“AÑO DEL DIÁLOGO Y RECONCILIACIÓN NACIONAL”

UNIVERSIDAD NACIONAL DE
PIURA

FACULTAD DE ECONOMÍA

TEMA:

"ANÁLISIS DE LAS TASAS DE INTERÉS EN EL SISTEMA

FINANCIERO PERUANO PERIODO 2003-2018”

ALUMNO:

ALVA MARTINEZ MARCO YAMPIER

CURSO:

PIURA-2018
Tabla de contenido
1
1. Resumen del trabajo..........................................................................................................................3
1.1 ABSTRAC......................................................................................................................................3
2. INTRODUCCION.........................................................................................................................4
3. MARCO TEÓRICO..................................................................................................................5
3.1 BREVE HISTORIA DE LA TASA E INTERES......................................................................5
3.2 Tasas de interés pasivas y activas.........................................................................................8
3.3 OTROS TIPOS DE TASAS DE INTERÉS EN EL SECTOR............................................8
3.4 Tasas de interés de los créditos a grandes empresas...............................................................12
3.5 Tasas de interés de los créditos a medianas empresas.............................................................13
3.6 Tasas de interés de los créditos a la pequeña empresa............................................................14
4. EVIDENCIA EMPIRICA...............................................................................................................15
5. HECHOS ESTILIZADOS..........................................................................................................19
5.1 ANALISIS DE LOS DATOS........................................................................................................20
6. RELACION ENTRE LA TASA DE REFERENCIA Y TASA ACTIVA............................33
7. Conclusiones.............................................................................................................................34
8. Bibliografía...............................................................................................................................36
9. ANEXOS..................................................................................................................................37

2
 1. Resumen del trabajo

Las tasas de interés activas que se cobran en el sistema bancario del Perú muestran una relación
inversa respecto a las empresas o personas que reciben los préstamos de los bancos, es decir se
establecen tasas de interés activas bajas o menores para clientes con mayor escala económica, y
tasas de interés activas altas para aquellos clientes con una menor escala económica.

La principal característica que destaca en el sistema bancario peruano es la diferencia de las

distintas instituciones que la conforman es decir existen entidades bancarias o financieras que
cobran una tasa de interés menor y otras que cobran una tasa de interés mayor.

Principalmente se tiene a empresas bancarias con tasas anuales en promedio de 15.3% y por otro
se tiene a empresas financieras con tasas anuales en promedio de 46.2%. Si el análisis es según el
segmento a que atienden, se tiene a entidades financieras y bancarias que brindan créditos a
comerciales con tasas anuales en promedio de 8.9% mientras que los créditos a consumo tienen
tasas anuales en promedio de 60.2%. Asimismo, las diferencias se hacen mayores si el estudio se
realiza a nivel de cada entidad, esta es la razón por la cual nace el interés de analizar las tasas de
interés en el sistema de créditos de peruano.

1.1 ABSTRAC

The active interest rates charged in the Peruvian banking system show an inverse relationship
with respect to the companies or persons that receive the loans from the banks, that is, low or
lower active interest rates are established for clients with greater economic scale, and high active
interest rates for those clients with a lower economic scale.

The main feature that stands out in the Peruvian banking system is the difference between the
different institutions that comprise it, that is, there are banking or financial entities that charge a
lower interest rate and others that charge a lower interest rate.

 Mainly on the one hand we have banking companies with annual rates on average of 15.3% and
on the other we have financial companies with annual rates on average of 46.2%. If the analysis
is based on the segment they serve, there are entities that provide commercial loans with annual
rates on average of 8.9% while consumer loans have annual rates on average of 60.2%. Also, the

3
differences become greater if the analysis is made at the level of each entity, this is the reason
why interest is born in knowing the reasons for the differences between the interest rates in the
Peruvian banking system.

2. INTRODUCCION

La principal característica que se resalta en el mercado de crédito peruano es la diferencia de las

distintas instituciones que la conforman la cual se refleja principalmente en la diferencia de la
tasa de interés activa en los segmentos que atienden. Por un lado, se tiene a empresas bancarias
con tasas anuales en promedio de 15.3% y por otro se tiene a empresas financieras con tasas
anuales en promedio de 46.2%. Si el análisis es según el segmento a que atienden, se tiene
créditos a comerciales con tasas anuales en promedio de 8.9% mientras que los créditos a
consumo tienen tasas anuales en promedio de 60.2%. Asimismo, las diferencias se hacen
mayores si el análisis se realiza a nivel de cada entidad. Razón por la cual nace el interés en
conocer el análisis de la tasa de interés activa.

Según las últimas investigaciones[ CITATION cos15 \l 10250 ] la tasa de interés activa juega un
doble papel en la estrategia de los bancos para el otorgamiento de créditos, por una parte,
establece tasas activas bajas para sus clientes preferenciales o empresas vinculadas, y por otro
lado, cobra tasas más altas para otro grupo de clientes o empresas.

Las tasas de interés que cobran los bancos guardan una relación con la escala de las empresas o
también llamados clientes que producen principalmente bienes y servicios para el mercado
interno; es decir, los bancos que se conocen como grandes mantienen sus créditos con empresas
corporativas y grandes del mercado interno; por otra parte los bancos medianos y pequeños sr
relacionan con empresas medianas o pequeñas o que recién inician un periodo de crecimiento
hasta que alcanzan cierto crecimiento económico y es ahí entonces que pasan a trabajar con los
bancos más grandes , dentro de los casos más conocidos destacan el de los créditos otorgados a
la pequeña y micro empresa, y consumo en general. A continuación se presenta una definición de
las distintas tasas de interés que se presentan. En la segunda parte de este trabajo se analizara la
evolución de las tasas de interés en el sistema bancario Peruano haciendo una breve comparación
con los estados unidos.

4
 3. MARCO TEÓRICO

El presente trabajo se divide en dos secciones, la primera necesariamente se basa en una breve
historia seguida de definiciones claras acerca de los que es una tasa de interés, en este punto se
tomara en cuenta un análisis breve acerca de las tasas de interés activas y pasivas que cobran en
promedio los bancos , y cajas municipales a los diferentes clientes ya sean personas o empresas
dependiendo del tamaño que sean , seguida de una revisión de estudios teóricos y empíricos
acerca de trabajos realizados sobre la tasa del sistema financiero tanto en Perú como en países
extranjeros, este sistema financiero está conformado por agentes como bancos, cajas
municipales.

3.1 BREVE HISTORIA DE LA TASA E INTERES.

Si nos remontamos a los siglos XVI tomando a Roma como uno de los grandes imperios de la
historia, podremos decir que Roma no sólo se fundó basando su poderío en un gran ejército, sino
también en una serie de leyes que iban en consonancia con un gran aparato burocrático.

En esta época, aunque ya se conocía el concepto de tipo de interés, su uso no estaba regulado,
dejando al libre albedrío de los contratantes tanto la tasa, como muchos otros aspectos.

En aquellos tiempos, si una familia no podía pagar sus deudas, corría el peligro de ser castigada
con la esclavitud o incluso la muerte. Esto no se trataba de casos aislados, pues los préstamos, al
no estar regulados, podían venir con intereses que hoy nos parecen, como mínimo, abusivos, y
todo ello justificado bajo la doctrina de “lucro cesante” que defendía que, quien prestaba interés,
perdía la oportunidad de invertir su dinero en otra cosa y, por tanto, conseguir los créditos
asociados.

Durante el siglo XIX Había llegado pues la regulación de los tipos de interés por el estado, que
ya no se conformaban con fijar un techo sino que, además, fijaban exactamente el tipo. Poco
después, la Revolución Francesa popularizó los préstamos en un país tradicionalmente católico
como Francia, y llegó Napoleón con las guerras napoleónicas el Banco de Inglaterra asistió a un
fuerte crecimiento del comercio británico, y con él, del volumen de préstamos.

5
Con el tiempo, este banco central tomó conciencia del peligro  que podía suponer un
endeudamiento excesivo para la economía y decidió elevar los tipos de interés para, con ello,
restringir el préstamo, es decir, comenzó a utilizar los tipos como un instrumento de política
monetaria.

El tiempo pasó y apareció la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y los préstamos con
interés con sus consiguientes tipos, se convirtieron en algo cotidiano. Como se puede comprobar,
Libor, Euribor y demás acrónicos nuevos acerca de este tema.
Teniendo en cuenta una breve historia de interés, podemos pasar a una definición clara acerca de
lo que una tasa de interés.
El concepto de tasas de interés se utiliza normalmente para describir el crecimiento de una
ganancia potencial asociada a una cantidad de dinero. Las tasas de interés son el precio del
dinero en el mercado financiero al igual que el precio de cualquier producto, cuando hay más
dinero la tasa baja y cuando hay escasez sube. Es posible definir la tasa de interés como la tasa
de crecimiento o descrecimiento del valor de un activo en un periodo de tiempo. Es la medida
relativa de valor de un activo entre dos fechas distintas, Presente y futuro.

La tasa de interés activa comúnmente se refiere a la tasa de interés que cobran los bancos por el
dinero que prestan a sus clientes. Se conoce por activa porque se centra en los bancos de las
cuentas de activos (desde la perspectiva de los bancos, los préstamos son un activo).

Cuanto mayor es la diferencia entre este tipo y el tipo de interés pagado por su propio
financiamiento (tasa de interés pasiva), mayor es la ganancia para el banco en su actividad de
intermediación financiera.

Cuanto mayor es la diferencia entre esta tasa y la tasa de interés pagada sobre los depósitos y
créditos (tasa de interés pasiva), mayor es la ganancia para el banco en su actividad de
intermediación financiera. Diferente de las tasas de interés activas y de las tasas de interés de los
depósitos, se da la denominación de margen de interés neto. También se pude decir que las tasas
de Interés son una de las variables económicas que más interés general despierta, Diversos
economistas han teorizado sobre la materia, no sólo para definir su contenido sino también para
explicar importantes eventos económicos

6
Podemos citar a los autores neoclásicos de fines del siglo XIX, [ CITATION Mar \l 10250 ] entre
otros, hablan sobre el concepto de que la tasa de interés es el precio pagado por el uso del capital
estos plantearon lo siguiente.

1. Enfatizaron que en cualquier mercado la tasa de interés tiende al nivel de equilibrio.

2. Que la demanda global del capital, es igual al capital total que se proveerá a esa tasa.

3. En equilibrio la tasa de interés se estabiliza a un nivel donde la productividad marginal del

capital basta para hacer surgir la dosis marginal del ahorro.

La teoría más conocida corresponde a [ CITATION Irv \l 10250 ] economista clásico del siglo XIX,
quien afirmó que la tasa de interés surge como consecuencia de que el nivel de precios está
positivamente correlacionado con las expectativas inflacionarias.

Posteriormente, centró su estudio en la naturaleza misma del interés, señala que para inducir a un
agente económico a ahorrar era necesario abonarle un premio, dicho premio es la tasa de interés,
la que debe guardar relación con la tasa de preferencia temporal subjetiva de los agentes;
diciéndolo de otra manera ahorrar es el medio por el cual las familias se privan de consumir en el
presente para poder hacerlo en el futuro, por encima de todos sus ingresos.

Desde el punto de vista keynesiano las tasas de interés son una medida de la ganancia para quien
decide ahorrar hoy y consumir en el futuro

Por su parte [ CITATION Jho \l 10250 ] en el siglo XX, en su teoría supone un error estudiar el
interés bajo el supuesto clásico, al señalar que la tasa de interés constituye un canal o el medio
por el cual los cambios monetarios causan cambios en la demanda agregada y en el ingreso, es
decir, el dinero produce efectos sobre el ingreso, dado que el dinero influye en la tasa de interés,
conllevando al análisis de los efectos de una modificación en la cantidad de dinero; una
expansión monetaria induce a la baja de la tasa de interés, lo que a su vez estimula la demanda y
la producción

7
Por lo tanto, Keynes sostuvo que el interés no significaba la recompensa por la privación de
consumo, sino el premio por renunciar a atesorar activos líquidos. En otras palabras, la tasa de
interés no es la recompensa al ahorro, sino el precio que equilibra el deseo de conservar la
riqueza en efectivo (demanda de dinero). Por lo que la cantidad de dinero combinada con la
preferencia por la liquidez determina la tasa de interés.

3.2 Tasas de interés pasivas y activas

Según [CITATION SUP15 \l 10250 ] las tasas de interés activas, sean en moneda nacional o en
moneda extranjera (dólar americano), tienen una característica que se puede apreciar según el
tipo de cliente. Esta tasa de interés se incrementa conforme la escala empresarial desciende. Los
créditos a las microempresas reciben la tasa de interés más alta del sistema; siguen los créditos a
las pequeñas empresas con tasas de interés activas unos puntos menores, y así sucesivamente
hasta llegar a la escala empresarial más alta como los créditos corporativos que a su vez reciben
la menor tasa de interés activa en ambas monedas.

Según él [ CITATION BAN18 \l 10250 ] las tasas pasivas representan las tasas que reciben los
depositantes por sus cuentas corrientes, cuentas de ahorro y depósitos a plazo fijo. Al igual que
las tasas activas, existen las tasas de interés promedio TIPMN y TIPMEX, en las que se
promedian las tasas de diversas operaciones pasivas con saldos vigentes. Igualmente, la SBS
calcula tasas pasivas promedio ponderado de mercado para las operaciones realizadas en los
últimos 30 días útiles.

3.3 OTROS TIPOS DE TASAS DE INTERÉS EN EL SECTOR

La tasa preferencial corporativa involucra solamente a clientes de menor riesgo, que son por lo
general los grandes clientes corporativos. En los cuadros 38 y 39 se presenta la tasa preferencial
corporativa a 90 días por tipo de moneda.

La tasa interbancaria es la tasa de interés de los préstamos entre las empresas financieras,
principalmente los bancos, y se calcula como un promedio diario de las operaciones efectuadas
durante el mes la información de las tasas de interés es reportada por todos los bancos

8
comerciales, con una frecuencia diaria, al BCRP. La información de tasas de interés en términos
promedio es compilada, procesada y publicada por la SBS.

Tasas de interés activa bancaria a noviembre del 20118

TABLA Nª01

TASAS ANUALES % ANUALES A NOVIEMBRE 2018

Grandes Medianas pequeñas
Banco Coorperativo empresas empresas empresas Microempresas
Continental 4.56 6.75 9.82 15.22 27.16
Comercio 8.55 11.95 10.46 23.19
Crédito 4.66 6.27 10.39 16.62 32
Pichincha 5.8 8.38 7.77 20.48 17.05
Bif 4.75 7.2 8.68 11.08
Scotiabank 4.97 6.44 10.83 17.81 19.72
Citibank 4.73 5.44 5.22 36.84
Interbank 5.33 6.83 8.32 17.02
Mi banco 15.07 21.75
GNB 6.23 7.27 8.88 10.12
Falabella
Santander 5.5 7.14 7.74
Ripley
Azteca
Cencosud
Icbc 3.65

Total 5.018 7.027 9.515454545 15.61777778 25.99333333

Fuente: Elaboración propia – data SBS

Claramente podemos observar lo que trataremos de explicar entre las diferencias entre tasas de
interés que cobra el sistema, se basa en el segmento al cual dirige su préstamo, alas grandes
empresas les cobra una tasa menor , a las medianas una tasa significativa, mientras que a ala
pequeñas y microempresas una tasa exorbitante.

9
 TASA DE INTERES ACTIVA BANCARIA 2018
80
Microempresas pequeñas empresas Medianas empresas Grandes empresas Coorperativo

70

60

50

40

30

20

10

0
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Co S

10
Fuente: elaboración propia – data SBS

Según [CITATION SUP15 \l 10250 ] la tasa de interés de los créditos corporativos a noviembre 2018,
el promedio de estas tasas de interés activas en moneda nacional y extranjera, para créditos
corporativos es de 5.08% y 4.51%, respectivamente, sin embargo podemos observar la diferencia
entre las tasas de un cliente de menor escala y uno de mayor escala.

Del conjunto de bancos que conforman el sistema los bancos continentales, Scotiabank, Citibank
e Interbank tenían tasas activas en moneda nacional por debajo del promedio, con excepción del
Banco de crédito. Estos bancos a su vez concentran el 92.4 por ciento del total de créditos
corporativos en moneda nacional, del mismo modo, los bancos de crédito, Scotiabank, Citibank e
Interbank, exceptuando continental tuvieron tasas activas en moneda extranjera por debajo del
promedio, los que a su vez acumulan el 94.1 por ciento del total de créditos corporativos en
moneda extranjera. Esto se verá en la tabla número.

Tabla de créditos corporativos brindados por la banca peruana.

TABLA Nª02
Banco Coorperativo Moneda nacional Moneda extranjera
Continental 4.56 3.05
Comercio 6.95
Crédito 4.66 3.86
Pichincha 5.8 4.68
Bif 4.75 5.56
Scotiabank 4.97 3.63
Citibank 4.73 3.71

11
 Interbank 5.33 4.47
Mi banco
GNB 6.23
Falabella
Santander 5.5 5.96
Ripley
Azteca
Cencosud
Icbc 3.65 3.26
Total 5.018 4.513
Fuente: elaboración propia – SBS

CREDITOS COORPORATIVOS BRINDADOS POR LA BANCA PERUANA 2018

14.00
12.00
10.00
8.00
ME
6.00
MN
4.00
2.00
-
al cio dito a Bi
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Co Pi co In M S Ce
Co S
F
uente: Elaboración propia-data sbs

3.4 Tasas de interés de los créditos a grandes empresas

Los créditos para las grandes empresas tienen tasas activas en promedio más elevadas que las
correspondientes a los créditos corporativos 5.018% para créditos en moneda nacional, y 4.51%
para moneda extranjera , igual que para los créditos corporativos, los créditos para grandes
empresas son atendidos por los bancos denominados grandes (crédito, continental, Scotiabank e
Interbank) cubriendo el 86.1% del total de créditos destinados a grandes empresas en moneda
nacional, este porcentaje es el promedio de los últimos 10 años y 88.4% en moneda extranjera
del total de créditos destinados a grandes empresas de igual manera promedio de los últimos 10
años.

12
Tasas de interes a grandes empresas en moneda nacional y extranjera
Icbc

Cencosud

Azteca

Ripley

Santander

Fallabela

GNB
MN
Mibanco
ME
Interbank

Citibank

Scotiabank

Bif

Pichincha

Credito

Comercio

Continental

0 2 4 6 8 10 12 14 16

13
Fuente: Elaboración propia

Fuente: Elaboración propia-data sbs

3.5 Tasas de interés de los créditos a medianas empresas

Nuevamente se puede notar que este segmento tiene tasas en promedio más altas que las que se
cobran para los créditos corporativos y créditos a grandes empresas en moneda nacional, y para
moneda extranjera.

En estas empresas se concentra la participación de un número mayor de bancos, lo que

demuestra el deseo de los bancos de competir para captar un mayor número de clientes las
empresas medianas concentran el 12.21% del total de créditos otorgados en moneda nacional, y
el 25.23% en moneda extranjera.

Como podemos observar los bancos que lideran cobrando un tasa alta en moneda nacional son
comercio con 11.95%, seguido de scotiabank con 10.83% y también el banco de crédito con
10.39%.

Para el caso de moneda extranjera tenemos a Mi banco con un 12.42%, seguido Bank bif con un
8.94% y también entra en esta etapa el banco continental con 7.53%.

TABLA Nª03
Banco MN ME
Continental 9.82 7.53
Comercio 11.95 9
Crédito 10.39 7.33
Pichincha 7.77 6.65
Bif 8.68 8.94
Scotiabank 10.83 6.64

14
 Citibank 5.22 3.19
Interbank 8.32 6.79
MI banco 15.07 12.42
GNB 8.88 7.91
Falabella
Santander 7.74 6.49
Ripley
Azteca
Cencosud
Icbc
Total 9.515454545 7.535454545
Fuente: Elaboración propia-SBS

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Pi

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Sc
Co

Fuente: Elaboración propia-data SBS

3.6 Tasas de interés de los créditos a la pequeña empresa

Este segmento guarda la misma característica en cuanto al comportamiento de las tasas de interés
es decir, son más elevadas que en los anteriores grupos de empresas, la tasa activa promedio en
moneda nacional y la tasa en moneda extranjera. Este es un sector que se ha venido

15
desarrollando en los últimos tiempos con el ingreso de los bancos denominados grandes,
representando el 13.88% del total de créditos otorgados por el sistema bancario en moneda
nacional, y el 4.09% en moneda extranjera. En esta tabla podemos observar que los bancos que
lideran el interés en la pequeña empresa son Mi banco con 21.75% seguido de pichincha con un
20.48% y también esta scotiabank con 17.81%.

Con respecto a la moneda nacional tenemos a Mi banco con 20.31%, seguido de continental con
12.31% mientras que pichincha con 11.15% conforman los más representantes en la tasa de
interés de pequeña empresa.

TABLA Nª04
Continental 15.22 12.34
Comercio 10.46
Crédito 16.62 8.98
Pichincha 20.48 11.15
Bif 11.08 11.06
Scotiabank 17.81 10.61
Citibank
Interbank 17.02 8.83
MI banco 21.75 20.31
GNB 10.12 14
Fallabela
Santander
Ripley
Azteca
Cencosud
Icbc
Fuente: Elaboración propia- data SBSA

16
 Tasas de interes para pequeñas empresas en moneda nacional y
extranjera
40
30
20
10
0

nk

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cio

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nt
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Ci
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Ce
In
Pi

Sa
Sc
Co

Fuente: elaboración propia- data SBS

4. EVIDENCIA EMPIRICA

[ CITATION Sau00 \l 10250 ] analizan el caso de siete países de la OECD que los conforman
,Alemania, España, Francia, Inglaterra, Italia, Estados Unidos y Suiza durante el periodo
1985-1995 con el objetivo de investigar el impacto que tiene la estructura de competencia
bancaria y la volatilidad de la tasa de interés de mercado en la diferencia del costo del crédito
sobre el costo de fondeo dado el contexto de fusiones y adquisiciones en el sistema bancario y
la recesión económica a finales de los 80s e inicios de los 90s.

Finalmente, respecto a la volatilidad de la tasa de interés de mercado, Saunders y Schumacher

sugieren que la política macroeconómica debe estar orientada a reducir la volatilidad de la
tasa de interés de mercado, por ejemplo manteniendo una baja inflación en la economía.

[ CITATION McS851 \l 10250 ] Estudian el caso australiano durante el periodo 1962-1982

aplicado a bancos comerciales, los autores resaltan la importancia de conocer los
determinantes de la diferencia del costo del crédito respecto al costo de fondeo dado que los
trabajos previos en Australia estuvieron principalmente enfocados en conocer los
determinantes de los costos bancarios bajo el supuesto de la existencia de economías de
escala. Tomando en consideración el modelo desarrollado por Ho y Saunders, estos autores
asumen también que los bancos enfrentan una incertidumbre respecto a la tasa de interés del
mercado de dinero; además de las hipótesis teóricas planteadas por Ho y Saunders, McShane

17
y Sharpe añaden como variable relevante la composición de la cartera de créditos de un
banco, créditos a empresas versus a personas.

El resultado del estudio muestra que las variables que explican una mayor diferencia del
costo del crédito respecto al costo de fondeo son: la estructura de mercado, en particular en el
mercado de créditos a personas dadas una mayor concentración, la aversión al riesgo de los
bancos y la volatilidad de la tasa de interés de mercado. Asimismo, el estudio resalta que el
resultado del riesgo de crédito encontrado difiere según la estructura de la cartera de créditos
de los bancos: créditos a empresas o a personas, siendo el caso de personas de mayor riesgo,
y por tanto de mayor relevancia en la diferencia del costo del crédito respecto al costo de
fondeo

[ CITATION Ang97 \l 10250 ] Investiga el caso de bancos comerciales de los Estados Unidos de
Norteamérica en el periodo 1989-1993.2 Angbazo señala que dado el contexto económico
caracterizado por los problemas de impago en el mercado de crédito, la contracción del
mercado y el crecimiento de activos fuera del balance (off-balance sheet) en las entidades
bancarias, surge la necesidad de analizar si estos factores se añaden a los también
considerados por Ho y Saunders. El resultado del estudio muestra que el riesgo de crédito, la
volatilidad de la tasa de interés interbancaria y la aversión al riesgo son variables que
explican un mayor exceso del costo del crédito sobre el costo de fondeo; asimismo, Angbazo
encuentra evidencia que los activos fuera del balance como cartas de créditos, opciones,
futuros o forwards posibilitan un menor exceso del costo del crédito, al permitir a los bancos
tener otras alternativas de rentabilidad a la generada por la intermediación en el mercado de
crédito

[ CITATION Cor01 \l 10250 ] Estudian el caso de diez países de la zona Euro durante el periodo
1993-1999 en varios productos financieros como créditos hipotecarios, créditos de consumo
y depósitos. A diferencia de trabajos previos, estos autores enfatizan el efecto de la estructura
de mercado –o nivel concentración– puede tener en el margen del costo del crédito sobre el
costo de fondeo, considerando lo expuesto en dos hipótesis:

1. Estructura-Conducta Resultado.

18
2. Eficiencia-Estructura dado el entorno de fusiones de entidades financieras en el
periodo de análisis. Corbusier y Gropp, coincidiendo con [ CITATION est93 \l 10250 ],
plantean un modelo de competencia Cournot donde los bancos son fijadores de
precio en el mercado de crédito y tomadores de precio en el mercado de depósito.

[ CITATION Sus \l 10250 ] Señala que la Concentración Bancaria (CB) sobre el margen de las
tasas de interés en el sistema bancario peruano durante el periodo 1995 - 2004, mediante un
modelo de datos de panel lineal no balanceado considerando los problemas de auto
correlación.

La concentración bancaria definida como aquel esquema de mercado en el cual pocos

bancos tienen la mayor participación en el sistema bancario, se ha observado en Perú desde,
por lo menos, acentuándose durante los últimos años de la década de 1990.

No obstante, no encontramos trabajos que midan el impacto de la CB sobre la tasa de interés

o sobre otra variable relevante para el caso peruano específicamente, a la vez que hay
estudios de datos de panel a nivel de países en los cuales se le incluye [ CITATION Mar04 \l
10250 ] [ CITATION Cla04 \l 10250 ] y [ CITATION Bec04 \l 10250 ] de los cuales se puede deducir
que la CB cobra cierta importancia en el desempeño de la economía de los países
involucrados, sin embargo, no nos ayuda a identificar el efecto marginal sobre Perú, dado a
que el o los parámetros estimados indica que la magnitud del efecto es en promedio el
mismo para todos los países.

La importancia del tema, como señala [ CITATION Dem04 \l 10250 ] , se basa en que al ser los
bancos aquellos agentes que movilizan y asignan el ahorro de la sociedad y la eficiencia con
la que realizan dicha función tiene repercusiones en el desempeño de la economía, la
investigación del impacto de la CB sobre las tasas de interés debe ser considerada en la
agenda de los hacedores de política. Esto para el caso peruano cobra relevancia dado que la
CB ha ido manteniendo una tendencia creciente durante la última parte de la década de los
noventa y en el último año.

Dentro del contexto peruano tenemos trabajos como el que realizaron [ CITATION Reb04 \l
10250 ] estudian al segmento de crédito corporativo y microempresa en el periodo 1998-

19
2002. Los autores emplean para el análisis un modelo teórico de maximización de beneficios
sujeto a la disponibilidad de fondos prestables en un contexto Cournot para testear si la
estructura de mercado es una variable explicativa de la diferencia del costo del crédito
respecto al costo de fondeo en los segmentos analizados.

Estos autores resaltan la gran dispersión de las tasas de interés cobradas en el mercado de
crédito, que los montos de crédito más altos son otorgados a menores tasas y que el mayor
número de prestatarios de créditos están ubicados en el segmento con mayores tasas de
interés, las cuales estarían relacionadas a las características del segmento.

Según [ CITATION Agu16 \l 10250 ] en su tesis efecto de la regulación a tasas de interés en el

mercado de crédito bancario obtuvo como resultados que el efecto de la nueva TMC en el
crédito bancario es mayor en aquellos bancos con mayor exposición a los tramos afectos a la
nueva TMC. Dicho modelo se estimó econométricamente.

A nivel de la región Piura también tenemos un trabajo realizado por [ CITATION Vla13 \l
10250 ] denominado modelación del comportamiento de la tasa de interés activa promedio en
moneda nacional del sistema bancario peruano el cual obtuvo como resultados que el
modelo econométrico que mejor representa el comportamiento dinámico de la tasa de interés
activa en moneda nacional del Sistema Bancario Peruano es el modelo de Markov
Switching, porque da una visión completa del comportamiento dinámico de la TAMN,
describiendo cómo ha evolucionado en los últimos años.

Según [ CITATION Lui14 \l 10250 ] señala que vemos las tasas que cobran los bancos, en
promedio a octubre de 2014, las corporaciones reciben un costo de 5.49% en moneda
nacional y, a medida que las empresas son más chicas, aumenta el riesgo y costo
administrativo, y las tasas son mayores Vemos que, en líneas generales, el mercado peruano
está abastecido. La gente y las empresas prefieren préstamos en soles para evitar el riesgo
cambiario. Entre tanto, en moneda extranjera, las personas quieren ahorrar en dólares, pero
no prestarse en esa moneda, porque entienden que hay un riesgo cambiario hacia adelante. 

Así, las tasas de interés para préstamos en dólares increíblemente han caído a niveles de
2%.Eso significa que si en Estados Unidos la tasa al mejor cliente (prime rate) está en
3.25%, en el Perú el promedio está en 2.00%. Es decir, las empresas peruanas tienen crédito

20
más barato que la mejor empresa estadounidense. Lo que está pasando hoy es que hay
exceso de oferta de créditos en dólares, porque la gente prefiere endeudarse en soles.

Pero este es el promedio. Yo estoy en los directorios de varias empresas, donde el gerente
financiero informa que ha sido llamado por uno de los bancos más grandes del país y le ha
ofrecido un pagaré en dólares a un año en 1.52%. Una de las primeras empresas del país
acaba de recibir un sobre giro a 0.98% en dólares. Esa es la realidad del mercado, hay
exceso en dólares.

Por su parte, vemos que el sistema bancario peruano está muy sano. El año pasado, la banca
ha crecido 17% en activos y 20% en créditos, lo cual significa que las entidades financieras
no están temerosas de lo que se viene. A septiembre de 2014, la banca creció 8.4% y los
créditos 10%, mientras que la mora está 2%.

Además, todos los bancos están calificados como A o B, que es grado de inversión. Nunca
en la historia del país la banca ha estado tan sólida y todos sus bancos en tan buena
situación.

5. HECHOS ESTILIZADOS

En el presente trabajo la data que será analizara para determinar la evolución de la tasa de
interés del sistema financiero peruano: en el cual hemos considero conveniente analizar la
tasa de interés activa que cobran los bancos en moneda nacional, tasa de interés pasiva en
moneda nacional, tasa de interés activa en moneda extranjera, tasa de interés pasiva en
moneda extranjera y por supuesto la tasa a cual se rige el sistema bancario que es la tasa
de referencia que es dada por la máxima autoridad bancaria el BCRP.

5.1 ANALISIS DE LOS DATOS

21
Esta data está comprendida en un periodo de tiempo de 15 años en datos mensuales que
van desde septiembre 2003 hasta noviembre 2018 la misma que se ha obtenido de la base
de datos del BCRP

En el Grafico N°1 se puede observar y distinguir la diferencia que presenta la TAMN en

cuanto a su tasa de crecimiento. Así pues, para el periodo comprendido entre los años
2003 a 2008, la tasa activa muestra un crecimiento sostenido como se puede observar en
el gráfico, Para el siguiente periodo comprendido entre los año 2009 a 2014, se observa
una caída significativa de la tasa de interés, y a partir del año 2015 hasta el año 2018, la
tendencia de la tasa de interés muestra una caída un poco más significativa respecto al año
anterior.
La dinámica cambiante de la TAMN, y lo poco desarrollo de nuestro sistema financiero,
nos lleva a pensar en la probabilidad de existencia de más de un proceso generador de
datos (PGD) y la introducción de no linealidades en la modelación.
Esta tasa de interés activa que se muestra en el grafico es la tasa que cobran los bancos
más conocidos que conforman el sistema financiero peruano, de esta forma se incluyen
bancos que prestan a cooperativas, grandes empresas, medianas empresas y pequeñas
todos estos en el primer periodo analizado cobran una tasa sostenida, en segundo periodo
una tasa menor y por supuesto en el último periodo se nota claramente que aun cobran un
tasa menor ala del segundo periodo como consecuencia de esto puede ser que existen
mecanismos reguladores de la tasas que cobran los bancos por préstamos a los agentes
TAMN
económicos.
28

26
Grafico N°5.1: Evolución de la Tasa de Interés Activa en Moneda Nacional del
24
Sistema Bancario Peruano 2003-2018
22

20

18

16

14
22
12
Sep03

Sep04

Sep05

Sep06

Sep07

Sep08

Sep09

Sep10

Sep11

Sep12

Sep13

Sep14

Sep15

Sep16

Sep17

Sep18
Mar07

Mar08

Mar10

Mar11

Mar14

Mar15

Mar16
Mar04

Mar05

Mar06

Mar09

Mar12

Mar13

Mar17

Mar18
Fuente: Elaboración propia – eviews -data BCR

Cabe recordar, que en periodos anteriores comprendidos de 1996 al 2002, el BCRP, utilizaban
como instrumentos de política monetaria los “Agregados Monetarios” y se tenía como objetivo
de política reducir y controlar la tasa de crecimiento de la emisión primaria. Asimismo para el
periodo del 2003 en adelante se incorpora a la política monetaria las “Metas de Inflación”,
teniendo como objetivo el compromiso del BCRP en anclar la tasa de inflación , respecto a un
nivel meta, para lo cual se toma como nueva meta operativa (instrumento de política) la tasa de
interés, con lo que el BCRP busca comunicar su posición de política monetaria de manera más
clara y sencilla al público, por ejemplo, una reducción en la tasa de interés de referencia indica al
público que el BCRP ha dejado su posición de política monetaria, o viceversa.

Con respecto a la tasa de interés de referencia que fija el banco central de reserva, a partir de la
cual se ajustan todos los bancos comerciales también ha evolucionado en el periodo
correspondiente de 2003 hasta 2018 mostrando unas fluctuaciones que se muestran con más
claridad en el siguiente grafico correspondiente a la tasa de interés de referencia.

Claramente vemos en el grafico que para periodo de 2003-2008 la tasa de referencia del BCR
muestra una tendencia creciente en la cual llega alcanzar un 6.5%, en el periodo correspondiente
a los años 2009-2014 la tasa de referencia establecida por el banco central de reserva muestra su
punto más alto en el alcanzando un 6.5 en el mes de marzo(2009), a partir del mes de septiembre
del 2009 la tasa de referencia fue de 1.3 y en el año 2010 hasta el 2014 se muestra una

23
recuperación de esta tasa en relación al periodo anterior y en el año 2015 hasta el 2018 se
muestra una fluctuación de esta tasa que va desde 3.3 hasta 2.8.

Grafico N°5.2: Evolución de la Tasa de Interés de referencia establecida por el BCR 2003-
2018
TR
7

1
Sep05

Sep08

Sep09

Sep13

Sep14
Sep03

Sep04

Sep06

Sep07

Sep10

Sep11

Sep12

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Sep16

Sep17

Sep18
M a r0 4

M a r0 5

M a r0 6

M a r0 7

M a r0 8

M a r0 9

M a r1 0

M a r1 1

M a r1 2

M a r1 3

M a r1 4

M a r1 5

M a r1 6

M a r1 7

M a r1 8
Fuente: Elaboración propia – eviews -data BCR
Otro punto importante para analizar en este trabajo es la tasa de interés pasiva en moneda
nacional es decir la tasa que nos pagan las entidades bancarias por prestar dinero a ellas. Al
analizar la evolución de esta tasa tenemos como resultados que en el periodo comprendido entre
los años 2003 hasta el 2008 se mostró una tendenciaTPMN
creciente de la tasa de interés pasiva, con
una caída
4.5 significativa a comienzo de este periodo hasta el 2004, durante el periodo siguiente que
va desde 2009 hasta el 2014 la evolución de la tasa de interés sufrió una tendencia baja en el año
4.0
2010 para después mostrar una recuperación hasta el final de este periodo y finalmente en el
periodo comprendido entre 2015-2018 la tasa de interés pasiva mostro una estabilidad que
3.5
fluctuaba desde 2.5 hasta 2.35.
3.0
Grafico N°5.3: Evolución de la Tasa de Interés pasiva en Moneda Nacional del

2.5 Sistema Bancario Peruano 2003-2018

2.0

1.5
24
1.0
Sep15

Sep16
Sep03

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Sep08

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Mar07

Mar08

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Mar11

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Mar15

Mar16

Mar17

Mar18
Fuente: Elaboración propia – eviews -data BCR

Otro punto importante para analizar en este trabajo es la tasa de interés activa en moneda
extranjera es decir la tasa cobran las entidades bancarias por prestar dinero pero en términos de
moneda extranjera. Al analizar la evoluciónTAMEX
de esta tasa tenemos como resultados que en el
periodo comprendido entre los años 2003 hasta el 2008 se mostró una tendencia creciente de la
12
tasa de interés pasiva en moneda extranjera, con una caída significativa a comienzo de este
periodo hasta el 2004, durante el periodo siguiente que va desde 2009 hasta el 2014 la evolución
11
de la tasa de interés sufrió una tendencia baja en el año 2010 para después mostrar una
recuperación hasta el final de este periodo y finalmente en el periodo comprendido entre 2015-
10
2018 la tasa de interés pasiva mostro una tendencia baja un poco mayor en relación al periodo
anterior.
9

Grafico N°5.4: Evolución de la Tasa de Interés activa en Moneda extranjera del Sistema
8 Bancario Peruano 2003-2018

25
6
Sep03

Sep04

Sep05

Sep06

Sep07

Sep08

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Sep15

Sep16

Sep17

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Mar04

Mar06

Mar07

Mar09

Mar10

Mar11

Mar12

Mar13

Mar14

Mar15

Mar16

Mar17

Mar18
Mar05

Mar08
 Fuente: Elaboración propia – eviews -data BCR

Otro punto importante para analizar en este trabajo es la tasa de interés pasiva en moneda
TPME
extranjera es decir la tasa que nos pagan las entidades bancarias por prestar dinero a ellas en
3.0moneda extranjera. Al analizar la evolución de esta tasa tenemos como resultados que en el
periodo comprendido entre los años 2003 hasta el 2008 se mostró una tendencia creciente de la
2.5tasa de interés pasiva, con una caída significativa a comienzo de este periodo hasta el 2004,
durante el periodo siguiente que va desde 2009 hasta el 2014 la evolución de la tasa de interés

2.0sufrió una tendencia baja en el año 2010 para después mostrar una recuperación hasta el final de
este periodo y finalmente en el periodo comprendido entre 2015-2018 la tasa de interés pasiva
mostro una estabilidad que fluctuaba desde 0.37 hasta 0.77.
1.5
Grafico N°5.5: Evolución de la Tasa de Interés pasiva en Moneda extranjera del Sistema
Bancario Peruano 2003-2018
1.0

0.5

26
0.0
Sep03

Sep04

Sep05

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Sep07

Sep08

Sep09

Sep10

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Sep13

Sep14

Sep15

Sep16

Sep17

Sep18
Mar06

Mar09

Mar12

Mar13

Mar15

Mar16

Mar17
Mar04

Mar05

Mar07

Mar08

Mar10

Mar11

Mar14

Mar18
Fuente: Elaboración propia – eviews -data BC

5.6 Herramientas utilizadas

Para realizar las estimaciones se utilizará data mensual de la TAMN, que va desde el año 2003 al
año 2018, y la cual se ha obtenido de las series estadísticas de la página del Banco Central de
Reserva del Perú, , la cual a su vez tiene como fuente a la Superintendencia de Banca, Seguros y
AFP (SBS).

Se utilizó el siguiente software para el análisis de las series mencionadas y para la estimación
del modelo indicado: modelo lineal

Eviews Econometric 10.0: Este software será utilizado para el análisis univariado de cada
variable además de ser útil para poder evaluar la estacioanariedad de las series.

La metodología que utiliza esta investigación incorpora en la primera parte análisis univariado de
la serie TAMN, TPMN, TAME, TPME. En esta etapa se aplican los test correspondientes al
análisis de raíz unitaria, a fin de determinar si es una serie no estacionaria. Se empezará con un

27
análisis gráfico y se continuará con la aplicación de los test de raíz unitaria con los que cuenta el
Eviews.

Empezamos analizando la raíz unitaria de las series mencionadas para determinar si existe o no
estacionariedad en estas series.

o Esta aproximación lineal del comportamiento de la TAMN del periodo en estudio se

inicia con un análisis univariado de la series y permite determinar qué proceso sigue la
variable en estudio y si se presenta el fenómeno de raíz unitaria.
o Para analizar las variables se utilizaron los siguientes test:
o Test de Augmented Dickey-Fuller
o Test Phillips perron
o Prueba de correlación.

Tabla 5.2: Prueba de raíz unitaria Augmented Dickey-Fuller Tasa de interés activa en
moneda nacional

28
Teniendo en cuenta el comportamiento de la serie estudiada, visto en el análisis gráfico, se
sospecha que la TAMN tiene un comportamiento no estacionario, es decir sus datos utilizados en
la serie si han variado a lo largo del periodo, Bajo esta premisa se procedió a realizar la pruebas
de raíz unitaria correspondientes.

Las pruebas de raíz unitaria realizadas indican que no es posible rechazar la hipótesis nula de raíz
unitaria en las series tasa de interés activa en moneda nacional, por lo que esta presenta raíz
unitaria.

Otra prueba que se realizara es la de Phillips perrón para comprobar si existe o no estacionariedad.

Tabla 5.2: Prueba de raíz unitaria Phillips-Perrón Tasa de interés activa en moneda nacional

Los resultados nos indican que no se puede rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria para las
series en niveles al 1%, 5% y 10% de significancia, por lo que se confirman los resultados de la
prueba ADF. Teniendo en cuanta los resultados de las pruebas realizadas podemos asegurar que
la serie de la tasa de interés activa en moneda nacional (TAMN) es una serie no estacionaria.

Asimismo, se realizó el análisis del correlograma de la TAMN, el que arroja los mismo
resultados de los test realizados anteriormente. Como se puede apreciar en el Gráfico de
autocorrelacion los valores de la auto correlación simple (AC) caen rápidamente y el primer

29
valor de la función de auto correlación parcial muestra (PAC) es significativo, por ello se
concluye que la TAMN es no estacionaria.

Tabla 5.3: Análisis grafico –autorrelacion

Tabla 5.4: Prueba de raíz unitaria Augmented Dickey-Fuller Tasa de interés pasiva en
moneda nacional
Teniendo en cuenta el comportamiento dinámico de la serie estudiada, visto en el análisis
gráfico, se sospecha que la TPMN tiene un comportamiento no estacionario. Bajo esta premisa se
procedió a realizar la pruebas de raíz unitaria correspondientes.

Las pruebas de raíz unitaria realizadas indican que no es posible rechazar la hipótesis nula de raíz
unitaria en las series tasa de interés activa en moneda nacional, por lo que esta presenta raíz
unitaria.

30
Tabla 5.5: Prueba de raíz unitaria Phillips-Perrón Tasa de interés activa en moneda nacional

Los resultados nos indican que no se puede rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria para las
series en niveles al 1%, 5% y 10% de significancia, por lo que se confirman los resultados de la
prueba ADF. Teniendo en cuanta los resultados de las pruebas realizadas podemos asegurar que
la serie de la tasa de interés activa en moneda nacional (TAMN) es una serie no estacionaria.

Asimismo, se realizó el análisis del correlograma de la TAMN, el que arroja los mismo
resultados de los test realizados anteriormente. Como se puede apreciar en el Gráfico de

31
autocorrelacion los valores de la auto correlación simple (AC) caen rápidamente y el primer
valor de la función de auto correlación parcial muestra (PAC) es significativo, por ello se
concluye que la TAMN es no estacionaria.

Tabla 5. 6 Análisis grafico –autorrelacion

32
 Tabla 5.7: Prueba de raíz unitaria Augmented Dickey-Fuller Tasa de interés activa en
moneda extranjera.

Teniendo en cuenta el comportamiento dinámico de la serie estudiada, visto en el análisis

gráfico, se sospecha que la TPMN tiene un comportamiento no estacionario. Bajo esta premisa se
procedió a realizar la pruebas de raíz unitaria correspondientes

Tabla 5.8: Prueba de raíz unitaria Phillips-Perrón Tasa de interés activa en moneda nacional

Los resultados nos indican que no se puede rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria para las
series en niveles al 1%, 5% y 10% de significancia, por lo que se confirman los resultados de la
prueba ADF. Los resultados nos indican que no se puede rechazar la hipótesis nula de raíz

33
unitaria para las series en niveles al 1%, 5% y 10% de significancia, por lo que se confirman los
resultados de la prueba ADF

Asimismo, se realizó el análisis del correlograma de la TAMN, el que arroja los mismo
resultados de los test realizados anteriormente

30

25

20

15
6. RELACION ENTRE LA TASA DE REFERENCIA Y TASA ACTIVA
10

0
Sep03

Se p 0 4

Se p 0 5

Sep06

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Se p 0 8

Se p 0 9

Sep10

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Se p 1 2

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Sep18
M a r0 4

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M a r1 7

M a r1 8

34

TR TAMN
En el presente grafico nos podemos dar cuenta que la tasa activa en moneda nacional fluctúa
muy por encima de la tasa de referencia.

7. Conclusiones

o Podemos concluir que al realizar el presente trabajo e investigar más a fondo sobre
este tema, corroboramos la información que nos brinda la SBS, la cual indica que las

35
 tasas de interés activas, sean en moneda nacional o en moneda extranjera (dólar
americano), tienen una característica que se puede apreciar según el tipo de cliente.
Es decir esta tasa de interés se incrementa conforme la escala económica del agente
económico de modo que los créditos a las microempresas reciben la tasa de interés
más alta del sistema, siguen los créditos a las pequeñas empresas con tasas de interés
activas unos puntos menores, y así sucesivamente hasta llegar a la escala empresarial
más alta como los créditos corporativos que a su vez reciben la menor tasa de interés
activa en ambas moneda ya sea nacional o extranjera.

o Investigando en algunas páginas de tasas de interés de Estados Unidos podemos decir

que definitivamente que las tasas de ese país son diferente al nuestro puesto que ellos
así se tratase de un cliente de menor escala como se señala, la tasa no varía mucho en
comparación con un cliente de mayor escala es decir no existe tanta diferencia en la
tasa que se cobra a un cliente de menor escala con uno de mayor escala, por otra parte
una cuestión interesante de ese sistema es que se brinda servicios crediticios a largo
plazo es decir los agentes pueden adquirir un préstamo para poder financiar por
ejemplo estudios y si el periodo de estudios dura 4 años , el agente empieza a pagar
recién una vez terminado sus estudios pero lo más resaltante es que las entidades
bancarias no cobran una tasa exorbitante como en nuestro sistema sino una tasa
accesible.

o Otra importante con conclusión que se puede obtener del presente trabajo es que la
tasa de interés activa y pasiva sufrieron una caída en los años 2008 2009 esto como
consecuencia de la crisis mundial que repercutió en nuestro país también.

o A modo de opinión acerca del sistema financiero peruano, puedo decir que de alguna
manera las tasas de interés que cobran los bancos son exorbitantes para clientes de
menor escala económica, lo que deberían hacer las personas que soliciten un crédito es
informarse acerca de la tasa de interés que van a pagar puesto que muchas veces no
nos damos cuenta de ello y que deben existir políticas que regulen esta situación.

36
8. Bibliografía

37
Agustín M. Hurtado . (2016). EFECTO DE LA REGULACIÓN A TASAS DE INTERÉS EN EL MERCADO DE
CRÉDITO BANCARIO. santiago: universidad de chile.

BANCO CENTRAL DE RESERVA. (2018). GUIA METODOLOGICA DE LA NOTA SEMANAL. LIMA: BCRP PERU.

GABY CORTEZ CORTEZ, & superintendencia de banca y seguros. (2006). TASAS DE INTERES DE CREDITOS
OTORGADOS POR LA BANCA MULTIPLE EN EL PERU. LIMA: Pensamiento crítico vol.17. N° 2, pp.
27-34.

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Sharpe, M. y. (1985).

Susano 1979, Arias 1982. (s.f.). CONCENTRACION BANCARIA EN EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO.
LIMA: BANCO CENTRAL DE RESERVA.

Vladimir Adan Madrid Romero. (2013). MODELACIÓN DEL COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE INTERÉS
ACTIVA PROMEDIO EN MONEDA NACIONAL DEL SISTEMA BANCARIO PERUANO . Piura:
universidad de Piura.

38
 9. ANEXOS

Periodo TR TAMN TPMN TAMEX TPMEX

Sep03 2.75 21.99022 2.89976 8.925649 1.036589
Oct03 2.75 21.91015 2.831198 8.982319 1.015453
Nov03 2.5 22.28425 2.705745 9.03913 0.993486
Dic03 2.5 22.27609 2.541131 9.333037 0.973796
Ene04 2.5 23.67649 2.465467 9.439211 1.03283
Feb04 2.5 24.11304 2.436537 9.216975 0.961432
Mar04 2.5 24.52871 2.36806 9.25645 0.99742
Abr04 2.5 24.22675 2.334 9.06434 0.975683
May04 2.5 24.38548 2.35806 8.86387 0.97871
Jun04 2.5 25.056 2.380333 8.635667 1.01
Jul04 2.5 25.01714 2.34821 8.61 1.04
Ago04 2.75 25.11774 2.421613 8.834194 1.053871
Sep04 2.75 25.0843 2.44167 9.147 1.09467
Oct04 3 24.9516 2.466452 9.249677 1.135484
Nov04 3 24.581 2.505 9.314333 1.192667
Dic04 3 25.35651 2.486452 9.189024 1.240645
Ene05 3 26.27734 2.508281 9.349835 1.291954
Feb05 3 26.21 2.53 9.55 1.33
Mar05 3 26.24429 2.522953 9.616794 1.373066
Abr05 3 25.94678 2.562628 9.615123 1.39205
May05 3 25.73593 2.652479 9.639606 1.430733
Jun05 3 25.99187 2.677425 9.9 1.48
Jul05 3 25.97983 2.64 9.869681 1.505955
Ago05 3 25.7 2.6 9.92 1.54
Sep05 3 25.59 2.6 10.01 1.61
Oct05 3 24.61 2.6 10.14 1.69
Nov05 3 24.49 2.59 10.28 1.75
Dic05 3.25 23.63 2.59 10.41 1.82
Ene06 3.5 24.14 2.75 10.6 1.89
Feb06 3.75 24.08 2.93 10.63 1.96
Mar06 4 24.28 2.96 10.62 1.98
Abr06 4.25 24.26 3.25 10.49 2
May06 4.5 24.38 3.41 10.56 1.96
Jun06 4.5 24.34467 3.38567 10.55233 1.95867
Jul06 4.5 24.14 3.289 10.659 2
Ago06 4.5 24.05 3.31 10.67 2.08
Sep06 4.5 23.89 3.34 10.64 2.11
Oct06 4.5 23.42 3.31 10.73 2.14

39
Nov06 4.5 23.14 3.34 10.72 2.12
Dic06 4.5 23.08 3.19 10.8 2.16
Ene07 4.5 23.75 3.17 10.72 2.15
Feb07 4.5 23.57 3.24 10.67 2.18
Mar07 4.5 23.4 3.22 10.65 2.19
Abr07 4.5 22.78133 3.1 10.6 2.2
May07 4.5 22.13 3.12 10.63 2.2
Jun07 4.5 22.41 3.13 10.58 2.24
Jul07 4.75 23.2684 3.1697 10.4519 2.262258
Ago07 4.75 22.86484 3.18484 10.43097 2.31419
Sep07 5 22.53833 3.305 10.534 2.338
Oct07 5 22.75742 3.35258 10.45542 2.39871
Nov07 5 22.543 3.41769 10.406 2.44001
Dic07 5 22.28445 3.34774 10.4529 2.50161
Ene08 5.25 23.25774 3.24677 10.30903 2.55419
Feb08 5.25 23.33241 3.238276 10.15207 2.412069
Mar08 5.25 23.85806 3.259032 10.29839 2.615484
Abr08 5.5 23.81033 3.242333 10.487 2.808667
May08 5.5 23.5655 3.3832 10.76677 2.9216
Jun08 5.75 23.7253 3.517667 11.029 2.625
Jul08 6 23.69548 3.49871 11.02114 2.229545
Ago08 6.25 23.87355 3.59161 10.79161 2.33452
Sep08 6.5 24.33333 3.655667 10.80367 2.293
Oct08 6.5 24.07032 3.71613 10.7271 2.35
Nov08 6.5 23.53833 3.89233 10.68767 2.02467
Dic08 6.5 23.02097 3.83548 10.53806 1.91645
Ene09 6.5 22.92548 3.87194 10.37968 1.82645
Feb09 6.25 22.88786 4.07929 10.22929 1.71107
Mar09 6 22.64355 3.96774 10.13935 1.59065
Abr09 5 21.95667 3.704 10.101 1.504
May09 4 20.71935 3.3429 9.94097 1.48645
Jun09 3 20.69067 3.00767 9.76067 1.39067
Jul09 2 20.57903 2.61032 9.61226 1.29484
Ago09 1.25 20.22484 2.27548 9.23871 1.23097
Sep09 1.25 20.18367 2.078 9.01267 1.17433
Oct09 1.25 19.9171 1.79032 8.94258 1.10742
Nov09 1.25 19.83067 1.656 8.74267 1.03267
Dic09 1.25 19.94419 1.55581 8.62581 0.906777
Ene10 1.25 19.97548 1.444581 8.51935 0.82097
Feb10 1.25 19.76036 1.39174 8.4125 0.81786
Mar10 1.25 19.48806 1.35968 8.27258 0.78452
Abr10 1.25 19.39367 1.29767 8.02267 0.748

40
May10 1.5 19.17935 1.33258 7.86935 0.72548
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Ago10 2.5 18.0813 1.6216 8.3306 1.0761
Sep10 3 18.3447 1.748 8.71 0.9147
Oct10 3 18.7145 1.839 8.7274 0.8345
Nov10 3 18.718 1.842 8.628 0.806
Dic10 3 18.733 1.802 8.539 0.762
Ene11 3.25 18.679 1.865 8.413 0.735
Feb11 3.5 18.58 1.989 8.336 0.806
Mar11 3.75 18.6542 2.0394 8.3197 0.8252
Abr11 4 18.512 2.0897 8.1773 0.6773
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Sep11 4.25 18.717 2.5533 7.9807 0.7057
Oct11 4.25 19.0103 2.5842 7.9294 0.6603
Nov11 4.25 18.849 2.5703 7.7403 0.6537
Dic11 4.25 18.861 2.4681 7.7642 0.6642
Ene12 4.25 19.0294 2.4645 7.7639 0.7242
Feb12 4.25 18.7579 2.5004 7.815 0.7507
Mar12 4.25 19.0135 2.5203 7.9268 0.7987
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Oct12 4.25 19.3323 2.4474 8.1058 0.7226
Nov12 4.25 19.2763 2.4423 8.12 0.8703
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Abr13 4.25 19.0897 2.309 8.723 0.9172
May13 4.25 18.9452 2.3039 8.6877 0.7265
Jun13 4.25 18.8077 2.3187 8.5957 0.6263
Jul13 4.25 18.4748 2.3271 8.52 0.5968
Ago13 4.25 18.1187 2.3158 8.4516 0.5448
Sep13 4.25 17.5843 2.3467 8.2773 0.4763
Oct13 4.25 16.6471 2.3432 8.1406 0.4461

41
Nov13 4 16.3673 2.3327 8.0887 0.4367
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Feb14 4 15.8071 2.2636 7.9136 0.3493
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May14 4 15.6132 2.3419 7.4629 0.3452
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Jul14 3.75 15.9294 2.3829 7.2639 0.3548
Ago14 3.75 15.8752 2.3319 7.3135 0.3539
Sep14 3.5 15.689 2.324 7.5213 0.3517
Oct14 3.5 15.5535 2.3087 7.559 0.3652
Nov14 3.5 15.6087 2.2923 7.5103 0.36
Dic14 3.5 15.6694 2.2739 7.5458 0.3571
Ene15 3.25 16.1668 2.2448 7.6016 0.3771
Feb15 3.25 15.9979 2.22 7.7286 0.3961
Mar15 3.25 16.0777 2.2281 7.7745 0.3761
Abr15 3.25 15.92233 2.214667 7.6403 0.3467
May15 3.25 16.0042 2.2732 7.6074 0.3306
Jun15 3.25 16.1823 2.2477 7.6897 0.3213
Jul15 3.25 16.1542 2.2132 7.7152 0.3171
Ago15 3.25 16.2516 2.2558 7.64 0.2984
Sep15 3.5 16.0927 2.365 7.652 0.2927
Oct15 3.5 16.2439 2.37871 7.6752 0.3129
Nov15 3.5 16.083 2.424 7.8127 0.34
Dic15 3.75 16.0933 2.4073 7.881 0.332
Ene16 4 16.2358 2.4981 8.0977 0.3332
Feb16 4.25 16.1293 2.57 8.1403 0.3314
Mar16 4.25 16.0516 2.6139 7.8594 0.3168
Abr16 4.25 15.9873 2.6137 7.6317 0.303
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Jun16 4.25 16.2 2.6457 7.5883 0.3167
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Ene17 4.25 17.7387 2.7 7.4916 0.3394
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Mar17 4.25 16.9577 2.7077 7.3661 0.3945
Abr17 4.25 16.844 2.7083 7.325 0.416

42
May17 4 16.7794 2.7294 7.2461 0.4435
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Sep17 3.5 16.6457 2.596 6.6707 0.5117
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Dic17 3.25 15.7974 2.461 6.7055 0.53
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Feb18 3 15.6932 2.3446 7.0257 0.5579
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Jul18 2.75 14.0626 2.2606 7.4706 0.6958
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Sep18 2.75 14.302 2.2863 7.7223 0.675
Oct18 2.75 14.1619 2.3381 7.8861 0.7332
Nov18 2.75 14.2185 2.353 7.9393 0.7667

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