Tema 6

Las Acciones y su Valuación

 Tipos de acciones comunes

 Valuación de las acciones comunes
 Mercados eficientes
 Acciones preferentes
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Conceptos acerca de las
Acciones Comunes
 Representa propiedad
 Propiedad implica control
 Accionistas eligen directores
 Directores eligen la administración
 Meta de la gerencia: Maximizar el
precio de la acción

8-
Pregunta Etico/Social
 ¿Debe la administración igualmente
preocuparse por los empleados, clientes,
suplidores y “el público, o solo los
accionistas?
 En una economía de empresa, la gerencia
debe trabajar para los accionistas sujeta a
constreñimientos (ambiental, contratación
justa, etc.) y competencia.

8-
Tipos de transacciones en el
mercado accionario
 Mercado secundario
 Mercado primario
 Mercado de oferta pública
inicial(“going public”)

8-
Diferentes enfoques para valuar
la acción común
 Modelo de crecimiento de dividendo
 Modelo del valor total de la empresa
 Usando los múltiplos de diferentes
firmas comparables

8-
Modelo Crecimiento
Dividendos
 Precio de la acción es el valor presente de los
dividendos futuros esperados generados por
la acción.

8-
Acciones con Crecimiento
Constante
 Una acción cuyos dividendos se espera crezcan
para siempre a una tasa fija, g.

D1 = D0 (1+g)1
D2 = D0 (1+g)2
Dt = D0 (1+g)t

 Si g es fija, la formula del dividendo en

crecimiento se convierte en:

8-
 Dividendos futuros y su valor
presente
$

0.25

0 Years (t)
8-
¿Qué pasa si g > ks?
 Si g > ks, la fórmula del crecimiento
constante lleva a un precio negativo de
la acción, lo que no hace sentido.
 El modelo de crecimiento constante solo
puede ser utilizado si:
 ks > g
 g se espera que sea constante para
siempre.
8-
Si kRF = 7%, kM = 12%, and β = 1.2,
cuál es la tasa requerida de rendimiento
para las acciones de la firma
 Utilice el SML para calcular la tasa
requerida de rendimiento (ks):

ks = kRF + (kM – kRF)β

= 7% + (12% - 7%)1.2
= 13%

8-
 Si D0 = $2 y g está fijo en 6%,
encuentre el flujo del dividendo esperado
para los próximos 3 años, y sus VP.

0 1 2 3
g = 6%

D0 = 2.00 2.12 2.247 2.382

1.8761
ks = 13%
1.7599
1.6509

8-
¿Cuál es el valor de mercado de
la acción?
 Utilizando el modelo de crecimiento
constante:

8-
¿Cuál es el precio de mercado de la
acción esperado de aquí a un año?
 D1 ya habrá sido pagado. So, P1 es el
valor presente (para el año 1) de D2, D3,
D4, etc.

 Puede también encontrar el P1 esperado:

8-
What is the expected dividend yield,
capital gains yield, and total return
during the first year?
 Rendimiento del dividendo
= D1 / P0 = $2.12 / $30.29 = 7.0%
 Rendimiento de las ganancias de capital
= (P1 – P0) / P0
= ($32.10 - $30.29) / $30.29 = 6.0%
 Rendimiento total (ks)
= Dividend Yield + Capital Gains Yield
= 7.0% + 6.0% = 13.0%
8-
¿Cuál sería el precio esperado
hoy, si g = 0?
 El flujo del dividendo sería una
perpetuidad.
0 1 2 3
ks = 13%
...
2.00 2.00 2.00

8-
Supernormal growth:
Que tal si g = 30% por tres antes de alcanzar
un crecimiento a largo plazo de 6%?

 No se puede utilizar solo el modelo de

crecimiento constante para encontrar el
valor de la acción.
 Sin embargo, el crecimiento se convierte
en constante después de tres años.

8-
 Valuación de las acciones comunes
que tienen una tasa de crecimiento
no constante

0 k = 13% 1 2 3 4
s
...
g = 30% g = 30% g = 30% g = 6%
D0 = 2.00 2.600 3.380 4.394 4.658
2.301
2.647
3.045
4.658
46.114 P 3 = = $66.54
^ 0.13 − 0.06
54.107 = P0
8-
Encuentre el dividendo esperado y el
rendimiento de la ganancia de capital
durante el primero y cuarto año.
 Rendimiento del dividendo(primer año)
= $2.60 / $54.11 = 4.81%
 Rendimiento de las ganancias de capital (primer año)
= 13.00% - 4.81% = 8.19%
 Durante el crecimiento no constante, el rendimiento
del dividendo y el rendimiento de las ganancias de
capital no son constantes, y el rendimiento de las
ganancias de capital son ≠ g.
 Después de t = 3, la acción tiene crecimiento
constante y rendimiento de dividendo = 7%,
mientras el rendimiento de la ganancia de capital =
6%.
8-
 Crecimiento no constante:
Que tal si g = 0% por tres años antes de alcanzar
un crecimiento a largo plazo de 6%?

0 k = 13% 1 2 3 4
s
...
g = 0% g = 0% g = 0% g = 6%
D0 = 2.00 2.00 2.00 2.00 2.12
1.77
1.57
1.39
2.12
20.99 P 3 = = $30.29
^ 0.13 − 0.06
25.72 = P0
8-
Encuentre el dividendo esperado y los
rendimientos de las ganancias de capital
durante el primero y cuarto año.
 Rendimiento de dividendo (primer año)
= $2.00 / $25.72 = 7.78%
 Rendimiento de las ganancias de capital
(primer año)
= 13.00% - 7.78% = 5.22%
 Después t = 3, la acción tiene
crecimiento constante y rendimiento del
dividendo = 7%, mientras el
rendimiento de la ganancia de capital =
6%. 8-
Si se esperaba que la acción tuviera un
crecimiento negativo (g = -6%), compraría
alguien la acción, y cual es su valor?
 La firma aun tiene ganancias y paga dividendos, a
pesar de que podrían estar disminuyendo, todavía
tienen valor.

8-
Encuentre el rendimiento del dividendo
anual esperado y redimiendo de las
ganancias de capital.
 Rendimiento ganancias de capital
= g = -6.00%
 Rendimiento dividendos
= 13.00% - (-6.00%) = 19.00%

 Ya que la acción está experimentando un

crecimiento constante, el rendimiento de los
dividendos y el rendimiento de las ganancias
de capital son constantes. El rendimiento de
dividendo es suficientemente grande para
compensar ganancias sobre el capital
negativas. 8-
Modelo del valor total de la
empresa(Modelo de valor
 También llamado el método de flujo de
efectivo libre. Sugiere que el valor total
de la firma es igual al valor presente de
los flujos de efectivo libre de la firma.
 Recuerde, el flujo de efectivo libre es el
ingreso operativo después de impuestos
de la firma menos la inversión neta de
capital.
 FCF = NOPAT – Net capital investment 8-
 Aplicación del modelo del valor total
de la empresa
 Find the market value (MV) of the firm.
 Find PV of firm’s future FCFs
 Subtract MV of firm’s debt and preferred stock to
get MV of common stock.
 MV of = MV of – MV of debt and
common stock firm preferred
 Divide MV of common stock by the number of
shares outstanding to get intrinsic stock price
(value).
 P0 = MV of common stock / # of shares
8-
Issues regarding the
corporate value model
 Often preferred to the dividend growth
model, especially when considering number
of firms that don’t pay dividends or when
dividends are hard to forecast.
 Similar to dividend growth model, assumes at
some point free cash flow will grow at a
constant rate.
 Terminal value (TVn) represents value of firm
at the point that growth becomes constant.
8-
 Given the long-run gFCF = 6%, and
WACC of 10%, use the corporate value
model to find the firm’s intrinsic value.

0 k = 10% 1 2 3 4
...
g = 6%
-5 10 20 21.20
-4.545
8.264
15.026 21.20
398.197 530 = = TV3
0.10 - 0.06
416.942

8-
If the firm has $40 million in debt and
has 10 million shares of stock, what is
the firm’s intrinsic value per share?
 MV of equity = MV of firm – MV of debt
= $416.94m - $40m
= $376.94 million
 Value per share = MV of equity / # of shares
= $376.94m / 10m
= $37.69

8-
Firm multiples method
 Analysts often use the following multiples
to value stocks.
 P/E
 P / CF
 P / Sales
 EXAMPLE: Based on comparable firms,
estimate the appropriate P/E. Multiply this
by expected earnings to back out an
estimate of the stock price.
8-
¿Cuál es el equilibrio del
mercado?
 En equilibrio, los precios de las acciones son
estables y no existe una tendencia general de
las personas a compra o a vender.
 En equilibrio, los retornos esperados deben
ser iguales a los retornos requeridos.

8-
Equilibrio del mercado
 Los retornos esperados se obtienen al
estimar los dividendos y las ganancias
de capital esperados.
 Los retornos requeridos se obtienen al
estimar el riesgo y aplicando el CAPM.

8-
¿Cómo se establece el mercado
en equilibrio?
 Si el rendimiento esperado excede el
rendimiento requerido …
 El precio actual (P0) es “demasiado
bajo” por lo que sería una ganga.
 Las ordenes de compra, serán más
grandes que las órdenes de venta.
 P0 será aumentará hasta que los
retornos esperados sean iguales a los
retornos requeridos.
8-
Factores que afectan el precio
de una acción
 Retorno requerido (ks) puede cambiar
 Cambio en la inflación hace que kRF cambie
 La prima de riesgo del mercado o la
exposición al riesgo de mercado (β) puede
cambiar
 La tasa de crecimiento (g) puede
cambiar
 Debido a condiciones económicas del
mercado
 Debido a condiciones de la firma 8-
¿Cuál la Hipótesis de Eficiencia de
Mercado (EMH)?
 Los títulos están normalmente en
equilibrio y son “fairly priced.”
 Los inversionistas no pueden“beat the
market” excepto con buena suerte o
mejor información.
 Niveles de eficiencia de mercado
 Eficiencia débil
 Eficiencia semi-fuerte
 Eficiencia fuerte
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 ¿Son los mercados de valores
eficientes?
 Estudios empíricos se han realizado para probar
las tres formas de eficiencia. La mayoría de los
cuales sugiere que el mercado era:
 Muy eficiente en la forma débil.
 Razonablemente eficiente en la forma semi-fuerte.
 No eficiente en la forma fuerte. Insiders pueden y
de hecho logran ganancias anormales (y en algunas
ocasiones ilegales).
 Finanzas comportamentales – incorpora
elementos de la psicología cognitiva para el
mejor entendimiento de como los individuos y
los mercados financieros reaccionan en
situaciones diversas.
8-
Acciones preferentes
 Título híbrido
 Como los bonos, reciben un dividendo
fijo que debe se pagado antes que los
dividendos de los accionistas
comunes.
 Sin embargo, las compañías pueden
omitir el pago de los dividendos
preferidos sin temor de empujar la
firma a bancarrota.
8-
Si una acción preferida paga un dividendo
anual de $5 y se vende por $50, cuál es la
tasa de retorno esperada de esta acción?

Vp = D / kp
$50 = $5 / kp

kp = $5 / $50
= 0.10 = 10%

8-