LATAM AIRLINES GROUP S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN
Abril 2020

Marzo. 2020 Abril 2020 capacidad en el 3Q y 4Q.

Solvencia BBB+ BB+
Fundamentos
La baja desde “BBB+” a “BB+“ en la Con el fin de proteger la liquidez, la compañía
Perspectivas CW Negativo CW Negativo informó medidas enfocadas en la contención
Detalle de clasificaciones en Anexo clasificación asignada a la solvencia, las líneas
de bonos y bonos de LATAM Airlines Group de costos fijos, diferimiento de pagos a
S.A. (LATAM) refleja los efectos causados por proveedores y reducción de salarios en 50%
Indicadores Relevantes
la pandemia COVID-19, asociados a una para los meses de abril, mayo y junio. La
2017 2018 2019 evolución del precio del petróleo es un
mayor vulnerabilidad de la industria aérea,
Margen Operacional 7,0% 6,8% 7,1% junto con el impacto sobre el tráfico de la mitigante en el corto plazo, pero este
Margen Ebitda 16,9% 16,3% 21,2% compañía, lo que ha deteriorado su posición beneficio será parcial dadas las coberturas
Margen Ebitdar 22,6% 21,5% 21,2% financiera y de liquidez. Asimismo, considera tomadas para este año.
Endeudamiento Total 3,4 3,7 5,7 las expectativas de un mayor tiempo de La compañía tiene compromisos por US$ 408
Endeudamiento Financiero 1,9 1,9 3,3 recuperación a lo esperado inicialmente, en millones en flota para 2020, donde una parte
Ebitdar / Gtos. Finan. Ajust. 2,4 2,5 3,7 línea con las recientes expectativas de la se debería financiar través de arriendo, sin
Deuda Finan. Ajust. / Ebitdar 5,5 5,2 4,7 industria. Producto del cambio en la solvencia, afectar la caja. Sumado a esto, la compañía
Deuda Finan. Neta Ajust. / Ebitdar 4,8 4,6 4,0 la clasificación asignada a las acciones pasó a tenía un total de US$ 1.050 millones asociados
FCNOA / Deuda Financiera 21,1% 20,8% 27,1% 2ª Clase. a mantenimientos, reacondicionamientos de
Fuente: Información financiera elaborada por Feller Rate sobre la cabinas y otros proyectos, de los cuales una
base de Estados Financieros SVS, a menos que se indique lo Con fecha 16 de marzo de 2020, Feller Rate
contrario. asignó “Creditwatch con implicancias parte se diferiría. De esta forma, el capex se
Negativas” a las clasificaciones de LATAM, reduciría y alcanzaría un valor estimado a los
Perfil de Negocios: Adecuado ante la reducción de su capacidad y la US$ 600 millones, desde los US$1.400
incertidumbre generada por el brote de millones previstos con anterioridad a la crisis.
Satisfactorio
Vulnerable

Principales Aspectos COVID-19, que está afectando la demanda de

Adecuado

Considerando todo lo anterior y dando como

Evaluados transporte aéreo a nivel mundial, la
Fuerte

resultado un flujo de caja neto de la operación

Débil

depreciación de las monedas locales y una altamente debilitado para 2020, sumando una
Posición competitiva y eventual recesión económica.
reconocimiento de marca
caja inicial del año cercana a los US$ 1.500
Diversificación de negocios y En línea con lo anterior, la Asociación millones y el eventual giro de la línea
mercados comprometida por US$ 600 millones, la
Internacional de Viajes Aéreos (IATA) ha
Modelo de negocios integrado compañía contaría para este año con una
Industria altamente competitiva,
actualizado el día 14 de abril su análisis de
escenario, pronosticando una mayor debilitada posición de liquidez. Lo anterior,
sensible al ciclo económico y
expuesta al precio del combustible. disminución de la demanda, tanto para hacer frente a vencimientos de deuda por
internacional como doméstica, en un 49% con US$ 1.000 millones más intereses, un capex en
respecto a 2019, en comparación al 11-19% torno a los US$ 600 millones y un reparto de
Posición Financiera: Ajustada utilidades cercano a los US$ 57 millones, junto
pronosticado en marzo pasado. Ello, debido a
que la crisis se ha agravado, y si bien para el a otras necesidades de capital de trabajo.
Satisfactoria
Intermedia

Principales Aspectos Todo esto enmarcado dentro de un escenario

Ajustada

3Q se estimaba una recuperación paulatina de

Evaluados
Sólida

económico con un mercado financiero de

Débil

los mercados domésticos, el tráfico

internacional podría repuntar para fines de mayores restricciones para la industria.
Rentabilidad
año, sujeto a la incertidumbre sobre la
Generación de flujos
profundidad de una recesión mundial. CreditWatch Negativo
Endeudamiento
Feller Rate mantendrá un monitoreo de la
Coberturas
Con el fin de adecuar la oferta ante un espacio
evolución de esta contingencia, de las nuevas
aéreo más restrictivo, además de una
Liquidez iniciativas de la compañía y del potencial
demanda deprimida, durante el último mes la
impacto de la crisis. Cabe señalar que la
compañía anunció recortes en su capacidad,
flexibilidad financiera adicional que pueda
llegando a la reducción del 100% de sus
. tener la compañía será clave para la mitigación
operaciones internacionales en abril,
del deterioro en los ingresos. Con todo, se
manteniendo algunos vuelos domésticos en
considera que la duración y gravedad de la
Chile y Brasil. Para los próximos 3 meses se
pandemia, junto con la duración de las
espera un importante descenso en el tráfico
restricciones de viaje, son inciertas.
de pasajeros, con recuperaciones parciales de

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA

 Industria impactada por pandemia Covid 19, con
alta incertidumbre en el corto y mediano plazo.  Resultados deteriorados por esperada caída en la
demanda y alta proporción de costos fijos,
Analista: Nicolas Martorell  Buena posición competitiva y reconocimiento de  Alto nivel de endeudamiento, principalmente
[email protected] marca. garantizado, afectado por contingencia
(562) 2757-0496  Diversificación de sus ingresos por negocios y  Alta Exposición al riesgo cambiario
Camila Sobarzo mercados.
 Debilitada posición de liquidez con poca
[email protected]  Estructura operativa integrada permite flexibilidad financiera
(562) 2757-0454 flexibilidad.

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Solvencia BB+ PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Perspectivas CW Negativo

 LATAM Airlines S.A. (LATAM) es resultante de la asociación entre LAN y TAM en junio de 2012,
quedando como la principal aerolínea de América Latina y un operador relevante a nivel
global. La empresa mantiene presencia doméstica en seis mercados de Latinoamérica (Chile,
Propiedad Brasil, Argentina, Perú, Ecuador y Colombia) que representan aproximadamente el 90% del
tráfico regional. También mantiene operaciones internacionales, principalmente hacia Europa
LATAM Airlines Group nace de un y Estados Unidos.
acuerdo de integración entre LAN y
TAM, materializado en el año 2012.  El plan estratégico de la compañía está basado el desarrollo continuo y fortalecimiento de la
red de conexiones, la mejora de la experiencia del cliente en todas las etapas del viaje, junto
La empresa es controlada por la con el plan de eficiencia y reducción de costos.
familia Cueto y durante 2019 el grupo
Delta Airlines (BB/ Negativas en Grave crisis sanitaria mundial impacta la industria aeronáutica
escala internacional) ingresó en la aumentando su riesgo industria
propiedad.
 Con fecha 16 de marzo de 2020, Feller Rate asignó CreditWatch con implicancias Negativas a
Feller Rate evaluó como positiva dicha las clasificaciones de LATAM ante la reducción de su capacidad y la incertidumbre la
operación dada la fuerte generada por el brote de COVID-19 (coronavirus) que está afectando la demanda de
complementariedad de rutas, la transporte aéreo a nivel mundial, la depreciación de las monedas locales y la recesión
reducción de la carga financiera ante económica global para los próximos periodos.
la transferencia de flota a Delta y el  Cabe destacar que este ha sido de los sectores más afectados en esta crisis dada la
aporte tecnológico y conocimiento de sensibilidad de la demanda, las restricciones aéreas y la caída en el turismo global. En línea
Delta dentro de la industria, pudiendo con lo anterior, la Asociación Internacional de Viajes Aéreos (IATA) ha actualizado el día 14 de
lograr mejoras y eficiencias abril su análisis de escenario, pronosticando una mayor disminución de la demanda anual de
operativas. pasajeros, tanto internacionales como domésticos, en un 49% con respecto a 2019, en
comparación al 11-19% pronosticado en marzo pasado. Como resultado, los ingresos por
A marzo de 2020, la propiedad está pasajeros aéreos de la industria caerían US$ 314.000 millones en 2020, registrando una caída
conformada por el grupo Cueto del 55% respecto a 2019.
(21,5%), Delta Airlines (20%), Qatar  Durante el último mes la crisis se ha agravado con énfasis en restricciones de espacios aéreos
Airways (10,0%) y el grupo Amaro más severas y cierres de frontera, lo cual implicaría mayor tiempo de aviones en tierra los
(2,0%), El porcentaje restante es próximos tres meses y un shock de demanda afectando a todas las regiones. Si bien durante
mantenido por AFP’s (17,6%) y otros el tercer trimestre se estimaba el inicio de recuperación paulatina de los mercados
inversionistas. domésticos, el tráfico internacional lo podría hacer para fines de año, sujeto a la
incertidumbre sobre la profundidad de una eventual recesión mundial y cómo afectaría ésta
sobre los patrones de consumo.
 También dicha crisis sanitaria ha impactado las economías latinoamericanas implicando la
devaluación de sus monedas con respecto al dólar. De esta forma una compañía como
LATAM que tiene exposición al Peso Chileno y al Real Brasileño (16% y 37% de los ingresos
en 2019, respectivamente) se ve afectada, pero mitigado parcialmente por sus estrategias de
coberturas.
 Dada la gravedad de la crisis, las aerolíneas han solicitado apoyo por parte de los gobiernos y
reguladores, el cual se requeriría para enfrentar las necesidades de liquidez de la industria.
Algunos países como EEUU han llegado a principios de acuerdo a través de fondos para usos
específicos y con ciertas garantías. En el caso de Latinoamérica, Brasil Implementó un
paquete de alivio para las aerolíneas en general, a través de diferimiento de pagos de tasas
aeronáuticas y de devolución de travel vouchers a los pasajeros con duración por un año, en
vez de devolver en dinero. También se está evaluando la posibilidad de que bancos estatales
como BNDES otorguen fondos a través de préstamos convertibles. En este caso la filial de
LATAM Brasil podría optar a estos fondos cercanos a los US$ 570 millones, sin embargo aún
no hay nada concreto al respecto.
 Feller Rate considera que el riesgo industria ha experimentado un aumento considerable, lo
cual tiene efectos directos sobre el perfil de negocios de la compañía.

Medidas mitigadoras impulsadas por la compañía con el fin de

mejorar la liquidez
 Con el fin de adecuar la oferta ante un espacio aéreo más restrictivo en Latinoamérica y el
resto del mundo, y una demanda fuertemente deprimida, la compañía durante el último mes

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Solvencia BB+ ha anunciado recortes en su capacidad tanto local como internacional (15% al 12/03; 70% al
Perspectivas CW Negativo 16/03; 95% al 4/04), llegando a la reducción del 100% de sus operaciones internacionales en
abril, manteniendo algunos vuelos domésticos en Chile y Brasil.
 Como se aprecia en los gráficos, tanto el ASK como el RPK mostraban una tendencia
decreciente los tres primeros meses del año, exhibiendo el impacto de la crisis en marzo
donde se masifica la pandemia. En este mes el ASK y RPK cayeron un 27,5% y un 37,9%,
Evolución ASK Primer Trimestre respectivamente, con respecto a igual mes del año anterior, alcanzando un factor de
16.000 ocupación de un 71%. Se espera para los próximos 3 meses un importante descenso del
14.000 tráfico, con recuperaciones parciales hacia fin de año.
12.000  Por el lado de carga, se exhibió igual tendencia, y en marzo tanto el ATK como el RTK
10.000 cayeron un 13,7% y un 17,8%, respectivamente comparado con marzo 2019, logrando un
8.000 factor de ocupación de un 55%. Se espera que el negocio de carga se vea afectado pero en
6.000 menor media que el de tráfico, considerando que no hay restricciones para el movimiento de
4.000 carga y se encuentra 100% operativa la flota de 11 aviones cargueros, los cuales deberían
2.000 mejorar sus factores de ocupación. Con todo se debe considerar que este negocio
0 históricamente solo ha representado el 10% de los ingresos de la compañía y también parte
Enero Febrero Marzo del espacio de aviones de pasajeros, que están en tierra, actúan como cargueros.
2019 2020  Adicionalmente, la compañía informa otras medidas enfocadas en contención de costos fijos
y diferimiento de pagos a proveedores, de manera de que la reducción de ingresos esperada
no se vea reflejada completamente en los márgenes.
Evolución RPK Primer Trimestre
 Cabe mencionar que cerca del 50% de los costos de la compañía son fijos, representado un
14.000
alto grado de apalancamiento operacional, lo cual tiene efectos sobre la alta sensibilidad en
12.000 la generación de ebitda ante la caída en los ingresos
10.000
 Dentro de esto destaca la reducción de salarios en 50% para los meses de abril, mayo y junio,
8.000 donde más del 90% de la compañía adhirió a la medida.
6.000
 En este sentido, la evolución del precio del petróleo será un mitigante en el corto plazo, dado
4.000
la tendencia decreciente que ha tenido y las expectativas de que se mantenga bajo para este
2.000 año, en torno a US$ 40/barril. Sin embargo, este beneficio será parcial dadas las coberturas
0 tomadas para este año.
Enero Febrero Marzo
 Con respecto al capex, cabe mencionar que gracias a los acuerdos logrados con su accionista
2019 2020 Delta en 2019, la LATAM redujo sus compromisos de flota para el periodo 2020-2022 en US$
1.000 millones, lo que considera 10 aviones que están ligadas a contratos de compraventa de
Evolución Factor de Ocupación Pasajeros aeronaves suscritos con Airbus SAS con fechas de entrega entre los años 2021 a 2025 que
Primer Trimestre ahora adquirirá Delta. De esta forma, la compañía tiene compromisos por US$ 408 millones
en flota para 2020 de 5 aeronaves, lo cual se debería financiar una parte a través de
90,0%
arrendamiento, sin afectar la caja.
85,0%
80,0%  Sumado a esto, cerca de US$ 500 millones son reacondicionamiento de flotas con la finalidad
75,0%
de estandarizar naves, modificar su layout y adecuar tecnologías, junto con parte del capex de
70,0%
65,0%
mantenimiento que rondaba los US$ 500 millones para este año. Una parte de este total
60,0% también se diferirá.
55,0%
50,0%
 De esta forma, el capex alcanzaría un valor cercano a los US$ 600 millones desde los
45,0% US$1.400 millones considerados con anterioridad a la crisis.
40,0%
Enero Febrero Marzo
Escenario de alta incertidumbre en el corto y mediano plazo
2019 2020
 Dentro de la posición financiera de este informe se hace un análisis del escenario base y la
liquidez esperada para este año considerando la contingencia, la cual tendría un impacto
relevante.
 Con todo, para la mitigación del nivel de deterioro en los ingresos será clave de forma
adicional la flexibilidad financiera adicional que pueda tener la compañía, cconsiderando un
mercado bancario con mayores restricciones para el financiamiento.
 Asimismo, la duración y gravedad de la pandemia junto con la duración de las restricciones
de viaje son inciertas, pudiendo agravarse en caso de que esta empeore, presionando aún
más el flujo de caja la compañía, en línea con la mantención de un CreditWatch con
implicancias negativas.

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Solvencia BB+  Un Creditwatch enfatiza la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y
Perspectivas CW Negativo tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por
parte de Feller Rate. El que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su
modificación sea inevitable.

Evolución ATK Primer Trimestre Buena posición competitiva e imagen de marca a nivel regional
 Las principales fortalezas de LATAM están asociadas con seguridad, eficiencia y servicio,
lo que favorece su posicionamiento frente a otros operadores.
 Durante el año 2019, el total de pasajeros transportados por LATAM fue 74 millones (68,8
millones en 2017). De éstos, aproximadamente, un 40% correspondía a aquellos que
utilizaron rutas domésticas de Brasil, un 25% a vuelos internacionales y el resto a pasajeros
que volaron en rutas domésticas de habla hispana.
 El reconocimiento de la marca se refleja en elevadas participaciones de mercado. A
diciembre de 2019, LATAM mantenía posiciones de liderazgo en el mercado doméstico
en Chile (54%) y Perú (63%), y asimismo, aunque en menor grado, contaba con una
importante presencia en los mercados domésticos de Brasil (38%), Argentina (16%),
Colombia (25%) y Ecuador (37%).
 En lo que respecta a rutas internacionales, en Norteamérica la participación de la
Evolución RTK Primer Trimestre compañía alcanza un 20%; Europa un 11%, siendo el tercer operador; Oceanía-Asia
Pacifico un 53%; y dentro de Sudamérica un 44%.
350
 Destaca su foco en el cliente e inversión en pasajeros, remodelación de cabinas para
300
adecuar la propuesta de valor junto con la adquisición en 2019 de Multipluss y la
250 homologación del programa de millas Latampass, medidas que favorecen el
200 reconocimiento de marca.
150
100 Ingresos diversificados por tipo de negocio y mercado
50
 La empresa posee una estructura de ingresos diversificada considerando su posición
0 tanto en el negocio de pasajeros, como de carga; con una participación relativa de cada
Enero Febrero Marzo área en proporciones algo más equilibradas que el promedio de la industria. A diciembre
2019 2020 de 2019, el negocio de pasajeros LATAM representó el 86% de los ingresos,
respectivamente, mientras que el negocio de carga correspondió al 10%.
Evolución Factor de Ocupación Carga Primer  En términos de ingresos por rutas y puntos de venta, LATAM posee una importante
Trimestre diversificación producto de la continua expansión de sus operaciones, a través del
establecimiento de filiales en nuevos mercados. Lo anterior reduce su exposición a la
60,0%
situación de mercados específicos y le permite desarrollar itinerarios eficientes que
maximizan la utilización de sus aviones.
55,0%
 La empresa cuenta además con sistemas de administración de ingresos (revenue
50,0% management) y alianzas que le permiten ampliar la cobertura internacional y optimizar las
conexiones, destacando los JVA que tiene la compañía y acuerdos bilaterales con Delta
45,0% Airlines; Quntas. Japan Airlines, Qatar, Iberia, Lufthansa, Cathay Pacific, Swiss, entre otros.

40,0% Estructura operativa integrada permite mejores eficiencias

Enero Febrero Marzo
 La integración de los negocios de carga y pasajeros contribuye a disminuir la exposición
2.019 2.020 al riesgo y los efectos estacionales de la industria, permite un mayor uso de los aviones,
favorece el descenso de los costos unitarios y del factor de ocupación de equilibrio y
otorga un mayor nivel de flexibilidad ante ciclos económicos. Destaca la estructura sus
contratos de arriendo de aviones con vencimientos escalonados, lo que le confiere cierta
flexibilidad para adaptarse a las condiciones de mercado.

Estrategia ligada al control de costos y ajuste de flota ha otorgado

cierto grado de flexibilidad operativa
 La compañía ha estado ejecutando un plan que considera una reducción de costos
operacionales no combustibles cercana al 14% entre el año 2015 y 2019. Éste ha incluido
importante reducción de la dotación desde 2014. Lo anterior, derivaría en un crecimiento de
los ASK producto de una mayor utilización de la flota y por la utilización de aviones más

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Solvencia BB+ grandes y un menor CASK ex -fuel. Cabe destacar que dicho plan no considera las eficiencias
Perspectivas CW Negativo adicionales que se han logrado por la tecnología de la nueva flota, por el efecto de las
monedas o por las volatilidades del precio del fuel.
 El plan de reestructuración de flota está sustentado en menores requerimientos de
mantención y en una utilización mucho más eficiente de ésta, a través de la optimización de
rutas y la mejora en los índices de ocupación. Adicionalmente, el plan implica el retiro gradual
Diversificación de Ingresos de los aviones menos eficientes y una simplificación en el mantenimiento, debido a la
Zona Geográfica
reducción del número de modelos operados.
Perú  La compañía ha continuado ejecutando una revisión constante de sus compromisos de
Argentina Europa
6,5% Otros (1)
11,6% 7,0% inversión en flota, con el fin de adecuarlos a sus objetivos financieros, operacionales y al
13,9%
entorno económico que enfrenta, como lo ha realizado en 2019 y 2020.
 A diciembre de 2019, LATAM contaba con 339 aviones en flota, donde 331 se encontraban en
operación y 8 subarrendados a tercero. Destaca la modernidad de esta flota con 9 años
EEUU promedio de antigüedad.
9,4%
 Del total, de aviones 225 corresponde a flota propia y el resto a leasing. Lo anterior reflejaría
Chile que, pese a ser una industria con elevados requerimientos de capital, cuenta con relativa
15,9% capacidad de adecuación frente a expectativas de mercado.
Brasil
35,7%
Características propias de la industria imponen constantes desafíos a
(1) Colombia, Ecuador, Asia Pacífico y resto de países de la entidad
Latinoamérica.

Diversificación de Ingresos  LATAM opera en la industria del transporte aéreo, caracterizada por sus altos requerimientos
Segmento de Negocio de capital, fuerte competencia, elevado nivel de concentración y, una sensibilidad importante
a los ciclos económicos y al precio del petróleo. Asimismo, ha quedado demostrado que
Pasajero
eventuales shocks producto de pandemias y/o conflictos bélicos tienen un alto impacto dado
Otros
Pasajero Carga Internaci los cierres de espacios aéreos y el confinamiento.
4%
s Brasil 10% onal
25% 44% — FUERTE COMPETENCIA EN LOS MERCADOS EN QUE OPERA

 La industria enfrenta elevada competencia frente a la entrada de nuevos participantes en los

mercados donde opera, que compiten tanto por tarifa, frecuencia, confiabilidad, marca, entre
otros. En tanto, las líneas aéreas existentes compiten con precios más agresivos, beneficios y
mayores capacidades para ganar participación de mercado.
 Por ello cobra importancia el continuo fortalecimiento de alianzas comerciales con otras
Pasajero aerolíneas –como acuerdos interlineales, códigos compartidos sumado a los cerca de 140
s SSC destinos que ofrece la red de LATAM. Así, logra ofrecer una mejor conectividad a nivel
17%
regional y diferenciarse de sus competidores.
(
— EXPOSICIÓN A LA VOLATILIDAD DEL COMBUSTIBLE MITIGADA EN PARTE POR
Evolución RASK, RATK y CASK ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Centavos de US$ dólar  Históricamente, el gasto en combustible de los aviones ha sido importante. Ante esto, la
30
empresa reduce parcialmente su exposición a la volatilidad del precio del combustible
mediante la aplicación de recargos a las tarifas de carga y de pasajeros, conforme a las
25 características de cada mercado.
20
 Adicionalmente, la compañía suscribe contratos de cobertura. A diciembre de 2019, LATAM
15 mantiene cubierto los requerimientos de combustible del 65%, 81%, 49% y 48% del consumo
10
para el primer, segundo, tercer y cuarto trimestre de 2020, respectivamente.

5 — ALTA SENSIBILIDAD AL CICLO ECONÓMICO DE LOS PAÍSES DONDE OPERA

0  La demanda de transporte aéreo de pasajeros y carga es fuertemente cíclica y altamente

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 dependiente del crecimiento económico local y global, las expectativas económicas y las
RASK RATK CASK
variaciones en los tipos de cambio de monedas extranjera para el consumidor, entre otros.
— INCIDENCIA DE CONFLICTOS BELICOS, PANDEMIAS O DESASTRES NATURALES

 Tanto el cierre de espacios aéreos internacionales, el ingreso a países, medidas de cuarentena

o confinamiento, junto con la incertidumbre asociadas a su duración son factores que influyen
en la demanda, en el comportamiento y patrón de consumo del cliente y en la flota operativa
de la compañía.

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Solvencia BB+ POSICION FINANCIERA AJUSTADA

Perspectivas CW Negativo

Resultados y márgenes
Histórica mejora en márgenes hasta febrero 2020 con alto deterioro para los
Evolución Ingresos y Margen Ebitdar (1) próximos periodos
14.000 25%
 Históricamente, los resultados de la compañía han reflejado la ciclicidad propia de la industria
12.000 de transporte aéreo, la variabilidad de las monedas de los países donde opera
20%
10.000 (particularmente Brasil) la prevalencia de un complejo escenario macroeconómico en la región
8.000 15% y los precios de los combustibles. Por ello, durante 2016-2019, LATAM se enfocó en disminuir
la capacidad de transporte para Brasil, y aumentar la de sus otras operaciones, junto con el
6.000 10% nuevo modelo de viajes en el mercado doméstico y la contención de costos.
4.000
5%
 Al cierre de 2019, los ingresos operacionales mostraron un leve aumento del 0,6% respecto de
2.000 2018 al pasar de US$ 10.368 millones a US$ 10.431 millones. Esta incremento se explica por el
0 0% alza del 3,4% en los ingresos de pasajeros (aumento del 4,1% en capacidad ASK compensado
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 por una baja del 0,6% del RASK ante disminución del 1,1% en los yields dado el desacelerado
Ingresos Margen Ebitdar
escenario en países de Sudamérica y depreciación de monedas locales que afecta la demanda
de pasajeros internacionales), compensado por una disminución del 10,3% en los ingresos de
(1) Ebitdar = Ebitda + Arriendos. A contar de 2019 dado IFRS 16
tanto el Ebitda como el Ebitdar son iguales.
carga (Dado la caída en los yields de 8,8% y un disminución del tráfico RTK en un 1,6% en línea
con el debilitamiento en los mercados de Brasil y Argentina y la crisis social del ultimo trimestre
Evolución Endeudamiento e Indicadores de en Chile) y una caída de un 23,7% en otros ingresos (efectos contables, depreciación del real,
Solvencia (1) (2) la adquisición y posterior fusión entre Multiplus y TAM Linhas Aereas S.A e ingresos
3,5 10
extraordinarios en el primer trimestre de 2018 se producto de la venta de aeronaves.
9  Por su parte, el margen ebitdar se redujo levemente de 21,5% a 21,2% entre 2018 y 2019. Esta
3,0
8
leve reducción fue como resultado de la contención de costos no combustibles (CASK ex fuel
2,5 7
en 4,5 US$ en 2019 y 2018) como menores costos de combustibles (CASK 6,6 US$c en 2019
2,0 6
vs 6,5 US$c en 2018) ante menores precios, el efecto negativo de la apreciación de las
5
1,5 monedas sobre los costos asignados en monedas locales, entre otros.
4
1,0 3  Producto de lo anterior, a diciembre de 2019, el ebitdar alcanzó los US$ 2.212 millones vs. los
2 US$2.225 millones del periodo 2017, manteniéndose relativamente estable.
0,5
1
0,0 0  A igual fecha, la compañía reflejó una utilidad del ejercicio de US$ 196millones (comparado
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 con los US$ 213 millones de 2018). Esta disminución responde a los mayores gastos
Leverage Financiero (Eje izq.) financieros netos (mayores costos por concepto de securitización y gastos por intereses
Deuda Financiera Ajustado / Ebitdar bancarios) y el efecto de la depreciación de las monedas locales asociada a perdidas por
Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados
diferencia de cambios.
(1) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los
arriendos anuales. (2) Gastos Financieros Ajustados = Gastos  Con todo, Feller Rate espera un fuerte debilitamiento, tanto de márgenes como flujos, para los
Financieros + Arriendos. próximos periodos en medio de la incertidumbre asociada a duración y profundidad de la
Perfil de Vencimientos crisis.
Diciembre de 2019 US$ MM
3.000
Endeudamiento y coberturas
Indicadores de apalancamiento con importante expectativas de deterioro.
2.500
 Durante los últimos cuatro años, la compañía ha exhibido un compromiso por disminuir sus
2.000
niveles de apalancamiento, logrando alcanzar a diciembre de 2019 un stock de deuda
1.500 financiera de US$ 10.416 millones, menor a los US$ 11.602 millones de 2018, donde la
mayoría corresponde a deuda garantizada.
1.000
 Los pasivos financieros incluyen, principalmente, operaciones de leasing financiero, leasing
500 operacional (IFRS 16 desde 2019) bonos y préstamos bancarios Además posee única línea de
crédito bancaria (Revolving Credit Facilty), garantizada y comprometida, por US$ 600 millones
0 (disponible al 100% al 31/12/2019).
2020 2021 2022 2023 2024 2025+
 Asimismo, la compañía ha logrado extender el duration de la deuda financiera y menores
costos de su deuda pública gracias al refinanciamiento de los bonos, considerando en 2019 el
rescate de US$ 262 millones de principal restante del bono LATAM Mayo 2020, permitiendo
reducir la maduración de deuda para este año a US$ 1.000 millones.

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INFORME DE CLASIFICACIÓN – Abril 2020

Solvencia BB+  A diciembre de 2019, el perfil de vencimientos de deuda muestra valores anuales cercanos a
Perspectivas CW Negativo US$1.000-US$ 1.500 millones al año, en el periodo 2020-2022, el cual se ha vuelto desafiante
ante el escenario actual del mercado.
 Con respecto al leverage financiero, a diciembre de 2019, alcanzo las 3,3x vs lasa 3,1x del
periodo anterior. No obstante, los indicadores de cobertura donde la relación de deuda
financiera neta ajustada por arriendos sobre ebitdar anualizado alcanzó las 4,0 veces a
Principales Fuentes de Liquidez al diciembre de 2019, menor a las 4,6 veces registrada en diciembre de 2018. Esta disminución
31/12/2019 respondió al mayor nivel de caja disponible, prepago de deuda y al plan de eficiencia en
costos.
 Caja y equivalentes no restringida, por US$
1.459 millones.  Con todo, se espera que tanto el endeudamiento como dichas coberturas se deterioren
 Una generación de flujos consistente con un fuertemente por una menor base patrimonial, una menor generación de ebitda y un mayor
margen ebitdar conforme a lo considerado en stock de deuda por sobre niveles vistos con anterioridad.
nuestro escenario base de crisis COVID 19
 En el último trimestre de 2019, LATAM inscribió una nueva línea de bonos (N° 1015) cuyo
 Línea de crédito comprometida por US$ 600 plazo será de 15 años e involucra un monto global de UF 5 millones, aportando en cierto
millones. grado a la flexibilidad financiera.

Principales Usos de Liquidez al 31/12/2019

Escenario base para 2020 y en consecuencia posición de Liquidez:
 Capex de mantención y flota según nuevo plan débil
establecido.
 Dentro de los principales supuestos para el año base 2020, se considera
 Reparto de dividendos del 30% de la utilidad.
 Amortización de obligaciones financieras — Caída en el tráfico de pasajeros de un 90%, 70% y 50% para 2Q, 3Q y 4Q del
acordes al calendario de vencimientos. 2020 con respecto a igual periodo del año anterior.
— Caída en el precio del combustible en torno al 50% y medidas de contención de
costos.
— Capex cercano a los US$ 600 millones.
— Reparto del 30% de utilidades año 2019.
— Vencimientos de deuda financiera cercana a los US$ 1000 millones.
— Giro de línea comprometida a todo evento por US$ 600 millones.
— Caja no restringida por US$ 1.500 millones al 31/12/2019.
 Este escenario da como resultado una, debilitada posición de liquidez, generando un déficit
en la posición de caja. Además, considera la baja flexibilidad financiera que posee
actualmente la compañía ante un mercado financiero con mayores restricciones, no
considerando eventuales nuevas líneas de crédito ni negociaciones con entidades del estado.

Clasificación de títulos accionarios: Segunda Clase

 Producto del cambio en la clasificación de solvencia, la clasificación asignada a las acciones
pasó a 2ª Clase.
 La clasificación continúa considerando las características de los instrumentos, como su
liquidez, aspectos de gobierno corporativo, transparencia y disponibilidad de información del
emisor. La liquidez se refleja en una presencia ajustada consistentemente en torno al 100% y
una rotación que alcanzó un valor de 44,9%, a febrero de 2020.
 A la fecha, la empresa es controlada por el Grupo Cueto (21,5%). El Directorio de la compañía
está conformado por nueve miembros, de los cuales dos tienen el carácter de independiente.
De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la
Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores
donde participan dos directores independientes.
 Respecto de la disponibilidad de información, LATAM posee un área de relación con los
inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante como memoria
anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales,
prospectos de emisión de instrumentos, actas de juntas de accionistas y otros asociados a los
requerimientos regulatorios de información de la Security Exchange Commission de Estados
Unidos, tales como la 20-F form.

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INFORME DE CLASIFICACIÓN – Abril 2020

30.Nov.15 30.Nov.16 15.May.17 31.Jul.17 27 Abril 18 20 Sept. 18 30 Abril 19 30 Sept. 19 11 Nov. 19 16 Marzo 20 17 Abril 20
Solvencia BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BB+
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Positivas Positivas Positivas Positivas Positivas CW Negativo CW Negativo
Lín. de Bonos 862 - - BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BB+
Lín. de Bonos 862 - - - - - BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BB+
Línea de Bonos - - - - - - - - BBB+ BBB+ BB+
Acciones (1) 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 2C
(1) 1C N2: 1ª Clase Nivel 2

Resumen Financiero Consolidado

(Cifras millones de Dólares)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ingresos Ordinarios 13.266 12.471 10.126 9.527 10.164 10.368 10.431

Ebitda(1) 1.683 1.499 1.438 1.526 1.716 1.687 2.212
Ebitdar (2) 2.124 2.021 1.963 2.095 2.296 2.225 2.212
Resultado Operacional 641 508 504 566 715 705 742
Ingresos Financieros 73 91 75 75 79 53 26
Gastos Financieros -463 -430 -413 -416 -393 -356 -590
Gastos Financieros Ajustados (3) -904 -951 -938 -985 -973 -895 -590
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -264 -77 -179 111 201 213 196

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 1.409 1.331 1.715 992 1.679 1.517 2.827
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 1.397 1.320 1.672 981 1.667 1.517 2.827
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 1.048 963 1.332 594 1.290 1.170 2.294
Inversiones en Activos fijos Netas -1.178 -932 -1.565 -707 -440 -533 -1.366
Inversiones en Acciones -176 50 -185 263 149 167 -68
Flujo de Caja Libre Operacional -307 81 -418 150 999 804 859
Dividendos Pagados -30 -35 -35 -41 -67 -73 -55
Flujo de Caja Disponible -336 46 -453 109 932 731 804
Movimiento en Empresas Relacionadas
Otros Movimientos de Inversiones 75 -17 11 1 -9 -2 -2
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -261 28 -442 110 923 729 801
Variación de Capital Patrimonial 889 161 608
Variación de Deudas Financieras 770 -1.063 390 -336 -736 -666 -385
Otros Movimientos de Financiamiento -63 -121 -184 -186 6 -123 -132
Financiamiento con EERR -294
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.335 -996 -236 196 193 -60 -9
Caja Inicial 650 1.985 989 753 949 1.142 1.082
Caja Final 1.985 989 753 949 1.142 1.082 1.073

Caja y Equivalentes 2.560 1.530 1.361 1.486 1.614 1.404 1.459

Cuentas por Cobrar Clientes 1.734 1.409 808 1.116 1.221 1.168 1.249
Inventario 231 266 225 241 237 279 354
Deuda Financiera 9.900 9.014 9.177 8.636 7.906 7.296 10.416
Deuda Financiera Ajustada (4) 13.428 13.185 13.378 13.188 12.543 11.602 10.416

Activos Clasificados para la Venta 2 1 2 337 291 6 485

Activos Totales 22.631 20.484 18.101 19.198 18.798 17.567 21.088
Pasivos Clasificados para la Venta 10 16
Pasivos Totales 17.304 15.981 15.164 15.013 14.531 13.820 17.959
Patrimonio + Interés Minoritario 5.326 4.504 2.938 4.185 4.267 3.747 3.129

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(1) Ebitda = Resultado operacional + Depreciación y Amortizaciones.

(2) Ebitdar = Ebitda + Arriendos.
(3) Gastos Financieros Ajustados = Gastos Financieros + Arriendos.
(4) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los arriendos anuales.

Resumen Indicadores Financieros

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Margen Operacional (%) 4,8% 4,1% 5,0% 5,9% 7,0% 6,8% 7,1%
Margen Ebitda (1) (%) 12,7% 12,0% 14,2% 16,0% 16,9% 16,3% 21,2%
Margen Ebitdar (2) (%) 16,0% 16,2% 19,4% 22,0% 22,6% 21,5% 21,2%
Rentabilidad Patrimonial (%) -5,0% -1,7% -6,1% 2,6% 4,7% 5,7% 6,3%

Costo / Ventas 75,8% 77,2% 75,4% 73,1% 73,2% 76,8% 76,2%

Gav / Ventas 19,4% 18,8% 19,6% 20,9% 19,8% 16,4% 16,7%
Días de Cobro 47,1 40,7 28,7 42,2 43,2 40,6 43,1
Días de Pago 88,8 77,3 89,6 100,9 106,1 97,6 128,7
Días de Inventario 8,3 10,0 10,6 12,5 11,4 12,6 16,0

Endeudamiento Total 3,2 3,5 5,2 3,6 3,4 3,7 5,7

Endeudamiento Financiero 1,9 2,0 3,1 2,1 1,9 1,9 3,3
Endeudamiento Financiero Neto 1,4 1,7 2,7 1,7 1,5 1,6 2,9
Endeudamiento Financiero Ajustado 2,5 2,9 4,6 3,2 2,9 3,1 3,3
Endeudamiento Financiero Neto Ajustado 2,0 2,6 4,1 2,8 2,6 2,7 2,9

Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 5,9 6,0 6,4 5,7 4,6 4,3 4,7
Deuda Financiera Ajustada / Ebitdar (1) (vc) 6,3 6,5 6,8 6,3 5,5 5,2 4,7
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 4,4 5,0 5,4 4,7 3,7 3,5 4,0
Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitdar (1)(vc) 5,1 5,8 6,1 5,6 4,8 4,6 4,0
Ebitda (1) / Gastos Financieros (vc) 3,6 3,5 3,5 3,7 4,4 4,7 3,7
Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados 2,4 2,1 2,1 2,1 2,4 2,5 3,7

FCNOA / Deuda Financiera (%) 14,1% 14,6% 18,2% 11,4% 21,1% 20,8% 27,1%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 19,0% 17,6% 21,4% 13,7% 26,5% 25,7% 31,6%
FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%) 10,4% 10,0% 12,5% 7,4% 13,3% 13,1% 27,1%
FCNOA / Deuda Financiera Neta Ajustada (%) 12,9% 11,3% 13,9% 8,4% 15,3% 14,9% 31,6%
Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6
(1) Ebitda = Resultado operacional + Depreciación y Amortizaciones.
(2) Ebitdar =Ebitda + Arriendos.
(3) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los arriendos anuales.
(4) Gastos Financieros Ajustados = Gastos Financieros + Arriendos.

Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 100,00%

Free Float (1) 46%
Rotación (1) 44,9%
Política de Dividendos Efectiva Al menos 30%
Participación Institucionales 21,2%
Directores Independientes Dos directores independientes de un total de nueve
(1) Al 28 de febrero de 2020

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LINEAS DE BONOS 862 921 1015

Fecha de Inscripción 26.07.2017 26.11.2018 n.d.

Monto Máximo de la Línea UF 9.000.000 UF 9.000.000 UF 5.000.000
Plazo de la Línea 11 años 13 años 15 años
Series Inscritas al Amparo A, B, C, D - -
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla

BONOS VIGENTES A B C D E

Fecha de Inscripción 02.08.2017 02.08.2017 02.08.2017 02.08.2017 22-04-2019

Al Amparo de la Línea 862 862 862 862 921
Monto Máximo de la Emisión UF 2.500.000 UF 2.500.000 UF 1.850.000 UF 1.850.000 UF 5.000.000
Fecha de Vencimiento 01.06.2022 01.01.2028 01.06.2022 01.01.2028 15.04.2029
Amortización del Capital Bullet Bullet Bullet Bullet Bullet
Tasa de Interés 5,25% anual 5,75% anual 5,25% anual 5,75% anual 3,60% anual
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

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Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y
capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Acciones
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La
clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
 Positivas: la clasificación puede subir.
 Estables: la clasificación probablemente no cambie.
 Negativas: la clasificación puede bajar.
 En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede
sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de
controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea
inevitable.
 CW Positivo: la clasificación puede subir.
 CW Negativo: la clasificación puede bajar.
 CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

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Descriptores de Liquidez

 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación de Solvencia

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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