Asignatura: PrepARACión y EVALUACIón de Proyectos

TEMA 9 1

“ANALISIS ECONOMICO FINANCIERO”

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9.1. Glosario

- Activo Tangible: se consideran activos tangibles todos los bienes de naturaleza

material susceptibles de ser percibidos por los sentidos, tales como:
 Materias primas y Stocks
 El mobiliario
 Las maquinarias
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Los terrenos
 3
El dinero.....

- Activo Intangible: se consideran activos intangibles aquellos bienes de naturaleza
inmaterial tales como:
 El conocimiento del saber hacer (Know How)
 Nuestras relaciones con los clientes
 Nuestros procesos operativos
 Tecnología de la información y bases de datos
 Capacidades, habilidades y motivaciones de los empleados.....

- Depreciación: En el ámbito de la contabilidad y economía, el término

depreciación se refiere a una disminución periódica del valor de un bien material
o inmaterial. Esta depreciación puede derivarse de tres razones principales: el
desgaste debido al uso, el paso del tiempo y la vejez. También se le puede llamar a
estos tres tipos de depreciación; depreciación física, funcional y obsolescencia.

- Amortización: La amortización es un término económico y contable, referido al

proceso de distribución en el tiempo de un valor duradero. Adicionalmente se
utiliza como sinónimo de depreciación en cualquiera de sus métodos. Se emplea
referido a dos ámbitos diferentes casi opuestos: la amortización de un activo y la
amortización de un pasivo. En ambos casos se trata de un valor, con una duración
que se extiende a varios periodos o ejercicios, para cada uno de los cuales se calcula
una amortización, de modo que se reparte ese valor entre todos los periodos en los
que permanece. Amortizar es el proceso financiero mediante el cual se extingue,
gradualmente, una deuda por medio de pagos periódicos, que pueden ser iguales
o diferentes. En las amortizaciones de una deuda, cada pago o cuota que se entrega
sirve para pagar los intereses y reducir el importe de la deuda.

- Activo y Pasivo: En contabilidad, un pasivo en una empresa¨¨ Mientras el activo

comprende los bienes y derechos financieros de la empresa, que tiene la persona o
empresa, el pasivo recoge sus obligaciones: es el financiamiento provisto por un
acreedor y representa lo que la persona o empresa debe a terceros,1 como el pago
a bancos, proveedores, impuestos, salarios a empleados, etc.

9.2. El flujo de caja

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos:

a) los egresos iniciales de fondos,

b) los ingresos y egresos de operación,
c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y
d) el valor de desecho o salvamento del proyecto.
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9.2.1. Estructura de un flujo de caja

EJEMPLO:

Para aplicar a un ejemplo los conceptos señalados, considérese que en el estudio de

la viabilidad de un nuevo proyecto se estima posible producir y vender 50.000
unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los dos primeros años y
a $600 a partir del tercer año, cuando el producto se haya consolidado en el
mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año éstas se
podrían incrementar en un 20%.

El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que requeriría las
siguientes inversiones para un volumen de 50.000 unidades:

Una de las maquinarias, cuyo valor es de $10.000.000, debe reemplazarse cada

ocho años por otra similar. La máquina usada podría venderse en $2.500.000.

El crecimiento de la producción para satisfacer el incremento de las ventas

requeriría invertir $12.000.000 en obras físicas adicionales y $8.000.000 en
maquinarias.

Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55.000 unidades anuales son los
siguientes:

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Sobre este nivel de producción es posible importar directamente los materiales a 5

un costo unitario de $32.

Los costos fijos de fabricación se estiman en $2.000.000, sin incluir depreciación.

La ampliación de la capacidad hará que estos costos se incrementen en $200.000.

Los gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales, los

primeros cinco años, y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operación.
Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre ventas. La
legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las
máquinas en 10 años.

Los activos intangibles se amortizan linealmente en cinco años. Los gastos de

puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del
estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.

La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de costo

total desembolsable.

La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital

invertido es de 12%.

Para la construcción del flujo de caja se procederá según la estructura enunciada

anteriormente; la cual considera los siguientes ítems:

a) Ingresos afectos a impuesto: Están constituidos por los ingresos esperados por la
venta de los productos, lo que se calcula multiplicando el precio de cada unidad por
la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada año y por el ingreso
estimado de la venta de la máquina que se reemplaza al final del octavo año.

b) Egresos afectos a impuestos: Corresponden a los costos variables resultantes del

costo de fabricación unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de
fabricación, la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y ventas.

c) Gastos no desembolsables: Están compuestos por la depreciación, la

amortización de intangibles y el valor libro del activo que se vende para su
reemplazo. La depreciación se obtiene de aplicar la tasa anual de depreciación a cada
activo, tal como se desprende del cuadro siguiente:

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La amortización de intangibles corresponde al 20% anual del total de activos

intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor libro
es el saldo por depreciar del activo que se vende al término del octavo año. Como
éste tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 años, su valor libro
corresponde a $2 millones.

d) Cálculo por impuestos: Se determina como el 15% de las utilidades antes de

impuesto.

e) Ajuste por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber incluido

gastos que no constituían egresos de caja, se suman la depreciación, la amortización
de intangibles y el valor libro. La razón de incluirlos primero y eliminarlos después
obedece a la importancia de incorporar el efecto tributario que estas cuentas
ocasionan a favor del proyecto.

f) Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellos desembolsos que

no son incorporados en el Estado de Resultados en el momento en que ocurren y que
deben ser incluidos por ser movimientos de caja. En el momento cero se anota la
inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias ($120.000.000), más la inversión
relevante en activos intangibles (de los $2 millones se excluye el costo del estudio
por ser un costo comprometido independientemente de la decisión que se tome
respecto de hacer o no el proyecto); en el momento cinco (final del quinto año) se
anota la inversión para enfrentar la ampliación de la capacidad de producción a
partir del sexto año, y en el momento ocho, la inversión para reponer el activo
vendido. La inversión en capital de trabajo se calcula como el 50% (medio año) de
los costos anuales desembolsables; se anota primero en el momento cero y, luego, el
incremento en esta inversión, en los momentos dos y cinco.

g) Valor de desecho: Se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del

año diez, sin valor de desecho, menos la depreciación anual por la tasa de retorno
exigida.

9.3. Criterios de evaluación de proyectos

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9.3.1. El criterio del valor actual neto (VAN) 7

Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es
igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y
egresos expresados en moneda actual.

Se puede expresar la formulación matemática de este criterio de la siguiente manera:

Donde Yt representa el flujo de ingresos del proyecto, Et sus egresos e I0 la inversión

inicial en el momento cero de la evaluación. La tasa de descuento se representa
mediante i.

Aunque es posible aplicar directamente esta ecuación, la operación se puede

simplificar a una sola actualización mediante:

que es lo mismo que:

donde BNt representa el beneficio neto del flujo en el periodo t. Obviamente, BNt
puede tomar un valor positivo o negativo.

9.3.2. El criterio de la tasa interna de retorno (TIR)

El criterio de la tasa interna de retorno (TIR) evalúa el proyecto en función de una

única tasa de rendimiento por periodo, con la cual la totalidad de los beneficios
actualizados son exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda
actual.

La tasa interna de retorno puede calcularse aplicando la siguiente ecuación:

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donde r es la tasa interna de retorno. Al simplificar y agrupar los términos, se obtiene

lo siguiente:

que es lo mismo que:

La tasa calculada así se compara con la tasa de descuento de la empresa. Si la TIR es

igual o mayor que ésta, el proyecto debe aceptarse, y si es menor, debe rechazarse.

La consideración de aceptación de un proyecto cuya TIR es igual a la tasa de

descuento se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un proyecto
cuyo VAN es cero.

9.3.3. Periodo de Recuperación de la Inversión (PR)

Uno de los criterios tradicionales de evaluación bastante difundido es el del periodo

de recuperación (PR) de la inversión, mediante el cual se determina el número de
periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que se compara con
el número de periodos aceptable por la empresa. Si los flujos fuesen idénticos y
constantes en cada periodo, el cálculo se simplifica a la siguiente expresión:

donde PR, periodo de recuperación, expresa el número de periodos necesarios para

recuperar la inversión inicial I0 cuando los beneficios netos generados por el
proyecto en cada periodo son BN.

Por ejemplo, si la inversión fuese de $2.000 y los beneficios netos anuales de $400,
el PR sería de:

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7.1. Bibliografía

- Carbonel, J. 2011. Proyectos Agroindustriales y Agronegocios. Primera

Edición. Empresa Editora MACRO. Lima – Perú.
- Ministerio de Agricultura – Gobierno de Perú. 1999. Manual sobre
Preparación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Lima – Perú.
- Ministerio de Planificación – Gobierno de Chile. Departamento de
Inversiones. Metodología General de Preparación y Evaluación de Proyectos.
Santiago de Chile.
- Sapag, N. y Sapag, R. 2008. Preparación y Evaluación de Proyectos. Quinta
Edición. Editorial Mc. Graw Hill. Bogotá, D.C., Colombia.

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10
Inicial Ampliacion
Terrenos 12.000.000 Mano de Obra 20 60
Obras Fisicas 60.000.000 12.000.000 Materiales 35 2.000.000
Maquinarias 48.000.000 8.000.000 Costos Indirecto 5
Inversion Inicial 120.000.000 Import Material 32
Inversion ampliacion 20.000.000

Depreciacion 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Obra fisica inicial 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000
Obra fisica ampliacion 600.000 600.000 600.000 600.000 600.000
Maquinaria inicial a 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000
Maquinaria inicial b 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Maquinaria reemplazo 1.000.000 1.000.000
Maquinaria ampliacion 800.000 800.000 800.000 800.000 800.000
Depreciacion total - 7.800.000 - 7.800.000 - 7.800.000 - 7.800.000 - 7.800.000 - 9.200.000 - 9.200.000 - 9.200.000 - 9.200.000 - 9.200.000

Ventas Anuales 50.000

FLUJO DE CAJA Año de Inversion Horizonte del Proyecto

DESCRIPCION 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos por Ventas 25.000.000 25.000.000 30.000.000 30.000.000 30.000.000 36.000.000 36.000.000 36.000.000 36.000.000 36.000.000
Venta de activo 2.500.000
Costos Variables - 3.000.000 - 3.000.000 - 3.000.000 - 3.000.000 - 3.000.000 - 3.420.000 - 3.420.000 - 3.420.000 - 3.420.000 - 3.420.000
Costos Fab. Fijos - 2.000.000 - 2.000.000 - 2.000.000 - 2.000.000 - 2.000.000 - 2.200.000 - 2.200.000 - 2.200.000 - 2.200.000 - 2.200.000
Gastos/Comis. de venta - 500.000 - 500.000 - 600.000 - 600.000 - 600.000 - 720.000 - 720.000 - 720.000 - 720.000 - 720.000
Gastos adm y venta - 800.000 - 800.000 - 800.000 - 800.000 - 800.000 - 820.000 - 820.000 - 820.000 - 820.000 - 820.000
Depreciacion (-) - 7.800.000 - 7.800.000 - 7.800.000 - 7.800.000 - 7.800.000 - 9.200.000 - 9.200.000 - 9.200.000 - 9.200.000 - 9.200.000
Amortizacion Intangibles - 400.000 - 400.000 - 400.000 - 400.000 - 400.000
Valor Libro - 2.000.000
Utilidad antes Impuestos 10.500.000 10.500.000 15.400.000 15.400.000 15.400.000 19.640.000 19.640.000 20.140.000 19.640.000 19.640.000
Impuestos - 1.575.000 - 1.575.000 - 2.310.000 - 2.310.000 - 2.310.000 - 2.946.000 - 2.946.000 - 3.021.000 - 2.946.000 - 2.946.000
Utilidad Neta 8.925.000 8.925.000 13.090.000 13.090.000 13.090.000 16.694.000 16.694.000 17.119.000 16.694.000 16.694.000
Depreciacion (+) 7.800.000 7.800.000 7.800.000 7.800.000 7.800.000 9.200.000 9.200.000 9.200.000 9.200.000 9.200.000
Amortizacion Intangibles 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000
Valor Libro 2.000.000
Inversion Inicial - 121.200.000
Inversion Remplazo - 10.000.000
Inversion Ampliacion - 20.000.000
Inversion K Trabajo - 3.150.000 - 50.000 - 380.000
Valor de Desecho 139.116.667
Flujo de Caja - 124.350.000 17.125.000 17.075.000 21.290.000 21.290.000 910.000 25.894.000 25.894.000 18.319.000 25.894.000 165.010.667
Tasa 12%
VAN 20.518.707,48 €
TIR 16%

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