Ratios Eva

RATIOS
El Valor Económico Agregado (EVA)
Teoría del valor agregado
Los primeros conceptos de valor económico agregado se dieron en 1890, cuando Alfred
Marshall en su libro, The Principles of Economics puntualizó que las ganancias anuales
de un negocio son el exceso de ingresos que recibe sobre los desembolsos.
Posteriormente, Church en 1917 y Scovell en 1924, lo introdujeron dentro de la teoría
contable bajo el término de ingreso o beneficio residual. En la década de los 60 del siglo
pasado se incluye este concepto dentro de la contabilidad gerencial. En 1975, Virtanen lo
define como un retorno sobre la inversión para la toma de decisiones gerenciales. En
1989, la firma consultora Stern Stewart & Co. (Nueva York, Estados Unidos) registró como
marca el economic value added (EVA). Drucker (1998), sostuvo que mientras un negocio
obtenga un rendimiento por debajo de su costo de capital, aun cuando tribute como si
tuviera ganancias reales no estará creando valor, sino por el contrario lo destruye.
CONCEPTO VALOR ECONÓMICO AGREGADO
Amat (2002), definió el EVA como el importe resultante una vez deducidos de los ingresos
el costo de oportunidad del capital y los impuestos. En otras palabras, sostiene que el
EVA es lo que queda una vez que se ha cubierto todos los gastos y se haya producido el
retorno de la inversión y se obtenga una rentabilidad mínima esperada por el accionista.
De lo indicado se puede afirmar que una empresa crea valor económico cuando la
rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas.
OBJETIVOS DEL VALOR ECONÓMICO AGREGADO
El objetivo principal del EVA es calcular el verdadero beneficio económico obtenido por
una empresa y de esta manera proporcionar a los stakeholders (grupos de interés),
información acerca de si se está creando o destruyendo el valor, para lograrlo compara la
rentabilidad económica obtenida con los costos incurridos para conseguirla. El EVA
permite que las empresas que lo aplican puedan medir la creación de valor y optimizar la
gestión realizada implementando estrategias como las detalladas en el gráfico a
continuación:
¿A QUE CONDUCE EL EVA?
IMPORTANCIA DEL VALOR ECONÓMICO AGREGADO
Según Li (2010), el EVA como herramienta de desempeño financiero es importante

porque permite identificar cuáles son las inversiones y actividades que generan mayor
valor para la empresa, y a partir de ello orientar la inversión de los recursos financieros en
las mismas y reducir los costos de aquellas que generan poco o inclusive destruyen valor,
mejorando la calidad de las decisiones gerenciales y alineando las metas de cada unidad
de gestión, con los objetivos de la empresa.
CÁLCULO DEL EVA
Una de las formas de cálculo del valor económico agregado (EVA) es a través de la
siguiente fórmula.
Fórmula para el cálculo del EVA

DIMENSIONES DEL VALOR ECONÓMICO AGREGADO
a. Estructura financiera :
Buján (2017), indica que la estructura financiera está constituida por los diversos
tipos de financiamiento empleados por una empresa para el desarrollo de sus
operaciones, está compuesta por las inversiones de accionistas, préstamos de
terceros (de corto o largo plazo) y otros pasivos a corto plazo como por ejemplo
los créditos comerciales. La estructura financiera se divide en el flujo de caja de la
empresa que va a los acreedores y el flujo de caja de la cantidad que va a los
accionistas. De lo descrito se puede afirmar que cada compañía tiene su propia
estructura financiera y se calcula mediante el ratio de endeudamiento (Deuda /
Equity). La estructura financiera constituye las fuentes de financiamiento de las
empresas ya sean propios o ajenas dentro un plazo a corto o largo plazo, y
mantener un balance con la estructura económica en relación a sus recursos.
La estructura financiera de una empresa se puede obtener utilizando los siguientes

indicadores:
Capital Asset Pricing Model – CAPM
Coello (2015), afirma que: “El modelo CAPM señala que la tasa exigida de
rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo más una prima por riesgo”. (P.VII-1).
De lo descrito anteriormente, se puede afirmar que el CAPM es utilizado para
poder obtener una tasa de retorno acertada, estableciendo una relación entre las
ganancias esperadas y el riesgo de mercado, todos los inversionistas buscan estar
expuestos al menor riesgo posible.
Weighted Average Cost of Capital – WACC
Conocido también como costo promedio ponderado del capital – CPPC por su
traducción al español, el WACC es definido por Court (2012), como el costo de los
recursos usados por la empresa al operar, en síntesis es el costo promedio de las
fuentes de financiamiento de la empresa. La fórmula para su cálculo es la
siguiente:
Fórmula para calcular el WACC
Para calcular el costo de la deuda financiera (Kd) y el costo de la deuda con

financiamiento propio (Ke) se aplica la siguiente fórmula:
Fórmula para calcular el costo del pasivo y del patrimonio
De acuerdo a lo descrito, se puede indicar que la principal ventaja del WACC es

que determina el costo de la inversión independientemente de las fuentes de
financiación, de este modo se debe mantener una tasa de rendimiento (ROIC)
superior al costo del financiamiento (WACC) para generar valor agregado para los
accionistas
b. Inversión en activos operativos:
Pacheco (2009), señala que la inversión neta parte del balance de la empresa,
pero que se adecúa a los conceptos del balance financiero. La inversión neta en
los activos operativos es igual al activo total menos las cuentas por pagar
comerciales menos otras deudas corrientes que no son contraídas con bancos, es
decir, la inversión en activos operativos está conformada por el patrimonio y las
deudas financieras totales ya sean de corto, mediano o largo plazo.
Para determinar la inversión en activos operativos es necesario estudiar los
siguientes indicadores:
 Ratios de gestión:
Coello (2015), define los ratios de gestión o actividad como aquellos que
miden la eficiencia con que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.
Los ratios de gestión descritos por Coello son los siguientes:
 Rotación de activos: mide la capacidad de la empresa para generar
ingresos respecto de un volumen determinado de activos.
Ratio de rotación de activos
 Índice de rotación de activo fijo:

compara las ventas con el total del activo fijo neto.
Ratio de rotación del activo fijo
 Índice de rotación del capital de trabajo:

relaciona las ventas con el total del capital de trabajo
 Índice de rotación de la empresa: compara las ventas con el activo total
neto.
Ratio de rotación de la empresa

Rotación de cartera: mide la eficiencia en la recuperación de la cartera, de
acuerdo con las políticas de crédito de la empresa.
Ratio de rotación de cartera
 Rotación de los inventarios: permite conocer el promedio de días en que

rota o se consume cada uno de los inventarios que se analizan.
Ratio de rotación de los inventarios
Rotación de las cuentas por pagar: expresa cómo se está manejando el crédito
con los proveedores.
Ratio de rotación de las cuentas por pagar
 Net Operating Profit After Taxes – NOPAT En 2015, Rodríguez sostiene

que El NOPAT o beneficio operativo neto después de impuestos por su
traducción al español, es el resultado después de impuestos y antes de
intereses y se calcula multiplicando los ingresos de operación por la tasa
de impuestos.
Fórmula para calcular el NOPAT
 Return on Invested Capital – ROIC
El rendimiento sobre el capital invertido como también se le conoce al ROIC, de acuerdo a

lo señalado por Cárdenas (2014), es un indicador que mide la rentabilidad que han
obtenido los inversionistas por el capital confiado para financiar inversiones realizadas por
la empresa. El ROIC complementa a los ratios de rentabilidad como el ROA 21 (Retorno
sobre activos) y el ROE (Retorno sobre capital), pero a diferencia de estos que se
calculan desde la utilidad neta del estado de resultados integrales, el ROIC considera la
utilidad operativa y el impuesto a la renta sin incluir al gasto financiero. De acuerdo a lo
descrito, la fórmula para hallar el ROIC es la siguiente:
Fórmula para calcular el ROIC
CASO PRÁCTICO
Planteamiento del caso práctico
La empresa Distribuidora e importadora Mosuga es una sociedad anónima cerrada
constituida en Perú en la ciudad de Lima, el 15 de mayo de 1997, sus oficinas
administrativas están ubicadas en av. Petit Thouars Nro. 3460 en el distrito de San Isidro,
Lima, Perú. La empresa, tiene como principal actividad económica, la compra y venta de
productos eléctricos, productos de mediana tecnología, cables de fibra óptica, de redes y
más. Con más de 20 años en el mercado peruano, la empresa Distribuidora e importadora
Mosuga S.A.C. desea determinar el valor económico agregado como medición de la
rentabilidad económica en el ejercicio 2017.
Desarrollo del caso práctico

El caso práctico se resolverá utilizando fórmulas financieras del software Microsoft Excel e
indicadores financieros, económicos y bursátiles extraídos de fuentes fidedignas.
Asimismo, se toma en consideración la metodología de valorización de una empresa,
elaborada por el docente Miguel Ángel Casusol Ceclén, la misma que detalla en el cuadro
a continuación:
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA DE DISTRIBUIDORA E IMPORTADORA
MOSUGA S.A.C AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2017
Estado de Resultados Integrales de Distribuidora e Importadora Mosuga
S.A.C
Proyección de Ventas de Distribuidora e Importadora Mosuga S.A.C para los

ejercicios del 2018 al 2022
Para pronosticar las ventas, se toma como

Para pronosticar las ventas, se toma como base la pendiente de crecimiento obtenida
mediante logaritmos. El estado de resultados integrales se proyecta a partir del cálculo del
pronóstico de ventas y el promedio de los costos y gastos de los cinco años anteriores;
para efectos del cálculo del EVA solo se necesita proyectar la utilidad operativa.
Estado de Resultados Integrales Proyectados de Distribuidora e Importadora

Mosuga S.A.C. para los ejercicios del 2018 al 2022
El segundo paso de acuerdo a la metodología aplicada, consiste en proyectar el estado

de situación financiera que al igual que en el caso del estado de resultados integrales
proyectado, se calcula con la información histórica, es decir, la información de los últimos
cinco años sirve para el cálculo del activo neto ajustado o inversión neta, el costo de la
deuda, el porcentaje de activos invertidos sobre ventas futuras, el porcentaje de activos
no operativos sobre el activo total y el porcentaje de los pasivos no financiados sobre el
activo y es a partir de ello que se proyecta el activo neto ajustado del estado de situación
financiera.
Estado de Situación Financiera Proyectados de Distribuidora e Importadora
Mosuga S.A.C. para los ejercicios del 2018 al 2022
Una vez realizadas las proyecciones, se estimará el activo total multiplicando las ventas
proyectadas por el porcentaje de activos sobre ventas, 61.74%; los activos no operativos
multiplicando las ventas proyectadas por el porcentaje de activos no operativos, 9.85%; y
los pasivos no financiados multiplicando las ventas proyectadas por el porcentaje de
pasivo gratuito sobre activo total, 0.09% en el caso práctico desarrollado.
Cálculo del activo neto ajustado de Distribuidora e Importadora Mosuga

S.A.C
Con el activo o inversión neta ajustada se puede calcular el rendimiento sobre el capital
invertido que resulta de la relación de la utilidad operativa después de impuestos, antes
de intereses; y el capital invertido.
Cálculo del ROIC de Distribuidora e Importadora Mosuga S.A.C
El siguiente paso es el cálculo del costo promedio ponderado del capital también conocido
como WACC, tomando en cuenta los indicadores financieros, económicos y bursátiles
como: el beta de la industria eléctrica en general, la tasa de libre riesgo, la tasa de retorno
del mercado y el riesgo país
Finalmente se procede a calcular el valor económico agregado proyectado y como se aprecia el
porcentaje de retorno sobre el capital invertido es menor que el WACC, es decir el ROIC solo cubre
los costos y gastos propios del giro del negocio, el costo de las obligaciones con bancos y el pago
del impuesto a la renta; pero no es suficiente para cubrir el costo del financiamiento de la deuda
con los accionistas llegando por lo tanto a la conclusión que la empresa Distribuidora e
importadora Mosuga S.A.C no está creando valor económico agregado. En cuanto a la valorización
de la empresa, se debe mencionar que para realizarla, se debe descontar el EVA a valores
presentes calculando la perpetuidad y cuyo resultado de valorización es de S/48’703,555 con una
pérdida de valor económico agregado de –S/18’945,802, es decir, el valor proyectado de la
empresa cubre parcialmente la deuda con terceros y el saldo es absorbido por el capital de los
accionistas generando un déficit del equity.
Valoración de la empresa Distribuidora e Importadora Mosuga S.A.C

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Según Li (2010), el EVA como herramienta de desempeño financiero es importante

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Fórmula para el cálculo del EVA

La estructura financiera de una empresa se puede obtener utilizando los siguientes

Capital Asset Pricing Model – CAPM

Para calcular el costo de la deuda financiera (Kd) y el costo de la deuda con

Fórmula para calcular el costo del pasivo y del patrimonio

De acuerdo a lo descrito, se puede indicar que la principal ventaja del WACC es

Ratio de rotación de activos

 Índice de rotación de activo fijo:

 Índice de rotación del capital de trabajo:

Ratio de rotación de cartera

 Rotación de los inventarios: permite conocer el promedio de días en que

Ratio de rotación de los inventarios

 Net Operating Profit After Taxes – NOPAT En 2015, Rodríguez sostiene

 Return on Invested Capital – ROIC

El rendimiento sobre el capital invertido como también se le conoce al ROIC, de acuerdo a

Desarrollo del caso práctico

Proyección de Ventas de Distribuidora e Importadora Mosuga S.A.C para los

Para pronosticar las ventas, se toma como

Estado de Resultados Integrales Proyectados de Distribuidora e Importadora

El segundo paso de acuerdo a la metodología aplicada, consiste en proyectar el estado

Cálculo del activo neto ajustado de Distribuidora e Importadora Mosuga

Cálculo del ROIC de Distribuidora e Importadora Mosuga S.A.C

Valoración de la empresa Distribuidora e Importadora Mosuga S.A.C

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