Costo de Capital

DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA

 Objetivo de una empresa:

 Crear valor/riqueza para los propietarios (accionistas)

 Finanzas corporativas:

 Estudia la forma en la que las empresas pueden crear valor.

 Se aplica a las corporaciones (limited liability company o S.A.)

 ¿Cómo se crea Valor?.

 Invirtiendo en activos que generen más flujos de lo que costaron.
 DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA

Dados los activos de la firma y sus decisiones de

inversión, encontrar la estructura de capital que
maximiza el valor de la firma.
 DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA
Balance a valor de Mercado

Activos Deuda (D)

VP oportunidades Acciones (E)

de crecimiento
Valor de la firma (V)

Tratar de encontrar la relación D/E que maximice V.

 DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA

1.-Los gerentes financieros deben buscar valor en las decisiones

de inversión y las operativas

EL FINANCIAMIENTO JUEGA UN ROL DE SOPORTE.

2.- El costo de capital no depende de la estructura de

financiamiento
 DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA
Políticas de inversión

• ¿En qué proyectos debería invertirse?

Hacer una nueva planta

Aumentar la inversión en R&D
Agrandar o achicar la escala de operaciones
Comprar una nueva empresa

• Las inversiones reales CREAN VALOR

Flujo de fondos descontados

Valor presente neto positivo
Aplicación de opciones reales
 DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA

• Las inversiones en proyectos implican necesidades de

financiamiento
Herramienta: flujos proyectados

• ¿Cuál es la mejor fuente de fondos?

Fondos generados por la empresa (autofinanciamiento)
Deuda
Capital (emisión de acciones)

¿EXISTE UNA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

OPTIMA?
Estructura de Capital en un Mundo
sin Impuestos
[M&M(1958)]
Impacto que tiene la estructura de capital sobre el valor de
mercado de la empresa, asumiendo mercado de capitales
perfecto.
Supuestos:
• Mercado de capitales sin fricción y perfectamente
competitivo (individuos tomadores de precios, no existen
fricciones como impuestos, subsidios, costos txs), libre de
regulaciones, precios incorporan toda información
relevante.
• Ausencias de asimetrías de información.
• Ausencia de problemas de agencia. Inexistencia de
conflictos entre principal, agentes, accionistas controladores
– minoritarios, tenedores de deuda, administradores –
accionistas.
• Ausencia de oportunidades de crecimiento. Flujos de caja
futuros de la empresa son perpetuos (tasa crecimiento nula).
• Racionalidad (maximizan su bienestar).
• Igual acceso al mercado de capitales (igual tasa Rf).
• Solo dos instrumentos de financiamiento (deuda libre de
riesgo y acciones comunes).
• Empresas pertenecen a la misma clase de riesgo (pertenecen
a la misma industria).

Se busca responder:
• ¿La deuda afecta o no el Valor de la Empresa?
• ¿Cómo se define el costo de capital y el costo patrimonial en
este contexto?
Empresa sin deuda

 Vs/d Ps/d kp

La tasa de descuento de activos es siempre

igual al de los pasivos
Vs/d = Ps/d
Empresa con deuda

B kb
k0 Vc/d

Pc/d
Ps/d kp

La tasa de descuento de activos es siempre igual al

de los pasivos (promedio ponderado)
Vc/d = Pc/d + B
Empresa con deuda
B = KD D
KB
KD  Tasa cupon de la deuda
D  Valor nominal de la deuda
KB  Costo de la deuda
¿Cómo se busca si existe diferencia en el valor de mercado de
estas compañías?

Principio de arbitraje: dos portafolios de inversión con idénticos

flujos de caja futuros, con igual riesgo, deberían tener el mismo
valor de mercado…., si no se cumple surge posibilidad de
arbitraje. Comprar activo subvalorado y vender el que esta
sobrevalorado.
 Vs/d : Valor de mercado de una empresa sin deuda

 Vc/d : Valor de mercado de una empresa con deuda

 Ps/d : Valor de mercado del Patrimonio de una empresa

sin deuda

 Pc/d : Valor de mercado del Patrimonio de una empresa

con deuda

 B : Valor de mercado de la deuda

 Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

 Proposición I: El valor de mercado de una firma es

independiente de su estructura de capital y está dado por la
capitalización de sus flujos de caja esperados a una tasa de
retorno apropiada para su clase de riesgo.
(el valor de mercado es siempre el mismo, independiente
estructura capital)

 Proposición II: El retorno esperado de una acción es igual a la

tasa de capitalización apropiada a una firma todo patrimonio,
, más un premio relacionado con el riesgo financiero, igual a
la razón deuda/patrimonio (B/P) por el spread entre  y la tasa
de costo de deuda, kb.

 Proposición III : La tasa de costo de capital de una firma, k0,

será siempre  y completamente independiente de cómo se
financien los proyectos.
  Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

Vs/d = Vc/d
 El valor de mercado de una empresa solo
depende de su capacidad de generación de
flujos de caja futuros y, por lo tanto, de su
política de inversión.

Vs/d = E[RON]


  tasa de rentabilidad exigida a una empresa
financiada en un 100% con patrimonio
 Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

FLUJOS DEL PORTAFOLIO 1 Y DEL PORTAFOLIO 2

INVERSIÓN t=0 t=1--- ∞

I (Portafolio 1) ´- & P c/d ´& [E(RON) - Kd D)]

II (Portafolio 2) ´- & P s/d + & B ´& E(RON) - & Kd D

 1 Compra de & acciones de una empresa endeudada

 2 Compra de & acciones de una empresa sin deuda

 Los montos esperado de ambos portafolios son iguales,

y para evitar que se produzcan oportunidades de
arbitraje, ambos deben tener el mismo valor al día de
hoy (igual riesgo).
 Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

Ps/d = Pc/d + B

Vs/d = Vc/d
Es importante destacar que el FC de los activos es equivalente al

FC del patrimonio + FC de la deuda

= E[RON]
Vc/d

 Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

 Proposición II: El retorno esperado de una acción es

igual a la tasa de capitalización apropiada a una firma
todo patrimonio, , más un premio relacionado con el
riesgo financiero, igual a la razón deuda/patrimonio
(B/P) por el spread entre  y la tasa de costo de deuda,
kb.

 La rentabilidad exigida por los accionistas es una función

lineal de endeudamiento.

 Valor de mercado del patrimonio de una empresa con

deuda (Pc/d) es igual al valor actual del flujo de caja
futuro esperado por los accionistas (cte. y perpetuo), flujo
que se descuenta a la tasa de rentabilidad exigida sobre el
patrimonio de una empresa con deuda (Kp).
 Proposición II
B
K p  ρ  (ρ  K )
b Pc / d

La tasa de rentabilidad que exigen los accionistas

sobre el patrimonio invertido en una empresa
endeudada (Kp) es mayor que la tasa de retorno
que exigen a una empresa sin deuda o financiada
Kp  ρ
totalmente con patrimonio ( ρ ), dado que
accionistas asumen dos riegos: Operacional y
Financiero.

RO :Costos fijos de operación y variabilidad IO.

RF : Deuda tiene prioridad de pago sobre Deuda.

K p  ρ+ Premio por Riesgo Financiero

 Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

Mientras mas alto en NE, mejor será el premio por riesgo

financiero exigido por los accionistas, y en consecuencia,
mejor será el costo patrimonial de la empresa (Kp).

El premio por Riesgo Financiero depende de Kb (tasa costo

de la deuda).

¿Que sucede si la deuda es riesgosa?

  Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

 Proposición III : La tasa de costo de capital de una

firma, k0, será siempre  y completamente
independiente de cómo se financien los proyectos.

Costo de Capital Promedio Ponderado

P B
ρK Kp K
0 V bV
Ejemplo del efecto del endeudamiento en la
rentabilidad
 Una empresa tiene un proyecto que requiere una inversión
de 100, y genera 140 al final de un período si llueve (con
probabilidad de 60%) , o 90 si no llueve.
 Determine rentabilidad del proyecto financiado totalmente
con capital.
 Determine rentabilidad del capital si el proyecto se financia
con 40 de deuda al 8%.
 Suponga ahora que esto ocurre durante tres períodos y
luego durante 10 períodos. Analice impacto en rentabilidad
del patrimonio y en la rentabilidad promedio ponderada de
las fuentes de financiamiento.
 1 3 10
Rentabilidad Patrimonio 28,00% 27,40% 26,40%
Rentabilidad de Activo 20,00% 20,00% 20,00%
Rentabilidad de Activo Promedio Ponderado 20,00% 19,64% 19,04%

Estructura de Capital

50.00%

40.00%

Proporción de 30.00%
Ende udam ie nto
20.00%

10.00%

0.00%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Tie m po
 Mercado de Capitales Perfecto [M&M(1958)]

Se puede apreciar que la rentabilidad de activo promedio

ponderada es un mal estimador de la rentabilidad cuando
el proyecto se replica en 3 y 10 periodos. Esto es porque se
rompe el supuesto de estructura de capital constante.

En este caso es decreciente, por que se va amortizando.

En conclusión el CCPP subestima el costo de capital si la

estructura de capital es decreciente a través del tiempo y
viceversa.
Conclusión
 La rentabilidad promedio de los pasivos (deuda y
patrimonio) es un buen estimador de la rentabilidad de los
activos cuando la estructura de capital no cambia a través
del tiempo. En adelante supondremos estructura objetivo,
estable en el tiempo.
 Los resultados de M&M indican que la gerencia no puede
cambiar el valor de la empresa alterando la estructura de
capital.
Conclusión
 Nunca Olvidar que la fórmula de tasa de Costo de Capital
Promedio Ponderada (WACC Weighted Average Cost of
Capital) supone la existencia de una estructura de capital
objetivo.
 El uso de más deuda aumenta el riesgo de los accionistas,
por lo que requerirán de una tasa de rendimiento esperada
mayor.
 Mientras mayor sea el grado de apalancamiento de la
empresa, mayor será su riesgo financiero.
Efecto de Ahorro Tributario de la Deuda

Flujos de Caja de Activos

Empresa con deuda Empresa sin deuda
Resultado Operacional Neto 100 100
Gastos Financieros -24 0
Utilidad Neta antes de Impuestos 76 100
Impuestos (15%) -11,40 -15,00
Utilidad Neta 64,60 85,00
Ajustes
Depreciación 10 10
Inversión de Reposición -10 -10
Gastos Financieros 24 0
Flujo de Caja Activos 88,60 85,00

Diferencia 3,60 Tc*Gastos Financieros

Efecto que tienen los impuestos, en la decisión de

endeudamiento de una empresa
 Estructura de Capital en un mundo con
Impuestos a las Empresas [M&M(1963)]
Valor de mercado de una empresa sin deuda

Vs/d = E[RON] (1 – T)

Valor de mercado de una empresa con deuda, partimos desde flujo de
caja (FC) después de impuestos que se destina a los accionistas con
deuda:

Ingresos de Explotación IE
- Costos de Explotación CE
- Gastos de Administración y Ventas GAV
= Utilidad Antes de Intereses e ImpuestosRON
- Gastos Financieros Kd D
= Utilidad Antes de Impuestos RON - Kd D
- Impuestos T (RON - Kd D)
= Utilidad Neta después de Impuestos (RON - Kd D) (1-T)
 Estructura de Capital en un mundo con Impuestos a
las Empresas [M&M(1963)]

 Valor de la empresa con deuda:

Vc/d = [E(RON)-Kd D] (1 – T) + B
Kp

 FC (Accionistas) = E[RON)(1-T) - Kd D + TKd D

 FC (Activos) = E[RON] (1-T) – Kd D + TKd D + Kd D

 Estructura de Capital en un mundo con Impuestos a
las Empresas [M&M(1963)]

 Impuestos S/D = T E[RON]

 Impuestos C/D = T [E(RON)- Kd D]

 En consecuencia el ahorro tributario

 Impuestos S/D - Impuestos C/D

T Kd D
Teoría de la torta
Ahorro impositivo y aumento de valor
Considerando el impuesto a las ganancias, el valor de una empresa
endeudada es:

VL = VU + VA (tax shield)

Tasa de descuento = rd

Si la deuda es una perpetuidad:

Ahorro impositivo anual Trd D

VA (tax shield) = = = TD
Tasa de interés rd

VL = V U + T D
Ahorro impositivo y aumento de valor
Impuestos a las Corporaciones [M&M (1963)]
Proposición I

V c/d V s/d T B
c

Proposición II
B
K  ρ  (ρ  K )( 1 T )
p b c P
TCB valor actual del beneficio tributario que se produce
por la deducción de impuestos de los intereses sobre la
deuda
Impuestos a las Corporaciones [M&M (1963)]

FLUJOS DEL PORTAFOLIO 1 Y DEL PORTAFOLIO 2

INVERSIÓN t=0 t=1--- ∞

I (Portafolio 1) ´- & P c/d ´& [E(RON) - Kd D)] (1-T)

II (Portafolio 2) ´- & P s/d + & (1-T) B ´& E(RON) (1-T) - & (1-T) Kd D

Ya que ambos portafolios tienen los mismos flujos de caja

esperados en el tiempo, entonces podemos a través del
principio de arbitraje asumir que tienen el mismo valor en
el mercado.

Pc/d + B valor mercado de una empresa con deuda

 Proposición III

B
K  ρ ( 1 T )
0 c V

Costo de Capital Promedio Ponderado

P B
K K  K ( 1 T )
0 p V b c V
 Ejemplo Proposición I
 Suponga que el valor de una empresa sin deuda es de U.F.
100.000. Está financiada con 100.000 acciones y está
considerando emitir deuda y recomprar acciones por un
total de U.F. 40.000. Además usted sabe que la tasa de
impuestos a las corporaciones es de 15%. Determine el
valor de la empresa endeudada y el impacto que tiene este
cambio sobre la riqueza de los accionistas.

 Solución: Valor de la empresa endeudada es de U.F.

106.000. El precio de cada acción es U.F. 1,06 y el
número de acciones finales es de 62.264,15
Ejemplo de Empresa con Deuda
 Una empresa tiene una rentabilidad exigida de 12% si se
financia 100% patrimonio. Suponga que la empresa
tiene un flujo de caja esperado después de impuestos de
150 y la tasa de impuesto a las empresas es de 15%.
Además decide estar financiada en un 50% con deuda
cuya tasa de descuento es de 7% y se vende a valor par.
Determine:

 Valor de la Empresa endeudada (por proposición I)

 Tasa de Costo Patrimonial
 Tasa de Costo de Capital
 Valor de la Empresa endeudada y Valor del
Patrimonio a través de flujos descontados
 ¿Qué importancia tiene el escudo impositivo?

• La empresa A no tiene deuda y vale V

• Supongamos que A toma deuda para recomprar sus acciones,
por un monto de $ D.

• El nuevo valor de la empresa es:

VL D
= 1+T*
Vu Vu

Consecuentemente, si la tasa impositiva es del 35 %:

para D = 20 % el valor de la empresa sube aprox. 7 %

para D = 50 % sube aproximadamente un 17,5 %
El lado oscuro de la deuda: el riesgo de quiebra

• Si los impuestos fueran el único tema, la mayoría de las

empresas se financiarían el 100 % con deuda.
• El sentido común sugiere otra cosa:
• Si el peso de la deuda es muy alto, la empresa tendrá
problemas en pagar sus compromisos. El resultado:

LA CESACION DE PAGOS
 Costo de Deuda:
 Corresponde a la TIR (mejor yield-to-maturity) de la deuda
que la empresa tiene actualmente. Siempre corresponde al
costo de oportunidad actual y no al valor histórico de la tasa
cuando se obtuvo el financiamiento.

 Como la estructura intertemporal de la tasa de interés no es

plana entonces la deuda al tener vencimientos muy
distintos no se puede utilizar simplemente el promedio
ponderado sino que es necesario estimar la tasa al
considerar la tabla de desarrollo de toda la deuda de la
empresa.
El riesgo de los activos está determinado por los tipos de
proyectos y no por la forma de financiamiento de los mismos.

• Cambios en el leverage no alteran el ra o el

• El leverage afecta el re y el
Leverage y beta
Leverage y rendimiento esperado
 Riesgo y retorno de 1 activo
Los Inversionistas están interesados básicamente en:
-Retorno o Rentabilidad futura (esperada)
-Riesgo o Volatilidad del rendimiento esperado

a) Retorno o Rentabilidad futura (esperada):

Recordemos que:
E ( P1 )  P0  div 1 donde E(R) : retorno esperado
E ( R)  E(P1) : precio futuro esperado
P0
Po : precio inicial del activo
div : es el dividendo esperado
Existen formas alternativas de calcular los rendimientos esperados:
E ( R )    pi  Ri 
i

donde Ri es la tasa de retorno del i-esimo estado de la economía, y

pi es la probabilidad del i-ésimo estado de la economía.

48
 Costo Patrimonial:

Si la empresa transa continuamente sus acciones en el

mercado entonces utilizar directamente CAPM.

K p  r [E(Rm )  r ] pc/d
f f
Elementos Fundamentales para Determinar
la Tasa de Retorno Exigida por los
Accionistas (Kp)
 Beta Patrimonial

 Tasa Libre de Riesgo

 Premio por Riesgo de Mercado

Elementos determinantes del Beta
Patrimonial
- nivel de endeudamiento (+)
- leverage operativo (+). Depende estructura CF.
- elasticidad ingreso de la demanda (+). Mientras mas elastico es un
producto con respecto ingresos, mas grande es el beta. (SC 1, S agua
0.3.)
- grado de competencia del mercado (+). Mercado competitivo el
beta es mayor.
- empresas reguladas depende tipo de regulación (I y C afectados por
regulación)
Tarifas determinadas sobre tasa de descuento menor beta que tarifas
definidas como techo máximo en precio. (Ejemplo beta del gas
natural en USA no supera 0.59 en promedio, mientras que en UK es
de 0.75).
 En cuanto al beta patrimonial muchas veces se
requiere utilizar “betas de referencia”, especialmente
cuando la empresa:

 no transa continuamente en bolsa

 no transa en bolsa

 nueva empresa sin historia

 Betas Referenciales
Ajuste por endeudamiento y leverage
operativo:[Hamada (1969) y Rubinstein (1973)]

K p  r [E(Rm )  r ] pc/d
f f

pc/d  ps/d[1 (1Tc ) B ] si y sólo si la deuda es libre de riesgo

P

pc/d  ps/d[1 (1Tc ) B ]   (1Tc ) B si la deuda es riesgosa

P d P
VPCF
ps/d   (1 )
ing VPA
Tasas de Mercado
 Tasa libre de riesgo: instrumento libre de riesgo líquido con un
vencimiento similar al horizonte del proyecto o empresa que se está
evaluando.

 Premio por riesgo de mercado: premio por riesgo del propio país.
Existen dos métodos de estimación:

 Método de promedios históricos: Ibbotson Associates (2007) calculan

un premio aritmético de 8,5% y geométrico de 6,7%, para el período 1926 al
2006. En el caso de Chile no existe aun una estimación confiable.

 Método Directo: Se basa en el modelo con crecimiento al infinito y

diversos autores han encontrado para Estados Unidos un premio que oscila
entre 3% y 5,5%.

 Evidencia Reciente: Mayfield (2004) ajusta el premio por riesgo de

mercado histórico por sesgo de volatilidad y encuentra un premio de 5,6%
para EEUU. Esto reconcilia en parte las grandes diferencias entre ambos
métodos.

 Estimación para Chile: Ibbotson y Associates (2007) reportan un premio

por riesgo de mercado ajustado por premio por riesgo país de 7,76%.
Consideraciones Prácticas en la
Estimación del Costo de Capital
Costo de Capital Promedio Ponderado
 Esta definición de costo de capital es sólo útil
cuando las empresas tienen estructura de capital
objetivo. No es válida cuando las empresas van
reduciendo o aumentando su nivel de
endeudamiento a través del tiempo.
 La estructura de capital objetivo es económica y
no contable.
 La tasa de costo de deuda sólo se refiere a aquella
deuda que paga intereses.
Costo de Capital Promedio Ponderado
 Ambas tasas deben reflejar costo de oportunidad en
el momento de la estimación.
 Para estimar el costo patrimonial de la empresa se debe
primero ajustar por el nivel de endeudamiento para
el período de estimación del “beta” y luego
ajustarlo al objetivo.
 Costo del Capital por División y por Proyecto

 Hay divisiones y proyectos que tienen un riesgo muy diferente al

de la empresa globalmente.
 Usar el WACC en este caso puede llevar a efectuar incorrectos
rechazos y aceptaciones de proyectos.

 Solución pasa por:

1. Estimar el beta de esas divisiones y proyectos por separado
2. Aplicar factores de ajuste subjetivos, de acuerdo a
categorías de riesgo. Ejemplo:
 Productos nuevos: WACC+6%
 Reemplazos: WACC-4%
Si una empresa usa su WACC para todos sus proyectos (de distinto riesgo), habrá
una tendencia a aceptar incorrectamente proyectos riesgosos, y a rechazar proyectos
menos riesgosos.
Supuestos (por ahora):
1.- El riesgo (beta) de los nuevos proyectos es igual al de la empresa
2.- La empresa es totalmente financiada por patrimonio (no hay
deuda)
El CAPM y el costo del patrimonio

 Los precios de las acciones de S.A. abiertas son públicos, lo que hace
fácil estimar el beta del patrimonio de esas empresas.
 Ejemplo: Una empresa, tuvo un BETA de 1.4. Si la tasa libre de riesgo
fue de 10% y la prima de riesgo de mercado, [E(RM - RF)] fue de 6.1%, el
costo del patrimonio es:

 10% + [16.1% - 10%] 1.4 = 18.54%.

 Un inversionista exigirá a lo menos este retorno por ese riesgo, y ese es
su costo de oportunidad (concepto de costo del capital), y se tiene regla de
decisión.
 Nota: El beta observado es un beta con deuda.
Riesgo sistemático observado (beta) = riesgo operacional + riesgo
financiero (proposición de II de Modigliani y Miller).
 El CAPM y los presupuestos de capital
 Ft 
VAN   I 0    t 
t 1  
 1  R f  ( Rm  R f )   
 Ejemplo
 Se tiene una empresa totalmente financiada con patrimonio (acciones).
 El premio por riesgo del mercado es 9,2% y la tasa libre de riesgo es 5%.
 La empresa tiene en carpeta 3 proyectos independientes (no
mutuamente excluyentes) de 1 año de vida.
 Cada uno tiene un Beta de 1,21, y cuestan inicialmente $100 millones.
 Obtenga una recomendación y grafique.
Proyecto Beta F1 Proyecto VAN TIR
A 1,21 140 A 20,55 40%
B 1,21 120 B 3,33 20%
C 1,21 110 C -5,28 10%

Nota 1: En proyectos de 1 periodo VAN y TIR llegan a igual conclusión.

Nota 2: En empresas no financiadas 100% patrimonio, debe usarse WACC.
 Beta mide el riesgo total del
patrimonio
SML
Ks

Rf

U L

•(L) mide el riesgo total del patrimonio (operacional + financiero).

•Si se le quita el riesgo financiero (si Deuda=0) queda un Beta sin
deuda (U), y el rendimiento exigido en ese caso es .
•Hamada (1969):
L
U 
 B
1  (1  t )
S 
c
 MODELO DE VALORACIÓN
DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
Sharpe (1963, 1964), Treynor (1961), Litner (1959, 1969)

Coeficientes Betas estimados por Damodaran:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

1. En equilibrio, el riesgo sistemático (beta) de los activos es lineal y positivamente

relacionado con el retorno requerido.
2. La medida correcta de riesgo de un activo (que pertenece a una carteras
diversificada), es su contribución al riesgo de la cartera de mercado (su
covarianza con el mercado).
Note que:
-Activos arriba la recta están subvaluados (su precio es menor a lo que ‘debiera’)
-Activos ‘en’ la recta arrojan un E(VAN)=0

68
 El Leverage crea riesgo
Una empresa sin deuda ni impuestos, estudia pedir un crédito de $4000 al 10%
(intereses por $400) y con ese dinero recomprar 200 acciones a $20c/u

Pueden ocurrir tres estados económicos dentro de un periodo:

Se pide estimar ROE, ROA y EPS en cada caso, y graficar.

Relación entre apalancamiento financiero y Beta
 El endeudamiento (apalanc. financiero) aumenta el
costo del patrimonio (ceteris paribus)

L
K s    (   K d )(1  t )
B U 
 B
S 1  (1  t )
S 
c

•(L) mide el riesgo total del patrimonio (operacional + financiero).

•Si se le quita el riesgo financiero (si Deuda=0) queda un Beta sin
deuda (U), y el rendimiento exigido en ese caso es .
Ejemplo:
Ud. estima β=1,5 a una empresa pesquera con B=$500, y S=$700.
 ¿Cuál es el costo del patrimonio con y sin deuda, si t=20%,
Rf=5% y Rm=15%?
 Ks=20%, βu=0.9545, Ro=14,5%
 ¿Cuál es el premio por riesgo financiero y premio por riesgo
operacional del patrimonio?
 Rf + PPR Op + PPR financ = 5%+9,5%+5,5% = 20%

Una empresa minera con B=$300 y S=$200 desea evaluar un

proyecto pesquero.
 Calcule el costo del capital para evaluar el proyecto pesquero.
 βu=0.9545  B/S=3/2  βL=2.0999 Ks=25,99%
 WACC=5%*(1-0,2)*3/5 + 25,99%*2/5 =