Bolilla 6 Consumo e Inversión

6.1 La función consumo: John Maynard Keynes. Simón Kuznets. Irving Fischer y la opción
intertemporal

¿Cómo deciden los individuos cuánto van consumir de su ingreso hoy y cuanto van a ahorrar para el
futuro

Esta es una pregunta microeconómica porque se refiere al comportamiento de tomadores de decisiones

individuales. Sin embargo, la respuesta es crucial para la macroeconomía, porque estas decisiones acerca
del consumo afectan la forma en que se comporta la economía como un todo, tanto en el largo como en el
corto plazo.

Al estudiar la demanda agregada, vimos que la decisión sobre el consumo es crucial para el análisis a
corto plazo. Como el consumo constituye las dos terceras partes del PBN, las fluctuaciones del consumo
son un elemento clave para las reactivaciones y las recesiones.

Hemos visto que el Consumo es un función del ingreso disponible: C = C (Y - T). Esta aproximación nos
permitió desarrollar modelos simples para el análisis a corto y a largo plazo. Pero esta función consumo es
demasiado simple para brindar una explicación completa del comportamiento del consumidor.
Necesitamos una teoría más sofisticada del consumidor que ayude a pulir nuestro análisis. En esta bolilla
examinaremos la función consumo en detalle y desarrollaremos una explicación más completa de qué es
lo que determina al consumo agregado.

Como la macroeconomía comenzó como un área de estudio, muchos economistas escribieron acerca de la
teoría del comportamiento del consumidor y surgieron formas alternativas de interpretar los datos sobre
consumo e ingreso. Examinaremos distintas las teorías del comportamiento del consumidor desarrolladas
por John Maynard Keynes, Irving Fisher, Franco Modigliani y Milton Friedman que brindan un panorama
general de los diversos enfoques para explicar el consumo.

 John Maynard Keynes y la Función Consumo

Comenzamos nuestro estudio del consumo con la Teoría General de John Maynard Keynes, publicada en
1936. Keynes consideró la función consumo como elemento central de su teoría de las fluctuaciones
económicas, y a partir de ese momento, desempeñó un papel clave en el análisis macroeconómico. Uno de
los primeros seguidores de Keynes, Alvin Hansen, escribió que “el gran aporte de la Teoría General de
Keynes fue la formulación clara y especifica de la función Consumo. Esto es un aporte a las herramientas
del análisis económico que hizo época, análogo e incluso más importante que el descubrimiento de
Marshall de la función demanda”

Consideremos lo que pensaba Keynes acerca de la función consumo y luego veremos que enigmas
surgieron cuando sus ideas se confrontaron con los datos.
Actualmente, los economistas que estudian el consumo se basan en técnicas sofisticadas para el análisis de
los datos. Con la ayuda de computadoras, analizan datos agregados sobre el comportamiento de la
economía general desde las cuentas nacionales y analizan datos detallados acerca del comportamiento de
los individuos a partir de encuestas.

Como Keynes escribió en la década del ’30, no contaba con la ventaja de esos datos ni con las
computadoras necesarias para analizar esos vastos grupos de datos. En vez de basarse en el análisis
estadístico, Keynes formuló postulados acerca de la función consumo en base a la introspección y a la
experiencia personal.

Lo primero y más importante es que Keynes postuló que la propensión marginal al consumo, la cantidad
consumida por cada dólar adicional de ingreso, se encuentra entre cero y uno. Escribió que “la ley
psicológica fundamental, de la que podemos depender confiadamente, es que los hombres están
dispuestos, como norma y en promedio, a incrementar su consumo a medida que se incrementa su ingreso,
pero no en la cantidad en que se incrementa el mismo”.

La propensión marginal al consumo fue crucial en las recomendaciones de políticas de Keynes acerca de
cómo tratar el desempleo masivo. El poder de la política fiscal para influir sobre la economía, según lo
expresan los multiplicadores de la política fiscal, surge de la relación entre el ingreso y el consumo.

En segundo lugar, Keynes planteó que la relación entre el consumo y el ingreso, llamada propensión
media al consumo, disminuye a medida que el ingreso aumenta. Creía que el ahorro era un lujo, por lo
1
tanto esperaba que el rico ahorrara una mayo proporción de su ingreso que el pobre. Aunque no fue
esencial par el propio análisis de Keynes, el postulado de una propensión media al consumo decreciente se
convirtió en una parte central de la economía keynesiana de los primeros tiempos.

Tercero, Keynes pensó que el ingreso es el determinante primario del consumo y creyó que la tasa de
interés no tiene un papel importante. Este postulado contrastaba totalmente con las creencias de los
economistas clásicos sostuvieron que un tasa de interés más elevada alentaba el ahorro y desalentaba el
consumo.

Keynes admitió que la tasa de interés podía tener influencia sobre el consumo como un asunto de teoría
económica. Sin embargo escribió que “la principal conclusión que nos sugiere la experiencia, creo, es que
la influencia a corto plazo de la tasa de interés sobre el gasto individual respecto de un ingreso dado es
secundaria y relativamente inmaterial”

Sobre la base de estos tres postulados, la función consumo keynesiana se escribe a menudo de la siguiente
manera.

C= Co + cY

Co > 0; 0<c<1

Donde: C : es el consumo
Y : el ingreso disponible
Co : es una constante llamada consumo autónomo y
c : la propensión marginal al consumo.
Esta función consumo se grafica con una linea recta.

Observe que esta función consumo muestra las tres propiedades que postulaba Keynes. Cumple con la
primera propiedad de keynes porque la propensión marginal al consumo, c, está entre cero y uno, de tal
modo que un mayor ingreso lleva a un mayor consumo y también a un mayor ahorro. Esta función
consumo también cumple con una segunda propiedad de Keynes debido a que la propensión media al
consumo es:

PMeC = C = Co + c
Y Y

A medida que Y sube, Co/Y disminuye, así como disminuye la propensión media al consumo C/Y.
(observe que, debido a que la propensión media al consumo es C/Y, igual a la pendiente de la línea trazada
desde el origen hasta un punto en la función consumo.

En el gráfico siguiente podemos ver que la PMeC disminuye a media que el ingreso aumenta. Y,
finalmente, esta función consumo cumple con la tercera propiedad de Keynes y que la tasa de Interés no se
incluye en la ecuación como un determinante del consumo.

La función Consumo Keynesiana

C = Co + c Y
C

PMeC< 1
Co PMeC = 1
PMeC> 1

0 Y

La figura muestra una función consumo con tres propiedades que postuló Keynes:
1) La propensión marginal al consumo c está entre cero y uno.
2) La propensión media al consumo disminuye a medida que el ingreso aumenta.
3) El consumo está determinado por el Ingreso corriente.

Además, Keynes clasificó los determinantes no relacionados con el Ingreso disponible en:
 factores subjetivos (psicológicos), y
2
  factores objetivos (riqueza, crédito a plazos y distribución del ingreso).

Pero especuló que estos determinantes no relacionados con el ingreso tenían una importancia mínima en la
explicación del consumo a corto plazo. Estudios de datos de corte transversal del de los hogares respaldó
el comportamiento hipotético de Keynes: 1) el ahorro de los hogares se explicaba en gran parte por el
ingreso; 2) los hogares con altos ingresos tendían al ahorro y los de bajos ingresos tendían al desahorro.

La relación no proporcional del consumo y el ingreso disponibles señalaba que los mayores niveles de
ingresos agregados se relacionarían con un tasa de ahorro nacional más alta, es decir, la propensión
promedio al consumo (PmeC) disminuiría según aumentara el ingreso.

 Simón Kuznets: Estancamiento secular y el enigma del Consumo1

La función consumo keynesiana, tuvo éxito al principio pero generó dos dudas, ambas concernientes al
postulado de la Propensión Media a Consumir decreciente a medida que aumenta el Ingreso.

La primera surgió de la predicción formulada por algunos economistas durante la Segunda Guerra
Mundial, quienes razonaron que, como los Ingresos de la economía aumentaban con el tiempo, los
individuos consumirían una fracción cada vez menor de sus Ingresos. Temían que no hubiera una
cantidad suficiente de proyectos de inversión rentables para absorber todo este ahorro. De ser así, el bajo
Consumo llevaría a una adecuada Demanda de Bienes y Servicios, lo que daría como resultado una
depresión, una vez que cesara la Demanda del Gobierno en tiempos de guerra. En otras palabras, en base
a la Función Consumo de Keynes estos economistas formularon la hipótesis de que la economía
experimentaría lo que llamaron “un estancamiento secular”, una gran depresión con duración indefinida.

No obstante, el fin de la Segunda Guerra Mundial no trajo aparejado otra depresión; a su vez el
incremento de los Ingresos no generaron un aumento en la tasa de ahorro, de manera que el postulado
keynesiano de la Propensión Media a Consumir decreciente no se verificaba.

La segunda duda provino de una serie de datos sobre el Consumo e Ingreso de EE.UU., para la década del
’40, armados por el economista Simón KUZNETS, quien descubrió que la relación entre el Consumo y el
Ingreso era notablemente estable de una década a la otra, a pesar de significativos incrementos del Ingreso
en el período analizado; por lo que no se cumplía el postulado keynesiano de la Propensión Media a
Consumir decreciente, para el largo plazo.

Vale decir, la Propensión Media a Consumir constante durante períodos prolongados, presentó un enigma
que motivó gran parte del trabajo subsiguiente sobre el Consumo: la existencia de dos funciones de
Consumo, la función Consumo Keynesiana que se verifica para series de corto plazo; en tanto que para
series de largo plazo la Función Consumo parecía tener una PMeC constante. En la gráfica siguiente
podemos observar ambas funciones:

C Función consumo de largo plazo

(P.Me.C. Constante)

Función Consumo de corto plazo

(P.Me.C. decreciente)

0 Ingreso
El enigma del Consumo

Correspondió a Franco MODIGLIANI y Milton FRIEDMAN, en la década del ’50, dar explicaciones
para estos hallazgos aparentemente contradictorios. Tanto la Hipótesis del Ciclo Vital de Modigliani como
la Hipótesis de la Renta Permanente de Friedman, se basaron en la teoría del comportamiento del
consumidor propuesta mucho antes por Irving FISHER.

1
MANKIW, Gregory. Bibliografía citada. Cap.5.-
3
 Irving Fisher y la opción intertemporal.

- la opción intertemporal

El economista Irving FISHER desarrolló el modelo donde se analiza la racionalidad de los consumidores
en cuanto a sus elecciones de Consumo y de Ahorro, ya que consideran el futuro al hacer sus elecciones
intertemporales. Cabe recordar que en el análisis del equilibrio del consumidor, visto en Principios de
Economía, el individuo se encuentra con una restricción para gastar, es decir con una restricción
presupuestaria, el Ingreso monetario que tiene para gastar, dadas sus preferencias y el precio de los
bienes.

En el modelo de FISHER, esta restricción presupuestaria es intertemporal, dado que la decisión pasa por
cuánto consumir hoy versus cuánto ahorrar para el futuro. Se analiza la decisión que debe tomar un
consumidor que vive durante dos períodos: el primer período representa la juventud del consumidor y el
segundo, representa su vejez.

Se examina la forma en que el Ingreso del consumidor en los dos períodos restringe el consumo en el
mismo tiempo. En el primer período, el Ahorro es igual al Ingreso no consumido en dicho período:
S1 = Y1 – C1
Siendo:
S1 = Ahorro del período 1
Y1 = Ingreso del período 1
C1 = Consumo del período 1

En el segundo período el Consumo es igual al Ahorro acumulado, en el primer período, incluyendo el

interés ganado sobre dicho Ahorro, más el Ingreso del segundo período:

C2 = (1 + r) S1 + Y2

Siendo:
C2 = Consumo del período 2
r = tasa de interés real
Y2 = Ingreso del período 2

Estas dos ecuaciones aún se aplican si el consumidor se endeuda en vez de ahorrar en el primer período.
La variable S representa tanto al Ahorro como al Préstamo. Si el Consumo para el primer período es
menor que el Ingreso de dicho período, entonces el consumidor está ahorrando, y S es mayor que cero. Si
el Consumo para el período uno excede al Ingreso de dicho período, el consumidor se está endeudando, y
S es menor que cero. Para simplificar, se supone que la tasa de interés para el préstamo es la misma que
para el Ahorro.

La forma estándar de expresar la restricción intertemporal del consumidor, se expresa mediante la

ecuación que relaciona el Consumo y el Ingreso en los dos períodos2:

C1 + C2 = Y1 + Y2
1+r 1+r

 Si la tasa de interés es cero, la restricción presupuestaria dice que el Consumo Total en los dos
períodos es igual al Ingreso Total en el mismo lapso.
 Si la tasa de interés es mayor a cero, se realiza un descuento al Consumo futuro y al Ingreso futuro que
consiste en un factor (1+r). Este descuento surge del interés ganado en el ahorro.
 Si el consumidor gana intereses sobre el Ingreso corriente ahorrado, el Ingreso futuro tiene menor
valor que el Ingreso corriente.
 El factor 1 /1+r es la cantidad de Consumo del primer período que el consumidor debe perder para
obtener una unidad de Consumo del segundo período.

A continuación se grafica la restricción presupuestaria; se distinguen tres puntos:

- En el punto A, el Consumo del primer período es Y1, y el del segundo período es Y2, y por lo tanto, no
hay Ahorro ni préstamo entre ambos períodos.
- En el punto B, el consumidor no consume durante el primer período y ahorra todo su Ingreso, por lo
tanto el Consumo del segundo período es: [ (1 + r) Y1].

2
Op. Citado en 2, página 493 y ss.
4
- En el punto C, el consumidor planea no consumir durante el segundo período, por lo tanto el Consumo
del período 1 es: Y1 + [Y2 / (1+ r) ].
- Habría otras combinaciones intermedias, todos los puntos de B hasta C son posibles.
- También son posibles, pero no eficientes, las combinaciones por debajo de la restricción
presupuestaria, ya que puede descartar parte de su Ingreso.

C2
[ (1 + r) Y1]+Y2 B
Consumo del segundo período

Restricción presupuestaria del

consumidor

Y2 A

C
0 Y1 Y1 + [Y2 / (1+ r) ] C1
Consumo del primer período

Restricción presupuestaria del consumidor

El gráfico muestra las combinaciones de Consumo que puede elegir el consumidor para el primero y
segundo períodos de Consumo. Si elige puntos entre A y B consume menos que su Ingreso en el primer
período y ahorra el resto para el segundo período. Si elige puntos entre A y C consume más que su
Ingreso en el primer período y se endeuda para compensar la diferencia.

- Preferencias del consumidor.

Recordamos aquí la Teoría de la Utilidad del Consumidor, visto en Principios de Economía, la que desde
el enfoque ordinal presenta las preferencias del consumidor mediante el mapa de curvas de indiferencia.
De manera similar en el modelo de FISHER, se representan las preferencias del consumo en ambos
períodos con curvas de indiferencia.

Una curva de indiferencia muestra las combinaciones del Consumo en el primero y segundo períodos que
hacen que el consumidor esté satisfecho.

C2
Consumo del segundo período

Y*

X* * Z

I2
W * I1

0 C1
Consumo del primer período

Preferencias del consumidor

En el gráfico, las preferencias del consumidor en el primero y en el segundo períodos de Consumo se

representan a través de curvas de indiferencia. Una curva de indiferencia brinda la combinación de
Consumo que satisface al consumidor en ambos períodos. Se prefieren las curvas más elevadas a las más
bajas. El consumidor obtiene igual satisfacción en los puntos W, X e Y, pero prefiere el punto Z antes
que los puntos W, X o Y.

5
- Optimización

El consumidor la optimización cuando alcanza la curva de indiferencia más alta dada la restricción
presupuestaria. Gráficamente, sería en el punto “O”, (por Optimo), que es el punto de tangencia de la
restricción presupuestaria y la curva de indiferencia más alta que puede alcanzar dada su restricción. Es la
mejor combinación disponible para el consumidor en los dos períodos.

En dicho punto, la pendiente de la curva de indiferencia, Tasa marginal de Sustitución (TMS), es igual a la
pendiente de la línea de presupuesto, 1+r.

C2
Consumo del segundo período

I4
I3
I2
I1

0 C1
Consumo del primer período

El óptimo del consumidor

El consumidor logra su mayor nivel de satisfacción eligiendo el punto de restricción presupuestaria que se
encuentre en la curva de indiferencia más alta. En el óptimo, la curva de indiferencia es una tangente
respecto de la restricción presupuestaria.

6.2 Franco Modigliani y la Hipótesis del Ciclo de Vida. Milton Friedman y la Hipótesis del Ingreso
Permanente.

 La Hipótesis o Teoría del Ciclo Vital

En la década del ’50, Franco MODIGLIANI y sus colaboradores Albert ANDO y Richard BRUMBERG
utilizaron el modelo del comportamiento del consumidor de Irving FISHER para estudiar la función
Consumo. Siendo uno de sus objetivos el de resolver “el enigma del consumo”, vale decir, encontrar una
explicación a los aparentes conflictos entre la función Consumo keynesiana y los datos de corto y largo
plazo del Consumo en EE.UU.

Según el modelo de FISHER, el Consumo depende del Ingreso de una persona en el curso de su vida.
Modigliani enfatizó que el Ingreso varía durante la vida de una persona y que el ahorro le permite a los
consumidores mover el Ingreso de las épocas de la vida en el que el mismo es alto a aquellas en la que es
bajo. La interpretación del comportamiento del consumidor creó la base para su “Hipótesis del Ciclo
Vital”.

La Hipótesis del Ciclo Vital considera que los individuos planifican el Consumo y el Ahorro para un largo
período con el fin de asignar el primero de la mejor manera posible a lo largo de toda su vida. Según esta
teoría, el Ahorro se debe principalmente al deseo de los individuos de poder consumir durante la vejez. A
su vez, considera una serie de factores inesperados que afectan a la tasa de ahorro de la economía; entre
otros, la estructura de la población por edades como un determinante importante de la conducta del
Consumo y del Ahorro.

Presenta al Consumo como función de la riqueza real, WR, y de la Renta o Ingreso del Trabajo, YL, con
sus correspondientes PMgC del Trabajo, c, y la de la riqueza, a, es decir:

C = a WR + c YL

Para cualquier valor dado de la riqueza, estamos ante una función convencional de Consumo; a WR, no es
un valor fijo sino que depende del nivel de riqueza. Este modelo del Ciclo Vital del comportamiento del

6
consumidor puede resolver el enigma del Consumo. Podemos deducir la PmeC, ( partiendo de la función
Consumo), siendo:

C / Y = a ( WR / YL) + c

Debido a que la riqueza no varía en forma proporcional al Ingreso de una persona a otra, o de un año a
otro, habría que confirmar que un Ingreso elevado implica una Propensión Media al Consumo baja (según
datos en el corto plazo). Pero, en el largo plazo, la riqueza y el Ingreso crecen juntos, lo cual significa
una relación constante WR/YL y, por lo tanto, una PMeC constante.

Expresado de otro modo, para cualquier nivel dado de riqueza, la función Consumo del Ciclo Vital se
presenta es similar a la función Consumo keynesiana. Pero esta función se mantiene solamente en el
corto plazo. En el largo plazo, a medida que se incrementa la riqueza, la función de Consumo se desplaza
hacia arriba. Este desplazamiento evita que la PmeC disminuya a medida que se incrementa el Ingreso.
De esta forma MODIGLIANI concilió los estudios aparentemente conflictivos de la función Consumo.
Gráficamente:

C
o
n
s C
u La Hipótesis del Ciclo Vital expresa
m que el Consumo depende tanto de
o la riqueza como del Ingreso. El
aWR valor que asume el Consumo en la
ordenada al origen depende de la
riqueza.
0
Ingreso o R e n t a Y
La función Consumo del ciclo Vital para el corto plazo.

C
o C’
n
s C
u
aWR'
m
o Si el Consumo depende de la
aWR riqueza, entonces un incremento
de la riqueza desplaza la función
Consumo hacia arriba.

0
Ingreso o R e n t a Y
Las variaciones de la riqueza desplazan la función Consumo para el largo plazo

Consideremos el caso de una persona que espera vivir VT años, trabajar y percibir un Ingreso anual YL
durante VA años y permanecer jubilado (VT – VA) años. El año 1 es el primer año de trabajo. El análisis
de efectúa bajo ciertos supuestos:
 Se prescindirá de la incertidumbre sobre la esperanza de vida o sobre la duración de su vida laboral.
 La persona no nace con riqueza.
 Se supone que el individuo prefiere mantener un flujo uniforme o regular de consumo: el perfil
preferido es consumir todos los períodos cantidades iguales.
 Los ahorros no rinden intereses.
 Los precios se mantienen constantes.
 De lo que resulta que el Ahorro actual se convierte en su totalidad en posibilidades futuras de
Consumo.

Conforme estos supuestos caben las preguntas: 1) ¿cuáles son las posibilidades de Consumo del
individuo a lo largo de toda su vida?; 2) ¿ cómo decidirá distribuir el individuo su Consumo a lo largo
de toda su vida?.

7
1) La cantidad que consume una persona a lo largo de toda su vida no puede ser superior al Ingreso que
recibe durante su vida laboral, a menos que nazca con riqueza, lo cual no se ha supuesto. Por lo tanto
lo que puede gastar una persona, como máximo, durante toda su vida será: (YL . VA).
2) Dado el supuesto de Consumo uniforme durante toda su vida, esto implica que el Consumo no
depende del Ingreso o Renta obtenido cada año (que es cero, durante la jubilación), sino del Ingreso o
Renta obtenido a lo largo de toda la vida. Al ser el Consumo de toda la vida igual al Ingreso percibido
durante toda la vida, el nivel planeado de Consumo, C, que es el mismo en todos los períodos multiplicado
por el número de años de vida, VT, es igual al Ingreso obtenido a lo largo de toda la vida:
C . VT = YL . VA

Dividiendo ambos miembros por VT, tenemos el Consumo anual planeado, C, que es proporcional al
Ingreso del Trabajo: C = VA/ VT . YL; que es la fórmula general.

Siendo la PMg C = VA / VT , que es el factor de proporcionalidad de la ecuación es VA /VT, la

proporción de la vida dedicada al trabajo. Por lo tanto, la ecuación establece que en cada año de la Vida
Laboral o Activa se consume una parte del Ingreso del trabajo, que es igual a la parte de la Vida Total
correspondiente a la Vida Laboral o Activa.

Conforme se ha supuesto el consumo es constante a lo largo de toda la vida. Durante la vida laboral, que
dura VT años, el individuo ahorra, acumulando activos. Al final, comienza a vivir de estos activos,
desahorrando durante los (VT – VA) años restantes de tal forma que los activos son exactamente iguales a
cero al final de su vida.

Según la teoría del ciclo vital la PMC a partir de la renta permanente es alta. En tanto que la PMC a
partir de la renta transitoria y de la riqueza deben ser muy bajas. Gráficamente:

WR máx

Activos
YL
Ahorro
C

Consumo desahorro

0 VA VT edad

La renta obtenida a lo largo de toda la vida, el consumo, el ahorro y la riqueza en el modelo del ciclo
vital.

Si el consumidor equilibra el Consumo durante su vida, ahorrará y acumulará riqueza durante sus años de
trabajo, para desahorrar y disminuir su riqueza durante su jubilación. El modelo del Ciclo Vital implica
que el Ahorro varía en una forma predecible en la vida de una persona. Si la persona comienza su vida
adulta sin riqueza, la acumulará durante sus años de trabajo y luego la disminuirá durante sus años de
jubilación. Una implicancia clave del modelo es que los jóvenes que trabajan ahorran mientras que las
personas de edad que están jubiladas desahorran.

Ejemplo: supongamos que una persona comienza a trabajar a los 20 años, dado que el año 1 es el primer
año de su vida laboral, es como que empieza a vivir a los 20 años; tiene intención de trabajar hasta los 65,
muere a los 80 años; por lo que su vida laboral, VA, es de 45 años (65 –20) y el número de años de vida,
VT, es de 60 (80 –20). Su renta laboral anual, YL, es de $30.000.

Los recursos con que cuenta durante toda su vida son la renta anual multiplicada por los años de vida
laboral:
VA = 65 – 20 = 45

En este ejemplo, $30.000 x 45= $1.350.000

El reparto de los recursos con que cuenta durante toda su vida a lo largo del número de años de vida (VT =
80 – 20= 60) le permite gozar de un consumo final, uniforme a lo largo de toda su vida, será de:
8
 C = 1.350.000 / 60 = $22.500 = VA / VT . YL= 45/60 . 30.000 = 0,75 . 30.000

En este ejemplo, el individuo consume 0,75 del Ingreso o Renta Laboral cada año que trabaja. ¿Cuál es la
razón?. La razón es que 0,75 es la parte de su vida que dedica a trabajar. Ahorra una cuarta parte del
Ingreso o Renta anual para consumir durante la cuarta parte de su vida que permanecerá jubilado.

 La Teoría de la Renta Permanente

La teoría del Consumo basada en la renta permanente sostiene, al igual que la hipótesis del ciclo vital, que
el consumo no está relacionado con la renta de cada año, sino con una estimación a más largo plazo de la
renta, lo que Milton Friedman, llama “Renta permanente”.

La renta permanente es la tasa constante de consumo que podría mantener una persona durante el resto de
su vida, dado el nivel actual de riqueza y la renta que percibe actualmente y que percibirá en el futuro. En
su versión más sencilla, sostiene que el consumo es proporcional a la renta permanente:

C = c Yp

Según la hipótesis del ciclo vital y de la renta permanente, el consumo debe ser más uniforme que la renta,
ya que el gasto a partir de la renta transitoria se reparte a lo largo de muchos años.

Se ha verificado que las oscilaciones breves realmente grandes de la renta sólo provocan una leve
respuesta del consumo. En cambio, la función tradicional de consumo predice que las grandes y breves
fluctuaciones de la renta deben ir acompañadas de grandes y breves fluctuaciones del consumo.

Es probable que los hogares suavicen el consumo durante un ciclo económico en la misma forma en que
lo hacen con los gastos durante un período de pagos. Por consiguiente, el consumo corriente no es una
función del ingreso corriente sino del esperado.

De acuerdo con la hipótesis del Ingreso Permanente, el ingreso corriente, Y, consiste en componentes
permanentes, Yp, y transitorios Yt, es decir:

Y = Yp + Yt
El ingreso permanente es el que los hogares esperan recibir durante un período extenso de tiempo,
mientras que el ingreso transitorio consiste en cualquier incremento ó disminución inesperados del
ingreso permanente.

La hipótesis del Ingreso Permanente es consistente con los datos de corte transversal y las series de
tiempo. Los hogares de ingresos más alto son ahorradores porque su ingreso corriente incluye
componentes transitorios positivos, mientras que el ingreso transitorio es más probale que sea negativo
para hogares que no ahorran, de menores ingresos.

Cuando se relaciona el Consumo con el Ingreso Permanente, existe una relación proporcional fija a pesar
de la distribución del Ingreso Permanente. Sin embargo, cuando erróneamente se relaciona el consumo
con el Ingreso Corriente se obtiene una relación no proporcional puesto que el ingreso corriente puede
incluir un componente transitorio positivo o negativo. Friedman utilizó las expectativas adaptables para
llegar a estimaciones del ingreso permanente, siendo Yp un promedio ponderado del ingreso permanente
del período actual y del anterior.

Por ejemplo, al aplicar una ponderación de  al ingreso actual y de (1 – ) al ingreso permanente del
período anterior, se obtiene:

Yp =  (Y) + (1 – ) Yp – 1.

Donde  es una fracción e Yp – 1 , es el Ingreso del año anterior. La ecuación muestra el Ingreso o Renta
Permanente como una “media ponderada” de este año y del anterior.

Para comprender la ecuación veamos un ejemplo: supongamos que  = 0,6; que el Ingreso de este año
fuera Y = $25.000 y que el del año anterior fuera Yp – 1= $24.000. El valor del Ingreso o Renta
Permanente sería Yp = $ 24.600; es decir:

Yp = 0,6 . $25.000 + 0,4 . $24.000

9
Por lo tanto, el Ingreso o Renta Permanente es una media de los dos niveles de renta. El que se aproxime
más a la Renta o Ingreso de este año al del año pasado, depende del peso  que se de al Ingreso de este
año. Es evidente que en el caso extremo, en el que  es igual a 1, el Ingreso Permanente es igual al
Ingreso de este año.

Deben distinguirse ciertos rasgos especiales de esta ecuación:

 Si Y = Yp – 1, si el Ingreso de este año es igual al del anterior, el Ingreso o Renta Permanente es igual
a la Renta obtenida este año y el año anterior. Lo que garantiza que una persona que ganara siempre la
misma Renta o Ingreso, esperaría ganarla en el futuro.
 Si el Ingreso aumenta este año en comparación con el año anterior, el Ingreso o Renta Permanente
aumenta en una cuantía menor que el Ingreso de cada año. La razón se halla en que el individuo no
sabe si el aumento del Ingreso de este año es permanente; al no saberlo, conjetura que se mantendrá
una parte de ese aumento pero no todo.

Retomando la expresión sencilla del Consumo como función del Ingreso o Renta Permanente, C = c Yp,
y reemplazando el Yp por su ecuación podemos reformular la expresión de la función Consumo:

C = c Yp = c  Y + c (1 – ) Yp – 1.

La Propensión Marginal a Consumir a partir del Ingreso de este año, Y, es simplemente: c , que es la
Propensión Media a Consumir a largo plazo, c. Por lo tanto, la Hipótesis de la Renta Permanente implica
que existe una diferencia entre la PMgC de corto plazo y la PMgC ( igual a la PMeC) de largo plazo.

Como vimos, la razón por la cual la PMgC de corto plazo es menor, se debe a que cuando aumenta el
Ingreso de cada año, el individuo no está seguro de que se mantendrá ese aumento en el Ingreso. No
obstante, si resulta que el aumento es permanente, el Ingreso del período siguiente es igual que el de éste,
por lo que esa persona adaptará total

En el gráfico siguiente se muestra la influencia de un aumento persistente de Ingreso.

C C = cY
C
o
n E’’ C = cY + c (1-) Y’
s
u C = cY + c (1-) Yo
m C(1 -  ) Y’ E
E’
o E’’’
C(1-  ) Yo

Y’’ Yo Y’ Y
Ingreso o R e n t a

Influencia de un aumento persistente del Ingreso en el Consumo

Las funciones de Consumo a corto plazo, tienen una PMgC de c. La posición de la función de Consumo
a corto plazo depende del nivel de Ingreso del período anterior. La función de Consumo a largo plazo es
la línea recta que va desde el origen y tiene una PmeC y PMgC igual a c. Cuando aumenta el nivel de
Ingreso de Yo a Y’, el Consumo sólo aumenta de E a E’, a corto plazo. Pero al permanecer el Ingreso en
Y’, la función de Consumo a corto plazo, se desplaza en sentido ascendente y el Consumo aumenta al
punto E’’, ya que los consumidores se dan cuenta de que su Ingreso o Renta Permanente ha variado.
La hipótesis de la Renta o Ingreso Permanente tiene, al igual que la del Ciclo Vital, algunas implicaciones
inesperadas e interesantes. Por ejemplo, en el caso de una persona cuyo Ingreso sea muy inestable, el
valor  sería bajo, mientras que el de una cuyo Ingreso sea más estable, sería más alto. Eso significa en la
ecuación, que la PMgC a corto plazo de una persona cuyo Ingreso sea sumamente variable será
relativamente baja, ya que la PMgC a corto plazo es co, Friedman ha mostrado que los hechos confirman
esta implicación. Por ejemplo, los agricultores tienen Ingresos sumamente variables y una baja PMgC a
partir del Ingreso de cada año.

10
6.3 Inversión: concepto y categorías. La decisión a invertir. La eficacia marginal del capital. Valor
Actual. La demanda de inversión. Representación gráfica.

El gasto de Inversión constituye un tema fundamental para el macroeconomista por dos razones:
- En el corto plazo, las fluctuaciones de la Demanda Global determinan el grado de utilización de los
recursos y, por ello, asimismo el nivel de Ingreso Nacional . Una elevación en el gasto de Inversión
incrementa el Ingreso Nacional porque incrementa la Demanda Global y el nivel de empleo de los
recursos existentes.
- A largo plazo, la Inversión hace que el stock de Capital aumente y , de este modo, sube el Ingreso
Nacional Potencial ( nivel de pleno empleo).

Por ello, las fluctuaciones de la Inversión explican en gran parte las oscilaciones del PBI en el ciclo
económico y contribuye a determinar la evolución a largo plazo del crecimiento y de la productividad de
la economía.

En macroeconomía, la Inversión es el flujo de gasto que aumenta el stock físico de capital.El stock es el
valor monetario de todos los edificios, maquinarias y existencias de un determinado momento del
tiempo.Tanto el PBI como la Inversión se refieren a los flujos del Gasto.

La Inversión es la cantidad que gastan las empresas para aumentar el stock de capital a lo largo de un
período de tiempo. El stock de capital es el resultado de Inversiones realizadas en el pasado y siempre
está disminuyendo a consecuencia de la depreciación, por lo que es necesario realizar gastos en inversión
simplemente para evitar que disminuya el stock de capital.

La otra distinción se refiere a los componentes del Gasto de Inversión. Desagregamos la Inversión en tres
categoría:

 Inversión Fija de las Empresas: maquinarias, equipos, estructuras como fábricas, etc..-
 Inversión residencial, constituye principalmente la inversión en viviendas.
 La Inversión en existencias, consiste en aumentar las existencias.

 La decisión a invertir. La eficacia marginal del capital. Valor Actual.

- Introducción: Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo.3

El estudio de la evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de análisis de la factibilidad de

un proyecto de inversión. Si no han existido contratiempos, se sabrá hasta este punto que existe un
mercado potencial atractivo; se habrán determinado un lugar óptimo para la localización del proyecto y
el tamaño más adecuado para este último, de acuerdo con las restricciones del medio; se conocerá y
dominará el proceso de producción, así como todos los costos en que se incurrirá en la etapa productiva;
además, se habrá calculado la inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto.

Sin embargo, a pesar de conocer incluso las utilidades probables del proyecto durante los primeros cinco
años de operación, aún no se habrá demostrado que la inversión propuesta será económicamente rentable.

En este momento, surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para comprobar la
rentabilidad económica del proyecto de inversión. Se sabe que el dinero disminuye su valor real con el
paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación vigente. Lo cual implica que el
método de análisis empleado deberá tomar en cuenta este cambio del valor real del dinero a través del
tiempo.

Para entender la base de funcionamiento de los métodos de análisis, se describe brevemente la misma.
Supongamos que depositamos una determinada cantidad de dinero (P) en un banco, ejemplo: $10.000, en
la misma forma que se invierte cierta cantidad en una empresa ($!0.000). Denotamos a la cantidad con P,
en alusión al valor Presente o Actual, en el año 0; es decir, la cantidad de dinero que se deposita o se
invierte en la empresa, en el momento de iniciar el período de estudio o tiempo cero (to).
Estos $10.000, después de cierto tiempo de estar depositados en el banco o invertidos en la empresa,
deberá generar una ganancia a cierto porcentaje de la inversión inicial P. Si denominamos i , a la tasa de
ganancia o interés y n, al número de períodos en que este dinero gana la tasa de interés i, n sería el
número de períodos capitalizables.

3
BACA URBINA. Evaluación de proyectos. Cap 5 Ed Mc Graw Hill.2001-MEJICO
11
Con estos datos, la forma en que crecería el dinero depositado en un banco, sin retirar los intereses o
ganancias generados, sería:

En el primer período de capitalización (n = 1), generalmente un año, denominando F (futuro) a la cantidad

acumulada en ese futuro: F1 = P + Pi = P ( 1 + i) = P (1 + i ) 1

En el ejemplo, suponiendo i = 10%:

F1 = 10.000 + 10.000 . 0,10 = 10.000 (1 + 0,10) = 10.000 ( 1 + 0,10) 1 = 11.000

El valor Futuro de $10.000, al finalizar el primer período es $11.000.

En el período n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin de año sin retirar la primera ganancia, P.i, sería la
cantidad acumulada en el primer período (P + P.i), más esa misma cantidad multiplicada por el interés
que se gana por período:

F2 = P + P.i + (P+ P . i) i = P + P i + Pi + P i 2 = P ( 1 + 2 i + i2) = F2 + P (1 + i) 2

En el ejemplo: F2 = 10.000 ( 1 + 0,10) 2 = 12.100

Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan retirado los intereses), la
cantidad acumulada en un futuro, después de n períodos de capitalización, se expresa: Fn = P (1 + i ) n

Vimos en el ejemplo que si depositamos $10.000, a un año al 10% de interés, al final del año tendremos
$11.000. Si se comprara algún bien al principio de año por $10.000 (una fotocopiadora), al final de ese
año sólo se podrá adquirir la misma fotocopiadora, si se tiene $11.000. Por lo que, las comparaciones de
dinero en el tiempo deben hacerse en términos del valor adquisitivo real o de su equivalencia en distintos
momentos, no con base en su valor nominal.

Supongamos otro ejemplo: una persona pide prestados $1.000 y ofrece pagar $1.200 dentro de un año. Si
se sabe que la tasa de inflación en el próximo año será de 20% y se despeja P , de la fórmula anterior:

P= F = 1.200 = 1.000
(1 + i ) n ( 1+ 0,2) 1
El resultado indica que si se acepta hacer el préstamo en esas condiciones, no se estará generando nada
sobre el valor real del dinero, ya que sólo será reintegrada una cantidad exactamente equivalente al dinero
prestado. Por lo anterior, se concluye que siempre que se hagan comparaciones de dinero a través del
tiempo deben hacerse en un solo instante, usualmente el tiempo cero o presente o actual; y, siempre
deberá tomarse una tasa de interés, pues ésta modifica el valor del dinero conforme transcurre el tiempo.

- Valor Actual Neto (VAN). Definición. Ventajas y desventajas

El Valor Actual Neto (VAN), es el valor monetario que resulta de restar la suma de los Rendimientos o
Flujos Netos de Caja, descontados a una tasa de interés, a la Inversión inicial.

Podemos representar los Rendimientos Netos (RN) o Flujos Netos de Caja (FN), por medio de un
diagrama. Suponiendo que el horizonte del proyecto, n, es de 5 años, la representación será:

RN1 RN2 RN3 RN4 RN5 + VR

0 1 2 3 4 5 n: años

I
RN: Rendimiento Neto
VR: Valor de Recupero de la Inversión

Diagrama de flujos netos de caja

Dividimos la línea horizontal en tantos segmentos como períodos tenga el proyecto. Representamos los
Flujos Netos de Caja o Rendimientos Netos del proyecto, con una flecha hacia arriba, que nos indica que
los flujos son positivos. Los desembolsos o flujos negativos se expresan con una flecha hacia abajo. En
este caso, el único desembolso es la inversión inicial, (I), en el tiempo cero, aunque podría darse el caso en
que en un determinado año hubiera pérdida y entonces aparecería en el diagrama de flujos una flecha
hacia abajo.
12
Los Rendimientos Netos de la Inversión, para los distintos períodos que componen el horizonte del
proyecto, se calculan deduciendo a los Ingresos esperados de la Inversión, para cada período, los Egresos
o Costos correspondientes. Cabe indicar, que en el último año debe incorporarse como un Ingreso más, el
Valor de Recupero o Venta del Capital que conformó la Inversión.

Cuando se hacen los cálculos para pasar, en forma equivalente, dinero del presente al futuro, se utiliza una
tasa de interés, i, o de crecimiento del dinero; pero, cuando se quieren pasar cantidades futuras al
presente, como en este caso, se usa una tasa de descuento, llamada así porque descuenta el valor del
dinero en el futuro a su equivalente en el presente, y a los flujos traídos al tiempo cero se los llama flujos
descontados.

La definición ya tiene sentido. Sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversión inicial
equivale a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir
esas ganancias, en términos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero.

Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias deberán ser mayores que los desembolsos, lo cual dará
por resultado que el Valor Actual Neto (VAN) sea mayor que cero. Para calcular el VAN se utiliza el
costo de capital, la tasa de mercado, o la Tasa mínima Aceptable de Rendimiento.
Supongamos que aplicamos la tasa de mercado, a la misma le podemos aumentar unos puntos para
incorporar el riesgo, o bien, si no lo hemos hecho, adicionarle la tasa de inflación esperada para los
próximos 5 años.

Si el VAN = 0, significa que la eficiencia marginal del capital, lo que reditúa cada peso invertido en
Capital, es igual que la tasa de descuento utilizada, la tasa de interés de mercado a la que hemos
descontados los flujos netos para llevarlos al Valor Presente. Los beneficios alcanzan tan sólo a cubrir los
costos de oportunidad de una inversión alternativa; el proyecto está rindiendo lo mismo que una
colocación bancaria o en títulos a ese tipo de interés, pero sin mayor riesgo. Por lo que es indiferente la
ejecución del proyecto o escoger las alternativas.

Si el VAN > 0, sin importar cuánto supere a cero este valor, esto sólo implica una ganancia extra después
de ganar la tasa de interés aplicada a lo largo del período considerado, para descontar los Rendimientos
Netos. El proyecto está rindiendo más que otra inversión alternativa, plazos fijos o títulos, con un
rendimiento igual a esa tasa de descuento utilizada; es decir, arroja un beneficio aún después de cubrir el
costo de oportunidad de las alternativas de inversión.

Obviamente, si el VAN es < 0, no se estarían cubriendo los desembolsos, la suma de Rendimientos Netos,
descontados, sería menor que la Inversión inicial, que no se descuenta porque se realiza en el momento
cero. En este caso, se rechaza el proyecto.
La ecuación para calcular el VAN para un período de 5 años es:

VAN i = - I + RN1 + RN2 + RN3 + RN4 + RN5 + VR

(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )4 (1 + i )5

Como puede observarse en la fórmula, el valor del VAN, es inversamente proporcional a la tasa de interés
utilizada para descontar los Flujos Netos, i. Si se pidiera un gran rendimiento a la Inversión, una i muy
alta, mayor que la de mercado, el VAN fácilmente se volverá negativo, y en este caso se rechazaría el
proyecto.

La relación entre el VAN y la tasa de interés o de descuento, i, puede representarse gráficamente:

VAN

VAN = 0
0
Tasa de descuento (i)

VAN< 0
VAN vs i

13
Tanto en la ecuación como en la gráfica, podemos observar que ha medida que aumenta la tasa de
descuento, i, aplicada en el cálculo del VAN, éste disminuye hasta volverse cero y negativo.

Como conclusiones generales acerca del uso del VAN como método de análisis, es posible enunciar:

 Se interpreta fácilmente sus resultados en términos monetarios.

 Supone una reinversión total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayoría de las
empresas.
 Su valor depende exclusivamente de la tasa de descuento, i, aplicada.
 Los criterios de evaluación son : si el VAN > 0, se acepta el proyecto. Si el VAN = 0, es
indiferente. Si el VAN < 0, se rechaza el proyecto.4
.
- La eficiencia marginal del capital (emc) o Tasa Interna de Retorno (TIR) y la decisión de invertir.

El empresario se decide a realizar la inversión teniendo en cuenta las expectativas de que con la misma va
a obtener un beneficio y considera dentro de esas expectativas dos tipos de costos:

- Costo del bien de Capital que va a adquirir.

- Costo de Oportunidad, que es aquel que surge de considerar la tasa de interés que ha de pagar por el
uso del dinero ajeno que ha de pedir prestado para adquirir el bien de Capital, o el interés que dejará de
percibir al utilizar fondos propios y no prestar los mismos.

El empresario decide realizar la Inversión con una tasa de interés llamada eficacia o eficiencia marginal
del Capital (r ) o Tasa Interna de Retorno (TIR) . Es una tasa que mide el rendimiento del último peso
invertido en un bien de Capital.

Esta es la tasa de descuento que actualiza los rendimientos esperados del bien de Capital.
La Eficacia Marginal del Capital o Tasa Interna de Retorno (TIR), r, es la tasa de descuento por la cual
el VAN es igual a cero.

Para el caso en que tenemos solamente un período, el cálculo de la Eficacia Marginal del Capital, r, o TIR,
es simple. Por ejemplo: se invierte en una máquina que vale $10.000, siendo su vida útil de 1 año. El
rendimiento esperado de la Inversión es $12.000; la tasa de interés del mercado es del 20%:

Valor Actual Rendimiento = R1 = 12.000 = 10.000

(1 + i ) ( 1 + 0,20)

Recordamos que r = Rendimiento / Precio del K = 10.000 / 10.000=1

(indiferente) . El Valor Actual del Rendimiento es igual al valor Actual del Capital. Le es indiferente
invertir o no invertir.

Si calculamos r :

10.000 = 12.000 / 1 + r

1 + r = 12.000 / 10.000

1 + r = 1,2

r = 1,2 - 1= 0.2 ; r = 0.2 . 100= 20 % ¸ Por lo que r = i

- Hacer el cálculo para i = 25 % y para i =15 % y comparar r con i, para ver si le conviene o no
invertir.

Veamos el caso en que sean más de dos períodos, por ejemplo, n= 5 años; retomamos la ecuación del
VAN: VAN i = - I + FN1 + FN2 + FN3 + FN4 + FN5 + VS

(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )4 (1 + i )5

Supongamos que el VAN arrojó un valor positivo, > 0, esto significa que se obtienen ganancias a lo largo
de los 5 años de estudio cubriendo el costo de oportunidad o rendimiento esperado de la inversión
alternativa, al tipo de interés previsto o de mercado, i, más un beneficio o ganancia extra. Es decir, el

4
Según Baca Urbina –citado- si el VAN = 0 debe aceptarse el proyecto.
14
proyecto está redituando a una tasa mayor que la tasa de mercado utilizada para descontar los Flujos
Netos.

En este caso diremos que la Eficiencia Marginal del Capital, EMC, o Tasa Interna de Retorno, TIR, es
mayor que la tasa de mercado , i, que se utilizó como tasa de descuento al calcular el VAN. Con este dato
se acepta el proyecto, pero ahora interesa conocer cuál es el valor real del rendimiento del dinero en esa
inversión.

Para saber el valor de la EMC o TIR, se retoma la ecuación del VAN y se deja como incógnita la tasa de
descuento, i. Se determina por medio de tanteos (prueba y error), hasta que la se encuentre la “i” que
iguale la suma de los flujos descontados a la inversión inicial, es decir hacer variar la “i” de la ecuación
del VAN hasta que se iguale a cero.

VAN TIR = - I + FN1 + FN2 + FN3 + FN4 + FN5 + VS = 0

(1 + TIR )1 1 +TIR )2 (1 + TIR )3 (1 + TIR )4 (1 + TIR )5

Se le llama tasa interna de rendimiento o de retorno porque supone que el dinero porque supone que el
dinero que se gana año con año se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento
generada en su totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversión.

Con el criterio de aceptación que emplea el método de la EMC o TIR, r : si ésta es mayor que la tasa de
mercado, utilizada para calcular el VAN, se acepta el proyecto; es decir, si el rendimiento de la empresa
es mayor que el mínimo fijado como aceptable, la inversión es económicamente rentable.

El método de la TIR tiene una desventaja metodológica. Cuando los Flujos Netos de Caja son diferentes
cada año, el único método de cálculo es el uso de la ecuación del VAN, la cual es un polinomio de grado
cinco. La obtención de las raíces de este polinomio (solución de la ecuación para obtener i ) está regida
por la regla de los signos de Descartes, la cual dice que :” el número de raíces positivas (valores de i en el
caso de la TIR), no debe exceder el número de cambios de signos en la serie de coeficientes: -I y FN1,
FN2, ......., FNn”. Esto implica necesariamente que el número de cambios de signo es, por fuerza, un límite
superior para el número de valores de i.

Por un lado, si no hay cambios de signo, no es posible encontrar una i (TIR), y esto indicaría que existen
ganancias sin haber inversión. Cuando hay un solo cambio de signo, hay sólo una raíz de i, lo que
equivale a que hay una inversión (signo negativo) y cinco coeficientes (FN) con signo positivo
(ganancias); en esta forma, se encuentra un solo valor de la TIR.

Pero cuando existen dos cambios de signo en los coeficientes, se pueden encontrar dos raíces de i (TIR).
Esto equivale a que existe una inversión inicial (primer cambio de signo) y en cualquiera de los años de
operación de la empresa existe una pérdida, lo cual provocaría que su flujo neto aparecería como negativo
y provocará un segundo cambio de signo en el polinomio, y esto, a su vez ocasionaría la obtención de dos
TIR, lo cual no tiene significado económico.
En la operación práctica de una empresa se da el caso de que exista una pérdida en determinado período.

En esta situación se recomienda no usar la TIR como método de evaluación y, en cambio, usar el VAN
que no presenta esta desventaja.
La tasa r ( rendimiento esperado) debe ser comparada con la tasa de interés del mercado, i, ( lo que nos
rendiría el capital si lo impusiéramos a plazo fijo, el costo de oportunidad). Pueden darse distintas
situaciones:

Si r es igual a i , es indiferente invertir o no.

Si r es mayor que i , le conviene invertir.
Si r es menor que i , no le conviene invertir.
%
r

I
0 Inversión

15
Razones:

1º) r toma en cuenta los rendimientos sobre el precio del bien de Capital.
La tasa r es igual al: Rendimiento/Precio del K- (I).
Aumentan los precios, disminuye r .

En competencia perfecta: cuando aumenta en demasía la demanda del bien, el precio del mismo
aumenta, permaneciendo constante los rendimientos, eso implica que disminuye la eficacia Marginal del
Capital.

La tasa r disminuye cuando aumenta la inversión.

2º) r ligada a la Ley de rendimientos Decrecientes: cuando a determinados factores fijos se le incorpora
otros factores variables, el resultado – la producción – disminuye en términos marginales.

La tasa r disminuye : Rendimientos/ Precio del Capital

- Cuando los rendimientos disminuyen -

3º) r ligada con el precio del bien de consumo que produce la empresa: si se incorporan máquinas,
aumenta la cantidad de bienes y para poder vender bajan sus precios, en consecuencia los rendimientos
son menores.

6.4 Inversión en capital fijo. Inversión en viviendas. Inversión en existencias. El acelerador y la q de

Tobin.

 Inversión Fija y en Existencias

Cuando los economistas hacen referencia a la Inversión, tratan acerca de la ampliación de la capacidad
productiva.
En este análisis se considerarán los dos componentes básicos de la inversión. Mencionamos el primero, el
cual de refiere a una empresa que compra equipo o maquinaria. Este recibe el nombre de bien de capital o
bien duradero para el productor. Es un bien que se compra para emplearse con el fin de producir otros
bienes y servicios. La compra de equipos y fábricas –bienes de capital- se denomina Inversión Fija.
La Inversión Fija puede considerarse como una actividad que emplea recursos en tal forma que permitan
mayor producción y por ende mayor consumo futuro. Cuando una empresa compra equipo nuevo o
establece una fábrica nueva, está invirtiendo, aumentando su capacidad para producir en el futuro.

Las personas comunes suelen relacionar el concepto de inversión con la compra de acciones, títulos o
bonos; para nuestros fines, tales transacciones representan la transferencia de propiedad de activos,
denominados acciones y bonos. Por eso se debe tener presente que inversión en economía se refiere solo a
las ampliaciones de la capacidad productiva.

El otro tipo de inversión se relaciona con el cambio en inventarios de materias primas y bienes
terminados. Las empresas no venden inmediatamente todos sus productos al consumidor. Parte de este
producto final se mantiene en inventario en espera de ser vendido. Las empresas mantienen inventarios
para satisfacer pedidos futuros previstos de sus productos.
Cuando una empresa aumenta la cantidad de inventarios de productos terminados que tiene realiza lo que
suele llamarse inversión en Inventarios o en Existencias.
Los inventarios constan de todos los bienes terminados en existencia, productos en proceso y materias
primas.

La razón por la que se considera un cambio en inventarios como un tipo de inversión radica en el hecho de
que un aumento de tales inventarios proporciona mayores posibilidades de consumo futuras. Por
consiguiente cuando la inversión en inventarios es cero, la empresa no adiciona ni sustrae del acervo total
de bienes o materia prima de existencia. Así pues, si la empresa mantiene la misma cantidad de
inventarios en todo el año, la inversión en inventarios ha sido cero.
Por lo tanto la Inversión Total puede señalarse:

Inversión Total = Inversión fija + Inversión en inventario o en existencias.

 Determinantes de la Inversión

Como vimos, la inversión se define como gastos en instalaciones y equipos de capital nuevos y cambios
en los inventarios o existencias de las empresas e inversión residencial.

16
De momento, nos concentraremos en la inversión por parte de las empresas, que es la mayor de las fuentes
de gasto de inversión.
¿Porqué invierten las empresas? La respuesta es que las decisiones de Inversión de los empresarios se
basa en situaciones subjetivas muy variables de la forma como se presenta el futuro económico. En última
instancia, las empresas compran bienes de capital cuando esperan obtener con ello un beneficio, es decir,
unos ingresos mayores que los costos de la Inversión. Esta sencilla afirmación contiene tres elementos
esenciales para comprender la Inversión: Los Ingresos, los Costos y las Expectativas.

Los Ingresos: una inversión genera a la empresa unos ingresos adicionales, si le ayuda a vender más. Eso
induce a pensar que un determinante muy importante de la Inversión es el Nivel Global de la Producción (
o PBI). Cuando las fábricas permanecen ociosas las empresas tienen relativamente poca necesidad de
construir mas, por lo que la inversión es baja. En términos mas generales, la inversión depende de los
ingresos que genere la situación de la actividad económica global. Algunos estudios sugieren que las
fluctuaciones de la producción dominan sobre las variaciones de la Inversión a lo largo del ciclo
económico. Un ejemplo reciente de gran influencia de la producción, ocurrió en la recesión económica
de 1979-1982 (EE.UU.), período en el que la producción experimentó una gran reducción y la inversión
disminuyó un 22%.

Una importante teoría sobre la conducta de la inversión es EL PRINCIPIO DEL ACELERADOR, en su

versión sencilla, según el cual la tasa de inversión depende principalmente de la tasa de variación de la
producción. Es decir, la inversión es alta cuando la producción crece, mientras que es baja (o incluso
puede registrarse una inversión neta negativa) cuando la producción disminuye.

Acelerador: A siendo : A. Y = I. Neta A = I. Neta /  Y (relación K / Pto.)

Supuestos:
- Relación técnica entre la Demanda Final y la demanda de equipo de K ó Inversión Neta.
- La Demanda de equipos de K (I. Neta) fluctúa más violentamente que la Demanda de Bienes
de Consumo.
- La técnica es constante y existe pleno empleo de los factores.

En síntesis, el sencillo modelo del acelerador se basaba en la idea de que las empresas instalan nuevo
capital cuando necesitan producir más. Por lo tanto, las empresas invertirían si esperaran que la
producción fuera a variar, pero en caso contrario no realizarían una Inversión Neta. Si las empresas creen
que la demanda de sus productos va a aumentar en un futuro cercano, estarán más dispuestos a invertir
hoy, a fin de poder hacer frente a este aumento previsto de la demanda.
Un importante determinante del nivel de demanda global es el Ingreso Nacional. Sobre esta base otra
forma de expresar el principio del acelerador es: la Inversión se duplica a sí misma, el aumento de la
producción a que da lugar la Inversión genera aún más inversión.

Como el cociente entre el Capital y la Producción anual de la economía es bastante alto – alrededor de 2- (
A ) , Ej.: si una empresa se enfrenta a un nivel de demanda que, valorado a los precios actuales, será
mayor en $10 millones, deseará invertir hoy alrededor de $20 millones más en planta y equipos, con el fin
de hacer frente plenamente a esta demanda esperada.
Inversión Neta = A .  Y; 2 . $10 = $ 20 mill. = Inversión Neta

 La Interacción del Acelerador y el Multiplicador

Siguiendo con el ejemplo, los $20 millones que aumenta la Inversión, generarán un aumento mucho
mayor de la producción; si el multiplicador de la inversión es 5, la producción aumentará en 100 millones
de pesos.

Pero si la empresa espera que este aumento de la producción de $100 millones sea permanente, querrá
aumentar la Inversión en $200 millones, conforme el acelerador de la Inversión, lo que provocará – vía
multiplicador- un aumento de la producción de $1000 millones y así sucesivamente. La economía entra en
una espiral ascendente, como un automóvil que va cada vez más de prisa, hasta que acaba encontrándose
con limitaciones impuestas por el trabajo y el capital.

En definitiva, cuando aumenta el ingreso (Y) o nivel de actividad económica o consumo, se requiere una
determinada inversión, aumenta la Inversión Neta. Por lo que se necesita un determinado aumento de la
producción a tasas crecientes a los fines de requerir Inversión Neta.

El sencillo modelo del Acelerador explica razonablemente bien los datos, pero se considera insuficiente ya
que no tiene en cuenta los costos de invertir. Esto es corregido por el Modelo del Acelerador Flexible o

17
Hipótesis del Ajuste Gradual, que plantea que la demanda de K de la empresa – el stock de K deseado-
depende del Costo de alquiler del capital y del nivel de producción esperado.

Los Costos: otro determinante importante del nivel de inversión son los costos. Como los bienes de
inversión duran muchos años, calcular los costos de inversión
Es algo mas complicado en este caso que en el de otras mercancías como el carbón y el trigo. Cuando un
bien comprado dura muchos años, debemos calcular el costo del capital en función del tipo de interés de
los créditos.
Para comprenderlo obsérvese que los inversores suelen obtener los fondos necesarios para comprar bienes
de capital pidiendo préstamos (por ej., solicitando un crédito hipotecario o acudiendo al mercado de
bonos) ¿ cuál es el costo del préstamo?, es el tipo de interés de los fondos prestados. Recuérdese que el
tipo de interés es el precio que se paga por el dinero prestado durante un período de tiempo; por ejemplo,
podríamos tener que pagar un 13% por un préstamo de $1000 a un año. En el caso de una familia que
compra una vivienda, el tipo de interés es el tipo hipotecario.

El estado a veces utiliza la política fiscal para influir en la inversión en sectores específicos. En concreto,
los impuestos del estado afectan al costo de la inversión.
El tratamiento fiscal de los diferentes sectores o incluso de los diferentes países, influye profundamente
en el comportamiento de las empresas maximizadoras del beneficio en relación con la inversión.

Las Expectativas: el tercer elemento determinante de la inversión lo constituyen las expectativas y la

confianza de los empresarios. La inversión es sobre todo una apuesta sobre el futuro, una apuesta a que el
rendimiento de una inversión será mayor que los costos. Las expectativas intervienen de una manera
importante en la determinación de la función Inversión. Si las empresas temen que empeoren las
condiciones económicas se mostrarán reacias a invertir.

Por el contrario, cuando las empresas creen que se producirá una acusada recuperación en un futuro
inmediato, comienzan a hacer planes para expandir sus plantas.

Así pues, las decisiones de inversión penden del hilo de las expectativas y predicciones sobre los futuros
acontecimientos. Por ello, las empresas dedican muchas energías a analizar las inversiones y a tratar de
reducir la incertidumbre sobre sus inversiones. Podemos resumir nuestro análisis de las fuerzas que
subyacen a las decisiones de inversiones de la forma siguiente: las empresas invierten para obtener
beneficios.

Dado que los bienes de capital duran muchos años, la decisión de invertir depende:
a) De la demanda de producción generada por la nueva inversión,
b) de los tipos de interés y de los impuestos que influyen en los costos de inversión y
c) de la expectativa de los empresarios sobre la situación de la economía

 El Tipo de Interés : La Función de Inversión Planeada

Como vimos, parece razonable suponer que el costo de obtener fondos de Inversión para realizar gastos de
Inversión es un importante determinante de la Inversión. Siempre que una empresa ingresa al mercado de
crédito para obtener capital monetario para gastos de Inversión, debe pagar la TASA DE INTERES DEL
MERCADO. Cuanto mayor sea la tasa de interés, mayor será el costo para dicha empresa de emprender
una inversión cualquiera.

Así una tasa de interés relativamente mayor o menor a menudo será el factor decisivo respecto si se
emprende o no el proyecto.
De allí que no debería sorprendernos que la función Inversión se presente como una relación inversa entre
la tasa de interés y la cantidad de Inversión Planeada.
La Inversión Planeada se indica sobre una base anual, ya que representa un flujo y no un activo. La
función Inversión tiene pendiente decreciente.
En el gráfico de relacionan la Tasa de Interés y la de Inversión Planeada.- ceteris paribus los demás
factores-:
Tasa de interés Inversión Planeada
(% anual) (mill.dól./año)
16 176
14 200
13 226
12 250
11 275
10 300

18
%
16
Cuanto más bajo es el tipo de interés,
mayor es el número de oportunidades
de inversión que serán rentables y, por
lo tanto, mayor es el gasto de inversión
que la empresa deseará efectuar.
I

0 300 Inversión

La Inversión: es función inversa del tipo de interés

Como vimos, existen otros determinantes de la Inversión Planeada, si estos varían – permaneciendo
constante la tasa de interés- entonces se desplazará la curva de Inversión. En tanto que si varía la tasa de
interés –ceteris paribus lo demás- nos movemos sobre la curva de Inversión, no hay desplazamiento.

Resumiendo podemos clasificar los factores que influyen en la Inversión – incluyendo los mencionados -
en: Endógenos o Económicos y Exógenos o No Económicos.

Dentro de los factores endógenos o “económicos” tenemos:

- La tasa de interés.
- El nivel de actividad económica.
- El costo de los nuevos bienes de capital.
- Innovación y tecnología.
- Impuestos sobre las empresas.
- Estabilidad económica.
- Estabilidad de Precios.
- Financiamiento propio
- Estructura de mercado.

- La tasa de interés , como vimos influye en forma negativa. La Inversión es una función inversa de la
tasa de interés;

I : f(i), es una función inversa: si sube la tasa de interés la Inversión baja y a la inversa.
Dado que la tasa de interés mide el costo de los fondos utilizados para financiar la Inversión, un aumento
de la tasa de interés trae aparejado que menos proyectos de inversión sean rentables y, por lo tanto deriva
en una disminución en la demanda de inversión.

Los economistas distinguen entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. La distinción
surge durante períodos de inflación o deflación, es decir, cuando los precios no son estables.

La tasa de interés nominal es la tasa de interés en el sentido que generalmente se da al término: la tasa
de interés que los inversores pagan para obtener préstamos en dinero.

La tasa de interés real es la tasa de interés nominal corregida por los efectos de la inflación. La tasa de
interés real mide el verdadero costo del endeudamiento. La tasa de interés real es la diferencia entre
la tasa de interés nominal y la tasa de inflación.

Por lo que es razonable esperar que la Inversión dependa de la tasa de interés real y no de la tasa nominal.

I : f ( r)

En el caso en que el Ahorro esté positivamente con la tasa de interés. Una relación positiva tiene lugar si
una tasa de interés más elevada induce a la gente a consumir menos y ahorrar más.

El Ahorro, (S), es una función directa de la tasa de interés. S: f(i), directa. Si aumenta la tasa de interés el
Ahorro aumenta.

19
i (%)
S

0 S=I S, I

Si el ahorro depende de la tasa de interés, un desplazamiento hacia fuera de la curva de inversión eleva la
tasa de interés y el nivel de inversión. La tasa de interés más alta induce a la gente a ahorrar más, lo que a
su vez permite que la inversión aumente.

Gráficamente:

i S (i)

I I’

0 I=S Inversión, Ahorro

Un aumento de la Inversión deseada cuando el Ahorro depende

de la tasa de interés.

- El nivel de actividad económica, donde la inversión deja de ser autónoma, para ser inducida. Es decir,
la función Inversión es función del nivel de Ingreso: I = Iº + d Y

Donde d: es la Propensión Marginal a Invertir; d :  I /  Y = 1 / k

La PMgI es el cambio que se produce en la Inversión ante un cambio adicional de una unidad de Ingreso,
es en definitiva la inversa d , el Multiplicador de la inversión.. Cuando la Inversión es Autónoma : k = 1 /
( 1-c ) , donde c ,es la propensión Marginal a Consumir – el multiplicador ya visto-.

Cuando la Inversión es Autónoma más Inducida, tenemos el Supermultiplicador K * = 1 / ( 1 – c – d

), donde d, es la propensión Marginal a Invertir; donde K * es mayor que k.

Retomando el modelo de equilibrio macroeconómico Keynesiano, sin sector público ni externo,

introducimos la nueva función de Inversión: Y = C + I : C = Co + c Y donde c: es la propensión
Marginal a Consumir y I = Io + d Y y d : es la propensión Marginal a Invertir

La 1º condición de equilibrio: OG = DG, Siendo, OG = Y y DG = C + I :Y = Co + c Y + Io + d Y

Ye = Co + Io ó bien Ye = 1 . ( Co + Io )
(1 -c - d) (1- c- d)

donde 1 / (1 – c – d ) es K *, el supermultiplicador y K * > k

Ejemplo: C = 100 + 0,75 Y I = 50 + 0,15 Y es decir c = 0,75 y d = 0,15

Ye = ( 50 + 100 ) . 1 = 10 K * = 10
( 1 - 0,75 – 0,15)

En tanto que el multiplicador K, en el caso que la Inversión sea autónoma, sería: K = 1 = 4

( 1 - 0,75 )
k* > k ; 10 > 4 Cuando la Inversión es Autónoma, el multiplicador es k.

Cuando la Inversión es Autónoma más Inducida el multiplicador es K*.

20
- Costo de nuevos bienes de Capital , si el costo de plantas y equipos nuevos aumentara súbitamente (en
relación con el precio al cual puede venderse la producción ), puede cambiar las decisiones de los
empresarios con respecto a la cantidad que estos debieran invertir.

De hecho se esperaría que la función inversión se desplazara hacia la izquierda. Lo contrario ocurriría si
hubiera una caída brusca imprevista en el costo relativo del capital.

- Innovación y Tecnología; por lo general, podría esperarse que los adelantos de la tecnología e
innovaciones productivas actuales desplazan a la función Inversión hacia la derecha, ya que ambas cosas
estimularían la demanda de bienes de consumo adicionales. En otras palabras, se observará un incremento
en la demanda de bienes de capital; la inversión planeada se desplazará hacia la derecha.

– Impuestos sobre las empresas; los empresarios calculan las tasas de rendimiento de las inversiones en
función de las utilidades previstas después de impuestos. Si se incrementan las tasas impositivas –ceteris
paribus- cabe suponer, desplazamiento hacia la izquierda de la función de Inversión.

- Estabilidad de precios; los cambios en el nivel de precios son indeseables, en la medida en que dan
lugar a que el mecanismo de precios asigne recursos de manera menos eficiente y / o menos equitativa.
Esto tiende a ser más probable cuando la inflación es no anticipada que cuando es anticipada. Se invierte
donde no hay inflación. Ej. en 1989 no hubo Inversión.

- Financiamiento propio; las empresas de todos los tamaños sólo recurren en un grado limitado a la
financiación de los bancos, a los mercados de bonos y a las acciones.

Para financiar la inversión, se basan por lo contrario, en los Beneficios no Distribuidos, que son los
beneficios que no reparten entre los accionistas. Generalmente, en las pequeñas empresas los beneficios
no distribuidos representan más del 50% de los ingresos.

Para la Decisión de Inversión , estos hechos sugieren que existe una estrecha relación entre los ingresos
de las empresas y sus decisiones de Inversión.
Si las empresas no pueden conseguir fácilmente recursos financieros exteriores cuando los necesita, la
cantidad de activos con que cuenta afectan su capacidad de invertir. Eso implica que el determinante
financiero de las decisiones de inversión no es solamente el costo del Capital, sino su Balance.
A las empresas se le raciona el acceso a las fuentes de financiación. Se raciona el crédito por el riesgo de
que el prestatario no devuelva el crédito al prestamista. Por Ej. por quiebra.

- Estructura del mercado; en competencia perfecta para seguir en el mercado tendrá que realizar la
Inversión; es decir tiene que invertir. En el Monopolio, el empresario puede elegir en realizar o no la
Inversión, puede o no invertir.

Dentro de los Factores Exógenos o “ no económicos”; es decir aquellos factores no económicos que
influyen sobre el monto de la inversión a través de la decisión de invertir del empresario, podemos citar –
entre otros- :
- Estabilidad política
- Catástrofe en zona montañosa o inundaciones
- Aumento de la Población (crecimiento vegetativo)
- Gustos y hábito

 Inversión Residencial o en Viviendas

Es un tipo de Inversión que analiza la vivienda que se adquiere para vivir o alquilar. La vivienda es un
activo que se distingue por su larga duración. La inversión en viviendas nuevas es una proporción muy
pequeña del parque existente.

La Inversión en viviendas consiste en la construcción de viviendas unifamiliares o multifamiliares, tiene

en cuenta los siguientes elementos:
1- El número de viviendas que existen en el mercado y es el que determina el precio de equilibrio
de dichas viviendas.
2- El precio de esta vivienda determina el monto de la Inversión.

Número de viviendas (stock)  Precio  Inversión en viviendas

La teoría de la Inversión en viviendas, considera el stock existente de viviendas. La vivienda se

considera uno de los muchos activos que puede tener una persona
que posea riqueza. El mercado de viviendas, al igual que otros mercados tiene como elementos:
21
 - Una función demanda de viviendas cuya cantidad guarda relación inversa con el
precio de la vivienda.
- Una función Oferta de viviendas, cuya cantidad guarda relación directa con el precio
de la vivienda. Ov

Pv
Pv

Pv
Pv*

Dv
0
V* viviendas qv
qv
Stock de Viviendas (a) Oferta de viviendas (b)

Gráfico: El Mercado de la Vivienda determina el precio de la vivienda como activo y la tasa de

Inversión en vivienda.

Panel (a): La Demanda del stock de viviendas es Dv. Cuanto más bajo es el precio de la vivienda
mayor es la cantidad demandada.

La posición de la curva de demanda depende a su vez de determinadas variables económicas:

1º- de la riqueza de los individuos. Cuanto más ricos son los individuos, más viviendas desean tener, por
lo tanto un aumento de la riqueza de los individuos desplazaría la curva de demanda hacia la derecha.

2º- La demanda de vivienda como activo depende del rendimiento real de otros activos (bonos). Si los
rendimientos son bajos la vivienda parece un activo relativamente atractivo para tener riqueza. Una
disminución del rendimiento de otros activos (bonos o acciones) desplaza la curva de demanda hacia la
derecha.

3º- La demanda del stock de vivienda depende del rendimiento real neto generado por la posesión de
viviendas.

El rendimiento bruto, consiste en el alquiler, antes de tener en cuenta los costos.

Los costos serían los intereses hipotecarios, los impuestos sobre bienes inmobiliarios y la depreciación.
Estos costos se deducen del Rendimiento Bruto y una vez tenidos en cuenta los impuestos se obtiene el
Rendimiento Neto.
Un aumento del rendimiento neto de la vivienda hace que la vivienda sea un activo más atractivo para
tener vivienda y desplaza la demanda hacia la derecha.

El precio de la vivienda depende de la interacción de esta demanda conla oferta del stock de viviendas
existente. En un momento cualquiera, la oferta del stock es fija, es decir hay un determinado stock de
viviendas que no puede alterarse rápidamente.

El precio de equilibrio de la vivienda como activo Pv*, se encuentra en el punto de intersección de las
curvas de Oferta y Demanda (precio de mercado).

Panel (b) : la curva de oferta de vivienda, Ov, se denomina Oferta – flujo, ya que representa el flujo de
vivienda de nueva construcción que entra en el mercado en un determinado período. En cambio la curva
de stock, representa la cantidad total de viviendas que hay en el mercado en un determinado momento.

Dado el precio de la vivienda Pv*, fijado en el mercado de este activo, los constructores ofrecen la
cantidad qv*.-

Cuanto más alto es el precio, mayor es la oferta de nuevas viviendas. Por lo tanto, la oferta de nuevas
viviendas no es nada más que la Inversión Bruta en vivienda, es decir los incrementos totales del stock de
viviendas.

Como el stock existente en viviendas es tan grande en relación con la tasa de inversión en vivienda, la
Oferta actual de vivienda no influye en el precio de la vivienda en el corto plazo. Sin embargo, conforme
transcurre el tiempo y la nueva construcción aumenta el stock de viviendas, desplaza el stock de viviendas
(panel a) hacia la derecha.
22
Como los constructores tienen que realizar gastos antes de vender su producto, necesitan recursos
financieros durante la construcción. A menudo consiguen créditos hipotecarios para obtener fondos
necesarios.
Por lo tanto, la posición de la curva de Oferta de vivienda depende del tipo de interés hipotecario, así
como la cantidad de créditos que concedan las instituciones hipotecarias.

Podemos establecer la relación con la q de tobin .

Asimismo, para comprar una casa y construírla el individuo que no tiene fondos propios toma un monto,
comprometiéndose pagar interés por el uso del dinero ajeno más la devolución del capital (k) .P: monto
del préstamo.
P = C1 + C2 + ………....+. Cn .
(1 + i) ( 1 + i )2 (1 + i )n

C1, C2,….,Cn: desembolso anual constante en dinero que se necesita para pagar interés más las cuotas de
amortización del k prestado en un período de n años.
i. : tasa de interés estipulada.

La suma anual que se necesita para pagar intereses y cuota de amortización aumenta a medida que
aumenta la tasa de interés, por lo que la demanda de viviendas está relacionada negativamente con la tasa
de interés (tanto nominal como real) .

Por lo tanto la política monetaria influye en la construcción de viviendas en parte, porque la mayoría de
las viviendas se compran con créditos hipotecarios, con un período de amortización muy largo, 20 o 30
años, que se devuelve en cuotas mensuales fijas hasta su vencimiento.
Así la cuota mensual que se paga, se duplica aproximadamente cuando se duplica el tipo de interés. Por lo
tanto un componente esencial del costo de poseer una vivienda aumenta proporcionalmente con el tipo de
interés.

El crédito hipotecario convencional obliga al propietario a pagar una cantidad fija todos los meses hasta
amortizarlo. Aunque el tipo de interès sólo suba porque ha aumentado la tasa esperada de inflación y por
lo tanto el tipo real es constante, aumentan las cuotas que debe pagar actualmente el prestatario, pero la
inflación aún no se ha producido.

Pero las cantidades reales que tiene que pagar hoy el prestatario aumenta cuando sube la tasa de interés
nominal, incluso aunque no suba la real, esto significa que las cuotas mensuales reales son más altas
cuando sube la tasa de interés nominal, por lo que la tasa de interés nominal y real influyen en la demanda
de viviendas.

 Inversion en Existencias

Las existencias son las materias primas, los bienes que se utilizan en el proceso de producción y los bienes
terminados que tienen las empresas en previsión de las ventas de las ventas de productos.
Varias son las razones por las cuales se invierte en existencias. Cabe recordar que existen dos tipos de
Inversiones en Existencias : Inversión Voluntaria e Inversión Involuntaria.

Inversión Voluntaria en Existencias:las empresas tienen existencias por varias razones:

 Los vendedores tienen existencias para satisfacer la demanda futura de bienes, ya que estos no pueden
fabricarse u obtenerse inmediatamente para satisfacer la demanda; deben prevenir el agotamiento de
existencias ante un aumento inesperado de la demanda.
 Es menos costoso para las empresas pedir grandes cantidades de bienes nuevos, a menudo, que
pequeñas cantidades.
 Los productores deben tener existencias para estabilizar la producción, dado que es costoso alterar el
nivel de producción.
 Algunas existencias constituyen una parte inevitable del proceso.

El cociente entre las existencias y las ventas finales anuales, ha ido descendiendo, en promedio, las
empresas tienen existencias inferiores a tres meses de sus ventas finales.
El cociente que desean las empresas entre las existencias y los bienes finales, además de depender del
nivel de ventas, depende del tipo de interés, ya que es dinero inmovilizado, por lo que disminuyen las
existencias cuando aumenta el tipo de interés.

Es decir, la Inversión en existencias, al igual que los otros tipos de Inversión, depende o es función inversa
de la tasa de interés.
Relacionado con la inversión en existencia, el Principio de Aceleración o la Teoría del Acelerador, explica
porqué se produce una Inversión en Existencia.
23
Principio del Acelerador:  .  Ventas = Existencias Donde: =Existencias/Ventas ;  =acelerador

La Inversión Involuntaria o imprevista en existencia: puede deberse a :

- Si las ventas son inesperadamente bajas, las empresas tienen existencias no deseadas.
- La inversion en existencias involuntario es el resultado de una demanda agregada inesperadamente baja.
A medida que avanzan las recesiones, la demanda disminuye y las empresas acumulan existencias
involuntariamente.

El método just in time para gestionar existencias: las técnicas de gestión (Japón) basadas en el método just
in time ponen énfasis en la sincronización de los oferentes y los usuarios de materia prima, implica tener
pocas existencias, por lo que la producción es “poco intensiva en existencias”.

A continuación graficaremos el equilibrio macroeconómico keynesiano sencillo, considerando la

Inversión Inducida.
O.G
.
E C+I=( Io + Co) + [( c + d) Yd] =D.G.
C,I
C
I = Io + d Yd
S
Co + Io
Co

Io
o
Ye Y (Pto.)
-Co

Equilibrio macroeconómico keynesiano: economía cerrada, sin sector público con inversión inducida.

La Demanda Global = Consumo + Inversión, no es paralela a la función Consumo debido a que la

Inversión no es Autónoma, sino Inducida. La Inversión va creciendo a medida que el Y aumenta.

 La Q de Tobin

James Tobin, premio Nobel de economía, explica la relación funcional que existe entre las fluctuaciones
de la Inversión (I) y las variaciones que se producen en las Bolsas de Valores, entendiendo por tal aquel
lugar , no necesariamente físico, donde se realiza la compraventa de acciones,, títulos; muchas veces
denominadas bolsas donde el nombre de Mercado de Capitales es el mejor.

En este mercado de capitales se puede observar los incentivos que se presentan y que ayudan al
empresario a decidir una inversión (I) en equipo de Capital.

Este incentivo sucede cuando en el mercado de Capital sus acciones presentan valores altos.

La q = Valor de mercado del Capital Instalado

Costo de Reposición del Cap. Instalado

El Valor de Mercado del Capital Instalado: ya sea de una economía a nivel macroeconómico, o a nivel
microeconómico – una empresa – se encuentra valuado a a los precios que determina el mercado de
Capital. Los que se determinan de acuerdo a la cotización en las bolsas, de las acciones.

El Costo de Reposición del Capital Instalado : cuánto cuesta hoy, es decir, a precios de hoy, la reposición
del capital instalado, cuánto le costaría a un inversor comprar la empresa o acciones.
Pueden darse distintas situaciones:

 Cuando q es > que 1, la cotización en bolsa de las acciones es mayor que lo que le costaría reponer
la empresa o máquinas. Le conviene Invertir.
 Cuando q es < que 1, es decir la cotización en bolsa de las acciones es menor que lo que le costaría
reponer las máquinas. No Invierte.

No es lo definitivo o decisivo, pero ayuda a tomar decisiones

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