TEMA IV:

POLÍTICA DE
DIVIDENDOS
___________
Presentación facilitada por el MBA Diego Campos Campos
1
POLÍTICA DE DIVIDENDOS:

Es la decisión de distribuir utilidades versus retenerlas

y reinvertirlas en la empresa.

1- Pagar o no porcentajes elevados?

2- Pagar dividendos constantes o irregulares?
3- Con qué frecuencia pagar los dividendos?
4- Se debe anunciar la política de dividendos?
5- Se debe pagar dividendos en el corto plazo vs.
dividendos en el largo plazo?

2
 TEMAS

DIVIDENDO EN EFECTIVO RECOMPRAS

DIVIDENDO EN ACCIONES TEORÍAS: GL - MM

VALOR DE LA EMPRESA PROCEDIMIENTO

SPLIT DE ACCIONES FORMAS DE DIVIDENDO

PRECIO DE ACCIONES OTROS

3
Dividendo
Variable de rendimiento con la que los propietarios e
inversionistas determinan el valor de las acciones.
Fuente de flujos de efectivo para los accionistas y
proporcionan información sobre el rendimiento presente
y futuro de la empresa

Si se distribuye dividendos, mayor será la cantidad de

financiamiento que debe recaudarse externamente a
través del financiamiento o la venta de acciones
comunes o preferentes.

UT N= Dividendos + Reinversión

4
 PROCEDIMIENTO DE PAGO DE DIVIDENDOS
1- MONTO: La junta directiva decide monto de dividendos, según
política de dividendos de la empresa

2- FECHAS: Ex-dividendo, fecha de registro, fecha de pago.

El dividendo se declara y se establecen las fechas de registro y pago.

FECHA DE REGISTRO: La establecen los directivos. Se establece el

pago a los accionistas inscritos (tenedores de registro).

Fecha ex-dividendo (2 días antes de fecha de registro). Los

compradores ex-dividendo no reciben dividendo.

5
PROCEDIMIENTO DE PAGO DE DIVIDENDOS
FECHA DE PAGO: Establecida por los directores de la empresa,
Fecha real en la que la empresa envía por correo el pago de los
dividendos a los tenedores de registro.

Ejemplo: Reunión directiva y se declara el dividendo de $0.80 por

acción con registro el 2 de julio. Se pagaría el 2 de agosto. La
empresa tiene 100.000 acciones y $1 millón de utilidades retenidas.

Fecha de Fecha ex- Fecha Fecha de

declaración dividendo registro pago

10 Junio 30 junio 2 de julio 2 agosto

6
PROCEDIMIENTO DE PAGO DE DIVIDENDOS
Fecha de Fecha ex- Fecha Fecha de
declaración dividendo registro pago

10 Junio 30 junio 2 de julio 2 agosto

Registro contable:

Utilidad retenida 80.000

Dividendo por pagar 80.000
---------------------------------/---------------------
Dividendo por pagar 80.000
Efectivo 80.000

7
 Dividendo
DIVIDENDO: DINERO EN EFECTIVO PAGADO
DE LAS UTILIDADES DE UNA EMPRESA A SUS
PROPIETARIOS.

DISTRIBUCIÓN: PAGO REALIZADO POR UNA

EMPRESA A SUS PROPIETARIOS FINANCIADO
CON OTRAS FUENTES DIFERENTES A
UTILIDADES ACTUALES O RETENIDAS

8
FORMAS DE DIVIDENDO
1-DIVIDENDOS 2- DIVIDENDO
ORDINARIOS EN EXTRAORDINARIOS
EFECTIVO. (Puede repetirse)

3- DIVIDENDOS 4- DIVIDENDOS DE
ESPECIALES LIQUIDACIÓN
(Son excepcionales, no se (Parte o toda la empresa
repetirá) fue liquidada)

5- DIVIDENDOS EN 6- RECOMPRAS DE
ACCIONES ACCIONES

9
 FORMAS DE DIVIDENDO

1-DIVIDENDOS ORDINARIOS EN EFECTIVO.

-Es el más común y se puede pagar 4 veces al año.

-Se puede pagar un dividendo regular y uno adicional.

- El dividendo reduce el efectivo y las utilidades

retenidas

10
 FORMAS DE DIVIDENDO
2-DIVIDENDOS EN ACCIONES
- No hay egreso de efectivo. No es un verdadero
dividendo
- Incrementa el número de acciones en circulación y
reduce el precio de la acción.
- Se expresa como una razón: 2%, significa 1 acción
nueva por cada 50 acciones.
- Funciona como un split accionario que reduce el
precio de las acciones

3-RECOMPRA DE ACCIONES

- Uso del efectivo para recomprar acciones

- Las acciones pasan a ser acciones en tesorería

11
 DIVIDENDO

COMO EL PAGO DE DIVIDENDO REDUCE EL ACTIVO Y

EL PATRIMONIO, LAS EMPRESAS OPTAN POR UN PLAN
DE REINVERSIÓN DEL DIVIDENDO, SEGÚN DOS
FORMAS:

1- USAR EL DIVIDENDO PARA COMPRAR MÁS

ACCIONES A UN COSTO BAJO O SIN
TRANSACCIONES

2- COMPRAR ACCIONES RECIEN EMITIDAS SIN

COSTO DE TRANSACCIONES

12
RELEVANCIA DE LA
POLÍTICA DE
DIVIDENDOS

13
 RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS

¿Es importante la política de dividendos?

¿Qué efecto produce esta política en el precio

de las acciones?

¿Existe un modelo que pueda utilizarse para

evaluar las políticas de dividendos alternativas
en vista del valor de las acciones?

14
 RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
-TEORÍA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS - TEORÍA SOBRE LA
IRRELEVENCIA DE LOS DIVIDENDOS MODIGLIANI y MILLER

-TEORIA DE LA IMPORTANCIA DE LOS DIVIDENDOS (Bird in the Hand

Theory) Gordon-Lintner

-PREFERENCIAS IMPOSITIVAS: LOS INVERSORES PREFIEREN ALTOS

CRECIMIENTOS (capital gains) A RECIBIR DIVIDENDOS GRAVADOS.

1-Debe la empresa en este momento, pagarle a sus accionistas o reinvertir el

dinero en la empresa ?

2-Debe la empresa en este momento, pagarle a sus accionistas un

porcentaje considerable de sus utilidades, o un porcentaje menor, o incluso
nada ?

3- Es importante contar con una política de dividendos ?

15
1- TEORÍA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS MM

Teoría que sostiene que los dividendos que paga una empresa deben
considerarse como un residuo, es decir, el monto que resta después de
aprovechar todas las oportunidades de inversión aceptables.

Si las utilidades retenidas superan esa necesidad (Op Inv), se

debe distribuir la cantidad excedente (residuo) como
dividendos

Sugiere que no se deben pagar dividendos mientras las

utilidades retenidas no sean suficientes para satisfacer los
requerimientos de la empresa

Plantea que la política de dividendos es irrelevante (los

dividendos son un residuo)

16
1- TEORÍA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS MM

1-Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel

determinado por el punto de intersección del programa de oportunidades
de inversión (POI) y el programa de costo de capital marginal ponderado
(CCMP)

2- Con las proporciones de la estructura de capital óptima, calcular el

monto total del financiamiento con capital propio necesario para apoyar los
gastos generados en el paso 1.

3- Como el costo de las ganancias retenidas, kr, es menor que el costo de

las nuevas acciones comunes, ke, usar la ganancias retenidas para
satisfacer las necesidades de capital propio determinadas en el paso 2. Si
las ganancias retenidas son insuficientes para satisfacer esta necesidad,
vender nuevas acciones comunes. Si las ganancias retenidas disponibles
exceden a esta necesidad, distribuir el monto excedente (el residuo) como
dividendos.

17
 1- TEORÍA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS
Si la necesidad de capital propio de la empresa, es mayor que el monto de
las ganancias retenidas no se pagarán dividendos.

%
Tir
CPPC EJEMPLO

CPPC Mg

POI 3
POI 2

POI 1

1.5 2.4 3.2 $ Millones

18
 1- TEORÍA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS

Una empresa tiene disponibles 1.800.000 de utilidades retenidas.

La estructura de capital óptima es: deuda 30%, capital propio 70%.
-POI1 =1.500.000, POI2= 2.400.000, POI3= 3.200.000

Rubro POI 1 POI 2 POI 3

1-Nuevo financiamiento o inversión 1.500.000 2.400.000 3.200.000

2- Utilidad retenida disponible 1.800.000 1.800.000 1.800.000
3- Capital necesario (70% x 1) 1.050.000 1.680.000 2.240.000
4- Dividendos (2 - 3) 750.000 120.000 0 *
5- Razón de pago de dividendos (4÷2) 41,7% 6,7% 0%

* Tendrían que venderse nuevas acciones adicionales en un monto de 440,000 dólares

(2,240,000 dólares necesarios, 1,800,000 dólares disponibles); no se pagarían dividendos.

Se establece una relación directa entre la política de dividendos de una

empresa y su valor de mercado.

19
Ejemplo: Sean 3 empresas con la siguiente información
A diciembre del 2013 Empresas
CUENTAS A B C
Efectivo 90,000.0 90,000.0 30,000.0
Capital social 30,000.0 50,000.0 50,000.0
Capital en exceso 10,000.0 10,000.0 20,000.0
Acciones en tesorería 10,000.0 20,000.0 10,000.0
Reserva para ampliación de planta 30,000.0 50,000.0 50,000.0
Superávit por revaluación 10,000.0 10,000.0 10,000.0
Utilidad retenidas * 60,000.0 80,000.0 90,000.0
Utilidad neta 30,000.0 80,000.0 40,000.0

Monto de inversiones a reservar 50,000.00 70,000.00 50,000.00

* incluye la utilidad neta

Según MM, cual es la cantidad máxima a pagar de dividendos en efectivo y en

acciones.

En efectivo 10.000 10.000 30.000 *

Según efectivo

En acciones 10.000 10.000 40.000

(Ut retenida menos requerimiento para (60.000-50.000) (80.000-70.000) (90.000-50.000)
inversiones)

20
Ejemplo: Sean 3 empresas con la siguiente información
A diciembre del 2013 Empresas
CUENTAS A B C
Efectivo 90,000.0 90,000.0 30,000.0
Capital social 30,000.0 50,000.0 50,000.0
Capital en exceso 10,000.0 10,000.0 20,000.0
Acciones en tesorería 10,000.0 20,000.0 10,000.0
Reserva para ampliación de planta 30,000.0 50,000.0 50,000.0
Superávit por revaluación 10,000.0 10,000.0 10,000.0
Utilidad retenidas * 60,000.0 80,000.0 90,000.0
Utilidad neta 30,000.0 80,000.0 40,000.0

Monto de inversiones a reservar 50,000.00 70,000.00 50,000.00

* incluye la utilidad neta

Según Gordon y Lintner, cual es la cantidad máxima a pagar de dividendos en efectivo

y en acciones.
En efectivo 60.000 80.000 30.000
En acciones ** 60.000 80.000 90.000
En acciones es la utilidad retenida.
En efectivo: si efectivo es mayor a UT retenida, sino, se paga el efectivo disponible

21
2-TEORÍA IMPORTANCIA DE LOS DIVIDENDOS GORDON Y LINTNER

Argumenta que los accionistas prefieren los dividendos, pues

existe una relación directa entre la política de dividendos de la
empresa y su valor en el mercado

Los inversionistas muestran aversión al riesgo y relacionan un

menor riesgo con la obtención de los dividendos actuales que
con dividendos futuros, o, con dividendos altos que con
dividendos bajos
Los dividendos en efectivo, reducen la incertidumbre de los
inversionistas “Más vale pájaro en mano que cien volando”

Los inversionistas descuentan las utilidades de la empresa a

una tasa menor (rendimiento requerido), lo que aumenta el
valor de las acciones de la empresa
22
2-TEORÍA IMPORTANCIA DE LOS DIVIDENDOS GORDON Y LINTNER
Por el contrario, el no pagar dividendos hará aumentar la
incertidumbre y los inversionistas descuentan las utilidades a
una tasa (rendimiento requerido) mayor, lo que disminuye el
valor de las acciones de la empresa

Los accionistas valoran más un nivel fijo o creciente de

dividendos en contraposición a un patrón fluctuante de
dividendos, pues se reduce la incertidumbre. (descuento de
dividendos a tasa requerida más baja y aumenta el valor)

Se valora mejor una política de dividendos continuos, y que

su contenido informativo es una señal que está relacionada
con el éxito futuro.
Un dividendo estable y continuo es una señal positiva que
revela a los socios buena salud.
23
2-TEORÍA IMPORTANCIA DE LOS DIVIDENDOS GORDON Y LINTNER

Si la empresa tiene pérdidas o utilidades bajas,

omite un pago de dividendos en un período
determinado.

Ocasiona que los accionistas reaccionen

desfavorablemente a esta señal negativa.

Por el contrario, los accionistas generalmente

interpretan un pago de dividendos durante un
período de pérdidas, como un indicio de que la
pérdida es sólo temporal

24
3-TEORÍA DE LA PREFERENCIA IMPOSITIVA

-Las utilidades retenidas llevan a la obtención de

ganancias de capital, que son gravadas con una tasa
menor que los dividendos. Las ganancias de capital se
difieren hasta que la acción se vende.

-Si la acciones son mantenidas hasta su muerte, los

herederos pueden usar como costo el valor de la acción
al día del fallecimiento minimizando el impuesto a las
ganancias de capital.

-Esto puede hacer que algunos inversores prefieran las

empresas con baja proporción de dividendos

25
IRRELEVANCIA DE
LA POLÍTICA DE
DIVIDENDOS

26
 TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

MM: Se argumenta de forma categórica, que la política de

dividendos no es de importancia (o cuando menos, el
momento elegido para pagar los dividendos cuando los
flujos de efectivo no cambian).

LA TEORIA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS,

SUGIERE QUE EL VALOR DE LA EMPRESA ESTA
DETERMINADO POR EL PODER DE LAS UTILIDADES Y EL
RIESGO DE SU ACTIVO (INVERSIONES).

LA DECISIÓN DE COMO SE DIVIDE LA UTILIDAD EN

(DIVIDENDO Y REINVERSIÓN), NO AFECTA EL VALOR

Ejemplo:

27
 TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS
Ejemplo:

Argumento: la política de dividendos no es de importancia (o el

momento elegido para pagar los dividendos cuando los flujos de
efectivo no cambian).
Suponga una empresa con 10 años financiada con capital y que
dentro de 1 año se disolverá.
En la fecha 0, se pronostica los flujos de efectivo con certeza
absoluta, así la empresa recibirá $10.000 de inmediato y otro
$10.000 dólares el año siguiente. NO hay proyectos adicionales
con VPN positivo. Surgen dos situaciones:
1- Se pagan dividendos iguales al flujo de efectivo?
2- Se pagan dividendos mayores al flujo de efectivo?

28
TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS
1- Se pagan dividendos iguales al flujo de efectivo?

La tasa de descuento es del 10%. Dividendo igual a flujo de

efectivo de 10.000. Qué sucede con precio?

Valor= Div0 + Div1/(1+Rs)

Valor= 10.000 + 10.000/(1+10%)= 19.090,91

Si la empresa tiene 1.000 acciones, el valor de la empresa y

de las acciones es:

Valor de empresa: 10.000 + 10.000/(1+10%) = 19.090,91

Valor de acciones: 10 + 10/(1+10%)= 19,09
El precio de la acción baja a: (19,09-10)= 9.09

El precio baja en el monto de los dividendos

29
TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS
2- Se pagan dividendos mayores al flujo de efectivo?

Dividendo de $11 por acción, y $11.000 en total. Se requieren

$1.000 adicionales que se obtienen por emisión hoy de
acciones o bonos. Los nuevos accionistas exigen 10% y
requieren 1.100 al final del año. Reducen los dividendos para
antiguos accionistas a $8.900.
Valor= Div0 + Div1/(1+Rs)
Valor= 11.000 + 8.900/(1+10%)= 19.090,91
Precio= 11 + 8.9/(1+10%)= 19.09 El valor no cambia

Cuál es el precio de acciones nuevas?

P= 8.9/(1+10%)= 8.09

30
 TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

Conclusión: el cambio en la política de dividendos no

afectó el precio de una acción.

- Los nuevos accionistas se separan de su dinero en la

fecha 0, y lo vuelven a recibir con el rendimiento
apropiado en la fecha 1. Se realiza una inversión con
VPN de cero.

- Los accionistas anteriores reciben fondos adicionales en

la fecha 0, pero deben pagar a los nuevos accionistas su
dinero con el rendimiento apropiado en la fecha 1. La
emisión de nuevas acciones en la fecha 0 no aumentará
ni disminuirá el valor de las tenencias de los accionistas
anteriores.
31
INDIFERENCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Los inversionistas pueden obtener dividendos caseros.
Si le cambian la política, el inversionistas vía venta o recompra puede
deshacer la nueva política de dividendos. Ejemplo:

Política Año 0 Año 1 Valor

Dividendo Dividendo
Situación 1:
Política actual 10 10
Nueva política 11 8.9
Se deshace Reinvierte 1 y se queda Recibe 1,1 y obtiene 10 19.090,91
política nueva con 10
Situación 2:
Política actual 11 8.9
Nueva política 10 10
Se deshace Liquida 1 de acciones y Reduce el dividendo en 19.090,91
política nueva recibe 11 1,1 y recibe 8.9

32
 INDIFERENCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Conclusión:

La empresa puede lograr cualquier pago de dividendos, mediante

emisión de acciones o recompra de acciones existentes.
Fecha 0

A partir de ´A´, la empresa vía emisión

de acciones se puede alcanzar ´B´
11 B
Pendiente= -
A 1/10 A partir de ´A´, la empresa vía recompra
10 de acciones se puede alcanzar ´C´

C
9
Posibilidad de
cambiar la política de
dividendos
8.9 10.0 11.1
Fecha 1

33
 OTRO EJEMPLO
SUPONGA: Una empresa con 10 de efectivo, 90 activo fijo y 100 de
patrimonio. Tiene 10 acciones y paga $1 de dividendo, precio de acción
$10.

Activo Pasivo y Patrimonio

Efectivo 10 Patrimonio 100

Activo fijo 90
--------------------------------------------------------------------
Si paga dividendo:

Efectivo 0 Patrimonio 90 se reduce Ut retenida

Activo fijo 90
--------------------------------/------------------------------------
Precio de acción = $9

Cuanto recibe accionistas: 1 + 9 = 10 NO se agrega valor.

34
 OTRO EJEMPLO: dividendo en acciones
SUPONGA: Una empresa 100 activo fijo y 100 de patrimonio. Tiene 10
acciones y paga $1 de dividendo, precio de acción $10. Valor:
10x10=100

Activo Pasivo y Patrimonio

Activo fijo 100 Patrimonio 100

------------------------------------------------------------------------
Si paga dividendo: Reduce UT retenida en 10.
Emite acciones en 10
Acciones 110.
Activo fijo 100 Patrimonio 100
------------------------------------------------------------------------
Precio de acción = $9 Nuevas acciones: 10/9= 1,11111

Valor: 9 x 11,1111 = 100 NO se agrega valor.

35
 REPERCUSIÓN SEGÚN LA TEORÍA

TEORÍA IMPLICACIONES

Cualquier pago esta bien

Modigliani y Miller (Irrelevancia)

Se prefieren un alto porcentaje

Gordon y Lintner (Pájaro en de distribución de dividendos
mano)

Preferencia Impositiva Se prefieren un bajo porcentaje

de distribución de dividendos

36
 REPERCUSIÓN SEGÚN LA TEORÍA
Efecto en precio y costo del capital

Precio de acciones Costo de capital

P $
Preferencia
Pájaro en mano impositiva

Irrelevancia Irrelevancia

Preferencia
impositiva

Pájaro en mano

% distribución % distribución

37
 RESTRICCIONES LEGALES
La empresa no puede pagar dividendos en efectivo sobre el
capital accionario o en exceso, o por encima de cierto nivel ya
previamente definido.

Si desde la emisión de acciones así se concibió, la empresa

podría pagar dividendos en efectivo respecto a la suma de sus
utilidades retenidas pasadas y recientes
Los dividendos se declaran sobre las utilidades retenidas, pero
se pagan con efectivo.
Por tanto, la cantidad de efectivo disponible (y no el nivel de
utilidades retenidas) limita la capacidad de la empresa en pagar
dividendos en efectivo
Aunque una empresa tuviera un nivel alto de utilidades retenidas, un
nivel reducido de efectivo limitaría su capacidad de pagar dividendos

38
 POLITICAS VS CONTENIDO INFORMATIVO

Política de dividendos: plan de acción a seguir siempre. Que sea

necesario. Decisiones-Objetivos:

- Maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa

- Asegurar un financiamiento suficiente

Algunos autores sostienen que las políticas de dividendos son

irrelevantes, indicando que lo relevante son los dividendos y no las
políticas.

Por el contenido informativo de los dividendos, y al deseo de los

accionistas de recibir ingresos en el presente lo más altos posibles.
Los precios de las acciones fluctúan en respuesta a las variaciones de
los dividendos decretados (información)
El anuncio del no pago de dividendos para el próximo año, podría
provocar la caída inmediata (y hasta considerable) en el precio de la
acción

39
 POLITICAS VS CONTENIDO INFORMATIVO

POLITICA DE PAGO CONSTANTE: Establecimiento de cierto porcentaje de las

utilidades como dividendos. Si las utilidades de la empresa disminuyen u
ocurre una pérdida, los dividendos pudieran ser bajos ó inexistentes

POLITICA DE PAGO REGULAR: Monto fijo en efectivo como dividendos. Indica

que la situación de la empresa es buena, lo que minimiza su incertidumbre. Si
las utilidades de la empresa disminuyen u ocurre una pérdida, los dividendos
siempre están garantizados, aunque de forma diferida. Algunas empresas
utilizan un dividendo meta. Pero en lugar de permitir que los dividendos
fluctúen, paga un dividendo establecido en unidades monetarias y lo ajusta
respecto al pago meta, conforme ocurren incrementos en las utilidades

POLITICA DE PAGO REGULAR BAJO Y UN ADICIONAL: Se paga dividendo

regular bajo, pero complementado con un dividendo extraordinario (adicional)
cuando las utilidades lo justifican Si las utilidades son mayores que lo normal
durante un período específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar ese
dividendo adicional (ó extra). Genera confianza en el inversionista.

40
 RECOMPRAS DE ACCIONES
Compra que una empresa hace de sus propias acciones para:

-Tener acciones disponibles para los planes de participación de los

empleados.
- Retirar simplemente acciones en circulación para incrementar el valor de
los accionistas.
- Ayudar a desalentar una toma de control poco amistosa

El valor de los accionistas aumenta porque:

-Se reduce la cantidad de acciones en circulación y por ende aumentan las

UPA así como el precio unitario de la misma en el mercado

-Pero no necesariamente el Precio de la Acción va a incrementarse,

porque la Razón P/E se mantiene

-Se envía a los inversionistas una señal positiva de que la administración

cree que las acciones están subvaluadas
41
 RECOMPRAS DE ACCIONES

NO PAGAR DIVIDENDO Y RECOMPRAR ACCIONES

LA HISTORIA MUESTRA QUE AUN EN PERIODOS DE

UTILIDAD NEGATIVA, EL PAGO DE DIVIDENDOS Y LAS
RECOMPRAS NO CAMBIÓ.

RECOMPRA: (SE PUEDE HACER VIÁ)

1- COMPRAS EN MERCADO ABIERTO

2- OFERTA DIRECTA DE EMPRESA, A UN PRECIO MAYOR
3- RECOMPRA OBJETIVO: RECOMPRA A ACCIONISTAS
ESPECÍFICOS.

42
 RECOMPRAS DE ACCIONES
EJEMPLO: Empresa tiene 300.000 de efectivo, 100.000
acciones, dividendo posible de 3 por acción. Utilidad nueva será
450.000 o 4.5 por acción (UPA). Precio de la acción es de $30 y
La razón (P/E)= 6.
Precio de acción= 27(4.5 x 6) después del dividendo. UPA x (P/E)

CON RECOMPRA: Oferta directa a precio de $30 por acción.

Recompra = 10.000 acciones y quedan 90.000 acciones
Utilidad por acción aumenta a $5 (450.000/90.000)
La razón P/E= 6, y el precio de acción=30(5 x 6)

CONCLUSIÓN: LA EMPRESA ES INDIFERENTE ENTRE PAGO DE DIVIDENDO

Y RECOMPRA, PUES RECIBE $30 EN AMBOS CASOS.
(SIN IMPUESTOS)

43
 RECOMPRAS DE ACCIONES
RECOMPRAS VERSUS DIVIDENDOS: Razones.
1- Flexibilidad: a mayor flujo más dividendo, a menor flujo más recompra.

2- Remuneración ejecutiva: opciones de ejecutivos para comprar

acciones. Las recompras incrementan las remuneraciones.

3- Compensación por dilución: opciones de ejecutivos y otros,

incrementan dilución por lo que la empresa recompra para compensar
dilución.

4- Subvaluación: se recompra cuando el precio de acciones esta

deprimido o subvaluadas. La recompra mejora precios.

5- Impuestos: recompra tiene ventaja fiscal sobre dividendos

44
 IMPUESTOS PERSONALES, DIVIDENDOS Y
RECOMPRAS DE ACCIONES
1-EMPRESAS SIN SUFICIENTE EFECTIVO

2-EMPRESAS CON SUFICIENTE EFECTIVO

1-EMPRESAS SIN SUFICIENTE EFECTIVO

Sin impuestos: Se emiten $100 en acciones para pagar $100 en

dividendos. No hay beneficio ni perjuicio. (M M)

Con impuestos (15%): Se emiten $100 en acciones para pagar $100 en

dividendos, pero recibe $85 por el 15% de impuesto. Se pierde $15.

Conclusión: No emitir acciones para pagar dividendos, por impuestos y

costos de emisión. En mundo real se recibe menos por emisión y se paga
impuestos.

45
 IMPUESTOS PERSONALES, DIVIDENDOS
Y RECOMPRAS DE ACCIONES

2-EMPRESAS CON SUFICIENTE EFECTIVO

1- Se eligen proyectos adicionales para no pagar dividendos

2- Se pueden adquirir otras compañías

3- Se compran activos financieros: Pagar dividendos depende de las

tasas de impuesto personal y corporativos.
-Si T personal > T corporativo: incentivo para reducir el pago de dividendos
-Si T personal < T corporativo: incentivo para pagar dividendos

Si no se paga dividendo se adquieren activos financieros

4- Por legislación actual, se prefiere la recompra que pagar dividendos.

46
 FACTORES QUE FAVORECEN UNA
POLÍTICA DE DIVIDENDOS ALTAS
-DESEO DE INGRESOS ACTUALES (jubilados, y personas de ingreso
fijo)
-FINANZAS CONDUCTUALES (conductas de personas: comprar
acciones para asegurarse un flujo de efectivo vía dividendos o venta de
acciones)
-COSTO DE AGENCIA (contraposición accionistas y tenedores de bonos.
Se paga dividendo alto o se hacen recompras para favorecer accionistas
y alejar el efectivo de tenedores de bonos)
-CONTENIDO INFORMATIVO: (precio de acción aumenta con anuncio de
dividendo alto o baja con anuncio de dividendo bajo)
- EMISIÓN DE SEÑALES DE LOS DIVIDENDOS (dividendo alto
incrementa el precio, favorece comportamiento de administradores y
accionistas)

PARA ALGUNOS: DIVIDENDOS Y RECOMPRAR SON CASI SUSTITUTOS

47
 DIVIDENDOS EN ACCIONES
Y SPLITS DE ACCIONES

DIVIDENDO EN ACCIONES: dividendo que se paga en acciones.

Incrementa el número de acciones de los propietarios. (Al final cada acción
vale menos)

Ejemplo: dividendo en acciones del 20%. Se recibe una acción por cada 5.

SPLITS DE ACCIONES: partición de acciones. Se expresa como una

razón. Cada acción se divide para crear nuevas.

Ejemplo: split de 3 a 1. Cada acción se divide en 3

Dividendo en acciones y split en acciones: incrementan el número de

acciones y reducen el precio

48
 DIVIDENDOS EN ACCIONES
Y SPLITS DE ACCIONES
Ejemplo: DIVIDENDO EN ACCIONES. Empresa con 10.000 acciones a $66.
Dividendo del 10%, los accionistas reciben 1 acción por cada 10.

Antes Después
Capital común ($1 valor par, 10.000 acciones) 10.000 11.000 *
Capital en exceso valor par (superávit de capital) 200.000 265.000 **
Utilidades retenidas 290.000 224.000 ***
Total capital contable 500.000 500.000
* Quedan 11.000 acciones a $1 valor par
** 65 x 1.000 = 65.000 capital pagado adicional Valor de mercado inicial:
*** Ut retenidas se reduce en 66.000 $66x10.000=660.000

EL CAPITAL CONTABLE NO VARIA Precio final:

Utilidad retenida 66.000 660.000/11.000=$60
Capital común 1.000
Capital en exceso 65.000

49
 DIVIDENDOS EN ACCIONES
Y SPLITS DE ACCIONES
Ejemplo: DIVIDENDO EN ACCIONES. Empresa con 100.000 acciones a
$15. Dividendo del 10%, los accionistas reciben 1 acción por cada acción
en circulación.

Antes Después
Acciones preferentes 300.000 300.000
Capital común ($4 valor par, 100.000 acciones) 400.000 440.000
Capital en exceso valor par (superávit de capital) 600.000 710.000
Utilidades retenidas 700.000 550.000
Total capital contable 2.000.000 2.000.000
* Suman 10.000 acciones a $4 valor par
** (15-4)11 x 10.000 = 110.000 capital en exceso
Valor de mercado inicial:
*** Ut retenidas se reduce en 150.000
$15x100.000=1.500.000
EL CAPITAL CONTABLE NO VARIA
Precio final:
Utilidad retenida 150.000
1.500.000/110.000=$13,64
Capital común 40.000
Capital exceso 110.000
50
 DIVIDENDOS EN ACCIONES
Y SPLITS DE ACCIONES
Ejemplo: SPLIT DE ACCIONES. Empresa con 10.000 acciones a $66.
Split 2 a 1. Las acciones se duplican.

Antes Después
Capital común ($1 valor par, 10.000 acciones) 10.000 10.000 *
Capital en exceso valor par (superávit de capital) 200.000 200.000

Utilidades retenidas 290.000 290.000

Total capital contable 500.000 500.000

*Quedan 20.000 acciones, a $0.5 valor par. Valor de mercado inicial:

Solo cambia el valor par $66x10.000=660.000
Precio final:
660.000/20.000=$33

51
 EFECTO DEL DIVIDENDO Y SPLIT EN ACCIONISTA
Dividendo en
acciones no
Antes: Accionista tiene 100 acciones a $66. Valor de 6.600 afecta el valor
Después: Accionista tiene 110 acciones a $60. Valor de 6.600 del accionista

Split en
Antes: Accionista tiene 100 acciones a $66. Valor de 6.600 acciones no
Después: Accionista tiene 200 acciones a $33. Valor de 6.600 afecta el valor
del accionista

RAZONES PARA DIVIDENDO POR ACCIONES Y SPLIT DE

ACCIONES
-Bajar precio de acciones
-Lograr acciones accesibles a personas (lotes)

TAREA: QUÉ ES UN SPLIT INVERSO ?

52
FACTORES QUE AFECTAN LA
POLÍTICA DE DIVIDENDOS
RESTRICCIONES LEGALES,
CONTRACTUALES E INTERNAS

53
 FACTORES QUE AFECTAN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
RESTRICCIONES LEGALES, CONTRACTUALES E INTERNAS

1- RESTRICCIONES LEGALES:
CADA PAÍS TIENE SU LEGISLACIÓN SOBRE DIVIDENDOS

a- EL CAPITAL LEGAL ES EL VALOR NOMINAL DE LAS

ACCIONES COMUNES
b- EL CAPITAL LEGAL, INCLUYE EL VALOR NOMINAL DE LAS
ACCIONES MÁS CUALQUIER PAGO EN EXCESO
EMPRESA XX
CAPITAL CONTABLE
Acciones comunes 100.000
Capital pagado en exceso 200.000
Utilidades retenidas 140.000
Total Capital contable 440.000

54
 FACTORES QUE AFECTAN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
RESTRICCIONES LEGALES, CONTRACTUALES E INTERNAS

2- RESTRICCIONES CONTRACTUALES:
EXISTEN PROVISIONES EN CONTRATOS DE PRESTAMOS.
-Se prohíben dividendos hasta alcanzar un nivel de utilidades.
- Se limitan los dividendos a una porcentajes o cantidad

SE CONTRIBUYE A PROTEGER A LOS ACREEDORES

3- RESTRICCIONES INTERNAS:
SE PUEDE PAGAR DIVIDENDOS HASTA EL NIVEL DE
EFECTIVO EN EXCESO EN LUGAR DE LA UTILIDAD
DISPONIBLE

SE PUEDE PEDIR UN PRESTAMO, PERO NO ES BIEN VISTO

55
 CÓDIGO DE COMERCIO DE COSTA RICA

ARTÍCULO 27.- La sociedad no podrá hacer préstamos o

anticipos a los socios sobre sus propias acciones o
participaciones sociales.
No podrán pagarse dividendos ni hacerse distribuciones de
ningún género, sino sobre utilidades realizadas y líquidas
resultantes de un balance aprobado por la asamblea.
Si hubiere pérdida del capital social, éste deberá ser
reintegrado o reducido legalmente antes de hacerse
repartición o asignación de utilidades.
Los administradores serán personalmente responsables de
toda distribución hecha en contravención con lo establecido.

ARTÍCULO 144.- Los socios recibirán sus dividendos en

dinero efectivo, salvo que la escritura social disponga lo
contrario

56
 EJERCICIOS DE ROSS

1- Empresa tiene 20.000 acciones a un precio de $48. Se declara

dividendo del 10%.
Antes Después
Capital común ($1 valor par, 20.000 acciones) 20.000 22.000
Capital en exceso valor par (superávit de capital) 210.000 304.000
Utilidades retenidas 735.300 639.300
Total capital contable 965.300 965.300

a- Cuántas acciones nuevas se emiten? Como cambias las

cuentas del capital contable?

Acciones nuevas = 2.000

57
 EJERCICIOS DE ROSS

2- Empresa tiene 20.000 acciones a un precio de $48. Se declara

dividendo del 25%.
Antes Después
Capital común ($1 valor par, 20.000 acciones) 20.000 25.000
Capital en exceso valor par (superávit de capital) 210.000 445.000
Utilidades retenidas 735.300 495.300
Total capital contable 965.300 965.300

a- Cuántas acciones nuevas se emiten? Como cambias las

cuentas del capital contable?

Acciones nuevas = 5.000

58
 EJERCICIOS DE ROSS

2- Empresa tiene 8.000 acciones. Quiere recomprar $12.800. Qué

sucede número de acciones en circulación, cuanto vale la acción,
que le sucede al capital contable.

380.000/8.000=47.5 precio
Quiere recomprar $12.800. Recompra 12.800/47.5 = 269 acciones
Quedan: 8.000 – 269= 7.731 acciones

Antes Después
Cuenta Monto Cuenta Monto Cuenta Monto Cuenta Monto
Efectivo 30.000 Capital 380.000 Efectivo 17.200 Capital 367.200
contable contable
Activo Fijo 350.000 Activo Fijo 350.000
Activo total 380.000 Total 380.000 Activo total 367.200 Total 367.200

59
 EJERCICIOS

3- Empresa tiene 200.000 acciones con valor de mercado de $22 y

valor nominal de $2. Se decreta split 2 por 1.
¿Cuanto vale la acción, que le sucede al capital contable.

Antes Después
Capital común ($2 valor par, 200.000 acciones) 400.000 400.000 *
Capital en exceso valor par (superávit de capital) 4.000.000 4.000.000
Utilidades retenidas 2.000.000 2.000.000
Total capital contable 6.400.000 6.400.000

Valor par cambia de $2 a $1.

Valor de mercado 22 x 200.000=4.400.000
Ahora tiene 400.000 acciones.
Precio de mercado: 4.400.000/400.000= $11

60
 PRACTICA: Ampco-Pittsburgh Corporation

1-Suponga que para el año 2016, la empresa AMPO debió pagar

dividendos y escoge la modalidad de dividendos por acción al 10%. Si la
empresa tiene un precio de mercado por acción de $14,55, determine el
número de acciones nuevas que debieron distribuirse en ese año.
Presente la modificación en el patrimonio.

2016 antes 2016 después Cambio:

1.227,1 x 14,55=
Capital común 12.271,0 13.498,1
17.854,31
Capital adicional 151.089,0 167.716,2 *
Utilidad retenidas 45.443,0 27.588,7
Otro - 60.885,0 - 60.885,0 * 1.227,1 x 13,55= 16.627,2

Total patrimonio 147.918,0 147.918,0

61
 PRACTICA: Ampco-Pittsburgh Corporation

2-Suponga que la empresa AMPO, quiere distribuir dividendos en

acciones al 25%. Si la empresa tiene un precio de mercado por acción de
$14,55, determine el número de acciones nuevas que debieron
distribuirse en ese año. Presente la modificación en el patrimonio.

2016 antes 2016 después

Cambio:
Capital común 12.271,0 15.338,8 3.067,75 x 14,55=
44.635,76
Capital adicional 151.089,0 192.657,0

Utilidad retenidas 45.443,0 807,2

Otro - 60.885,0 - 60.885,0 * 3.067,75 x 13,55= 41.568

Total patrimonio 147.918,0 147.918,0

62
 PRACTICA: Ampco-Pittsburgh Corporation

3-Suponga que la empresa AMPO decide realizar un Split de acciones de

la forma 2 por 1. Determine el número de acciones nuevas y presente la
modificación en el patrimonio.

Precio mercado 14,55

Acciones 12.271,0
Valor mercado 14,55 x 12.271 = 178.543,05

Acciones 2016 antes

Capital común 24.542,0 12.271,0

Capital adicional 151.089,0
Utilidad retenidas 45.443,0
Otro - 60.885,0 * 178.543,05 / 24.542 = 7,28
Total patrimonio 147.918,0

Nuevo precio de mercado 7,28 *

63
 PRACTICA: Ampco-Pittsburgh Corporation

4-Suponga que independientemente de las preguntas anteriores, la

empresa AMPO pago dividendos por 0.36 por acción común en el 2016, lo
que no está reflejado en su patrimonio. Cuál es el efecto del pago de
dividendo en efectivo, presente la modificación en el patrimonio.

Acciones 12.271,0
Dividendo 0,36 $ 4.417,56

2016 antes 2016 después

Capital comun 12.271,0 12.271,0

Capital adicional 151.089,0 151.089,0

Utilidad retenidas 45.443,0 41.025,44 * 45.443 – 4.417,56 = 41.025,44

Otro - 60.885,0 - 60.885,0

Total patrimonio 147.918,0 143.500,4

64
 PRACTICA: Ampco-Pittsburgh Corporation

5- Si AMPO tiene un precio de mercado de $14.55 y desea realizar una

recompra por $7.275,0, determine el número de acciones que pueden
ser recompradas.

Precio mercado 14,55

Valor mercado 178.543,05

Número acciones 12.271,00

* 7.275 / 14,55 = 500

Recompra 7.275,00

Acciones recompradas 500 *

65