Rev. esc.adm.neg. No.

82
Enero-Junio de 2017
pp.13-35

Flexibilización cuantitativa: características

e impacto en las economías de los
Estados Unidos y Colombia
Alberto Parra Barrios
Universidad Militar Nueva Granada
[email protected]

DOI: https://doi.org/10.21158/01208160.n82.2017.1646

Fecha de recepción: 20 de mayo de 2016

Fecha de aprobación: 27 de julio de 2016

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Parra, A. (2017). Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos y Colombia.
Revista EAN, 82, pp 13-35. https://doi.org/10.21158/01208160.n82.2017.1646

Resumen

Este trabajo tiene como propósito describir la política monetaria implementada por la Federal Reserve
System entre 2008 y 2015, teniendo en cuenta sus objetivos, la teoría económica que la sustenta
y el impacto en los principales indicadores de las economías estadounidense y colombiana. Para el
desarrollo metodológico, se tuvo en cuenta la investigación aplicada de tipo documental y la aplicación
de un modelo de mínimos cuadrados ordinarios que muestra el impacto del programa en indicadores de
la economía colombiana, a partir del modelo de valoración de activos financieros (Capital Asset Pricing
Model - CAPM). Los resultados muestran el efecto del programa en los agregados monetarios, la tasa de
desempleo y los activos financieros de renta fija en los Estados Unidos y el impacto en el índice COLCAP,
la tasa representativa del mercado (TRM), el precio del crudo de Texas (WTI) y la inversión extranjera
directa (IED) en Colombia entre 2010 y 2015.

Palabras clave
Flexibilización cuantitativa, Reserva Federal, canales de transmisión, GSE–MBS.

1
Administrador de Empresas de la Pontificia Universidad Javeriana. Especialista en Finanzas por la
Universidad de Los Andes. Magíster en Finanzas y Mercados Financieros por la Universidad San Pablo
CEU en España. MBA con énfasis en Finanzas por la Universidad Sergio Arboleda. Maestría en Economía
por la Pontificia Universidad Javeriana. Docente de Finanzas en la Facultad de Ciencias Económicas y
Administrativas de la Universidad Militar Nueva Granada. ORCID: http://orcid.org/0000-0003-1173-3077
 Alberto Parra Barrios

Quantitative easing:
features and impact on the economies of USA and Colombia
Abstract. This paper describes the monetary policy implemented by The Federal Reserve System during
2008- 2015, taking into account its objectives, its economic theory and the impact of main indicators
in USA and Colombia. For its methodological development, a former documented research and the
application of an ordinary, square minimal model, which shows the program impact on the indicators
of Colombian economy, were taken into account, based on a Capital Asset Pricing Model (CAPM). Its
outcomes show the program impact on money supplies, the representative market exchange rate
and the fixed rate of financial assets in USA as well as its direct impact on COLCAP, the representative
market exchange rate, the oil price in Texas (WTI) and direct foreign investment (IED) in Colombia
during 2008- 2015.
Key words. Quantitative eaisng, Federal Reserve, transmission channels, GSE- MBS.

Assouplissement quantitatif: caractéristiques et impact

asur les économies colombiennes et étasuniennes
Resumé. Ce travail a pour objectif de décrire la politique monétaire mise en œuvre par la Réserve
Fédérale américaine entre 2008 et 2015 en tenant compte de ses objectifs, de la théorie économique qui
la sous-tend et de l’impact sur les principaux indicateurs des économies américaines et colombiennes.
Notre méthodologique prend en compte la recherche appliquée de type documentaire et l’application
d’un modèle de minimums carrés ordinaires montrant l’impact du programme en terme d’indicateurs
sur l’économie colombienne à partir du modèle d’évaluation d’actifs financiers (Asset Pricing Capital
Model - CAPM). Les résultats mettent en évidence les effets du programme sur les agrégats monétaires,
sur le taux de chômage et les actifs financiers de rente fixe aux États-Unis, l’impact sur l’indice COLCAP,
le taux de change peso/dollar (TRM), le prix du brut du Texas (WTI) et l’investissement direct étranger
(IED) en Colombie entre 2010 et 2015.

Mots clefs. Assouplissement quantitatif, Réserve Fédérale, canaux de transmission, GSE-MBS.

Flexibilização quantitativa:
características e impacto nas economias dos Estados Unidos e
da Colômbia
Resumo. Este trabalho tem como propósito descrever a política monetária implementada pela
Federal Reserve System entre 2008 e 2015, considerando seus objetivos, a teoria econômica que
a sustenta e seus impactos nos principais indicadores das economias estadunidense e colombiana.
Para o desenvolvimento metodológico, considerou-se a pesquisa aplicada de tipo documental e a
aplicação de um modelo de mínimos quadrados ordinários que mostra o impacto do programa em
indicadores da economia colombiana, a partir do modelo de valorização de ativos financeiros (Capital
Asset Pricing Model - CAPM). Os resultados mostram o efeito do programa nos agregados monetários, a
taxa de desemprego e os ativos financeiros de renda fixa nos Estados Unidos e o índice COLCAP, a taxa
representativa do mercado (TRM), o preço do petróleo do Texas (WTI) e o investimento estrangeiro
direta (IED) na Colômbia entre 2010 e 2015.

Palabras chave. Flexibilização quantitativa, Reserva Federal, canais de transmissão, GSE–MBS.

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Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos
y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

1. Introducción
L a crisis que se gestó en los Estados Unidos
entre 2007 y 2008 llevó a la quiebra a
importantes entidades financieras en ese
vivienda–, el comportamiento del crédito y las
tasas de interés de largo plazo en economías
emergentes y en la economía de los Estados
país, a inversionistas extranjeros de Euro- Unidos. Otros economistas investigadores
pa, Japón y América Latina e impactó las como Leyva, Gómez, Valencia y Villamizar
principales bolsas del mundo y los activos (2016) consideran que hubo efectos positivos
financieros de renta fija. Ante esta difícil en los activos financieros de las economías
situación, los bancos centrales de los Estados emergentes.
Unidos, el Reino Unido, Japón y la zona
euro comenzaron a implementar una serie Para ver los efectos de QE en las econo-
de políticas monetarias no convencionales mías de los Estados Unidos y de Colombia, este
llamadas QE (quantitative easing), para trabajo se inicia con la definición del concepto,
estimular el crecimiento de sus economías y la descripción de los acontecimientos previos
sacarlas de la recesión en que se encon- a la aparición de la crisis, la implementación
traban (Barcelata, 2010; BBC Mundo, 2008; del programa y los objetivos de sus tres
Stiglitz, 2010). etapas, se comenta la teoría económica
que sustenta el enfoque dado por la FED
Los analistas económicos han consi- en cabeza de su presidente Ben Bernanke
derado que la política de flexibilización y se procede a analizar el impacto en los
cuantitativa implementada en estos países indicadores de interés de las economías de
ha tenido efectos positivos y negativos. Para los Estados Unidos y de Colombia. Al final,
unos, en los Estados Unidos, no se lograron se concluye que la flexibilización de la política
los resultados esperados en su economía, monetaria en los Estados Unidos, ejercida
pero sí en las bolsas de valores del mundo de una manera agresiva a partir de 2008
(Costero, 2013). Los estudios realizados por por el banco de la FED, para responder a los
Parodi (2013) demuestran que las facilidades problemas de su economía y la incertidumbre
de liquidez otorgadas por el banco de la en los mercados financieros, interno y
Reserva Federal (FED, Federal Reserve externo, trajo efectos positivos en los
System) como respuesta a la crisis financiera indicadores de la economía colombiana y en
internacional de 2008 tuvieron importantes los activos financieros de su país, pero no tan
efectos sobre los flujos de capitales, los satisfactorios como se esperaba en la tasa de
precios de activos –especialmente de desempleo de los Estados Unidos.

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 Alberto Parra Barrios

2. Antecedentes

S egún Stiglitz (2010), la gran recesión de

2008 es la consecuencia inevitable de
unas políticas que habían sido aplicadas a lo
compraron en ese momento desconocían el
componente interno de estos o en su defecto
pudieron considerar que el paquete por su
largo de los años precedentes: «Resulta obvio composición podía compensar pérdidas
que esas políticas habían sido conformadas con ganancias y así obtener un resultado
por intereses particulares —de los mercados neto favorable a sus intereses financieros
financieros— y también de algunos econo- (Palomino, 2011,p71).
mistas» (pp. 21-22). Antes de 2008, los
Estados Unidos y gran parte de las economías La titulización de estos activos logró
del mundo estaban enfrentando muchos que el capital prestado por las entidades
problemas, entre ellos, la adaptación al bancarias se realizará de forma inmediata
cambio climático. La globalización económica y se convirtiera en dinero líquido para
imponía cambios rápidos en las estructuras estas instituciones, de manera que el plazo
económicas de los países y se forzaba al de maduración de la deuda se redujera
máximo la adaptación de muchas economías. rápidamente, sin emplear protecciones adi-
Aunque en el Foro de Davos, celebrado cionales lo que permitía hacer crecer más
en 2007, se planteaba que el crecimiento las operaciones. A esta forma de operar
económico mundial estaba en 7 % –cifra sin financiera le acompañó un modelo de seguro,
precedentes–, y se presentaban muy buenos que daba confianza al mercado, denominado
augurios para África y América Latina. credit default swap (CDS) que como permuta
financiera intercambiaba deuda del tenedor
A diferencia de lo que fueron las crisis de un CDO con las compañías aseguradoras,
anteriores a 2007-2008, como la del lunes quienes en caso de incumplimiento tenían
negro de 1987, la burbuja de Japón de 1989 que responder debido al pago periódico de
o la de Long Term Capital Management, una comisión o prima por los tenedores.
para ese año los instrumentos financieros
representativos no fueron las tradicionales Este novedoso modelo de seguros
acciones y los bonos, sino que fueron unos incentivó las negociaciones de CDO en el
títulos más sofisticados, como las tituliza- sistema financiero estadounidense y con el
ciones, entre ellos, los provenientes de deuda tiempo fue la causa de la caída de Lehman
hipotecaria, llamados mortgage-backed Brothers –principal agente tomador del
securities (MBS) y los collateralized debt instrumento financiero– y del rescate de la
obligation (CDO) que podían incluir deuda aseguradora AIG, que cubría los CDO con
hipotecaria, aun lo que se conoce como la CDS. Cuando los MBS y CDO cayeron en
segmentación de instrumentos que permiten impago, estos finalmente se tuvieron que
fraccionar la deuda en dos partes. financiar con incremento de la base monetaria
(BM) de la FED. Posteriormente, se observó
En la práctica los MBS o CDO facilitaban que, en el momento de enfrentar la crisis con
empaquetar deuda hipotecaria de muy las políticas de flexibilización cuantitativa,
baja calidad crediticia por su alto riesgo de se distorsionó la curva de rendimiento de
insolvencia. En consecuencia quienes los los instrumentos del Tesoro de los Estados

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Unidos, debido a que las tasas de interés del Dada esta situación, se puede decir que
tramo corto de la curva de rendimiento de la economía de los Estados Unidos ya se
los bonos cayeron, dado que la variación de encontraba desajustada, toda vez que una
la BM se realizó con una activa participación cifra importante de su PIB estaba relacionada
de la FED, lo cual motivó el incremento del con la vivienda en alguna de sus etapas de
precio de dichos instrumentos y la caída de construcción, mampostería o equipamiento,
la tasa de interés. y otra con préstamos sobre vivienda usada
para financiar el consumo. Cuando explotó
Siguiendo a Stiglitz (2010, p. 32), este la burbuja, se afectó, primero, las hipotecas
fue el esquema detonador de la crisis finan- de alto riesgo, concedidas a individuos de
ciera del 2008: los bajos tipos de interés y bajos ingresos, y posteriormente a todos
una regulación laxa alimentaron la burbuja los propietarios del sector residencial que
inmobiliaria. A medida que subían los precio podrían tener más estabilidad.
de la vivienda, los propietarios obtenían más
dinero con sus casas. Estos créditos con ga- Como se observa en la figura 1, desde
rantía hipotecaria, que en un año alcanzaron 2008, la FED se orientó al otorgamiento de
los USD 975 000 millones, cifra equivalente crédito, con recortes progresivos de la tasa
a 7 % del PIB, permitía que los prestatarios de interés de referencia o federal funds rate
pagaran un nuevo vehículo y les quedara (FFR), hasta colocarla en el límite inferior de
un remanente para su pensión. Pero estas 0 a 0.25 %. Pero esta medida, dentro de la
operaciones se basaban en el supuesto de aplicación de instrumentos convencionales
que los precios de la vivienda continuarían de la política monetaria, no fue suficiente
subiendo o no bajarían próximamente, lo para contrarrestar los efectos de la caída
cual implicaba un riesgo. en los mercados y reactivar el crecimiento
de su economía, entre 2008 y 2010. El M1
y M2 presentan un descenso importante, lo
cual demuestra que no hubo liquidez con el
crédito de bajo costo (Figura 1).

Figura 1. Crecimiento monetario en los Estados Unidos (2000-2012).

Fuente. Castañeda, (2012).

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 Alberto Parra Barrios

Al presentarse «la trampa por la dinero que incremente el exceso de reservas

liquidez», según Bernanke y Blinder (2012), del sistema bancario mediante la compra
la FED decide implementar el conjunto de de bonos del mismo Gobierno central, para
políticas no convencionales para mantener el estabilizar o aumentar sus precios y con ello
crecimiento de la oferta monetaria, a partir de reducir las tasas de interés de largo plazo.
las tres etapas del programa emprendidas, Esta medida suele ser utilizada cuando los
las cuales se describen más adelante., con el instrumentos habituales de control de la
único fin de incentivar la demanda interna. oferta de dinero no han funcionado.

Mientras tanto la crisis en los Estados El programa consiste en emitir dinero

Unidos rápidamente se volvió global, cerca para financiar la compra de bonos y valores
de 25 % de las hipotecas había salido a hipotecarios, en busca de mantener las
países de Europa y Japón (Morales, 2014). tasas de interés de mediano y largo plazo en
niveles bajos, con el propósito de estimular
La flexibilización cuantitativa o quanti- la demanda del crédito y, en consecuencia,
tative easing (QE) es una herramienta de impulsar el crecimiento económico y reducir
política monetaria utilizada por algunos el desempleo por el aumento del consumo y
bancos centrales para aumentar la oferta de la inversión privada (Toro, 2014).

3. Marco teórico
E n las diferentes economías mundiales,
se establecen y ejecutan políticas mone-
tarias y políticas fiscales para alcanzar y
describe el equilibrio entre el ingreso nacional
(Y) y los tipos de interés (r), sobre la base de
que los precios son rígidos, y permite explicar
mantener un equilibrio económico. La polí- las decisiones de política monetaria emitidas
tica monetaria es ejecutada por los bancos por el Banco Central y las decisiones sobre
centrales con instrumentos de política y la política fiscal expedidas por el Gobierno.
política fiscal se ejecuta por el Gobierno
estableciendo un sistema de recaudos para El modelo se representa con dos curvas
financiar el gasto público, fortalecidos con el que se cortan; en una se tienen los mercados
presupuesto nacional. reales –inversión ahorro– identificados con
IS y en la otra los mercados monetarios
–demanda de dinero oferta de dinero– iden-
3.1 El modelo IS-LM tificados con LM. En el eje horizontal, se mide
el ingreso nacional (Y) y en el eje vertical
La teoría económica permite explicar con el los tipos de interés (r). En la práctica, los
modelo Hicks-Hansen por qué la FED optó por dos mercados interactúan para determinar
el programa QE en sus tres etapas, para sacar el nivel de Y que encuentra la demanda de
de la recesión la economía de dinero y la tasa de interés en equilibrio. A
los Estados Unidos. Siguiendo su vez, r influye en el nivel de demanda de
a Zablotzky (2011) y a Barro, dinero que se canaliza hacia la inversión a
Grilli y Febrero (2004), este partir de un aumento o disminución de la
p.221 modelo de demanda agregada tasa de interés.

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y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

Figura 2. El modelo IS-LM.

Fuente. Elaboración propia.

El modelo IS-LM, (Figura 2), muestra dinero y las tasas de interés interviene el
la curva IS, cuya pendiente es negativa a Banco Central con instrumentos de política
causa de que la inversión privada reacciona monetaria. Ahora, como el tema tratado
de manera inversa a la tasa de interés. Al en este artículo es de política monetaria,
bajar la tasa, aumenta la demanda agregada siguiendo al profesor Zablotzky (2011), se
desplazándose la curva a la derecha, pueden resaltar los efectos de la política
incrementando el nivel de la producción. monetaria expansiva, según el modelo Hicks-
Si aumenta la tasa de interés, el efecto es Hansen, en la siguiente forma:
contrario: se va a producir una reducción en
la inversión, con un desplazamiento de la • El efecto sobre IS-LM:
demanda a la izquierda.
- Se presenta un desplazamiento de la
La curva LM permite analizar las posibles LM hacia la derecha por mayor oferta
combinaciones de ingreso y tasa de interés, monetaria.
hasta obtener una tasa ajustada al llegar a - Se presenta un aumento del ingreso de
alcanzar una oferta y una demanda iguales. equilibrio.
La curva LM tiene pendiente positiva, por - Inicialmente ocurre una disminución
tanto, a un mayor nivel de ingreso hay un del tipo de interés de equilibrio.
mayor nivel de tasa de interés, y al aumentar
la oferta de dinero, se provoca bajada en la • El efecto sobre los componentes de la de-
tasa del mercado de dinero y de los bonos. manda agregada:
La oferta de dinero es exógena al modelo y
es controlada por el Banco Central. - Ocurre un aumento del consumo priva-
do al aumentar el ingreso disponible.
Sobre ejecución de políticas económicas, - El gasto público es constante.
las responsabilidades están repartidas; ante - Hay un aumento de la inversión, dado
las perturbaciones económicas, el equi- que disminuye la tasa de interés.
librio de bienes y servicios se logra con las - Posteriormente, aumenta la tasa de
decisiones de política fiscal que realiza el interés por una mayor demanda
Gobierno, y en el manejo del mercado de agregada.

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 Alberto Parra Barrios

3.2 La política monetaria ingreso, que lleva a una nueva tasa de interés
expansiva con baja tasa de r1 con un nuevo equilibrio en el punto 3 que
interés y aumento del crédito presiona el alza de la tasa de crédito (Barro,
Grilli y Febrero, 2004, p. 488).
Una política monetaria expansiva lleva a
que la oferta monetaria (Ms) sea mayor a la
demanda monetaria (Md ). Cuando se reduce 3.3 Una política expansiva con
la tasa de interés LM, se desplaza LM* y la flexibilización monetaria
tasa cae de r0 a r0* con un nivel de ingreso total (QE)
dado Y0. Se presenta un
equilibrio en el punto 2 y Se parte de la existencia de un nivel de
no hay movimiento en el precios fijo, un aumento de la cantidad de
nivel de ingreso. Con un dinero (M) proveniente de la compra de
p.221 aumento en el nivel de bonos en el mercado abierto y una emisión
producción, se eleva el nivel de transacciones de dinero a costo muy bajo o costo cero;
con esta influencia se genera un proceso tiene un impacto positivo en el crecimiento
de ajuste entre la demanda agregada y el del PIB (Morales, 2014).

Figura 3. Efectos de una política monetaria expansiva con baja tasa de crédito.

Fuente. Elaboración propia.

El impacto de la política QE presentado colocarlo en Yn. De esta manera, se puede

(Figura3) muestra un desplazamiento suce- afirmar que, al reducirse el tipo de interés
sivo de la curva LM, mediante una política junto con un mayor volumen de dinero en
monetaria flexible con la reducción de la tasa circulación, se produce un mayor crecimiento
de interés r por la compra de bonos del Tesoro en Y que el que se generaría con la sola
y del sector privado; este proyecta hasta política de reducción de la tasa de interés.
llegar a LM* e incrementa el ingreso hasta

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En efecto, la política monetaria más economía utilizando lineamientos expansivos

flexible impacta la inversión con un despla- cuando la economía se encuentra resentida o
zamiento a la derecha que alcanza niveles lineamientos restrictivos cuando es necesario
considerables de Y (Barro, Grilli y Febrero, ralentizar el crecimiento del producto interno
2004), pp. 488-489). En concordancia con lo (Morales, 2014, p. 11).
expresado por Bernanke y Blinder (2012), los
efectos positivos de QE demuestran que la Una política monetaria expansiva busca
financiación de la inversión en las condiciones estimular la economía. Para incrementar el
normales, con una reducción del costo del crecimiento económico, el Banco Central
crédito y la emisión de bonos, no es sustituto reduce el tipo de interés de referencia (IR) o
de la política monetaria expansiva QE con la tasa repo, que es aquella a la cual presta dinero
cual se logra un mayor crecimiento del PIB. las entidades financieras que componen
el sistema; simultáneamente, aumenta la
BM realizando las operaciones de mercado
abierto (OMA) que permiten, con la compra
3.4 Política monetaria
de valores, incrementar la base monetaria
convencional por el aumento de los depósitos bancarios
(Morales, 2014; Palomino, 2013). Los
Dependiendo del estado en que se encuentre
resultados positivos se ven con el incremento
la economía y de su coyuntura, el Banco Central
del PIB, un incremento del IPC (índice de
ejecuta la política monetaria más adecuada y
precios de consumo), la disminución de la
conveniente mediante el uso de instrumentos
tasa de desempleo y el incremento de la IED
de política. Pretende dar estabilidad a la
–inversión extranjera directa– (Figura 4).

Figura 4. Efectos del sucesivo descenso de LM.

Fuente. Elaboración propia.

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 Alberto Parra Barrios

Cuando se aplica una política monetaria oferta monetaria, pero sacrifica crecimiento
restrictiva, se hace con el fin de controlar económico (Morales, 2014, pp. 10-12).
la inflación. Su aplicación se hace en forma
contraria a las operaciones expansivas, en Estas dos formas de política monetaria
busca de efectos obviamente contrarios. convencionales difieren de la flexibilización
En este orden de ideas, los tipos de interés cuantitativa, por cuanto esta no busca di-
(IR) se incrementan para limitar el crédito rectamente la bajada en las tasas de interés
y el endeudamiento de las empresas y o el aumento de la base monetaria, sino la
las personas, con lo cual se contrae el compra de bonos del Tesoro y entidades
crecimiento. Así las cosas, al aplicar el Banco privadas que otorga una mayor liquidez al
Central las OMA, vende títulos del Gobierno sistema para incentivar el ingreso.
o TES, contrae las reservas y limita la

4. Canales con los cuales el Banco Central de

los Estados Unidos ejecuta la expansión
cuantitativa QE

E n la última semana de octubre de 2014,

la FED puso fin a cerca de seis años de
política de relajamiento cuantitativo, con un
de la financiación y se favorece la inversión
productiva para mejorar el crecimiento del
producto.
programa donde se creó dinero de la nada,
con lo cual se salió de la forma convencional 4.2 Efecto señales
de emisión de efectivo para inyectar liquidez
a la economía. Su objetivo fue muy claro: Ocurre cuando el Banco Central transmite la
llegar a la economía a través de varios canales idea de que se ha reducido la tasa de interés
para recuperarla y sacarla adelante, después por la adopción de la política de flexibilización
de la crisis que la llevó a la recesión. Los cuantitativa y no se incrementarán durante
canales a través de los cuales se implementa un tiempo considerable, en busca de la reac-
la política de expansión cuantitativa se tivación de los indicadores económicos que
concretan en cuatro líneas (Leyva et al., muestren el crecimiento del producto.
2016; Costero, 2014).
4.3 El efecto liquidez
4.1 Canal tradicional o efecto
Consiste en inyectar dinero al sistema con la
balance compra de activos financieros, lo cual lleva a
incrementar el precio de los títulos y a reducir
Consiste en hacer crecer o inflar el balance
la tasa de interés. La reducción del tipo
del Banco Central y, por un efecto directo con
ayuda a la financiación de los proyectos a
los bancos comerciales, convertir el aumento
bajo costo. En los Estados Unidos, el impacto
de la base monetaria en oferta monetaria.
de este canal ha sido fuerte, ya que el efecto
De esta manera, se disminuyen los costos
se refleja vía mercado y no por el crédito
bancario.

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Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos
y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

4.4 El canal inflación Este primer programa inició con el sector

inmobiliario y tuvo como propósito impulsar el
Se busca con la compra de activos del Tesoro flujo de las hipotecas, reduciendo su coste y
recalentar la inflación con el consumo. A aumentando la disponibilidad para conseguir
efectos prácticos, la QE de la FED es una la recuperación del sector y consecuentemente
línea de crédito gratuita, irrevocable y casi el resto de la economía, debido a que fue el
ilimitada en favor de la banca comercial; más afectado por la crisis; 80 % de estas
una rápida expansión del crédito bancario compras estaban ligadas a ese sector con GSE
y de amplio dinero en circulación deberá y MBS (Morales, 2014, p. 26).
hacerse con una estructura productiva bien
orientada, para evitar inflación por partida
doble (Costero, 2014). 4.7 La segunda etapa (QE2)

Su anuncio se hizo en agosto de 2010 con un

4.5 Eficacia de la política programa que inició en noviembre de ese
monetaria de la FED año, con la compra de USD 600 000 millones
de Letras del Tesoro, para un total de USD
La política de flexibilización monetaria total, 75 000 millones mes, finalizando en junio de
implementada en los Estados Unidos para 2011. Esta segunda fase estaba orientada
sacar su economía de la recesión a partir de a rebajar el interés de los títulos del Tesoro
2008, se explica en las siguientes etapas. de los Estados Unidos para recalentar la
inflación con un aumento del consumo
4.6 La primera etapa (QE1) (Morales, 2014, p. 26).

Inicia en noviembre 2008 y termina en Entre septiembre de 2011 y junio de

noviembre de 2009. La FED anuncia que 2012, se implementa la operación Twist con
comprará USD 600 000 millones, distribuidos la idea de comprar USD 400 000 millones de
USD 100 000 millones en obligaciones de treasuries con vencimientos largos de seis a
GSE, más USD 500 000 millones en MBS3 treinta años, para ser reemplazados por USD
respaldados por Fannie Mae, Freddie Mac y 400 000 de bonos con vencimientos menores
la Federal Homme Loan Bank las primeras a tres años. Simultáneamente, se mantienen
compras y Fannie Mae, Freddie Mac y Ginnie constantes los MBS reinvirtiéndolos para
Mae las segundas adquisiciones. Posterior- aumentar la duración y afectar los tipos a largo
mente, el programa se amplió en USD 300 plazo. El objetivo de esta operación era dotar
000 millones más las adquisiciones de bonos de liquidez al sistema sin aumentar la base
americanos, hasta alcanzar un gran total de monetaria, ya que, al financiarse mediante la
USD 1 750 000 millones, como lo anunció venta de activos, no se hacía una inyección de
el presidente de la FED de San Francisco capital (Morales, 2014, p. 26).
(Morales, 2014, p. 26)2.
___________
2
En los Estados Unidos, existen instrumentos de inversión diferentes de una póliza de seguros emitidos
por empresas, el Gobierno o instituciones, respaldados por hipotecas. Los GSE son títulos emitidos por
empresas, apoyados por el Gobierno de los Estados Unidos, conocidos en inglés como government-
sponsored enterprises (GSE) y los MBS son valores hipotecarios conocidos en inglés como mortage
backed security.

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 Alberto Parra Barrios

4.8 La tercera etapa (QE3) En mayo de 2013, la FED anuncia el

fin de la política o tapering, mediante un
Para implementar entre noviembre de 2012 recorte gradual de USD 10 000 millones por
y diciembre de 2013, llamada Unlimited QE, mes finalizando en octubre de 2014 con un
la cual no fija una cantidad total por comprar, recorte de USD 15 000 millones, una vez la
como se observa en las dos etapas anteriores; economía de los Estados Unidos dé muestras
anuncia la FED que se comprarán USD 85 de recuperación, con la reducción en la tasa
000 millones al mes, distribuidos USD 45 de de desempleo.
treasuries y USD 40 de MBS. En esta etapa,
se tiene como propósito comprar activos y Tal como se menciona en Toro (2014),
aumentar la base monetaria para recuperar la este anuncio de la terminación de la política
economía disminuyendo la tasa de desempleo. trajo reacciones positivas y negativas, como
el incremento de la tasa de interés de largo
plazo y la consecuente volatilidad en los
mercados financieros mundiales.

5. Impacto de la política QE en los Estados Unidos

P ara analizar el impacto de la política QE
en la economía de los Estados Unidos,
se han escogido algunos indicadores econó-
partir de enero de 2009 y hasta finales de
2013 (Figura 5).

micos representativos.
5.2 Tasas de interés

5.1 Oferta monetaria En efecto, la tasa de los bonos emitidos a

diez años en los Estados Unidos, que se
Al anuncio de la política QE y su posterior encontraba en 3.8 % en 2009, llegó a ubicar-
implementación, el impacto en la economía de se entre 1.4 % y 1.7 % en el tercer trimestre
los Estados Unidos se vio con el incremento de de 2012 y posteriormente en 2.7 % a finales
la oferta monetaria, en busca del crecimiento de 2014; una bajada en la tasa de interés
del PIB. Se puede observar que esta variable por mayor confianza de los inversores sube el
se incrementó sustancialmente en las tres precio del activo y ayuda a mantener la tasa
etapas de la flexibilización cuantitativa a en términos normales (Morales, 2014, p. 31).

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y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

Figura 5. Balance de la FED por periodos de QE-billones de dólares.

Fuente. Palomino (2013, p. 83).

5.3 Tasa de desempleo positiva y creciente en las tres etapas del

Un indicador que permite ver la efectividad QE, aunque no llega a la meta fijada por el
de la política monetaria es el índice Non- Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC,
Farm Payroll (NFP, nóminas no agrícolas). Federal Open Market Committee) (Palomino,
A continuación, se observa la tendencia 2013) (Figura 6).

Figura 6. NFP y QE.

Fuente. Palomino (2013, p. 83).

Sin embargo, al correlacionar el balance una fuerte correlación entre ambas variables
de la FED con la tasa NFP, (Figura 7), se con una tendencia al alza, que muestran un
observa que en un periodo de tres años, entre efecto positivo durante la implementación de
enero de 2010 y enero de 2013, sí existe las etapas 2 y 3 de la QE (Palomino, 2013).

25
 Alberto Parra Barrios

Figura 7. Balance de la FED y el NFP de enero 2004 a enero 2013.

Fuente. Palomino (2013, p. 84).

6. El impacto en la economía colombiana

E n Colombia, podemos ver el impacto de
la política de relajamiento cuantitativo
de los Estados Unidos desde cuatro indi-
volumen de la inversión muestra el atractivo
que tuvo para los inversores extranjeros
la economía colombiana: en un principio,
cadores. El primero en la IED, el segundo durante 2008 a 2010, hay una caída de IED
sobre la tasa de cambio representativa del cuando se inicia la recuperación
mercado (TRM), el tercero en el precio de la economía de los Estados
del crudo de Texas (WTI) y el cuarto el Unidos, en 2011 se reactiva la
índice accionario COLCAP, en periodos que inversión hasta 2014 con un
coinciden con la QE. crecimiento importante que p.221
alcanza 153.9 % en el periodo, al pasar de
6.1 La inversión extranjera USD 6430 millones a USD 16 325 millones.
Este crecimiento está relacionado con el bajo
directa
riesgo, el fortalecimiento del peso frente al
dólar y los altos ingresos por el precio del
El comportamiento de la IED en el país es un
petróleo (Toro, 2015) (Tabla1 ).
buen indicador de los efectos que ha recibido
la economía colombiana durante el programa
QE en los Estados Unidos. Un incremento del

26
Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos
y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

Tabla 1. Comportamiento trimestral de la IED 2008-2015 (millones de dólares)

Trim 2008 % 2009 % 2010 % 2011 % 2012 % 2013 % 2014 % 2015 %
1 2718 26 2290 29 1206 19 3114 21 3533 23 3670 23 3815 23 3172 26
2 2346 22 2790 35 1945 30 3104 29 4233 28 4015 25 4500 28 3914 32
3 2598 25 1959 24 2349 37 3776 26 3327 22 4712 29 3724 23 2179 18
4 2903 28 996 12 931 15 4654 32 3946 26 3812 24 3786 23 2844 23
Total 10565 8035 –24 6430 –20 14 648 128 15 039 3 16 209 8 16 325 1 12 108 –26

Fuente. Cifras preliminares del Banco de la República, Subgerencia de Estudios Económicos. Cálculos
del autor.

En el modelo, se aplica una regresión li-

6.2 Índice COLCAP neal para ver las combinaciones entre varia-
bles, aplicadas en el programa estadístico-
Según la existencia de estudios de inves-
econo-métrico Stata. De esta manera, se
tigación (León y Trespalacios, 2015) utilizando
estiman los parámetros, se analiza su validez
la regla de MCO, en Parra (2016) se hace
y se obtienen los resultados siguientes:
una regresión de las variables TRM y WTI,
para ver el impacto en el índice accionario
El modelo de MCO muestra lo siguiente:
COLCAP entre 2010 y 2015, empleando el
modelo de valoración de activos financieros
Valor hoy = 2224.414 -0.3638066trm +
(CAPM, capital asset pricing model), a partir
0.0014543wti + e
de la siguiente ecuación:
y=2224.414 -0.3638066 β1 +
Y = β1 + β2 X2i + β3X3i + μ
0.0014543 β2+e
6.2.1 Metodología para la estimación
Y = valor hoy
por el MCO
_cons = constante
β1 = TRM β2 = WTI
Para observar el impacto de los indicadores
macroeconómicos de interés, en los activos
R-squared = El coeficiente de determinación
financieros de renta variable, desde su
es suficientemente alto, es muy cercano a 1
rendimiento, volatilidad y la relación con la QE,
(0.8612); por tanto, expresa que la calidad
se tomó el modelo de MCO utilizado en Parra
del modelo en este caso es óptima.
(2016), dado que dicho método presenta
propiedades estadísticas valiosas, que lo
P > [T] = p-value o valor p es una medida
han convertido en uno de los más eficaces y
de significancia estadística que está entre 0 y
habituales métodos en el análisis de regresión
1; para este model, se toman como nuestras
(Gujarati & Porter, 2009) y ha sido utilizado
hipótesis =
con éxito en varias investigaciones como se
menciona en León y Trespalacios, (2015), lo
Hipótesis nula (Ho) = los índices de petróleo
que da la confiabilidad del modelo de MCO
WTI y TRM no explican el índice de COLCAP
para identificar la influencia de las variables
p > 0.05
y explicar el modelo CAPM, sin utilizar los
modelos Garch de varianza condicional.

27
 Alberto Parra Barrios

Hipótesis alterna (Ha) = Los índices de Se muestra una caída del índice COLCAP
petróleo WTI y TRM explican el índice de en 2011, (Fifgura 8), periodo que coincide
COLCAP p < 0.05 con la segunda etapa de la QE en los Estados
Unidos; durante 2012 se presenta un incre-
Sensibilidad de las variables independientes: mento acentuado del índice durante el año.
Estos dos resultados son consistentes con las
La elasticidad de la TRM es negativa evidencias encontradas en Leyva, Gómez,
(-0.3638066) Valencia y Villamizar (2016). En efecto, hay
un impacto de la política QE en el índice
La elasticidad del WTI es positiva (0.0014543) accionario COLCAP negativo en la segunda
etapa y positivo en la tercera. En 2013, se
Como se puede leer, la TRM y WTI tienen observa un descenso pronunciado del índice
un p-value <0.05, por tanto, se acepta la debido a los anuncios de intervención de
hipótesis alterna; es decir, ambas variables Interbolsa por la Superintendencia Financiera
explican el índice de COLCAP, de tal forma de Colombia y la posterior quiebra de la
que un aumento de un dólar en β1 hace que entidad (Gómez y Melo, 2013).
Y disminuya en (0.3638066) dólares y para
β2 aumentaría en 0.0014543 dólares, en En 2014, se observa una recuperación
concordancia con las elasticidades de la TRM del índice COLCAP que llega al tercer trimestre,
y del WTI. a partir de esta fecha comienza un descenso
pronunciado que alcanzó su nivel más bajo a
Por ejemplo, si la TRM sube a 3500 y el finales de 2015. El comportamiento negativo
WTI baja a 3500, el índice COLCAP será de del indicador accionario desde finales de
2014 se debe, especialmente, a la salida de
y=2224.414 -0.3638066(3500)+0.001 capitales hacia el exterior.
4543(35000)+e
y=1001.99 Los anteriores resultados indican que
durante el periodo de aplicación de la política
En el estudio realizado, se concluye que, de flexibilización monetaria en los Estados
a medida que sube la TRM, el índice COLCAP Unidos, el ingreso de capitales extranjeros
disminuye, por tanto, existe una relación impactó el índice COLCAP positivamente du-
indirecta: rante las etapas uno y tres y negativamente
en la segunda. Al presentarse los anuncios de
y=2224.414 - 0.3638066 β1 política monetaria en 2014 y hasta diciembre
de 2015, los resultados son adversos por la
Se pudo observar que los índices COLCAP salida de capitales hacia los Estados Unidos,
y WTI son directos, es decir que, a medida el endurecimiento de la política monetaria
que el WTI crece, el COLCAP también lo en ese país y el fortalecimiento del dólar
hace: que impactó la divisa colombiana y ayudó
a su devaluación; en segundo término, se
y=2224.414 +0.0014543β2 puede mencionar la reducción del precio del
petróleo.

28
Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos
y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

Figura 8. Comportamiento del índice COLC.AP (junio 2011-junio 2015).

Fuente. Parra, (2016).

6.3 Otras reflexiones sobre los En Colombia, los cambios en algunos de

indicadores en Colombia los indicadores tuvieron reacción inmediata,
entre ellos:
Siguiendo a Toro (2014), la implementación
de la QE en los Estados Unidos trajo una • El impacto en la IED de portafolio, que
pasó de negativo en 2010 a superar 1.5
secuencia de hechos en economías % del PIB.
emergentes: aumento de las entra-
das de capital de portafolio; re- • La creciente participación del capital
ducción de la percepción del ries- extranjero en el mercado de deuda
go; apreciación de las monedas; pública que contribuyó al incremento del
disminución de las tasas de interés precio de los TES.
de los activos financieros locales;
estímulo a la dinámica del crédito • Con el anuncio de la reducción de com-
y alza en los precios de los activos pras de activos en los Estados Unidos,
reales y financieros. en diciembre de 2014, en Colombia la
tasa de cambio se mantuvo estable,
las acciones se valorizaron y el EMBI –
emerging markets bonds index– o riesgo
país se redujo en 1.14 %.

29
 Alberto Parra Barrios

7. El impacto de quantitative easing en las

bolsas de valores del mundo

E ntendido que la QR es una política

monetaria que busca reactivar la economía
cuando los lineamientos tradicionales no
con una política monetaria expansiva que
colaborara con la reducción de los valores de
sus monedas y demanda alta en los bonos,
tienen un efecto deseado, el instrumento cuyas subastas fueron por la baja de las tasas
utilizado aumenta la BM con las compras (Costero, 2014).
masivas que hace el Banco Central de la
deuda corporativa o del Gobierno, que, en
última instancia, incrementa el dinero en
7.1 Retorno de los indicadores
circulación para que aumente el crédito y, accionarios de los países
en consecuencia, se incremente la inversión emergentes
activando la economía.
Siguiendo a Leyva et al. (2016), la política
Según el estudio realizado por Costero de la QE tuvo un impacto significativo en
(2013), no hubo aumento en el ingreso, ni el retorno de los índices accionarios de las
en la inflación ni en el empleo. Sin embargo, bolsas de valores de países emergentes
sí se presenta una reacción en las bolsas de ubicados en América, Europa, África y Asia.
valores del mundo (Figura 9), en el cual se El resultado muestra que el QE1 afectó en
destaca el comportamiento de los principales 7.314 % el retorno de los índices accionarios,
índices accionarios en cada una de las etapas el QE2 afectó en -2.988 % el retorno de los
del programa QE, como el DAX40, el S&P500, índices accionarios y el QE3 afectó en 2.290
el NINKEI, el CAC40, el IBEX35 y el ASE. % el retorno de los índices accionarios de la
muestra de países. Hay un impacto positivo
Los valores de los índices aumentan en el retorno de los índices accionarios en la
superando los máximos en las tres etapas del QE1 y QE3 y negativo en la QE2; esta razón
programa, con excepción de ASE de Grecia. Y negativa se explica por el cambio de esquema
estos efectos positivos son reacciones lógicas de financiación de las compras de activos de
entre los inversionistas, debido a la teoría largo plazo, lo cual llevó a la modificación
de las expectativas (Bodie, 2008, p. 240), del portafolio de los inversores y su curva de
dado que la política expansiva incrementa rendimientos.
la liquidez, permite el incremento de los
precios de los activos de renta variable y Resaltan estos investigadores que el
se reduce el rendimiento de la renta fija. efecto agregado de todo el programa de
No hay que olvidar que los inversionistas compras de activos es positivo en todas las
buscan mercados financieros donde puedan regiones aplicadas en el estudio y en el total
incrementar el rendimiento de sus portafolios. de la muestra. Concretamente, el efecto
sobre el retorno de los índices del total de
La reacción también se presenta en las la muestra es un incremento de 6.616 %,
divisas y en los bonos. Según declaraciones lo cual permite afirmar que tuvo un impacto
del ministro de Finanzas de Brasil, se presentó positivo en los índices con la aplicación de la
una guerra de divisas entre países que los QE, por el flujo de capitales que llegó a los
llevó a decidir el futuro de la economía mercados financieros externos (Figura 9).

30
Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos
y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

Figura 9. Efecto de la QE en las bolsas del mundo.

Fuente. Costero, (2013).

8. Ventajas y desventajas en la aplicación de

una flexibilización cuantitativa

T oda política, económica, monetaria, ad-

ministrativa, tiene sus ventajas y des-
ventajas. En este caso, la QE tiene efectos
de deuda por el banco central, lo cual
constituye un estímulo para las entidades
cuyos títulos de deuda adquiere el banco
que redundan en beneficio del conjunto de la central; los menores tipos de interés
economía y que permitirían reanimarla y tam- reducen el costo de financiación.
bién desventajas que es importante tener en
cuenta para ajustes o posibles anticipaciones. • La posición financiera de los bancos
comerciales mejora, ya que sus inversio-
Partiendo del análisis que hace el nes no están comprometidas en los tradi-
economista Juan Ramón Rallo (2015), se han cionales créditos de largo plazo, sino que
tomado los principales aspectos positivos y son sustituidas por la creación del efectivo
negativos que puede traer una política de del Banco Central.
flexibilización monetaria.
• Los menores tipos de interés y la
8.1 Ventajas o aspectos inyección de dinero a los bancos privados
incrementa la oferta y el otorgamiento de
positivos
nuevos créditos al sector productivo. El
balance de los bancos se hace más sólido
Estas son las ventajas o aspectos positivos:
y puede disponer de mayor capacidad
para otorgar créditos.
• Una flexibilización monetaria contribuye
a reducir los tipos de interés debido al
aumento de la demanda de los títulos

31
 Alberto Parra Barrios

• Las bajas tasas de interés de la deuda 8.2 Desventajas y

pública son un incentivo para que el contraindicaciones
sector bancario mire nuevas opciones para
colocar su dinero, debido a que la compra Las siguientes son las principales desventajas
de deuda ya no es atractiva al anular-se y contraindicaciones:
la rentabilidad por la operación de fle-
xibilización monetaria del Banco Central. • El primer efecto es que el Banco Central
pierde margen de maniobra en el mo-
• Como consecuencia, habrá una mayor mento de gestionar su moneda. La QE
cantidad de bancos deseosos de prestar, esteriliza los instrumentos tradicionales
lo cual repercute en la caída de los tipos con los que cuenta el Banco Central para
de interés del crédito atrayendo el deseo administrar su provisión de financiación
de endeudamiento del sector empresarial al sistema financiero. En este sentido,
y las familias. la estrategia de ingreso en la política de
flexibilización cuantitativa está muy clara,
• Uno de los aspectos más relevantes es pero la estrategia para salir de esta política
el aumento del crédito al sector privado hasta el momento no parece fácil.
que va a permitir incrementar el consumo
y la inversión en sectores productivos. • Un segundo efecto es que los bajos tipos
Por principio económico, el mayor gasto de interés no tienen por qué estimular
privado hará reaccionar positivamente un nuevo ciclo de endeudamiento para
la economía y evitar la deflación por el relanzar la economía al crecimiento, sal-
incremento de precios. vo en el sector público, cuyos costos se
trasladan a los contribuyentes futuros.
• Las finanzas internacionales también se Pero, en el caso de las empresas privadas
ven mejoradas proporcionalmente por el y el consumidor común, facilitarles el
gasto al crédito que se filtra al exterior. endeudamiento no los llevará a redoblar
Es claro que habrá que vender la divisa sus pasivos, lo cual haría que los bancos
del país que aplica la flexibilización cuanti- asuman un costo de oportunidad con
tativa y comprar de las demás divisas que sus recursos en tesorería. Lo anterior
permite la depreciación de su moneda y la se puede interpretar como la reducción
apreciación de las externas. de tipos de interés de la flexibilización
cuantitativa que consolidará un contexto
• Quizá lo más importante es que la mayor económico de alto endeudamiento y de
disponibilidad de crédito a bajo costo, activos sobrevalorados, lejos de facilitar el
el mayor gasto interno, las subidas de reajuste económico.
precios, la depreciación de la moneda y las
expectativas de que estas condiciones de • Con relación a los efectos en el sistema
política monetaria relajada se mantengan bancario, las menores tasas de interés
por un largo plazo se constituyan en una estimulan los nuevos créditos, lo cual
política macroeconómica que incremente puede llevar a las entidades bancarias a
el crecimiento del PIB, con un bajo índice que asuman mayores riesgos en el futuro.
de desempleo y una inflación estable y Más deuda y más riesgo, más fragilidad
cómoda o reducida. financiera a largo plazo que fue lo que

32
Flexibilización cuantitativa: características e impacto en las economías de los Estados Unidos
y Colombia. Pp. 13-35. Artículos científicos

condujo a la crisis de 2008 (Stiglitz, 2010), reducido y en muchos casos han asumido
por lo que se debe exigir una mayor operaciones anteriores con tasas más altas
regulación o control. que muestran una deuda con desventaja
competitiva. De esta forma, se financian
• Un efecto impactante para los actuales proyectos de inversión inseguros y se
deudores bancarios es que las tasas bajas concede una ventaja a los más inseguros.
estimulan el crédito con costo cero o muy

9. Conclusiones

U na política monetaria que pretenda la

expansión del PIB con los instrumentos
convencionales de bonos y crédito no es buen
ingreso de capitales foráneos que beneficiaron
la IED y los precios de acciones reflejados en
el índice COLCAP. La TRM se mantiene baja
sustituto de los efectos positivos que genera y estable hasta el año 2014 por el ingreso
la política monetaria expansionista con la QE. de IED y las regalías por exportaciones que
Como lo expresan Bernanke y Blinder (2012), aumentan la oferta de divisas lo que genera
se requiere instrumentos diferentes de los una revaluación; posteriormente se inicia
tradicionales para incentivar el crecimiento una devaluación a partir de la finalización
económico; por esto, la compra de bonos del del programa QE y los anuncios de la FED
Gobierno y los bonos corporativos aumentan de endurecer la política monetaria, lo cual se
la oferta monetaria y dan mayor liquidez a la hace real a finales de 2015.
economía.
El mayor beneficio se ve en los mercados
La política de expansión monetaria para de capitales, ya que las bolsas de valores del
incentivar el crecimiento de la economía de mundo y, en especial, la colombiana recibieron
los Estados Unidos a través de la QE, después un impacto positivo durante las etapas de
de la crisis de 2007-2008, ha tenido efectos implementación de la QE, con excepción de
positivos y negativos. La base monetaria se la segunda, toda vez que la política QE era
ha incrementado y permitido liquidez en la expansionista, razón por la cual se frenaron
economía, como consecuencia de la QE-1 las expectativas de los inversionistas sobre el
que fue notable; rol similar cumplió la QE-2; futuro del programa.
e igualmente lo hizo la QE-3. Sin embargo,
los instrumentos de política monetaria imple- Desde este punto de vista, los resulta-
mentados no han sido suficientes para llevar dos encontrados en Costero (2013), Palomino
la economía de loa Estados Unidos a su (2013) y Leyva et al. (2016) coinciden en
pronta recuperación, a pesar de contar con la que la política de flexibilización monetaria
reducción de las tasas de crédito, incremento tuvo un impacto positivo de significancia en
de la BM y compra de bonos del Gobierno y la oferta monetaria, hay un efecto notorio
bonos corporativos. con el incremento del empleo aunque no
como se esperaba y una marcada influencia
En el caso colombiano, la economía se en las bolsas de valores de las economías
ha visto beneficiada entre 2008 y 2014 por el emergentes como la colombiana.

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 Alberto Parra Barrios

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