Corporativo

Ecuador
Papel Comercial
Procesadora Nacional de Alimentos C.A.
Calificación Inicial PRONACA
Calificación: Fundamento de la Calificación
Resultado Calif. Último
El Comité de Calificación de BankWatch Ratings decidió otorgar la calificación
Tipo Instrumento
Calificación Anterior cambio de AAA al VI Programa de Papel Comercial analizado en este estudio. La
VI Programa de
Papel Comercial
AAA NR NR calificación otorgada refleja nuestra opinión en cuanto al cumplimiento
Calificación Actual: Calificación otorgada en oportuno del pago del capital e intereses en los términos y condiciones de la
el último comité de calificación. emisión calificada y demás compromisos financieros de la empresa. Dicho
criterio reconoce las características de corto plazo del instrumento empleado
Calificación Anterior: Calificación del valor y se fundamenta en la perspectiva de que bajo condiciones previsibles de
hasta antes de que se diera el último cambio
de calificación. mercado el Grupo PRONACA y PRONACA de manera individual, mantendrán una
sólida gestión operativa, bajos niveles de endeudamiento y una posición
Ultimo Cambio: Fecha del Comité de adecuada de liquidez.
Calificación en el que se decidió el cambio de
calificación. La calificación utiliza una escala local, que indica el riesgo de crédito relativo
dentro del mercado ecuatoriano y por lo tanto no incorpora el riesgo de
NR: No registra cambio de calificación.
convertibilidad y transferencia. La calificación sí incorpora los riesgos del
entorno macroeconómico y de la industria que podrían afectar positiva o
negativamente el riesgo de crédito del emisor y/o de la transacción.
Resumen Financiero
Posición competitiva fuerte y mercado con barreras de entrada. La
2018 2019 calificadora considera que PRONACA es una empresa madura, con un
(USD Millones)
(diciembre) (febrero) importante posicionamiento y conocimiento de mercado, además de un
Activos 698.9 711.0 portafolio de productos diversificado, cartera de clientes y proveedores. Estos
Ventas 961.2 147.3 factores ayudan a contrarrestar a la competencia, incluida la informal y mitigar
Margen EBITDA
10.87% 9.07%
los riesgos de la industria en la que se desenvuelve. La industria está
(%) influenciada por la volatilidad de precios locales e internacionales de materias
ROE (%) * 10.80% 7.36% primas, y las regulaciones que limitan las importaciones.
Deuda /
capitalización (%)
25.04% 25.02% Generación operativa presionada con márgenes estables en el tiempo. La
CFO / Deuda Fin
0.80 4.01
empresa se enfrenta actualmente a un escenario de contracción en sus ventas,
CP (X)* debido a las condiciones macroeconómicas del país, que han influenciado en la
Cash + FCL neto /
-0.32 3.70 industria, con una ralentización generalizada del consumo. Al mismo tiempo,
Deuda Fin CP (X)
Deuda Financiera el emisor busca optimizar costos y gastos en toda la cadena productiva. El riesgo
Total Ajustada 1.38 1.81 de volatilidad del EBITDA es compensado por una posición conservadora de
/EBITDA (x)* deuda y mitigado por una política efectiva de administración de derivados
Deuda Financiera financieros que permite atenuar el efecto de los precios en el costo de ventas
Total Ajustada/FFO 1.86 2.40
(x)*
y sostener los márgenes del Grupo en niveles adecuados.
*Indicador anualizado para febrero-2019 Bajo Endeudamiento en relación a la generación. El emisor mantiene niveles
Fuente: EEFF PRONACA C.A. individuales
Elaboración BWR bajos de endeudamiento respecto a su generación y un respaldo patrimonial
importante. Estos factores le otorgan una alta flexibilidad operativa. Para el
Contactos: 2019, se espera una inversión importante en CAPEX, que será cubierto con las
inversiones temporales que mantiene la Empresa.
Carlos Ordóñez, CFA
Adecuados niveles de liquidez: El riesgo de refinanciamiento de la deuda de
(5932) 226 9767 ext. 105
PRONACA se mitiga gracias a las reservas de liquidez existentes. Adicionalmente,
[email protected]
su perfil de bajo riesgo crediticio le permite acceder a cupos de líneas de
crédito tanto local como del exterior.
Andrea Coronel
(5932) 226 9767 ext. 108 La perspectiva de la calificación es estable, sin embargo, esta podría verse
[email protected] afectada si es que, debido a factores externos o decisiones de la empresa, el
endeudamiento se incrementara fuera los rangos aceptables en relación a su
generación.

Fecha Comité: abril 30, 2019

Estados Financieros a: febrero,2019
 PRONACA C.A.
CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN Entre sus líneas de negocio se encuentran la
CALIFICADA franquicia de pollos Campero, la fabricación de
productos derivados de trigo y maíz; productos de
Sexto Programa de Papel Comercial carne de pollo y cerdo; la industria pecuaria;
Emisor Procesadora Nacional de Alimentos C.A. PRONACA proyectos inmobiliarios, y generación de energía
No. de Resolución SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2018.00004794 eléctrica.
Fecha de Aprobación SCVS 12-jun-18
Monto Programa 60,000,000.00 Escisión de capital
Monto en circulación 40,000,000.00
Plazo del Programa 720 días Mediante acta de Junta General de Accionistas de
Plazo de la Emisión 359 días
Fecha Vencimiento
fecha 21 de agosto de 2017 se aprobó la escisión de
Programa
21-may-20
parte del capital suscrito y pagado de Procesadora
Pago de Capital Al vencimiento del plazo de la emisión Nacional de Alimentos CA. PRONACA mediante el
Cupón de Interés Cero cupón
traslado de determinados activos no productivos del
Garantía General Grupo, así como los activos y pasivos de Inmobiliaria
Tipo de emisión Desmaterializada Granados S.A.- INMOGRA, hacia una nueva entidad
Para capital de trabajo consistente en hasta 70% pago a denominada Agropuembo Agrícolapuembo S.A., en
Destino de la emisión proveedores de materia prima y hasta el 30% pago a
proveedores generales.
la cual la Compañía no mantiene acciones.
Dicha escisión fue aprobada por la Superintendencia
El emisor podrá realizar rescates anticipados de los
valores. Para el efecto, publicará una convocatoria con 8 de Compañías, Valores y Seguros mediante
días laborables de anticipación, por medio del resolución No. SCVS-IRQ-DRASD-SAS-2018-00000727
representante de obligacionistas y a través de su página el 24 de enero de 2018 e inscrita en el Registro
web, indicando la fecha prevista para el rescate, el
Rescates anticipados
precio máximo del mismo y el monto nominal de los Mercantil el 27 de febrero de 2018. La escisión fue
valores a rescatarse. En caso de existir obligacionistas realizada según el valor en libros al que Procesadora
que opten por no acogerse a la cancelación anticipada,
sus títulos de obligaciones de corto plazo seguirán
Nacional de Alimentos C.A. PRONACA mantenía
manteniendo las condiciones iniciales de la emisión. contabilizados dichos activos. El efecto en el
patrimonio fue de USD 13.9MM, que a diciembre-
Agente Estructurador y
Colocador PICAVAL S.A.
2017 representó el 3.17% del patrimonio de la
Compañía.
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación
de Valores del Banco Central del Ecuador
Rep. Obligacionistas
ENTORNO MACROECONÓMICO Y RIESGO
GB HOLDERS CIA. LTDA.
DE LA INDUSTRIA
HECHOS RELEVANTES De acuerdo a las cifras oficiales del Banco Central
del Ecuador (BCE), la economía ecuatoriana para el
Nueva composición accionaria 2017 registró una recuperación económica del orden
Con fecha 2 de junio de 2017, el grupo guatemalteco de 2.4% en términos constantes, sustentada
Corporación Multi- Inversiones (“CMI”) a través de especialmente en un mayor precio del petróleo y
su subsidiaria, Industria Pecuaria Andina Holding mayores exportaciones, en parte por los efectos del
Sociedad Limitada, suscribió un contrato de Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea.
compraventa de acciones para la compra del 50% del La economía ecuatoriana presentó un modesto
capital accionario de Procesadora Nacional de crecimiento de 1.4% en términos constantes en el
Alimentos C.A. PRONACA e indirectamente de las 2018 según los resultados provisionales de las
compañías controladas por dicha entidad. Cuentas Nacionales publicadas por el BCE. La
Adicionalmente, los inversionistas ecuatorianos previsión de crecimiento para el 2019 es de 1.1%.
dueños del resto del paquete accionario
consolidaron el restante 50% a través de la A nivel internacional, la Comisión Económica para
compañía Proteínas y Granos Andinos Holding, S.L. América Latina y el Caribe (CEPAL) estima un
La operación fue aprobada por la Superintendencia crecimiento para 2019 de 0.4%, mientras que las
de Control de Poder de Mercado mediante oficio últimas estimaciones del Fondo Monetario
SCPM-CRPI–2017-481 el 12 de diciembre de 2017, y Internacional (FMI) son de un decrecimiento de -
las partes del Contrato de Compra Venta de 0.5%, seguido de un crecimiento de 0.2% para 2020.
Acciones perfeccionaron la transferencia de las El 20 de febrero de 2019, el presidente Lenin
acciones adquiridas el 21 de diciembre de 2017. Moreno, anunció la firma de un convenio con el FMI
CMI es un grupo con presencia en 13 países, más de por USD 10,200MM: USD 4,200MM vendrán
36,000 colaboradores y una trayectoria mayor a 90 directamente del FMI y USD 6,000MM serán de
años. bancos multilaterales. El objetivo de este convenio

www.bankwatchratings.com 2
 PRONACA C.A.
es brindar asistencia financiera y apoyo a las Esta industria es sumamente importante para el país,
políticas económicas del gobierno ecuatoriano en pues generó el 10.48% de las plazas de trabajo a
los próximos tres años y fue aprobado por el marzo-2019. Asimismo, el país registra inversión
Directorio Ejecutivo del Fondo Monetario extranjera directa para este sector, en especial de
Internacional el lunes 11 de marzo del 2019.1 España y Estados Unidos.
El precio del petróleo se mostró fluctuante en el Dentro de la misma, la producción de alimentos y
2018, con una tendencia a fortalecerse hasta el mes bebidas representa el 38% del total de la producción
de octubre (USD 76.73 /b), sin embargo, en industrial2. Así mismo, de acuerdo a información del
diciembre el precio volvió a caer a USD 53.96/b. INEC 3 en diciembre-2018 la elaboración de
productos alimenticios registró un crecimiento
En el 2019, el precio por barril ha aumentado
interanual de 4.85% (-1.61% en diciembre-2017),
ubicándose en USD 63.79 /b en marzo, no obstante,
mientras que la elaboración de bebidas incrementó
lo más probable es que la volatilidad siga
en 0.22% (-0.36% en diciembre-2017).
condicionando la evolución del precio del petróleo.
Los factores que determinan esta volatilidad son la La industria alimenticia depende en gran medida de
desaceleración de la economía mundial, las posibles la capacidad de consumo de los hogares. Por ello
resoluciones de la OPEP a nuevos recortes de resulta importante mencionar que el gasto de los
producción y cualquier factor que altere la demanda hogares tuvo un incremento trimestral a marzo-2019
u oferta de la materia prima. del 0.52% e interanual del 1.28%4. Estos incrementos
son superiores a los del PIB (0.1% y 0.8%
Gráfico 1
respectivamente).

Tasas de Variación Por otro lado, se debe destacar que la variación

anual del índice de precios al productor (IPP) a
(precios constantes) diciembre-2018 fue de -1.12% (1.29% a diciembre-
10% 2017). Con corte marzo-2019, el IPP se ubica en
8% 0.21% y el correspondiente a productos alimenticios,
6%
bebida, tabaco y textiles registra una variación de
0.11%.
4%

2% PRONACA pertenece al sector de producción y

procesamiento de carne, pescado y mariscos, que
0%
contribuyó con la generación del 3.8% del PIB del
-2% Ecuador en términos constantes y representó el
-4% 6.2% del consumo de los hogares. Este sector es el
segundo segmento en importancia dentro de la rama
2017(p)

2018(prev)
2014
2011

2012

2013

2015

2016

de alimentos y bebidas de la canasta básica familiar,

según datos publicados por el INEC.
Sector Manufacturero PIB
En cuanto a productos sustitutos y directos que
Fuente: Banco Central del Ecuador compiten con los de PRONACA, existen diversas
Elaboración: BWR.
alternativas de distintas calidades y marcas
dependiendo de la línea de negocios específica.
Con base en la información del Banco Central del
Ecuador, la industria manufacturera representó en La apreciación del dólar frente a otras monedas de
2017 el 11.65% del PIB nacional a precios la región incentiva el contrabando, lo cual perjudica
constantes, por lo que se estableció como el sector al mercado formal.
de mayor participación dentro de la economía
ecuatoriana. Adicionalmente, las cifras
preliminares del 2018 apuntan a una representación
de la industria manufacturera de 11.55% del PIB en
términos constantes.

3
1 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
http://contexto.gk.city/ficheros/claves-entender-el-
inec/Estadisticas_Economicas/IPI-M/2018/Diciembre-
acuerdo-ecuador-con-el-fondo-monetario-internacional-
fmi/que-tipo
2018/PRESENTACION_RESULTADOS_IPI-M_2018_12.pdf
4
2
https://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloCo Presentación coyuntural a abril 2019, Banco Central del
Ecuador
ntenido.aspx?idArt=10182

www.bankwatchratings.com 3
 PRONACA C.A.
Gráfico 2 PERFIL DE LA COMPAÑÍA
Tasas de Variación La Compañía fue constituida el 28 de marzo de 1977
(Precios constantes 2007) bajo la denominación de Procesadora Nacional de
15% Aves e inscrita en el Registro Mercantil el 18 de
mayo del mismo año. Con fecha 20 de enero de 1999
cambió su denominación a Procesadora Nacional de
10%
Alimentos C.A. PRONACA y su objeto social es el
desarrollo de actividades agropecuarias,
5%
especialmente las relacionadas con la avicultura,
ganadería, porcicultura, acuacultura y pecuaria en
general, en todas sus formas y etapas desde el
0% aprovisionamiento de materia prima y producción
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(p) 2018 2019 hasta la comercialización.
(prev) (prev)
-5% La institución cuenta con una importante
Procesamiento y conservación de carne, pescado y camarón
trayectoria en el sector alimenticio y mantiene su
posición de líder en su nicho de mercado principal.
PIB
La empresa desarrolla su actividad operativa en un
Consumo Hogares mercado de primera necesidad ofreciendo bienes
alimenticios de consumo masivo y conserva su
*Datos estimados para el sector económico, incluye: Procesamiento y estructura diversificada de productos bien
conservación de carne, camarón, pescado y otros productos acuáticos,
acuicultura y pesca de camarón. posicionados, factores que le otorgan una ventaja
Fuente: Banco Central del Ecuador diferencial y una fortaleza en comparación a otros
Elaboración: BWR
emisores que operan en otras industrias.
El mercado está regulado por el Gobierno en el
La Superintendencia de Compañías ubicó en 2017 a
proceso de abastecimiento de materias primas,
PRONACA en la undécima posición del ranking
principalmente el maíz, materia prima esencial
empresarial por tamaño de activos7, cuarta por sus
para PRONACA, en cuyo caso se busca que la
ingresos y décimo novena en función de sus
demanda local sea atendida en su totalidad por
utilidades.
producción nacional, sujeta a una regulación del
precio mínimo de sustentación. Al mismo tiempo, la El Grupo PRONACA llega al consumidor minorista a
política hace que el precio local se incremente, lo través de canales de distribución bien definidos y
que resta competitividad al sector para la una fuerza comercial y administrativa importante,
exportación de productos que requieren esta conformada por 7.199 colaboradores directos, que
materia prima. Adicionalmente, la restricción atienden aproximadamente a 83,000 clientes entre
genera incentivos para la importación de sustitutos tiendas, autoservicios y distribuidores externos
como trigo y el contrabando desde países vecinos. asociados. En ninguna compañía del Grupo se ha
conformado Comité de Empresa ni se han
Los precios de sustentación agrícola que se
presentado problemas laborales.
establecieron para el 2018 por el Ministerio de
Agricultura y Ganadería fueron de un precio techo Grupo PRONACA tiene cinco líneas de negocio. La
de USD 17.20 y un precio piso de USD 13.50 para el línea de cárnicos constituye el negocio más
quintal de maíz de 45,36 kilogramos, con 13% de importante para el emisor y representa el 54.4% de
humedad y 1% de impurezas5. Sin embargo, para el las ventas de la Compañía. Este negocio agrupa la
2019, las autoridades han fijado un precio mínimo comercialización y crianza de aves, cerdos y reces.
de sustentación de USD 15.25.
La línea de Nutrición Animal genera el 23.9% de los
Según el subsecretario de Comercialización del ingresos y mediante esta se comercializa alimentos
Ministerio de Agricultura, Ecuador produce 1.2 para mascotas y para la industria agrícola. Un 11.6%
millones de toneladas (t) de maíz, de las cuales de las ventas corresponden a la línea de Valor
900.000 t adquiere la industria nacional para la Agregado, línea en que se comercializa embutidos,
elaboración de alimento proteínico. Para el 2019, la congelados y productos del mar. El 10.1% restante
proyección es que la producción aumente a 1.3
millones de toneladas de maíz6

5 6
https://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-maiz-
https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/ecu agricultores-ministerio-guayas.html
ador-mag-arroz-maiz-nuevosprecios
7

http://appscvs.supercias.gob.ec/rankingCias/rankingCias.z
ul?id=S&tipo=1

www.bankwatchratings.com 4
 PRONACA C.A.
corresponde a la línea de Secos y Negocios Los principales canales mediante los cuales se
Internacionales. comercializan sus productos se detallan a
continuación:
Gráfico 3
CANAL Porcentaje
Distribución de ventas por línea CANAL INDIRECTOS DISTRIBUIDORES
de negocio ZONALES 28.7%
GRUPO PRONACA (febrero-2019) CANAL AUTOSERVICIOS 22.7%
CANAL FOOD SERVICE 19.9%
Cárnicos
54.4% CANAL TRADICIONAL, AVES EN PIE,
Valor MERCADO POPULARES 25.8%
Agregado OTROS 0.6%
11.6%
CANAL INDUSTRIAL 2.2%
Fuente: PRONACA C.A.
Secos Elaboración: BWR.
6.6%

La empresa goza de importantes ventajas

Negocios
Nutrición
competitivas que le otorgan una mejor posición que
Internacionales a sus competidores en un escenario de mayores
3.6% Animal y
Agrícola restricciones económicas. Además, su capacidad
23.9% instalada y de distribución a nivel nacional funciona
Fuente: GRUPO PRONACA C.A.
Elaboración: BWR.
como barrera de entrada.

A través de sus subsidiarias, PRONACA ha buscado La alta competencia, principalmente informal

extender sus actividades productivas y comerciales (alrededor del 60% del mercado) restringe la
hacia Estados Unidos, Brasil, Panamá y España, capacidad de la empresa para transferir sus costos
aunque en los últimos años el Grupo ha salido de la al consumidor, sin embargo PRONACA cuenta con
mayoría de las operaciones que no cumplían con sus elementos diferenciadores en calidad y
expectativas de crecimiento y rentabilidad. Por el posicionamiento de marca, que contrarrestan este
momento no se han definido emprendimientos riesgo. La Compañía mantiene un 20.4% de
significativos de este tipo aunque el emisor participación de mercado en su principal línea de
mantiene el interés en la internacionalización del negocios, la línea de Cárnicos.
grupo.
ESTRUCTURA DEL GRUPO
La Compañía tiene un portafolio amplio de
productos, alrededor de 800, que se comercializan PRONACA es la cabeza del Grupo Económico de igual
bajo 25 marcas diferentes. Sus productos son nombre, que reúne a empresas que tienen los
resultado de una permanente inversión en mismos fines de producción y comercialización de
investigación y desarrollo. La oferta incluye alimentos con o sin valor agregado a nivel local e
productos con presentaciones más pequeñas, internacional. La mayoría de subsidiarias han sido
asequibles en precio para los segmentos de ingreso creadas o adquiridas para canalizar inversiones
medio y bajo de la población, estrategia que ha estratégicas del Grupo en cuanto a diversificación
permitido extender la base de clientes, generando de productos y mercados, y por tanto han requerido
mayor presencia y penetración de mercado. del apoyo financiero de PRONACA.
La empresa se desenvuelve en un mercado Actualmente la empresa mantiene operaciones de
competitivo donde sus principales rivales provienen tipo comercial con sus subsidiarias. Este
de empresas locales y microempresarios. La contingente se ha incluido históricamente como
diversificación de productos de PRONACA mitiga en pasivo en los indicadores de endeudamiento tanto
alguna medida el riesgo del negocio. consolidados como individuales. PRONACA es
generador del 95% de las ventas y aporta con
La volatilidad en el precio de las materias primas
prácticamente la totalidad de los resultados netos
tanto importadas como locales constituye un riesgo
del Grupo, además absorbe casi todo el
permanente para PRONACA. Para mitigarlo la
apalancamiento financiero.
empresa emplea derivados financieros como
herramientas de cobertura en el corto plazo, que le La contribución neta de las subsidiarias a la utilidad
permiten tener una mejor planificación. antes de eliminaciones (USD 227M) es inmaterial en
relación al flujo positivo de PRONACA.

www.bankwatchratings.com 5
 PRONACA C.A.
PRONACA C.A. realiza un análisis constante de sus Como se mencionó en la sección de Hechos
subsidiarias y realiza procesos de desinversión en Relevantes, la composición accionaria de PRONACA
empresas y proyectos que no alcanzan el punto de C.A. cambió desde diciembre del 2017 pues el grupo
equilibrio o que por factores estratégicos y de guatemalteco CMI, a través de Industria Pecuaria
mercado dejaron de ser convenientes para el Grupo. Andina Holding Sociedad Limitada, suscribió un
De las subsidiarias actuales, solamente INAEXPO, contrato de compra-venta de acciones para la
Tesalia e INCA generan resultados positivos a la compra del 50% del capital accionario de
fecha de corte. Procesadora Nacional de Alimentos C.A. PRONACA.
A febrero-2019 la participación en las subsidiarias Los inversionistas ecuatorianos dueños del resto del
representa el 8.3% de los activos del balance paquete accionario consolidaron el restante 50% a
individual de PRONACA. En el corto plazo no se través de la Compañía Proteínas y Granos Andinos
esperan inversiones importantes de sus subsidiarias. Holding, S.L.
La deuda financiera ajustada (incluye contingentes)
del emisor representa el 25.1% de la capitalización 8
de la Compañía. Esta relación se considera sana y se
espera que continúe bajo la misma línea en función
de las proyecciones del emisor.
El reparto de dividendos ha fluctuado entre 54% y
95.7% entre 2015 y 2017, como una política de
soporte aceptada por los accionistas y de acuerdo
con una restricción establecida en el contrato
suscrito con la Corporación Andina de Fomento
(CAF), acreedor del Grupo. Para el 2018, se
definieron USD 30MM como monto de dividendos a
pagar a los accionistas.

GOBIERNO CORPORATIVO
Consideramos que los órganos administrativos del
emisor, la calificación de su personal y los sistemas
de administración y planificación son adecuados y al
momento no representan riesgos significativos en
relación con la capacidad de pago del emisor.
La administración de la Compañía está conformada
Fuente: Estados financieros Auditados Grupo Pronaca 2018 por profesionales calificados con una trayectoria
técnica, comercial y operativa importante. Se
ACCIONISTAS Y SOPORTE puede destacar que dentro de los accionistas,
directores y gerentes se encuentran personas que
A febrero-2019 el patrimonio de PRONACA C.A. es tienen más de cinco años de experiencia en la
de USD 435MM, y de este el 88.64% corresponde a Compañía.
capital social.
Las principales instancias de gobierno corporativo
Las acciones están distribuidas de la siguiente del emisor son la Junta de Accionistas, el Directorio,
manera: el Presidente del Directorio, el Presidente Ejecutivo
Capital en %
y el Vicepresidente Ejecutivo. La estructura actual
Accionista
USD (miles) Participación empezó a implementarse a partir de enero-2019,
INDUSTRIA PECUARIA ANDINA fecha en la cual se formalizó en los estatutos de la
HOLDING S.L. 193,131 50.00% Compañía.
PROTEINAS Y GRANOS ANDINOS
HOLDING S.L 193,131 50.00% La Junta General de Accionistas, máxima instancia
TOTAL 386,261 100.00% de Gobierno, se reúne ordinariamente una vez al
año para supervisar la evolución del negocio.
Además se realizan Juntas Generales
Extraordinarias, en cualquier época del año, donde
se tratan solo temas puntuales.

8
Capitalización = Deuda financiera ajustada + patrimonio

www.bankwatchratings.com 6
 PRONACA C.A.
El Directorio es el órgano fiscalizador y de vigilancia Además mantiene pólizas de transporte para sus
de la Compañía, está conformado por seis directores importaciones y exportaciones.
patrimoniales que incluyen al Presidente del
La empresa genera información financiera oportuna,
Directorio, Presidente Ejecutivo y Vicepresidente
consistente y clara, y es auditada a fin de cada año
Ejecutivo. Entre las principales atribuciones del
por firmas de reconocido prestigio.
Directorio se encuentran cumplir y hacer cumplir las
instrucciones y resoluciones de la JGA, supervisar el Las provisiones de jubilación y desahucio se
cumplimiento de las políticas y el presupuesto de la realizan en función de los estudios actuariales
Compañía, sugerir todo aquello que fuere necesario realizados por profesionales independientes.
y útil para la sociedad y su administración, entre
La empresa cuenta con lineamientos estratégicos, y
otras.
un presupuesto anual elaborado por la Dirección de
El Presidente Ejecutivo es elegido por la Junta Finanzas y Planeación.
General de Accionistas y tiene como parte de sus
La estrategia de PRONACA va encaminada a
funciones dirigir la administración de la Compañía
satisfacer las necesidades de los consumidores
dentro de las instrucciones de la JGA, anualmente
mediante la diversificación, innovación y calidad de
junto con el Vicepresidente Ejecutivo presentar el
sus productos. La fuerza comercial continuará
informe de Administración, cumplir y hacer cumplir
dirigiendo sus esfuerzos a impulsar los productos
las disposiciones legales de la Compañía, dictar y
para la base de la pirámide, es decir segmentos de
reformar reglamentos internos, entre otras. El
menor nivel adquisitivo, pero con un importante
Presidente Ejecutivo tiene una amplia experiencia y
potencial de volumen de negocios. El Grupo
conocimiento del negocio y del sector; fue reelegido
mantiene como prioridad mantener su
en 2019 por un periodo de tres años.
posicionamiento en términos de volumen de ventas,
Adicionalmente la Compañía dispone de un Comité que se ha traducido en estrategias de manejo de
de Dirección donde se discuten mensualmente las precios competitivos, descuentos y promociones.
principales cifras e indicadores del negocio y se
En cuanto a la infraestructura informática, la
trazan las rutas del negocio acorde a la estrategia
Empresa cuenta con varios aplicativos para
de la Compañía.
administrar la gestión contable, financiera,
La empresa cuenta además con un Comité de administrativa y comercial. Mantiene un sistema
Talento Humano y un Comité de Auditoría. En 2019, redundante con el objetivo de mantener un
se creó formalmente la Dirección de Gestión de respaldo de la información. No cuenta con un sitio
Riesgos que reporta a la Vicepresidencia de alterno de trabajo pero se encuentran trabajando
Desarrollo Organizacional, que dirige y se encuentra en el desarrollo del mismo.
trabajando bajo la metodología COSO ERM 2017.
PRONACA mantiene planes de emergencia y
A mediano plazo el área de Riesgos espera contingencia en todos los centros de operación.
identificar, medir y controlar los riesgos Espera en un futuro desarrollar el plan de
estratégicos y operacionales y en el largo plazo continuidad de negocio.
fomentar una cultura estricta respecto al control de
riesgos en la Compañía. PERFIL FINANCIERO
La Compañía maneja los siguientes certificados en Presentación de Cuentas:
cuanto a calidad de los siguientes procesos:
certificaciones BPM en alimentos procesados Para el presente análisis se utilizaron los estados
emitido por ARCSA, certificaciones BPM en granjas financieros consolidados de Corporación Grupo
y alimentos para nutrición animal emitido por PRONACA y subsidiarias, y los estados financieros
Agrocalidad, FSCC 22000 para una de sus plantas, individuales de PRONACA C.A. desde el 2015 al 2017,
entre otras. auditados por la firma PricewaterhouseCoopers del
Ecuador Cía. Ltda. y por la firma Ernst & Young para
En cuanto a los órganos de fiscalización y control, la el 2018. Dichos informes no contienen
Junta General de Accionistas nombró en 2019 un observaciones respecto a la razonabilidad de su
Comisario Principal y un Comisario Suplente, que presentación bajo normas NIIF. Adicionalmente se
vigilan las operaciones sociales, y son han analizado los estados financieros directos
independientes de la Administración. individuales y consolidados a febrero-2019.
PRONACA C.A. mantiene pólizas de seguro que Para determinar la capacidad de pago del emisor
cubren el riesgo de sus instalaciones, muebles, consideramos importante analizar en conjunto sus
enseres, vehículos, equipos de oficina y mercadería. estados financieros consolidados y los individuales.
Analizar información consolidada es de suma

www.bankwatchratings.com 7
 PRONACA C.A.
importancia para la Calificadora dado que las Con corte diciembre-2017, los ingresos operativos
decisiones estratégicas, de inversión, de la Compañía muestran una leve recuperación del
endeudamiento y transferencia de flujos entre 1.15%, impulsada principalmente por mayores
empresas relacionadas se toman de forma ventas en las líneas de Cárnicos y Valor Agregado.
centralizada, a través de la administración
Las ventas en 2018 presentaron un crecimiento de
corporativa del Grupo PRONACA.
2.89%, gracias a mayores ingresos de sus tres
Recibimos las proyecciones de los estados principales líneas de negocio y a la estrategia que
financieros individuales y consolidados para el 2019 mantiene la Compañía de mayor generación de
y una estimación de las principales cuentas de los ingresos con enfoque en la base de la pirámide, es
estados financieros individuales y consolidados para decir hacia segmentos de mercado de menores
el 2020. La calificadora ha sensibilizado dichas recursos económicos.
proyecciones con el fin de incorporar su propia
Con corte febrero-2019, las ventas muestran un
visión y expectativas.
crecimiento interanual de 0.44%. La Compañía
Cabe indicar que, salvo que se indique lo contrario, actualmente se encuentra en una etapa de madurez
las cifras y gráficos presentados en el presente de sus productos tradicionales y su crecimiento se
informe reflejan la información consolidada del encuentra ligado a la evolución de la economía en
Grupo, el cual mantiene la mayoría de activos, general y al consumo de los hogares.
pasivos e ingresos del grupo que encabeza.
Nuestra proyección del 2019 supone un
Gestión Operativa y Tendencias decrecimiento anual de 1.3%, con un nivel de
ingresos estimado en USD 981MM, en línea con las
PRONACA es una empresa que históricamente ha expectativas de la Administración. Esta disminución
mostrado una generación operativa positiva y un se debe menores ingresos de las líneas agrícola y de
margen relativamente estable, que se da gracias a arroz, negocios de los cuales espera salir la
sus estrategias comerciales, la diversificación de Compañía. Para finales del 2020, esperamos que los
productos y la eficiencia de sus canales de ingresos de PRONACA crezcan un 0.5%.
distribución.
Gráfico 5
Las ventas de PRONACA crecieron un 4.9% en 2015,
aunque en 2016 se redujeron en dólares en 7.5% USD Millones GRUPO PRONACA
frente al año anterior, como consecuencia de la 1.200 VENTAS Y MÁRGENES POR LÍNEA DE NEGOCIO 35%
contracción de la economía local y la existencia de 1.000 30%
un hongo que afectó al nivel de producción y calidad 800 19,5% 20,2% 19,9% 25%
20,2% 18,3%
del 30% de la cosecha de maíz del país. 600
20%
15%
Gráfico 4 400
10%
200 5%
Evolución Ingresos Operativos 0 0%
proyección dic.-15 dic.-16 dic.-17 dic.-18 feb.-19
Cárnicos Secos
USD Millones

5.0%
1,200 6%
3.6% Nutrición Animal y Agrícola Valor Agregado
4%
1,000 4.9% 1.6%
0.5% Secos Nutrición Animal y Agrícola
0.2% 2%
800 2.9% -1.4% 0% Valor Agregado Cárnicos
1.1%
600 0.4% 0.5% -2% MARGEN BRUTO PRONACA
-1.3%
-4% Fuente: Estados Financieros Grupo Pronaca C.A.
400
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.
-6%
200
-8% PRONACA maneja un margen bruto relativamente
-7.5%
0 -10% estable y a la fecha de corte este se establece en
18.33%. Esperamos que este margen se ubique
feb-19
dic-15

dic-16

dic-17

dic-18

dic-19(p)

dic-20(p)

cercano al 20.5% para el cierre del 2019 y 2020. La

división de cárnicos aporta con mayor volumen de
Ingr. Operativos PRONACA individual facturación pero los mayores márgenes
Ingr. Operativos Grupo
Crec. Ing. Oper. PRONACA individual porcentuales provienen de la venta de la línea de
Crec. Ing. Oper. Grupo Valor Agregado.
Fuente: Estados Financieros consolidados e individuales.
Elaboración: BWR. Crecimientos anuales.
El EBITDA muestra una tendencia creciente, aunque
volátil desde el año 2015. El mismo se ha

www.bankwatchratings.com 8
 PRONACA C.A.
incrementado en línea con las ventas, y la eficiencia Estructura del Balance
operativa derivada principalmente de las acciones
dirigidas para disminuir el gasto administrativo y ACTIVOS
comercial que se ejecutaron desde el segundo ACTIVOS dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19
Total Activo Corriente 53% 52% 52% 54% 55%
semestre del 2016. A la fecha de corte, se observa Fondos Disponibles 4% 3% 2% 2% 3%
un crecimiento del EBITDA del 1.51% gracias a la Inversiones corto plazo 4% 12% 12% 15% 19%
mayor generación del negocio y a un mejor margen CxC Comerciales 14% 13% 13% 13% 11%
presentado frente a febrero-2018. Inventarios Neto 28% 21% 24% 24% 20%
Gastos anticipados 1% 2% 1% 0% 1%
Para finales del 2019, proyectamos un Total Activo No Corriente 47% 48% 48% 46% 45%
decrecimiento del EBITDA del 9.73% debido a los Propiedad, planta y equipo 37% 39% 38% 39% 38%
menos ingresos proyectados hasta el finales de año, Inventarios no corrientes 2% 2% 2% 2% 2%
y principalmente por mayores gastos operativos Propiedades de inversión 3% 3% 3% 1% 1%
Activo Financiero no Corriente 3% 1% 1% 0% 0%
proyectados por el emisor, por pagos de beneficios
Activos Intangibles y Diferidos 3% 3% 3% 3% 3%
sociales y posibles contingentes que de forma Total Activo 100% 100% 100% 100% 100%
conservadora la Administración ha incluido.
PASIVO Y PATRIMONIO
Por otra parte, el ROA y el ROE terminan el 2018 en PASIVOS dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19
7.08% y 11.28% respectivamente. Con corte febrero- Total Pasivo Corriente 28% 19% 19% 21% 21%
2019, estos indicadores se ubican en 4.68% y 7.74% Deuda Financiera CP 14% 9% 5% 9% 9%
respectivamente. Deuda Comercial 10% 6% 7% 7% 6%
Otros Pasivos CP 4% 4% 8% 5% 6%
Gráfico 6 Total Pasivo LP 13% 17% 16% 18% 18%
Deuda Financiera LP 7% 11% 9% 12% 11%
Otros pasivos LP 6% 6% 7% 7% 7%
Evolución EBITDA Operativo PATRIMONIO 59% 64% 65% 61% 60%
27.9% Total Pasivo y Patrimonio 100% 100% 100% 100% 100%
120 30%
Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A.
USD Millones

19.6% 25% Elaboración: BWR

100
20%
80 15% Flujo de caja, endeudamiento y
3.7%
60
17.3%
3.3%
10% tendencias
1.1% 1.1% 5%
40 7.0% 0%
PRONACA ha sido históricamente una empresa
2.6% generadora de un flujo de caja operativo (CFO)
1.5% -8.5% 1.1% -5%
20
-10%
importante en relación a los requerimientos de su
0
-7.1%
-9.7% -15%
negocio, y que ha sido relativamente estable en los
años analizados, salvo por el año 2018, donde se
feb-19
dic-15

dic-16

dic-17

dic-18

dic-19(p)

dic-20(p)

dieron mayores requerimientos de capital de

trabajo por pago de impuestos e inventarios y
EBITDA PRONACA Individual financiamiento de clientes.
EBITDA Grupo
Crec. EBITDA PRONACA individual Con corte febrero-2019, observamos que PRONACA
Crec. EBITDA Grupo presenta un CFO positivo que se beneficia de la
Fuente: Estados Financieros consolidados e individuales. liberación de inventarios y cuentas por cobrar. El
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR. volumen de capital de trabajo que la empresa
Crecimientos anuales.
requiere en cada etapa depende principalmente de
la necesidad de financiar o no el aprovisionamiento
de inventarios, dado que la empresa enfrenta
permanentemente la volatilidad del costo de sus
materias primas y restricciones para importar. En
ese sentido, PRONACA procura planificar sus
compras de inventario a precios convenientes y en
función de su flujo operativo. Por otro lado,
PRONACA ha tenido acceso tanto a líneas de crédito
locales como internacionales para solventar sus
requerimientos financieros y cuenta también con
una posición de liquidez holgada.

www.bankwatchratings.com 9
 PRONACA C.A.
Gráfico 7 Gráfico 8

Comportamiento del Flujo de Caja Grupo Pronaca Endeudamiento Grupo PRONACA

USD
Millones
120,000 160 2.00

1.78
100,000
140 1.59
80,000 1.51 1.50
120 1.41
60,000 1.36
40,000
100
20,000
80 0.90 1.00

0 0.81 0.71
0.70 0.72
-20,000 60 0.62 0.58

-40,000 0.71
40
-60,000
-80,000 20
-100,000 0 0.00

dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19 dic-19 (p) dic-20 (p) dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19 dic-19 (p) dic-20 (p)

Flujo de Fondos Operativo (FFO) Deuda Financiera Ajustada (USD Millones)

Flujo de Caja Operativo (CFO)
(-) Inversión en Activos Fijos e Intangibles Deuda Financiera Total Ajustada /EBITDA (X)
Dividendos pagados
(FCL) Flujo de Caja Libre Pasivo Total Ajustado/Patrimonio Tangible (X)
Otras Inversiones
(FCN) Flujo de Caja Libre Neto
Deuda Financiera Ajustada /EBITDA (X)
Fuente: Estados Financieros Grupo Pronaca C.A.
Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR. Fuente: Estados Financieros. Proyecciones ajustadas por BWR.

En relación a las inversiones de capital (CAPEX), Los créditos contratados con algunos organismos
observamos que la principal inversión se ha realizó multilaterales establecen condiciones en cuanto a
en 2018 por un monto de USD 44.5MM, sin embargo, límites de endeudamiento y liquidez, factor que
en el plan de la Administración se encuentra realizar apoya a que la empresa sostenga posiciones
inversiones por USD 75MM en 2019 que corresponden holgadas mientras estos créditos se encuentren
a crecimiento en operaciones, eficiencia productiva vigentes. Bajo los parámetros actuales, se espera
y a inversiones de mantenimiento y reposición. que a futuro la relación entre la deuda financiera y
El CFO proyectado para el 2019 no cubriría por el EBITDA se mantenga cerca de las 1.5 veces.
completo los requerimientos de CAPEX y el pago de El nivel de deuda de la empresa compara
dividendos, por lo que se generará un flujo de caja favorablemente con calificadas por BWR en las más
libre negativo, a cubrirse con el exceso de caja e altas categorías. Se espera que en los próximos años
inversiones temporales que la Compañía ha los índices de endeudamiento se mantengan en
acumulado en los últimos años. niveles conservadores en comparación a su
La política de cobro se ubica en 33 días, e capacidad de generación.
históricamente se ha ubicado cerca de los 35 días a La deuda financiera del Grupo está diversificada en
finales del año. Por el lado de las cuentas por pagar, créditos provenientes de organismos multilaterales,
la política es de 23 días. bancos privados locales y del exterior y un programa
Respecto al inventario, la empresa busca mantener de papel comercial. PRONACA quiere seguir
un nivel que cubra al menos 60 días de ventas. manteniendo abiertas sus líneas de crédito que
Proyectamos que los días de inventario para finales provienen del exterior. Esas líneas le permitirán
del 2019 sean cercanos a 67 días. eventualmente soportar contingencias de falta de
liquidez en el sistema bancario local.
Históricamente PRONACA ha mantenido un bajo
endeudamiento en relación a su capacidad de El 54.6% de la deuda financiera actualmente vence
generación. El indicador de Deuda Financiera en el largo plazo. Esta estructura facilita al Grupo
Ajustada / EBITDA ha sido históricamente menor a la ejecución de sus inversiones en CAPEX cuyo
dos veces. En 2018 el mismo fue de 1.36 veces y a retorno se da en un horizonte de planificación
la fecha de corte se ubica en 1.78 veces. El bajo también de largo plazo, además que contribuye a
endeudamiento neto pone de manifiesto la ampliar su posición de liquidez. Esta estructura le
flexibilidad financiera de la empresa para mitigar otorga mayor flexibilidad dentro del entorno
los riesgos y la volatilidad de la industria y económico actual.
representa una fortaleza frente a otras empresas
emisoras.

www.bankwatchratings.com 10
 PRONACA C.A.

Deuda Financiera: vencimientos sean usados para financiar las inversiones

importantes en CAPEX planificadas para este año.
GRUPO PRONACA
Corte: Febrero-2019 El riesgo de refinanciamiento de la empresa es bajo,
considerando la posición de la empresa en el
Miles USD % mercado, su capacidad de generar flujos de caja
Vencimiento corriente 65.369 45,4% libre positivos en entornos recesivos y su bajo nivel
Vencimiento a largo plazo 78.601 54,6% de endeudamiento. Se espera que de darse un
Préstamos locales 86.421 60,0% escenario de contracción de ventas, el emisor pueda
Préstamos del exterior 15.134 10,5% liberar liquidez con menores inversiones en CAPEX y
Mercado de valores local 40.000 27,8% pago de dividendos.
Interés por pagar 1.807 1,3%
Además la Compañía mantiene líneas de crédito no
Otros 608 0,4%
Deuda Financiera total 143.970 100,0%
utilizadas con las principales entidades bancarias
Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A. del país, y tiene aceptación en el mercado de
Elaboración: BWR. valores.
Capacidad de Pago y Liquidez Gráfico 10
Históricamente el gasto financiero de la empresa en Indices de Liquidez Grupo
relación al EBITDA ha sido holgado, lo cual refleja en número de veces
flexibilidad financiera por parte de la empresa. 5.00

El EBITDA en los últimos años ha cubierto 4.00

ampliamente al gasto financiero (10.9 veces en 2017 3.00

y 12.9 veces en 2018). Con corte febrero-2019, el
2.00
EBITDA cubre en 9.7 veces el gasto financiero.
Esperamos que esta cobertura se mantenga en el 1.00

futuro. 0.00

Gráfico 9 -1.00

feb-19
dic-15

dic-16

dic-17

dic-18

dic-19 (p)

dic-20 (p)
Cobertura EBITDA / Gastos Financieros
14.0 Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual
Reserva CASH + Flujo de Caja Libre / Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual
CFO/deuda financiera de corto plazo (x) Anual
12.0
Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A.
Elaboración: BWR. Proyecciones sensibilizadas por BWR.
10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0
dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19 dic-19(p) dic-20(p)

Cobertura PRONACA Cobertura Grupo PRONACA

Fuente: Estados Financieros Grupo PRONACA C.A.

Elaboración: BWR.

Si bien las necesidades de caja mensual de la

Compañía es de alrededor de entre USD 10MM y USD
15MM, generalmente mantiene inversiones
temporales por al menos USD 15MM para cubrir
contingencias en el pago a sus proveedores exterior.
Históricamente los niveles de inversiones han
superado estas cifras, pero se espera que los
excedentes de liquidez que superan estos niveles

www.bankwatchratings.com 11
 PRONACA C.A.
RESGUARDOS DE LAS EMISIÓN CALIFICADA
POSICIÓN RELATIVA DE LA GARANTÍA
FRENTE A OTRAS OBLIGACIONES DEL Para el papel comercial que se analiza en este
EMISOR EN CASO DE QUIEBRA O estudio, PRONACPA C.A. se obliga a:
LIQUIDACIÓN Y CAPACIDAD DE LOS 1. Establecer al menos las siguientes medidas
ACTIVOS PARA SER LIQUIDADOS cuantificables en función de razones
financieras para preservar posiciones de
Fecha de corte feb-19
liquidez y solvencia razonables del emisor:
Activo Ajustado (USD M) 618,177
Activo Total (USD M) 711,001 a. Mantener semestralmente un indicador
jun-18 promedio de liquidez o circulante, mayor
Pasivo +
conting. Pasivo Acum
Cobert.
Activo
o igual a 1, a partir de la autorización de
Prelación Descripción
Tributarios (USD M) Ajustado la oferta pública y hasta la redención total
de los valores; y,
(USD M) (veces)

Pasivos tributarios*,
1era empleados e IESS 89,130 89,130 6.94
b. Los activos reales sobre los pasivos
Deudas con garantía exigibles deberán permanecer en niveles
específica de balance de mayor o igual a 1, entendiéndose como
2nda (prendaria/hipotecaria) 103,362 192,492 3.21 activos reales a aquellos activos que
Deuda sin garantía pueden ser liquidados y convertidos en
3era específica de balance 82,744 275,236 2.25 efectivo.
TOTAL 275,236 275,236 2.25
Fuente: Estados Financieros individuales de PRONACA C.A. 2. No repartir dividendos mientras existan
Elaboración: BWR.
obligaciones en mora.
Mantener, durante la vigencia del programa, la
La calificación otorgada se fundamenta en el
relación activos libres de gravamen sobre
análisis del emisor como negocio en marcha, el cual
obligaciones en circulación, según lo establecido en
se describe a lo largo de este informe. El estudio de
la Ley.
la capacidad de liquidación de los activos refleja
que los valores en circulación entran en tercera Se deja constancia que el incumplimiento de los
prelación, con una cobertura de 2.25 veces. Para el resguardos antes establecidos, dará lugar a declarar
cálculo de la cobertura de los activos que muestra de plazo vencido a todas las emisiones efectuadas
el cuadro anterior, se ha restado del activo total a por la compañía.
los activos diferidos, y a otros que por su naturaleza
En función del certificado con corte febrero-2019
podrían no ser recuperables en un escenario
entregado por el emisor, podemos afirmar que el
conservador.
emisor cumple con los resguardos de la emisión.
Las emisiones tienen garantía general, por tanto
La empresa ha cumplido con el indicador corriente
están garantizadas con los activos libres de la
de liquidez, exigido por normativa para la emisión
empresa. Los activos que respaldan el programa de
de valores, como se demuestra en el cuadro a
papel comercial son cuentas por cobrar e
continuación:
inventarios.
A la fecha de corte, los activos de la empresa son Activo Pasivo Indicador
en su mayoría de naturaleza operativa, y se han corriente Corriente Liquidez
realizado las provisiones por deterioro de los activos s ep-18 347,019 128,132 2.71
financieros en la medida que se ha estimado oct-18 350,965 135,889 2.58
necesario. nov-18 354,522 142,194 2.49
En cuanto a la capacidad de los activos registrados di c-18 353,977 140,565 2.52
en el balance del emisor para ser liquidados, el ene-19 352,823 138,386 2.55
50.5% de los mismos sería exigible en un plazo feb-19 361,024 147,059 2.45
menor a un año. El 49.5% restante representa Promedio semestral 2.55
principalmente activo fijo, cuya capacidad de ser
liquidado así como sus valores de liquidación
dependerán de las circunstancias específicas de El papel comercial analizado en el presente estudio
cada momento, tanto de la empresa como del se encuentra vigente hasta el 21 de mayo de 2020 y
mercado. el monto en circulación representa únicamente el
10.4% del patrimonio, por lo que no supera los
límites establecidos por la legislación vigente (200%).

www.bankwatchratings.com 12
 PRONACA C.A.

POSICIONAMIENTO DEL VALOR EN EL

MERCADO, PRESENCIA BURSATIL,
LIQUIDEZ DE LOS VALORES

El mercado ecuatoriano aún no ha alcanzado la

dinámica que amerite y que permita un análisis
específico del posicionamiento del valor en el
mercado, ni de su presencia bursátil; en todo caso,
es la calificación de riesgo la que influye en la
liquidez de papel en el mercado y no al contrario.
Según confirmación recibida por parte de la Bolsa
de Valores de Quito y Guayaquil se han negociado
los valores del VI Programa de Papel Comercial en
mercado secundario según el detalle del cuadro a
continuación:

# Dias # Monto # Días Presencia

Fecha
Negociados Transacciones Negociado Bursátiles Bursátil
sep-18 1 0 200,000 20 5%
oct-18 0 0 0 22 0.0%
nov-18 0 0 0 20 0.0%
dic-18 0 0 0 17 0.0%
ene-19 0 0 0 22 0.0%
feb-19 0 0 0 20 0.0%

La empresa ha participado en el mercado de valores

desde el año 2003 y mantiene un historial de pago
limpio en cuanto al pago en tiempo y forma de sus
obligaciones. Hasta la fecha ha colocado en el
mercado seis programas de papel comercial, dos
titularizaciones de flujos y una emisión de
obligaciones.

www.bankwatchratings.com 13
 PRONACA C.A.

GRUPO PRONACA
(Miles de USD) dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19

Resumen Balance
Activo corriente 361,732 341,914 348,654 379,874 388,703
Activo no corriente 326,077 319,382 316,558 319,907 323,787
Total Activos 687,809 661,296 665,212 699,781 712,490
Pasivo corriente 191,975 123,300 125,678 146,390 153,018
Pasivo no corriente 87,776 115,568 106,624 129,446 130,023
Total Pasivos 279,751 238,868 232,302 275,836 283,041
Patrimonio 408,058 422,428 432,910 423,945 429,449

Resumen de Resultados
Ventas 1,032,421 955,219 966,514 994,661 152,827
Costo de ventas -823,631 -768,749 -771,519 -796,334 -124,811
Otros ingresos operativos 1,442 1,259 946 731 125
Egresos operativos (142,913) (140,371) (127,975) (127,900) (20,052)
EBIT OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 67,319 47,358 67,966 71,158 8,089
Ingresos y gastos no operativos neto -1,532 2,473 -64 2,564 414
Gasto Financiero del período (10,303) (12,800) (9,461) (8,241) (1,413)
Impuestos a la renta (16,229) (10,870) (16,159) (19,455) (1,964)
RESULTADO NETO DE LA GESTION 39,463 26,432 42,398 48,342 5,505
Otros resultados integrales (1,396) 1,415 279 (2,547) -
RESULTADO INTEGRAL DEL AÑO 38,067 27,847 42,677 45,795 5,505

Resumen Flujo de Caja

EBITDA OPERATIVO 95,715 96,797 103,527 106,227 13,693
(-) Gasto Financiero del período -10,303 -12,800 -9,461 -8,241 -1,413
(-) Impuesto a la renta del período -16,229 -10,870 -16,159 -19,455 -1,964
(-) Dividendos " preferentes" pagados en el período 0 0 0 0 0
FFO (flujo de fondos operativo - funds flow from operations) 69,183 73,127 77,907 78,531 10,316
(-) Variación Capital de Trabajo -38,553 -2,625 14,640 -26,119 31,488
CFO (flujo de caja operativo - cash flow from operations) 30,630 70,502 92,547 52,412 41,804
(+) ingresos no operativos que impliquen flujo 3,226 5,835 4,412 4,641 1,180
(-) egresos no operativos que impliquen flujo -4,758 -3,362 -4,476 -2,077 -766
(+) (-) Ajustes no operativos que no implican flujo 858 622 552 796 17
(-) dividendos totales pagados a los accionistas en el período -25,400 -14,259 -31,600 -40,841 0
(-) Inversión en Activos Fijos (CAPEX) -41,250 -28,010 -24,248 -44,610 -5,387
(-) Activos Diferidos, Intangibles y otros 0 0 0 0 0
(FCF) Flujo de Caja Libre (free cash flow) -36,694 31,328 37,187 -29,679 36,848
VARIACIÓN NETA DEUDA FINANCIERA 21,984 -4,578 -44,042 51,450 -328
OTRAS INVERSIONES NETO 8,144 -25,957 30,850 -39,648 3,850
VARIACIÓN NETA DE CAPITAL O APORTES 0 782 -595 0 0
VARIACIÓN NETA DE CAJA Y EQUIVALENTES EN EL PERÍODO -6,566 1,575 23,400 -17,935 40,370
SALDO DE CAJA Y EQUIVALENTES AL COMIENZO DEL PERÍODO (BALANCE) 46,037 47,612 71,011 53,075 93,445

Indicadores
Patrimonio Tangible 359,928 387,586 402,221 393,702 394,420
% crecimiento en ingresos operativos 4.9% 1.1% 2.9% 0.4%
MARGEN EBIT (%) 6.5% 5.0% 7.0% 7.2% 5.3%
MARGEN EBITDA (%) 9.3% 10.1% 10.7% 10.7% 9.0%
FFO+cargos fijos/cargos fijos(intereses periodo+cuota leasing) flexibilidad financiera(x) 7.71 6.71 9.23 10.53 8.30
EBITDAR/cargos fijos(intereses y cuota leasing del período)(x) 9.29 7.56 10.94 12.89 9.69
EBITDA / Gasto Financiero del período (x) 9.29 7.56 10.94 12.89 9.69
Deuda Financiera Total AJUSTADA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual - flexibilidad financiera
1.59 1.41 0.90 1.36 1.78
Deuda Financiera Total AJUSTADA NETA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual- flexibilidad financiera 0.92
1.10 0.21 0.86 0.64
Deuda Financiera Total AJUSTADA / Capitalización (%) 27% 24% 18% 25% 25%
Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual 0.74 1.17 2.58 1.24 0.95
CFO/deuda financiera de corto plazo (x) Anual 0.33 1.13 3.06 0.83 3.84
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja
Libre / Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual(flexibilidad financiera) (0.31) 0.09 2.25 (1.09) 3.74
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja
Libre NETO ( luego de inversiones en terceros)/ Deuda Financiera Corto Plazo (x)
Anual (0.31) 0.09 2.25 (1.09) 3.74

www.bankwatchratings.com 14
 PRONACA C.A.

PRONACA INDIVIDUAL
(Miles de USD) dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19

Resumen Balance
Caja y Equivalentes de Caja 33,291 42,769 63,412 46,729 86,950
Cuentas por Cobrar Comerciales 90,959 79,632 82,133 90,063 76,892
Inventarios 233,149 187,489 207,410 214,014 193,185
Activos fijos 239,931 244,232 241,656 247,409 247,418
Otros Activos 82,919 105,028 70,311 100,667 106,556
Total Activos 680,249 659,150 664,922 698,882 711,001
Cuentas por Pagar Proveedores 68,808 35,024 41,485 44,269 42,639
Deuda Financiera Total 137,633 132,574 92,477 143,779 145,402
Deuda Financiera Corto Plazo 89,564 58,006 29,834 63,153 65,012
Deuda Financiera Largo Plazo 48,069 74,568 62,643 80,626 78,455
Contingentes que deban ser considerados como deuda financiera 0 0 0 0 1,935
Otros Pasivos 63,205 62,184 91,043 80,384 87,195
Total Pasivos 269,646 229,782 225,005 268,432 275,236
Patrimonio

Resumen de Resultados
Ventas 988,082 913,554 927,789 961,155 147,297
Costo de ventas -787,531 -733,631 -739,257 -769,439 -120,347
Otros ingresos operativos 734 664 734 731 125
Egresos operativos (135,587) (132,318) (120,326) (122,317) (19,198)
EBIT OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 65,698 48,269 68,940 70,130 7,877
Ingresos y gastos no operativos neto 37 3,134 -1,720 1,682 331
Gasto Financiero del período (9,961) (12,290) (9,157) (8,144) (1,394)
Impuestos a la renta (15,132.00) (10,225.00) (15,624.00) (19,002.00) (1,878.00)
RESULTADO NETO DE LA GESTION 40,743 29,263 42,549 47,018 5,315
Otros resultados integrales -977 1,502 -400 -2,594 0
RESULTADO INTEGRAL DEL AÑO 39,766 30,765 42,149 44,424 5,315

Resumen Flujo de Caja

EBITDA OPERATIVO 92,830 78,802 100,823 104,515 13,362
(-) Gasto Financiero del período -9,961 -12,290 -9,157 -8,144 -1,394
(-) Impuesto a la renta del período -15,132 -10,225 -15,624 -19,002 -1,878
(-) Dividendos " preferentes" pagados en el período 0 0 0 0 0
FFO (flujo de fondos operativo - funds flow from operations) 67,737 56,287 76,042 77,369 10,090
(-) Variación Capital de Trabajo -35,643 12,530 15,093 -27,117 33,391
CFO (flujo de caja operativo - cash flow from operations) 32,094 68,817 91,135 50,252 43,481
(+) ingresos no operativos que impliquen flujo 6,251 5,810 3,982 4,371 1,112
(-) egresos no operativos que impliquen flujo -6,214 -2,676 -5,702 -2,689 -781
(+) (-) Ajustes no operativos que no implican flujo 3,514 1,370 1,835 1,478 17
(-) dividendos totales pagados a los accionistas en el período -25,400 -12,000 -31,600 -40,000 0
(-) Inversión en Activos Fijos (CAPEX) -40,586 -26,833 -22,414 -33,667 -3,776
(-) Activos Diferidos, Intangibles y otros 0 0 0 0 0
(FCF) Flujo de Caja Libre (free cash flow) -30,341 34,488 37,236 -20,255 40,053
VARIACIÓN NETA DEUDA FINANCIERA 19,638 -5,059 -40,097 51,464 -335
OTRAS INVERSIONES NETO 1,821 -19,951 23,504 -47,892 502
VARIACIÓN NETA DE CAPITAL O APORTES 0 0 0 0 0
VARIACIÓN NETA DE CAJA Y EQUIVALENTES EN EL PERÍODO -8,882 9,478 20,643 -16,683 40,220
SALDO DE CAJA Y EQUIVALENTES AL COMIENZO DEL PERÍODO (BALANCE) 33,291 42,769 63,412 46,729 86,950

Indicadores
Patrimonio Tangible 309,970 340,270 350,969 347,821 342,941
% crecimiento en ingresos operativos 5.0% -7.5% 1.6% 3.6% 0.2%
MARGEN EBIT (%) 6.6% 5.3% 7.4% 7.3% 5.3%
MARGEN EBITDA (%) 9.4% 8.6% 10.9% 10.9% 9.1%
FFO+cargos fijos/cargos fijos(intereses periodo+cuota leasing) flexibilidad financiera(x) 7.80 5.58 9.30 10.50 8.24
EBITDAR/cargos fijos(intereses y cuota leasing del período)(x) 9.32 6.41 11.01 12.83 9.59
EBITDA / Gasto Financiero del período (x) 9.32 6.41 11.01 12.83 9.59
Deuda Financiera Total AJUSTADA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual - flexibilidad financiera
1.48 1.68 0.92 1.38 1.81
Deuda Financiera Total AJUSTADA NETA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual- flexibilidad 1.12financiera 1.14 0.29 0.93 0.73
Deuda Financiera Total AJUSTADA / Capitalización (%) 25% 24% 17% 25% 25%
Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual 0.76 0.97 2.55 1.23 0.93
CFO/deuda financiera de corto plazo (x) Anual 0.36 1.19 3.05 0.80 4.01
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja
Libre / Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual(flexibilidad financiera) (0.34) 0.59 1.25 (0.32) 3.70
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja
Libre NETO ( luego de inversiones en terceros)/ Deuda Financiera Corto Plazo (x)
Anual (0.32) 0.25 2.04 (1.08) 3.74

www.bankwatchratings.com 15
 PRONACA C.A.

La reproducción o distribución total o parcial de este documento está prohibida, salvo permiso escrito.
La asignación y mantenimiento de las calificaciones de BANKWATCH RATINGS se realizan con base en
información confiable que recibe de sus clientes y de otras fuentes que considera creíbles. BANKWATCH
RATINGS lleva a cabo una evaluación razonable de la información sobre la que fundamenta su análisis
de acuerdo con sus metodologías de calificación. Obtiene verificación razonable de la información de
fuentes independientes en la medida en que dichas fuentes se encuentren disponibles. Dependiendo de
la naturaleza del proceso de calificación y/o del emisor, la forma en que se realice la evaluación y el
análisis de la información pueden variar, al igual que los requisitos de información para la calificación.
Al emitir sus calificaciones, BANKWATCH RATINGS confía en la labor de los expertos incluyendo
auditores independientes con respecto a los estados financiero y abogados con respecto a los aspectos
legales. No son de responsabilidad de BANKWATCH RATINGS: Las prácticas a través de las cuales se
ofrecen y se colocan los valores al mercado, la naturaleza y calidad de la información pública relevante,
los informes de auditoría, los acuerdos de procedimientos con terceros, informes actuariales, informes
técnicos, dictámenes legales y otros informes realizados por terceros. En última instancia la institución
calificada y/o el emisor son los responsables de la exactitud de la información que proporcionan a la
Calificadora y al mercado en los documentos de oferta pública y otros informes.
Adicionalmente, las calificaciones por naturaleza son prospectivas por lo que incorporan hipótesis y
supuestos sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos.
Como resultado, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se
previeron en el momento en que se emitió o confirmó una calificación.
Los informes contienen información presentada por el cliente y analizada por BANKWATCH RATINGS,
sobre la cual la Calificadora emite opiniones sin ninguna garantía. A menos que se indique lo contrario,
la calificación de BANKWATCH RATINGS es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de un cliente,
emisor o emisión. Esta opinión se fundamenta en criterios establecidos y metodologías que BANKWATCH
RATINGS evalúa y actualiza de forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de
trabajo colectivo de la Calificadora y ningún individuo o grupo de individuos, es particularmente
responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos
que no sean relacionados al riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados
específicamente. BANKWATCH RATINGS no está comprometida en la oferta o venta de ningún valor.
Todos los informes de BANKWATCH RATINGS son de autoría compartida y por lo tanto las opiniones en
ellos expresadas son de responsabilidad de la Calificadora y de ningún individuo en particular. Un
informe de calificación de BANKWATCH RATINGS no es un prospecto de emisión ni un sustituto de la
información requerida para un proceso d emisión. Las calificaciones pueden ser modificadas,
suspendidas, o retiradas en cualquier momento, a discreción de la Calificadora por una razón justificada
y de acuerdo a la norma vigente. BANKWATCH RATINGS no proporciona asesoramiento de inversión. Las
calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener un valor. Las calificaciones
no implican una opinión sobre si el precio de mercado es adecuado, sobre la conveniencia de algún
valor para un inversionista en particular, o sobre la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos
efectuados en relación a los valores. La asignación, publicación o difusión de una calificación de
BANKWATCH RATINGS no constituye su consentimiento para usar su nombre sin autorización. Todos los
derechos reservados. ©. BANKWATCH RATINGS 2019.

www.bankwatchratings.com 16