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    Valorac Flujo de Efectivo Descontados FED

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    osvaldo alvarez
    El documento describe el método de valoración flujo de efectivo descontado (FED). Este método involucra tres fases: 1) valoración operacional para hallar el valor presente de los flujos de caja libres, 2) valoración total sumando el valor operacional y no operacional, y 3) valoración patrimonial deduciendo la deuda del valor total para hallar el valor real del negocio que se negocia entre compradores y vendedores.

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    El documento describe el método de valoración flujo de efectivo descontado (FED). Este método involucra tres fases: 1) valoración operacional para hallar el valor presente de los flujos de caja libres, 2) valoración total sumando el valor operacional y no operacional, y 3) valoración patrimonial deduciendo la deuda del valor total para hallar el valor real del negocio que se negocia entre compradores y vendedores.

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    MÉTODO DE VALORACIÓN FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (FED)

    La valoración pasa por tres fases: valoración de la parte operacional, la valoración total y la
    valoración patrimonial.

    VALORACIÓN OPERACIONAL

    La parte operacional consiste en aquella fase en la cual identificamos todos los ingresos, costos y
    gastos que fundamentan el objetivo básico del negocio, es decir, de operación, administración y
    ventas. Conocidos los elementos operacionales, se procede a cuantificarlos y utilizar un método
    para su actualización. Comentado [W1]: Hallar el valor actual de las ventas, costos y
    gastos. En este caso hallar el valor presente desde la perspectiva del
    Esta actualización involucra la parte que se relaciona con la determinación del valor presente del valor operacional.
    potencial del negocio: VP (PP) y la determinación del valor de los activos a precios de mercado:
    VP (PC). Es decir, lo expresado en la siguiente ecuación:

    𝑉0 = 𝑉𝑃(𝑃𝑃) + 𝑉𝑃(𝑉𝐶)

    𝑉𝑂: 𝐸𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙

    𝑉𝑃(𝑃𝑃): 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑛ò𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜

    𝑉𝑃(𝑉𝐶) = 𝑉𝑃(𝑃𝐶): 𝐸𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑖𝑛𝑢𝑜.

    𝑉𝑃 (𝑃𝑃) = 𝑉𝑃(𝐹𝐶𝐿) 𝑑𝑒𝑛𝑡𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑣𝑖𝑑𝑎 ù𝑡𝑖𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜( 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑛ò𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜)

    𝑉𝑃 (𝑃𝑃) = ∑ 𝑉𝑃(𝐹𝐶𝐿) = ∑ 𝑉𝑁𝐴(𝑡𝑎𝑠𝑎; 𝐹𝐶𝐿) sin 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ò𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙

    Para el VP (VC) se recurre al Valor continuo o Valor del período continúo.

    El periodo continuo, es aquel que viene después de indicado el último año del periodo de
    pronóstico. Aquí se aplica el concepto de continuidad del negocio, es decir, que la firma
    permanecerá para siempre y no existe un tiempo límite para sus operaciones.

    El valor continuo se determina con base en el estimado del periodo siguiente al último periodo del
    área de pronóstico.

    En este caso el valor continuo se actualiza a un período previamente establecido. Ahora, para
    definir el momento en que inicia el valor continuo debemos partir de la definición del periodo de
    pronóstico. Por ejemplo, si se hubiese seleccionado como periodo de tiempo para la valoración de
    un lapso de seis años, se utilizan las siguientes fases:

     Periodo de pronóstico es de 5 años y utiliza los flujos de caja libre.


     A partir del sexto año se utiliza el flujo de caja libre, manteniéndose constante o con
    crecimientos, de acuerdo al criterio establecido.
    𝐹𝐶𝐿 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑖𝑛𝑢𝑜
    𝑉𝑃(𝑃𝐶) =
    𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑟𝑎ì𝑑𝑎 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑒𝑟𝑜

    Después de haber obtenido el valor continuo (FCL período continuo), se actualiza la tasa de
    descuento al momento cero con la misma tasa utilizada para los flujos de caja libre.

    𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜: 𝑇𝐼𝑂, 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙, 𝑇𝑀𝑅𝑅

    𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑟𝑎ì𝑑𝑎 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑒𝑟𝑜 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 ∗ (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎)𝑛 𝑛: 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑛ò𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜


    𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑟𝑎ì𝑑𝑎 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑒𝑟𝑜 = $𝑡𝑎𝑠𝑎$ ∗ (𝑓𝑢𝑛𝑐𝑖ò𝑛 𝑝𝑜𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎)

    VALORACIÓN TOTAL

    𝑉𝑇 = 𝑉𝑂 + 𝑉𝑁𝑂

    𝑉𝑇: 𝐸𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑜

    𝑉𝑂: 𝐸𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑜𝑟𝑔𝑎𝑛𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙

    𝑉𝑁𝑂: 𝐸𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑜

    El valor no operacional del negocio, es aquello que no tiene vinculación directa con el mismo, pero
    sí con lo que se conoce como la actividad financiera o no operacional.

    𝑉𝑁𝑂 = 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑡𝑒𝑚𝑝𝑜𝑟𝑎𝑙𝑒𝑠 + 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑚𝑎𝑛𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑜𝑡𝑟𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠

    VALORACIÓN PATRIMONIAL

    Por lo general se constituye en el verdadero valor del negocio y estaría sometido a la puja entre
    compradores y vendedores en un mercado. Es decir, en la valoración el elemento más importante
    que se debe determinar es el valor patrimonial, puesto que lo que se negocia es el derecho de los Comentado [W2]: Negocio el derecho a disfrutar los flujos de
    asociados y no otras cosas. O sea que la negociación involucra para el comprador la obligación de caja futuro y además a ceder parte de las deudas, o sea, obligaciones
    asumir la deuda. con terceros

    La deuda por lo general tiene dos características. Por un lado, es aquella que no está en el
    proceso de valoración. Por otro lado, que se identifica de alguna manera con un mecanismo de
    financiación, por lo tanto implica un costo para la empresa; esto es lo que se denomina costo de
    capital de la deuda.

    La deuda de corto plazo que no se involucra para la deducción del valor total en la valoración es
    cuando ésta está incluida en el capital de trabajo, es decir, proveedores, costos y gastos por pagar, Comentado [W3]: No se asume en la valoración patrimonial
    impuestos por pagar, entre otros, mas no las obligaciones financieras de corto plazo. Entonces, el porque esta asociada a una negociación entre el cliente y el
    proveedor ( intereses comerciales mas no financieros)
    efecto de la deuda se identifica con el costo de capital y con el volumen de la deuda.

    De ahí que para hallar el valor patrimonial se deduzca la deuda del valor total. Entonces:

    𝑉𝑃 = 𝑉𝑇 − 𝐷

    𝑉𝑃: 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑎𝑙

    𝑉𝑇: 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙

    𝐷: 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎

    𝐷 = 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 𝑓𝑒𝑟𝑎𝑠 𝑛𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑏𝑜𝑛𝑜𝑠 Comentado [W4]: Es el bono relacionado con los pasivos, es
    decir, la obligación que asume una empresa o entidad que emite el
    Éste es el proceso que se debe seguir para poder determinar el valor patrimonial de una bono y se compromete a futuro a entregar el valor actual del bono
    organización empresarial. En conclusión, la deuda se asume con la característica de que le implica
    a la organización asumir un costo financiero. Entonces, se involucra tanto para la deducción del
    valor patrimonial como para el costo de capital.
    Ejercicio FED

    años 2010 2011 2012 2013 2014 2015


    FCL 2.967 3.277 2.103 3.895 2.319 2.991

    Tasa de descuento (WACC): 11.62%

    Inversiones temporales: 125 inversiones permanentes: 654 otros activos: 5.000

    Obligaciones financieras corrientes: 1.000 obligaciones financieras no corrientes: 4.400

    Bonos: 5.200

    Valoración operacional

    𝑉𝑃 (𝑃𝑃) = ∑ 𝑉𝑃(𝐹𝐶𝐿) = ∑ 𝑉𝑁𝐴(𝑡𝑎𝑠𝑎; 𝐹𝐶𝐿)

    2.967 3.277 2.103 3.895 2.319


    𝑉𝑃(𝑃𝑃) = + + + +
    (1,1162)1 (1,1162)2 (1,1162)3 (1,1162)4 (1,1162)5

    𝑉𝑃(𝑃𝑃) = 10.648
    𝐹𝐶𝐿 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑖𝑛𝑢𝑜
    𝑉𝑃(𝑃𝐶) =
    𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑟𝑎ì𝑑𝑎 𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑟ì𝑜𝑑𝑜 𝑐𝑒𝑟𝑜

    2.991
    𝑉𝑃(𝑃𝐶) = = 14.856
    0,1162 ∗ (1,1162)5

    𝑉0 = 𝑉𝑃(𝑃𝑃) + 𝑉𝑃(𝑉𝐶) → 𝑉𝑂 = 10.648 + 14.856 = 25. 504 Comentado [W5]: Valor operacional

    Valoración Total

    𝑉𝑇 = 𝑉𝑂 + 𝑉𝑁𝑂

    VO = 25.504

    𝑉𝑁𝑂 = 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑡𝑒𝑚𝑝𝑜𝑟𝑎𝑙𝑒𝑠 + 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑚𝑎𝑛𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑜𝑡𝑟𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠

    𝑉𝑁𝑂 = 125 + 654 + 5.000 = 5.779

    𝑉𝑇 = 𝑉𝑂 + 𝑉𝑁𝑂 → 𝑉𝑇 = 25.504 + 5.779 = 31.283

    Valoración Patrimonial

    𝑉𝑃 = 𝑉𝑇 − 𝐷

    VT = 31.283

    𝐷 = 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 𝑓𝑒𝑟𝑎𝑠 𝑛𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑏𝑜𝑛𝑜𝑠

    𝐷 = 1.000 + 4.400 + 5.200 = 10.600

    𝑉𝑃 = 𝑉𝑇 − 𝐷 → 𝑉𝑃 = 31.283 − 10.600 = 20.683

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