16 - Blanchard-Perez Enrri-Capítulo 20 PDF
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de interés y el tipo 20
de cambio
E n el Capítulo 19 hemos analizado el tipo de cambio como si fuera uno de los
instrumentos de que disponen los gobiernos, pero no lo es, ya que se deter-
mina en el mercado de divisas, que es un mercado en el que, como vimos en el
Capítulo 18, se registra un enorme volumen de transacciones. Este hecho suscita
dos preguntas evidentes: ¿de qué depende el tipo de cambio? ¿Cómo puede in-
fluir en él un gobierno?
Éstas son las preguntas que motivan el presente capítulo. En términos más gene-
rales, examinamos las implicaciones del equilibrio tanto del mercado de bienes
como de los mercados financieros, incluido el de divisas, lo cual nos permite
describir las variaciones conjuntas de la producción, el tipo de interés y el tipo de
cambio en una economía abierta. El modelo que presentamos es una extensión a
la economía abierta del modelo IS-LM que vimos en el Capítulo 5 y se conoce con
el nombre de modelo Mundell-Fleming, en honor a los dos economistas,
Robert Mundell y Marcus Fleming, que fueron los primeros que lo formularon en
la década de 1960 (el modelo que presentamos aquí mantiene la esencia del
modelo Mundell-Fleming original, pero difiere en sus detalles).
589
Equilibrio del mercado de 20.1 El equilibrio del mercado de bienes
bienes (IS): Producción =
demanda de bienes interiores El equilibrio del mercado de bienes era el tema del Capítulo 19, en el que
formulamos la condición de equilibrio [ecuación (19.4)]:
Y = C(Y-T) + I(Y, r) + G - εIM(Y, ε) + X(Y*, ε)
(+) (+, -) (+, -) (+, +)
Para que el mercado de bienes esté en equilibrio, la producción (el primer
miembro de la ecuación) debe ser igual a la demanda de bienes interiores (el
segundo miembro de la ecuación). Esta demanda es igual al consumo, C, más
la inversión, I, más el gasto público, G, menos el valor de las importaciones,
IM/ε, más las exportaciones, X:
El consumo, C, depende positivamente de la renta disponible, Y – T.
La inversión, I, depende positivamente de la producción, Y, y negativamen-
te del tipo de interés real, r.
El gasto público, G, se considera dado.
El volumen de importaciones, IM, depende positivamente de la produc-
ción, y negativamente del tipo de cambio real, ε. El valor de las importa-
ciones expresado en bienes interiores es igual a la cantidad de importacio-
nes multiplicado por el tipo de cambio real.
Las exportaciones, X, dependen positivamente de la producción extranjera,
Y*, y positivamente del tipo de cambio real, ε.
Resultará útil en el análisis siguiente reagrupar los dos últimos términos
en las “exportaciones netas” que son las exportaciones menos el valor de
las importaciones:
En este Capítulo supondre- De nuestros supuestos sobre las importaciones y las exportaciones se de-
mos que se cumple la condi- duce que las exportaciones netas, NX, dependen de la producción interior, Y,
ción Marshall-Lerner, según de la producción extranjera, Y*, y del tipo de cambio real, ε. Un incremento
la cual una subida del tipo
de cambio real –una apre- de la producción interior eleva las importaciones y, por lo tanto, reduce las
ciación real– provoca una exportaciones netas. Un aumento de la producción extranjera eleva las expor-
disminución de las exporta- taciones y, por lo tanto, las exportaciones netas. Un aumento del tipo de cam-
ciones netas (véase el bio real provoca un aumento de las exportaciones netas.
Capítulo 19).
Utilizando esta definición de las exportaciones netas, podemos volver a
formular la condición de equilibrio de la forma siguiente:
(20.1)
590 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
demanda de bienes interiores, lo cual provoca, a través del multiplicador,
una disminución de la producción.
En el resto de este capítulo simplificaremos la Ecuación (20.1) de dos formas:
Dado que estamos centrando la atención en el corto plazo, hemos supues-
to en nuestro análisis anterior del modelo IS-LM que el nivel (interior) de pre-
cios estaba dado. Postularemos aquí el mismo supuesto y lo extenderemos al
nivel extranjero de precios, por lo que el tipo de cambio real es ε ≡ EP*/P.
Dado que P*/P = 1, el tipo de cambio real ε y el nominal E, varian al uníso-
no y el tipo de cambio nominal, E, varían al unísono. Un aumento del tipo
de cambio nominal –una depreciación nominal– provoca un aumento del
tipo de cambio real –una depreciación real– de la misma magnitud. Y a la
inversa, una disminución del tipo de cambio nominal –una apreciación no-
minal– provoca un aumento del tipo de cambio real –una apreciación real–
de la misma magnitud. Si para simplificar la notación, elegimos P y P* de tal
forma que P*/P = 1 (y podemos hacerlo porque ambos son números-índice), Primera simplificación: P =
entonces ε = E y podemos sustituir ε por E en la Ecuación (20.1). P* = 1, por lo que ε = E.
(20.2)
(20.3)
Consideramos dada la oferta real de dinero del primer miembro de la
Ecuación (20.3) y supusimos que la demanda real de dinero [el segundo miem-
bro de la Eecuación (20.3)] dependía del nivel de transacciones existente en
la economía, que se medía por medio de la producción real, Y, y del costo de
oportunidad de tener dinero en lugar de bonos, es decir, del tipo de interés
nominal de los bonos, i.
*dado que lleva el signo “+”, esto implica que . Por ende se
espera una depreciación de la moneda local. En caso contrario, si el término
llevaría el signo “-”, con lo cual se espera una apreciación de la moneda local.
592 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
i = i* + (E e-Et)/Et +RP La presencia de Et se debe a
donde RP representa el riesgo país. que para comprar el bono
extranjero, debemos cambiar
De momento consideraremos dado el tipo de cambio futuro esperado y lo primero la moneda nacional
representaremos por medio de Ēe (en el Capítulo 21 abandonaremos este su- por moneda extranjera. La
puesto). Lo único que necesitamos para nuestros fines es que el tipo de cambio presencia de Et+1e se debe a
que para recuperar los fon-
futuro esperado responda menos que proporcionalmente a las variaciones del dos en el siguiente periodo,
tipo de cambio actual. Verifique el lector, por ejemplo, cómo se modifican los tenemos que cambiar
resultados de este capítulo si suponemos que el tipo de cambio futuro espera- moneda extranjera por
do viene dado por Ēe = λ E + (1 - λ) Ē, donde el valor de λ está comprendido moneda nacional.
entre 0 y 1. EL supuesto en el que nos basamos en el texto corresponde al caso
en que λ es igual a 0. Pero todos los resultados cualitativos que obtenemos
siguen cumpliéndose cuando el valor de λ está comprendido entre 0 y 1. Dado
este supuesto y eliminando los índices temporales, la condición de la paridad
de los tipos de interés se convierte en:
Ē e-E
i = i* + –––––––- (20.4)
E
594 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
20.3 Análisis conjunto de los mercados
de bienes y los mercados financieros
Ahora ya tenemos todos los elementos necesarios para comprender las varia-
ciones de la producción, el tipo de interés y el tipo de cambio.
El equilibrio del mercado de bienes implica que la producción depende,
entre otros factores, del tipo de interés y del tipo de cambio:
Y = C(Y – T) + I(Y, i) + G + NX(Y, Y*, E)
Figura 20.1
La relación entre el tipo de interés y el tipo de cambio que se deriva de la paridad de
los tipos de interés
Relación de paridad
de los tipos de interés
Tipo de interés nacional, i
(dados i*, E e )
A
i*
E
Tipo de cambio, E
Una subida del tipo de interés interior provoca una disminución del tipo de cambio, es decir,
una apreciación de la moneda doméstica.
596 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
Figura 20.2
El modelo IS-LM en la economía abierta
(a) (b)
LM
Tipo de interés, i
de interés
A B
i i
IS
Y E
Producción, Y Tipo de cambio, E
Una subida del tipo de interés interior provoca una disminución del tipo de cambio, es decir,
una apreciación de la moneda doméstica. La curva IS tiene pendiente negativa. Dada la
cantidad real de dinero, un aumento de la renta eleva el tipo de interés. La curva LM tiene
pendiente positiva.
Figura 20.3
Los efectos de un incremento del gasto público
(a) (b)
LM
Tipo de interés, i
Tipo de interés, i
tipos de interés
A A
i i
A A
i i
IS
IS
Y Y E E
Producción, Y Tipo de cambio, E
Un incremento del gasto público eleva la producción y el tipo de interés y provoca una
apreciación
598 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
Los efectos de la política monetaria en una
economía abierta
La Figura 20.4 muestra los efectos de nuestro otro experimento favorito, a sa-
ber, una contracción monetaria. Dado el nivel de producción, una reducción
de la cantidad de dinero, de M/P a M’/P provoca una subida del tipo de inte-
rés: por lo tanto, la curva LM se desplaza hacia arriba, de LM a LM’. Como el
dinero no entra directamente en la relación IS, la curva IS no se desplaza. El
equilibrio se traslada del punto A al A’ en la Figura 13.4ª. Como muestra la
20.4(b), la subida del tipo de interés provoca una apreciación de la moneda
nacional.
Por lo tanto, una contracción monetaria provoca una reducción de la produc-
ción, una subida del tipo de interés y una apreciación. Es fácil explicar el
proceso. Una contracción monetaria provoca una subida del tipo de interés,
Una contracción monetaria
lo que aumenta el atractivo de los bonos nacionales y desencadena una apre- desplaza la curva LM en sen-
ciación. La subida del tipo de interés y la apreciación reducen ambas la de- tido ascendente. No des-
manda y la producción. Al disminuir la producción, el descenso inducido de plaza ni la curva IS ni la
la demanda de dinero reduce el tipo de interés, contrarrestando parte de la curva de la paridad de los
subida inicial y parte de la apreciación inicial. tipos de interés.
Figura 20.4
Los efectos de una contracción monetaria
(a) (b)
LM
LM
i Paridad de los tipos
Paridad de los
de interés
Tipo de interés, i
Tipo de interés, i
tipos de interés
Tipo de interés, i
A A
i i iʹ Aʹ
A A
i i
i A
M<0
IS
Y Y Eʹ EE E E
Producción, Y Tipo
Tipo de de cambio,
cambio, E E
Una contracción monetaria provoca una reducción de la producción, una subida del tipo de
interés y una apreciación.
600 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
TEMA CONCRETO
y la apreciación del dólar produjeron efectos contrarios en interés y una nueva apreciación del dólar. Los efectos del
la balanza comercial (la disminución de la producción elevado crecimiento de la producción y de la aprecia-
redujo las importaciones y mejoró la balanza comercial y ción del dólar fueron un aumento del déficit comercial a
la apreciación la empeoró), por lo que el déficit comercial un 2,7% del PIB en 1984. A mediados de los años 80,
apenas varió hasta 1982. la principal cuestión macroeconómica era la de los dé-
A partir de ese año, la evolución de la economía estuvo ficit gemelos, el presupuestario y el comercial. Esta
dominada por los efectos de la expansión fiscal. Como iba a ser una de las principales cuestiones macroeconó-
predice nuestro modelo, estos efectos fueron un podero- micas durante toda la década de 1980 y una gran
so crecimiento de la producción, unos elevados tipos de parte de la de 1990.
Inflación: tasa de variación del IPC. El tipo de interés nominal es el tipo de las letras del Tesoro a tres meses. El tipo de interés
real es igual al nominal menos la predicción de la inflación realizada por DRI, empresa privada dedicada a la realización de
predicciones. El tipo de cambio real es el tipo de cambio real ponderado por el comercio, normalizado de forma que su valor
en 1973 es igual a 100.
602 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
TEMA CONCRETO
En un sistema de tipos de cambio fijos como el Sistema minales fueron, en realidad, más altos en Francia que
Monetario Europeo (SME) (prescindamos aquí del grado en Alemania durante esos tres años, debido a que Fran-
de flexibilidad que permiten las bandas), ningún país cia necesitaba tener unos tipos más altos que Alemania
puede alterar su tipo de interés si los demás no alteran para mantener la paridad entre el marco y el franco. La
también el suyo. ¿Cómo cambian, pues, en realidad los razón se halla en que los mercados financieros no es-
tipos de interés? Existen dos mecanismos posibles. Uno taban seguros de que Francia fuera a mantener real-
consiste en que todos los países miembros coordinen las mente la paridad del franco frente al marco. Temiendo
variaciones de sus tipos de interés. Otro es que uno de que se devaluara el franco, exigieron que el tipo de
ellos sea el líder y los demás le sigan: eso es lo que interés de los bonos franceses fuera más alto que el de
ocurrió, de hecho, en el SME, en el que Alemania asu- los bonos alemanes.
mió el papel del líder. Aunque Francia y Bélgica tenían que seguir la pauta
Durante la década de 1980, la mayoría de los de los tipos nominales alemanes –o incluso superarla,
bancos centrales europeos tuvieron unos objetivos si- como acabamos de ver– tenían menos inflación que
milares y no les importó que el Bundesbank (el banco Alemania. La consecuencia fue unos elevadísimos tipos
central alemán) marcara la pauta. Pero en 1990 la de interés reales, de hecho, mucho más altos que en
unificación alemana provocó una enorme divergencia Alemania. Tanto en Francia y en Bélgica como en Espa-
entre los objetivos del Bundesbank y los de los bancos ña, los tipos de interés reales medios fueron de casi un
centrales de los demás países del SME. Los grandes 7 por ciento desde 1990 hasta 1992, aun cuando en
déficit presupuestarios, desencadenados por las trans- España la tasa de inflación era superior a la alemana. Y
ferencias a las personas y las empresas de Alemania en los tres países el periodo 1990–1992 se caracterizó
oriental, y el auge de la inversión provocaron ambos por un bajo crecimiento y un aumento del desempleo. En
un enorme incremento de la demanda en Alemania. El Francia, el desempleo pasó del 8,9% en 1990 al 10,4%
temor del Bundesbank a que la actividad económica en 1992, en Bélgica de 8,7% al 12,1% y en España
aumentara excesivamente como consecuencia de este del 16,2% al 18,5%.
incremento, lo llevó a adoptar una política monetaria La historia fue similar en los demás países del SME.
restrictiva. La consecuencia fue un elevado crecimien- El desempleo medio de la Unión Europea, que era del
to en Alemania junto con una gran subida de los tipos 8,7% en 1990, había aumentado a 10,3 en 1992. Los
de interés. efectos que produjeron los elevados tipos de interés rea-
Es posible que esa fuera la combinación correcta les en el gasto no fueron la única causa de la desacele-
de medidas para Alemania. Pero para los otros países ración, aunque sí la principal.
eran mucho menos atractiva. La demanda no estaba En 1992, un creciente número de países se pre-
experimentando el mismo aumento en los demás paí- guntaba si debía continuar defendiendo su paridad en
ses, pero para permanecer en el SME tuvieron que se- el seno del SME o renunciar y bajar sus tipos de interés.
guir el ejemplo de los tipos de interés alemanes. La Preocupados por la posibilidad de que se devaluaran
consecuencia neta fue un enorme descenso de la de- las monedas, los mercados financieros comenzaron a
manda y de la producción en los demás países. Estos exigir unos tipos de interés más altos en los países en
resultados se muestran en la Tabla 1, que indica los ti- los que pensaban que la devaluación era más proba-
pos de interés nominales y reales, las tasas de inflación ble. La consecuencia fueron dos grandes crisis de los
y el crecimiento del PIB de Alemania y de tres de sus tipos de cambio, una en el otoño de 1992 y la otra en
socios del SME, Francia, España y Bélgica, desde el verano de 1993. Al final de estas dos crisis, dos
1990 hasta 1992. países, Italia y el Reino Unido, habían abandonado el
Obsérvese, en primer lugar, que los elevados tipos SME. En el Capítulo 21 analizaremos estas crisis, sus
de interés nominales alemanes fueron correspondidos orígenes y sus implicaciones.
por Francia, España y Bélgica. Los tipos de interés no-
El tipo de interés nominal es el tipo de interés nominal a corto plazo. El tipo de interés real es el tipo de interés real obtenido a
lo largo del año, es decir, el tipo de interés nominal menos la inflación efectiva registrada a lo largo del año. Todas las tasas son
anuales.
Fuente: OCDE, Economic Outlook.
acuerdo todos los países. Tras producirse una importante crisis en 1992, que
Podemos imaginar que los
países que adoptan una obligó a varios países a abandonar el sistema, los tipos de cambio se ajustaron
moneda común adoptan cada vez menos, lo que llevó a varios países a dar un paso más y a adoptar una
una forma extrema de tipos moneda común, el euro. La transición de las monedas nacionales al euro co-
de cambio fijos. Su “tipo de menzó el 1 de enero de 1999 y concluyó a principios de 2002. En el Capítulo
cambio” entre cualquier par
de monedas es fijo e igual
21 volveremos a analizar las implicaciones de la adopción del euro.
a uno. En el capítulo siguiente examinaremos los pros y los contras de los diferen-
tes sistemas de tipos de cambio. Pero primero debemos comprender cómo
afecta la fijación del tipo de cambio a la política monetaria y la política fiscal.
Es lo que haremos en el resto de este apartado.
604 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
Se fije o no el tipo de cambio, el tipo de cambio y el tipo de interés nominal
deben satisfacer la condición de la paridad de los tipos de interés. Para simpli-
ficar el análisis a lo largo de este capítulo hemos utilizado una aproximación
de la condición de paridad, volveremos ahora a la vista en el Capítulo 18.
Expansión fiscal
LM
G>0 LM
M>0
Tipo de interés, i
B
Acomodación
monetaria
A C
i*
IS
IS
YA YB YC
Producción, Y
En una economía abierta, la demanda de bienes de- una subida del tipo de interés y un aumento del tipo de
pende tanto del tipo de interés como del tipo de cambio. Una política monetaria contractiva provoca una
cambio. Una subida del tipo de interés reduce la reducción de la producción, una subida del tipo de inte-
demanda de bienes interiores. Una subida del tipo rés y una depreciación.
de cambio –una depreciación– también reduce la
demanda de bienes interiores. Existen muchas clases de sistema de tipos de cambio.
Van desde los tipos totalmente flexibles hasta los tipos
El tipo de interés es determinado por la igualdad de de fijación reptante, los tipos fijos y la adopción de una
la demanda de dinero y la oferta monetaria. El tipo moneda común. En un sistema de tipos de cambio
de cambio es determinado por la condición de la fijos, un país mantiene un tipo fijo expresado en una
paridad de los tipos de interés, que establece que los moneda extranjera o en una cesta de monedas.
bonos nacionales y los extranjeros deben tener la
misma tasa esperada de rendimiento expresada en Cuando hay un sistema de tipos de cambio fijos
la moneda nacional. y se cumple la condición de la paridad de los ti-
pos de interés, un país debe mantener un tipo de
Dado el tipo de cambio futuro esperado y el tipo de interés igual al extranjero. El banco central no
interés extranjero, las subidas del tipo de interés puede utilizar la política monetaria. Sin embargo,
nacional provocan una disminución del tipo de cam- la política fiscal se convier te en un instrumento
bio (una depreciación) y las reducciones del tipo de más eficaz que en un sistema de tipos de cambio
interés nacional provocan un aumento del tipo de flexibles, porque desencadena una acomodación
cambio (una apreciación). monetaria y, por lo tanto, no provoca variaciones
En el sistema de tipos de cambio flexibles, una política compensatorias del tipo de interés y del tipo de
fiscal expansiva provoca un aumento de la producción, cambio.
Términos clave
bandas modelo Mundell-Fleming
déficit gemelos paridad central
economistas del lado de la oferta tipos de cambios de fijación reptante
euro Sistema Monetario Europeo (SME)
fijan
Preguntas y problemas
1. Indique si son verdaderas, falsas o inciertas cada una de d) Si los inversores financieros esperan que el dólar se
las siguientes afirmaciones utilizando la información de este deprecie frente al yen el año que viene, los tipos de
capítulo. Explique brevemente su respuesta. interés a un año serán más altos en Estados Unidos
a) Dado que el multiplicador es menor en una economía que en Japón.
abierta que en una cerrada, la política fiscal es más eficaz e) Si el tipo de interés japonés es igual a cero, los ex-
(para estimular la producción) en una economía abierta tranjeros no querrán tener bonos japoneses.
con tipos de cambio flexibles que en una economía f) En un sistema de tipos de cambio fijos, la cantidad de
cerrada. dinero debe ser constante.
b) Una expansión fiscal tiende a aumentar las exporta-
ciones netas. 2. Considere una economía abierta que tiene tipos de cambio
c) Manteniéndose todo lo demás constante, la condi- flexibles. Suponga que la producción se encuentra en su nivel
ción de la paridad de los tipos de interés implica que natural, pero hay un déficit comercial. ¿Cuál es la combinación
la moneda nacional se apreciará en respuesta a una correcta de política fiscal y política monetaria?
subida del tipo de cambio esperado.
608 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
3. En este capítulo hemos mostrado que una expansión mone- 6. El tipo de cambio como estabilizador automático
taria en una economía que tiene tipos de cambio flexibles Considere una economía en la que hay una pérdida de
provoca un aumento de la producción y una depreciación de la confianza empresarial (que tiende a reducir la inversión). Sea
moneda nacional. UIP la condición de la paridad descubierta de los tipos de
a) ¿Cómo afecta una expansión monetaria (en una interés.
economía que tiene tipos de cambio flexibles) al a) Suponga que la economía tiene un tipo de cambio
consumo y a la inversión? flexible. Muestre en un diagrama IS-LM-UIP cómo afec-
b) ¿Cómo afecta a las exportaciones netas? ta a corto plazo la pérdida de confianza empresarial a
4. Tipos de cambio flexibles y política macroeconómica ex- la producción, al tipo de interés y al tipo de cambio.
tranjera ¿Cómo tiende a afectar la variación del tipo de cambio
Considere una economía abierta que tiene tipos de cambio por sí sola a la producción? ¿Reduce la variación del tipo
flexibles. Sea UIP la condición de la paridad descubierta de de cambio el efecto de la pérdida de confianza empre-
los tipos de interés. sarial en la producción o lo amplifica?
a) Muestre en un diagrama IS-LM-UIP cómo afecta un b) Suponga ahora que la economía tiene un tipo de
aumento de la producción extranjera, Y*, a la pro- cambio fijo. Muestre en un diagrama IS-LM-UIP cómo
ducción interior, Y. Explíquelo verbalmente. responde la economía a la pérdida de confianza em-
presarial. ¿Qué debe ocurrir con la oferta monetaria
b) Muestre en un diagrama IS-LM-UIP cómo afecta una para mantener el tipo de cambio fijo? ¿Qué diferen-
subida del tipo de interés extranjero, i*, a la produc- cia hay entre el efecto producido en la producción
ción interior, Y. Explíquelo verbalmente. en esta economía con tipos de cambio fijos y el efec-
c) Dado el análisis de los efectos de la política fiscal de to producido en la economía de la parte (a), que
este capítulo, ¿cómo es probable que afecte una ex- tenía tipos de cambio flexibles?
pansión fiscal extranjera a la producción extranjera, c) Explique cómo actúa el tipo de cambio como esta-
Y*, y al tipo de interés extranjero, i*? Dado el análisis bilizador automático en una economía que tiene ti-
de los efectos de la política monetaria de este capítu- pos de cambio flexibles.
lo, ¿cómo es probable que afecte una expansión mo-
netaria extranjera a Y* y a i*? Amplíe
d) Dadas sus respuestas a las partes (a), (b) y (c), ¿cómo 7. El Reino Unido y el mecanismo de tipos de cambio
afecta una expansión fiscal extranjera a la producción
Desde octubre de 1990 hasta septiembre de 1992, el Reino
interior? ¿Y una expansión monetaria extranjera? Pista:
Unido participó en el sistema europeo de tipos de cambio
una de estas políticas afecta de una manera ambigua
fijos (anterior al euro), conocido con el nombre de Mecanis-
a la producción.
mo de Tipos de Cambio o MTC para abreviar. Durante ese
Profundice periodo, la libra británica estuvo fijada al marco alemán. El
5. Tipos de cambio fijos y política macroeconómica extranje- tipo de cambio sólo podía fluctuar dentro de una reducida
ra banda.
Considere un sistema de tipos de cambio fijos, en el que un a) Entre en la página web del Pacific Exchange Rate Ser-
grupo de países (llamados seguidores) fijan su moneda a la vice (fx.sauder.ubc.ca) y represente la relación entre el
de un país (llamado líder). Como la moneda del líder no está tipo de cambio de la libra y el marco alemán desde
fija frente a las monedas de los países que se encuentran 1980 hasta 1998. ¿Cuál fue la tendencia del valor de
fuera del sistema de tipos de cambio fijos, el líder puede la libra durante este periodo? ¿Se apreció o se depre-
gestionar la política monetaria como desee. Para este pro- ció la libra frente al marco? ¿Se mantuvo relativamen-
blema considere que nuestro país es un seguidor y que el te estable el tipo de cambio durante el periodo en el
país extranjero es el líder. que el Reino Unido participó en el MTC? ¿Cómo
varió el valor de la libra inmediatamente después de
a) Rehaga el problema 4(a). que el Reino Unido abandonara el MTC?
b) Rehaga el problema 4(b). b) Si la fijación de la libra al marco es creíble, ¿qué pre-
c) Basándose en sus respuestas a las partes (a) y (b) y dice la condición de la paridad descubierta de los
al problema 4(c), ¿cómo afecta una expansión mo- tipos de interés sobre la relación entre los tipos de
netaria extranjera (del país líder) a la producción interés en Alemania y el Reino Unido?
interior? ¿Cómo afecta una expansión fiscal extran- c) Entre en la página web de EconStats (www.econstats.
jera (del país líder) a la producción interior? Puede com) y descargue los datos mensuales de los tipos de
suponer que el efecto de Y* en la producción inte- interés a un año del Reino Unido y de Alemania desde
rior es pequeño. ¿En qué se diferencian sus respues- 1985 hasta la actualidad. Reste el tipo de interés alemán
tas de las del problema 4(d)?
Invitamos al lector a visitar la página del libro en la web de Prentice Hall cuya dirección es
www www.pearsoneducacion.net/blanchard para los ejercicios de este capítulo.
Lecturas complementarias
Para una fascinante explicación de la política subya- Un buen libro sobre la evolución de los sistemas
cente a la política fiscal de la administración Reagan de tipos de cambio en Europa es el de Daniel
véase el libro de David Stockman (que entonces era Gros y Niels Thygesen, European Monetary System
director de la Office of Managament and Budget, to Economic and Monetary Union, Nueva York,
OMB), The Triumph of Politics: Why the Reagan Revo- Addison-Wesley-Longman, 1998, 2ª ed.
lution Failed, Nueva York, Harper & Row, 1986.
610 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
Apéndice: los tipos de cambio fijos, los tipos de interés y la movilidad
del capital
El supuesto de la movilidad perfecta del capital Supongamos que el tipo de interés interior y el
recoge de una manera bastante aproximada lo que extranjero son iguales inicialmente, de tal ma-
ocurre en los países que tienen mercados financie- nera que i = i*. Imaginemos ahora que el Banco
ros muy desarrollados y pocos controles de capita- Central se embarca en una operación expansiva
les, como Estados Unidos, el Reino Unido y Japón. de mercado abierto, comprando la cantidad de
Pero el supuesto es más discutible en los países bonos ∆B en el mercado de bonos y creando
que tienen mercados financieros menos desarrolla- dinero a cambio (elevando la base monetaria).
dos o controles de capitales. En esos países, los Esta compra de bonos provoca una reducción
inversores financieros interiores pueden no tener del tipo de interés interior, i. Éste no es, sin em-
el sentido común ni el derecho legal a comprar bargo, más que el comienzo de la historia.
bonos extranjeros cuando los tipos de interés inte- Ahora que el tipo de interés interior es más bajo
riores son bajos. El Banco Central puede ser capaz que el extranjero, los inversores financieros pre-
de bajar los tipos de interés y de mantener al mis- fieren tener bonos extranjeros. Para comprarlos,
mo tiempo un determinado tipo de cambio. deben comprar primero divisas. Acuden al mer-
Para analizar estas cuestiones, es necesario exami- cado de divisas y venden moneda nacional a
nar de nuevo el balance del Banco Central. En el Ca- cambio de moneda extranjera.
pítulo 4 supusimos que el único activo que tenía el Si el Banco Central no interviniera, el precio de
Banco Central eran bonos interiores. En una economía la moneda nacional bajaría y el resultado sería
abierta, tiene, en realidad, dos tipos de activos: (1) bo- una depreciación. Como el Banco Central se ha
nos interiores y (2) reservas de divisas, que supondre- comprometido a mantener un tipo de cambio
mos que están formadas por moneda extranjera, aun- fijo, no puede dejar que la moneda se deprecie.
que también pueden estar formadas por bonos Por lo tanto, debe intervenir en el mercado de
extranjeros y activos extranjeros que rinden intereses. divisas y vender moneda extranjera a cambio
Imaginemos que el balance del Banco Central es como de moneda nacional. Al vender moneda extran-
el que se representa en la Figura 20.11. jera y comprar moneda nacional, la base mone-
taria disminuye.
En el lado del activo se encuentran los bonos y
las reservas de divisas y en el del pasivo la base ¿Cuántas divisas debe vender el Banco Central?
Debe seguir vendiendo hasta que la base mone-
monetaria. Ahora el Banco Central puede alterar la
taria retorne al nivel en el que se encontraba
base monetaria de dos formas: comprando o ven- antes de realizar la operación de mercado abier-
diendo bonos en el mercado de bonos o compran- to, a fin de que el tipo de interés nacional vuel-
do o vendiendo divisas en el mercado de divisas (si va a ser igual al extranjero. Sólo entonces esta-
el lector no leyó el Apartado 4.3 del núcleo, susti- rán dispuestos los inversores financieros a tener
tuya “base monetaria” por “oferta monetaria” y bonos nacionales.
comprenderá el razonamiento básico).
¿Cuánto durarán todos estos pasos? Cuando la
Movilidad perfecta del capital y tipos de cambio movilidad del capital es perfecta, todos pueden
fijos ocurrir en unos minutos una vez realizada la ope-
Consideremos primero los efectos de una operación ración inicial de mercado abierto.
de mercado abierto suponiendo que la movilidad La Figura 20.A2 muestra cómo es el balance
del capital es perfecta y que hay un sistema de tipos del Banco Central una vez realizados todos estos
de cambio fijos (que son los supuestos que hemos pasos. Las tenencias de bonos han aumentado en
postulado en el último apartado de este capítulo). ∆B, las reservas de divisas se han reducido en ∆B
y la base monetaria no ha variado, después de ha-
Activo Pasivo
ber aumentado en ∆B en la operación de mercado
Bonos Base monetaria abierto y haber disminuido en ∆B como conse-
Reserva de
divisas cuencia de la venta de moneda extranjera en el
mercado de divisas.
Balance del Banco Central
Figura 20.A1
Término clave
reservas de divisas
612 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri