PARTE II

Análisis de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento

Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el
negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan una idea
de la autonomía financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y largo plazo.
Permiten conocer qué tan estable o consolidada es la empresa en términos de la
composición de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden también el
riesgo que corre quién ofrece financiación adicional a una empresa y determinan igualmente,
quién ha aportado los fondos invertidos en los activos. Muestra el porcentaje de fondos totales
aportados por el dueño(s) o los acreedores ya sea a corto o mediano plazo.
Para la entidad financiera, lo importante es establecer estándares con los cuales pueda
medir el endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje. El analista debe
tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo y que el riesgo de
endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la administración de la empresa para generar
los fondos necesarios y suficientes para pagar las deudas a medida que se van venciendo.

1c) Estructura del capital (deuda patrimonio)

Es el cociente que muestra el grado de endeudamiento con relación al patrimonio. Este ratio
evalúa el impacto del pasivo total con relación al patrimonio.
Lo calculamos dividiendo el total del pasivo por el valor del patrimonio:

PASIVO TOTAL
14 ESTRUCTURA DEL CAPITAL= =%
PATRIMONIO

2c) Endeudamiento
Representa el porcentaje de fondos de participación de los acreedores, ya sea en el corto o
largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de endeudamiento o
proporción de fondos aportados por los acreedores.
PASIVO TOTAL
15 RAZON DE ENDEUDAMIENTO= = %
ACTIVO TOTAL

3c) Cobertura de gastos financieros

Este ratio nos indica hasta qué punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la empresa en
una situación de dificultad para pagar sus gastos financieros.

UTILIDAD ANTES DE INTERESES 

16 COBERTURA DE GG.FF.=  veces
GASTOS FINANCIEROS
Una forma de medirla es aplicando este ratio, cuyo resultado proyecta una idea de la capacidad
de pago del solicitante.
Es un indicador utilizado con mucha frecuencia por las entidades financieras, ya que permite
conocer la facilidad que tiene la empresa para atender sus obligaciones derivadas de su deuda.

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4c) Cobertura para gastos fijos
Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y también medir la
capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para calcularlo dividimos el
margen bruto por los gastos fijos. El margen bruto es la única posibilidad que tiene la compañía
para responder por sus costos fijos y por cualquier gasto adicional, como por ejemplo, los
financieros.
UTILIDAD BRUTA
17 COBERTURA DE GASTOS FIJOS =  veces
GASTOS FIJOS

Para el caso consideramos como gastos fijos los rubros de gastos de ventas, generales y
administrativos y depreciación. Esto no significa que los gastos de ventas corresponden
necesariamente a los gastos fijos. Al clasificar los costos fijos y variables deberá analizarse las
particularidades de cada empresa.

A. Análisis de Rentabilidad
Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa. Tienen por
objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y políticas en la
administración de los fondos de la empresa. Evalúan los resultados económicos de la actividad
empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus ventas, activos o capital. Es
importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para poder existir.
Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones de corto plazo.
Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulación que la empresa está
atravesando y que afectará toda su estructura al exigir mayores costos financieros o un mayor
esfuerzo de los dueños, para mantener el negocio.
Los indicadores de rentabilidad son muy variados, los más importantes y que estudiamos
aquí son: la rentabilidad sobre el patrimonio, rentabilidad sobre activos totales y margen neto
sobre ventas.

1d) Rendimiento sobre el patrimonio

Esta razón lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto de la empresa. Mide
la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista.

UTILIDAD NETA
18 RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO= =%
CAPITAL O PATRIMONIO

2d) Rendimiento sobre la inversión

Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para establecer
la efectividad total de la administración y producir utilidades sobre los activos totales disponibles.
Es una medida de la rentabilidad del negocio como proyecto independiente de los accionistas.

UTILIDAD NETA
19 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION= =%
ACTIVO TOTAL

3d) Utilidad activo

Este ratio indica la eficiencia en el uso de los activos de una empresa, lo calculamos dividiendo
las utilidades antes de intereses e impuestos por el monto de activos.

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 UT. ANTES DE INTERSES E IMPUESTOS
20 UT. ACTIVO= %
ACTIVO

4d) Utilidad ventas

Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo obtenemos
dividiendo la utilidad entes de intereses e impuestos por el valor de activos.

UT. ANTES DE INTERSES E IMPUESTOS

21 UT. VENTAS= %
VENTAS

5d) Utilidad por acción

Ratio utilizado para determinar las utilidades netas por acción común.

UTILIDAD NETA
22 UTILIDAD POR ACCION=  UM
NUMERO DE ACCIONES COMUNES

6d) Margen bruto y neto de utilidad

Margen Bruto
Este ratio relaciona las ventas menos el costo de ventas con las ventas. Indica la cantidad que se
obtiene de utilidad por cada UM de ventas, después de que la empresa ha cubierto el costo de
los bienes que produce y/o vende.

VENTAS - COSTOS DE VENTAS

23 MARGEN DE UTILIDAD BRUTA= %
VENTAS

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 Indica las ganancias en relación con las ventas, deducido los costos de producción de los bienes
vendidos. Nos dice también la eficiencia de las operaciones y la forma como son asignados los
precios de los productos.
Cuanto más grande sea el margen bruto de utilidad, será mejor, pues significa que tiene un bajo
costo de las mercancías que produce y/ o vende.

Margen Neto
Rentabilidad más específico que el anterior. Relaciona la utilidad líquida con el nivel de las ventas
netas. Mide el porcentaje de cada UM de ventas que queda después de que todos los gastos,
incluyendo los impuestos, han sido deducidos.
Cuanto más grande sea el margen neto de la empresa tanto mejor.

UTILIDAD NETA
24 MARGEN NETO DE UTILIDAD= = %
VENTAS NETAS

EJEMPLO
EVALUANDO EL DESEMPEÑO FINANCIERO DE LA GERENCIA
Una empresa mostraba los siguientes balances y estados de ganancias y pérdidas para los
últimos 3 años:

BALANCE GENERAL DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004

2,002 2,003 2,004

Caja y bancos 46,750 32,250 16,833
Cuentas por cobrar 163,583 239,167 337,583
Inventarios 169,250 217,750 273,917
Activo Corriente 379,583 489,167 628,333
Activos Fijos Netos 215,083 369,167 363,667
TOTAL DE ACTIVOS 594,667 858,333 992,000

Cuentas por pagar 155,167 245,333 301,083

Acumulaciones 25,083 43,000 48,917
Préstamo bancario 20,833 75,000 87,500
Pasivos Circulante 201,083 363,333 437,500
Deuda de largo plazo 41,667 83,333 79,167
Capital social 351,917 411,667 475,333
TOTAL DE PASIVOS Y 594,667 858,333 992,000
CAPITAL

ESTADO DE GANACIAS Y PERDIDAS

DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004

Ventas 988,583 1,204,333 1,362,417

Costo de ventas 711,417 927,000 1,001,333
Utilidad Bruta 277,167 277,333 361,083
Gastos de ventas, 195,750 221,583 249,417
generales y
administrativos
Utilidades antes de 81,417 55,750 111,667
impuestos
Impuestos 32,500 37,667 48,000
Utilidades después de 48,917 18,083 63,667
impuestos

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Ejemplo para evaluar el desempeño financiero de la Gerencia utilizando el análisis de ratios.

Solución:
Procedemos a evaluar el desempeño aplicando los principales ratios de Gestión o Actividad:

RATIOS DE GESTION 2,002 2,003 2,004

(5) ROTACION DE CARTERA
En días 73.33 86.20 89.20
En veces 4.91 4.18 4.04
(6) ROTACION DE INVENTARIOS
En días 195.83 190.94 98.48
En veces 1.84 1.89 3.66
(8) ROTACION CAJA BANCOS
En días 17.02 9.64 4.45
(9) ROTACION DE ACTIVOS TOTALES
En veces 1.66 1.40 1.37

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 Evaluación:
(5) Muy lenta la rotación de cartera, lo recomendable sería una rotación de 6 ó 12 veces al año. No
se está utilizando el crédito como estrategia de ventas. Una mayor rotación evita el
endeudamiento de la empresa y consecuentemente disminuyen los costos financieros.
(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios. A mayor rotación mayor movilidad del
capital invertido en inventarios y más rápida recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de
producto terminado.
(8) La empresa cuenta con poca liquidez para cubrir días de venta. Agudizado ello en los dos últimos
años.
(9) Muy bajo nivel de ventas en relación a la inversión en activos, es necesario un mayor volumen de
ventas.

EJEMPLO DE APLICACIÓN DE LOS RATIOS FIANCIEROS

Una empresa nos entrega el siguiente balance general y estado de ganancias y pérdidas:

BALANCE GENERAL AL 31/12/2004

Caja y Bancos 26,667
Cuentas por cobrar 86,667
Inventarios (UM 120,000 el 2003)< 140,000
Activos Corrientes 253,333
Activos Fijos Netos 221,333
TOTAL ACTIVOS 474,667

Cuentas por pagar 21,333

Acumulaciones 17,333
Préstamos de corto plazo 73,333
Pasivos Corrientes 112,000
Deuda de largo plazo 133,333
TOTAL PASIVOS 245,333
Capital social 229,333
TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL 474,667

ESTADO DE GANACIAS Y PERDIDAS

AL 31/12/2004
Ventas Netas (100% al crédito) 845,333
Costo de ventas* 595,333
Utilidad Bruta 250,000
Gastos de venta, generales y 148,667
administrativos
Intereses pagados 30,667
Utilidad antes de impuesto 70,667
Impusto a la renta 26,000
UTILIDAD NETA 44,667
* Incluye depreciación de UM 32,000

Con esta información, determinar:

a) Liquidez General, b) la prueba ácida, c) la rotación de cartera, d) rotación de inventarios, e)
razón del endeudamiento, f) margen de utilidad neta, g) ratio Dupont_A. y h) la rentabilidad
verdadera:

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 RATIOS INDICE
(1) LIQUIDEZ GENERAL 2.26 veces
(2) PRUEBA ACIDA 1.01 veces
(5) ROTACION DE CARTERA 36.91 días 9.75 veces
(6) ROTACION DE INVETARIOS 157.22 días 2.29 veces
(12) RAZON DE ENDEUDAMIENTO 0.5169 % 51.69%
(17) MARGEN NETO DE UTILIDAD 0.0528 % 5.28%
(18A) DUPONT 0.0605 % 6.05%
(19) RENTABILIDAD VERDADERA 0.2261 % 22.61%

Evaluación:
(1) Muy buen nivel de liquidez para hacer frente las obligaciones de corto plazo. Por cada UM
de deuda disponemos de UM 2.26 para pagarla.
(2) Sigue siendo buena la capacidad de pago de la empresa.
(5) Muy bien la rotación de cartera 9.75 veces al año. Están utilizando el crédito como
estrategia de ventas. Poco endeudamiento.
(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios. A mayor rotación mayor
movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida recuperación de la utilidad que
tiene cada unidad de producto terminado.
(12) Según este ratio el 51.69% de los activos totales, esta siendo financiado
por los acreedores. En proceso de liquidación nos quedaría el 48.31%.
(17) El margen neto de utilidad es de 5.28%. Desde luego este margen será significativo si la
empresa produce o vende en grandes volúmenes.
(18A) El margen neto ajustado que nos proporciona DUPONT mejora el índice del ratio anterior.
(19) El margen de rentabilidad con este ratio es 22.61% da una posición más certera al
evaluador.

1. Medidas de Rentabilidad

Miden la eficiencia de la empresa en la utilización de sus activos, en relación a la eficiencia en la

gestión de sus operaciones. Se analizan los rendimientos de la inversión, ventas, el patrimonio,
etc.

Margen de Utilidad (MU)

Es la relación entre, "el remanente en un estado de resultados, tras descontar de las ventas por
explotación, los costos asociados a ello (Margen de Explotación), los gastos de administración y
ventas (Resultado Operacional), la depreciación (Utilidad Bruta), el impuesto y los gastos
financieros más otros intereses minoritarios, lo que correspondería la Utilidad Neta", relacionada
a la ventas o ingresos por explotación. Es deseable un margen de utilidad de nivel alto.

Fórmula:
Utilidad Neta / Ventas = MU = UN / V

Criterio de Análisis
Por cada unidad monetaria de venta, se generan X, X unidades monetarias de utilidad. Un X, X%
de utilidad por sobre las ventas.

Rendimiento sobre los Activos (ROA)

Relaciona la utilidad neta obtenida en un período con el total de activos.

Fórmula:
Utilidad Neta / Total de activos = ROA = UN / A
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Criterio de Análisis
Por cada unidad monetaria invertida en activos, la empresa obtiene de utilidad netas X, X
unidades monetarias.

Rendimiento sobre el Capital (ROE, ROK o ROC)

Mide el desempeño de los accionistas, en relación a la utilidad obtenida en un período.

Fórmula:
Utilidad Neta / Capital = ROK = UN / K

Criterio de Análisis
Por cada unidad monetaria de capital aportado o invertido por los propietarios, se generan X, X
unidades monetarias de utilidad neta.

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2. Medidas de Valor de Mercado (MVM)

Son medidas utilizadas por una empresa cuando se cotiza en la bolsa de comercio de un
país, sobre todo las sociedades anónimas.

Utilidad por Acción (UPA)

Fórmula:
Utilidad Neta / Acciones en circulación o número de
acciones UPA = UN / NA

Criterio de Análisis: Por cada acción en circulación existe X, X unidades monetarias de utilidad.

Razón Precio/Utilidad (RPU)

Fórmula:
Precio por acción / Utilidad por
acción RPU = PxA / UPA

Criterio de Análisis: Las acciones se venden en X, X veces su utilidad.

El(los) accionista(s) está(n) dispuesto(s) a pagar "X" unidades monetarias por cada utilidad
monetaria.
Por cada unidad monetaria de acción se está dispuesto a pagar "X" unidades monetarias.