UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

MAESTRÍA EN FORMULACIÓN, EVALUACIÓN Y

GESTIÓN DE LA IMPLEMENTACIÓN DE PROYECTOS.
GESTIÓN DEL FINANCIAMIENTO

TAREA
EJERCICIOS CAPÍTULO 11.
COSTO DE CAPITAL

Maestro:

Maestro Alcides Alejandro Arriola

Integrante:

Berríos Alvarado, Guillermo Josué

Ciudad Universitaria, sábado 12 de Octubre de 2019.

PROBLEMA 1
En marzo de 2007 Hertz Pain Relievers compró una máquina para masajes que
generaba un rendimiento del 8%. Fue financiada por medio de una deuda con un
costo de 7%. En agosto de 2010, el señor Hertz dijo que quería comprar un aparato
de calefacción que tendría un rendimiento de 14%. El director financiero, el señor
Smith, le dijo que el proyecto no era viable porque se requería la emisión de
acciones comunes a un costo de 16% para financiar la compra. ¿Ha adoptado la
compañía un enfoque lógico al ocupar su costo de capital?
Desarrollo:

No, cada proyecto individual no debe medirse con respecto a los medios específicos de
financiamiento de ese proyecto, sino más bien con el costo promedio ponderado de
financiar todos los proyectos para la empresa. Este principio reconoce que la
disponibilidad de una fuente de financiamiento depende de otras fuentes. Una vez que se
determina un costo general común, es mucho más probable que se acepte el aparato de
calefacción que rinde el 14% que la máquina de masaje que rinde el 8%.

PROBLEMA 2
Speedy Delivery Systems quiere comprar un equipo que podrá generar un
rendimiento de 8% y que puede ser financiado con una deuda a una tasa del 5%.
Más adelante, la empresa rechaza la oportunidad de comprar una nueva máquina
que produciría un rendimiento de 15% pero que cuyo financiamiento costará un
17%por medio de capital común. Suponga que la deuda y el capital común
representan cada uno el 50% de la estructura de capital de la empresa.
a) Calcule el promedio ponderado del costo de capital.
b) ¿Qué proyectos se deben aceptar?

Desarrollo:
a) Calcule el promedio ponderado del costo de capital.

Promedio ponderado de costo de Capital.

Costo Peso Costo Ponderado
Kd nueva máquina 5% 0.50 2.5%
Kd costo capital 17% 0.50 8.5%
común
Costo capital ponderado promedio. 11%
PROBLEMA 3
Un joven científico muy brillante muere en un accidente aéreo. Se esperaba que el
ganará $200,000 USD al año durante los próximos 40 años. El abogado de su familia
argumenta que el ingreso perdido se debería descontar al presente a una tasa del 4%
y una del 12% ¿Cuál es la diferencia entre el valor presente de una liquidación a una
tasa del 4% y una del 12%? Calcule cada una por separado.
Desarrollo:
a) Valor presente al 4%.

𝑉𝑃𝐴 = 𝐼 𝑥 𝑉𝑃4% = 200,000 𝑥 19.793 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑎𝑏𝑙𝑎 𝐴𝑝𝑒𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐷) = $3,958,600

b) Valor presente al 12%.

𝑉𝑃𝐴 = 𝐼 𝑥 𝑉𝑃4% = 200,000 𝑥 8.244 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑎𝑏𝑙𝑎 𝐴𝑝𝑒𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐷) = $1,648,800

PROBLEMA 4
Telecom Systems puede emitir una deuda que reditúa 8%. La compañía se
encuentra en el renglón fiscal de 35%. ¿Cuál es el costo de la deuda después de
impuestos?

Desarrollo:

𝑲𝒅 = 𝒀(𝟏 − 𝑻)

𝑲𝒅 = 𝟖%(𝟏 − 𝟎. 𝟑𝟓) = 𝟓. 𝟐𝟎%

PROBLEMA 5
Calcule el costo de la deuda después de impuesto en cada una de las siguientes
condiciones:

Desarrollo:
a)

𝑲𝒅 = 𝒀(𝟏 − 𝑻)

𝑲𝒅 = 𝟔%(𝟏 − 𝟎. 𝟏𝟔) = 𝟓. 𝟎𝟒%

b)
𝑲𝒅 = 𝒀(𝟏 − 𝑻)

𝑲𝒅 = 𝟏𝟐. 𝟔%(𝟏 − 𝟎. 𝟑𝟓) = 𝟖. 𝟏𝟗%

c)
𝑲𝒅 = 𝒀(𝟏 − 𝑻)

𝑲𝒅 = 𝟗. 𝟒%(𝟏 − 𝟎. 𝟐𝟒) = 𝟕. 𝟏𝟒%

PROBLEMA 6
Calcule el costo de la deuda después de impuesto en cada una de las siguientes
condiciones:

Desarrollo:
a)

𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)

𝐾𝑑 = 8%(1 − 0.28) = 5.76%

b)
𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)

𝐾𝑑 = 11.4%(1 − 0.40) = 6.84%

c)
𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)

𝐾𝑑 = 7.5%(1 − 0) = 7.50%
PROBLEMA 7

El año pasado, Goodsmith Charitable Foundation, una institución exenta del pago
de impuestos, emitió deuda a una tasa de 8% para ayudar a financiar un nuevo
parque de juegos de Los Ángeles. Este año el costo de la deuda es 20% más alto;
es decir, las empresas que pagaban 10% por su deuda el año pasado tendrán que
pagar 12% este año.

a) Si Goodsmith Charitable Foundation contratara un préstamo este año, ¿cuál

sería el costo de su deuda después de impuestos, basándose en su costo del
año pasado y el incremento de 20 por ciento?
b) Si se encontrara que los ingresos de Goodsmith Charitable Foundation son
gravables por el fisco estadounidense (a la tasa de 35% debido a su
participación en actividades políticas), ¿cuál sería el costo de la deuda
después de impuestos?

Desarrollo:
a)

𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)
𝑌 = 8% ∗ (1 + 0.2) = 9.6%

𝐾𝑑 = 9.6%(1 − 0) = 9.6%
b)

𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)

35%
𝐾𝑑 = 9.6% (1 − ) = 9.6%(1 − 0.35) = 9.6%(0.65) = 6.24%
100%
PROBLEMA 8
El costo de la deuda después de impuestos de Royal Jewelers Inc. es de 6%. Con
una tasa fiscal de 40%, ¿cuál supone que sería el rendimiento sobre la deuda?

Desarrollo:
𝐾𝑑
𝑌=
(1 − 𝑇)
6% 6% 6%
𝑌= = = = 10%
40%
(1 − 100%) (1 − 0.4) 0.6

PROBLEMA 9

Airborne Airlines, Inc., tiene bonos en circulación con un valor a la par de 1

000 dólares y 25 años al vencimiento. Los bonos ofrecen un pago anual de
78 dólares de intereses y actualmente se vende en 875 dólares. Airborne está
en el renglón impositivo de 30%. La empresa desea saber cuál sería el costo
probable después de impuestos de una nueva emisión de bonos. El
rendimiento al vencimiento sobre la nueva emisión será el mismo que el
rendimiento al vencimiento sobre la emisión antigua porque el riesgo y la
fecha de vencimiento serán similares.

Desarrollo:
a)
𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 − 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜
𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 +
′
𝑌 = 𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎ñ𝑜𝑠 𝑎𝑙 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
0.6(𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜) + 0.4(𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙)

$1,000 − $875
$78 + $78 + $5 $83
′
𝑌 = 25 = = = 8.97%
0.6($875) + 0.4($1,000) $925 $925

b)
𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)
30%
𝐾𝑑 = 8.97% (1 − ) = 6.28%
100%
PROBLEMA 11
Russell Container Corporation tiene bonos en circulación con un valor a la par de
1000 dólares y 20 años al vencimiento. Los bonos ofrecen un pago anual de 95
dólares de intereses y actualmente se venden a un precio unitario de 920 dólares.
La empresa, que se encuentra en el renglón fiscal de 25%, desea saber cuál sería el
costo probable después de impuestos de una nueva emisión de bonos. El
rendimiento al vencimiento sobre la nueva emisión será el mismo que el
rendimiento al vencimiento sobre la emisión antigua porque el riesgo y la fecha de
vencimiento serán similares.

a) Calcule el rendimiento aproximado al vencimiento (fórmula 11-1) sobre

la emisión antigua y emplee el resultado como el rendimiento de la
nueva emisión.
b) Efectúe los ajustes fiscales adecuados para determinar el costo de la
deuda después de impuestos.

Desarrollo:

a) 𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)
35%
𝐾𝑑 = 11.40% (1 − ) = 8.97%(1 − 0.35) = 7.41%
100%

b) Ha disminuido.
PROBLEMA 12
En el caso de Russell Container Corporation, descrito en el problema 10, suponga
que el rendimiento sobre los bonos aumenta un punto porcentual y que la tasa
fiscal ahora es de 35 por ciento.

a) ¿Cuál es el nuevo costo de la deuda después de impuestos?

b) ¿Ha aumentado o disminuido el costo de la deuda después de impuestos en

comparación con el del problema 8? Explique por qué

c) Si la empresa está en el renglón fiscal de 30%, ¿cuál es el costo de la

deuda después de impuestos?

Desarrollo:

a) De tabla se obtiene un rendimiento de 8.44%

b) Y=8.44%+0.15%=8.59%
c)
𝐾𝑑 = 𝑌(1 − 𝑇)
30%
𝐾𝑑 = 8.59% (1 − ) = 8.59%(1 − 0.30) = 6.01%
100%
PROBLEMA 13

Medco Corporation puede vender acciones preferentes a 80 dólares con un costo

de flotación estimado de 3 dólares. Se prevé que las acciones preferentes pagarán
dividendos de 6% por acción.

A) Calcule el costo de las acciones preferentes de Medco Corp.

B) ¿Es necesario hacer un ajuste fiscal de la emisora?

Desarrollo:

𝐷𝑝
a) 𝐾𝑝 =
𝑃𝑝 −𝐹
$6 $6
𝐾𝑝 = = = 7.79%
$80 − $3 $77

b) No se requiere ajuste fiscal

PROBLEMA 14
Meredith Corporation emitió acciones preferentes con valor a la par de 100 dólares
hace 10 años. Las acciones proporcionaban un rendimiento de 8% en el momento
de la emisión. En la actualidad, esos títulos se venden a 75 dólares. ¿Cuál es el
rendimiento actual o costo de las acciones preferentes? (Haga caso omiso de los
costos de flotación).

Desarrollo:

Dividendo preferente (Dp): $100*0.08

Precio actual (Pp): 75
Se hace caso omiso a los costos de flotación.

𝐷𝑝
𝐾𝑝 =
𝑃𝑝 − 𝐹

(𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 ∗ 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜)

𝐾𝑝 =
𝑃𝑝 − 𝐹

(100 ∗ 8%)
𝐾𝑝 =
75 − 0

(100 ∗ 8%)
𝐾𝑝 =
75 − 0

𝐾𝑝 = 0.10667

𝐾𝑝 = 10.667%

El costo de las acciones preferentes es 10.67%

PROBLEMA 15
Le han pedido a la tesorera de Riley Coal Co., que calcule el costo de los valores de
renta fija de la corporación. Incluso antes de hacer los cálculos, ella supone que el
costo de la deuda después de impuestos será por lo menos 2% inferior que el de las
acciones preferentes. Basándose en los siguientes hechos, ¿diría que ella está en
lo cierto?

Las deudas se pueden emitir a un rendimiento de 10.6%, la tasa fiscal de la

compañía es de 35%. Las acciones preferentes se valuarán en 50 dólares y pagarán
un dividendo de 4.40 dólares. El costo de flotación sobre las acciones preferentes
es de 2 dólares.

Desarrollo:

Rendimiento: 10.6%
Tasa fiscal corporativa: 35%
Dividendos preferente (Dp): $50
Precio de las acciones preferentes (Pp): $4.40
Costos de flotación: $2

A partir de esos datos se calcula el costo de la deuda:

𝐾𝑑 = 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 ∗ (1 − 𝑇)

𝐾𝑑 = 0.106 ∗ (1 − 0.35) ∗ 100%

𝐾𝑑 = 6.89%

Costo después de impuestos de acciones preferidas:

𝐷𝑝
𝐾𝑝 =
𝑃𝑝 − 𝐹

$4.4
𝐾𝑝 =
$50 − $2

𝐾𝑝 = 0.0917

𝐾𝑝 = 9.17%

El costo de las acciones preferentes es 9.17%

Sí, la tesorera está en lo correcto. La diferencia es 2.28% (6.89% versus 9.17%).
PROBLEMA 16

Barton Electronics desea conocer el costo de sus acciones comunes. En los

próximos 12 meses, la compañía espera pagar dividendos (D1) de 1.20
dólares por acción y el precio actual de sus acciones comunes es de 30
dólares por acción. La tasa de crecimiento esperada es de 9 por ciento.

a) Calcule el costo de las utilidades retenidas (Ke). Use la fórmula 11-6.

b) Si el costo de flotación es de 2 dólares, calcule el costo de las

acciones comunes nuevas (Kn). Use la fórmula 11-7.

Desarrollo:

a) Dividendo (D1): $1.2

Precio del dividendo (Po) : $30
Tasa de crecimiento (g): 9%
𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜

$1.2
𝐾𝑒 = + 0.09
$30

𝐾𝑒 = 0.13

𝐾𝑒 = 13%

El costo de las utilidades retenidas es 13%

b) Costo de flotación (Kn): $2

𝐷1
𝐾𝑛 = +𝑔
𝑃𝑜 − 𝐹

$1.2
𝐾𝑛 = + 0.09
$30 − $2

𝐾𝑛 = 0.1329

𝐾𝑛 = 13.29%
PROBLEMA 17
Calcule Ke y Kn en las siguientes circunstancias:

a) D1 = $4.60, P0 = $60, g = 6%, F = $3.00.

b) D1 = $0.25, P0 = $20, g = 9%, F = $1.50.
c) E1 (utilidades al término del periodo uno) = $6, la razón de pago de
dividendos es igual a 30%, P0 = $24, g = 4.5%, F = $1.60.
d) D0 (dividendo al inicio del primer periodo) = $3, tasa de crecimiento de los
dividendos y las utilidades (g) = 8%, P0 = 50 dólares, F = 3.

Desarrollo:

𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜
a)
$4.6
𝐾𝑒 = + 0.06
$60

𝐾𝑒 = 0.13667

𝐾𝑒 = 13.667%

𝐷1
𝐾𝑛 = +𝑔
𝑃𝑜 − 𝐹
a)
$4.6
𝐾𝑛 = + 0.06
$60 − $3

𝐾𝑛 = 0.1407

𝐾𝑛 = 14.07%
b)
𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜

$0.25
𝐾𝑒 = + 0.09
$20

𝐾𝑒 = 0.1025

𝐾𝑒 = 10.25%

𝐷1
𝐾𝑛 = +𝑔
𝑃𝑜 − 𝐹

$0.25
𝐾𝑛 = + 0.09
$20 − $1.5

𝐾𝑛 = 0.10351

𝐾𝑛 = 10.351%

c)

𝐷1
𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑙 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑢𝑛𝑜

𝐷1 = 𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 ∗ 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑙 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑢𝑛𝑜

𝐷1 = 0.3 ∗ $6

𝐷1 = $1.8

𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜

$1.8
𝐾𝑒 = + 0.045
$24
 𝐾𝑒 = 0.12

𝐾𝑒 = 12%

𝐷1
𝐾𝑛 = +𝑔
𝑃𝑜 − 𝐹

$1.8
𝐾𝑛 = + 0.045
$24 − $1.6

𝐾𝑛 = 0.12536

𝐾𝑛 = 12.536%

d) Para calcular el dividendo al final del período.

𝐷1 = 𝐷0 (1 + 0.08)

𝐷1 = 3(1 + 0.08)

𝐷1 = $3.24

𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜

$3.24
𝐾𝑒 = + 0.08
$50

𝐾𝑒 = 0.1448

𝐾𝑒 = 14.48%

𝐷1
𝐾𝑛 = +𝑔
𝑃𝑜 − 𝐹

$3.24
𝐾𝑛 = + 0.08
$50 − 3

𝐾𝑛 = 0.14894

𝐾𝑛 = 14.894%
PROBLEMA 18
O’Neal’s Men’s Shops, Inc., se especializa en ropa de tallas grandes. Las ventas han
sido buenas, como lo indica el crecimiento de las utilidades por acción, durante
seis años. Las utilidades por acción han crecido de 1.00 dólar a 1.87 dólares.

a) Utilice el apéndice A que aparece casi al final del texto para determinar la
tasa compuesta de crecimiento anual de las utilidades (n = 6).
b) Basándose en la tasa de crecimiento que determinó en el inciso a), proyecte
las utilidades para el próximo año (E1). (Redondee a dos cifras decimales.)
c) Suponga que la razón de pago de dividendos es de 40%. Calcule D1.
(Redondee a dos cifras decimales.)
d) El precio actual de la acción es de 18 dólares. Con base en la tasa de
crecimiento (g) del inciso a) y D1 del inciso c), calcule el valor de Ke.
e) Si el costo de flotación es de 1.50 dólares, calcule el costo de las nuevas
acciones comunes (Kn).

Desarrollo:

a)

Las ganancias han crecido de $1.00 a $1.87

Ganancias en el año 6: $1.87
Al utilizar el Apéndice A en n=6

$1.87
𝐹𝑉𝐼𝐹 (𝐴𝑝é𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐴) =
$1.00

𝐹𝑉𝐼𝐹 (𝐴𝑝é𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐴) = 1.87 𝑒𝑛 𝑛 = 6

𝑔 = 11%
b)
E0: $1.87
g: 11%
𝐸1 = 𝐸0 ∗ (1 + 𝑔)

𝐸1 = 1.87 ∗ (1 + 0.11)

𝐸1 = $2.07

c)
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 (𝐷1 )
𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑙 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑢𝑛𝑜

𝐷1 = 𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 ∗ 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑙 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑢𝑛𝑜

𝐷1 = 0.4 ∗ $2.07

𝐷1 = $0.83

d)
𝐷1
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜

$0.83
𝐾𝑒 = + 0.11
$18

𝐾𝑒 = 0.15611

𝐾𝑒 = 15.611%
 e)

𝐷1
𝐾𝑛 = +𝑔
𝑃𝑜 − 𝐹

$0.83
𝐾𝑛 = + 0.11
$18 − $1.5

𝐾𝑛 = 0.1603

𝐾𝑛 = 16.03%

PROBLEMA 19

La estructura de capital de United Business Forms es como se describe a

continuación:

El costo de la deuda, después de impuestos, es de 7%; el costo de las acciones

preferentes, de 10%, y el costo del capital común (en forma de utilidades retenidas),
de 13 por ciento. Calcule el promedio ponderado del costo de capital de United
Business Forms de forma similar a la tabla 11-1.

Costo Costo
(después de Porcentaje ponderado
impuesto)
Costo de la deuda (Kd) 7.0% 35% 2.45%
Costo de acciones preferentes (Kp) 10.0 15 1.50

Costo de utilidades retenidas 13.0 50 6.50

(Ke)
Promedio ponderado del costo de 10.45%
capital (Ka)
PROBLEMA 20

Como alternativa a la estructura de capital de United Business Forms que se

muestra en el problema, un consultor externo ha sugerido las siguientes
modificaciones.

Con este nuevo arreglo más orientado hacia la deuda, el costo de la deuda
después de impuestos es de 9.8%, el de las acciones preferentes de 12% y el del
capital común (en forma de utilidades retenidas) de 15.5 por ciento.
Vuelva a calcular el promedio ponderado del costo de capital de United Business
Forms. ¿Cuál plan es el óptimo en términos de que minimiza el promedio
ponderado del costo de capital?

Costo Costo
(después de Porcentaje ponderado
impuesto)
Costo de la deuda (Kd) 9.8% 65% 2.45%
Costo de acciones preferentes (Kp) 12.0 5 1.50

Costo de utilidades retenidas 15.5 30 6.50

(Ke)
Promedio ponderado del costo de 11.62%
capital (Ka)

El primer plan minimiza el promedio ponderado del costo de capital, debido a que
se ha incrementado en del 7 al 9.8%, la deuda que posee un mayor porcentaje de
estructura de capital.