Introducción a la Ingeniería Económica

Unidad de Publicaciones, Facultad de Ingeniería

Segunda edición, junio 2012
Fernando Guzmán Castro.

Cap. 7 TASA DE RETORNO

En los métodos de Valor Presente y Valor Anual Uniforme Equivalente utilizados en los capítulos
anteriores las comparaciones se establecen a una tasa de interés (preferiblemente Tasa Mínima Atractiva
de Retorno) y las alternativas se comparan como valores equivalentes en un punto del tiempo (VP) o una
serie uniforme equivalente (VAUE).

Sin embargo, en un proyecto de ingeniería o alternativa de aumento de ingresos una pregunta que surge
es, ¿cuál es la tasa de utilidad que se obtiene en el proyecto? En este capítulo se muestra la forma de
calcular ese valor de utilidad (llamado Tasa de Retorno) y se aplica el concepto al análisis de alternativas
de disminución de costos, introduciendo el concepto de inversión extra o inversión incremental.

7.1. TASA DE RETORNO EN ALTERNATIVAS DE AUMENTO DE INGRESOS

7.1.1. CONCEPTO Y CRITERIOS DE DECISIÓN
La tasa de retorno expresa la utilidad que se obtiene en un proyecto, formulada como un interés.
Puesto que en un proyecto con los ingresos netos se recupera la inversión inicial y se obtiene una
utilidad, la tasa de retorno expresa la tasa de utilidad que se gana con la inversión remanente en
el proyecto.

Como criterio de decisión, la tasa de retorno (TR) se emplea así:

Si TR  TMAR, el proyecto es factible
Si TR < TMAR, el proyecto no es factible

En el caso de la existencia de varias alternativas mutuamente excluyentes, se escoge la de mayor

tasa de retorno.

7.1.2. DETERMINACIÓN DE LA TASA DE RETORNO

En el caso más sencillo si al invertir en un negocio la cantidad de $100 al año siguiente se
obtiene una cantidad de $130, el interés que rinde la inversión es del 30% anual, después de
devolver la inversión inicial. El interés así definido es la Tasa de Retorno sobre la inversión
inicial.

En situaciones más complejas, como la mostrada en la figura 7.1, la tasa de retorno se determina
utilizando los conceptos de valor presente o valor anual uniforme equivalente. En la figura se
representa un proyecto con una inversión inicial P, ingresos netos A y valor de recuperación F.
 F
A

1 2 3 n

Figura 7.1. Alternativa de aumento de ingresos

El valor presente del proyecto es:

VP(i) = -P + A(P/A,i,n) + F(P/F,i,n)

El valor anual uniforme equivalente es:

VAUE(i) = -P(A/P,i,n) + A + F(A/F,i,n)

La tasa de retorno se define como la tasa de interés que hace equivalentes (en VP o VAUE) los
ingresos con los desembolsos netos, o de otra forma, es la tasa de interés que iguala el valor
presente o el valor anual uniforme equivalente a cero.

VP(TR) = 0 = -P + A(P/A,TR,n) + F(P/F,TR,n)

VAUE(TR) = 0 = -P(A/P,TR,n) + A + F(A/F,TR,n)

La forma de calcular la Tasa de Retorno es entonces hallar el valor de interés que iguala el valor
presente o el valor anual uniforme equivalente a cero, por un método gráfico o por uno
numérico.

Desde el punto de vista gráfico y utilizando el concepto de valor presente, la figura 7.2,
representa la variación de ese indicador con la tasa de interés. El corte de gráfica con el eje X o
el eje de interés muestra el punto para el cual el valor presente es cero y por tanto el interés
correspondiente es la tasa de retorno.

VP(i)

TR

VP(i1)

i1 i2 i4

Figura 7.2. Valor Presente de una alternativa de aumento de ingresos

Los métodos de calcular la tasa de retorno se presentan a continuación:
 Por despeje, con una sola fórmula de interés: como se mostró en la sección 2.6; para
problemas sencillos en los que la equivalencia se plantea con solo una fórmula de interés, se
encuentra el valor de tasa de retorno con la metodología de interpolación de los ejemplos 2.9
o 2.10.
Ejemplo 2.9
Se deposita una cantidad de $200.000 en una cuenta de ahorro y al cabo de 5 años se han
acumulado $210.200. Hallar la tasa de interés que paga la entidad financiera.

Solución
Los datos del problema son:
P = $200.000
F = $210.200
na = 5 años

Empleando el factor de valor futuro:

F = P(F/P,i,n)
F = P(1+i)n

Por despeje:

210.200 = 200.000(1+I)5

El porcentaje i = 1% anual.

 Empleando el concepto de igualar a cero el valor presente o el valor anual uniforme

equivalente, que confluye también a una interpolación numérica o gráfica. Este método se
muestra en el problema 7.1.
 Mediante el uso de calculadora programable o el uso de hoja de cálculo.

Ejemplo 7.1
En la obtención de un producto nuevo se tiene siguiente información:
Inversión inicial = $30’000.000
Ingresos netos anuales = $5’400.000
Valor de recuperación de la inversión = $6’000.000
Vida económica del proyecto = 10 años
Tasa Mínima Atractiva de Retorno = 12%

Hallar la tasa de retorno y determinar si el proyecto es factible

Solución
El esquema del proyecto es igual al mostrado en la figura 7.1 para 10 años.
Resolviendo a partir del concepto de valor presente (en forma similar se utiliza
el concepto de valor anual uniforme equivalente)
 VP(i) = -P + A(P/A,i,n) + F(P/F,i,n)

VP(i) = -30’000.000 + 5’400.000(P/A,i,10) +

6’000.000(P/F,i,10)

Con i = TR

0 = -30’000.000 + 5’400.000(P/A,TR,10) +
6’000.000(P/F,TR,10)

La ecuación se puede resolver por ensayo y error dando valores a i hasta obtener
un valor presente cercano a cero o se interpola a partir del concepto gráfico del
valor presente. En este caso se presentan los resultados de valor presente para
tasa diferentes de interés (figura 7.3) y se interpola. Si los valores de interés para
interpolar están cercanos (hasta 5% de diferencia), la interpolación lineal da una
buena aproximación a la tasa de retorno real.
VP(i)

TR=X

VP(i1)

i2=15%

i1=12%

VP(i2)

Figura 7.3. Valor presente para el ejemplo 7.1.

Hallando valores de VP a diferentes tasas de interés:

VP(12%) = 2’443.100
VP(15%) = -1’415.300

La interpolación se plantea:

VP (i ) VP(i2 )

X  i1 i2  X

Reemplazando:

2'443.100 1'415.300

X  12 15  X

Resolviendo para X:

TR = X = 13.9%

Puesto que TR > TMAR, el proyecto es factible.

 La tasa de retorno así calculada se conoce como la TIR Tasa Interna de Retorno

SITUACIONES ESPECIALES CON EL USO DE TR: Múltiples tasa de Retorno y

7.1.3.
TR>>TMAR

7.1.3.1 MÚLTIPLES TASAS DE RETORNO: La ecuación que representa el VP (o el VAUE)

de un proyecto es un polinomio de grado n (siendo n la vida económica) que matemáticamente
está sujeto a la Regla de Descartes. Esta Regla estipula que cuando se da más de un cambio de
signo en el valor de la variable (en este caso el flujo de caja), las raíces reales podrían ser tantas
como el número de los cambio de signo.
Se debe distinguir entre series de efectivo convencional (solo cambian de signo una vez) y series
de efectivo no convencional (cambian de signo más de una vez).
Para series de efectivo no convencional se utilizan dos criterios o reglas:
Regla de signos de Descartes: número de raíces reales es menor o igual al número de cambios de
signos
Regla de Norstrom: solo un cambio de signos en la serie de efectivo acumulado indica que existe
una raíz positiva.
Para resolver la situación de tasa de retorno múltiples se tiene en cuenta que cuando los flujos de
efectivo son positivos se invierten a una tasa de inversión o de reinversión ii y cuando el flujo de
efectivo es negativo se deben obtener fondos de préstamo a interés de préstamo ip. Se emplean
dos técnicas para calcular la Tasa Externa de Retorno TER:

A) Tasa de Retorno Modificada: se emplea ii=TMAR y ip= costo promedio ponderado de

capital.
Un procedimiento manual para calcular la TRM es:

A1-Hallar el Valor Presente de los flujos netos negativos con el ip, con resultado VPo

A2-Hallar el valor futuro de los flujos netos positivos con la tasa de inversión ii con
resultado VFn

A3-Se encuentra la tasa de retorno modificada cuando

VFn = VPo (F/P,i,n)

Un método mas sencillo es emplear la función TRM de Excel.

B) Rendimiento sobre capital invertido

Con este método se desarrollan ecuaciones de valor futuro avanzando año por año.
En los años en que el saldo neto de los flujos de caja es positivo se inviertan a la tasa ii, se
puede usar TMAR. Cuando el saldo neto es negativo se utiliza la tasa RSCI pues el proyecto
conserva los fondos en su interior.
Procedimiento manual:

B1. Elaborar una serie de ecuaciones de valor futuro VF, para cada año t.

Ft = Ft-1(1+K) + FNEt

k = ii si Ft-1>0 (fondos excedentes)

k = RSCI si Ft-1<0 ( sin fondos disponibles)

B2. Igualar a cero la ecuación del Valor Futuro para el último año n.
Fn = 0 y resolver para RSCI
-

7.1.3.2 TR>>TMAR: el cálculo de TR supone una reinversión de los flujos positivos a la misma
TR, pero cuando el valor es muy alto en relación a la TMAR, la suposición no es cierta. Por lo
tanto se distingue también la diferencia entre el interés de inversión y el interés de préstamo. Se
emplea el procedimiento visto en la Tasa de Retorno Modificada para hallar un valor
 representativo del resultado financiero de la inversión e igualmente se emplea la función TRM
de Excel

7.2. TASA DE RETORNO EN ALTERNATIVAS DE DISMINUCIÓN DE COSTOS

En la comparación de alternativas de disminución de costos (mutuamente excluyentes) no tiene
sentido hallar la tasa de retorno de una sola de ellas, sino que se debe plantear la tasa de retorno sobre
la inversión extra, como se muestra en el ejemplo 7.2.

Ejemplo 7.2
Para el reemplazo de un equipo de transporte interno en una empresa, se tienen dos
alternativas:
Alternativa CT
Valor inicial = $35’000.000
Costos anuales = $16’500.000
Valor de recuperación = $7’000.000
Vida económica = 5 años

Alternativa W
Valor inicial = $42’000.000
Costos anuales = $14’850.000
Valor de recuperación = $8’400.000
Vida económica = 5 años

Se pide comparar las alternativas por el método de la tasa de retorno, para una
TMAR de 8% anual.

Solución
Para la comparación por tasa de retorno empleando el concepto de valor presente,
se determina la diferencia del flujo de caja de las dos alternativas como se presenta
en la tabla 7.1. La alternativa de mayor inversión se toma como la alternativa 1 y la
de menor valor como la alternativa 2, de manera que la diferencia en inversiones
constituye una inversión extra o una inversión adicional al implementar la
alternativa uno en vez de la alternativa dos (de signo negativo). La diferencia de
costos constituye un ahorro (de signo positivo) al emplear la alternativa uno en
comparación a los costos de la alternativa dos.

Tabla 7.1. Diferencia de flujo de caja para el ejemplo 7.2

PERÍODO ALTERNATIVA ALTERNATIVA 2 DIFERENCIA
1 1-2
0 -42’000.000 -35’000.000 -7’000.000
1 -14’850.000 -16’500.000 1’650.000
2 -14’850.000 -16’500.000 1’650.000
3 -14’850.000 -16’500.000 1’650.000
4 -14’850.000 -16’500.000 1’650.000
5 -14’850.000 -16’500.000 1’650.000
+8’400.000 +7’000.000 1’400.000

La alternativa diferencia se muestra en la figura 7.4. El ejercicio se convierte en la

justificación de la inversión extra a partir de los ahorros en los costos.
 A=1’650.000

F=1’400.000

P=7’000.000
FIgura 7.4. Inversión extra en el ejemplo 7.2

El valor presente de la alternativa diferencia es:

VP(i) = -P + A(P/A,i,n) + F(P/F,i,n)

VP(i) = -7’000.000 + 1’650.000(P/A,i,5) + 1’400.000(P/F,i,5)

La tasa de retorno para la alternativa diferencia es de 10.7%

Puesto que la tasa de retorno de la inversión extra es mayor a la TMAR, se

justifica la alternativa de mayor inversión y se excoge la alternativa W.

El criterio de decisión en la comparación de alternativas de disminución de costos es:

Si TR de inversión extra  TMAR, escoger alternativa de mayor inversión
Si TR de inversión extra < TMAR, escoger alternativa de menor inversión

Si la vida económica de las alternativas es diferente, se debe utilizar el MCM de las vidas para
determinar la TR de la inversión extra utilizando el concepto de valor presente.

Si se emplea el concepto de valor anual uniforme equivalente, el procedimiento es similar al

mostrado para el valor presente y también se debe emplear el MCM de las vidas si estas son
diferentes para las alternativas.

7.3. ANÁLISIS DE INVERSIÓN INCREMENTAL

El concepto que se introdujo en el punto anterior de inversion extra permite a su vez la introducción
del concepto de inversión incremental.

En una empresa en marcha una inversión adicional debe justificarse con los ingresos netos que
genera. También el concepto sirve para analizar situaciones en las que se dificulta la búsqueda de
información de los valores financieros involucrados en la decisión.

En el ejemplo 7.3, se presenta una evaluación en la que es útil el concepto de inversión incremental.
 Ejemplo 7.3
Un grupo de empresas esta evaluando el proyecto de centralizar las actividades de
terminación en una línea de productos con el fin de mejorar su competitividad y
adoptar procesos ecológicos. La información con la que se cuenta es la siguiente:
Ventas conjuntas actuales en la línea de productos = 1200 millones/año
Costos conjuntos actuales = 980 millones/año
Inversión en los procesos a implementar = 520 millones
Ventas estimadas en los próximos 10 años = 1400 millones
Costos estimados en los próximos 10 años = 1090 millones
Valor de recuperación de la inversión = 0

Se pide plantear las alternativas para evaluar el proyecto conjunto y determinar si

es factible con una TMAR del 10%

Solución
Existen dos formas básicas de plantear la evaluación:
a. Estimar un valor de los equipos que en la actualidad generan los ingresos
y agregarlos a la nueva inversión bien sea como el valor de los equipos
nuevos (reposición) o valor de los equipos existentes. En el primer caso,
el costo de reposición como equipo nuevo haría la inversión total no
rentable. Al valorar los equipos existentes se peligra utilizar datos
subjetivos y utilizarlos en la evaluación con datos de mayos exactitud, lo
cual desvirtua la toma de decisiones.
b. Emplear el concepto de inversión incremental y evaluar el proyecto solo
con los datos de nuevas inversiones y de ingresos y costos incrementales.

En la figura 7.5, se presentan todos los datos para la decisión y en la figura 7.6, los
valores incrementales.

Ingresos = 1400 millones

Ingresos = 1200 millones

n-2 n-1 0

10

Costos = 980 millones

Costos = 1090 millones
Inversión = 520 millones

Figura 7.5. Información para la decisión en el ejemplo 7.3

II = Ingreso Incremental = 200 millones

10

P = Inversión = 520 millones CI = Costos incrementales = 110 millones

Figura 7.6. Análisis incremental en el ejemplo 7.3

La solución numérica se puede realizar por alguno de los métodos de VP, VAUE o
TR. Con tasa de retorno el planteamiento es:

VP(TR) = 0 = -P + (II-CI)(P/A,TR,n)
VP(TR) = 0 = -520’ + (200’-110’)(P/A,TR,10)

La igualdad se cumple para una tasa de retorno del 11.5%, con este valor el
proyecto es factible.
7.4. COMPARACIÓN DE DIFERENTES NIVELES DE INVERSIÓNn las decisiones que involucran
varias alternativas con crecientes niveles de inversión y mutuamente excluyentes, la aproximación a
la solución por inversión incremental permite visualizar la relación entre las diferentes posibilidades
y se puede emplear uno de los métodos vistos anteriormente, en esta sección se utilizará la tasa de
retorno.El ejemplo 7.4, se refiere a alternativas de aumento de ingresos y el ejemplo 7.5, a
alternativas de disminución de costos.

Ejemplo 7.4
Para la selección de la capacidad de producción (tamaño) en un proyecto industrial
se plantean tres alternativas, con la información que se indica a continuación:

TAMAÑO 1 TAMAÑO 2 TAMAÑO 3

Inversión inicial 180’000.000 210’000.000 250’000.000
(I)
Ingresos netos 26’860.000 30’720.000 40’360.000
(YN) por año
Valor de 18’000.000 21’000.000 25’000.000
recuperación (VR)
Vida económica 10 años 10 años 10 años

Con TMAR del 8% anual se pide escoger el mejor tamaño por el método de tasa de
retorno.

Solución
Ordenadas las alternativas de menor a mayor inversión, se toma como alternativa
cero o base la de no implementar ningun proyecto y se compara con la alternativa
de menor inversión por inversión incremental con el método de tasa de retorno (la
comparación se puede hacer también por VP o por VAUE).

- Comparación alternativa uno menos alternativa cero, con un esquema de valor

presente

VP1-0(i) = (I1-I0) + (YN1-YN0)(P/A,i,n) + (VR1- VR0)(P/F,i,n)

VP1-0(i) = -180’000.000 + 26’860.000(P/A,i,10) + 18’000.000(P/F,i,10)

Igualando el VP a cero, la tasa de retorno es de 9%. Se escoge la alternativa 1.

- Compración alternativa dos menos alternativa uno

VP2-1(i) = (I2-I1) + (YN2-YN1)(P/A,i,n) + (VR2-VR1)(P/F,i,n)

VP2-1(i) = -30’000.000 + 3’860.000(P/A,i,10) + 3’000.000(P/F,i,10)

La tasa de retorno es de 6.1%, por lo que se escoge la alternativa uno que es de

menor inversión.

La comparación siguiente, descartada la alternativa dos, se establece entre las

alternativas uno y tres.

- Comparación alternativa tres menos alternativa uno

VP3-1(i) = (I3-I1) + (YN3-YN1)(P/A,i,n) + (VR3-VR1)(P/F,i,n)

VP3-1(i) = -70’000.000 + 13’500.000(P/A,i,10) + 7’000.000(P/F,i,10)

La tasa de retorno es de 15%, se justifica la inversión adicional. Se selecciona la

alternativa que cumple la condición de TR y con mayor inversión, en este caso la
alternativa tres.
Ejemplo 7.5
En la construcción de un oleoducto se selecciona entre tres diámetros de tubería.
Datos para las alternativas por tramo de tubería:

Diámetro D1 Diámetro D2 Diámetro D3

Inversión inicial (I) $32’000.000 41’000.000 48’000.000
Costos de mantenimiento 14’100.000 13’015.000 12’342.500
anual (C)
Valor de recuperación 1’600.000 2’050.000 2’400.000
(VR)
Vida económica 20 años 20 años 20 años

Para una TMAR del 9%, seleccionar la mejor alternativa por el método de tasa de
retorno.

Solución
Ya ordenadas por nivel de inversión, la alternativa base es la de menor inversión y
se compara con el concepto de inversión extra o incremental.

- Comparación alternativa dos menos alternativa uno

VP2-1(i) = (I2-I1) + (C2-C1)(P/A,i,n) – (VR2-VR1)(P/F,i,n)

VP2-1(i) = -9’000.000 + 1´085.000(P/A,i,20) – 450.000(P/F,i,20)

La tasa de retorno en la ecuación es del 10.5%. Se justifica la inversión extra y por

tanto se escoge la alternativa dos.
- Comparación alternativa tres menos alternativa dos

VP3-2(i) = (I3-I2) + (C3-C2)(P/A,i,n) – (VR3-VR2)(P/F,i,n)

VP3-2(i) = -7’000.000 + 672.500(P/A,i,20) – 350.000(P/F,i,20)

La tasa de retorno en la ecuación es del 7.4% anual. No se justifica la inversión

incremental en la alternativa tres por tener una tasa de retorno menor a la TMAR,
por lo que se selecciona la alternativa dos.