PresentaciÃ N EUDE Eval - Invers.-Master DF

EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE INVERSIONES
Carlos Medina Yáñez

EL VALOR TEMPORAL DEL DINERO
El efecto inflacionario
Depreciación de la moneda por su función de medio de cambio

Primer Principio Financiero : “Una unidad monetaria de hoy vale
más que una unidad monetaria de mañana”
El efecto inflacionario
Depreciación de la moneda por su función de medio de cambio

Primer Principio Financiero : “Una unidad monetaria de hoy vale
más que una unidad monetaria de mañana”
• PRINCIPAL (DEUDA O INVERSIÓN): Cantidad de

dinero solicitado o entregado.
• TIPO DE INTERÉS: Porcentaje acordado de
remuneración que se aplica al principal.
• RENTA: Principal * Tipo de Interés
CONCEPTOS • PRIMA DE RIESGO: Diferencial entre el tipo de
interés aplicado y el interbancario.
Capitalización Capitalización
simple compuesta
Descuento Descuento
simple compuesto
• SIMPLE: Cn = C0 * (1+ n*i)

• COMPUESTA: Cn = C0 * (1+ i)^n
CAPITALIZACIÓN
• DESCUENTO SIMPLE: Cn=C0 / (1+n*i)

• DESCUENTO COMPUESTO: Cn=C0 / (1+i)^n
DESCUENTO
Caso práctico
Una empresa del sector distribución, obtiene un excedente de
tesorería de 250.000 no necesario para su actividad principal.
Por ello, mientras disponga de él, decide invertirlo en un
producto financiero que le proporciona una rentabilidad del 2%
anual que incrementa el valor del depósito.
Finalmente cancela el producto pasados 4 años, momento en el
que emite un dividendo extraordinario a los accionistas por el
principal más el importe generado.
¿Cuál será el valor del dividendo emitido?
Caso práctico
Una empresa del sector distribución, obtiene un excedente de tesorería de 250.000 no

necesario para su actividad principal. Por ello, mientras disponga de él, decide
invertirlo en un producto financiero que le proporciona una rentabilidad del 2% anual
que incrementa el valor del depósito.
Finalmente cancela el producto pasados 4 años, momento en el que emite un dividendo
extraordinario a los accionistas por el principal más el importe generado.
¿Cuál será el valor del dividendo emitido?
C4=C0*(1+i)4 250.000 * (1+0,02)4 = 270.608,04

Caso práctico
El Departamento de Expansión nos plantea un proyecto que nos

proporcionará rentas lineales de 50.000 euros en los próximos
tres años.
Por su parte, el Departamento Financiero nos aporta el dato de
la inflación esperada, siendo ésta del 1% en 2022, del 1,5% en
2023 y del 2% en 2024.
¿Cuál será la renta en términos reales que obtendremos en estos
tres años?
Caso práctico
El Departamento de Expansión nos plantea un proyecto que nos proporcionará rentas

lineales de 50.000 euros en los próximos tres años.
Por su parte, el Departamento Financiero nos aporta el dato de la inflación esperada,
siendo ésta del 1% en 2022, del 1,5% en 2023 y del 2% en 2024.
¿Cuál será la renta en términos reales que obtendremos en estos tres años?
(50.000 / (1+0,01)) + (50.000 / ((1+0,01)*(1+0,015))) +

(50.000 / ((1+0,01)*(1+0,015)*(1+0,02))) = 146.095,31
Utilidad del descuento
Valores futuros (rentas, flujos de caja, valores residuales…) al

momento actual.
• Inflación
• Tipo de interés
Tasa de • Coste de Capital
descuento • WACC
• Riesgo país
Bonos según emisor

EL TIPO
DE Bonos según plazo
INTERÉS Bonos según remuneración
EN LOS Bonos según rating
BONOS Mercado primario y secundario
Strips
CÁLCULO DE Mercados primarios

y secundarios
RENTABILIDAD Y
DE RIESGO Mercados spot y
forward
Mercado de crédito
Mercado de equity
MEDIDAS Value at Risk (VaR)

DE Beta (β)
CÁLCULO Sharpe, VIX…
DE
RIESGO Y Rating
RATING
Agencias de rating
Coste de Capital
➢ El coste de los recursos ajenos
Coste de la Deuda (Kd)
Cómo lo construimos
Coste de Capital
Media ponderada de todos los costes de financiación
➢ Ajenos
✓ Financieros
✓ Deuda corporativa
✓ Acreedores comerciales SIN COSTE
✓ Otros pasivos espontáneos
✓ Crowdlending
✓ Business Angels, inversores Efecto fiscal : (1 –T)
✓ FFF (family, friends and fools)
Coste de Capital
➢ Coste de los Recursos Propios

Ke
Cómo lo construimos
Coste de Capital
➢ Propios
✓ Reservas
✓ Amortizaciones
✓ Emisiones de capital
✓ Crowdfunding
✓ Sociedades de Capital Riesgo
✓ FFF
Coste de Capital
➢ C.A.P.M. Capital Assets Pricing Model
➢ Activo libre de riesgo (Rf)

➢ Rendimiento de mercado (Rm)
➢ Beta (β): volatilidad y sensibilidad al riesgo
Ke = Rf + β (Rm – Rf)
Coste de Capital
➢ Coste Medio de los Recursos (propios y ajenos)
W.A.C.C.
HERRAMIENTAS DE VALORACIÓN DE INVERSIONES
Valor Actual Neto (V.A.N.)
➢ Mide el valor actual de los desembolsos y de los flujos

de caja actualizándolos al momento actual y aplicando
un tipo de descuento en función del riesgo que
conlleva el proyecto.
➢ Dado que la mayoría de inversiones son a largo plazo,
para actualizar los distintos flujos al momento inicial se
utiliza la fórmula del descuento compuesto
➢ Fórmulas: 𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = ෍ 𝑡
− 𝐼0
1+𝑘
𝑡=1
𝑛
𝐹𝐶𝑡 𝑉𝑅𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ෍ 𝑡+ 𝑛
1+𝑘 1+𝑘
𝑡=1
➢ Criterios de decisión:
➢ Un proyecto o inversión con VAN negativo no se
ejecuta
➢ Un proyecto o inversión con VAN positivo sí se
ejecuta
➢ En un proyecto o inversión con VAN = 0 el criterio
es indiferente

➢ EJEMPLO: Un proyecto de
inversión que exige un Año Desembolso Ingresos Descuento Flujos
desembolso inicial de10 descontados
millones de Euros espera que va 0 -10.000.000 0 -10.000.000 -10.000.000
a generar beneficios entre el 1er. 1 0 600.000 600000(1,1)^-1 545.000
2 0 1.000.000 1000000(1,1)^-2 826.000
y el 6º año. El tipo de descuento 3 0 2.000.000 2000000(1,1)^-3 1.502.000
que se aplica es del 10 %. 4 0 4.000.000 4000000(1,1)^-4 2.732.000
5 0 7.000.000 7000000(1.1)^-5 4.346.000
6 0 3.000.000 3000000(1,1)^-6 1.693.000
Calcular el VAN. Total +1.646.000
Relación entre VAN e Inversión inicial
➢ Fórmula:
Ratio = VAN/Inversión inicial
Ejemplo anterior = (1.646.000/ 10.000.000) x 100 = 16,46 %
➢ Utilidad:
➢ Mide la rentabilidad que se obtiene por cada EURO invertido.
➢ Siempre se elegirá el proyecto que presente una ratio más
elevada
Tasa interna de retorno (T.I.R.)
➢ Este método consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el

VAN. Un proyecto es interesante cuando su TIR es superior a la tasa de
descuento exigible para proyectos con ese nivel de riesgo.
➢ Mide la rentabilidad ‘bruta’ (sin descontar los flujos de caja ni valor
residual) de un proyecto con carácter plurianual.
➢ Importante no confundir con otras medidas de rentabilidad empresarial
(ROA, ROE…)
➢ Fórmula:
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = ෍ 𝑡 − 𝐼0 = 0
1+𝑘
𝑡=1
𝑛
𝐹𝐶𝑡 La rentabilidad del proyecto
0=෍ 𝑡
− 𝐼0 es igual al coste del capital
1+𝑟
𝑡=1
➢ Criterios de decisión:
➢ Si TIR = WACC, nuestro VAN = 0. Indiferente
➢ Si TIR > WACC, nuestro VAN > 0. Se ejecuta el proyecto
➢ Si TIR < WACC, nuestro VAN < 0. No se ejecuta.
➢ Ejemplo:
Calcular la TIR del caso anterior y ver si supera la tasa de descuento del 10% aplicada.
Igualamos el VAN a 0 y, por lo tanto:

0=-10.000.000+600.000/(1+i)+1.000.000/(1+i)^2+2.000.000/(1+i)^3+4.000.000/(1+i)^4
+7.000.000/(1+i)^5+3.000.000/(1+i)^6
i = 14,045 % La TIR es igual al 14,045%. TIR>k, se ejecuta el proyecto

Plazo de recuperación o Payback
➢ Este sistema nos mide el número de años que se tarda en recuperar el

importe invertido
➢ Puede calcularse con los flujos de caja descontados o sin descuento,
aunque, obviamente, es más interesante el primero.
➢ Dado que es una medida de recuperación temporal, es complementario
a las otras herramientas
➢ Cobra especial importancia en proyectos de alto riesgo

➢ Ejemplo
anterior:
Payback

➢ Otro ejemplo (se
entiende que los
FC están
descontados):
Payback
Payback

➢ Conclusiones ejemplo:
➢ En principio deberíamos elegir el proyecto A ya que se recupera antes la

inversión, sin embargo el VAN y TIR son superiores en el proyecto B
➢ La limitación más importante del payback es que sólo se fija en los flujos
de caja hasta el momento de recuperar la inversión
➢ Necesitaríamos conocer datos de los proyectos para decidir entre A y B

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EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE INVERSIONES

Carlos Medina Yáñez

Depreciación de la moneda por su función de medio de cambio

Depreciación de la moneda por su función de medio de cambio

• PRINCIPAL (DEUDA O INVERSIÓN): Cantidad de

• SIMPLE: Cn = C0 * (1+ n*i)

• DESCUENTO SIMPLE: Cn=C0 / (1+n*i)

Una empresa del sector distribución, obtiene un excedente de tesorería de 250.000 no

C4=C0*(1+i)4 250.000 * (1+0,02)4 = 270.608,04

El Departamento de Expansión nos plantea un proyecto que nos

El Departamento de Expansión nos plantea un proyecto que nos proporcionará rentas

(50.000 / (1+0,01)) + (50.000 / ((1+0,01)*(1+0,015))) +

Utilidad del descuento

Valores futuros (rentas, flujos de caja, valores residuales…) al

Bonos según emisor

INTERÉS Bonos según remuneración

EN LOS Bonos según rating

BONOS Mercado primario y secundario

CÁLCULO DE Mercados primarios

MEDIDAS Value at Risk (VaR)

➢ Coste de los Recursos Propios

➢ C.A.P.M. Capital Assets Pricing Model

➢ Activo libre de riesgo (Rf)

➢ Coste Medio de los Recursos (propios y ajenos)

Valor Actual Neto (V.A.N.)

➢ Mide el valor actual de los desembolsos y de los flujos

Valor Actual Neto (V.A.N.)

Valor Actual Neto (V.A.N.)

Valor Actual Neto (V.A.N.)

Relación entre VAN e Inversión inicial

Tasa interna de retorno (T.I.R.)

➢ Este método consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el

Tasa interna de retorno (T.I.R.)

Tasa interna de retorno (T.I.R.)

Tasa interna de retorno (T.I.R.)

Igualamos el VAN a 0 y, por lo tanto:

i = 14,045 % La TIR es igual al 14,045%. TIR>k, se ejecuta el proyecto

Plazo de recuperación o Payback

➢ Este sistema nos mide el número de años que se tarda en recuperar el

Plazo de recuperación o Payback

Plazo de recuperación o Payback

Plazo de recuperación o Payback

➢ En principio deberíamos elegir el proyecto A ya que se recupera antes la

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C4=C0(1+i)4 250.000 (1+0,02)4 = 270.608,04