Valorización de Empresas - Modificado

TE PREPARAMOS PARA
CURSO
“VALORIZACIÓN DE EMPRESAS”
JOSUE SIFUENTES RODRIGUEZ

VALORIZACIÓN DE EMPRESAS
Docente: Mg Josue Alexander Sifuentes Rodríguez
Soy licenciado en economía por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos, con un
Master en Finanzas Cuantitativas en la Universidad de Alcalá de Henares. Asimismo,
cuento con los certificados CFA, CAIA y FRM. Poseo más de 15 años de experiencia
evaluando operaciones de financiamiento, tesorería e inversión en el mercado de
capitales local e internacional, de gestión de pasivos financieros y riesgos financieros.
Actualmente me desempeño como Especialista Económico y Financiero en el Fondo
Consolidado de Reservas (FCR).
Valorización de Empresas
❖Toda empresa es un conjunto de activos, los mismos que tienen valor por cuanto
tienen el potencial de generar flujos de caja futuros para sus propietarios.
❖Justamente, el valor generado por las inversiones realizadas por una empresa se
reflejará a través de la rentabilidad de los accionistas conseguida por medio de los
dividendos recibidos o las ganancias de capital obtenidas por el incremento de los
precios de las acciones.
❖Sin embargo, es importante señalar que el valor es algo subjetivo, dependerá de

quien se interese por la empresa y los motivos que despierten su interés como por
ejemplo; expectativas futuras sobre el sector, expectativas futuras sobre la empresa,
usos de los activos, economías de escala, marcas y reputación, y acceso y
posicionamiento.
Valorización de Empresas
❖“Una valoración correcta es aquella que está bien fundamentada técnicamente, y se

basa en supuestos razonables o correctos, teniendo en cuenta la perspectiva
subjetiva bajo la que se lleva acabo la valoración”.
❖“Para tener un resultado exitoso, la valoración es un trabajo técnico, por lo tanto,

requiere conocimientos financieros.
❖A la vez, para valorar bien, se debe conocer bien el modelo de negocio de la

empresa, cuáles son sus estrategias, entender su mercado y dónde están sus
elementos de creación de valor”.
Finalidades de la valorización
❖Operaciones de compra y venta de empresas, fusiones y adquisiciones.
Disney-Fox Entertainment Merger Is Official In $71.3 Billion Deal The $71 billion deal strengthens Disney's portfolio and
gives it even more leverage to compete against other streaming powerhouse (march 2019).
❖Entrada de empresas a bolsa de valores: ofertas públicas de ventas (IPO).
On May 18, 2012, Facebook held its initial public offering, trading on the Nasdaq. At that time, it was the largest
technology IPO in U.S. history. Facebook offered 421,233,615 shares at a price of $38 per share and raised $16 billion
through that offering.
❖Private equity Se requiere una valorización

Limited de las empresas
❑ Modalidad de inversión
directa: el inversionista
Partners
adquiere directamente “Inversionistas Empresa 1
la participación en la externos”
acciones privadas Empresa 2
Fondo de Empresa 3
❑ Modalidad de inversión Capital
indirecta: el Empresa 4
Privado
inversionista adquiere
valores cuotas en un
fondo de inversión Empresa 5
especializado en la
General
compra de Empresa 6
instrumentos Partner
alternativos (AFP, FCR)
❖Separación de socios: en caso un socio este descontento o requiera la inversión que

realizó en su momento.
Vender una participación importante significaría un cambio de control en la empresa.

Based on data from 2019, Bill Gates is believed to still own 330 million shares of Microsoft, accounting for roughly $55B
worth of Microsoft stock, or 4.3% of the total company
❖Monitorear la creación de valor: sirve para verificar si la administración esta

generando valor para los accionistas.
La información privada como los planes de expansión, cuando valor generarán para los accionistas? Esta información no
es incorporada en el precio de mercado (inside information).
Factores a tomar en cuenta en la valorización
❖El sector en el que opera la empresa

❖El modelo de negocio
❖El país en que se desarrollan los proyectos
❖Riesgos asociados a cada proyecto
❖El entorno económico
❖El ciclo económico de la empresa
La valorización nos permitirá:
▪ Dar a conocer el valor intrínseco o lógico de la compañía. No hay un valor exacto,

pero sí un rango de valor lógico para cada compañía. Esto nos permitirá conocer
cuánto vale y cuánto podemos exigir que nos paguen para recibir un valor
razonable.
▪ Entender en profundidad las variables que sustentan el valor, así como el impacto
que puede tener la mejora o deterioro de cada una de esas variables en el valor.
▪ Preparar una buena negociación y maximizar el precio de su empresa, al disponer

de argumentos numéricos y lógicos bien trabajados.
▪ Nos apoyaremos en la herramienta de Crystall Ball para poder obtener un rango del
valor de una empresa.
Métodos de Valorización
❖Discounted Cash Flow o Descuento de Flujos

❖Valoración por Múltiplos o Comparables.
❖Valoración en base al Patrimonio.
La metodología más empleada y que académicamente se considera más acertada es

el descuento de flujos de caja.
REPASO DE
CONCEPTOS
Repaso de conceptos: Estados Financieros
Permiten a los inversores desarrollar una opinión acerca de los resultados y la situación
financiera de una empresa. Los Estados Financieros permiten por ejemplo:
▪ Examinar los covenants de las colocaciones en el mercado de valores.
▪ Asignar el rating crediticio para la fortaleza financiera, emisión de bonos, acciones,
entre otros.
▪ Pronosticar el cash flow e ingreso neto futuros.
Principales Estados Financieros:

▪ Balance General.
▪ Estado de Pérdidas y Ganancias (Resultados).
▪ Estado de Flujo de Efectivo.
Repaso de conceptos: Balance General
Muestra la posición financiera de la empresa en una fecha específica.

Activo: las partidas se presentan en orden de liquidez
Pasivo y Patrimonio: las partidas se presentan en orden de exigibilidad.
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
PASIVO NO
ACTIVO NO CORRIENTE Y
CORRIENTE PATRIMONIO
Recursos Obligaciones
Usos de Capital Fuentes de Capital
El análisis del Balance General permite evaluar los siguientes aspectos:

▪ Situación de Liquidez: ¿Se podrán atender los pagos a corto plazo?
▪ Endeudamiento: ¿Es correcto el endeudamiento en cuanto a cantidad y calidad?
▪ Independencia Financiera: ¿Tiene la empresa suficiente independencia financiera de
bancos y otros acreedores?
▪ Garantía: ¿Tiene las suficientes garantías patrimoniales frente a terceros?
▪ Capitalización:¿Está la empresa lo suficientemente capitalizada?
▪ Gestión de Activos: ¿Es eficiente la gestión de los activos en que invierte la
empresa?
Balance General Empresa Comercial.

Pocos activos fijos, elevadas existencias para la comercialización y financiamiento
principalmente para capital de trabajo.
Balance General Empresa Industrial.

Elevado activo fijo (planta, maquinarias), lo cual, implica un mayor financiamiento de
mediano y largo plazo.
Balance General Empresa Financiera.

Caja e inversiones que respaldan los depósitos de corto plazo.
Colocaciones financiadas con depósitos, adeudados y emisiones de deuda.
Elevado apalancamiento financiero.
Repaso de conceptos: Estado de Ganancias y Pérdidas
Un estado de ganancias y pérdidas mide la actividad de una empresa a lo largo de un

período, que suele ser un mes, un trimestre o un año. Este informe financiero puede
tener diferentes nombres: estado de ganancias y pérdidas, estado de ingresos, estado
de ingresos y gastos o, incluso, estado de operaciones.
Repaso de conceptos: El Estado de Flujo de Efectivo
Nos muestra cuáles han sido las principales variaciones en las fuentes de fondos y en
que se han empleado.
1. Actividades de Operación: son las que constituyen la principal fuente de ingresos
de la entidad, también incluyen otras actividades que no pueden ser clasificadas
como de inversión o de financiamiento.
El incremento o reducción en partidas como:
▪ Cuentas por cobrar a clientes (venta de mercadería a crédito).
▪ Cuentas por pagar a proveedores (compra de mercadería a crédito).
▪ Inventarios (Operaciones).
▪ Impuestos por pagar
2. Las actividades de inversión: son las relacionadas con la adquisición y

disposición de:
▪Adquisición, construcción y venta de inmuebles, maquinaria y equipo, activos
intangibles y otros activos destinados al uso o a la producción de bienes y
servicios.
▪Inversiones permanentes en instrumentos financieros de capital como adquisición
de acciones de otras empresas con carácter de permanentes.
▪Instrumentos financieros disponibles para la venta, así como los conservados a su
vencimiento.
▪Cobros en efectivo por ventas de propiedades, planta y equipo, activos intangibles
y otros activos a largo plazo.
3. Actividades de Financiamiento: Las actividades de financiamiento son las

relacionadas con la obtención, así como la redistribución y resarcimiento de fondos
que provienen de:
▪ Los propietarios de la entidad (incremento de capital por recursos adicionales,
incluyendo la capitalización de pasivos, reembolso de capital, dividendos pagados,
excepto los dividendos en acciones).
▪ Los acreedores otorgantes de financiamientos que no estén relacionados con las
operaciones habituales de suministro de bienes y servicios (créditos recibidos a
corto y largo plazo diferentes a las operaciones con proveedores y/o acreedores
relacionados con operaciones de la empresa).
▪ La emisión por parte de la entidad de instrumentos de deuda o instrumentos de
capital diferentes a las acciones.
Repaso de conceptos: Ratios Financieros
Interrelaciona diferentes variables, permitiendo detectar zonas de fortaleza o debilidad

financiera.
Tipos de ratios financieros:

▪ Liquidez: Mide la capacidad de pago de las deudas de corto plazo de la empresa.
▪ Gestión: mide la eficiencia del ciclo de operaciones de la empresa; es decir, la
rotación de distintos fondos.
▪ Solvencia: provee información relacionada al riesgo que corren los prestamistas de
fondos a largo plazo.
▪ Rentabilidad: Estos índices interesan principalmente a los accionistas.
Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Liquidez
Razón Corriente: Indica la porción del pasivo a corto plazo que está cubierto por activos
de rápida realización. En general mencionamos como “saludable” un ratio superior a 1, ya
que nos estaría indicando que el activo corriente permite hacer frente a las deudas de
corto plazo. Es importante tener en cuenta la industria a la que pertenece la empresa bajo
estudio.
Razón Corriente = Activo Corriente / Pasivo Corriente
Prueba Ácida: La compañía siempre necesita un nivel mínimo de inventario como para
poder llevar adelante su actividad. Por este motivo al anterior indicador de liquidez suele
complementárselo con la denominada prueba ácida, donde en el numerador se excluye a
las existencias. De esta manera se mide más adecuadamente la capacidad de la empresa
para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.
Prueba Ácida = (Activo Corriente – Inventarios) / Pasivo Corriente
Capital de trabajo o fondo de maniobra: El fondo de maniobra (o capital de trabajo o

capital circulante) es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Fondo de Maniobra = Activo Circulante – Pasivo Circulante
Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo – Activo No Circulante
En general, es deseable que el fondo de maniobra sea positivo, pues de lo contrario se

estaría financiando una parte del activo fijo con obligaciones de corto plazo, lo que
aumenta la probabilidad de llegar a la suspensión de pagos.
Capital de trabajo o fondo de maniobra: El fondo de maniobra (o capital de trabajo o

capital circulante) es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo – Activo No Circulante

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Gestión
Plazo Medio de Cobro:

Mide que tan rápido convierte la empresa sus cuentas por cobrar en efectivo.
PMC = Cuentas por Cobrar. / (Total Ing. Brutos / 360)
Plazo Medio de Pago:

Mide que tan rápido se están pagando las facturas a los proveedores.
Es un indicativo si la empresa se está acogiendo o no a los descuentos por pronto pago
ofrecidos por los proveedores.
La rotación de las cuentas por cobrar debe ser menor que la rotación de cuentas por
pagar, sino la empresa perderá caja o tendrá que sobregirarse.
PMP = Cuentas por Pagar. / (Costo de ventas. / 360)
Plazo Medio de Existencias:

Indica que tan rápido se vende el inventario (acreedores de corto plazo).
PME = Existencias / (Costo de ventas / 360)
Rotación del Activo Total: Mide el número de veces que los ingresos por ventas
cubren las inversiones (activo total) de la empresa, o lo que es lo mismo el rendimiento
que proporcionan los activos totales (ventas que se producen con la inversión
realizada)
Rotación Activo Total = Ventas Netas / Activo Total (Nº de veces)

Pero para medir el riesgo de liquidez adecuadamente, es necesario observar el
vencimiento por plazo de los activos, dado que se puede tener la siguiente situación:
Empresa A
Efectivo: PEN 50
Cuentas por Cobrar: PEN 100
Cuentas por pagar: PEN 80
Deudas financiera de corto plazo: PEN 10
*Las cuentas por cobrar se cobran en 3 meses
*Las cuentas por pagar vencen en este mes
*La deuda financiera se paga en 5 meses.

Ratio de liquidez: Activos corrientes / Pasivos Corrientes
Ratio de liquidez: 150/90 = 1.67 (ratio alto)
Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Solvencia
Ratio de Endeudamiento: El valor óptimo de este ratio se sitúa entre 0.4 y 0.6 . En
caso de ser superior a 0.6 indica que el volumen de deudas es excesivo y la empresa
está perdiendo autonomía financiera frente a terceros o, lo que es lo mismo, se está
descapitalizando y funcionando con una estructura financiera más arriesgada. Si es
inferior a 0.4 puede ocurrir que la empresa tenga un exceso de patrimonio. Las
entidades financieras tienen ratios muy altos, generalmente por encima del 90%.
Razón de Endeudamiento = Pasivo Total / Activo Total
Ratio de Calidad de la Deuda: Se calcula dividiendo el exigible a corto plazo(pasivo

circulante) por el total de las deudas. Cuanto menor sea el valor de este ratio, significa
que la deuda es de mejor calidad en lo que a plazo se refiere.
Ratio de Calidad de Deuda = Pasivo Corriente / Pasivo Total
Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Rentabilidad
Margen Bruto
Mide la rentabilidad de los productos de la empresa.
Sirve para contrastar la política de precios de la empresa con la de sus competidoras
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos
Margen Neto
Mide la capacidad de la gerencia para controlar los egresos.
Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos
Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Rentabilidad
Rendimiento sobre los Activos (ROA)

Sirve para evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento razonable de los activos
bajo su control.
Debe ser mayor al costo de endeudamiento de la empresa.
ROA = Utilidad Neta / Total Activo
Rendimiento Sobre el Patrimonio (ROE)

Mide el rendimiento obtenido por parte de la gerencia sobre la inversión de los
accionistas.
Debe ser mayor al costo de oportunidad de los accionistas.
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto
Calificadoras de Riesgos: Entidades que evalúan los estados financieros e indicadores de

las empresas para emitir un rating crediticio.
LOCALES EXTERNAS
MODELO DE FLUJO DE
CAJA DESCONTADO
Descuento de Flujos
El valor de una empresa esta en función del valor presente de sus flujos de caja
futuros. Para ello, se elabora un modelo financiero y se realiza proyección de
variables.
Ventajas:
❖Basado en los fundamentos de la empresa.
❖Se sustenta en la capacidad de la empresa de generar flujos futuros.
❖Permite comprender el negocio desde todo punto de vista.
❖Toma en cuenta el riesgo de la empresa.
❖Funciona para inversionistas de largo plazo.
Descuento de Flujos
❖El valor estimado de una empresa o activo, se basa principalmente en: (a) las
características de sus flujos de caja futuros, (b) su crecimiento y (c) su exposición al
riesgo.
❖El valor esperado de una empresa se representa como el valor presente de los
flujos de caja esperados.
❖Estos flujos son traídos al valor presente con una tasa de descuento.
❖Tanto la tasa de descuento como los flujos pueden ajustarse para reflejar el riesgo
de la empresa o activo.
Descuento de Flujos
Desventajas:
❖Requiere mayor cantidad de información y tiempo.
❖Posibilidad de manipulación de la información (partir de Estados financieros)
❖Sensibilidad en los supuestos.
Descuento de Flujos
▪ Flujos de Caja
▪ Duración de los Flujos de Caja – Valor Terminal o Residual
▪ Tasa de Descuento
Descuento de Flujos
Proceso de valorización con DCF:
✓ Análisis y proyección de EEFF.
✓ Proyección del Free Cash Flow.
✓ Determinar el valor residual del Free Cash Flow.
✓ Determinar la tasa de descuento (COK y WACC).
✓ Estimar el valor de la empresa.
✓ Estimar el valor del patrimonio.
Descuento de Flujos: Valor de la empresa

▪ Los flujos de caja descontados generados por los activos de la empresa, luego de las
reinversiones necesarias para el crecimiento futuro y antes de los pagos de deuda.
▪ La tasa de descuento considera el costo total de financiamiento (deuda más equity).
▪ La tasa de descuento refleja el costo de conseguir financiamiento tanto de patrimonio,
como de deuda según su estructura de capital.
Donde:
▪ CF Empresa: flujo de caja esperado de la
empresa en el periodo “t”.
▪ WACC: costo promedio ponderado del
capital.
Descuento de Flujos: Valor del Patrimonio

▪ Los flujos de caja descontados generados por los activos de la empresa, luego de
las reinversiones necesarias para el crecimiento futuro y de los pagos de deuda.
▪ La tasa de descuento utilizada sólo considera el costo del patrimonio (CAPM).
▪ La tasa de descuento refleja el costo de conseguir financiamiento de patrimonio
(equity).
Donde:
▪ CF Patrimonio: flujo de caja esperado
para los accionistas en el periodo “t”.
▪ Ke (CAPM): costo de financiamiento con
dinero de los accionistas.
Descuento de flujos: Tasa de descuento
En la metodología del DCF la tasa de descuento consta de 2 grandes partidas, las

cuales conforman el Costo Promedio Ponderado del Capital - WACC (por sus siglas en
inglés) al cual se deben de descontar los flujos esperados:
1. El Costo del Patrimonio (Ke): Facilitado por los accionistas o socios de la

empresa, es decir, la rentabilidad exigida por estos para sus fondos.
2. El Costo de la Deuda (Kd): Facilitado por los acreedores financieros de la

empresa, es decir, la rentabilidad (tipo de interés) exigida por los bancos y demás
prestamistas financieros.
Descuento de flujos: Tasa de descuento
WACC = Ke x Equity + Kd x (1 - t) x Deuda

E +D E +D
▪ Ke : Cost of Equity (Rendimiento esperado por los accionistas).

▪ Kd(1-t) : Cost of Debt Before Tax (Rendimiento esperado por los
acreedores, ajustado según el efecto de la deuda sobre los
impuestos).
▪ D: Valor de Mercado de la Deuda.
▪ E: Valor de Mercado de los Recursos Propios.
Una formula más extendida del WACC puede incluir las acciones preferentes
El costo de acciones preferentes

Descuento de flujos: Rendimiento de los accionistas (ke)
Se obtiene a través de la aplicación del modelo CAPM

▪ The Capital Asset Pricing Model, es uno de los modelos más conocidos en las
finanzas y fue derivado por Sharpe, Lintner y Mossin.
▪ En síntesis el modelo describe la relación que se debe esperar entre el riesgo y el
retorno de un activo individual.
▪ El CAPM provee el retorno requerido de un activo en función del riesgo sistemático
(riesgo de mercado) el cual es medido con el beta del activo.
Supuestos
✓Inversionistas no enfrentan costos de transacción.
✓Los activos financieros son divisibles. Es posible mantener fracciones de acciones.
Supuestos
✓No hay impuestos.
✓Los inversionistas son tomadores de precios, no afectan el precio del activo
financiero.
✓La función de utilidad de los inversionistas solo dependen del rendimiento y riesgo
esperado. Ventas en corto son permitidas.
✓Los inversionistas pueden prestar y prestarse montos ilimitados del activos libre de
riesgo.
✓Los inversionistas tienen expectativas homogéneas.
El modelo CAPM establece la siguiente relación
▪ Rendimiento Libre de Riesgo (Rf): Para que un activo sea libre de riesgo debe
cumplir: que no exista riesgo de no pago y no exista riesgo de reinversión.
▪ Usualmente se utiliza la tasa del rendimiento del bono del Tesoro Americano con un
plazo de 10 años.
Prima por Riesgo de Mercado (Rm - Rf)

▪ Es la diferencia entre el retorno esperado del mercado (representado por un índice) y
el rendimiento o tasa libre de riesgo.
▪ Refleja el mayor retorno esperado por invertir en activos riesgosos.
▪ Usualmente se toma como Rm al índice de S&P 500. El rendimiento esperado de este
índice se obtiene a partir de la data histórica. Los analistas también pueden utilizar
capital market assumptions para su estimación.
Beta
▪ Mide el riesgo no diversificable.
▪ Indica como responde el precio de un activo a las fuerzas del mercado.
▪ Cuando más sensible sea el precio de un activo a los cambios del mercado, mayor
será el beta de ese activo.
▪ Se obtiene relacionando los rendimientos históricos de un activo con el rendimiento de
mercado.
▪ A medida que el beta aumenta la prima de riesgo se incrementa, por lo tanto,
aumenta el rendimiento requerido para determinada inversión.
Beta
▪ Beta mide el riesgo sistemático de un activo financiero, es decir el riesgo que ya no
puede ser diversificado.
Donde:
▪ Cov: es la covarianza entre rendimiento del portafolio de mercado y el rendimiento de
un activo en particular
▪ Var: es la varianza del rendimiento del portafolio de mercado
Descuento de flujos: Rendimiento de los

accionistas (ke)
Beta
▪ Es posible demostrar gráficamente la
relación entre el rendimiento del activo y el
rendimiento de mercado.
▪ La línea característica explica esta relación.
La pendiente de esta línea es el beta.
▪ El beta más alto (activo D) muestra una
pendiente más inclinada indicando que sus
rendimientos son mas sensibles a los
cambios en el rendimiento del mercado.
▪ El activo D es más riesgoso que el activo C.

accionistas (ke)
Beta
▪ El beta del mercado se estima en 1.00. Todos los
demás betas se comparan con ese valor.
▪ Los betas pueden ser positivos o negativos, la
mayoría son positivos.
▪ La mayoría de acciones tienen betas entre 0.50 y
1.75.
▪ ¿Cómo se interpreta b=0.5?. Acciones con betas
menores a 1 son menos sensibles a los cambios en
el rendimiento del mercado y se consideran menos
riesgosas.

accionistas (ke)
Beta ajustado

accionistas (ke)
Security Market Line (SML)

▪ Representación gráfica del modelo de valuación de
activos (CAPM).
▪ Refleja el rendimiento requerido por el inversionista
en cada nivel de riesgo no diversificable, medido por
el beta.
▪ El área sombreada muestra la cantidad en la que el
rendimiento requerido excede a la tasa libre de
riesgo; representa las primas de riesgo.
▪ A medida que el riesgo aumenta (mayor beta)
también aumenta la prima de riesgo y el redimiendo
requerido y viceversa.

CAPM para emergentes
▪ Los rendimientos y betas que conforman el modelo CAPM son provenientes del
mercado americano (mercado maduro).
▪ Para valorizar empresas de mercados emergentes se debe de realizar ciertos ajustes
al modelo que incorpore el riesgo de invertir en dichos mercados (volatilidad, riesgo
político, etc.).
▪ Asimismo, se debe de hallar el beta de la empresa en particular que se pretende
valorizar.
CAPM para el Perú

▪ En razón a las características del mercado peruano, se recurre a información del
mercado de Estados Unidos para aproximarnos a un ajusta del modelo CAPM para
Perú.
Modelo CAPM para países emergentes
CAPM para Perú

▪ Prima por riesgo de mercado: Para ajustar la prima de riesgo de mercado con la
volatilidad del país emergente, para el caso de Perú, se obtiene de dividir la
desviación estándar de los rendimientos del mercado peruano (representado por los
rendimientos de la BVL) y la desviación estándar de los rendimientos del mercado de
Estados Unidos (representado por el S&P500). Se debe utilizar una muestra no menor
a los últimos 10 años (trabajar con datos diarios).
Prima mercado ajustada= (E(RmUSA) - RfUSA) x (σx / σUSA)

σx= desviación estañar del rendimiento del mercado emergente
Riesgo País.
▪ Este concepto quiere expresar lo siguiente: “Si un inversionista de un país
desarrollado quiere invertir en un país emergente como el Perú, deberá exigir un
rendimiento mayor que compense el riego de invertir en un país menos seguro.
▪ Usualmente, se utiliza el spread (diferencial) del rendimiento de los bonos emitidos

por el Gobierno del Perú y del rendimiento de los bonos del Tesoro
Norteamericano, medido a través del EMBI+Perú elaborado por el banco JP
Morgan.

Riesgo País (cierre de marzo 2020)
Riesgo País
Existen 3 alternativas de incorporar el riesgo
país en el modelo CAPM:
▪ Asumir que todas las empresas en un país Ke = Rf + βi(E(Rm) - Rf)x(σx / σUSA) + RP

tienen igual exposición al riesgo país.
▪ Asumir que la exposición al riesgo país de

una empresa es proporcional a la Ke = Rf + βi((E(Rm) - Rf) x(σx / σUSA) + RP)
exposición al riesgos de mercado.
▪ Tratar el riesgo país como un factor

Ke = Rf + βi(E(Rm) - Rf) x(σx / σUSA) + λRP
separado, suponiendo que las empresas
tienen diferente exposición al mismo.
Cálculo del Coeficiente Lambda (λ).

El coeficiente lambda puede ser estimado usando tres tipos de mediciones:
1. La primera medida se basa íntegramente en los ingresos que la empresa genera.

λ = % de ingresos en el país de la empresa / % de ingresos promedio de las
empresas
El denominador de esta expresión generalmente es un cálculo que absorbe mucho
tiempo.
Cálculo del Coeficiente Lambda (λ).

▪ El coeficiente lambda puede ser estimado usando tres tipos de mediciones:
2. La segunda medida se basa en las utilidades de la empresa en el periodo corriente
respecto de un periodo anterior.
λ = utilidades de la empresa t / promedio de utilidades
3. La tercera medida utiliza los precios de las acciones, relacionándolos con las
estimaciones de beta convencionales (una regresión de los rendimientos de las
acciones contra los rendimientos de los bonos del país)
R acción = a + λ Rbonos_País
Beta de la empresa evaluada

▪ La manera estándar, para calcular el beta es realizando una regresión del retorno de
una acción dada (Rj) respecto al retorno del mercado (Rm).
Rj = a + βRm ; donde a es el intercepto y β es la pendiente de la línea de regresión.
▪ La pendiente de la línea de regresión es el beta de la acción y mide su riesgo.
Estimación del Beta de la empresa

▪ Determinar la industria o industrias en las cuales pertenece la empresa.
▪ Tomar el beta de la industria y desapalancarlo para quitar el efecto del riesgo financiero
(deuda).
Beta
▪ Beta Desapalancado de la Industria = Beta Promedio de la Industria / (1 + (1 - t) x (D/P))
t = Tasa de impuesto
D/P = Ratio Deuda/Patrimonio
▪ Calcular el beta apalancado para la empresa analizada, usando su ratio

deuda/patrimonio.
▪ Beta Fundamental Apalancado de la Empresa = Beta Desapalancado x (1 + (1 - t) x (D/P))
Beta apalancado y desapalancado (Damodaran)

Industry Name Number of firms Beta D/E Ratio Unlevered beta
Advertising 47 1.44 85.08% 0.88
Aerospace/Defense 77 1.23 24.28% 1.04
Air Transport 18 1.44 103.43% 0.81
Apparel 51 1.06 41.77% 0.80
Auto & Truck 13 1.10 164.93% 0.49
Auto Parts 46 1.21 50.86% 0.88
Bank (Money Center) 7 1.00 177.75% 0.43
Banks (Regional) 611 0.57 62.92% 0.39
Beverage (Alcoholic) 21 1.13 31.28% 0.91
Beverage (Soft) 34 1.22 19.24% 1.07
Broadcasting 27 1.21 98.45% 0.70
Brokerage & Investment Banking 39 1.46 268.39% 0.48
Building Materials 42 1.23 32.07% 0.99
Business & Consumer Services 165 1.07 30.31% 0.87
Cable TV 14 1.11 60.17% 0.77
Chemical (Basic) 43 1.37 61.09% 0.94
Chemical (Diversified) 6 1.85 78.66% 1.17
Chemical (Specialty) 94 1.14 28.53% 0.94
Coal & Related Energy 22 1.40 79.69% 0.87
Computer Services 106 1.20 44.65% 0.90
Computers/Peripherals 48 1.75 15.49% 1.57
Construction Supplies 44 1.36 40.14% 1.05
Diversified 23 1.40 31.16% 1.14
Drugs (Biotechnology) 503 1.43 14.58% 1.29
Drugs (Pharmaceutical) 267 1.36 14.93% 1.22
Education 35 1.61 33.68% 1.28
Electrical Equipment 113 1.44 21.00% 1.25
Electronics (Consumer & Office) 20 1.28 20.67% 1.10
Electronics (General) 153 1.15 18.24% 1.01
Engineering/Construction 54 1.60 39.27% 1.23
Entertainment 107 1.33 20.07% 1.16
Environmental & Waste Services 82 1.27 31.69% 1.02
Farming/Agriculture 31 0.89 62.39% 0.61
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 232 0.73 882.21% 0.10
Food Processing 88 0.88 37.38% 0.68
Food Wholesalers 17 0.87 43.95% 0.65
Furn/Home Furnishings 35 1.08 48.35% 0.79
Green & Renewable Energy 22 1.07 112.64% 0.58
Healthcare Products 242 1.04 13.25% 0.95
Healthcare Support Services 128 1.17 39.91% 0.90
Costo de la deuda
El costo de la deuda es la tasa a la que actualmente se puede prestar la empresa.
Refleja no solamente el riesgo de no pago sino también el nivel de las tasas de interés
en el mercado.
Existen dos métodos para estimar el costo de la deuda:

▪ Tomar el yield to maturity de un bono emitido por la empresa.
▪ Tomar la calificación de riesgo de la empresa y estimar un spread crediticio basado en
esa calificación. En caso la empresa no tenga calificación, estimar una calificación
sintética.

Costo de la deuda
Calificación Sintética de Riesgo
▪ La calificación de riesgo de crédito para una compañía puede ser estimada a partir de
sus características financieras.
▪ La calificación puede ser estimada a partir del ratio de cobertura de intereses.
Ratio de cobertura de intereses = EBIT/Gasto de Intereses

Costo de la deuda
▪ Compañías en países con calificaciones bajas y riesgo de no pago alto deben añadir
el riesgo país, especialmente si son compañías pequeñas y todo su negocio se realiza
dentro del país.
▪ Compañías grandes que generan gran parte de sus ingresos en mercados globales
podrían estar menos expuestas al riesgo país.
Costo de deuda L/P = Rf + Default Spread + RP

Costo de deuda LP = Bono Soberano Peruano + Default Spread
Costo de la deuda
CASO:
▪ Empresa “Manufacturera”” al cierre del 20XX
▪ Utilidad Operativa (EBIT) S/.339MM
▪ Gasto por Intereses S/.31MM
▪ Tasa Libre de Riesgo 3.39% (T-Bonds)
▪ Riesgo País estimado 1.84%
▪ ¿Cuál es el costo de la deuda de esta empresa?
Flujo de Caja Libre de la Firma
Principales problemas de emplear las UTILIDADES en la valorización de

empresas:
▪ Descuentos que no son flujos (depreciación).

▪ No se incorpora los requerimientos de inversión (Capital de Trabajo, Activo Fijo).
▪ No se toma en cuenta la Política de Dividendos.
▪ No se considera el Valor del Dinero en el Tiempo.
Flujo de Caja Libre de la Firma
Características del Flujo de Caja:
▪ Requiere un conocimiento profundo de las características del negocio.

▪ Se basa en la información pasada de la empresa y los pronósticos efectuados (flujos
futuros).
▪ Concepto principalmente de largo plazo.
▪ Los flujos de caja relevantes consideran únicamente los ingresos y egresos de
efectivo.
▪ Es una medida de la rentabilidad de un proyecto de inversión.
▪ Considera el valor tiempo del dinero y el riesgo asociado (tasa de descuento).
Flujo de Caja Libre de la Firma – FCFF.
▪ El Flujo de Caja Libre de la Firma (FCFF), es el flujo de caja de la firma; es decir, es

decir, el flujo de fondos generado por las operaciones de la empresa sin tener en
cuenta el endeudamiento (deuda financiera) después de impuestos.
▪ Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las
necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos,
suponiendo que no existe deuda y que, por lo tanto, no hay cargas financieras.
▪ Se debe tomar en cuenta las inversiones que realiza la empresa, sean de corto
(inversión en capital de trabajo) o largo plazo (inversión en capital).
▪ En vista que el financiamiento no es relevante, el FCFF no incorpora los beneficios
de los impuestos debido a pagos de deuda (escudo tributario).
▪ El efecto del apalancamiento financiero se incorpora en el costo promedio
ponderado del capital, que viene a ser la tasa a la cual se descontarán los flujos.

= EBIT
(-) Impuestos sobre EBIT
= NOPAT (net operating Profits after tax)
(+) Depreciación y Amortización
(-) CAPEX
(-) Cambios en el Capital de Trabajo
= Flujo de Caja Libre para la Firma

Impuestos
La tasa de impuestos a utilizar para calcular el ingreso después de impuestos puede ser:
1. La tasa efectiva de impuestos vista en los estados financieros (impuesto pagado / utilidad antes
de impuestos).
2. La tasa marginal de impuestos (Perú: 30%)
▪ Al hacer proyecciones es mucho mas seguro usar la tasa marginal ya que la efectiva podría ser
temporal.
▪ Dicha tasa se aplicará directamente sobre las utilidades operativas (no se considera el escudo
tributario de la deuda).
▪ Si se elige emplear la tasa efectiva se deberá ajustarla gradualmente para que converja a la tasa
marginal en el largo plazo.
Inversión en Capital (Capex).

CAPEX Neto = CAPEX - Depreciación
▪ El Capex Neto será una función de qué tan rápido una empresa está creciendo, o espera
crecer. A mayor crecimiento, la inversión deberá ser mayor.
▪ Por ello, las proyecciones del Capex deberán realizarse de acuerdo con el potencial de
crecimiento de la empresa. En caso se encuentre en fase de madurez, el Capex será de
mantenimiento.
▪ Capex debe incluir también los activos intangibles, como son los gastos en investigación y
desarrollo (R&D), y las adquisiciones de otras empresas.
Capital de Trabajo (Working Capital):

▪ Contabilidad: Diferencia entre activo corriente y pasivo corriente.
▪ Cualquier inversión en el capital de trabajo incluye mayor requerimiento de cash. Es decir, un
incremento en el capital de trabajo se traduce en una salida de efectivo en el período.
▪ Cuando se proyecta el crecimiento se debe proyectar las necesidades de capital de trabajo
para alcanzar dicho crecimiento.
▪ Usualmente el capital de trabajo es estimado en función de la variación de los ingresos durante
el periodo de proyección.
Al preparar proyecciones en un flujo de caja se ha de prestar atención especial a los siguientes

puntos:
▪ Las oportunidades proyectadas de crecimiento han de ser realistas y considerar ventajas
competitivas potenciales futuras.
▪ Los supuestos de crecimiento han de ser coherentes con la inversión prevista.
▪ La tasa de retorno proyectada ha de ser realista en comparación a los resultados pasados y a
las predicciones de otros analistas.
▪ La estimación de flujos de caja futuros se realiza habitualmente para los 5 a 10 años siguientes
al momento actual, dependiendo de la información disponible, del sector y la compañía.
▪ La precisión de las proyecciones depende en gran medida de la calidad de los datos pasados,
estratégicos y sectoriales que se utilicen para su preparación. Con el fin de reducir la
incertidumbre implicada en las estimación de flujos de caja futuros, los factores que más
impacto tendrán en el rendimiento de la empresa (y así, en los flujos de caja) han de ser
profundamente estudiados y bien entendidos por el analista.
▪ Un análisis de sensibilidad sobre estos factores (de éxito) permite evaluar su impacto en el
valor de la empresa (empleo de Crystall Ball).
Horizonte de Valorización
▪ El horizonte de valoración se divide en dos partes bien diferenciadas:

▪ Horizonte Previsible y Horizonte No Previsible.
▪ Horizonte Previsible (desde 0 a n): Se construye con la información elaborada dentro del
proceso de planificación financiera. Usualmente va entre 5 a 10 años.
▪ Horizonte No Previsible (a partir de n): Se caracteriza por la falta de información disponible.
Dicho periodo comienza el año siguiente al que finaliza el proceso de panificación financiera o
el horizonte previsible. El valor que toma la empresa en ese horizonte se conoce con el
nombre de Valor de Continuidad o también valor residual.
Valor residual
▪ El valor residual de la empresa comprende su valor más allá del periodo proyectado explícito.
En la práctica, el valor terminal se estima utilizando el modelo de Gordon.
El Modelo de Gordon.
▪ Este modelo está basado en el supuesto de que el crecimiento de los flujos de caja libres
futuros será constante.
▪ Se ha de estimar la tasa de crecimiento que el negocio experimentará después del periodo
proyectado explícito.
▪ Cualquier error en la estimación de la tasa de crecimiento puede tener una influencia
substancial sobre el valor de continuidad, particularmente en compañías de alto crecimiento.
▪ Las tasas de crecimiento son siempre difíciles de calcular en el largo plazo y, por consiguiente,
los flujos de caja libres a largo plazo también.
Valor residual
▪ Bajo condiciones estables, la tasa de crecimiento vendrá dada por la tasa de nuevas
inversiones netas, que será similar, o cercana, a la tasa de crecimiento de la industria.
▪ Para calcular el valor de continuidad mediante el modelo de Gordon, primero se calcula una
renta perpetua y después se descuenta al WACC para traerla a valor presente.
Valor residual
El Modelo de Gordon: Crecimiento (g)

Para la tasa de crecimiento se puede:
▪ Mirar el Pasado: El crecimiento histórico en las utilidades es un buen punto de partida para
estimar la tasa de crecimiento constante g. También se puede considerar el crecimiento de
utilidades de todo el sector.
▪ Crecimiento Estimados por Otros: Los analistas del mercado generalmente proyectan el
crecimiento de las ganancias de las principales compañías.
▪ Basarse en los Fundamentos: se puede obtener una tasa de crecimiento constante a partir
de los fundamentos de la empresa
Valor residual
Descuento de Flujo de Caja

Es ampliamente utilizado para estimar el valor de una empresa. Es un método dinámico que
toma en consideración el valor del dinero en el tiempo y que permite evaluar el efecto
concreto de muchas variables en los rendimientos y comportamientos futuros de una
compañía.
FCF = Flujo de Caja Libre
WACC = Coste Medio Ponderado del Capital
VR = Valor Residual
n = Horizonte Temporal
Valor residual
Descuento de Flujo de Caja Descontado FCD
Historia Proyección
X X+1 X+2 X+3 X+4 VR
Utilidad Operativa - EBIT
Impuesto a la Renta
NOPAT
(+) Depreciación y Amortización
(-) CAPEX
(-) Variación en Capital de Trabajo
FCFF
Suma de FCFF descontado

al momento presente
(+) Valor Residual
= Valor de laEmpresa Tasa de Descuento (%):WACC
(-) Deuda Financiera Neta
= Valor delCapital
MÉTODO DE
MÚLTIPLOS
Método de Múltiplos
Esta metodología requiere variables o indicadores de otras empresas del sector o grupo de
empresas comparables. Por ello, debe existir una relación entre el valor y las variables que
se toman como referencia, teniendo la siguiente relación:
▪ De aquí se deduce que:
▪ Se denomina múltiplo a la relación entre el valor comparable (V) dividido por la

variable comparable (Y).
El método de Múltiplos, relaciona una medida contable con el valor de la empresa

Múltiplo PER
La relación Precio/Ganancia, comúnmente conocida en inglés como PER. El PER es el
múltiplo más usado en valuación relativa, dado que es simple de calcular para la mayoría de
las acciones y está ampliamente disponible.
▪ Refleja cuán sobrevaluada o subvaluada puede estar una acción, determinando el valor
que el mercado confiere a determinada acción.
▪ El PER es el nº de veces que el precio de la acción es mayor que el beneficio por acción.
▪ También se puede interpretar como el número de años necesarios para que el beneficios
acumulado sea igual al precio de la acción.
PER = Precio Acción / UPA = Capitalización Bursátil / Utilidad Neta

Múltiplo PER
▪ PER Elevado: La acción esta sobrevalorada.
▪ PER Bajo: La acción está subvalorada.
▪ El valor adecuado del PER depende de los tipos de interés del mercado (rentabilidad
mínima del accionista).
RENTABILIDAD = UPA / PRECIO POR ACCION = 1 / PER

Otra lectura del PER.
▪ PER Alto: significa que los accionistas están dispuestos a pagar mucho por la acción
porque esperan que los beneficios de la empresa crezcan sustancialmente en el futuro.
▪ PER Bajo: los accionistas pagan poco por la acción porque no esperan que los beneficios
de la empresa crezcan demasiado.
Múltiplo Precio sobre ventas

▪ El ratio sobre ventas (PV), refleja las veces que están contenidas las ventas en el precio
que se paga por acción o cuánto están dispuestos a pagar lo inversores por cada unidad
monetaria de ventas, estando relacionado con el crecimiento esperado de la empresa.
PV = Valor de Mercado de la Empresa / Ventas
▪ En el caso de que la empresa tenga la capacidad de aumentar su eficiencia incurriendo en

un menor coste para vender lo mismo, aumentará la rentabilidad sobre las ventas, lo cual
hará que el ratio Precio/Ventas sea mayor.
Múltiplo Precio sobre valor contable

El ratio precio sobre valor contable (PVC), o Price-to-book, compara si la cotización real de la
acción está por encima o por debajo de su valor contable.
PVC = Precio de Acción / Valor Contable
▪ Refleja cuánto están los inversores dispuestos a pagar por los activos de una empresa en relación
al valor contable de dichos activos
▪ La diferencia entere ambas magnitudes está directamente relacionada con las perspectivas de
crecimiento de la cotización de la empresa.
▪ Si es mayor, refleja que el mercado está valorando positivamente las expectativas de la empresa.
▪ Permite saber cuál debería ser el valor mínimo de una compañía.
▪ El problema es que se compara el valor de mercado con una partida contable, es decir, precios
históricos. Los momentos de uno y otro son distintos
Beneficios por acción

El beneficio por acción (BPA) calcula el beneficio que corresponde a cada acción:
BPA = Beneficio de la Empresa / Nº Acciones
La cotización de una acción depende en gran medida de cómo se comporta el BPA, si éste
presenta un buen crecimiento, su cotización tenderá a subir, y viceversa.
Para el inversionista es más significativo el crecimiento del BPA que el del beneficio de la
empresa. ¿Por qué? porque el beneficio de la empresa puede crecer mucho, pero si resulta
que el número de acciones también ha aumentado (ha habido ampliaciones de capital), la
evolución del BPA puede no haber sido tan positiva.
Dividend yield
Es un ratio bursátil que mide la rentabilidad que obtiene el accionista por los dividendos
recibidos.
Dividend Yield = Dividendos por Acción / Cotización de la Acción
Este ratio mide la rentabilidad que obtiene el accionista, sin considerar lo que pueda ganar (o
perder) por el comportamiento de la cotización.
Según el perfil del accionista le convendrá invertir en títulos con mayor o menor yield:
▪ Inversor Conservador: Debería seleccionar títulos con elevado yield, aunque la
revalorización esperada de la cotización no sea muy alta.
▪ Inversos Agresivo: Debería elegir títulos con elevadas expectativas de revalorización,
aunque su yield no sea muy elevado.
Dividend yield
▪ En teoría hay una relación inversa entre yield y revalorización del título.
▪ Un yield elevado significa que la empresa reparte un porcentaje elevado de sus beneficios
en forma de dividendo, por lo que retiene poco beneficio para invertir y crecer.
▪ Un yield bajo significa que la empresa apenas reparte dividendos y retiene gran parte de
su beneficio para poder invertir en nuevos proyectos, por lo que su potencial de
crecimiento suele ser mayor.
EV/EBITDA
▪ El Beneficio Antes de Depreciación, Amortización, Intereses e Impuestos (EBITDA) ha llegado a
ser una medida muy popular entre inversores, ya que evita los problemas acarreados por
diferencias contables en depreciación, amortización e impuestos.
▪ Permite comparaciones entre firmas que presentan pérdidas netas, ya que esta medida puede
seguir siendo positiva.
▪ Esta medida también facilita comparaciones entre negocios con niveles diferentes de
endeudamiento, debido a que se basa en datos pre-financieros.
▪ Es más cercano a un Flujo de Caja que otras medidas de beneficios, pero no refleja los ajustes
por inversiones en capital circulante, ni en activo fijo.
Los analistas suelen ver el EBITDA como una medida en crudo del flujo de caja de una empresa
EV/EBITDA
En Mlls USD Cia "A" Cia "B" Cia "C" Cia "D" Media
Valor de la 16,100 19,450 10,800 29,560 18,977.50

Empresa
EBITDA 1,390 1,810 990 3,400 1,897.50
EV/EBITDA 11.58 10.75 10.91 8.69 10.48
En la tabla se muestra información financiera de cuatro empresas cotizadas que se dedican al

mismo negocio que la Cia “X”.
El múltiplo EV/EBITDA medio de las empresas comprables es de 10.48.
El EBITDA estimado de Cia “X” asciende a USD10Mlls, lo que arroja una estimación inicial del
valor de la empresa de USD104,8Mlls.
SI Cia “X” tiene un saldo de caja de USD2,4Mlls y una deuda que devenga intereses de
USD21Mlls, el valor de los recursos propios sería USD86,2Mlls.
Múltiplo EV/EBITDA
▪ La valoración de empresas mediante el EBITDA, toma esta variable como una estimación
no exacta del flujo de caja. Técnicamente, aunque las dos medidas están relacionadas el
EBITDA no es lo mismo que el flujo de caja libre.
▪ El EBITDA es una medida antes de impuestos y no incluye gastos de nuevos bienes de
capital (CAPEX) ni tiene en cuenta las variaciones en el capital de trabajo (WC).
▪ EL CAPEX y WC hacen que el flujo de caja libre sea más volátil que el EBITDA, pues varían
a lo largo del ciclo económico: aumentan en los buenos tiempos y se reducen en los malos.
▪ Por lo tanto, en los años en que se llevan a cabo grandes inversiones de capital, el EBITDA
es significativamente superior al flujo de caja libre, y viceversa.
Múltiplo EV/EBITDA
Comparación del Cálculo del FCFF y elEBITDA Diferencia

Flujo de Caja Disponible para laEmpresa EBITDA FCFF - EBITDA
EBIT EBIT
Menos: Impuestos = T x EBIT - T X EBIT
Más: DepreciaciónyAmortización Más: DepreciaciónyAmortización
Menos: Gastos de Capital(CAPEX) - CAPEX
Más/Menos: Variaciones enCapital de Trabajo (WC) - NWC
Suma: FCFF EBITDA - T X EBIT - CAPEX -NWC
Múltiplo EV/EBITDA
¿Por qué usar múltiplos EBITDA en lugar de múltiplos de flujo de caja?
El flujo de caja de la mayoría de las empresas es muy volátil puesto que refleja los gastos
discrecionales en inversiones de capital y el activo circulante, y que pueden variar dramáticamente de
un año a otro.
El FCF es a menudo negativo, dado que los gastos de capital suelen superar el capital generado
internamente. Como resultado, es poco probable que los múltiplos del FCF sean tan fiables como los del
EBITDA, y por esta razón no se utilizan tanto en la práctica.
Los múltiplos EBITDA proporcionan una buena herramienta de valoración para negocios en los que la
mayor parte del valor proviene de los activos existentes de la empresa. Por esta razón en la práctica se
utiliza el EBITDA en valoración de negocios maduros y estables. No son tan útiles para evaluar
negocios cuyo valor proviene en su mayor parte de las oportunidades de crecimiento futuro.
Múltiplos más empleados

Mercados financieros, caros, baratos?
https://www.starcapital.de/en/research/stock-market-valuation/
MÉTODO DE
BALANCE
Método de Balance
▪ Es el criterio más genérico en el campo de la valoración.

▪ Este calcula el patrimonio de la compañía como la diferencia entre los activos menos
pasivos.
▪ Patrimonio Neto = Activos – Pasivos
▪ Como inconveniente destacamos el hecho que de basarse en valores contables, no recoge
las expectativas de crecimiento futuro de la compañía.
▪ Este calcula el patrimonio de la compañía como la diferencia entre los activos a precios de
mercado menos pasivos a valores contables.
▪ Tener en cuenta el criterio de valoración de activos como edificios, maquinarias, marcas,
inversiones financieras, clientes (morosidad).

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JOSUE SIFUENTES RODRIGUEZ

Docente: Mg Josue Alexander Sifuentes Rodríguez

❖Sin embargo, es importante señalar que el valor es algo subjetivo, dependerá de

❖“Una valoración correcta es aquella que está bien fundamentada técnicamente, y se

❖“Para tener un resultado exitoso, la valoración es un trabajo técnico, por lo tanto,

❖A la vez, para valorar bien, se debe conocer bien el modelo de negocio de la

❖Operaciones de compra y venta de empresas, fusiones y adquisiciones.

❖Entrada de empresas a bolsa de valores: ofertas públicas de ventas (IPO).

❖Private equity Se requiere una valorización

❖Separación de socios: en caso un socio este descontento o requiera la inversión que

Vender una participación importante significaría un cambio de control en la empresa.

❖Monitorear la creación de valor: sirve para verificar si la administración esta

Factores a tomar en cuenta en la valorización

❖El sector en el que opera la empresa

La valorización nos permitirá:

▪ Dar a conocer el valor intrínseco o lógico de la compañía. No hay un valor exacto,

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Capital de trabajo o fondo de maniobra: El fondo de maniobra (o capital de trabajo o

Fondo de Maniobra = Activo Circulante – Pasivo Circulante

Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo – Activo No Circulante

En general, es deseable que el fondo de maniobra sea positivo, pues de lo contrario se

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Liquidez

Capital de trabajo o fondo de maniobra: El fondo de maniobra (o capital de trabajo o

Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo – Activo No Circulante

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Gestión

Plazo Medio de Cobro:

Plazo Medio de Pago:

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Gestión

Plazo Medio de Existencias:

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Gestión

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Gestión

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Solvencia

Ratio de Calidad de la Deuda: Se calcula dividiendo el exigible a corto plazo(pasivo

Repaso de conceptos: Ratios Financieros, Rentabilidad