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PREGUNTAS
1. ANTES DE RESPONDER
B.F. Goodrich era una empresa manufacturera estadounidense con calificación BBB-,
que quiere decir que tiene una capacidad adecuada para cumplir sus obligaciones
financieras, pero que condiciones económicas adversas pueden debilitar su capacidad
para cumplir sus pagos. Se especializó en la producción de neumáticos y otros
productos de caucho relacionados. La marca fue fundada en 1870 por el Dr. Benjamin
Goodrich y fue comprada por la marca Michelin, en 1990. Sin embargo, la adquisición
no fue imprevista, porque la empresa ya tenía problemas financieros debido a la
reciente recesión en los Estados Unidos.

Rabobank es un Banco multinacional holandés que presta servicios bancarios y

financieros. Tiene una calificación AAA, que quiere decir que tienen una extrema
capacidad para cumplir sus obligaciones financieras y es la más alta calificación
crediticia. Es un líder mundial en servicios financieros relacionados con la agro
financiación y la sostenibilidad. Actualmente opera en 129 localidades y es el segundo
banco más grande de los Países Bajos. En su momento, los bancos vinculados a
Rabobank actuaron como cajas de ahorro y prestamistas a los agricultores, por lo que el
90% de los préstamos estaban vinculados a esta actividad.

Morgan Guaranty Bank era una empresa de inversión internacionalmente conocida,

derivada de J.P. Morgan & Co, que operaba en los Estados Unidos de América con una
calificación crediticia AAA. Una de las áreas de negocio de Morgan era facilitar los
acuerdos bilaterales como intermediario que garantizaba el pago de cada parte
participante.

1.1 Entienda la transacción y las necesidades de cada contraparte.

 Transacción de B.F.Goodrich: Paga al tenedor de bonos en el US Bond

Market al (LIBOR+0.5%). Asimismo, recibe del Banco Morgan al (LIBOR-x)%
y paga al Morgan Bank una tasa de interés fijo del 10,7% compuesto
semestralmente, es decir, 5,5 millones de dólares al año además de pagarle al
banco Morgan una comisión inicial de 125,000 dólares y una comisión fija "f".

 Necesidades de B.F. Goodrich: Quería dinero a una tasa fija, pero pedirlo

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 prestado en el mercado sería muy costoso debido a su baja calificación crediticia
y deseaba realizar un swap para poder obtener dinero a una tasa fija y, además, a
una tasa más barata que la del mercado.

 Transacción de Morgan Guaranty Bank: Recibe de B.F.Goodrich una tasa de

interés fija del 10.7% compuesto semestralmente, es decir, 5,5 millones de
dólares al año. Además, recibe de B.F.Goodrich una comisión inicial de 125,000
dólares y una comisión fija "f" y paga a B.F.Goodrich al (LIBOR-x)%.
Asimismo, paga a Rabobank el 10.7% compuesto semestralmente y recibe de
Rabobank el (LIBOR-x)%.

 Necesidades Morgan Guaranty Bank: La razón principal por la que el

Morgan Bank entró en el swap fue porque redujo el tipo de interés al que se
realizaba el swap debido a su calificación crediticia superior. Debido a ello,
recibió una cantidad inicial de 125,000 dólares y una cantidad fija anual "f" de
B.F. Goodrich.

 Transacción de Rabobank: Paga al titular de la obligación en el Eurobond

Market una tasa de interés fija del 10.7% compuesto semestralmente. Además,
paga al Morgan Bank al (LIBOR-x)% y recibe de ellos el 10.7% compuesto
semestralmente.

 Necesidades de Rabobank: Quería un bono a tipo flotante del mercado

estadounidense y que el interés que pagará fuera menor y el hecho de ir con un
swap con B.F. Goodrich con el Morgan Bank como intermediario le ayudaría a
pagar menos tipo de interés ya que ambos bancos tienen calificaciones AAA.

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1.2 Entiendan cómo se reparten las partes el beneficio de mercado.

Tabla 1.1.

Beneficio del mercado

Tasa BF Goodrich Rabobank Diferencia

12.5% (Bonos industriales
Fija 10.7% (Eurobonos AAA) 1.80%
BBB)
LIBOR + 0.25% (con garantía
Variable LIBOR + 0.5% 0.25%
de gobierno extranjero)
1.55%
Beneficio del mercado 1.55% - (f + c)

F y c hacen referencia a las comisiones que recibe Morgan Guaranty Bank (pagadas por
BF Goodrich) para actuar como intermediario en el swap:

 F: comisión anual que paga BF Goodrich a Morgan Guaranty Bank para los
siguientes 8 años.

 C: costo de la comisión inicial de 125,000 USD de BF Goodrich a Morgan

Guaranty Bank.

El valor de c se halló de la siguiente manera:

Figura 1.1.

Valor de c

Se elaboró el cronograma de pagos de BF Goodrich a Morgan Guaranty Bank,

donde se definieron los 8 años de pagos de 5,5 millones USD. En el año 0, se restó 50
millones USD (importe total del préstamo que recibió Goodrich) menos 125 mil USD
(comisión inicial de Goodrich para Morgan). En el año 8, se sumó el pago de los 5,5
millones USD más el pago del importe total de 50 millones USD.

Luego, se utilizó la fórmula de la tasa interna de retorno para hallar el

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rendimiento anual de la operación = 11.049%. Después, se halló el rendimiento
semestral equivalente y se obtuvo 10.759%. Por ende, debido a que la tasa del cupón
anual fijo obtenida por el swap es de 10.7%, el costo de la operación para Goodrich
y, por lo tanto, la ganancia de Morgan Bank es de:

c=10.759 %−10.7 %=0.059 %

1.3 Analice el riesgo de todas las partes que intervienen en el swap.

Morgan toma el puesto de intermediario para Rabobank y Goodrich, esto lo hace

incurrir en un riesgo por incumplimiento de cualquiera de las partes. Sin embargo, ya
que el bono era AAA y la empresa tiene una buena reputación, el peso del riesgo es
menor.
El tipo de tasa de interés variable que Morgan iba a pagar a Goodrich por 8 años
estaba anclada al tipo LIBOR futuro prevaleciente a tres meses, menos un descuento. El
riesgo de impago de B.F. Goodrich a Rabobank ha sido absorbido por Morgan Bank,
que cobra una comisión a B.F. Goodrich. Por ende, el riesgo de impago para Rabobank
es cero.

2. PREGUNTAS

2.1 ¿Cuán grande debe ser la tasa (x) que haga atractivo el deal de Rabobank?

Si realizan el swap, el costo de financiamiento sería el siguiente para ambas empresas:

RABOBANK:

10.7 % + ( LIBOR−x )−10.7 % =LIBOR −x

GOODRICH:

LIBOR +0.5 % +10.7 % +0.059 %+ f −( LIBOR−x )=11.259 %+ f + x

Para determinar si esta operación les generará un ahorro, lo comparan con la tasa
original y la diferencia tiene que ser positiva:

RABOBANK:

( LIBOR +0.25 % )−( LIBOR−x )=0.25 %+ x> 0

GOODRICH:

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 12.5 %−( 11.259 %+ f −x ) =1.241%−f −x >0

Lo que recibe MORGAN GUARANTY BANK:

c + f =0.059 % +f

Despejando estas ecuaciones, encontramos que:

x >−0.25 % → x> 0 porque no tiene sentido que sea negativo

0< x <1.241 %

2.2 ¿Cuán importante debe ser el annual fee (f) que haga atractivo el negocio para
Morgan Guaranty?

Para que sea atractivo para el Banco que intercambia los flujos, el que actúa como
mediador, el anual fee debe ser positivo y no necesariamente tiene un máximo ya que
mientras mayor sea este, mayor será la ganancia para esta entidad. Sin embargo, si
ponen un anual fee muy alto, tanto Rabobank como Goodrich no van a estar interesados
en realizar el swap, ya que representaría un costo muy alto y no habría un ahorro para
ellos. Por ende, 0< f <1.241 %.

2.3 Cuan pequeño debe ser la combinación de f y x que haga atractivo el deal para
BF Goodrich.

 Costo de financiamiento de BF Goodrich antes del swap: 12.5%

(Anexo 3: por pertenecer a Bonos industriales BBB en 7-10 Fixed-Rate Bond)

 Costo de financiamiento de BF Goodrich después del swap:

o LIBOR + 0.5% (intereses para inversionistas en EE.UU.)

o 10.7% (pagos de cupones anuales a Morgan Guaranty Bank)

o f

o c = 0.059%

o LIBOR – x (pagos de Morgan Guaranty Bank a BF Goodrich)

Costo depués del swap=LIBOR+ 0.5 %+10.7 % +f + 0.059 %−( LIBOR−x )

Costo depués del swap=11.259 %+ f + x

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  Ahorro de BF Goodrich luego de realizar el swap:

Ahorro BF Goodrich=12.5 %−( 11.259 % +f + x ) =1.241%−(f + x )

Por ende, la combinación de f y x debe ser menor a 1.241% para que merezca la pena
para BF Goodrich realizar el swap.

2.4 Esta es una alternativa atractiva para el US saving banks?

Sí, los acuerdos bilaterales de swap son una alternativa atractiva para el US saving
banks. Los swaps de tipos de interés ayudan a aumentar los préstamos comerciales y los
ingresos por comisiones. Además, están disponibles en cuatro tipos que incluyen Swaps
de tipos de interés, Swaps de divisas, Swaps de divisas cruzadas, Swaps de tipos de
interés.

Asimismo, en comparación con los saving banks, los swaps presentan las siguientes
ventajas:

1) Endeudamiento a menor coste.

2) Acceso a nuevos mercados financieros.

3) Cobertura del riesgo.

4) Herramienta para corregir el desajuste entre activos y pasivos.

5) Ingresos adicionales mediante la contratación de swaps.

2.5 Esta es una operación donde todos ganan? si no es así quien es el perdedor.

Las tres partes salen ganando en esta operación. Sin embargo, a partir de las ecuaciones
podemos ver que, f + x < 1.241%

Dado que los valores de f y x son desconocidos, las ganancias exactas de las
partes involucradas no se pueden calcular.