Análisis macroeconómico

Perú | BCRP mantiene tasa de política en 7,75% y

En la reunión de hoy, el Directorio del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió mantener la tasa de
interés de referencia en 7,75%, en línea con la expectativa de los analistas consultados por Bloomberg. Como
resultado, la tasa de política en términos reales (ajustada por expectativas de inflación a doce meses) volvió a
incrementarse, ubicándose en 3,92% (junio: 3,54%). Este nivel implica una posición monetaria restrictiva, la más
acentuada de los últimos veinte años (ver Gráfico 1).

Gráfico 1. TASA
DE INTERÉS DE REFERENCIA Gráfico 2. INFLACIÓN Y EXPECTATIVAS DE
NOMINAL Y REAL (%) INFLACIÓN (%)
10 9
7.75
8
7
6 6.5
3.92 5
4 4.4
2 3.8
3
0
-2 1

-4
Dic-20

Dic-21

Dic-22
Jun-20

Jun-21

Jun-22

Jun-23
Mar-21

Mar-22

Mar-23
Set-20

Set-21

Set-22
-1
Jul-03

Jul-05

Jul-07

Jul-09

Jul-11

Jul-13

Jul-15

Jul-17

Jul-19

Jul-21

Jul-23

Nominal Inflación
Expectativas de inflación
Real (con expectativas de inflación)
Inflación sin Alimentos y Energía
Fuente: BCRP Fuente: INEI y BCRP

El comunicado que acompañó a la decisión del Directorio del Banco Central fue similar al del mes pasado. Así,
entre los elementos que se tomaron en cuenta en la decisión de julio se señala que:

• por el lado de precios, la inflación, el componente de la inflación que excluye alimentos y energía, y las
expectativas inflacionarias retrocedieron en junio, aunque aún se ubican por encima del rango meta. El
comunicado explica que la inflación sigue recogiendo efectos transitorios por las restricciones en la oferta
de algunos alimentos, los cuales habrían comenzado a disiparse en junio. En los próximos meses la
inflación tenderá a disminuir (por moderación de cotizaciones internacionales de alimentos y energía,
reversión de choques de oferta en el sector agropecuario, y descenso de las expectativas de inflación),
finalizando el año cerca del rango meta y alcanzándolo a inicios del próximo. Sin embargo, el BCRP
señala que existen riesgos asociados a factores climáticos.
• por el lado de la actividad, la decisión del Banco Central consideró que los indicadores adelantados y de
expectativas mostraron en junio un deterioro frente al mes previo, manteniéndose la mayoría en el tramo
pesimista; y

Perú | BCRP mantiene tasa de política en 7,75% y no da señales de recortes muy próximos / 13 de julio de 2023 1
 • por el lado externo, se tomó en cuenta que las perspectivas de crecimiento mundial apuntan a una
moderación, con riesgos por los efectos de la política monetaria restrictiva en las economías avanzadas y
los conflictos internacionales.

A pesar de que la decisión adoptada hoy por el Directorio del BCRP de mantener la tasa de referencia en 7,75%
fue ampliamente anticipada por el mercado, parte de este esperaba un tono algo más dovish en la comunicación
debido a que, por un lado, la economía se muestra débil (no descartamos que en mayo incluso se haya contraído)
y la confianza empresarial continúa en el tramo pesimista, incluso con retroceso en la lectura de junio, mientras
que por otro lado la inflación sorprendió con un fuerte descenso el mes pasado.

Sin embargo, luego de mantenerse en el comunicado de prensa la afirmación que el ciclo alcista de tasas de
interés no necesariamente ha llegado a su fin y de introducirse el riesgo inflacionario asociado a factores
climatológicos, el comunicado sugiere una actitud de prudencia por parte del Banco Central en un entorno de alta
incertidumbre (impactos rezagados de la sequía de fines del año pasado y de los altos precios que registraron los
fertilizantes, El Niño Costero y Global). Vemos a un Banco Central que, a pesar de la tendencia a la baja que
parecen tomar la inflación y las expectativas inflacionarias, de la debilidad de la economía, y de la posición
monetaria restrictiva, no desea apresurarse en el inicio del ciclo de recortes de la tasa de política, algo que es
consistente con lo que han venido comunicando sus autoridades. Ello refuerza nuestra previsión de que el primer
recorte de tasa no se dará en el muy corto plazo, sino que, con la información disponible ahora mismo, el
escenario más probable sigue siendo que esa primera rebaja se dará en octubre. En ese momento, la Reserva
Federal de Estados Unidos habrá culminado su propio ajuste monetario, la tasa interanual de inflación estará más
cerca del rango meta, mostrando un franco descenso, y las expectativas inflacionarias probablemente habrán
venido disminuyendo por algunos meses y se encontrarán no muy lejos del 3% (límite superior del rango meta).
Luego, antes de finalizar el año, habría un segundo recorte, de manera que la tasa de interés de referencia se
situaría en 7,25% al cierre de 2023.

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