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    Los Mercado de Bienes Macroeconomia Blanchard-Cap-5 - 11

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    “ MACRUECONOMIA : TEORIA Y POLITICA ECONOMICA CON APLICA- CIONES A AMERICA LATINA “ Contiene: Caps. 12-19 15849 AUTOR + Blanchard, Olivier (Olivier J.) Pérez Enrri, Daniel FOTOCOPIADO DE _: Macroeconomia: teoria y politica econdmica con aplica- ciones a América Latina/Olivier Blanchard y Daniel Pérez Enrri.— Buenos Aires : Prentice-Hall : Pearson Educacién, 2000. CATEDRA Introduceién a la Macroeconomia (Cédigo MC-260) PROFESOR + Oscar Landerretche Moreno SEMESTRE + Primavera’2003 “ USO EXCLUSIVO ALUMNOS FACEA , PARA FINES DE DOCENCTA F INVESTIGACION “ carte EL MERCADO DE BIENES 12 EN UNA ECONOMIA ABIERTA. En 1994, la economia de Brasil entren un sender viruato de expan pore Plan Real de esta Diliacibn. Este proceso. cungue eflico, Contin Its 1999, Las Argentina vt benefits por ell, eX oré mis bienes a Brasil Es decir a toificacidn de la demandaagregada yelineremento del a orién doméstica del seio mt grande del Merotur impactaronfavonablemente em la importa es del mismo yen las exportaciones deta Argentina. La devaluacion de Brasil en 1999 provocd una tbrapta cada dela demanda 9 la pridacci on dicho pate Su reves feria signficetinomente el Comercio exterior de la Argentina, yo que recondemos que Brail representa el 30 % del ttal de ven ‘tas que la Argentina hace al exterior y cerca del 50 % de sus exportaciones de manufactras. En conclusidn. en una economia aera exist interdependenca ene la demanda daméstica de wn ats y las imporaciones yexportaciones del socio comercial En 1995-1996, com la crisis del requia a Argentina fue benefciada con el aumento de las export iones a Brasil que le permiteron salir mas rdpidamente dela recesién) recuperarse en exot aos. La realidad fue que, aunque en 1995 hubo una recesion, esta clda abrupa de a actividad econdmi- «en hubera sido mucho mayor si no fuera por el aumento de la demande externa que compensé en part a caida de a demanda domestica. Et mismo casos dio para Estados Unidos en 1993 con su reactvoci: tras tes aos de crecimien: to bajo 0 nul, todos Is paises del mundo se alegraron no por amor a Estados Unidos tino porgut velan que el aumento desu prodacciémsignificaba wb aumento dela demanda no solo de bine’ Inoreamericanos sino tambien de benesextanjeos. Para elias. exte aumento dela demand sign ficaba mayores exportaciones a Esaes Unidas, una maja dee poticin comercial un incremen: ‘ed prone yp to tt, bs posible sir ad depres pps recesones Eras historia plontea algunas cuestunes, {Una expansion extrajera puede sacar realmente ot pele de una veceridn? Si ersten relciones tan errchas air oe pales, no debertan coordinarst ‘4s polticas macroecondmicas? En caso aftrmatve,:por qué parece tan dif! conseguir? Estas som alpunas de las cuestones que abordams en ext cpu, 12.1 La relacién JS en la economia abierta ‘Cuando supasimos en los eapulos 33 10 que la economia estab cerada al comercio. no fue necesaro dis: ‘inguir nite Ia demands nacional de bienesy Ia deranda de bene iotrire: eran claraente fo tismo, Ahos a istncin es importante: una parte dela demanda nacional eoesponde abienes extanjeres yuna pate deta deman- ade bienesiteriresprocede de extranjeros. Examinemos ms detenidamene esta deinen | warnonennomta La demanda de bienesinteriores En una cco ahr, I demanda de hienes interiors es 7aC+14G-K04X on {sma de sts primers rin lcm (a ier Dy el sto pblico (6)—eonstinye te demanda nacnal de blenes Ta como stir cera, C1» G tabi er demand de bis i tees ses rrr po tage has er so hens xalnado C+ 1+ G. Pry hr eizcn o> ast Einwinet ugar deems restr ns norton si, pe dea deranda nacional qu reat e os ics nj eben eer ede ans ce Loe Nee: ener cn lems dnc poe tc merken sestir inlet a canal de pete (la estramns, restart a manzaas ( ie- tne extort te fs nara ses intrest. Deen exprsar primero el valor de as imporacinmes en roves meron, Fe he que vests eQ ola exci (12 1), Como hemos visto en el captulo 1. € ep theca fe es deci. el prec civ def bens extaners expres en biensinerines Por fo tanto, €Q {Set water de les imporignes expres on bios iterores! tr sepa up, debemen sum as exportaciones. ex dei, la demanda de Bienes intriores que procede “ke examen aie se ecg pore del tenn Xen Ta euaci6n (12.1 Los determinantes de Ia demanda de blenes interiares {ina ver enmeios fos comprnentes de a demand a siguiente trea consist enespciiar ss deter rues Cnn po i es eres C1 6 Los determinantes de C,1 7 G. Ahura que esta supine gc Is economies aiceta, gem deems mo thcar nae deseipcnnes amen del const, la veri ye aso palico? No macho. por o decir nada. {sq decaon anor las rss sigue depenenlo des entay de urigueza Aunque el tipo de cambio real seta sind Ta eompesinind acn de commamo en iene intrites y extranjeros, no ese ninguna razén evi ‘eme pr hg eh fect al nivel pha de consumo, Lo miso ecu cont inves: tipo de cambio real fetta itn sn ae Ts eves econ maga Irie exten y ee evan Eines ‘Se st denn fens mii. ya que iin ae pdms utiliza as descrpcichies del consufa In inver- sid y cl gt pic que hems ear anes La bacernosy soponemos que la demanda nacional, C+ + G, viene dala po Orne Supe quel cons depen de rena depot (7) y el invesin depend de a predueion (1) 9 dt de nces el) Cons doc gata publico (Observes que dank eo ent bos Tefnamento i hes nach en cape aneres, como la dndmic as expecativas.E objetivo es analizar cShaumcwarcaa ver com ely econprte sfc de bape del econo: ms lelereingoducimosa- fn cern, ‘Los determinantes de las importaciones.;e que depene i cntdad de imporuciones Q7 Pinipanee, fe wil sll deans nacional: ano mayor ea demand acional, mayor est demand de todos ts bie mm nm ig grin i su seescano or wrnnes 04 UNA ECONOMIA ABIERTA 29 es tanto interiors como extrajeos ‘au donde enc plea cone qian ete capa: 19% 2 a ne oe ais Uns ecperare pore seer cevae at IPS SS, e utbos Unidor Pero tabign depend claramente det iy de cambio a ern i aloe el precio el bie- aoe sen tcion con frei, nen a demand ea de Bees exsauens REN i cant- (ad de tmporacione> ‘presumes, pes, as imporacioes dea forms sigue: a cen Les impracones depend de act. Yun amen de eta proven ena 8 PS, nee epee et ipod ambi ea Reuse qo de ame el orton lesen enea nie ears, UPR SS eal eearece preci ea es po ovat, pwc wae de cna singer (OE "lament sot pb ci ein porasioese ecoe omi e ine regalo sh ese deta de en a ccuacidn de las importaione. tos determinants de ls exportacines Las exports wn pin ori, os Mee Lon determinant Sanna deine des expres de sins Un, OS fotos qué determina fs mporaciones eras hers forma,podemos basa en neste andisi e 05 serniants de las importaciones del apart ati “ pobable que las impotacionesexaners depedsn de Sin nt ec iv de fos ines exranes, Pro ato, referee exe, 9 wo ese nivel e psc el est mondo implemen a producer Cece a 6 tee ies ables xj) Uninet de precio enon POV Sa de stein jr de ado Tos bine. parte decal rea en ls bins nanan provacando asf un 3 man oe de Ean is. Un amet etn ae el ne Peet ar iene mreaercanes ot reavament ms ase a. pemon ue ore agra 121A, gu teh ss ee8 eT min pode, rnin const os dems aisles Gs Fon tap ents os impact pan, produ etme de cambio rel. se eprecent la deranda wool C + 1+ Ce anc del Pros 5 Eta eli ea a dean oe retort oe 396 Sein masts Spee NAN pendlente sem ere ue: eto Jn EIS Ch Tas dow siguon ‘onde evel de produccién re REID teprodce 12.18, pcs as enpracine eta ono ona fancied de In grodidh Ro eit an sgn par gn! de roduecin de egies ig quel nd Fo aa ee cl comerio ett elit, Vy Ta como hemos representado figural producin de equi thio va acomparad de un dfict comercial igual al distancia BC as cros de insures neceario para responders preguntas que formulas al eon: née este capt, 12.3’ Un aumento de la demanda interior o extranjera an (6 ZT ter lo qu el muliplicador es mayor que 1 eo es menor de fo qe seinen unaeeononiacerada Uslsando ents ecusien, prem cratriza ficiiment lo efectos deuninremento del gato ps bhico de G Et aumento de a prodecion ex goal l mulipieador por la varacén dl gasto psblico; por ay Tera=ay* El aumento de as impotaionesprovcao pore increment de Ia proccién implica una variacion de as expomaciones metas de ‘eam qu implica eu anna dando valores sumtin a ns armets. Sopongnos a6, a yevigual 0. {Qu alr tera lpr Ea ecaplo 1! ems wito ee Coen inte mastic e menos impor del excuses oy ves eer yor cempl, para an pls grande como Estadot Unidos,» um os we, Pe Skt see Pn peqet co Begin bstvet que poems cocci 9+) cope Fe nO iSnanda qu eae en praca, por 1 qu na anes equated formate del me esd qe queen pals rae 6 de demande eas ens impoaoes fee» AG fenel pals pequelo. et pas rane, os efecto sobre la produc sobre bulanza comercial vine dos per 1 5 meant ee p06 oar ty an --018r= Bea ‘ene aso det pals peut, esto efectos vienen dads por are Y por: ave 20,481 sot cleats muestra csn diferentes Son ias syuntivas a as qu se estan ambos ple. ells nd Inna d nae de C en produc grande yl nlenia ne SSeS Ca ren lptpdust a aucni ena proscar pqs yl dein bla vce es gual la iad del ineremento det gasto pblico, =n et a lures hia apostate mana de ls atria eso trices € sts poetics. Ato Trg del br iremos ldo més ejemplos de esta propa 2 a una compartcin anllogn de Is relaciones comerciales ene Brit y ts Argentina ‘Un aumento de la demanda extranjera respondents a Y sn iguals& co - a wrcnoneanomts Resultard il raza en a figura 124 la linea DD qe cotesponde aa demande nacional de bienes C++ Gen func de arent, Como heros mostrado ef la figura 1.1, esta ina es mas metnada que 22 La diferencia cere 22 y DD es igual las exporticones neta, por lo ue si el comercio est equibrad en el punto A. entonces Treamincrns ahora fs efectos dew amen dela predoeinextanjea,AY*. El efecto directo es un a ment de as exrtaciones norsameicaas de anism cuata epresentado por AX, Dado un nivel de producidn, ‘hte aumento de Iaexpurtacione peovacs un nctement de Ia denna de Bienes noteamericanosen AX oro que Talfoct qv indica la demanda de bene interiors en loci de is eoducin se desplana hacia aba en AX de Za 12 Como ls expticinesauentan en AX enn nivel de prduccin dado, la linea qu repent ae exprtacio- ‘esta en fnciin de In pod enka figura 128 también se desplaza hacia arriba en AX, de NX a NX Exporuclonesnatas, AX gure 124 Lore de nan de dean ree. [isis tts rnanr sven oat on aes eee yan pub cane 1 onevo ein se encucrta ene pots A con vn nivel de prodacci ¥, El aumento dela producion ‘extras owes incerta paint, La sacs evideble el aumento de la producién extra fera prow cemented ln exputaciones de bience teres cl eal eleva. 980 ve. lpi interior 9 1094 cur con I tlanacomercia!? Sabemos gue ns etporaone umenta. Pero pera ocnie e samenté de la producelén interior provocar un aumento tan grande de as imporacines que a balanza comercial ‘rmpeoraa realmente? La respuesta es negara Ia lanza comcreildabe mejor ‘Pes eer porque, vamos ala figura 124A. Cuando aumeta a demands exanjraIaGemanda de ienes nmacionsc ce eeplurs hacia aia de 2.4 72". Peo ls ea DD. que inc a demand nacional de benes eof ‘eer aC a padaei, no eSespaz. Ene nacvo vel de roducin de equi Y1 demands nacional ee ‘Sescmads por ia distancia DC yl demands de ines interiors, po Da. Las exportacones neta x epee Freeda ditunia CA. go como DD exnecotinneat fro 422 x pecearanente pitva, Pro an. eetee mumentn as imporacones, estas no conarestan el sent de as xptaciones, oro que la blanca ‘comers mejor. Juegot a los que Juegan los paises Hasta ahora hema entaid doeconusines hiss: WT Unauneao dela demanda nacional provoca un incremento dela produccién, pero también un de Fil comercial (Bemus examinado un increrento del gato pablico, pero los esliados wefan os ‘ismos enel caso de una reducion de 1 Impurstos, um wuneio el gato cm consumo, a.) 1 Un moment dela demands extranjera (que podea deberse alos mismas cambios que antes, que eee ancl extrajee) provece wn incementa de fx produccign interior y un supetvit comercial ‘Atos gobicmos no fes gustan los dict comerciales tienen buenas razones pra ell. La principale si iene un pts que lcuressemficamenteen un dict comercial cumula deste lst et mondo por aera, tebe que pagar unos iereses cada ver mayors al resto del mond. Nos de extafar, pues, qu lo pales Miata qe amet a demands exrarjerloque provoc ua mejor. balan comercial a qe amen emanda nacional (lo que provoca un deteioro de ta balanza comerci) Ens poefrccine pueden tener desstrsasiplicacones,Consideremos un gropo de pales que comercan mucho cee dcporloque un aumento del demands cn uno cualquiera de ells se waduee en gan media enum m- ts den devranda de bienes producios en los dems pales, Supongnmos que tos clos traviesan una rcesin en tana comercial dodo ex proximate en calibra, Co no poede mowtrrk may reac 8 a ae a de pars amen a demenda nacional, So ile, ct resulta pod ser un pequeto aumento dela pro- see rarer tmbien um Act comercial mayor. Po fo tanto es posible que cade ats espere a que ot oto au deer Eropia demands, Pros toss espera, no cure na yt fecesion puede perdura;| + spo igen la presale esa situnci6n Por supesio que ex, al mevos en tort. Sods 1s pal ses coatina sa ltca maceecontiica cone fin de sumenta In demands nacional smlkeares, pueden St rental). La annex evident: el aumento tes como de las importaciones en cada pals. creo de as imporacones per este ex cotarestado pote de Ins exportciones, qu se dee al auto de Jn demands extranje. Ta coordizclén c,d hecho, una palabra que sueleninvocar os goberos, Las siete mayores potent o> nencas el mondo, el aad G-7 (Patados Unidos. Jaén, Francia, Alemania et Reto Unido ali y Canad), se ‘ance peridicamene are analiza stuacién economic el comanicado fal ass veees deja de mencona t ane eign Pero la evdencia muestra qe la coordnai6n macroeconéice entre los pss dita mucho dese ab- Sarre cononits an dentificado alguns podeosas razones pu les ue ocure ct TE psc logatcoodnacn puede implica que algunos pases tngan ge hacer més que otros Sapen- unos ence cept, qu so slgunse ence enna recs. Los que nos allan en ea tuacin se ean ge purgenta su propia demands; pros o Ta sumetan los qe la ncrementen incur en un e- ron ay teats que no ln ncrementen.O sopongamos que algunos ya iencn un gran deficit pretupoesta- ca oqo bear os mpucsonoincremenar mis el get y per otros gue aromen woe pare Mejor elajosteEsos otros pueden muy ben mestasereacios a hacerlo. 68 wacnorconowte En segundo lar ls ales tienen poderosos incetvos par prometer que van a coordinate y después 90 ampli eva promesa. Un er que todos se han puesto de acuerdo, por ejemplo en elvar el gato cada uno fene un ‘ncemiv pra no compli! acuerdo, benliciéndoe as el aumento dela demanda reistado en los ous y viendo tmcjra su postion comet Pry sas ew ay lun: hacen ted fo que han roma, Ie de manda no aumentar ose paras deta recesin. une prescpacions din de er atratas. Los pales de a UE, que etn realmente integrados, han pade cio en lo ies vines fecuenes problemas Je coerdinacin. A fines de la década de 1970, un itt fal td-de eowdigte hizo que ala mayrl de lox pales eles quitaran fs ganas de iter ta ver. princpios de {ov atone! intent de oe sells trices de att jx su cuenta provoc6 un gan deficit omeril en Fran ‘day, fnalmene, on cambio de polis, A pat de entonces a mayo de ls patses decieron que era mejor espe- {ara gus amentra fa demanla etanora que lear asaya propia Algunos economists aibuyen en pant os lec rctuadox macrocconGmicoscbienios por Eulopaen la deca de 1980 precisarente este juego de espera los Sema Expicarenes brevement Io ocr en Francia en mayo de 198, el Partido Socilista gan ls eleecio few Ane tna economia que fens mas de! 7 ¥ de desempeo, los socialist sean un programa destinado ale ‘at la demanda por medio de politica sociales y subvenciones mas genersas para la creacion de empleo. Se ele- ‘Son ta prestacionesxcinesy ae pensions. Se ce empleo publica ast como nveos programas deform ‘Nin pata fos jovenesy Tos deserpleados El evade I resute os resultados macroeconémicos de a politica, Te expan fsa es hastante visible en los dato: el prsupuesto, que estaba eqiibrado en 1980, incurs ‘en un deficit det 28 % del PIB en 1082, Las conrecbencls ara el crectlenotrblen son visible. Ei 1981-1982, ‘Teecimiento medio foe del 1.85% tse de crecimiento que noes muy impresionante, pros muy superior a lade “hemor tose media de OS regintead emf UF en exe dx mists aos ‘No obstant, los seialistas abandonaron sv polica en marzo de 1983. La dkima ina dl cuadro U indica por qué, Al expanse Francia mds depisa que sus sci comerciales, su dict comercial experiment un enorme ‘Sorento, Aungoe el poiemo hubiera olerado eros dit comerciales, los mercados Hancieros —que ya etaban ervios por icteria de les sxilistas~obligiin a devalue Franco tes veces en deciocho meses (reoérde- epeea capt 1 vinn que toa ev ptsstatan de yntoner an tipo de nb io —como el ean de Francia en ese numento ls depreciaiones se devoninan devaluaionesen ls dos captlos siguientes veremos Ine mecanismos qe provocan ess devaluaciones), La peimeradevalacin fe del 8.5 frente al marco alemén en (bre de TOE Ia sgunda, de 10% Irene l arc alma en junio de 1982; yl erera, del rete at mar Coates en marao de 1983, Ese mismo mes, e gobierno fraps, que no estaba dispueso a qu el franco sufira thot sagues aque preocpabs el defini wannecil renonié a su stento de tlizar plea de demands par r- tlc ef desempeo y opt por una riev' pola de “susteidad” destnada a conseguir una baja lac, e equi fine prespuevav yeomerial ya evil una mea devalue Esta politica ha sido mantenia hasta la feca por los ‘Satine perms Fanceses tant cde inquierda como de decks ‘cuare 1 Ager macecont Fc B98, i900 recent (9) rr 2 CCecmiert de UE (8) us on Soprtvitprespuesario 09 a9 wearers mada cent elope ru nn aoe SESE rer eet i tn es me ‘Ast como en el cso de Francia 6 principio dc ls 80 se provocron devalueions en la Arpt y Brt- sits pleas macroeondncsreqieren ambi una recionaldad, continua y cordncin con ingrunenon aa rss cubirion comers fest que tngan en cena Ia esticen extra, También se deben nes aoe se aol lor acuerdos del Mercosur, sino también aquellos de ln Onanizarién Mondial del Comercio {mera eoordinain de polticas ser esencial parse foaro det Mercosur. [Necesidades de coordinactén en la nueva etapa del Mercosur Los grandes cambios que se prodjern en Ia economia brasil pusieron clap de ten Meco Aden preset ne evs ant xe como meron, me o> eran de Bras y Ia Argentina, de fos cunes se indian los mds importantes: See ton cies de ox commode, lox culesafectaron 2 ambaseconoms, ee comertio muna, debido pricipalmene al estancamieno de las economia de J8p6n, fos pases asic y los latinoamerianos. 1 tree ccoahs pr parte Se os ptsesdesarliad ees acdiping y mito: agribusinst. 1 eden det comercioftraepional dl Merens “La devsturign de Basil en 1999 taj como consecuenca una mosifcacion signifieativa de los precios tacivoe cate do aera tacompettividad de bene y servicios ente ambos pales, Después dela devalue, ees eas menos compe con epi a mayor socio del Meteosu Recipe compiles arate qu lene qv cera economia de In Ageia Else debe pipiens qu Br > mays de i unpora y.como al stvoe een del 30% de ls expertacions totale de a Arestin, ade sa eae el Gico socio con que la misma presenta supervit comercial ee ee roc, sug coma ina prioridad a converrencia macroecon6mica er os pss de a regi. a mice ywederico existn 4s postr conrapuesas: ua de la 8 de lot devaumcini: tasy Wn ade for dfinclonistas Amb conenescoincden en que la Argentina debe lpr incremental ni ta edad lav oo slo com as sn bin cone del mundo} a rma cred ex {erma iera, ys nivel de empleo y de crecimiento iE rea etapsevica nr araiesa el Mercosur es indispensable, para mantener y rofunzas Is lao, ais tu coordinacion de plas macrccondmicas. Pal, se dben cones ines de came crebrores aque reacone con as elias pica, polftias eters, esata indus nines taoctura Bien, enue 05 124 La depreciacién, la balanza comercial y ta produccién Supongamos ql bio de Estados Unidos toma mdidas qu concen ua deprecain el i © cata en gt edie poron wr eta: de moreno spondremos qe aber pode ei snr plemente el tipo de cambio). Recuddese aie el tipo de cambio real viene dado por: ae P Ett de eb rea, reco reltivo fos ienesextaneosexpresa en bien merit eg 11 po aa ial lr relative den moneda exes expres rl mond mains). mal ee ld eis xan, PGi perl nivel precios ine. eg prt supa sree re corps ene Jadox, un dpreciacin nominal taduce, pues. eo une depen veal la miss ts coereament, el Gare depreca frente al yen un % (una depreicion nominal) yadagawtes a marecteotomte de precios de pin y Estados Unidos no vara, fs Bienes noeamericans ser un % mds bartos que fs Jo ‘eam shor cw fet eta depreciacé eal I alana comercial y I produccién de Estados Unidos. La depreciacién y la balanza comerc condicién Marshal-Lerner Recordenos a dfinicin de exgotacones nets Nr=x-e0 Suninaycinhs X y O ona expresioes dein eaves (12.2) y (12.2, teen gue Nv =a. -€01F 6) Como el tipo de cambio teal Fgure en es lugares, esta ecuacin muestra claramente qu la depreciaién real um iment de €— sect I alana comercial a aves de tes vi 1 Aumenta X- La deprecicin, que abarata elaivamente los bienes nrteamericanos en el extraje- ‘ro roves um semen de In demands ectener por lata, om stent delet expertacones 2 Diuminave Q. La depress, que eacarecerelativament los benesexranjeros eo Estados Uni- ‘ns, prvoca un despzanente del demand nacional hacia Io bens interiors, Toque ds gar ‘nt redvecin de ls eatidad de importalone, 1 Su ol povin rte de ae imprint, # Fe whl le x eleva a fetes de porte hones, €2.Aboracuesta mss comprar la misma canidad de impotaciones. Porto tanto, para que Ia balana comercial mejor tras na depecacn, las expotaiones debensumentar Jo sutcrentey las uportaciones deen dsminuosutnte para compensa a suits del preci de as mpetacio- ‘es La condicién en la que una depreciaci real provoca un aumento de las exporaciones nes 4 conoce con el ‘ombve de condicin Marshall-Lerner Se dedareen tinon mle formals enol apadice de exe cup, Re- Sulla que —coa a salvedad que haremos cuando itroduzcamos la dindmica mds adlaneen est apt estacon- icin se satisfae en realidad, Po To tanto, nel et del lib supondtemos que un aumento de €, una deprecacién teal, provoea un inctemento de as exprtaciones nels Los efectos de una depreciaclin Hasta aoa hemos examinado los efectos directs de una depreracién sobre la balanza comercial es dec, lox efectos dadas le praducidn norieamericana ylaextranjea. Pero los efectes no acaban aul La vatacén elas ‘ceporacones etter 32 ver, ta rth cro quae a sn exprincone pes ao qu lon eevio de ut depeciaiin tal Son muy parc Tes de ue aumento de a produce tenia pres liza a is st ie hers empleo nes, fa 124, para mostrar los efectos de un aumen- te a peal extra [Ar ig ie sure con tn autent de a produc exaner, una deprecacdn provers, cualquiera. que sca el nivel de prin "icles experacioes nts (apniendo, some fo hosemos, que se cumple le ‘ondicion Marsal-Lemer) Por consiuiene, tant a rele de demanda (ZZ en la igra12.4A) como i relacén {de expomtaciones nots (NY en la Figura 1248) se despazan hacia arta. EI equilibrio se trasada de A A’ a pro- vase ap) fr pc nny nc m ccién sumesta de YY". De acuerdo con el mismo argument que hemos emplendo antes a balanza comercial! ‘Sonn e1 aumento dels impntaions provocado po el ineremeno de Ia preducen es meno qe la mera ‘Ral de I blanza comercil provocoda por la depeiacén. En suma, la depreciaion rovoea un demplazamiento Eiademanda tanto exronjera como interiten favor dels blenesinterions lo cul prevoca, au ve, wn aume to dea production interior yuna mejor de la posiién comercial "Kungue ura depreciainy wn aumento de la preduccén extanjeraprovocan el mismo efecto en a produc ‘ion naclonal y cas talaea comer, xsi ne diferencia eat, pera important, nie los ds. Una deprecacia ta encarecicado reltvemente ls bien’ extanjeros, pero eso sigatia que, dad areata dels idiviuos, em ‘oor su Bienes, ye que abo nen que pagar mas por los bienesextanjros. Este mecnism se deja sei so- BeStado en lo pales que sften una pan depreciacge. Los gobiernos qe tatan de consegur una gran Jepresiasin foelcneocontarse con helga y distros, ya qu Ia poblaignreaccion al enorme subia de los precios de los TMencsimporados. Un ejemplo reciente cx Mésivo, donde In gran deprecicin dl peso regiatade en 19841095 oe $344 por délaren noviembre de 1994 a 588 en mayo de 1995— provocs un gran empeoramiento dl nivel de “ie de oe trabsjdorery grande tenis sociale? ‘La combinacién de politias de tipo de carbo y fiscal Supmpauns qu un gobicmo quer reduce défict comer resutado won dopeciacin: educirn el Stic, pro tmbién eleva a producidn. Tanpoco dard resutado una co Teanga rca edoca el deficit comer, pero tmbig a produccién. ,Qué debe hacer et gobierno? Larespocs tree cil uzar la combinacion cori de deprecisiony convarcon el. Ls figua 12.5 mca eu ‘eraser ests combinacion. ‘Thesis nous inion an elon A de a fir 125A y va scompatao de un nivel e prod cin Yl debit comer en repesnuado pr ls istancia BC ent figura 1258, Sie pobieo deen elimina lA ‘tomer sin erat apc, debe hace dos oss. ‘En pimer lua, debe conseguir Una depreciacionsuticietpara elimina ii caer cmc nivel ink cial de produce, Po To tant, fa depeciacién debe sr al que desplace la elacin de exprtaciones nets e NX 8 Nx cla igure 128. El prblema esiba en que est depeciacn y el aumento comespondenc dels exporacions ets tn ‘én deslavan la relcin de demanda de In igura 12.5A de ZZ 2. En ausencin de otrs medidas, quibio se tiepltarfa de A's 4 ln roducionaumetaia de Ya, Pra eviar este eet, e gobieo debe reduc pio pico cn el fin de desplaar ZZ’ de nuevo a ZZ sta combinain de drei y contac fiscal proves ism nivel de produccin y mejor a balance comercial ‘Cabe exer una conclusin general de ete ejemplo, Ea la medida en qu a gobierno le preocupe toe nivel de pendrin como la alanza comercial ene qe uslizar simaltineamente tan la poltica ical como la po- {ca de Upo de cambio, Acobrmos de ver una combinacén de ese po El cuado 12.1 muesta ota, que epen- (de del nivel de prduccin y de Ia posi comercial inca. Termemos, por ejemplo la casi situa en a eaui- te eeharor dere del evaeo, La producign nicl es Uenasino aja en tt palabras ol desempleo ex demain Je ole la cconomfa ene un fc comercial. Una depecaciéa ser iti tanto en frente del comercio como en sisal drodacisr reduce el dict comeacialy elev a producién, Pero no exit azdn alguna pra que ln dept ciied Sonia ame cl aumento corvect dla prodociga como la eliminacion del dit comercial. Segtn a it See ae influccla telat del deprecacén en la produce yen la balan comercial es posible que et cer etdea que complemen spss con en euetoo una revcsin del gun pion Eta ambit eae eprenta con la interogocones dc cusdro,Aseprese el lector de que comyrende I ica que subyace & las cirastes asils SFepemen Funeria in epee tl Peo rine ly Fe etn et Poo ne nme na iter tie ee etc Lats tng rant lah rn ain tae 125 Anflisis dindmico: ta curva J asa ahora hemos rescinddo en ete capltulo del dndinica. Es ef momento de volver a inuodocila. La ingmice de conn, ln inves, las ventas y le produccin que homer veo antrormantee tan rlavante para In economia abiera como para a cerrada, Pero exsten efectos dnknios adcionales qu se deben sl indica de lnc expotacions It mporaciones. Som estos os que queremosdestacar aqut ‘Condiciones iilales Superivc comercial Daft comer alone de prodccion act ho ato rel de produces la eh m ‘Voliamos a examina lor efecoe del ipo de cambio sobre a balan comercial. Hemos sfmado ates que ‘on deprecacdn provoca un aumento de las exportalones yuna reduceién dela importaiones, peo exis efectos to se prodacen, desde lego, de Ia noche ala mafia. Pensemot, por eemplo, en ls efectos dnkmicos de una de- precicign del dlr de 10% Ea los prmeros meses posterior la depreciacdn, es probable que au efecos ve re- Figjen mucho ras en os precios qu ens caignds. El peut Se lan nyrtninns Eatndon Uniden abe yt els eportaciones noreamericanas al exranjeo ba Pero la cantidad de importaciones y de expoaciones pro- ‘ableneme se ajestar con lenin lo conumidorestrdan un Uempo en dase cuenta de que han vatado lo pre- ‘or relatives es empresa ard un tempo en opr por proveedores mis Baro, ct. Por lo tanto, una deprecis- ‘in puede may bien provocar un empeorsmnto nical dea balanza comercial; € aumenta, pero nl X ni Q eas {an mucho inelmente, lo que provoea un dsminucin de is expontacioncs neta, Xe. “Amedida que pasa el empo, amentan lo efecto de a vracones dels precio reais tanto de as ex ponacione ome dele inpetaciones Lae ezporaciones aumenian las importacionesdisminayen i finalmente Fe cumple conicin Marshall-Lerner—y hemes firmado que se cumple, la respuesta de Ins exprtacionesy de {as importciones acaba siendo mds intensa que el efecto negativo retacionado con ls precios ye efecto final dela teguci la produce y mejorar Ta hlanza comercial? 7 Supongs quel gobiem dese liminr un dict comercial, peo no quiere que vate el nivel de prod EVE). = ‘De momento consideraremos dado e tipo de cambio fuuroesperado y 1 represestaremos por medio de E* (cael capil 14 abundonaremos este supe.) Dado ete supvest eliminando los indices temportes acon ‘ln de a para de fo pos dented e ouvir en: E fete 4 E asando fos érminos ene tpa de comblo acta, a primer mica y viento Jos dos por (+=, ‘obtenemes una expresion del tipo de eambin acta en fanein del po de cambio fur esperadoy lon poe de in 3s) La econin (175) implica I exitencia de una reac negative ene lipo de inter scional ye tipo de cambio, Dado el futuro tipo de cambio eserado ye tipo de interés extaner, una subida del rip de iterds nacio- tal provoca una reducién del tipo de cambio. por lo tanto, wna apreciacién.Sietricamente, una reduced del po deinerés nacional proca ina subid del ip de camo y, por io ram, una depeviin, TFretap ine ratified pei nse a a a eae penne eerie cat oremepna eens is bare oar apenr ab ee is nti ui Poon a guts eee bees i ge min ea ema nan gcd csr svn our fest rdgeaehfae a itenn Ppaa a ci i ‘geet wep in anda ape een ee it ESCEEE TT ease anes mméy! ingle bar anon ona seae ga Rene reac nce tide adsorp Fat clan ete eli de comhin yl tpn de interés nacional desempeiard un pape fandamentl en el resto de ese capitulo. La mejor manera de comprendcrlo ex examina Ia secuenia de acontecimienos que tiene l- {aren le mereados ianciers y de dvs trae un subida del ipo de interés de Estados Unidos, por ejemplo, por femal sen Patina dena sitacn en fas el ip Oe iletes Ge tages Unidos ye Be AtEm ot {putes por hrc = FFs implica, de acerca acon (139), que tipo de eambio acta ete ef Jar ‘Speman lis fteres se cn Fad Unis en ernsceuenca de wa contraccin monet fia Sit de comb vai, ox bos cameos vuelven ms aractivo, poo que ls invesores fi francs quieren desacese de Tmt lemnes strat bon ness: Pa el, den vender Tos anes a cambio de mas Sener he arcs 3 cai de dares, yutliza fos ingresos para comprar tewteamerscann Pom cam lx iversores stden mares a cambio de dares, el dla se apeca ‘a ravi ntativ por Ia que us sid del po de interes de Estados Unis provocs una apreciacion det tres sencilla aumento de i demanda de dares provoca una subida de su precio. Lo que no est tan claro es sto debe pec ef dlr 1. portant les siguientes es versoresfnancleros no mode ss ex- pecttivas sleet tps de cambio, entoncescmoto mie we apecie hoy el dar. fs espeara os nversores IM rupee ee fan Mantennove todo lems come. ela expetntiva hee que los bono alemanes “hes activ cna eens i el dlrs pre, ua determina tsa de rendimieto en marcos sg- ea ura Ga renin alta en dlrs Po ott, la apreciae inca el dla debe eral que f- tra depen espera compen sbi del ie denen cna Cuando acute as Fos inversores se mus tran de neve iereoesy peeve el equi, Rear tuneup metic Sopomgarns i To tips de interés de tad Unidos y Alemania avn ao son amis gales a4 5 y ue or ube el de Estados Unidos al 10%. En es caso el dar se apreiar un {60 hoy, Par er po bear qe ella se apeeia un 6 % oy y fos inversoes no aleran sus expecta sce ani el poe cambio 4 una is. shora exe qe dlr se depecie un 6 % durante el préximo ao ni atte etc ae mien a ir rin fla. fo ae iho alenes enc tia ep ern dt 4 que tsa de elimi em maces tin rte eso pecan spa el ce Hs bones mteamericanosy tos anos alemaneslenen ambos una ties eapernta ie iment el 10 en lars Le nverores financiers stn dgpuestos a ener cualquiera de Impl hay elite mercado de vias De nei com tcc 13, tome lomed so 1a us de rendunento des honos nneaneicans (primer mnogu al 107% y ta de os Bono ale smanes, express en Jlaes el ano mimo) cx pul a po de interés slemdn, qu es del 4, ms a depre: ‘ovin sper dl dr, que ex de 6 [aigura 1.1 represent elaciénene el ipo deter el tipo de cambio qu impli la ecuacén (13S: ta earn de pr cde ests de interés, Corexpode 3 wn tp de cambio futuro esperado dado, Ey un tipo ti ieres enone dl, Can i aj sae pe de interes, ms allo sera tipo de camo: por ano, e- {resent flan con une eurva de pein neatva La acucion (3.5) también implica que cuando el ipo [ness en exranjro ¢p de amie gala tp de amin fen espera Caan funnest su queen ya Fp nto de lox mereados de hienes y las mereadas financieros Awe ya tenes tos hs eles aecesatos para eomprender ls varaiones de a produc lipo eines yo ip de ah equ del mercado bie pli qe a prods depend eats itr el po de = ss del tip de cambio: Y= 4+ G4 NR PED ‘Toe tts! peer 124 arn wr od rt pe cm mm rie ls Fr ee eae ge co an prc Ue te es Seca pense ee pr tipo de interés depende, as ver, de aad de a oferta y Ie demands de ner: Moy Mam La end dea psa de stp de interés implica I existent de wa reacin nega en el tipo Tice ens pa fume” Eaphque esta anc, Fp tat fe sa. aa rg arc eimai oe ene econ una om la cent. Unies de PaleraneCEDES, sere de documents de econoniaN* 8, Buenos Frente Rolo y Rezensurcel, Guillen Resin eter generac de recursos para el erecimien foven lnc Latina, CEDES, Buenos Ate, 1988. Ft un isinaneeapicvi de a pliticssyacent la politica fiscal de a admamstracion Reagan, véa- se libs de David Stochnah. qe entonces era director dela Office of Management and Budget (OMB). Thoin Pais Wh the Regan olaion Fale, Harper & Rev, Nueva York, 1986, APENDICE Los ipos de cambio fos ls tipos de interés la movilidad del capital 1 sopmsto ce la vit pers de capital recog de una manera hasta prima logue cue en tos pines queen mercados financiers my devarlladesy pcos conoles e capitals, como Estados Unidos, {1 ein Ui y Tap. Pero el sapuesto es mds decile enh pes que henen mercadosfmncieros menos de- rota daa aera de conto de captles. En esos pales os invesores financiers nacinales pueden po tener send comin nel derecho a opa ements por os bons extanjeres cuando ls tpos de interés na- "sats san hj Por hs anise occa pocde se ep tanto de bajar tpor de interts como de ante ter om deer tp de cambio Tram etas cestimesesmeneie cine alae el Banco central ne capt 6 supusimes que clinic atsn qu tenia ean cent eras fon nacionales En una economia bie el banc central ene, en Tesi ium vow (15 om las y (2) reservas de dvsas, que supondiemos que estn formadas vague rane pee snl os ean extrac tes etanjes que in tucked ance spscri ek pura 184.1 ef fab del activo ee “Sree divas y ene sv a Base mortar, Ahora el banco cata puede aera It timid forma onan seca ase eT ered de bs cons © vended di- ‘ity ome crc de iss aw ‘Movlidad perfecta del capital ytipos de camblo os. Considereros primero los efectos de una operactin de ITeteado able voponicato que lx movilide del onptl we perfects y que hay site de tipo de cambio Fos {ue son fos supuesos que hemos pstladoen el sim aparado del capt) “Senenamos ave el too de ines nominal nacional y el extranjero son igoaes iniialmente, de tal manera que = i" Tmagincmos que el banc central se embarcaen una operaciénexpansiva de mercado abieto, compan Tr famidad de bonos AB en el mercado de bones y creand dinero a cambio. Esta. compra de bonos provoca na re- cen dl tipo de interés nacional. "Este noes sn embargo, mds que ci comienzo de La hstra. Ahora que el tpo de iterés nacional ex mis ba joque cl exirmjen Ine invertones inancietosprefiten tener bon extaners. Para comprarios. eben compra ‘eabvavieaPorlo ano, coden sl mercado de divas y venden moneda nacional a cambio de moneda extranjera Stel fnco central mo ntervincra el preci de fa moneda nacional bara ye esltado seria una depecacin. Pe a Sonus hacormrometido a mantener Wn ip de ears Biju debe interven en cl mercado de diva y vender veomeds extanjra scam ened nacional. Al hace y comprar moneda nacional. It ofeta monetaria "TCudnas visas debe vender e banco central? Debe segul vediendo hasta quel fsa monetara rome al nivel nel gue se enconraba anes de realizar I operacién de mecadoabirto, a fin de que el pode inteés na Sau vaeieag ser gual al exanjero. Solo enomes ho inveroresGiancicros estar dispoecoe tener booot 3: ‘onic, jCudnto duran todos estos pasos? Cuando la movida de capital es perfects, todos ellos pueden dase ocor minsion derputs de In peri iniial de mercado abet, ‘ative Patve Bonar as Dinero: ab 3B Reservas: AB 0 Figur IIA2 @ ance dtc cer a prin da mere lr a rei et a La figua 134.2 muesra cdo ese Dlance del bao central una vex ralzados todos estos paso. Las te rnencias de bonos han aumentado en AB, las reserva de ivan se han reducido en AB yl canidd de dinero del ban- ee mearat on vriado,despes de haber aomeninks en AD en ls operacén de mercado abieroy haber diamionidn En AB como consecvencia dele yenta de moneda exanjeraen el mecado de dvisas Por lo tanto, cuando hay ‘thems de tpn de cambio js y mova perfect dl capita, lo nico que hace la operacién de mercado ablrto salar la compre el Plone det hance cea, peo no a oferta monctra, Ete xe estado ene qe not Trem sae el apt 1S. Fr el cou signin se profiad en vars expt of fuucionaient de sistema camblaro de convertitidad En paral ene eaptako 27 se detalan ete enfoue a tora que suhyace a sntema que es pone con ibe movldsd de aptle a wacnancomouts Movilidad imperfecta del capital y tipos de cambio jos. Abandonemos ahora el supuesto dea movida per Fence etl sopongsimos qu ot iverson financier ardan en paar da fos bonos nacional lo extanje rosy vceversa, Ahora una operacin expansiva de mercado aberto puede reducirincalment lip de interés ‘onal por Uhaio del extraniero. Pero cone paso del Gempo, los inversores optan por los bons extranjers, prover ‘indo Un sumemto de Ta demanda de moneda exiranera en ef mercado de divisas, Pra evita a depreciacin, et ance debe estar dspucso de nev avererdvies compra mane ional. Finalmente, compra sficiet mo- tesco omens ow teon de layne ial de see abc a etd de dinero retormn ts niel mona a igual que el ipo de ners, anc central ee is bonos y menos reservas de divas Taitevencia ene este cv el anterior se alla en que a cepa una pid de eservas e visas el ban cent aire apa de reduce los ips de ners durante un cmp. Si fs titles de bones tarda slam {e unos day enajstare el ntercambio resulta bastante poo activ, como han descubierto muchos pases. Pero ‘Sct net cena puede nt en el de nes nal Uae ws nears 9 meses es pombe que est is Isat a hacer en algunas crcunsancias ‘Aeon aha au ms ce a mond perfects dl capt. Spongamos queen respuesta aun descenso {tps de nega nacional Tos inverse’ iancieros Ho quieren ono pueden wansfonnar una gran pre de scr tera.en fos extanjeron. Tras una operacién expan de mercado abien, el tipo de interés nacional bj, ted (Shull aractve de Tos Bono nacional, Apu inverts Iverores op po os ts extanos, venen ‘hy i carbide divi. Para ntener eli de cambio, el ano cent debe comprar moneda na “onal slove dvnae Sin efor, tea anne en el more de diviss puede ser peauei en comp ‘elon Gon in peraid incl de mercado i oe contles de epitalesimpiden realmente alos iversones fesse a ls ones extanjers, es posible que no sa necesaria Ia inervncin, ‘Aum dejo de tad ct eat extrens, es peotuble qo eect nto de una operacion de mera wie a tum mento def oferta mrnearia una vedacign del tipo de interés nacional. un aumento dels teneneas de boos saat yam peed nue nor de teres de divine Po tant, xia movi del apt ex ale ol ste ner chal y mantener is emp st "ea Desde lt posgerea 90 hasta medias dela dada del setentay enc fod ta dada del ocenta [Amv Latina nt una pefecta movida del capital. En particular, la Argentina avo um proceso de iberaia: rine oc nonsniemon de opi nes da setntny my sgaicaivamente durante I a del noventa Se “Spare eyes qe diern gal ratenzn a optlnaconal al extaner.ypecticamente no exstenrestrcco- fc a ingree yrds de capital (Chile ene una gan liberal y apertura cconimic aunque posee mayors controls fs ingesos de capitat de corto par 16) 1 Seng que Belicatene movil procs dl eat y Hips de cambio fio y qu aco central aia Tinrepertin esratva deve it, ven IS 1 les de Bons el Esta ela: “haptique paso por pass fo que score ye electo atmo pul en la oferta monearia bles, brite le cambio que sleet lve del Rance central una ver alizados todos ls jst | cartrto LAS EXPECTATIVAS, LAS VARIACIONES 14 DE LOS TIPOS DE CAMBIO Y LAS CRISIS DE TIPOS DE CAMBIO Li ecomomta mundial presenta hecho ue ustran mo los desequiliris macroecondicos de un pe- odo pueden afer las expiant po de cambio fate como por ejemplo ta aconeria em ‘rast en lon mess previos «su devaluacion de enero de 199. Lo mismo sucedié en Mérico durante 1004 at emo en aeunes pales de Asia yen Rusia en 1997 y 1998, Lo que oeurra cone dct co Inert de Mico yd Bras st como com eu dt en euenta coven, ofectaba ls expecta nto som ts tamadosindicadores vincdador.al comer exterior. Tambidn se prodjern flucruacio esd as tasas de tees reals demesicus von rape las tags de interés de Btados Uniden. ave {ehalaban un mayor resg pas. ‘Evos Aforeetate de tas de interés resuntan la inerpretacion que ls mercadosrealisban acerca ‘de os fundamentals macroccomdmicory los desegullibris y asimeriasenre pases. Cuando 3 intro ducer la expecaines surgen iets fll macroecondmicas de cooninain Eta muesiran elu eGo cannon haviarutur dels rendimlomo eerie os pose wseres 0 dl tipo de wembie tow das preves alas devaluaciones de Mésico en 1995 y de Brasil en 199, las tas de ners ominctery reales eromalsimas el valor dela bono de estos patss habla bajado ye tipo ‘de canbio eperad, sep lor onlisas de consuloras prvadaso economisas de organsmos inter tacionles.udcaba que psa, en exe juego de conetras o expectatvas, exit la probabiidad de (i devaluacin olactaciones dels monedar locales. Ete mayor spo de cami pero ~ es de ic queen Brasil se cambarian mas reales por dlar—se tradacaenel aumento dela tas de interés (tector rtecry defenders de la pind de recor del banco centrale deta fa de capitals {Elrmiomo caso podria obuervarseen ta Argetina de ies dels 80, cuando ls expectaivas de deve Iaién dele moneda local el autre, generar permanentes rbulenciasen un enloguecido juego

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