FINANZAS II:

Unidad 2 Valorización de empresas

Valorización por relativos
Método del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC)
Método del Valor Presente Ajustado

Christian Mundaca/Agosto 2019

[email protected] 1
 ❑ Objetivos General de la clase 5
➢ Revisar conceptos y ejercicio Valorización
por relativos.
➢ Analizar y obtener una opinión por
intermedio de técnicas y herramientas con
el fin de valorizar una empresa.

Valorización de
empresas ❑Aprendizajes Esperados
➢ Conocer la metodología de cálculo de
valorización por relativos.
➢ Examinar los distintos componentes que
forman parte del WACC, CAPM y Beta.
➢ Conocer el método de valorización de
Flujo de Caja descontado

2
Unidad 2: Valorización de empresas

Valorización por relativos

3
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por relativos
➢ Es uno de los métodos de valorización de acciones más utilizados En estos tiempos, consiste en
determinar el valor intrínseco de una empresa de forma comparativa, es decir comparando el
mercado, una industria en particular o el mismo comportamiento histórico de la compañía.

➢ Las herramientas más utilizadas se les conoce como ratios bursátiles, dentro de los más
Conocidos están en el PER, P/BV y el EV/EBITDA, aunque existen varios tipos de ratios.

➢ Lo ventajoso de este tipo de herramientas que se pueden crear ratios a la medida que busquen
adecuarse a las característica de la empresa a valorar.

Ventajas de su utilización
➢ Simplicidad: El cálculo de ratios suele estar asociado a una simple operación matemática,
asociado a una razón o división, sin la complejidad que tienen otros métodos como el
descuento de flujo de caja, es por ello que este método es uno de los más utilizados.

➢ Adaptabilidad: los Ratios pueden evolucionar según la empresa que se este valorando.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por relativos
Desventajas de su utilización
➢Una de sus principales desventaja es que en cierto tipo de mediciones puede producir
resultados distorsionados, ya que tiene ciertas limitaciones para detectar los cambios
en los ciclos económicos.

➢Por ejemplo: La crisis subprime, las mediciones eran homogéneas en la industria

inmobiliaria bajo este tipo de indicadores por lo que a simple vista no señalaba un
problema, pero toda esa industria tenía sus valores inflados por tanto para determinar
el problema se debían utilizar otros mecanismos de medición.

➢El otro punto a considerar es que los valores a medir deben ser comparables con varias
empresas del mismo rubro, ya que sino obtendremos un diagnostico errado en la
medición.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
1.- Rentabilidad por dividendo (Dividend Yield)
Es un ratio o relativo que refleja mediante un porcentaje el retorno que
percibirá el inversionista por recibir los dividendos del periodo. Adicional a
la rentabilidad del dividendo, los inversores estarán atentos a la política de
reparto de utilidades de la empresa.
Fórmula : Dividendo / Precio de la acción.

Ejemplo de cálculo: Compramos acciones a $5.000 y esperamos percibir

después de 12 meses un dividendo de $500.
Resultado: En este caso el Dividend Yield o retorno esperado es de un 10%.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
1.- Rentabilidad por dividendo (Dividend Yield)
❑Este múltiplo o relativo se usa para evaluar para determinar que tan rentable
Puede ser el mantener la inversión y recibir los dividendos.
❑Las acciones con tasas de dividendos altos a primera vista suelen ser más
valoradas, pero se deben considerar el potencial de crecimiento y la tasa de
retención de la compañía.
❑Como revisamos en la clase la política de dividendos, es importante
entender que las empresas que paga un alto porcentaje de sus utilidades
como dividendo, podrían tener asociado un alto dividend yield, esto es
valorable al corto plazo pero riesgoso si lo pensamos al largo plazo.
❑Las empresas que se desfinancian por pagar dividendo y no reinvierten pueden
limitar su crecimiento (pagan altos dividendos, podrían indicar que no tienen
proyectos rentables con VAN >0 y prefieren devolver capital a sus accionistas)
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
2.- Utilidad por acción(UPA)
Es un relativo o indicador bursátil que refleja el rendimiento de la empresa en su
capacidad de generar utilidades, esto quiere decir que a mayor utilidad, mayor serán los
beneficios.
En caso contrario si los valores disminuyeran con respecto al año anterior significaría que
la empresa esta obteniendo pérdidas.

Fórmula : Utilidad neta – dividendos preferenciales / prom de acciones en circulación.

o…………… Beneficios o Utilidad neta /número de acciones.

Ejemplo de cálculo: Obtuvimos una utilidad de $10.000 y la cantidad de acciones son

500.
Resultado: La utilidad por acción es de $20.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
3.- Rentabilidad financiera (ROE o Return on Equity)
Es un relativo o indicador que busca precisar el rendimiento del capital invertido, es decir
mide la capacidad que tiene la empresa para remunerar a sus accionistas.
Para un correcto cálculo al patrimonio neto se le deben deducir los beneficios puestos ya
que aunque son parte del patrimonio, no fueron aportados por los accionistas. (Capital
pagado + reservas)

Fórmula : Utilidad o beneficio neto/ Fondos propios.

Ejemplo de cálculo: Obtuvimos una utilidad de $1.500 y el patrimonio aportado fue de

$5.500
Resultado: El ROE asciende a un 27%, esto quiere decir que por cada peso invertido
retorna un 27% de beneficios.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
4.- Tasa de crecimiento (g)
Este método busca estimar cuánto pueden crecer los dividendos que paga una acción en
el futuro, en resumen es observar que porcentaje de rentabilidad es capaz de obtener la
empresa al dinero que no reparte como dividendo y que guarda para financiarse.
Para poder calcular se debe obtener el Payout (porcentaje de los beneficios destinados a
pagar dividendos) y el ROE, bajo el supuesto que se mantendrán constantes a futuro.

Fórmula : ROE * (1-Payout)

Ejemplo de cálculo: Utilizando el mismo cálculo obtenido en el ROE de un 27%,

supongamos que el Payout es de un 50%.
Resultado: Obtenemos que la tasa de crecimiento es de un 13,5%.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
5.- Precio beneficio(PER)
Es un relativo o indicador más utilizado en análisis de la valorización relativa de acciones.
El PER refleja el número de años de beneficios que necesita una empresa para recuperar
el dinero invertido en las compras de sus acciones si el beneficio por acción fuera
constante.

Fórmula : Precio por acción / Beneficio o utilidad neta por acción.

Ejemplo de cálculo: Una empresa tiene un precio por acción de $100 y su beneficio neto
por acción es de $20.
Resultado: El resultado es de 5, esto quiere decir que si la empresa se mantuviera sin
cambios, se demoraría 5 años en producir los beneficios necesarios para retornar el
dinero invertido.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
5.- Precio beneficio(PER), continuación
Ventajas
➢Es uno de los indicadores bursátil más utilizado en el análisis de la valorización relativa de
acciones.
➢Relaciona dos datos primordiales para la valorización de una empresa, el precio al que
cotiza una acción y su beneficio neto, otorgándonos en una sola cifra una primera
impresión sobre el grado de sobrevaloración de la empresa.
➢Es simple de calcular y las principales empresas lo generan por lo que es un gran múltiplo
comparable.
Desventajas
➢Su uso esta especialmente contraindicado en empresas altamente cíclicas. Las
depreciaciones y amortizaciones pueden alterar su interpretación.
➢Al igual que todos los indicadores, no se puede tomar una decisión solo obteniendo el PER.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA & EV/EBITDA
EBITDA , es el ratio financiero que obtiene el beneficio bruto de explotación calculado antes
de deducir impuestos.
EV/EBITDA, es un indicador bursátil o relativo que nace del ratio financiero EBITDA, este
indicador muestra el multiplicador del valor de la compañía sobre los recursos que genera
una empresa con independencia de su estructura financiera (por eso se excluyen los intereses
y los impuestos).
Fórmula : Enterprise value / EBITDA, es decir Capitalización bursátil + deuda
financiera neta/ EBITDA
Capitalización bursátil : Precio por acción versus número de acciones. Deuda financiera
neta: Deuda a L/P+ Deuda a C/P – (inversiones financieras temporales tesorería).
El EV / EBITDA junto al PER se encuentran dentro de los denominados “múltiplos
comparables” para empresas del mismo sector.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA & EV/EBITDA, continuación
Ejemplo: Capital bursátil $10.000, deuda financiera neta $2.000, EBITDA de
$1.200.
Resultado: El resultado quiere decir que la empresa en este momento es 10 veces
superior a su EBITDA, esto quiere decir que la empresa se encuentra
sobrevalorada en el mercado, debido a que su valor es más de 10 veces los
ingresos brutos que la empresa ha generado en el ejercicio.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA
Esta relacionado directamente con la capacidad de generación de caja
operativa de una determinada compañía.
➢Concretamente, EBITDA deriva de las siglas en inglés que aluden a las
ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones, ya que se restaron en balance , puesto no son un
movimiento de efectivo sino solamente un registro contable.
➢Su objetivo especifico es analizar el desempeño operativo de una
compañía, puesto que indica la dimensión de la cantidad que genera el
negocio en sí mismo de la empresa.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
6.- EBITDA, continuación
Este es un ratio financiero 100%. Fórmula para recordar:
➢Esto es igual a decir ganancia antes de intereses, impuestos y depreciaciones
(EBITDA).
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
7.- PRECIO VALOR CONTABLE (PVC)
También conocido por su sigla en inglés “Price to book value” (P/BV), es un Ratio bursátil que
mide la relación entre el precio al que cotizan las acciones con el valor de sus fondos propios,
es decir, el valor contable de sus activos menos el valor contable de sus deudas.

Fórmula: Precio acción/fondos propios por acción, otra forma de verlo es :

Capitalización bursátil/fondos propios.
El ratio mide la relación entre el precio que se paga por una compañía y su valor patrimonial
contable (activos menos deudas). El resultado puede ser:
Interpretación:
Si el resultado es inferior a 1 ; esto quiere decir que el precio al que cotiza la empresa es
inferior a su valor contable.
Si el resultado es superior a 1: La empresa cotiza a un precio superior a su valor contable.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
7.- PRECIO VALOR CONTABLE (PVC)
Ventajas
➢Al igual que los ratios anteriores una de sus ventajas es la simplicidad para obtener los
resultados.
➢También este relativo permite calcular el valor de la compañía en base a su patrimonio
al día de hoy, en vez de en base a unos beneficios o flujos de caja futuros que es
posible que no se lleguen a producir nunca, por ello es mucho más realista que las
proyecciones.
➢Este ratio con ciertas modificaciones puede apoyar a obtener el precio de liquidación
de la empresa, lo que nos puede dar una idea del dinero que podríamos recuperar En
caso de que la empresa decidiese cerrar, liquidar sus activos y devolver el dinero a sus
accionistas.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Tipos de relativos
7.- PRECIO VALOR CONTABLE (PVC)
Desventajas
➢Este ratio suele distar mucho de reflejar el valor real de una compañía.
➢Esto se debe a que el valor de una empresa suele estar mucho más influenciado por su
capacidad de generar beneficios en forma de flujos de caja a los accionistas que por su
valor patrimonial.
➢Por ende, que una compañía tenga 5 veces su valor contable no es necesariamente que
se encuentra sobrevalorada.
➢La segunda desventaja es que se basa en el valor contable, en muchas oportunidades,
no refleja el valor real de los activos de la compañía.
Unidad 2: Valorización de empresas

Valorización por múltiplos

20
Unidad 2: Valorización de empresas
IDEA BASE-VALORIZACIÓN POR MULTIPLOS
➢El método más “efectivo” para valorar una empresa debería ser el
FCF (free cash flow).
➢Implica realizar una proyección de los flujos de caja operacionales.
➢Se determina el valor actual de los activos, usando una tasa de
descuento apropiada, que considera beneficios tributarios de la
deuda (tasa WACC)
➢No obstante el método de Free Cash Flow requiere un trabajo
importante, en búsqueda de establecer supuestos, presupuestos,
supuestos de crecimientos, tasas de descuento y proyectos entre otros.
Unidad 2: Valorización de empresas
IDEA BASE-VALORIZACIÓN POR MULTIPLOS
➢Consiste en valorar una empresa sobre la base de ciertos ratios,
altamente correlacionados con el valor de la compañía.
➢No se trata de un método de reemplazo del análisis fundamental,
sino que es un método complementario.
➢Un relativo es una razón financiera que tiende a ser repetitiva en
empresas similares.
➢Esta metodología se basa en explotar esta similitud en empresas
parecidas y por comparación se estima el valor de la compañía evaluada.
Unidad 2: Valorización de empresas
Metodología-Valorización por múltiplo
Unidad 2: Valorización de empresas
Selección de empresas comparables-Valorización
por múltiplo
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por comparables
❑El modelo se basa en comparar los relativos calculados a partir del Balance y
Estado de Resultado de la Empresa versus los indicadores de otras empresas
que dispongamos su valorización, con la finalidad de lograr un lenguaje en
común para el análisis.

❑El problema de esta metodología radica en que considera que la empresas

siguen una misma estrategia a largo plazo, tienen políticas, riesgos y
procedimientos de inversión similares.
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Valorización por comparables
Es por ello que el método es eficaz mientras más parecidas sean las
empresas a comparar, por eso se recomienda que el análisis sea con empresas
de la misma industria, tamaño.

Los mismos ratios denominados valorización por relativos sirven para este
análisis. Entre los principales indicadores destacan:
i. PER = Cotización / BPA = Capitalización Bursátil / Beneficio Neto
ii. Precio / Valor Contable = Capitalización / Fondos Propios.
iii. Capitalización / EBITDA (Beneficio antes de Amortización, Gastos Financieros e
Impuestos).
iv. Capitalización /EBIT (Beneficio antes de Impuestos y Gastos Financieros).
v. EV/EBITDA= Enterprise value / EBITDA.
vi. Ventas / Beneficio Neto
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos
Nos ha solicitado realizar el análisis de una empresa y para ello hemos decidido
ocupar la herramienta de valorización por relativos y múltiplos comparables.

Para ello nos entregan el historial de la Sociedad.

Estado Situación Financiera 2016 2017
Efectivo y equivalentes al efectivo 13.101.077 16.476.765
Activos corrientes totales 63.555.278 74.314.873
Propiedades Planta y Equipo 594.201.034 624.067.642
Total de Activos no corrientes 739.690.536 771.284.052
Total de Activos no corrientes 803.245.814 845.598.925
Pasivos corrientes totales 88.252.788 116.203.656
Total Pasivos 470.036.928 509.803.691
Participaciones no controladoras 27.817.076 27.197.245
Patrimonio Total 333.198.886 335.795.234
Total Patrimonio y Pasivos 803.235.814 845.598.925
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos
Partes del Estado de Resultado 2016 2017
Ingreso de actividades ordinarias 220.367.086 236.698.353
Gastos por depreciación y amoritización 33.112.606 34.196.041
Ganancia Operativa 103.913.131 107.113.671
Ingresos Financieros 2.651.918 3.291.274
Costos Financieros 15.369.378 13.952.567
Ganancia (pérdida) antes de impuesto 74.052.841 83.183.791
Impuesto 12.522.587 16.841.862
Ganancia (Pérdida) 61.530.254 66.341.929

Datos adicionales 2016 2017

Precio de Acción 175,66 181,79
Dividendo Anual 3,50 2,00
N°Acciones 15.297.410 15.297.410
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos
Unidad 2: clase 4 valorización empresas
Ejercicio valorización por múltiplos, continuación

➢Generar los relativos: Dividend Yield – UPA – UPA – ROE- Tasa de crecimiento
por período e histórica – PER – EV/EBITDA – P/BV.

➢Compare los relativos PER, P/BV y Dividend Yield obtenidos con los de la
competencia y comente.
Unidad 2: Valorización de empresas

WACC, CAPM, Beta y Flujos de Caja

descontados
https://youtu.be/pzSF4mFzkDA

31
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC
WACC (Weighted Average Cost of Capital), también denominado coste promedio ponderado del
capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros al
momento de valorar un proyecto de inversión.

El cálculo permite apoyar el análisis financiero ya que considera tres aspectos interesantes, Los
cuales se proceden a comentar:

Desde el activo : Es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado.
Desde el pasivo: El costo económico para la compañía de atraer capital al sector vía Inversores. El
retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la compañía.

➢ La necesidad de utilización de este método está justificada en que los flujos de efectivo
calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios o acciones) como con capital
de terceros (pasivo o deudas).

➢ El WACC permite ponderar (media ponderada) del costo de ambas fuentes de financiación,
acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas en el total de acciones.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC
Forma de cálculo:

El WACC pondera los costos de cada una de las fuentes de capital, independientemente de que
estas sean propias o de terceros.

Es preciso tener presente que si el WACC, es inferior a la rentabilidad sobre el capital invertido se
habrá generado un valor económico agregado (EVA) para los accionistas.

Se explica siendo la siguiente fórmula:

Donde:

Ke: Costo de los fondos propios, es tasa o costo oportunidad de los accionistas. Para Obtenerla se
utiliza el método CAPM, que veremos en más detalle en las siguientes láminas. Kd: Costo de la
deuda financiera.
E: Fondos propios.
D: Deuda Financiera.
T: Tasa impositiva.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC
Para explicar en profundidad la ecuación de WACC, lo revisaremos con el siguiente ejercicio.
Necesitamos reunir para un proyecto $3.000

Préstamo Bancario: $1.000 ; Tasa de interés del 3% anual.

1000*(1+0,03)=$1.030

Solicitamos a un inversor el financiamiento: $2.000 ; pero nos exige por el costo de oportunidad
del dinero una tasa del 10% anual.

2000*(1+0,1)=$2.200

¿Cuál es el compromiso total del proyecto?

Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC
(1000+2000)*(1+x)=1030+2200

3000*(1+x)=3230
1+x=3230/3000 X= (3230/3000)-1

X=0,076 = 7,6%

Veamos si aplicando la WACC llegamos a los mismos valores. En este caso utilizaremos
sin considerar impuesto.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC

WACC sin impuesto=10%*(2000/3000)+3%*(1000/3000)=0,076= 7,6%

¿Utilizaría los $3.000 reunidos para un proyecto que generará $3.100? 3000*(1+x)=3100
1+x=3100/3000

X= (3100/3000)-1

X=0,033 = 3,3%

Respuesta: No lo utilizaría y descartaría el proyecto porque el WACC cálculo de 3,3% es menor al

de 7,6%.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC

WACC sin impuesto=3%*1000/3000+10%*2000/3000=0,076= 7,6%

¿Utilizaría los $3.000 reunidos para un proyecto que generará $3.500? 3000*(1+x)=3500
1+x=3500/3000 X= 3500/3000-1 X=0,166 = 16,6%

Respuesta: Si lo utilizaría ya que generaría una rentabilidad mayor que el proyecto con
un WACC de un 7,6%.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC
Calculé si una empresa ha financiado sus activos ($100) con una mezcla de deuda y el
equity es $40.

Supongamos, también, que el costo de estas fuentes de financiamiento es de 10% para

el pasivo (tasa de interés) y de 15% para el equity.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
WACC
❑ Su ventaja es que determina el costo de la inversión independientemente de las fuentes de
financiación para así poder determinar una tasa de rendimiento superior a la WACC y que
por tanto genere valor agregado para los accionistas.

❑ Por otro lado, uno de sus inconvenientes es que el WACC, supone que la estructura de capital
se mantiene constante, por lo que no contempla la posibilidad de que en el futuro la
empresa reduzca o aumente su nivel de endeudamiento.

❑ En conclusión, no existe un método perfecto para evaluar proyectos de inversión, sino que
se recomienda una combinación de ellos (WACC; VAN; TIR) para obtener la mejor
estimación posible.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Costo de la deuda (Kd)
Es el costo que adquiere una empresa con el fin de hacer frente a sus compromisos de pago,
realizar inversiones productivas con el fin de lograr un mayor crecimiento del negocio de forma
sostenida en el tiempo a través de su financiamiento a través de préstamos, créditos o la emisión
de deuda.

Formato de cálculo:
La empresa al solicitar un préstamo está se compromete a pagar un costo por el endeudamiento
conocido como interés. Por tanto si la empresa emite deuda con la finalidad de financiarse,
tendrá que ofrecer una rentabilidad atractiva, con el fin de atraer a los inversores.

Donde:
i= La tasa de interés aplicada por el financiamiento obtenido.
t= Tasa impositiva.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Costo de la deuda (Kd)
❑ La determinación del costo de la deuda es fundamental para poder efectuar el cálculo del margen de beneficio y
la eficiencia en la inversión de un proyecto.

❑ Es por lo anterior que la misma fórmula antes vista puede ir perfeccionándose con el fin de lograr reducir el
coste de la deuda y amortizarla en el menor plazo posible, supone una forma de financiación adecuada para
desarrollar cualquier proyecto de inversión. Además, se debe tener en consideración los gravámenes de
impuesto ya que esto afecta directamente al coste de deuda en la inversión.

❑ La obtención del costo es simple ya que se obtiene directamente del balance de una empresa, ya que en este se
encuentra la información acerca de los intereses cancelados en el ejercicio y el valor de mercado de la deuda y
el costo de capital.

Fórmula:
Donde:
i= Costo de la deuda (i) , el tipo de interés que la compañía obtiene el financiamiento. t= Tasa impositiva.
d= Valor mercado de la deuda.
v= Valor mercado de la deuda + valor mercado de capital.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Costo de la deuda (Kd)
Se pide calcular el (Kd) sin considerar impuesto y considerando impuesto de un 30%.
(Kd) sin impuesto:

Kd= (5%*26%) + (7%*43,37%)+(8%*30,61%)= 6,78%

(Kd) Con impuesto:

Kd= (5%*26%) + (7%*43,37%)+(8%*30,61%)= 6,78% * (1-30%)= 4,75%

Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Costo de capital (Ke)
❑Es el costo que incurre la empresa poder financiar sus proyectos de inversión pero en este
caso a través de recursos financieros propios.
❑También en la literatura lo encontrará bajo el nombre de Equity, es el costo o rentabilidad
mínima exigida en el precio de las acciones.
❑Dentro del mercado financiero, un inversor tiene la opción de optar por diferentes mecanismos
de activos financieros y su principal diferenciación es que cada uno cuenta con un mayor riesgo
que otros, esto depende de factores tales como naturaleza y liquidez. Puede encontrar algunos
activos más regulares o seguros como lo son los bonos del Estado y otras que tienden a ser más
volátiles pero que incluyen una mayor rentabilidad como son los activos de patrimonio, como
acciones de una Compañía cotizada en bolsa.
❑A cada activo financiero le va a exigir una rentabilidad o retorno, en función de su riesgo, y
su liquidez, entendiéndose por tal la capacidad de conversión a dinero del mismo. Ejemplo
una acción cotizada es muy líquida contra la participación en una PYME.

Por tanto el inversor va a exigir una mayor rentabilidad a activos que tengan un mayor
riesgo y una menor liquidez.
Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Costo de capital (Ke)
❑Fórmula:

Donde:

Rf: Es la tasa de rentabilidad libre de riesgo.

BI: También conocido como Beta, que refleja el riesgo sistemático del mercado.

Rm: Es la tasa rentabilidad en el mercado.

(Rm-Rf): Se le conoce como la prima del mercado.

BI(Rm-Rf): Se le identifica como la prima de la empresa.

Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Costo de capital (Ke)
Se pide determinar el costo de capital , y se ha determinado lo siguiente:

Conocemos que la rentabilidad de libre de riesgo es del 10%. La del mercado es del 15%.

El riesgo sistemático es de 1,5 La tasa impositiva es de 20%. Cual es el costo de capital K(e)?

Recuerde:

(Ke)= 10%+1,5*(15%-10%)= 17,5%

Unidad 2: Valorización de empresas-WACC
Conclusiones
❑Concluyendo podemos señalar que es el costo de financiación(Kd) para producir
capital, podemos incluir los tipos de interés que se cobran por el acceso al crédito el
costo de financiación para acceder a ella.

❑El riesgo de mercado(Rm), ya que puede influir en los inversores ya que a mayor riesgo
exigirán mayor rentabilidad, lo que significa un mayor costo para la empresa.

❑También podemos visualizar el costo al financiarnos con recursos propios(Ke) ya que

este se encuentra asociado a un costo de oportunidad.
Unidad 2: Valorización de empresas-CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
❑Es un modelo de valoración de activos financieros desarrollado por William Sharpe,
es en la década del sesenta y que vincula, linealmente, la rentabilidad de cualquier
activo financiero con el riesgo de mercado de ese activo.

❑Su composición primordial se encuentra en el equilibrio del mercado. Es decir, se

presume que la oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D).

❑La situación del mercado es de competencia perfecta y, por tanto, la interacción de

oferta y demanda determinará el precio de los activos.

❑Además, hay un principio que nos perseguirá por siempre y es aquel que señala que
existe una relación directa entre rentabilidad del activo y riesgo asumido, es decir a
mayor riesgo mayor rentabilidad de tal modo que si pudiésemos medir y otorgar
valores al nivel de riesgo asumido, se podría conocer el porcentaje exacto de
rentabilidad potencial de los distintos activos.
Unidad 2: Valorización de empresas-CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
❑Conociendo que a mayor riesgo mayor rentabilidad, es posible desarrollar la siguiente
pregunta. ¿Es factible eliminar parte de este riesgo?

❑La respuesta intuitiva es si y la solución es diversificando. Recuerde el famoso dicho

“No hay que poner todos los huevos en una sola canasta”.

❑Entonces, si en su cartera de inversiones, tiene acciones de una empresa de una

determinada industria, por ejemplo la industria de la telefonía, está mayormente
expuesto a que si distribuye y diversifica sus inversiones en varias acciones de
distintas industrias, ejemplo (minería, banca, textiles, consumo masivo, etc.).

❑Mientras más diversificada sea su cartera, el riesgo único irá disminuyendo.

❑Aquí se genera la segunda pregunta. ¿Hay algún riesgo que no pueda ser controlado?
La respuesta a esta interrogantes es si, ya que pese a tener su cartera totalmente
diversificada, es el riesgo de mercado, sea cual sea la maniobra que realice.
Unidad 2: Valorización de empresas-CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Revisemos nuevamente la fórmula para calcular K€

Rf: Al igual que fue señalado en los puntos anteriores es la tasa libre de riesgo.

¿Dónde podemos encontrar su valoración?

En los Bonos del Banco Central, ejemplo: BCP10 y en los T-Bond en USA.

¿Qué son los BCP?, ¿qué son los T-Bond? ¿Por qué son bajos o libres de riesgo?

Rm: Es la rentabilidad del mercado y lo podemos encontrar en Chile en el IPSA y en el caso de

USA en el “Poor´s 500 Index” o S&P 500.

¿Qué es el IPSA?, ¿Qué es el S&P 500?

Unidad 2: Valorización de empresas-CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Supuestos que considera CAPM.

❑ Modelo estático, es decir los inversores únicamente toman en consideración un

período determinado de tiempo.

❑ Los inversores son aversos al riesgo, es decir los inversionistas exigirán mayores
rentabilidades a mayor nivel de riesgo.

❑ Los inversores sólo atienden al riesgo sistemático.

El mercado no genera mayor o menor rentabilidad para los activos por el riesgo no
sistemático.

❑ La desviación estándar, se asocia al nivel de riesgo. Por tanto, los inversores se

preocupan por la desviación del activo respecto al mercado en que cotiza. Por ello,
se utiliza la Beta como medida de riesgo.
Unidad 2: Valorización de empresas-CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Supuestos que considera CAPM.
❑ El mercado es perfectamente competitivo.
❑ Todos los inversores poseen la misma información de forma
instantánea y gratuita. Por tanto, sus expectativas de
rentabilidad y riesgo para cada tipo de activo financiero son las
mismas
Unidad 2: Valorización de empresas-CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Ejemplo:
Se requiere calcular la tasa de rentabilidad esperada para las acciones XY que cotiza en
el IPSA.

Las letras del tesoro en un período de un año ofrecen una tasa de 2,5%. La rentabilidad
esperada para el próximo año es de un 10%.

El riesgo sistemático calculado es de un 1,5.

CAPM=2,5%+1,5(10%-2,5%)
=0,1375=13,75%
Unidad 2: Valorización de empresas-Ejercicio
Valoración de empresas
Ejemplo:
Una empresa quiere conocer el COSTO DE CAPITAL de una inversión que consiste en la
compra de un edificio industrial por $8.000.000. Esta inversión se financia con Fondos
Propios por $3.000.000, el Costo de Oportunidad (CAPM) de esta aportación es del
13%. La parte de financiación ajena procede de un préstamo hipotecario de $5.000.000
a un interés del 5%. El tipo impositivo del Impuesto sobre Sociedades es del 30%.

WACC=13%(3.000.000/8.000.000)+5%(5.000.000/8.000.000)(1-30%)= 7,06%
Unidad 2: Valorización de empresas-Beta
Riesgo país
¿Usted sabe a que corresponde?
Unidad 2: Valorización de empresas-Beta
Beta
Bi: Corresponde al Beta, es decir es una medida de volatilidad del activo, en este caso asociado a la
variación del mercado.

Cómo señalamos en láminas anteriores, este es el riesgo sistémico, el cual no es posible eliminar
diversificando la cartera de inversión.

Así, entonces, si una acción tiene un beta de 1.5, significa que, si el mercado sube en 10%, la acción sube
en 15% y, si este baja en 10%, la acción bajará en 15%. Las acciones con un beta mayor a 1 son
consideradas riesgosas, pues amplifican Los movimientos del mercado.

Por otro lado, si la acción tiene un beta de 0.5, implica que, si el mercado sube en 10%, la acción lo hará en
5% y, si baja en 10%, entonces, la acción bajará en 5%. Acciones con betas menores de 0.5 son
consideradas de bajo riesgo, pues su comportamiento es menos que proporcional al del mercado.

¿Y un activo con un beta de cero?

Es simplemente un activo sin riesgo de mercado, ya que su rentabilidad y la del mercado están
desacopladas.
Unidad 2: Valorización de empresas-Beta
Beta
Lo acaban de nombrar como el nuevo Gerente de Finanzas de una gran compañía internacional y dentro
de sus labores se encuentra la responsabilidad de definir la estructura de endeudamiento de la empresa.
como primera decisión ha decidido adquirir una deuda de MM$20.000, con instituciones financieras a una
tasa de un 7%.

A su vez, dentro de su estrategia de diversificación ha escogido financiarse aumentando el capital de la

compañía por medio de la emisión de acciones en MM$9.000

Se pide que Calcule el W.A.C.C, sabemos que la rentabilidad de libre de riesgo es 6%, la del mercado es del
12%, el riesgo sistemático es de 2 y una tasa impositiva del 25%.

Recuerde:

CAPM= Rf+Beta*(Rm-Rf)
Unidad 2: Valorización de empresas-Beta
Ejercicios de valorización de empresas
Unidad 2: Valorización de empresas-Beta
Beta
Las acciones de la empresa UNAB S.A tienen un coeficiente de volatilidad (β) igual a 1,1. En valor de
mercado, sus recursos propios (acciones) representan el 35% del total de sus fuentes de financiación. Se
sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener si riesgo es del 4% y que la rentabilidad
esperada de la cartera de mercado es el 8,5%. Por último señalar que el impuesto sobre el beneficio es
del 25%.

Se pide:

a) Costo de los recursos propios.

b) WACC antes y después de impuesto y considerando el coste de las deudas de un 6%.

Respuestas:
a) (Ke)=CAPM= 4%+1,1*(8,5%-4%)= 8,95%
b) WACC antes de impuesto= 8,95%*35%+6%*65%= 7,03%
WACC con impuesto= 8,95%*35%+6%+65%*(1-25%)= 6,06%
Unidad 2: Valorización de empresas-Ejercicios
Taller de ejercicios:
La empresa UNAB, tiene a la fecha pasivos por $60 millones y patrimonio por $40
millones. La tasa de rentabilidad mínima exigida por los inversionistas es del 14% y la
tasa de interés bancario es del 12%. Si la tasa de impuesto a la renta es del 33% ¿cuál es
el costo de capital promedio ponderado?

Posterior a determinar la WACC se necesita evaluar la construcción de una nueva

Planta de producción que costará $60 millones y se espera que produzca ingresos de
$12 millones durante seis años.

¿Convendrá llevar a cabo este proyecto? Elabore un análisis y explique sus resultados.

TIENEN 15 MINUTOS PARA DESARROLLAR ESTA ACTIVIDAD GRUPAL

Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
Los ingresos y salidas de efectivo obtenidos directamente en las actividades de
operación, inversión y financiamiento. Además es necesario poseer información sobre
los cobros y pagos realizados en el período.

Método directo= Actividades de operación + Actividades de inversión + Actividades de

financiamiento.
Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
También se puede obtener a través de un método indirecto.

Método indirecto= Utilidad del ejercicio + depreciación y amortización del ejercicio.

Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
Flujo de caja Libre : Es aquel generado por las operaciones de la empresa, sin considerar
la deuda financiera, después de impuestos.
Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
❑Flujo de caja efectivo: Financiamiento proyectado de entradas y salidas de efectivo en
un período determinado.

❑Su objetivo es conocer la cantidad de efectivo que se requiere (operativo) el negocio

para esperar durante un período determinado (días, semanas, meses, años).

❑También se encuentra el flujo financiero que su objetivo es medir la liquidez de la

empresa. Existen los flujos de caja de deudas, para medir y ver la dimensión de las
deudas adquiridas.

❑En conclusión, podemos visualizar que existen varios tipos de flujos y que según la
necesidad de información uno es mejor que otro, pero en su conjunto todos apoyan a
la toma de decisiones.
Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
❑El método de flujo de fondos descontados (DCF por su siglas en inglés) es utilizado para
valorar un proyecto o entidad en forma completa.

❑Los métodos de DCF determinan el valor actual de los flujos de fondos futuros
descontándolos a una tasa que refleje el costo del capital aportado.

❑Lo anterior es necesario porque los flujos de fondos en distintos períodos no se

pueden comparar en forma directa ya que no es lo mismo el valor de dinero ahora que
en el futuro.

❑Las dificultades de ocupar esta técnica financiera se destaca en 2 problemáticas.

1) Pronosticar o estimar los flujos de liquidez futuros.

2) Determinar el costo del capital apropiado.

Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
Partimos sobre el flujo de caja libre operacional.
Necesitamos proyectar que va a pasar a partir de los 3 o más años que
valoramos, ahí nos apoyará la metodología del Valor de Horizonte, que tiene
varios enfoques, pero el más útil sigue en la siguiente ecuación (En este caso
para el Flujo de caja libre operacional).

Donde:
Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
1) Primero para realizar el cálculo es necesario obtener la tasa que refleje el coste del
capital aportado, por ende se debe calcular la WACC para poder ejecutar la
metodología. El valor residual lo calcularemos como una proyección a perpetuidad del
último flujo de caja.
2) Se debe obtener a partir del Balance y Estado de resultado la estructura de
financiamiento y los principales importes para generar el FCF (Free Cash Flow).
3) Luego de obtener el FCF , se debe obtener el valor horizonte o residual. Este valor se
calcula porque suponemos que la empresa no va a durar solamente un período
determinado, sino que va a seguir operativa indefinidamente, mientras no se diga lo
contrario, por tanto, el valor residual lo calcularemos como una proyección a
perpetuidad del último flujo de caja.
4) Obtenemos los flujos calculados FCF y le incorporamos al último período el valor
residual u horizonte obtenido.
Unidad 2: Valorización de empresas-FCD
Flujos de caja:
5) Con el valor empresa ya obtenido se procede a traer cada flujo
libre de caja a valor presente y para el último período se calcula
considerando el último flujo del período versus el valor residual
u horizonte.

6) El resultado corresponderá al flujo de caja descontado.

Unidad 2: Valorización de empresas
Conclusiones y cierre
➢ Vimos en detalle las variables que componen una de las herramientas de cálculos de
proyectos más relevantes como es la WACC, esto nos permite valorizar y poder tomar
decisiones.

➢ Lo más importante es que existen diferentes herramientas pero en el conjunto de

ellas se puede tomar una decisión, no se puede basar un proyecto en una sola
herramienta de generación de información.

Próxima Solemne será el 02/09/2019, entrarán conceptos de Unidad 1 y lo que

alcancemos a revisar de Unidad 2.(hasta hoy)

La próxima clase, seguiremos revisando la Unidad II de valorización de empresas

FINANZAS II:
Unidad 2 Valorización de empresas
Valorización por relativos
Método del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC)
Método del Valor Presente Ajustado

Christian Mundaca/Agosto 2019

[email protected] 70