1

Tasa interna de retorno y valor actual neto

Edgar Arana Noboa

22/8/2022

La ingeniería económica es una serie de técnicas matemáticas,

basadas en los fundamentos de la Matemática financiera, que permite la
evaluación económica de proyectos, con la finalidad de escoger la
alternativa mas conveniente para los intereses de la comunidad, bajo este
contexto, existen dos criterios que permiten la selección de la alternativa
más conveniente: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno.

Valor Actual Neto

El valor actual neto (VAN) de una inversión, es la suma del valor

actual de cada uno de los flujos de caja de los periodos de la inversión,
tomando como fecha focal el inicio del proyecto; recordando que el valor
actual para un numero determinado (n) de periodos, esta dado por:

−n
VA =M ( 1+i )

El valor actual neto puede ser positivo o negativo; si el valor actual

neto a una tasa de mercado (i) dada es positiva, entonces la inversión es
rentable; si el valor actual neto es negativo, entonces no es conveniente
realizar dicha inversión (Arauz, 2015, pág. 276).

Si se presentan varias alternativas de inversión, todas ellas con el

mismo numero de periodos, la alternativa mas conveniente es aquella que
presenta el valor actual neto más alta.

Si las alternativas de inversión tienen diferentes periodos de

duración, hay que tomar en cuenta lo siguiente:

1. Se deberá calcular el valor actual neto, de todas las alternativas, para

un numero de periodos igual al mínimo común múltiplo de los periodos.
 2

2. Se deberá establecer un ciclo periódico de flujos de caja, para igualar el

tiempo de duración de todas las alternativas; es decir: si se presentan
dos alternativas con 2 y 3 periodos respectivamente tendrá dos ciclos
periódicos de flujo de caja.
3. La alternativa más conveniente será aquella que presente el valor actual
neto mas alto.

El valor actual neto (VAN) es un criterio de inversión que consiste en

actualizar los cobros y pagos de un proyecto o inversión para conocer
cuanto se va a ganar o perder con esa inversión. También se conoce como
valor neto actual (VNA), valor actualizado neto o valor presente neto (VPN).

El valor presente neto es el mejor método de evaluación de

proyectos. No tiene ninguna de las desventajas de los otros métodos y
cumple con todos los requisitos metodológicos señalados con anterioridad.
El VPN pertenece a la familia de técnicas de flujo de efectivo descontado
que reconocen el valor del dinero en el tiempo.

Este método es la suma del valor presente de los flujos de efectivo

que produce el proyecto, descontados por la tasa que representa el costo
de oportunidad de capital de la empresa, menos el costo inicial del proyecto
(desembolso inicial).

El valor presente de un flujo de efectivo que se produce en el

periodo t es el valor de este flujo descontado t veces con la tasa de interés,
k, que representa el costo de oportunidad del capital.

Si el VPN es positivo, el proyecto puede ser aceptado; si es

negativo, debe ser rechazado. De dos proyectos mutuamente excluyentes
con la misma vida, hay que elegir el que tiene el mayor VPN. La regla de
decisión puede ser expresada como:

Si el VPN > 0 → aceptar

Si el VPN < 0 → rechazar

 3

La formula del valor presente se basa en el supuesto de que los

flujos de efectivo son netos y de que se reciben (o pagan) al final de cada
periodo. I0 es el desembolso inicial. Si el proyecto requiere desembolsos
adicionales en periodos posteriores, estos se restan de los flujos de efectivo
del periodo correspondiente y entran con el signo negativo (en caso de que
rebasen estos flujos).

El VPN es exactamente igual al incremento del valor de la empresa.

Si el VPN es igual a cero, el proyecto genera los flujos de efectivo
suficientes para cubrir todos los costos, incluyendo los financieros. Los
acreedores recibirán el principal mas los intereses y los accionistas recibirán
los rendimientos esperados.

Un proyecto con el valor presente neto igual a cero gana un

rendimiento justo para compensar a los acreedores y a los accionistas de tal
manera que cada uno recibe los rendimientos esperados a cambio del
riesgo que corre. Un proyecto con el VPN positivo gana mas que el
rendimiento requerido, por lo que aumenta el patrimonio de los accionistas.

Todo lo anterior indica que el VPN es la regla de decisión correcta

para propósitos de presupuesto de capital. Dicha regla cumple con todos los
requisitos metodológicos:

 Toma en cuenta todos los flujos de efectivo.

 Descuenta dichos flujos con el costo de oportunidad del
capital aplicable al proyecto.
 Maximiza el valor de la empresa.
 Obedece al principio de aditividad del valor.

El valor presente neto de un conjunto de proyectos de inversión es la

suma de los valores presentes netos de los proyectos individuales.

Esta propiedad del método del VPN se llama aditividad del valor. La
actividad permite separar un proyecto grande en una serie de proyectos
mas pequeños, calcular el VPN de cada uno y después sumar estos valores
 4

para obtener el VPN total. Los flujos de efectivo de cada subproyecto

pueden ser descontados con tasas de descuento diferentes que reflejan el
riesgo de cada operación (Kozikowski, 2007, págs. 347-349).

La Tasa Interna de Retorno

La tasa interna de retorno es el porcentaje, en el cual los ingresos o

ganancias se igualan a los egresos o desembolsos; en otras palabras, la tasa
interna de retorno, o tasa de rendimiento (i) es el porcentaje en el que el valor
actual neto es igual a cero, es decir:

n
TIR=−Inversion+ ∑ FNC k (l+i)−k =0
k−l

Si la tasa interna de retorno es mayor que la tasa de mercado, entonces,

la inversión es rentable, si la tasa interna de retorno es menor que la tasa
periódica de mercado, entonces, la inversión no es conveniente (Arauz, 2015,
pág. 276).

A pesar de que el método del valor presente neto es el mejor para

asignar rangos a los proyectos, el método que se utiliza con mayor frecuencia
para este propósito es la tasa interna de retorno (TIR), conocida también como
tasa interna de rendimiento. La tasa es interna por que no depende de las
condiciones en el mercado de capitales. Es la tasa intrínseca del proyecto.

La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que iguala el valor

presente de los flujos de efectivo esperados en el futuro con el desembolso
inicial (el costo del proyecto). En otras palabras, la TIR es la tasa de descuento
que hace que el valor presente neto se iguale a cero.

Comparación de los métodos VPN y TIR

Tanto el VPN como la TIR representan técnicas de flujo de efectivo

descontado. La fórmula matemática de los dos métodos parece idéntica. Sin
embargo, el hecho de que cada uno de estos métodos pueda favorecer un
 5

proyecto distinto significa que no son totalmente equivalentes. Concretamente,

el método de la TIR contiene ciertos elementos que pueden conducir a
decisiones erróneas.

El perfil del VPN es la función que muestra como el VPN depende de la

tasa de descuento. Cuando la tasa de descuento es menor que la TIR, el VPN
es positivo. En este rango de las tasas de descuento el proyecto es aceptable.
Cuando los flujos de efectivo del proyecto se descuentan con una tasa mayor
que la TIR, el VPN es negativo y el proyecto deja de ser aceptable. En el caso
típico, el proyecto que tiene el VPN mayor también tiene la TIR más grande.

1. Un supuesto inadecuado acerca de la tasa de rendimiento a la

cual se pueden reinvertir los flujos provenientes del proyecto.

Suponemos que, en el método de la TIR, los flujos del proyecto pueden

ser reinvertidos en otros proyectos que ofrezcan un rendimiento igual a la TIR.
Esto viola el segundo principio metodológico según el cual todos los flujos
deberían descontarse con la misma tasa, k, que representa el costo de
oportunidad de capital de la empresa. Cuando la TIR de un proyecto es alta, el
supuesto de reinversión es poco realista. Un proyecto puede producir, por
ejemplo, un rendimiento de 20%, pero será único e irrepetible. Cuando
obtengamos ingresos de este proyecto, nada garantizara que después
aparezcan otros con el mismo rendimiento. Por el contrario, la mejor inversión
disponible puede no rendir mas que el costo de oportunidad de capital de la
empresa. Este, precisamente, es el supuesto realista que adopta la técnica del
VPN.

2. La técnica de la TIR viola el principio de aditividad del valor.

Según este principio, cada proyecto debe ser considerado la manera

independiente de los demás. El hecho de que el criterio de la TIR viole el
principio de aditividad significa que es necesario considerar todas las posibles
combinaciones de proyectos y elegir aquella que tenga la mayor TIR. Si una
empresa tuviera que seleccionar dos proyectos entre cinco propuestas, tendría
que considerar 10 combinaciones diferentes.
 6

En cambio, la regla del VPN representa el principio de aditividad.

3. Si los flujos de efectivo cambian de signo mas de una vez, puede

haber varias TIR, la mayoría de las cuales no tienen ningún
sentido económico.

Según la regla de los signos de Descartes, cada vez que los flujos de
efectivo cambian de signo, el problema puede tener una nueva raíz. Cuando los
flujos de efectivo cambian de signo mas de dos veces puede haber mas tasas
internas de retorno y los resultados son difíciles de interpretar (Kozikowski,
2007, págs. 349-356).

En resumen, la TIR tiene varias fallas que la vuelven poco confiable

como criterio para seleccionar proyectos rentables. En primer lugar, esta
técnica supone que los fondos invertidos en el proyecto tienen un costo de
oportunidad igual a la misma TIR. Este supuesto viola el requisito de que todos
los flujos de efectivo sean descontados con la misma tasa determinada por el
mercado y ajustada por el riesgo de cada proyecto. En segundo lugar, la TIR
viola el principio de aditividad del valor, lo que no permite a los administradores
considerar cada proyecto de manera independiente. Finalmente, esta técnica
puede conducir a soluciones múltiples, cuando los flujos de efectivo cambian de
signo mas de una vez.

Ya señalamos que el método del VPN no tiene ninguno de los defectos

de la TIR, por lo que constituye un criterio superior desde el punto de vista
analítico. La frecuencia con que se usa la TIR en la practica se deriva del hecho
de que la TIR se expresa como un rendimiento porcentual que puede ser
fácilmente comparado con el costo de financiamiento. La TIR puede ser
utilizada como un criterio inicial de selección.

La TIR tiene que ser completada con el calculo del VPN que representa
un criterio correcto y definitivo.
 7

Uso de la TIR para comparar alternativas

Con todo y sus debilidades, la TIR, correctamente aplicada, puede ser

utilizada para comparar alternativas de proyectos mutuamente excluyentes que
prestan el mismo servicio. Para simplificar la exposición mantenemos el
supuesto de la misma vida, pero abandonamos el supuesto del mismo costo
inicial.
 8

Bibliografía

Arauz, D. E. (2015). Matematica Financiera. Instituto Ecuatriano de la Propiedad

Intelectual . https://doi.org/http://www.cedicaped.com/

Kozikowski, Z. (2007). Matematicas financieras, El valor del dinero en el tiempo .

McGraw-Hill Interamericana.