Moneda 187

=== BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ SETIEMBRE 2021 N° 187
EL MANDATO
DEL BANCO CENTRAL
Y LA POLÍTICA MONETARIA
CONTRACÍCLICA
===
INVESTIGACIÓN
Tasas de interés y los
efectos negativos del
establecimiento de topes
máximos.
===
ANÁLISIS
El potencial del Open
Banking.
===
ESTIMACIONES
Tipo de cambio real de
equilibrio.
SETIEMBRE 2021 1
BCRPData
Aplicativo móvil
Información de más de
200 variables
económicas.
Información histórica
en formato de tabla y
gráfico.
Proyecciones del
BCRP presentadas en
el Reporte de Inflación.
2 MONEDA N° 187
4 El mandato del banco central y la política
monetaria contracíclica
Carlos Montoro, Fernando Pérez, Fabrizio Orrego y
Rafael Herrada
Revisión de acciones de política económica de los bancos centrales para
cumplir sus mandatos.
10 Tasas de interés de créditos del sistema

financiero y los efectos negativos del
establecimiento de topes máximos
Sumario
Elmer Sánchez, Alex Cisneros y Eduardo Díaz
Naturaleza de las tasas de interés y recomendaciones para el mercado
crediticio.
16 El potencial del Open Banking

Jushua Baldoceda y Maria Gracia García
Beneficios del Open Banking y recomendaciones para el caso peruano.
22 Estimaciones del tipo de cambio real de

equilibrio
David Florián, Guillermo Ferreyros y Alan Ledesma
Enfoques alternativos (BEER y FEER) para estimar el tipo de cambio real de
equilibrio (TCRE).
28 Estimación de la curva de rendimiento de

bonos soberanos a través de un modelo de no
Setiembre 2021 arbitraje
Fernando Pérez y Lucero Ruiz
Uso de un modelo de no arbitraje para la curva de rendimiento.
33 Proyecciones inmediatas y de corto plazo

para la actividad económica en tiempos de la
pandemia del COVID-19
es una publicación del
David Florián, Johar Arrieta y Alan Ledesma
Banco Central
de Reserva del Perú
Propuesta de dos metodologías para la proyección de la actividad
www.bcrp.gob.pe económica en el contexto actual.
37 La evolución y el futuro del trabajo a

PRESIDENTE JULIO VELARDE FLORES / distancia en el Perú
DIRECTORES JOSÉ CHLIMPER ACKERMAN Judith Guabloche y Ana Paola Gutierrez
/ ELMER CUBA BUSTINZA / JAVIER ESCOBAL Ventajas, desventajas y oportunidades del teletrabajo para el caso
D’ANGELO / MIGUEL PALOMINO BONILLA / RA- peruano.
FAEL REY REY / GUSTAVO YAMADA FUKUSAKI /
GERENTE GENERAL JAVIER OLIVERA (e)
/ EDITOR DE LA REVISTA JOSÉ ROCCA
43 El mercado laboral en tiempos de pandemia
Renzo Castellares y Mario Huarancca
ESPINOZA.
Cuantificación de los efectos del COVID-19, basada en la Enaho trimestral y la
Encuesta Permanente de Empleo, sobre el mercado laboral.
50 El COVID-19 y los nacimientos en el Perú: ¿cómo

ISSN (impreso): 1991 - 0592 afecta la pandemia a las tasas de natalidad y
ISSN (digital): 1991 - 0606 fertilidad?
Raymundo Chirinos y Ana Paola Gutierrez
Hecho el Depósito Legal en la Impacto potencial del nuevo coronavirus y de las medidas para combatirla
Biblioteca Nacional del Perú N° 95-1359-1515. en la tasa de fertilidad peruana.
✜ Las opiniones vertidas en esta revista son de 57 Nueva familia de billetes 2021
exclusiva responsabilidad de los autores. Jorge Negrón
✜ Jirón Santa Rosa 441-445, Lima. Características de la nueva familia de billetes: personajes ilustre, fauna y
Teléfono: 613 2061 www.bcrp.gob.pe flora representativas, diseño renovado y medidas de seguridad.
SETIEMBRE 2021 3
MONEDA POLÍTICA MONETARIA
E l mandato del
Banco Central
y la política
MONETARIA
CONTRACÍCLICA1
CA R L O S M O N TO R O * , F E R N A N D O P É R E Z * * ,
FA B R I Z I O O R R E G O * * * Y R A FA E L H E R R A DA * * * *
Los bancos centrales ponen todo su esfuerzo

para que el dinero cumpla cabalmente
sus funciones y, a la vez, procuran una
estabilidad monetaria que contribuya al
bienestar de la sociedad. En el artículo
* Gerente de Política Monetaria
[email protected]
se analiza que esta misión también es
consistente con otras acciones de política
** Subgerente de Diseño de Política Monetaria
[email protected] económica favorables en el largo plazo.
*** Jefe del Departamento del Programa Monetario

[email protected]
**** Supervisor Líder del Departamento del Programa Monetario 1 Basado en los recuadros del Reporte Inflación de Marzo 2021, “El
[email protected] mandato del Banco Central”, y del Reporte Inflación de Junio 2021,
“Política Monetaria contracíclica en el Perú”.
4 MONEDA N° 187
L
os bancos centrales contribuyen al bien-
estar de la sociedad a través de la emisión
de una moneda que cumpla a cabalidad
las funciones fundamentales del dinero en una
economía de mercado: ser medio de transacción,
unidad de cuenta y depósito de valor. Cuando
ello no ocurre y hay inflación, se dificulta las (...) el banco central
transacciones económicas y se incentiva la espe- puede realizar acciones
culación sobre las actividades de ahorro, inver- para apoyar la recuperación
sión y producción, con un perjuicio mayor en
la población con menores ingresos. Por ello, es de la economía en épocas
común observar que el mandato que la sociedad de recesión y evitar
establece a la banca central es precisamente pre- sobrecalentamientos
servar la estabilidad monetaria. de la misma en épocas de
Preservar la estabilidad monetaria consiste en
mantener el valor real del dinero, es decir, conser- crecimiento insostenible
var su poder adquisitivo en términos de la canasta del gasto.
de consumo de los ciudadanos. Al ser la inflación
un fenómeno monetario1, para lograr la estabili-
dad de precios es necesario controlar la cantidad
de dinero en circulación y por ello la política mo-
netaria es el instrumento natural para controlar la
inflación. Por esta razón, los bancos centrales son
las instituciones encargadas de lograr este objetivo nuyeron sus tasas de interés de política moneta-
de estabilidad de precios. ria a mínimos históricos el año pasado a raíz del
COVID-19, siendo la tasa de política monetaria
POLÍTICA CONTRACÍCLICA del BCRP la más baja de toda la región (0,25 por
La política monetaria también contribuye al ciento anual).
bienestar de la sociedad cuando tiene la capa- Para poder realizar una política monetaria
cidad de ser contracíclica. Con ello se favorece contracíclica es muy importante que los bancos
una evolución de la actividad económica menos centrales tengan credibilidad, para así poder man-
volátil, lo que en el largo plazo promueve la in- tener ancladas las expectativas de inflación y ge-
versión y el crecimiento del PBI potencial, pues nerar confianza sobre el uso de responsable de los
propicia un entorno adecuado para la creación instrumentos monetarios. Esta credibilidad toma
de empleo y las decisiones de inversión de los tiempo obtenerla, sobre todo cuando se ha tenido
agentes económicos. una experiencia de altas inflaciones en el pasado.
El mandato de estabilidad monetaria es con-
sistente también con una política monetaria con- EL MANDATO DEL BANCO CENTRAL DE
tracíclica. Es decir, el banco central puede realizar RESERVA DEL PERÚ
acciones para apoyar la recuperación de la eco- Los mandatos de los bancos centrales han cam-
nomía en épocas de recesión y evitar sobrecalen- biado en el tiempo. En la década de 1970 fue
tamientos de la misma en épocas de crecimiento común en ellos tener mandatos amplios que in-
insostenible del gasto. Estas acciones de estabiliza- cluían múltiples metas, cuyo cumplimiento po-
ción de la demanda son consistentes con el control dría generar conflicto entre ellas. Sin embargo,
de la inflación, ya que una recesión económica una lección proveniente de la elevada inflación
prolongada puede llevar a una deflación (caída de observada en los 70 y 80 es que los bancos cen-
precios por falta de demanda) y un crecimiento in- trales deben centrarse en cumplir un solo obje-
sostenible de la demanda puede llevar a un espiral tivo preciso: la estabilidad de precios.
inflacionario y con ello incumplir con sus metas El caso peruano no fue la excepción. Entre los
de inflación baja y estable. años 1962 y 1992 hubo un periodo de mandatos
Por ello, en la práctica, bancos centrales con múltiples, que incluyeron promover el desarrollo
mandatos de estabilidad monetaria (y en especial y crecimiento económico, y en el cual se permitió
con metas de inflación2) también se comportan de además el financiamiento al Tesoro Público, lo
manera contracíclica, lo que es consistente con su cual derivó en niveles de inflación extremada-
mandato. Por ejemplo, todos los bancos centrales mente altos y volátiles.
con esquemas de metas de inflación en la región El mandato del BCRP se encuentra estable-
(Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) dismi- cido en la Constitución Política del Perú y está
1 1 Friedman, M., y A. Schwartz (1971).

2
2
Entre los trabajos
trabajosque
querespaldan
respaldanesta
estavisión
visiónseseencuentran
encuentranThornton, J. J.
Thornton, y Vasilakis, C. (2017),
y Vasilakis, McGettigan
C. (2017), et al.et(2013)
McGettigan y Chon,
al. (2013) D. y Rhee,
y Chon, D. (2012).
D. y Rhee, D. (2012).
SETIEMBRE 2021 5
GRÁFICO 1 z Inflación
(Promedio del periodo, en porcentaje)
823,8
110 102,1
90
78,4
Creación del Banco
70 de Reserva (hoy Banco
Central de Reserva)
50,6
50
Marco legal vigente
30 18,9
13,4 11,2 12,6
6,1 3,9 7,2 8,4 8,9 9,7 6,9
10 1,2 1,9 2,8 3,3 -2,0
-10 -2,0 -1,0 -3,3 -2,1

1901-05
06-10
11-15
16-20
21-25
26-30
31-35
36-40
41-45
46-50
51-55
56-60
61-65
66-70
71-75
76-80
81-85
86-90
91-95
96-00
01-05
06-10
11-15
16-20
FUENTE: INEI Y BCRP.
NOTA: EL GRÁFICO NO SE HA HECHO A ESCALA EN EL PERIODO 1986-1990.
circunscrito a preservar la estabilidad monetaria3. Central pueda tener la autonomía para realizar sus
Asimismo, la Constitución establece la prohibi- operaciones monetarias para cumplir su finalidad
ción de conceder financiamiento al Tesoro Público de preservar la estabilidad monetaria.
para evitar que se vuelvan a repetir situaciones de Asimismo, la Constitución y la Ley Orgánica
dominancia fiscal al banco central, con altos cos- del BCRP establecen que sus funciones son regu-
tos en bienestar a toda la población. Bajo el mismo lar la moneda y el crédito del sistema financiero,
principio, el Banco Central se encuentra impedido administrar las reservas internacionales a su cargo,
de otorgar financiamiento indirecto bajo cualquier emitir billetes y monedas e informar sobre las fi-
modalidad, como por ejemplo a través de garan- nanzas nacionales. El ejercicio de estas funciones
tías4. Estas prohibiciones aseguran que el Banco se encuentra subordinado al cumplimiento de la
GRÁFICO 2 z Brecha del producto tendencial y tasa de política monetaria en el

Perú: 2002-2020
(Brecha producto como porcentaje del PBI potencial)
Brecha producto* Tasa de política monetaria (TPM)** Tasa sombra** TPM real****
6,0
1,0 0,25
-1,43
-2,20
-4,0
Coef. de correlación:
-9,0 Brecha-TPM = 0,78
Brecha-TPM real =0,76
Brecha-Tasa sombra = 0,90
-14,0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
* BCRP.
**FIN DE PERIODO.
*** TPM EQUIVALENTE AL ESTÍMULO MONETARIO QUE GENERAN TODAS LAS MODALIDADES DE INYECCIÓN, INCLUYENDO MEDIDAS NO CONVENCIONALES (PUEDE
TENER VALORES NEGATIVOS).
**** TPM REAL EX ANTE (CALCULADA CON LA EXPECTATIVA DE INFLACIÓN DE LA ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS DEL BCRP).
3
3 La
La Constitución Política delConstitución Política 84,
Perú en su artículo del señala
Perú enque
su “La
artículo 84, señala
finalidad que “La
del Banco finalidad
Central del Banco
es preservar la Central es preservar
estabilidad monetaria.la Sus
estabilidad monetaria.
funciones son: regularSus
funciones
la moneda y el crédito del sistemason: regular administrar
financiero, la moneda y las
el crédito
reservasdelinternacionales
sistema financiero,a su administrar
cargo, y las las reservas
demás internacionales
funciones que señalaa su
su Ley
cargo, y las demás
Orgánica”. fun-
Además,
la Ley Orgánica del BCRPciones
en su que señala
artículo su Ley que
2, señala Orgánica”. Además, son
“Sus funciones la Ley Orgánica
regular del BCRPdeendinero,
la cantidad su artículo 2, señala
administrar lasque “Sus funciones
reservas son regular
internacionales, emitirla billetes
cantidady
monedas e informar sobre de las
dinero, administrar
finanzas las reservas internacionales, emitir billetes y monedas e informar sobre las finanzas nacionales”.
nacionales”.
4
El artículo 80 de la 4 El artículodel
Ley Orgánica 80BCRP
de laseñala
Ley Orgánica
que “El del BCRP
Banco señala
está que “EldeBanco
impedido estáavales,
extender impedido de extenderu otras
cartas-fianza avales,garantías
cartas-fianza u otras garantías
y de emplear cualquier yotrade
emplear
modalidad de financiamiento cualquier
indirecto, así otra
comomodalidad
de otorgardeseguros
financiamiento indirecto,
de cualquier tipo”. así como de otorgar seguros de cualquier tipo”.
6 MONEDA N° 187
finalidad de preservar la estabilidad monetaria. El mandato único de estabilidad de precios
El Banco Central regula la moneda (liquidez) y mitiga también el problema conocido como in-
el crédito del sistema financiero a través de sus consistencia temporal6: luego de haberse com-
instrumentos y operaciones de política moneta- prometido a un nivel de inflación bajo y estable,
ria. Por ejemplo, a través de la tasa de interés de si la autoridad monetaria tuviera otros objetivos
referencia, las tasas de encaje y las operaciones de de política como metas de actividad económica
mercado abierto permiten expandir o contraer la podría desviarse ex post de su compromiso de
capacidad de las entidades financieras para pro- inflación baja, expandiendo la demanda agre-
veer crédito a la economía, y así estabilizar los gada sobre el PBI potencial y generando mayor
excesos de demanda y controlar la inflación. inflación. Ante un problema de inconsistencia
Este marco normativo actual ha permitido dinámica, el banco central perdería credibilidad,
que la economía peruana cuente con niveles de lo cual hace más difícil el control de la inflación
inflación bajos y estables. Así, el BCRP ha po- y elimina su capacidad de realizar una política
dido realizar una política monetaria contrací- monetaria contracíclica.
clica, cumpliendo persistentemente su finalidad
de estabilidad de precios, lo cual ha permitido que MANDATO DEL BANCO CENTRAL
mantengamos una de las inflaciones más bajas de Y POLÍTICA CONTRACÍCLICA EN
la región. ECONOMÍAS AVANZADAS
Existen algunos casos en países desarrollados en
¿POR QUÉ UN MANDATO ÚNICO? que por razones históricas la autoridad moneta-
El mandato único permite a la autoridad mone- ria tiene mandatos múltiples, como es el caso de
taria concentrarse en el objetivo de control de la la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED).
inflación y la aísla de presiones políticas para el El motivo por el cual esta tiene un mandato dual
cumplimiento de otros fines que pudieran ir en y, en contraste, bancos centrales en Latinoamé-
contra de la estabilidad de precios. De esta for- rica y el Banco Central Europeo tienen un man-
ma se elimina lo que se conoce como el proble- dato de precios estables se relaciona a sus res-
ma de sesgo inflacionario5: la estabilidad de pre- pectivas historias económicas. Así, se observa
cios se puede ver comprometida por presiones que en los últimos 60 años la inflación máxima
políticas de corto plazo, como el deseo de gene- de los países que actualmente tienen un manda-
rar un ciclo económico expansivo, lo cual puede to único de estabilidad de precios es significa-
generar sistemáticamente mayores niveles de tivamente mayor a la que han tenido los países
inflación. Así, aumenta también la inflación de que tienen un mandato dual. Sin embargo, el
largo plazo y se genera una recesión económica mandato único ha permitido la reducción sig-
al ser insostenible el crecimiento de la demanda nificativa de las tasas de inflación en las últimas
por encima de las capacidades productivas. dos décadas.
GRÁFICO 3 z EUA: Brecha producto y tasa de política monetaria: 2002-2020

6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0 Coef. de correlación: 0,80
-3,0
-4,0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Brecha producto* Tasa de política monetaria **
* CALCULADA MEDIANTE EL FILTRO HODRICK-PRESCOTT (HP).

** TASA DE INTERÉS DE LOS FONDOS FEDERALES (FIN DE PERIODO).
5
5
Ver por ejemplo: Barro, R. y Gordon, D. (1983).
6
6
Kydland, F. y Prescott, E. (1977).
SETIEMBRE 2021 7
tasa anual máxima de 13,5 por ciento en 1980. Por
el contrario, el episodio más grave en su historia
fue la gran depresión iniciada en 1929, la misma
que le tomó muchos años recuperarse. En dicha
oportunidad, la crítica a la Reserva Federal fue no
proveer suficiente liquidez a la economía.
Al respecto, los bancos centrales de econo-
La evidencia mías desarrolladas como los Estados Unidos y
empírica muestra la Eurozona implementan también una política
que las acciones del BCRP monetaria contracíclica. Como se aprecia en los
han contribuido a moderar siguientes gráficos, los principales episodios ad-
versos que han tenido que enfrentar ambos bancos
los ciclos económicos y centrales han sido la crisis financiera global y la
crediticios, y a recuperar crisis del COVID-19.
la confianza en la moneda
nacional. POLÍTICA MONETARIA
CONTRACÍCLICA EN ECONOMÍAS
EMERGENTES8
La evidencia internacional de bancos centrales de
la región (México, Colombia, Chile y Brasil), uti-
lizando la misma métrica que se usa para medir
la política contracíclica del BCRP, muestra que la
mayoría de ellos también han adoptado este tipo
En el caso de la Reserva Federal, que tiene de comportamiento. En particular, se observa un
los objetivos de estabilidad de precios y máximo comportamiento contracíclico como respuesta a
empleo7, la credibilidad de este banco central ha choques negativos similares que enfrentó la eco-
permitido que en la práctica pueda seguir un ob- nomía peruana, como son la crisis financiera glo-
jetivo de inflación baja y estable, sin episodios hi- bal, Taper Tantrum y crisis del COVID-19.
perinflacionarios como en otras economías, entre Sin embargo, el comportamiento descrito
ellas la peruana. En EE. UU., desde la creación de para nuestra región es solo algo reciente, pues la
la Reserva Federal en 1913, nunca se ha tenido historia en Latinoamérica ha sido de episodios de
una experiencia traumática de muy alta inflación, altísimas tasas de inflación en casi todos los países
salvo el periodo 1974-1981, en que alcanzó una (con tasas anuales superiores al 30 por ciento) y
GRÁFICO 4 z Eurozona: brecha producto y tasa de política monetaria:

2002-2020
5,5
3,5
1,5
0,5
-2,5 Coef. de correlación: 0,28
-4,5
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020

** TASA DE INTERÉS DE LAS PRINCIPALES OPERACIONES DE REFINIANCIAMENTO (FIN DE PERIODO).
7
7 Ver https://www.federalreserve.gov/faqs/what-economic-goals-does-federal-reserve-seek-to-achieve-through-monetary-policy.htm
Ver https://www.federalreserve.gov/faqs/what-economic-goals-does-federal-reserve-seek-to-achieve-through-monetary-policy.htm
8
Se compara la brecha8 delSeproducto
comparacalculada
la brechamediante
del producto calculada
el filtro mediante el(HP).
Hodrick-Prescott filtro Hodrick-Prescott
Para (HP).
la medición de la Para lademedición
posición de la posición
política monetaria de en
se usa política
cada casomone- la
taria
tasa de interés de política. La se usadeenPBI
serie cada
se caso la de
obtuvo tasa
la de
baseinterés de política.
de datos La serieFederal
FRED (Reserva de PBIde
se St.
obtuvo demientras
Louis), la base deque
datos FRED (Reserva
las series de tasas Federal de de
de interés St. política
Louis),
monetaria de Bloomberg.mientras que las series de tasas de interés de política monetaria de Bloomberg.
8 MONEDA N° 187
GRÁFICO 5 z Brecha producto y tasa de política monetaria(Brecha producto
Brasil
como porcentaje del PBI potencial)
Brasil (2002-2020) Chile (2003-2020)

10,0
16,0
8,0
11,0 6,0
4,0
6,0
2,0
1,0 0,0
-4,0 -0,2
-0,4
-9,0
Coef. de correlación = 0,17 -0,6 Coef. de correlación = 0,73
-14,0 -0,8
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Colombia (2005-2020) México (2008-2020)
9,0 9,0
4,0 4,0
-1,0 -1,0
-6,0 -6,0
Coef. de correlación = 0,61 Coef. de correlación = 0,30
-11,0 -11,0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020

** TASA DE INTERÉS DE LOS FONDOS FEDERALES (FIN DE PERIODO).
con procesos hiperinflacionarios en algunos de pagos o reducir situaciones de alta volatilidad en

ellos. De igual manera, países como Alemania y los mercados financieros. La evidencia empírica
Hungría en Europa sufrieron también de situacio- muestra que las acciones del BCRP han contribuido
nes de hiperinflación por un descontrol completo a moderar los ciclos económicos y crediticios, y a
en la expansión del dinero en la economía. recuperar la confianza en la moneda nacional.
CONCLUSIONES
La estabilidad monetaria es un pilar fundamen- REFERENCIAS
tal para lograr el crecimiento económico de lar-
• Barro, R. y Gordon, D. (1983). A Positive Theory of Monetary Policy in a
go plazo, en la medida en que genera un entorno
Natural-Rate Model. Journal of Political Economy, 91 (4), pp. 589–610.
favorable para la actividad económica y el desa- • Chon, D. y Rhee, D. (2012). An Assessment of Inflation Targeting in
rrollo. Para el cumplimiento de esta finalidad, el Quantitative Monetary Business Cycle Framework. Korea Institute for
BCRP sigue una política de Metas Explícitas de International Economic Policy.
Inflación. La meta de inflación es un rango entre • Constitución Política del Perú (1993). Art. 84. 30 de diciembre de
1 y 3 por ciento, que busca así anclar las expecta- 1993 (Perú).
tivas de inflación en un nivel similar al de las eco- • Friedman, M. y Schwartz, A. (1971). A Monetary History of the Uni-
nomías desarrolladas y establecer un compromi- ted States, 1867-1960. NBER Studies in Business Cycles N° 12, Prince-
so permanente con la estabilidad de la moneda. ton University Press.
Para cumplir con este objetivo es necesario • Kydland, F. y Prescott, E. (1977). Rules Rather than Discretion:
que el Banco Central cuente con autonomía y cre- The Inconsistency of Optimal Plans. Journal of Political Economy, 85,
pp. 473-91.
dibilidad, de tal manera que las expectativas de in-
• Decreto Ley N. o 26123 (30 de diciembre de 1992). Ley Orgánica
flación se mantengan ancladas, lo cual contribuye del Banco Central de Reserva del Perú.
a la mayor confianza de los agentes económicos e • McGettigan, D., Moriyama, K., Ndela Ntsama, J., Painchaud, F.,
impulsa el crecimiento de largo plazo. Qu, H. y Steinberg, C. (2013). Monetary Policy in Emerging Markets:
El mandato de estabilidad monetaria es compa- Taming the Cycle. IMF Working Paper 96. International Monetary Fund.
tible con una política monetaria activa en responder • Thornton, J. y Vasilakis, C. (2017). Inflation targeting and the
a diferentes choques adversos a nuestra economía, cyclicality of monetary policy. Finance Research Letters, 20, 296-302.
buscando evitar que se interrumpa la cadena de
SETIEMBRE 2021 9
MONEDA INVESTIGACIÓN
T
asas de interés
de créditos del
sistema financiero
y los efectos negativos del
ESTABLECIMIENTO
DE TOPES MÁXIMOS
E L M E R S Á N C H E Z * , E D UA R D O D Í A Z * *
Y ALEX CISNEROS***
Este artículo revisa los efectos adversos de

la imposición de topes máximos a las tasas
de interés en el sistema financiero sobre la
inclusión financiera y la oferta del crédito.
Para esto, los autores explican primero cómo
se determinan las tasas de interés y qué
tipo de deudores acceden a financiamiento
* Jefe, Departamento de Análisis del Sistema Financiero
del BCRP
[email protected] con tasas de interés altas. Además, debido
a estas negativas consecuencias, plantean
** Especialista, Departamento de Análisis del Sistema
Financiero del BCRP recomendaciones de política que generen
[email protected]
más competencia en el mercado de crédito
*** Especialista, Departamento de Análisis del Sistema
Financiero del BCRP peruano para fomentar la reducción de las
[email protected]
tasas de interés.
10 MONEDA N° 187
INTRODUCCIÓN ello, las tasas de interés son más elevadas en algu-
A mediados de marzo de 2021, el Congreso de la nos segmentos como consumo y microempresas,
República aprobó una ley por la cual requería al dado que allí, los potenciales clientes presentan
BCRP imponer topes máximos de tasas de interés poco o nulo historial crediticio y tienen un mayor
cobrados por las entidades del sistema financiero. perfil de riesgo de incumplimiento de pago, que
Estas tasas de interés, que reflejan el costo del cré- eleva el gasto en provisiones. Asimismo, los gastos
dito, son muy heterogéneas, debido a las diferen- operativos en estos segmentos son mayores, pues
cias en los costos operativos y al riesgo de crédito las entidades asignan más recursos en la evalua-
de los distintos mercados a los que atienden las ción crediticia y monitoreo y en la cobranza de
entidades del sistema financiero. El presente artí- sus clientes.
culo busca mostrar cómo se componen las tasas Como resultado, el gasto en provisiones y el
de interés activas y exponer los potenciales efectos operativo son los componentes más importantes
negativos del establecimiento de topes máximos en las tasas de interés que las entidades cobran a
de tasas de interés. los segmentos de la población con poco historial
crediticio. En dichos casos, existe una mayor
TASAS DE INTERÉS Y DETERMINACIÓN diferencia entre las tasas de interés activas y las
DEL COSTO DEL CRÉDITO tasas de interés pasivas, es decir, las tasas que
Para entender por qué las tasas de interés de algu- las entidades pagan por sus depósitos (refleja el
nos tipos de crédito son altas, se debe comprender costo de fondeo de la entidad).
qué determina el costo del crédito. Dicho costo Así, las mayores tasas de interés en algunos
está compuesto por cuatro elementos: el costo segmentos de mercado, no se refleja necesaria-
de fondeo o de financiamiento (tasa de interés mente en mayores utilidades para las entidades
pasiva), los gastos operativos, la compensación financieras especializadas. De esta manera, el
por el riesgo de impago (equivalente a las provi- Cuadro 1 muestra como las entidades (bancarias
siones requeridas ante el posible deterioro de la y no bancarias) especializadas en créditos de con-
cartera crediticia) y un margen de ganancia (el sumo y las especializadas en créditos a las MYPE
cual reditúa al capital invertido por las entidades reportan menores indicadores de rentabilidad,
del sistema financiero). debido a un mayor gasto en provisiones y gastos
operativos.
(Tasa de
Costo de Gastos
interés =
fondeo + operativos TASAS DE INTERÉS EN EL CASO DE
activa) NUEVOS CLIENTES SIN HISTORIAL
CREDITICIO
Costo del Tasa de Depende de costos de
crédito interés pasiva selección y monitoreo
Las entidades suelen cobrar mayores tasas de in-
del cliente terés por sus créditos otorgados a personas con
nulo historial crediticio, es decir a deudores recién
Gasto en Margen bancarizados o que son incorporados por primera
+ provisiones + de vez al sistema financiero a través del otorgamiento
ganancia de un crédito.
Depende del in- El proceso de bancarización suele realizarse
cumplimiento de pago
a través del mercado de tarjetas de crédito: los
hogares sin historial crediticio, por lo general,
Además, se debe tomar en cuenta que los acceden al sistema financiero a través de este
créditos son productos heterogéneos, debido a mercado. Esta personas recién bancarizadas
los distintos costos operativos que involucran y afrontan un mayor costo de crédito al insertarse
la diversidad de niveles de riesgo de crédito. Por al sistema financiero. Sin embargo, operar con
CUADRO 1 z Indicadores del gasto en provisiones, gastos operativos y rentabilidad - como

porcentaje de los ingresos
Gastos operativos Gastos en Provisiones Gasto Financiero Utilidades Netas
Dic.19 Dic.20 Var. Dic.19 Dic.20 Var. Dic.19 Dic.20 Var. Dic.19 Dic.20 Var.
Sistema Financiero 33,8 36,6 2,7 15,4 34,0 18,6 18,7 17,4 -1,2 21,1 5,5 -15,6

Bancos grandes 28,4 31,5 3,1 13,3 36,5 23,2 19,7 16,9 -2,8 25,6 7,4 -18,3
Bancos especializados en consumo 44,2 48,1 3,9 33,8 63,7 29,9 13,1 12,0 -1,1 11,3 -12,8 -24,1
Entidades especializadas en MYPE 44,5 46,4 1,9 16,4 26,3 9,9 19,9 21,5 1,6 11,0 0,7 -10,3
FUENTE: BALANCES DE COMPROBACIÓN.
SETIEMBRE 2021 11
GRÁFICO 1 z
PROCESO DE OTORGAMIENTO DEL CRÉDITO COBRANZA Y RECUPERACIÓN

1 2 3 4
Promotor Propuesta de Promotor

de campo crédito de campo
Recuperación
Promoción
Seguimiento
Prospección
Analista
Microempresa Negar de Aprobar
crédito
Microempresa
Montos pequeños
Montos
mayores
Clientes de Comité de Clientes de
bajos créditos bajos
ingresos ingresos
FUENTE: NIVÍN (2018).
tarjetas de crédito les permite formar un historial compuesto por un gran número de personas y
de crédito y acceder, posteriormente, a créditos empresas del sistema financiero.
más baratos, además de otros productos financie- Este conjunto se compone, mayoritariamente,
ros (créditos hipotecarios, créditos vehiculares, por empresas de menor tamaño y personas con
etc.), siempre y cuando presenten un adecuado bajos ingresos y poco o nulo historial crediticio. Es
comportamiento de pago. por ello que un riesgo asociado al establecimiento
El uso de tarjetas de crédito como mecanismo de tasas de interés es la ralentización del proceso
de endeudamiento conlleva un riesgo de incum- de bancarización. Con ello, estos deudores poten-
plimiento mayor al de otros créditos, ya que esta cialmente excluidos, quedarían expuestos al cré-
modalidad de financiamiento automático es equi- dito informal, que se caracteriza por tener plazos
valente a un préstamo sin garantía cuyo desem- cortos, tasas de interés altísimas y mecanismos de
bolso no está asociado a una evaluación crediticia cobranza que pueden ser hasta ilegales.
para cada caso, lo cual genera un elevado nivel de La experiencia internacional muestra que
riesgo de los potenciales clientes. la imposición de límites a las tasas de interés ha
Asimismo, debido a que el negocio crediticio generado efectos adversos para la inclusión finan-
implica costos operativos que no dependen del ta- ciera al restringir el acceso al crédito, sobre todo
maño del crédito (impulsadores, centros de aten- para las personas naturales de bajos recursos y
ción telefónica, sistemas de registro, monitoreo de para las MYPE. En Chile, en un estudio realizado
clientes, cumplimiento regulatorio, entre otros), la por la Superintendencia de Bancos e Institucio-
tasa de interés necesaria para cubrir dichos costos nes Financieras (SBIF) en 2017, se estimó que,
fijos (ver Gráfico 1) será más alta cuando los crédi- al tercer año de aplicación de esta medida, entre
tos solicitados tengan un menor monto. 151 mil y 227 mil clientes habrían dejado de tener
Por tanto, el resultado de un elevado riesgo acceso al crédito formal. De manera similar, Ma-
de los potenciales clientes y montos de préstamos deira (2019) encontró que la reducción en la tasa
reducidos es mayores tasas de interés. Estos fac- de interés máxima legal restringió el número de
tores también son relevantes entre los créditos a deudores con nuevos créditos en 9,7% a fines de
las MYPE y lo préstamos otorgados a familias de 2015, lo cual equivale a unos 197 mil potenciales
bajos recursos. Debido a su menor capacidad de clientes. En Japón, Henriquez y Maimbo (2014)
pago, el crédito otorgado por las entidades del sis- demostraron que la imposición de controles a
tema financiero a esos deudores suele ser menor. las tasas de interés restringió el acceso al crédito
formal y generó el incremento de créditos infor-
EFECTOS NEGATIVOS DE LOS TOPES DE males en el país.
TASAS DE INTERÉS En el contexto actual, en que la situación de
Los topes de tasas de interés generan efectos noci- las entidades de menor tamaño y las especializa-
vos en la inclusión financiera y en la eficiencia del das en créditos de consumo se ha debilitado por
sistema financiero. Estos topes son, en la práctica, el impacto de la emergencia sanitaria, los topes
controles de precios que promueven el crédito a las tasas de interés pueden afectar, aún más, su
informal y excluyen a un conjunto de deudores salud financiera. Ello podría tener consecuencias
12 MONEDA N° 187
sobre la estabilidad del sistema financiero y, con- tos de consumo del sistema financiero y entró en
secuentemente, en la provisión de créditos a los vigencia a partir del 10 de mayo de 2021 para los
segmentos en los que se especializan estas entida- créditos de consumo, consumo de bajo monto,
des, como son los préstamos a través de tarjetas de a la microempresa y a la pequeña empresa. Sin
crédito para clientes de alto riesgo y bajo ingresos, embargo, para créditos revolventes de tarjeta de
créditos pignoraticios y créditos a las MYPE. crédito, la entrada en vigencia de las tasas máxi-
Además, el uso de topes a las tasas de interés mas compensatorias y moratorias a ser cobradas
como instrumento de política pública podría ge- por los bancos y cajas municipales fue a partir de
nerar desigualdad, en la medida que excluye del los ciclos de facturación que se inician desde el 1
sistema financiero principalmente a los clientes de junio de 2021.
de las entidades de menor tamaño, las cuales se La tasa máxima será calculada semestral-
especializan en el sector de las microfinanzas. mente con base a las tasas de los créditos de con-
Las familias de menores ingresos que, al no tener sumo del sistema financiero entre los dos y siete
capacidad de acceder a financiamiento formal y a meses previos a su vigencia. Por ejemplo, la tasa
otros servicios financieros como seguros, estarían máxima en moneda nacional para el periodo
expuestas a caídas permanentes en sus niveles de mayo-octubre 2021 asciende a 83,4%. El BCRP ha
gasto y de bienestar cuando enfrenten choques establecido estos topes en base a la información de
negativos transitorios en sus ingresos. Ello, im- la distribución de las tasas de interés para los dis-
pactaría negativamente la generación de empleo tintos tipos de préstamos del sistema financiero y
(en particular, en el sector MYPE) y el consumo con el objetivo de minimizar sus efectos negativos.
privado. De acuerdo a lo señalado en el Cuadro 2, con
la información de la distribución de tasas de inte-
FIJACIÓN DE TOPES A LAS TASAS DE rés del mes de marzo 2021, se estima que podrían
INTERÉS EN PERÚ quedar excluidos alrededor de la cuarta parte de
El 30 de diciembre de 2020, el Congreso de la Re- créditos (24,7% del total de créditos de consumo
pública aprobó la “Ley que protege de la usura y MYPE: 21,5% en créditos de consumo y 3,2% en
a los consumidores de los servicios financiero”, créditos MYPE como porcentaje del total de car-
a fin de incorporar, entre otras disposiciones, la tera consumo y MYPE), en su mayoría otorgados
fijación de topes a las tasas de interés en el sistema por las entidades financieras especializadas en
financiero por parte del Banco Central. Por ello, créditos de consumo y microfinanzas.
el BCRP decidió establecer la metodología para La mayor exclusión se daría en el segmento
la determinación de las tasas máximas para los de créditos de consumo de monto inferior a una
nuevos créditos de consumo, de consumo de bajo UIT (S/ 4 400). Más del 75% de los créditos ex-
monto (menor o igual a 2 unidades impositivas cluidos forman parte de este segmento. Este seg-
tributarias), y para los nuevos créditos para pe- mento concentra un mayor número de clientes
queñas y micro empresas. con acceso reciente al crédito formal y presenta
Esta tasa máxima de interés es equivalente a las mayores tasas de interés por ser operaciones a
2 veces la tasa de interés promedio de los crédi- plazos cortos, a clientes de mayor riesgo crediticio,
CUADRO 2 z Impacto de topes de tasa de interés en el mercado de los créditos Consumo y

MYPE en MN (tope único de TEA=83,4%) 1/
Monto Consumo y MYPE % de saldo Consumo y N° de créditos % de número de

(millones S/) MYPE excluido Consumo y MYPE (miles) créditos excluidos
Sistema Financiero 99 165 3,1 11 054 24,7
Banca 70 439 2,1 6 440 16,8

Bancos Grandes 45 535 1,5 3 709 11,3
Bancos Medianos 20 854 0,4 1 283 3,8
Bancos Especializados 4 050 16,7 1 448 42,4
Entidades no bancarias 28 726 5,4 4 614 35,7

Financieras 8 469 15,9 2 784 52,1
Cajas Municipales 17 586 0,4 1 408 2,8
Cajas Rurales 1 473 3,9 262 35,2
Edpymes 1 197 8,0 160 41,7
1/ PROMEDIO MENSUAL DE OCTUBRE 2020 HASTA EL MARZO 2021 DE LA TASA DE INTERÉS PROMEDIO DEL SISTEMA FINANCIERO PARA CRÉDITOS DE CONSUMO PUBLICADA POR LA SBS.
ESTIMADO EN BASE A MUESTRA DE 43 ENTIDADES DEL SISTEMA FINANCIERO.
FUENTE: INFORMACIÓN POR CONTRATO DE CRÉDITO ENVIADA POR ENTIDADES DEL SISTEMA FINANCIERO AL BCRP.
SETIEMBRE 2021 13
las cuales incorporan costos fijos de evaluación y Debido a que el negocio crediticio implica
seguimiento del crédito de clientes. costos operativos fijos, la tasa de interés necesa-
Si bien el límite a las tasas de interés impuesto ria para cubrir dichos costos fijos será más alta
por el BCRP busca minimizar el impacto negativo cuando los créditos solicitados tengan un menor
de los topes, algunos deudores enfrentarían el monto. Como resultado las tasas de interés más
riesgo de ser excluidos del mercado de créditos altas afectan a los sectores de la población de bajos
formal. Los porcentajes potencialmente exclui- ingresos, que son los principales demandantes de
dos son menores en la banca grande y mediana, créditos de monto pequeño.
debido a que, principalmente atienden a sectores Analizando la distribución del número de cré-
de la población con mayor capacidad de pago, ditos por rango de tasa de interés (ver Gráfico 2 y
ofrecen créditos a menores tasas de interés. Por el Gráfico 3), se observa que los créditos de consumo
contrario, los clientes potencialmente excluidos menores a S/ 1 000 y los créditos a MYPE, son los
representan una parte importante de las carteras que potencialmente serían excluidos. Entre estos
de las entidades no bancarias. últimos, destacan los créditos grupales ofrecidos
Asimismo, se prevé que algunas entidades del por algunas entidades no bancarias, que suelen
sistema financiero que ofrecen múltiples produc- destinarse a clientes sin historial crediticio o que
tos, se verían obligadas a no ofrecer algunos de no cuentan con garantías suficientes, y que por
esos productos asociados a tasas de interés altas tanto suelen tener tasas de interés superiores al
(como por ejemplo, los préstamos pignoraticios límite establecido. Los créditos grupales tienen
o prendarios y los créditos grupales), al no poder características especiales como la responsabilidad
cobrar una tasa de interés que les permita obte- solidaria en el pago del resto de miembros del
ner una rentabilidad consistente con el nivel de grupo, el cual suele estar compuesto por personas
costos y, en especial, con el riesgo asumido. Por que realizan sus actividades en una misma zona
esta razón, la ley afectaría, en mayor medida, a geográfica.
las personas pertenecientes a los segmentos so-
cioeconómicos más bajos que demanda este tipo MECANISMOS PARA CONTINUAR
de créditos. Ello significaría, como se mencionó, REDUCIENDO LAS TASAS DE INTERÉS
un retroceso en materia de inclusión financiera. Debido a las consecuencias negativas de los topes
de tasas, es necesario fomentar una mayor reduc-
EFECTO DE EXCLUSIÓN DEL MERCADO ción de tasas de interés por medio de medidas que
DE CRÉDITOS FORMAL generen más competencia en el mercado de cré-
Debido a su falta de historial crediticio, los deudo- dito. En tal sentido, las medidas podrían apuntar a:
res recién bancarizados inician su participación en
el sistema financiero con tasas de interés más altas, a) Potenciar la educación financiera en la
pero que luego, en la medida que demuestran su población. Es fundamental promover una
capacidad de pago y generan historial crediticio, mayor cultura financiera de las personas.
esas tasas se reducen significativamente. En pro- Esto contribuirá que los consumidores ten-
medio, la tasa de interés promedio de un nuevo gan una mayor conciencia de los beneficios
sujeto de crédito se reduce a la mitad luego de del cumplimiento de sus obligaciones y les
dos años. proporcionará herramientas de decisión
GRÁFICO 2 z Sistema Financiero: Créditos de consumo, a la micro y pequeña

empresa denominados en moneda nacional
400,0 1 UIT: S/ 4,4 mil

350,0
300,0
250,0 3,1% del saldo y 24,7%
del número de créditos
TEA %
200,0
150,0
100,0
83,4
50,0
0,0
0 250 500 750 1 000 1 250 1 500 1 750 2 500
Monto del crédito - S/ Miles
SE ELIMINARON VALORES EXTREMOS PARA FACILITAR VISUALIZACIÓN.
CONSTRUIDO EN BASE A MUESTRA DE 43 ENTIDADES DEL SISTEMA FINANCIERO.
14 MONEDA N° 187
GRÁFICO 3 z Histograma de número de créditos según rangos de tasas
de interés
Créditos de consumo Créditos a la microempresa
2 500 25 000 900 8 282 37% 9 000

Número de créditos, miles
Número de créditos, miles

20 291
25% 25% 800 7 911 8 000
2 000 24%
Deuda promedio, S/
Deuda promedio, S/
22%
20 000 700 7 000
600 25% 6 000
1 500 15 000 500 22% 5 000
1 000 10 000 400 16% 4 000
2 612
5 947
300 2 051 3 000

1 489 1 908
500 5 000 200 1 366 2 000
1 631
1 551
1 211
1 025
3%
912
1% 1% 100 1 000
0,4% 0% 0%
0 0 0 0
[0-20%]
[20%-50%]
[50%-83,4%]
[83,4%-100%]
[100%-150%]
[150%-200%]
[200%-max]
[0-20%]
[20%-50%]
[50%-83,4%]
[83,4%-100%]
[100%-150%]
[150%-200%]
[200%-max]
Número de créditos Deuda promedio, eje derecho
para elegir las mejores alternativas de financieras más pequeñas cuyos créditos están más
nanciamiento entre las distintas entidades concentrados en créditos de consumo y MYPE.
financieras. El mercado de créditos se encuentra segmen-
b) Mejorar el acceso a la información de los tado. Por un lado, entidades de mayor tamaño
deudores. Esto permitirá una mayor trans- atienden segmentos de población de mayores
parencia y acceso a la información que be- ingresos cuyo riesgo de crédito es menor, mientras
neficiará principalmente a las entidades fi- que entidades de menor tamaño (en su mayoría
nancieras de menor tamaño y a las nuevas entidades no bancarias) atienden segmentos de
entidades que entren al mercado, reduciendo la población de bajos ingresos ligados al sector
el costo por el riesgo de crédito. Para ello se informal y con poco o nulo historial crediticio. Esa
puede incorporar más información sobre las diversidad de deudores se refleja en una alta hete-
operaciones crediticias a las centrales de ries- rogeneidad de las tasas de interés. Por otro lado,
go, tales como el plazo del crédito, garantías cuando un cliente ingresa al sistema financiero o
constituidas, y el reporte del flujo del crédito. tiene poco historial crediticio, las entidades suelen
c) Promover la incorporación de nuevas cobrar altas tasas de interés, debido a la poca infor-
tecnologías en la provisión de servicios mación existente para determinar adecuadamente
financieros. La incorporación de innova- su riesgo de incumplimiento de pago.
ciones tecnológicas a la oferta de servicios Las tasas de interés máximas excluirían un
financieros permite reducir los costos tradi- conjunto de deudores del sistema financiero com-
cionales asociados al otorgamiento de cré- puesto, mayoritariamente, por personas con bajos
ditos e incrementa las opciones de financia- ingresos y poco historial crediticio, así como em-
miento para las empresas y personas. presas de menor tamaño. Dada la segmentación
del mercado, estos deudores son atendidos por en-
COMENTARIOS FINALES tidades financieras de menor tamaño. Los topes de
Los topes a las tasas de interés establecidos a raíz tasas de interés desincentivarían a esas entidades
de la Ley N° 31143, podrían ralentizar el proceso a ofrecer créditos a un porcentaje de sus clientes
de bancarización de la población, sobretodo, de o forzarían a reducir sus tasas de interés a niveles
menores ingresos. Adicionalmente, afectaría la no compatibles con el riesgo y costo operativo
recuperación de la rentabilidad de las entidades fi- asociado a esos créditos.
REFERENCIAS
• Calice, P., Díaz-Kalan, F. y Masetti, O. (2020). Interest Rate Repression Around the World. World Bank Group.
• Choy, M., Costa, E. y Churata, E. (2015). Radiografía del costo del crédito en el Perú. Revista Estudios Económicos, 30, 25-55. Banco Central de Reserva del Perú.
• Henriquez, C. y Maimbo, S. (2014). Interest rate caps around the world: still popular, but a blunt instrument. Policy Research Working Paper 7070. World Bank Group.
• Madeira, C. (2019). The impact of interest rate ceilings on households’ credit access: Evidence from a 2013 Chilean legislation. Journal of Banking and Finance, 106, pp. 166-179.
• Nivín, R. (2018). Topes a las tasas de interés: Cuando la cura puede ser más grave que la enfermedad. Moneda, 173, 14-19. Banco Central de Reserva del Perú.
• Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF). (2017). Tercer informe anual sobre los efectos de la aplicación de la Ley N° 20.715 Tasa Máxima Convencional.
Marzo 2017. Chile.
SETIEMBRE 2021 15
MONEDA FINANZAS
E l potencial
del Open
Banking
J U S H UA BA L D O C E DA * Y M A R I A G R AC I A GA R C Í A * *
En este artículo se revisa el Open Banking

(OB), innovación que se está implementando
en el sector finanzas a nivel mundial
mediante el compartir de datos entre
agentes del ecosistema financiero y terceros
proveedores de servicios de dicho sector.
Los autores muestran los beneficios del OB,
la experiencia de implementación en otros
países, así como sugerencias para el caso
* Especialista, Departamento de Análisis de Infraestructuras
Financieras del BCRP peruano.
[email protected]
** Especialista, Departamento de Análisis de Infraestructuras

Financieras del BCRP
[email protected]
16 MONEDA N° 187
INTRODUCCIÓN
El Open Banking (OB) o banca abierta es una in-
novación que se viene implementado alrededor
del mundo y que contribuye a la transformación
digital del sector financiero. Esta ocurre porque el
OB permite el intercambio de información entre El OB es
las instituciones financieras y los nuevos actores
del mercado para beneficio de los clientes. No importante porque
existe un modelo único de OB para todos los paí- empodera a los usuarios
ses, pero sus potenciales beneficios hacen necesa- con el control de sus datos,
ria su implementación. fomenta la competencia,
QUÉ ES OPEN BANKING acelera la innovación
El OB es una tendencia global que promueve que e impulsa la inclusión
los agentes del ecosistema financiero compartan y la educación
datos (por ejemplo, el historial de transacciones financiera (...)
de los clientes) y servicios bancarios (por ejemplo,
iniciación de pagos, gestión de inversiones, etc.),
con terceros proveedores de servicios financie-
ros (TPPs, por sus siglas en inglés; por ejemplo,
fintechs), después de obtener el consentimiento
explícito del cliente. Estos datos se comparten
de manera virtual, segura, estandarizada y en un ción de nuevos productos financieros diri-
formato legible a través de interfaces de progra- gidos a segmentos específicos o anterior-
mación de aplicaciones (API1, por sus siglas en mente excluidos. Por ejemplo, Coconut en
inglés). Estas son la base tecnológica de una ini- Reino Unido brinda soluciones financieras
ciativa de OB. para trabajadores independientes, conec-
tándose a la cuenta bancaria para monito-
BENEFICIOS rear ingresos y gastos, calcular impuestos,
El OB es importante porque empodera a los usua- etc.
rios con el control de sus datos, fomenta la compe- • Promoción de la competencia, al permitir
tencia, acelera la innovación e impulsa la inclusión que los bancos intercambien la información
y la educación financiera mediante la prestación de sus clientes y al atraer a las fintechs. La
de servicios financieros más eficientes y orienta- mayor competencia permite disminuir los
dos al cliente. A continuación se desarrollan estos costos para los consumidores y que pue-
potenciales beneficios2: dan comparar entre distintas alternativas.
Además, impulsa el desarrollo de la banca
• Empoderamiento del cliente, porque como servicio (BaaS)3 mediante la cual en-
otorga a los consumidores y empresas el tidades no bancarias pueden ofrecer servi-
control de su información financiera y la cios bancarios digitales. Impulsa también la
posibilidad de administrar y gestionar me- entrada de neobancos4 como Nubank, con
jor sus finanzas a través de una visión inte- operaciones en Brasil, México, Argentina y
gral de sus cuentas. Por ejemplo, Guiabolso Colombia, que ofrece productos financieros
en Brasil permite a sus clientes visualizar de bajo costo y prácticamente sin oficinas
todas sus cuentas en una sola aplicación y físicas.
recibir recomendaciones de productos fi- • Expansión del crédito, al brindar a las per-
nancieros con base en su historial de tran- sonas y empresas sin historial financiero,
sacciones. soluciones para revelar su capacidad credi-
• Impulso a la innovación, al incentivar que ticia (por ejemplo, a través de historial de
los bancos mejoren y amplíen su oferta de transacciones de un consumidor e informa-
productos y servicios, acelerar la colabora- ción de sus ingresos, etc.), mejorar la pro-
ción entre bancos y fintechs y propiciar que babilidad del crédito (al tener información
estas funcionen como un canal de distribu- actualizada y agregada del cliente), permitir
1
1
Las APIs
APIs son
sonuna
unaforma
formadedecontrato
contratoqueque
permite que que
permite los componentes
los componentes de software se conecten
de software y compartan
se conecten información
y compartan y servicios
información de manerade manera programática
y servicios
programática
(es decir, sin (es decir, sin intervención
intervención humana constante).
humana constante). Las APIs sonLas elAPIs son enfoque
mejor el mejor enfoque de infraestructura
de infraestructura tecnológica
tecnológica para compartir
para compartir datos,datos,
pues permiten simplificar y
pues permiten
acelerar simplificar
el desarrollo y acelerar el desarrollo
de aplicaciones, de aplicaciones,
crear nuevos productos ecrear nuevos
integrar productossistemas,
diferentes e integrarsoftware
diferentes sistemas,de
y negocios software
maneray negocios
eficiente.dePor ejemplo, la aplicación
manera
Uber eficiente.
utiliza GooglePorMaps
ejemplo, la aplicación
a través Uber utiliza
de interfaces para Google
mostrarMaps
a sus a través de interfaces
usuarios dónde está para
su mostrar a sus usuarios dónde está su conductor.
conductor.
2
2
Tesobe, 2020.
3
3
Banca como servicio (Banking-as-a-Service,
(Banking-as-a-Service, BaaS) BaaS) es
es una
una práctica
prácticaen enlalacual
cuallos
losbancos
bancospermiten
permitenque quelaslasfintechs
fintechsy yotras
otrasentidades
entidadesnono bancarias utilicen su
bancarias utilicen
infraestructura su ofertar
para infraestructura
productospara ofertar productos
y servicios bancarios ypropios
servicios bancarios propios y digitales.
y digitales.
4
4
Los neobancos
neobancosoobancosbancosdigitales sonson
digitales fintechs que que
fintechs ofrecen servicios
ofrecen bancarios
servicios (como (como
bancarios cuentascuentas
bancarias, tarjetas de
bancarias, débito de
tarjetas y crédito,
débito préstamos
y crédito, ypréstamos y servicios de
servicios
pago) de de pago) 100%
manera de manera 100%
digital, digital,
lo cual leslopermite
cual lesahorrar
permite costos
ahorrarycostos
ofrecery ofrecer
tarifas tarifas más bajas
más bajas al no al no depender
depender de sucursales
de sucursales físicas.
físicas.
SETIEMBRE 2021 17
MONEDA FINANZAS
GRÁFICO 1 z Panorama de adopción de Open Banking
Implementado
En proceso
En consideración
FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA CON BASE EN RECOPILACIÓN DE DIVERSAS FUENTES.
la entrada de más instituciones al mercado entidades establecidas y nuevos entrantes) y al

y facilitar los pagos de préstamos de manera uso de data privada. Estos riesgos incluyen el
directa, digital y menos costosa (a través de uso inadecuado de los datos personales, fraude,
la iniciación de pagos). Por ejemplo, plata- ciberseguridad, oportunidades asimétricas para
formas de crowdfunding5 como Afluenta en entidades de menor tamaño, competencia des-
Latinoamérica podrían mejorar su scoring equilibrada por el potencial empoderamiento
crediticio mediante el OB. de las big techs y potencial riesgo sistémico por
• Aumenta la inclusión financiera, al im- la mayor integración entre agentes financieros.
pulsar el uso de servicios financieros en Por ello, las autoridades deben permanecer vi-
línea, reducir la dependencia del efectivo, gilantes y emitir la regulación adecuada en cada
proporcionar formas de pago más directas jurisdicción.
y menos costosas, y fomentar un mayor
uso de las cuentas bancarias. Las personas EXPERIENCIAS DE OTROS PAÍSES
no bancarizadas y las personas bancariza- La Unión Europea es pionera en regulación so-
das subatendidas pueden acceder a nuevos bre OB; su proceso de adopción inició en 2015
productos y servicios financieros con me- cuando implementó una nueva directiva sobre
jores beneficios y menor costo. Por ejem- servicios de pago (PSD2) que permitió facilitar y
plo, Uber, en alianza con BBVA en México, hacer más seguro el uso de los servicios de pago
viene ofreciendo productos financieros di- por internet, promover servicios innovadores de
rigidos a sus socios conductores y sus fa- pago y fortalecer los derechos del consumidor. Su
milias. modelo implementado desde 2019 es supervi-
• Acelera la transformación digital, al pro- sado por la European Banking Authority (EBA).
mover la modernización de los sistemas in- En otras jurisdicciones alrededor del mundo,
formáticos de las instituciones financieras como muestra el Gráfico 1, el OB está en fase
para adoptar el OB y fomentar el uso de he- exploratoria, en proceso de implementación o
rramientas digitales provistas por empresas implementado.
de tecnología. Por ejemplo, Yolt Pay en Rei- Los países han tomado diversas rutas de adop-
no Unido fomenta los pagos digitales ya que ción de OB y se encuentran actualmente en dife-
permite a los usuarios iniciar transferencias rentes fases. El Cuadro 1 describe las experiencias
de dinero entre sus cuentas y pagar a otros de OB en Europa e India, los cuales tienen un
utilizando las APIs de OB. modelo implementado de OB.
El Cuadro 2 describe las experiencias en pro-
Sin embargo, el OB también tiene poten- ceso de implementación de Brasil, México y Co-
ciales riesgos asociados a la conectividad (entre lombia.
5
Crowdfunding o financiamiento
5 Crowdfunding
colectivo
o financiamiento
es una plataforma
colectivo
virtualesque
unaconecta
plataforma
a solicitantes
virtual quedeconecta
créditoacon
solicitantes
múltiplesde
inversionistas.
crédito con múltiples inversionistas.
18 MONEDA N° 187
CUADRO 1 z Experiencias de modelos implementados
Europa India
Bases y requisitos regulatorios
2007 - Primera Directiva de servicios de pago (PSD1). 2008 - National Payments Corporation of India (NPCI).
2018 - Los estados miembros adoptan PSD2 en su legislación nacional. 2010 – Sistema de identificación digital Aadhaar.
2019 - Estándares Técnicos SCA (Autenticación reforzada del cliente) y SCS 2014 – Programa de inclusión financiera Pradhan Mantri Jan Dhan Yojana.
(estándares abiertos seguros de comunicación). 2016 – Interfaz de pagos unificada (UPI), India Stack, impulsada por el gobierno.
Modelo de OB
- Supervisado por EBA .
1
- Modelo híbrido impulsado por el mercado y el gobierno (Banco de Reserva de
- Apertura obligatoria de todos los bancos. India).
- Estándares propuestos por las entidades. - Apertura a bancos autorizados.
- Se comparte datos de productos, servicios, transaccionales, de clientes y servicios - Se ofrece un agrupado general de todas las APIs de los bancos.
de pagos.
- Acceso a los datos centralizado en cada nación.
Estado actual
Implementado en 2019. Implementado en 2016.
1/ EUROPEAN BANKING AUTHORITY.
CUADRO 2 z Experiencias de modelos en proceso de implementación
Brasil México India

Bases y requisitos regulatorios
2018 - Los bancos inician su preparación para el OB. 2018 - Ley fintech. 2012 - Ley 158, protección de datos personales.
2019 – El Banco Central aprueba el proyecto de OB, que 2020 - Circulares que establecen los estándares de 2020 - Decreto 1234, crea el sandbox regulatorio.
consta de cuatro fases. APIs y regulan el intercambio de datos financieros 2020 - Decreto 222, crea la cartera inclusiva.
2020 - Ley General de Protección de Datos de Brasil abiertos (datos de ubicación de sucursales o cajeros 2019 y 2020 – Recibe consultorías sobre OB.
(LGPD) automáticos).
2020 - Inicio de Pix1.
Modelo de OB
- Supervisado por el Banco Central. - Supervisado por la CNBV2. - Modelo en proceso exploratorio para definición.
- Apertura obligatoria de todos los bancos. - Apertura obligatoria de todos los bancos; no incluye - Impulsado por la Unidad de Regulación Financiera
- Estándares propuestos por regulador. servicios de iniciación de pagos. (URF) y la Superintendencia Financiera de Colombia
- Se comparte datos de productos, servicios, de - Estándares propuestos por el regulador (SFC).
clientes y servicios de pagos. - Se comparte datos de productos, servicios,
- Acceso a los datos centralizado. transaccionales y de clientes.
- Acceso a datos centralizado.
Estado actual
En 2021 inició la primera fase del proyecto que incluye Inició en 2018 y se encuentra en proceso de Proyecto exploratorio durante el 2021:
el intercambio estandarizado de información sobre implementación. - 1.ª fase, primer semestre: exploración, definir el
canales de atención al cliente, servicios y productos En 2021 se espera la regulación para datos agregados modelo y el cronograma.
financieros tradicionales. y transaccionales. - 2.ª fase, segundo semestre: regulación,
implementación y posible uso de sandbox.
1/ EL SISTEMA DE PAGOS INSTANTÁNEOS DISPUESTO POR EL BANCO CENTRAL DE BRASIL SE LANZÓ OFICIALMENTE EL 16 DE NOVIEMBRE, CON LA PARTICIPACIÓN DE 734 INSTITUCIONES.
2/ COMISIÓN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES.
3/ FASES DE IMPLEMENTACIÓN DE OPEN BANKING EN BRASIL. VER HTTPS://OPENBANKINGBRASIL.ORG.BR/CONHECA/
Por otro lado, Chile está considerando la como la encuesta Radar Fintech realizada a inicios
adopción de un modelo de OB. En 2020 la firma del 20218.
EY presentó una propuesta de cómo Chile puede
avanzar en este tema. Dicho país tiene como for- LA ELECCIÓN DEL MODELO OB
talezas contar con un observatorio tecnológico en Es un reto definir el modelo adecuado de OB
el Banco Central, con el OB como un tópico en su para un país o región en específico, pero su im-
agenda. También cuenta con la ley de portabilidad plementación se hace necesaria por los potencia-
financiera (2020)6 y el Ministerio de Hacienda está les beneficios que genera. La elección del modelo
trabajando en un marco legal de OB7 con trabajos de OB puede variar dependiendo de las carac-
6
6
Norma que permite el libre cambio de proveedor de productos financieros para personas y empresas.
7
7
Open Banking en Chile. Ver artículo de Iupana: https://iupana.com/2020/11/23/open-banking-chile/
8
8
Fintech Radar 2021. Ver https://www.finnovista.com/atencion-startup-fintech-en-chile-participa-en-el-fintech-radar-2021/
SETIEMBRE 2021 19
MONEDA FINANZAS
CUADRO 3 z El lienzo para Open Banking
Supervisión regulatoria: Autoridad de competencia/Autoridad de banca

minorista/Autoridad del mercado de capitales/Asociación comercial
(organizado por la propia industria)
Estándares y gobernanza
Integración de TPPs Quién es responsable del
- Centralizado Alcance de las APIs estándar: Instituciones financieras
- Dirigido por bancos - Identificación del cliente - Regulador
Actividades objetivo de TPPs objetivo
- Mixto - Información de cuentas - Industria
- Acceso de prueba - Bancos específicos
- Historial de transacciones - Otros
- Acceso solo lectura - Todos los bancos
- Iniciación de pagos
- Acceso lectura-escritura Marco de seguridad Ejecución - Todas las instituciones
- Información de productos
- Acceso de agregador - Estandarizado - Obligado por ley financieras
- Información de ATMs /
- Dirigido por los bancos o la sucursales - Obligado por decreto
industria - Voluntario
- Mixto - Impulsado por el mercado
Preparación organizacional: Procesos y personas/Financiamiento/ Comercialización: Freemium1 /

Cronograma y modelo de implementación Definido por los bancos
1/ FREEMIUM ES UN MODELO DE NEGOCIO EN EL QUE SE OFRECE SERVICIOS BÁSICOS GRATUITOS, MIENTRAS SE COBRA DINERO POR OTROS SERVICIOS MÁS AVANZADOS O ESPECIALES.
FUENTE: TESOBE.
terísticas de cada jurisdicción. La consultora a la potencial entrada de big techs que son
Tesobe propone utilizar un lienzo de modelo de una fuente importante de datos alternativos
negocio9 adaptado para el OB con diez temas (como redes sociales, búsquedas en la web,
principales (ver Cuadro 3). La elección de una etc.).
alternativa para cada uno de ellos ayudará a des- iii) Cuanto mayor sea la cantidad de servicios
cribir y dirigir un programa de OB beneficioso financieros y sectores cubiertos, mayor
para todas las partes interesadas. será la posibilidad de que personas con es-
casos datos financieros puedan acceder a
DISEÑO AL SERVICIO DE LA INCLUSIÓN nuevos servicios financieros digitales. En
FINANCIERA tal sentido, existe una tendencia a establecer
Para los mercados emergentes, como el Perú, y las modelos de alcance amplio (por ejemplo,
economías en desarrollo, resulta particularmente en Brasil, México, India, Australia y Reino
importante el diseño y adopción de un modelo de Unido) en los que el intercambio de datos
OB que permita maximizar el potencial beneficio no esté limitado al sector bancario, sino que
de la inclusión financiera. Al respecto, un estu- también abarque otras instituciones finan-
dio del Grupo Consultivo de Ayuda a los Pobres cieras y sectores económicos, como empre-
(CGAP)10 identificó cinco elementos de diseño sas de telecomunicaciones y servicios públi-
fundamentales que inciden en la posibilidad de cos.
alcanzar la inclusión financiera: iv) Incorporar el servicio de iniciación de
pagos por terceros permite brindar alter-
i) Cuanto mayor sea el número de partici- nativas menos costosas para las transfe-
pantes que pueden intercambiar datos, rencias de dinero, sobre todo en mercados
mayor será la diversidad de nuevos servi- donde se utiliza la infraestructura de tar-
cios que se podrían ofrecer y mayor será el jetas. Esta funcionalidad se puede ver po-
aumento de la competencia, lo que a su vez tenciada con una infraestructura de pagos
se traduciría en servicios financieros más instantáneos con liquidación en tiempo
accesibles para las personas de menores in- real (por ejemplo, PIX en Brasil y Siste-
gresos. ma de Pagos Electrónicos Interbancarios-
ii) Cuanto mayor sea la variedad de tipos de SPEI en México).
datos elegibles, mayor será la probabilidad v) Cuanto menor sea el costo para los consu-
de que se puedan desarrollar productos ade- midores finales, mayor será la probabilidad
cuados para las personas de bajos ingresos. de que las personas de menores ingresos
Asimismo, incorporar la reciprocidad en el utilicen los servicios financieros. En esa lí-
intercambio de datos es importante, debido nea, se podría establecer un sistema de co-
9
9 (lienzo
Business model canvas Businessde model
modelocanvas (lienzoes
de negocio) deuna
modelo de negocio)
plantilla es una plantilla
para el desarrollo para modelos
de nuevos el desarrollo de nuevos
de negocio modelos delos
o documentar negocio o documentar
ya existentes. los
Consiste
en nueve bloques básicosya de
existentes. Consiste
construcción; cadaenuna
nueve bloques básicos
contempla de construcción;
un aspecto cada
estratégico del una contempla
negocio. un aspecto
Tesobe adapta estosestratégico del negocio.
bloques para describirTesobe adapta
un modelo de
OB. estos bloques para describir un modelo de OB.
10
CGAP/Banco Mundial,10 2020.
CGAP/Banco Mundial, 2020.
20 MONEDA N° 187
sus pares de la región donde el OB se está im-
plementando.
Finalmente, los consumidores podrían ex-
ponerse a un mayor riesgo de filtración de su in-
formación al utilizar aplicaciones de proveedores
que emplean la técnica de screen scraping11 para
Para los acceder a los datos de sus clientes y ofrecerles ser-
mercados emergentes, vicios financieros, en lugar de acceder a los datos
como el Perú, y las por medio de las API de un modelo de OB con un
economías en desarrollo, menor riesgo.
resulta particularmente SUGERENCIAS PARA EL CASO DE PERÚ
importante el diseño y Los beneficios de la adopción de un modelo de
adopción de un modelo de OB en el país serían muy amplios al incentivar la
OB que permita maximizar competencia en el sector financiero y promover
la inclusión financiera. En este sentido, es indis-
el potencial beneficio de la pensable diseñar una ruta de implementación,
inclusión financiera. que podría empezar por una revisión del marco
regulatorio vigente y del proceso de identificación
digital nacional. Además, es necesario conocer
el estado actual del ecosistema financiero y de
la fintech, sus participantes, los servicios que ac-
tualmente brindan, los potenciales agentes que
entrarían al mercado, etc.
misiones por intercambio de datos entre los Es fundamental que el modelo de OB se im-
tenedores de datos y los terceros proveedo- plemente con los mejores estándares internacio-
res de servicios que permita un número de nales, considerando la experiencia de otros países
llamadas de datos a las APIs de forma gra- y que sea acompañado de espacios de prueba o
tuita. sandbox regulatorios que faciliten su desarrollo y
mitiguen los potenciales riesgos asociados. Esto
Cabe mencionar que un número mayor de requiere, además, la adecuada coordinación entre
participantes, así como un modelo OB más am- reguladores y el mercado.
plio, requiere una organización más compleja,
mayores recursos en coordinación y supervi-
sión, y un adecuado sistema de protección de REFERENCIAS
datos.
• Banco Central de Chile (2018). “Plan Estratégico 2018•2022”.
¿QUÉ PASARÍA SI NO SE ADOPTA EL OB • BCB. (2020). “Resolución N ° 1. Establece el acuerdo de pago de Pix y aprueba su Reglamento”.
EN EL PERÚ? • BCB. (2021). Portal open banking. https://openbankingbrasil.org.br/
De no adoptarse un modelo de OB en el país, se • BIS. (2019). “The design of digital financial infrastructure: lessons from India”.
podrían agravar algunos problemas asociados • CGAP/Banco Mundial. (2020). “Open Banking: How to Design for Financial Inclusion”.
a la competencia en el mercado financiero. En • CNBV. (2018). “Ley para Regular las Instituciones de Tecnología Financiera”.
tal sentido, la tendencia a concentrar productos • CNBV. (2020). “Disposiciones de carácter general relativas a las interfaces de programación
y servicios financieros podría mantenerse o in- de aplicaciones informáticas estandarizadas a que hace referencia la Ley para Regular las
cluso aumentar, con el potencial incremento en Instituciones de Tecnología Financiera”.
los costos de los servicios financieros. Asimismo, • Comisión Europea. (2007). “Servicios de pago (PSD 1) - Directiva 2007/64/EC”.
algunas fintechs locales tendrían incentivos para • Comisión Europea. (2015). “Servicios de pago (PSD 2) - Directiva (UE) 2015/2366”.
establecerse en países vecinos donde el OB es de • Comisión Europea. (2019). “Strong customer authentication requirement of PSD2 comes into
adopción obligatoria. force”.
También se podría debilitar la relación co- • Ernst & Young Chile. (2020). “Open Banking: Una oportunidad para Chile”.
mercial entre bancos y fintechs, lo que a su vez • OBE. (2021). Portal Open Banking Europe. https://www.openbankingeurope.eu/
podría reducir la oferta de productos innovado- • Tesobe. (2020). “Investigation into Open Banking in Peru: Challenges, Opportunities and Path
res. En este contexto, las fintechs mantendrían to Implementation”.
una capacidad muy limitada para acceder a los • The Berlin Group. (2020). “Mobile P2P Interoperability Framework. General Introduction”.
datos financieros de los clientes, retrasando el • URF. (2020). “Ley de portabilidad financiera”.
desarrollo de mejores servicios. De igual ma- • URF. (2020). “Open Banking y Portabilidad en Colombia”.
nera, los bancos peruanos se quedarían reza- • SBS. (2020). “Bancos 100% digitales: ¿pueden operar en el Perú?”.
gados en materia de disrupción digital frente a
11
11
Screen scraping es una técnica de recopilación masiva de datos mediante
mediante lala cual
cual los
los datos
datos de
de inicio
inicio de
desesión
sesióndedelos
losconsumidores
consumidoresson
soncaptados por un tercero.
captados por no
Esta técnica un es
tercero.
seguraEsta técnica
debido a quenopodría
es segura debido
derivar en una que podría
acceso derivar en un
no autorizado acceso
a las no autorizado
cuentas a las cuentas de los clientes.
de los clientes.
SETIEMBRE 2021 21
MONEDA TIPO DE CAMBIO
E stimaciones
del tipo de
cambio real de
EQUILIBRIO
DAV I D F L O R I Á N * , G U I L L E R M O F E R R E Y R O S * *
Y ALAN LEDESMA***
La estimación del tipo de cambio real de

equilibrio permite conocer el estado de una
economía y la valoración de su moneda. En
este sentido, en este artículo se presentan
dos enfoques alternativos para inferir
dicho tipo de cambio (BEER y FEER). A
pesar de las diferencias metodológicas de
* Jefe, Departamento de Modelos Macroeconómicos
del BCRP
david.floriá[email protected] ambos enfoques, estos generan resultados
cualitativamente similares para el contexto
** Supervisor, Departamento de Modelos Macroeconómicos
del BCRP actual, marcado por la crisis sanitaria del
[email protected]
COVID-19.
*** Especialista en Investigación Económica, Departamento
de Modelos Macroeconómicos del BCRP
[email protected]
22 MONEDA N° 187
E
l tipo de cambio real multilateral (TCR) es
un precio relativo que mide el costo de una
canasta básica de consumo de un grupo de
países (por lo general, socios comerciales), en tér-
minos del costo de una canasta básica de consumo
nacional. Asi, el TCR se puede interpretar como un
indicador del poder adquisitivo de la moneda de un
(...) se considera
país. Cuando el TCR se aprecia, implicaría que la sostenible a la cuenta corriente
moneda local puede adquirir una mayor cantidad cuando esta iguala al exceso
de bienes y servicios desde el exterior, lo que afecta de la anualidad en el saldo
al flujo de intercambio comercial de bienes y servi-
cios. El valor de este precio relativo, consistente con
de deuda externa con la
una balanza de pagos sostenible en el largo plazo y capacidad de pago de la
con una economía creciendo a su ritmo potencial, economía.
se denomina tipo de cambio real multilateral de
equilibrio (TCRE).
El TCR puede diferir respecto al TCRE a lo
largo del ciclo económico. Cuando el TCR es ma-
yor que el TCRE, se dice que la moneda nacional
está subvaluada, por lo que se esperaría una even-
tual apreciación del TCR en el largo plazo. Lo con- Si la economía está creciendo a su tasa poten-
trario sucede cuando el TCR se ubica por debajo cial, cumplir con los pagos adicionales por el
del TCRE y se tiene una moneda sobrevaluada. En servicio de la deuda implicaría una mayor de-
ambos casos, cuando la diferencia es significativa manda por recursos externos presionando así
se puede estar generando un desalineamiento una depreciación del tipo de cambio real. Esta
asociado a cuentas externas que no necesaria- encarecerá la demanda por importaciones, lo
mente se encuentran en sus niveles sostenibles que generaría un mayor resultado en la cuenta
de largo plazo y con una economía alejada de su corriente (mayor superávit o menor déficit). De
nivel potencial. esta forma, el mayor flujo de servicio de deuda
En este artículo se presentan estimaciones del se financia con un mayor ahorro interno.
TCRE a partir de dos enfoques: el primero corres- • Términos de intercambio: Incrementos
ponde a la metodología BEER (por las siglas en inglés permanentes en los términos de intercam-
de Behavioural Effective Exchange Rate), que estima bio se traducen en mayores ingresos de
una relación de equilibrio de largo plazo entre el fuente externa, elevando el superávit o re-
TCR con sus principales fundamentos macroeco- duciendo el déficit en la cuenta corriente.
nómicos. Estos fundamentos se relacionan con los Si la economía crece a su ritmo potencial,
determinantes del crecimiento potencial de largo el equilibrio en el sector externo se rees-
plazo. El segundo enfoque corresponde a la metodo- tablecerá a través de una apreciación real.
logía FEER (por las siglas en inglés de Fundamental Sin embargo, como ha sido reseñado por
Equilibrium Exchange Rate). Bajo esta metodología, Adams et al. (2020), desde setiembre 2008
el TCRE es aquel que mediante sus efectos sobre se ha incrementado el espectro de materias
la balanza comercial de bienes y servicios permite primas utilizadas como activos financieros
igualar la cuenta corriente de la balanza de pagos de de refugio (principalmente los minerales).
pleno empleo, asociada al crecimiento potencial de Por lo tanto, cuando se incrementa la in-
largo plazo, con los flujos sostenibles netos de capital. certidumbre en los mercados financieros,
En este contexto, se considera sostenible a la cuenta los precios de estas materias primas se in-
corriente cuando esta iguala al exceso de la anualidad crementan mientras que las monedas de las
en el saldo de deuda externa con la capacidad de economías emergentes podrían depreciarse.
pago de la economía.1 Así, mientras que entre 1991 y el tercer
trimestre de 2008 se muestra una relación
EL ENFOQUE BEER negativa entre la tasa de crecimiento tri-
En la literatura relacionada a la metodología BEER mestral del TCR y la tasa de crecimiento de
se destacan los siguientes fundamentos macroeco- los términos de intercambio, esta relación
nómicos del TCRE: se invierte a partir del cuarto trimestre de
2008, con el inicio de la crisis financiera.
• Pasivos externos netos: Un mayor nivel de Este cambio en el comportamiento funda-
endeudamiento externo implicaría que en el mental en los precios de las materias primas
futuro se debe de atender un mayor flujo de podría atenuar la relación teórica entre los
pagos por intereses y amortización de la deuda. términos de intercambio y el TCR.
1
1
Para elel cálculo
cálculodel
delFEER,
FEER,seseasume
asumeque la cuenta
que corriente
la cuenta se relaciona
corriente con con
se relaciona el TCR
el aTCR
través de la semielasticidad
a través precio precio
de la semielasticidad de la balanza comercial.
de la balanza comercial.
SETIEMBRE 2021 23
GRÁFICO 1 z TCR y términos de intercambio
44 10
34 0
24 -10
Var. % del TCR
14 -20
4 -30
-6 1991Q1 - 2008Q3 -40

2008Q4 - 2021Q1
-16 -50
-20 -15 -10 -5 0 5 -10 15 20
Var. % de Términos de Intercambio (ToT)
• Productividad relativa: En un contexto En Perú entre 1991 y 2004 la produc-

donde existe movilidad del factor trabajo tividad laboral (medida por el producto
entre los sectores transables y no transables, medio) relativa a sus socios comerciales dis-
las mejoras en la productividad del sector minuyó 28,3 por ciento y el TCR promedio
transable producen un incremento en la de- anual se depreció 6,2 por ciento, mientras
manda laboral y consecuentemente presio- que entre 2004 y 2020 esta productividad se
nan al alza los salarios reales en toda la eco- incrementó en 10,1 por ciento y el TCR se
nomía. De esta forma, el sector no transable apreció 2,2 por ciento.
enfrenta mayores costos sin experimentar • Política fiscal: En un contexto de cuentas
mejoras de productividad; por lo tanto, los fiscales sostenibles, un incremento del gas-
precios del sector se incrementan. Es así to público puede tener un efecto ambiguo
que, aunque los precios de los bienes transa- sobre el tipo de cambio real de equilibrio.
bles se mantienen sin variación, el promedio Dicho efecto puede depender de diversos
de precios domésticos que incluyen bienes y factores: i) composición del gasto público
servicios del sector no transable aumentan, entre bienes transables y no transables, ii)
produciendo una apreciación real. estructura de financiamiento (impuestos,
GRÁFICO 2 z TCR y la productividad relativa
15
10
5
Var. % del TCR
-5
-10
-15
-20
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Var. % de Productividad Relativa (PROD)
FUENTE: BANCO MUNDIAL, BCRP.
24 MONEDA N° 187
deuda interna o deuda externa), iii) propen-
sión del sector privado de consumir entre
bienes transables y no transables, y iv) el
grado en que el gasto privado (consumo e
inversión) aumente o disminuye con la ex-
pansión inicial del gasto público. (...) se puede
Si el gasto público se destina a bienes
transables, presionará a un incremento en
identificar el TCRE
el precio relativo de estos bienes sobre los como aquel que equilibra
no transables. Dicho incremento genera en la cuenta corriente de pleno
el sector privado un efecto ingreso negativo empleo (a través de sus
que lo induce a reducir su consumo de am-
bos tipos de bienes. Por otro lado, el mayor
efectos sobre la balanza
gasto fiscal podría expandir o contraer el comercial) con los flujos
gasto privado a través de su efecto multipli- sostenibles netos
cador. El efecto final dependerá del tamaño de capital.
del multiplicador fiscal y de la propensión
del sector privado por consumir bienes
transables o no transables.
Adicional a dichos efectos, resulta im-
portante distinguir, como ha sido docu-
mentado por Galstyan y Lane ( 2008), que
si este gasto se destina a bienes de inversión
pública y si esta inversión aumenta la pro- representa una situación que no se puede sostener
ductividad del sector no transable, entonces de manera sistemática.
el mayor gasto público disminuye el precio Por otro lado, la estimación de la semielastici-
relativo de los bienes no transables sobre los dad precio de la balanza comercial3 permite cuan-
bienes transables, propiciando una depre- tificar su sensibilidad ante cambios en el TCR. Si
ciación del tipo de cambio real, mientras se considera que la renta de factores no responde
que si aumenta la productividad del sector significativamente a variaciones en el TCR, se
transable, favorecerá una apreciación real. tendrá entonces la respuesta de la cuenta corriente
ante cambios en el TCR.
EL ENFOQUE FEER De esta forma, el desalineamiento del loga-
La implementación de este enfoque se apoya en la ritmo del TCR (respecto del logaritmo de TCRE)
metodología EBA desarrollada por el Fondo Mo- resulta igual al ratio entre el desalineamiento de la
netario Internacional.2 Este enfoque requiere del cuenta corriente (respecto de su nivel sostenible) y
cálculo de dos elementos importantes: i) los efectos la elasticidad precio de la balanza comercial. Esta
del TCR sobre la cuenta corriente (a través de la se- relación entre desalineamientos coincide con la
mielasticidad precio de la balanza comercial) y ii) los expresión derivada en la metodología EBA del
flujos sostenibles netos de capital, que representarían FMI para calcular el TCRE.
los recursos requeridos por un país para cumplir con De este análisis se obtienen las siguientes pre-
sus obligaciones de deuda neta con el exterior. De dicciones con relación a las variaciones del TCRE
esta forma, se puede identificar el TCRE como aquel necesarias para que la cuenta corriente alcance sus
que equilibra la cuenta corriente de pleno empleo (a niveles sostenibles:
través de sus efectos sobre la balanza comercial) con
los flujos sostenibles netos de capital. • Relación directa con obligaciones. Para
Respecto a los flujos netos sostenibles de ca- garantizar la sostenibilidad de la cuenta
pital, estos se calculan como el exceso de la anua- corriente ante un incremento de las obliga-
lidad en el saldo de deuda externa respecto de la ciones del país (sea por una mayor deuda o
capacidad de pago de la economía. Este último se por un mayor servicio de deuda) se requiere
asume igual a la tasa de crecimiento potencial del de mayores ingresos provenientes del co-
PBI multiplicado por el saldo de deuda, lo que re- mercio internacional. En consecuencia, se
presenta la capacidad de pago sostenible del país. tendría que registrar una depreciación real
Teóricamente, el escenario en el que el servicio de de equilibrio para mejorar los ingresos co-
deuda (anualidad) supera dicha capacidad de pago merciales.
2 Ver
2
Ver The external Balance
Balance Assessment
Assessment Methodology,
Methodology, 20182018 Update,
Update, disponible
disponibleen enelelsiguiente
siguienteenlace:
enlace:https://www.imf.org/en/Publications/
https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2019/03/19/
WP/Issues/2019/03/19/The-External-Balance-Assessment-Methodology-2018-Update-46643
The-External-Balance-Assessment-Methodology-2018-Update-46643
3
3
Para
Paraello,
ello,seseespecifican
especificandosdos
ecuaciones
ecuacionesque seque
estiman mediante
se estiman mínimosmínimos
mediante cuadradoscuadrados
ordinarios: ordinarios:
i) el volumen i)deelexportaciones
volumen de como variable dependiente
exportaciones como variable dependiente cuyos
cuyos regresores
regresores son son
los los 4 rezagosdeldelvolumen
4 rezagos volumen de exportaciones,
exportaciones, deldel
TCRTCR
y delyPBI
deldePBI
socios comerciales,
de socios y ii) la misma
comerciales, y ii) especificación que en el casoque
la misma especificación anterior
en el caso anterior pero con
pero con importaciones
importaciones en lugar
en lugar de exportaciones.
de exportaciones. DeDelalaprimera
primera ecuación
ecuación seseidentifica la semielasticidad
identifica precio de
la semielasticidad exportaciones,
precio mientras que
de exportaciones, de la segunda
mientras que de la segunda se obtiene
se
la obtiene la semielasticidad
semielasticidad precioprecio de importaciones.
de importaciones. ConConello,
ello,lala semielasticidad
semielasticidad precio de lade
precio balanza comercial
la balanza resulta deresulta
comercial la combinación ponderada deponderada
de la combinación ambas. de ambas.
SETIEMBRE 2021 25
reducir los ingresos provenientes del comer-
cio internacional sin afectar la capacidad del
país de servir su deuda. Consecuentemente,
se esperaría una apreciación real de equili-
brio en este contexto.
Es importante • Relación inversa con la semielasticidad de
comercio. El incremento de la semielastici-
para una autoridad dad de comercio refleja mejoras fundamen-
monetaria conocer el TCRE, tales en la balanza comercial (por ejemplo,
ya que los desalineamientos una mayor apertura económica), lo que in-
sistemáticos no identificados crementa la capacidad de obtener ingresos
provenientes del comercio internacional,
del TCR pueden guiar a los los cuales generarían una apreciación real
agentes económicos a una de equilibrio.
mala asignación de recursos
(...) PRINCIPALES RESULTADOS DE LAS
ESTIMACIONES
En la muestra evaluada, que corresponde al
periodo del régimen de metas explícitas de in-
flación (2002-2020), se observa que en el 64
por ciento de la muestra (área gris del gráfico
que se muestra a continuación) ambos métodos
• Relación inversa con el crecimiento tenden- coinciden en identificar una posición de sobre-
cial. Una mejor tasa de crecimiento tenden- valuación o subvaluación del TCR respecto a su
cial del PBI amplía la capacidad de pago de la nivel de largo plazo, implicando un importante
economía para atender el servicio de deudas co-movimiento entre ambas estimaciones del
futuras. Por lo tanto, se podría prescindir de TCRE.
ingresos provenientes del comercio interna- Sin embargo, debido a la incertidumbre
cional con una apreciación real de equilibrio. asociada a la estimación de esta variable no ob-
• Relación inversa con la renta de factores. servable, subsiste algún grado de discrepancia
Una mayor renta de factores incrementa los en el diagnóstico de sobrevaluación o subva-
ingresos provenientes del exterior. Si el nivel luación del TCR entre ambas metodologías.
de deuda se mantiene constante, se pueden Así, el área sombreada de celeste representa los
GRÁFICO 3 z Tipo de cambio real y su nivel de equilibrio BEER y FEER

(2009=100)
110
105
100
95
90
85
80
2002T1
2003T1
2004T1
2005T1
2006T1
2007T1
2008T1
2009T1
2010T1
2011T1
2012T1
2013T1
2014T1
2015T1
2016T1
2017T1
2018T1
2019T1
2020T1
2021T1
TCRE BEER TCRE FEER TCR
NOTA: A ESTIMACIÓN DEL TCRE CON LA METODOLOGÍA FEER ES DE FRECUENCIA ANUAL. ESTA SERIE SE TRIMESTRALIZA CON UN ALGORITMO QUE MINIMIZA LAS
PRIMERAS DIFERENCIAS DE LAS SERIES CON LA CONDICIÓN DE QUE MANTENGAN LOS PROMEDIOS ANUALES. EL ÁREA SOMBREADA DE GRIS CORRESPONDE A
EVENTOS QUE TANTO EL MÉTODO BEER COMO EL FEER COINCIDEN EN LA IDENTIFICACIÓN DE LA POSICIÓN CUALITATIVA DE SOBREVALUACIÓN O SUBVALUACIÓN
DEL TCR. EL ÁREA SOMBREADA DE CELESTE CORRESPONDE A LOS EVENTOS EN QUE EL BEER IDENTIFICA UNA SOBREVALUACIÓN Y EL FEER UNA SUBVALUACIÓN,
MIENTRAS QUE LO CONTRARIO SE MUESTRA CON EL ÁREA SOMBREADA DE VERDE.
26 MONEDA N° 187
CUADRO 1 z Tipo de Cambio Real de Equilibrio (TCRE): Resultados con
enfoques BEER y FEER
Gastos operativos Subvaluación (+) o sobrevaluación (-)

TCR
BEER FEER BEER FEER
2018 98,7 98,1 98,5 -0,2 0,5

2019 99,9 95,7 96,6 -3,3 1,0
2020 98,9 96,3 99,4 0,5 3,2
NOTA: SE PRESENTAN PROMEDIOS ANUALES PARA TCRE, TCR Y EL CORRESPONDIENTE DESALINEAMIENTO.
eventos en que el método BEER identifica una

posición de sobrevaluación del TCR frente al
método FEER, el cual identifica una posición
de subvaluación. Este caso contempla un 29
por ciento de la muestra utilizada para la esti-
mación. Lo contrario se representa con el área
sombreada de verde, la que corresponde al 7 por
ciento de la muestra. Se observa
Los resultados sugieren que en 2020 el
TCRE-BEER se apreció debido a un incre-
que, a pesar de la
mento en la productividad relativa laboral diferencia metodológica,
como consecuencia de la mayor contracción ambas estimaciones
del empleo en relación con el PBI. En el caso resultan cualitativamente
del TCRE-FEER se registra una depreciación
en 2020 debido a la reducción del crecimiento
similares luego del
potencial y a la mayor deuda externa regis- inicio de la crisis
trada. Sin embargo, esta depreciación es menor sanitaria.
en comparación con la depreciación observada
del TCR, por lo que este último se encontraría
subvaluado según ambas metodologías. Así, de
acuerdo con la metodología BEER, para 2020
el tipo de cambio real se encontraría levemente
subvaluado en 0.5 por ciento, mientras que,
según la metodología FEER, el tipo de cambio
real presentaría una subvaluación de 3,2 por
ciento. sostenible de largo plazo—. Se observa que, a
pesar de la diferencia metodológica, ambas es-
A MODO DE CONCLUSIÓN timaciones resultan cualitativamente similares
Es importante para una autoridad monetaria luego del inicio de la crisis sanitaria. Durante
conocer el TCRE ya que los desalineamientos 2020 se estima que el TCR muestra una subva-
sistemáticos y prolongados constituyen seña- luación respecto a su nivel de fundamental de
les de una balanza de pagos no sostenibles. largo plazo.
Sin embargo, al ser el TCRE una variable no
observable, su estimación está sujeta a distin-
tas fuentes de incertidumbre que surgen de
la cambiante y dinámica interacción entre las REFERENCIAS
distintas decisiones de los agentes económicos,
cuyos resultados se miden a través de variables • Adams, Zeno; Collot, Solène; Kartsakli, Maria. (2020). “Have commodities become a financial
económicas. asset?. Evidence from ten years of Financialization”. Energy Economics 89 (2020).
En este artículo se ha estimado el TCRE • Ferreyra, J. y Herrada, R. (2003). Tipo de Cambio Real y sus Fundamentos: Estimación del
con dos enfoques alternativos: el enfoque BEER Desalineamiento. Revista de Estudios Económicos 10-7. BCRP.
—que se centra en las relaciones estadísticas • Cubeddu, L., Krogstrup, S., Adler, G., Rabanal, P., Dao, M., Hannan, S., Juvenal, L., Osorio,
C., Rebillard, C., Garcia-Macia, D., Jones, C., Rodriguez, J., Chang, K., Gautam, D., & Wang,
identificables entre los diversos fundamentos
Z. (2019). The External Balance Assessment Methodology: 2018 Update. IMF Working Paper 19/65.
macroeconómicos del TCR— y el enfoque FEER Fondo Monetario Internacional.
—que tiene una naturaleza más teórica, en la • Galstyan, V. y Lane, P. (2008). The Composition of Government Spending and the Real Exchange
medida que es producto de diversas condiciones Rate. IIIS Discussion Paper 257. Institute for International Integration Studies.
que permiten identificar una cuenta corriente
SETIEMBRE 2021 27
MONEDA CURVA DE RENDIMIENTO
E
stimación de
la curva de
rendimiento
de bonos soberanos
a través de un
MODELO DE
NO ARBITRAJE
FERNANDO PÉREZ* Y LUCERO RUIZ**
Los datos que se pueden obtener de las

diferentes tasas de interés en soles de la
curva de rendimiento son clave para medir
las condiciones de mercado y expectativas
futuras. En este artículo se utiliza un modelo
de no arbitraje para obtener los factores
propios de la curva de rendimiento y así
poder contar con una métrica descriptiva que
sirva como herramienta para el seguimiento
* Subgerente de Diseño de Política Monetaria del BCRP
[email protected]
del mercado.
** Asesora de Diseño de Política Monetaria del BCRP

[email protected]
28 MONEDA N° 187
I. INTRODUCCIÓN
La información contenida en las diferentes
tasas de interés en soles de la curva de rendi-
miento es de vital importancia para medir las
condiciones de mercado y expectativas futuras,
tanto de la política monetaria como de la infla-
ción y otros fundamentos macroeconómicos.
En este artículo se toma la información de las Estas
tasas de interés de los CDBCRP y de los bo- expectativas parten
nos del Tesoro Público (BTP), instrumentos del nivel de la tasa
de referencia denominados en soles del mer- de política y de la
cado monetario y de deuda pública, respecti-
vamente1. En línea con la literatura financiera interpretación que
empírica, una curva de rendimiento se puede los agentes económicos
describir a partir de tres factores: nivel, pen- hagan sobre las políticas
diente y curvatura. En este artículo, se opta por convencionales futuras
un modelo de no arbitraje (affine term structure
model) cuyos factores son compatibles con pro- o el forward guidance
babilidades teóricas neutrales al riesgo. Bajo explícito.
este esquema, se estiman rendimientos para
cada plazo, lo que permite identificar una mé-
trica de referencia para evaluar si existen desa-
lineamientos respecto a su valor fundamental.
Existe evidencia empírica que señala que
en economías pequeñas con esquemas de
metas explícitas de inflación (MEI) donde se
utiliza la tasa de interés de referencia como
instrumento principal de política monetaria, se tiene el nivel, la pendiente y la curvatura4.
se suele registrar un efecto traspaso más efec- Asimismo, esta caracterización nos permite
tivo en comparación al de los bancos centrales también descomponer una tasa de interés de
que conducen su política monetaria mediante largo plazo en:
el uso de agregados monetarios (Bong y otros,
2016). Asimismo, según Bulff y Vlcek (2020),
en algunos países que conducen formalmente Tasa Prima
una MEI, se suele observar una mayor sensi- = Expectativas +
largo plazo por Riesgo
bilidad de la pendiente de la curva de rendi-
mientos soberana ante cambios en la tasa de
inflación, lo cual sería una señal de que las
expectativas inflacionarias están bien ancla- En general, se acepta la hipótesis de que las
das 2. Bajo este enfoque, resulta útil estimar expectativas de la tasa de política se reflejan en
una curva de rendimientos de bonos soberanos el segmento de corto plazo de la curva de ren-
para que sirva como una herramienta informa- dimiento. Estas expectativas parten del nivel de
tiva sobre el efecto de transmisión de política la tasa de política y de la interpretación que los
monetaria. agentes económicos hagan sobre las políticas
convencionales futuras o el forward guidance
II. METODOLOGÍA Y RESULTADOS explícito. Por ello, el componente de prima por
Teniendo en cuenta lo anterior, es posible ca- riesgo de las tasas de largo plazo revelaría el
racterizar la curva de rendimientos tal que efecto de la política monetaria no convencio-
incorpore como variables explicativas a los nal. A su vez, dicha información nos permitiría
factores que determinan la forma de la curva identificar si existen bonos que cotizan a tasas
de rendimiento de deuda emitida por el Tesoro distintas de sus fundamentos.
Público3. Entre los principales factores latentes En línea con estudios previos 5, se ha op-
de sensibilidad de la curva de rendimientos tado por aplicar un modelo del tipo de affine
1 1 Los plazos al vencimiento considerados van desde los tres meses hasta los treinta años.
2
2
En el año 2002,
2002, elel BCRP
BCRP estableció
estableció un
unesquema
esquemade demetas
metasexplícitas
explícitasdedeinflación,
inflación,donde
dondelalainflación
inflaciónsubyacente
subyacenteesesla laque
quetendría
tendría mayor
mayor relevancia para el manejo
relevancia para
de la política el manejoyadeque
monetaria, la política monetaria,
revela patrones ya que revela
de evolución patrones de evolución no transitorios.
no transitorios.
3
3
En los
losmercados
mercadosinternacionales, los los
internacionales, bonos soberanos
bonos en moneda
soberanos local dellocal
en moneda Perú del
son conocidos
Perú son como “soberanos”,
conocidos como mientras
“soberanos”,que los deque los denomina-
mientras
nominados en dólares,
dos en dólares, como como
bonosbonos “globales”.
“globales”. En este
En este análisis
análisis se utiliza
se utiliza sólosólo datos
datos mensuales
mensuales de de
loslossoberanos
soberanos(BTP)
(BTP)para
paraelel periodo
periodo de setiembre 2003 a julio
setiembre
2021. 2003 a julio 2021.
4
4
Ver Diebold y Li (2006).
5
5
Ver para el caso
caso dede Colombia:
Colombia: Velásquez-Giraldo
Velásquez-Giraldoand andRestrepo-Tobón
Restrepo-Tobón(2016)
(2016)yyMaldonado,
Maldonado,Zapata
ZapataandandPantoja
Pantoja(2014).
(2014).EnEnMéxico:
México:Cortés
Cortésy Ramos-Francia
y (2008). En
Ramos-Francia
Canadá: Bolder (2008).
(2000). En Canadá: Boldery (2000).
Perú: Olivares En Perú: Olivares y otros (2016).
otros (2016).
SETIEMBRE 2021 29
GRÁFICO 1 z Rendimiento de bonos soberanos históricos y estimaciones

del modelo
(en porcentajes)
2 años 5 años
9,0 1,50 10,0 1,50
8,0 9,0
1,00 8,0 1,00
7,0
7,0
6,0 0,50 0,50
6,0
5,0
0,00 5,0 0,00
4,0 4,0
3,0 -0,50 3,0 -0,50
2,0 2,0
-1,00 -1,00
1,0 1,0
0,0 -1,50 0,0 -1,50
Ene.09
Jul.09
Ene.10
Jul.10
Ene.11
Jul.11
Ene.12
Jul.12
Ene.13
Jul.13
Ene.14
Jul.14
Ene.15
Jul.15
Ene.16
Jul.16
Ene.17
Jul.17
Ene.18
Jul.18
Ene.19
Jul.19
Ene.20
Jul.20
Ene.21
Jul.21
Ene.09
Jul.09
Ene.10
Jul.10
Ene.11
Jul.11
Ene.12
Jul.12
Ene.13
Jul.13
Ene.14
Jul.14
Ene.15
Jul.15
Ene.16
Jul.16
Ene.17
Jul.17
Ene.18
Jul.18
Ene.19
Jul.19
Ene.20
Jul.20
Ene.21
Jul.21
Spread (der.) BTP 2 años Estimación Spread (der.) BTP 5 años Estimación
10 años 30 años
10,0 1,50 10,0 1,50
9,0 9,0
8,0 1,00 8,0 1,00
7,0 7,0
0,50 0,50
6,0 6,0
5,0 0,00 5,0 0,00
4,0 4,0
3,0 -0,50 3,0 -0,50
2,0 2,0
-1,00 -1,00
1,0 1,0
0,0 -1,50 0,0 -1,50
Ene.09
Jul.09
Ene.10
Jul.10
Ene.11
Jul.11
Ene.12
Jul.12
Ene.13
Jul.13
Ene.14
Jul.14
Ene.15
Jul.15
Ene.16
Jul.16
Ene.17
Jul.17
Ene.18
Jul.18
Ene.19
Jul.19
Ene.20
Jul.20
Ene.21
Jul.21
Ene.09
Jul.09
Ene.10
Jul.10
Ene.11
Jul.11
Ene.12
Jul.12
Ene.13
Jul.13
Ene.14
Jul.14
Ene.15
Jul.15
Ene.16
Jul.16
Ene.17
Jul.17
Ene.18
Jul.18
Ene.19
Jul.19
Ene.20
Jul.20
Ene.21
Jul.21
Spread (der.) BTP 10 años Estimación Spread (der.) BTP 30 años Estimación
term structure models (ATSM) ya que nos Xt = µ + ΦXt-1 + CUt

permite: (1) generar pronósticos bajo el su-
puesto de no arbitraje entre bonos de distin-
tos plazos, (2) incorporar tanto indicadores (2) ecuación de la tasa de corto plazo,
macroeconómicos como factores latentes de
la curva de rendimientos, y (3) optimizar la it(0) = δ0 + δ'1Xt
demanda computacional de modelizar tasas
cuyas varianzas cambian en el tiempo. Se-
gún Piazzesi (2010), la estructura básica del (3) ecuación de medición para los rendi-
ATSM se puede especificar a través de tres mientos.
ecuaciones:
(1) ecuación de estado que describe la diná- 1 (A + B' X ) + ε

it(n) = - —
mica de las variables explicativas, n n n t n,t
30 MONEDA N° 187
GRÁFICO 2 z Factores empíricos de nivel, pendiente y curvatura
(Base=Dic2008)
400 1 500
300
200
500
100
-100
-500
-200
-300
-400 -1 500
Dic.08
Jun.09
Dic.09
Jun.10
Dic.10
Jun.11
Dic.11
Jun.12
Dic.12
Jun.13
Dic.13
Jun.14
Dic.14
Jun.15
Dic.15
Jun.16
Dic.16
Jun.17
Dic.17
Jun.18
Dic.18
Jun.19
Dic.19
Jun.20
Dic.20
Juin.21
Pendiente Nivel Curvatura (Der.)
GRÁFICO 3 z Factores del modelo de no arbitraje tipo ATSM

(Base=Dic2008)
200 300
200
100
100
0 0
-100
-100
-200
-200 -300
Dic.08
Jun.09
Dic.09
Jun.10
Dic.10
Jun.11
Dic.11
Jun.12
Dic.12
Jun.13
Dic.13
Jun.14
Dic.14
Jun.15
Dic.15
Jun.16
Dic.16
Jun.17
Dic.17
Jun.18
Dic.18
Jun.19
Dic.19
Jun.20
Dic.20
Juin.21
X2 X3 X1 (Der.)
Donde los coeficientes siguen una estruc- Dicha estructura es compatible con el su-
tura recursiva: puesto de no arbitraje del modelo y lo hace con-
sistente con la dinámica observada en la curva
de rendimiento. La función de verosimilitud
1 B' ΣΣ' B
An+1 = -δ0 + An + B'n (µ - Σλ0) + — es evaluada a través del filtro de Kalman y la
2 n n
estimación se lleva a cabo mediante métodos
bayesianos. La principal ventaja de este modelo
B'n+1 = B'n (Φ - Σλ1) — δ'n es que la especificación es relativamente sencilla
y flexible. Asimismo, utilizando nuevamente el
filtro en mención, es posible obtener los factores
Y donde el valor en el largo plazo se defi- incluso si se tienen observaciones incompletas
ne como para alguna de las series de tiempo utilizadas.
En el gráfico 1, los resultados muestran
1 (A + B' X )
-— que los rendimientos históricos por lo gene-
n n n t
ral fluctúan alrededor de las estimaciones del
SETIEMBRE 2021 31
responde al hecho de que los pronósticos varían en
función a los supuestos, la estructura, la muestra
y las singularidades del marco teórico escogido.
En este artículo, hemos aplicado un modelo de
no arbitraje (ATSM) para la curva de rendimien-
tos de instrumentos de referencia denominados
en soles. Bajo este enfoque, las estimaciones del
Gracias modelo parecen reflejar la estructura de tasas de
a la naturaleza interés promedio históricas de nivel, pendiente y
curvatura. Los resultados también nos permiten
dinámica de las distinguir en qué tramo de la curva existiría con-
estimaciones, vergencia hacia los valores de largo plazo, y en qué
este modelo puede tramo de la curva se registrarían desalineamientos
en la práctica ser transitorios, lo cual podría estar asociado a la de-
manda relativa para cada plazo. Cabe resaltar que
utilizado como una estos valores son sólo informativos y que resulta
herramienta adicional de interés continuar explorando su ajuste fuera de
para el seguimiento muestra. Gracias a la naturaleza dinámica de las
de mercado. estimaciones, este modelo puede en la práctica ser
utilizado como una herramienta adicional para el
seguimiento de mercado.
REFERENCIAS
• Afonso, A. y Martins, M. (2010). Level, slope, curvature of the sove-

reign yield curve, and fiscal behaviour. Working Paper Series No.1276.
modelo 6.Considerando que esta relación es European Central Bank.
estable, se podría conjeturar que las desvia- • Banco de España (2020). Informe de Economía Latinoamericana.
ciones ocasionales responderían a una prima Segundo Semestre de 2020. Artículos Analíticos Boletín Económico
por riesgo que cambia en el tiempo. Además, si 4/2020, pp. 21-25.
asumimos que las estimaciones de este modelo • Bolder, D. (2001). Affine Term-Structure Models: Theory and Imple-
pueden servir como una variable proxy de los mentation. Working Paper 2001-15. Bank of Canada.
• Bong, K., Doh T. and Yong Park, W. (2016). Yield Curve and Mone-
niveles de tasas en el largo plazo, podríamos
tary Policy Expectations in Small Open Economies. Research Working
usarla para caracterizar y cuantificar las condi-
Paper RWP 14-13. Federal Reserve Bank of Kansas City.
ciones de mercado históricas. • Bulff, A. y Vlcek, J. (2020). Monetary Policy is not always systema-
Empíricamente, se puede calcular los valo- tic and data-driven: Evidence from the Yield Curve. Working Paper No.
res de nivel, pendiente y curvatura a partir de 20/4. International Monetary Fund.
tasas históricas7. En el gráfico 2, se muestran ín- • Cortés, J. y Ramos-Francia, M. (2008). An Affine Model of the term
dices construidos en base a las series de tiempo structure of interest rates in México. Documento de Investigación N°
de los tres factores empíricos antes menciona- 2008-09. Banco de México.
dos, y en el gráfico 3 los índices asociados a los • Diebold, F. and Li, C. (2006). Forecasting the term structure of
factores del modelo ATSM (aquí representados government bond yields. Journal of Econometrics, vol. 130, Issue 2,
como X1, X2 y X3). Una inspección simple de pp. 337-364.
• Maldonado, R., Zapata, N. and Pantoja, J. (2014). “Dynamic esti-
la magnitud de los índices denota que las es-
mation of an interest rate structure in Colombia: Empirical Analysis
timaciones derivadas del modelo tienen una
using Kalman Filter”.
dinámica más estable que los valores empíricos, • Olivares, A., Rodriguez, G. and Ataurima, M. (2016). Estimation
lo cual sucede tanto en periodos de stress de of the Sovereign Yield Curve of Peru: The roles of macroeconomic and
origen externo (e.g. debacle precios del petróleo latent factors. Documentos de Trabajo 04/2016. Superintendencia de
2014-2016) como en los de origen interno (e.g. Banca, Seguros y AFP.
periodos electorales). • Piazzesi, M. (2010). “Chapter 12: Affine Term Structure Models”.
Handbook of financial econometrics: Tools and Techniques, pp. 691-
III. COMENTARIOS FINALES 766.
Existen diversos estudios sobre la modelación de • Velásquez-Giraldo and Restrepo-Tobón (2016). “Affine Term
la dinámica de la curva de rendimientos, lo cual Structure Models: Forecasting the Yield Curve for Colombia”
6
Entre agosto 2008 y6 junioEntre
2021,agosto 2008cuadrático
el error y junio 2021,promedio
el error cuadrático
(RMSE) parapromedio (RMSE)
las tasas para1 año
entre las tasas
y 30 entre
años 1se
añoubicó
y 30 años
en elserango
ubicódeen25el rango de 25 y básicos.
y 40 puntos 40 puntos básicos.
7
Por ejemplo, Afonso7 y Martins
Por ejemplo,
(2010) Afonso y Martins
calcularon (2010) calcularon
los factores empíricos losde
factores empíricos
nivel (como de nivel (como
el promedio de lasel tasas
promedio
de 3demeses,
las tasas de 3 meses,
2 años, 2 años,
y 10 años), y 10 años),(diferencia
pendiente pendiente
entre las tasas de 3 meses(diferencia
y 10 años)entre las tasas de(el3 meses
y curvatura doble dey 10laaños)
tasayde
curvatura
2 años (el dobleladesuma
menos la tasadedelas
2 años
tasasmenos la sumayde10las
de 3 meses tasasEstas
años). de 3 meses y 10 años).
métricas Estas mé-
contrastan con
tricas contrastan
las de los mercados financieros donde lacon las de los para
referencia mercados financieros
el nivel de tasasdonde la referencia
de largo plazo espara el nivel
la tasa de de
10 tasas
años de largolaplazo
y para es la tasa
pendiente sedecalcula
10 añoslay diferencia
para la pendiente
entre
las tasas de 10 y 2 años. se
Encalcula la diferencia
la elaboración del entre las 2tasas
gráfico se hadeutilizado
10 y 2 años.
el En la elaboración
cálculo sugeridodel porgráfico
Afonso 2 se ha utilizado el cálculo sugerido por Afonso y Martins.
y Martins.
32 MONEDA N° 187
MONEDA PROYECCIONES
P
royecciones
inmediatas y
de corto plazo
para la actividad
económica en tiempos de la
PANDEMIA
DEL COVID-19
DAV I D F L O R I Á N * , J O H A R A R R I E TA * *
Y ALAN LEDESMA***
Como resultado de la pandemia del COVID-19

y de las diferentes medidas de confinamiento,
la actividad económica registró tasas de
crecimiento históricamente negativas y
elevados niveles de incertidumbre. En este
contexto, la proyección de la actividad
económica resulta particularmente compleja
* Jefe, Departamento de Modelos Macroeconómicos
del BCRP
david.floriá[email protected] tanto en el inmediato como en el corto plazo.
En este artículo se proponen dos metodologías
** Especialista, Departamento de Modelos Macroeconómicos
del BCRP simples que potencialmente contribuyan a
[email protected]
la toma de decisiones de política al reducir
*** Especialista en Investigación Económica, Departamento
de Modelos Macroeconómicos del BCRP la incertidumbre sobre el estado actual de la
[email protected]
economía.
SETIEMBRE 2021 33
MONEDA PROYECCIONES
C
omo resultado de la pandemia del CO- VECTOR AUTO-REGRESIVO BAYESIANO
VID-19 y de las diversas medidas de con- CON SELECCIÓN DE VARIABLES
finamiento a nivel global, la actividad La proyección de corto plazo se basa en las variables
económica registró tasas de crecimiento histórica- que aportan mayor poder explicativo según un
mente negativas y elevados niveles de incertidum- límite estimado tras distintas simulaciones de Mon-
bre. En este contexto, la proyección de la actividad tecarlo utilizando cadenas de Markov. Específica-
económica resulta particularmente compleja tanto mente, como en Scott y Variant (2015), se estima un
en el inmediato plazo como en el corto plazo1. Con modelo estructural de series de tiempo mediante
base en ello, este artículo explora la posibilidad de un Gibbs Sampling y se realiza una selección esto-
producir proyecciones robustas ante este tipo de cástica de variables con la información disponible
eventos. Para ello se consideran dos metodolo- a partir de métodos bayesianos. Con ello, se puede
gías: a) Vectores Auto-Regresivos Bayesiano con determinar los modelos y variables observables que
Selección de Variables (VARB-SV) y b) Vectores actúan como los predictores más adecuados para el
Auto-Regresivos Bayesiano de Frecuencias Mixtas PBI. Finalmente, en línea con Pérez-Forero (2018)
(VARB-FM). se encuentra el valor mediano de las predicciones,
Las metodologías econométricas mencio- así como distintos intervalos de confianza y las
nadas fueron seleccionadas por dos motivos. En funciones de densidad correspondientes.
primer lugar, ambas son parsimoniosas y logran Los modelos de proyección toman en cuenta
identificar buenos predictores incluso al mante- variables mensuales de electricidad, cemento, IGV
ner el supuesto de linealidad. En segundo lugar, interno, confianza del sector, volumen de insumos
ambas permiten añadir al uso de la información importados y el PBI rezagados, las cuales son las
disponible el juicio de expertos. Así, luego de predichas con el mayor poder explicativo desde
evaluar el desempeño de estos modelos en la 2004 a 2020.2
segunda mitad del año 2020, se tiene que ambas Los resultados indican que las diez variables
reportan errores medios de predicción razona- con mayor poder predictivo son incluidas con una
bles si se considera la elevada incertidumbre en probabilidad mayor a 90 por ciento de modelos.
la muestra de evaluación. Dentro de estas, destacan el impacto rezagado del
Cabe destacar que contar con predictores con- IGV en los dos meses previos y los impactos con-
fiables de inmediato y corto plazo es fundamental temporáneos del PBI minero, el consumo interno
para la toma de decisiones con información rele- de cemento y la producción de electricidad.
vante. De esta forma, el presente artículo contri- Desde inicios de 2020, el modelo de selec-
buye al diseño apropiado y oportuno de políticas ción de variables ha ido refinando su proyección
económicas. tras considerar los efectos persistentes y de gran
magnitud provenientes del COVID-19, lo cual
le permite obtener una raíz de error cuadrático
GRÁFICO 1 z Probabilidad de inclusión de los 10 medio de 2,9 desde julio de 2020 frente a 1,5 para
mejores predictores el modelo de frecuencias mixtas combinado que
se detalla a continuación. Desde los puntos mí-
nimos de marzo y abril a raíz de la cuarentena,
1,00
el modelo predice un estimado similar al dato
ejecutado, dada la paulatina recuperación de la
0,95 economía y considerando la inercia de las varia-
bles utilizadas. No obstante, el modelo también se
ve afectado por el efecto base, originado por los
0,90 menores resultados experimentados en el 2020 a
raíz de la cuarentena. De esta manera, el modelo
predice una recuperación menor que la observada
0,85
en el último trimestre del 2020, periodo en el cual
se dio un relajamiento en las medidas de cuaren-
0,80 tena e inmovilización social como se observa en
el Cuadro 1.
Confianza0
Confianza1
VPOLLOS1
PELEC3
IGV1
IGV0
PELEC0
CINTC0
MIN0
IGV2
VECTORES AUTO-REGRESIVOS
NOTA: LOS NÚMEROS AL LADO DE LA VARIABLE INDICAN EL REZAGO UTILIZADO.
BAYESIANOS DE FRECUENCIAS MIXTAS
IGV: IGV INTERNO; MIN: PBI MINERO; CINTC: CONSUMO INTERNO DE CEMENTO; PELEC: PRODUCCIÓN DE Se sigue a Schorfheide y Song (2015) para formu-
ELECTRICIDAD; VPOLLOS: VENTA DE TONELADAS DE POLLOS Y CONFIANZA: CONFIANZA EN EL SECTOR. lar un modelo de proyección inmediata conocido
1
1 Se entiende
Se entiende como proyección comoaproyección
inmediata inmediata
la predicción de unaavariable
la predicción dese
que ya unaejecutó,
variablepero
que ya se ejecutó,
cuyo valor aúnpero
no cuyo valor aún
se publica no se De
o mide. publica
otro olado,
midela(conocido como
proyección de
nowcasting
corto plazo se refiere a las en la literatura).
proyecciones De otro
con horizonte lado, la proyección
de proyección menor de corto
a un año.plazo se refiere a las proyecciones con horizonte de proyección menor a un año.
2
Para este ejercicio, 2 Paraeneste
se toma ejercicio,
cuenta el mismose toma en cuenta
conjunto el mismo
de variables conjunto
utilizado de variables(2018)
en Pérez-Forero utilizado en Pérez-Forero,
pero añadiendo 2018 pero
un indicador añadiendoempresarial
de confianza un indicador de
a tres
meses. confianza empresarial a tres meses.
34 MONEDA N° 187
como nowcasting en la literatura. Estos modelos, CUADRO 1 z Estimaciones mensuales de los
además de utilizar las correlaciones históricas
modelos de proyección para 2020
para identificar predictores, tienen la capacidad
(variación porcentual anual)
de insumir eficientemente información reciente
al utilizar variables en frecuencias altas. Para este Ejecutado Selección de Frecuencias mixtas
ejercicio se utilizan variables en frecuencia diaria variables combinadas
y mensual, y se espera que la densidad de infor- Jul. -11,3 -6,4 [-7,4; -5,5] -9,0 [-14,2; -11,4]
mación de alta frecuencia cubra las deficiencias Ago. -9,3 -8,9 [-9,6; -8,2] -6,9 [-11,1; -8,4]
provenientes de contar con pocas observaciones Set. -6,2 -7,9 [-8,7; -7,2] -5,8 [-9,2; -6,9]
mensuales desde inicios de la pandemia. Oct. -3,3 -6,1 [-6,6; -5,6] -4,6 [-7,2; -5,5]
El modelo se especializa en la proyección Nov. -2,5 -3,5 [-3,9; -3,0] -1,9 [-3,5; -1,7]
inmediata del crecimiento interanual del PBI, Dic. 0,6 -3,3 [-3,7; -2,8] -0,1 [-1,3; 1,2]
para la cual se insume la información diaria de Raíz del Error
2,9 1,5
la demanda de electricidad, además de algunos Cuadrático Medio
indicadores diseñados para medir el impacto de * PARA AMBAS METODOLOGÍAS, LA RAÍZ DEL ERROR CUADRÁTICO MEDIO SE CALCULA CON LOS ERRORES DE
la pandemia en las economías.3 PREDICCIÓN ENTRE JULIO Y DICIEMBRE DE 2020.
El nombre de “proyección inmediata” se de-
riva del hecho de que hay un rezago habitual de mediata con información exclusiva de los índices
dos meses en promedio entre la publicación y eje- de inmovilidad. En cambio, las líneas discontinuas
cución del PBI (como se documenta en el cuadro añaden al conjunto de información las variables
a continuación).4 Sin embargo, prácticamente no de consumo de energía eléctrica.
hay rezago en la publicación de las variables de alta Se observa que las predicciones inmediatas
frecuencia; por lo tanto, estas variables constitu- que solo incluyen la información adelantada de
yen una fuente importante de información para la los indicadores de inmovilidad subestimaron el
predicción del PBI en curso. crecimiento entre julio y noviembre de 2020, y
Para estimar el VARB-FM se considera la in- lo sobreestimaron en diciembre. Al añadir la in-
formación de febrero a julio de 2020.5 Asimismo, formación de consumo de energía eléctrica, la
el estado estacionario se fija en los valores de largo predicción mejora en todos los casos, aunque aún
plazo (sin pandemia) de cada variable involucrada.6 se observan algunos sesgos persistentes.
En el Gráfico 2 se muestran las predicciones En el cuadro a continuación se muestra el cál-
inmediatas del crecimiento interanual del PBI culo del error promedio de predicción para todos
con base en distintos conjuntos de información. los ejercicios implementados. Se observa que la
En este sentido, las líneas verdes se obtienen con precisión de la predicción que solo incluye a los
los índices de movilidad de Google. Por un lado, índices de energía eléctrica (2,3 puntos porcentua-
las líneas amarillas añaden al índice agregado de les) es mayor que cualquiera de las especificacio-
Oxford, mientras que las líneas plomas, además de nes que solo incluye a los índices de inmovilidad
Oxford, añaden al índice de Goldman Sachs. Por (con errores medios que oscilan entre 2,9 y 3,3
su parte, la línea morada, además de los índices de puntos porcentuales). Destaca también que la
movilidad de Google, incluye a los componentes precisión de la predicción mejora sustantivamente
del índice de Oxford por separado. Finalmente, las en todos los casos al añadir consumo diario de
líneas continuas corresponden a la predicción in- energía eléctrica al conjunto de información.
CUADRO 2 z Rezago entre publicación del PBI e información disponible para la

proyección inmediata
PBI Julio Agosto Setiembre Octubre Noviembre Diciembre

Publicación 23-Set 21-Oct 18-Nov 23-Dic 21-Ene 18-Feb
Información Índices PBI Índices PBI Índices PBI Índices PBI Índices PBI Índices PBI
hasta 31-Jul May. 31-Aug Jun. 30-set. Jul. 31-Oct Ago. 30-Nov Set. 31-Dec Oct.
3
3
Específicamente, el índice índice de
de rigurosidad
rigurosidadgubernamental
gubernamentalde deOxford,
Oxford,los
losindicadores
indicadoresdedemovilidad
movilidaddedeGoogle
Googley ely el índice
índice de de restricciones
restricciones efectivas económicas y de
efectivas económicas
movilidad de Goldman ySachs. de movilidad de Goldman Sachs.
4
4
Por ejemplo, como se documenta documenta en en elel Cuadro
Cuadro 2,2,para
parapredecir
predecirelelPBI
PBIdedejulio
juliodede2020,
2020,lalainformación
informacióndisponible
disponiblealal3131dedejulio
julioconsta
constadedelos índices de inmovilidad
ylosla índices
historiadedelinmovilidad y la historia del PBI hasta mayo.
PBI hasta mayo.
5
5
Los datos
datosdiarios
diarios se acumulan
se acumulanen promedios
en promediossemanales, de esta forma
semanales, las múltiples
de esta forma lasfrecuencias
múltiplesdel BVAR corresponden
frecuencias a lacorresponden
del BVAR frecuencia mensual y semanal. mensual y semanal. El
a la frecuencia
El modelocuenta
modelo cuentacon con 9 rezagos,
rezagos,dedetaltalmanera
manera queque
se incluyan por lopor
se incluyan menos dos meses
lo menos de información.
dos meses Asimismo,Asimismo,
de información. se utilizan selas utilizan
distribuciones a priori de a priori de Litterman
las distribuciones
Litterman
(1986) (1986)de
y Suma y Suma de Coeficientes
Coeficientes propuesto(Sims en
y Zha,
Sims1998), cuyos
y Zha hiperparámetros
(1998), son tales que seson
cuyos hiperparámetros maximice la verosimilitud
tales que se maximice marginal de la data. marginal de la data.
la verosimilitud
6
6
El crecimiento
crecimiento del del PBI
PBIpromedio
promediode deloslosúltimos
últimosaños
añosestuvo
estuvoalrededor
alrededordede3 por
3 porciento
cientoy ello se se
y ello considera
considera como
como su su
valor de largo
valor plazo.
de largo Por Por
plazo. su su parte, los valores de
parte, plazo
largo los valores
de losdeíndices
largo plazo de los índices
de movilidad de movilidad
de Google se fijan de
en Google se fijan en
cien, mientras quecien,
los mientras
de Oxfordque los de Oxford
y Goldman Sachs,y Goldman
en cero. Sachs, en cero.
SETIEMBRE 2021 35
MONEDA PROYECCIONES
GRÁFICO 2 z Predicción inmediata del crecimiento CONCLUSIONES

Ambas metodologías generan predicciones
interanual del PBI con distintos
razonables para la segunda mitad del año 2020,
conjuntos de información adelantada
incluso en el presente contexto de elevada
(variación porcentual anual)
incertidumbre. Este es, quizás, el resultado más
destacable del artículo, ya que se utilizaron modelos
5
que, a pesar de su linealidad explícita, logran lidiar
0 con la presumible no linealidad presente en la
muestra.
-5
Un producto notable del VARB-SV es la
-10 identificación estadística de variables con una buena
capacidad de predecir la actividad económica. Con
-15
base en ello, se podrían sugerir un conjunto de
-20 indicadores para el seguimiento cotidiano de la
actividad que alerten posibles contracciones del
-25
PBI en el corto plazo.
Crec. Interanual PBI Electr.1/
-30 MG2/ Electr.+MG2/
Por su parte, el VARB-FM permite evaluar la
MG+Ox. 3/ Electr.+MG+Ox. pertinencia de utilizar los indicadores diseñados
-35 MG+Ox+GS 4/ Electr.+MG+Ox+GS para medir el impacto de la pandemia, a pesar de
MG+Desagr. Ox.5/ Electr.+MG+Desagr. Ox.
-40 contar con pocas observaciones en la frecuencia
de interés. Así, se obtiene que, si bien estos índices
Ene.20
Feb.20
Mar.20
Jun.20
Jul.20
Ago.20
Set.20
Oct.20
Nov.20
Dic.20
son buenos indicadores de la severidad de la

pandemia, resultan insuficientes para predecir la
1/ ELECTR.: CONSUMO DE ENERGÍA ELÉCTRICA TOTAL Y MANUFACTURA.
2/ MG.: INDICADOR DE MOVILIDAD DE GOOGLE. rápida recuperación económica observada.
3/ OX.: INDICADOR DE RIGUROSIDAD GUBERNAMENTAL DE OXFORD. El efecto base esperado en la proyección para los
4/ GS: INDICADOR DE RESTRICCIONES ECONÓMICAS Y DE MOVILIDAD EFECTIVAS DE GOLDMAN SACHS. meses entre abril y junio, probablemente represente
5/ DESAGR. OX.: COMPONENTES DEL ÍNDICE DE RIGUROSIDAD GUBERNAMENTAL DE OXFORD (CIERRE DE
ESCUELAS, CIERRE DE LUGARES DE TRABAJO, CANCELACIÓN DE EVENTOS PÚBLICOS, RESTRICCIÓN A LAS una dificultad en ambas metodologías. Es probable
REUNIONES PÚBLICAS, CIERRE DE TRANSPORTE PÚBLICO, REQUISITOS PARA QUEDARSE EN CASA, CAMPAÑAS que se generen proyecciones con sesgo a la baja en
DE INFORMACIÓN PÚBLICA, RESTRICCIONES A LOS MOVIMIENTOS INTERNOS Y CONTROLES DE VIAJES un contexto de tasas elevadas de crecimiento. Sin
INTERNACIONALES).
embargo, a pesar del potencial sesgo, la información
contenida en estas proyecciones es valiosa dada la
CUADRO 3 z Desempeño de la predicción
magnitud del error medio de predicción estimado.
inmediata del crecimiento interanual Este artículo representa un esfuerzo por
del PBI con distintos conjuntos de procesar de manera oportuna y eficiente la
información adelantada información relevante para identificar el estado
(variación porcentual anual) corriente de la actividad económica. De esta forma,
se espera contribuir con el proceso de toma de
Error
Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic.
promedio
decisiones de política al reducir la incertidumbre
Ejecutado -11,3 -9,3 -6,2 -3,3 -2,5 0,6
propia del presente contexto debido a la crisis
sanitaria global.
Predicción
MG -17,5 -12,6 -9,3 -5,6 -1,3 2,5 3,4

REFERENCIAS
MG y Ox. -16,6 -12,8 -10,2 -5,9 -0,8 2,9 3,4
MG, Ox. Y GS -16,0 -12,8 -10,2 -5,3 0,1 3,1 3,3
• Litterman, R. B. (1986). Forecasting with bayesian vector autore-
MG y Desagr. Ox. -14,9 -12,7 -10,2 -6,6 -2,3 3,8 3,2
gressions: five years of experience. Journal of Business & Economic
Electr. -9,2 -6,8 -3,8 -5,1 -3,7 -2,9 2,4 Statistics, 4(1), 25.
Electr. y MG -9,2 -7,2 -5,9 -4,1 -2,1 0,0 1,3 • Perez-Forero, F. (2018). Nowcasting Peruvian GDP using Leading Indi-
Electr., MG y Ox. -9,3 -7,0 -6,6 -4,9 -1,0 0,0 1,6 cators and Bayesian Variable Selection. Documento de Trabajo 2018-010.
Electr., MG, Ox. Y GS -9,1 -7,1 -6,1 -4,7 -0,9 0,2 1,6 BCRP.
Electr., MG y Desagr. Ox. -9,8 -8,1 -7,0 -5,6 -1,2 2,4 1,6 • Perez-Forero, F., Ghurra, O. y Grandez, R. (2017). Un indicador líder
Combinado* -9,0 -6,9 -5,8 -4,6 -1,9 -0,1 1,5 de actividad real para el Perú. Documento de Trabajo 2017-001. BCRP
* PROYECCIÓN DE CORTO PLAZO CON ÍNDICES A FEBRERO DE 2021 Y PBI A DICIEMBRE DE 2020. ENTRE • Schorfheide, F. y Song, D. (2015). Real-time forecasting with a
PARÉNTESIS: IC DE 68 POR CIENTO. mixed-frequency VAR. Journal of Business & Economic Statistics, 33(3),
** PROMEDIO PONDERADO CON PESOS PROPORCIONALES A LA INVERSA DEL ERROR MEDIO DE PREDICCIÓN pp.366-380.
EN 2020 (SE TOMAN SÓLO LOS MODELOS QUE INCLUYEN AL CONSUMO DE ENERGÍA ELÉCTRICA). • Scott, S. y Varian, H. (2015). Bayesian variable selection for nowcasting
MG.: INDICADOR DE MOVILIDAD DE GOOGLE.
economic time series. In A. Goldfarb, S. M. Greenstein and C. E. Tucker
OX.: INDICADOR DE RIGUROSIDAD GUBERNAMENTAL DE OXFORD.
GS: INDICADOR DE RESTRICCIONES ECONÓMICAS Y DE MOVILIDAD EFECTIVAS DE GOLDMAN SACHS. (eds.), Economic Analysis of the Digital Economy, University of Chicago
DESAGR. OX.: COMPONENTES DEL ÍNDICE DE RIGUROSIDAD GUBERNAMENTAL DE OXFORD (CIERRE DE ESCUELAS, Press by the National Bureau of Economic Research, pp. 119–135.
CIERRE DE LUGARES DE TRABAJO, CANCELACIÓN DE EVENTOS PÚBLICOS, RESTRICCIÓN A LAS REUNIONES • Sims, C. A. y Zha, T. (1998). Bayesian methods for dynamic multiva-
PÚBLICAS, CIERRE DE TRANSPORTE PÚBLICO, REQUISITOS PARA QUEDARSE EN CASA, CAMPAÑAS DE INFORMACIÓN riate models. International Economic Review, 39, pp. 949-968.
PÚBLICA, RESTRICCIONES A LOS MOVIMIENTOS INTERNOS Y CONTROLES DE VIAJES INTERNACIONALES).
ELECTR.: CONSUMO DE ENERGÍA ELÉCTRICA TOTAL Y MANUFACTURA.
36 MONEDA N° 187
MONEDA LABORAL
L a evolución
y el futuro
del trabajo a distancia
J U D I T H G UA B L O C H E * Y A N A PAO L A G U T I É R R E Z * *
EN EL
PERÚ
Las medidas de aislamiento domiciliario para

contener la pandemia del COVID-19 ocasionaron
que se varíe el lugar y la forma en que los
trabajadores realizaban sus labores. Es así que se
expandió el trabajo a distancia, principalmente
bajo la figura temporal del trabajo remoto, que
empezó a coexistir con la del teletrabajo. Ante
la rápida adopción de esta modalidad laboral,
actualmente el gobierno se encuentra elaborando
* Jefe, Departamento de Políticas Sociales y Regionales
del BCRP una nueva ley del teletrabajo. En este artículo
[email protected]
se revisa la información disponible referida al
** Especialista Senior, Departamento de Políticas Sociales
y Regionales del BCRP
teletrabajo, sus ventajas y desventajas, y las
[email protected]
oportunidades que representa para el país.
SETIEMBRE 2021 37
MONEDA LABORAL
1. INTRODUCCIÓN 2. DIFERENCIAS ENTRE LA FIGURA
La pandemia por COVID-19 ha afectado la forma de DEL TRABAJO REMOTO Y LA DEL
vida actual de distintas maneras. Una de ellas es en el TELETRABAJO
ámbito laboral, donde el trabajo a distancia se convir- Aunque teletrabajo y trabajo remoto suelen ser
tió en la nueva normalidad para muchas personas. palabras intercambiables, pues ambas implican
Según la Organización Internacional del Tra- trabajar a distancia, existen diferencias entre ambas,
bajo (OIT), con información previa a la crisis sa- más allá del objetivo de la creación de cada figura.
nitaria, el 7,9 por ciento de la PEA ocupada a nivel La primera diferencia radica en el lugar de presta-
global trabajaba en su casa. Sin embargo, la mayor ción de servicios. Por definición, el trabajo remoto
parte no se desempeñaba como “teletrabajadores”, sólo puede desarrollarse desde casa o desde el lugar
sino en ocupaciones manufactureras y artesanales de aislamiento domiciliario. En contraste, el tele-
tradicionales (Weller, J., 2020). Con la pandemia trabajo no establece un lugar desde el cual se deba
del coronavirus, el trabajo en casa mediante uso de trabajar por lo que, en la práctica, se puede trabajar
medios digitales se expandió, como medida para desde cualquier locación (desde casa, un café local,
atenuar la transmisión del COVID-19. zona de coworking e incluso desde el extranjero).
Aun cuando se controle el virus, pareciera En segundo lugar, el teletrabajo depende de
que el teletrabajo llegó para quedase. Es así que las tecnologías de la información y las telecomu-
algunas encuestas realizadas en Estados Unidos nicaciones (TIC), pues las actividades laborales se
indican el elevado interés en mantener el teletra- brindan a través de ellas. Esto no necesariamente
bajo en el futuro. Más de la mitad de los trabaja- sucede con el trabajo remoto. Además, la moda-
dores en Estados Unidos prefieren trabajar desde lidad de trabajo remoto puede iniciarse por co-
casa y desean continuar trabajando de esa manera municación del empleador, sin necesidad de que
después de la pandemia1 (Morris, 2020). exista un acuerdo mutuo o se firme un contrato
En el Perú, la figura del trabajo a distancia (te- específico bajo esta modalidad. Por el contrario,
letrabajo) se creó en el año 2013. El teletrabajo se para que se migre de la modalidad presencial al
define como el “desempeño subordinado de labores teletrabajo, sí debe haber un acuerdo mutuo entre
sin la presencia física del trabajador en la empresa las partes y un contrato escrito.
con la que mantiene vínculo laboral, a través de Otra diferencia importante radica en la asig-
medios informáticos, de telecomunicaciones y aná- nación de equipos y cobertura de costos para el
logos, mediante los cuales se ejercen a su vez el con- cumplimiento de labores. En el teletrabajo, el em-
trol y la supervisión de las labores. Son elementos pleador debe proveer los medios físicos y métodos
que coadyuvan a tipificar el carácter subordinado informáticos para el desarrollo de las funciones.
de esta modalidad de trabajo la provisión por el Por ende, si el teletrabajador aporta sus propios
empleador de los medios físicos y métodos infor- equipos o elementos de trabajo, debe ser compen-
máticos, la dependencia tecnológica y la propiedad sado por su empleador. Esta compensación no es
de los resultados, entre otros” (Congreso de la Re- exigible en el caso del trabajo remoto.
pública, 2013). A pesar de la existencia del marco Finalmente, la seguridad y salud en el trabajo
legal, el teletrabajo no era muy utilizado como mo- se reconoce explícitamente como derecho del te-
dalidad de contratación antes del año 2020. letrabajador, “en lo que fuera pertinente y conside-
A raíz de la pandemia, se creó una segunda rando las características especiales del teletrabajo”
figura de trabajo a distancia: el trabajo remoto. (D.S. Nº 017-2015-TR2). Por el contrario, en el
Este es “la prestación de servicios subordinada que trabajo remoto la seguridad y salud en el trabajo es
realiza un/a trabajador/a que se encuentra física- una obligación del trabajador, pues debe cumplir
mente en su domicilio o en el lugar de aislamiento con las medidas y condiciones informadas por el
domiciliario” (MTPE, 2020). Esta nueva figura, empleador. Es así que el empleador es responsable
más fácil de implementar, hizo que el trabajo a de capacitar al empleado en estos temas, pero no
distancia creciera más de 70 veces en el sector tiene ninguna responsabilidad si el trabajador
privado. Es así que el aislamiento domiciliario se sufre un accidente en horario laboral, pues no
convirtió en el impulso que propició la adopción puede controlar ni fiscalizar el espacio de trabajo.
del trabajo a distancia en el país.
El presente artículo aborda las dos modalida- 3. LA NORMATIVA LEGAL MÁS
des de trabajo a distancia que existen en el Perú, RELEVANTE
explica las diferencias entre ellas y muestra cifras En el Perú, en junio de 2013 se promulgó la ley
de su adopción en los últimos años. Además, ex- que regulaba el teletrabajo (Ley N° 30036). Sin
pone la eventual convergencia, en el corto plazo, embargo, su reglamento fue publicado 2 años
hacia una sola modalidad de trabajo a distancia, después. El objetivo de la ley del teletrabajo era
el teletrabajo, por lo que urge conocer su nueva incluir en el mercado laboral a poblaciones vul-
reglamentación. nerables, es decir, a personas con discapacidad,
1
Básicamente porque1 el ahorro
Básicamente
en tiempo
porque
y dinero
el ahorro
es considerable.
en tiempo y dinero es considerable.
2
Reglamento de la Ley
2 Nº Reglamento
30036 de noviembre
de la Ley de
Nº 2015.
30036 de noviembre de 2015.
38 MONEDA N° 187
personas aisladas geográficamente, mujeres con
GRÁFICO 1 z Línea de tiempo de las normas
niños pequeños y todas aquellas con alguna difi-
cultad mayor para trabajar presencialmente. legales sobre el trabajo a distancia
De forma paralela, a raíz de la pandemia por en el Perú
COVID-19, se crea la figura del trabajo remoto
Ley 30036 DS017-2015-TR DU 26-2020
para evitar la propagación de contagios. Es así que Ley que regula el Reglamento de la Se crea la figura
el D.U. Nº 26-2020 del 15 de marzo de 2020 espe- teletrabajo Ley 30036 del trabajo remoto
cifica que solo los trabajadores de sectores esen-
ciales podían desplazarse a sus centros de labores. 2013 2015 2020 2021
Además, insta a los empleadores de los centros de
DS 010-2020-TR DU 055-2021
trabajo públicos y privados a modificar el lugar de Reglamento del DU Amplía la vigencia
la prestación de servicios de los trabajadores, con 26-2020 del trabajo remoto
la finalidad de que desempeñen sus labores en sus hasta el 31/12/2021
domicilios o lugares de aislamiento domiciliario, DL 1505
Dictan medidas com-
con equipos y medios informáticos. plementarias para el
En marzo del mismo año, el D.U. Nº 26-2020 trabajo remoto de los
fue reglamentado por el D.S. Nº 010-2020-TR, servidores públicos
que incluye regulación para el trabajo remoto en el
DU 127-2020
sector privado. Para ayudar a que los empleadores Vigencia del trabajo
privados apliquen la ley del trabajo remoto y su remoto hasta el 31 de
reglamento, se publicó la “Guía para la aplicación julio de 2020
del trabajo remoto”. En esta guía se recomienda FUENTE: BCRP, DEPARTAMENTO DE POLÍTICAS SOCIALES Y REGIONALES.
evaluar qué actividades pueden ser realizadas en
casa obteniendo los mismos resultados y cuáles, próximamente, luego de realizar algunos cambios
por la naturaleza de la actividad, no pueden ser al texto de la autógrafa de ley5.
realizadas a distancia (como vigilancia, limpieza Aunque la reglamentación de la nueva ley
o producción en fábrica industrial). del teletrabajo ya está encaminada, el 24 de junio,
En cuando al sector público, en mayo de 2020 mediante D.U. Nº 055-2021, el gobierno también
se publica el Decreto Legislativo N° 1505, que dicta amplió la vigencia del trabajo remoto hasta el 31
medidas complementarias para el trabajo remoto de diciembre del 2021. Este nuevo decreto tam-
de los servidores públicos. Este decreto establece bién autoriza el retorno gradual al trabajo presen-
que, a fin de evitar los contagios, las instituciones cial o mixto de los trabajadores del sector público
pueden implementar trabajo remoto, mixto, reducir no relacionados al sector salud. Sin embargo,
la jornada laboral, modificar el horario de trabajo, ello estará sujeto a que el trabajador se encuentre
prestar equipos informáticos, etc. La Autoridad completamente vacunado contra la COVID-19
Nacional del Servicio Civil (Servir) también pu- y se deberá evaluar la necesidad del servicio y la
blicó informes que especificaban que los servidores capacidad de la entidad pública de cumplir con las
que trabajaban remotamente no generaban horas reglas de distanciamiento social y las condiciones
extras3 y que autorizaban a las entidades públicas a adecuadas de salud e higiene.
brindar mobiliario de oficina a sus trabajadores4.
En principio, la figura del trabajo remoto esta- 4. ¿QUÉ DICEN LOS DATOS SOBRE EL
ría vigente mientras dure el estado de emergencia TRABAJO A DISTANCIA EN EL PERÚ?
sanitaria. Sin embargo, a fines de octubre de 2020, El Plan Nacional de Competitividad y Produc-
se publicó el D.U. Nº 127-2020 que establece que el tividad 2019-2030 aborda el hecho de que, por
trabajo remoto estará vigente en el sector público más que el teletrabajo tenga amplios beneficios,
y privado hasta el 31 de julio de 2021. Con ello, se la adopción de esta modalidad era muy limitada y
implantó una fecha de caducidad de esta figura, Perú se encontraba por debajo de otros países de la
que no dependía de la duración de la emergencia región, en cuanto a número de teletrabajadores. A
sanitaria. Este dispositivo legal también introdujo el finales de 2016, Perú tenía 648 trabajadores, mien-
derecho a la desconexión digital fuera de la jornada tras que en México había 2,6 millones de teletra-
de trabajo, en días de descanso y durante licencias. bajadores, 500 mil en Chile y 31 mil en Colombia
La regulación reciente comprende la elabora- (MEF, 2019). Por ello, el plan proponía elaborar un
ción del Proyecto de Ley 5408/2020-CR de mayo proyecto de ley que sustituya la Ley 30036 y que
de 2021, que propone una nueva ley del teletra- la nueva ley y su reglamento se aprueben en 2021.
bajo. Este texto fue aprobado por el Pleno del Con- Es un hecho que, a pesar de que el teletrabajo
greso anterior, pero observado por el ejecutivo. había sido creado legalmente en 2013 y reglamen-
Probablemente, la norma legal sea promulgada tado en 2015, su uso no estaba muy extendido
3
3
Informe Técnico 1013-2020-SERVIR-GPGSC.
4
4
Informe Técnico 001182-2020-SERVIR-GPGSC.
5
5
El ejecutivo
ejecutivo realizó 16 observaciones
realizó a la autógrafa
16 observaciones de ley y dede
a la autógrafa estas,
ley 11y fueron admitidas
de estas, por laadmitidas
11 fueron Comisión depor
Ciencia, Innovación
la Comisión deyCiencia,
Tecnología del Congresoy Tecnología
Innovación de la República.
del Congreso de la República.
SETIEMBRE 2021 39
MONEDA LABORAL
en el país, hasta que inició la pandemia. Según el Las razones de la baja implementación del tra-
Ministerio de Trabajo y Promoción del Empleo bajo a distancia en el Perú son múltiples. Una de
(MTPE), en febrero de 2020 había alrededor de 3 ellas es que la Ley 30036 que regula el teletrabajo
mil teletrabajadores en el sector privado. Luego, era “una norma invisible y poco atractiva para
en abril de 2021, ya existían 69 mil trabajadores a las entidades de administración pública y para el
distancia y este número siguió incrementándose. sector privado” (Congreso de la República, 2020).
En marzo de 2021, el MTPE reportó 226 mil Otro factor es la cultura presencialista, arraigada
trabajadores formales bajo la modalidad de te- en el mercado laboral formal peruano.
letrabajo o trabajo remoto, lo que representa el Además, el Perú es un país de ingresos medios6,
6,7 por ciento de empleados formales del sector con 72,7 por ciento de informalidad antes de la
privado. Sin embargo, el número de trabajadores pandemia7 (año 2019), factores que no habrían
a distancia en el país sería mayor, por un tema de favorecido la penetración del teletrabajo. De hecho,
subreporte (no todos los teletrabajadores están re- el Gráfico 3 recoge información de la Comisión
gistrados como tal por sus empleadores) y porque Económica para América Latina y el Caribe (Cepal)
la cifra anterior no incluye a los trabajadores del y muestra que el porcentaje de puestos de trabajo
sector público (este dato no ha sido difundido). que pueden migrar al teletrabajo está positivamente
relacionado con el nivel del PIB per cápita y los
menores grados de informalidad. En Europa y los
GRÁFICO 2 z Perú: Trabajadores en el sector for- Estados Unidos, casi el 40 por ciento de los traba-
mal privado mediante modalidad de jadores puede trabajar desde su hogar, cifra que se
teletrabajo-trabajo remoto (miles) reduce a menos del 15 por ciento en algunos países
de África. En el caso de América Latina y el Caribe,
la Cepal estima que alrededor del 21,3 por ciento de
221 222 226 los ocupados podría teletrabajar.
210 214 212 214
197 203 206
169 5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL
TRABAJO A DISTANCIA
En 2018, en un intento por obtener evidencia tan-
gible sobre la productividad laboral a distancia, el
69 Promedio 2020: ahorro de costos y los beneficios para el trabajador
143 mil 425
que labora bajo esta modalidad, el Instituto Nacio-
nal de Defensa de la Competencia y Protección
3 3 5 de la Propiedad Intelectual (Indecopi) puso en
marcha un piloto de trabajo a distancia con 20
trabajadores. El MTPE tuvo un rol de asesor y
Ene.20
Feb.20
Mar.20
Abr.20
May.20
Jun.20
Jul.20
Ago.20
Set.20
Oct.20
Nov.20
Dic.20
Ene.21
Feb.21
Mar.21
apoyó técnicamente. En diciembre del 2019, se

expusieron los resultados del piloto a más de un
FUENTE: MTPE-INFORME MENSUAL DEL EMPLEO PRIVADO, MARZO 2021. año de su implementación.
GRÁFICO 3 z Probabilidad de teletrabajar, PBI per cápita y nivel de informali-

dad 2019 (En porcentajes y dólares)
FUENTE: CEPAL, 2020.
6
6 deSegún
Según la clasificación la clasificación
2021 del Banco Mundial.de 2021 del Banco Mundial.
7
7 Según
Según el Instituto Nacional el Instituto eNacional
de Estadística de Estadística
Informática, e Informática,
con base en la Encuesta con base en
Nacional de la Encuesta Nacional de Hogares.
Hogares.
40 MONEDA N° 187
El piloto de Indecopi mostró que la productividad mayor productividad o ahorro por parte del tra-
de los teletrabajadores se incrementó en un 30 por bajador. Entre otros importantes beneficios se
ciento al mes. Además, los teletrabajadores ahorraron señala su contribución a una mejor conciliación
47 horas y S/ 350 soles en traslados al mes y el 75 por entre el trabajo y la vida familiar, la desconges-
ciento manifestó que el teletrabajo permitió aumentar tión del tráfico y la consecuente disminución de
el tiempo disponible para compartir responsabilidades la contaminación. Sobre este último aspecto, el
familiares. Indecopi declaró también que se ahorró estudio #SMARTer2030 (2015) de la Iniciativa
S/ 165 385 en gastos por concepto de transporte, ali- global para la Sostenibilidad (GeSI en sus siglas en
mentación, agua, luz, copias e impresiones. Por ende, inglés) estimó que, si se implementan soluciones
tanto el empleador como los teletrabajadores se vieron digitales en diversos sectores de la economía, el
beneficiados. Cabe mencionar que el aumento de total de emisiones globales de dióxido de carbono
la productividad no sólo es avalado por el piloto de (CO2e) podría reducirse en 12 gigatoneladas (Gt)
Indecopi, sino por la experiencia de distintas empresas para 2030. Específicamente, el teletrabajo tendría
peruanas. Luego de un año de pandemia, en abril de un potencial de reducción del CO2 al 2030 de 3 por
2021, EY encuestó a 255 empresas de diversos sectores ciento, dentro del total considerado.
que laboran en el país. El 90 por ciento de ellas dijo que El siguiente cuadro muestra una recopilación
la productividad de sus trabajadores que realizan home de las ventajas y desventajas que se reconocen en la
office es superior a la que tenían durante el trabajo literatura para la modalidad de trabajo a distancia.
presencial (EY, 2021). Muchas de estas desventajas pueden convertirse
Asimismo, está documentado que los bene- en ventajas si el marco legal que regula el teletra-
ficios del trabajo a distancia van más allá de la bajo es adecuado y respetado.
CUADRO 1 z Ventajas y desventajas del trabajo a distancia
Ventajas Desventajas
1. Al administrar mejor el uso del tiempo, se puede llegar a una mejor
conciliación entre el trabajo y la vida personal. Esto es particularmente 1. Compartir las tareas de la oficina y el hogar en un mismo espacio podría generar conflictos. Esto se
ventajoso para las mujeres (con compromisos familiares y personales) y puede agudizar con la atención a los niños que están con educación remota.
personas con discapacidad.
2. Existiría una menor carga de enfermedad al no estar expuestos a diversos 2. Los teletrabajadores, al no estar forzados a movilizarse hasta su centro de trabajo, podrían adoptar
virus en el centro de labores, y por tanto, menor ausentismo. estilos de vida sedentarios que perjudicarían su salud física y mental.
3. Mejora de la puntualidad y reducción del estrés, en tanto contribuye al 3. Los teletrabajadores ya no serían sujetos a ciertos beneficios que ofrecen las empresas o instituciones,
ahorro de tiempo en los desplazamientos hacia el centro de labores. como bonos de puntualidad, uniformes, refrigerios, etc.
4. Mejora de la productividad y eficiencia. Los estudios demuestran que los
4. Existe la probabilidad de que la comunicación deficiente aumente y la colaboración creativa se
teletrabajadores son entre 20 y 25 por ciento más productivos que sus
restrinja, al no alimentarse, de manera fluida y dinámica, de los aportes de otros colaboradores.
pares del trabajo presencial1.
5. Si se genera un mejor ambiente de trabajo, esto redundaría en un mayor 5. Las habilidades sociales de los trabajadores podrían verse afectadas por la falta de interacción social.
rendimiento del trabajador. Asimismo, la cultura corporativa, y el cumplimiento de sus objetivos, podría verse afectada.
6. Con la utilización de la tecnología y telecomunicación, se podrán desarrollar 6. Se podría generar un trato diferenciado entre el trabajador presencial y el remoto, en detrimento del
nuevas habilidades y competencias que permitirían generar nuevos tipos de remoto. Si el jefe no hace trabajo remoto, sino presencial, un trabajador presencial puede ser más
relaciones, basadas en la confianza y en la cooperación, con el logro de objetivos. visible a los ojos del empleador para cualquier promoción o premio2.
7. La falta de dotación adecuada de equipos y útiles de escritorio para realizar las tareas en casa podría
7. Con relación a las empresas, se postula que existiría una reducción de los
implicar un incremento del gasto del teletrabajador y un detrimento para responder adecuadamente
costos de espacio de una oficina.
al trabajo a distancia.
8. Existe la posibilidad de que se extienda la jornada laboral, sin la compensación monetaria por horas extras.
9. Existencia de mayores y más constantes controles de supervisión a los teletrabajadores3.
10. La digitalización de todos los archivos y su envío a través de las redes podría generar problemas, como
la cada vez más evidente exposición a ataques digitales de la entidad o empresa que comprometería
su información confidencial o privada. Cabe precisar que también influye en la calidad del trabajo, la
falta de digitalización de los procesos y procedimientos4.
11. En países en vías de desarrollo existen poblaciones que no cuentan con la infraestructura necesaria
para desarrollar el trabajo remoto (escaso acceso a electricidad, internet, etc.). Asimismo, la
proporción de los ocupados que pueden teletrabajar está correlacionada con la estructura productiva
y con las habilidades de los trabajadores5.
1/ POR EJEMPLO, EL INDECOPI SEÑALA QUE LOS TRABAJADORES SUJETOS A TELETRABAJO NO SOLO HAN AMINORADO COSTOS, SINO QUE HAN INCREMENTADO SU PRODUCCIÓN EN UN 30 POR CIENTO
(INDECOPI, 2020).
2/ LA CULTURA DEL PRESENCIALISMO EN EL MERCADO LABORAL PUEDE GENERAR TEMORES EN LOS TRABAJADORES DE ENFRENTARSE A LA MODALIDAD DE TELETRABAJO, PENSANDO QUE LAS
OPORTUNIDADES DE RECIBIR ASCENSOS SE VEAN AFECTADAS AL NO ENCONTRARSE PRESENTES FÍSICAMENTE EN EL CENTRO LABORAL. DE OTRO LADO, LOS JEFES PUEDEN CONSIDERAR QUE SI UN
TRABAJADOR NO ESTÁ PRESENTE NO SE PUEDE CONTAR CON ÉL DE MANERA EFICIENTE. SI BIEN ESTE PROBLEMA NO SE DA EN TODAS LAS EMPRESAS E INSTITUCIONES, SE LE PUEDE CARACTERIZAR COMO
UNA RESISTENCIA INNATA POR PARTE DE LOS EMPLEADORES.
3/ EXISTE LA PREOCUPACIÓN DE SI EL TRABAJADOR CUMPLE O NO CON LAS HORAS DE TRABAJO QUE ESTÁN CONTEMPLADAS EN SU CONTRATO LABORAL. OTRO DILEMA PRESENTE ES SI LA SUPERVISIÓN
DEBIERA SER POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS HORAS DE TRABAJO, LA REALIZACIÓN DE UN OBJETIVO O EL LOGRO DE LOS RESULTADOS ESPERADOS.
4/ “EL TRABAJO REMOTO REQUIERE DE UN SOPORTE TECNOLÓGICO COMO CONEXIÓN A INTERNET ESTABLE CON UNA VELOCIDAD ADECUADA, UN EQUIPO ACORDE CON LAS EXIGENCIAS DE LAS TAREAS
ASIGNADAS Y UN SOFTWARE QUE BRINDE LAS HERRAMIENTAS NECESARIAS” (CEPAL, 2020).
5/ SI BIEN EL COVID-19 HA PERMITIDO EL DESARROLLO DEL TRABAJO A DISTANCIA; EN AMÉRICA LATINA, UN TRABAJADOR DE CALIFICACIÓN MEDIA TIENE EL 67 POR CIENTO DE POSIBILIDAD DE TRABAJAR
DESDE EL HOGAR. ESTA CIFRA SE ELEVA A 73 POR CIENTO PARA LOS TRABAJADORES ALTAMENTE CALIFICADOS, PERO PARA LOS TRABAJADORES CON UN NIVEL DE CALIFICACIÓN BAJA, SOLO ALCANZA AL
4 POR CIENTO. ADEMÁS, “EL TELETRABAJO NO ES UNA OPCIÓN PARA LOS TRABAJADORES DE BAJOS INGRESOS EN AMÉRICA LATINA. EN LOS PRIMEROS TRES QUINTILES DE INGRESO, LA PROBABILIDAD DE
PODER DESARROLLAR ACTIVIDADES DESDE CASA ES MENOR AL 20 POR CIENTO…” (CEPAL, 2021, PÁG. 39).
ELABORACIÓN: BCRP, DEPARTAMENTO DE POLÍTICAS SOCIALES Y REGIONALES.
SETIEMBRE 2021 41
MONEDA LABORAL
6. REFLEXIONES FINALES ciento. Por ello, es evidente que se debe trabajar
Aunque fueron las medidas de aislamiento do- activamente para ampliar la adopción de esta mo-
miciliario las que forzaron y aceleraron la im- dalidad y promocionar los beneficios de la nueva
plementación del trabajo a distancia durante la ley. Se debe tomar en cuenta que, para ampliar la
pandemia, es claro que esta modalidad tiene nu- implementación del teletrabajo, no es suficiente
merosos beneficios, tanto para los empleadores reglamentar esta modalidad, sino que es necesario
como para los trabajadores. Por ende, se requiere fomentarla activamente y difundir información
de un marco legal adecuado que permita preservar sobre sus beneficios, tanto para los trabajadores
sus beneficios, más allá de la emergencia sanitaria como para las empresas y las organizaciones del
por COVID-19. Estado peruano.
Lo más probable es que el trabajo remoto desa- En el futuro, se podrían establecer sistemas
parezca, pues fue creado para el contexto específico mixtos, en los que los trabajadores irían a las
de pandemia. Así, el trabajo a distancia será efec- oficinas algunos días de la semana. Para ello, se
tuado sólo bajo la modalidad de teletrabajo, que necesitaría una legislación adecuada y un modelo
será normado por la nueva ley del teletrabajo. Es flexible, que combine el trabajo a distancia y la
importante que, una vez que la ley sea promulgada, actividad presencial. En este contexto, urge la
su reglamento sea publicado en el plazo legal (90 promulgación de la nueva ley del teletrabajo y la
días) y no dos años después, como sucedió con la publicación de su reglamento, más aun teniendo
ley original. La pronta reglamentación de esta ley en cuenta que el decreto que extiende el trabajo
ayudará a que cada vez más empresas e institucio- remoto, e introduce la figura del trabajo mixto,
nes públicas se adecúen e implementen el trabajo estará vigente solo hasta el 31 de diciembre de
a distancia. 2021. Cabe señalar que es muy importante brin-
Los datos muestran que el teletrabajo tiene dar a los trabajadores y empleadores un tiempo
mucho espacio de crecimiento en el Perú. Es así prudente para migrar de la figura del trabajo
que sólo el 6,7 por ciento de trabajadores formales remoto a la del teletrabajo y adaptarse a la nueva
del sector privado trabaja a distancia, pero este normativa, evitando así una vuelta forzada al
número, según CEPAL, podría llegar a 21,3 por trabajo presencial.
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42 MONEDA N° 187
MONEDA EMPLEO
E l mercado
laboral
en tiempos
DE
PANDEMIA
R E N Z O CAS T E L L A R E S * Y M A R I O H UA R A N C CA * *
Los efectos del COVID-19 sobre el mercado laboral

peruano han sido significativos y heterogéneos según
ciertas características socioeconómicas de la PEA
ocupada. Este artículo cuantifica dichos efectos utilizando
la Encuesta Nacional de Hogares trimestral y la Encuesta
Permanente de Empleo. Entre los resultados se encuentra
que la probabilidad de tener un empleo de las mujeres
con niños menores de 6 años o niños en edad escolar al
interior de su hogar ha disminuido desproporcionalmente
* Subgerente de Diseño de Política Económica del BCRP
[email protected]
más que la de sus pares hombres. Además, otros
segmentos duramente afectados han sido los adultos
** Especialista, Departamento de Políticas Sociales y
Regionales del BCRP
mayores y aquellas personas que se desempeñan como
[email protected]
independientes y trabajadores del hogar
SETIEMBRE 2021 43
MONEDA EMPLEO
INTRODUCCIÓN
La pandemia del COVID-19 ha afectado de ma-
nera significativa y heterogénea al mercado la-
boral1. La magnitud de los efectos ha dependido,
entre otros factores, del tipo y la extensión de las
medidas adoptadas ante la aparición del nuevo (...) el Gobierno
coronavirus y las condiciones iniciales de los ho- peruano impulsó una serie de
gares, así como de las estrategias de protección medidas económicas, como
promovidas por el Gobierno y adoptadas por las
empresas para preservar los vínculos laborales.
la entrega de bonos hacia los
Producto de dicha pandemia, el año 2020 hogares más perjudicados
estuvo marcado por cuarentenas y paquetes de por la pandemia, así como
apoyo económico para los hogares y empresas. el apoyo a la planilla de
El periodo más crítico para el mercado laboral
peruano fue entre marzo y el segundo trimestre
las empresas con el fin de
de 2020, puesto que el Gobierno, a través del De- preservar la mayor cantidad
creto Supremo N.° 044, estableció una cuarentena de empleos.
estricta donde únicamente los trabajadores de sec-
tores esenciales2 pudieron desarrollar libremente
sus actividades. De otro lado, el Gobierno peruano
impulsó una serie de medidas económicas, como
la entrega de bonos hacia los hogares más perju-
dicados por la pandemia, así como el apoyo a la ciento de la Población Económicamente Activa
planilla de las empresas con el fin de preservar la (PEA) ocupada tenía un empleo vulnerable (tra-
mayor cantidad de empleos. bajador independiente o trabajador familiar no
Las características iniciales del mercado la- remunerado).4
boral cumplen un rol gravitante al momento de De acuerdo a la Encuesta Nacional de Ho-
afrontar cualquier tipo de choque económico. gares (Enaho, INEI), en el segundo trimestre de
Al respecto, diferentes indicadores3 muestran 2020, el empleo se redujo 38,8 por ciento respecto
un mercado laboral bastante vulnerable, en la a similar periodo del año anterior. Esta reducción
medida que más de la mitad de los trabajadores implicó que 6,5 millones de personas dejasen de
desarrollaba sus actividades en sectores menos trabajar, cifra no registrada previamente por estas
productivos (agricultura, comercio y restauran- encuestas (desde 1997, Enaho) y registros ad-
tes, y hoteles), 7 de cada 10 personas ocupadas ministrativos (enero 2011, planilla electrónica).
trabajaban en un empleo informal y el 47,3 por Luego de seis meses, las cifras aún son negativas,
CUADRO 1 z Perú: Distribución de la Población en Edad de Trabajar según condición de

actividad, 2019-2020
2019 2020 Var.% [2020/2019]

I II III IV I II III IV I II III IV
Población en Edad de Trabajar (PET) 24 388 24 480 24 568 24 666 24 747 24 850 24 943 25 011 1,5 1,5 1,5 1,4
Población Económicamente Activa (PEA) 17 777 17 463 17 780 17 990 17 375 11 267 15 779 17 645 -2,3 -35,5 -11,3 -1,9
PEA ocupada 16 881 16 785 17 114 17 323 16 487 10 272 14 257 16 416 -2,3 -38,8 -16,7 -5,2
PEA desempleada 895 678 666 667 888 994 1 522 1 229 -0,9 46,7 128,5 84,3
Población Económicamente Inactiva (PEI) 6 611 7 017 6 787 6 676 7 372 13 584 9 164 7 366 11,5 93,6 35,0 10,3
Inactivo pleno 6 418 6 776 6 575 6 464 7 057 12 494 8 616 6 939 9,9 84,4 31,0 7,3
Desempleo oculto 193 242 212 212 315 1 090 548 428 63,2 350,9 158,4 101,9
FUENTE: INEI, ENCUESTA NACIONAL DE HOGARES TRIMESTRAL, 2019-2020.
1
1 Las fuentes
Las fuentes de información de información
para llevar a cabo elpara llevar a cabo
presente el presente
recuadro recuadro
fueron fueron laNacional
la Encuesta Encuesta Nacional de Hogares
de Hogares (Enaho)
(Enaho) y la yEncuesta
la EncuestaPermanente
Permanente de
deEmpleo
Empleo(EPE).
(EPE).
2
2 Actividades
Actividades que garantizan que garantizan
el abastecimiento el abastecimiento
de alimentos, medicinas,deasíalimentos,
como la medicinas,
continuidadasí
decomo la continuidad
los servicios de agua,de saneamiento,
los servicios de agua,eléctrica,
energía saneamiento,gas,
energía eléctrica,
combustible, telecomunicaciones, limpieza,gas, combustible,
servicios telecomunicaciones,
funerarios entre otros. limpieza, servicios funerarios entre otros.
3
3 Anual
De acuerdo al Informe De acuerdo al Informe
del Empleo 2019 delAnual del Empleo
Ministerio 2019 del
de Trabajo Ministerio del
y Promoción de Trabajo
Empleo y(MTPE).
Promoción del Empleo (MTPE).
4
De acuerdo a Ñopo y4 Jaramillo
De acuerdo a Ñopo
(2020), y Jaramillo
el trabajo (2020), eltiene
independiente trabajo independiente
aspectos a favor ytiene aspectos
en contra. Por aunfavor
lado,y permite
en contra. Por un
mayor lado, permite
flexibilidad mayor
al poder flexibilidad
entrar al
y salir de
los mercados de trabajo poder entrarpero
con fluidez, y salir
ende los mercados
situaciones de trabajo
de crisis estos con fluidez,
empleos sonpero en situaciones
los primeros de crisis estos empleos son los primeros en desaparecer.
en desaparecer.
44 MONEDA N° 187
pero con una menor magnitud de las caídas (va- con hijos menores (53,3 por ciento). Asimismo,
riación porcentual y absolutos) del empleo. este grupo registró una recuperación más lenta
La reducción de la PEA ocupada durante el respecto a los demás, puesto que la PEA ocupada
2020 coincidió con el incremento significativo del femenina con solo hijos menores de seis años
número de desempleados. Sin embargo, la mayor disminuyó 17,7 por ciento en el cuarto trimestre
parte de las personas que dejaron de laborar se de 2020, cifra mayor a la registrada por las mu-
retiraron del mercado laboral, incorporándose jeres sin hijos (-4,1 por ciento) y hombres con
a la Población Económicamente Inactiva (PEI), solo hijos menores de seis años (-7,5 por ciento).
es decir, personas que no han trabajado ni han Este exceso representa una penalidad hacia las
buscado trabajo y no desean trabajar. mujeres con solo hijos menores de seis años, el
La disminución del empleo fue más severa cual contribuyó con un 1,1 por ciento adicional
según ciertas características socioeconómicas de —respecto a los hombres con solo hijos menores
la PEA ocupada, como el sexo, nivel educativo, la de 6 años— a la reducción de empleo total en
edad y tenencia de hijos en edad escolar, entre otras. 2020 de 15,7 por ciento.
Esta heterogeneidad podría explicarse por la mayor De acuerdo a Ñopo y Jaramillo (2020), una
representatividad de estos grupos en algunos de los barrera para el trabajo femenino son las respon-
sectores económicos más afectados por las crisis, el sabilidades domésticas, que responden a roles
aumento de la carga de cuidados no remunerados asignados culturalmente para hombres y muje-
en los hogares y las limitadas oportunidades de res, según los cuales ellas son asignadas al ámbito
trabajo para las personas adultas mayores5. de las labores domésticas y el cuidado del hogar.
Además, los autores señalan que la dedicación que
EMPLEO SEGÚN SEXO Y TENENCIA DE demandan los escolares dentro del hogar se está
HIJOS MENORES EN EL HOGAR viendo exacerbada por la educación a distancia.
El empleo en el grupo de personas con solo hijos Por su parte, la empleabilidad de las mujeres
menores de seis años6 en el hogar se redujo en con hijos en edad escolar (entre 6 y 15 años) tam-
31,6 por ciento en 2020, registrando una caída bién ha sido significativamente afectada durante
superior al resto de grupos y afectando más a la pandemia. El cierre de actividades económicas
las mujeres. Así por ejemplo, la PEA ocupada intensivas en mano de obra femenina, además de
femenina de este grupo cayó un 61,7 por ciento la mayor carga de cuidados no remunerativos que
en el segundo trimestre de 2020, cifra 8,5 pun- asumen algunas mujeres en el hogar, ha afectado la
tos porcentuales mayor que la de los hombres recuperación del empleo en este grupo. El cierre de
GRÁFICO 1 z PEA ocupada según sexo y niños menores de 16 años en el hogar,

2019-2020
(Medias móviles y en índices, 2019-IV=100)
Hogares sin niños o con niños menores de 6 años Hogares con niños menores de 6 años y/o entre 6 y 15 años
120 120
100 100
80 80
60 Hombre - sin niños 60 Hombre - solo con niños entre 6 y 15 años

Mujer - sin niños Mujer - solo con niños entre 6 y 15 años
Hombre - solo con niños menores de 6 años Hombre - con niños menores de 6 años y entre 6 y 15 años
Mujer - solo con niños menores de 6 años Mujer - con niños menores de 6 años y entre 6 y 15 años
40 40
2019-I
2019-II
2019-III
2019-IV
2020-I
2020-II
2019-I
2020-III
2020-IV
2019-II
2019-III
2019-IV
2020-I
2020-II
2020-III
2020-IV
NOTA: LAS CIFRAS SON CALCULADAS A PARTIR DE TOMAR MEDIDAS MÓVILES A LOS DATOS TRIMESTRALES DE LA PEA OCUPADA PARA LUEGO CONSTRUIR LOS
ÍNDICES CON BASE AL CUARTO TRIMESTRE DE 2019.
FUENTE: ENCUESTA NACIONAL DE HOGARES TRIMESTRAL 2011-2020.
ELABORACIÓN: DPTO. DE POLÍTICAS SOCIALES Y REGIONALES.
5
5
Cepal (2021). Panorama Social de América Latina 2020.
6
6
La Enaho permite identificar
identificar sisi un
undeterminado
determinadonúcleo
núcleofamiliar
familiarcuenta
cuentacon
conhijos
hijosmenores
menoresdede6 6años.
años.SinSinembargo,
embargo,enen
el el
segundo trimestre
segundo trimestre del 2020, la pregunta
del
que 2020, la pregunta
identifica que identifica
a los núcleos familiaresanolosfue
núcleos familiares
incorporada no fue incorporada
al cuestionario, razón porallacuestionario, razón
cual el presente por laidentifica
artículo cual el presente artículo
a una mujer con hijos si su hogar cuenta
identifica
con niños amenores
una mujerde 6con hijos si su hogar cuenta con niños menores de 6 años.
años.
SETIEMBRE 2021 45
MONEDA EMPLEO
la modalidad presencial de los centros educativos y 6 años y con niños en edad escolar. Estos grupos de
las tareas propias del hogar habrían generado que el trabajadores experimentaron caídas en su empleo
empleo de este segmento de la PEA ocupada registre de entre 30 y 46 por ciento en el segundo trimestre
una caída de 36 por ciento en el segundo trimestre de 2020, y de entre 10 y 14 por ciento hacia el cuarto
de 2020. Asimismo, la recuperación del empleo de trimestre de 2020 (Gráfico 2).
este segmento de la población ha sido más lenta res- Al revisar las características socioeconómi-
pecto al de sus pares hombres, quienes registraron un cas que agravan la caída del empleo de las per-
incremento de 1,6 por ciento en su empleo entre el sonas con niños menores de 6 años en su hogar,
tercer trimestre de 2019 y el cuarto trimestre de 2020. se encuentra que los trabajadores solteros, que
Esta situación se intensifica para aquellos hom- no cuentan con apoyo familiar para el cuidado
bres y mujeres que cuentan con niños menores de de su menor hijo7 o tienen educación primaria/
secundaria culminada, han sido los más afectados
GRÁFICO 2 z PEA ocupada según sexo y niños por la pandemia. Así, en el segundo trimestre de
menores de 16 años en el hogar, 2020, el empleo de aquellas personas que no cuen-
2019-2020 tan con un apoyo familiar para el cuidado de los
(Variaciones porcentuales, [2020-II]/ niños menores de seis años se redujo en 67,3 por
[2019-II] y [2020-IV]/[2019-IV] ciento, cifra superior al promedio nacional (52,3
por ciento) y de aquellas personas que contaron
Hombre
con apoyo familiar (47,4 por ciento).
Sin niños
Mujer
En el cuarto trimestre de 2020, la reducción de
la PEA ocupada, y en sus distintas categorías, no
Hombre
ha sido tan severa respecto a lo registrado en el se-
Solo niños menores
de 6 años Mujer
gundo trimestre. Sin embargo, también existe una
heterogeneidad en su recuperación. Por ejemplo,
Hombre
el grupo de trabajadores con niños menores de
Solo niños entre 6 y
15 años Mujer
seis años en el hogar y con nivel educativo prima-
rio y/o universitario registró una menor recupera-
Con niños menores Hombre
ción en su empleo comparada con aquellos padres
de 6 años y entre 6
Mujer
con educación secundaria (Gráfico 3).
y 15 años Para analizar formalmente el impacto hetero-
-60 -40 -20 0 géneo que ha tenido el periodo de la emergencia
sanitaria y las medidas adoptadas por el Gobierno
II Trimestre 2020 IV Trimestre 2020
ante la aparición del COVID-19 sobre el empleo, se
FUENTE: INEI, ENCUESTA NACIONAL DE HOGARES TRIMESTRAL, 2019-2020. propone un modelo de probabilidad lineal que con-
tiene como variable dependiente a la probabilidad
GRÁFICO 3 z PEA ocupada con solo niños de 6 de cada individuo, i, de conseguir empleo en fun-
años según características ción de las diferentes características de las personas
socioeconómicas y el periodo de restricciones por el COVID-198:
(Variaciones porcentuales, [2020-II]/
[2019-II] y [2020-IV]/[2019-IV]
Total -57,1
-12,1
Casado -48,0
-14,2
Estado
Civil
Conviviente -52,6
-15,8
Soltero -67,5
Los parámetros de interés de la ecuación an-
-4,2 terior están asociados al vector , debido a que
Apoyo en
educativo el hogar
Sin cuidador -67,3 -20,7 nos permiten estimar el impacto diferenciado que
Con cuidador -47,4
-1,4 han experimentado las mujeres, con/sin niños en
-58,3
Primaria -13,7 el hogar y en periodos de restricción debido al
-57,9
nuevo coronavirus, en la posibilidad de conseguir
Nivel
Secundaria -8,1
Universitaria -54,9
-16,8 empleo. Además, la estimación considera efectos
fijos de tiempo ( ), por cada uno de los trimestres
-70 -50 -30 -10 de toda la muestra, para controlar por tendencias
2020-II 2020-IV y otros impactos, y de región ( ), para recoger
características propias de los mercados laborales
FUENTE: ENCUESTA NACIONAL DE HOGARES TRIMESTRAL, 2011-2020.
ELABORACIÓN: DPTO. DE POLÍTICAS SOCIALES Y REGIONALES. de cada región. Por último, la regresión también
7
7 Una
Una persona tiene apoyo persona
familiar tiene
para apoyo familiar
el cuidado paraoelhijo
de su hija cuidado
menordedesu 6hija
añoso hijo menor
si su hogardecuenta
6 años con
si suuna
hogar cuentamayor
persona con una
de persona
18 años mayor
que nodese18encuentra
años que
laborando y que no tieneno
unaselimitación
encuentrapermanente
laborando y que no tiene
de salud (poruna limitación
ejemplo, permanente
no poder de ver
moverse, salud (por ejemplo,
o hablar no poder moverse, ver o hablar permanentemente).
permanentemente).
8
8 Elcomprende
El periodo de estimación periodo detodos
estimación comprende
los trimestres del todos los2011-2020
periodo trimestresdedel periodo 2011-2020
la Encuesta Nacional de la Encuesta Nacional de Hogares.
Hogares.
46 MONEDA N° 187
incluye como controles a ciertas características 2) Si bien la estimación no permite identificar el
socioeconómicas, , como la edad, años de edu- impacto directo de la pandemia en la probabi-
cación, estado civil entre otras. lidad de trabajar, el efecto fijo de tiempo esti-
Debido a la heterogeneidad en las restriccio- mado durante dicho periodo se redujo en 0,13
nes, la estimación solo considera a la Población respecto al promedio de los dos años previos,
en Edad de Trabajar (entre 14 y 65 años) urbana. como producto del cierre de actividades pro-
A partir de la ecuación propuesta, se estiman cua- ductivas (implicando un 13 por ciento menos
tro diferentes especificaciones que varían según de probabilidad de estar empleado).
periodos de restricción. Al respecto, las especifi- 3) Contar con niños menores de 6 años en
caciones 1 (E1) y 3 (E3) consideran como periodo periodos de restricción (cuarentenas es-
de restricciones al comprendido entre el mes de trictas) tiene una penalidad adicional en la
marzo y los tres últimos trimestres de 2020, mien- posibilidad de conseguir empleo (E1, E2 y
tras las especificaciones 2 (E2) y 4 (E4) consideran E4), tanto para hombres como para muje-
un periodo de restricción entre marzo y octubre. res.
Los principales resultados, consistentes con 4) Las mujeres con niños tanto en edad esco-
el análisis descriptivo previo, pueden resumirse lar (6-15) como menores de 6 años tuvieron
en cuatro puntos: menores probabilidades de conseguir em-
pleo en un contexto de restricciones (E3 y
1) En general, previo a la pandemia las muje- E4). Ello se encuentra en línea con el cierre
res ya tenían menos chances de acceder al de actividades económicas donde las mu-
mercado laboral. En este sentido, y luego jeres son mayoritariamente empleadas y al
de considerar sus principales características incremento en las actividades al interior del
socioeconómicas, así como las característi- hogar como producto, por ejemplo, del cie-
cas de las regiones donde residen, las mu- rre de escuelas. Esto amplificaría las meno-
jeres tienen hasta 17 puntos porcentuales res probabilidades de conseguir empleo que
(p.p.) menos de probabilidad de conseguir ya tenía este grupo de la población previo a
empleo respecto a los hombres (E1 y E2). la pandemia.
CUADRO 2 z PET1 urbano: Determinantes de la probabilidad de trabajar
E1 E2 E3 E4
Principales variables
[Marzo-Octubre] [Marzo-Octubre] [Marzo-Diciembre] [Marzo-Diciembre]
Mujer -0.169*** -0.169*** -0.116*** -0.116***

Solo niños menores de 6 años 0.017*** 0.018*** 0.091*** 0.092***
Solo niños entre 6 y 15 años 0.011** 0.012** 0.020*** 0.020***
Niños menores de 6 y entre 6 y 15 años 0.002 0.002 0.065*** 0.065***
Mujer x Solo niños menores de 6 años -0.145*** -0.145***
Mujer x Solo niños entre 6 y 15 años -0.022*** -0.022***
Mujer x Niños menores de 6 y entre 6 y 15 años -0.126*** -0.125***
Solo niños menores de 6 años x Restricción -0.026* -0.043*** -0.018 -0.039*
Solo niños entre 6 y 15 años x Restricción -0.006 -0.015* 0.012 0.004
Niños menores de 6 y entre 6 y 15 años x Restricción -0.007 -0.013 0.009 0.013
Mujer x Solo niños menores de 6 años x Restricción -0.014 -0.005
Mujer x Solo niños entre 6 y 15 años x Restricción -0.034*** -0.037***
Mujer x Niños menores de 6 y entre 6 y 15 años x Restricción -0.030* -0.048**
Efectos fijos de tiempo √ √ √ √
Promedio efectos fijos de tiempo (2017-2019) -0,023 -0,023 -0,022 -0,022
Promedio efectos fijos de tiempo (restricción 2020) -0,157 -0,154 -0,156 -0,153
Efectos fijos de región √ √ √ √

Observaciones 434 441 434 441 434 441 434 441
R 2 0.247 0.248 0.252 0.252
NOTA: LA ECUACIÓN INCORPORA ADEMÁS A LA EDAD, AÑOS DE EDUCACIÓN, ESTADO CIVIL Y LOS LOGARITMOS DEL NÚMERO DE PERCEPTORES DE INGRESOS, CUIDADORES Y TOTAL DE HIJOS
EN EL HOGAR, ASÍ COMO LOS EFECTOS FIJOS DE REGIÓN Y TIEMPO (UN EFECTO FIJO PARA CADA TRIMESTRE DE LA MUESTRA). SIN EMBARGO, POR TEMAS DE PRESENTACIÓN SE MUESTRAN
LOS PRINCIPALES PARÁMETROS DE ANÁLISIS.
1/ POBLACIÓN EN EDAD DE TRABAJAR (ENTRE 15 Y 64 AÑOS).***DENOTA UN COEFICIENTE SIGNIFICATIVO AL 1 %, ** SIGNIFICATIVO AL 5 %, * SIGNIFICATIVO AL 10 %.
FUENTE: INEI, ENCUESTA NACIONAL DE HOGARES TRIMESTRAL, 2011-2020.
SETIEMBRE 2021 47
MONEDA EMPLEO
de recuperación. Sin embargo, la PEA ocupada
joven y adulto mayor presentaron una recupe-
ración más lenta del empleo (Gráfico 4). Esto
podría estar asociado a la poca experiencia la-
boral de los jóvenes y al alto riesgo de contraer
Los grupos COVID-19 por parte de los adultos mayores
(población de riesgo), así como a su poca expe-
más desfavorecidos riencia con recursos tecnológicos que les pudiera
han sido las mujeres con facilitar el trabajo remoto.
niños menores de 6 años En este contexto, el Ministerio de Trabajo y
y edad escolar, adultos Promoción del Empleo promulgó recientemente
el Decreto de Urgencia N.° 127-2020, que esta-
mayores y aquellas personas blece un subsidio de 35 a 55 por ciento de las re-
que se desempeñan muneraciones de los trabajadores (cuyo salario
como independientes y no superen los S/ 2 400). Este decreto prioriza la
trabajadores del hogar. contratación de jóvenes (18 a 24 años) y adultos
mayores (25 años a más), así como los contratos
con plazo indeterminado; sin embargo, es ne-
cesario que sea acompañado por una adecuada
fiscalización, a fin de evitar malas prácticas de
contratación que desvirtúen el propósito de la
norma. Al 12 de abril de 2021, más de 36 mil em-
EMPLEO JUVENIL Y DE ADULTOS presas han sido declaradas elegibles para la asigna-
MAYORES ción del subsidio a la planilla, con el cual se generó
Otros grupos significativamente afectados por la cerca de 200 mil empleos.
pandemia son los jóvenes y adultos mayores. De No obstante, resulta necesario diseñar po-
acuerdo a la Encuesta Permanente de Empleo, y a líticas orientadas a otros grupos de edad, como
un año del estado de emergencia, la PEA ocupada mujeres con hijos en edad escolar, para acelerar su
en Lima Metropolitana entre 14 y 26 años y los reincorporación al mercado laboral. Estas políti-
mayores de 60 años se contrajeron, en promedio, cas pueden estar ligadas a la oferta de guarderías,
27,2 y 27,1 por ciento, respectivamente en Lima puesto que de lo contrario se tendría que esperar
Metropolitana. Estas cifras son superiores a las a la llegada de la vacuna contra el COVID-19 para
contracciones de los grupos de 27 a 41 años y 41 su reincorporación.
a 59 años, quienes retrocedieron, en promedio,
19,5 por ciento. EMPLEO SEGÚN CATEGORÍA
La población ocupada alcanzó su máximo OCUPACIONAL
nivel de contracción en el trimestre móvil abril- Por su parte, la PEA ocupada en Lima Metropo-
junio, para posteriormente iniciar un periodo litana según categoría ocupacional muestra una
GRÁFICO 4 z Lima Metropolitana: PEA ocupada según grupos de edad

(Variaciones porcentuales)
40,0
20,0
0,0
-20,0
-40,0
14 a 26 años
-60,0 27 a 40 años
41 a 59 años
60 a más años
-80,0
Nov.-Ene.20
Dic.-Feb.20
Ene.-Mar.20
Feb.-Abr.20
Mar.-May.20
Abr.-Jun.20
May.-Jul.20
Jun.-Ago.20
Jul.-Set.20
Ago.-Oct.20
Set.-Nov.20
Oct.-Dic.20
Nov.20-Ene.21
Dic.20-Feb.21
FUENTE: INEI, ENCUESTA PERMANENTE DE EMPLEO, 2019-2021.
48 MONEDA N° 187
GRÁFICO 5 z Lima Metropolitana: PEA ocupada según categoría ocupacional
(Variaciones porcentuales)
60,0
40,0
20,0
0,0
-20,0
-40,0
Asalariado
-60,0 Independiente
TFNR
-80,0 Trabajador del hogar
Nov.-Ene.20
Dic.-Feb.20
Set.-Nov.20
Ene.-Mar.20
Feb.-Abr.20
Mar.-May.20
Abr.-Jun.20
May.-Jul.20
Jun.-Ago.20
Jul.-Set.20
Ago.-Oct.20
Oct.-Dic.20
Nov.20-Ene.21
Dic.20-Feb.21
FUENTE: INEI, ENCUESTA PERMANENTE DE EMPLEO, 2019-2021.
clara recuperación, aunque menor en la categoría que puede utilizar libremente la mano de obra
de Trabajadores del Hogar. La lenta recuperación familiar no remunerada. Sin embargo, la calidad
de dicho grupo se explicaría por una mayor expo- del empleo de esta categoría ocupacional es bas-
sición al riesgo de contagio y la caída de ingresos tante precario puesto que los TFNR no tienen
de las familias. Además, esta menor recupera- ninguna protección social, además de no percibir
ción se da en el contexto de la promulgación de una remuneración.
la nueva Ley y Reglamento de las Trabajadoras
y Trabajadores del Hogar (Ley 31047, octubre CONCLUSIONES
2020), que establece una jornada laboral de ocho La pandemia del COVID-19 ha impactado signi-
horas diarias o 48 horas a la semana, con un sueldo ficativamente al mercado laboral peruano aunque
mínimo no menor a una remuneración mínima de manera desigual. Los grupos más desfavoreci-
vital y derecho a vacaciones de 30 días por año dos han sido las mujeres con niños menores de 6
trabajado. De acuerdo a la Enaho 2019, habría 420 años y edad escolar, adultos mayores y aquellas
mil trabajadores a nivel nacional y solo 1 de cada personas que se desempeñan como independien-
10 sería formal. tes y trabajadores del hogar.
La categoría ocupacional que ha tenido una La heterogeneidad de los efectos sobre el
rápida recuperación, y que incluso desde el tri- empleo tiene distintas explicaciones al interior
mestre móvil octubre-diciembre de 2020 tiene de cada grupo. Así, las mujeres con niños en el
cifras positivas de crecimiento, es la de trabaja- hogar habrían adquirido mayores responsabili-
dores familiares no remunerados (TFNR). Esta dades domésticas durante el 2020. Por su parte,
categoría está conformada por aquellas personas los adultos mayores, al ser población de riesgo
que prestan servicios en una empresa o negocio ante el COVID-19, fueron uno de los grupos
con cuyo patrón o dueño tienen lazos de paren- etarios más afectados por la pandemia. Final-
tesco, sin percibir remuneración. El crecimiento mente, la falta de protección social, bajos ingre-
de esta categoría ocupacional puede deberse, entre sos e informalidad hicieron que los empleos de
otras cosas, a que diversas familias, luego de que los trabajadores independientes y trabajadores
los perceptores de ingresos del hogar perdieron del hogar fueran los más vulnerables durante
su trabajo, decidieron emprender algún negocio la pandemia.
REFERENCIAS
• Ministerio de Trabajo y Promoción del Empleo (MTPE). Informe Anual del empleo en el Perú 2019.
• Jaramillo, M. & Ñopo, H. (2020). Impactos de la epidemia del coronavirus en el trabajo de las mujeres en el Perú. Documento de Trabajo 106. Grupo de Análisis para el Desarrollo
(Grade).
• Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal) (2021). Panorama Social de América Latina 2020. https://www.cepal.org/es/publicaciones/46687-panorama-
social-america-latina-2020
• Ñopo, H. (2020). Mercado de trabajo en pandemia, cuando la procesión va por dentro (de casa). El Comercio. https://elcomercio.pe/economia/peru/trabajo-pandemia-la-procesion-
va-por-dentro-de-casa-por-hugo-nopo-opinion-coronavirus-en-peru-noticia/
SETIEMBRE 2021 49
MONEDA FERTILIDAD
E
l COVID-19 y
los nacimientos
en el Perú:
¿cómo afecta la
pandemia a
LA TASA
DE FERTILIDAD?
R AY M U N D O G . C H I R I N O S * Y A N A PAO L A G U T I É R R E Z * *
En este artículo se analiza el efecto que

puede tener la pandemia del COVID-19,
además de las medidas implementadas
para combatirla, sobre la tasa global de
fertilidad en el país.
* Supervisor Líder, Departamento de Políticas Sociales y

Regionales del BCRP
[email protected]
** Especialista Senior, Departamento de Políticas Sociales

y Regionales del BCRP
[email protected]
50 MONEDA N° 187
1. ANTECEDENTES pandemia del COVID-19 y presenta información
En este artículo nos centramos en analizar el efecto de cómo habría estado evolucionando la tasa de
que puede tener la pandemia del COVID-19, así fertilidad en el Perú a inicios de este año.
como otras crisis similares, y las medidas imple-
mentadas para combatirla, sobre la tasa global de 2. TENDENCIAS RECIENTES EN LA TASA
fertilidad; entendida ésta como el número pro- DE FERTILIDAD
medio de hijos nacidos vivos por mujer en edad Se define la tasa de fertilidad como el número de
reproductiva. hijos nacidos vivos que una mujer tiene durante
Las mejoras en las condiciones de vida han su vida reproductiva (entre los 15 y los 49 años
permitido a la población vivir más años y reducir de edad, según la Organización Mundial de la
la mortalidad que acontecía en los primeros años Salud).1 Este concepto es distinto al de tasa bruta
de vida (mortalidad infantil). Debido a la mayor de natalidad, que es el número de nacimientos
probabilidad de supervivencia de la progenie, las por cada mujer.
mujeres (o las familias en general) consideraban Ambos conceptos dan ahora registros muy
cada vez más que no era necesario tener tantos similares gracias a los avances en materia de salud
hijos, conllevando a un paulatino descenso en y cuidado pre y posnatal, que han posibilitado
el número de nacimientos por mujer. A ello se que los embarazos tengan una alta probabilidad
suman razones como el mayor costo de oportu- de llegar a un alumbramiento exitoso. Debido a
nidad de la mujer y mayor acceso a los métodos estas mejoras en salud, es igualmente probable
anticonceptivos y de planificación familiar (ver que el recién nacido sobreviva los primeros años
Arcuri, 2019). de vida y llegue a la adultez.
A dicha tendencia se oponen eventos ines- En consecuencia, se observa que las familias
perados, como guerras y/o desastres naturales, tienen menos hijos. Esto se facilita también gracias
tras los cuales se hace presente el natural deseo al acceso a métodos anticonceptivos, así como de
de reponer a la población pérdida conllevando al planificación familiar y cuidado de la salud re-
conocido fenómeno del baby boom, que marcó el productiva. Asimismo, el mayor costo de oportu-
comportamiento de la población mundial luego nidad de la mujer (acceso a la educación superior
de finalizada la I y la II Guerra Mundial. No obs- y al mercado laboral) ha tendido a ahondar esta
tante, las pandemias pueden desatar ciclos dis- tendencia. Por ejemplo, según las cifras del Banco
tintos, bastante más parecidos a los ocasionados Mundial, la tasa de fertilidad promedio mundial
por las crisis económicas, donde la incertidumbre era de 5 hijos nacidos por mujer en la década de
sobre su duración genera que las familias reconsi- los 60 y se redujo a 3,5 en los 80 y a 2,5 en la se-
deren su decisión de procrear afectando así la tasa gunda década del presente siglo (ver Cuadro 1).
de fertilidad. En virtud de ello, el presente artículo Este descenso ha sido heterogéneo, pues en
aborda los potenciales efectos que puede tener la algunas zonas del mundo la caída ha sido más
CUADRO 1 z Evolución de la tasa de fertilidad por países selectos, regiones

y/o grupos de ingreso
(Número de hijos nacidos vivos por mujer)
1960-69 1970-79 1980-89 1990-99 2000-09 2010-19
Mundo 5,0 4,2 3,5 2,9 2,6 2,5

América Latina y el Caribe 5,7 4,7 3,7 3,0 2,4 2,1
Unión Europea 2,6 2,1 1,7 1,5 1,5 1,5
Norteamérica 3,0 1,9 1,8 2,0 2,0 1,8
África subsahariana 6,7 6,8 6,6 6,1 5,5 4,9
Mundo árabe 7,0 6,7 5,9 4,5 3,6 3,4
China 6,2 4,1 2,6 1,8 1,6 1,7
India 5,8 5,2 4,5 3,7 3,0 2,3
Países de altos ingresos 2,8 2,2 1,9 1,7 1,7 1,7
Países de ingreso medio 5,7 4,8 3,8 3,0 2,6 2,4
Países de ingreso bajo 6,6 6,7 6,6 6,2 5,7 4,9
Peru 6,7 5,8 4,5 3,4 2,7 2,4
Memo:
España 2,9 2,7 1,7 1,2 1,3 1,3
Chile 4,4 3,3 2,6 2,4 1,9 1,8
OECD 3,1 2,5 2,1 1,9 1,8 1,7
FUENTE: BANCO MUNDIAL.
1
1
Ver Herrera-Cuenca (2017).
SETIEMBRE 2021 51
MONEDA FERTILIDAD
GRÁFICO 1 z Evolución de la tasa de fertilidad:

sentido de que el Estado no necesitaría cubrir
una mayor demanda en términos de cantidad de
1960-2019
alumnos para la educación y atención de la salud
(Número de hijos nacidos vivos por
infantil (aunque ciertamente se requiere elevar la
mujer)
calidad de la educación y de la salud per cápita),
permitiendo centrar el gasto público en el cierre
8,0 de las brechas existentes.
7,0
3. ¿CÓMO UNA PANDEMIA AFECTA A LA
6,0 TASA DE FERTILIDAD Y NATALIDAD Y
5,0 QUÉ HAY DE PARTICULAR RESPECTO AL
COVID-19?
4,0
La pandemia del COVID-19 ha gatillado un es-
3,0 fuerzo de los investigadores por entender sus efec-
2,0
tos sobre diferentes campos del conocimiento. El
tema de la fertilidad (o la demografía en general)
1,0 no ha sido ajeno a ello. En esta sección se revisa la
0,0 literatura reciente que vincula el comportamiento
de la tasa de fertilidad con episodios de pandemias
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
similares en el pasado y en particular con esta
Perú América Latina y el Caribe Mundo OECD nueva enfermedad.
FUENTE: BANCO MUNDIAL. Las pandemias ocasionan no solo un lógico
incremento de la mortalidad,3 sino que también
acelerada que en otras. Dicho comportamiento afectan las decisiones de las parejas de tener hijos
guarda una alta correlación con el nivel de desa- a través de diferentes canales. El primero de ellos
rrollo de cada país, pues esto último posibilita a es la incertidumbre, derivada del hecho de que
las familias acceder a los métodos anticoncep- el desempleo que se ocasione por la pérdida de la
tivos y de planificación y le brinda a la mujer salud y/o trabajo de los potenciales padres hace
un mayor espacio para su desarrollo personal y que se postergue la decisión de tener hijos para
profesional. Así, cuanto más alto el nivel de in- tiempos mejores (Borja y otros, 2020; Balbo y
greso, mayor el descenso en la tasa de fertilidad y otros, 2020; Cohen, 2021).4
viceversa. Entre la década de los 60 y la segunda Un reporte del Instituto Broockings (con
década de este siglo, la tasa de fertilidad cayó en sede en Washington) estima que en 2021 habrá
1,7 puntos para los países de ingreso bajo frente 500 mil menos nacimientos en los Estadios
a 3,3 puntos para los de ingreso medio. El menor Unidos, lo que representaría una caída de 13
descenso que se observa en los países ricos (1,1 por ciento respecto a 2019.5 Igualmente en Ja-
puntos) se debe a que estos últimos ya habían pón, debido a las normas de aislamiento social
alcanzado el nivel de fecundidad de reemplazo en y la situación económica, la mayoría de parejas
la década de los 70, estimada en 2,1 hijos nacidos está optando por postergar la decisión de ca-
vivos por mujer.2 sarse y/o de tener hijos. Esto representaría una
Perú no ha sido la excepción en este proceso y reducción de 800 mil nuevos nacidos vivos y
muestra una caída de 4,3 puntos (de 6,7 a 2,4). Este reduciría aún más la tasa de fertilidad a 1,36
descenso es mayor al promedio mundial (2,5 pun- para 2021, alejándose del objetivo del gobierno
tos) y es cercano al de la región, que se encuentra de 1,8 para 2025.6
en 2,1 hijos nacidos vivos por mujer (ver Gráfico Por esta misma razón (la mayor incertidum-
1). Asimismo, si se compara la situación actual con bre), las crisis financieras suelen tener un efecto
la de España y Chile, países con los que tenemos similar sobre la decisión de traer niños al mundo.
muchos lazos históricos y semejanzas culturales, Por ejemplo, tras la crisis financiera internacional
pero que nos llevan una ventaja en términos del de 2008 el número de nacimientos de la población
ingreso per cápita, cabría esperar que la tendencia hispana en los Estados Unidos experimentó una
sería a que la tasa de fertilidad continúe disminu- marcada reducción (5,9 por ciento entre las his-
yendo en los próximos años. Esto podría ser una panas frente a 1,6 por ciento entre las caucásicas).
guía para el diseño de las políticas públicas en el Cabe precisar que el grupo étnico hispano fue el
2
2 Se refiere
Se refiere a la fecundidad mínima a lanecesaria
fecundidadpara
mínima
quenecesaria para quecerrada
una población una población cerrada (las migraciones
(las migraciones se entienden se entienden
aparte) seaparte)
mantengase mantenga indefinidamente
indefinidamente en elentiempo
el tiempo
sin
sin disminuir
disminuir su volumen. Suele cifrarse su volumen. Suelepor
en 2,1 hijos cifrarse
mujerencomo
2,1 hijos por mujerycomo
promedio no enpromedio y no en 2 (elperfecto
2 (el reemplazo reemplazodeperfecto de laalpareja)
la pareja) al considerarse
considerarse que hay
que hay mujeres
mujeres queno
que
no procrean
procrean o que su proporción sueleo que
sersumenor
proporción
al 50suele ser menor
por ciento en almuchas
50 por ciento en muchas
sociedades. Versociedades. Ver apuntesdedemografía.com
apuntesdedemografía.com (fecha de(fecha de acceso:
acceso: 23/06/21).
23/06/21).
3
Aasve y otros (2020)3 estiman
Aasve yqueotros (2020)pandemia
la actual estiman que del lacoronavirus
actual pandemia del coronavirus
significará un descensosignificará un descenso
en la expectativa en de
de vida la expectativa
entre 2 a 3.5deañosvidapara
de entre 2 a 3.5 y
los varones
entre 1.1 y 2.5 años paraaños para los varones y entre 1.1 y 2.5 años para las mujeres.
las mujeres.
4
4 Wilkins
Wilkins (2020) presenta (2020)depresenta
un recuento cómo lasungrandes
recuento de cómo
tragedias las grandes
y desastres tragedias
naturales hanyresultado
desastresennaturales
una caídahanen resultado
el número en de una caída en que
nacimientos el número
se producede
9 meses después de losnacimientos que se produce
picos de mortalidad 9 meses
ocasionados pordespués de los picos de mortalidad ocasionados por estos eventos.
estos eventos.
5
Fuente: Revista Time5 (Octubre
Fuente: 2020).
Revista Time (Octubre 2020).
6
Fuente: The Straits6 Times
Fuente: The Straits
(Noviembre Times (Noviembre 2020).
2020).
52 MONEDA N° 187
más afectado por la recesión derivada de dicha son los más afectados. Esto sugiere que el mayor
crisis.7 estrés, a raíz del confinamiento, se traduciría en
Otro argumento para postergar las decisiones menores embarazos.
de tener hijos es el riesgo para el recién nacido, También se deben considerar los factores
como señalan Caparros-Gonzáles y Luque-Fer- emocionales: las rupturas de relaciones estables,
nández (2020), autores que toman como eviden- gatilladas por el estrés del encierro, y la menor
cia el aumento en los problemas de salud de los probabilidad de encontrar pareja, debido al dis-
niños que nacieron después de la gripe española tanciamiento social, se traducirían en menos
a lo largo de su vida (como cáncer, diabetes, es- nacimientos. Esto señaló Natalie Nitsche, inves-
quizofrenia, infartos, etc.). Una situación similar tigadora del Max Planck Institute for Demogra-
se vivió en Liberia tras la epidemia del ébola en phic Research, en una entrevista para DW News.10
2014 (McBain y otros, 2016; Riley, 2020); en dicho Según la investigadora, cada población ha sido
contexto, el nacimiento al interior de instalaciones afectada en distintos grados por la crisis actual,
sanitarias tuvo un marcado descenso debido al por lo que el descenso de la fertilidad debido a
temor al contagio de un virus que tiene una tasa de factores mentales o emocionales también podría
letalidad del 70 por ciento. No obstante, esta caída depender de si se cuenta o no con los mecanismos
fue de corta duración y tan pronto la Organización que permitan lidiar con las emociones surgidas
Mundial de la Salud declaró que la epidemia había durante el encierro.
finalizado, el número de nacimientos experimentó Bordya (2020) propone por el contrario ar-
un pequeño boom durante los 5 meses siguientes. gumentos que pueden jugar a favor de un incre-
Asimismo, todavía no se conocen los efectos mento de la fertilidad durante la pandemia. Ello
del COVID-19 sobre la salud de las mujeres ac- se debería a que las mujeres, especialmente en los
tualmente embarazadas, a lo que debe sumarse el países de menos recursos, no han tenido acceso a
estrés sufrido, que es un factor que puede compli- los métodos de planificación familiar necesarios.
car el proceso de embarazo.8 Al respecto, Johnson Aasve y otros (2020) señalan, por su parte, un
(2003) señala que luego de la gripe española se dio comportamiento diferenciado, donde en los países
un incremento de 10 veces en las tasas de aborto pobres la fertilidad aumentará a consecuencia del
entre la población inglesa de la época. menor acceso a métodos de planificación (fecun-
Otro argumento vinculado más con los tiem- didad no planificada) y como una estrategia de
pos actuales es la menor interacción social, debido reponer a la población perdida (fecundidad de
a las medidas de distanciamiento social para com- reemplazo), y en los países ricos esta descenderá
batir la pandemia y opciones de teletrabajo que se a consecuencia de la mayor incertidumbre y des-
dispone ahora. Al respecto, el economista Hoshino empleo generados.
Tayuka, del Instituto Dai-Chi, señala que estas razo- Una tercera posibilidad es que los argumen-
nes estarían contribuyendo a acelerar más la caída tos a favor y en contra se cancelen y no se pro-
en el número de nacimientos que se producen en duzcan cambios en la tasa de fertilidad, como
Japón, considerando que muchas de las posibilida- parecería ser el caso de los países del África sub-
des que el teletrabajo ofrece habrían llegado para sahariana, según señala Emina (2021).
quedarse.9 A lo anterior se suma el argumento, En síntesis, el mensaje que la literatura nos
como el citado en Wilkins (2020), donde el teletra- brinda es que la tasa de fertilidad suele caer luego
bajo produce un peor balance entre vida privada y de episodios de crisis, vinculadas principalmente
laboral, en especial para las mujeres que asumen a la incertidumbre que generan principalmente
en mayor grado las responsabilidades domésticas. en el aspecto económico. Asimismo, existen fac-
Los factores mentales también poseen un tores que pueden jugar a favor de incrementar la
rol en la disminución de la fertilidad: el confi- fertilidad, como la falta de acceso a métodos an-
namiento ha impactado negativamente la salud ticonceptivos y de planificación familiar derivada
mental de las personas y el estrés disminuye la de las medidas de confinamiento, pero parece que
fertilidad. Wesselink y otros (2018) probaron que esto sólo tiene incidencia en los países pobres. Este
el estrés afectaba negativamente la fertilidad de las efecto puede replicarse al interior de un mismo
parejas, reduciendo la fertilidad de las mujeres (no país, pues el desarrollo de sus regiones puede no
encontraron la misma evidencia en el caso de los ser homogéneo, como se verá con los datos para
hombres). Un estudio de King’s College London el Perú. Posteriormente, en el mediano plazo la
(ver Jia y otros, 2020) reveló que la población de natalidad pospuesta a causa del evento adverso se
Inglaterra viene experimentando mayor estrés, suma a la natalidad de las nuevas cohortes, pro-
ansiedad y depresión desde los inicios del confi- duciendo el llamado fenómeno del baby boom,
namiento y que, además, las mujeres y los jóvenes aunque cabe esperar que una vez finalizado este
7
7
Fuente: Expansión (octubre 2011).
8
8
Por su
su parte,
parte,Majzoub
Majzouby yAgarwal
Agarwal(2020)
(2020)analizan
analizan
el caso
el caso
desde
desde
la perspectiva
la perspectiva
de los
de hombres
los hombres
y cómo
y cómo
el coronavirus
el coronavirus
puedepuede
afectarafectar
la fertilidad
la masculina. Subrayan
fertilidad
que la evidencia
masculina.
no esSubrayan
aún concluyente
que la evidencia
(ver UROTODAY).
no es aún concluyente (ver UROTODAY).
9 Fuente: Nippon.com (Mayo 2021).
9
10 Fuente: DW News (Agosto 2020).

10
SETIEMBRE 2021 53
MONEDA FERTILIDAD
episodio la tasa de fertilidad retome a su tendencia efecto de subregistro de datos durante los prime-
a la baja de largo plazo.11 ros años de su existencia. La base de CNV, además,
nos permite conocer que los nacimientos siguie-
4. ¿QUÉ NOS DICEN LAS ESTADÍSTICAS ron reduciéndose en 202012.
PARA EL PERÚ AL PRIMER SEMESTRE DE Se observa que, con el tiempo, el registro del
2021? CNV converge a los datos de nacimientos de la
En Perú tenemos 2 bases de datos sobre los nue- Reniec. La diferencia que aún se observa en los
vos nacimientos. Una es la base de nacimientos últimos años podría deberse a que no todos los
del Registro Nacional de Identificación y Estado partos son institucionales y, por ende, no se emite
Civil (Reniec) y la otra es el Sistema de Registro un CNV. Sin embargo, esto no explicaría toda la
del Certificado del Recién Nacido Vivo, del Reniec diferencia, pues el 94,3 por ciento de partos son
y del Ministerio de Salud (Minsa). institucionales en el país, según la Encuesta De-
El Certificado del Nacido Vivo (CNV) per- mográfica y de Salud Familiar (Endes) de 2020.
mite registrar, vía web, a los recién nacidos en la Aunque es evidente que la base del CNV no
misma institución de salud en la que nacen. EL comprende el total de nacimientos, tiene una ven-
CNV es requisito para contar con el Acta de Naci- taja sobre la de Reniec: la frecuencia de publica-
miento y para la inscripción del menor en Reniec. ción de los datos. Mientras que las estadísticas
El Sistema de Registro del CNV se creó vitales de 2020 aún no están disponibles a la fecha
en 2012, mediante Resolución Ministerial (mediados de 2021), el CNV tiene actualización
148-2012-MINSA. El procedimiento para su constante. Por esta razón, se utilizarán los datos
registro debía ser adoptado en todos los esta- del CNV para evaluar el efecto de la pandemia
blecimientos de salud del país. En caso los estable- del COVID-19 sobre las decisiones de fertilidad.
cimientos no contasen con factores técnicos para Según el registro del CNV, los nacimientos en-
acceder al sistema, aún podían hacer el registro tre el primer trimestre de 2021 y el mismo periodo
manualmente y remitir la información. Aun así, del año anterior, se redujeron 15,1 por ciento.
tal como se observa en el Gráfico 2, en el año de Como referencia, según el Instituto Nacional de
su creación se registraron pocos nacimientos en Estadística de España, los nacimientos se habrían
esta base, en comparación con los registrados por reducido 10 por ciento en este país, durante el pri-
Reniec. mer trimestre del año. En Chile, según el Registro
Algo que muestran ambas bases es que los Civil, la reducción en dicho periodo habría sido de
nacimientos en nuestro país han decrecido en los 15 por ciento, cifra similar a la del Perú.
últimos años. Esta tendencia es más notoria en Otra particularidad de la serie de nacimientos
la serie de Reniec, pues la base de CNV tiene un es que existe heterogeneidad a nivel regional. Es
así que, a pesar de que los nacimientos disminuye-
GRÁFICO 2 z Perú: Nacimientos anuales:
ron a nivel nacional en el primer trimestre del año,
se incrementaron en 7 departamentos: Cajamarca,
2012-2020
Huancavelica, Huánuco, Loreto, Madre de Dios,
(Miles)
Piura y Ucayali.
La revisión previa de la literatura indica que
hay muchos factores en juego, por lo que se po-
698
666 668 652
drían observar diferencias en la dinámica de la
626 610 601
581
natalidad de países de altos y bajos ingresos. En
este caso, la diferencia de ingresos también estaría
459
480 494 485
461
detrás de las dinámicas subnacionales. De hecho,
417 el ingreso real per cápita mensual por departa-
mento en el año previo a la pandemia (2019) se
307
encuentra muy correlacionado con el cambio en
215 los nacimientos del primer trimestre del año.
El Gráfico 4 comprueba una idea expuesta
73
al inicio del artículo: cuanto más alto el nivel de
ingreso, mayor el descenso en la tasa de fertilidad
y viceversa. Es así que la mayor reducción de na-
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 cimientos a nivel departamental (26,4 por ciento)
se registra en el departamento de Lima, que tiene
Registro del Certificado del Nacido Vivo (MINSA) Nacimientos (RENIEC)
uno de los mayores ingresos per cápita mensual
FUENTE: MINSA Y RENIEC. (S/ 1 318 en el año 2019). En el otro extremo de
11
11 Hay
Hay que señalar también queque señalar
debido a lastambién que debido
características a las características
particulares particulares
del COVID-19, que afectadelprincipalmente
COVID-19, que afecta principalmente
a la población a la población
adulta mayor adulta
y en menor mayora
medida
y en menor
los niños, algunos argumentos comomedida
el de laafecundidad
los niños, algunos argumentos
de reemplazo pierdencomo el de la fecundidad de reemplazo pierden fuerza.
fuerza.
12
Este hecho también12 Este hechopor
es respaldado también
la Endeses 2020,
respaldado por la Endes
que encuentra 2020,
que la tasaque encuentra
global que la tasa
de fecundidad (TGF)global de 2,0
cayó de fecundidad
a 1,9 entre(TGF)
2019cayó de 2,0
y 2020. a 1,9 entre
Además, 2019 y
la encuesta
2020. Además,
también reporta una disminución la encuesta
del embarazo también reporta
de adolescentes entreuna
15 ydisminución del embarazo
19 años de edad, deciento
de 12,6 por adolescentes
en 2019 entre 15 yciento
a 8,3 por 19 años
ende edad,
2020. de podría
Esto 12,6 pordeberse
ciento
en y2019
al aislamiento domiciliario a laaausencia
8,3 por ciento en 2020.presencial.
de educación Esto podría deberse al aislamiento domiciliario y a la ausencia de educación presencial.
54 MONEDA N° 187
la distribución se encuentra Huancavelica, que GRÁFICO 3 z Perú: Nacimientos durante el pri-
experimentó un aumento de 17,6 por ciento en
mer trimestre: 2013-2021
los nacimientos del primer trimestre del año. Este
(Miles)
departamento fue el de menor ingreso per cápita
nacional en 2019: S/ 562 soles.
Finalmente, a pesar de que los datos muestran
un descenso de la natalidad a nivel nacional, debe 122
126 124 123
tomarse en cuenta que la pandemia por COVID-19 116
aún sigue en desarrollo y podría observarse una 97

105
mayor natalidad a medida que se vayan relajando

las medidas sanitarias o cuando finalice la pandemia.
De hecho, si se analiza las búsquedas de “sínto- 69
mas de embarazo” en Perú, se puede observar cómo
estas disminuyen notablemente durante el periodo 45
de cuarentena estricta (de marzo a junio de 2020).
Ello se aprecia en el Gráfico 5, que también muestra
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
que las búsquedas se recuperan luego de junio, a
medida que se relajan las medidas impuestas por Registro del Certificado del Nacido Vivo (MINSA)
el gobierno. Además, estas se disparan a inicios de FUENTE: MINSA.
2021, luego de las reuniones de fin de año.
Cabe resaltar que los datos del Gráfico 5 co-
rresponden a un índice semanal, que refleja el GRÁFICO 4 z Relación entre nacimientos en
interés de búsqueda en Perú durante un periodo el primer trimestre de 2021 e
determinado. Dicho índice toma su valor mínimo ingresos por departamento
en la última semana de mayo de 2020 y su valor
máximo en la semana del 24 de enero de 2021. De
hecho, las búsquedas registradas en el segundo ARQ MOQ
LIM
trimestre de 2020 son menores que las registra-
Ingreso real per cápita mensual, 2019
1 200
das en este periodo durante los años 2019 y 2021, ICA
hecho atribuible a la inmovilización total. Ade- TAC LAL
MDD
TUM
más, a pesar de que las búsquedas de “síntomas 1 000 LAM
PIU
de embarazo” son usualmente mayores durante JUN SAM
CUS
el primer trimestre del año, las búsquedas reali- 800 AMA HUC
APU PAS UCA
zadas en dicho trimestre de este año son incluso
AYA CAJ
mayores que las de 2020 o 2019. Esto refuerza la PUN LOR
600 HUV
idea de que se podrían observar más nacimientos
en los próximos meses del año, aunque tal vez no -20 -10 0 10 20
los suficientes para compensar la caída observada. Cambio % en nacimientos 2020T1 - 2021T1
5. CONSIDERACIONES FINALES FUENTE: INEI Y MINSA.

Los estudios sugieren que hay un comportamiento
típico de la tasa de fertilidad en medio de una
crisis. Esta dinámica se caracteriza por una caída GRÁFICO 5 z Perú Búsquedas de “síntomas
abrupta, siguiendo al pico de muertes, una recupe- de embarazo” en Google, promedio
ración paulatina posterior y un (baby) boom final móvil 4 semanas
(fruto de la natalidad pospuesta), para finalmente
retornar a la tendencia de largo plazo. 100
En el corto plazo, se han señalado una serie
de razones para un efecto tanto positivo, negativo, 80
como nulo de la pandemia del COVID-19 sobre la
fertilidad, enumerados en el Cuadro 2. Las razones 60
a favor de un descenso de la natalidad son las que
tendrían mayor peso en el largo plazo, al menos
40
para los países y regiones de ingresos altos.
En el caso del Perú, la evidencia señala que nos
encontraríamos en la primera fase de este proceso 20
(disminución de nacimientos), la cual podría pro-
1
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
47
49
51
Semana
longarse durante todo el 2021 y parte del 2022. Sin E F M A M J J A S O N D

embargo, existen heterogeneidades a nivel regional 2019 2020 2021
que deben ser resaltadas, pues se observa que hay
FUENTE: INEI Y MINSA.
SETIEMBRE 2021 55
MONEDA FERTILIDAD
CUADRO 2 z Recopilación de factores que inciden en el aumento y/o des-

censo de la tasa de fertilidad en el contexto de la pandemia del
Covid-19
Razonas a favor de Razonas a favor de Razonas a favor de

un aumento un descenso un resultado nulo
- Incertidumbre en materia de economía

- Riesgo para el recién nacido y la madre
- Descenso en la fecundidad (por estrés, menor
acceso a servicios de reproducción asistida, a
- Fecundidad no deseada por falta de acceso - Los efectos señalados se cancelan
consecuencias de haber tenido Covid-19, etc)
a métodos de planificación mutuamente entre sí
- Menor interacción social física (por
teletrabajo, distanciamiento social, etc.)
- Separación de parejas estables debido al
estrés del encierro
FUENTE: AASVE Y OTROS (2020); BALBO Y OTROS (2020); BORDYA (2020); BORJA Y OTROS (2020); CAPARRO-GONZÁLES Y LUQUE-FERNÁNDEZ (2020); COHEN
(2021); EMINA (2021); JIA Y OTROS (2020) Y WILKINS (2020).
ELABORACIÓN: BCRP.
mayor reducción de nacimientos en los departa- demia. El virus eventualmente será controlado,
mentos de ingresos altos, mientras que la natalidad pero el teletrabajo y las secuelas derivadas de la
aumenta en los departamentos de menor ingreso. pandemia (tanto físicas como mentales) proba-
A pesar de que en 2020 y los primeros meses blemente permanezcan en el largo plazo.
de 2021 los nacimientos en el país disminuyeron, También se debe tener presente que la reduc-
es posible que se observe un cambio en esta diná- ción de la natalidad a nivel nacional se traducirá
mica en los próximos meses. Más aun teniendo en en una menor demanda de ciertos servicios vincu-
cuenta que los nacimientos del primer trimestre lados con los nacimientos y cuidado de los niños
de este año corresponden a la etapa más dura de en sus primeros años de vida, al menos temporal-
la pandemia en el país, llena de incertidumbre e mente. Dicho ciclo debería ser considerado en el fu-
inmovilización total. Otros factores que deben ser turo diseño de las políticas públicas vinculadas con
tomados en cuenta en el análisis de la dinámica de la salud y educación, a fin de no generar una sobre
la natalidad son los efectos permanentes de la pan- oferta (o escasez) del servicio en los próximos años.
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56 MONEDA N° 187
MONEDA NUMISMÁTICA
N ueva
familia de
BILLETES
2021
JORGE NEGRÓN ESPINOSA*
El Banco Central de Reserva del Perú ha puesto

en circulación una nueva familia de billetes.
Este proyecto, iniciado el 2018, cuenta con
nuevos y modernos diseños que rinden
homenaje a personajes destacados del siglo XX
de nuestro país, y resalta la rica flora y fauna
representativa de nuestra riqueza natural.
Además, se destacan por incorporar renovados
elementos de seguridad de alta tecnología,
fáciles de reconocer por el público.
Estos billetes circularán simultáneamente con
* Especialista. Departamento de Análisis del Circulante
del BCRP
los anteriores diseños.
[email protected]
SETIEMBRE 2021 57
MONEDA NUMISMÁTICA
L
a actual familia de billetes peruanos ha Luego de un cuidadoso análisis técnico sobre
cumplido 10 años desde su lanzamiento las propuestas recibidas, en el que también se
en 2011; por ello, lo que se desea es contar procedió a seleccionar categorías cualitativas y
con un diseño moderno acorde con nuestros transformarlas en indicadores cuantitativos, el
tiempos, que incorpore los nuevos desarrollos Banco eligió los diseños propuestos por la em-
tecnológicos existentes en su impresión. Este presa De La Rue1.
novedoso diseño elaborado en algodón incor- La propuesta presentó un diseño innovador,
pora nuevos personajes y renovados elementos moderno y equilibrado en sus componentes,
de seguridad, los cuales son fáciles de reconocer mostrando una adecuada combinación de me-
por el público y difíciles de reproducir por parte didas de seguridad. Una de las novedades es que
de los falsificadores. el reverso del billete presenta por primera vez un
formato vertical, tendencia mundial y moderna
¿POR QUÉ SE CAMBIA LA FAMILIA DE que permite mostrar de mejor manera los ele-
BILLETES? mentos e imágenes que se quisieron incorporar.
De acuerdo con la evaluación permanente que La selección de los personajes se llevó a cabo
realiza el Banco Central de Reserva del Perú por medio de una consulta a distinguidas perso-
(BCRP) sobre el comportamiento de los billetes nalidades y expertos en nuestra historia, ciencias,
en circulación, en el 2018 se dispuso la renova- literatura y artes, a fin de recibir sus recomenda-
ción de sus diseños y medidas de seguridad. ciones sobre peruanos del siglo XX que hayan
Los bancos centrales suelen renovar sus fa- trascendido y que podrían ser considerados en
milias de billetes cada 8 o 10 años. En esta opor- nuestros billetes. Para el reverso, se consideró la
tunidad, se ha incorporado personajes peruanos temática de la biodiversidad, eligiéndose motivos
que lograron trascender en el siglo XX y también representativos de la flora y fauna, para lo cual se
parte de la rica flora y fauna representativa de contó con el apoyo de la Dirección General de
nuestra riqueza natural. Diversidad Biológica del Ministerio del Ambiente.
¿CÓMO SE LLEGÓ A ESTE DISEÑO Y ¿QUÉ ELEMENTOS SON COMUNES CON

QUIÉN ESCOGIÓ LOS PERSONAJES? LA ANTERIOR FAMILIA?
Para esta nueva familia, se decidió mantener el Hay que precisar que los nuevos billetes circula-
sustrato de algodón en todas las denominacio- rán de manera simultánea con los anteriores, los
nes y renovar algunos elementos de seguridad. cuales se irán retirando paulatinamente cuando
Asimismo, se autorizó solicitar la colaboración cumplan su ciclo de vida. Con relación a los nue-
de los principales impresores de billetes para que vos billetes, se mantiene el sustrato de algodón,
presentaran propuestas de diseño. el tamaño, el registro para invidentes y los ele-
A estas empresas se les entregó información mentos de seguridad como la marca de agua, el
acerca de las imágenes de los motivos principales hilo de seguridad y la tinta que cambia de color,
de los anversos y reversos, de los elementos de elementos que la población ya conoce, sólo que
seguridad seleccionados y de los conceptos que en esta oportunidad presentan mejoras incorpo-
se debía considerar para la creación de los dise- radas por el avance tecnológico en la industria.
ños de cada denominación, en función al perso- El Banco Central está permanentemente
naje elegido. También se les brindó información evaluando desarrollos que permitan facilitar la
acerca de los colores referenciales recomendados identificación de los billetes por parte de perso-
para cada denominación, habiéndose decidido nas con discapacidad visual. En tal sentido, en
que los colores predominantes sean similares a los nuevos billetes se ha mejorado los elementos
los de los billetes en circulación. táctiles, toda vez que la tecnología disponible
1991 2011 2021
Familia de Familia de Familia de

billetes billetes billetes
1991 2011 2021
1
Empresa inglesa con1 200Empresa
años de inglesa con 200
experiencia en laaños de experiencia
fabricación en la fabricación de billetes.
de billetes.
58 MONEDA N° 187
permite mayor profundidad de grabado y con un impresas con alta carga de tinta ubicadas en los
mayor relieve que permite su clara identificación extremos de los billetes libres de impresión para
a través del tacto. que sean aún más fáciles de reconocer.
¿CUÁLES SON LAS PRINCIPALES ¿CÓMO SE DIFUNDE LAS

MEDIDAS DE SEGURIDAD QUE NOS CARACTERÍSTICAS DE LOS BILLETES A
PERMITEN ESTAR SEGUROS DE QUE LA POBLACIÓN?
EL BILLETE QUE RECIBIMOS ES La difusión de la nueva familia está dirigida a
AUTÉNTICO? informar al público, a través de los medios de
Es importante señalar estas mejoras. La marca comunicación, las características de los billetes
de agua es visible sólo al trasluz, es multitonal, emitidos por el Banco. Es importante que las
se aprecia al personaje principal, un triángulo de personas conozcan los billetes a fin de brindar
fondo claro que contiene puntos oscuros (pixel) y fluidez a las transacciones económicas o que
la denominación en números (electrotipo). En lo falsificadores pretendan utilizar el poco cono-
que respecta a la nitidez, posee contrastes claros/ cimiento de los nuevos billetes emitidos por el
oscuros y detalles en el rostro del personaje. BCRP para sorprenderlos.
Respecto a los hilos de seguridad insertos en En tal sentido, el Banco Central informa sobre
las denominaciones de 10 y 20 soles anteriores, los diseños, personajes y elementos de seguridad
estos han sido reemplazados por hilos intersalien- presentes en nuestros billetes a través de avisos en
tes con efectos de movimiento y adicionalmente los principales diarios, entrevistas en los canales
poseen cambio de color. Por su parte, el hilo de 50 de televisión, entrevistas radiales, charlas a las em-
soles cuenta con un desarrollo diferente que utiliza presas del sistema financiero y público en general,
una tecnología lenticular que genera movimientos además de nuestras redes sociales y página web.
rápidos y de fácil reconocimiento. Para el caso Una vez que se conocen los elementos de seguri-
de 100 soles se buscó presentar un hilo tecnoló- dad, se pueden distinguir fácilmente los billetes
gicamente seguro, complejo y de gran impacto, falsos. Asimismo, es necesario que el personal
además de una dinámica de anillos y reflejos com- que maneja efectivo en las empresas del sistema
binados con colores cambiantes. financiero, empresas transportadoras de valores,
La tinta que cambia de color se ubica en empresas comerciales, grifos, restaurantes y otros
todas las denominaciones en la parte inferior negocios estén familiarizados con las caracterís-
derecha, presentando un diseño geométrico con ticas de nuestros billetes.
efectos de cambio de color e imágenes en movi- S e puede visitar nuestra página web
miento. https://www.bcrp.gob.pe/billetes-y-monedas.
Desde 1991 se han incorporado marcas tácti- html para obtener toda la información necesaria
les para facilitar la identificación de la denomina- para conocer los principales elementos de segu-
ción por parte de la población con discapacidad ridad de nuestro numerario y también poder
visual. En este sentido, en esta nueva familia, las inscribirse en las charlas semanales que dicta el
marcas para invidentes son líneas con círculos personal del Banco.
SETIEMBRE 2021 59
MONEDA NUMISMÁTICA
Detalles del billete de diez soles
La gran compositora María Isabel

Granda y Larco, conocida en el mundo
como Chabuca Granda, es el personaje
elegido para el billete de 10 soles.
El diseño evoca el talento de esta
artista innovadora, cuyas creaciones
cruzaron fronteras y son interpretadas
por cantantes de todos los continentes.
El reverso contiene la imagen de
la vicuña, como símbolo de nuestra
riqueza animal, y también muestra la
flor de Amancaes, ejemplo de nuestra
rica biodiversidad, a la que se hace
alusión en la conocida composición
José Antonio.
Principales elementos de seguridad del billete de 10 soles

Registro
perfecto
Hilo intersaliente
con figuras en Número
movimiento que oculto
cambian de color
violeta a bronce
Marca Figuras en movimiento

de agua que cambian de color
violeta a bronce
Elementos visibles bajo la luz ultravioleta
Gemini: aparecen dos colores con- Bloque fosforescentes: se aprecia Fibrillas rainbow: de 4 colores,
trastantes perfectamente registrados. un 10 de color amarillo verdoso amarillo, rojo, verde y azul
60 MONEDA N° 187
Detalles del billete de cien soles
Pedro Paulet, considerado “el mayor

inventor peruano de todos los tiempos”,
fue un científico multidisciplinario que se
convirtió en el pionero de la astronáutica
y de la era espacial.
El diseño del billete de 100 soles
representa al científico de corazón y
de vocación, inagotable y perseverante
innovador en medio de una época de
nuevos descubrimientos y desarrollos.
El reverso del billete está diseñado
en un formato vertical en el que se
observa al colibrí cola de espátula y a la
delicada orquídea, considerada una de
las flores más bellas del mundo.
Principales elementos de seguridad del billete de 10 soles

Registro
perfecto
Hilo intersaliente
con figuras en Número
movimiento que oculto
cambian de color
fucsia a verde
Marca Cambia de color

de agua fucsia a verde con
efecto de movimiento
Elementos visibles bajo la luz ultravioleta
Gemini: aparecen dos colores con- Bloque fosforescentes: se aprecia Fibrillas rainbow: de 4 colores,
trastantes perfectamente registrados un 100 de color verdoso amarillo, rojo, verde y azul
SETIEMBRE 2021 61
libros y
certámenes

REPORTE DE INFLACIÓN DE SETIEMBRE 2021
El presidente del BCRP, Julio Velarde, presentó el Reporte de Inflación: REPORTE
REPORTE DE INFLACIÓN / Panorama actual y proyecciones macroeconómicas / Setiembre 2021

DE INFLACIÓN
Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2021-2022, en una Setiembre 2021
Panorama actual
teleconferencia dirigida a los medios de comunicación, tanto nacionales y proyecciones
macroeconómicas
como internacionales, y al público en general. 2021-2022
JULIO VELARDE, GANADOR DEL PREMIO

BICENTENARIO
En el contexto del Concurso Bicentenario sobre Trayectoria
Profesional, la Fundación Manuel J. Bustamante de la
Fuente premió al presidente del BCRP, Julio Velarde, en
reconocimiento a su notable trayectoria profesional y
académica, y su aporte al Perú en el campo de la Economía.
PROCLAMACIÓN DE LA
INDEPENDENCIA –
CURSOS DE ACTUALIZACIÓN DEL BCRP ACTUALÍZATE 28 DE JULIO DE 1821
CON EL BCRP
Entre agosto y setiembre de 2021 se llevó a cabo los cursos
de actualización de forma virtual para elevar la calidad CURSOS DE Autora: Carmen Mc Evoy
académica de 283 estudiantes de 27 universidades del ACTUALIZACIÓN
L
interior del país y de 37 catedráticos de 22 universidades, 2021 a independencia del Perú no fue un he-
a quienes se les dictó cursos de Macroeconomía, MODALIDAD VIRTUAL cho aislado, sino fue la culminación de
Microeconomía y Econometría, entre otros. Dirigido a alumnos y
una serie de eventos impulsados por el
pro
esores de econom a deseo de la libertad. Para la doctora en
Historia Latinoamericana Carmen Mc Evoy,
el antecedente cercano de la independencia
peruana es la Revolución del Cusco (1814)
y la proclamación realizada por el general
EXPOSICIÓN DEL PROYECTO NACIÓN Conoce más en: www. bcrp.gob.pe
José de San Martín el sábado 28 de julio de

EN EL MUCEN 1821 en la antigua capital virreinal es solo un
Como parte de las actividades para conmemorar el paso, y no por ello menos importante, que
bicentenario, el Museo Central inauguró la exposición nos acercó más a la ansiada emancipación.
Nación, imaginar el Perú desde el MUCEN. El objetivo de San Martín reconoció la importancia de de-
esta propuesta, conformada por diversas obras de arte sarrollar una serie de ceremonias para la
proclamación en la Ciudad de los Reyes,
peruano de las colecciones del BCRP, es comprender a pues era vital que los ideales patrióticos que
nuestro país a través del arte. querían transmitir sean ritualizados ante la
población. Es por ello que, además de la fir-
ma del Acta de Independencia realizada en el
MONEDAS CONMEMORATIVAS POR EL BICENTENARIO cabildo el 15 de julio de 1821, el mismo 28
El Banco Central de Reserva emitió monedas de plata conmemorativas al bicentenario de la Marina de de julio San Martín exclamó en cuatro tabla-
dillos distintos —ubicados en la plaza Mayor,
Guerra del Perú, la Proclamación de la Independencia, del Ejército del Perú y al Ministerio de Relaciones la plazuela de la Merced y las plazas de Santa
Exterior que han tenido amplia aceptación por el público. Ana y de la Inquisición, que “el Perú es libre e
independiente por la justicia de su causa que
Dios defiende”.
Puede disfrutar la lectura del folleto completo
en el siguiente enlace:
https://www.bcrp.gob.pe/docs/Billetes-Mo-
nedas/Conmemorativas/2021/folleto-bicen-
tenario-independencia.pdf
62 MONEDA N° 187
Portal de ventas del BCRP
Venta de Libros
https://tiendavirtual.bcrp.gob.pe/tiendabcrp/publicaciones/
Temas Envíos a todo el Perú: Formas de pago:
- Historia Económica
- Economía
- Literatura
- Historia y Geografía
- Arte
- Ciencia y Derecho
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

SETIEMBRE 2021 63
oneda
alusiva a la
Proclamación de la
Independencia
Con motivo de la conmemoración de los doscientos de años de vida republicana, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) emitió la
moneda de plata alusiva a la proclamación de la independencia peruana. Este hito clave en la emancipación sudamericana se realizó el
sábado 28 de julio de 1821, en la Ciudad de los Reyes, y fue liderado por el general José de San Martín.
Las palabras que pronunció para sellar este importante ritual —“Desde este momento el Perú es libre e independiente por la voluntad
general de los pueblos y por la justicia de su causa que Dios defiende”— resuenan y se mantienen vigentes hasta nuestros días.
Agradecemos la importante acogida a esta moneda, cuya emisión total de 5 000 unidades se agotó a los pocos días de su lanzamiento
Anverso:
En el centro se puede ver a San Martín, junto a militares y un miembro del clero, ante una multitud expectante. Esta reproducción, basada en
un fragmento del óleo del pintor Juan B. Lepiani, está rodeado del texto 1821–BICENTENARIO–2021 y PROCLAMACIÓN DE LA INDEPENDENCIA.
Reverso:
En el centro se observa el escudo de armas, rodeado por el texto BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ, el año de acuñación, los gramos, el
peso fino y la denominación en letras UN SOL.
64 MONEDA N° 187

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=== BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ SETIEMBRE 2021 N° 187

10 Tasas de interés de créditos del sistema

16 El potencial del Open Banking

22 Estimaciones del tipo de cambio real de

28 Estimación de la curva de rendimiento de

33 Proyecciones inmediatas y de corto plazo

37 La evolución y el futuro del trabajo a

50 El COVID-19 y los nacimientos en el Perú: ¿cómo

Los bancos centrales ponen todo su esfuerzo

*** Jefe del Departamento del Programa Monetario

1 1 Friedman, M., y A. Schwartz (1971).

-10 -2,0 -1,0 -3,3 -2,1

GRÁFICO 2 z Brecha del producto tendencial y tasa de política monetaria en el

GRÁFICO 3 z EUA: Brecha producto y tasa de política monetaria: 2002-2020

Brecha producto* Tasa de política monetaria **

* CALCULADA MEDIANTE EL FILTRO HODRICK-PRESCOTT (HP).

GRÁFICO 4 z Eurozona: brecha producto y tasa de política monetaria:

-2,5 Coef. de correlación: 0,28

Brecha producto* Tasa de política monetaria **

* CALCULADA MEDIANTE EL FILTRO HODRICK-PRESCOTT (HP).

Brasil (2002-2020) Chile (2003-2020)

* CALCULADA MEDIANTE EL FILTRO HODRICK-PRESCOTT (HP).

con procesos hiperinflacionarios en algunos de pagos o reducir situaciones de alta volatilidad en

Este artículo revisa los efectos adversos de

CUADRO 1 z Indicadores del gasto en provisiones, gastos operativos y rentabilidad - como

Gastos operativos Gastos en Provisiones Gasto Financiero Utilidades Netas

FUENTE: BALANCES DE COMPROBACIÓN.

PROCESO DE OTORGAMIENTO DEL CRÉDITO COBRANZA Y RECUPERACIÓN

Promotor Propuesta de Promotor

FUENTE: NIVÍN (2018).

CUADRO 2 z Impacto de topes de tasa de interés en el mercado de los créditos Consumo y

Monto Consumo y MYPE % de saldo Consumo y N° de créditos % de número de

Sistema Financiero 99 165 3,1 11 054 24,7

Banca 70 439 2,1 6 440 16,8

Entidades no bancarias 28 726 5,4 4 614 35,7

GRÁFICO 2 z Sistema Financiero: Créditos de consumo, a la micro y pequeña

400,0 1 UIT: S/ 4,4 mil

Créditos de consumo Créditos a la microempresa

2 500 25 000 900 8 282 37% 9 000

Número de créditos, miles

300 2 051 3 000

En este artículo se revisa el Open Banking

** Especialista, Departamento de Análisis de Infraestructuras

GRÁFICO 1 z Panorama de adopción de Open Banking

FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA CON BASE EN RECOPILACIÓN DE DIVERSAS FUENTES.

la entrada de más instituciones al mercado entidades establecidas y nuevos entrantes) y al

CUADRO 2 z Experiencias de modelos en proceso de implementación

Brasil México India

CUADRO 3 z El lienzo para Open Banking

Supervisión regulatoria: Autoridad de competencia/Autoridad de banca

Preparación organizacional: Procesos y personas/Financiamiento/ Comercialización: Freemium1 /

La estimación del tipo de cambio real de

GRÁFICO 1 z TCR y términos de intercambio

-6 1991Q1 - 2008Q3 -40

• Productividad relativa: En un contexto En Perú entre 1991 y 2004 la produc-

GRÁFICO 2 z TCR y la productividad relativa

FUENTE: BANCO MUNDIAL, BCRP.

GRÁFICO 3 z Tipo de cambio real y su nivel de equilibrio BEER y FEER

TCRE BEER TCRE FEER TCR

Gastos operativos Subvaluación (+) o sobrevaluación (-)

Mujer -0.169* -0.169* -0.116* -0.116*