Guía: Valuación de Acciones

Diferencias entre capital de deuda y capital patrimonial

El capital de deuda: incluye todos los préstamos en los que incurre una empresa, incluyendo los bonos, y que
se rembolsan de acuerdo con un programa fijo de pagos.

El capital patrimonial: consiste en los fondos suministrados por los dueños de la compañía (inversionistas o
tenedores de acciones) y cuyo rembolso depende del desempeño de esta.

El financiamiento mediante deuda se obtiene a través de acreedores y el financiamiento mediante capital

patrimonial se obtiene por medio de inversionistas, quienes, de esta manera, se convierten en dueños de una parte
de la empresa.

Los acreedores (prestamistas o tenedores de deuda) tienen el derecho legal de que se les pague, mientras que los
inversionistas solo tienen la expectativa de rembolso.

•No Participa en la administración.

•Prioridad sobre el patrimonio.
Capital de
•Vencimiento establecido.
Deuda
•Su costo es deducible de impuesto.

•Participa en la administración.
•Subordinado a la deuda
Capital •No tiene vencimiento
Patrimonial
•Su costo no es deducible.

El capital patrimonial puede estar expresado en varias modalidades dependiendo el tipo de sociedad mercantil,
según el Código de Comercio de Honduras el capital Social de la sociedad anónima está dividido en acciones,
estas pueden ser de varios tipos dependiendo el criterio de su clasificación, a continuación, se aborda esta forma
de participación en el patrimonio de una sociedad.

Acciones Es la forma básica de propiedad de una sociedad anónima, la cual

generalmente otorga un derecho de voto al accionista. Es a su
vez un título valor representativo del aporte del accionista al
¿Que son las s acciones? capital de la sociedad, poseyendo las mismas características y
otorgando los mismos derechos a sus tenedores.

Contenido de Código de Comercio

Articulo º 90
Sociedad anónima es la que existe bajo una denominación; y tiene un capital fundacional dividido
en acciones, cuyos socios imitan su responsabilidad al pago de las que hubieren suscrito.

Articulo º 113
Las acciones representarán partes iguales del capital social y serán de un valor nominal de 100.00
lempiras o de sus múltiplos

Articulo º 114
Cada acción es indivisible, en consecuencia, cuando haya varios propietarios de una misma
acción, nombrarán un representante común y si no se pusieren de acuerdo, el nombramiento será
hecho por la autoridad judicial.

Articulo º 115
Se prohíbe a las sociedades anónimas emitir acciones por una suma menor de su valor nominal.

Tipos de Acciones
Según sus derechos

Son las que 0torgan al accionista el derecho de participar en la toma de decisiones

mediante el derecho a voto, su rendimiento es variable, por lo tanto, las acciones
Acciones comunes son una inversión bastante arriesgada, ya que realmente no hay garantía sobre
Comunes los posibles resultados. A diferencia del caso de las acciones preferentes. Otra
característica es que no tiene vencimiento.

Es una acción que confiere a su titular un privilegio extra, generalmente de tipo

Accione económico, con respecto a lo que comúnmente conocemos como acción ordinaria.
Preferentes Este rendimiento suele ser fijo y en algunas ocasiones variable, pero ofrece un
atractivo a su propietario quien no tendrá derecho a voto en la toma de decisiones
en las asambleas de accionistas.

Una empresa puede obtener capital patrimonial a través de la venta de acciones comunes o
preferentes. Todas las corporaciones emiten inicialmente acciones comunes para recaudar capital
patrimonial. Algunas de estas empresas emiten posteriormente acciones comunes adicionales o
acciones preferentes para recaudar más capital patrimonial. Aunque las acciones comunes y
preferentes son una forma de capital patrimonial, las acciones preferentes tienen algunas
similitudes con el capital de deuda, lo que las distingue significativamente de las acciones
comunes.

1. Las acciones Comunes

Las acciones comunes de una firma pueden ser acciones privadas en manos de inversionistas
privados o acciones públicas en propiedad de inversionistas públicos. Las compañías privadas
tienen con frecuencia capital perteneciente a pocos accionistas individuales o un pequeño grupo
de inversionistas privados (tal como una familia). Las compañías públicas son de participación
amplia, ya que pertenecen a de muchos inversionistas individuales o institucionales no
relacionados. Las acciones de las empresas de propiedad privada, las cuales son en general
pequeñas corporaciones, normalmente no se negocian; si las acciones se negocian, las
transacciones se hacen entre inversionistas privados y, a menudo, requieren del consentimiento
de la empresa. Las corporaciones grandes, de las que nos ocuparemos en los siguientes párrafos,
son de propiedad pública, y sus acciones generalmente se negocian activamente en los mercados
de corretaje o los mercados de consignación.

Valor de las Acciones Comunes

El valor de mercado de una acción común no tiene ninguna relación con su valor a la par. El valor
a la par de una acción común es un valor arbitrario establecido para efectos legales en los estatutos
corporativos de la empresa y, por lo general, es bastante bajo, con frecuencia con un importe de
$1 o menos. Recuerde que cuando una empresa vende acciones comunes nuevas, el valor a la par
de las acciones vendidas se registra en la sección de capital del balance general como parte del
portafolio de acciones. Una ventaja de este registro es que, en cualquier momento, el número total
de acciones comunes en circulación se puede obtener dividiendo el valor en libros de las acciones
comunes entre el valor a la par.

El derecho de preferencia
El derecho de preferencia permite a los accionistas comunes mantener su participación
proporcional en la corporación ante una nueva emisión de acciones, protegiéndolos de este modo
de la dilución de su propiedad. La dilución de la propiedad es una reducción en cada propiedad
fraccionaria de los accionistas, resultante de la emisión de acciones adicionales comunes. Los
derechos de preferencia permiten a los accionistas preexistentes mantener el control de su voto
antes de la emisión y los protege contra la dilución de las ganancias. Los accionistas preexistentes
experimentan una dilución de ganancias cuando su derecho sobre las ganancias de la empresa
disminuye como resultado de las nuevas acciones que se emiten. En una oferta con derechos, la
empresa otorga derechos a sus accionistas. Estos instrumentos financieros permiten a los
accionistas comprar acciones adicionales a un precio por debajo del precio de mercado, en
proporción directa al número de acciones que poseen. En estas situaciones, los derechos son una
herramienta de financiamiento importante sin la cual los accionistas correrían el riesgo de perder
su control proporcional de la corporación. Desde el punto de vista de la empresa, el uso de ofertas
con derechos para recaudar nuevo capital patrimonial puede ser menos costoso que una oferta
pública de acciones.

Acciones autorizadas, en circulación y emitidas

El acta constitutiva de una empresa indica cuántas acciones autorizadas puede emitir esta última.
La empresa no puede vender más acciones que las autorizadas en el acta sin obtener autorización
por medio de una votación de los accionistas. Para no corregir el acta más adelante, las empresas,
por lo general, tratan de autorizar más acciones que las que planeaban emitir inicialmente. Las
acciones autorizadas se convierten en acciones en circulación cuando son emitidas o vendidas a
los accionistas.

Si la empresa recompra algunas de sus acciones en circulación, estas acciones se contabilizan

como acciones en tesorería y dejan de considerarse acciones en circulación. Las acciones emitidas
son las acciones comunes que se pusieron en circulación inicialmente; representan la suma de las
acciones en circulación más las acciones en tesorería.

Dividendos
El pago de dividendos a los accionistas de la empresa es a discreción del consejo directivo de la
corporación. La mayoría de las corporaciones pagan dividendos trimestralmente. Los dividendos
se pagan en efectivo, acciones o mercancía. Los dividendos en efectivo son los más comunes,
mientras que los dividendos en mercancía son los menos comunes. A los accionistas comunes no
se les promete un dividendo, pero ellos esperan ciertos pagos con base en el patrón histórico de
los dividendos de la empresa. Antes de que las empresas paguen dividendos a los accionistas
comunes, deben pagar cualquier adeudo de dividendos pasados a los accionistas preferentes. La
capacidad de la empresa para pagar dividendos se puede ver afectada por los convenios de deuda
restrictivos diseñados para garantizar que la empresa pueda pagar a sus acreedores.

2. Acciones Preferentes
Las acciones preferentes otorgan a sus tenedores ciertos privilegios que les dan prioridad sobre los
accionistas comunes. Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir un dividendo periódico fijo,
establecido como un porcentaje o un monto en dólares. La manera en que se especifica el dividendo depende
de si las acciones preferentes tienen un valor a la par. La acción preferente con valor a la par tiene
establecido un valor nominal, y su dividendo anual se especifica como un porcentaje de este valor. Una
acción preferente sin valor a la par no tiene establecido un valor nominal, pero su dividendo anual se
establece en dólares. Las acciones preferentes son emitidas con mayor frecuencia por las empresas de
servicios públicos, para comprar empresas en procesos de fusión, y por las empresas que experimentan
pérdidas y necesitan financiamiento adicional.

2.1 Derechos básicos de los accionistas preferentes

Los derechos básicos de los accionistas preferentes son más favorables que los derechos de los
accionistas comunes, considerando los siguientes aspectos:

 Rendimiento fijo
Con frecuencia, las acciones preferentes se consideran casi deuda, porque de manera muy
similar a los intereses de la deuda, especifican un pago periódico fijo (dividendo). Las
acciones preferentes difieren de la deuda en que no tienen fecha de vencimiento. Como
tienen un derecho fijo sobre el ingreso de la empresa, que es prioritario sobre el derecho
de los accionistas comunes, los accionistas preferentes están expuestos a menor riesgo.

 Prelación en el pago
Los accionistas preferentes también tienen prioridad sobre los accionistas comunes en la
distribución de los activos en caso de quiebra de la empresa, aun cuando deben “hacer
fila” detrás de los acreedores. El monto de la reclamación de los accionistas preferentes
en una liquidación normalmente es igual al valor a la par o establecido de la acción
preferente.

 Derecho a Voto
Los accionistas preferentes normalmente no reciben un derecho de voto; no obstante,
algunas veces se permite a los accionistas preferentes elegir a un miembro del consejo
directivo.

2.2 Características de las acciones preferentes

Por lo general, se incluyen varios detalles en una emisión de acciones preferentes, los cuales,
junto con el valor a la par de las acciones, el monto de los pagos de dividendos, las fechas de los
pagos de dividendos y cualquier cláusula restrictiva, se especifican en un acuerdo similar al del
contrato de emisión de bonos.

 Convenios restrictivos
Los convenios restrictivos de una emisión de acciones preferentes tienen por objetivo
garantizar la existencia continua de la empresa y el pago de dividendos. Estos convenios
incluyen disposiciones sobre dividendos pasados, la venta de títulos de garantías
 preferentes, las fusiones, las ventas de activos, los requisitos de liquidez mínima y las
readquisiciones de acciones comunes. La violación de los convenios de las acciones
preferentes permite generalmente a los accionistas preferentes obtener representación en
el consejo directivo de la empresa o forzar el retiro de sus acciones por arriba de su valor
nominal o valor establecido.

 Acumulación
La mayoría de las acciones preferentes son acumulativas en loque se refiere a cualquier
dividendo no pagado. Es decir, todos los dividendos atrasados en su pago, junto con el
dividendo actual, deben pagarse antes de pagar dividendos a los accionistas comunes. Si
las acciones preferentes no son acumulativas, los dividendos no pagados (adeudados) no
se acumulan. En este caso, solo se debe pagar el dividendo actual antes de pagar
dividendos a los accionistas comunes. Como los accionistas comunes pueden recibir
dividendos solo después de que se han satisfecho los derechos de dividendos de los
accionistas preferentes, es conveniente para la empresa pagar los dividendos preferentes
cuando es debido.

 Otras características
Las acciones preferentes pueden ser rescatables o convertibles. Las acciones preferentes
rescatables permiten al emisor retirarlas dentro de cierto periodo y a un precio
especificado. El precio de rescate normalmente se determina por encima del precio de la
emisión inicial, pero puede disminuir con el paso del tiempo. Hacer rescatables a las
acciones preferentes ofrece al emisor una manera de concluir con los pagos fijos si las
condiciones son propicias.

3. Emisión de Acciones Comunes

Debido al alto riesgo relacionado con una empresa recién creada, el financiamiento inicial de una
empresa proviene principalmente de sus fundadores en forma de una inversión en acciones
comunes. Solo después de que los fundadores hayan realizado una inversión de capital
patrimonial, otros estarán dispuestos a contribuir con capital patrimonial o capital de deuda. Los
inversionistas de capital patrimonial en empresas en etapas iniciales, así como los prestamistas
que aportan capital de deuda, desean estar seguros de que no asumen más riesgos que los
propietarios fundadores.

Además, quieren una confirmación de que los fundadores tienen tanta confianza en la visión de
la empresa, que están dispuestos a arriesgar su propio dinero. Normalmente, el financiamiento
inicial de los socios que no son fundadores de una empresa con perspectivas de crecimiento
atractivas proviene generalmente de los inversionistas de capital privado. Después, a medida que
la empresa consolida la viabilidad de su oferta de productos o servicios y comienza a generar
ingresos, flujo de efectivo y utilidades, “saldrá a la bolsa” emitiendo acciones comunes para un
grupo más amplio de inversionistas.

3.1 Capital de Riesgo

El financiamiento inicial con capital patrimonial externo recaudado en forma privada por las
empresas en etapas iniciales con atractivas perspectivas de crecimiento se denomina capital de
riesgo. Quienes aportan capital de riesgo se conocen como capitalistas de riesgo (CR). Por lo
general, son entidades empresariales formales que mantienen una supervisión estricta de las
compañías en las que invierten y que tienen estrategias de salida claramente definidas. Los
inversionistas menos visibles en las etapas iniciales denominados inversionistas ángeles (o
simplemente ángeles) son inversionistas que no operan realmente como una empresa; con
frecuencia, son inversionistas individuales adinerados que están dispuestos a invertir en
compañías prometedoras en etapas iniciales a cambio de una parte del capital patrimonial.
Formas de Organización de inversionistas institucionales de capital de riesgo

El monto de capital patrimonial al que tiene derecho el capitalista de riesgo depende, por supuesto,
del valor de la compañía, los términos del contrato, los términos de salida y la tasa mínima anual
compuesta del rendimiento requerido por el capitalista de riesgo sobre su inversión. Si bien cada
inversión del capitalista de riesgo es única y no existe un contrato estándar, la transacción se
estructurará de tal manera que brinde al capitalista de riesgo una tasa alta de rendimiento que sea
congruente con el elevado riesgo característico de esas transacciones. La estrategia de salida de
la mayoría de las inversiones de capital de riesgo consiste en que la empresa cotice en bolsa a
través de una oferta pública inicial.

3.2 Cotización en Bolsa

Cuando una empresa desea vender sus acciones en el mercado primario, tiene tres alternativas,
las cuales se describen a continuación:

 Oferta pública: en la que ofrece sus acciones en venta al público en general.

 Oferta a accionistas existentes: es una oferta de derechos en la que las nuevas acciones se
venden a los accionistas existentes.
 Oferta privada en la que la empresa vende nuevos títulos directamente a un inversionista
o grupo de inversionistas.

La oferta pública inicial (OPI)

Es la primera venta pública de las acciones de una empresa. Las organizaciones que realizan OPI
son pequeñas empresas en rápido crecimiento que requieren capital adicional para continuar su
expansión o que alcanzaron un logro importante establecido en un contrato, el cual les permitió
obtener financiamiento de capital de riesgo.

3.3 Proceso para Participar en Bolsa de Valores en EEUU

1.Para cotizar en bolsa, la empresa debe obtener primero la aprobación de sus accionistas
existentes, es decir, los accionistas que poseen las acciones en forma privada.
2.A continuación, los auditores y abogados de la empresa deben certificar que todos los
documentos de esta sean legítimos.
3.Entonces, la empresa busca un banco de inversión que esté dispuesto a respaldar la oferta.
Este banco es responsable de promover y facilitar la venta de las acciones de la oferta pública
inicial de la empresa.
4. La empresa presenta una declaración de registro ante la SEC. Una parte de la declaración de
registro se denomina prospecto, el cual describe los aspectos clave de la emisión, el emisor, así
como su posición administrativa y financiera.
5. Entregar a los posibles inversionistas un prospecto preliminar. Esta versión preliminar se
denomina “arenque rojo” debido a una nota impresa en rojo en la portada que indica la
naturaleza tentativa de la oferta.
6.Después de que la SEC aprueba la declaración de registro, la comunidad inversionista comienza
a analizar las perspectivas de la empresa. Sin embargo, desde el momento en que presenta la
declaración de registro hasta por lo menos un mes después del término de la OPI, la empresa debe
observar un periodo de silencio durante el cual existen restricciones sobre lo que los directivos de
la empresa pueden decir acerca de esta última. El objetivo del periodo de silencio es asegurar que
todos los posibles inversionistas tengan acceso a la misma información sobre la empresa (la
información presentada en el prospecto preliminar) y no a datos confidenciales que pudiera darles
una ventaja injusta.
7.Los bancos de inversión y los directivos de la empresa promueven la oferta de acciones de la
empresa a través de una presentación itinerante, esto es, una serie de presentaciones ante posibles
inversionistas de todo el país y, en ocasiones, del extranjero.
8. Además de dar a los inversionistas información sobre la nueva emisión, las sesiones de la
presentación itinerante ayudan a los bancos de inversión a calcular la demanda de las acciones y
a establecer un intervalo de precios esperado.
9.Después de que el banco establece las condiciones y los precios de la emisión, la SEC debe
aprobar la oferta.

El papel de la banca de inversión

La mayoría de las ofertas públicas se realizan con la ayuda de un banco de inversión. Este es un
intermediario financiero (como Morgan Stanley o Goldman Sachs) que se especializa en la venta
de nuevas emisiones de títulos y en asesorar a las empresas sobre transacciones financieras
importantes. La principal actividad del banco de inversión es la colocación. Este proceso implica
comprar la emisión de títulos a la corporación emisora a un precio acordado y correr el riesgo de
revenderla al público a cambio de una utilidad. El banco de inversión también ofrece asesoría al
emisor sobre precios y otros aspectos importantes de la emisión.

En el caso de emisiones muy grandes de títulos, el banco de inversión incluye a otros bancos
como socios para formar un sindicato colocador. El sindicato comparte el riesgo financiero
relacionado con la compra al emisor de toda la emisión y la reventa de los nuevos títulos al
público. El banco de inversión inicial y los miembros del sindicato forman un grupo vendedor,
integrado normalmente por ellos mismos y diversas empresas de corretaje.

3.4 Valuación de Acciones Comunes

Los accionistas comunes esperan recibir una compensación por medio de dividendos periódicos
en efectivo y un aumento en el valor de las acciones. Algunos de estos inversionistas deciden
cuáles acciones comprar y cuáles vender con base en un plan para mantener un portafolio
ampliamente diversificado. Otros inversionistas tienen una manera más especulativa de negociar.
Intentan ubicar compañías cuyas acciones están infravaloradas, lo que quiere decir que el valor
verdadero de las acciones es mayor que el precio actual de mercado.
Independientemente del motivo de la negociación, el conocimiento de cómo valuar las acciones
comunes es una parte importante del proceso de inversión. La valuación de acciones también es
una herramienta importante para los gerentes financieros. ¿Cómo podrían trabajar para maximizar
el precio de las acciones sin conocer los factores que determinan su valor? En esta sección
describiremos las técnicas específicas de valuación de acciones. Sin embargo, primero
examinaremos la relación entre la eficiencia del mercado y la valuación de acciones.
Eficiencia del Mercado
Los compradores y vendedores racionales desde el punto de vista económico usan la evaluación
del riesgo y rendimiento de un activo para determinar su valor. Para un comprador, el valor del
activo representa el precio máximo que pagaría por adquirirlo; un vendedor considera el valor del
activo como un precio de venta mínimo. En mercados competitivos con un gran número de
participantes activos, como la Bolsa de Valores de Nueva York, las interacciones de muchos
compradores y vendedores generan un precio de equilibrio, el valor de mercado, para cada título.

Este precio refleja las acciones conjuntas que los compradores y vendedores realizan con base en
toda la información disponible. Tanto los compradores como los vendedores asimilarán de
inmediato la nueva información conforme esta se vuelva disponible y, por medio de sus
actividades de compra y venta, generarán rápidamente un nuevo precio de equilibrio de mercado.
Como el flujo de información nueva es casi constante, los precios de las acciones fluctúan,
moviéndose continuamente hacia un nuevo equilibrio que refleja la información disponible más
reciente. Este concepto general se conoce como eficiencia del mercado.

La hipótesis del mercado eficiente (HME), que es la teoría básica que describe el comportamiento
de este mercado “perfecto”, establece específicamente que:
1. Los valores están generalmente en equilibrio, lo que significa que su precio es justo
y que sus rendimientos esperados son iguales a sus rendimientos requeridos.
2. En cualquier momento, los precios de los valores reflejan por completo toda la
información pública disponible sobre la empresa y sus valores, y esos precios
reaccionan con rapidez a la nueva información.
3. Puesto que las acciones están cotizadas de manera plena y correcta, los inversionistas
no necesitan perder su tiempo buscando valores cotizados inadecuadamente, ya sea
infravalorados o sobrevalorados.

El desafío de las finanzas conductuales

Muchos académicos y profesionales reconocen también que las emociones y otros factores
subjetivos participan en las decisiones de inversión. Este enfoque en el comportamiento de los
inversionistas ha generado una importante área de investigación que se conoce en conjunto como
finanzas conductuales La investigación continua de los factores psicológicos que afectan el
comportamiento de los inversionistas y los efectos resultantes en los precios de las acciones
aumentará la aceptación de las finanzas conductuales.

Ecuación básica para la valuación de acciones comunes

El valor de una acción común es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros
(dividendos) que se espera que esta proporcione. Aunque un accionista puede obtener ganancias
de capital vendiendo acciones a un precio mayor al que pagó originalmente, lo que se vende en
realidad es el derecho a todos los dividendos futuros. ¿Qué pasa con las acciones que no pagan
dividendos actualmente? Estas acciones tienen un valor atribuible a un dividendo futuro o a las
ganancias que se espera obtener de la venta de la empresa. De modo que, desde el punto de vista
de la valuación, los dividendos futuros son relevantes.

El modelo básico de valuación de las acciones comunes está representado en la siguiente

ecuación:

Donde
P0 = valor actual de las acciones comunes
Dt = dividendo esperado por acción al final del año t
ks = rendimiento requerido de acciones comunes
La ecuación puede simplificarse redefiniendo el rendimiento anual, Dt, en términos del
crecimiento anticipado. Aquí consideraremos tres modelos: crecimiento cero, crecimiento
constante y crecimiento variable.

Modelo de crecimiento cero

El método más sencillo para la valuación de dividendos es el modelo de crecimiento cero, el cual
supone un flujo constante de dividendos no crecientes. En términos de la notación ya presentada,

D1 = D2 = Á = Dq

Cuando dejamos que D1 represente el monto del dividendo anual, la ecuación bajo crecimiento
cero se reduce a:

La ecuación indica que con el crecimiento cero, el valor de una acción sería igual al valor presente
de una perpetuidad de D1 dólares, descontada a una tasa ks.

Modelo de crecimiento constante

El método más difundido para la valuación de dividendos es el modelo de crecimiento constante,
el cual supone que los dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa menor que el
rendimiento requerido. (La suposición de que la tasa de crecimiento constante g es menor que el
rendimiento requerido, ks, es una condición matemática necesaria para obtener el modelo). Si
hacemos que D0 represente el dividendo más reciente, podemos rescribir la ecuación basica de la
siguiente manera:

Al simplificar la ecuación anterior, se puede rescribir como:

El modelo de crecimiento constante de esta ecuación se denomina comúnmente modelo de

Gordon.

Para determinar g se deberá aplicar la fórmula para determinar el interés compuesto

i = ((Vp/Vf)ˆ1/n)-1 ó

Modelo de crecimiento variable

Los modelos de crecimiento cero y constante para la valuación de acciones comunes no permiten
ningún cambio en las tasas de crecimiento esperadas. Como las tasas de crecimiento futuras
podrían aumentar o disminuir en respuesta a las condiciones variables del negocio, resulta útil
considerar un modelo de crecimiento variable que permita un cambio en la tasa de crecimiento de
los dividendos. Supondremos que ocurre un solo cambio en las tasas de crecimiento al final del
año N, y usaremos g1 para representar la tasa de crecimiento inicial, y g2 para representar la tasa
de crecimiento después del cambio. Para determinar el valor de la acción en el caso del
crecimiento variable, se sigue un procedimiento de cuatro pasos:
Paso 1:
Calcule el valor de los dividendos Dt en efectivo al final de cada año durante el periodo de
crecimiento inicial, de los años 1 al año N. Este paso requiere ajustar la mayoría de los dividendos
recientes D0, usando la tasa de crecimiento inicial, g1, para calcular el importe de los dividendos
de cada año. Por lo tanto, para los primeros N años,

Dt = D0 * (1 + g1)t

Paso 2:
Calcule el valor presente de los dividendos esperados durante el periodo de crecimiento inicial.
Usando la notación presentada anteriormente, vemos que este valor es:

Paso 3:
Calcule el valor de la acción al final del periodo de crecimiento inicial, PN = (DN + 1)/(ks - g2),
el cual es el valor presente de todos los dividendos esperados a partir del año N +1 al infinito,
suponiendo una tasa de crecimiento constante de dividendos g2. Este valor se obtiene aplicando
el modelo de crecimiento constante para los dividendos esperados del año N 1 al infinito. El valor
presente de PN representaría el valor actual de todos los dividendos que se espera recibir a partir del año N _ 1
al infinito. Este valor se puede representar por:

Sume los componentes de valor presente obtenidos en los pasos 2 y 3 para obtener el valor de las acciones, P0,
de la ecuación:

Modelo de Valuación para un flujo de efectivo libre

Como una alternativa a los modelos de valuación de dividendos presentados anteriormente en
este capítulo, el valor de la empresa puede calcularse usando sus flujos de efectivo libre esperados
(FEL). Este método es atractivo cuando se analizan empresas que no tienen un antecedente de
dividendos, cuando se trata de empresas recién creadas, o bien, cuando se valúa una unidad
operativa o una división de una empresa de participación pública muy grande. Aunque los
modelos de valuación de dividendos se usan y aceptan en gran medida, en estas situaciones es
preferible utilizar el modelo más general de valuación de flujo de efectivo libre.

El modelo de valuación del flujo de efectivo libre se sustenta en la misma premisa básica de los
modelos de valuación de dividendos: el valor de una acción común es el valor presente de todos
los flujos de efectivo futuros que se espera que esta proporcione durante un tiempo infinito. Sin
embargo, en el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, en vez de valuar los dividendos
esperados de la empresa, se valúan los flujos de efectivo libre esperados de la empresa, que se
definen con la ecuación…….Estos representan el monto del flujo de efectivo disponible para los
inversionistas –los proveedores de deuda (acreedores) y de capital patrimonial (dueños)– después
de haber pagado todas las demás obligaciones.