Finanzas II

Profesor Gabriel Valenzuela

Guía de Ejercicios
Estructura de Capital

1.- Considerando el planteamiento realizado por Modigliani & Miller respecto a la estructura de
financiamiento de las empresas y su efecto en el valor de las mismas, ¿cuál es el argumento que les
valió el premio Nobel?
a) Las firmas más endeudadas valen más porque la deuda es menos costosa que el capital
propio (acciones o patrimonio)
b) Las compañías más endeudadas valen más por el escudo tributario generado porque
el costo de la deuda es deducible de impuestos
c) Las empresas más endeudadas valen menos porque la deuda es menos costosa que el
capital propio (acciones o patrimonio)
d) Las firmas más endeudadas valen menos por el escudo tributario generado porque el costo
de la deuda es deducible de impuestos
e) Ninguna de las anteriores

2.- Una firma emprende un proyecto que financia parcialmente con un bono perpetuo de cupones
anuales emitido en 25.000 cortes de $10.000 cada uno, que se transa al 114,29% de su valor par y
que promete una tasa cupón de 4% efectiva por año. El resto de la inversión es financiada con
acciones que entregan un dividiendo equivalente al 100% de las utilidades por acción de $3. Los
dueños exigen una rentabilidad efectiva anual del 8% y las acciones totales en circulación son 5
millones. ¿Cuál sería la tasa de descuento apropiada efectiva anual para este proyecto si la tasa de
impuesto a las utilidades es de 25%?
a) 3,5%
b) 4,75%
c) 5,28%
d) 8%
e) Ninguna de las anteriores

Las siguientes cinco preguntas comparten el mismo enunciado

Peluquerías La Romana Ltda. ha estabilizado su negocio entregando servicios de calidad a un precio
razonable y por eso tiene una clientela fiel que le permite funcionar a total capacidad, sin que su
dueño quiera expandir más allá del nivel actual el volumen de operaciones.

La firma ha generado año tras año un resultado operativo de $250 millones anualmente y está
sometida a una tasa de impuestos a las utilidades de un 40%. La política de financiamiento actual
de la empresa es sumamente conservadora y la ha llevado a financiarse íntegramente con recursos
propios sin tener deuda alguna. No obstante, la empresa está pensando en tomar un crédito por
$750 millones dejando como garantías los inmuebles ye equipos de la firma, lo que le permitiría
obtener una tasa de interés de 4,6% efectiva anual. El último proyecto de inversión que poseía en
carpeta la empresa tenía un VPN igual a cero y una TIR de 6% anual.

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3.- Si no hay más proyectos en cartera, ¿tiene sentido que la firma tome ese nivel de endeudamiento?
¿Por qué?
a) Sí, porque el valor de la compañía aumentará en $45 millones
b) No, porque tal como plantearon Modigliani & Miller en 1963 el valor de la empresa no
aumenta si las fuentes de financiamiento se combinan de distinta manera
c) Sí, porque el valor de la firma aumentará en $34,5 millones
d) No, porque la compañía no posee más proyectos de inversión atractivos
e) Sí, porque el valor de la empresa aumentará en $300 millones

4.- ¿Cuál sería aproximadamente el nuevo valor de la firma según la idea de Modigliani & Miller con
impuestos (1963)?
a) $2.500 millones
b) $2.800 millones
c) $4.167 millones
d) $4.467 millones
e) Ninguna de las anteriores

5.- ¿Cuánto aumentaría aproximadamente de valor cada acción común en circulación si se tomara
el crédito y se recomprara parte de los diez millones de títulos?
a) $0
b) $30
c) $250
d) $280
e) $416,7
6.- ¿Cuánto es aproximadamente la rentabilidad efectiva anual que debería exigir un accionista
después de tomar el crédito?
a) 4,60%
b) 5,36%
c) 6,00%
d) 6,31%
e) Ninguna de las anteriores

7.- ¿Cuál sería aproximadamente el costo de financiamiento promedio ponderado efectivo por año
luego de tomar el crédito?
a) 4,60%
b) 5,36%
c) 6,00%
d) 6,31%
e) Ninguna de las anteriores

8.- Cuando los principales (accionistas) delegan la operación diaria de las empresas en los agentes
(gerentes) se generan problemas de agencia que generan costos que disminuyen el flujo de caja
libre, los cuales se deberían valorizar descontando dicha disminución a:
a) El costo de capital promedio ponderado (WACC)
b) El costo de la deuda
c) El retorno exigido por los accionistas con endeudamiento (costo del patrimonio)
d) El retorno exigido por los accionistas en ausencia de deuda (costo de los activos)
e) La tasa libre de riesgo

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Las siguientes dos preguntas comparten el mismo enunciado

La Sociedad Química y Minera de Chile (Soquimich o SQM) tiene dos series de acciones, A y B. La
serie B permite elegir solo a 1 de los 8 directores, mientras que la serie A elige al resto. Cada una
ha aportado casi la mitad del capital social. En consecuencia, aunque tienen casi la misma propiedad
sobre el flujo de caja de los accionistas, el control es mayoritariamente de la serie A. Al igual que
cuando existen “sociedades cascadas”, las acciones como las de la serie B tienden a transarse
habitualmente con descuento frente a títulos parecidos en todos los países del mundo.

9.- ¿Qué serie es más costosa como fuente de financiamiento para SQM, la serie A o la serie B?
¿Por qué?
a) La serie A porque es mucho más apetecida por los inversionistas y dado esto es más líquida,
haciendo pagar a la serie B un premio por iliquidez respecto a ella
b) La serie B porque es mucho más apetecida por los inversionistas dado que no requiere ir a
las juntas de accionistas o votar para elegir directores, lo que le hace más simple el trabajo
al accionista
c) La serie A porque es mucho más apetecida por los inversionistas y dado esto es menos
líquida, haciendo pagar a la serie B un premio por iliquidez respecto a ella
d) La serie B dado que el menor derecho a voto generará un conflicto entre accionistas
mayoritarios y minoritarios y esto será castigado con un mayor descuento en el precio
e) La serie A porque está protegida del tunneling que consiste en desviar los flujos de caja de
los accionistas controladores (serie A) a los no controladores o minoritarios (serie B)

10.- Incorporado la idea de la teoría estática/trade-off donde existe un intercambio entre los costos
de insolvencia financiera (costos de agencia y quiebra) y los beneficios de la deuda (tributario y de
monitoreo delegado), ¿qué efecto produce en el valor de la compañía tener las acciones serie A
además de los títulos de serie B?

a) Aumentará el valor de la compañía porque las acciones de serie A son más baratas en
términos de la tasa de descuento exigida por los dueños
b) Aumentará el valor de la empresa porque las acciones de serie B son más baratas en
términos de la tasa de descuento exigida por los dueños
c) Ningún efecto, porque si los mercados son eficientes ambas series de acciones debiesen
tener el mismo costo de financiamiento
d) Disminuirá el valor de la firma porque las acciones de serie A son más caras como
fuente de financiamiento producto del conflicto existente entre accionistas
controladores (serie A) y los minoritarios (serie B)
e) Disminuirá el valor de la firma porque las acciones de serie B son más caras como fuente
de financiamiento producto del conflicto existente entre accionistas controladores (serie A) y
los minoritarios (serie B)

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11.- A continuación, se adjuntan los gráficos del valor de la firma con deuda respecto a la estructura
de capital de cada compañía vista como la razón entre la deuda y el patrimonio. Uno corresponde a
una concesionaria de una carretera y la otra una agencia de detectives privados que gozan de un
alto renombre y prestigio.

¿Cuál gráfico pertenece a cada compañía? ¿Por qué?

I. El a la izquierda corresponde a la concesionaria de la carretera porque aguanta un nivel de

endeudamiento mucho más alto por la tangibilidad de sus activos y que estos sirvan de
garantía (colateral) para conseguir financiamiento de terceros.
II. El a la derecha a la agencia de detectives privados porque aguanta un nivel de
endeudamiento mucho más alto por la tangibilidad de sus activos y que estos sirvan de
garantía (colateral) para conseguir financiamiento de terceros
III. El a la izquierda corresponde a la concesionaria de la carretera porque debiera tener un flujo
de efectivo mucho menos volátil y, quizás, una parte de este garantizado por el Estado.
IV. El a la derecha corresponde a la agencia de detectives privados y porque y la segunda tiene
mayoritariamente activos intangibles “fuera de balance” como el prestigio, lo que le dificulta
notablemente endeudarse.

a) I y II solamente
b) II y III solamente
c) I, II y IV solamente
d) I, III y IV solamente
e) Todas

12.- Una forma de mitigar los costos de agencia generados entre los accionistas y los acreedores
cuando la estructura de capital es demasiado pesada y se vuelve estresante, es:
a) Ahorrarse costos administrativos no preparando los Estados Financieros bajo IFRS
b) Emitir varias series de acciones con distintas prioridades de pago y derechos a voto
c) Establecer covenants (cláusulas) en los contratos de endeudamiento
d) Pagar dividendos equivalentes al flujo de caja para los accionistas
e) Separar la prelación (prioridad de pago) de los bonos en senior y junior

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13.- En la práctica el monto de deuda que tiene la compañía se refiere a la “deuda neta” que
considera todos los pasivos financieros (no los pasivos espontáneos u operativos) menos el efectivo,
los equivalentes y las inversiones financieras altamente líquidas de la compañía. Lo anterior, porque
estos activos reducen notablemente el riesgo financiero de la empresa de no pagar sus acreencias.

¿Cuál de las siguientes industrias creería usted que debiesen tener un bajo nivel de “deuda neta”?
I. Tecnológicas
II. Laboratorios farmacéuticos
III. Altamente rentables
IV. Industria pesada

a) Sólo I
b) I y II solamente
c) I, II y III solamente
d) II, III y IV solamente
e) Todas

14.- Parte importante de la inversión en Necesidades Operativas de Fondos (NOF) de las mayores
compañías de este siglo es efectivo, lo que ha sido contrario a la teoría tradicional de valorización
de empresas porque estas en vez de “proteger” su flujo de efectivo del Fisco, más bien las ha llevado
a acumular efectivo en su Estado de Situación Financiera.

¿Qué no explicaría este comportamiento por parte de empresas con las mayores capitalizaciones
bursátiles del mundo como Apple, Google, Microsoft, Facebook o Amazon (las cinco empresas con
mayor valor de su patrimonio en Bolsa en el mundo)?
a) Las asimetrías de información las llevan a financiarse principalmente con flujos de efectivo
generados operacionalmente
b) La información estratégica de sus negocios no les permite estar solicitando nuevo
financiamiento cada vez que aparece un proyecto, o sea, tienen necesidades explosivas de
efectivo y estas son instantáneas
c) Las compañías saben que cada vez más efectúan proyectos que destruyen valor (VPN
negativo) y por tanto acumula dinero para los malos tiempos
d) Una parte no insignificante de sus accionistas no tiene efectivo para suscribir futuros
aumentos de capital cuando la empresa venda nuevas acciones
e) Sus políticas de dividendos históricamente han sido muy magras o de plano nulas