Costo del Capital

Costo de capital

Introducción

Referencias

Revisión del módulo

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Costo de capital

Continuando con el estudio del caso de Plásticos 21, ahora la directora financiera se encuentra con un nuevo
desafío. Para el período en análisis la compañía posee acciones de BBVA Argentina. La compañía citada
tiene una deuda capital de 1, es decir, idénticas proporciones de deuda que de capital cotiza a $25 y ha
pagado en efectivo $2,7 por una acción de la que se estima una tasa de crecimiento del 5 %. Una beta de
1,17 una prima de riesgo de mercado del 8% y una tasa libre de riesgo del 7%. 

El Banco Macro, que es el principal agente que le presta dinero a Plásticos 21, le ha exigido a esta empresa
que se deshaga de las acciones de BBVA, porque, aparentemente, su tenencia le estaría por hacer perder
dinero a la compañía.

A los fines de presentar un informe la directora financiera decide calcular el costo de capital propio de la
empresa citada, utilizando el LMV y el modelo de crecimiento de dividendos:

Línea de mercado de activos financieros 

RE = RF + B(RM-RF)

Re = 0,07 + 1,17x 0,08 = 16,36 %

Modelo de crecimiento de dividendos

Re = (Div1/Po) + g

Re = (2,7/25) + 0,05 = 15,80 %

Establece un promedio          16,08 %

También, a su vez, determina el costo de la deuda de la empresa.

Costo de la deuda

-0,95 SUMATORIO      0,07     1,07

(1+i)^7      (1+i)^8

TIR = 0,07866 *(1-0,30) = 0,05506 

SUBSIDIO FISCAL por t = 30 %

Finalmente, determina el costo promedio ponderado de capital.

Costo promedio ponderado de capital

= 0,5 *0,1608 + 0,5 * 0,05506

= 0,0804 + 0,02753
=0,10793 o 10.793 %
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Introducción

El riesgo es una consideración muy importante en casi todas las decisiones de negocios. Por eso, hay que
analizar cuál es el riesgo y cómo lo recompensa el mercado. Además, es importante saber qué determina la
tasa de descuento apropiada de flujos de efectivo futuros. 

La LMV indica la recompensa por correr un riesgo en los mercados financieros. Como mínimo, cualquier
nueva inversión debe ofrecer un rendimiento esperado que no sea peor de lo que ofrecen los mercados
financieros por el mismo riesgo. La razón es que los accionistas siempre pueden invertir por ellos mismos
en el mercado. 

La única forma de beneficiar a los accionistas es encontrar inversiones con rendimientos esperados que
sean superiores a los que ofrecen los mercados financieros por el mismo riesgo. Tal inversión debe tener un
VPN positivo. 

La tasa de descuento apropiada de un nuevo proyecto es la mínima tasa del rendimiento esperado que debe
ofrecer una inversión para ser atractiva. Este rendimiento requerido mínimo se llama costo de capital de la
inversión. Se llama así porque el rendimiento requerido es lo que la empresa debe ganar de su inversión de
capital en un proyecto para alcanzar su punto de equilibrio. Por lo tanto, puede interpretarse como el costo de
oportunidad relacionado con la inversión de capital de la empresa. 

El costo de capital es un tema sumamente importante en finanzas. Podemos dar tres razones
fundamentales del por qué debemos dedicarle especial atención a este tema:

1 Las decisiones de presupuesto de capital dependen en gran medida de la estimación que se

haga del costo de capital.
 2 La estructura financiera de la empresa puede afectar el nivel de riesgo de la empresa, así
como sus corrientes futuras de ingresos y, por ende, su valor de mercado.

3 Permite decidir entre variadas alternativas tales como arrendamiento o compra, precio de
mercado de las acciones comunes, reembolso (recompra) de bonos, política de capital de
trabajo (aumento o disminución), entre otras.

Concepto

Entendemos como costo de capital la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa
y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuyan.

Podemos visualizar al costo de capital como un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes
de financiamiento utilizadas por la empresa. Recordemos que el rendimiento de un activo (o empresa)
depende de cuál sea su estructura financiera (leverage), su nivel de riesgo (medido por su beta) y si hay o no
impuestos.

Principalmente, el tema de la estructura de financiamiento toma relevancia en un mundo con impuestos,

pues de esta manera podemos hacer uso del beneficio fiscal que éste trae aparejado, ya que los pagos de
intereses pueden deducirse de impuestos y de esta forma aumentar la corriente de ingresos futuros de la
compañía. Por lo tanto, debemos considerar este punto al momento de determinar el costo de capital de la
compañía.

Además, el nivel de riesgo que posea una empresa (riesgo sistemático) afectará el rendimiento marginal de
ésta, producto de que, como ya se ha expuesto, los inversionistas estarán dispuestos a tomar una mayor
cantidad de riesgo sólo si se les ofrece una compensación por hacerlo. Por esta razón, es lógico suponer
que a medida que el riesgo sistemático de una empresa aumenta, la tasa de rentabilidad que exigirá el
mercado también será mayor. 

Es importante destacar que el costo de capital depende del uso de los fondos, no de su origen.
Cálculo del costo de capital

Existe más de una alternativa para calcular el costo de capital para una empresa.

Por estimación del costo de los componentes: Ke, costo de capital propio; Ki, costo de la
deuda, y Ko, rendimiento de los activos.

Conforme el rendimiento observado en los mercados.

Conforme modelo propuesto por Mondigliani y Miller.

Estimación del costo de capital propio

El modelo de crecimiento de dividendos: especifica que ke es igual a la suma del rendimiento por dividendos
y la tasa esperada de crecimiento. Se basa en que el precio actual es igual al valor justo.

Los modelos de riesgo/retorno, en cambio, intentan responder a la pregunta sobre cómo se mide el riesgo y
cómo debe trasladarse esa medida de riesgo a un risk-premium Entre ellos se encuentran el CAPM, el APM,
modelos multifactoriales y modelos de proxys del riesgo. 

El modelo se ajusta explícitamente al riesgo para todo tipo de proyectos. 

Re = rf + b (Rm - Rf)

Como vemos en el caso citado, el valor es de 16,08 %.

Estimación del costo de capital de terceros

Es importante considerar que solo se incluye la deuda de largo plazo..

En este caso, la TIR de la emisión será el Ki o costo de la deuda. Podría ser la de un préstamo a largo plazo.

Cálculo del costo promedio ponderado de capital

O WACC (por sus siglas en inglés) es el costo de capital para el conjunto de la empresa y se puede
interpretar como el rendimiento requerido por ella. Al estudiar el CPPC, se distinguirá que la empresa
compone su capital de varias maneras y que estas formas del capital tienen costos diferentes. 

Es la tasa que se usa para proyectos de riesgo y financiamiento similar.

Ke = Costo de capital propio

E = Valor del capital o PN a precios de mercado 

Ki o Kd = Costo de la deuda a largo plazo.

D = Valor de la deuda a precios de mercado

Como vemos en el caso de Plásticos 21, este tiene un valor de 0,10793 o 10,793 %.

Modigliani y Miller

Sin impuestos: el costo de capital Re es: 

Re = Ra + (Ra - Rd) x D/E

Donde Ra es el CPPC, Rd es el costo de la deuda y D/E es la razón deuda / capital.

Implicaciones de la proposición II:

1 El costo de capital Re aumenta en la medida en que la empresa aumenta su uso de

financiamiento mediante deuda.

2 El riesgo de capital depende de dos factores: el nivel de riesgo de las operaciones es de la

empresa (riesgo operativo) y el nivel de apalancamiento financiero (riesgo financiero).
Con impuestos: el costo de capital Re, es: Re = Ru + (Ru - Rd) x D/E x (1-Tc)

Donde Ru es el costo de capital sin apalancamiento y D es la cantidad de deuda.

Implicaciones de la proposición II:

1 El financiamiento mediante deuda es muy ventajoso y, en el caso extremo, la estructura óptima

de capital de una empresa es el 100 % de duda.

2 El costo promedio ponderado de capital de una empresa (CPPC) disminuye conforme la

empresa se apoya más en el financiamiento mediante deuda.

Costo de capital

Esquema de la decisión

Figura 1: Esquema de decisión

Fuente: elaboración propia.
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Referencias

Ross, S., Westerfield, R. y Jordan, B. D. (2006). Fundamentos de finanzas corporativas. Madrid, ES: Mc.
Graw Hill.
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Revisión del módulo

Hasta acá aprendimos

Estimación del Riesgo

–
Es la probabilidad asociada que tiene un evento real de diferir con el esperado. Un principio elemental en
finanzas es resolver la relación riesgo-rendimiento: el riesgo es un elemento básico con respecto de lo que
se evalúa y el rendimiento es la utilidad o ganancia esperada de los activos en relación con su costo de
oportunidad; se determinan en función de los observados. 

La teoría de la cartera
–
Hasta ahora se ha hecho hincapié en activos individuales considerados por separado. Sin embargo, en
realidad, la mayor parte de los inversionistas posee un portafolio de activos. Esto quiere decir que los
inversionistas tienen más de una sola acción, bono o cualquier otro activo. Conocido este hecho, el
rendimiento de los portafolios y su riesgo son de gran relevancia.

El modelo CAPM
–
El Ibex 35 es el principal índice bursátil español. Por ello, es el utilizado como referente nacional e
internacional para conocer la situación (buena o mala) de la bolsa española. Está formado por las 35
empresas con más liquidez que cotizan en el Sistema de Interconexión Bursátil integrado por las cuatro
bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao). Las compañías con más liquidez son aquellas
cuyas acciones pueden ser más rápidamente transformadas en dinero.

Costo del Capital

–
Entendemos como costo de capital la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la
empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuyan.

Podemos visualizar al costo de capital como un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes
de financiamiento utilizadas por la empresa. Recordemos que el rendimiento de un activo (o empresa)
depende de cuál sea su estructura financiera (leverage), su nivel de riesgo (medido por su beta) y si hay o
no impuestos.