Teoría cuantitativa del dinero

CAPÍTULO 3

TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO

El propósito de esta teoría es explicar la determinación del valor del dinero y las
variaciones de este valor a través del tiempo. El poder adquisitivo del dinero depende
de su existida cantidad en relación a la cantidad de bienes disponible. Si la cantidad de
dinero es grande en relación a la producción. entonces. su poder adquisitivo por unidad
monetaria es pequeño. Es un problema. por tanto. de cantidad.

Pero el poder adquisitivo de una determinada cantidad de dinero depende del

nivel de precios existente en una economía determinada, por lo que determinar el valor
del dinero es lo mismo que determinar el nivel de precios. La teoría cuantitativa se
ocupa de precisar cuáles son los factores determinantes del nivel de precios.

La teoría cuantitativa del dinero tiene dos vertientes: la primera, la Básica, que
es conocida corno la Teoría Clásica y; la segunda. conocida como Teoría Desarrollada.
Y esta última se la presenta en tres versiones como se verá más luego.

3.1 LA TEORÍA CLÁSICA

La teoría mis conocida sobre la neutralidad del dinero es la Teoría Cuantitativa
clásica del dinero. La Teoría Cuantitativa parte de considerar al dinero como algo que
no es útil por sí mismo, razón por la cual la gente no lo mantiene por si mismo. sino
que lo tiene, más tarde o temprano. para que le sirva para realizar transacciones.

La Teoría Clásica, con el conocido postulado de que "la ()cena crea su propia
demanda" , o Ley de Soy°, parte de suponer que la economía se encuentra siempre en
equilibrio. de una manera tal, que lo que se produce se vende, se utiliza, que los
mercados se vacian. Si esto es así. entonces, la oferta es igual a la demanda en cada uno
de los mercados y. en el conjunto. la oferta global debe ser igual a la demanda global: o
lo que es lo mismo decir, que el total de compras es igual al total de ventas cn un
periodo determinado. Las siguientes igualdades señalan esto:

Demanda en un mercado = oferta en un mercado

Este postulado se atribuye a Juan Bautista Say. cl economista Croaré( contemporaneo y tic similar
pensamiento que el de AdAm Smith.

135
 •
• •

Teoría cuantitativa del dinero

Demanda Global Oferta Global

Compras Ventas

Las compras se realizan con dinero y las ventas se hacen mediante

transacciones. Pero una unidad monetaria es utilizada varias veces en un periodo
determinado y las transacciones se efectúan cada una de ellas a un cieno precio. Por lo
anotado, cuando se habla de compras se dice que éstas implican la existencia de un
cierto stock de dinero, luxo utilizado varias veces. lo cual sc denomina velocidad de
circulación del dinero. Por el lado de las ventas, se presenta un volumen real de
transacciones a diferentes precios, por lo que se puede considerar al nivel de precios
como el representante promedio de todos estos precios. Sobre la base de estas ideas so
puede plantear la siguiente igualdad:

Al • V = P-T (1)
Donde: Ad s Cantidad de dinero
= Velocidad de circulación del dinero
Nivel de precios
T o Volumen real de transacciones
La igualdad (I) es conocida como la ecuación del cambio de la tcoria
cuantitativa del dinero, donde la cantidad de dinero (M) está determinado
independientemente a las otras variables de la igualdad. Para esta igualdad se supone
que la cantidad de dinero es un dato. Si suponemos que el régimen monetario es el
denominado Patrón oro, querría decir que la cantidad de dinero estaría dependiendo
directamente de la cantidad de oro monetario. El dinero debiera aumentar sólo si
aumenta la cantidad de oro monetario.

La velocidad de circulación del dinero (Y), se refiere al número de veces que es

utilizada una determinada unidad monetaria para efectuar transacciones, número de
veces que no tiene nada que ver con las otras variables de la ecuación (I). por lo cual
también sc considera que está determinada fuera de esa igualdad.

Los economistas clásicos consideraban a V como constante, porque sus

determinantes llevarían a esta situación. Cuatro serian los factores que explican el
componamiento de V y que son: i) Ausencia de atesoramiento y, por tanto, de
desatesoramiento del dinero; ii) Grado dado de desarrollo y de uso del sistema de
intermcdiación financiera; iii) Un dado sistema de pagos; y iv) Un ambiente de
certidumbre. Los clásicos sostenian que los factores ii) y iii) no se modificaban en el
corto plazo.

El volumen de transacciones (7) estaría explicado por el volumen de la

producción a transarse y que, en la concepción clásica, ésta debla ser de plato empleo
como consecuencia del pleno empleo de los recursos disponibles. Lo que en última
instancia está explicado el comportamiento de las transacciones seria la producción, la
Teoría cuantitativa del dinero
misma que estaría explicado por hechos reales, no presentes en la ecuación (1) y, por
tanto, también el volumen de transacciones debería ser considerada como una variable
dada cn la ecuación del cambio Se puede suponer que existe alguna relación estable
entre el volumen de producción y el volumen de transacciones, que se hace con esa
producción, en un determinado periodo de tiempo.

Si en la ecuación del cambio, las variables .41. r y 'l' están dadas, queda sólo la
variable P. que es precisamente la que se determina en la ecuación (1). y corno
consecuencia de la interacción de las tres variables ya señaladas. Por tanto, despejando
la variable P de la ecuación de cambio, se tiene:

M -V
7-

Pena si Y V junto a que T- T , entonces necesariamente los cambios que se

Produzcan en P tienen que ser consecuencia de cambios at M. Adicionalmente. se debe
decir que estos cambios serían equiproporcionales, un incremento del diez por ciento
en la cantidad de dinero traería consigo, una vez realizado el periodo de ajuste. un diez
por ciento en P.

3.2 LA TEORÍA CUANTITATIVA DESARROLLADA

Las nuevas nociones económicas que trajo la escuela keynesiana influyeron
sobre la Moda cuantitativa del dinero, dando lugar a lo que se conoce como la teoría
cuantitativa desarrollada, que levanta los supuestos del pleno empleo de la economía y
de la velocidad constante del dinero. Esta teoría tiene tres enfoques: El denominado
método de las transacciones. el método del ingreso y el método de los saldos
monetarios.

3.2.1 MÉTODO DE LAS TRANSACCIONES

A partir de la visión clásica esta teoría parte de reconocer que el nivel de

Precios y, por tanto, el valor de dinero depende de las mismas variables ya descritas,
vale decir, dinero, su velocidad de circulación y el volumen de transacciones, que en
este enfoque es sustituido por el término comercio real, manteniendo la esencia de lo
que se quiere ver y medir. Pero al levantar los supuestos de la constancia de las
variables determinantes de P, entonces, de la relación siguiente:

M
T
se concluye que:

El nivel general de los precios varía en relación directa con la cantidad de dinero
y de su velocidad de circulación, y en razón inversa con el volumen de comercio.

137
Teoria enrorillotiva del ¿linero
Simbólicamente es:

Variación P Variación P Variación /3

> 0 > 0: <O
Variación Al Variación V Variación T
Este enfoque teórico, se pregunta, por tanto, cuales son las razones por las que
puede variar los determinantes del nivel de precios

3.2.2 DETERMINANTES DE LA CANTIDAD DE DINERO

La teoría cuantitativa del dinero considera que M representa la cantidad media

de dinero cn circulación, en un cierto lugar y en un determinado periodo de tiempo. y la
define como Al,.
Los principales determinantes son: i) La base monetaria; ii) La elección de la
gente entre billetes y depósitos y; iii) La proporción entre reservas bancarias y
depósitos bancarios.

1) La base monetaria
So define a la base monetaria, como la suma de los billetes y monedas en poder
del público, y el volumen de reservas bancarias que los bancos mantienen, como parte
de los depósitos captados del público.'

Se puede analizar el comportamiento de la base monetaria, tanto en un sistema

monetario mercancía como en un sistema monetario fiduciario. Supongamos que nos
encontramos en el primero bajo el patrón oro. entonces, la base monetaria se determina
por la cantidad de oro monetario acumulado, y sus variaciones dependen de las
adiciones y sustracciones que se haga de oro monetario. dada una relación de cambio
entre el oro monetario y el monto de base monetaria. Las adiciones dependerán de la
mayor o menor facilidad de la producción de oro que una determinada economía pueda
hacerlo y éstas. y las sustracciones, también depende del comercio internacional de esa
economía con el resto del mundo!

Los bancos. que son intennediadores financieros y que captan el abone de las as miles est nunieses en la
forma de deposito,. para generar los créditos a favor de los premaratios, limen que 11212IC1 parte de egos
depósitos. para &saberlos cuando sean requerid«s por sus propierarios. Este aromo atenido se conoce con el
nombre de resengs bancaria s,

En el sistema del patrón una se supone que las importaciones se pagan con oro y el exponen obtiene oro. En
la práctica lo que se cancelaba con oro eran los saldos de la diferencia entre coas dos variables. Si las
exportaciones eran mayores a 1:15 importaciones. la ces:momia en cuestión era superavilariu con lo que la
economia recibla oro monetario, y aumentaba la base monetaria. En cambio, si las imponneiones mut
mayores a las exportaciones la economia era comercialmente deficitaria. lo que se tmducin en una entrega de
oro monetario al resto del inundo, con lo cual se reducia la base monetaria. Pur estas razones, se dice que el
patrón oro era un sistema monetario que trasladaba los shocks externos a la econumin interna. a punir de

lis
Teoría cuantitativa del dinero
En un sistema monetario fiduciario, como el que rige en todas las economías del
mundo, hoy, y se conoce como el sistema de papel inconvenible4, la base monetaria
depende de las operaciones que realizan los bancos centrales, a partir de la compra y
venta de moneda extranjera y a partir de las diferentes operaciones financieras que
realizan con los gobiernos y con bancos.5 Por tanto, se asume que los cambios en la
base monetaria, fundamentalmente, responden a la politica monetaria que llevan a la
práctica los bancos centrales.6

En un sistema o en otro, por tanto, la cantidad de dinero en la economía varia

directamente con lo que sucede con la base monetaria.

ii) Billetes o depósitos

Un segundo determinante de la cantidad de dinero, es la elección de los agentes

económicos entre mantener su liquidez en la forma de monedas y billetes, o en la forma
de depósitos bancarios. A esto también se conoce con el nombre de preferencia por
circulante. Si las personas no acudiesen a los bancos a depositar el circulante que
poseen, entonces no habría intennediación financiera ni tampoco crédito bancario, por
lo que, los bancos no harian reservas bancarias, con lo cual tampoco podrían participar
en la creación de dinero, aspecto que se lo explica en el capitulo relacionado a la oferta
de dinero. Por el momento, se quiere introducir la idea que en la medida que la vente
no acude a los bancos para depositar sus recursos no se aumenta la cantidad de dinero,
sucediendo lo opuesto cuando la gente acude a los bancos.

Otra forma de decir que aumenta la cantidad de dinero, es cuando la gente

realiza sus pagos utilizando depósitos bancarios mediante la emisión de cheques y no
en efectivo

iii) Reservas bancarias

Los bancos tienen como función la intennediación financiera, es decir la

transferencia de recursos monetarios de los agentes que son superavitarios financieros
(ahorristas) a los que no lo son, y que constituyen los deficitarios financieros
(prestatarios). Pero también son custodios de la liquidez de las personas, lo cual
significa que en cualquier momento estos pueden exigir al banco la devolución de su

aumentos o disminuciones no deseados de base monetaria.

En el sistema patrim oro las transacciones no se hacían con oro, sino con certificados que acreditaban su
existencia, y entro ellos estaban los billetes que fueron la lamia en que evolucionaron los certificados de oro.
Sin embargo. los tenedores de estos certificados o de los billetes podrían acudir a su banco o al Banco Central
reclamando que su valor fiduc laño sea cambiado por oro de manera equivalente.

Este es un tema que con amplitud se desarrolla en el colindo que corres nade o la oferta de dinero.
De principio debemos definir a la politica monetaria corno la capacidad de la autoridad monetaria de poder
modificar la base monetaria.

119
Teoría cuantitativa del dinero
liquidez en la forma de billetes. Por esta razón los bancos no prestan todos los
depósitos que captan sino parle, denominándose reservas bancarias los recursos
monetarios que los bancos guardan y que no los prestan.

La razón que se presenta entre el monto de reservas bancadas y el total de

depósitos bancarios se denomina tasa de reservas bancarias. Debe quedar la idea que en
la medida que esta proporción es elevada, los bancos prestan pocos recursos de los que
captan y, por tanto, se afirma que los bancos participarían poco en el aumento de la
cantidad de dinero. De manera opuesta, si los bancos mantienen una baja tasa de
reservas bancarias, querría decir que están haciendo llegar recursos monetarios a la
economía por medio de los prestatarios, comportamiento con el cual se afirma que los
bancos participan de manera signi fi cativa en el aumento de la cantidad de dinero.

Para concluir esta parte, se debe decir que la cantidad de dinero varía si se
modifica cualquiera de estos tres componentes: Base monetaria, preferencia por billetes
y tasa de reservas bancarias.

3.2.3 DETERMINANTES DE LA VELOCIDAD DE CIRCULACIÓN

DEL DINERO
Se ha dicho que una unidad monetaria es utilizada varias veces, en periodos
determinados, en el mundo de la actividad comercial al momento de realizar
transacciones. Las unidades monetarias pasan de mano en mano cada que se hace una
transacción. El ritmo de veces que se utilizan las unidades monetarias se denomina
velocidad de circulación del dinero. Además, como los momentos de recepción de
ingresos no están acompañados de manera inmediata con la compra de bienes y
servicios, los medios de pago se estancan. Si la obtención de ingresos vendria
acompañada con compras inmediatas. la velocidad de circulación seria muy grande.
Pero como el dinero es portador de valor, se lo puede guardar para futuras
transacciones, por lo que su velocidad puede variar.

Pero cuanto más tiempo se mantenga el dinero para futuras transacciones, quiere
decir que es más lenta su velocidad de circulación, y cuando menos tiempo se
mantenga el dinero con el mismo propósito, la velocidad de circulación del dinero
aumentará.

El problema. por tanto, está cn buscar una explicación a los comportamientos

anotados, lo que implica responder por qué la gente toma decisiones que se traducen en
un uso más rápido o lento del dinero. Y esto entraña preguntarse por los factores que
determinan esta velocidad, los cuales son:

Las costumbres de la sociedad en cuanto a la manera de ahorrar.

En cl capitulo referido a la oferta de dinem sc explica el proceso mediante el cual la banca crea dinero.
Teoría cuantitativa del dinero
El Estado de desarrollo del sistema de intermediación financiera y el grado de
su uso por parte de la comunidad.
Los sistemas de pagos prevalecientes
El transpone del dinero
La coyuntura
1) La manera de ahorrar

En toda sociedad los ingresos que las personas reciben se destinan al consumo y
una parte al ahorro. Si el ahorro se lo presta, o lo que es lo mismo decir. se convierte en
un activo financiero. luego la gente no atesora sus ahorros. Pero si la gente, no adquiere
activos financieros y en lugar de ello atesora, como popularmente se dice "guarda en el
colchón", los efectos de ambos comportamientos tienen que ver con la velocidad de
circulación del dinero. Hay que destacar que este problema será más importante en la
medida que crezca el tamaño del ahorro.2

Si la gente atesora el ahorro, lo guarda en efectivo, por lo tanto se frena la

velocidad de circulación del dinero. Más aila si el dinero se atcsora, en algún momento
se lo desatesorará, con lo que la velocidad de circulación del dinero aumentará. Por
tanto, la volatilidad de la velocidad de circulación se explica por el fenómeno del
atesoramiento del dinero. A mayor atesoramiento menor velocidad y viceversa.

ii) El desarrollo de la intermediación financiera

En la medida que aumenta el ahorro de los individuos, imprescindiblemente se

requiere de bancos que canalicen dichos recursos a los prestatarios, para de esta manera
asegurar que los mercados de bienes y servicios sc vacíen. Cuando hay bancos se
desincentiva el atesoramiento del ahorro.

Pero toda sociedad tiene un cieno grado de desarrollo de su sistema financiero

que no se modifica en el corto plazo. Una sociedad que alcanza un alto grado de
desarrollo financiero, implica que las facilidades para acceder al crédito son evidentes,
lo cual no se da si una sociedad tiene un bajo desarrollo de su sistema financiero.

En una sociedad financieramente avanzada, las personas que tienen que cumplir
obligaciones de pago en el futuro no tienen la necesidad de guardar dinero desde ahora,
Porque saben que el momento de efectuar el pago pueden acudir a una oficina bancaria
para solicitar el crédito respectivo. En una sociedad financieramente no desarrollada la
situación es distinta, las personas para cumplir con sus obligaciones de pagos futuros
tienen, desde ahora, que retener dinero para asegurar su cumplimiento, por la razón de
que el acceso al crédito, el momento que se necesita, es dificil.

Es conveniente recordar que para la geoda keynesiazu el abono se lo califica como una -filtración-. Con
esto se quiere destacar que el ahorro no es un bien mientras no se lo invierte. El ahorro es uno higa del
circuito económico y que es causa mira se produzcan feeeiliOneS económicas.

l4l
 Teoría cuantitativa del dinero
La conclusión que sc deriva del análisis, es que la velocidad de circulación
aumenta cuando se tiene un alto grado desarrollo en cl sistema de intermcdiación
financiera, por la facilidad dcl acceso al crédito. En cambio. en una sociedad de bajo
grado de desarrollo financiero la velocidad de circulación del dinero es más lenta.

iii) El sistema de pagos

Toda sociedad tiene un sistema de pagos que expresan usos y costumbres. En

toda sociedad organizada los individuos se enfrentan a una cierta regularidad en la
obtención de'sus ingresos y en el uso de los mismos, por lo cual se puede afirmar que
la velocidad de circulación del dinero no se ve afectado por los sistemas de pagos. El
ama de casa programa y realiza sus compras de una manera muy planificada. Tiene un
dia fijo determinado a la semana para realizar sus compras en cl supermercado. El pago
del servicio telefónico, el servicio de agua potable, del consumo de emergía eléctrica,
los realiza inmediatamente recibe su esposo el salario producto de su trabajo. por lo
que estos pagos se efectúan los primeros dias de cada mes.

El comportamiento comentado nos permite hacer la siguiente abstracción. Si se

supone que el ingreso de un agente económico (familia o empresa) es mensual, y que
todo se utiliza en realizar transacciones de bienes y servicios y. por tanto, no hay
ahorro, sc pueden presentar tres casos que gráficamente se los presentan a
continuación:

(3.1) (3.2) (3.3)

Y

L_ ri Tuve te Q Tiempo to st Tinare

El gráfico (3,1) representa a los agentes económicos que reciben su ingreso en

el periodo ta y durante el mes lo gasta, de una manera tal que sus gastos se concentran
en los primeros días del mes. Este comportamiento determina que sus saldos
monetarios caigan rápidamente, supongamos en la primera quincena del mes. Es
probable que este caso sea el que mejor refleje el comportamiento de una familia tipo.

El gráfico (3.2) representa a los aecntes económicos cuyo ingreso del periodo 4
es gastando con lentitud en los primeros días de comienzos de mis, para luego
acelerarlos y terminar el periodo gastando todo el ingreso. Este caso podría representar
mejor al comportamiento de las empresas, ya que estas se caracterizan por pagar

1I til
1
Teorio cuantitativa del dinero

salarios a fines de cada mes lo cual se traduce en fuertes desembolsos, cn ese momento.
Es también lógico esperar que los gastcs realizados por las familias a principios del
periodo en gran proporción se dirijan a las empresas a cambio de bienes y servicios,
gastos que se traducen en ingresos para la empresa. Y los fuertes desembolsos de fin de
mes, que realizan las empresas, se podrian asociar a que responden al pago de uso de
factores productivos por parte de las empresas por el proceso productivo mensual.

El gráfico (3.3) es el promedio de los dos comportamiento anteriores. por lo que

es representativo de lo que sucede con los pagos que se realizan en un sistema de
pagos. con lo cual sc quiere destacar que los pacos que se efectúan en las economía son
muy estables y que, por tanto. no afectan a la velocidad de circulación del dinero.9

iv) El transporte del dinero

La facilidad o dificultad con la que se pueda mover el dinero afecta la velocidad

de circulación del dinero. En la medida que sea dificultoso hacerlo, quiere decir que los
agentes económicos se ven obligados a mantener más dinero. En el pasado, para hacer
transacciones, en pequeños pueblos, se tenía que llevar el dinero efectivo de un lunar a
otro. Con cl desarrollo de las oficinas bancarias y con el desarrollo tecnológico esto ha
disminuido enomwmcntc. Hoy, en día, se puede mover dinero de un lugar a otro.
remoto, en cuestión de segundos gracias a las transferencias electrónicas de dinero.

La facilidad con la cual se puede mover el dinero, hoy, determina que la

velocidad de circulación se ha acelerado enormemente, en todas las economias del
mundo.

v) La coyuntura

Actualmente es costumbre. en todos los paises, hacer estudios sobre el

comportamiento económico de la coyuntura. Hay especialistas y oficinas que se abocan
a hacer un seguimiento a las variables económicas, fundamentalmente monetarias y
financieras de manera incluso. diaria. Observan cómo sc van moviendo estas variables
y es laboriosa tarea de los economistas dar explicaciones, mis o menos omisas. de
comportamientos muchas veces volátiles.

Y cuando sc habla de la coyuntura económica, no se puede desconocer que su

análisis debe incluir las coyunturas política y social, porque no sólo que lo hechos
políticos y sociales afectan el comportamiento de toda economía, sino que la actividad
económica se realiza en un contexto politica y en un contexto social determinado.

La velocidad do circulación del dinero se ve afectada por la coyuntura. Los

En el caso promedio le concluye que la tau de derumbolma• de los iintre.m< mensuales y.e realiya a una ala
amante. lu que no. Nimbe introducir el bvpueuu de qta: lua agentes o:ociunneth. retienen. en p:urnedio. un
saldo monetario equivakme a La mitad de a ingro.o del met

1 ..1
Teoría cuantitativa del dinero
hechos políticos y sociales la afectan. Las expectativas de los agentes económicos
influyen su comportamiento. El estado de previsión de la comunidad influye sobre la
circulación del dinero. Las expectativas de inflación y la propia inflación es un hecho
notable mediante el cual la velocidad de circulación del dinero claramente aumenta.'"
Temores sobre crisis bancarias determinan que la gente convierta sus depósitos en
efectivo, con lo que se reduce la velocidad de circulación. Movimientos
revolucionarios, convulsiones sociales, lleva a que la gente retenga dinero sin hacerlo
circular. Decisiones de politica de los gobiernos, la psicologia prevaleciente en los
negocios, la ~fianza de los ciudadanos en la estabilidad económica y las perspectivas
que se tenga sobre el comportamiento de la economía cn el futuro, son todos hechos
que pueden afectar la velocidad de circulación, incluso de manera no previsible.

3.2A DETERMINANTES DEL VOLUMEN DE COMERCIO

Lo que se transa en los mercados es la producción que una determinada
sociedad produce,' 'por lo cual los determinantes de la actividad comercial encuentran
su base en la actividad productiva. Los elementos que determinan la producción
también serán, en última instancia, los que determinen cl volumen de comercio.
Los factores determinantes del comercio son, por tanto, los siguientes:
- La producción potencial de la economía
- La producción efectiva
- El desarrollo de la intermediación comercial
- El desarrollo de la intermediación financiera
- Producción anterior transada en el mercado
1) El producto potencial

Los factores determinantes de la producción potencial de una economía dada

son los denominados factores productivos que son: El trabajo, los recursos naturales, el
capital, la extensión del mercado que posea, y la tecnologia. Sólo una adecuada
existencia y combinación de estos factores, por parte de las empresas. maximiza su
utilización. Al hablar del trabajo es necesario destacar que hay dos tipos de trabajo, el
calificado y el no calificado. El trabajo calificado tiene una mayor potencialidad que el
no calificado. Cuando nos referimos a capital no sólo nos referimos a la disponibilidad
de equipos y de infraestructura sino también de la capacidad de disponer de insumos
claves para una mayor producción. Disponer de una mayor población consumidora es
un elemento también importante para la expansión productiva, junto a que esta
población adquiera la virtuosa disciplina del trabajo. Finalmente, la tecnologia, que en

Si el estudiante no tiene clara la diferencia entre expectativa: de inflación e inflación. puede salir de la
duda consultando el capitulo sobre inflación.

" Esta explicación se hace has) el supuesto que la economía es cerrada. por lo cual no ce cnmideran las
inaportaci~.
Teoría cuantitativa del dinero
la actualidad es reconocida como la variable clave al momento de hablar de desarrollo
económico, entendida como la aplicación de la ciencia, la técnica, la planificación y la
administración, al proceso productivo.

Cuanto mayor sea la cantidad disponible de factores productivos, mayor es la

capacidad productiva de una economía y, por tanto, mayor el potencial volumen de
comercio.

ii) El producto efectivo

No es suficiente disponer de los factores productivos señalados, sino que cl reto

es lograr cl pleno uso de ellos. hay economías que sc suracterizan por disponer una
amplia variedad de recursos naturales pero que no cuentan con los otros factores
productivos, por lo cual, les sirve de poco dicha tenencia para aumentar la producción
efectiva. No es suficiente tener una población voluminosa si la misma no está
capacitada para el trabajo. Muchas veces, se da la situación de que pueden permanecer
ociosos los factores productivos con lo cual la producción efectiva se ubica a un nivel
menor que la producción potencial. Un elemento clave para que una sociedad pueda
aprovechar al máximo grado sus factores productivos, es la existencia y el desarrollo de
las empresas. o de lo que hoy se denomina los "emprendimientos creativos".

Cuanto más se acerca el volumen efectivo de producción a su capacidad

potencial, se estará optimizando los recursos económicos.

iii) La intermediaclón comercial

Toda economia do mercado en su desarrollo se enfrenta a dos procesos

opuestos, que definen cl avance de la intennediación comercial. Por un lado, está el
grado de especialización en las actividades económicas y; por otro, el grado de
integración de los negocios.

En la medida que se intensifica cl intercambio también se intensifica la división

del trabajo y la especialización. Las personas se dedican a realizar alguna actividad
económica o un determinado trabajo, y a partir de ahí obtienen un ingreso para
adquirir una variedad de bienes y servicios que jamás estarían en condiciones de
obtenerlos con su propia actividad económica. A mayor grado de especialización sc
dará un mayor volumen de comercio y viceversa, no sólo porque sc realiza un mayor
número de transacciones desde el productor hasta el consumidor final. sino porque la
división del trabajo y la especialización correspondiente es una indiscutible fuerza para
aumentar la producción efectiva.

Pero simultáneamente a lo dicho, también se produce cl proceso de integración

de los negocios, motivo por el que se reduce cl volumen de comercio. Los procesos de
integración industrial reducen el comercio entre diferentes fases de la cadena

145
Teoría cuantitativa del dinero
productivae. Por tanto, un elemento que explica el grado de intennediación comercial
esta dado por la estructura de los negocios. El efecto que se debería esperar en el nivel
de precios, debiera depender de si la actividad económica en cuestión es más
productiva integrada o no. Si la integración conlleva la posibilidad de que se puede
aumentar la producción, entonces, se puede esperar el correspondiente descenso en el
nivel de precios.

iv) La intermediación financiera

En los mercados no sólo se transan bienes y servicios sino también Mulos

valores o activos financieros. En la medida que los paises avanzan económicamente, se
desarrollan los mercados financieros en los cuales se están comprando y vendiendo,
tanto nuevos activos financieros como antiguos. Es estos mercados se distinguen dos:
El denominado mercado primario y el mercado secundario. [.os mercados primarios se
caracterizan por ser aquellos donde por primera vez se transa un activo financiero. A
estos mercados asisten los emisores de bonos y acciones. En cambio, el mercado
secundario es el lugar donde los tenedores de títulos valores pueden transarlos, y de
esta manera hacerlos líquidos. El volumen de comercio, al cual nos estamos refiriendo,
por tanto, no sólo es al comercio de bienes y servicios sino también el de deudas o de
activos financieros.

De igual manera que cl caso de la intennediación comercial, el desarrollo de la

intermediado!' financiera. per se, no tendría por qué reducir el nivel de precios de la
economía, lo que pasa, es que el desarrollo de los mercados financieros implica que el
ahorro que crece con el crecimiento de la producción. rápida y eficientemente se dirige
hacia las mejores opciones de inversión, con lo cual se acrecienta tanto la capacidad
productiva potencial corno efectiva de cualquier econornia.

Y) La producción anterior

Finalmente, el volumen de comercio que se transa en el mercado en un

determinado periodo de tiempo se ve incrementado con la producción de bienes que sc
produjeron en periodos anteriores. No modifican la producción actual que se transa en
los mercados pero afecta el volumen de comercio que se realiza. Un ejemplo notable en
esto, es la venta de casas familiares o departamentos que se efectúan, hoy, cuando los
mismo fueron construidos en periodos anteriores. Este es un hecho importante en los
mercados inmobiliarios. Los precios de viviendas que se construyen, hoy, están
afectados hacia la baja si aumenta la cantidad de viviendas que se construyeron antes.
pero que se transan hoy.

12 Un bucal ejemplo de integración industrial se observa en el sector dosifico. Una sola empresa puede

dedicarse tamo a la fase de pioducción de electricidad, transporte y a su distribución para el consumo. En eme
caso se reduce el volumen de comercio. En cambio. si se tiene una empresa poni In producción, otra que se
hace cargo del transpone y otra que se hoce cargo de la distribución. entonces. el volumen de comercio
aumenta, porque la primera Ic vendo a la segundo y ésta a la tercon.

• AL
Teoría cuantitativa del dinero

3.2.5 DETERMINACIÓN DEL NIVEL DE PRECIOS

Cuando nos referimos al nivel de precios (P) lo estamos haciendo en términos

de un promedio ponderado que representa al conjunto de todos los precios que puedan
existir en la cconomia, precios de bienes y de servicios, y en un periodo determinado de
tiempo. En principio, se puede decir que P es la media aritmética ponderada que
representa u los precios individuales de todas las mercancías, servicios y valores.

Y como ya se señalo, en el enfoque de la Teoría Clásica, el valor del dinero o el

nivel de precios es el resultado combinado de t', y 7'. Pero con este enfoque hemos
incorporado conocimiento para explicar por qué, a su vez, los determinantes del nivel
de precios pueden modificarse en el tiempo.

3.2.6 MÉTODO DEL INGRESO

Una variante al enfoque anterior es el denominado método del ingreso de la

teoría cuantitativa del dinero. Este se refiere a que lo importante es considerar las
relaciones que se producen entre el dinero, su velocidad, el volumen de comercio con el
nivel de precios de la producción final y no intermedia que existe en todo proceso
productivo, y cn un periodo determinado de tiempo. Con este propósito se sustituye el
concepto de volumen de comercio por el concepto de ingreso nacional en términos
reales. De esta manera se sustituye el símbolo T en la ecuación de cambio por cl signo
y. adicionalmente, se modifica el concepto de velocidad de circulación transacciones
de dinero por el de velocidad de circulación ingreso del dinero. En la versión anterior
se media el movimiento del dinero cada vez que sc hacía una transacción. en esta
versión, lo que se trata de ver cs el movimiento del dinero que hace una unidad
monetaria desde el momento que se gasta hasta el momento en que se recibe otro
ingreso. La velocidad de circulación, vista de esta manera, es más lenta que la anterior.
Por ejemplo, se podría decir que el dinero que recibe un trabajador como ingreso
mensual, rota doce veces durante el año, en el entendido que recibe doce salarios
mensuales en un año. Por tanto. ahora se estaría considerando a V como el promedio de
veces que se utiliza una determina unidad monetaria en un periodo de tiempo.

Con estas aclaraciones la ecuación del cambio pasa a escribirse de la manera

siguiente:

M • V Py

M• vy
Y

es la velocidad ingreso e (y) es el ingreso real

De las cuatro variables que sc consideran, tres son observables y una no P, M e

147
Teoría cuantitativa del dinero

y se las cuantifica directamente lo que no puede hacerse con respecto a 1.5.. Por este
motivo la medición de la velocidad de circulación del dinero se la obtiene despejando
de la ecuación del cambio y de la manera siguiente:

Por lo cual, se puede también decir que la velocidad de circulación del dinero
indica cuánto de ingreso nacional nominal se puede obtener con una determinada
cantidad de dinero, en un periodo determinado de tiempo. Cuando mayor sea el ingreso
a obtenerse con una dada cantidad de dinero mayor será la velocidad de circulación del
dinero."

Esta es la versión que se utiliza cuando se quiere realizar aplicaciones prácticas

de la teoría cuantitativa, vale decir, explicarse las variaciones de P en el tiempo.

3.2.7 MÉTODO DE LOS SALDOS MONETARIOS

Según esta versión de la teoría cuantitativa del dinero, el valor del dinero
depende de su oferta y demanda, es decir, su valor se fija cuando se iguala su demanda
con su oferta, y sus cambios son consecuencia de los cambios ya scan en la demanda o
en la oferta, o cn ambos. Si sc aumenta la oferta de dinero al mismo tiempo que se
incrementa su demanda, no cambia su valor. En cambio si no crece proporcionalmente
la demanda de dinero, entonces cambia su valor. Y como ya se dijo el valor del dinero
se expresa a través del nivel de precios (P). Si la ofcrta de dinero aumenta cuando no lo
hace su demanda, entonces aumenta P. Entonces P. se determina cn el mercado del
dinero dado por la función demanda de dinero, por un lado y: oferta, por otro. El valor
del dinero depende de la demanda con relación a su oferta, y sus variaciones se
explicarían por variaciones ya sea de la demanda, de la oferta o de ambas."

Es necesario precisar el concepto de la demanda de dinero. Como cualquier otro

bien que se demanda la gente también demanda dinero. La diferencia está en que la
gente demanda bienes para consumirlas, en cambio se demanda dinero para en algún
momento hacer transacciones, o sea para adquirir bienes y servicios. Las personas y las
empresas retienen un determinado número de unidades monetarias para un tiempo
determinado (una semana, un mes, etc.) en términos de un poder de compra que les

" ti Producto Intenso Bruto (PIB) es el mejor indicador de lo que produce una economia. por lo que curdo
se experimmta tata la moda cuantitativa a situaciones concretas se tullir esta variable en lugar del ingreso
nacional (IN). Si se adiciona los pagos netos del exterior por el uso de factores productivos y se deduce la
depreciación del capital, utilizado en la producción, y los impuestos indirectos. se obtiene el IN. Ambos
tienen un comportamiento paralelo en el tiempo. El IN suma la remuneración que reciben todos los factores
productivos.

" la deurruchici de P como un probkma monetario se Marrana y se explica en el capitulo 4.

148
Teoría cuantitativa del dinero

interesa mantener. La demanda de dinero de la economía es simplemente la suma de las

demandas individuales de dinero.
Las personas pueden estar o no en equilibrio monetario. Estarán en equilibrio si
la cantidad de dinero que mantienen es igual a la deseada. Estarán en desequilibrio si la
demanda efectiva de dinero es menor o mayor a la deseada. Si los agentes económicos
tienen una demanda efectiva de dinero menor a la deseada, un aumento de la cantidad
de dinero será retenida por los agentes, de manera tal de ingresar al equilibrio, en caso
contrario, no, porque se deshacen de la liquidez no deseada con lo cual presionan los
precios hacia arriba.
Una vez que las personas deciden mantener un cierto nivel de poder de compra
en términos monetarios, la demanda de dinero variará en la misma dirección que varié
el nivel de precios.
El método de los saldos monetarios, nos inicia en el campo de las teorías de la
demanda de dinero y de la oferta de dinero".

3.3 COMPORTAMIENTO DEL NIVEL DE PRECIOS EN EL

CORTO PLAZO
¿De qué depende que P suba en el corto plazo? ¿De qué depende que P pueda
ser volátil en el corto plazo? La respuesta ya la tenemos: Es la consecuencia de
cambios en uno o más de sus determinantes (M, Ve y).
Las variaciones que se producen en Al no tienen por qué traducirse en
variaciones exactamente proporcionales en P, en el corto plazo. Cambios en M también
pueden estar acompañados en cambios de los otros dos determinantes.
Dos son las situaciones que se deben considerar para saber si los efectos de un
aumento de Al puede tener una consecuencia similar en P. El primero se refiere a la
situación de equilibrio, o no, de la demanda de dinero, por parte del público y; el
segundo, si la economía se encuentra en situación de equilibrio de pleno empleo o no.

33.1 EQUILIBRIO O DESEQUILIBRIO MONETARIO

El primer concepto que se entiende por equilibrio monetario es cuando la

demanda de dinero de la colectividad es igual a la oferta de dinero existente. El
segundo concepto se refiere a la situación en que la demanda efectiva de dinero de la
colectividad es la misma a la que desea. En este último caso se pueden presentar las
siguientes situaciones: Que la demanda de dinero efectiva (Mk) sea igual a la demanda

La teorías de la demanda de dinero se Yen en el capitulo 9 y las mulas de la Mena de dinero en el capitulo
!O.

149
Teoría cuantitativa del dinero
de dinero deseada (114», caso en el que se está en equilibrio monetario. Una segunda
posibilidad es que 3‘. > MAI. y una tercera es que Mh. < Mdd. en estas dos últimas
situaciones se enfrenta un desequilibrio.

Si los ayunes económicos, en promedio, creen que su demanda de dinero

efectiva es igual a la deseada al momento en que se produce un aumento de la cantidad
de dinero, entonces, el incremento del dinero introduce el desequilibrio, ya que esta
expansión momentáneamente se traduce en una mayor demanda de dinero efectiva, que
no es deseada, por lo que la gente se deshace de estos saldos monetarios. determinando
que se produzca un aumento del gasto o una expansión de la demanda agregada de la
economía. que pueda llevar a un incremento del nivel de precios.

Si se enfrenta la secunda situación, 34s. > M, N, el aumento de la oferta de dinero

incrementa cl desequilibrio. por lo que se deberla suponer que la gente también se
deshaga de esta liquidez adicional, incrementando el gasto y la demanda agregada, y
por consiguiente el nivel de precios.

Si se enfrenta la tercera situación_ .4‘.< hia. entonces el aumento de la cantidad

de dinero será absorbida por su demanda de dinero y no debiera producirse ninguna
modificación cn P. porque no habria ningún incremento en el gasto y en la demanda
agregada.

Por tanto, sólo en la situación en que los agentes económicos sientan que su
demanda de dinero efectiva cs menor a su deseada, entonces, el aumento de la cantidad
de dinero será retenida por los agentes económicas y, por tanto, no debiera esperarse
efecto alguno sobre el nivel de precios.

3.3.2 PLENO EMPLEO O DESEMPLEO

Si la demanda interna aumenta como consecuencia del incremento en la

cantidad de dinero, y si la economía se encuentra en pleno empleo. entonces,
invariablemente el exceso del dinero se debiera traducirse en un incremento de P. Pero
si la economía estuviese atravesando un proceso de desempleo, con recursos ociosos.
con capacidad industrial no utilizada, el aumento de la demanda agregada debiera
significar un incentivo para que las empresas incrementen su producción cn lugar de
que quieran aumentar precios.

Sin embargo, de lo dicho. se tienen casos en que estando la economía en

desempleo los aumentos del dinero sc traducen también en incrementos de precios
antes que expansiones cn la producción. Esto se puede deber a que en esa cconomia
existen cuellos de botella, dificultades para el uso de capacidad ociosa industrial y
fuertes distorsiones en el funcionamiento de los mercados, que no permiten aprovechar
el aumento de la demanda como fuerza impulsora para la producción. Por ejemplo,
poca disponibilidad para contar con insumos claves para expandir la producción, falta
de medios de transpone adecuados, cte. Es también conocido el hecho, que en
Teoría mamita:int del dinero

sociedades donde existe abundante trabajo no calificados, sin embargo, los salarios
nominales son inflexibles a la baja. Las empresas no tienen acceso al credito para
financiar aumentos en el capital de operaciones. etc.

Pero de principio. se puede afirmar que los impactos de los aumentos en la

cantidad de dinero sobre la actividad económica, en general, dependerán de si la
economía está en pleno empleo o desempleo, o lo que es lo mismo decir. del grado de
desempleo de los factores productivos.

Cuando existe desempleo de factores productivos, sin cuellos de botella y sin

distorsiones en el funcionamiento de los mercados, se supone que la oferta de bienes y
servicios debiera ser muy elástica a los aumentos de la demanda y. por tanto, cualquier
ligero incremento de precios debería incentivar el aumento de la producción por parte
de las empresas. La presencia del desempleo debiera traducirse en que los costos
marginales del uso de nuevos factores productivos no debieran aumentar. o de hacerlo
debiera ser de manera muy lenta. En cambio, una economía que está utilizando
plenamente sus factores productivos, que está operando a plena capacidad,
necesariamente so enfrenta a costos marginales crecientes para aumentar la producción,
lo que se traduce en precios más altos en los mercados.

3.33 OTRAS SITUACIONES

No se puede negar la posibilidad que los aumentos de la cantidad de dinero,
vayan acompañadas por aumentos en la velocidad de su circulación. Esta situación se
produce cuando los incrementos del dinero son grandes y visibles, situación en la cual
los agentes económicos, anticipando alzas de precios, adelantan compras, lo que puede
presionar al alza de precios con mayor fuerza a la posibilidad de expansión de la
producción si la economía estuviese con desempleo. Incluso puede traducirse en un
incremento de precios más que proporcional al aumento do la cantidad de dinero,
precisamente, por la aceleración en la velocidad de circulación del dinero:6

Por tanto. pasado el proceso de ajuste, el proceso de transición, de una situación

de equilibrio a otra, se pueden presentar los siguientes casos: i) Si V y T aumentan al
mismo ritmo entonces P reaccionará en consonancia con M. ti) Si V aumenta con
mayor rapidez que E entonces P aumentará más rápidamente que M iii) Si Y aumenta
más lentamente que T. entonces P se incrementará más despacio que M.

Otro aspecto a destacar es que. ante un aumento de la cantidad de dinero. no

todos los agentes económicos reciben la misma proporción del mismo, digamos en
relación a sus ingresos, con lo cual se asegure el mantenimiento de la estructura de

" En los Ca301 de la grandes inflaciones e hiperinflacionn. nitidamento se observa que aumentos de la
cantidad de dinero sun acompañados pur aumentas en el nivel de precios más que proporcionales. porque
justamente se inclemente. de manera amable. la velocidad de circulación del dinero.

151
 Teoría cuantitativo del dinero
distribución del ingreso y de la riqueza. El nuevo dinero entra en la economía por
diversos canales favoreciendo a unos miembros de la sociedad y no a otros, por lo que
la composición de la demanda debiera verse afectada, ya que la estructura de
distribución debiera moverse en favor de quienes reciben el nuevo dinero. Por tanto, la
expansión de la demanda que sc genera en el sistema económico, por el aumento del
dinero, modifica la composición de la demanda y con ello pudiera modificarse la
composición de la oferta, con todos los efectos que ello puede tener en la nueva
combinación de factores productivos. Además, cuando un individuo recibe mayores
ingresos monetarios no sc puede asegurar que aquel no cambie sus pautas de consumo.
Es dificil afirmar que la persona distribuya el dinero adicional, de la misma manera en
que distribuía su ingreso antes del aumento del dinero. Lo probable es que modifique
esta disposición, con lo cual cambia la composición de su demanda.
Por lo expuesto. no es demás estudiar cuándo se produce un incremento de la
cantidad de dinero, cuál es su canal de incorporación y su posible trayectoria, los
sectores económicos y sociales que reciben este dinero y cómo atta este hecho a la
distribución del ingreso y. finalmente, como distribuye este nuevo dinero el
beneficiado. Si cl beneficiario dedica el dinero cn adquirir bienes en empresas
competitivas. debiera esperarse un impacto sobre precios mucho menos significativo
que si la gente usa el dinero nuevo en empresas con poder monopólico.

3.4 COMPORTAMIENTO DEL NIVEL DE PRECIOS EN EL

LARGO PLAZO
Tanto en el corto como en el largo plazo son los mismos los determinantes del
nivel de precios, vale decir, M, V e y. Pero una forma de referirse al largo plazo es ver
lo que ha sucedido en el pasado. En el corto plazo (un año) los acontecimientos
económicos cuando varían tienden a ser inestables. donde muchas veces es dificil
observar la tendencia; en cambio, en el largo plazo se distinguen con claridad las
tendencias.
Si sc observa la economía mundial del último medio siglo, de las economías
nacionales en particular, para lo cual existe hoy abundante información,r se puede
concluir claramente cual ha sido la tendencia del nivel de precios.
Sin ninguna equivocación se puede confirmar que durante el siglo XX y en
particular en la segunda mitad de ese siglo, el nivel de precios subió en todas las
economías del mundo y de manera volátil. Confirmando lo que plantea la Teoría
Cuantitativa del dinero, se observa también que en todos los paises del mundo la

El Fondo Monetario Internacional transmite amplia informaciOn econeatka. 11.11k11 mcncualc,:- como
anuales. no sólo monetaria. en sus publicaciones denominadas "International I- in.vvcial Statinws-, per In que
se dispone inhumación de las ceonamias nacionales desde los años 511.

1452
Teoría cuantitativa del dinero
cantidad de dinero, en cualquier de las definiciones que se tiene sobre el dinero,
igualmente ha tenido el mismo comportamiento, vale decir, una expansión continua. El
desarrollo tecnológico también implica que la velocidad de circulación del dinero tiene
que haberse incrementado. Por tanto. se puede confirmar que en el largo plazo el nivel
de precios sube porque asimismo lo hacen la cantidad de dinero y la velocidad de
circulación,

Otro hecho notable del siglo XX fue la extraordinaria expansión de la

producción mundial y. con ello, el comercio internacional. Considerando este hecho,
deberíamos decir que este es un factor que ha contrarrestado los efectos de los
aumentas de Al y de Ven cl nivel de precios.

De cualquier manera, el hecho a destacar es que el nivel de precios en el largo

plazo es creciente, lo cual va en contra del supuesto de su constancia que seria
necesario para que el dinero cumpla adecuadamente sus funciones ya estudiadas. Si
esto es así, querría decir que cs imposible que se pueda asegurar la constancia de Po,
cuando menos, una relativa constancia.

La respuesta a este problema viene por el siguiente lado: Si el nivel de precios

crece en el largo plazo, es porque simultáneamente el producto de la cantidad de dinero
y su velocidad de circulación ha sido mayor que la expansión de la producción.
Simbólicamente, se puede anotar de la manera siguiente:

Si: á' P M Y > el y

Por tanto, para asegurar la constancia de P se requiere que esa desigualdad se

convierta en una igualdad o, lo que es lo mismo decir, que el producto del aumento de
la cantidad de dinero y su velocidad de circulación tendría que ser igual a la expansión
de la producción. Simbólicamente seria lo siguiente:
SAO, iry

El estudiante se dará cuenta que de las tres variables que determinan el nivel de
precios únicamente la cantidad de dinero debería ser la variable de ajuste para asegurar
el equilibrio, dado que el nivel de la producción y la velocidad de circulación,
fundamentalmente, están determinados por hechos donde los gobiernos tienen muy
poco espacio de manejo, si se trata de una economia de mercado.

Esta conclusión, extractada de la teoría cuantitativa del dinero, es la primera

lección que recoge la política monetaria, en sentido de que su primera misión es
controlar la expansión de la cantidad de dinero, para asegurar la igualdad ya comentada
y, de esta manera, la relativa constancia del nivel de precias.

153
 Teoría cuantitativa de! dinero
3.5 ALGUNA EVIDENCIA EMPÍRICA

Se han elaborado dos eráficos. para ilustrar los comentarios teóricos, con
información proveniente de la economía boliviana. El Gráfico (3.4) muestra la estrecha
relación directa que existe entre el dinero y el nivel de precios. En este caso concreto se
considera a los billetes y monedas en circulación como dinero.

Grafito (3.4) BOLIVIA 1935 .2010

COMPORTAMIENTO DE BILLETES EN CIRCULACION Y NIVEL DE PRECIOS
Indico 1935=100

3 R4 IVIS ieNr

IlErinlibillii§i19F,1§111"11111111EHEIEHEIE
Elaborado por Armando MIncfra Motaln

o-BaLifES • PRECIOS

El gráfico (3.5) ha sido elaborado para mostrar el comportamiento de la

velocidad de circulación del dinero y la relación que tiene la cantidad de dinero con
relación al PIB. En cl eje de ordenadas de la izquierda se mide la velocidad de
circulación del dinero. en número de veces por año. En el eje de ordenadas de la
derecha se mide la relación de dinero con respecto al PIB. La definición de dinero quo
se utiliza para graficar ambos conceptos es de Mi.

Llama la atención la presencia de periodos de fuerte volatilidad de la velocidad

de circulación como también periodos de relativa estabilidad. Si se hace abstracción de
estos periodos donde la velocidad de circulación subió fuertemente. el puto muestra
una relativa constancia.

154
Teoría cuantitativo del dinero

Ondeo Ni) ROUvIA tes amo

eoarmtaethit ENTRE LA motas De crteutAmótt ve. moto Y SU
INVERSA

25

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i•-•-•-MoCiald de anafre —My • Ple

En cuanto a la relación porcentual del dinero con relación al PIB se observa

también inestabilidad, hay periodos en que baja esta proporción y periodos en que sube.
La relación se ha movido en un rango entre algo del 4 por ciento del PIB a un 17 por
ciento también del PIB. En los últimos quince años la relación expresa una tendencia
creciente que viene desde un 5 por ciento del PIB hasta ubicarse en un 15 por ciento el
año 2005.

$5SSSS555$$$$

155