Septiembre 9 - 2022 / Nº 37

Pablo Lucio Paredes

Director del Instituto de Economía USFQ
[email protected]

Nº 101 - Octubre 2021

Septiembre 2022:
el incierto
estado de la
economia mundial
Este artículo es una actualización de la Ko-
yuntura Express #31 de Marzo 2022. El mun-
do avanza en la incertidumbre y debemos
seguirle la pista. ¿Cuáles son los temas de
discusión y análisis?

1.Elevada inflación
Se sitúa entre 5% y 10% en los principales
países, cuando el objetivo está alrededor
del 2% (ver gráfico #1).
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Gráfico #1- Inflación (%)

Europa Estados Unidos

Todos sabemos que esto es muy negativo para Por otro lado, el proceso normalmente lento de
la economía, porque claramente la inflación es el ajuste de la oferta y la producción, en este caso
peor de los impuestos para los que tienen menos agravado por los cambios en el mercado laboral
recursos y menos capacidad de adaptación, y por- (mucha gente no queriendo volver a trabajar) y de
que obscurece el rol esencial de la información en la logística en general. Y obviamente la invasión de
la economía. Implica menos inversión, empleo y Ucrania empeoró estos problemas que ya estaban
crecimiento. en marcha.

Esta inflación, no vista desde hace 40 años, provie- Conclusión. Mucha más demanda continuamente
ne de dos factores que se confluyeron en la salida empujada por los gobiernos (la palabra continua
de la pandemia (tercer trimestre del 2021). Por un es muy importante) frente a oferta limitada, gene-
lado, el fuerte aumento de la demanda ligado a ra inflación. Más aún si en parte se ha encendido
la recuperación de la confianza con la vacunación, la espiral salarios/precios en la que uno empuja a
los ahorros acumulados en el encierro y sobreto- otro (en el gráfico #2, se ve claramente el mayor
do la enorme expansión del gasto público y el fi- aumento de salarios en los EEUU desde el Covid –
nanciamiento monetario de los Bancos Centrales. línea celeste frente a azul).

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Gráfico #2– Aumento de salarios en Estados Unidos

2.¿La inflación ya alcanzó su tope?

Sin duda hay señales de que así podría ser. Vemos en el gráfico #3 cómo el índice de precios de alimentos
de la FAO está a la baja y, de la misma manera, el petróleo, el transporte internacional o el aluminio.

Gráfico #3 – Elevación y luego reajuste de precios …

Petróleo alimentos
Crudo WTI Índice de la FAO
para los precios de los alimentos
2014-2016=100
$140.00
160
2022
$120.00 145
2021

135
$100.00

115
2020
$80.00
100

2019
$60.00 85 .
e. b. ar. r. y n. l. o. p. c. v . c.
2 1 21 21
. . 2 2 22 22 22
. . 22 22 2
. 2 . 2 2
. 2 2 En F e M Ab Ma Ju Ju Ag Se Ot No Di
c t. ov ic. e b. ar br. a y un ul. go p
O N D E n F e M A M J J A Se

3
 Transporte Aluminio

Como señala Frankel “Los precios de las materias Esto sucede hoy en toda la gama con el descenso
primas están altamente correlacionados. Cuando de los precios, con la (casi única) excepción del
sube el precio del petróleo, aumentan los costos gas cuyo precio sube y seguirá subiendo por la ba-
de los productores de trigo (porque, por ejemplo, talla energética en Europa (ver gráfico #4).
los equipos de cosecha funcionan con diésel y el
fertilizante se fabrica con gas natural), lo que pre- Esta desaceleración de la inflación se explicaría pri-
siona al alza los precios de los cereales”. mero por el freno de la economía mundial (ver grá-
fico #6). La economía de China tambalea, más aún
con nuevas cuarentenas. Europa está muy afecta-
Gráfico #4 – precio del gas elevado da por la guerra. El crecimiento de EEUU es más
lento que el año pasado, y algunos incluso seña-
lan que ha comenzado una recesión (ver sección
4). El Fondo Monetario Internacional proyecta que
el crecimiento mundial se desaceleraría drástica-
mente del 6,1 % en 2021 al 3,2 % en 2022 y al 2,9
% en 2023.

Y segundo, por las tasas de interés reales. Como

señala el mismo Frankel. “… es probable que las
tasas de interés reales tengan una tendencia alcis-
ta, porque las tasas de interés nominales aumen-
tarán y la inflación disminuirá. Mayores tasas de
interés reales afectan los precios de las materias
primas independientemente del PIB. La intuición
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más simple es que la tasa de interés es un «costo ¿No es mejor ser sincero y decir a la gente que lo
de mantener» inventarios, y al aumentar reduce la que quiere el gobierno es simplemente gastar más?
demanda de las empresas por inventarios y, por lo
tanto, el precio de la materia prima. NOTA: cuando decimos que la inflación baja, siem-
pre es importante recordar que eso significa que
Además de los inventarios, operan otros dos me- los precios siguen subiendo aunque a un menor
canismos. Primero, para un recurso no renovable ritmo. Es decir las economías siguen encarecién-
como el petróleo o los minerales, un aumento en dose. Probablemente terminemos en un equilibrio
la tasa de interés aumenta el incentivo para extraer con precios a medio camino del 2019 y el 2022.
hoy en lugar de esperar al futuro, y así expandir la
oferta disponible. Segundo, para las materias pri-
mas que también sirven como inversiones finan-
cieras (petróleo), un aumento en la tasa de interés
3.Objetivo: bajar la inflación
alienta a los inversores a cambiar los activos finan-
cieros ligados a materias primas por las letras del Si la inflación es el enemigo, la manera de atacar-
Tesoro donde tienen más rendimiento”. lo es reajustando oferta (hacia arriba) y demanda
(frenándola). De hecho la inflación misma cumple
Esta posibilidad de tope inflacionario, ya la advertía ese objetivo: el aumento de precios (diferente en-
hace algunas semanas Bloomberg. “INFLACIÓN tre actividades) estimula la oferta de los bienes y
MUNDIAL: TRES GRANDES FACTORES QUE PO- servicios que se ha rezagado, y al mismo tiempo
DRÍAN INDICAR SU REDUCCIÓN frena la demanda.
1-El precio de los semiconductores líderes- “ahora
está a la mitad de su pico de julio de 2018 y un 14% Pero además los bancos centrales que han estado
menos que a mediados del año pasado». entre los mayores causantes de esta inflación por
2-Envío de contenedores - «este indicador ha dis- su laxitud (enormes inyecciones de dinero y tasas
minuido un 26% desde su máximo histórico de de interés bajísimas), ahora quieren revertir el pro-
septiembre de 2021”. ceso subiendo los intereses y, sin duda, lo han he-
3-Fertilizantes - “están un 24% por debajo de su cho tarde y mal (ver gráfico #5).
máximo histórico en marzo».

Sin embargo, hay que mantener cautela porque vi-

Gráfico #5 – tasas hipotecarias en eeuu (%)
vimos en un entorno de alta incertidumbre, no nos
sorprenda que en cualquier momento, por ejem-
plo, el precio del petróleo supere nuevamente los
100 o 120 dólares por barril. Y además hay facto-
res que empujan los precios, como el plan biden
contra la inflación, cuya esencia es un gasto adicio-
nal de $740 mil millones, financiado con un nue-
vo impuesto mínimo para las empresas y un nuevo
gravamen sobre la recompra de acciones ….¿No
es absurdo pretender luchar así contra la inflación?

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Muy claro es la posición del Presidente de la FED papel importante en el establecimiento de la tra-
americana Jerome Powell en su discurso del 26 de yectoria de la inflación a lo largo del tiempo. Hoy,
Agosto 2022. según muchas medidas, las expectativas de infla-
ción a más largo plazo parecen permanecer bien
“El enfoque general de la FED en este momento es ancladas, pero eso no es motivo para la autocom-
reducir la inflación a nuestra meta del 2 por ciento. placencia ….
La estabilidad de precios es nuestra responsabili-
dad y sirve como base de nuestra economía. Sin es- La tercera lección es que debemos seguir hacién-
tabilidad de precios, la economía no funciona para dolo hasta que el trabajo esté terminado…”.
nadie … Es probable que la reducción de la infla-
ción requiera un período sostenido de crecimiento Sin duda, es sorprendente que la FED recién ahora
por debajo de la tendencia. aplique estas lecciones obvias de la historia mone-
taria.
La economía de EEUU se está desacelerando cla-
ramente, mientras que las lecturas de inflación más NOTA: en Europa el Banco Central actúa aún con
bajas para julio son bienvenidas. Pero la mejora de más prudencia y timidez, aunque a finales de Julio
un solo mes, está muy por debajo de lo que el Co- aumentó sus tasas de interés por primera vez en 11
mité necesitará ver antes de que estemos seguros años, saliendo de la zona de tasas de interés nega-
de que la inflación está bajando. tivas hacia el 0%. Y en China en cambio, el Banco
Central ante una inflación aún moderada (2-3%) y
En julio, establecimos el rango objetivo para la tasa un freno fuerte de la economía, más bien ha entra-
de fondos federales entre 2.25 y 2.5 por ciento, ni- do en un proceso de bajar los intereses.
vel donde se proyecta que esta tasa se estabilice
en el plazo más largo. Pero en las circunstancias
actuales, las estimaciones de equilibrio de largo 4.¿Qué tan fuerte es el fre-
plazo no son un lugar para detenerse o hacer una
pausa. no de la economía requerido
Restaurar la estabilidad de precios probablemente
para enfrentar la inflación?
requerirá mantener una postura de política restric- Para eso simplemente retomemos lo que decía-
tiva durante algún tiempo, la tasa de fondos fede- mos en Koyuntura Express #31.
rales promedio se ubicará ligeramente por debajo
del 4 por ciento hasta fines de 2023. Estamos apro- “Efectivamente la elevación de los intereses tie-
vechando tres lecciones importantes del pasado. ne un efecto directo (encarecer el crédito) e indi-
recto (bajar las expectativas de inflación). Este es
La primera es que los bancos centrales pueden y un “juego estratégico” de mensajes y acciones.
deben asumir la responsabilidad de lograr una in- Los Bancos Centrales intentan decir a los agentes
flación baja y estable … y sus instrumentos funcio- económicos: sí lograremos que la inflación baje,
nan principalmente en el sentido de limitar la de- así que rápidamente cambien sus expectativas y
manda agregada. empiecen a planificar con un horizonte de infla-
ción más baja. Si los agentes les creen, y cambian
La segunda es que las expectativas del público sus expectativas, entonces se logra el objetivo:
sobre la inflación futura pueden desempeñar un
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menos inflación y pequeño efecto en crecimien- Las expectativas y el intercambio de mensajes es-
to. Los Bancos Centrales esperan que los agentes tratégicos son esenciales.
tengan las llamadas “expectativas racionales”, es
decir que incorporen en su comportamiento una Es tan incierto el panorama que incluso hay una
comprensión amplia del efecto del alza de los in- discusión sobre si EEUU ha entrado o no en re-
tereses y entiendan rápidamente que la inflación cesión, a pesar de que las cifras muestran que se
sí va a bajar. tiene ya 2 trimestres seguidos de caída de la eco-
nomía (gráfico #6). Hay dudas porque algunos di-
Pero si los agentes dudan del mensaje y no creen cen: ¿cómo puede haber recesión si el desempleo
en la eficacia de lo que están haciendo los Bancos sigue bajando?, y otros señalan que cuando se re-
Centrales, bajar la inflación va a tomar más tiempo visen las cifras del PIB veremos que no hubo caída
(incluso podría haber mayor inflación inicialmente) en estos 2 trimestres.
y el efecto negativo en actividad y empleo será
mayor. Los agentes dudarían y tendrían más bien
“expectativas adaptativas”, es decir tomarían una
posición de “ver para creer” lo cual demora el pro-
ceso de conseguir menor inflación”.

Gráfico #6 – freno de la actividad en…

Estados Unidos China

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En todo caso frente a estos 2 argumentos, es válido

leer a Robert Barro. “De todas las revisiones de datos 5. Dólar más fuerte
del PIB desde 1965, la única vez que se anunció una
caída de dos trimestres del PIB y luego se lo modifi- Es un tema muy importante para la economía mun-
có, fue en 1980. dial y en particular para Ecuador. Simples ejemplos,
El otro argumento es que el mercado laboral fuerte en Europa está en menos de 1 dólar por euro, y en
impide designar la caída actual como una recesión. Colombia por encima de 4300 pesos por dólar. Y
Si bien el empleo por lo general cae durante una re- hay 4 razones para esto. Uno, los últimos años el
cesión, ha habido varios casos en los que el empleo dólar ha estado más bien en una fase de “debili-
creció o se mantuvo bastante estable mucho después dad”, ahora se recupera. Dos, la economía nortea-
del inicio de una recesión aceptada como tal: de di- mericana con todos sus problemas, se ve más só-
ciembre de 2007 a marzo de 2008; de enero a abril lida que las otras grandes del mundo. Tres, EEUU
de 1980; de noviembre de 1973 a octubre de 1974, y está embarcado en un proceso de incremento de
de diciembre de 1969 a abril de 1970. tasas de interés más sostenido que lados, lo cual
La conclusión es que, con el anuncio de una caída favorece el invertir en dólares (cuando Europa se
del PIB de dos trimestres, podemos estar suma- decida a hacer lo mismo de manera más consis-
mente seguros de que la economía estadouniden-
tente, habrá un ajuste del dólar frente al euro en
se entró en una recesión a comienzos de 2022”.
sentido contrario). Cuatro, en medio de tanta in-
Pero nada es fácil, incluso hay dudas sobre el efec- certidumbre el dólar es el mejor activo líquido para
to mismo de las tasas de interés reales Cochrane refugiarse.
2022: “… Desde el punto de vista convencional,
la economía es inestable... pero desde un punto
de vista más nuevo, es estable como un péndulo. 6. Los mercados de activos
Incluso si la Fed no hace nada y no hay más shoc-
ks, la inflación eventualmente se desvanecerá. La Recordemos que el mundo ha vivido un proceso
Reserva Federal puede reducir la inflación aumen- de inflación en activos ligada a la excesiva inyec-
tando las tasas de interés, pero las tasas de interés ción de dinero y bajos intereses. Esto no es sano
no necesitan exceder la inflación para evitar una para la economía, porque los agentes toman deci-
espiral inflacionaria…. Los economistas no saben siones en base a precios distorsionados, y al final
con certeza si la economía es estable o inestable. hay burbujas que estallan, lo cual es muy negativo.
Bajo esa luz, la acción de la Fed tiene más sentido. Había claramente una burbuja, y la elevación de
Si realmente no sabes cómo afectan los intereses tasas de interés también ha ayudado a pincharla,
a la inflación, es natural subir las tasas lentamente. en el gráfico #7 vemos la caída de más del 20% en
La inflación puede disminuir por sí sola. Si no, pue- 2022 para el índice S&P500 de la Bolsa de Nueva
de hacer que las tasas sigan subiendo”. York (en realidad cayó casi 30%) … de paso también
vemos como las caídas( 2000, 2008, 2022) ayudan
Conclusión: el escenario más razonable es que a que el promedio de largo plazo sea finalmente
la elevación de intereses sea moderada (hasta un razonable. Y también hay la caída del 70% del Bit-
4%) igual que la recesión, pero no se puede des- coin, activo altamente especulativo, lo cual no tie-
cartar el escenario contrario (su probabilidad es ne nada de sorprendente al ser un producto y una
importante): intereses mucho más elevados para tecnología nueva en el mercado … ojo, en un es-
frenar una espiral inflacionaria, con un fuerte efec- cenario negativo, las caídas podrían ser mayores.
to recesivo. Las cifras de inflación de Agosto serán
muy importantes para una nueva evaluación.

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Gráfico #7 –Rendimiento del s&p500 de la bolsa de nueva york

Fuente: Mc Kinsey Agosto 2022 / Markets will be markets:

An analysis of long-term returns from the S&P 500

Gráfico #8 – precio medio de la vivienda en eeuu

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Esto aún no afecta otro activo importante como es REFERENCIAS

la vivienda (vemos en el gráfico #8 el caso de los
EEUU), que no se ajusta porque la oferta es insufi- Robert J. Barro - ¿Está EEUU realmente en rece-
ciente y la demanda ha cambiado por la pandemia, sión? - Aug 20, 2022
aunque en varios estados ya hay una tendencia a
la baja. John Cochrane - Nobody Knows How Interest Ra-
tes Affect Inflation – WSJ August 2022
7.Otros riesgos que afectan Jeffrey Frankel - Why Commodity Prices Are Li-
kely To Fall Further - Aug 23, 2022
inflación y crecimiento
Matthew Lynn – Biden va a arruinar la Economía
Finalmente no debemos olvidar otros factores (al- Mundial - Aug 13, 2022
gunos de los cuales nos recuerda Rogoff). Even-
tuales nuevas pandemias. Los cambios demográfi- Kenneth Rogoff – The Long Lasting Economic Shoc-
cos que apuntan hacia menor avance poblacional ks of War - August 2022
e incluso disminución demográfica. Los problemas
fiscales y de deuda acumulados en estos años, y
el riesgo de un aumento del gasto militar por las
nuevas tensiones geopolíticas (Taiwán es un caso).

O lo que yo mismo señalaba en base a Bloomberg

en mis escritos en El Universo respecto a la posible
desglobalización y su impacto en menos eficiencia
y costos más altos: “los empresarios habían toma-
do el lado de Fukuyama: la democracia no siempre
ganará, pero la economía sensata sí … Pero ahora,
frente al irracionalismo y los conflictos, los que so-
lían avanzar basados en​​ el “justo a tiempo” (just in
time) ahora buscan el “por si acaso”(just in case):
agregar una producción ineficiente más cerca de
casa y más segura y confiable, es decir el mundo
de la confrontación”.

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