62,7 65,0 47,0 33,6

A B R IL 49,1 41,3 62,1 37,1 21,6

M AYO 45,8 50,6 20,5 7,4 4,7

J U N IO 55,2 24,9 49,4 28,3 62,0
J U L IO 72,1 58,2 83,6 10,0 24,4

AGO STO 105,3 75,0 88,6 14,0 18,9

S E P T IE M B R E 97,0 67,5 52,8 22,8 23,6

OCTUBRE 119,6 95,7 46,9 50,7 22,2

N O V IE M B R E 88,4 76,8 32,4 12,4 4,7
D IC IE M B R E 105,7 76,2 93,2 27,8 43,3
TOTAL ANUAL 9 6 4 ,5 8 3 7 ,7 7 5 6 ,1 3 49,1 3 0 8 ,5

PROMEDIO MESUAL 8 0 ,4 6 9 ,8 6 3 ,0 2 9 ,1 2 5 ,7
F U E N T E : B a n c o C e n tra l d e B o livia

E L A B O R A C IO N B C B A s e s o r ia d e P o lític a E c o n ó m ic a