Capitulo No.

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El mercado global de divisas es el mercado financiero más grande y más líquido
del mundo. También se le conoce como mercado cambiario, Forex, o simplemente
FX. Una divisa es la moneda de otro país libremente convertible en el mercado
cambiario. Desde el punto de vista mexicano, el dólar estadounidense (USD) es una
divisa. El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del que los
bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. En
otras palabras, es el conjunto de mecanismos que facilitan la conversión de
monedas. China y su moneda renminbi (o yuan) no puede ser una moneda de
transacciones ni mucho menos de reserva. Para que esto suceda, China tiene que
cumplir con las siguientes condiciones: 1. Liberalizar la cuenta de capital.2.
Establecer plena convertibilidad de la moneda.3. Generalizar el acceso a la
información económica y financiera (transparencia). El resurgimiento de la
actividad en el Forex se debe a los siguientes factores:• Un incremento de la
volatilidad de las principales monedas aumentó las actividades de cobertura y
arbitraje.• Los diferenciales de las tasas de interés entre los países fomentaron el
arbitraje no cubiertode las tasas de interés. Los fondos de inversión simplemente
pedían prestado en una monedacon baja tasa de interés (USD) para invertir en una
moneda con alta tasa de interés • Ante el desplome de los precios de las acciones
después del año 2000, los fondos buscaban obtener ganancia en el Forex.
Características del mercado de divisas: para las monedas principales el mercado
de divisas es global. Esto significa que el Forex reúne la oferta y la demanda de
divisas de todo el mundo. El precio de cada divisa, o el tipo de cambio, es único.
Aunque global, también es descentralizado. Físicamente las transacciones se llevan
a cabo en diferentes plazas. Otra característica del mercado de divisas es su
continuidad, porque nunca cierra. Trabaja las 24 horas del día, los 365 días del año.
No hay precio de apertura ni precio de cierre. Todos los participantes del mercado
de divisas están interconectados mediante una sofisticada red de
telecomunicaciones, como medios tradicionales, el teléfono y el fax, y un sistema
de comunicaciones por computadora llamado Society for Worldwide International
Financial Telecommunications (SWIFT, por sus siglas en inglés). Es un sistema
establecido en 1977, en Bruselas, que interconecta a todos los participantes del
mercado de divisas. El sistema se moderniza constantemente e incorpora los más
recientes adelantos en las computadoras, el software y las telecomunicaciones. Los
inversionistas que comercian con divisas necesitan acceso a la información
financieray económica del momento. Con este fin contratan servicios de empresas
especializadas como:Thompson-Reuters, YCAP y Bloomberg. Estos servicios se
denominan sistemas de cotización automática. El negociante recibe en su
computadora en tiempo real no sólo las cotizaciones de divisas por parte de los
diferentes bancos, sino también toda la información que puede afectar los tipos de
cambio. Funciones del mercado de divisas: 1. Permite transferir el poder
adquisitivo entre monedas. 2. Proporciona instrumentos y mecanismos para
financiar el comercio y las inversiones internacionales.3. Ofrece facilidades para la
administración de riesgo (coberturas), el arbitraje y la especulación. Segmentos y
niveles del mercado de divisas: 1. Mercado al contado (spot). 2. Mercado a plazo
(forwards). 3. Mercado de futuros (futures).4. Mercado de opciones (currency
options). Desde el punto de vista del tamaño de una transacción individual,
podemos distinguir tres niveles de este mercado: • Al menudeo. También se llaman
mercado de ventanilla o mercado del cliente. En el mercado al menudeo se utilizan
billetes de moneda extranjera y cheques de viajero. • Al mayoreo. Se realizan
transacciones con billetes en cantidades mayores de 10 mil dólares, compra y venta
de documentos en diferentes monedas y giros telegráficos. • Interbancario. El
monto de una transacción rebasa un millón de dólares. El modo de operación
consiste en el intercambio de depósitos bancarios en diferentes divisas por vía
electrónica. El mercado interbancario también se conoce como mercado al contado
(spot market). El nombre sugiere que la entrega del valor es inmediata. La
eficiencia operativa significa que el costo de transacción es bajo. El diferencial
cambiario entre las principales monedas es inferior a 0.1%.Para que el mercado
de divisas sea eficiente en el sentido operativo se requieren: • Gran volumen
de transacciones. • Competencia entre los cambistas. • Estabilidad
macroeconómica que reduce la volatilidad de la moneda. • Marco institucional y
tecnología adecuados. Un mercado es eficiente en el sentido económico si los
precios reflejan toda la información disponible. Tales precios contribuyen a una
asignación eficiente de los recursos escasos. Para que el mercado de divisas sea
eficiente en el sentido económico se requieren: • Bajos costos de transacción. •
Libre disponibilidad de una información veraz y oportuna. Racionalidad de los
agentes económicos (ausencia de sesgos y prejuicios). • Libre movimiento de
capitales y no intervención de las autoridades. • Racionalidad de los agentes
económicos (ausencia de sesgos y prejuicios). • Libre movimiento de capitales y no
intervención de las autoridades. Participantes en el mercado de divisas 1. El
mercado interbancario directo, en el cual se realiza 85% de las transacciones. 2. El
mercado interbancario indirecto, vía corredores, en el cual se hace el restante 15%
de las transacciones. Los participantes en el mercado directo son formadores del
mercado (market-makers). Cotizan entre sí los precios de compra y venta y
mantienen una posición en una o varias monedas. Para esto necesitan mantener
existencias de las monedas que comercian y siempre están dispuestos a comprar y
vender al precio cotizado. Tener posición en un activo significa poseerlo o
deberlo.Una posición larga en un activo beneficia al dueño, si el precio del activo
sube. El que asume la posición larga hace una apuesta a que el activo se aprecie
en el futuro. Una posición corta beneficia a su dueño si el precio del activo baja.
Significa una deuda. Vender corto implica vender algo que no se tiene, algo
prestado. Los principales participantes en segmento directo del mercado
interbancario incluyen a: 1. Los agentes de moneda extranjera bancarios y no
bancarios (foreign exchange dealers). Los agentes son formadores de mercado
y están dispuestos a comprar la divisa en que negocian a un precio de compra (bid
price) y venderla a un precio de venta (ask price). 2. Los clientes no financieros,
principalmente las empresas transnacionales y los gobiernos. Estos actores entran
en el mercado de divisas sólo si necesitan comprar o vender una divisa específica,
no hacen el mercado.3. Los bancos centrales. Estas instituciones pueden adquirir
monedas extranjeras para sí mismas o para sus gobiernos.18 También tienen la
facultad de aumentar o gastar sus reservas internacionales. La fecha en que
efectivamente se reciben las divisas es la fecha de valor (value date) o fecha de
liquidación (settlement date). La manera como los bancos liquidan las deudas entre
sí se denomina sistema de pagos interbancarios. 1. Sistema de liquidación neta
periódica (net periodic settlement). 2. Sistema de liquidación bruta en tiempo real
(real-time gross settlement). La manera más frecuente de cotizar el tipo de cambio
es en términos europeos, lo cual significa que para comprar un dólar de Estados
Unidos se requiere una cierta cantidad de unidades de moneda extranjera. El tipo
de cambio en términos norteamericanos es la cantidad de dólares necesaria para
comprar una unidad de moneda extranjera. El tipo de cambio directo es el precio
de una moneda en términos de otra. El tipo de cambio cruzado o indirecto es el
precio de una moneda en términos de otra moneda, pero calculado a través de una
tercera moneda. El arbitraje consiste en comprar y vender simultáneamente un
activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre
ambos mercados. El arbitraje de divisas puede constituir la actividad principal de
algunos agentes de divisas especializados, pero en la gran mayoría de los casos es
una actividad secundaria de los agentes bancarios y no bancarios, cuyo giro
principal es comprar y vender divisas. El arbitraje de dos puntos, también
conocido como arbitraje espacial (locational arbitrage), aprovecha la diferencia
de precio de la misma moneda en dos mercados o dos vendedores en el mismo
mercado. El arbitraje de tres puntos (arbitraje triangular) involucra tres plazas y
tres monedas. Para que este tipo de arbitraje sea lucrativo, el tipo de cambio directo
debe ser diferente del tipo de cambio cruzado. La especulación es una toma
consciente de posiciones para ganar con el cambio esperado del precio. El
especulador compra una divisa (establece una posición larga) si piensa que su
precio va a subir, y la vende (posición corta) si considera que su precio va a bajar.
Podemos hacer una distinción entre tres tipos de especuladores: 1. Los
scalpers compran y venden monedas extranjeras con gran frecuencia. Su posición
no dura más de unos cuantos minutos. Se guían por su intuición, apoyados en
algunos casos por el análisis técnico. 2. Los day traders toman posición y la cierran
antes del cierre de operaciones; obtienen utilidades o absorben pérdidas. Pueden
usar el análisis técnico. 3. Los position takers (tomadores de posición) mantienen
su posición en una moneda durante días, semanas o hasta meses. Si su apuesta
es por unos cuantos días, se guían por el análisis técnico. Si sus apuestas son a
más largo plazo, usan el análisis fundamental. Sus saldos en moneda extranjera los
invierten en instrumentos del mercado de dinero. Según la teoría económica, en
la mayoría de los casos la especulación desempeña un papel positivo en la
economía debido a que: • Aumenta la liquidez en el mercado, incrementando la
eficiencia operativa.
• Facilita la búsqueda del valor real de las monedas, fortaleciendo la eficiencia
económica. • Facilita la administración del riesgo, dado que los especuladores están
dispuestos a asumir riesgos que otros agentes no quieren tomar. • Estabiliza el
mercado, al equilibrar las expectativas de los optimistas con las expectativas de los
pesimistas. Especular sobre la evolución futura del tipo de cambio utilizando los
mercados de dinero en las dos monedas se llama arbitraje no cubierto de las
tasas de interés. ¿Cómo afecta la especulación el mercado de divisas? La
especulación aumenta la eficiencia del mercado de divisas. La especulación
estabilizadora acerca el tipo de cambio a su valor real. La especulación
desestabilizadora aleja el tipo de cambio de su valor real y aumenta su variabilidad.

Capitulo No. 6
Los bancos internacionales facilitan el financiamiento del comercio internacional,
la inversión extranjera y diversas operaciones transfronterizas. Son instrumentales
en coberturas de riesgo cambiario mediante los contratos forward y swap. Estas
instituciones poseen las ventajas siguientes: • Economías de escala. La
centralización de las funciones de administración y marketingreduce los costos fijos
unitarios. • Mayor conocimiento. Las filiales extranjeras utilizan la base de
conocimiento de sus matrices y a cambio proporcionan una información detallada
sobre las condiciones de negocios en los países donde operan. • Prestigio y marca.
El reconocimiento de nombre a nivel mundial atrae a los clientes que buscan
peritaje, seguridad y liquidez. • Ventaja en reglamentación. Una institución con
varias filiales puede transferir actividades a países que ofrecen un marco legal y
regulatorio más favorable. • Menor variabilidad de las utilidades y mayor
potencial de crecimiento. El banco internacional fomenta la expansión de filiales
en países que en un momento dado tienen el mayor potencial. Un banco que desea
operar a nivel internacional tiene varias opciones: • Un banco corresponsal. Es
la opción menos costosa, que consiste en establecer un vínculo con una institución
de otro país en un centro financiero importante para realizar actividades mutuas de
corresponsalía. Los depósitos en las cuentas con los bancos corresponsales son
indispensables para poder participar en el mercado de moneda extranjera.• Una
oficina representativa, que sirve para ayudar a los clientes corporativos del banco
pariente en otro país. • Una sucursal extranjera, que opera como un banco local
pero es parte del banco pariente. Una sucursal está sujeta a la legislación tanto del
país de origen como del país huésped. • Una filial extranjera, que es un banco
local cuyo dueño es el banco pariente extranjero. La filial está sujeta a la legislación
del país de residencia. Algunos países pequeños, para atraer a los bancos
internacionales, ofrecen concesiones en materia de reglamentación e impuestos.
Las instituciones que aprovechan estas condiciones se denominan offshore
banking centers. Los offshore banking centers tienen mala fama porque se les
utiliza para fines de evasión de impuestos y lavado de dinero. Se conocen como
paraísos fiscales y muchas personas los asocian con el crimen organizado y el
terrorismo internacional. El mercado internacional de dinero se conoce como
mercado de euromonedas. La euromoneda es un depósito a plazo en un banco
internacional ubicado fuera del país de la moneda. Dentro de la Zona del Euro la
tasa interbancaria se llama euro interbank offered rate (Euribor). Es la tasa de
referencia para los préstamos en euros que publica la European Banking
Federation. Otra tasa de referencia en euros es eonia (euro overnight index
average), cuyo valor diario lo da a conocer el Banco Central Europeo (ECB, por sus
siglas en inglés). Para cubrir el riesgo de la tasa de interés que enfrentan los bancos,
se desarrolló un mercado de contratos forward de la tasa de interés (forward
rate agreement o FRA). Las euronotas son instrumentos de deuda a corto plazo
de clientes corporativos, respaldados por uno o varios eurobancos. El europapel
comercial (Eurocommercial paper) es la deuda no garantizada a corto plazo de
las grandes empresas. El papel se vende con descuento del valor nominal y los
plazos típicos son de uno a seis meses. Los bonos Brady permitían a los
acreedores convertir activos no negociables, que no producían nada, en
instrumentos negociables y líquidos que producían un flujo periódico de efectivo y
tenían el principal garantizado. Cuando el baht se devalúa, las burbujas
especulativas en diferentes mercados estallan una tras otra y los precios de los
activos bajan drásticamente. Mientras que el valor de los activos en bahts baja, el
valor de los pasivos crece a consecuencia de la devaluación. La única solución del
problema de la deuda europeo sería mutualización de la deuda. Esto significa que
la Zona Euro como un todo emitiera bonos que fueran respaldados por todos los
países juntos. Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo. El mercado
internacional de bonos es enorme. Los bonos extranjeros (foreign bonds)
provienen de un emisor extranjero, se denominan en moneda nacional y se venden
a los inversionistas nacionales. Un bono de una empresa mexicana denominado en
yenes, que se vende en Japón, se llama bono Samurai. Un bono de una empresa
japonesa denominado en dólares, que se vende en Estados Unidos, se llama bono
Yankee. Un bono de una empresa alemana denominado en libras esterlinas, que
se vende en Gran Bretaña, se llama bono Bulldog. Los eurobonos se denominan
en una cierta moneda y se venden a los inversionistas de un país de otra moneda.
Todos estos bonos (domésticos, extranjeros y eurobonos) funcionan en paralelo y
compiten entre sí. Un portafolio de bonos internacionales bien diversificado contiene
bonos de todo tipo, emitidos por varios países y denominados en las principales
monedas. Los bonos domésticos y los extranjeros son registrados. Esto significa
que el emisor registra el nombre del actual dueño y cada nuevo dueño recibe un
nuevo certificado del bono. Uno de los objetivos del registro es evitar la evasión
fiscal. Los eurobonos son al portador. El emisor no mantiene el registro de quién
es el actual dueño. Un bono global es un instrumento de deuda emitido por
empresas grandes que se coloca simultáneamente en América, Europa y Asia. El
bono global reduce el costo de capital para el emisor. El emisor de bonos cupón
cero, también llamados bonos de descuento puro, no paga ningún interés durante
su vida y reembolsa el valor nominal al vencimiento. El principal atractivo de los
bonos cupón cero es que no presentan el riesgo de reinversión de cupones. En
consecuencia, el bono de cupón cero es el único cuya duración es igual al plazo.
Las tasas de rendimiento de bonos cupón cero a diferentes plazos se llaman tasas
spot (o tasas cero) y son muy útiles tanto en el cálculo de los precios de los bonos
con cupones como en el cálculo de las tasas forward a diferentes plazos. Los bonos
tasa fija son instrumentos de deuda a largo plazo que pagan intereses
periódicamente en forma de cupones. Los bonos extranjeros pagan cupones
semestrales, mientras que los eurobonos pagan cupones anuales. El cupón se
calcula como un porcentaje sobre el valor nominal. Ese porcentaje se llama tasa de
cupón y se establece de manera tal que el bono pueda venderse a la par. Las notas
a tasa flotante (FRN) son bonos a mediano plazo que pagan cupones trimestrales
o semestrales indexados a alguna tasa de referencia, por lo general a la Libor. El
dueño de un bono convertible (convertible bond) tiene el derecho de cambiarlo
por cierto número de acciones de la empresa emisora. Un bono en dos monedas
paga cupones a tasa fija en la misma moneda que el principal, pero al vencimiento
éste se paga en otra moneda. Los bonos que no tienen el grado de inversión se
llaman bonos chatarra (junk bonds), bonos especulativos o, eufemísticamente,
bonos de alto rendimiento. Un emisor que desea obtener fondos contacta un banco
de inversión que encabeza un sindicato suscriptor (underwriting syndicate) en
el que participan otros bancos de inversión y bancos comerciales. Las nuevas
acciones se venden en el mercado primario. Una empresa coloca sus acciones
por primera vez en una oferta pública inicial (IPO). En el mercado secundario los
inversionistas venden acciones sin que el emisor reciba fondos adicionales. El
mercado secundario proporciona liquidez y valuación constante de las acciones. En
respuesta a las necesidades de las empresas extranjeras y de los inversionistas
nacionales, los intermediarios financieros crearon un instrumento llamado
American Depository Receipt (ADR). Los ADR patrocinados los crea un banco
estadounidense a petición de la empresa extranjera. El banco proporciona a los
inversionistas una gama de servicios, incluyendo la información financiera sobre la
empresa. La firma patrocinadora paga los honorarios por el depósito. Los ADR no
patrocinados se crean a iniciativa de un banco estadounidense y la empresa cuyas
acciones representan no está obligada a proporcionar sus estados financieros ni a
pagar los honorarios. Estos ADR son cada vez más raros.