Finanzas Corporativas II

(Fundamentos Teóricos y Aplicaciones Prácticas)

Temario del Curso

Tetramestre Septiembre-Diciembre 2019

Catedrático: Dr. Jorge O. Moreno.

E-mail: [email protected].
O…cina: Cubículo 8, Piso 2, Área Investigadores.
Clases: Jueves 6:30-9:30 PM, Aula Multimedia 1 (Postgrado).
Horas de O…cina: Jueves 5:00-6:30 PM (Previa Cita).

1. Descripción y Objetivos
Las empresas, como toda institución económica, enfrentan múltiples decisiones internas y
externas cuyas soluciones determinan en gran medida el grado de competitividad, rentabilidad,
y éxito de los proyectos que emprenden. Los instrumentos …nancieros cumplen diferentes
roles para satisfacer los requerimientos especí…cos de liquidez de los agentes económicos, tanto
empresas como hogares, tales como el fondeo de proyectos de inversión, las garantías de fondeo
ante distintos plazos, la minimización de riesgo en el mercado, la provisión de incentivos a
empleados y trabajadores, y la capitalización para el desarrollo de nuevas ideas.

El objetivo del curso de Finanzas Corporativas II es proveer al estudiante de postgrado

en …nanzas un marco integral que conjunte la teoría de la empresa, los fundamentos de teoría
…nanciera, y la teoría de contratos con la identi…cación y aplicaciones de los instrumentos
…nancieros existentes en el mercado mexicano y global contemporáneo. Este marco permitirá
al estudiante contar con un conjunto de herramientas para implementar e investigar la nat-
uraleza y el desempeño de la empresa desde la concepción de la idea como emprendedor, las
distintas decisiones tanto competitivas como estratégicas que la empresa enfrenta, hasta la
materialización de la empresa y su funcionamiento en términos de …nanciamiento (externo e
interno), estructura interna de gobernatura, y capitalización de proyectos.

En la primera parte del curso nos dedicaremos a recapitular algunos de los distintos paradig-
mas de existencia de la empresa, con un enfoque particular a la naturaleza económica y el rol
del emprendedor de Schumpeter, la teoría de la empresa como reductora de costos propuesta
por Coase, y la teoría económica neoclásica competitiva de la empresa como organizadora de
insumos en productos y servicios. En esta sección se revisará la literatura clásica de valuación
de activos con distintas aplicaciones relevantes de los resultados de estos postulados usando el

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modelo de valuación de activos de capital, y el paradigma de Modigliani-Miller en la valuación
de una empresa y el efecto de los impuestos como ejemplos. Al …nal de la sección se intro-
ducirán los conceptos de riesgo e incertidumbre como elementos de decisión, como un mercado
competitivo solucionaría estos retos utilizando activos en un portafolio, y se analizarán los
elementos básicos de los precios de las opciones reales y las opciones …nancieras.

La segunda parte del curso analiza los fundamentos de las decisiones de …nanciamiento de
las empresas utilizando los dos instrumentos clásicos para este …n: deuda y capital. Estudi-
aremos las implicaciones de la racionalidad del …nanciamiento sobre el valor de las empresas,
sus retornos, y su nivel de riesgo. Posteriormente, se analizan las implicaciones de introducir
impuestos en las caracteristicas de la estructura de capital, y como diferentes tipos de im-
puestos modi…can las decisiones de la empresa, el valor de los activos, los retornos esperados,
y el nivel de riesgo de los instrumentos seleccionados.

La tercera parte del curso introduce la motivación estratégica del comportamiento del em-
prendedor y empresario, y como éstos incentivos determinan su comportamiento en informa-
cion completa y bajo presencia de información asimétrica. La asimetría de información motiva
la necesidad de introducir nuevos instrumentos que resuelven con‡ictos entre los intereses de
ambos contratantes y que potencialmente no podrían resolverse en un sistema competitivo de
precios únicos para todos los agentes; estos instrumentos son denominados contratos. De esta
manera, se analizaran los principios de teoría de contratos, aplicaciones a las necesidades de la
empresa en temas como compensación salarial,ofertas públicas iniciales en emisiones de nuevas
acciones en el mercado, así como la decisión sobre franquicias, fusiones, y adquisiciones.

2. Tópicos Especí…cos
1. La Naturaleza del Emprendedor: Una Revisión de la Teoría Neoclásica de la
Empresa y Finanzas.
1.1. Emprendedores y Empresas: la Destrucción Creativa como Motor de Desarrollo.
1.2. La Empresa Competitiva y su Entorno.
1.3. Tipología de los Mercados Financieros.

2. Valuación de Activos y Proyectos de Inversión.

2.1. Proyectos de Inversión como Ahorro.
2.2. Proyectos de Inversión Productivos.
2.3. Inversión y Mercado de Capitales: El Teorema de Separación de Fisher.
2.4. Valuación bajo Incertidumbre y Selección de Portafolio.
2.5. Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM).
2.6. Valuación de Opciones Reales y Opciones Financieras.

3. Decisiones de Financiamiento y Estructura de Capital.

3.1. Caracteristicas de los Instrumentos de Capital e Instrumentos de Deuda.
3.2. Valuación de Deuda y Capital: El Teorema de Modigliani-Miller (MM1).
3.3. Retornos a Inversión y Medidas de Riesgo bajo MM1.
3.4. Impuestos, Deuda y Capital: El Teorema de Modigliani-Miller Ampliado (MM2).
3.5. Retornos a Inversión y Medidas de Riesgo bajo MM2.
3.6. Inversión, Impuestos Personales e Impuestos Corporativos.

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4. Aplicaciones de Teoría de Contratos y Finanzas Corporativas.
4.1. La Empresa como Agente Estratégico.
4.2. Estrategias y las Nociones de Equilibrio de Nash.
4.3. Empresa Cooperativa y Empresa Privada.
4.4. Gobierno Corporativo e Incentivos Laborales.
4.5. Ofertas Publicas Iniciales.
4.6. Franquicias, Fusiones, y Adquisiciones.

3. Actividades
El curso se desarrollará en sesiones presenciales en las cuales el catedrático presentará y
trabajará con los alumnos los fundamentos, los modelos, y los resultados principales de cada
tópico a cubrir. Además de las sesiones de clase, durante el semestre habrá un examen parcial
y un examen …nal comprensivo que cubrirá todos los tópicos analizados en el curso.

También habrá tareas en forma de ejercicios de laboratorio, en donde a través de la solución

de problemas especí…cos, el estudiante podrá comprender, profundizar, y experimentar con las
teorías propuestas en clase. Estos ejercicios serán resueltos en una sesión de laboratorio sem-
anal, con la …nalidad de discutir las soluciones. Se recomienda el trabajo en equipos pequeños
(3 a 5 personas) para la discusión y elaboración de resultados de las tareas, no obstante la
entrega y la cali…cación es individual. No se entregarán respuestas o…ciales con la …nalidad
de incentivar la participación y asistencia a las sesiones de laboratorio correspondiente.

Durante el semestre se fomentará que el estudiante se familiarice con programas estadísti-

cos y matemáticos para el estudio de modelos económicos, modelos …nancieros, y bases de
datos, como Excel, Matlab, y Mathematica. Estos programas permiten analizar modelos
matemáticos más complejos y cuya solución analítica no es trivial. Cualquier herramienta
computacional adicional es bienvenida.

Como política de curso, no se recibirán tareas fuera de la fecha de entrega establecida, habrá
sólo 5 minutos de tolerancia para ingresar a la clase, y se deberán mantener celulares o aparatos
de comunicación similares apagados durante la clase.

4. Evaluación
La cali…cación …nal del curso será evaluada sobre 100 puntos con la siguiente distribución de
ponderadores:

Examen Parcial : 40:

Examen Final : 50:
Tareas : 10:

La cali…cación necesaria para aprobar el curso es 80 (setenta), no habrá ajustes por dis-
tribución de notas (conocidos como "campanas"), ni cambios en la escala utilizada para la
cali…cación …nal durante el semestre. Se recomienda que los estudiantes trabajen, entreguen,
y asistan a todos los laboratorios.

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5. Trayectoria Profesional del Catedrático
Jorge Omar Moreno Treviño estudió el Doctorado y la Maestría en Economía en la Univer-
sidad de Chicago, la Maestría en Economía en El Colegio de México, y la Licenciatura en
Economía en la Universidad Autónoma de Nuevo León (UANL). El Dr. Moreno ejerció como
Profesor Asistente y Profesor Asociado en diversos cursos de Microeconomía, Macroeconomía,
Teoria de las Finanzas, Finanzas Corporativas Avanzadas, Métodos Empíricos en Finanzas,
Econometría Avanzada, y Microfundamentos del Sistema Financiero y Desarrollo Económico,
en El Colegio de México, la Universidad de Chicago, y en el Instituto Tecnológico Autónomo
de México (ITAM); a partir de Agosto de 2015, es Profesor-Investigador en la Facultad de
Economía de la UANL donde imparte cátedra a nivel de licenciatura y de postgrado, y ac-
tualmente es Investigador Nacional (Nivel 1) del SNI-CONACYT e Investigador Asociado a
la Fundación de Estudios Financieros de México (FUNDEF).

Fuera del ámbito académico, el Dr. Moreno ejerció como Subdirector de Investigaciones en
la Dirección General de Asuntos Hacendarios Internacionales de la Secretaría de Hacienda y
Crédito Público (SHCP); Economista del Banco Mundial para la región de México, Colombia,
y Venezuela, en el área de Desarrollo Humano; Investigador Asistente en The National Opinion
Research Center (NORC) de la Universidad de Chicago, e Investigador Invitado en la Dirección
de Análisis del Sistema Financiero del Banco de México. También ha participado en diversos
proyectos de consultoría para el sector …nanciero, el sector privado, y el gobierno en sus
distintos ámbitos.

El Dr. Jorge O. Moreno ha publicado en distintos libros y revistas especializadas en …nanzas

y economía, ha sido invitado a presentar sus trabajos e investigaciones en foros nacionales
e internacionales, y es miembro del comité editorial de diversas publicaciones académicas.
Además, el Dr. Moreno ha recibido múltiples reconocimientos nacionales e internacionales por
sus trabajos de investigación, recibió la Beca CONACYT-México para estudios de postgrado,
y en la Universidad de Chicago obtuvo la Beca Esther and T.W. Schultz para investigación
de tesis doctoral y fue ganador del Premio Wayne C. Booth a la Excelencia en Enseñanza.
Recientemente, el Dr. Moreno obtuvo el Premio de Investigación de Impacto CIE-UANL por
estudiar los costos del transporte en el Área Metropolitana de Monterrey.

Sus temas de investigación incluyen Teoría de la Intermediación Financiera, Finanzas Cor-

porativas, Microfundamentos del Desarrollo Económico y del Sistema Financiero, Micro-
econometría, Capital Humano, y Economía del Hogar y la Empresa.

6. Reglamento Académico
Como parte de la formación integral de la Facultad de Economía en la UANL, se recomienda
al estudiante discutir con sus compañeros los temas cubiertos en clase así como el material
complementario a los objetivos expuestos en el curso; sin embargo, las tareas y exámenes
deben ser elaborados y entregados de manera individual por cada estudiante.

Al momento de inscribirse en el presente curso, el estudiante acepta el Reglamento Académico

vigente en la Facultad de Economía de la UANL, y cualquier violación a las normas estable-
cidas se resolverá con estricto cumplimento del mismo.

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Bibliografía
En el presente curso no será requerida la compra de un texto en particular. En clase se
presentaran notas elaboradas particularmente para cada tema y se explorarán capítulos
de varios libros en referencia y documentos de investigación con temas relacionados. También
se utilizarán algunos estudios de casos particulares en aquellos temas donde sea relevante su
análisis y discusión en clase y laboratorio.

Es altamente recomendable que el alumno elabore sus propias notas de clase complementando
sus apuntes con las referencias a los textos que se recomienden en cada tema. Los libros
recomendados incluyen (pero no están limitados a):

En el presente curso no será requerida la compra de un texto en particular, sino que en

clase se exploraran documentos de investigación y capítulos de varios libros en referencia a
los temas a cubrir. También se utilizarán algunos estudios de casos particulares en aquellos
temas donde sea relevante su estudio. Los libros de referencia recomendados incluyen (pero
no están limitados a):

Amaro de Matos, João. 2001. Theoretical Foundations of Corporate Finance. Princeton

University Press.

Bossearts, Peter and Berndr Arne Ødegaard. Lectures on Corporate Finance, Second Edition.
World Scienti…c Publishing.

Cochrane, John H. 2005. Asset Pricing, Second Edition. Princeton University Press.

Copeland, Thomas E., J. Fred Weston and Kuldeep Shastri. 2009. Financial Theory and
Corporate Policy, Fourth Edition. Pearson - Addison Wesley.

Dantine, Jean-Pierre and John Donaldson. Intermediate Finance Theory, Second Edition.
Elsevier Academic Press.

Eichberger, Jürgen and Ian R. Harper. 1997. Financial Economics. Oxford University Press.

Fabozzi, Frank J. and Franco Modigliani. 2003. Capital Markets: Institutions and Instru-
ments, Third Edition. Prentice Hall.

Hart, Oliver. 1995. Firms Contracts and Financial Structure. Oxford University Press.

Lengwiler, Yvan. 2004. Microfoundations of Financial Economics: An Introduction to Gen-

eral Equilibrium Asset Pricing. Princeton.

Ross, Stephen A.; Randolph W. Wester…eld, and Je¤rey Ja¤e. 2008. Corporate Finance,
Ninth Edition. McGraw-Hill.

Tirole, Jean. 2006. The Theory of Corporate Finance. Princeton.

Williamson, Oliver and Sidney G. Winter. 1993. The Nature of the Firm: Origins, Evolution
and Development. Oxford University Press.