CAPÍTULO 9

Valoración de bonos
y acciones

UN POCO DE TEORÍA
„ Vamos a empezar el capítulo con las buenas noticias. La primera es que usted ya sabe todas las
finanzas necesarias para valorar bonos y acciones. La segunda es que ya ha resuelto bastantes pro-
blemas de este tipo en capítulos anteriores.

TIPOS DE BONOS
„ Cuando una empresa, o una administración pública, necesita un préstamo, puede pedírselo a un
banco. También puede fraccionar ese préstamo en muchos préstamos pequeños, emitir títulos de
renta fija llamados obligaciones o bonos, y ofrecérselos a los inversores. Emplearemos siempre el
término bono.
z Si usted compra un bono de 1.000 nominales se convierte en prestamista de quien ha emitido
ese bono, el emisor. Dada su condición de prestamista, usted tendrá derecho a cobrar los inte-
reses pactados, supongamos un 6% anual, y a que le devuelvan ese préstamo de 1.000 en la
fecha de su vencimiento.
z Cuando usted adquiere un bono está comprando un activo capaz de generar flujos de fondos
en el futuro.
z Estos bonos cotizan en bolsa, por lo que si quiere recuperar su dinero antes de su vencimien-
to, puede venderlo al precio al que cotice en ese mercado.
„ El emisor del bono tiene varias formas de cumplir sus obligaciones, pagar el interés ofrecido y
devolver el principal, al igual que sucede en los préstamos. Veremos tres tipos de bonos.
z Bonos: pagan periódicamente los intereses, a los que se les llama cupón, y amortizan al ven-
cimiento su valor nominal, VN. La idea es la misma que la de los préstamos con amortización
«in fine». Se trata del tipo de bono más habitual, les podemos llamar bonos cupón americano.
Éste es el perfil de flujos que generan:
225
226 MATEMÁTICA FINANCIERA

VN
C C C... C

Período 0 1 2 3... t

z Bonos cupón cero: no pagan cupones periódicos a lo largo de su vida, sino que el inversor
recibe un único pago al vencimiento del bono. La idea es la misma que la de los préstamos a
amortizar mediante reembolso único. Normalmente, se emiten a descuento, esto es, en el
momento de la emisión se paga por el bono una cantidad menor que su valor nominal y a su
vencimiento se recibe un pago igual al valor nominal del bono. El perfil de flujos que generan
es el siguiente:

VN

Período 0 t

z Deuda perpetua: pagan periódicamente el cupón y no se amortizan nunca, por lo que el emi-
sor deberá pagar el cupón a perpetuidad. Éste es su perfil de flujos:

C C C C C... C C C...

Período 0 1 2 3 4 5... 31 32 33 . . .

CÓMO SE VALORAN LOS BONOS

„ El valor de un bono no es más que el valor actual de los flujos de fondos futuros que va a generar.
Esto supone que para realizar esta valoración necesitamos:
z Los flujos de fondos que genera el bono.
z El tipo de interés al que deben descontarse esos flujos; este tipo de interés es la rentabilidad
que exige el mercado para el nivel de riesgo y plazo del bono. Lo normal es que este tipo de
interés varíe a lo largo de la vida del bono; cada vez que esto suceda, cambiará el valor del
bono, su precio en la bolsa

EJEMPLO 9.1
Me llamo José Bono. Me gustaría saber cuánto debo pagar por unos bonos de 1.000 nominales
emitidos por el fabricante de hardware S4M. Estos bonos pagan un cupón anual del 6% y les que-
dan 3 años hasta su vencimiento. La rentabilidad exigida por el mercado para inversiones de riesgo
y plazo similar es el 8% anual.
z Veamos el gráfico. El bono va a generar un cupón anual de 60 durante los próximos 3 años y
además en el año 3, en el momento de su vencimiento, generará otro flujo de 1.000 .

1.000
60 60 60

Año 0 1 2 3
¿P0?
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 227

z El bono cotizará al valor actual de estos flujos, una renta constante, entera, temporal e inme-
diata, más un capital que vence dentro 3 años. Todo ello descontado al tipo de interés que
requiere el mercado.
1, 083 − 1
P0 = 60 + 1.0003 = 948, 46
0, 08 ∗ 1, 08 1,08
3

z Esto quiere decir que para obtener una rentabilidad del 8% anual con este activo, se deben pagar
948,46 hoy. Fíjese en el perfil de flujos de los inversores que compren el bono a este precio:

1.000
60 60 60

Año 0 1 2 3
948,46

z Podemos calcular la rentabilidad, la TIR, de esta inversión.

(1 + r)3 − 1 1.000
948,46 = 60 + ⇒ despejando: r = 0,08
r ∗ (1 + r) (1 + r)3
3

z Podemos decir que este bono cotiza con una TIR a vencimiento del 8% anual.

EJEMPLO 9.2
Soy José Bono otra vez. Los tipos de interés han bajado y la rentabilidad exigida por el mercado a
los bonos similares a los de S4M ahora es el 6% anual. ¿Cuánto debería pagar ahora por estos
bonos?
z Aunque los tipos de interés de la economía hayan cambiado, el perfil de flujos del bono no
cambia, el emisor seguirá pagando su cupón fijo anual de 60 y amortizará el nominal dentro
de tres años.

1.000
60 60 60

Año 0 1 2 3
¿P0?

z El bono empezará a cotizar al valor de estos flujos descontados a la nueva rentabilidad exigi-
da por el mercado.

1, 063 − 1
P0 = 60 + 1.0003 = 1.000
0, 06 ∗ 1, 06 1,06
3

z Podemos extraer algunas conclusiones con las valoraciones de estos dos ejemplos.
¾ Si los tipos de interés bajan (del 8% al 6%), los precios de los bonos suben.
¾ Si los tipos de interés suben (del 6% al 8%), los precios de los bonos bajan.
¾ Si la rentabilidad exigida por el mercado, 6%, coincide con el cupón que paga el bono,
6%, el precio coincide con el valor nominal, 1.000 .
228 MATEMÁTICA FINANCIERA

EJEMPLO 9.3
Tengo la oportunidad de comprar deuda perpetua de 1.000 nominales que paga un cupón anual
del 6%. ¿A cuánto deberían cotizar estos bonos para obtener una rentabilidad del 8% anual? José
Bono.
z Veamos el gráfico de flujos de esta inversión.

60 60 60 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

z Este activo cotizará al valor actual de los flujos que genera: una renta constante, entera, inde-
finida e inmediata.

P0 = 60 = 750
0,08

EJEMPLO 9.4
¿A cuánto debería cotizar la deuda perpetua si la rentabilidad exigida por el mercado bajara al 6%
anual? José Bono.
z Los flujos son los mismos. Lo único que ha cambiado es la rentabilidad exigida por el merca-
do, lo que afectará a la cotización de este activo.

60 60 60 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

P0 = 60 = 1.000
0,06

z Si comparamos estas variaciones en los precios con las del bono a 3 años, podemos decir que
el precio de los bonos a largo plazo es más sensible, varía más, a las variaciones en los tipos
de interés, que el precio de los bonos a más corto plazo

Bono a Deuda
3 años perpetua
8% 948,46 750,00
6% 1.000,00 1.000,00

EJEMPLO 9.5
Nuestra empresa, S4M, va de lanzar una emisión de bonos cupón cero de 1.000 nominales con ven-
cimiento a 8 años. La emisión se hará a descuento y queremos que la rentabilidad obtenida por los
inversores sea el 7% anual. ¿A qué precio debemos emitir los bonos?
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 229

z El gráfico de esta operación es muy sencillo. Si usted compra el bono hoy, recibirá un único
flujo de 1.000 , el valor nominal del bono, dentro de 8 años.

1.000

Año 0 8
¿P0?

z Para que los inversores obtengan una rentabilidad del 7% anual, hay que ofrecerles el bono al
valor actual de su único flujo descontado al 7% anual.

Ct
P0 = ⇒ P0 = 1.0008 = 582,01
(1 + r) t
1,07

ACCIONES
„ El capital de las sociedades anónimas está representado por las acciones, títulos de renta variable,
que éstas han emitido. Los accionistas, los inversores que han comprado esas acciones, son los pro-
pietarios de la empresa. Si una sociedad tiene un capital de 1.000.000 representado por 100.000
acciones, cada acción tiene un valor nominal de 10 .
z Si usted compra acciones se convierte en accionista y tiene, entre otros, el derecho a cobrar la
parte que le corresponda del beneficio que la empresa decida repartir entre sus accionistas, el
dividendo. Las acciones no se amortizan, por lo que, si quiere recuperar la inversión tendrá que
venderlas al precio al que estén cotizando en bolsa.
z Una acción es un activo capaz de generar flujos de fondos en el futuro.

CÓMO SE VALORAN LAS ACCIONES

„ El valor de una acción es el valor actual de los flujos de fondos futuros que va a generar. Esto supo-
ne que para realizar esta valoración necesitamos:
z Los flujos de fondos que se espera genere la acción, los dividendos esperados.
z El tipo de interés al que deben descontarse esos flujos. Este tipo de interés es la rentabilidad
que exige el mercado para el nivel de riesgo de esa acción. El precio de las acciones varía,
como sucede con el de los bonos, en sentido contrario a las variaciones en el tipo de interés de
descuento: si el tipo de interés baja, el precio de las acciones sube y si el tipo de interés sube,
el precio de las acciones baja.
„ El perfil de flujos de fondos de una acción es el siguiente:

DIV1 DIV2 DIV3 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

z Para calcular el valor de la acción, descontamos el dividendo de cada año.

DIV1 DIV2 DIV3 DIV4
P0 = + + + +. . .
(1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r)4
2 3
230 MATEMÁTICA FINANCIERA

z Si todos los dividendos son iguales, estaremos ante una renta constante, entera, perpetua e
inmediata. El gráfico y la valoración de la acción son los siguientes:

DIV DIV DIV . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

P0 = R = DIV
r r

EJEMPLO 9.6
Soy Martín Guarro, fundador y propietario de graciascerdo.mof. Estoy pensando en sacar a cotizar
en bolsa las acciones de graciascerdo.mof. Las acciones de la empresa pagarán a partir del año que
viene un dividendo anual de 1,25 y creo que el 10% es una rentabilidad adecuada para estas accio-
nes. ¿A qué precio debo ofrecérselas al mercado?
z Planteamos el gráfico. Las acciones generarán un flujo anual de 1,25 de forma indefinida, los
años que suponemos vivirá la empresa.

1,25 1,25 1,25 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

z La acción debe ofrecerse al valor actual de estos flujos, que forman una renta constante, ente-
ra, indefinida e inmediata.

1,25
P=R = = 12,50
r 0,1

EJEMPLO 9.7
Hemos pensado que el dividendo de las acciones de graciascerdo.mof sea 1,25 el año que viene y
que posteriormente vaya creciendo un 2% anual de forma indefinida. ¿A qué precio debo ofrecér-
selas al mercado en este caso?
z Planteamos el gráfico.

1,25 1,25*1,02 1,25*1,022 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

z La acción debe ofrecerse al valor actual de estos flujos, que forman una renta en PG, entera,
indefinida e inmediata.

1,25
P= R = = 15,63
r − g 0,1 − 0,02
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 231

PROBLEMAS RESUELTOS Y PROPUESTOS

Su iniciativa emprendedora, mof.mof, no ha pasado desapercibida y usted está recibiendo numerosos pre-
mios. El último de ellos ha sido el prestigioso «eey», european entrepreneur of the year. Paralelamente a su
éxito, usted ha subido su cotización a 12 la consulta. Le presento algunas de las consultas que recibió ayer.

1. Nuestra empresa necesita financiación y hemos pensado emitir bonos que ofreceremos a nuestros
empleados y sus familiares. Queremos emitir bonos cupón cero de 2.000 nominales que vencerán
dentro de 5 años. ¿A cuánto debemos ofrecer cada bono para que sus compradores obtengan una
rentabilidad del 6% anual?
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico.

2.000

Año 0 5
¿P0?

Ct
P0 = ⇒ P0 = 2.0005 = 1.494,52
(1 + r) t
1,06

2. J. Vuelva a la consulta anterior. Calcule a cuánto deberían ofrecer el bono para que sus comprado-
res obtengan una rentabilidad del 8% anual.
Respuesta: 1.361,17

3. Tengo un bono cupón cero de 1.000 nominales que vence dentro de 5 años. Compré el bono hace
tres años por 582,01 . Puedo venderlo ahora, la rentabilidad que le exige el mercado es el 5% anual.
¿Qué rentabilidad habré obtenido con esta inversión si lo vendo ahora?
SOLUCIÓN
z Vamos a calcular primero cuánto le pagarán si vende el bono. El mercado le pagará el valor
actual de los 1.000 de caja que generará el bono dentro de 5 años. Planteamos el gráfico.

1.000

Año 0 5
¿P0?

P0 = 1.0005 = 783,53
1,05
z Veamos el perfil de flujos de su cliente. Compró el bono por 582,01 y hoy, tres años más
tarde, lo vende por 783,53 .

783,53

Año 0 3
582,01
232 MATEMÁTICA FINANCIERA

582,01(1r)3
783,53 ⇒ r = 0,10418 = 10,42%

4. J. Vuelva al problema anterior. Calcule la rentabilidad que obtendría su cliente en esta inversión si,
en el momento de venderlo, la rentabilidad exigida por el mercado a este bono fuera el 4% anual en
lugar del 5% anual.
Respuesta: r = 0,12193 = 12,19%

5. Soy el adivino Raphael Águila. Puedo comprar por 800 bonos de deuda perpetua de 1.000 nomi-
nales, emitida por el gobierno francés, que paga un cupón anual del 4%. ¿Qué rentabilidad obtengo
si los compro?
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico de flujos de la inversión y la ecuación de equilibrio.

40 40 40 . . .

Año 0 1 2 3...
800

800 = 40 ⇒ r = 0,05 = 5%
r

6. Soy el adivino Raphael otra vez. Nunca me han interesado los mercados financieros, pero hoy he
tenido una visión: aunque nadie se lo espera, dentro de dos días los tipos de interés van a bajar un
2% en la economía. Es la única visión que he tenido y yo no fallo nunca. ¿Qué hago con mi deuda
perpetua, venderla o mantenerla?
SOLUCIÓN
z Veamos qué va a suceder con la cotización de estos bonos. Actualmente, el mercado exige para
este tipo de inversiones una rentabilidad del 5%, por eso cotizan a 800 . Si Raphael tiene
razón, y la rentabilidad exigida cae hasta el 3%, el precio de los bonos subirá.

40 40 40 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

P0 = 40 = 1.333,33
0,03
z Su recomendación a Raphael debe ser que se ponga «ciego» a comprar hoy bonos a 800 y y
que los venda cuando dentro de dos días su precio suba a 1.333,33 . Ganará, sin correr ries-
gos, 533,33 por cada bono.
z Usted también, si confía en Raphael, debería comprar estos bonos con entusiasmo. Por cierto,
¿ha caído en la cuenta de que todos los bonos que hay en el mercado, no sólo éstos, van a subir
de precio? ¿Y que también van a subir todas las acciones? ¿Le gustaría ser capaz de adivinar
el futuro?
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 233

7. Hace 3 años compré por 750 deuda perpetua de 1.000 nominales que paga un cupón anual del
3%. Acabo de cobrar el tercer cupón y la rentabilidad que exige el mercado ahora a estos bonos es
el 2,5% anual. ¿Qué rentabilidad obtengo en esta inversión si vendo los bonos?
SOLUCIÓN
z Calculamos primero cuánto le pagará el mercado por estos títulos.

30 30 30 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

P0 = 30 = 1.200
0,025
z Planteamos el perfil de flujos que ha tenido su cliente: pagó 750 por el activo, ha cobrado 3
cupones y lo ha vendido por 1.200 .

1.200
30 30 30

Año 0 1 2 3
750

(1 + r)3 − 1 1.200
750 = 30 + ⇒ despejando: r = 0,20419 = 20,42%
r ∗ (1 + r) (1 + r)3
3

8. Puedo comprar un bono de 1.000 nominales que paga un cupón anual del 5% y vence dentro de 7
años. ¿Cuánto debería pagar por éste para obtener una rentabilidad del 6%?
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y calculamos el valor actual de los flujos del bono.

1.000
50 50 50 . . . 50

Año 0 1 2 3... 7
¿P0?

1,06 7 − 1
P0 = 50 + 1.000 = 944,18
0,06 ∗ 1,06 7 1,06 7

También podemos actualizar 6 cupones de 50 y un capital de 1.050 del año 7.

1,066 − 1
P0 = 50 + 1.050 = 944,18
0,06 ∗ 1,066 1,06 7
234 MATEMÁTICA FINANCIERA

9. J. Vuelva al problema anterior. Calcule la rentabilidad que obtiene su cliente si compra el bono por
850 .
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio. Fíjese que si pagando 944,18 se obtiene una
rentabilidad del 6% (problema anterior), si compra el bono más barato estará obteniendo más ren-
tabilidad.

1.000
50 50 50 . . . 50

Año 0 1 2 3... 7
850

(1 + r)7 − 1 1.000
850 = 50 + ⇒ r = 0,07868 = 7,87
r (1 + r) (1 + r)7
7

10. Estoy pensando en comprar unos bonos emitidos por el Banco Naranja. Los bonos son de 1.000
nominales, cotizan a 906,15 , pagan un cupón anual del 3% y vencen dentro de 12 años. La renta-
bilidad que puedo obtener con otros bonos similares que hay en el mercado es el 3,5% anual. ¿Debo
comprar estos bonos?
SOLUCIÓN
z Puede resolver la consulta de dos formas. La más cómoda supone calcular el valor del bono,
descontando sus flujos a la rentabilidad que se puede obtener en bonos similares, el 3,5%
anual, y compararlo con su precio en bolsa, 906,15 .

1.000
30 30 30 . . . 30

Año 0 1 2 3... 12
¿V0?

1,03512 − 1
V0 = 30 + 1.000 = 951,68
0,035 ∗ 1,03512 1,03512

¾ El valor del bono es 951,68 y su precio es 906,15 .

¾ El bono está infravalorado. ¡Esto es una máquina de hacer dinero!
¾ Su cliente debe ponerse «ciego» a comprar estos bonos a 906,15 . Cuando otras personas,
entre las que estamos usted y yo, se den cuenta de este chollo, también los comprarán.
¾ Con tanta gente comprando los bonos, su precio subirá hasta situarse en su valor justo,
951,68 . En ese momento podemos venderlos y obtener un beneficio, sin correr riesgos,
de 45,53 por cada bono.
¾ Si hemos comprado 10.000 bonos... -
z La otra forma de resolver la consulta consiste en calcular qué rentabilidad, qué TIR, ofrecen
estos bonos si se compran a 906,15 y compararla con la TIR de bonos similares, el 3,5%.
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 235

Usted ya sabe que calcular la TIR nos dará más trabajo, nos obliga a utilizar el sistema de prue-
ba-error, acotar e interpolar.

1.000
30 30 30 . . . 30

Año 0 1 2 3... 12
906,15

(1 + r)12 − 1 1.000
906,15 = 30 + ⇒ r = 0,04 = 4%
r (1 + r) (1 + r)12
12

¾ Este bono ofrece una TIR del 4%.

¾ Ofrece más rentabilidad de la que debería, está infravalorado. ¡Esto es una máquina de
hacer dinero!
¾ Todos nos pondremos a comprar el bono… Su precio irá subiendo, con lo que su TIR irá
bajando. Este proceso seguirá hasta que la TIR se iguale con la de bonos similares, el
3,5%, y esto sucederá cuando el bono cotice a 951,68 …

11. Soy el director de política comercial de un pequeño banco regional. Tenemos una importante carte-
ra de bonos de 2.000 nominales que vencen dentro de 10 años y pagan un cupón anual del 3%.
Estos bonos cotizan con una TIR del 4%. Hemos pensado ofrecer a algunos de nuestros clientes la
oportunidad de comprarnos exclusivamente los cupones de estos bonos. Ofreceremos a otros clien-
tes la posibilidad de comprar el valor nominal de los bonos. Me gustaría que me dijera cuánto debe-
mos pedir por los cupones y por el valor nominal de cada bono si queremos que nuestros clientes
obtengan un 3,25% de rentabilidad por su inversión.
SOLUCIÓN
z Veamos los flujos del bono. A cada tipo de cliente le debe cobrar el valor de los flujos que com-
pran, cupones o VN, descontados al 3,25% anual.

2.000
60 60 60 . . . 60

Año 0 1 2 3... 10
¿V0?

1,032510 − 1
V0 cupones = 60 = 505,34
0,0325 ∗ 1,03510

V0 Valor Nominal = 2.00010 = 1.452,54

1,0325

z Fíjese en que el banco obtiene 1.957,88 vendiendo de esta forma el bono a sus clientes.

12. J. Vuelva a la consulta anterior. Calcule el precio al que deben estar cotizando estos bonos en bolsa
(recuerde que cotizan con una TIR del 4%).
Respuesta: 1.837,78
236 MATEMÁTICA FINANCIERA

13. J. Vuelva a la Consulta 11. Calcule cuánto debe pedir el banco a los clientes que compren los cupo-
nes y a los que compren el VN, si quiere que obtengan una rentabilidad del 3% anual. (Reflexione
sobre las respuestas de estos tres problemas.)
Respuesta: Por los cupones = 511,81
Por el VN = 1.488,19

14. La empresa en la que trabajo, SoftPymes.mof (SP), me ha ofrecido comprar acciones de la compa-
ñía. SP, que no cotiza en bolsa, paga todos los años un dividendo de 1,8 por acción. ¿Cuánto debe-
ría pagar por las acciones de SP si el mercado exige una rentabilidad del 12% a acciones similares?
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

1,8 1,8 1,8 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

1,8
P0 = = 15
0,12

15. J. Vuelva a la consulta anterior. Calcule cuánto debería pagar su cliente por las acciones de SP para
obtener una rentabilidad del 14% anual.
Respuesta: 12,86

16. J. Vuelva a la Consulta 14. Calcule la rentabilidad que obtiene su cliente si SP le pide 12 por cada
acción.
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

1,8 1,8 1,8 . . .

Año 0 1 2 3...
12

1,8
12 = ⇒ r = 0,15 = 15%
r

17. La mayoría de los 20 socios fundadores de nuestra empresa ya están jubilados. Algunos de ellos
quieren vender sus acciones a los empleados actuales de la empresa y disfrutar del dinero. Nuestras
acciones no cotizan en bolsa y pagan un dividendo que aumenta un 2% anual. El dividendo del año
que viene será de 2,5 y la rentabilidad que exige el mercado a acciones similares es el 10% anual.
¿Cuál es el precio razonable de nuestras acciones?
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 237

2,5 2,5*1,02 2,5*1,022 . . .

Año 0 1 2 3...
¿P0?

2,5
P0 = = 31,25
0,1-0,02

18. J. Vuelva a la consulta anterior. Calcule el valor de las acciones si la rentabilidad exigida fuera el
12% anual.
Respuesta: 25

19. Soy Restituto Oporto Infante, responsable de oportunidades de inversión del Grupo Inversores
Compulsivos, GIC. Me ocupo de buscar empresas, normalmente pequeñas, en las que invertir nues-
tro dinero y de presentar mis propuestas al consejo de administración del GIC. Podemos comprar
acciones de una bodega bastante nueva de La Rioja. Las acciones de esta bodega empezarán a pagar
dividendos dentro de 5 años y creemos que ese dividendo se mantendrá constante en 1,2 por
acción. ¿Cuánto deberíamos ofrecer por estas acciones para obtener una rentabilidad del 10% anual?
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 . . .

Año 0 5 6 7 8 9...
¿V0?

 
1,2 
V0 =   ∗ 1 4 = 8,20
0,1
 N  1,1
 V4 

20. Los propietarios de una empresa nos han ofrecido parte de sus acciones a 50 cada una. Estas accio-
nes pagarán el año que viene un dividendo de 2,5 y este dividendo aumentará un 2% anual de
forma indefinida. ¿Qué rentabilidad obtenemos con esta inversión? Restituto.
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

2,5 2,5*1,02 2,5*1,022 . . .

Año 0 1 2 3...
50

2,5
50 = ⇒ r = 0,07 = 7%
r-0,02
238 MATEMÁTICA FINANCIERA

21. Podemos comprar acciones de NAS, Navarra Air System, una compañía de vuelos baratos que enla-
za el aeropuerto de Pamplona con diversas ciudades europeas. Las acciones de NAS pagarán un
dividendo constante de 2 anuales durante los próximos 3 años, posteriormente este dividendo
aumentará un 2% anual de forma indefinida. ¿Cuánto deberíamos pagar por las acciones de NAS
para obtener una rentabilidad del 15% anual? Restituto.
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

2 2 2 2*1,02 2*1,022 2*1,023 . . .

Año 0 1 2 3 4 5 6...
¿V0?

 
1,153 − 1  2 ∗ 1,02  1 = 14,88
V0 = 2 + ∗
0,15 ∗ 1,153  
0,15-0,02
 
 1,1 53
 V3 

 
1,152 − 1  2 
o bien V0 = 2 +  ∗ 1 2 = 14,88
0,15 ∗ 1,15  
2
0,15-0,02
 
 1,15
 V2 

22. Queremos entrar en la industria de las energías renovables. Podemos comprar acciones de un fabri-
cante de palas de aerogeneradores. Las acciones de esta empresa pagarán el año que viene un divi-
dendo de 1 . Este dividendo crecerá un 10% anual durante los siguientes 3 años y, posteriormente,
el dividendo crecerá un 2% anual. ¿Cuánto deberíamos pagar por estas acciones si queremos obte-
ner una rentabilidad del 12% anual? Restituto.
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

1 1*1,1 1*1,12 1*1,13 1*1,13*1,02 1*1,13*1,022 . . .

Año 0 1 2 3 4 5 6...
¿V0?

 
1 1,12 4 − 1,14 1 ∗ 1,13 ∗ 1,02 
V0 = ∗ +  ∗ 1 4 = 12,10
1,12 4
0,12 − 0,1 0,12-0,02
 1,12
   
 V4 

23. J. Vuelva a la consulta anterior. Calcule el valor de la acción si la tasa de crecimiento del dividen-
do del año 2 al 4 fuera el 12% en lugar del 10%.
Respuesta: 12,68
 CAPÍTULO 9 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES 239

24. Podemos comprar acciones de una empresa de la industria de la alimentación. Estas acciones empe-
zarán a pagar, dentro de 3 años, un dividendo de 2 anuales. Dentro de 8 años el dividendo aumen-
tará a 3 anuales y se mantendrá en este nivel de forma indefinida. ¿Cuánto deberíamos pagar por
estas acciones para obtener una rentabilidad del 8% anual? Restituto.
SOLUCIÓN
z Planteamos el gráfico y la ecuación de equilibrio.

2 2 2 2 2 3 3 3 3...

Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 . . .
¿V0?

   
 1,085 − 1  1  3 
V0 = 2 5
∗ +  ∗ 1 7 = 28,73
 0,08
 ∗ 1,08

2
0,08

 1,08  N  1,08
 V2   V7 

Visite el Problema 31 del Capítulo 5 y compárelo con esta consulta.

Nota final: he empezado el capítulo diciéndole que usted ya había valorado bonos y acciones. Le
pongo algunos ejemplos: en el Capítulo 3 (Consultas 51, 52, 61, 99 y 100); en el Capítulo 5
(Consultas 25, 26, 27, 28, 29, 30 y 31); en el Capítulo 6 (Consultas 2, 3, 4 y 5).