Revista Criterio Inversionista Ed26

MARZO - ABRIL 2022 / No.
26
UNA PUBLICACIÓN DE ASOBOLSA
JUAN PABLO
CÓRDOBA
“Las tres bolsas
unidas seremos
un mercado
mucho más
atractivo”
Estos fueron los resultados
de bvc en 2021 y en 2022
¡vamos por más!
Renta Variable (Persona Natural)
Crecen los 521.777 (+7,9%)

Inversionistas 14% 63,7% de las operaciones
Participación
en 61,2% de Volumen fueron realizadas por e-trading
(44.418 inversionistas)
en el Mercado
Mercado Global Colombiano

2021
$134.926 millones
Monto Negociado
2020 10.606 7 +1.700

$2.658 millones Número Cliente Operando Número de
Monto Negociado de Operaciones el Producto Inversionistas
2021
55 nuevas Pymes con financión colaborativa
$29.0000 (+ 243%) Promedio retorno 10%*
15.608 nuevas cuentas (un crecimiento en de un 48%

+26.000 Inversionistas en total Inversión promedio $1,2 millones
Renta Fija
31
Emisiones en títulos
9 Nuevos emisores
de Renta Fija por un valor de

COP $10.5 bll encontraron soluciones en el
y un bid to cover general
de 1,57 veces. mercado de capitales.
Los sectores que lideraron las colocaciones fueron el bancario,

empresas de servicios financieros, el sector público y empresas
del sector de materiales y construcción, algunas de ellas fueron
entre otros.
7
emisores financiaron
Récord en emisiones
COP $1.8 bll
sostenibles en el mercado de capitales
inscribió el primer
Bono Vinculado a la Sostenibilidad
por $50.000 mm.
A la fecha, 17 emisiones de bonos de 13 compañías emisoras

han llegado a financiar $5.1 bll destinados a:
Energías Renovables Transporte Infraestructura Financiamiento Equidad de Acceso a entre otros.

Eficiencia Energética Sostenible Sostenible micro-empresas género educación
#AnímateAInvertir
EDITORIAL
C O N S E J O E D I T O R I A L EULALIA ARBOLEDA DE MONTES, JUAN JOSÉ ECHAVARRÍA, RICAR-

DO ARANGO, MARÍA TERESA URIBE, JUAN PABLO GALÁN, MARÍA JOSÉ RAMÍREZ, LUIS FERNANDO
FANDIÑO, JAIME HUMBERTO LÓPEZ MESA.
A SOCIACIÓN DE COMISIONIS TA S DE BOL SA DE COLOMBIA –A SOBOL SA–
PRESIDENTE JAIME HUMBERTO LÓPEZ MESA
VICEPRESIDENTE JURÍDICA Y SECRETARIA GENERAL SHENNY ANGÉLICA GONZÁLEZ URIBE
DIRECTORA TÉCNICA STEFANY GÁMEZ DÍAZ
DIRECTORA DE COMITÉS CAROLINA GUTIÉRREZ ESTRADA
DIRECTORA DE MERCADEO Y COMUNICACIONES VALERIA GÓMEZ GIRALDO
S I D E S E A A N U N C I A R E N C R I T E R I O I N V E R S I O N I S TA , C O N TÁ C T E N O S E N : 3 1 8 5 7 2 0 4 1 4 | [email protected]
10 26 30 38 58
TEMAS La integración El mercado de Sr. Candidato: El modelo de La pasión de
DESTACADOS de las bolsas derivados busca ¿qué planea las aerolíneas Gonzalo Restrepo
POR EL es un hito en los niveles para el mercado low cost sigue es el compromiso
EDITOR el mercado prepandemia de capitales? imponiéndose social
Í N D I C E
EDITORIAL 6 Crecimiento, la consigna
INFORME ESPECIAL 20 La pandemia y el mercado de oficinas
ACTUALIDAD NACIONAL 34 El mercado, en deuda con la equidad de género
SECTOR EN CIFRAS 42 La recuperación de las economías

ACTUALIDAD INTERNACIONAL 44 Las OPA que han hecho historia en el mundo
50 Los bonos verdes, fenómeno financiero mundial
CONSULTORIO BURSÁTIL 54 ¿Qué hace una sociedad comisionista?
CIFRAS E INDICADORES 60
NUESTROS ASOCIADOS 62
CINCO RECOMENDACIONES 64 Libros que leen los CEO
COLUMNA 66 Sorpresa fiscal y verdades a medias
Coordinador Editorial: Antonio Trujillo. Editora especiales

Diario La República: Vanessa Perez. Periodistas: Iván
Cajamarca, Carolina Salazar, Guiovanna Fuentes, David
@Asobolsa Ortiz Castaño, Rafael González, Allison Gutiérrez
© ASOBOLSA | Colombia. Todos los derechos reservados.
Prohibida la reproducción total o parcial sin autorización de ASOBOLSA Diseño: Gonzalo Vivas, Ana Lopéz, Andrés Tobaría.
ASOBOLSA | Carrera 7 # 74b - 56, oficina 1506 | Tel: 601 745 4507 | BOGOTÁ, COLOMBIA Fotografía: Pierre Ancines, Esneyder Gutierrez, La
[email protected] | www.asobolsa.org República, 123RF.
4 | MARZO - ABRIL 2022

EDITORIAL
CRECIMIENTO:
LA CONSIGNA
hace poco terminamos un año (2021) bajar la guardia ya que, aunque ha avanzado,
difícil en muchos campos, pero positivo en sigue siendo tercermundista, encareciendo
lo económico: crecimiento del PIB (rebo- nuestro comercio internacional y nacional.
te) muy alto, buen precio del petróleo, del Todas estas propuestas, y con seguridad
café y en general de las materias primas, muchas más, son parte de las soluciones que
que suelen ser nuestro portafolio de ex- todos conocemos pero que nos falta afrontar.
portaciones más importante. Igualmen- Pero a todas estas preocupaciones, hay que
te, hubo una reactivación en la demanda agregarle las más importantes: la iniciativa
interna que alivió un poco a nuestra in- (emprendimiento) y el capital para llevarla a
dustria, y especialmente al comercio que cabo. En otras palabras, tener licencia para
lleva un periodo muy largo de depresión. pensar, aunque no se tenga el total del capital
Creo que no hay un ambiente propicio para necesario, algo que suena ilógico pero que
empezar la fiesta. Colombia necesita abrir hoy no lo es, ya que existen fondos de capital
nuevos campos de crecimiento económico privado en constante búsqueda de buenas
que nos permitan crecer sin la ayuda de las iniciativas y de empresas embrión para acom-
materias primas, especialmente las extracti- pañarlas en la interesante aventura de crecer
vas, ya que muchas de ellas ya tienen fecha de y desarrollarse. También existe la posibilidad
vencimiento (tenemos reservas comprobadas del listamiento en bolsa, cada vez más fácil,
de petróleo sólo para siete años), y tenemos especialmente para las empresas pequeñas y
bastante agotadas las posibilidades de seguir con la garantía de encontrar inversionistas que
expandiendo el mercado de carbón, etc. las acompañen. Y, por supuesto, existen otras
JAIME Entonces surge la pregunta: ¿qué hacer?, posibilidades. Pero si hay facilidad en las em-
HUMBERTO
LÓPEZ MESA y por supuesto que esa pregunta no tiene presas pequeñas, ni hablemos de las grandes,
una sola respuesta, sino una receta con va- que tienen en el mercado de valores su mejor
Presidente
de Asobolsa rios ingredientes donde TODOS tenemos aliado para la búsqueda de capital. No existe
que poner. Somos conscientes de que no es país en el mundo con buen desarrollo económi-
popular hablar de esfuerzos de todos para co que no acuda al mercado de valores. Llegó el
lograr un fin que ante los ojos de la izquier- momento de que lo hagamos en Colomba ya.
da solo beneficia a unos pocos, y prueba de Quiero resaltar en la misma dirección,
ello es lo que oímos de los candidatos en el extraordinario paso en la dirección co-
general (con algunas honrosas excepciones): rrecta de las tres bolsas de valores de Co-
hablan solo de la distribución justa y equi- lombia, Chile y Perú, al consolidarse como
tativa de lo poco que hay, pero pocas veces una sola empresa que buscará cada día una
enfrentan en sus campañas la necesidad y mayor integración de los mercados, para
la forma apropiada de crecer para así poder que algún día, más temprano que tarde
repartir mejor y aliviar ese mal endémico tengamos un solo mercado debidamen-
que se llama desempleo. O crecemos o nos te integrado y poderoso, que nos permita
iremos acercando cada vez más a un país mayor profundidad y mayores opciones
que estará condenado a la mediocridad. para los inversionistas y para las empresas
Para enfrentar una estrategia de cre- que busquen capital para su desarrollo.
cimiento agresivo, se requiere revisar el Que este momento histórico venga acom-
régimen tributario, el régimen laboral y la pañado de un gran entusiasmo de todos
complejidad de nuestros procesos y tramites los jugadores del mercado, para estimular
que entorpecen en forma importante el fun- y apoyar esta oportunidad que nos dan las
cionamiento de nuestro aparato productivo, tres bolsas antes mencionadas. Si quere-
y llegan incluso a desalentar iniciativas im- mos más empleos, paz, más equidad y op-
portantes. En cuanto al desarrollo de nuestra ciones para la juventud de hoy. “crecer es
estructura, debemos ser cuidadosos en no la consigna” y hay un cómo y con quién.

Democratizamos
alternativas de inversión
inmobiliaria. Hoy, a
través del vehículo,
20 millones de
colombianos
tienen la oportunidad de
acceder al portafolio
de activos inmobiliarios
150
activos
generadores de renta
más grande del país.
COP COP
7.6 Bn
activos
4.74
Valor
bajo manejo Patrimonial
1.1m
de área
2 431,422
TEIS en
arrendable circulación
Impactamos i-AAA 4.8%EA

positivamente
6.9% calificación Dividend yield
vacancia física a TEIS pagado 2021
cierre de 2021
a través de informe mar-211
la inversión Ingresos COP

inmobiliaria COP 4,700 +30 704 MM
492,721MM ciudades y ADTV2 últimos
en Colombia inversionistas
últimos doce meses municipios doce meses
1. Calificación emitida por BCR Standard & Poor's S&P Global
2. Volumen promedio diario transado en el mercado secundario
EN BREVE
62
EMISORES tendrá la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) este año con la
salida de compañías como Productos Familia, Coomeva EPS y Avianca
LAS OPA
LANZADAS
POR EL GRUPO
GILINSKI
El Grupo Gilinski presentó dos Ofertas
Públicas de Adquisición para hacerse al
control de hasta 62% de Nutresa y hasta
31% de Sura. La Bolsa de Valores de Co-
lombia le adjudicó el 27,6% de la primera
compañía y 25,2% de la segunda. Inme-
diatamente, el mismo Grupo radicó dos
nuevas OPA, al cabo de las cuales alcanzó
el 30,7% de Nutresa y el 31,5% de Sura.
Para aumentar su participación, presen-
tó las terceras OPA, en busca de hasta un
12% más de Nutresa y un 6,5% de Sura.
MSCI COLCAP, EL ÍNDICE DE MEJOR DESEMPEÑO

EL ÍNDICE BURSÁTIL DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA (BVC) MSCI COLCAP FUE UNO DE LOS DE
MEJOR DESEMPEÑO EN ENERO A NIVEL GLOBAL. EN ESTE LAPSO CRECIÓ 8,9% A UN NIVEL SIMILAR DEL
ÍNDICE MERVAL DE ARGENTINA Y POR ENCIMA DE INDICADORES COMO EL NASDAQ Y DOW JONES.
NUBANK TOCÓ MINEROS S.A.

LA CAMPANA EN EMPIEZA A COTIZAR
WALL STREET EN TORONTO
El neobanco más grande del Tras una Oferta Pública Ini-
mundo, Nubank, fundado por cial (OPI) en la que llegó a
el colombiano David Vélez, US$20 millones, Mineros
llegó a Wall Street. La entidad S.A. comenzó a cotizar en
brasileña recaudó US$2.600 la Bolsa de Valores de To-
millones durante su Oferta ronto. La compañía emitió
Pública Inicial, a través de 289 22,2 millones de acciones
millones de acciones a US$9 ordinarias a un precio de
cada una. US$0,90 por fracción.

P O R TA D A
PUNTO DE
INFLEXIÓN EN
LA HISTORIA
BURSÁTIL
LA INTEGRACIÓN DE LAS BOLSAS CHILENA, COLOMBIANA
Y PERUANA ES UNA APUESTA HISTÓRICA EN PRO
DE SER MÁS COMPETITIVAS Y CONVERTIRSE EN UN
POLO DE ATRACCIÓN PARA GRANDES CAPITALES. EL
PROCESO DE UNIÓN CULMINARÁ A FINALES DE 2023.
es un acontecimiento sin precedentes

en la historia de los mercados de capitales de
Latinoamérica. Una apuesta al crecimiento en
búsqueda de avanzar en profundidad, liquidez
y ofrecer nuevos productos. Una jugada ofensi-
va en el tablero del ajedrez de los mercados, en
el que quien que no ataca, pronto se puede ver
en desventaja.
Las tres bolsas de valores de Chile, Colombia y
Perú se integrarán en una compañía holding que
será la poseedora de las acciones de las tres y que
significa la concreción de una idea que empezó
a estudiarse a fondo en el 2018, y debió avanzar
paso a paso, porque la realidad ha demostrado
que integrarse suena rápido de decir, pero implica
demasiadas aristas para concretarlo.

MARZO - ABRIL 2022 | 11
P O R TA D A
La meta, de acuerdo con el propio trío de pro-

tagonistas es ambiciosa: crear un mercado único
regional, donde emisores, intermediarios e inver-
sionistas accedan a una plataforma común, con
sus reglas de funcionamiento basadas en están-
dares internacionales.
Las bolsas de valores de Santiago (BCS), Colom-
bia (BVC) y Lima (BVL) tienen la meta de estable-
cer una organización de relevancia internacional,
con una mayor oferta de productos y servicios,
mayor profundidad y liquidez, que no solo benefi-
cie a emisores y accionistas de los tres países, sino,
un objetivo de mucha más envergadura: atraer
con mayor fuerza flujos de inversión extranjera.
Pero al hablar de integrarse, hay que conside-
rar la propiedad y el cruce accionario, claro está,
como en cualquier integración de varios entes
jurídicos, pero como en este caso se trata de bolsas
de valores surge una complejidad técnica: unir
las plataformas de negociación, compensación
y liquidación y cada una de las bolsas tiene las
suyas propias. Y sin olvidar el reto de armonizar
las regulaciones a las que cada una debe atender
en sus países.
Para empezar, hay que considerar cómo será
la holding. Lo primero es que será la tomadora de
decisiones uniformes de las distintas líneas de
negocio a escala regional y partirá de una estruc-
tura que empieza por la creación de una sociedad
matriz en Chile.
Para la determinación sobre la sede de la
holding, las tres bolsas contrataron a la firma
Philippi Prietocarrizosa Ferrero Du & Uría, que
presentó un “Análisis de Jurisdicción Holding Re-
gional”, para el cual se basó en parámetros como
rankings internacionales; factores relevantes;
carga tributaria; aspectos cambiarios y de inver-
sión extranjera; temas regulatorios; asuntos cor-
porativos; legislaciones laborales; resolución de
E
litigios; mercado y acceso a financiación. Eso sí,
nunca estuvo en duda que la sede debería ser uno n 2018, los mercados bursátiles de
de los tres países. Colombia, Chile y Perú se pusieron
Cada variable fue analizada y ponderada, de en la tarea de evaluar la posibilidad
tal manera que los indicadores de percepción y de integrarse. Cerca de tres años des-
rankings internacionales tenían un peso de 40 pués, los accionistas de las tres com-
% en la valoración final. Los factores relevantes pañías aprobaron dicho proceso, el
(número de multilatinas, presencia de banca in- cual entraría a operar plenamente desde el cuar-
ternacional y de organismos internacionales, in- to trimestre de 2023 a través de la negociación de
formalidad, clima social, competitividad salarial) acciones, pero con el objetivo de agregar otros
y la carga tributaria tenían un 16 % cada uno, y las instrumentos de inversión como las emisiones
demás variables sumaban un 28 %. de deuda estatal y derivados.
Ese estudio arrojó como resultado que la sede Entre los principales objetivos de este paso
de la holding regional debería ser Chile. trascendental se incluyen los de lograr un mayor
desarrollo del mercado regional a través de una es-
LA VALORACIÓN tandarización de los modelos de negocios y el im-
Tanto la BCS, como la BVC y el Grupo BVL tie- pulso de la generación de sinergias tecnológicas y
nen posiciones accionarias relevantes en los seg- operacionales, entre otros aspectos. El presidente
mentos de negociación, liquidación, depósito, de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), Juan Pablo

UN MERCADO
MÁS ATRACTIVO
FORMARÁN LAS
TRES BOLSAS
Córdoba, expresa la importancia de generar eco- de estos van a poder experimentar las ventajas de
nomías de escala, masa crítica, mayor tamaño y tener una bolsa unificada, hecho que veríamos
mayor liquidez con el fin de generar un mercado, no concluir a finales de 2023. Sin embargo, el trabajo
solamente más atractivo, sino donde los comprado- empieza desde ya debido a que tenemos que dise-
res extranjeros puedan participar de forma libre y ñar cómo van a ser los horarios de negociación, re-
diversificada. glamentos, sistema de operación, compensación
y liquidación, además de la custodia de los valores.
¿Qué viene tras la aprobación del proyecto de
integración por parte de las juntas directivas de ¿Bajo qué parámetros se va a llevar a cabo el in-
las tres bolsas? tercambio de acciones?
Tenemos dos caminos. El primero se denomina Lo que se anunció públicamente es que las accio-
la integración corporativa, que se enfoca en lograr nes de la BVC van a representar 40% del capital de la
el intercambio de acciones entre los socios de cada holding, las de la Bolsa de Santiago 40% y las de la
una de las tres bolsas con el fin de que la holding se Bolsa de Valores de Lima 20%.
convierta en la dueña de cada una, lo cual culmina-
ría cerca del tercer trimestre del año. Desde el punto de vista del inversionista y el
En paralelo, tenemos la tarea de conseguir la in- emisor, ¿qué va a cambiar a la hora de ingresar
tegración de mercados, con lo cual, los participantes y transar en la bolsa?

P O R TA D A
custodia y otros servicios, en sus mercados. Por Para los accionistas actuales de la bolsa, la pro-
ejemplo, la Bolsa de Comercio de Santiago tiene puesta de intercambio es muy provechosa gracias
el 97.58 % de CCLV Contraparte Central y el 23 % a que la valoración de la misma da una prima de
del Depósito Central de Valores de Chile. 40%. Adicionalmente, con la compañía integrada
Por su lado, la Bolsa de Valores de Colombia se supone que va a haber una sinergia e incremento
controla el 100 % de Deceval, Precia, Invesbolsa, de valor, sumado a un crecimiento agregado.
Inverbvc, BVC Plus y BVC Pro, el 57.2 % de la Cá- La idea es que la acción de la holding sea la que
mara de Riesgo Central de Contraparte, el 50 % se encuentre listada y tenga liquidez, por lo que ser
de SET-ICAP FX, el 50 % de SET ICAP Securities socio de dicha casa matriz es mucho más rentable
y el 40.5% de Derivex. si se tiene en cuenta que el papel de la bolsa va a
En el caso de la Bolsa de Valores de Lima, el perder flujo de capital y se verá reemplazado por el
propietario del 99,99999% de su capital accio- nuevo título. Esta nueva especie no va a depender
nario es el Grupo BVL. Este controla el 97.3 % de del crecimiento del mercado colombiano, sino del
Cavali, el 99,999% de Consultorías VALUEX, el movimiento de la combinación de los tres países.
99,9997% de Grupo BVL Soluciones Digitales,
el 50 % de Datos Técnicos, el 10 % de Bolsa de ¿Cómo se va a definir la estructura organiza-
Productos de Chile, y Cavali posee el 27.2% de cional?
Entidad de Depósitos de Bolivia. Todavía no hemos entrado en esa conversación.
Por ello, luego de la evaluación del valor agre- Solo se ha planteado que va a haber una holding
gado para los negocios de la holding, los tres so- que tendrá su sede en Chile, con lo que también se
cios acordaron que son cinco tipos de entes los acordó un mecanismo de repre-
que harán parte de la integración: las bolsas de sentación de accionistas de los
valores; las cámaras de compensación de Chile “El objetivo de la tres países en la Junta Directiva
y Colombia, los depósitos de valores de Colombia integración es algo de la casa matriz. Los temas orga-
y Perú; las participaciones en los depósitos de que hemos venido nizacionales se definirán en los
valores de Chile y Bolivia; y las participaciones persiguiendo por próximos seis meses.
en las plataformas OTC en Colombia y Perú. más de diez años,
El análisis de valoración que hizo la firma Ro- porque los mercados ¿Por qué la BVC queda con 40%
thschild & Co, se basó en una metodología que más exitosos son y la sede en Chile?
combinaba tres fuentes: la determinación del aquellos que atraen La participación accionaria de
valor actual de los flujos proyectados futuros mayor liquidez y cada compañía es producto de un
para los negocios de las tres; la consideración de proceso de valoración realizado
múltiplos financieros de empresas comparables
más participantes” por una banca de inversión inter-
que cotizan públicamente, y la utilización de JUAN PABLO CÓRDOBA, nacional con las metodologías
PRESIDENTE DE LA BVC
múltiplos de transacciones reales comparables. ampliamente reconocidas para
Así, se prepararon las proyecciones de flujos de este tipo de negocios. Más o me-
ingresos, egresos, inversiones y capital de traba- nos, la BVC y la Bolsa de Santiago dieron un valor
jo, partiendo de los estados financieros de marzo en dólares muy similar, mientras que la de Lima
2021. corresponde al porcentaje mencionado. Para que
El estudio estableció un valor de patrimonio dieran exactamente dichos valores, se hicieron al-
para 2021, después de ajustes de caja, de USD 234 gunos ajustes en las cajas de las compañías, por lo
a 262 millones para la BCS; de USD 235 a 260 mi- que este proceso reconoce el valor de cada empresa,
llones para la BVC y de USD 116 a 131 millones especialmente porque la bolsa de Colombia también
para BVL. incluye el Depósito Centralizado de Valores, la Cá-
Aquí vale resaltar que ese ejercicio de va- mara de Riesgo y Contraparte, así como una partici-
loración individual indica que las tres bolsas pación de 50% en un bróker conocido como Set Icap.
tienen un valor patrimonial conjunto de entre En cuanto a la sede, especialistas con presencia
USD 585 a 653 millones. ¿Y cuánto valdrían en los tres países analizaron los pro y contra de cada
integradas? El estudio realizó el análisis de una de las jurisdicciones. Desde el punto de vista
valoración adicional implícito de una entidad de nuestro proceso de integración, consideramos
combinada y los resultados son claros: entre que el lugar de la empresa debía estar en alguno de
USD 724 y 804 millones. los tres países que se encontraban involucrados,
Esto significa que una única entidad genera- pese a que muchas empresas, cuando surten una
ría un valor de entre USD 138 y 151 millones más transición similar, deciden establecer sus oficinas
que las tres consideradas individualmente. en Panamá, Ámsterdam, España o las Islas Caimán.
De acuerdo con el análisis, los ingresos ope- Al final, un análisis de diferentes variables arro-
racionales de una sola entidad pasarían de USD jó como la mejor sede a Santiago de Chile, para lo
127 millones en 2021 a 171 millones en 2030, cual se miraron las normas del mercado laboral,

tributarias, el riesgo país, costo de financiación, la Este es el camino en el que hemos creído y que
opinión de inversionistas internacionales y la ley de inició con el Mercado Integrado Latinoamericano
sociedades, entre otras variables que condujeron a (Mila); no obstante, no era lo suficientemente pro-
esta conclusión. fundo en términos de integración. Lo que estamos
diciendo es que la idea sigue siendo valida pero no
¿Qué motivó que en 2018 iniciara todo el proce- a través de un modelo como el que tuvimos en el
so de indagar si era viable llevar a cabo esta inte- pasado, sino con un nuevo desarrollo que busca una
gración? ¿Qué rumbo hubiese tomado la BVC de sola compañía, un solo mercado y todos los actores
no dar este paso? de los tres países participando y concurriendo en la
El objetivo de la integración es algo que hemos misma plataforma y bajo las mismas reglas.
venido persiguiendo por más de diez años. Los
mercados más exitosos son aquellos que atraen ¿Qué tan cierto es que se busca igualar el nivel
mayor liquidez y más participantes. Los países de que tiene México en términos de mercado de
América Latina enfrentan un reto muy importan- capitales?
te, porque no tienen la escala para competir con Este es más un resultado que un objetivo especí-
los grandes centros financieros del mundo. fico. Si uno mira la capitalización bursátil es cierto
Uno puede seguir su camino y tratar de desa- que la suma de los tres países equivale a lo que regis-
rrollar el mercado solo, pero va a estar siempre tra un mercado como el mexicano. Actualmente
enfrentado a que no tiene suficiente masa crítica, ese país tiene una muy buena integración con los
suficientes emisores, inversionistas, ni interme- inversionistas de Estados Unidos y con el circuito
diarios, a lo cual se le adiciona el hecho de que la global, mucho más de lo que tenemos los países de
relación costo-beneficio de las inversiones que este lado de la región. Además, la liquidez de México
hay que hacer se ve limitada, gracias al poco es- es muy superior a la que sumamos nosotros.
pacio para desarrollar los negocios.
Muchos países lo están haciendo; sin embar- ¿Cómo se va a desarrollar la regulación de esta
go, hay otros mercados que, reconociendo esa integración?
realidad, han decidido juntarse, generar econo- Desde el punto de vista tecnológico va a ser
mías de escala, masa crítica, mayor tamaño y un proceso relativamente rápido. El reto se va
mayor liquidez con el fin de generar un merca- a centrar en el ámbito regulatorio. Yo creo que,
do, no solamente más atractivo, sino donde los posiblemente, las entidades van a preferir un
compradores extranjeros puedan participar de proceso paso a paso, por lo que lo más probable
forma más libre. es que estemos hablando de la integración del

P O R TA D A
suponiendo una tasa de crecimiento anual de mercado de acciones primero, con su negocia-
2,9% entre 2025 y 2030. Habrá beneficios signi- ción, compensación y liquidación, para poste-
ficativos simultáneamente con la reducción de riormente pasar a otros vehículos y modelos
gastos operativos y optimización de inversiones de inversión.
tecnológicas.
El ejercicio de proyectar las finanzas muestra ¿Cómo se va a manejar la publicación de infor-
también que la tasa de crecimiento de los ingre- mación relevante y el encuentro de las asam-
sos de la holding será mayor en un 47% que la bleas de accionistas?
tasa de crecimiento de los ingresos de la suma La Bolsa de Valores de Colombia es muy trans-
de las sociedades por separado. Y miradas a corto parente y siempre hemos transmitido de manera
plazo, se estiman ahorros en gastos de la socie- virtual las asambleas. Toda nuestra información
dad unificada de 17% respecto a los que deberían es pública y se encuentra en la página web, inclu-
asumir cada una de las bolsas si continuasen sive la composición de accionistas es totalmen-
solas sus rumbos. te transparente. Nosotros como bolsas vamos
El documento “Integración de los mercados a mantener siempre los mejores estándares de
de capitales de Chile, Colombia y Perú” explica divulgación de información, transparencia y
que, una vez finalizado el análisis de valora- concurso de los socios. En el caso específico de la
ción, se obtuvieron los siguientes términos de holding, será obvio que, como habrá accionistas
intercambio: las acciones de la BCS se intercam- en los tres países, tendremos que tener un meca-
biarán por el 40% de las acciones de la holding nismo de participación virtual.
regional; otro 40 % corresponderá a las accio- Pensando en términos generales y en las nor-
nes de la BCS y un 20 % a las acciones de BVL. mas para los emisores de los mercados, creo que
En el caso de los chilenos y peruanos, ten- una de las grandes virtudes de este proceso es
drán que efectuar, previamente, sendos re- pensar cómo empezamos a trabajar en armonizar
partos extraordinarios de dividendos o una las regulaciones para que las compañías de los
reducción de capital. tres mercados se vayan aproximando al mismo
estándar y compromiso con sus socios.
LOS RETOS DE UNIRSE
La integración de la propiedad de las tres ¿Qué va a pasar con la rueda del Mercado Glo-
bolsas tendrá una etapa preparatoria y una de bal Colombiano?
perfeccionamiento. En la primera, se viabiliza- El compromiso de las tres bolsas es que cada
rán las principales autorizaciones regulatorias uno siga desarrollando su estrategia hasta que se
y corporativas en cada país. En la segunda, se de la integración, por lo que mantenemos el im-
constituirá la compañía holding, con las accio- pulso sobre nuestras iniciativas en beneficio de
nes en las tres bolsas, lo que permitirá maximi- los participantes del mercado. Entre más
zar el aprovechamiento de sinergias y asegurará esté desarrollado el día de la integra-
la toma ágil de decisiones en beneficio de los ción, mejor será para el proceso.
accionistas. Hoy hay tres modalidades de
Y claro, ahí empieza otra agenda llena de mercado global en los diferen-
trabajo, porque hay que abordar dos frentes de tes países, por lo que tendría-
amplia complejidad: de un lado, “la integración mos que converger hacia una
de los modelos de negocio e infraestructura única rueda de este tipo de
tecnológica para la armonización de prácticas negociación donde se en-
y la estandarización de reglas para el acceso de cuentren los valores que
intermediarios, emisores e inversionistas a un están listados en los tres
mercado común, así como facilitar las funcio- países. Lo que va a ha-
nes de regulación y supervisión a cargo de las ber es una rueda más
entidades respectivas en los tres mercados”. Y, grande, con las mis-
por otra parte, la “evaluación y armonización de mas reglas y donde
normativa y regulación que permita el acceso participen todos.
a un mercado común bajo reglamentos y trata-
miento estandarizado, que priorice la simetría
y tratamiento equitativo a los distintos actores
del mercado”.
La integración de la tecnología es un paso de
extrema trascendencia, de hecho, factor críti-
co en los procesos de integración realizados en
Europa. Conlleva en primer lugar, integrar la

¿Cuánto aumentaría la negociación de acciones termine siendo una estructura que le sirva a todo
si se incluyera esta rueda? el mundo.
No lo hemos cuantificado, pero sí vemos que hay
una oportunidad muy interesante. Precisamente, ¿Se van a mantener los índices bursátiles?
volviendo al caso de México, el equivalente al MGC Es prematuro, pero uno podría vislumbrar que,
representa aproximadamente 40% del volumen pese a que siempre va a haber interés en mantener
negociado todos los días, por lo que el potencial es los índices locales que midan el riesgo y la diversi-
realmente muy interesante y podríamos estar ha- ficación de cada país, surgiría un medido global a
blando del orden de entre US$80 millones y US$100 través de metodologías equivalentes. Lo más pro-
millones diarios, solamente en este modelo. bable es que tengamos otro índice agregado. Adi-
cionalmente, surge la opción de desarrollar índices
¿La integración va a contrarrestar los ciclos eco- sectoriales. Hoy en día, un indicador de este tipo en
nómicos que se dan en los tres países involucra- Colombia o en Perú tiene muy pocos elementos para
dos? obtener componentes que alimenten el mismo. En
Para los negocios de la holding, naturalmente la bolsa integrada podríamos empezar a desarrollar
estar más diversificado es mejor. Si yo soy un in- índices más interesantes como los de sostenibilidad
versionista en la BVC y continúo en la casa matriz, y gobierno corporativo.
voy a estar sumergido en el mismo tipo de negocio,
pero con un espectro de diversificación de ingresos, ¿Este hito abre la puerta para que los unicornios
de oportunidades de crecimiento y negociación de la región lleguen a la bolsa?
mayor. El objetivo de las bolsas siempre ha sido crear las
condiciones para que las empresas y emprendedo-
¿Qué papel han jugado los res de cada mercado puedan acceder a capital. In-
intermediarios del merca- fortunadamente, en nuestros países las compañías
do? que llegan al mercado de valores público son mucho
En esta etapa, la parti- más maduras, por lo que nuestra idea es allanar el
cipación de los interme- camino para ir más atrás en el proceso de creación
diarios del mercado ha empresarial.
sido menor, aunque Si estas plataformas les abren la puerta y generan
han intervenido en un primer contacto con los emprendedores a través
los estudios de con- de un modelo más controlado, que finalmente los
sultoría que se han he- lleva a la bolsa, están en el camino adecuado. La idea
cho. Sin embargo, ahora es siempre tener un mecanismo de financiación de
va a empezar el tramo de mercado para cada etapa del proceso de construc-
diseño de la operación de ción empresarial. Si podemos ofrecer productos y
mercado, con lo cual hemos servicios para todos los estadios de desarrollo, es-
planteado la representación taremos construyendo una mayor dinámica en las
de las firmas para que economías.
¿Qué perspectiva tienen para 2022?

Seguimos con nuestras estrategias indivi-
duales. Nuestro plan es atraer nuevos emisores,
también lanzaremos a2censo equity para los
emprendedores con la idea de darle una entrada
a estas compañías y vincular más inversión ex-
tranjera. Además, buscamos ampliar el tema de
digitalización para que más colombianos puedan
acceder al mercado, no solo de acciones, sino de
otros productos. Esperamos que todas las emisio-
nes que estuvieron represadas entre 2020 y 2021
puedan encontrar un mejor momento este año.

P O R TA D A
infraestructura de negociación mediante una

sola plataforma de acceso directo para los in-
termediarios de los tres países. Y, en segundo
término, la correspondiente a las cámaras de
compensación y liquidación, que deben estar
totalmente armonizadas en sus reglas, lo cual
incluye una capacidad de manejo de múltiples
monedas.
En el cronograma de acción que se ha trazado
la integración, el primer trimestre de este año
está destinado a la conformación del equipo y la
definición de consultorías. El segundo trimestre
contempla la definición del modelo de negocia-
ción común. Para el tercero, deberá estar defi-
nida la plataforma de negociación. Para el final
de 2022, estarán listos los diseños del sistema
de compensación y liquidación y del modelo de
interconexión entre depósitos.
La implementación de la plataforma y los siste-
mas señalados están previstas para 2023, junto con
la redacción y aprobación de los reglamentos unifi-
cados, para que en el trimestre octubre-diciembre
inicie operaciones la nueva integración bursátil.
El 26 de enero pasado los accionistas de la
BCS aprobaron la integración, lo cual hicieron
también los accionistas de BVC el 31 de enero,
mientras el reciente 1 de febrero fue el turno para
los de BVL. Los tres grupos son firmantes del
Acuerdo Marco de Integración,
Mirando a largo plazo, se podrá decir que la
integración será exitosa si alcanza los seis obje-
tivos indicados por los propios nuevos asociados:
incremento significativo en el número de emi-
sores y emisiones; atracción de participantes
internacionales; desarrollo del mercado retail;
aumento en la participación regional de los fon-
dos de pensiones; crecimiento del volumen de
derivados; y el desarrollo de un mercado regio-
nal de depositary receipts.
Los tres protagonistas fundamentales de un
mercado de valores son siempre los emisores,
que van en busca de capitales; los inversionis-
tas, que aportan esos dineros en busca de ren-
dimientos, y los intermediarios, que unen esas
dos puntas del negocio. ¿Cuál será el beneficio
de cada parte?
Si la integración es exitosa, los emisores tendrán
ahorros en costos de emisión y mejores valoracio-
nes para sus empresas; los inversionistas tendrán
nuevas oportunidades en un mercado regional de
fácil acceso, con más liquidez y profundidad.
A los intermediarios se les abre un mercado
más grande, con más productos y una mayor
base de clientes. Se prevé, además, reducción
de costos, con mayor rentabilidad de operación.
Está empezando una nueva historia con una
meta en grande: formar un polo de atracción
mundial para los grandes inversionistas.

UN PROCESO
A
nalizar el proceso de integración de las tres bolsas de
valores tiene como primera dificultad el hecho de que se
trata de un proyecto sin antecedentes en Latinoamérica.
QUE GENERA La referencia del MILA como base del análisis no es la
más adecuada, por cuanto la integración va mucho más adelante y
LAS MÁXIMAS sin las limitaciones de aquella. De hecho, la conformación de una

holding regional es un paso que apenas unos años atrás ni estaba
en las carpetas. Hay coincidencia entre los expertos en el senti-
EXPECTATIVAS do de que se da paso a un mercado más competitivo y profundo,

pero hay opiniones en México, donde lo ven con escepticismo.
PARA COMPETIR LOS EXTRANJEROS UN ANTES Y

CON LOS GRANDES VAN A VOLTEAR UN DESPUÉS PARA
NECESITAMOS A MIRAR NUESTRO LOS MERCADOS
PROFUNDIDAD MERCADO LOCALES
“Esta es una gran oportu- “La integración permitirá En opinión de Valdemaro

nidad que permite la homo- ampliar nuestro mercado, lo Mendoza, CEO de Tyba, “si se
genización de los mercados cual va a permitir que los inver- logra operacionalizar la unión
andinos; sin embargo, para sionistas tengan muchas más de las bolsas para que operen
que tenga éxito debe haber alternativas y las empresas más como un solo mercado sería
iniciativas complementarias, visibilidad”, explica Wilson un antes y un después para los
alrededor de la tributación, que Tovar, gerente de Investiga- mercados locales. Dejarían
tiene que ser igual entre los ciones Económicas de Accio- de ser mercados ilíquidos Se
tres países”, reflexiona Arnoldo nes & Valores. Sin embargo, crearía una bolsa de casi USD
Casas, director de Inversiones agrega, “con esta integración 1 trillón de capitalización de
para Credicorp Capital. Hace se mantienen desafíos como mercado (ligeramente menor
énfasis en que se van a plan- la normatividad, lo cual va a a la de Brasil). Permitiría que
tear retos “como el desarrollo implicar un pensamiento mu- las empresas consigan finan-
de un mismo esquema para cho más extenso y de mayor ciamiento de manera directa,
la negociación de acciones, conocimiento en sectores de haciendo viables más proyectos
renta fija y variable, además de los que no estamos acostum- a menores costos. Los inversio-
impulsar a los inversionistas brados a hablar en Colombia”. nistas tendrían acceso a poder
especializados y naturales a en- “Nos hala el desarrollo que armar un portafolio de inversio-
tender el mercado y estudiarlo. tiene Chile, tanto en empresas nes diversificado localmente”.
“Para competir con grandes listadas como en fondos de “Los beneficios son claros.
mercados internacionales inversión. Se va a seguir afian- Es una de esas situaciones
necesitamos profundidad, por zando la sincronía de los ciclos únicas donde todo el mundo
lo que debe existir un ecosis- económicos de los tres países, ganaría de lo que suceda”,
tema que le facilite a nuevos por lo que, con este proceso, los dice Mendoza. La frustración
emisores listarse en la bolsa, extranjeros van a voltear a mi- para todos es que siendo tan
apoyados por herramientas rar nuestro mercado, especial- obvios los beneficios para to-
digitales que allanen el camino mente aquellos que ya tienen dos, ¿por qué está demorando
para que las compañías en- cierta presencia en los otros par- tanto en suceder? Se llevan
cuentren capital para crecer”. ticipantes de la nueva holding”. 10 años en este proceso.

INFORME ESPECIAL
LA PANDEMIA
CONTAGIÓ
AL MERCADO
DE LAS
OFICINAS
EL TRABAJO REMOTO HA DERIVADO EN UN AUMENTO DE
LA OFERTA DE OFICINAS. LA VACANCIA EN BOGOTÁ ERA
DE 11,2 % EN EL TERCER TRIMESTRE DE 2021. EMPERO, UN
GRAN VOLUMEN DE TRABAJADORES ESTÁ RETORNANDO
A SUS SEDES Y SE PROYECTA QUE EN ESTE AÑO SE
ALCANCEN LOS NIVELES DE OCUPACIÓN DE 2019.

INFORME ESPECIAL
el regreso a la presencialidad en incorporarán 2,82 millones de metros cua-

el trabajo tiene al mercado de oficinas en un drados. Es decir, en dos años el stock aumen-
proceso de transformación. Las economías tará 9,9 %. Ciudad de México aportará casi
de Colombia y la región han venido recupe- 800.000 de estos metros, y Buenos Aires casi
rándose en los últimos meses, luego del duro 438.000. En términos porcentuales, la ciudad
impacto de la pandemia, por lo que este mer- de Guadalajara será la que más crecerá, con
cado también ha ref lejado cifras positivas, un incremento de 27,5 % de su inventario,
con un crecimiento en el inventario de 4,6% seguida por Buenos Aires, con 21,7%.
al cierre de 2021, de acuerdo con un estudio Debido a que la mayoría de empleados y traba-
realizado por la empresa global de servicios jadores tuvieron que dejar su puesto de trabajo en
inmobiliarios JLL. una oficina y lo llevaron a su hogar, para cumplir
De acuerdo con el estudio, que analiza el con los confinamientos y mitigar la propagación
comportamiento del mercado de oficinas en del virus. el mercado de oficinas fue uno de los
las ciudades principales de once países en más golpeados por la pandemia y la ola de cierres
América Latina (México, Costa Rica, Puerto y cuarentenas. A pesar de lo anterior, el estudio
Rico, Colombia, Brasil, Perú, Bolivia, Para- de JLL es optimista, pues indica que “aunque
guay, Uruguay, Chile y Argentina), el inven- el panorama económico que dejó el covid-19 es
tario de oficinas alcanzó los 28,5 millones de complejo, existe la certeza de que Latinoamérica
metros cuadrados. tiene la capacidad de volver a
La ciudad con mayor inven- EL DATO crecer y aportar mercados cada
tario es Ciudad de México, con vez más dinámicos y adaptados
70%
7,38 millones de metros cua- a la nueva normalidad”.
drados, seguido de Sao Paulo, “Han sido un par de años
con 4,03 millones y Santiago retadores para el sector tras
de Chile, con 3,37 millones. En la irrupción de la pandemia
el cuarto puesto está Bogotá, en el mundo. Sin embargo, a
con un stock de 2,7 millones de De los empleados quiere medida que ha avanzado el
metros cuadrados, y completa regresar a la oficina, plan de vacunación en el país
el top 5 Lima, con 2,6 millones. porque considera y se han recuperado los ni-
A si m ismo, el i n for me que así tendrá mejor veles de movilidad, el sector
proyecta que hacia 2023 se rendimiento ha logrado ganar dinamismo

Ciudades con un mayor
inventario de oficinas en 2021
(Millones de m2)
7,38
4,03
3,37
2,7 2,6
Ciudad Sao Santiago Bogotá Lima

de México Paulo de Chile
Fuente: Inmobiliaria JLL
“A medi-
da que se
recupera la
movilidad,
el sector
recupera los
niveles de
para recuperar los niveles de vacancia que vacancia”:
se obser vaban antes de las cuarentenas de Alejandro Al-
2020”, dice Alejandro Alzate, gerente Comer- zate, gerente
cial de Pei Asset Management. Comercial de
Por ejemplo, de acuerdo con informes pre- Pei Asset Ma-
sentados por Colliers, en Bogotá la tasa de nagement.
vacancia en oficinas al corte del tercer tri-
mestre de 2021 había disminuido hasta 11,2%
después de alcanzar 11,3% en el segundo tri-
mestre del mismo año. Si bien se trata de una
disminución marginal en la vacancia, “este
cambio de tendencia rompe con cinco trimes-
tres consecutivos de incremento. De cara a
2022, el panorama es positivo pues se espera
que cada vez más sectores económicos retor-
nen a actividades presenciales, en la medida Además, según estudios de consultoras
que sigue avanzando el plan de vacunación y inmobiliarias como CBRE y Colliers, en los
se deja atrás el virus”, agrega Alzate. próximos años las compañías necesitarán un
mayor espacio debido a la distancia interper-
DEMANDA EN RECUPERACIÓN sonal, lo que permitirá que muchas empresas
Por medidas de aislamiento, los arrenda- continúen buscando espacios colaborativos
tarios han optado por un modelo híbrido de en áreas donde puedan fomentar la cultura
trabajo. A pesar de que algunos se han re- organizacional y buenas prácticas para que
planteado su necesidad de ocupar espacios puedan potencializar el crecimiento y desem-
físicos, para la mayoría de empresas, es claro peño de los empleados.
que las oficinas representan la identidad de En Colombia, empresas como Pactia con-
las mismas y son necesarias para trabajar sin sideran que el país sigue en ese periodo de
distracciones, recibir clientes e interactuar transición, pero que se proyecta para comien-
con los compañeros de trabajo, fomentar la zos de este 2022 que inicie la recuperación de
innovación y, de esta forma, aumentar la pro- los niveles de ocupación y actividad de antes
ductividad. de la pandemia.

INFORME ESPECIAL

Impulsado por la demanda
de pequeñas y medianas
empresas, los expertos
en el mercado de
oficinas pronostican
que a partir de este
año retome impulso el
modelo de coworking,
que fue golpeado por
los confinamientos.
“Vemos una absorción positiva del merca-

do y en constante recuperación, donde esta-
mos entregando espacios para el segmento
corporativo y una alta demanda de empre-
sas de BPO y entidades estatales”, asegura la
gerente de oficinas y hoteles de Pactia, Lina
Navarro.
La gerente explica que han visto cómo los
clientes actuales que tenían proyecciones de
crecimiento en espacio para ampliar su ope-
ración han pausado estas decisiones y han
buscado optimizar el área que tienen rentada
en pro de sus objetivos. No obstante, asegu-
ra que “se encuentran excepciones como las
empresas de BPO que, por seguridad de datos,
control y requerimiento de los clientes es-
tán con trabajo presencial y mantienen una
demanda de áreas mayores a 2.000 metros
cuadrados”.
Como ava nces en la reac t ivación, des-
de el sector algunos centros empresariales
apostaron por el mejoramiento de las zonas
comunes, así como de los amenities dentro
de estos espacios, para que los empleados se
sientan motivados a regresar a las oficinas y
que tengan una experiencia no solo de un lu-
gar de trabajo sino también de socialización,
cocreación e innovación y mayor interacción.
Lo anterior, con el objetivo de que el perso-
nal tenga otras razones y motivaciones para
volver a las oficinas. “Hemos visto que la gran
mayoría de las empresas están organizando
de forma negociada, los días en que el em-
pleado regresa a las oficinas y los que tiene
para trabajo desde casa” agrega Navarro.
De acuerdo con el informe, los tipos de ofici-
nas más afectadas son las clases B y C, por sus
características, y las oficinas premium de más
de 800 metros cuadrados tuvieron un gran di-
namismo en la ocupación. Asimismo, dentro
de las expectativas para el mercado de oficinas
en 2022, la compañía espera que el modelo de
coworking siga creciendo, jalonado por las pe-
queñas y medianas empresas.

ACTUALIDAD NACIONAL
¿CÓMO SE VE EL MERCADO
COLOMBIANO
DE DERIVADOS?
EN VOLÚMENES DE NEGOCIACIÓN DIARIA,
2021 MOSTRÓ UN INTERESANTE AVANCE,
PERO EL SECTOR QUIERE RECUPERAR LOS
NIVELES PREVIOS A LA PANDEMIA. LA
VOLATILIDAD QUE SE PREVÉ PARA ESTE
AÑO PUEDE SER UNA OPORTUNIDAD
PARA PROFUNDIZAR EL MERCADO.
“el 2021 fue un buen año para el mercado

de derivados: logramos tener un crecimiento en el
promedio diario negociado de todos los subyacen-
tes de 11%. Sin embargo, aún no logramos llegar a
los niveles prepandemia, cuando negociábamos
458 mil millones diarios. En el 2021 alcanzamos a
negociar, en promedio, diariamente, 414 mil mi-
llones”.
Ese es el resumen que hace Juana Catalina Urbi-
na, gerente de Divisas y Derivados de Davivienda
Corredores, sobre la evolución del mercado de de-
rivados en Colombia el año pasado.
El activo que presentó mayor crecimiento, expli-
ca, fueron los TRS, que aumentaron un 29%, lo que
“se debe a la creación del esquema de proveedores de
precio de futuros TRS por parte de la Bolsa de Valo-
res de Colombia, en el cual participan dos entidades
y una de ellas es Davivienda Corredores.

Sobre este esquema, Urbina detalla que uno un subyacente y cuyo precio dependerá del
de los requisitos para entrar era el de que se hi- precio de tal subyacente. En la práctica, es
ciese a través de una herramienta automatizada: un acuerdo de compra o venta de un activo
“esto nos permitió incursionar en la implemen- determinado, en una fecha futura específica
tación de cotizadores automáticos, que son el re- y a un precio definido.
sultado de sumar la tecnología a unos modelos Hay dos tipos de derivados: los estanda-
matemáticos, disminuyendo así en gran medi- rizados y aquellos no estandarizados. Los
da el riesgo operativo y permitiéndonos estar primeros se negocian a través de la Bolsa de
siempre expuestos en la pantalla con precios Valores, sin riesgo de contraparte, gracias a
competitivos, dándole así mayor liquidez a este la Cámara de Riesgo Central de Contraparte
mercado transaccional, en el cual anteriormente (CRCC). Los no estandarizados se negocian
el 100% de las operaciones era por registro”. por fuera de la BVC, en el mercado OTC, con lo
Si los TRS tuvieron un buen comportamiento, cual hay riesgo de contraparte, además de que
los TRM muestran igualmente, resultados posi- los contratos no operan en el sistema transac-
tivos. “Los futuros TRM también presentaron un cional, sino que están “hechos a la medida del
crecimiento en el promedio diario negociado, el cliente”.
cual fue del 14% entre el 2020 y 2021”. En Colombia se negocian f uturos sobre
La especialista señala que el crecimiento de los tasa de cambio, tasas de interés, índices y ac-
futuros de TES fue de 8% en el 2021, explicado, en ciones. Sobre tasas de cambio son los Futuros
alta proporción, “por la entrada al mercado de más de TRM y TRS, que tienen como subyacente la
participantes institucionales que ven la oportu- Tasa Representativa del Mercado publicada
nidad para disminuir el riesgo de sus portafolios, por la Superintendencia Financiera. El tama-
realizando operaciones de cobertura”. ño del TRM es de USD 50.000 y el del TRS, de
De acuerdo con la definición de la Bolsa USD 5.000.
de Valores de Colombia, los derivados son
instrumentos financieros diseñados sobre

ACTUALIDAD NACIONAL
Los futuros sobre tasas de interés inclu- EL DATO

yen los Futuros de TES, de Inflación y los OIS.
$59,8
También están los de TES de Referencia Es-
pecífica, sobre títulos TES clase B tasa fija en
pesos.
Los contratos que tienen como subyacente
la variación mensual del índice de precios al
Consumidor (IPC), son los Futuros Inflación. Billones sumaron las transacciones con
También entre los futuros de tasa de interés derivados de divisas en 2021 en la BVC.
se incluyen los Futuros OIS, sigla de Overni-
ght Index Swap, contratos cuyas condicio- Juana Cata-
nes de negociación se hacen sobre la tasa IBR lina Urbina,
Overnight, en el mercado OTC. gerente de
Los futuros sobre índices y el Mini Futuro Divisas y
Colcap tienen como subyacente el índice ac- Derivados de
cionario Colcap, que calcula la BVC. Davivienda
En los futuros sobre acciones, los contratos Corredores
tienen como activo subyacente a acciones in- analiza el
corporadas en el Índice Colcap. comporta-
En el 2021, se negociaron en total COP 59.8 miento del
billones en derivados sobre divisas y COP 40.8 mercado de
billones en derivados sobre tasas de interés, derivados.
de acuerdo con los registros estadísticos de
la BVC. En futuros sobre acciones se transa-
ron COP 633.800 millones, mientras que los
contratos sobre índices sumaron COP 249.775
millones.
VISIÓN 2022
Para este año, “esperamos continuar dán- Derivados Estandarizados de
dole profundidad al mercado en los diferen- En el mundo, el último Commodities Energéticos.
tes subyacentes, puesto que a l ser un año dato consolidado
electoral e incrementarse la volatilidad de sobre crecimiento EL MUNDO
los mercados spot, nos permitirá ofrecerles a en los volúmenes Con datos recopilados en 41
nuestros clientes coberturas sobre sus porta- negociados bolsas, la Federación Mundial
folios en los diferentes subyacentes con el fin corresponde al 2020, de Bolsas (WFE) presentó su
de disminuir el riesgo”, explica Urbina, Y hace cuando las coberturas más reciente “Reporte de Deri-
una aclaración importante: “para los clientes de riesgos llevaron vados 2020”. En el caso de Lati-
que tienen un perfil de riesgo alto, los deriva- a un aumento anual noamérica se incluyeron datos
dos son la oportunidad de entrar al mercado de las bolsas de México, Sao
de manera apalancada”.
sin precedentes del Paulo y Colombia. El informe,
El sector, añade, está a la expectativa de 40 % en el valor de revela un crecimiento notable
nuevos lanzamientos por parte de la BVC, las transacciones. del 40,4 % anual en los volúme-
como la del incorporar en el mercado nuevas nes de negociación de deriva-
opciones en índices como el Colcap o bonos. dos en el mundo, aumento más de tres veces por
Pero hay otro punto en la agenda del mer- encima del 11,4 % registrado en 2018.
cado de derivados para 2022, que dinamizará Según la WFE, “la necesidad de gestionar
la negociación de futuros de energía. Es la el riesgo bajo los niveles elevados de incerti-
publicación de la Resolución Número 144 de dumbre y volatilidad producidos por la pan-
la Comisión de Regulación de Energía y Gas demia de covid-19 explican este incremento”.
(CREG), “que permitirá que se trasfieran al De hecho, el crecimiento señalado es el ma-
mercado regulado los precios negociados en yor registrado en los últimos 15 años, incluso
Derivex”. durante la Gran Crisis Financiera de 2007-2008,
Tal resolución define las condiciones del cuando la tasa mundial alcanzó el 31%.
traslado de los precios de los contratos re- El segundo hecho sobresaliente es que en
sultantes del mecanismo promovido por el la región Américas el crecimiento anual en
promotor Derivex-CRCC, destinados a la de- 2019 fue del 42,0%, luego de que un año atrás
manda regulada. Derivex es el Mercado de fue de un escaso 5,9%.

ACTUALIDAD NACIONAL
¿QUÉ HARÍA SU
GOBIERNO PARA
DINAMIZAR EL
MERCADO DE
CAPITALES?
CANDIDATOS Y PRECANDIDATOS A LA PRESIDENCIA
DE LA REPÚBLICA NOS CUENTAN CÓMO PIENSAN
ESTIMULAR EL MERCADO DE CAPITALES. DESDE UNA
INTEGRACIÓN REGIONAL, PASANDO POR MAYOR
COMPETENCIA Y APERTURA, ADEMÁS DE DEMOCRATIZAR
EL ACCESO. ACÁ ESTÁN SUS PROPUESTAS.

ACTUALIDAD NACIONAL
JUAN MANUEL GALÁN PACHÓN FEDERICO GUTIÉRREZ ZULUAGA DAVID BARGUIL ASSIS
NUEVO LIBERALISMO COALICIÓN EQUIPO POR COLOMBIA PARTIDO CONSERVADOR
SIN INTEGRACIÓN SE DEBE TRANSPARENCIA

SEREMOS ACERCAR EL PARA GENERAR
IRRELEVANTES MERCADO MÁS CONFIANZA
EN EL MERCADO SECUNDARIO EN REGULACIÓN
INTERNACIONAL A LAS PYMES E INFORMACIÓN
Hay que hacer una integra- El país necesita que muchos Hay tres elementos que el
¿Cómo sería ción regional de mercado de más colombianos nos volvamos país necesita fortalecer. Demo-
la política que valores; si no, corremos el ries- partícipes del emprendimiento. cratizar el acceso: en el país es
aplicaría en un go de volvernos irrelevantes Para eso, necesitamos fortalecer hasta diez veces más costoso
gobierno suyo en los mercados internacio- el mercado de capitales con realizar una emisión de bonos
para estimular nales. No se trata de un ni- mayor competencia y apertura. que de CDT. Se deben revisar
el mercado de ce-to-have. O nos integramos Nuestro objetivo será au- los procedimientos y tramites
capitales y así pronto con mercados como mentar la eficiencia de todo con estándares internacio-
beneficiar a Chile y Perú, ojalá México el sistema haciendo que los nales: generar confianza con
las empresas también, o vamos a dejar de recursos fluyan adecuadamen- la transparencia, tanto en las
colombianas? estar en el mapa de los inver- te y con un manejo adecuado normas que regulan el merca-
sionistas. Necesitamos escala. de los riesgos, desde todos los do, como en la información en
El Gobierno necesita apoyar ahorradores hasta los usua- las transacciones u operacio-
desde sus diferentes frentes rios de capital, profundizando nes. Y fortalecer los programas
una integración armónica, que el mercado y asegurando de educación financiera desde
elimine potenciales arbitrajes calidad a través de prácticas las escuelas hasta en las pe-
regulatorios entre estos países. de gobierno corporativo. queñas y medianas empresas.
¿Qué propone No hay más empresas en la Garantizaremos las con- 1. Manteniendo los estánda-
para lograr que Bolsa porque el inversionista diciones para impulsar al res internaciones, revisar los
un mayor núme- no cree en el gobierno corpo- sector. Vamos a homogenizar procedimientos para la emisión
ro de empresas rativo de la mediana empresa estándares para la interven- de acciones y bonos, para hacer-
engrosen y di- y los empresarios no quieren ción del Estado en el sistema los más eficientes y expeditos.
namicen el mer- que inversionistas financieros financiero como conjunto. 2. Revisar las tarifas y costos
cado accionario? se les metan en la adminis- Impulsaremos la reorgani- asociados a las emisiones.
tración. Hay que promover zación del mercado primario 3. La informalidad afecta
instrumentos de cuasicapital de valores para que más ciu- la participación de las em-
como bonos convertibles dadanos puedan participar, presas. Se deben fortalecer
garantizados por el Fondo de pero al tiempo acercando el los planes orientados a la
Garantías. Del lado del em- mercado secundario a las formalización empresarial.
presario hay que hacerle una mipymes y otras empresas 4. Establecer una política pú-
tutoría para mejorar la gober- que no demandan montos blica para el desarrollo del mer-
nanza corporativa. Fundamen- grandes. El Estado tiene que cado de capitales orientado hacia
tal, el impulso a las fintech. dar ejemplo en el mercado. la pequeña y mediana empresa.

RODOLFO HERNÁNDEZ SUÁREZ SERGIO FAJARDO VALDERRAMA ALEJANDRO GAVIRIA URIBE
LIGA DE GOBERNANTES ANTICORRUPCIÓN COALICIÓN CENTRO ESPERANZA COALICIÓN CENTRO ESPERANZA
EL PRIMER ES OBLIGATORIO MENOS

PASO ES BRINDAR REDUCIR LOS BARRERAS
SEGURIDAD COSTOS DE Y MÁS
JURÍDICA A ACCESO EMPRESAS
LAS EMPRESAS AL MERCADO EMITIENDO
Lo primero que hay que ha- Debemos enfocarnos en las Reduciremos las barreras
cer para garantizar el mercado pymes y en los sectores de la eco- para que más empresas puedan
de capitales es darle seguridad nomía que tienen mayor dificul- acceder al mercado de capitales,
jurídica, pero en serio, a las tad para emitir valores. Vamos ajustando la regulación para
empresas. El gobierno siempre a facilitar el proceso de emisión incentivar la llegada de nuevos
dice que la garantiza, pero y promover la reducción de los agentes, más especializados y
después decide cambiarla. costos de acceso, uno de los prin- competitivos. Flexibilizaremos
Y eso genera desconfianza. cipales obstáculos para que las el régimen de inversión de inver-
No hay nada más cobarde pequeñas y medianas empresas sionistas institucionales, entre
que la plata. Para garantizar se financien a través del mercado ellos los fondos de pensiones,
una inversión de largo plazo, de capitales. Es fundamental para que puedan invertir en
segura y abundante, para la educación financiera, que empresas pequeñas y medianas.
generar una competencia y permita acompañar el proceso No todo tiene que ser AAA. Los
bajar las tasas de interés y de emisión y lograr que esta sea colombianos deben saber que
colocación es preciso brindar una verdadera alternativa de el mercado de capitales es una
una seguridad jurídica. financiamiento, que redunde en opción de ahorro e inversión.
más inversión y más empleo.
Nota: Además de
los candidatos
y precandidatos
Se necesita inyectarle a la En Colombia no hay una Reduciremos los costos citados en este
base de la economía plana. No cultura bursátil fuerte, en de emisión para el mercado artículo, Criterio
como hizo esto gobierno que le gran parte por falta de edu- principal y mejoraremos el Inversionista
inyectó fue al copete, pensan- cación financiera. Otra razón funcionamiento del segundo consultó a
do que si arriba llueve, abajo importante de la que no se mercado. Crearemos tam- Gustavo Petro,
caigan goteras. Si la base, la habla mucho consiste en que, bién un mercado especial Óscar Iván
masa crítica de consumidores por la inseguridad, muchos para empresas más peque- Zuluaga, Enrique
colombianos, que son millo- empresarios son reacios a ñas y emprendimientos. Peñalosa, Álex
nes, tiene más capacidad de revelar información sobre Seguiremos impulsando Char y Jorge
consumo, pues, entonces, las sus negocios, lo cual es un esquemas alternativos Enrique Robledo
para incluirlos
empresas van a tener mucha requisito esencial para in- como el crowdfunding. en el informe. La
mayor capacidad de ofrecer cursionar en el mercado de revista no obtuvo
productos, bienes y servicios. capitales. Atacando estos respuesta de sus
dos temas podemos lograr equipos de pren-
que más empresas estén sa para publicar
dispuestas a participar. sus opiniones.

ACTUALIDAD NACIONAL
EL MERCADO
SIGUE EN
DEUDA CON
LA EQUIDAD DE
GENERO
EN EL MERCADO DE VALORES HAY 1.830
MUJERES CERTIFICADAS PARA TRABAJAR
EN DIFERENTES CARGOS, FRENTE A 1.903
HOMBRES. LA MAYORÍA ESTÁ EN EL ÁREA
DE ASESORÍA FINANCIERA, Y LA MENOR
PROPORCIÓN EN PUESTOS DIRECTIVOS.
la antioqueña Margot Restrepo Mejía en

1975 era la única corredora del mercado en la
entonces Bolsa de Valores de Bogotá. Su trabajo,
después de estudiar economía en la Universidad
de los Andes, era negociar, hacer ofertas, pujar
por precios y cerrar operaciones. Sin embargo,
su papel lo tenía que hacer a través de su padre y
su cuñado como intermediarios, ya que los esta-
tutos de la entidad en su momento tenían reser-
vado este trabajo únicamente para los hombres.
Esta situación se podía considerar normal
para 1970, cuando la tasa de participación feme-
nina en el mercado laboral de las siete principa-
les ciudades de Colombia era de 35,2%, mientras
que en el caso de los hombres llegaba a casi un
70%. Cifras que han cambiado hoy, con 13,1 mi-
llones de hombres (60%) activos en el mercado
laboral, frente a 8,7 millones (40%) de mujeres
para 2021. Sin embargo, los expertos han seña-
lado que ese crecimiento de solo cinco puntos
porcentuales no es suficiente, ya que después de
casi 50 años, todavía se puede decir que, de cada
10 personas con empleo, seis de ellas son hom-
bres y solo cuatro son mujeres; y en términos de
ingresos los porcentajes son similares.
“La desigualdad de ingresos por género sigue
siendo muy alta: en un mundo con igualdad de
género, las mujeres ganarían 50% de todos los
ingresos laborales”, señala el ‘Reporte Mundial
de Inequidad’.
Entrando en el mercado de valores el panora-
ma sí es significativamente diferente al de 1975.
Considerando la distribución de cargos que re-
quieren certificación para trabajar en valores y
divisas, las mujeres actualmente representan
49% del total de puestos de trabajo de todas las
industrias autorreguladas, según recoge el Au-
torregulador del Mercado de Valores (AMV). Ci-
fra similar a los datos que entregó Asobancaria,

ACTUALIDAD NACIONAL
sobre las mujeres en el sector financiero, donde

60% de la fuerza productiva es femenina.
Pese a que se destacan estos avances, la par-
ticipación varía de acuerdo con el perfil profe-
sional, donde el mayor número de mujeres se
encuentra en los cargos de asesores financieros,
con 58%, y hay un menor número en el perfil
de directivos, con solo 35%; es decir 77 mujeres,
frente a 152 hombres en puestos de liderazgo.
“En ese sentido, todavía hay oportunidades de
mayor inclusión”, explicó Michel Janna Gandur,
presidente de la AMV.
La misma situación se evidencia en las empre-
sas listadas de la Bolsa de Valo-
La participación femenina res de Colombia, donde según
varía de acuerdo con el la información actualizada a
perfil profesional, donde 2021 que recopiló el CESA, de
el mayor número de 126 emisores activos hay una
mujeres se encuentra en participación de mujeres en las
los cargos de asesores juntas directivas de solo 18,7%
financieros, con 58%, y y al analizar solo empresas del María Andrea Trujillo, investigadora del
hay un menor número sector financiero (41 emisores) CESA y experta en temas de equidad, agregó que
en el perfil de directivos, el dato llega a 19,6%. “no es que como sociedad o como empresa que
El panorama es equivalente tengamos estos sesgos de mala fe, sino que son
con solo 35%. al analizar cargos directivos barreras invisibles que están implícitas en la cul-
dentro de las compañías del sector financiero tura, así que como compañía o industria hay que
listadas como emisores, donde las vicepresiden- entender que si lo dejamos al azar es muy difícil
cias son ocupadas en 36% de los casos por mu- que la situación mejore. Hay que tener acciones
jeres, pero en los puestos de primer nivel (CEO, asertivas, como identificar los high potencial
Gerentes, etc) el dato solo alcanza un 14,6%. para crear planes de carrera, aumentar la educa-
“Uno quisiera encontrar cifras más alenta- ción del tema e incluir planes y objetivos claros,
doras, pero no lo son. Y es que las cifras actuales para que las mujeres sí logren llenar posiciones
implican que otro 80%-90% de las posiciones en de liderazgo. Lo que hemos analizado es que las
juntas y cargos directivos en el sector financiero compañías que dejan al azar el tema de equi-
del país está en manos de hombres, y estos datos dad finalmente no logran cambiar la situación,
se repiten por sectores, tamaños de compañía, porque las mujeres terminan encontrando en el
etc. En general nunca encontramos que se haya camino esa lista de barreras invisibles que no les
solucionado el problema y que tengamos juntas permiten avanzar”.
o empresas equilibradas, que sería que los dos En la lista que han identificado los investiga-
géneros estén entre 40% y 60% en promedio”, dores está que la sociedad atribuye a los hombres
explicó Alexander Guzmán, docente investi- ciertas características o favorabilidad para ocu-
gador y experto en temas de equidad del CESA. par altos cargos y no se generan dinámicas de
Al hacer el análisis específico del merca- cambio para que se entienda que no es el género
do de valores, donde ya establecimos que hay lo que sustenta el ascenso a una posición, sino
1.830 mujeres frente a 1.903 hombres dentro las potencializades del individuo.
del total de trabajadores con un registro activo, “Más que un factor puntual, lo que hemos en-
y donde la menor proporción está en los cargos contrado es que lo que más frena la llegada de
directivos, Janna agregó que “este contraste mujeres a puestos de liderazgo es falta de políti-
posiblemente incluiría tanto factores organi- cas explícitas de las compañías que propendan
zacionales, como personales y sería importante por allanar el camino a la mujer. Por ejemplo,
considerar todos los tipos de sesgos que puedan en particular, si sé que tengo una mujer iden-
estar limitando una mayor inclusión en todos tificada con potencial y está cercana a la edad
los niveles”. de retiro, que es menor a la de los hombres. La
Este es un trabajo que le queda al mercado y a compañía debería tener una política explícita de
las empresas, que en los últimos tres años no ha qué pasa en este caso y lo que hemos visto es que
visto cambios significativos en sus cifras. Mien- no se hace nada. Si las mujeres están cerca a esta
tras en 2019 había 34,9% de mujeres en cargos edad por lo general lo que pasa es que simple-
directivos, hoy la cifra cae a 33,6%. mente las empresas las dejan ir, porque no hay

COMPORTAMIENTO ÚLTIMOS TRES AÑOS MERCADO DE VALORES
Asesor
Digitador (%) financiero (%) Directivo (%) Operador (%) Total (%)
F 11 36,7% 1085 58,5% 77 33,6% 657 40,6% 1830 49%

2021
M 19 63,3% 771 41,5% 152 66,4% 961 59,4% 1903 51%
Total 30 100% 1856 100% 229 100% 1618 100% 3733 100%
F 14 45,2% 1052 58% 78 34,1% 698 41,5% 1842 49%

2020
M 17 54,8% 763 42% 151 65,9% 985 58,5% 1916 51%
Total 31 100% 1815 100% 229 100% 1683 100% 3758 100%
Fuente: AMV
16 44,4% 1037 58,2% 89 34,9% 716 41,2% 1858 49%
F
2019
M 20 55,6% 744 41,8% 166 65,1% 1022 58,8% 1952 51%
Total 36 100% 1781 100% 255 100% 1738 100% 3810 100%
un plan de seguimiento y ahí se ve una pérdida que según se estima a este paso y con las acciones
de capital humano a la que normalmente no es- actuales en el mundo, el WEF habla de 100 o 200
tán expuestos los hombres”, agregó Trujillo. años para alcanzar la equidad de género.
Entre otros factores que han identificado en Para el caso de Colombia, “aún con las ac-
el CESA está que los temas y planes de equidad ciones actuales los movimientos no serían
se dejan solo a las mujeres. “Por ejemplo, cuando abruptos. Si seguimos avanzando podemos ir
hacemos eventos de tendencias, sostenibilidad, conquistando crecimientos marginales de dos
etc., llegan públicos diversos, pero si hacemos un o tres puntos porcentuales en los porcentajes de
foro de mujeres en juntas directivas llegan 90% mujeres en cargos de liderazgo. Pero lo clave es
mujeres y 10% hombres. Y ahí es que vemos que entender que esta es una apuesta de largo plazo
los hombres piensan que la conversación no es y un compromiso que implica que los tomadores
con ellos, cuando en realidad ellos son toma- de decisiones hagan planes claros. No es solo
dores de decisiones y además también se ven empoderar a las mujeres y decirles “ustedes pue-
afectados. Una sociedad sin equidad de género den”, sino también que los hombres entiendan
se ve afectada en general. Hemos analizado que que el tema de género no es algo caprichoso, sino
la falta de equidad afecta a los dos géneros por que tiene muchas aristas y genera valor para las
igual”, agregaron los investigadores. empresas y la sociedad”, agregó Trujillo.
Otro de los choques que enfrentó el camino Específicamente en el tema de beneficios, se
por la equidad de género fue la pandemia, pues han encontrado que las empresas que incorpo-
las mujeres enfrentaron, según señaló la ONU, ran la equidad en los equipos y cargos de lide-
un mayor riesgo de despidos o reducción de ho- razgo ven mayor transparencia corporativa y
ras de trabajo durante períodos de restricciones mejor comunicación con los grupos de interés.
económicas y sociales. Los datos estiman que, a También, se ha establecido que las mujeres en
nivel mundial, entre 2019 y 2020, “4,2% del em- administración y gerencia tienen muchas ca-
pleo de las mujeres se eliminó como resultado de pacidades, por ejemplo, cuando se les entregan
la crisis sanitaria, lo que repre- los recursos de las organizacio-
senta una caída de 54 millones EL DATO nes los cuidan como suyos y los
de puestos de trabajo, en com- equipos adquieren puntos de
49%
paración con el 3% del empleo vista diversos, además de que
de los hombres o 60 millones las mujeres son grandes deci-
de puestos de trabajo”, explicó soras de compras. Así que el
el estudio. tema es pensar que todos tene-
Frente a estos datos, los in- mos que trabajar, educando a la
vestigadores del CESA señala- De los cargos fuerza laboral y estableciendo
ron que el papel de las empresas profesionales en el políticas que abran el camino a
será fundamental, no solo para mercado de valores la mujer de manera equitativa,
recuperar la senda de creci- están ocupados por ya que los sesgos inconscientes
miento, sino para impulsarla, ya mujeres vienen desde la niñez.

ACTUALIDAD NACIONAL
CIELO DESPEJADO
PARA EL VUELO DE
LAS AEROLÍNEAS
LOW COST
desplaZarse en aViÓn es cada vez más
económico. La entrada en escena de las de-
UN VUELCO EN EL MERCADO nominadas compañías low cost a Colombia,
DEL TRANSPORTE AÉREO DE las cuales tienen como premisa fundamen-
PASAJEROS SE VIVE EN EL SECTOR tal su política de precios bajos, ha cambiado
AERONÁUTICO COLOMBIANO, CON por completo el paradigma del transporte de
LA CONSOLIDACIÓN DEL MODELO pasajeros por vía aérea y ha logrado captar el
BAJO COSTO. LAS AEROLÍNEAS ESTÁN interés de nuevos públicos. Esto ha origina-
COMPROBANDO SUS VENTAJAS Y LOS do que se transforme de manera drástica el
PASAJEROS ESTÁN ADAPTÁNDOSE AL status quo del sector y que se abran nuevas
PARADIGMA DE PREFERIR TIQUETES posibilidades a todos los consumidores, per-
MÁS BARATOS, SACRIFICANDO mitiéndoles acceder a un mercado de tránsito
SERVICIOS NO PRIORITARIOS. que en años anteriores había sido considera-
do como exclusivo, y que hoy en día, por sus
precios, se comparan incluso al nivel de los de
un servicio de autobús.

Pese a que cuando recién debutaban en los colombiano; pues estas aerolíneas con etiqueta
cielos nadie apostaba por el éxito de este tipo Low Cost han sido las llamadas a dar acceso y a
de compañías, e incluso se les asociaba con ser- democratizar el transporte aéreo en Colombia
vicios de mala calidad, con el pasar del tiem- con precios bajos, calidad, personalización y se-
po, estas han dejado en claro su capacidad para guridad, como lo confirma la compañía Wingo.
revolucionar la industria y augurar un futuro “De ahí que, nuestro modelo buena onda se tra-
promisorio no tan lejano. Esta sería la razón a duce en ofrecerle a los viajeros altos estándares
la que podría atribuirse la migración de muchas de calidad, puntualidad y flexibilidad, siendo
aerolíneas tradicionales como Avianca, a un mo- transparentes en los cobros de servicios adi-
delo de operación como los de Viva Air, Wingo, cionales, y ofreciendo un portafolio de valores
Easyfly y Ultra Air, que en la última década se agregados como Flex-1, que les permite a todos
han propuesto cambiar el estereotipo de que pa- los pasajeros, independientemente de la tarifa
gar menos significa recibir menos. que adquirieron, realizar un cambio de fecha
No obstante, su reconocimiento se ha des- sin penalidad hasta por 15 días antes del vuelo”.
tacado más allá de sus niveles de crecimiento Sin duda, estas garantías a los clientes han
y evolución en la participación del mercado provocado que las aerolíneas tradicionales o

ACTUALIDAD NACIONAL
legacy, como también son conocidas, se animen

a reaccionar y a replicar este modelo o, en el peor
de los casos, a salir de ciertos trayectos donde la
competencia se hace imposible, así como la tarea
de sobrevivir a un mercado en el que un nuevo
culto a lo barato domina los patrones de unos
consumidores muchos más viajeros, informados
y sensibles al precio.
Ante este panorama y en un mundo donde
el cambio de filosofía terminó por inclinar la
balanza del poder hacia los bajos costos; es a
menudo más probable hallar compañías pre-
ocupadas por buscar la manera de reducir y
sacar el máximo provecho posible de los costes
fijos en los que incurren, para aumentar sus
ingresos. Eso sí, sin poner en juego lo innego-
ciable como es la seguridad, el combustible y
las tasas de aeropuerto en las diferentes ciu-
dades del país que, según Catalina Rendón,
vicepresidenta de Comunicaciones y Experien-
cia del Cliente en Viva Air, son el mantra para
todas las compañías del sector.
Mientras pareciera que la única opción que
les queda a las compañías tradicionales para
evitar ser arrasadas por la competencia es sa-
crificar las comodidades y la calidad que han
caracterizado su servicio, a cambio de tener
menores costos y, por consiguiente, poder
ofrecer mejores precios a sus consumidores,
no significa que esta práctica
haya sido del todo descartada
Gracias al internet, el por las low cost. Es más, su re-
perfil del consumidor formulación sería la clave de
actual es de un viajero la acogida y el buen desempe-
informado, que busca ño de esta categoría. Se trata
por sí mismo las mejores de la f lexibilidad y persona-
opciones de viaje, lización de los servicios que
ingresando a sitios de han podido ofrecer a un pa-
búsqueda especializados sajero, que según Iñaki Uriz,
o cotizando directamente director general de Caravelo,
siempre está buscando la me-
en los sitios web. jor tarifa.
En este sentido, la repre-
sentante de Viva Air explica que una política
de bajos precios, combinada con una serie de
servicios adicionales o extras, constituyen la Así, a la tarifa inicial del tiquete, el pasajero
fórmula mágica del éxito en este modelo de le irá sumando costos por diversos servicios,
negocio. Con este principio coincide la antigua conforme a su elección y presupuesto.
aerolínea AeroRepública que ahora opera bajo “Cuando pagas un tiquete con refrigerio inclui-
la titularidad de Wingo, al anunciar que “las do o una maleta documentada de 20 kilos, no te lo
Low Cost les quitan a los pasajeros la carga de están dando gratis. Esos gastos están desagrega-
tener que pagar por lo que no necesitan. En dos en el total del pasaje. Entonces lo que hacemos
el caso de Wingo, la personalización es parte es permitir que el cliente decida por lo que desea
fundamental de su modelo, pues los viajeros pagar, según sea su necesidad o el interés por la
arman su experiencia como la desean. Pueden comodidad”, aclara Catalina Rendón.
decidir sobre la silla, el equipaje, el check in en William Shaw, CEO de Ultra Air, hace énfa-
el aeropuerto, la fila rápida, entre otros servi- sis en este argumento, aclarando que los clien-
cios, con un costo adicional, pero asequible”. tes hoy en día prefieren gastar su dinero en la

EL DATO
26.884
vuelos realizó la aerolinea Viva Air
durante el año 2021
Ranking de las aerolíneas

más baratas en Colombia (2022)
Pos. % de búsquedas % la más barata
1 EasyFly 0,3% 41,6%
2 JetSmart 1% 41%
3 Viva Air 43,8% 30,6%
4 Viva Air Peru 0,9% 28,8%

5 Sky Airline 0,2% 26,8%
Fuente: Trabber y Aerocivil

6 Spirit Airlines 11,5% 25,8%
7 Satena 4,8% 25,7%
8 Wingo 19,1% 24,2%
9 Volaris 0,8% 23,6%
10 Latam 87,8% 22,6%
todos los “accesorios”, que son los que realmente

encarecen el precio de los tiquetes, poco a poco
han sido eliminados para cumplir con los proto-
colos de bioseguridad, demostrando a los usua-
rios que lo que realmente importa es viajar con lo
necesario y a la medida. En este orden, mientras
las personas están buscando tarifas asequibles
para continuar con sus planes de viaje, estas exi-
gencias se han trasladado a las agencias de vue-
los en una “obsesión por los costos” que permita
que los ahorros de operación puedan ser trans-
feridos a los viajeros, sin sacrificar la seguridad
y la experiencia.
No obstante, los cambios por el imponente vi-
experiencia que puedan tener en el destino al rus también se han representado en nuevos há-
que van, más que invertirlo en un boleto de bitos de los consumidores que han llegado para
avión inalcanzable, porque este no es más que quedarse, incidiendo de forma positiva en el
un medio para llegar donde sueñan. gremio low cost. El más evidente es la tendencia
Por otra parte, la pandemia por el covid-19 a comprar por internet. De acuerdo con Andrés
llegó a reforzar esta tendencia de los consumi- Escobar, director de ExistaYa y Marketing Uni-
dores y probó que el modelo de bajos costos es versity, al menos cuatro de cada diez colombia-
altamente efectivo y que, además, cumple un nos se decidieron por el comercio electrónico en
rol importante en la reactivación de la indus- 2021. Y es que indiscutiblemente, el internet es
tria aérea. considerado el corazón de estas aerolíneas, pues
Catalina Rendón precisa que en un momento es la herramienta por excelencia para mantener
tan convulsionado como el que experimenta el los bajos costos y constituye su canal de venta
mundo por causa de la emergencia sanitaria, más importante.

SECTOR EN CIFRAS
Luego de la crisis que vivió en 2020, la

actrividad económica inició un camino
sostenido de recuperación.
El Índice de Normalidad Global de The
Economist ubicó a Colombia en el puesto 29 en
el mundo, con una normalidad de 65,8 % en
julio de 2021.
Al cierre de diciembre, Colombia llegó al primer
puesto en ese indicador
LOS DIEZ PRIMEROS DEL MUNDO

Llegar a 100 significa volver a la
normalidad previa a la pandemia
Colombia 108,5
Pakistán 107,1
EL CAMINO
Egipto 98,0
Nigeria 97,5
Irlanda 94,0
Hong Kong 92,4
HACIA LA RECUPERACIÓN
DE LA ECONOMÍA
México 92,3
Turquía 89,8
Francia 89,8
LOS NÚMEROS DE LATAM

Dinamarca 89,2 Millones de dosis Aplicadas
Vacunados con dos dosis
Brasil 353
México 159
Transporte
público
Comercio Argentina 85
minorista
Deportes Colombia 70
Perú 55
Tiempo fuera
de casa Tráfico
Brasil 150
urbano
Cines
Argentina 36
ESTE ÍNDICE MIDE Uso de la

Colombia 31
OCHO VARIABLES: oficina
Perú 23
Vuelos
Chile 18

LA PROGRESIVA RECUPERACIÓN SE REFLEJA CRECIMIENTO DEL PIB 17,6%
EN EL AUMENTO DEL ÍNDICE Y en el crecimiento del PIB trimestral,

13,2%
DE SEGUIMIENTO A LA ECONOMÍA que salió de las cifras negativas
20%
0,6% -15,8% -8,4% -3,6% 1,0%
9,6%
0%
2020 I 2020 II 2020 III 2020 IV 2021 I 2021 II 2021 III

-20%
LOS ÍNDICES DE CONFIANZA EMPRESARIAL

ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov
DE FEDESARROLLO TAMBIÉN INDICAN
2020 2021
UNA CLARA REACTIVACIÓN
Índice de confianza industrial Índice de confianza comercial
A MEDIDA QUE LA PRODUCCIÓN 2020 2021
INDUSTRIAL AUMENTA, DECRECE EL DESEMPLEO
ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov
Indice de producción real de la industria (eje izq)
Tasa de desempleo (eje der) 40%
41,5%
200
20% 20%
150
15,2%
15% 0%
100
10% -20%
2020 2021
ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov -40%
30.000
% vacunados dos dosis 100%

CASOS DIARIOS DE COVID
Y VACUNACIÓN COMPLETA
20.000
Casos diarios
50%
mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov ene
2020 2021 2022

ACTUALIDAD INTERNACIONAL
HISTORIAS DE
NEGOCIOS QUE
NACIERON DE
UNA AGITADA
OPA
LAS OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN HAN SIDO
INSTRUMENTOS MUY UTILIZADOS EN LAS BOLSAS DE
VALORES, PRINCIPALMENTE EN EE. UU. Y EUROPA, Y HAN
DADO LUGAR A NEGOCIACIONES MUY SONORAS EN LA
HISTORIA CORPORATIVA. ESTE ES UN REPASO A AQUELLAS
QUE, EN SU MOMENTO, SACUDIERON LOS MERCADOS.

opa hostil. El adjetivo que, en el mundo grandes de la historia del mercado de Mergers
financiero, viene a describir un procedimiento and Acquisitions (M&A.
específico dentro de un movimiento de merca- En el caso de América Latina, las OPA hostiles
do, una oferta pública de adquisición que se hace no suelen ser una costumbre y mucho menos al-
sin previo aviso y sin concertar. Ahora bien, en tamente mediáticas. Sin embargo, hay empresas
el caso de la principal noticia de los mercados en la región que se han lanzado a utilizar esta
colombianos, esta palabra se ha significado en herramienta de M&A.
todo su esplendor, con todos sus matices y lectu-
ras colaterales. PRUDENCIA EN AMÉRICA LATINA
El comportamiento de los mercados, naciona- Este es el caso de CEMEX, que en abril de 2007
les e internacionales, ha estado marcado recien- lanzó una OPA hostil sobre la australiana Rinker,
temente por la vulnerabilidad, tanto económica aunque poco tiempo después la operación se
como social, que se ha consolidado durante la convirtió en amistosa, para cerrarse por 15.300
pandemia por covid-19. Ante esta situación se millones de dólares de la época. Con inversiones
han activado nuevos movimientos de compras como estas, la mexicana se consolidó como una
y fusiones de empresas que nos hacen recordar de las cementeras más grandes del mundo.
otros tiempos, otras jugadas de estrategia que Sin embargo, el idilio no duró mucho y la
han marcado el mundo de los negocios. altísima carga de deuda que asumió la com-
Cada historia que encierra una OPA hostil, pañía fue insostenible en medio de la crisis
como en este reciente caso colombiano, esconde económica que estalló en los siguientes años.
estrategia, anécdotas, rencor, furia financiera Desde 2015 la cementera mexicana se encuen-
y recias defensas. A continua- tra en un plan de desinversiones para aligerar
Los estudios de las ción, presentamos algunas que su carga de deuda.
grandes firmas de se llevaron a cabo y alcanzaron
asesoría internacional su objetivo, pero eso no signi- ES EL MERCADO, Y POCO MÁS
avizoran un fuerte fica que se convirtieran en un Si vamos un poco más atrás, nos encontra-
aumento de fusiones y buen negocio. remos con una historia que mostró que estos
adquisiciones corporativas movimientos no implican siempre un buen re-
en 2022 y, aunque no LA BOTELLA DE LA DISCORDIA sultado en el largo plazo. Los protagonistas fue-
pronostican porcentajes Uno de los casos emblemá- ron AOL y Time Warner.
precisos, no pocas serán ticos en cuanto a hostilidades Aunque algunos directivos de Time Warner
empresariales lo protagonizó lo negaron en su momento, la fusión “amistosa”
resultado de OPA exitosas. InBev, que en 2008, lanzó una por 164 mil millones de dólares en 2000 se acep-
oferta de compra por Anheuser-Busch por 65 tó para evitar una OPA hostil.
dólares por acción, unos 46.000 millones de dó- En su momento, la revista TIME denominó
lares del momento. esta jugada como The Big Deal, a lo mejor, pre-
Inmediatamente se encendieron las alarmas, viendo lo que vendría después del cierre de la fu-
y las demandas. Ambas empresas jugaron sus sión. Pocos meses después, la economía entró en
cartas, pero InBev aumentó a 70 dólares por recesión y estalló la burbuja de las puntocoms.
acción su oferta, lo que hizo que el negocio al- En solo dos años, la nueva empresa perdía más
canzara la friolera suma de 52.000 millones de de 200.000 millones de dólares y, para el tercer
dólares. año su cotización había caído 70%.
Entre medias, los miembros de la familia
Bush se enfrentaron entre ellos y la venta signifi- IMPACTOS MÁS ALLÁ DE LOS MERCADOS
có la “caída de una dinastía”, como lo llamó en su No todas las OPA hostiles tienen detrás egos o
momento el New York Times. rencillas personales. Además
No podemos olvidar, que mien- EL DATO de las bien conocidas OPA para
tras este trato se negociaba, el ganar cuotas de mercado y ex-
19
mundo se encontraba inmerso pandir rendimientos, también
en una de las más profundas están aquellas en las que se
crisis económicas. juegan hasta objetivos geopo-
Después de este movimien- líticos.
to, InBev iría por más y ocho Algo así sucedió en 2016, con
años después, en 2016 se fu- Mil millones de dólares la OPA hostil hecha por la em-
sionó con SABMiller, con la pagó Kraft por Cadbury presa china MIDEA por el fabri-
que cerraron un acuerdo por en 2010, tras una cante alemán de robots, KUKA,
104.000 m i l lones de dóla- OPA que estremeció en una operación en la que
res, una de las fusiones más a las autoridades ofreció 115 euros por acción, y

Los protago-
nistas de las
antiguas OPA
eran los co-
rredores de
Wall Street,
quienes
recibían las
ofertas de
venta.
para la que buscaba la mayor proporción posible Después de diversas estrategias para resis-
de la empresa. tir, las defensas de Cadbury cayeron ante una
La transacción alcanzó los 4.500 millones de oferta de 19 mil millones de dólares, que su-
euros y MIDEA se quedó con el 85,7% de la com- ponía una mejora sobre la prima de la oferta
pañía alemana, pues alcanzó el 72,2% de la mis- inicial de un 14%.
ma en la OPA y ya contaba con el 13,5%. Midea
alcanzó el 86% de la participación en KUKA al LA LEYENDA HOSTIL
final de la OPA y la transacción alcanzó los 4.500 El caso de estudio, la analizada en los MBA y
millones de euros. en los cursos de M&A del mundo y la que está
Pero el proceso provocó muchas controver- un poco trillada es la leyenda de las OPA hostiles
sias, sobre todo en materia de seguridad na- que se vio en 1988, entre KKR y RJR Nabisco.
cional. El gobierno alemán y la Unión Europea La toma hostil que costó más de 31 mil mi-
advirtieron que dejar que tecnologías avanzadas llones de dólares (incluyendo deuda) fue la ma-
europeas cayeran en control de las empresas yor OPA realizada por una compañía hasta esa
chinas podría convertirse en un riesgo asociado fecha. Y lo que sucedió después se cuenta en el
en los próximos años. libro Barbarians at the Gate.
Es más, después de este negocio, el presi- A pesar de las expectativas del mercado, los
dente de la Comisión Europea de la época, rendimientos de la operación fueron bajos para
Jean-Claude Junker, aseguró que buscaría po- el fondo de capital de riesgo, KKR, cuando la fir-
deres para filtrar las adquisiciones extranjeras ma estaba acostumbrada a márgenes del 20% en
en sectores que se consideraban estratégicos las últimas décadas.
para la UE. El modelo de la operación, que se basaba prác-
Una situación similar se vivió durante la OPA ticamente en apalancamiento financiero fue de
hostil que lanzó Kraft Foods para hacerse con más de 25.000 millones de dólares, un hecho sin
Cadbury en 2009. Las derivadas de la intención precedentes hasta ese entonces.
de compra hicieron que, incluso, el gobierno bri-
tánico alzara la voz y se revisaran las reglas de ¿BACK TO THE 80S?
compra por parte de compañías extranjeras en En el panel sobre Adquisiciones Hostiles du-
el Reino Unido. rante el covid-19, organizado por la Society for
La primera oferta de Kraft fue de 16 mil millo- Corporate Governance en Nueva York, en sep-
nes de dólares, monto que rechazó Cadbury de tiembre de 2020, expertos como Betsy Atkins,
inmediato, y abrió la puerta a las hostilidades. Joele Frank, David Rosewater de Morgan Stanley
Kraft llevó la propuesta a los accionistas para y Kai Liekefett. recordaron que este era un ins-
presionar a los directivos. trumento muy usado en los 80, incluso, durante

1988 se presentaron 160 OPA hostiles de empre- bursátiles que, al amparo de tales ofertas pue-
sas de Estados Unidos. den asistir al aumento de las cotizaciones de las
Pero después de esta década, las OPA hostiles acciones de las empresas pretendidas.
disminuyeron en número e incluso se convir- Otro factor a factor del apetito comprador es el
tieron en algo “raras”. Los expertos recordaron deseo de muchas empresas de “reevaluar, rein-
que en 2019, por ejemplo, en EEUU solo se pre- ventar y replantear su futuro”, lo que las hará
sentaron 15. audaces en sus ofertas. “Las empresas están bus-
Pero tras la pandemia de covid-19 las cosas cando objetivos intersectoriales para ampliar su
podrían cambiar, es más, ya vemos los cambios. oferta de productos y servicios, un diferenciador
Este hecho inusitado ha generado grandes bre- clave para atraer y retener a los clientes en un
chas entre empresas, y la recuperación no ha mercado ferozmente competitivo”, indica el in-
sido igual para todos los sectores, por lo cual se forme, basado en las respuestas de los líderes
abren espacios para que las OPA hostiles pros- corporativos.
peren. Al cierre de 2021 los volúmenes globales de fu-
Las alarmas no vienen solo por parte de al- siones y adquisiciones cerraron con un nuevo ré-
gunos expertos ni de forma individual, desde cord histórico. Según datos de Refinitiv el monto
la primavera de 2020, Goldman Sachs, está ad- de las operaciones de este tipo superaron los 5,8
virtiendo a sus clientes corporativos sobre los billones de dólares, superando los 5,2 billones de
“asaltantes corporativos” que podrían rondar dólares que se habían logrado en 2007, y que era
los negocios como consecuencia de la crisis del el récord por batir.
coronavirus. La posibilidad de conseguir financiación ba-
El último Barómetro de Confianza del Capital rata y la volatilidad de los mercados han aporta-
Global, que realizó EY entre más de 2,000 líderes do enteros a este tipo de operaciones, que, si bien
ejecutivos de todo el mundo, señala que las con- pueden ser hostiles o amistosas, representan la
diciones para las fusiones y adquisiciones siguen recolocación de activos y de capital en el último
siendo favorables, teniendo en cuenta “los bajos año. En 2021 se cerraron 62.193 acuerdos de com-
tipos de interés, los mercados de capitales y el pra, un 24% más que en 2020.
abundante capital privado”. Desde diferentes centros de análisis se vati-
Y un mecanismo para comprar es, no hay cina un 2022 de grandes oportunidades para el
duda, la utilización de las OPA, razón por la cual sector de fusiones y adquisiciones.
no es difícil predecir que este año aumentarán, La encuesta hecha por KPMG, a finales de
hostiles o amistosas, a través de los mercados 2021, a más de 350 líderes empresariales arrojó
que estos no ven desaceleración en el mercado
de acuerdos, e incluso algunos aseguran que es
LAS MÁS GRANDES OPERACIONES M&A el momento de competir, pues tienen acceso a
Cifra en miles de millones de dólares cantidades impresionantes de liquidez y sienten
la presión de los accionistas por aumentar sus
1999
Vodafone valoraciones.
202,8
y Mannesman Los análisis de firmas de asesoría internacio-
nal coinciden en que hay seis campos de acción
2000 AOL y Time Warner 182,0 empresarial que se perfilan como los más atrac-
tivos para las empresas con sed de compra y en
Gaz de France los que, por tanto, no será extraño presenciar
2007
y Suez
182,0 el surgimiento de OPA por todo el mundo: Son
estos la infraestructura, los servicios de salud,
Verizon y Vodafone 130,0
las compañías fintech, las energías limpias, las
2013
farmacéuticas y las siempre atractivas firmas de
telecomunicaciones.
Fuente: DealRoom by M&A Science
Dow Chemical En el caso de Latinoamérica el mayor volu-

2015 130
y DuPont
men de operaciones en 2021, según el Reporte
United Technologies
Anual de la firma especializada Transactional
2019 121,0 Track Record, se registró en Brasil. Le siguieron
y Raytheon
México, Chile; Colombia, Argentina y Perú. Son
At&T y Time 108,0 los mismos candidatos para presenciar más fu-
2018
Warner siones y adquisiciones en este año. Cuántas a
través de OPA es algo que nadie se atreve a pro-
2015 AB InBev y 107,0 nosticar. Pero para los mercados de valores será
SABMiller una fuente de dinamismo.

LAS EMISIONES
MÁS SEDUCTORAS
EN EL MUNDO SON
LAS DE BONOS
VERDES los grandes traders de la inversión in-

ternacional en bonos, aquellos cuyas decisiones
LAS FINANCIACIONES DE RECURSOS no mueven miles, sino millones de dólares, aún
PARA ESTADOS Y EMPRESAS, seguían elaborando sus estrategias para el 2022,
MEDIANTE INSTRUMENTOS DE DEUDA cuando los ejecutivos especializados de Credit
VERDE, ALCANZARÁN ESTE AÑO EL Suisse y del Deutsche Bank les informaron, re-
BILLÓN DE DÓLARES. ES UN NUEVO cién al empezar la segunda quincena de enero,
MERCADO FINANCIERO GLOBAL QUE que estaban colocando un bono a cinco años, con
SE CONSOLIDÓ EN UNA DÉCADA Y SE dos parámetros muy atractivos.
CONVIRTIÓ EN CLAVE EN LA LUCHA De un lado, el emisor era un A+, el Banco
CONTRA EL DAÑO CLIMÁTICO. de Desarrollo de América Latina, CAF, cuya
calificación internacional acababa de ser su-
bida en su perspectiva a positiva por parte de
Fitch Ratings. Y de otro lado, los bonos tenían
un factor que los hacía muy atractivos: eran
verdes.
Su condición de verdes, cer t if icada in-
ternacionalmente, les obligaba a destinar
los capitales que levantaran en la emisión
a financiar proyectos de transporte masivo

limpio, energía renovable y protección de pero esa preferencia se extiende ahora a los bo-
biodiversidad en los países de su campo de nos sociales y a los sostenibles. Lo comprobó en
acción, los latinoamericanos. este febrero Chile, con una colocación soberana
El prestigio y la aceptación que han ganado de sostenibles en moneda estadounidense, en
en los últimos diez años los bonos verdes es muy tres paquetes con vencimientos a cinco, doce y
fuerte entre los grandes jugadores de los mer- 20 años, por USD 1.500, USD 1.500 y USD 1.000
cados internacionales. Y el resultado es que la millones, con lo cual levantó en total USD 4.000
entidad emitió su primer bono verde del 2022 en millones a tasas cupón de 2.75%, 3.5% y 4%, res-
el mercado suizo, por USD 382 millones, a cinco pectivamente.
años y con tasa cupón de 0.45%. Chile es un país que ya tiene cifras de respeto
Para la CAF, dos ventajas tiene esta operación: en este nuevo financiamiento. Desde 2019 ha
no solo la de financiarse internacionalmente a emitido USD 17.800 millones en bonos sociales,
tasas competitivas, sino que, mirando más le- USD 7.700 millones en verdes y USD 5.500 mi-
jos en el horizonte, se trata de un nuevo paso llones en sostenibles, para un total de mostrar
hacia la idea que su presidente ejecutivo, Sergio ante la comunidad financiera internacional:
Díaz-Granados, ha enfatizado: “nuestra inten- USD 31.000 millones.
ción es convertirnos en el banco verde de Amé-
rica Latina”. TIPOS DE BONOS
Ya había muy buen mercado internacional Las emisiones internacionales de bonos
antes de la pandemia para títulos valores verdes, verdes se remontan a 2008, cuando el Banco

Mundial emitió el primero. Cinco años más tar-

de, la Corporación Financiera lnternacional
emitió un verde global por USD 1.000 millones,
lo que fue un impulso para visibilizarlos mun-
dialmente. Hasta el primer semestre de 2021,
la Corporación ha hecho 20 emisiones con 178
bonos por USD 10,5 biliones.
Se empezó a denominar verdes a los bonos
cuyos dineros financiaban exclusivamente, par-
cial o totalmente, proyectos verdes. Además, son
soberanos si los emiten los gobiernos. Clima-
te Bonds Initiative (CBI) recuerda que “la mejor
práctica mundial es que los bonos y préstamos
se emitan de acuerdo con los Principios de Bonos
Verdes (GBP, por sus siglas en inglés), los Princi-
pios de Préstamos Verdes, la Taxonomía y el Es-
tándar de Climate Bonds, así como con una serie
de pautas específicas de cada país”. La etiqueta
de “verde” es aplicable igualmente a otros forma-
tos de deuda, como las colocaciones privadas, las
titularizaciones o fideicomisos.
Los Principios de Bonos Verdes señalan las
categorías elegibles: energías renovables; efi-
ciencia energética; prevención y control de la
contaminación; gestión sostenible de los recur- Chile ya tiene su plan, que incluye una emisión
sos naturales y el uso de la tierra; conservación total de bonos por USD 20.000 millones, y que
de la biodiversidad terrestre y acuática; trans- ya ha definido como proyectos prioritarios para
porte limpio; gestión sostenible del agua y de ser cobijados con los recursos correspondien-
las aguas residuales; adaptación al cambio cli- tes, que el 56% será para sistemas de transporte
mático; productos adaptados limpio (lo cual significa movilidad sostenible y
a la economía ecológica y / o nuevos buses eléctricos), el 6% para programas
El posicionamiento de circular, tecnologías y procesos de eficiencia energética, y el 38% para subsidios
los bonos verdes es el de producción; y los edificios destinados a planes de energía renovable en sec-
mayor fenómeno en ecológicos. tores vulnerables y edificaciones verdes.
las finanzas mundiales La realidad de las necesida- Colombia cumplió en 2021 su programa de
desde la crisis de des de financiamiento llevó al emisiones verdes, con dos subastas de Títulos
las subprime de concepto de bonos sociales, si de Tesorería en pesos colombianos, por COP 1,49
2009. Durante el año su impacto financiero se diri- billones, un monto menor en COP 514.000 mi-
pasado, el volumen ge a proyectos sociales, sin la llones que el portafolio de inversiones verdes
de bonos verdes limitación de ser verdes. Y por elegibles, el cual suma COP 2 billones.
el mismo camino se llegó a la “En la primera subasta logramos un récord de
vendidos en todo el denominación más ambicio- demanda y una distribución balanceada entre
mundo ascendió a USD sa aún, de bonos sostenibles, inversionistas locales y extranjeros. En la segun-
517.000 millones. cuando los recursos captados da, la competitividad en términos de costos de los
se aplican a una combinación bonos verdes fue mayor que la de los convencio-
de proyectos verdes y sociales. nales, a pesar del ambiente de mayor volatilidad
Los otros tipos de bonos que han ido despun- en los mercados de deuda pública emergentes”,
tando en el panorama financiero internacional explicaba al respecto el ministro de Hacienda y
son los de género, cuando se destinan íntegra- Crédito Público, José Manuel Restrepo.
mente a programas para eliminar escollos a la Restrepo hacía referencia a que los TES con-
igualdad de acceso femenino a diversos progra- vencionales con vencimiento en 2031 se coloca-
mas. ron a una tasa de 8,025%, en tanto los TES Verdes
Para financiar proyectos marinos y oceánicos 2031 se subastaron a 7,877%.
que conlleven claros beneficios ambientales y
climáticos, el entorno financiero global adoptó LAS PRIORIDADES
la denominación de bonos azules. Lo más importante de los TES Verdes es
No es tiempo de dejar pasar las oportunidades que generaron recursos para un Portafolio de
y la preferencia de los mercados internacionales. Proyectos, que deberá empezar a ejecutarse

EL DATO
30.200
Millones de dólares sumaron los bonos
verdes latinoamericanos en 2021
EMISIONES DE BONOS VERDES EN EL MUNDO

Cifras en miles de millones de pesos
1.000
750
500
250
este año. Si se cumplen, serán abarcados con
estos recursos, 27 planes de seis categorías:
El presupuesto más amplio, de COP 805.000
millones corresponde a proyectos de gestión, 0
aprovechamiento y saneamiento del agua, 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
que se lleva el 40 % de los recursos planeados. Fuente: CBI
Ejemplo de un programa que se emprenderá

es el de optimización del tratamiento de las Las ventas de bonos verdes de América Latina
aguas residuales urbanas en cuencas críticas alcanzaron US$30.200 millones en los 12 meses
del territorio nacional, con un costo de COP 55 acumulados a junio de 2021, último dato del que
millones. dispone CBI, entidad que recopila toda la informa-
Un segundo grupo de proyectos verdes que se ción mundial al respecto. De ese valor, US$10.300
financiará con los TES Verdes es el de transporte millones los colocó Brasil, en tanto, US$9.500 mi-
limpio y sostenible, que suma COP 514.000 millones se emitieron en Chile y US$4.000 millones,
llones (27% del total) y en el que se incluye obras en México.
como la construcción del tramo 1 de la primera Mil posibilidades tiene la deuda verde: Colombia
línea de metro de Bogotá, las fases II y III de la planea emitir para mitigar emisiones de gases de
extensión de la troncal NQS del Transmilenio efecto invernadero y para financiar alumbrado
Soacha, y la implementación de los sistemas in- público con luminarias LED. Brasil prepara emi-
tegrados de transporte masivo para Cartagena, siones para financiar ferrocarriles de carga y para
Cali y Envigado. proyectos de energía eólica y solar. México fon-
La financiación verde para este año abarca deará planes de agricultura protegida y proyectos
también proyectos de servicios ecosistémicos forestales inteligentes, y analiza la posibilidad de
(como la administración de las áreas del sistema emitir bonos sostenibles en Japón. Argentina am-
de Parques Nacionales Naturales), o el desarrollo pliará uno de sus parques eólicos.
de fuentes de energías no convencionales para Una encuesta de CBI pronostica que en este año,
zonas no interconectadas. las inversiones mundiales en bonos verdes llega-
El posicionamiento de los bonos verdes y los rán a la impensable, hace solo unos años, cifra de
temáticos es el mayor fenómeno en las finanzas un billón de dólares. Ello tiene un lado bueno y
mundiales desde la crisis de 2009. Según CBI, en otro muy malo. El primero consiste en que se trata
2021, el volumen de bonos verdes vendidos en de un hito de las finanzas verdes. El segundo es la
todo el mundo ascendió a USD 517.000 millones, evidencia de que la gravedad de la crisis climática
el monto anual más alto desde que estos títulos es de tal dimensión que el mundo buscará este año
valores debutaron en el escenario global. financiar un billón que no tiene.

CONOCIMIENTO
EL ROL QUE DESEMPEÑA

UNA SOCIEDAD
COMISIONISTA

HERMES CORREDOR, UN PROFESIONAL
DEL MERCADO DE VALORES, LE EXPLICA
A UN NUEVO INVERSIONISTA CUÁLES
SON LAS FUNCIONES DE UNA SOCIEDAD
COMISIONISTA DE BOLSA DE VALORES Y
LA IMPORTANCIA DE SU TRABAJO PARA
CANALIZAR RECURSOS QUE FINANCIAN
PROYECTOS EMPRESARIALES
en la bÚsqueda de opciones para inver-

tir nuestro dinero, siempre escuchamos hablar
del mercado de capitales. Lo primero que de-
bemos entender es que dentro de ese mercado
hay varios jugadores, como la Bolsa de Valores
de Colombia, que provee la infraestructura para
hacer las transacciones. pero también hay que
incluir a los Depósitos Centralizados de Valores,
la Cámara de Riesgo Central de Contraparte y las
sociedades comisionistas de bolsa.
Para un ahorrador que tenga deseos de lan-
zarse a invertir en el mercado de valores es pre-
ciso acudir a una sociedad comisionista.
Bueno y entonces, ¿qué hace una comisionis-
ta? ¿Las necesitamos para entrar al mundo del
mercado de valores? Se trata, por cierto, de un
mundo que suena enigmático y emocionante,
a juzgar por las imágenes que nos ha impuesto
el cine.
Nadie mejor para despejar nuestras dudas
que un protagonista del mercado de valores.
Dispuesto a ayudarnos a empezar a entenderlo,
encontramos a un profesional de ese sector, Her-
mes Corredor, quien en medio de una agitada
jornada de compras y ventas, de atención a sus
clientes y de estar atento a un torbellino de
información simultánea en dos pantallas,
hace una pausa para atender nuestras in-
quietudes.
Para empezar, Hermes, quiero entender

ese concepto del mercado de capitales…
Se lo resumo en que es el escenario don-
de se ponen en contacto los que necesitan
recursos con los que los ofrecen, y que está
conformado por una serie de instrumentos y
formas de negociación que facilitan la inver-
sión de capitales.
¿Y en ese escenario qué papel juegan las co-

misionistas?
Las comisionistas reciben recursos de sus
clientes y los invierten en los instrumentos del
mercado, de acuerdo con las instrucciones del
cliente. Por su parte, las empresas llegan al mer-
cado, para financiar sus proyectos.

CONOCIMIENTO
¿Cualquiera puede participar en el mercado EL DATO

de capitales?
$29,5
Claro que sí. El sistema permite que cualquier
persona que tenga unos recursos económicos
disponibles pueda ingresar a través de una socie-
dad comisionista de bolsa de valores.
¿Pero eso quiere decir que yo no puedo ir di- miles de millones se negociaron en
rectamente a la Bolsa y decir “quiero comprar renta variable en la BVC en 2021
acciones de X o Y empresa”?
El proceso es sencillo pero muy efectivo para
el inversionista, porque es de mucha responsa- Hay muchas posibilidades: productos de
bilidad. Las sociedades comisionistas son per- renta fija, de renta variable, derivados, divisas,
sonas jurídicas constituidas como sociedades fondos en inversión colectiva (FIC), y fondos de
anónimas, autorizadas y vigiladas para ofrecer el capital privado (FCP).
servicio de intermediación entre el inversionis-
ta, como usted, quien ofrece unos recursos, y las ¿Me puede explicar qué es cada una?
empresas, privadas o públicas, que los necesitan. Los productos de renta fija informan de an-
temano los intereses que generarán. Los de
Me gusta que me haya calificado como “in- renta variable no garantizan rentabilidad fija
versionista”… y están sujetos a factores como las utilidades
Es que inversionistas son las personas, natu- de la empresa o las variaciones en los precios
rales o jurídicas, que llevan su dinero al mercado de los valores. Si usted invierte en acciones,
de valores con el propósito de obtener una renta- se convierte en accionista de la empresa en la
bilidad. Además, le aclaro que existen dos tipos que invierte. Los productos derivados son ins-
de inversionistas: los inversionistas profesiona- trumentos financieros cuyo valor deriva del
les y los clientes inversionistas. comportamiento de los precios de otro activo,
denominado “activo subyacente”. Existe una
Bueno, como inversionista contacto a una gran variedad de activos subyacentes: accio-
de las sociedades comisionistas, ¿y qué pasa nes, divisas, materias primas,
después? tipos de interés, entre otros. El
La sociedad comisionista le creará una cuenta El mercado de valores mercado de divisas consiste
para administrar sus inversiones. En esa cuenta permite que el en invertir en moneda extran-
se establece su perfil de riesgo (moderado, conser- inversionista, una jera. Los FIC son mecanismos
vador o arriesgado) para así definir en qué cam- vez cumplido el plazo para invertir los recursos de
pos pueden ser mejores sus inversiones y cuáles se estipulado para la varias personas en un porta-
ajustan a sus necesidades. Luego viene un proceso inversión, redima esos folio de activos. Los FCP in-
de asesoría sobre los productos más interesantes recursos. O si desea vierten en empresas que no
y adecuados, de acuerdo con los objetivos de la continuar, los puede cotizan en bolsa.
inversión y la suma que piensa invertir. volver a colocar en
Un experto profesional de la comisionista lo ¿Al mercado de valores y a
tendrá al tanto de la evolución de la inversión,
otras alternativas las comisionistas quien las
le recomendará qué opciones estudiar, siempre que se acomoden a vigila?
buscando el incremento de la ganancia y el éxito sus necesidades. B á s ic a m e n t e t r e s e n t i-
de la inversión. dades: el Congreso de la Re-
pública, el Gobierno nacional por medio del
¿Eso quiere decir que no cualquiera puede Ministerio de Hacienda y Crédito Público y
hacer esa intermediación? la Superintendencia Financiera de Colombia.
Así es. El Autorregulador del Mercado de Va- También está el Autorregulador del Merca-
lores (AMV) es el ente que certifica a los profe- do de Valores, que se encarga de velar por la
sionales idóneos para esa mediación, pues deben transparencia, confianza e integridad de las
acreditar elementos técnicos, conceptuales y operaciones y de los operadores, y tiene fun-
éticos, con el fin de tener altos estándares de ca- ciones normativas, disciplinarias, de supervi-
lidad y profesionalismo entre los operadores. sión y certificación.
¿Y en qué productos se hacen las inversiones Quiero aprender más de este mercado.
de los que queremos incursionar en el merca- ¿puedo volver a consultarle?
do de valores? Con mucho gusto. Estaré a sus órdenes.

PERFÍL: LÍDERES QUE INSPIRAN
EL COMPROMISO
SOCIAL ES LA
PASIÓN DE GONZALO
RESTREPO
GONZALO RESTREPO LÓPEZ ES UNO DE
LOS EMPRESARIOS COLOMBIANOS CON
MAYOR SUCESO Y TRAYECTORIA. SU
PASO POR EL GRUPO ÉXITO LLEVÓ A ESA
COMPAÑÍA A NIVELES NUNCA VISTOS
Y SU VISIÓN DE PAÍS Y COMPROMISO
SOCIAL LO HACEN UN REFERENTE
OBLIGADO EN COLOMBIA Y LA REGIÓN.
el trabajo y la familia son los com-

bustibles que Gonzalo Restrepo López necesita
todos los días para ser feliz. Por eso están presen-
tes en cada momento de su jornada y cuida con
esmero los pequeños detalles tanto de su vida EL SUCESO
laboral como familiar. Al llegar a la presidencia del Éxito, de 39
Restrepo es el mayor de seis hijos de una fami- años, en 1990, Restrepo recibió la compañía
lia típica antioqueña. Con sus padres y herma- con cinco almacenes: cuatro en Antioquia
nos construyó una empresa familiar, almacenes y uno en Bogotá. Tras 22 años de gestión al
Flamingo, basada en proporcionar crédito para frente del Grupo Éxito, ese conglomerado se
proveer de productos y servicios a las personas constituyó en la principal empresa privada
menos favorecidas de Antioquia. del país en generación de empleo y la segunda
Con esa misma concepción social basó su en términos de venta con 427 almacenes en
recorrido por el mundo empresarial. Es ad- Colombia y 52 en Uruguay.
ministrador de empresas de la Universidad Además, bajo su gestión, la compañía in-
de Syracuse y tiene un MBA en Mercadeo de gresó al mercado de capitales, implementó
la Universidad de Georgia (Estados Unidos). una exitosa estrategia de desarrollo de nego-
Pero, sin lugar a dudas, su paso por la presi- cios complementarios como el inmobiliario
dencia del Grupo Éxito marcó su vida laboral y otros como Tarjeta Éxito, Seguros Éxito y
debido a los excelentes logros obtenidos en Viajes. Adicionalmente, entraron en funcio-
esta compañía, tanto en lo económico como namiento las estaciones de servicio de com-
en lo social. bustible.

Gonzalo Restrepo tiene un
nivel de ocupación casi tan
alto como el que tenía cuan-
do conducía el Grupo Éxito.
Fraternidad Medellín y Fundación Éxito, entre otras

más. Además, maneja una family office que hace in-
versiones en proyectos de construcción. Y también
se dedica a la exportación de flores.
Se dedica mucho a estudiar y nunca falta a su
clase de francés, de dos horas, todos los jueves. Es
ciudadano galo, país que visita con frecuencia y del
que es consejero comercial en Colombia. Su visión
social lo llevó a integrar la Junta Directiva de Ecope-
trol, en 2014, y un año más tarde ser designado como
negociador, por parte del Gobierno de Juan Manuel
Santos, en la Mesa de Negociación con las Farc en La
Habana (Cuba).
Esta experiencia le dejó una visión clara de que
esa paz aún está en construcción. “Participé del Pro-
ceso de Paz, que no es perfecto. Pero en Colombia
no ha habido ninguno perfecto. No lo fue la paz con
los paramilitares, ni con la guerrilla de las Farc, ni
el M-19. Es como en el mundo de los negocios. Un
negocio es un compromiso de dos o más lados. Al
punto que se llega es a un punto
intermedio, donde ningún lado
queda absolutamente contento
de lo que quería, pero se logra Gonzalo Restrepo se retiró
hacer el negocio. Así es una paz. de la Presidencia de
Creo que Colombia debe buscar Grupo Éxito en 2013,
la paz ante todo”. pero en la práctica no se
ha jubilado. Ahora tiene
EL PRESENTE muchas más ocupaciones
Hoy sus días se reparten en- con su participación en
tre Medellín, el Oriente antio- varias juntas directivas,
NUEVOS RUMBOS queño y sus viajes, que, pese a la incluso en Europa, y la
En febrero de 2013 dejó la Presidencia del Gru- pandemia, se reactivaron de a
po Éxito y, paradójicamente, si alguien pensaba poco. “La pandemia nos afectó
family office que conduce.
que iba a descansar del agitado día a día que repre- a todos la vida. El primer año me
senta una compañía como esta; sus ocupaciones la pasé en una pequeña finca en Rionegro, con mi
se multiplicaron. esposa y mi hija de 10 años. Tuve mucha conec-
“Mi vida es tan ocupada, o más, que cuando tividad y muy buena, pero no salí. Nunca bajé a
estaba al frente del Grupo Éxito. Mi familia tiene Medellín. Después pasamos a un modelo híbrido
un porcentaje alto en almacenes Flamingo, que es y comencé a viajar, con muchos cuidados. Volvi-
el trabajo de toda la vida. Hago parte de diferentes mos a una vida no normal, sí extraña. A mí no me
juntas directivas y participo en procesos comer- gusta mucho que la casa se vuelva la oficina, pero
ciales entre Francia y Colombia. Además, están sigo aún con muchas reuniones virtuales”.
todas las ocupaciones familiares, que son muy A Gonzalo Restrepo López, a pesar de sus múlti-
importantes”, asegura Restrepo. ples ocupaciones, actividades sencillas, como llevar
Esa atareada vida después de más de dos décadas a su hija al colegio, le alegran bastante la vida. Por
al frente del Grupo Éxito está repartida entre las jun- eso quiere que ella y los niños colombianos crezcan
tas directivas de empresas como de Smurfit Kappa, en un territorio mejor cada día. “Este país está lleno
en Dublín (Irlanda), Cardif Seguros, Proantioquia, de buenos ejemplos, pero la cosa es trabajando”.

CIFRAS E INDICADORES ECONÓMICOS
MACROECONOMÍA
ISE INFLACIÓN
El ISE para el mes de noviembre de 2021 se ubicó en 125,54, Se puede observar cómo la inflación anualizada es de 5,62% y
lo que representó un crecimiento de 9,56% respecto al mismo se encuentra por encima del límite propuesto por el Banco de
mes del año anterior; manteniendo la tendencia positiva del año la República.
2021 en la evaluación de la acatividad económica del país en el Inflación acumulada 12 meses Límite superior rango meta
corto plazo Meta de inflación Límite inferior rango meta
10%
30
25
25,8 9%
20 8%
15
9,6 7%
10
6%
5,62
5
0 4,1 5%
-5
Fuente: Dane
4%
-10
-15 3%
-20 2%
-25
-20,7
ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21 abr-21 jul-21 oct-21 nov-21 1%
0%
SALARIO MÍNIMO EN COLOMBIA Ago-16 Ene-17 Ago-17 Ene-18 Ago-18 Ene-19 Ago-19 Ene-20 Ago-20 Ene-21 Ago-21 Ene-21
Fuente: Dane
El salario mínimo legal para el año 2022 en Colombia se fijó en
un millón de pesos ($1.000.000) mensuales. Esto representa un INFLACIÓN POR TIPO DE BIENES Y SERVICIOS
aumento del 10.07% comparado con el año anterior. Al cierre del 2021, la inflación por categorías de bienes y
servicios diversos presentó una variación de 5,62%. Al
$ 1.000.000
$ 1.000.000 revisarse en detalle, las divisiones que más crecieron fueron
Alimentos y bebidas no alcohólicas (17,23%); restaurantes y
hoteles (8,83%); Transporte (5,69%). Por su parte Prendas de
$ 800.000
Vestir e Información y Comunicación registraron cifras negati-
vas con -2,60% y -12,10% respectivamente.
$ 600.000 20% 1
$ 400.000 15%
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2
10%
Fuente: Ministerio del Trabajo
3 4 13
5
TASA DE DESEMPLEO 6 7 8
5% 9
10
11
El desempleo continúa con una tendencia decreciente,
0%
situando su tasa de noviembre de 2021 en 10,83%. Se atribuye
esta recuperación en la tasa de ocupación a la reactivación 1 17,23 5 4,34 9 2,76
-5% Alimentos y Muebles, artículos Educación
económica del país bebidas no para el hogar y para la
Fuente: Dane
20% alcohólicas Conservación ordinaria

-10% del hogar 10 1,04
Recreación
2 8,83 6 4,19 y cultura 12
15% -15%
Restaurantes Bienes y servicios
y hoteles diversos 11 -2,60
Prendas de
vestir y calzado
10% 7 3,98
3 5,69
10,83% Transporte
Salud
12 -12,10
Información
5%
4 4,60 8 3,68 y comunicación
Bebidas Alojamiento, agua,
Ene-16 Jul-16 Ene-17 Jul-17 Ene-18 Jul-18 Ene-19 Jul-19 Ene-20 Jul-20 Ene-21 Jul-21Nov-21 alcohólicas y electricidad, gas y otros 13 5,62
tabaco
Fuente: Dane Combustibles Total

MERCADO DE CAPITALES
VOLÚMENES NEGOCIADOS ACUMULADOS VOLÚMENES NEGOCIADOS DE RENTA VARIABLE
De acuerdo con las cifras de los sistemas de negociación del Miles de millones
mercado a noviembre de 2021, se negociaron aproximada- 35.000
mente $2.219 billones de pesos. Al revisar en detalle los
agregados muestran que la mayor parte de este monto 30.000 1.207
proviene de las negociaciones de renta fija y de las transac- 1.088
ciones de divisas. 960 3.117
25.000 2.846
1,39% 1,23% 2.508
20.000 Contado
3,76% 4,13% Renta fija Repos
57,25% 61,92% Divisas 15.000
TTVS
Derivados
$21.234 $23.410 $25.177
estandarizados
10.000
Renta variable
37,60% 32,72%
5.000
nov.-20 nov.-21 Fuente: BVC
0
ÍNDICES DE RENTA VARIABLE oct-2021 nov-2021 dic-2021
Evolución histórica de índices
2.000 Evolución del mercado global colombiano
1.800 II semestre 2021 / Miles de millones
1.600
1.400
jul-21 $2,2
1.200 ago-21 $4,2
1.000 sep-21 $33,9
800 oct-21 $26,1
600 nov-21 $19,9
400
Ene-10 Colcap Coleqty Colir Colsc dic-21 dic-21 $30,2
Fuente: BVC Fuente: BVC
INVERSIONISTAS EN RENTA VARIABLE

Operaciones de contado
8%
8% Fondo de pensiones y cesantías
22% Extranjeros
15%
SCB
Personas naturales colombianas - Retail
Otros *
Sector real
19%
Fuente: BVC
29%
(*) La categoría otros incluye carteras

colectivas, compañías de seguros, fiduciarias,
fondos, cooperativas, fondos de empleados
y sociedades de inversión

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CINCO RECOMENDACIONES
CINCO
LIBROS QUE
INDUCEN A LA
REFLEXIÓN
LA SONADA FRASE DE QUE
“DETRÁS DE CADA MENTE LA HISTORIA LA VIDA NO
BRILLANTE SIEMPRE HAY UN DETRÁS DEL SE LIMITA A
ÉXITO DE NETFLIX LA EMPRESA
LIBRO” ES CIERTA. CINCO LÍDERES Luis Durán, gerente ge- La lista continúa con el
EMPRESARIALES SE DIERON A neral de HBO Max América recomendado del presidente
Latina, recomienda Aquí de Claro Colombia, Carlos
LA TAREA DE RECOMENDAR SU no hay reglas, de Reed Has- Zenteno, con Riverview de
tings y Erin Meyer. Es la Álvaro González Alor-
LIBRO FAVORITO DEL MOMENTO. historia detrás del éxito de da, que optó por un libro
Netflix, desde la narrativa que inspira a vivir más.
SON OBRAS QUE AL LECTOR NO de Hastings, su fundador. “La tensión permanente de
“Es valioso el aporte de los la vida empresarial puede dis-
SOLO LE REAFIRMAN EL PLACER autores al invitarnos a innovar traernos y alejarnos de nuestra
DE LA LECTURA, SINO QUE en las organizaciones, de la esencia. Por medio de una
misma manera que buscamos historia de vida, este libro nos
LE INSTAN A LA CONSTANTE siempre ir más allá en la for- hace reflexionar sobre cómo
ma en que hacemos negocios. volver a nuestro propósito
REINVENCIÓN PERSONAL. Desde la perspectiva de los superior y recuperar las rela-
directivos, es fundamental ciones y, por supuesto, la vida
velar por fortalecer y empo- familiar", expresa Zenteno.
derar a nuestro talento, pero Riverview trata de la his-
Hastings y Meyer nos retan a toria y psicología detrás de
consolidar con nuestro equipo una mujer que experimenta
valores como la libertad y la los desafíos de ser a la vez es-
confianza”, indica Durán. posa, madre y alta ejecutiva.

UNA ERA DE LA IMPRONTA TODOS TENEMOS
RETOS PARA DE MERCEDES EN EL DEBER DE
LOS LÍDERES NUESTRO NOBEL DEJAR HUELLA
Si alguien sabe sobre li- El reconocido empresa- Esta lista la cierra Paula
derazgo es un alto directivo rio Christian Daes, CEO de Rey, gerente general de Diageo
como Christian Meyer, presi- Tecnoglass, también tiene Colombia con la obra The Infi-
dente de Bayer para Colombia su libro del momento: Gabo nite Game, de Simon Sinek.
y la Región Andina, quien y Mercedes: una despedida. Para la ejecutiva, este es
revela uno de sus libros prefe- “La impronta de una mujer un “libro sensacional”, dado
ridos: Liderazgo sin límites de como Mercedes Barcha en la que como ella indica, “es
R. Heifetz y Marty Linsky. vida del Nobel Gabriel García una invitación a replantear
“Lo que plantea esta obra es Márquez la convierte en un nuestro rol como líderes para
un conjunto de acciones que ser apasionante y profundo”, enfocarnos en trabajar por
puede implementar cualquier expresa Daes, quien afirma causas que trascienden las
persona para liderar dife- que admira el papel de mujeres necesidades del ahora”.
rentes situaciones, haciendo como Mercedes, que decidieron Esta obra invita a desarro-
énfasis en que hay momentos apoyar hombres que han hecho llar el coraje y el sentido de
críticos en los que un verda- historia, como García Márquez. innovación necesarios para
dero líder debe saber actuar “Este libro escrito por Rodri- ser parte de la transforma-
para mantener el ánimo. Es go, su hijo, después de la muerte ción que queremos ver en
una gran herramienta para de Mercedes, es un documento nuestro entorno en el largo
sortear los drásticos cambios inaplazable para entender los plazo. “A nivel personal, me
desatados por la coyuntura laberintos de esta impresio- conectó e inspiró a seguir tra-
mundial, derivados de la nante pareja de caribes univer- bajando por esas causas que
pandemia”, indica Meyer. sales”, explica el empresario. dejan huella”, expresó Rey.

COLUMNA
SORPRESA FISCAL Y
VERDADES A MEDIAS
febrero iniciÓ con muy buenas noti- ahora, en dónde estuvo la subejecución de
cias en el frente fiscal. El déficit del Gobierno gasto en 2021. No debió haber estado en los
Nacional (GN), que el Marco Fiscal de junio apoyos a familias y empresas para aliviar los
pasado estimaba en 8.6% del PIB para 2021, efectos de la pandemia; el GN seguramente
cerró sustancialmente por debajo, en 7.1%; esa se quedó corto en los gastos de inversión.
mejora, en plata, corresponde ni más ni me- Como se mencionó arriba, el nuevo défi-
nos que a $ 12.6 billones. Las perspectivas para cit fiscal esperado para 2022 es 6.2% del PIB,
2022 también mejoraron: ya no tendremos 0.8 pp inferior al del cierre del año pasado.
un déficit de 7% del PIB sino uno de 6.2%. Nuevamente, esa mejora no será explicada,
Con un menor hueco fiscal, las perspectivas ni total ni parcialmente, por una mejora en
de la deuda pública lucen, por supuesto, mejores. ingresos; de hecho, el Ministerio de Hacienda
El Marco Fiscal de junio pasado anunciaba que espera que los ingresos del GN se reduzcan
ANDRÉS la deuda del GN caería por debajo de 63% del como porcentaje del PIB entre 2021 y 2022, al
ESCOBAR
PIB solo hasta 2032; con los nuevos números pasar de 16.3% a 15.7%. Si, pese a una caída de
Presidente de presentados, llegaremos a esa meta este año. ingresos, se espera que el déficit del GN caiga,
EConcept AEL
Nada mal como balance de gestión nuevamente tendrá que deberse a una caída en
del ministro Restrepo para sus pri- el gasto del GN. En efecto, de acuerdo con las
meros nueve meses en el cargo. cifras presentadas por el ministro Restrepo, el
La explicación detrás de estas buenas noti- gasto primario (sin intereses) del GN pasará de
cias en lo fiscal sería, según el ministro, una 20% a 18.3% del PIB entre el año pasado y éste.
cadena virtuosa de crecimiento económico Muy bien que el gasto primario se desinfle
mayor al esperado, en parte generado por los este año frente al anterior, dado que la situación
esfuerzos reactivadores del GN, y grandes logros económica continúa normalizándose y ya no se
de la Dian en la lucha contra la evasión, que requerirán tantos apoyos del GN para familias y
permitieron un recaudo tributario $ 11 billones empresas.
por encima de lo esperado en el Marco Fiscal. Sin embargo, al comparar lo que se es-
Las noticias son, sin duda, buenas. Sin embar- pera para este año con la situación prepan-
go, el ministro se quedó corto en la explicación demia de 2019, los datos del Ministerio de
del por qué de los buenos números de 2021, de- Hacienda muestran que el gasto primario
jando de lado factores que, tal vez, consideró no (sin intereses) habrá subido 2.6 pp del PIB.
eran tan vendedores de los esfuerzos del GN.
Veamos. El déficit fiscal de 2021 no fue DOS PREGUNTAS
8.6% sino 7.1%, es decir, una sorpresa posi- En primer lugar: ¿ese aumento de 2.6
tiva de 1.5 puntos porcentuales (pp). De esos pp del PIB frente al gasto de 2019 se podrá
1.5 pp, solo 0.1 pp se debieron a la mejora en desmontar por completo en los años veni-
ingresos como porcentaje del PIB. Todo el deros, o habrán quedado nuevas inflexibi-
resto obedeció a una subejecución del gasto lidades para los presupuestos futuros?
primario (sin intereses) del GN como porcen- Dado que la respuesta a esta pregunta es que
taje del PIB; es decir, el GN gastó menos de el gasto adicional no se podrá desmontar por
lo que tenía como meta y ese menor gasto, completo, pero la regla fiscal dicta que el déficit
dividido por un PIB mayor al esperado, fue el debe continuar bajando en los años venideros,
responsable de más del 90% de la reducción viene la segunda pregunta, más importante
en el déficit fiscal anunciada por el Ministro. de cara a las elecciones que se avecinan: ¿por
Las cifras publicadas por el Ministerio qué todavía le creen a los que dicen que no
de Hacienda no permiten establecer, por se necesita una nueva reforma tributaria?

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MARZO - ABRIL 2022 / No.

Crecen los 521.777 (+7,9%)

Mercado Global Colombiano

2020 10.606 7 +1.700

$29.0000 (+ 243%) Promedio retorno 10%*

15.608 nuevas cuentas (un crecimiento en de un 48%

de Renta Fija por un valor de

Los sectores que lideraron las colocaciones fueron el bancario,

A la fecha, 17 emisiones de bonos de 13 compañías emisoras

Energías Renovables Transporte Infraestructura Financiamiento Equidad de Acceso a entre otros.

C O N S E J O E D I T O R I A L EULALIA ARBOLEDA DE MONTES, JUAN JOSÉ ECHAVARRÍA, RICAR-

SECTOR EN CIFRAS 42 La recuperación de las economías

Coordinador Editorial: Antonio Trujillo. Editora especiales

4 | MARZO - ABRIL 2022

6 | MARZO - ABRIL 2022

Impactamos i-AAA 4.8%EA

la inversión Ingresos COP

MSCI COLCAP, EL ÍNDICE DE MEJOR DESEMPEÑO

NUBANK TOCÓ MINEROS S.A.

8 | MARZO - ABRIL 2022

es un acontecimiento sin precedentes

10 | MARZO - ABRIL 2022

La meta, de acuerdo con el propio trío de pro-

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MARZO - ABRIL 2022 | 13

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MARZO - ABRIL 2022 | 15

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¿Qué perspectiva tienen para 2022?

MARZO - ABRIL 2022 | 17

infraestructura de negociación mediante una

18 | MARZO - ABRIL 2022

LAS MÁXIMAS sin las limitaciones de aquella. De hecho, la conformación de una

EXPECTATIVAS do de que se da paso a un mercado más competitivo y profundo,

PARA COMPETIR LOS EXTRANJEROS UN ANTES Y

“Esta es una gran oportu- “La integración permitirá En opinión de Valdemaro

MARZO - ABRIL 2022 | 19

20 | MARZO - ABRIL 2022

el regreso a la presencialidad en incorporarán 2,82 millones de metros cua-

22 | MARZO - ABRIL 2022

Ciudad Sao Santiago Bogotá Lima

MARZO - ABRIL 2022 | 23

24 | MARZO - ABRIL 2022

“Vemos una absorción positiva del merca-

MARZO - ABRIL 2022 | 25

“el 2021 fue un buen año para el mercado

26 | MARZO - ABRIL 2022

MARZO - ABRIL 2022 | 27

Los futuros sobre tasas de interés inclu- EL DATO

28 | MARZO - ABRIL 2022

30 | MARZO - ABRIL 2022

SIN INTEGRACIÓN SE DEBE TRANSPARENCIA

32 | MARZO - ABRIL 2022

EL PRIMER ES OBLIGATORIO MENOS

MARZO - ABRIL 2022 | 33

la antioqueña Margot Restrepo Mejía en

MARZO - ABRIL 2022 | 35

sobre las mujeres en el sector financiero, donde

36 | MARZO - ABRIL 2022