INGENIERÍA FINANCIERA

Mtra. Hilda V. Martínez Guzmán

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 INTRODUCCIÓN

Para una empresa resulta de suma importancia conocer y realizar la

valuación de activos financieros. En este tema veremos lo que implica
esta valuación . Asimismo, es importante como se evalúa la creación de
valor en una empresa, porque da la pauta para saber si está creciendo o
no. En este contexto, es importante conocer el valor de las empresa en
caso de adquisiciones de otras empresa o fusiones para que se
fortalezcan en el mercado.
Es importante conocer los impuestos corporativos y cómo se aplican y
que conceptos son susceptibles de pagar impuestos. Un buen manejo
fiscal permitirá que la empresa no tenga problemas financieros. Toda
empresa, por pequeña o grande que sea debe de cumplir con esta
obligación.
Un Riesgo puede definirse como un imprevisto; una exposición a una
pérdida y denota la posibilidad de que suceda algo negativo. El dilema
de las inversiones es que a “mayor riego mayor rendimiento y
viceversa”. De ahí la importancia de medir los riesgos y ver la forma de
disminuirlos a través de modelos de diversificación.
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 MODELOS DE VALUACIÓN

Existen diversos modelos de valuación de instrumentos

financieros, los que se realizan en los mercados
financieros son:

• Valuación de Acciones
• Valuación de Instrumentos de Deuda
• Valuación de Instrumentos de Derivados

Cada uno de ellos tienen procedimientos que a

continuación se detallan.

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 ACCIONES
Una acción es un certificado que representa la propiedad parcial
de una empresa.
El comprador de las acciones se convierte parcialmente en
propietario y no en acreedor.
Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el
futuro en el mercado secundario.
ACCIONES COMUNES
La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos
clave de la empresa:
• Designación del consejo de administración
• Autorización para emitir nuevas acciones comunes
• Modificaciones a las escrituras constitutivas
• Adopción de reglamentos internos
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 ACCIONES PREFERENTES

Representan una participación en el capital de una

empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.

Los accionistas preferentes comparten la propiedad

de la empresa con los accionistas comunes.

Las ganancias que queden después de pagar

dividendos a los accionistas preferentes
(generalmente un monto fijo) corresponden a los
accionistas comunes.

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 MODELO BÁSICO PARA LA VALUACIÓN
DE ACCIONES

El valor de una acción de un conjunto de acciones

comunes es igual al valor presente de todos los
beneficios futuros (dividendos) que se espera
proporcione.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por

medio de la venta de acciones a un precio por arriba del
que pago originalmente, lo que en realidad vendió es el
derecho de recibir los dividendos futuros.

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 ECUACUÓN BÁSICA PARA LA
VALUACIÓN DE ACCIONES

D1 D2 D
P0    ... 
1  k 1  k 2
1  k 

Donde:
Po = Valor de la acción común
Dt = Dividendo por acción esperado al final del año t
k = Rendimiento requerido sobre la acción común

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 MODELO DE CRECIMIENTO CERO

Es un procedimiento para la valuación de dividendos

que supone una corriente de dividendos constantes y
sin crecimiento.
Es decir D1 = D2 = … = D

D1
P0 
ks

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 EJEMPLO

Se espera que el dividendo de una empresa permanezca

constante a $3 por acción indefinidamente. El rendimiento
requerido sobre la acción es 15%.

Entonces el precio de la acción es:

$3
P0   $20
0,15

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 MODELO DE CRECIMIENTO
CONSTANTE

Es un procedimiento para la valuación de

dividendos, citado con mucha frecuencia, que
supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante (g) menor que el rendimiento requerido
(ks).

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 EJEMPLO

Una empresa espera pagar este año un dividendo de

$1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.

Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el

valor de la acción es:

D1 $1,50
P0    $18,75
k  g 0,15  0,07

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 VALOR CONTABLE

Es la cantidad por acción del conjunto de acciones

comunes que se recibirá si todos los activos de la
empresa se venden a su valor contable exacto y si las
ganancias que quedan después de pagar todas las
obligaciones se dividen entre los accionistas
comunes.

No considera las utilidades potenciales de la

empresa ni el valor de esta en el mercado.

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 EJEMPLO

Una empresa posee activos totales por $6 millones,

obligaciones totales (incluidas la acciones
preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000
acciones en circulación.

El valor contable por acción seria:

$6.000.000  $4.500.000
 $15
100.000

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 VALOR DE LIQUIDACIÓN

Es la cantidad real por acción del conjunto de

acciones comunes que se recibirá si se venden todos
los activos de la empresa, si se pagan todas las
obligaciones y el dinero restante se divide entre los
accionistas comunes.

No considera el potencial de utilidades de los activos

de la empresa.

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 EJEMPLO

La empresa del ejemplo anterior encontró que

obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus activos
en este momento.

El valor de liquidación por acción seria:

$5.250.000  $4.500.000
 $7,50
100.000

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 RAZÓN PRECIO UTILIDAD P/U

Es una técnica para calcular el valor de las acciones

de una empresa.

Se determina multiplicando la utilidad por acción

de una empresa (UPA) esperada de la empresa por
la razón precio/utilidad (P/U) promedio de la
industria.

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 EJEMPLO

Se espera que una empresa obtendrá utilidades por

acción (UPA) de $2,60.
La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la
industria es 7.

Entonces el valor de las acciones de la empresa es:

UPA ( P / U )  $2,60  7  $18,20

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 EJEMPLO DE VALUACIÓN DE ACCIONES
A LA PAR

¿Cuál es el precio justo de una emisión de acciones

preferentes que tiene un valor a la par de $60 y paga
dividendos anuales del 15% sobre dicho valor y el
rendimiento requerido por el mercado sobre este
tipo de acciones es del 10%?

Precio justo= (VA * dividendos)/rendimiento

Precio justo =(60*0.15)/0.10 = 90

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 MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN DE
BONOS

El valor de cualquier activo es el valor presente de

todos los flujos de efectivo futuros que se espera
proporcione durante el periodo de tiempo relevante.

Es decir, el valor del activo se determina al descontar

los flujos de efectivo esperados usando un
rendimiento requerido acorde con el riesgo del
activo.

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 FÓRMULA

INT1 INT2 INTn Mn

Vo    ...  
(1  k ) (1  k ) 2
(1  k ) (1  k ) n
n

Donde:

Vo : Valor del activo en el momento 0

INT : Intereses al fin del periodo n
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n : Numero de periodos relevantes
M: Valor del activo en el momento n

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 EJEMPLO

Un bono de $1000 paga un cupón de 10% anual de

intereses a un plazo de 10 años.

Usando la tasa de descuento k = 10%:

100 1000
Vo    1000
(1  0,1) t
(1  0,1)10

10 $100 $1000
VB=σ𝑡=1 +
1.10𝑡 1.1010
1
1− $1000
1.110
=$100( )+ = $1000
0.1 1.110

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 VALUACIÓN DE LA EMPRESA

El Valor de la Empresa se obtiene de los Flujos de

Efectivo Descontados que se esperan para la empresa.

t n
CF para la Empresa
Valor de la Empresa   t

t 1 1  WACC  t

dónde:
- CF para la Empresa = Flujos de Efectivo esperados para
la Empresa en el período t
- WACC = Costo de Capital Promedio Ponderado

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 FLUJOS DE EFECTIVO Y TASAS DE
DESCUENTO
Suponga que está analizando una compañía con los siguientes
flujos de efectivo para los próximos cinco años.
AÑO CF DE CAPITAL INTERÉS ESP CF DE LA EMPRESA
1 $50 $40 $90
2 $60 $40 $100
3 $68 $40 $108
4 $76.20 $40 $116.20
5 $83.49 $40 $123.49
VALOR
$1,603.01 $2,363.01
TERMINAL

Suponga también que el costo de capital es 13.625% y que la

empresa puede pedir prestado al 10% (La tasa de impuesto
para la empresa es del 50%)

El valor actual de mercado del capital es $ 1,073 y el valor de

la deuda colocada es de $ 800.
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 CAPITAL VS VALUACIÓN DE LA EMPRESA

Método 1: CF Descontado de Capital al Costo de Capital

para obtener el Valor del Capital
Costo de Capital = 13.625%
PV del Capital = 50/1.13625 + 60/1.136252 + 68/1.136253 +
76.2/1.136254 +(83.49+1,603)/1.136255 = $ 1,073

Método 2: CF Descontado de la Empresa al Costo de Capital

para obtener el Valor de la Empresa
Costo de Deuda = Pre-tasa de impuesto (1-tasa de impuesto) = 10% (1-0.5)
= 5%
WACC = 13.625% (1073/1873) + 5% (800/1873) = 9.94%
PV de la Empresa = 90/1.0994 + 100/1.09942 + 108/1.09943 +
116.2/1.09944 +
(123.49 + 2363)/1.09945 = $ 1,873
PV del Capital = PV de la Empresa – Valor de Mercado de la Deuda
= 1,873 – 800
= 1,073

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 VALUACIÓN DE LA EMPRESA CON
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL

Activos totales 1000,000

Deudas 400,000
Número de acciones 20000
Efectivo 50,000
Precio de la Capitalización + Valor de - Dinero en = Valor de la
acción bursátil Mercado de caja y empresa
Activos Precio de la deudas equivalente
totales- acción por s
deudas/Núm número de
ero de acciones
acciones
1´000,000- 30 x 20000 = 400,000 - 50,000 = 950,000
400,000/ 600,000
20000 = 30
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 ADQUISICIONES

Una adquisición está entendida como la compra que una

persona jurídica hace del paquete accionario de control
de otra sociedad, sin llegar a fusionar sus respectivos
patrimonios.

La adquisición puede ser también de una marca

determinada.

Se trata de una decisión de tipo económico, que implica

una inversión.

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 OFERTAS PÚBLICAS DE
ADQUISICIÓN (OPA’S)

Pueden ser tanto amistosas como hostiles.

Generalmente consiste en incorporación del activo y pasivo

de la empresa adquirida a la empresa compradora,
perdiendo aquella su personalidad jurídica.

La diferencia fundamental con las fusiones es que en una

adquisición, la empresa compradora hace una oferta
directamente a los accionistas de la otra empresa, sin
necesitar negociaciones previas con el equipo directivo de
la empresa objeto de la oferta.

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 FUSIONES

Efecto de unirse dos o más sociedades en una

sola entidad jurídicamente independiente.

El concepto implica la disolución de una o

varias sociedades con la subsistencia de una o
creación de una nueva que absorbe todos los
derechos y obligaciones de las sociedades
fusionadas.

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 RAZONES PARA LA FUSIÓN

• Las consideraciones administrativas son variadas,

pueden señalarse:
• Dirección débil.
• Disputas internas.
• Muerte o retiro de personal clave (ocurre en
empresas familiares)
• Incremento de inversión.
• Alcanzar una alta competitividad.
• Expansión del negocio.
• Ocupar una mejor posición en el mercado.
• Eliminar competencia.

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 PROCESO DE REALIZACIÓN DE
FUSIONES
Para realizar una fusión se pueden llevar a cabo tres
procedimientos:

1) Una de las empresas compra en efectivo la mayoría

de las acciones , con un máximo que no afecte el
número mínimo de accionistas que ordena la ley,
para que sea incorporada o absorbida en la fusión.

Es importante tomar en consideración que la empresa

absorbida sigue sus operaciones normales en la etapa de
fusión, estableciéndose una relación de empresa
tenedora y compañía subsidiaria.

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 PROCESO DE REALIZACIÓN DE
FUSIONES (2)
2) Ofrecer acciones de la compañía adquiriente como
pago de las acciones que se quieren comprar , en una
proporción atractiva; en este caso los accionistas de la
empresa que se fusionará se convierten en accionistas
de al empresa adquiriente.

3) Recibir activos a cambio de las acciones de la

empresa superviviente.

4) Recibir los activos como una aportación en especie

para incrementar el capital social. La aportante de los
activos se convierte en accionista.
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 IMPUESTOS CORPORATIVOS

Una corporación es una asociación empresarial donde los

accionistas intercambian dinero, bienes, o ambos, para el
capital de la corporación.

Para efectos fiscales, una corporación es una entidad legal

separada de sus propietarios y, a diferencia de otras
entidades comerciales tales como las asociaciones y
empresas individuales, están gravados sobre los beneficios
empresariales.

Las empresas se clasifican como corporaciones normales,

también conocidas como "corporaciones C," o
corporaciones S.

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 INGRESOS CORPORATIVOS

Son los ingresos brutos, dividendos, intereses, alquileres

brutos y regalías, ganancias por la venta de activos de la
empresa y otros ingresos.

La tasa corporativa que se debe de pagar proviene de la

suma de las fuentes de ingresos, menos los costos fijos y
variables y la depreciación de los equipos.

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 INGRESOS BRUTOS

Constituyen los ingresos derivados de negocio principal de

la compañía. Estos ingresos se compensan con el costo de
los bienes vendidos o cualquier otro gasto directamente
relacionado con la producción de ese ingreso.

Un ejemplo sería si la empresa vende ropa. Los ingresos

generados por la venta de ellos serían incluidos en los
ingresos brutos y los costos de las materias primas y de la
mano de obra en la fabricación de estos se incluiría en los
costos de los bienes vendidos. Es necesario que dentro de
los costos, aún cuando no lo es, se considere la
depreciación de la maquinaria y equipo.

Este tipo de ingreso constituye la mayor parte del ingreso

tributable de una corporación.
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 DIVIDENDOS

Los dividendos son pagos que se hacen a los accionistas

basados ​en la propiedad de acciones de acuerdo a las
utilidades obtenidas. Si la empresa recibe estos
dividendos de otro negocio en el que hayan invertido
tendrán que declarar el impuesto correspondiente.

Al informar sobre las fuentes de la ganancia, la sociedad

que informa debe organizar las cantidades basadas en la
propiedad de la corporación, en la emisión de dividendos
de las empresas a las empresas emisoras ya sea que estas
sean nacionales o extranjeras.

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 INTERÉS

Los Intereses recibidos por préstamos, pagarés,

hipotecas, bonos, depósitos bancarios y bonos
corporativos causan impuestos para las
corporaciones.

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 ARRENDAMIENTOS Y REGALÍAS

Los ingresos por alquiler de la propiedad, si se trata

de bienes raíces, propiedad personal o maquinaria,
están sujetos a impuestos.

Las regalías, que son los honorarios pagados por otros

por el derecho a utilizar la propiedad intelectual de la
empresa, también están sujetas a impuestos.

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 GANANCIAS POR VENTA DE
ACTIVOS

Si la empresa vende un activo por más de lo que

vale en función de su base fiscal (el precio de
compra original del activo menos cualquier
amortización realizada en el activo), se debe
reconocer como una ganancia.

Esta ganancia está sujeta a impuestos para la

corporación después de que se venda el activo.

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 OTROS INGRESOS

Son los que no están contemplados en los rubros

anteriores, pero que implican la aplicación de
impuestos como son: la recuperación de deudas
incobrables deducidas por la empresa en años
anteriores, los ingresos ordinarios de las asociaciones
que tiene la empresa como socios y el producto de
los seguros de vida de propiedad corporativa.

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 RIESGO

El riesgo es la posibilidad de enfrentar una perdida

financiera.

Puede considerarse como la variabilidad de los

rendimientos relacionados con un activo especifico.

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 TIPOS DE RIESGO

Riesgo diversificable:

Es la porción del riesgo de un activo que se

atribuye a causas aleatorias relacionadas con la
empresa.

Se elimina a través de la diversificación.

También se le conoce como riesgo no sistemático.

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 TIPOS DE RIESGO

Riesgo no diversificable:

Es la porción relevante del riesgo de un activo que

se atribuye a factores del mercado que afectan a
todas las empresas.

No se elimina a través de la diversificación.

También se le conoce como riesgo sistemático

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 TIPOS DE RIESGO

Basta agregar más activos a la cartera para que

cualquier inversionista pueda eliminar todo o casi
todo el riesgo diversificable.

En consecuencia el único riesgo relevante es el

riesgo no diversificable de un activo.

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 ADVERSIÓN AL RIESGO

La adversión al riesgo es la actitud hacia el riesgo

en la que se exige un rendimiento más alto por
aceptar un riesgo mayor.

Se espera que en general los individuos presenten

aversión al riesgo.

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 RIESGO DE UN ACTIVO
INDIVIDUAL
El riesgo de un activo individual puede ser evaluado
utilizando métodos de comportamiento y puede ser
medido usando procedimientos estadísticos.

Se presentan dos perspectivas básicas:

• Análisis de sensibilidad
• Distribuciones de probabilidad

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 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Es un método de comportamiento que evalúa el riesgo

mediante varios cálculos de rendimiento probable.

Estos cálculos proporcionan una idea de la variabilidad

de los resultados.

En el análisis de sensibilidad cuando varía una variable

se modifica el escenario original.

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 CONCLUSIONES

De acuerdo a lo visto en este material, se concluye que

la valuación de los activos financieros de una empresa
proporciona información importante para la toma de
decisiones.

Los procedimientos que se utilizan para realizar la

valuación dan una referencia financiera que permiten
que las empresas operen favorablemente.

Asimismo, es relevante conocer el valor de la empresa,

tanto para los accionistas como para el mercado
financiero.
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 CONCLUSIONES

Este valor permite que en determinado momento se

pueden adquirir o fusionar con otras empresa y
fortalecer la presencia en el mercado.

De todas las operaciones que realiza la corporación es

necesario conocer cuales son sujetas a contribuciones
fiscales y cuales no.

No se puede omitir el análisis y medición de los riesgos

y la forma en que se pueden disminuir, lo cual le da
seguridad a las inversiones corporativas.

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 BIBLIOGRAFÍA

• Ehrhardt, M y Brigham, E ( 2007). Finanzas Corporativas.

México: Editorial Cengage Learning

• Moreno Fernández, J. (2005). Las Finanzas en la Empresa. 6ª.

Edición. México: Editorial CECSA.

• Ross, A., Westerfield, R. y Jaffe, J. (2012). Finanzas

Corporativas. México: Editorial Mc Graw Hill.

• Zvi, Bodie y Merton, R (2003). Finanzas. México: Editorial

Pearson- Prentice Hall.

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