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Perú
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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Leche Gloria S.A.
Sesión de Comité N° 53/2019: 27 de noviembre del 2019 Analista: Mariena Pizarro D.
Información financiera intermedia al 30 de setiembre del 2019 [email protected]

Leche Gloria S.A. (“Leche Gloria”) inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1974, habiendo modificado su razón social en el año 1978,
para volver a adoptar su denominación original desde el 27 de enero del 2018. Leche Gloria es la empresa líder en Perú en la producción de leche
evaporada, fabricando y comercializando derivados lácteos y una gran variedad de productos de consumo masivo.
Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria cuenta con una participación de 80.56% en el mercado local de leche evaporada, la cual es comercializada
a través de diversas marcas y presentaciones, siendo el producto de mayor relevancia en los negocios de la empresa, representando 57.86% de
sus ingresos totales (incluyendo exportaciones).
Leche Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales más importantes del país, con operaciones en seis países de América Latina. El
Grupo Gloria está conformado por importantes empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento; papeles y empaques; y agroindustria
(alcoholes y azúcares). Además, desarrolla importantes operaciones de servicios: transporte, manejo logístico y distribución comercial.

Clasificaciones Vigentes Anterior1/ Vigente

Información financiera al: 31.12.2018 30.09.2019
Solvencia AAA AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA AAA
Tercer Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Leche
Gloria S.A.
Emisiones de Bonos Corporativos AAA AAA
Emisiones de Papeles Comerciales CLA-1+ CLA-1+
Perspectivas Estables Estables
1/ Sesión de Comité del 31.05.2019

FUNDAMENTACION 
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los línea de leche evaporada en periodo enero a setiembre
instrumentos financieros de Leche Gloria S.A., se sustentan del 2019.
en:
 El respaldo del Grupo Gloria, el cual opera con un Indicadores Financieros
importante nivel de integración en sus diferentes (cifras ex presadas en miles de soles )

procesos productivos, administrativos y logísticos, Dic.2017 Dic.2018 Set.2019

logrando economías de escala, así como el mejor Total Activ os 3,211,042 3,273,884 3,333,715
aprovechamiento de su capacidad instalada. Deudores (Comerciales y v arios) 297,532 394,320 355,257
Ex istencias 598,755 700,691 746,126
 Su adecuada estructura operativa que ha permitido Activ o Fijo 1,556,886 1,520,088 1,464,192
 integrar las etapas de producción, comercialización y Total Pasiv o 1,557,432 1,724,898 1,817,684
 distribución. Patrimonio 1,653,610 1,548,986 1,516,031

 La permanente inversión en modernización y en Venta Neta 3,353,751 3,507,055 2,540,827

Resultado Bruto 760,684 693,339 479,632
 ampliación de sus plantas de producción, operando con Resultado Operacional 334,232 284,833 204,299
 procesos productivos, siempre con tecnología de punta, Utilidad neta 207,355 160,706 117,008

 moderna y eficiente. Res. Operacional / Venta 9.97% 8.12% 8.04%

Utilidad / Ventas 6.18% 4.58% 4.61%
 Su sólida posición, tanto en el mercado local, como en
Rentabilidad patrimonial 12.76% 10.04% 10.20%
 el internacional, con productos de reconocida calidad, a Rentabilidad / Activ os 6.54% 4.96% 5.05%

 precios competitivos y con políticas de servicio

enfocadas en el cliente.
Liquidez corriente
Liquidez ácida
1.66
0.50
1.30
0.44
1.56
0.44

 Su posición de liderazgo en el mercado de leche y de Deuda / Patrimonio 0.94 1.11 1.20

Pas. Financ./ Patrimonio 0.48 0.56 0.66
derivados lácteos, con una participación de 80.5% en la % Deuda a corto plazo 48.5% 58.2% 46.9%
Índice de Cobertura Histórico 12.40 10.37 10.22

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación
rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (Versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando
información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a consecuencia
del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas de auditoría
sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora, como mínimo
en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.
 La amplia experiencia del Directorio y de la Leche Gloria ha alcanzado liderazgo en cuanto a la venta de
administración, con más de 20 años de experiencia en leche evaporada en el mercado peruano, brindando
el mercado lácteo y en industrias de consumo masivo. adicionalmente a los consumidores una amplia de oferta de
 El desarrollar un margen Ebitda promedio de 12.53% productos de consumo masivo, en particular de derivados
durante los últimos 5 años, reflejando una capacidad de lácteos.
generación de ingresos en niveles estables, La empresa ha integrado sus operaciones en base a sus
determinando una cobertura adecuada de sus gastos centros logísticos, principalmente, de recepción y de
operativos y financieros. enfriamiento, de acopio de leche, y a sus modernas plantas
 Las favorables perspectivas del mercado lácteo a nivel industriales ubicadas en regiones de Lima, Arequipa,
nacional, con demanda creciente y reducida exposición Cajamarca y La Libertad, que permiten producir y abastecer
a cambios en la economía de los hogares. a todo el territorio nacional.
 Su razonable nivel de apalancamiento, con buena La empresa continúa invirtiendo en la modernización y en la
capacidad de cobertura de servicio de deuda, ampliación de su capacidad operativa en el Perú y en el
respaldada por su sólido patrimonio. exterior en cuanto a la producción de leche, entre otros
 La estrategia de negocio puesta en práctica por la nuevos activos. Un ejemplo de ello, es la nueva línea
empresa, orientada a permanente inversión en aséptica instalada en su planta de producción de Arequipa,
tecnología para incrementar eficiencia en los procesos lo cual facilitaría a la empresa ingresar en nuevas categorías
productivos, con constante desarrollo de productos, de productos.
líneas, marcas y presentaciones, adaptándose a los Leche Gloria también opera importantes negocios en
cambios, las necesidades y las diversas normas diferentes mercados del exterior, con niveles crecientes de
reglamentarias de los mercados a los que se dirige. ventas en línea con un proceso de expansión desarrollada
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también en varios países de América Latina.
toman en cuenta factores adversos, como: A raíz de ciertos cambios normativos, que incluso han
 La dependencia en la importación de ciertos insumos generado sanciones a la empresa, se ha modificado la
(como es el caso de la leche en polvo), necesarios para denominación de algunos productos de mezclas lácteas, lo
la producción de toda la gama de productos lácteos, que ha implicado cambios en etiquetado, en marcas y en
hace a la empresa sensible a las variaciones en los imagen de algunos productos, con diferenciación de precios.
precios internacionales. Leche Gloria ha cumplido con las normas impuestas por la
 La elevada concentración de sus ventas en un solo Sala Especializada en Protección al Consumidor de Indecopi
producto (leche evaporada), que la expone a y ha asumido los cargos impuestos.
variaciones en la demanda y a los precios que éste Los ingresos de Leche Gloria en el periodo de enero a
producto puede enfrentar. setiembre del 2019 ascendieron a S/ 2,540.83 millones,
 El aumento en los costos de producción debido a las ligeramente inferiores a los obtenidos en el mismo periodo
nuevas regulaciones impuestas sobre la composición de del 2018, debido a menores ventas en el principal producto
la leche y la de las mezclas lácteas. de la compañía (leche evaporada), sumado al proceso de
 Las circunstancias desfavorables que enfrenta por necesaria recuperación de la posición comercial de la
diferentes sanciones impuestas por entes reguladores. compañía, luego de las controversias presentadas respecto
 La situación de competencia existente en el mercado en a su principal producto.
términos de productos, precios, y variedad de El leve decrecimiento de las ventas en el periodo analizado,
presentaciones, en todos los mercados en donde sumado al incremento en los costos de producción, dio como
compite la empresa. resultado un margen bruto inferior en 8.87% (S/ 526.32
 La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos millones en el periodo enero a setiembre del 2018 vs. S/
adversos en la economía, que pueden afectar el 479.63 millones en el periodo enero a setiembre del 2019), lo
comportamiento de la demanda de los bienes de que también se refleja en un menor margen EBITDA
consumo masivo que comercializa Leche Gloria. (10.34% vs. 10.64% en el mismo periodo del 2018).
 El riesgo reputacional al que está expuesto la compañía, En el periodo analizado, se registró un incremento de los
por las controversias en las que estuvo envuelta su gastos financieros de 7.35% correspondientes a gastos en
principal producto (leche evaporada), con la préstamos financieros, así como, en intereses devengados
consecuente pérdida de confianza que puede acarrear relacionados a bonos corporativos, lo que se tradujo en una
ello en los consumidores. menor cobertura de su EBITDA en relación a gastos

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

2
financieros de 7.02 veces (7.41 veces en el periodo enero a en bienes de capital, en función al futuro incremento de
setiembre del 2018). operaciones.
La utilidad neta en el periodo enero a setiembre del 2019 La empresa ha inscrito el Tercer Programa de Bonos
ascendió a S/ 117.05 millones, inferior en 13.67% respecto al Corporativos y Papeles Comerciales, que involucra un monto
mismo periodo del 2018, como resultado de la disminución de emisión de hasta US$ 350 millones, recursos que serán
de su resultado operacional y del crecimiento de los gastos destinados principalmente para el reperfilamiento de su
financieros. Aun así, los niveles de rentabilidad de la estructura pasiva.
compañía se encuentran en niveles estables.
Leche Gloria presenta adecuada estructura de pasivos, Perspectivas
teniendo un crecimiento en su deuda financiera, la cual Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los
asciende a S/ 996.21 millones a setiembre del 2019 instrumentos de Leche Gloria, presenta perspectivas
(+13.96%). estables, en base a en su liderazgo en el mercado, así como
La deuda financiera de Leche Gloria representó 65.71% de a su adecuada situación financiera y operativa.
su patrimonio y está conformada por emisiones en el La integración de sus operaciones y las sinergias generadas
mercado de capitales (36.76%) y por deuda bancaria por las operaciones con empresas vinculadas, constituyen
(63.24%). factores que respaldan su gestión.
Las obligaciones con el público ascendieron a S/ 366.21 El respaldo por parte del Grupo Gloria, así como la
millones en el periodo enero a setiembre del 2019, que son estabilidad y la experiencia de su Directorio y de su Plana
inferiores en 25.14% respecto al cierre del 2018 debido a las Gerencial, determinan un adecuado respaldo para la
amortizaciones de las emisiones de su Primer Programa de ejecución de sus planes estratégicos.
Bonos Corporativos hasta por US$ 250 millones, con La empresa ha estado expuesta a sanciones sanitarias y de
obligaciones que vencen en los años 2020, 2021 y 2035. protección al consumidor, las cuales ha asimilado en forma
Las obligaciones con el público han sido adquiridas para rápida y eficiente, manteniendo su posición comercial y de
financiar capital de trabajo, e inversiones en infraestructura y liderazgo en el mercado.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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1. Descripción de la Empresa iniciándose una etapa de diversificación, junto con el cambio
Leche Gloria S.A. es una empresa peruana que se dedica a de razón social a “Gloria S.A.” en el año 1978.
la producción de leche evaporada, así como a la fabricación En 1985, Nestlé de Suiza adquiere Carnation Company a
y comercialización de derivados lácteos, y de otros nivel internacional, convirtiéndose en la propietaria principal
productos de consumo masivo directo. mayoría de Gloria S.A. Para el año siguiente, José
Leche Gloria es subsidiaria en 75.55% de Gloria Foods – Rodríguez Banda S.A (“JORBSA”), adquirió el porcentaje
JORB S.A., perteneciendo, a través de Holding Alimentario mayoritario de las acciones de Gloria S.A de propiedad de
del Perú S.A., al conglomerado de empresas encabezado Nestlé de Suiza, así como, las acciones de inversionistas
por los hermanos Vito y Jorge Rodríguez, denominado nacionales, asumiendo la dirección de la empresa e
Grupo Gloria. iniciándose formalmente el Grupo Empresarial. Este grupo
El Grupo Gloria tiene negocios, principalmente, en Perú, así económico es propietario de la marca “Gloria” dentro del
como en Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto territorio peruano desde 1988.
Rico, atendiendo cuatro unidades de negocio: lácteos, La empresa con el fin de incursionar en otros productos
cementos, papeles y cartones. lácteos y ampliar la recolección de leche fresca, realizó
La empresa inició operaciones en el año 1941 en Arequipa, adquisiciones a nivel local de las empresas: Sociedad
bajo la denominación “Leche Gloria S.A.” que, con la Agraria Ganadera Luis Martin (1993), Industria Derivados
adquisición por parte de Carnation Company, fue cambiada, Lácteos S.A (1994), Carnilac S.A. (1999) y Friesland (1999).
a “Gloria S.A.” en el año 1978. En el año 1999, construyó la planta de producción de leche
Desde 1986, con la adquisición de un paquete mayoritario de evaporada y derivados lácteos, Complejo Industrial, ubicada
acciones de Gloria S.A. por parte de la empresa peruana en Huachipa.
José Rodríguez Banda S.A. (“JORBSA”), se inició A partir del año 2003, Gloria por medio de su matriz
formalmente el Grupo Gloria. JORBSA, continuo con la expansión de sus negocios en el
A partir de enero del 2018, la empresa volvió a la mercado local e internacional, a través de la adquisición de
denominación inicial de “Leche Gloria S.A.”, aprobada en diversas empresas y/o la conformación de asociaciones con,
Junta General de Accionistas de diciembre del 2017. actividades especializadas en el sector lácteo, consiguiendo
Actualmente, Leche Gloria es la empresa líder en el mercado ampliar las fuentes de su principal insumo (leche),
lácteo con una participación de alrededor de 80.60% en abasteciéndose también de plantas ubicadas en el exterior.
leche evaporada en el Perú. El Grupo Gloria tiene hoy presencia en otros países como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
a. Historia Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2018).
La empresa fue fundada en la ciudad de Arequipa por la En el año 2008, se realizó una reorganización integral del
empresa, Carnation Milk Company Inc., en el año 1941 bajo Grupo Gloria, con el objetivo de tener una estructura por
la denominación de “Leche Gloria S.A.”. Posteriormente, líneas de negocio, determinando una separación de bloques
esta empresa fue adquirida por Carnation Company, patrimoniales de las empresas dedicadas al negocio de
papeles y envases, y de aquellas dedicadas al negocio

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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cementero, en donde Gloria era el accionista mayoritario. del cargo para el periodo 2019-2022, aprobado en Junta de
A partir de esto, se constituyó Trupal S.A. (agosto del 2008) Accionistas Obligatoria Anual con fecha de 27 de marzo del
y Consorcio Cementero del Sur (abril del 2018), 2019.
desvinculándose directamente del negocio de papeles,
Directorio
envases y de cemento. Además, se efectuó la fusión por
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodríguez Rodríguez
absorción de la Compañía Empaq S.A. (octubre del 2011) y Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodríguez Rodríguez
de la Compañía Lácteos San Martin S.A.C (enero del 2014), Directores: Claudio Rodríguez Huaco

con el propósito de integrar las actividades de fabricación de

Respecto a la Plana Gerencial, esta ha presentado algunos
envases y producción de diferentes derivados lácteos a las
cambios en puestos principales.
de Leche Gloria.
En Sesión de Directorio de enero del 2019, se nombró al Sr.
b. Propiedad Diego Rosado Gómez de la Torre, en el cargo de Gerente
General de la División Internacional de Alimentos,
Leche Gloria es el principal activo del grupo económico del
desempeñándose anteriormente en el cargo de Gerente
que forma parte, el cual es hoy de propiedad mayoritaria de
General Corporativo del Grupo Gloria
los hermanos Vito y Jorge Rodríguez, conformado por
En enero del 2019, se nombró en el cargo de Director
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
Corporativo de Finanzas, al Sr. Renato Zolfi, en reemplazo
cementos, papeles y empaque, y azúcar y alcohol, teniendo
del Sr. Alfredo Elespurú Guerrero.
también presencia en otros sectores (transporte, manejo
logístico y comercial).
Dirección Corporativa
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es Director Corporativo de Finanzas: Renato Zolfi Federici
Gloria Foods – JORB S.A. (antes José Rodríguez Banda Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Devoto Acha
S.A. – JORBSA), principal accionista de Leche Gloria. Director Corporativo de Logística: Roberto Bustamante Zegarra
El capital de Leche Gloria al 30 de setiembre del 2019, está Gerente Corp. Tesorería: Cesar Falla Olivo
Gerente Corp. Planeamiento
César Abanto Quijano
representado por 382’502,106 acciones comunes y Financiero:
39’019,826 acciones de inversión, ambos de un valor de Gerente Corp. Contabilidad: Gonzalo Rosado Solis
S/ 1.00.
Gerencia Leche Gloria S.A.
Acciones Comunes y de Inversión %
Gerente de Exportaciones: Javier Martínez Briceño
Gloria Foods Jorb S.A. 75.54
Gerencia de Contabilidad: Alejandro Núñez Fernández
Silverstone Holdings Inc. 11.27 Gerente de Logística: Álvaro Zúñiga Álvarez
Racionalización Empresarial S.A. 8.84 Gerente de Seguros: José Zereceda Ortíz de Zevallos
Otros 4.35 Gerente de Producción: Carlos Cáceres Villanueva
Total 100.00 Gerente de Negocios
Luis Alberto Tejada Díaz
Internacionales:
En Junta General de Accionistas del 27 de marzo del 2019,
se aprobó la distribución de dividendos correspondientes a c. Empresas Subsidiarias y Afiliadas
los resultados acumulados del ejercicio 2018 por un monto Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria cuenta con las
ascendente de S/ 150.00 millones a cuenta, entregándose S/ siguientes subsidiarias, en donde tiene participación
0.36 por cada acción común y de inversión. Además, se accionaria minoritaria:
acordaron los criterios respecto a la distribución de
dividendos correspondiente al ejercicio 2019, decidiéndose
28.36% Leche Gloria Ecuador
el reparto de hasta 60% de las utilidades de libre Leche Gloria S.A.
S.A.
disponibilidad que figuran como resultados acumulados.

b. Estructura administrativa Además, Leche Gloria tiene una participación mayoritaria en

Las empresas que forman parte del Grupo son las siguientes empresas:
administradas por una Dirección Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempeñan el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo.
Los miembros del Directorio están vinculados directamente
con el accionariado de la empresa, y cuentan con ratificación

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

5
 en el puesto 10 dentro del Top Ten Regional, ya que alcanza
99.97% Agroindustrial del Perú
S.A. una frecuencia de compra por encima de la obtenida por
fuertes competidores globales.
99.89%
Leche Gloria S.A. Gloria Bolivia S.A.

99.97% Agropecuaria Chachani

S.A.C.

90.00%
EMPAMEL S.A.

2. Negocios
A partir de la adquisición del porcentaje de acciones de Fuente: Leche Gloria S.A.

control de la empresa por parte de José Rodríguez Banda

S.A.-JORBSA en el año 1986, la empresa ha logrado una A partir del ejercicio 2017, y continuando los ejercicios 2018
mejora continua, en línea con la diversificación de negocios y lo que va del 2019, la empresa ha atravesado diversos
e integración de la organización empresarial con el objetivo cuestionamientos respecto a la denominación “imprecisa” de
de lograr eficiencia en los procesos de toma de decisiones. ciertos productos dentro de la línea de leche evaporada. En
La diversificación en cuanto a operaciones ha abarcado la junio del 2017, el Gobierno de Panamá suspendió
elaboración, la venta nacional y la exportación de diversos temporalmente la importación y comercialización de la leche
productos alimenticios. marca “Pura Vida”, en respuesta a un requerimiento
El posicionamiento alcanzado por Leche Gloria como interpuesto por la Asociación de Ganaderos de dicho país,
empresa líder en producción de leche evaporada y de vinculado a la denominación y a las características del
derivados lácteos a nivel nacional, se demuestra con el etiquetado del producto. Posteriormente, la empresa ha
crecimiento continuo en sus ventas y la sólida presencia en recibido sanciones por parte del Tribunal de la Comisión de
el mercado. Esto es resultado de una constante innovación Protección al Consumidor del Indecopi, resolviendo mediante
en cuanto a presentaciones de productos, marcas y Resolución de fecha de 05 de febrero del 2019, la imposición
variedades, que le han permitido expandir exitosamente sus de multas a la empresa Leche Gloria S.A. por los productos
operaciones al mercado internacional. “Pura Vida” y “Bonlé Leche Evaporada”, por 700 UIT y 10
A la fecha, Leche Gloria exporta a 75 países del mundo, UIT, respectivamente, como consecuencia de consignar sus
incluyendo distintas regiones como el Caribe, América productos con una denominación que no concuerda a la
Latina, Medio Oriente y el Oeste de África. verdadera composición indicada en el etiquetado y su
Leche Gloria ha optimizado su capacidad de distribución a comercialización en el mercado, afectando las expectativas
través de la integración vertical y la creación de sinergias de los consumidores. En el caso del producto “Gloria Niños
con empresas vinculadas del Grupo Gloria, logrando llegar a Kids” se desestimaron las sanciones impuestas
todos los mercados a los que abastece. Un ejemplo de esto anteriormente.
es el vínculo con DEPRODECA, empresa que provee Como resultado de estos requerimientos normativos, Leche
servicios comerciales de ventas nacionales, exportación, Gloria ha cumplido con todas las disposiciones y ha
marketing y distribución a Leche Gloria S.A. adecuado sus marcas, productos y etiquetas, a la regulación
La diversa oferta de productos de la empresa abarca: leche que ha redefinido el segmento al que se dirigen algunas de
evaporada, derivados lácteos, mermeladas, azúcar, sus marcas y productos.
cereales, conservas de pescado, chocolates, jugos y Asimismo, en julio del 2019, la FDA (Food and Drugs
néctares. La leche evaporada y derivados lácteos Administration) dio una alerta de importación a la subsidiaria
significaron 92.71% de participación en la conformación de de Gloria en Puerto Rico, Suiza Dairy, argumentando que el
los ingresos por ventas. producto que ofrecían a los consumidores con el etiquetado
La marca de Leche Gloria ha sido reconocida por séptimo de leche evaporada no cumpliría con las regulaciones
año consecutivo, por el estudio Brand Footprint 2019, establecidas por esta entidad, debido a la mezcla con leche
elaborado por la consultora Kantar Worldplanet (KWP), que en polvo que contenía el producto.
mide penetración de marcas, así como la frecuencia con la Para la FDA, la leche evaporada es un producto que se
que cada hogar compra una marca, ubicando a Leche Gloria obtiene de retirar parcialmente el agua de la leche pura
(hasta el 60%), sin embargo al agregar otros ingredientes, el

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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producto pierde la denominación de leche evaporada y tiene es enfriada y, luego, transportada a las plantas de
que ser etiquetado como “mezcla láctea”. procesamiento.
En consecuencia, se inició con el retiro del producto en Leche Gloria ha desarrollado una estrecha relación con los
EE.UU y Puerto Rico, países que se rigen con los ganaderos, brindando apoyo constante en suministro de
estándares de la FDA, a diferencia de países de tecnología y capacitación.
Latinoamérica que se rigen bajo el Código Alimentario. En forma conjunta, las plantas industriales de Huachipa y
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada en el periodo
a. Operaciones enero a junio del 2019, de 12.88 millones de cajas de leche
Leche Gloria mantiene una posición de liderazgo en el evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una).
sector lácteo peruano desde hace más de 70 años. En el periodo enero a junio del 2019, Leche Gloria produjo
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas 10.37 millones de cajas de leche, lo que representó una
industriales en el país: (i) Huachipa (Lima), complejo utilización de 80.52% de su capacidad instalada.
industrial de recepción y procesamiento de leche, en donde
se produce leche evaporada, derivados lácteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; así como
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una
unidad de evaporización de leche y de producción de leche
evaporada para la región sur del país; (iii) Majes (Arequipa),
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca UHT,
proveniente de los ganaderos de la zona, que es
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y Fuente: Leche Gloria S.A.
refrescos líquidos, reforzando las operaciones
descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se acopia En cuanto a la producción de derivados lácteos, Leche
y concentra leche fresca UHT y se elaboran derivados Gloria produjo 656.90 mil kilos de queso fresco, 1.09
lácteos (como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi) millones de kilos de queso maduro y 564.82 mil de kilos de
Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora leche fresca manjar blanco en el periodo de enero a junio del 2019.
UHT, proveniente de las regiones de Cajamarca, La
Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al
Complejo Industrial de Huachipa (Lima).
En mayo del 2019, se dio a conocer los planes de Grupo
Gloria para la reapertura de la planta industrial, “Ecolat” en
Uruguay orientada al procesamiento de hasta 50,000 litros
de leche diarios para la producción de quesos destinados a
la exportación. Esta planta fue inaugurada en el año 2012 y
cerrada en el 2015 debido a problemas en
reestructuraciones y la falta de acuerdos con el sindicato de Fuente: Leche Gloria S.A.

trabajadores.
Leche Gloria posee la infraestructura de recolección de leche Leche Gloria, a fin de cubrir sus requerimientos de materia
más grande del Perú, logrando acopiar en el periodo enero a prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
setiembre del 2019, alrededor de 499.72 TM de leche lácteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
(497.60 TM en el mismo periodo del ejercicio 2018). El polvo y grasa anhidra de leche.
acopio proviene de más de 18,500 productores de todo el Leche Gloria ha integrado sus operaciones en forma vertical,
Perú, destacando las operaciones en Arequipa y Lima, que abarcando todo el proceso de producción de productos
representaron 45.13% y 28.76%, respectivamente, del lácteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
acopio total de Leche Gloria. producción, el envasado y la distribución.
La leche fresca es transportada a diversas plantas Ello ha sido logrado gracias a contar con sus propias líneas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a de producción y a la integración industrial, que permite la
nivel nacional. Las cuencas lecheras se extienden desde participación de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal
Tacna hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde la leche (para los envases), Coazucar (proveedor de azúcar),

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

7
Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logística Asimismo, la compañía no descarta la posibilidad de traer
de distribución). marcas de otros mercados, empezando con Pil Andina de
El Grupo Gloria cuenta con una eficiente red de distribución, Bolivia.
que permite alcanzar 99% de los puntos de venta en el país. Gloria fue elegida la leche oficial de los Juegos
Panamericanos y Paranamericanos Lima 2019, con lo que
b. Marcas y presentaciones fortaleció su presencia en el mercado con la amplia gama de
Leche Gloria está en continuo desarrollo de procesos para la productos que ofrece, así como, poder captar más del 40%
diversificación e innovación de sus productos, ya sea en el del público que practica deporte, con su producto, “Pro”.
relanzamiento de marcas conocidas, como en la
implementación de nuevas marcas. 3. Inversiones
La empresa busca renovar constantemente cada marca, El incremento continuo en las ventas de Leche Gloria S.A.
utilizando empaques con nuevos diseños, modernas está respaldado por un sólido plan de inversiones en activos
presentaciones y la modificación de formatos de sus fijos y en el desarrollo de nuevos productos.
productos, con el fin primordial de mantener la preferencia Dentro de su estrategia, destinada a asegurar la adecuada
del público en cuanto a productos con el emblema de Gloria. calidad de sus productos, la mayor eficiencia en costos, el
Leche Gloria cuenta con diversas marcas enfocadas en cumplimiento de rigurosos estándares de calidad y por
segmentos distintos, teniendo una amplia gama de último, la protección del medio ambiente, se han ejecutado
presentaciones en: leche evaporada, leche fresca UHT, inversiones relacionadas a la ampliación de la línea de
yogurt, jugos, refrescos, cafés, entre otros. producción de envasado y elaboración de leche evaporada y
Dentro de las marcas más conocidas de la empresa se derivados lácteos, así como, se realizaron instalaciones y
encuentran: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa; mientras adquisiciones de maquinarias y equipos para la planta de
que la entrada de marcas como Soalé y SoyVida permitió leche UHT y de leche condensada.
acceder al mercado de productos lácteos elaborados con En el periodo enero a setiembre del 2019, Leche Gloria
proteínas de soya. registró un saldo de obras en curso por S/ 14.53 millones,
asociada a diversas adiciones en maquinaria y equipo para
Marca Producto
continuar con procesos de construcción y/o de instalación.
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo, Yogurt,
Nectár, Refrescos, Mantequilla, Crema de Leche, En el periodo enero a setiembre del 2019, las propiedades
Gloria
Conservas de Pescado, Leche Condensada, de inversión de la compañía ascendieron a S/ 197.58
Mermelada, Panetón, Base de Helados
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo, Yogurt, millones, que comprenden terrenos y edificaciones, ubicados
Pura Vida Nectár, Agua en Lima, Arequipa y Trujillo, y están destinadas para el
Soy Vida Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo, Yogurt
Bella
arrendamiento operativo a entidades relacionadas y a
Leche evaporada
Holandesa terceros.
Bonlé Leche evaporada, Quesos
En marzo del 2019, Gloria ha concluido la instalación de una
Milkito Yogurt
Tampico Refresco nueva línea aséptica (de tecnología italiana) en sus procesos
Mónaco Café de producción, lo que duplicara la capacidad productiva de la
Aruba Refresco
planta en Arequipa. La instalación de esta línea aséptica
Chicolac Leche Chocolatada
Yomost Yogurt representa una inversión de US$ 30 millones, poniéndose
LaMesa Conservas de pescado, Crema de leche, Manjarblanco nuevamente a la vanguardia de la industria láctea en el país,
Pro Batido con proteínas
teniendo como ventajas: (i) garantizar la preservación del
Shake Leche sin lactosa ( chocolate, capuccino y macaccino)
Yofresh Yogurt producto sin la necesidad de refrigeración; (ii) eliminar
Leaf Tea Refresco preservantes en la preparación; y (iii) mitigar posibles riesgos
asociados a contaminaciones posteriores al llenado.
Para el mercado internacional, la empresa emplea marcas
como Bonlé, Aurora, Pil y El Establo para la exportación de 4. Mercado y Posición Competitiva
leche evaporada y derivados lácteos. El mercado de productos lácteos en el Perú tiene como
Además, la empresa ha adquirido los derechos de uso de característica principal un alto grado de concentración,
marcas y lemas comerciales como Tampico, Yomost y generado por el abastecimiento de más de 90% del mercado
Milkito. por tres empresas principales (Gloria, Nestlé y Laive),
mientras que el saldo está conformado por productores
artesanales.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

8
Nestlé Perú S.A. es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé, en el periodo de enero a agosto del 2019 en relación al
empresa que inició operaciones en el país en 1919, mismo periodo del año 2018 (US$ 62.90 millones de enero a
mediante importación de productos. En la actualidad, Nestlé agosto del 2018 vs. US$ 45.84 millones en el mismo periodo
Perú cuenta con tres plantas ubicadas en: Lima, Chiclayo y del año 2019).
Cajamarca, para acopio de leche.
Laive S.A. se fundó en 1910, bajo el nombre de Sociedad Producción Miles TM Ventas Miles TM
Producto
Ene-Ago.2018 Ene-Ago.2019 Ene-Ago.2018 Ene-Ago.2019
Ganadera del Centro, cambiando su razón social en 1994. Leche evaporada 304,107.00 311,819.00 291,116.00 291,452.00
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a Leche condensada 5,886.00 5,996.00 5,459.00 5,526.00
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima, Leche pasteurizada 110,527.00 118,410.00 108,083.00 110,627.00
Queso madurado 9,493.00 10,584.00 9,552.00 10,708.00
contando con su principal centro de acopio en Majes – Queso fresco 4,057.00 4,566.00 3,923.00 4,461.00
Arequipa. Queso mantecoso 383.00 424.00 383.00 425.00
Las operaciones de la industria láctea en el Perú se Mantequilla 3,461.00 3,572.00 3,499.00 3,682.00
Manjar Blanco 4,614.00 4,506.00 4,623.00 5,070.00
destacan por su integración vertical, pues las tres empresas Cremas 4,783.00 4,971.00 101,047.00 109,369.00
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca Yogurt 95,245.00 111,237.00 5,016.00 4,350.00
(principal insumo), del procesamiento, del envasado y de la Productos Lácteos 542,556.00 576,085.00 532,701.00 545,670.00
Fuente: Minagri
distribución. Dado esto se obtienen importantes economías
de escala, así como la creación de barreras de entrada
Entre los principales destinos a los que se exporta leche
frente a la posibilidad de nuevos competidores.
evaporada, destacan: Haití, Puerto Rico, República
El producto lácteo con mayor producción en el mercado
Dominicana y Estados Unidos.
peruano es la leche evaporada según el Boletín Estadístico
En el mercado total de leche industrializada, Leche Gloria es
Mensual del MINAGRI. En el periodo enero a agosto del
la empresa que lidera con una participación alrededor de
2019, la producción de leche evaporada ascendió a 311.82
63.4% del mercado, manteniendo también liderazgo en la
mil TM, siguiéndole la leche pasteurizada (118.41 mil TM) y
venta de leche evaporada con 80.6% de participación de
la leche condensada (5.99 mil TM).
mercado durante el primer semestre del 2019.
Los principales centros de leche fresca en el Perú, de enero
Leche Gloria también ha alcanzado buen posicionamiento en
a agosto del 2019 fueron Cajamarca con 258.23 mil TM
el mercado de yogurt, impulsado por diversidad de
producidas, Arequipa con 247.93 mil TM producidas y Lima
presentaciones, variedades y sabores, comercializados bajo
con 180.56 mil TM de leche fresca producida, estas
diversas marcas, cada una de ellas enfocada en un tipo de
cantidades son superiores en 4.34%, 2.99% e inferior en
consumidor específico.
2.62% en cada región, respectivamente, en relación al
mismo periodo del 2018.
Los establecimientos de elaboración de productos lácteos
utilizan alrededor de 45% del total producido, teniendo como
insumo complementario a la leche en polvo importada.
A nivel nacional, el precio promedio de leche cruda de vaca
recibido por los productores, se encuentra en alrededor de S/
1.31 por kilogramo, calculado para el periodo enero a agosto
del 2019 (S/ 1.31 por kilogramo en el periodo enero a agosto
del 2018).
Fuente: Leche Gloria S.A.
El mercado de leche industrializada en Perú también se
caracteriza por la importación de productos lácteos, En febrero del 2018, la Comisión Agraria del Congreso
principalmente, leche en polvo entera y descremada, aprobó el proyecto de ley que establece denominar como
dependiendo parcialmente de la cotización internacional, “producto lácteo reconstituido” a la leche evaporada ya que
para ser utilizada como materia prima para la elaboración durante el proceso de producción se le adiciona agua.
del producto final. Este proyecto de ley tiene como propósito promover el
Entre los países de procedencia de la leche en polvo, desarrollo de la ganadería lechera y garantizar con
destacan Nueva Zelanda (59.10%), EE.UU (22.0%) y información clara y precisa el origen del producto lácteo que
Argentina (9.2%). se consume en el país.
De acuerdo con información del Minagri, en relación a las
exportaciones de leche, principalmente evaporada, se
observó un decrecimiento de 27.10% en el monto exportado

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

9
5. Situación Financiera costo de ventas de 1.56% (S/ 2,029.54 millones a setiembre
del 2018 vs. S/ 2,061.20 millones a setiembre del 2019).
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia Ello determinó que los costos totales representen 81.12% de
En el periodo enero a setiembre del 2019, las ventas de la los ingresos por ventas durante el periodo enero a setiembre
compañía ascendieron a S/ 2,540,83 millones, lo que del 2019, siendo superiores a los registrados en el mismo
significó un ligero decrecimiento de 0.59% respecto al mismo periodo del 2018 (79.41%), lo que presentó un efecto directo
periodo del 2018. Esto se explica principalmente por la en el margen bruto, con un decrecimiento de 8.87% (S/
reducción de 2.67% en venta de leche evaporada, producto 526.32 millones al tercer trimestre del 2018 vs. S/ 479.63
principal en la generación de ingresos de la compañía. millones al tercer trimestre del 2019).
A esto se suma, el proceso de reposicionamiento de marcas Los gastos operativos netos disminuyeron 7.15% respecto al
y cumplimiento de normativas que ha implementado la periodo enero a setiembre del 2018 (S/ 296.55 millones),
compañía como parte del mejoramiento de gestión comercial debido principalmente a un riguroso control en los gastos de
para reafirmar la confianza de los consumidores. publicidad y de ventas, así como por el incremento de
mayores ingresos por alquileres.

La leche evaporada cuenta con una participación de cerca

de 60% de los ingresos totales en el periodo analizado. A partir del 2018, se viene aplicando la NIIF 15
La compañía ha diversificado progresivamente su oferta de (retroactivamente hacia el 2017), que implica que ciertos
productos, innovando la presentación con nuevos diseños gastos relacionados a contratos con clientes sean
de envase y presentaciones, buscando atender a distintos registrados en los ingresos o en el costo de venta.
segmentos de la población, con el propósito de mantener su En el periodo enero a setiembre del 2019, se obtuvo un
excelente posicionamiento de mercado frente al desempeño resultado operativo ascendente a S/ 204.30 millones,
de otras empresas y el ingreso de nuevos competidores. 11.08% inferior respecto al mismo periodo del 2018,
vinculado con la disminución en el margen bruto registrado.
Distribución de ventas de Leche Gloria por Producto De este modo, el margen operacional se registró en 8.04%,
Setiembre del 2019 por debajo del margen operacional promedio de los últimos
Otros
Quesos Mantequilla 7.55% 5 años (11.33%).
2.59%
2.31% Esto se reflejó en el EBITDA del periodo de S/ 280.56
Jugos y
refrescos
millones, que presentó una reducción de 5.42% respecto al
2.83%
Yogurt Leche periodo anterior, debido a incrementos en depreciación y en
evaporada
16.10% amortización en el periodo analizado (S/ 66.87 millones al
57.86%
tercer trimestre del 2018 vs. S/ 76.26 millones al tercer
trimestre del 2019).
Leche RTD
10.77% Considerando resultados acumulados de los últimos doce
meses, el EBITDA fue S/ 361.19 millones a setiembre del
Fuente: Leche Gloria
2019, inferior a lo obtenido en el ejercicio 2018 (S/ 377.27
millones). La compañía mantiene holgada cobertura de su
A raíz de mayores volúmenes de inventario, de producción y
actual deuda financiera, con una sólida capacidad operativa
del mayor costo de materia prima de productos lácteos y
y de generación, que se refleja en un ratio de EBITDA
costos de transporte, se ha generado un incremento en el
/Gastos financieros de 7.02 veces (7.41 veces en el mismo
periodo del 2018).

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

1
0
 Los ingresos financieros de Leche Gloria ascendieron S/ en 7.13% de las cuentas por pagar a relacionadas; y (iii)
6.86 millones, presentando un incremento de 72.60% frente incremento considerable en 1.17 veces de la deuda bancaria
al periodo enero a setiembre del 2018, explicado por mayor a largo plazo a causa de la adquisición de un préstamo con
nivel de ingresos por intereses de los préstamos que la el Banco BBVA Continental S.A. con vencimiento en
compañía mantiene con sus relacionadas. diciembre del 2020, cuyo saldo a setiembre del 2019
Respecto a los gastos financieros, estos alcanzaron un asciende a S/ 200.00 millones.
monto de S/ 38.39 millones en el periodo enero a setiembre El principal componente del total de pasivos lo representa las
del 2019, mostrando un incremento de 7.35% respecto al obligaciones con entidades financieras, alcanzando un
mismo periodo del 2018, producto de menores costos por monto de S/ 630.00 millones, que significa una participación
intereses devengados asociados a bonos corporativos, así de 34.66% de los pasivos totales, seguido de las
como, a menores costos financieros relacionados a los obligaciones con el público ascendente a S/ 366.21 millones
préstamos adquiridos. (S/ 489.16 millones a diciembre del 2018), siendo 20.15% de
En el periodo enero a setiembre del 2019, Leche Gloria los pasivos totales.
registró una utilidad neta ascendente a S/ 117.05 millones, A setiembre del 2019, Leche Gloria mantiene vigente la
siendo inferior en 13.67%, reflejándose disminución en el Segunda, Tercera, Cuarta y Quinta Emisión, en el marco de
margen operacional obtenido en el periodo analizado. su Primer Programa de Bonos Corporativos hasta por US$
El resultado neto obtenido representa 4.61% de los ingresos 250 millones, con obligaciones que vencen entre los años
por ventas, por debajo de los registrado en periodos 2020 y 2035. Los recursos obtenidos de estas emisiones
anteriores (6.05% en promedio en el periodo 2014-2018). fueron destinados a capital de trabajo, inversiones en
En cuanto a los ratios más relevantes, se reporta una infraestructura y bienes de capital.
rentabilidad sobre el patrimonio promedio de 10.20%, En Junta General de Accionistas con fecha 04 de febrero del
manteniéndose en niveles adecuados, aun cuando el ratio 2019, se aprobó el Tercer Programa de Bonos Corporativos
está por debajo del promedio para el periodo 2014-2018 y Papeles Comerciales, hasta por un monto máximo en
(13.12%). circulación de US$ 350 millones o su equivalente en soles.
La gestión de la empresa está enfocada en alcanzar Leche Gloria registró un endeudamiento financiero que fue
convenientes condiciones de financiamiento, así como, una 0.66 veces el patrimonio de la empresa y 2.76 veces el
mejor gestión operativa comercial, generando sinergias y EBITDA acumulado de los últimos 12 meses (0.56 y 2.32
eficiencias en gastos de insumo y de inventario, lo que veces al cierre del 2018, respectivamente). Estos
permite obtener indicadores competitivos, por encima del indicadores se han incrementado ligeramente respecto a
promedio del mercado en la industria en la que opera. periodos anteriores por menor resultado operativo registrado,
menor resultado neto del ejercicio y menor saldo en
Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto resultados acumulados.
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2015 2016 2017 2018 Set.2018 Set.2019

b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda

Al 30 de setiembre del 2019, el pasivo total de la compañía
asciende a S/ 1,817.68 millones, 5.38% superior al importe Los pasivos no financieros de Leche Gloria ascendió a S/
registrado al cierre del 2018, explicado principalmente por: (i) 821.48 millones, 3.44% inferior en relación a lo registrado al
incremento de 11.58% en la deuda con los accionistas por cierre del 2018, generada por menores cuentas y
dividendos, acordándose en Junta General de Accionistas documentos por pagar (S/ 398.50 millones, -16.24%
realizada el 27 de marzo del 2019, la distribución de respecto a diciembre del 2018) pese a mayores cuentas por
dividendos correspondiente a los resultados acumulados pagar a entidades relacionadas (S/ 73.84 millones, +7.13%)
obtenidos al cierre del 2018 por S/ 150.00 mil; (ii) incremento asociadas a mayores facturas por pagar con motivo de la

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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1
adquisición de productos y servicios a empresas como Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria contó con activos
Racionalización Empresarial S.A., Trupal S.A. y Panificadora totales por S/ 3,333.72 millones, presentando un ligero
Gloria S.A., así como la inclusión de Distribuidora Feria incremento de 1.83% respecto al cierre del 2018.
Pucallpa S.A.C. y Gloria Argentina S.A., sumado a mayores El 39.92% del total de activos corresponde a activos
pasivos no financieros diversos (provisiones y contribuciones corrientes (S/ 1,330.89 millones), siendo 2.34% superior
diversas) y por dividendos por pagar. respecto en relación al cierre del 2018, generado
Las cuentas por pagar comerciales están denominadas, principalmente por : (i) mayor disponibilidad de existencias
tanto en moneda nacional, como extranjera, por obligaciones (+6.48%) relacionado a un mayor stock de productos
con proveedores locales y extranjeros, por la compra de terminados, mercadería, productos en proceso y materias
materias primas y suministros necesarios para la producción, primas, sumado a un menor saldo en la estimación por
con vencimientos entre 7 y 90 días, sin generar intereses ni desvalorización de inventarios; (ii) incremento de cuentas por
requerir garantías. cobrar a relacionadas a corto plazo (+29.55%); y (iii)
incrementos de gastos anticipados (+38.81%).
En cuanto a activos no corrientes, se registró un ligero
incremento de 1.49% respecto al saldo de diciembre del
2018, al pasar de S/ 1,973.36 millones a S/ 2,002.82
millones. Las cuentas por cobrar a relacionadas a largo
plazo fueron las que reportaron un mayor crecimiento (+2.02
veces).
Tanto los activos fijos, como propiedades de inversión,
presentaron un decrecimiento de 3.68% y 1.23% a setiembre
del 2019 respectivamente, en relación al cierre del 2018.
Los activos fijos de Leche Gloria ascendieron a S/ 1,464.19
millones, correspondiendo a terrenos, edificios, maquinarias
En el periodo bajo análisis, el patrimonio de Leche Gloria y unidades de transporte. Por su parte, las propiedades de
alcanzó un monto de S/ 1,516.03 millones, inferior en 2.13% inversión corresponden a terrenos y edificaciones ubicados
al cierre del 2018 generado principalmente por la distribución en Lima, Arequipa y Trujillo, destinadas a la generación de
de dividendos, neto de la utilidad obtenida al tercer trimestre plusvalías y arrendamiento operativo a empresas
del 2019, S/ 117.05 millones (-27-17%). relacionadas y a terceros.
El capital social asciende a S/ 382.50 millones sin La participación de los activos no corrientes es de 60.08% a
modificaciones desde el 2012, pues no se ha requerido setiembre del 2019 (60.28% al cierre del 2018).
aportes de capital adicional, ni capitalización de resultados. En cuanto a los principales ratios relevantes, el ratio de
La empresa cuenta con un compromiso de distribución de liquidez corriente de Leche Gloria se ubicó en 1.56 veces,
dividendos correspondiente al ejercicio 2018, planeándose por encima del registrado al cierre del 2018 (1.30 veces),
el reparto de hasta 60% de las utilidades de libre explicado por el decrecimiento del pasivo corriente en
disponibilidad, según lo acordado en Junta General de 15.05% debido a la cancelación de pagarés bancarios de
Accionistas en marzo del 2019. corto plazo. Por el lado del ratio de liquidez acida, se obtuvo
un ratio de 0.44 veces a setiembre del 2019, siendo similar al
obtenido al cierre del 2018.

c. Situación de liquidez

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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La liquidez de Leche Gloria se presenta adecuada en base a El nivel de cobertura de la empresa se refleja en el
la importancia de sus recursos disponibles, a sus importante nivel de EBITDA que, en el periodo enero a
inversiones de fácil liquidación y al monto de cuentas por setiembre del 2019 fue de S/ 361.19 millones (S/ 377.27
cobrar diversas que mantiene. millones a diciembre del 2018), generando recursos
suficientes para enfrentar los gastos financieros actuales, lo
d. Índice de Cobertura Histórico que se evidencia en un ratio de endeudamiento (EBITDA en
Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria registró un Índice relación a gastos financieros) de 7.02 veces (7.73 veces al
de Cobertura Histórico (ICH) de 10.22 veces (10.37 veces al cierre del 2018).
cierre del 2018), que considera el Tercer Programa de Bonos La operación de Leche Gloria presenta adecuados ratios de
Corporativos y Papeles Comerciales, que involucra un monto eficiencia financiera y operativa, incurriendo en gastos
de emisión de hasta US$ 350 millones. consistentes con su nivel de operación, buscando mantener
Este nivel confirma la capacidad de generación de flujos de la estabilidad de sus márgenes de rentabilidad y la de sus
la empresa, que permitiría adquirir nueva deuda, si ello fuese costos.
necesario, debido al bajo costo promedio de sus pasivos
reales y proyectados, en base a la adecuada rentabilidad de
sus activos.
Leche Gloria ha podido acceder cada vez mejores términos
en los financiamientos bancarios que ha adquirido,
mejorando su capacidad para cubrir intereses, permitiendo
un mejor resultado no operacional, lo que resulta en un
mayor flujo depurado para la empresa.
En un escenario conservador, Leche Gloria podría disponer
de recursos que podrían ser captados en base a sus
programas de emisiones vigentes, los cuales serían
destinados a reperfilar su estructura pasiva requerida para el
financiamiento de sus inversiones.
Al 30 de setiembre del 2019, está vigente el Primer 6. Contingencias administrativas
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto En noviembre del 2018, la Sala Especializada en Protección
máximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran al Consumidor (SPC) de Indecopi sancionó a Leche Gloria
vigentes cuatro emisiones por un monto total en circulación por un monto de S/ 9.5 millones debido a consignación
de S/ 366.21 millones. errónea en sus productos lácteos, en particular en sus
productos: Pura Vida, Bonlé y Gloria Kids Niños. El monto
de la sanción se redujó 38.6% respecto al monto inicial
impuesto por la Sala.
Después de ocho pronunciamientos, la SPC sancionó a
Leche Gloria por no cumplir con normas generales e
internacionales para el uso del término “leche”, que excluyen
el uso de este término para productos evaporados.
Frente a ello, Leche Gloria ha apelado dichos
procedimientos, fundamentando su adecuado cumplimiento
de acuerdo a las regulaciones de sanidad vigentes, así
como las de protección al consumidor en el Perú, y la no
existencia de consumidores afectados.
En febrero del 2019, se emitieron tres resoluciones de la
Se cuenta también con el Tercer Programa aprobada en
SPC de Indecopi, en dos de ellas se confirman las
febrero del 2019, cuyos fondos serán usados para reperfilar
sanciones impuestas por: (i) publicidad en empaque, página
la estructura pasiva de la compañía.
web y en televisión del producto “Pura Vida” con una multa
Para el cálculo del ICH se consideraron las posibles
ascendente a 700 UIT; (ii) publicidad del producto “Bonlé”
emisiones de valores, de corto plazo y de largo plazo, a ser
con una multa de 10 UIT. La empresa ha apelado estas
emitidas en el marco del nuevo Programa.
resoluciones dentro del plazo y de las posibilidades
establecidas por ley.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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Respecto al producto “Gloria Kids Niños”, el fallo resultó a Cabe mencionar que las normas del FDA son aplicables al
favor de la empresa, revocando la resolución de la primera mercado de EE.UU. y Puerto Rico como Estado Libre
instancia. Asociado.
En julio del 2019, la compañía enfrentó otra controversia Ante esto, el 25 de junio del 2019, Suiza Dairy inició el
respecto a una alerta de importación que dio la FDA (Food recojo voluntario de la leche evaporada en Puerto Rico, tras
and Drug Administration) a Suiza Dairy, subsidiaria de Gloria recibir la notificación de alerta de importación.
en Puerto Rico, debido al incumplimiento de requisitos y En el Perú, la compañía produce leche bajo las regulaciones
regulaciones para productos importados o producidos en del Codex Alimentarius, que aplica a otros 180 países
este país, con la denominación de leche evaporada. alrededor del mundo.

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(En miles de Soles )
2016 2017 2018 Set.2019
Ventas netas 3,534,533 3,353,751 3,507,055 2,540,827
Margen bruto 903,175 760,684 693,339 479,632
Resultado operacional 392,995 334,232 284,833 204,299
Depreciación del ejercicio 77,854 86,986 92,440 76,258
Flujo depurado 469,575 419,194 374,883 278,495
Gastos financieros netos 68,401 55,454 48,813 38,390
Resultado no operacional (61,491) (29,375) (43,486) (30,498)
Utilidad neta 216,058 207,355 160,706 117,008
Total Activos 3,127,041 3,211,042 3,273,884 3,333,715
Disponible 49,342 76,613 46,977 23,500
Deudores 326,196 297,532 394,320 355,257
Activ o Fijo 1,488,492 1,556,886 1,520,088 1,464,192
Total Pasivos 1,530,479 1,557,432 1,724,898 1,817,684
Deuda Financiera 835,345 790,067 874,161 996,208
Patrimonio 1,596,562 1,653,610 1,548,986 1,516,031

Result. Operacional / Ventas 11.12% 9.97% 8.12% 8.04%

Utilidad Neta / Ventas 6.11% 6.18% 4.58% 4.61%

Flujo depurado / Activ os Prom. 15.56% 13.63% 11.87% 11.38%

Rentabilidad patrimonial 13.51% 12.76% 10.04% 10.20%

Liquidez corriente 1.77 1.66 1.30 1.56

Liquidez ácida 0.47 0.50 0.44 0.44

Pasiv os / Patrimonio 0.96 0.94 1.11 1.20

Deuda Financiera / Patrimonio 0.52 0.48 0.56 0.66
D. Financiera / Flujo depurado 1.78 1.88 2.33 2.68

Índice de Cobertura Hittórica 19.52 12.40 10.37 10.22

Ebitda (Ult. 12 Meses)

Ebitda 470,849 421,218 377,273 361,190
Deuda Financiera / Ebitda 1.77 1.88 2.32 2.76
Ebitda / Gastos financieros 6.88 7.60 7.73 7.02

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

1
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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos financieros por un monto en
circulación de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 años contados a
partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (julio del 2014).

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Interés
Autorizado Colocado Circulación Emisión
Segunda – Serie A 7 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 120’000,000 26.09.14 6.09375%
Tercera – Serie A 5 años S/ 150’000,000 S/ 140’000,000 S/ 35’000,000 05.02.15 5.56000%
Cuarta – Serie A 20 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 05.02.15 7.12500%
Quinta – Serie A 5 años S/ 153’020,000 S/ 153’020,000 S/ 61’208,000 25.06.15 6.65625%

2. Tercer Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Leche Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos
financieros por un monto en circulación de hasta US$ 350 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una
vigencia de 6 años contados a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (febrero del 2019).
Bajo el marco de este Programa, se puede realizar la emisión de Papeles Comerciales, de plazo menor de 1 año, y Bonos
Corporativos, de plazo mayor a un año, del cual han no se han realizado emisiones.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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 SIMBOLOGIA

Instrumentos de Deuda de Corto Plazo

CLA - 1 : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos
y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece o en la economía.

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo indicadas, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la nomenclatura
(+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativa.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Leche Gloria S.A.
- Grupo Gloria
- Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS
- Superintendencia del Mercado de Valores – SMV
- Banco Central de Reserva del Perú – BCRP
- Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI
- Ministerio de Agricultura y Riego - Minagri

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago
de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener
el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido
influenciada por otras actividades de la Clasificadora.
El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente documentos
como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

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