MERCADOS DE

CONCENTRADOS
CLEVER GROUP

FRANCISCO JAVIER TIJOUX ARIZABALOS

FRANCISCO JAVIER TIJOUX ARIZABALOS | INGENIERO DE PROYECTOS
  Contratos de compraventa: en ellos se define el producto a comercializar, tipo de
contrato, modalidad de venta, tipo de comprador, tonelajes comprometidos, periodicidad
y volúmenes de cuotas, puertos de embarque y destino de las exportaciones, cargos
TC/RC, deducciones metalúrgicas, penalizaciones por impurezas, entre otros. Los
contratos de compraventa deben ser registrados en la plataforma SEM por los
exportadores en un plazo máximo de 30 días hábiles desde su celebración.
 Documento único de salida (DUS): registro al momento del embarque. Contiene
información de tonelajes y contenidos de elementos pagables e impurezas.
 Informe variación del valor (IVV):es el documento por medio del cual el exportador
acredita al Servicio Nacional de Aduanas el resultado definitivo de la operación de
exportación, cuando la modalidad de venta es distinta de “a firme”. El exportador tiene un
plazo máximo de 210 días corridos desde la fecha de la exportación (con posible prórroga
de 90 días) para presentar el IVV a Aduanas.

La clasificación del tipo de contrato depende de la duración de este.

Spot: venta ocasional, esta opción se aplica para contratos de hasta 3 cuotas. Abastecimiento:
venta con entrega durante todo un año, se asocia a ventas regulares. Esta opción está habilitada
para cuatro o más cuotas anuales.

Off take: venta de la producción a relacionados. Para estos casos, se deberá ingresar el porcentaje
de la venta al relacionado.

Definiciones de Tipo Contrato para ingreso a SEM 2.0: Consignación: Es aquella modalidad en la
cual el precio de la mercancía dependerá de los precios corrientes en el mercado internacional al
momento de su comercialización en el exterior.

Se deben inscribir en el sistema SEM los exportadores de Cobre y sus Subproductos que requieran
de lo siguiente: a) Que Cochilco certifique el origen de sus productos. La Comisión requiere que los
exportadores que soliciten este servicio se encuentren debidamente inscritos en el Registro de
Exportadores. b) Registrar los términos esenciales de sus contratos de exportación (de cobre y sus
subproductos) y la tramitación de los Informes de Variación del Valor (IVV) en el Sistema de
Exportaciones Mineras 2.0 de Cochilco. El Registro permitirá a los exportadores, ya sean personas
naturales o jurídicas, registrar bajo su exclusiva responsabilidad, los términos esenciales de sus
contratos de exportación de cobre y sus subproductos en el Sistema de Exportaciones Mineras –
SEM 2.0, independiente que la modalidad de venta de los mismos sea “A firme” o “Bajo condición”
y enviar/gestionar sus propios IVV.

¿Cómo se define el listado de compradores? ¿Es el mismo registro para todos los que ingresen al
SEM? ¿Es “confidencial” por exportador?

Existe un listado de compradores asociado a cada Exportador. El exportador debe solicitar a

Cochilco la incorporación de éstos al SEM 2.0 y es absolutamente confidencial.

Para la exportación de cobre se debe contar con un volumen de almenos 25 toneladas por
paquete.
El riesgo aumenta para concesiones.

https://sem2.cochilco.cl/#/login

Concepto de gasto
Transporte a Puerto
Estiba en bodega de Buque
Supervisor de Puerto
Ensayos y análisis embarque
Fletes y seguros a destino
Gastos de descarga
Análisis de destino

La clave de una buena comercialización de concentrados de minerales dependerá sobre la base de

aplicación de parámetros internacionales estándares.

[Valor de metal contenido] – [costo tratamiento/refinación] – [escalador] – [Penalidad] + [Otro

metal]
 RESUMEN

La relevancia actual y proyectada de los concentrados en las exportaciones del país, resulta
importante profundizar el entendimiento de los mercados y en específico de las condiciones bajo
cuales son comercializados desde Chile hacia el exterior. Este informe tiene como objetivo la
caracterización de los mercados mundiales de concentrados, junto con los principales parámetros
comerciales de las exportaciones nacionales, a partir de diferentes informes.

Es importante señalar que China es el líder en capacidad instalada de fundición (37,4% del total al
2020) como en importaciones de concentrado (57,2% de las importaciones totales en el mismo
año). China es también el principal destino de las exportaciones nacionales de concentrado con un
63% del total para el 2020, seguido de Japón con 17,3% (2020).

Las exportaciones hacia China presentan también menores tarifas TC/RC que el resto del destino
en el periodo analizado.

Respecto a penalizaciones por impurezas, el arsénico es por lejos el elemento con mayor
penalización, siendo establecidos castigos de hasta 64,4% de los concentrados, según tonelaje
comprometido.

Asimismo, la exportación de concentrados complejos (contenido de arsénico superior al 0,5%)

represento el promedió el 6.9% de las exportaciones totales de concentrados en el periodo 2018-
2020, con especial importancia en el año 2019.

Respecto de las posibles relaciones entre las tarifas TC/RC y otras variables presentes en las
exportaciones, se observó una relación negativa entre los cargos y el contenido de cobre de los
concentrados, es decir, leyes de cobre mayores se asociarían con cargos de TC/RC menores

Por el contrario, se detectó una relación positiva entre las tarifas TC/RC y el contenido de arsénico.
Esto indicaría que los concentrados con contenidos elevados de arsénico podrían estar siendo
penalizados tanto a través de los cargos TC/RC, como de las penalizaciones respectivas, aunque no
necesariamente a través de ambos mecanismos de manera simultánea.

CONTRATOS

La minería ha sido históricamente uno de los sectores económicos más importantes para el país.
En el año 2020 contribuyo un 12,5% del PIB total del país, según el Banco Central. El sector
promedia un aporte de 9,6% en el periodo 2015-2020. De las exportaciones del 2020, los
productos mineros representaron un 58,4%, equivalente a US$ 41.922 millones, siendo productos
de la minería del cobre un 86,7% de dicho monto. En particular, de las exportaciones de productos
de cobre en el año 2020, 55,1% correspondió a concentrados.

La clasificación del tipo de contrato depende de la fracción del total de la producción y de la

duración del contrato. Se describe a continuación los tipos de contrato de Abastecimiento, Spot u
Off take.

Abastecimiento: venta con entrega durante todo un año, se asocia a ventas regulares. Esta opción
está habilitada para cuatro o más cuotas anuales.
Spot: venta ocasional, esta opción se aplica para contratos de hasta 3 cuotas.

Off take: venta de la producción a relacionados. Para estos casos, se deberá ingresar el porcentaje
de la venta al relacionado.

En todo el periodo analizado predominaron los contratos del tipo abastecimiento, aunque con una
creciente participación de las ventas spot, según reporta Cochilco.

Respecto a la modalidad de venta, en el caso de los concentrados de cobre dada la naturaleza del
producto, esta corresponde principalmente a ventas bajo condición. Esto quiere decir que, dada
cierta condición, se consideran castigos o premios según estén presentes ciertos elementos como
oro, plata, renio, selenio, wolframio (premios) o arsénico, bismuto (castigos), entre otros. Otra
condición considerada en este tipo de contratos se refiere a la forma de cálculo de del precio la
cual se verá influenciada por la consideración anterior junto con cargos por tratamiento.

El tipo de comprador en el año 2018 correspondió principalmente a consumidores (fundiciones).

Con un 71,3% del tonelaje comprendido. Sin Embargo, en los años posteriores la distribución de
los contratos entre compradores consumidores y traders fue más equitativa, reduciéndose la
participación de los primeros a 50,6% y 53,3% en 2019 y 2020, respectivamente.
Cobre

Contexto

La producción manufacturera en el mundo se ha mantenido sólida durante el año (al igual

que previo a la pandemia), aunque el crecimiento ha sido respaldado principalmente por el sector
servicios. El dólar estadounidense es otro factor importante, se ha visto afectado por la
depreciación ante señales de la Reserva Federal de no elevar la tasa de política monetaria, esto
por la ausencia de presiones inflacionarias permanentes, por ahora. El apoyo fiscal constante y la
elevada liquidez en las economías consumidoras de cobre es un factor explicativo clave en el
sostenimiento de la demanda del metal.

Hay positivos factores impulsores del precio metal rojo, los riesgos se mantienen latentes. El alza
descontrolada de los contagios pandémicos observados en algunos países consumidores como
India, asociados a una nueva variante más contagiosa, también es potencial de riesgo y bajas en
las demandas. Existe el precedente que en el último supe ciclo del precio del cobre, parte de las
reservas de China habrían sido liberadas para limitar el precio del metal. Actualmente no existen
registros confiables que indiquen el volumen de las reservas de China.

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Oferta concentrados de cobre

La participación de los concentrados en los mercados de cobre ha aumentado progresivamente en

el tiempo. En las últimas dos décadas, la comercialización de concentrados ha aumentado en su
participación en las exportaciones totales de cobre, pasando de un 36,3% en el año 2000 a un
49,0% en el 2020, según datos de World Metal Statistics.

El aumento progresivo de la importancia de los concentrados en la comercialización de productos

de cobre, la posición estratégica que tiene Chile en el mercado de este producto y el interés sobre
el poder de negociación de la parte compradora, motiva estudios de valorización de este tipo de
productos.

Las exportaciones de concentrado de cobre representaron 55,1% de las exportaciones totales de

productos de cobre, siendo el principal producto minero exportado en 2020. Según indica el banco
central de Chile.

El concentrado en 2020 represento el 74,4% de la producción total de cobre en Chile.

Si bien Chile es el país dominante en la exportación de concentrados y por consecuencia,

demandante de servicios de fundición, en el último tiempo se ha fortalecido la posición Perú.
Desde el año 2000 Perú ha aumentado su venta de concentrado a una tasa de 17% anual hasta
alcanzar el 21,3% del total de las exportaciones en el año 2020. (Cochilco)

A continuación, se observa la evolución de las exportaciones de concentrado de cobre de los 6

principales países exportadores, que representan 77,9% de los servicios de fundición demandados
al 2020.

Al año 2020 estas son las empresas exportadoras y su participación en la venta de concentrados
de cobre, según indica Wood Mackenzie.
Los principales demandantes de servicios de fundiciones son las empresas mineras productoras y
comercializadoras de concentrado de cobre que no están integradas o que su producción excede
su capacidad de tratamiento. En la Figura 11 se presentan las 10 compañías que más comercializan
concentrados de cobre en el mundo.

Por otro lado, las principales compañías importadoras de concentrado son Glencore con 728 Ktmf
de cobre contenido en concentrado al año 2020, Tongling, con 694 ktmf y Aurubis con 625 ktmf.

Valorización de Concentrados

La comercialización de concentrados de cobre no posee un mercado terminal donde se transe. Un

elemento esencial de los concentrados es que poseen una calidad o composición química variada,
lo que impide una valorización homogénea de estos productos.

Los contratos de compraventa de concentrados de cobre siguen generalmente una estructura

estándar y el elemento característico radica en la negociación de las tarifas de tratamiento y
refinación. Entre otros elementos se pueden encontrar: fechas de cierre, plazos de entrega y
duración de contrato, distinto y volúmenes de entregas, productos pagables, deducciones
metalúrgicas, penalizaciones, periodos de cotización y calidad del producto (COCHILCO 2016).

Para la determinación de los cargos TC/RC se adopta la estrategia convencional de un benchmark

de referencia. Este corresponde a términos acordados entre un comprador mayor y un vendedor
mayor durante la temporada de venta. Los cargos se expresan a través de una componente que se
cobra por fusión del concentrado de cobre, en US$ por tonelada seca de concentrado y otra de
refinación del ánodo, expresada en centavos de dólar por libra de cobre pagable (c/lb), que por
convención mantienen una relación de 10:1.

El valor de TC o RC pueden estar influenciados por condiciones como la capacidad disponible de

fusión, la oferta de concentrado, el precio del ácido sulfúrico (y otros subproductos), la
disponibilidad de chatarra, entre otro. La tendencia de largo plazo es que los principales
determinantes de estos cargos provengan de la ubicación de las fundiciones y de la tecnología con
la que operan (Wood Mackenzie 2014). La tecnología definiría la estructura de factores
productivos y la capacidad de recuperar distintos productos de valor, mientras que la ubicación le
entrega ciertos beneficios sobre captura de flete, valor de la energía y costo de mano de obra.
Se destaca que los TC/RC de la producción local China se determina de una forma distinta. Los
cargos se relacionan con fundamentos de oferta y demanda del mercado particular, mientras que
el precio del cobre tiene poco impacto directo en aquella definición. Sin embargo, en China las
minas y fundiciones acuerdan sus tarifas en función de un índice del precio. Por ejemplo, para un
concentrado local cerca de 25% de cobre, las fundiciones chinas pagan aproximadamente un 88%
del cobre contenido. Tal mercado opera para cerca de dos tercios de la producción china, mientras
que el resto lo hace de manera integrado (Wood Mackenzie 2016).

Respecto del nivel de competencia y concentración que existe en el mercado, este fue analizado
por COCHILCO en 2016, donde se estableció que exige un grado de concentración medio a nivel de
países, el que ha aumentado durante los últimos años por la nueva capacidad de fusión que se ha
ido instalando en China por sobre el resto del mundo. En lo que respecta a barreras de entrada
existentes en este mercado, si bien hay beneficios dados por la localización que permiten un
ahorro del flete del concentrado, las principales barreras corresponden a la inversión en capital
físico para la instalación de hornos y refinerías. Estos proyectos pueden tener una baja
rentabilidad, por lo que la mayor parte de la inversión en fundiciones del último tiempo ha sido
motivada por necesidades de desarrollo urbano e industrial de los países, COCHILCO indico que no
existirían barreras de entrada en el mercado de fusión lo suficientemente consistentes que
permitan respaldar la tesis de un comportamiento monopsonio, donde la demanda absoluta de un
producto es ejercida entonces, por un único comprador, por parte de las fundiciones chinas. Sin
embargo, la agrupación de las principales fundiciones de dicho país bajo el llamado China Smelters
Purchase Team (CSPT), con el objetivo de negociar los cargos TC/RC, motiva el prestar atención a
su comportamiento y desiciones de carácter estratégico que pueda tomar en el futuro.

Una de las formas más frecuentes en la literatura y en organismo reguladores para medir
concentrados de mercado es el índice de Herfindhal-Hirschman (HHI). Este se construye a partir de
la suma de los cuadrados de las participaciones de mercado en el tratamiento de concentrado de
los países, de este modo el índice fluectua entre 0, o números cercanos a 0 y 10.000 (monopolio).
Cargos TC/RC

La evolución del cargo TC promedio en contratos de exportación de concentrados de cobre en la

base de datos de COCHILCO. Prácticamente en todo el periodo analizado este valor se encuentra
bajo el benchmark internacional anual de Wood Mackenzie, con especial énfasis en el año 2019.

Diferenciando por tipo de contrato, es posible observar que los cargos aplicados en las ventas spot
en cada periodo fueron considerablemente menores a aquellas en contratos de abastecimiento y
off take. Adicionalmente, todos los tipos de contrato presentan una importante tendencia a la baja
a través de los años.

 Tipo de contrato: los contratos de abastecimiento corresponden a acuerdos de largo

plazo, similar a los contratos off take, con la diferencia que estos comprenden toda la
producción del exportador. Los contratos sport corresponden a ventas puntuales.
 Modalidad de venta: la venta bajo condición establece parámetros comerciales que
pueden depender de las condiciones comerciales al momento del embarque del producto
(por ejemplo, del precio del cobre en esa fecha o un periodo posterior). Las ventas firmes
definen todos los precios con anterioridad.
 Tipo de comprador en el caso de los concentrados de cobre, el comprador consumidor
corresponde generalmente a fundiciones, mientras que el trader actuaría como
intermediario entre el productor de concentrado y alguna fundición.
Asimismo, las ventas a firme presentaron cargos sustancialmente mayores que las establecidas
bajo condición. Sin embargo, dichas cifras no resultan relevantes en el programa general por los
bajos volúmenes asociados a las ventas a firme, según se observó.

Deducción metalúrgica

La deducción metalúrgica establecida en los contratos se define principalmente en tres

modalidades:

 Porcentaje: establece un porcentaje a deducir sobre el contenido del metal, en este caso,
cobre. Por ejemplo, una deducción de 3,4% implica que el cobre pagable correspondería
solo al 96,6% del cobre contenido en el concentrado.
 Unidad: establece una unidad que se descuenta directamente a la ley de cobre del
concentrado. Por ejemplo, si se establece una deducción metalúrgica de 1 unidad, y el
contenido de cobre es de 27%, se considera pagable solo el cobre contenido equivalente a
una ley de 26%.
 Mixto: aplica deducciones metalúrgicas en términos de porcentajes y unidades en
conjunto.

Prácticamente todos los contratos consideran algún sistema de deducción, sin importar el tramo
de contenido de cobre. En concentrados con leyes menores a 30%, se aplican deducciones por
unidades con mayor frecuencia. En concentrados con leyes de cobre iguales o superiores a 30%, se
aplican principalmente deducciones por porcentaje.

En términos generales, las partes tienden a establecer deducciones metalúrgicas asociadas a

porcentajes de cobre contenido, mientras mayor es este. Al contrario, cuando el concentrado
tiene un bajo contenido de cobre, la deducción metalúrgica aplicada tiende a ser del tipo unidad,
lo que finalmente se traduce en una mayor deducción (que los valores típicos en porcentajes),
como castigo al bajo contenido.

A continuación, se presentan los valores mínimos, máximos, promedios y desviación estándar de

las deducciones metalúrgicas en los contratos de exportación de los años 2018,2019 y 2020, según
el contenido de cobre y modalidad.
Comentarios finales

Los concentrados de cobre han aumentado progresivamente su participación en el mercado total

de este metal en el último tiempo. En el caso de Chile, más del 55% (año 2020) del valor de las
exportaciones de productos de cobre correspondieron a concentrados, y se estima que la
relevancia de este producto seguirá en aumento durante la próxima década.

En consideración a la importancia actual y proyectada de este mercado para la minería nacional,

este informe se construyó en base a una revisión de la estructura del mercado mundial de
concentrados de cobre, junto con la caracterización de los parámetros comerciales de las
exportaciones nacionales de este producto, en los años 2018, 2019 y 2020. Para este último punto,
la información se obtuvo desde las bases de datos de COCHILCO sobre exportaciones mineras. Los
contratos analizados se distribuyen de la siguiente forma:

 Predominan los contratos del tipo abastecimiento, con un 69,1%, 64,4% y 58,7% del
tonelaje total comprometido, en los años 2018, 2019 y 2020, respectivamente, aunque se
observa una creciente participación de las ventas sport, alcanzando el 29,6% del total en el
2020.
 Respecto de la modalidad de venta, esta corresponde preponderantemente a ventas bajo
condición (sobre el 99,9% del total en todo el periodo).
 En cuanto el tipo de comprador, en el año 2018 se observaron principalmente ventas
dirigidas a consumidores (fundiciones, con un 71,3% del total. Sin embargo, en los años
posteriores la distribución de los contratos entre compradores consumidores y traders fue
más equitativa, reduciéndose la participación de los primeros a 50,6% y 53,3%, en 2019 y
2020, respectivamente.

En la estructura del mercado mundial de concentrados China resulta ser un actor clave tanto como
líder en capacidad instalada de fundición, con un 37,4% del total mundial al año 2020, como en la
importación de este producto, con un 57,2% de las importaciones en el mismo año.

En línea con lo anterior, el principal destino de las exportaciones nacionales de este producto fue
China, con un 54,8%, 53,2% y 63,0% del total, en los años 2018,2019 y 2020, respectivamente. Las
condiciones geológicas de algunos yacimientos en Chile han derivado en un aumento del
contenido de arsénico en los concentrados, en algunos casos por sobre los umbrales tradicionales,
siendo clasificados comúnmente como “concentrados complejos” (cuando el contenido de
arsénico es superior a 0,5%). De las exportaciones totales de concentrados, dichos concentrados
complejos representaron un 4,4% en el año 2018, 11,5% en 2019 y 4,4% en 2020.

Finalmente, de la muestra analizada fue posible observar una relación negativa entre las tarifas
TC/RC y el contenido de cobre en los concentrados, y por el contrario, en una relación positiva
entre dichas tarifas y el contenido de arsénico. Lo anterior daría cuenta de que los concentrados
con altos niveles de arsénico podrían estar siendo penalizados tanto a través de los cargos TC/RC,
como de las penalizaciones respectivas (aunque no necesariamente a través de ambos
mecanismos de manera simultánea).

MERCADO DEL ORO

Es conocida la correlación causal explicita entre el precio del otro y los tipos de interés reales de
Estados Unidos. En un entorno estructural de bajas tasas largas de interés como el actual, el precio
del oro mantiene una tendencia alcista. Este enfoque asume que el oro se comporta de manera
similar a un bono perpetuo de cupón cero sin riesgo crediticio, donde las decisiones de los
inversores son inducidas principalmente por el costo de oportunidad de tener oro frente al
rendimiento de otros activos libres de riesgo. Las tasas de interés de los bonos del tesoro cumplen
el rol de indicador del costo de oportunidad.

Actualmente la economía estadounidense está saliendo de un ciclo recesivo de corto plazo,

apoyado por tasas de interés reales negativas, y, por lo tanto, el precio del oro se encuentra en un
ciclo alcista. La reserva federal de los estados unidos ha señalado que mantendrá los tipos de
interés en el actual nivel, privilegiando el crecimiento económico y el empleo, mientras la inflación
se mantenga en el rango meta de 2% anual. En este escenario era razonable asumir que la
cotización del oro superaría con holgura el nivel de US$ 2.000 la onza. Sin embargo, desde octubre
los rendimientos largos de la curva de tasas de interés aumentaron y el precio del oro debilito su
tendencia al alza.

Es poco probable que una vez que comience a recuperarse el crecimiento en los estados unidos se
observe una nueva caída de las tasas reales interés. La expansión del PIB del cuarto trimestre de
2020 es la clave para determinar la rapidez con que subirán las tasas largas de los bonos del tesoro
en los próximos meses. En este escenario, la tendencia más probable para el precio del oro es a la
baja. Sin embargo, la incertidumbre está en la velocidad de dicha caída. Por otra parte, es
necesario clarificar que, si bien el precio del oro y el dólar tienen por lo general una alta
correlación inversa en el corto plazo, esta relación no es estable en todo momento, y por lo tanto,
no es un indicador confiable de la dirección del precio del metal.

El resultado de las elecciones estadounidenses y el congreso generó en los mercados financieros

una sensación de adecuada conservación de los equilibrios de poder, dando impulso al precio de
los activos riesgosos, pero debilitando la cotización del oro. Una vez confirmados los resultados
electorales, los inversores en oro se volcaron a la toma de ganancias, induciendo la baja en la
cotización. Entre las razones fundamentales para reciente caída del precio del oro destacan: la
producción una o varias vacunas exitosas para enfrentar la pandemia, la elección de J. Biden u de
Janet Yellen como secretaria del tesoro.

Si bien el anuncia de Janet Yellen es positivo para los activos de renta variable, irónicamente
también debería ser positivo para el oro, ya que aumenta la probabilidad de tasas de interés más
bajas durante un periodo más prolongado.

La siguiente figura destaca la evolución del precio del oro en el periodo 2010-2020 y la correlación
de causalidad entre el precio del metal y la tasa del bono del tesoro a 10 años.

Grafico

A octubre de 2020 (última cifra publicada por World Metal Statistics), la producción mundial de
oro registró una caída de 5,3% totalizando 2.558 toneladas y probablemente finalice el presente
año con una tasa similar a la registrada en octubre. Entre los principales productores China,
Estados Unidos y México registraron caídas productivas de 5,3%, 5,4% y 10% respectivamente.
Grafico

Demanda de oro

La demanda de oro tiene básicamente tres fuentes: la joyería, uso industrial e inversión y
cobertura, esta última por su característica de reserva de valor. Según Macquarie en 2020 la
demanda proveniente de estas categorías se situaría en 3.868 toneladas, una baja de 12,4%
respecto a 2019, reflejando condiciones adversas, debido al fuerte aumento del precio, lo que
naturalmente reduce el nivel de demanda.

Grafico resumen de la proyección de demanda de oro

Proyección de balance del mercado del oro

La siguiente tabla resume el balance global para el mercado del oro. La línea de balance de la tabla
corresponde en estricto rigor a otras inversiones, tenencia de oro físico por parte de los inversores
o acumulación de stock, esto como resultado del aumento en el precio del metal.

A partir de 2020 el balance (otras inversiones) muestra un nivel creciente, y es parte del
componente que define el precio del metal junto con la trayectoria de las tasas de interés. El
balance del mercado del oro seguirá presentando la condición de creciente superávit los años
2020 y 2021. Esto en un escenario de aumento en el costo de oportunidad para la tenencia de oro
(creciente nivel de la tasa de interés) respecto de activos libre de riesgo.

En el escenario descrito anteriormente, se proyecta para los 2021 y 2022 una baja de 5,9% y 10%
en la cotización del oro respectivamente, alcanzando niveles de US$ 1.660 y US$1.549 por onza en
cada año, respectivamente.

Plata

Precio de la plata y demanda de plata

En el 2020 el precio de la plata se situó en US$ 21 la onza, un alza de 26,2% respecto de 2019. Sin
embargo, el retroceso en el precio del oro en los dos últimos meses del 2020, tiene evidentes
implicaciones para las perspectivas de cotización de la plata, sugiriendo la atenuación en la
tendencia alcista en 2021 y 2022. La plata es un metal precioso e industrial. Las expectativas de
aceleración mundial de la producción de la industria durante el primer semestre de 2021,
respaldan una solidad demanda con fines industriales. Pero el aumento en la cotización de la plata
seria acotada, las rentabilidades se reducirán provocando la salida de los inversores.

Gráfico

Comportamiento de demanda de plata

De acuerdo a lo anterior, en 2021 y considerando el repunte de las tasas de los bonos del tesoro a
10 años, se anticipa una salida por el equivalente de 50 millones de onzas de fondos de inversión.
Sin embargo, históricamente la mayor proporción de inversión minorista en plata ha hecho que
estas posiciones sean más rígidas que se equivalente en oro. No obstante, las rentabilidades de los
instrumentos ETF deberían declinar en 2021 y, por lo tanto, las salidas aumentarían.
Por otra parte, la demanda de monedas de plata, que se expandió 39,8% en 2020, se contraería
aproximadamente 50 millones de onzas en 2021, después del aumento neto de 70 millones de
onzas en 2020. Asimismo, la demanda de plata para la joyería retrocedió 9% el 2020 y se proyecta
un aumento de 6% en 2021. Esto también asociado a la atenuación en el crecimiento del precio.

Grafico

Finalmente, la demanda para aplicaciones industriales, que incluye la fabricación de componentes

eléctricos y electrónicos, soldaduras, fotografías y celdas fotovoltaicas, representan el 42% de la
demanda. En 2020 registró una baja de 2,9% y las expectativas para 2021 apuntan a una expansión
del 6% inducida por la recuperación de la producción mundial

Comportamiento oferta de la plata

La oferta de la plata proviene de dos fuentes: operaciones mineras 84% y chatarra (scrap) 16%.
Durante el 2020 la producción minera totalizo 786 millones de onzas de plata, registrando una
baja de 6%. La menor producción provino de México -8%, Perú -25%, Bolivia -45% y Australia -46%.
En todos estos países la causa estuvo asociada a la paralización de las operaciones a causa de la
pandemia. Por el contrario, Chile anotaría un crecimiento en torno al 16%, una tasa similar
registraría Estados Unidos.

Grafico

La proyección para los años 2021 y 2022 apuntan a la normalización en las operaciones
extractivas, con un alza de 5% respecto de 2020, en tanto en 2022 el crecimiento se reduciría a
1,5%. En todo caso en 2022 la producción mina se ubicaría por debajo del nivel registrado en 2019.

Balance de mercado de la plata

El mercado de la plata