Carta de Mayo 2023

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A R G O S
VALUE FUND
CARTA A LOS ARGONAUTAS- MAYO 2023
León a 1 de Mayo de 2023
Queridos Argonautas:
El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo de 10€ por
participación. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor
inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018 hemos continuado la ruta en el fondo GESTION
BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”). A 30 de Abril el valor liquidativo- histórico- es de
15,517376€ (o, en liquidativo del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS: 112,321616€) lo que deja la
rentabilidad histórica en +55,17% y en el año 2023 en +6,92%. El mes de Abril ha sido plano para
el mercado y el Argos (con una pequeña subida al final respecto al mes pasado, con un incremento
en la posición de liquidez). Al igual que en otras ocasiones los movimientos a corto plazo sólo sirven
de distracción. La situación sigue siendo compleja y por ello seguimos concentrados en el margen de
seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue siendo fundamental.
La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:
S&P EuroStoxx50
IBEX 35 Ibex35 con div IGBM TOTAL 500div div ESFERA I ARGOS
De inicio a 30-4-2023 -7.69% +59.41% +69.12% +326.63% +139.18% +55.17%
Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o
en Argos serían a esa misma fecha:
Ibex35 con IGBM S&P EuroStoxx50

IBEX 35 div TOTAL 500div div ESFERA I ARGOS
De inicio a 30-4-2023 92.314,92 159.406,48 169.121,08 426.633,11 239.175,13 155.173,76
Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los datos de Gestión Boutique VI Argos son después de
comisiones y gastos. Datos no auditados. Fuente www.finance.yahoo.com y www.bolsasymercados.es
NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

GESTORA: ANDBANK WEALTH MANAGEMENT S.G.I.I.C. S.A.U.. No. Registro Oficial: 237 C/ SERRANO, 37-28001 (MADRID)
DEPOSITARIA: CACEIS BANK SPAIN, S.A. No. Registro Oficial: 238 PS. CLUB DEPORTIVO N1, EDIF.4 PLANTA 2ª- POZUELO DE ALARCÓN, 28223 - MADRID
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COMENTARIO GENERAL
“Cuando el fondo comenzó, estuve muy enfocado en lo inmediato y tangible a la hora de valorar
compañías. Buscaba un precio bajo respecto a los activos tangibles o un precio bajo respecto al
potencial de beneficios o, idealmente, ambos. A lo largo del tiempo, me di cuenta que algunas de
las mejores oportunidades de inversión era en compañías con ligera estructura de capital (lo
que haría que fuera improbable que cotizaran por debajo de su valor tangible neto) y que están
invertidas hacia el largo plazo (haciendo que los beneficios a corto plazo se redujeran y
haciendo que fuera improbable que cotizaran a múltiplos bajos). Carvana probablemente
representaba el ejemplo de esta evolución pues fue la primera compañía en la que invertí con
elevadas pérdidas en el corto plazo.
Mi preferencia sigue siendo invertir en compañías que miran al largo plazo. Sin embargo,
cuando esto es así, ciertamente evitaré las empresas con deuda para que bajo cualquier
circunstancia, como diría Buffett, puedan jugar con su propia mano.”
Robert Vinall, RV Capital 2022 Letter to Shareholders, pag. 9
“Pero el riesgo real en los bonos basura- el que nos preocupa y tenemos experiencia en reducir-
es el riesgo de impago. No nos preocupa mucho el reducir la volatilidad y no damos pasos
conscientes para ello. Creemos que los altos ratios de Sharpe pueden resultar- y quizás están
correlacionados con- las acciones tomadas para reducir los impagos.
La volatilidad es particularmente irrelevante en nuestro campo de renta fija o “crédito”. Los

bonos, pagarés y préstamos representan promesas contractuales de un pago periódico de
intereses y repago del principal a vencimiento. La mayoría del tiempo cuando compras un
bono con una renta del 8%, básicamente obtienes esa rentabilidad del 8% a lo largo de la vida
del bono, independientemente de si el precio del bono sube o baja en el ínterin. Digo
“básicamente” porque, si el precio cae, tienes la oportunidad de reinvertir los intereses a
rentabilidades superiores al 8%, haciendo que tu rentabilidad final a vencimiento crezca. Por
tanto, la bajada en precio por volatilidad que tantos critican es realmente una buena cosa-
mientras no presagie futuros impagos. (Nótese que, como se indica en este párrafo,
“volatilildad” es a menudo un eufemismo. Los estrategas y los medios a menudo advierten de
“puede haber volatilidad en el futuro”. Lo que realmente quieren decir es que “puede haber
caídas de precios en el futuro”. Nadie se preocupa, o le molesta experimentar, la volatilidad
hacia arriba).” [Negritas en el original, nota mía]
What really matters, pag. 6-November 22, 2022

Howard Marks
“Mi propósito al contar su historia no es regodearme en los horrores de la guerra sino

recordarles a los jóvenes, a mis hijos en particular que el autoengaño tiene consecuencias. La
mayor parte de las veces, no desemboca en una guerra, pero sí en una peor calidad de vida que
se manifiesta en cosas tan poco felices como los potenciales asesinos al volante, los juicios de
divorcio y las interminables reuniones de departamento en la facultad.
El tema más importante es que la ideología cierra el paso a los descubrimientos. Todos tenemos
la tendencia a no ver el mundo como es en realidad sino como queremos que sea; es parte de
nuestra naturaleza, pero no debemos perder de vista que se trata de un defecto en el diseño de la
mente humana y que hay que luchar contra él. La misión de la verdadera ciencia consiste en
detectar la existencia de las ideologías y desenmascararlas. En verdad, ésa es la misión de la
vida intelectual en general.”
Robert B. Laughlin, premio Nobel de Física 1989

Unnuniverso diferente- Katz Editores, 2007, pág. 151

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“Los puntos de inflexión ocurren en el mercado y a su alrededor el comportamiento de la

rentabilidad puede sufrir, pero debes mantenerte en tus trece. Éramos un fondo de bajo PER y
esa estrategia estaba en el folleto del fondo, por lo que los clientes sabían donde se estaban
metiendo. Todo lo que teníamos que hacer era ejecutar bien nuestra estrategia. Obviamente, la
prensa estaría sobre nosotros, especialmente cuando la rentabilidad no fuera estelar.
Otro punto de contención era cuando nosotros, los buscadores de PER bajos, poseíamos
algunas de las empresas de gran crecimiento de cuando en cuando, hacienda que algunas cejas
se arquearan. Se me preguntaría, incluso, por la razón de tener algunas de esas posiciones.
Tuvimos Dell en dos ocasiones a múltiplos de un solo dígito, también compramos Home Depot,
IBM, Xerox, Seagate Technology, Digital Equipment y McDonald´s Corporation cuando tocaron
esos múltiplos de un solo dígito. Así que tuvimos algunas empresas genuinamente de crecimiento
tras haber sido fuertemente golpeadas por el mercado para entrar dentro de nuestro requisite de
bajos PER.”
John Neff- On low P/E Investing, July 2006
En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de
navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo.
Este mes de Abril, el mercado se ha mantenido ligeramente estable y el Argos, más o menos,
también. A veces que no haya noticias puede ser una buena noticia. En cualquier caso es algo
bastante lógico en un mercado que tras el primer mes de fuerte subida se está dando paseos alrededor
de esos niveles. Lo importante sigue siendo olvidarnos de los movimientos mes a mes- aunque yo
tengo que comentároslos pues esta es la cadencia de las Cartas- y seguir centrados en el largo plazo.
Al final, con el pasar del tiempo veremos que hay momentos o ciclos de fuertes subidas, otros
negativos y otros de movimientos laterales en los que se pone a prueba la paciencia de los inversores.
Es lo que ocurre con el hecho de que se nos facilite información sobre la evolución de los mercados
en tiempo real… esperar un día puede terminar pareciendo un periodo larguísimo. De ahí que
siempre os esté recordando es que lo principal sigue siendo lo que nuestras empresas están logrando
en su negocio real, en sus procesos, desarrollos y proyectos. La evolución en bolsa vendrá después.
No corramos más de la cuenta y démosle a cada día su afán.
Vamos a comenzar esta parte más general de comentarios con la primera de las citas. En nuestro
caso, la experiencia fue ligeramente diferente. Como sabéis el Argos está construido con vistas a
poder aprovechar las oportunidades que se nos ofrezcan- tanto en acciones como en bonos o en
arbitraje. Nunca nos hemos negado a invertir en empresas tipo net-net, es decir, empresas mediocres,
muy, muy baratas respecto a su valor tangible, a PER ridículos y cosas así. No es nuestra primera
intención, desde luego, pero sí las hemos usado y nos han salido razonablemente bien. Es cierto que,
cuando comenzamos nuestra singladura, el 21 de Enero de 2011 teníamos a nuestra disposición
muchas más empresas de ese estilo (recuerdo Barratt Developments o Corticeira Amorim, por
citar sólo dos) de las que encontramos hoy en día, pero si volvieran a aparecer no dudaríamos en
invertir en este tipo de compañías. Sin embargo, la intención inicial es buscar empresas del tipo
compounder, es decir, empresas “componedoras” de valor, como Ferrovial, Ferrari, Intidex, LVMH
y otras…
Esta cita tiene su complemento en la última, de John Neff. En el caso de Neff centrado en ese tipo de
empresas net-net, debe servirnos para entender que el mercado, en ocasiones, ofrece buenas
empresas a precios estupendos. Y para ello conviene tener preparada la liquidez suficiente y la
agilidad y convencimiento para aprovechar esas ocasiones. De ahí que pudiéramos invertir en
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empresas componedoras en situaciones en las que el margen de seguridad entre su precio de mercado
y su valor intrínseco es suficiente. No siempre vamos a poder adquirirlas a precios ridículos- en
ocasiones sí, claro, pero no es muy habitual- ya que son empresas de tanta calidad que es difícil que
el precio se desplome así como así. La ventaja, respecto a las empresas mediocres, es que incluso
precios que no son de derribo terminan siendo, como hemos visto con LVMH o la propia Berkshire
Hathaway, precios muy buenos para invertir en ellas.
La segunda cita, de Howard Marks, nos habla de la insignificancia que debe tener para los inversores
el concepto de volatilidad. Como bien dice en el final de la cita, nadie se preocupa por la volatilidad
al alza. Sólo nos molesta la volatilidad a la baja. Pero es, realmente, un sinsentido. Me explico
porque el ejemplo del bono de Marks lo he comentado yo (usando letras, en realidad) a lo largo de
los años. La cuestión que debemos abordar como inversores es, siempre, lo que vale el activo en el
que invertimos nuestro dinero. Ciertamente nos podemos equivocar (y nos equivocamos) pues no
siempre las cosas salen como pensamos, pero si ponemos el foco en analizar primero, calcular el
valor del activo y después, sólo después, si tenemos suficiente margen de seguridad, invertir la
probabilidad de éxito se vuelca a nuestro favor.
Si no sabemos lo que vale aquello en lo que invertimos, es lógico y normal que nos asustemos
cuando el precio caiga (volatilidad de caída), pues seguramente pensemos que el precio de mercado
nos está indicando lo que “vale” nuestro activo. Y no lo es. El precio de mercado sólo nos señala a
qué cotización han acordado una compra y una venta, nada más. El valor de un activo deriva siempre
de lo que ese título sea capaz de generar a base de flujos de caja en el futuro. Calcularlos en un bono
a cinco años que pague el 8% anual (y no quiebre) es fácil… lo estipula el prospecto de emisión. En
una acción es más complicado- o mejor dicho, más incierto. Pero la base es la misma. Una vez que
tenemos que el activo vale 100€, si cae a 30€, a 12€ o a 0,54€ sólo son estupendas oportunidades de
incrementar la posición. La rentabilidad resultante será superior a la inicialmente calculada.
Recordad que esto nos pasó con Ausdrill/ Perenti Global, como he repetido a lo largo de los años.
Empezamos comprando en $1AUD, cayó hasta $0,24AUD y terminó subiendo a los $3AUD
calculados inicialmente de valor intrínseco. La volatilidad nos permitió aprovechar esos precios de
derribo e incrementar la rentabilidad en la posición.
La última cita, algo más filosófica, del premio Nobel de Física Robert Laughlin nos indica algo que
solemos olvidar muy a menudo. La realidad de las cosas tiene su importancia (diría que, en estos
tiempos de ideología woke, totalmente ajena a la realidad de la naturaleza humana, la importancia es
mayor), tanto en el mundo de la ciencia como en el campo de la inversión. La ciencia, nos recuerda
el premio Nobel, debe conocer sus límites y no dejarse influir por los prejuicios que también los
científicos tienen y saber que hay una realidad que no es accesible a la ciencia física, aunque sí puede
acceder a sus efectos sobre la materia. En cambio, sí es captable o accesible a través del saber
filosófico- la razón- y la teología- la revelación- y que los tres ámbitos de saber han de ser coherentes
pues la verdad no puede tener contradicciones.
En el campo inversor, ocurre algo parecido. Debemos ser capaces de olvidarnos de la ideología que
no se basa en la realidad de las cosas (sea la verdad sobre la naturaleza de las personas, agentes que
actúan en el mercado en diferentes papeles, o sea sobre la verdad del valor de una empresa en
particular). Es esa verdad (mejor o peor entrevista pues hablamos del futuro) la que debe ser nuestra
ancla a la hora de decidir si invertimos, si nos mantenemos, si vendemos o si incrementamos la
posición. De la misma forma, cuando nos llegan informaciones de diversas fuentes y sobre diversos
aspectos de la actualidad- la guerra u Operación Militar Especial en Ucrania, por ejemplo- es
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importante buscar la realidad de lo que está sucediendo y no admitir como cierto aquellos informes o
artículos que sólo muestran una parte de la trama. No hacerlo implica tomar decisiones erróneas. La
decisión de reducir la posición en Covestro dada la deriva de los políticos alemanes respecto a las
sanciones a Rusia tuvo todo el sentido del mundo viendo cómo esos políticos afectaban a nuestra
empresa. Conocer o buscar la verdad de las cosas debería ser algo que todo inversor (y todo Hombre,
desde luego) debería buscar por si mismo, filtrando las fuentes, razonando sin miedo y caminando
hacia ella sin descanso. Merece la pena.
Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.
Algunas Operaciones
A lo largo del mes hemos reducido ligeramente posiciones en WWE pues su revalorización volvía a
hacernos saltar de límites. A la vez, hemos aprovechado para incrementar posición en LILIUM.
Dejadme que os hable, pues alguno me habéis preguntado por ella, de BOSTON OMAHA pues así
refrescamos un poco la memoria sobre nuestra empresa y su evolución de negocio real. Los
resultados del año pasado han sido buenos, aunque la comparativa con respecto al ejercicio anterior
no lo parezca. Pero esto hay que explicarlo. La diferencia principal no corresponde a la evolución de
los negocios reales de la compañía sino a la evolución en bolsa de los títulos en cartera. Me explico,
como sabéis parte del dinero que tiene la empresa y que no encuentra activos reales donde invertir
los usa, igual que Berkshire Hathaway por poner un ejemplo cercano, para aprovechar las
oportunidades que aparecen en el mercado bursátil. El año 2021 supuso un aporte enorme de
rentabilidad para la empresa gracias a las compras realizadas durante el año 2020, el año de la
pandemia. Ese aporte, este año 2022, sin embargo, no ha sido tan espectacular aportando una
cantidad significativa pero muy inferior a la del 2021. En este sentido, esta área- por llamarla de
alguna forma- de negocio siempre será volátil. A largo plazo podemos esperar que ofrezca una
rentabilidad más que adecuada, desde luego, pero tenemos que contar con que habrá ejercicios
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espectaculares, otros no tanto y otros en los que el mercado les diga que sus compras han sido errores
y, en vez de plusvalías, haya de reflejarse las pérdidas (no realizadas) de ese ejercicio. Es parecido,
por traerlo a un ejemplo que he usado en otras ocasiones a lo sucedido con el Argos en su inversión
en Ausdrill/Perenti Global. Cuando empezamos a comprar en ella, el mercado nos decía que
estábamos locos y, por ley, habíamos de reflejar esa estimación del mercado en el valor liquidativo.
Dado que la empresa valía (y vale) mucho más de lo que el mercado nos decía, el valor liquidativo
del fondo tenía que reflejar esas pérdidas no realizadas. Cuando, finalmente, nos dio la razón y la
cotización de la empresa se disparó a su valor intrínseco, el reflejo mostraba la plusvalía. Con
BostonOmaha y sus inversiones en mercado pasará igual… y no es nada de lo que debamos
preocuparnos. Simplemente debemos entenderlo tal y como es.
Hablemos ahora de su negocio real: la evolución de su negocio de carteles anunciadores, de la banda

ancha, de los avales…, esta parte, que es la fundamental de negocio para el largo plazo, ha seguido
mostrando crecimiento incrementando el volumen de facturación en más de un 42% de un año a otro.
Eso es un crecimiento más que razonable. La mejor parte es que, como recordaréis, la estructura aún
se está adaptando al crecimiento y, por ello, la empresa sigue mostrando beneficios operativos
negativos… pero muy inferiores a los del ejercicio anterior, es decir, cada vez más cerca de mostrar
beneficios operativos positivos. Esto es una gran noticia, desde luego, y nos permite confiar en la
evolución futura de nuestra empresa. La empresa sigue, prácticamente, sin deuda y continúa
enfocada en incrementar el valor de la compañía a base de invertir en negocios de retornos estables y
predecibles, nichos de mercado de alta rentabilidad y mantener una estructura general de muy bajos
costes.
Como uno de vosotros, mallorquín de pro y argonauta desde hace muchos años, me indicó mientras
tenía prácticamente terminada la Carta, BostonOmaha acaba de anunciar la adquisición del 48% que
no controlaba en la filial 24th Street Asset Msnagement a través de la filial BOAM, BostonOmaha
Asset Management. La transacción tiene todo el sentido y la valoración es razonable- no han tirado
el dinero- y con $123 millones actualmente bajo gestión el valor irá incrementándose con el paso del
tiempo.
Aunque la evolución en bolsa es, como en todas, variable y afectada por circunstancias que poco o
nada tienen que ver con la compañía en sí, nosotros seguimos encantados con los pasos que Alex y
Adam, los dos coceos, siguen dando en nuestro favor.
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Hablemos un poco sobre GARMIN pues ha presentado resultados del año pasado y creo que os
gustará leer algunas breves reflexiones sobre lo conseguido por nuestra empresa. El año pasado,
aunque lo pueda parecer, no fue un año precisamente sencillo de gestionar. Los motivos, desde
luego, son variados pero podríamos resumirlo en que las sanciones económicas a Rusia debido a la
guerra en Ucrania y la resaca de la política de los bancos centrales de los últimos años llevaron a un
alza tremenda en los datos de inflación, una complicación añadida a los sistemas logísticos y de
energía y, de rebote, una revalorización del dólar americano que afecta a las cuentas de las empresas
con fuentes de ingresos y aprovisionamientos en áreas distintas del dólar. Todo esto, desde luego, ha
tenido su efecto sobre nuestra empresa y, aún con todo esto, su fortaleza se ha visto confirmada un
año más. Ved las cifras.
Podemos ver que la evolución del negocio central, clave o corazón (core dicen los que se olvidan de
que tenemos un idioma genial que es el español y no hacen más que introducir el inglés en medio de
la conversación entre españoles), ha mantenido su capacidad de seguir generando buenos resultados.
Obviamente ha tenido un ligero descenso respecto al año pasado, pero teniendo en cuenta todo lo
sucedido, hemos salido bien parados de esa circunstancia. El margen operativo, por encima del 21%,
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sigue mostrando una capacidad de manejar los precios impresionante y eso sólo significa que el
futuro seguirá siendo boyante. Auqnue los datos de flujos de caja han reflejado lo complicado del
año pasado; una rentabilidad sobre ventas del 11% en un año, mediocre, es mucho más que
razonable os lo aseguro; la empresa- que no tiene deuda- sigue confiando sin problemas en el futuro
de su negocio y ha incrementado el pago de dividendos del que nos beneficiamos.
Como vemos, la evolución del segmento auto sigue siendo la que más problemas está pasando, algo
normal si vemos a su vez los problemas que el propio sector automovilístico viene arrastrando desde
hace unos años. Pese a esto, GARMIN va mejorando su posición en dicho segmento y las cifras se
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van saneando. El resto de los segmentos de negocio van estupendamente, aunque el año pasado, el de
fitness ha sido el más afectado por los motivos indicados al inicio del comentario.
Terminemos ahora con una breve referencia sobre una de nuestra principales posiciones. Estoy
hablando, desde luego, de BERKSHIRE HATHAWAY. Como saben los argonautas de quienes
tengo su contacto en Telegram- en el grupo de argonautas-, acabamos de ver a la empresa superar
por vez primera en su historia el nivel de los $500.000 por acción de la clase A. Sabéis que en esta
empresa tenemos dos movimientos: la primera compra de UNA acción de la clase A y 450 de la
clase B que, si recordáis, cada clase A equivale a 1500 de la clase B, o dicho de otra forma, tenemos
1,3 acciones de la clase A.
Como curiosidad, cuando Buffett invirtió y compró esta compañía en los años finales de su
partnership, en 1965, la cotización de la empresa era de $19 por acción. Sólo existía entonces una
única clase de acciones… que es la que, ahora, es la clase A. Es decir, si hubiérmos podido invertir
con Buffett en 1965 en esta empresa y hubiéramos comprado UNA acción por 19 dólares, hoy nos
valdría más de 502.000 dólares. Dado que no tuvimos la suerte de estar vivos, en mi caso, en aquél
entonces… aún tardé un año en nacer, tenemos que conformarnos con lo que nos ha generado hasta
el momento que, sin tener en cuenta la primera etapa del Argos, llevamos casi un 58% de plusvalía.
Creo que no está nada mal lo que nuestros dos estimados abueletes, Warren Buffett y Charlie
Munger, han aportado a los argonautas.
Un último comentario sobre BREMBO, para refrescar su evolución. Nuestra empresa nos ha
generado casi un 40% de rentabilidad- sin incluir los dividendos- desde que hemos invertido en ella
y, por si alguien se lo está preguntando, no ha estado subiendo todo el tiempo desde que invertimos
en ella; de hecho parece que es ahora cuando empieza a despejarse las incertidumbres sobre el sector
que atenazaban su cotización, lo que implica que aún le queda mucho por aportarnos hasta acercarse
a su valor intrínseco. Bien, vemos ahora sus últimas cifras presentadas.

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Como vemos en este resumen, el año 2022, fue un año de muy buen comportamiento para esta
empresa familiar de la que formamos parte (por cierto, ese dividendo propuesto representa un 3%
extra de rentabilidad para nosotros… a sumar a los que ya hemos venido cobrando). No es sólo que
la evolución de las cifras de ventas, márgenes y beneficios hayan tenido un crecimiento espectacular,
que lo es, sino que, además, la deuda de la empresa (que es bastante asequible) también se ha
reducido.
Matteo Tiraboschi, el CEO de la compañía, además de reconocer la buena evolución de la empresa

en un entorno muy complicado ha anunciado la incorporación de una nueva división en la empresa-
que sigue teniendo una fuerte inversión en desarrollo de nuevos productos y tecnologías. Esta nueva
división, que seguro que os recuerda a otras “cosas” que hemos visto en otras de nuestras empresas,
es Brembo Ventures y estará dedicada a invertir en las compañías start-ups (¿las llamaremos
nacientes en español?... venga, sí: empresas nacientes a partir de ahora) del sector al que pertenece
Brembo. De esta forma no sólo apoyará los nuevos desarrollos sino que, al formar parte de ellas,
podrá beneficiarse de los mismos e, incluso, de las propias empresas nacientes si dedice hacerse con
ellas. Dado que los directivos de BREMBO conocen mucho mejor que yo o cualquier otro inversor
externo qué tiene visos de funcionar o no en su nicho de mercado, estar de la mano de estos
ejecutivos nos dará más alegrías que dolores de cabeza. Lo hemos visto en su momento con SOMFY
y lo estamos viendo, por poner un ejemplo actual, con AIMIA.
Varios

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El nivel de liquidez actual es el 16.97% y 21 empresas. Contamos con unos 181 argonautas de toda
España y unos 7.400.000 euros bajo gestión.
El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco que hemos calculado y tenéis en la
última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 52,62€, lo que supone adquirir
las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 GESTIÓN
BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar
la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-,
pero el valor liquidativo oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es diferente como podéis
comprobar al ver vuestra posición.
Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que
estamos en la etapa actual, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos
reinvertidos, obviamente- es la siguiente:
IBEX35 IGBM S&P500 Eurostoxx

IBEX 35 ARGOS
con div TOTAL div GR
1,80% 19,36% 21,91% 62,63% 60,48% 12,26%
Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en
Andbank/MyInvestor; es preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que
tenéis abajo.
Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.
PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos
Miguel de Juan Fernández

ARGOS VALUE FUND
[email protected]

12
Ibex35 con EuroStoxx50 div

Ibex35 IGBM Total S&P500 div ARGOS
div GR
Año 2011* -14,43% -9,08% -10,14% 2,10% -14,77% -10,00%
Real 2011 -20,90% -16,64% -17,87% -0,02% -18,44% -9,89%
Año 2012 -4,66% 2,78% 5,01% 16,00% 19,57% 9,14%
Año 2013 21,42% 27,75% 29,88% 32,40% 22,74% 14,27%
Año 2014 3,66% 8,62% 9,08% 13,69% 4,93% -1,73%
Año 2015 -7,15% -3,55% -3,20% 1,38% 6,58% 0,53%
Año 2016 -2,01% 2,60% 2,74% 11,96% 0,77% 18,10%
Año 2017 7,40% 11,25% 12,14% 21,83% 10,15% 9,94%
Año 2018 -14,97% -11,51% -11,51% -4,38% -9,58% -6,25%
Año 2019 11,82% 16,57% 15,55% 31,49% 28,21% 12,22%
Año 2020 -15,45% -12,70% -11,32% 18,43% -5,68% -0,09%
Año 2021 7,93% 10,78% 10,84% 28,67% 26,75% 8,95%
Año 2022 -5,56% -2,03% -0,79% -18,34% -1,24% -11,97%
Año 2023 12,30% 14,23% 13,75% 9,25% 12,56% 6,92%
Anualizada* -0,64% 3,84% 4,34% 12,48% 7,30% 3,61%

Diferencia 4,26% -0,23% -0,72% -8,82% -3,69%
* Incluye desde el 16-12-2010
Real desde el 21-1-2011

Anualizada -1,28% 3,14% 3,61% 12,23% 6,98% 3,65%
Diferencia 4,94% 0,51% 0,04% -8,58% -3,32%


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León a 1 de Mayo de 2023

Ibex35 con IGBM S&P EuroStoxx50

De inicio a 30-4-2023 92.314,92 159.406,48 169.121,08 426.633,11 239.175,13 155.173,76

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Robert Vinall, RV Capital 2022 Letter to Shareholders, pag. 9

La volatilidad es particularmente irrelevante en nuestro campo de renta fija o “crédito”. Los

What really matters, pag. 6-November 22, 2022

“Mi propósito al contar su historia no es regodearme en los horrores de la guerra sino

Robert B. Laughlin, premio Nobel de Física 1989

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

“Los puntos de inflexión ocurren en el mercado y a su alrededor el comportamiento de la

John Neff- On low P/E Investing, July 2006

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.

Hablemos ahora de su negocio real: la evolución de su negocio de carteles anunciadores, de la banda

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Matteo Tiraboschi, el CEO de la compañía, además de reconocer la buena evolución de la empresa

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IBEX35 IGBM S&P500 Eurostoxx

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.

PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos

Miguel de Juan Fernández

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Ibex35 con EuroStoxx50 div

Anualizada* -0,64% 3,84% 4,34% 12,48% 7,30% 3,61%

Real desde el 21-1-2011

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