Fecha Valoración: Mitad de Semestre 2015

Flujo Caja Marchionne Dato Proyeccion

Flujo Caja (MM EUR$) 2012 2013 2014
+Ebit 336 364 389
-Tax 128 138 148
+ Depreciación 238 270 289
-Capex 258 271 342
- Inversion KT 225
Flujo libre de caja
Crecimiento
Suma Valor Terminal
Valor Presente del Flujo

Valuation Fecha
EV (MM EUR$) 10540 31-09-2015
- Debt (MM EUR$) 2506 31-09-2015
+ Cash (MM EUR$) 0 31-09-2015
Value of Equity (MM EUR$) 8034 31-09-2015
Outstanding Shares (mm) 189 31-09-2015
Share Price (EUR) 43 31-09-2015
USD/EUR 1.1375 31-09-2015
Price Per Share US (PPS) 48.35 31-09-2015
Notas
Toda la caja es Operacional, incluido los mismo para los multiplos
Se Crece la cantidad de autos vendidos durante 5 años y luego se mantiene el
crecimiento en 2% sólo en Engines y Other Revenue
La tasa de Crecimiento fluctúa como maximo a 2%. Se asume 0,66% porque esta es la tasa efectiva cuando se cre
El TC Corresponde a cuantos dolares por 1 Euro, la notación de Bloomberg es al reves (USD/EUR es 0,879)
RESULTADOS
MM$ EUR 2012 2013 2014
Cars and Spare Parts 1695 1655 1944
Engine 77 188 311
Sponsorship, Commercial and Brand 385 412 417
Other 69 80 90.5
Total Sales 2226 2335 2762
Cost of sales Excluding Dep and Amort 961 964 1217
Depreciation & Amortization Expense 238 270 289
Selling, General, and Admin. Expense 243 260 300
Research & Development 431 479 541
Other Operating Expense 17 -2 26
Operating Income (EBIT) 336 364 389
Margen EBIT 16% 14%
Crecimiento EBIT 8% 7%

Net Financial Income (Expense) -1 3 9

Profit Before Tax 337 366 398
Income Tax Expense 101 120 133
Net Profit 233 246 265

EBIT ESTIMATE 2012 2013 2014

Cars and Spare Parts 1695 1655 1944
Engine 77 188 311
Sponsorship, Commercial and Brand 385 412 417
Other 69 80 90.5
Total Sales 2226 2335 2762
Growth in Car Shipped - -5% 3.6%
Growth in Revenue/Car 3.3% 13.3%
Growth- Engines 144.2% 65.4%
Growth Sponsorship - 7% 1%
Growth Other 15.9% 13.1%
Operating Margin-Cars 13%
Operating Margin-Engines 9.10%
Operating Margin- All Other Revenue 24.90%

EBIT 336 364 389

Total Costs (Por diferencia + Supuesto) 2012 2013 2014
Cost of sales Excluding Dep and Amort 961 964 1217
Selling, General, and Admin. Expense 243 260 300
Research & Development 431 479 541
Other Operating Expense 17 -2 26
Total Sales 2226 2335 2762
GAV 11% 11% 11%
R&D/Sales 19% 21% 20%
Other/Sales 1% 0% 1%

CAPEX 2012 2013 2014

Dep & Amortización 238 270 289
Capex Implicito - - 342
Property, plant, and equipment - 810 863
Net Fixed Asset Turnover 0.0 3.2
Deprec & Amort/PPE 0.33 0.33

WORKING CAPITAL 2012 2013 2014

Net Workin Capital Turnover 1.9 1.9 1.9
Stock KT 1172 1229 1454
Cambio en KT 57 225

Balance 31-Dec 31-Dec 31-Dec

MM EUR$ 2012 2013 2014
Cash and cash Equivalents 798 1077
Trade Receivables 206 184
Receivables from financing activities 863 1224
Inventories 238 296
Other Current Assets 115 64
Total Current Assets 2219 2845
Investments and other financial assets 37 47
Deferred Tax Assets 42 112
Property, plant, and equipment 568 585
Intangible Assets 242 265
Goodwill 787 787
Total Assets 3895 4641
Trade payables 486 536
Current tax payyables 104 110
Other current liabilities 475 774
Total current liabilitites 1065 1420
Long-term debt 317 510
Other liabilities 197 233
Total equity 2316 2478
Total liabilities and equity 2895 4641
 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
447 496 567 624 669 673 678
170 188 215 237 254 256 258
317 339 346 353 369 371 373
386 404 364 376 416 376 378
60 54 49 131 128 9 9
148 188 284 233 240 403 406
27.3% 50.8% -17.7% 2.7% 68.1% 0.66%
74 188 284 233 240 403 9345
72 174.8 251.0 196.8 192.4 9653.0

Analisis de Sensibilidad del Negocio y Precio de la Acción

EV WACC
GROWTH 10540 4.5% 5% 6%
0.00%
0.70%
2%
PPS WACC
GROWTH 48 4.5% 5% 6%
0.00%
0.70%
2.00%

asa efectiva cuando se crece 2% en Engines y All Other Revenue

USD/EUR es 0,879)

2015 2016 2017 2018 2019

2184 2408 2629 2871 3105
320 330 340 350 361 Net
430 455 483 512 542 Net
93 99 105 111 118 Net
3027 3292 3557 3844 4126 Net
1313 1424 1528 1660 1793
317 339 346 353 369
329 358 386 418 448 Diferencia
593 645 697 753 808 Assumptions
28 31 33 36 39 2014/Ventas
447 496 567 624 669 H2014/Ventas
14.8% 15.1% 15.9% 16.2% 16.2% H2014/Ventas
15% 11% 14% 10% 7%

-27
 191 496 567 624 669
65.0 188.3 215.3 237.0 254.1
126 307 351 387 415

2015 2016 2017 2018 2019

2184 2408 2629 2871 3105
320 330 340 350 361
430 455 483 512 542
93 99 105 111 118
3027 3292 3557 3844 4126
7.0% 5.0% 4.0% 4.0% 3.0%
5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%
3.0% 3% 3% 3% 3%
3% 6% 6% 6% 6%
3.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%
13% 13% 14% 14% 14%
10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%
25.00% 27.00% 28.00% 30.00% 30.00%

447 496 567 624 669

2015 2016 2017 2018 2019
1313 1424 1528 1660 1793 Por diferencia
329 358 386 418 448
593 645 697 753 808
28 31 33 36 39
3027 3292 3557 3844 4126
11% 11% 11% 11% 11% FIJAMOS 2014
20% 20% 20% 20% 20% PARA PROYECTAR
1% 1% 1% 1% 1% No altera el valuation

2015 2016 2017 2018 2019

317 339 346 353 369
386 404 364 376 416
932 998 1016 1039 1086 PPPE F= PPPE I + Capex - Dep -----> Capex = PPPEF - PPP
3.2 3.3 3.5 3.7 3.8
0.34 0.34 0.34 0.34 0.34

2015 2016 2017 2018 2019

2.0 2.1 2.2 2.2 2.2
1514 1568 1617 1747 1875
60 54 49 131 128

31-jun
2015
 258
154
1181
352
100
2045
48
149
589
283
787
3900
578
182
836
1595
2267
239
-201
3900
Assumptions 2014 2015 2016 2017 2018
Growth in Cars Shipped 3.60% 7% 5% 4% 4%
Growth in Revenue/Car 5% 5% 5% 5%
Growth in Engine Revenue 3% 3% 3% 3%
Growth in All Other Revenue 3% 6% 6% 6%
Operating Margin-Cars 13% 13% 13% 14% 14%
Operating Margin-Engines 9% 10% 10% 10% 10%
Operating Margin- All Other Revenue 25% 25% 27% 28% 30%

Net Workin Capital Turnover 1.9 2.0 2.1 2.2 2.2

Net Fixed Asset Turnover 3.2 3.25 3.3 3.5 3.7

Deprec & Amort/PPE 34% 34% 34% 34% 34%

EBITDA 678 764 835 912 977
Growth % EBITDA 13% 9% 9% 7%
EBITDA/SALES 0.24547 0.25227 0.25359 0.2564 0.25416307
Capex/Sales 12% 13% 12% 10% 10%

tax rate 38%

WACC 5.00%
g 0.66%
Eurozone Inflation Target =2% 2%
Crecimiento promedio geometrico 5 años 10%

RESULTADOS %SALES
% OF SALES 2012 2013 2014 2015 2016
Cars and Spare Parts 76% 71% 70% 72% 73%
Engine 3% 8% 11% 11% 10%
Sponsorship, Commercial and Brand 17% 18% 15% 14% 14%
Other 3% 3% 3% 3% 3%
Total Sales 100% 100% 100% 100% 100%
Cost of sales Excluding Dep and Amort 43% 41% 44% 43% 43%
Depreciation & Amortization Expense 11% 12% 10% 10% 10%
Selling, General, and Admin. Expense 11% 11% 11% 11% 11%
Research & Development 19% 21% 20% 20% 20%
Other Operating Expense 1% 0% 1% 1% 1%
Operating Income (EBIT) 15% 16% 14% 15% 15%
Margen EBIT 0% 0% 14% 2% 15%

Net Financial Income (Expense)

Profit Before Tax 5% 5% 5% 2% 6%
 Income Tax Expense 5% 5% 5% 2% 6%
Net Profit 5% 5% 5% 2% 6%

----> Capex = PPPEF - PPPEE I + DEP

 2019 2020 Financial Forecast
3% 0% Car Shipments (000s)
5% 0% Avg Revenue per Car (Euro 000s)
3% 2% Car Revenue
6% 2% Engine Revenue
14% 14% All other Revenue
10% 10% Total Revenue
30% 30%
Operating Profit- Cars
2.2 2.2 Operating Profit- Engines
3.8 3.80 Operating Profit- All Other Revenue

34% 34%
1038 1044 Net Working Capital
6% 0.63% Net Fixed Asset
0.25157011 Dep & Amort
10%

RESULTADOS % GROWTH
2017 2018 2019 GROWTH %
74% 75% 75% Cars and Spare Parts
10% 9% 9% Engine
14% 13% 13% Sponsorship, Commercial and Brand
3% 3% 3% Other
100% 100% 100% Total Sales
43% 43% 43% Cost of sales Excluding Dep and Amort
10% 9% 9% Depreciation & Amortization Expense
11% 11% 11% Selling, General, and Admin. Expense
20% 20% 20% Research & Development
1% 1% 1% Other Operating Expense
16% 16% 16% Operating Income (EBIT)
16% 16% 16% Margen Ebitda
Crecimiento EBITDA
Net Financial Income (Expense)
6% 6% 6% Profit Before Tax
6% 6% 6% Income Tax Expense
6% 6% 6% Net Profit
 2012 2013 2014 2015 2016
7405 7000 7255 7763 8151
$0.229 $0.236 $0.268 $0.281 $0.295
$1,695 $1,655 $1,944 $2,184 $2,408
77 188 311 320.33 329.9399
454 492 507.5 522.7 554.1
$2,226 $2,335 $2,763 $3,027 $3,292

$243 $284 $313

$28 $32 $33
$126 $131 $150

$1,454 $1,514 $1,568

$863 $932 $998
$294 $317 $339

2012 2013 2014 2015 2016

- -2% 17% 12% 10%
- 144% 65% 3% 3%
- 7% 1% 3% 6%
- 16% 13% 3% 6%
- 5% 18% 10% 9%
0% 26% 8% 8%
13% 7% 10% 7%
7% 15% 10% 9%
11% 13% 10% 9%
-112% -1400% 10% 9%

8% 7% 15% 11%
8% 7% 2% 15%
8% 7% 2% 6%
-400% 200% -400% -
9% 9% -52% 159%
19% 11% -51% 190%
6% 8% -52% 144%
 2017 2018 2019
8477 8816 9081 Sport Cars v8 2077 1581
$0.310 $0.326 $0.342 v12 900 645
$2,629 $2,871 $3,105 Total 2977 2226
339.838097 350.03324 360.534237 Gt Cars v8 454 1280
587.3 622.6 659.9 v12 237 188
$3,557 $3,844 $4,126 Total 691 1468
Total Autos 3668 3694
$368 $402 $435
$34 $35 $36
$164 $187 $198

$1,617 $1,747 $1,875

$1,016 $1,039 $1,086
$346 $353 $369

Check: Obtenemos lo mismo que assumptions del

anexo 8

2017 2018 2019

9% 9% 8%
3% 3% 3%
6% 6% 6%
6% 6% 6%
8% 8% 7%
7% 9% 8%
2% 2% 5%
8% 8% 7%
8% 8% 7%
8% 8% 7%

14% 10% 7%
15% 15% 15%
5% 5% 5%
- - -
14% 10% 7%
14% 10% 7%
14% 10% 7%
 2012 2013 2014 2015 2016
Sport Cars v8 4274 3944 3651 -
v12 481 1401 1565 -
Total 4755 5345 5216 -
Gt Cars v8 1589 1219 1645 -
v12 1061 436 394 -
Total 2650 1655 2039 -
Total Autos 7405 7000 7255 7763 8151
Delta Autos -405 255 508 388
% -5% 4% 7% 5%
Geometrico 0% -5% -2% 5% 5%
 2017 2018 2019
- - -
- - -
- - -
- - -
- - -
- - -
8477 8816 9081
326 339 264
4% 4% 3%
9% 14% 17%
Fecha Valoración: Mitad de Semestre 2015

Flujo Caja Marchionne Dato Proyeccion

Flujo Caja (MM EUR$) 2012 2013 2014
+Ebit 336 364 389
-Tax 128 138 148
+ Depreciación 238 270 289
-Capex 258 271 342
- Inversion KT 225
Flujo libre de caja
Crecimiento
Suma Valor Terminal
Valor Presente del Flujo

Valuation Fecha
EV (MM EUR$) 8719 31-09-2015
- Debt (MM EUR$) 2506 31-09-2015
+ Cash (MM EUR$) 0 31-09-2015
Value of Equity (MM EUR$) 6213 31-09-2015
Outstanding Shares (mm) 189 31-09-2015
Share Price (EUR) 33 31-09-2015
USD/EUR 1.1375 31-09-2015
Price Per Share US (PPS) 37.39 31-09-2015
Notas:
Toda la caja es Operacional, incluido los mismo para los multiplos
Se asume que solo se crece 2% todos los años a perpetuidad, equivalente a
inflación. La utilización de recursos es igual que la del 2014. Por eso g es 2%
tambien
El TC Corresponde a cuantos dolares por 1 Euro, la notación de Bloomberg es al reves (USD/EUR

RESULTADOS
MM$ EUR 2012 2013 2014
Cars and Spare Parts 1695 1655 1944
Engine 77 188 311
Sponsorship, Commercial and Brand 385 412 417
Other 69 80 90.5
Total Sales 2226 2335 2762
Cost of sales Excluding Dep and Amort 961 964 1217
Depreciation & Amortization Expense 238 270 289
Selling, General, and Admin. Expense 243 260 300
Research & Development 431 479 541
Other Operating Expense 17 -2 26
Operating Income (EBIT) 336 364 389
Margen EBIT 16% 14%
Crecimiento EBIT 8% 7%

Net Financial Income (Expense) -1 3 9

Profit Before Tax 337 366 398
Income Tax Expense 101 120 133
Net Profit 233 246 265

EBIT ESTIMATE 2012 2013 2014

Cars and Spare Parts 1695 1655 1944
Engine 77 188 311
Sponsorship, Commercial and Brand 385 412 417
Other 69 80 90.5
Total Sales 2226 2335 2762
Growth in Car Shipped - -5% 3.6%
Growth in Revenue/Car 3.3% 13.3%
Growth- Engines 144.2% 65.4%
Growth Sponsorship - 7% 1%
Growth Other 15.9% 13.1%
Operating Margin-Cars 13%
Operating Margin-Engines 9.10%
Operating Margin- All Other Revenue 24.90%

EBIT 336 364 389

Total Costs (Por diferencia + Supuesto) 2012 2013 2014
Cost of sales Excluding Dep and Amort 961 964 1217
Selling, General, and Admin. Expense 243 260 300
Research & Development 431 479 541
Other Operating Expense 17 -2 26
Total Sales 2226 2335 2762
GAV 11% 11% 11%
R&D/Sales 19% 21% 20%
Other/Sales 1% 0% 1%

CAPEX 2012 2013 2014

Dep & Amortización 238 270 289
Capex Implicito - - 342
Property, plant, and equipment - 810 863
Net Fixed Asset Turnover 0.0 3.2
Deprec & Amort/PPE 0.33 0.33

WORKING CAPITAL 2012 2013 2014

Net Workin Capital Turnover 1.9 1.9 1.9
Stock KT 1172 1229 1454
Cambio en KT 57 225

Balance 31-Dec 31-Dec 31-Dec

MM EUR$ 2012 2013 2014
Cash and cash Equivalents 798 1077
Trade Receivables 206 184
Receivables from financing activities 863 1224
Inventories 238 296
Other Current Assets 115 64
Total Current Assets 2219 2845
Investments and other financial assets 37 47
Deferred Tax Assets 42 112
Property, plant, and equipment 568 585
Intangible Assets 242 265
Goodwill 787 787
Total Assets 3895 4641
Trade payables 486 536
Current tax payyables 104 110
Other current liabilities 475 774
Total current liabilitites 1065 1420
Long-term debt 317 510
Other liabilities 197 233
Total equity 2316 2478
Total liabilities and equity 2895 4641
 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
406 414 422 430 439 448 457
154 157 160 164 167 170 174
299 305 311 318 324 331 337
317 323 329 336 343 350 357
29 30 30 31 31 32 33
205 209 213 218 222 226 231
2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.00%
102 209 213 218 222 226 7701
100 194.5 188.9 183.5 178.3 7873.9

Analisis de Sensibilidad del Negocio y Precio de la Acción

EV WACC
GROWTH 8719 4.5% 5% 6%
1.00%
2.00%
2.5%
PPS WACC
GROWTH 37 4.5% 5% 6%
1.00%
2.00%
2.50%

es al reves (USD/EUR es 0,879)

2015 2016 2017 2018 2019

1983 2023 2063 2104 2146
317 324 330 337 343 Net
425 434 443 451 460 Net
92 94 96 98 100 Net
2818 2874 2932 2990 3050 Net
1228 1253 1278 1303 1329
299 305 311 318 324
306 312 318 325 331 Diferencia
552 563 574 586 597 Assumptions
27 27 28 28 29 2014/Ventas
406 414 422 430 439 H2014/Ventas
14.4% 14.4% 14.4% 14.4% 14.4% H2014/Ventas
4% 2% 2% 2% 2%

-27
 191 414 422 430 439
65.0 157.2 160.4 163.6 166.8
126 257 262 267 272

2015 2016 2017 2018 2019

1983 2023 2063 2104 2146
317 324 330 337 343
425 434 443 451 460
92 94 96 98 100
2818 2874 2932 2990 3050
0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
2.0% 2% 2% 2% 2%
2% 2% 2% 2% 2%
2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
13% 13% 13% 13% 13%
9.10% 9.10% 9.10% 9.10% 9.10%
24.90% 24.90% 24.90% 24.90% 24.90%

406 414 422 430 439

2015 2016 2017 2018 2019
1228 1253 1278 1303 1329 Por diferencia
306 312 318 325 331
552 563 574 586 597
27 27 28 28 29
2818 2874 2932 2990 3050
11% 11% 11% 11% 11% FIJAMOS 2014
20% 20% 20% 20% 20% PARA PROYECTAR
1% 1% 1% 1% 1% No altera el valuation

2015 2016 2017 2018 2019

299 305 311 318 324
317 323 329 336 343
881 898 916 934 953 PPPE F= PPPE I + Capex - Dep -----> Capex = PPPEF - PPP
3.2 3.2 3.2 3.2 3.2
0.34 0.34 0.34 0.34 0.34

2015 2016 2017 2018 2019

1.9 1.9 1.9 1.9 1.9
1483 1513 1543 1574 1605
29 30 30 31 31

31-jun
2015
 258
154
1181
352
100
2045
48
149
589
283
787
3900
578
182
836
1595
2267
239
-201
3900
Assumptions 2014 2015 2016 2017 2018
Growth in Cars Shipped 3.60%
Growth in Revenue/Car 2% 2% 2% 2%
Growth in Engine Revenue 2% 2% 2% 2%
Growth in All Other Revenue 2% 2% 2% 2%
Operating Margin-Cars 13% 13% 13% 13% 13%
Operating Margin-Engines 9% 9% 9% 9% 9%
Operating Margin- All Other Revenue 25% 25% 25% 25% 25%

Net Workin Capital Turnover 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9

Net Fixed Asset Turnover 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2

Deprec & Amort/PPE 34% 34% 34% 34% 34%

EBITDA 678 705 719 733 748
Growth % EBITDA 4% 2% 2% 2%
EBITDA/SALES 0.24547 0.2502 0.2502 0.2502 0.2502024
Capex/Sales 12% 11% 11% 11% 11%

tax rate 38%

WACC 5.00%
g 2.00%
Eurozone Inflation Target =2% 2%
Crecimiento promedio geometrico 5 años 2%

RESULTADOS %SALES
% OF SALES 2012 2013 2014 2015 2016
Cars and Spare Parts 76% 71% 70% 70% 70%
Engine 3% 8% 11% 11% 11%
Sponsorship, Commercial and Brand 17% 18% 15% 15% 15%
Other 3% 3% 3% 3% 3%
Total Sales 100% 100% 100% 100% 100%
Cost of sales Excluding Dep and Amort 43% 41% 44% 44% 44%
Depreciation & Amortization Expense 11% 12% 10% 11% 11%
Selling, General, and Admin. Expense 11% 11% 11% 11% 11%
Research & Development 19% 21% 20% 20% 20%
Other Operating Expense 1% 0% 1% 1% 1%
Operating Income (EBIT) 15% 16% 14% 14% 14%
Margen EBIT 0% 0% 14% 2% 15%

Net Financial Income (Expense)

Profit Before Tax 5% 5% 5% 2% 5%
 Income Tax Expense 5% 5% 5% 2% 5%
Net Profit 5% 5% 5% 2% 5%

----> Capex = PPPEF - PPPEE I + DEP

 2019 2020 Financial Forecast
Car Shipments (000s)
2% 2% Avg Revenue per Car (Euro 000s)
2% 2% Car Revenue
2% 2% Engine Revenue
13% 13% All other Revenue
9% 9% Total Revenue
25% 25%
Operating Profit- Cars
1.9 1.9 Operating Profit- Engines
3.2 3.2 Operating Profit- All Other Revenue

34% 34%
763 778 Net Working Capital
2% 2.00% Net Fixed Asset
0.2502024 Dep & Amort
11%

RESULTADOS % GROWTH
2017 2018 2019 GROWTH %
70% 70% 70% Cars and Spare Parts
11% 11% 11% Engine
15% 15% 15% Sponsorship, Commercial and Brand
3% 3% 3% Other
100% 100% 100% Total Sales
44% 44% 44% Cost of sales Excluding Dep and Amort
11% 11% 11% Depreciation & Amortization Expense
11% 11% 11% Selling, General, and Admin. Expense
20% 20% 20% Research & Development
1% 1% 1% Other Operating Expense
14% 14% 14% Operating Income (EBIT)
14% 14% 14% Margen Ebitda
Crecimiento EBITDA
Net Financial Income (Expense)
5% 5% 5% Profit Before Tax
5% 5% 5% Income Tax Expense
5% 5% 5% Net Profit
 2012 2013 2014 2015 2016
7405 7000 7255 7255 7255
$0.229 $0.236 $0.268 $0.273 $0.279
$1,695.000 $1,655.000 $1,944.000 $1,982.880 $2,022.538
77 188 311 317.22 323.5644
454 492 507.5 517.7 528.0
$2,226 $2,335 $2,763 $2,818 $2,874

$243 $248 $253

$28 $29 $29
$126 $129 $131

$1,454 $1,483 $1,513

$863 $881 $898
$294 $299 $305

2012 2013 2014 2015 2016

- -2% 17% 2% 2%
- 144% 65% 2% 2%
- 7% 1% 2% 2%
- 16% 13% 2% 2%
- 5% 18% 2% 2%
0% 26% 1% 2%
13% 7% 4% 2%
7% 15% 2% 2%
11% 13% 2% 2%
-112% -1400% 2% 2%

8% 7% 4% 2%
8% 7% 2% 15%
8% 7% 2% 6%
-400% 200% -400% -
9% 9% -52% 117%
19% 11% -51% 142%
6% 8% -52% 104%
 2017 2018 2019
7255 7255 7255 Sport Cars v8 2077 1581
$0.284 $0.290 $0.296 v12 900 645
$2,062.988 $2,104.248 $2,146.333 Total 2977 2226
330.035688 336.636402 343.36913 Gt Cars v8 454 1280
538.6 549.3 560.3 v12 237 188
$2,932 $2,990 $3,050 Total 691 1468
Total Autos 3668 3694
$258 $263 $268
$30 $31 $31
$134 $137 $140

$1,543 $1,574 $1,605

$916 $934 $953
$311 $318 $324

2017 2018 2019

2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%

2% 2% 2%
15% 15% 15%
5% 5% 5%
- - -
2% 2% 2%
2% 2% 2%
2% 2% 2%
 2012 2013 2014 2015 2016
Sport Cars v8 4274 3944 3651 -
v12 481 1401 1565 -
Total 4755 5345 5216 -
Gt Cars v8 1589 1219 1645 -
v12 1061 436 394 -
Total 2650 1655 2039 -
Total Autos 7405 7000 7255 7255 7255
Delta Autos -405 255 0 0
% -5% 4% 0% 0%
Geometrico 0% -5% -2% -2% 0%
 2017 2018 2019
- - -
- - -
- - -
- - -
- - -
- - -
7255 7255 7255
0 0 0
0% 0% 0%
0% 0% 0%
Nota: Se asume toda la caja como Luxury Relative Valuation (Sensitive Anal
operacional, para todas las cia Share Price USD Mediana Min
EV/EBITDA Auto Luxury EBITDA $ 36 9.7
Promedio 9.8 14.0 650
Mediana 8.7 12.6 2014 678
Q1 8.1 10.9 700
Q3 10.8 14.1 2015 750
Min 4.9 9.7
Max 17.7 23.9
Ferrari Auto Luxury Auto Relative Valuation (Sensitive Analis
Ebitda 678 678 Share Price USD Mediana Min
EV 5875 8527 EBITDA $ 20 4.9
Cash 0 0 650
Debt 2506 2506 2014 678
Market Cap 3369 6021 700
Shares 189 189 2015 750
Share Price EUR 18 32
US/EUR 1.1375 1.1375
Share Price USD $ 20 $ 36

Toda la Caja OP Sin Caja OP

EV/EBITDA Auto ManufacTotal RevenuCAPEX EBITDA Projected Gr
8.2 8 BMW 80401 6099 16426 6.10%
8.9 8 Daimler 129872 6307 18514 6.90%
6.3 3 Fiat Chrysler 96090 8121 8271 4.60%
17.7 15 Ford Motor 108619 5626 8537 10.10%
12.8 9 General MOT 117554 8946 6674 4.50%
8.1 7 Honda Motor 96196 6374 12730 6.90%
10.3 8 Hyundai Mot 63924 3385 7233 6.80%
7.3 5 Kia Motors 33730 1446 2800 1.60%
8.4 8 Nissan Motor 82101 11432 10879 6.20%
10.3 7 Peugeot 53607 2428 3318 7%
15.0 11 Renault 41055 2703 3967 8.90%
4.9 4 Tata Motors 33811 4100 5647 5.50%

11.0 10 Toyota Motor 196622 24233 30260 3.20%

8.3 7 Volkswagen 202458 16613 23048 3.50%

Luxury Brands
10.4 9.3 Burberry Gro 3221 199 745 2.60%
14.5 11.6 Cie Financier 10410 708 2902 3.10%
23.9 22.9 Hermes Inter 4119 279 1478 6.80%
12.8 12.1 LVMH Moet H 30638 1848 7027 2.10%
9.7 9.0 Prada 3552 362 954 1.90%
12.3 11.6 Tiffany & Co 3248 189 819 4.70%
ry Relative Valuation (Sensitive Analisis) Luxury Relative Valuation (Sensitive Analisis)
Q1 Mediana Q3 Max EV Mediana
10.9 12.6 14.1 23.9 EBITDA $ 8,527
650
2014 678
700
2015 750

o Relative Valuation (Sensitive Analisis) Auto Relative Valuation (Sensitive Analisis)

Q1 Mediana Q3 Max EV Mediana
8.1 8.7 10.8 17.7 EBITDA $ 5,875
650
2014 678
700
2015 750

Market Value of Total Debt Cash Margen EBITDA EBITDA Auto

56562 77506 7688 20% Promedio 11307
77906 86689 15543 14% Mediana 8404
18657 33724 23601 9% Q1 5904
52925 98484 25743 8% Q3 15502
46554 38710 24391 6% Min 2800
51128 52483 11427 13% Max 30260
33631 40802 19547 11%
16977 3535 5502 8% EBITDA Auto
40013 51796 6698 13% Promedio 12%
12230 21914 10521 6% Mediana 11%
23096 36299 14049 10% Q1 8%
16701 10952 7125 17% Q3 14%
Min 6%
186069 147344 40497 15% Max 20%
52916 139021 34143 11%

Corr LuxuryEV/EBITDA y Growth

7691 90 865 23% Mediana Growth Luxury
38986 3093 8533 28% Max Growth Luxury
35297 41 1481 36% Min Growth Luxury
80731 9243 4648 23% q1 growth Luxury
8772 519 720 27% q3 growth Luxury
9125 989 648 25%
ation (Sensitive Analisis)
Min Q1 Mediana Q3 Max
9.7 10.9 12.6 14.1 23.9

tion (Sensitive Analisis)

Min Q1 Mediana Q3 Max
4.9 8.1 8.7 10.8 17.7

Luxury
2321
1216
853
2546
745
7027

Luxury
27%
26%
24%
28%
23%
36%

87%
2.9%
6.8%
1.9%
2.2%
4.3%
 1. ¿Cuáles son las implicaciones financieras de la estrategia actual de Ferrari?

Supuesto: Estrategia Actual de Ferrari es la de Marchionne (posterior a Montezemolo). Se busca crecer los proximos 5 años y
luego mantenerse en el modelo waiting list para compensar ajustes en aumento desproporcional de la demanda
La estrategia actual de Ferrari corresponde a diferenciación por exclusividad y lujosidad, es decir, estrategia WAITING LIST.
Financieramente esto se traduce en que Ferrari tiene margenes operacionales del orden del 15%, casí 3-4 veces lo de la
competencia en automobiles (4-5%).

Propuesta de Valor de Ferrari:

Estilo artistico, pertencen al segmento de super luxury en la industria de automobiliz, que es una industria con bajos margenes operativo
(4,4% aprx)

Velocidad Historia Escazez

Piramide de Damodaran Outlook : Implicaciones Financieras

Driver Naturaleza Indicador /Valor
Volatilidad Baja: Bajo Costo de Capital WACC = 5%; Baja volatilidad de ventas, segmento muy inelastico
Bajo en autos, alto en Baja Base de autos (7200) y Baja tasa de crecimiento (3-5%)
Crecimiento
margenes Growth Revenue/CAR = 5% anually
CAPEX/SALES (10%), No MKT Expense
Reinversión Baja/Mediana
Working Capital; Se puede subir Precio siDep = Capex

Storytelling de Ferrari
La idea es crecer los margenes producto de que la marca es de lujo y tiene un modelo de Waiting List. La propuesta es elevar el nivel de producción de aut
para compensar el aumento en la demanda en principalmente mercados emergentes

La propuesta de Ferrari lo llevaría a crecer sus margenes operacionales en un 15% aproximadamente al año, para situarse en niveles de 16% Margenes EBI
vs la competencia que tiene 4-5%.

La propuesta del Manager Actual es ambiciosa porque además busca hacerse más eficiente en la utilización de capital det trabajo como de activo fijo. Ade
tiene implicito que el crecimiento mejorará los margenes operacioanles. Vender más, a mayor precio y relativamente más eficiente (Vendo más al mismo
costo y mas caro --> Aumenta la eficiencia por peso vendido

Conclusión: Modelo actual de Ferrari --> Diferenciación. Altos Margenes operacionales (16%). Baja reinversión producto de
Formula 1 (solo se reinvierte la depreciación si es que no se crece)

Historicamente el crecimiento en autos vendido de Ferrari era 0, pero este plan busca aumentar el
nivel de producción. Este plan trae consigo la mejora en la utilización de recursos como capital de
trabajo y activo fijo neto y además mejora en la eficiencia operacionales (margen ebit)

DCF Estrategia Montezemolo DCF Estrategia Marchionne

Valuation Valuation
EV (MM EUR$) 8719 EV (MM EUR$) 10540
- Debt (MM EUR$) 2506 - Debt (MM EUR$) 2506
+ Cash (MM EUR$) 0 + Cash (MM EUR$) 0
Value of Equity (MM EU 6213 Value of Equity (MM E 8034
Outstanding Shares (mm189 Outstanding Shares (m 189
Share Price (EUR) 33 Share Price (EUR) 43
USD/EUR 1.1375 USD/EUR 1.1375
Price Per Share US (PPS) 37.39 Price Per Share US (PPS48.35
 ia actual de Ferrari? Descripción de Ferrari
Entre 2012 y 2014 las ventas crecieron principalmente por la parte de autos, que corresponde a un 75% del total de ventas. L
vendidos a finales del 2014 eran de 7255.Se proyecta crecer un 17% para el 2019 la producción totales de autos, esto es pas
usca crecer los proximos 5 años y que se podría seguir aumentando los precios de la misma forma, aumentando tambien la cantidad vendidad de autos (Es dec
onal de la demanda producción). Sin embargo, el dilema se produce en si 7255 era el equilibrio de un monopolio natural, o aun queda espacio p
decir, estrategia WAITING LIST.
15%, casí 3-4 veces lo de la
RESULTADOS
MM$ EUR 2012 2013 2014
Cars and Spare Parts 1695 1655 1944
ustria con bajos margenes operativos Engine 77 188 311
Sponsorship, Commercial and Brand 385 412 417
Escazez Other 69 80 91
Total Sales 2226 2335 2763
ras Cost of sales Excluding Dep and Amort 961 964 1217
or /Valor Depreciation & Amortization Expense 238 270 289
ventas, segmento muy inelastico Selling, General, and Admin. Expense 243 260 300
Baja tasa de crecimiento (3-5%) Research & Development 431 479 541
/CAR = 5% anually Other Operating Expense 17 -2 26
%), No MKT Expense Operating Income (EBIT) 336 364 390
e subir Precio siDep = Capex Margen EBIT 16% 14%
Crecimiento EBIT 8% -9%
EBITDA 679
ta es elevar el nivel de producción de autos Growth %EBITDA

EBITDA/SALES 25% 25% 26%

Total Autos 7405 7000 7255
situarse en niveles de 16% Margenes EBIT, Delta Autos -405 255
% -5% 4%
pital det trabajo como de activo fijo. Además Geometrico 0% -5% -2%
ente más eficiente (Vendo más al mismo
Financial Forecast 2012 2013 2014
Car Shipments (000s) 7405 7000 7255
Avg Revenue per Car (Euro 000s) $0.229 $0.236 $0.268
). Baja reinversión producto de Car Revenue $1,695.000 $1,655.000 $1,944.000
Engine Revenue 77 188 311
All other Revenue 454 492 507.5
Total Revenue $2,226 $2,335 $2,763
Operating Profit- Cars $243
Operating Profit- Engines $28
Operating Profit- All Other Revenue $126
Net Working Capital $1,454
Net Fixed Asset $863

Dep & Amort $294

ponde a un 75% del total de ventas. Los margenes EBIT Eran del orden del 15%. Los autos
oducción totales de autos, esto es pasar de 7405 autos a 9000. Esto producto de que se supone
a cantidad vendidad de autos (Es decir, estaríamos parados en un punto ineficiente de
opolio natural, o aun queda espacio para crecer

2015 2016 2017 2018 2019 2020+

2184 2408 2629 2871 3105
320 330 340 350 361
430 455 483 512 542
94 99 105 112 118
3028 3293 3557 3845 4127
1309 1412 1529 1661 1793
322 339 346 353 369
329 357 386 417 448
593 645 697 753 808
28 31 33 36 39
447 508 567 624 669
14.8% 15.4% 15.9% 16.2% 16.2%
15% 14% 12% 9% 7%
768 847 912 971 1031 936
13% 10% 8% 6% 6%
26% 25% 25%
7762.85 8151.0 8477.0 8731.3 8993.3
508 388 326 254 262
7% 5% 4% 3% 3%
5% 5% 9% 12% 16%
2015 2016 2017 2018 2019
7763 8151 8477 8816 9081
$0.281 $0.295 $0.310 $0.326 $0.342
$2,184.084 $2,407.953 $2,629.484 $2,871.397 $3,105.416
320.33 329.9399 339.838097 350.03324 360.534237
522.7 554.1 587.3 622.6 659.9
$3,027 $3,292 $3,557 $3,844 $4,126
$284 $313 $368 $402 $435
$32 $33 $34 $35 $36
$131 $150 $164 $187 $198
$1,514 $1,568 $1,617 $1,747 $1,875
$932 $998 $1,016 $1,039 $1,086

$317 $339 $346 $353 $369

2. ¿Está de acuerdo con el pronóstico financiero del Anexo 8? Si es así, ¿por q
Llamaría al proyecto número 2 ambicioso. Busca crecer en producción, en margenes operacionales y en
la utilización de capital fijo y de trabajo.
Encuentro más aterrizado o crecer la cantidad de autos o crecer en los revenues, pero para crecer en
ambas y seguir pensando en que la volatilidad va a ser baja, con además una reinversión baja, es un
escenario posible, plausible, pero improbable, se necesita una historia que lo justifique detras.
Los principales drivers de valor en la valoración son: Crecimiento a largo plazo (g), WACC, Crecimiento en Producció
Margenes operativos (EBIT/SALES) del año terminal y utilización de capital, en ese orden de relevancia
Si Ferrari desea crecer tanto sus ingresos por auto como sus margenes operativos (obligando así a
mover el g de largo plazo), entonces no puede tenerse un costo de capital tan bajo, del 5%
Para utilizar un g de largo plazo igual a la inflación, con mejores margenes operativos y un mayor nivel
de ventas es poco plausible que la volatilidad se mantenga igual
Sin embargo el argumento de Ferrari es que su segmento objetivo son Mi-Billonarios quienes no sufren las
consecuencias económicas. Ferrari es un auto distinto, la gente que tiene uno lo utiliza bastnte poco y lo mantiene
guardado
Por otra parte Ferrari es una empresa filial de Fiat y Chrysler, además de que se señala de que FIAT quiere utilizar a
pagar sus deudas
Podría hacer sentido pensar que un mayor foco de Fiat hacia Ferrari, podría permitir aumentar el nivel de producció
una empresa como FIAT es relativamente sencillo (Masseratti vende x7) y dado el bajo nivel se mantendrían constan
costos, mejorando así los margenes. A Precio constante más unidades vendidas mejora el margen (diluye costos fijo
subir los precios no es tan dificil dado el factor de exclusividad
Se está proyectando un escenario optimista sin compensar el riesgo que ello impli
lado de los flujos, existe un crecimiento en ventas y margenes, a reinversión const
sobre ventas. Por el lado de la tasa se está proyectando una tasa WACC del 5% eq
compañías de bajo riesgo.
Por el lado del crecimiento, parece razonable pensar que si la empresa podría tener un g d
Conclusión de 2% si no va a crecr y no va a aumentar los precios en exceso de inflacion, sin embargo,
proyectados, es más probable que luego de el alza en precios de un 5% a largo plazo los p
mantengan fijos (de autos) y así solo crezca en 2% los motores y "otros". Por eso un g razo
mantendría el valuation en la realidad sería de 0,6-0,7% . Con los supuestos del anexo8
nexo 8? Si es así, ¿por qué? Si no es así, ¿qué preocupaciones específicas tiene?
es operacionales y en

pero para crecer en

ersión baja, es un
fique detras.
WACC, Crecimiento en Producción y Driver
orden de relevancia Aumento en Ventas -->
(obligando así a Aumento en Margenes -->
o, del 5% Reinversión Baja -->
vos y un mayor nivel
Nivel de Margenes -->
os quienes no sufren las
tiliza bastnte poco y lo mantiene
ñala de que FIAT quiere utilizar a Ferrari para Riesgo Principal
Perder el STATUS
Incapacidad de subir los precios, incapacidad de crecer, e
tir aumentar el nivel de producción que para marketing para poder elevar las ventas o los precios -->
bajo nivel se mantendrían constante los
ejora el margen (diluye costos fijos) y además

ompensar el riesgo que ello implica. Por el

s y margenes, a reinversión constante-menor
ctando una tasa WACC del 5% equivalente a
que si la empresa podría tener un g de largo plazo
en exceso de inflacion, sin embargo, por los planes
precios de un 5% a largo plazo los precios se
motores y "otros". Por eso un g razonable que
7% . Con los supuestos del anexo8
ecíficas tiene?

Justificación (Story) Evidencia

Exceso de demanda "anormal" --> Aumento de DDA en Emerging Markets y crecimiento de riqueza de los c
Mayor Esfuerzo de Fiat, producto del traspaso de Deuda
Economías a escala en Ciclo de Caja (Capital de Trabajo) y Activo Fijo Neto

Factor de Diferenciación (Luxury) de Ferrari

precios, incapacidad de crecer, empezaría a haber un gasto en

elevar las ventas o los precios --> Cae el margen operacional
crecimiento de riqueza de los clientes target
3. ¿Cuánto cree usted que vale el valor del negocio de Ferrari en euros? Justifique su recomendaci

Utilizando DCF se encuentra que el valor minimo de Ferrari correspondiente a crecer

2% en flujos de caja (inflación), es decir Montezemolo a perpetuidad, el EV es de
8719

Con la estrategia de Marchionne, ahora el Ev de la empresa es de 10504 EUROS,

suponiendo que al finalizar el 2019 solo crecerá un 2% sus ingresos de motores,
patrocinios y otros. Esto producto de que se busca crecer 27% los precios a finales
del año 2019. Luego de Dicha alza, es razonable pensar que los precios se
mantendran estables. Así el crecimiento de largo plazo es de 0,66%

Por último por multiplos, el EV tiene un mínimo de 5875 EUROS que corresponde a
valorar a Ferrari como una empresa de automobiles solamnete.
Por Multiplos de Lujo, el EV fluctúa entre 8,5mm y 12mm EUR (este último valor
surge de ajustar el multiplo por el growth que espera el mercado de cada empresa, la
correlación es 87%). Ferrari tiene un Growth mayor que el maximo de Luxury (quien
además tiene el mayor EV/EBITDA)

Después de todo el analisis anterior, mi estimación final para el EV de la compañía es

de 10.000 mm de Euros (10 billion EUR), aproximadamente 11,135 billion USD
os? Justifique su recomendación basándose en una valoración de múltiplos de mercado actual y una valora

Luxury Relative Valuation (Sensitive Analisis)

EV Mediana Min Q1 Mediana
EBITDA $ 8,527 9.7 10.9 12.6
´Por margenes Ferrari se parece más a una 650 6305 7085 8175
empresa de lujo. Por Ebitdas Tambien uno
pensaría que Ferrari está en la mediana de esta 2014 678 6577 7390 8527
industria. Sin embargo algo a destacar es de 700 6790 7630 8804
que hay una alta correlación (0,88) entre el
crecimiento esperado de una firma y su ratio 2015 750 7275 8175 9432
EV/EBITDA. La empresa con el EV/EBITDA más
alto es tambien la con mayor g a futuro, Ferrari
con los spuestos de Marchionne está creciendo
un promedio geometrico de 10% anual sobre
su Flujo libre de caja Auto Relative Valuation (Sensitive Analisis)
EV Mediana Min Q1 Mediana
EBITDA $ 5,875 4.9 8.1 8.7
650 3185 5265 5632
2014 678 3322 5492 5875
700 3430 5670 6065
2015 750 3675 6075 6499

Flujo Caja Marchionne Dato Proyeccion 0.5 1.5

Flujo Caja (MM EUR$) 2012 2013 2014 2015 2016
+Ebit 336 364 389 447 496
-Tax 128 138 148 170 188
+ Depreciación 238 270 289 317 339
-Capex 258 271 342 386 404
- Inversion KT 225 60 54
Flujo libre de caja 148 188
Crecimiento 27.3%
Suma Valor Terminal 74 188
Valor Presente del Flujo 72 174.8

Valuation Fecha Analisis de Sensibilidad del Negocio y Prec

EV (MM EUR$) 10540 31-09-2015 EV WACC
- Debt (MM EUR$) 2506 31-09-2015 GROWTH 10540
+ Cash (MM EUR$) 0 31-09-2015 0.00%
Value of Equity (MM EUR$) 8034 31-09-2015 0.70%
Outstanding Shares (mm) 189 31-09-2015 2%
Share Price (EUR) 43 31-09-2015 PPS WACC
USD/EUR 1.1375 31-09-2015 GROWTH 48
Price Per Share US (PPS) 48.35 31-09-2015 0.00%
Notas 0.70%
Toda la caja es Operacional, incluido los mismo para los multiplos 2.00%
Se Crece la cantidad de autos vendidos durante 5 años y luego se
mantiene el crecimiento en 2% 0.87912088
La tasa de Crecimiento fluctúa como maximo a 2%. Se asume 0,7% y 1% (Ver **
El TC Corresponde a cuantos dolares por 1 Euro, la notación de Bloomberg es al reves (USD/EUR es 0,879)

tax rate 38%

WACC 5.00%
g 0.7%
Eurozone Inflation Target =2% 2%
rcado actual y una valoración de DCF. Ferrari
Assumptions 2014 2015 2016
EBITDA/SALES 25% 25% 25%
Q3 Max
14.1 23.9 EBITDA Auto Luxury
9165 15535 Promedio 11307 2321
9560 16204 Mediana 8404 1216
9870 16730 Q1 5904 853
10575 17925 Q3 15502 2546
Min 2800 745
Max 30260 7027

Q3 Max EBITDA/SALES Auto Luxury

10.8 17.7 Promedio 12% 27%
7020 11505 Mediana 11% 26%
7322 12001 Q1 8% 24%
7560 12390 Q3 14% 28%
8100 13275 Min 6% 23%
Max 20% 36%

2.5 3.5 4.5 5.5 6.5

2017 2018 2019 2020 2021
567 624 669 673 678
215 237 254 256 258
346 353 369 371 373
364 376 416 376 378
49 131 128 9 9
284 233 240 403 406
50.8% -17.7% 2.7% 68.1% 0.66%
284 233 240 403 9345
251.0 196.8 192.4 9653.0

e Sensibilidad del Negocio y Precio de la Acción

4.5% 5% 6%
10228 9307 8550
11888 10627 9625
17438 14714 12763

4.5% 5% 6%
46 41 36
56 49 43
90 73 62
 2017 2018 2019
26% 25% 25%

Corr LuxuryEV/EBITDA y Growth 87%

Mediana Growth Luxury 3%
Max Growth Luxury 7%
Min Growth Luxury 2%
q1 growth Luxury 2%
q3 growth Luxury 4%
4.¿a qué precio en dólares estadounidenses recomendaría que se vendan las acciones de Ferrari?
Despues de todo lo comentado, un precio minimo por DCF es de 42 USD, las proyecciones actuales del
gerente Marchionne elevan la valoración a 48 dolares aproximadamente. Por último un escenario
óptimista podría llevar a la acción inlcuso a los 60 dolares a largo plazo. El precio que maximiza la
recaudación, dado el "hype" del caso y dado que solo están vendiendo el primer 10% es de 50 USD. Con
este precio que incluso un insider que confíe en su empresa tiene un 20% de upside. (EV 13,5 billion Eur)
las acciones de Ferrari?

Luxury Relative Valuation (Sensitive Analisis)

Share Price Mediana Min Q1 Mediana Q3 Max
EBITDA $ 36 9.7 10.9 12.6 14.1 23.9
650 23 28 34 40 78
2014 678 25 29 36 42 82
700 26 31 38 44 86
2015 750 29 34 42 48 93

Auto Relative Valuation (Sensitive Analisis)

Share Price Mediana Min Q1 Mediana Q3 Max
EBITDA $ 20 4.9 8.1 8.7 10.8 17.7
650 4 17 19 27 54
2014 678 5 18 20 29 57
700 6 19 21 31 60
2015 750 7 22 24 34 65