Revista Compendium: Cuadernos de Economía y Administración

2021, Vol.8, No.2, 238-249

Artículo Académico

FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN

EMPRESAS ECUATORIANAS

DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE IN ECUADORIAN

COMPANIES

Karla González Soto1, Gabriela Duque Espinoza2, Orlando Espinoza Flores3

Palabras clave: Resumen

Financiamiento,
sector muebles, La toma de decisiones sobre la estructura de capital de las empresas
endeudamiento, puede ser compleja, pues se busca la estructura óptima que maximice
determinantes del el valor de la entidad y minimice el riesgo. La presente investigación
endeudamiento. analiza los determinantes de la estructura de capital de empresas
cuya actividad es la fabricación de muebles en el Ecuador, durante
el periodo 2012 – 2017. Mediante la estimación de un modelo de
regresión múltiple, se evidencia la relación existente entre el nivel de
endeudamiento empresarial y sus posibles determinantes. Los
resultados muestran que existe una alta concentración del
endeudamiento a corto plazo, y que el ROA, la intensidad de capital,
liquidez y el costo de la deuda explican la estructura de capital en las
empresas ecuatorianas del sector de estudio.

1
Universidad del Azuay, (Ecuador).
E-mail: [email protected]
2
Universidad del Azuay, (Ecuador).
E-mail: [email protected]
3
Universidad del Azuay, (Ecuador).
E-mail: [email protected]

Recibido:
Aceptado:
239 Revista Compendium: Cuadernos de Economía y Administración

Keywords: Abstract
Financing,
furniture sector, Decision-making on the capital structure of companies is usually
leverage, complex, since the optimal structure is sought that maximizes the
determinants of value of the entity and minimizes risk. This research analyzes the
debt. determinants of the capital structure of companies whose activity is
the manufacture of furniture in Ecuador, during the period 2012 -
2017. By estimating a multiple regression model, the relationship
between the level of corporate debt and its possible determinants.
The results show that there is a high concentration of short-term debt,
and that the ROA, capital intensity, liquidity and the cost of debt
explain the capital structure of the Ecuadorian companies in the
study sector.

INTRODUCCIÓN
La estructura de capital de las empresas es un de financiamiento externas, que se generan por la
tema que ha sido debatido en los últimos tiempos. flexibilidad de proveedores para otorgar plazos en
El trabajo inicial propuesto por Modigliani y sus ventas, predisposición y capacidad de las
Miller (1958) impulsa una discusión tras su instituciones financieras para otorgar recursos, la
conclusión de que en mercados de capitales búsqueda de nuevos inversionistas y otros
perfectos, el valor de la empresa es independiente acreedores que generen liquidez a las firmas.
de la estructura de capital que mantenga, lo cual
por mucho tiempo constituía una referencia para El presente estudio analiza los determinantes
las finanzas empresariales. Esto sin duda generó de la estructura de capital de las empresas cuya
una serie de trabajos que ampliaron el enfoque actividad es la fabricación de muebles en el
original y mostraron que la estructura de capital Ecuador en el periodo 2012 – 2017; para lo cual,
está determinada por diversos factores. se analiza la correlación entre las variables
seleccionadas para la investigación; así como, se
La administración de una organización al realiza la aplicación de un modelo de mínimos
momento de elegir una fuente de financiamiento cuadrados ordinarios (MCO).
considera los beneficios y costos inmersos. La
decisión sobre una estructura de capital puede ser El trabajo inicia con la revisión de literatura
compleja si no se toman en cuenta varios aspectos relacionada con las determinantes de estructura de
relevantes que contribuyan en la determinación de capital, lo que permite definir el contexto teórico,
la estructura óptima; es decir, una combinación de y las variables que fueron utilizadas en estudios
recursos propios y deuda que maximice los previos para la explicación del comportamiento
resultados y el valor de la entidad. de la estructura de capital. Posteriormente, se
describen los datos, variables y métodos
La estructura de capital viene determinada por empleados durante la investigación, los cuales
fuentes de financiamiento internas, provenientes permiten exponer los resultados y generar una
de los aportes de los socios, así como de la discusión. Finalmente, se exponen las principales
capacidad de las firmas para generar recursos a conclusiones derivadas del estudio.
través de sus actividades ordinarias; y por fuentes
González, Duque y Flores 240

REVISIÓN DE LA LITERATURA información imperfecta; tales como,

concentración del crédito, poca disponibilidad de
La estructura de capital o nivel de financiamiento a largo plazo, bajo desarrollo del
endeudamiento se trata del reparto de fondos mercado accionario e información asimétrica.
financieros entre deuda y recursos internos, de los
cuales se busca la combinación óptima que Gutiérrez et al. (2019) exploran variables que
maximice el valor total de mercado de la empresa determinan la estructura de capital, y evidencian
(Ramírez y Palacín, 2011). El financiamiento en que el tamaño de la empresa presenta una relación
una época globalizada, cambiante y competitiva directa con respecto al endeudamiento; debido a
representa un dilema de gran interés, pues es uno que empresas de mayor tamaño tienen acceso a
de los pilares que le permite a una organización mayores créditos, por el bajo riesgo de bancarrota
mantener su supervivencia en el mercado de que representan y por la mayor probabilidad de
manera sostenible (Godoy, 2007). cumplimiento en el pago de los mismos, resultado
que fue corroborado por estudios (Ahsan et al.
El primer estudio que aborda la estructura de 2016; Oliveira et al. 2018; Chaves et al. 2019) que
capital es la teoría de la irrelevancia desarrollada manifiestan que las empresas más grandes pueden
por Modigliani y Miller (1958) quienes muestran obtener créditos en mejores condiciones. Además,
que el retorno sobre los activos (ROA) es otras variables analizadas, tales como ROA y
independiente de la manera en la que se financien liquidez presentaron relación negativa con el
las empresas, por lo cual, no se busca una apalancamiento, pues mientras más rentables y
estructura óptima de capital, pues no modificará líquidas son las firmas, menor necesidad de deuda
el rendimiento sobre los activos. Años después, requieren. Por el contrario, Ruiz et al. (2016)
Modigliani y Miller (1963) complementan su demostraron que el ROA tiene un efecto positivo
investigación al evaluar el efecto que tienen los con respecto al endeudamiento, debido a que las
intereses como determinante de la estructura de empresas más rentables presentan mayor nivel de
capital, y concluyen que al ser considerados como endeudamiento, ocasionado por los beneficios
escudo fiscal incrementan el valor de la empresa; fiscales y menores costos de quiebra.
sin embargo, resulta difícil para una firma acceder
a recursos financieros externos, es por ello que los Dentro de la misma línea, Pettenuzzo et al.
empresarios al enfrentar esta problemática optan (2018) evidencian que el efecto inverso de la
por usar recursos propios, sin aprovechar el rentabilidad se debe también a que las empresas
beneficio de apalancarse con recursos de terceros con mayores niveles de rentabilidad, pueden
(Amaya, 2014). retener más utilidades y estas ganancias pueden
usarse para futuras inversiones, reduciendo la
Un estudio que respalda los resultados de necesidad de obtención de deuda. También
Modigliani y Miller (1958) fue desarrollado por establecen, que las empresas grandes tienen un
Vega y Santillan (2019) quienes presentan mayor endeudamiento al poder reducir su costo de
evidencia empírica sobre la relación de estructura bancarrota, evidenciando una relación positiva
de capital y el valor de empresas no financieras entre el tamaño y el apalancamiento empresarial.
mexicanas. Los autores concluyen que
apalancarse no incide negativamente en el valor Castro et al. (2015) miden el efecto de las
de las empresas, lo cual se confirma en otros etapas del ciclo de vida de una empresa en la
estudios, como los realizados por Javeed y Azeem estructura de capital; muestran que la liquidez
(2014); Sarma y Rao (1969). tiene efecto negativo sobre el endeudamiento en
la etapa de crecimiento y declive, debido a que la
Tenjo et al. (2006) profundizan las generación de fondos en la etapa de crecimiento
determinantes de estructura de capital de las cubre gran parte de las necesidades de
empresas colombianas, sostienen que un factor financiamiento; y en la de declive, la desinversión
que determina, de manera importante, las disminuye las necesidades de apalancamiento. En
decisiones de financiamiento de las firmas es la la etapa de madurez el efecto es positivo ya que la
existencia de mercados imperfectos y de generación de fondos es más estable. Un estudio
241 Revista Compendium: Cuadernos de Economía y Administración

similar fue desarrollado por Gomes et al. (2018) Godoy (2007) estudia los factores que influyen
basado en el comportamiento del flujo de efectivo en la toma de decisiones de financiamiento a largo
propuesto por Dickinson (2011), concluyen que la plazo en la industria metálica del Valle del Cauca,
rentabilidad y el tamaño tienen una relación Colombia. Los resultados presentaron que la
inversa con el nivel de endeudamiento, con lo que protección fiscal tiene una relación negativa con
demuestran un patrón de comportamiento en el el nivel de endeudamiento; lo cual corrobora los
ciclo de vida, ya que mientras más joven es la resultados de Sarmiento y Salazar (2005), y
empresa mayor es su endeudamiento. Rivera y Virgen (2012) quienes muestran que
restringir la obtención de ventajas fiscales,
Padilla et al. (2015) en su estudio a empresas mediante un control del exceso de deuda, permite
de Colombia, diferencian la deuda a corto y largo tener una estructura de capital óptima, tal como lo
plazo, y consideran el ciclo de vida de las plantea la teoría del “trade off4”. Rivera y Virgen
empresas. Los hallazgos más relevantes (2012) en su análisis de las variables influyentes
evidenciaron que mientras más antiguas son las en la estructura financiera de empresas de los
empresas, menor es su necesidad de subsectores droguería – cosméticos y hogar – aseo
financiamiento externo a largo plazo. Con de Colombia, determinan la existencia de una
respecto a la deuda de corto plazo se corroboró relación negativa entre el nivel de endeudamiento
que no existe relación alguna con la edad de la y el costo de la deuda, lo cual sugiere que, en
entidad. Por otra parte, determinaron que existe condiciones de financiamiento desfavorables
una relación negativa en la deuda tanto a corto expresadas en altas tasas de interés, las empresas
como a largo plazo con el ROA, principalmente prefieren optar por recursos propios para financiar
debido a que si se gestionan bien los activos sus actividades.
pueden generar mayor rentabilidad, facilitando
así las oportunidades de reinversión. La literatura estudia la estructura de capital en
empresas de varios sectores económicos,
El estudio de Gil et al. (2018) explica el efecto mediante el uso de metodologías y variables
de inestabilidad financiera en firmas colombianas diferentes, generando resultados diversos; que, a
y argentinas utilizando un modelo de efectos pesar de que las variables explicativas coinciden
aleatorios. Los resultados evidencian que un en gran parte de ellas, existen contradicciones con
menor grado de liquidez, junto a pérdidas durante respecto a los determinantes de la estructura de
dos o más trimestres consecutivos, afectan capital y cómo influyen sobre el mismo, lo que
directamente al nivel de endeudamiento de las motiva a llevar a cabo la presente investigación
empresas; y, que síntomas de insolvencia con el objetivo de conocer el comportamiento de
financiera conducen a que las empresas se sobre la estructura de capital en un mercado
endeuden y propaguen las condiciones que llevan representativo del Ecuador.
a la aparición de una crisis financiera.

METODOLOGÍA CIIU 3100 Fabricación de muebles en base a la

Clasificación Internacional Industrial Uniforme, a
El estudio mantiene un enfoque cuantitativo, través de datos obtenidos de los estados
mediante el análisis de 126 sociedades del sector financieros del periodo 2012 al 2017.
de fabricación de muebles reguladas bajo la
Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros del Ecuador, pertenecientes al código

4
Teoría del Trade Off. – Esta teoría establece que el nivel sobre el endeudamiento y los costos de bancarrota. En este
óptimo de deuda se evalúa a partir de los costos y beneficios sentido, la empresa aumenta su endeudamiento hasta el
de la misma, incluidos los efectos que los impuestos tienen periodo en que se compensa el beneficio fiscal de la deuda
(Miller, 1997).
González, Duque y Flores 242

Las variables utilizadas en el estudio son las Activo no corriente

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑛𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = (3)
que se presentan y explican a continuación. Activo Total

Endeudamiento Tamaño

Como variable dependiente que refleja la Hernández y Rios (2012) opinan que las
estructura de capital se utilizó el nivel de empresas de mayor tamaño cuentan con un
endeudamiento, debido a la necesidad que portafolio más diversificado de productos, su
presentan las firmas para contar con recursos información es más confiable y están sujetas a
externos. Una entidad con alto nivel de controles más exhaustivos. Por lo tanto, las
endeudamiento incrementa su probabilidad de entidades que quieren seguir creciendo por
bancarrota, pero se beneficia de un menor pago de encima de su capacidad interna, tienden a
impuestos; por otra parte, un menor nivel de incrementar sus niveles de deuda, pues para el
deuda implica una mayor presión fiscal, que prestamista implica un menor riesgo, debido a que
puede ocasionar una reducción en el rendimiento la empresa dispone de un alto nivel de ingresos o
de la organización debido a una sobreinversión de activos, lo cual actúa como respaldo de pago
(Gutiérrez et al. 2017). Es por ello, que el (Aybar et al. 2012). De la misma forma, Gutiérrez
indicador determina el porcentaje de activos que et al. (2019); Padilla et al. (2015); Gonzáles et al.
se encuentran financiados por terceros. (2011); y Huertas (2018) consideran que existe
una relación positiva entre las variables tamaño y
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 endeudamiento, explicando que las grandes
𝐸𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = (1)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 empresas diversifican más sus actividades con
una mayor facilidad de acceso al mercado de
Rentabilidad capitales, y mayor capacidad de recurrir al
endeudamiento.
Esta variable mide la capacidad que tiene una
entidad para generar rendimiento mediante el uso 𝑇𝑎𝑚 = ln(𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠) (4)
de su inversión, la cual es definida por la relación
entre el resultado neto y el nivel total de los Liquidez
activos (Cuervo y Rivero,1986). Así pues, la
relación entre la rentabilidad sobre activos (ROA) La variable liquidez refleja la disponibilidad
y el endeudamiento es negativa (Gutiérrez et. al, de efectivo que tiene la empresa para cubrir sus
2019), debido a que las empresas han generado obligaciones a corto plazo, entre las que
mayores recursos propios, por lo que tienen sobresalen el pago a proveedores, a trabajadores,
menor necesidad de recurrir a financiamiento al Estado e Instituciones Financieras en periodos
externo. menores a un año, entre otras. Así pues, se espera
una relación positiva con el endeudamiento, al
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 igual que Gutiérrez et al. (2019), quienes en su
𝑅𝑂𝐴 = (2)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 estudio evidenciaron que las empresas que tienen
mayor disponibilidad de efectivo pueden hacer
Intensidad de Capital
frente al pago del financiamiento externo con
Según Acedo et al. (2012) las firmas que puntualidad; por lo tanto, tienen mayor facilidad
poseen un mayor peso de activo fijo, mejoran su para incurrir en más deuda. El ratio de liquidez se
posición ante los acreedores, lo que evita expresa como la relación entre el activo de corto
conflictos con los propietarios debido a la plazo y el pasivo de corto plazo.
capacidad de generar garantías suficientes para un 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
determinado nivel de endeudamiento, por lo que 𝐿𝐿 = (5)
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
se espera una relación positiva. Por el contrario,
Gutiérrez et al. (2019) predice una relación
negativa debido al enfoque de endeudamiento
interno sobre el externo que las firmas usarían.
243 Revista Compendium: Cuadernos de Economía y Administración

Protección Fiscal relación que existe entre las variables utilizadas

en el estudio; es decir, determinar si los cambios
Este indicador muestra la relación entre el en una de las variables influyen en el cambio de
gasto depreciación y activo total. Las empresas otra. Además, esta herramienta permitirá conocer
utilizan escudos fiscales que no son generados por la intensidad y el sentido de las relaciones en cada
la deuda con el objeto de disminuir la presión que una de las variables.
imponen los tributos sobre la utilidad que
obtienen en sus operaciones. Es así que Matias et Se llevó a cabo un análisis de regresión
al. (2016) y Gutiérrez, et al. (2019) sugieren una múltiple mediante el modelo de mínimos
relación negativa entre el endeudamiento y la cuadrados ordinarios MCO, el cual permitió
protección fiscal, debido a que las firmas explicar las relaciones entre las variables de
reducirán la deuda cuando el beneficio de la estudio. El modelo aplicado se presenta como
protección fiscal se mayor. sigue:

Gasto depreciación 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝛽𝑜 + 𝛽1 𝑅𝑂𝐴 +

𝑃𝑟𝑜𝑡𝑒𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝐹𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙 = (6) 𝛽2 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑛𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑 + 𝛽3 𝑇𝑎𝑚𝑎ñ𝑜 + 𝛽4 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑒𝑧 +
Activo Total
𝛽5 𝑃𝑟𝑜𝑡𝑒𝑐𝑐𝑖ó𝑛 + 𝛽6 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝜀𝑖𝑡 (8)
Costo de la deuda
RESULTADOS Y DISCUSIÓN
Este factor pretende explicar la relación de
endeudamiento de una empresa. Al considerarlo, El estudio inició con la descripción del sector
se incluye el tipo de interés de la deuda, y la objeto de estudio y su evolución en el periodo
cuantía de los gastos financieros que soporta el 2012 – 2017, en relación con la frecuencia de
volumen total de deuda asumida por la empresa. empresas, fuentes de empleo e ingresos promedio
Por lo tanto, es de esperar que mientras mayor sea de las empresas del sector.
este indicador presente signo negativo frente a la
deuda, en concordancia con el estudio de Rivera En la tabla 1 se puede observar que el número
y Virgen (2012). de empresas del sector no ha cambiado en forma
significativa en los años de estudio, manteniendo
Gastos Financieros un promedio de 130 entidades; sin embargo, las
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 = (7) fuentes de empleo han disminuido
Pasivo Total
considerablemente hasta el periodo 2017, donde
Una vez definidas las métricas utilizadas en el actualmente existen 4.180 fuentes de trabajo. El
estudio para la evaluación de los factores análisis se complementa con el descenso del
determinantes de la estructura de capital, se ingreso promedio del sector a partir del año 2014.
realizó un análisis de correlación para conocer la

Tabla 1.
Número de empresas, fuentes de empleo, ingresos promedio del sector de muebles, periodo
2012-2017.
Año Número de empresas Fuentes de empleo Ingreso promedio

2012 131 2.511 $2.206.228

2013 130 5.493 $2.513.606
2014 132 5.218 $2.400.399
2015 128 4.882 $2.384.499
2016 130 4.459 $1.968.200
2017 126 4.180 $1.965.697
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (2020)
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La necesidad de contar con recursos para firmas del sector tiene un mayor peso en la deuda
financiar sus actividades motiva a las firmas a a corto plazo representando en promedio el 39%.
buscar alternativas que brinda el mercado; así En cuanto a la mezcla de deuda y capital, el último
como, a la obtención de recursos propios a través año toma mayor relevancia el aporte de los socios
de sus socios o accionistas; la proporción entre con un 51%, tal como se evidencia en la tabla 2.
una y otra se evidencia en la estructura de capital. La tendencia de las firmas está marcada por la
Para determinar la relación se analizan diferentes sustitución del financiamiento con terceros por
variables y su influencia en el nivel de recursos propios, lo cual se demuestra por el
endeudamiento de las empresas del sector de crecimiento constante que presenta el patrimonio
muebles en el Ecuador en el período 2012 - 2017. neto, contrario al comportamiento del pasivo
corriente
Durante el período analizado, el
financiamiento con terceros que presentan las

Tabla 2.
Estructura de Capital de las empresas del sector de muebles del Ecuador período 2012 – 2017.
Año Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Patrimonio Neto
2012 43,08% 17,17% 39,75%
2013 42,79% 16,39% 40,82%
2014 40,55% 16,57% 42,88%
2015 38,96% 17,45% 43,59%
2016 37,14% 19,10% 43,76%
2017 32,07% 17,41% 50,52%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (2020)

La descripción de las variables que forman parte del estudio se evidencia en la tabla 3, en relación con
sus estadísticos básicos.

Tabla 3.
Estadísticos descriptivos
Desviación
Variable Frecuencia Media Mínimo Máximo
estándar
Costo de deuda 666 0.013 0.035 0.000 0.647
Endeudamiento 646 0.596 0.349 0.000 1.695
Intensidad de capital 761 0.279 0.263 0.000 0.999
Liquidez 634 1.636 1.275 0.000 7.976
Protección Fiscal 754 0.028 0.040 0.000 0.394
Rendimiento sobre activos 755 -0.022 0.299 -3.940 0.639
Tamaño 759 12.32 2.384 5,75 17.98

Las empresas, en promedio financian sus representan en promedio el 28% del total de los
activos totales con deuda en un 59.6%; el costo de activos; durante el período analizado, las firmas
financiamiento de las empresas ecuatorianas no han generado un rendimiento mediante el uso
representa el 1.3% del total del pasivo, lo que de los activos, presentando, en promedio una
evidencia una baja cuantía de gastos financieros pérdida del 2.3%. Con respecto a la capacidad de
que soporta el volumen total de deuda asumida cubrir sus obligaciones a corto plazo, las empresas
por las firmas del sector. Los activos no corrientes analizadas en promedio presentan un indicador de
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1.64, lo que incrementa la posibilidad de que las resultados obtenidos en cuanto a endeudamiento
firmas puedan asumir los vencimientos de sus e intensidad de capital determinan que un mayor
deudas a corto plazo. El gasto por depreciación, nivel de deuda y activos no corrientes afectan
negativamente a la liquidez, y rentabilidad de las
relacionado con la protección fiscal de las firmas, empresas; sin embargo, es mayor el uso de la
representa en promedio el 2% del total de los depreciación como escudo fiscal.
valores presentados en el balance como activos.

La tabla 4 presenta la relación existente entre

las variables utilizadas en el estudio. Los

Tabla 4.
Análisis de correlación de los determinantes de estructura de capital.
Costo Rendimiento
Intensidad Protección
Endeudamiento de la Liquidez sobre Tamaño
de Capital Fiscal
deuda activos
1 0,02 0,034 -,448** ,188** -,131** ,270**
Endeudamiento
Costo de la 1 ,140** 0,06 ,352** 0,046 ,517**
deuda
Intensidad de 1 -,297** ,285** -,091* ,327**
capital
Liquidez 1 ,089* ,240** ,127**

Protección 1 ,099** ,508**

fiscal
Rendimiento 1 0,063
sobre activos
Tamaño 1
** Significativo al 0,01 (bilateral).
* Significativo al 0,05 (bilateral).
La relación positiva entre el costo de la deuda mayor nivel de actividad representa un mayor
con intensidad de capital y protección fiscal dan nivel de liquidez para cubrir obligaciones de corto
la certeza que ha medida que los gastos plazo.
financieros que soporta la deuda sean mayores, las
empresas buscarán financiarse internamente a Además, aquellas empresas que generan un
través de una mayor inversión en activos fijos y mayor rendimiento en función a la inversión
por lo tanto esto se verá reflejado en un mayor uso realizada en activos, presentan mayores niveles de
de la depreciación como escudo fiscal. liquidez y mayor protección fiscal a través de los
gastos depreciación.
Se evidencia que las empresas de mayor
tamaño mantienen mayores niveles de La tabla 5 presenta los resultados de la
endeudamiento, seguido de un mayor costo de la aplicación del modelo de mínimos cuadrados
deuda, en concordancia con la relación positiva ordinarios. La relación negativa entre el
con la intensidad de capital, lo cual sugiere que endeudamiento y la variable explicativa ROA,
estas empresas tienen mayores garantías y, por lo sugiere que aquellas empresas con un mayor nivel
tanto, mayor acceso a financiamiento. La relación de rentabilidad prefieren utilizar menos recursos
positiva con la protección fiscal evidencia una de terceros, lo cual es concordante con lo sugerido
utilización más intensiva de escudos fiscales con por Gutiérrez et al. (2017); Padilla et al. (2015); y
el objeto de disminuir la presión de los tributos en Mahfuzah y Raj (2012).
las firmas de mayor actividad. Finalmente, un
246 Revista Compendium: Cuadernos de Economía y Administración

Tabla 5.
Resultados del modelo MCO
Variable β Error Estándar Valor P
ROA - 0,377 0,054 0,000
Intensidad - 0,413 0,040 0,000
Tamaño 0,002 0,005 0,671
Liquidez - 0,100 0,007 0,000
Protección -0,136 0,229 0,552
Costo Deuda - 0,483 0,254 0,055
R2 0,4081

Además, las firmas con mayor intensidad de suficientes con recursos propios; por lo tanto,
capital presentan un menor nivel de recurren a menos obligaciones financieras; y, a
endeudamiento, lo cual muestra la preferencia medida que los gastos financieros causen un
sobre el financiamiento interno, cuando se toman mayor impacto en las entidades, menor será su
decisiones de inversión, lo que fue evidenciado en nivel de deuda. Finalmente, las empresas de
los estudios realizados por Gutiérrez et al. (2017) muebles con altos índices de liquidez o que tienen
y Padilla et al. (2015). una mayor inversión en activos de corto plazo,
usarán estos para operar en lugar de apalancarse.
Los resultados obtenidos evidencian la
relación negativa entre el nivel de endeudamiento Adicionalmente se corrobora a través de los
y la capacidad que poseen las firmas para cubrir resultados de las dos metodologías aplicadas que
sus obligaciones de corto plazo, en gran medida un mayor tamaño influye positivamente en el
explicado por la concentración de obligaciones nivel de deuda, activos no corrientes y liquidez de
corrientes que mantienen las empresas del sector. las empresas; así como el efecto negativo que
La relación negativa entre el costo de la deuda y tiene el costo de la deuda, capacidad de pago,
el endeudamiento permite afirmar que, a medida intensidad de capital y rentabilidad en el nivel de
que incrementa la carga financiera derivada de la apalancamiento de las organizaciones. Esto sin
deuda, las firmas disminuyen el uso de recursos duda marca una pauta muy importante sobre la
externos, lo cual es concordante con la preferencia de las empresas en el uso de recursos
investigación realizada por Rivera y Virgen internos para financiar sus operaciones, y que
(2012). existen muchos factores que influyen y que
afectan negativamente a la elección de deuda
Teniendo en cuenta las diferentes teorías de externa en una entidad.
determinantes de estructura de capital, se pueden
realizar algunas consideraciones sobre los Los resultados encontrados evidencian la
resultados. Entre los factores que determinan la preferencia que tienen las empresas para financiar
estructura financiera de las empresa destaca el sus operaciones con recursos externos de corto
volumen de activos fijos, que según los resultados plazo; sin embargo, muestra un indicio de la
alcanzados en la estimación muestran una sustitución del financiamiento con recursos
relación negativa el cual puede ser consecuencia propios, por la tendencia mostrada. El estudio de
de la baja participación de los activos fijos en el los determinantes de la estructura de capital,
total de activos de las empresas del sector revela la relación de variables como la liquidez,
muebles; o simplemente, que la inversión en rentabilidad, intensidad de capital y costo de la
inventario (activo corriente) refleja una mejor deuda, con el endeudamiento que presentan las
consideración como colateral para la deuda, dado empresas; información valiosa que dota de un
que tienen una mayor relación con la parte insumo adicional a la gerencia para la toma de
operativa de la empresa. Desde la perspectiva del decisiones empresariales, enfocadas en la
rendimiento, se determina que las empresas más maximización del valor de una firma.
rentables están en capacidad de generar beneficios
247 Revista Compendium: Cuadernos de Economía y Administración

CONCLUSIONES por niveles de actividad, que permita identificar

aquellas que tienen mayor financiamiento a corto
Este estudio ha explorado los factores que plazo; así como, se sugiere la inclusión de
determinan la estructura de capital de las variables externas, como las variaciones de las
empresas cuya actividad es la fabricación de tasas de interés y los beneficios tributarios
muebles en el Ecuador durante el periodo 2012 – aplicados por la utilización de financiamiento, lo
2017, mediante la aplicación de un análisis de cual sería de gran aporte para entender su
correlación entre las variables seleccionadas para comportamiento.
el estudio en base a la literatura; así como, la
aplicación de un modelo de mínimos cuadrados
ordinarios (MCO).

Los resultados muestran que las firmas del

sector presentan un apalancamiento mayoritario
con deuda a corto plazo. En relación a la mezcla
entre deuda y capital, el último año toma mayor
relevancia la participación de socios. La tendencia
de las organizaciones está marcada por la
sustitución del financiamiento con terceros por
recursos propios, lo cual se demuestra por el
crecimiento constante que presenta el patrimonio
neto.

El análisis de correlación evidencia que las

empresas de mayor tamaño están más
apalancadas; por lo tanto, el impacto del costo de
la deuda es superior. En cuanto a la protección
fiscal, se evidencia el uso intensivo de escudos
fiscales con el objeto de disminuir la presión de
los tributos en las firmas de mayor actividad.

El modelo propuesto permitió determinar los

factores que tienen influencia en las decisiones de
financiamiento de una empresa: rentabilidad,
liquidez e intensidad de capital; esto, según el
supuesto de que las firmas a medida que tengan
disponibilidad de fondos internos necesitarán
menos recursos externos. El costo de la deuda
influye negativamente al endeudamiento, debido
a que el aumento en el costo, induce a evitar el
financiamiento por los posibles riesgos de quiebra
empresarial. Además, un mayor nivel de activo no
corriente, a pesar de constituirse como una
garantía para los acreedores, en caso de
incumplimiento de la deuda, no permite la
obtención de recursos externos de manera
inmediata.

La forma de financiarse de una empresa puede

cambiar en relación al tamaño de la misma, por lo
que es necesario un estudio del endeudamiento
González, Duque y Flores 248

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