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Alimentos / Perú
Gloria S.A.
Informe Anual

Ratings Mayo 2013
Fundamentos

Tipo de Rating Rating Fecha

Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Gloria
Instrumento Actual Anterior Cambio se sustentan principalmente en:
El sólido posicionamiento de Gloria como el principal proveedor de
Papeles
Comerciales
CP-1+ (pe) CP-1 (pe) 05/04/04 productos lácteos a nivel nacional: La Empresa ha mantenido históricamente
la mayor participación en el mercado de lácteos peruano, 79% en promedio en
Bonos el 2012. Su volumen de negocio le da poder de negociación y le permite
AA (pe) AA- (pe) 15/04/05
Corporativos generar economías de escala, y a la vez constituye una barrera para el ingreso
de nuevos competidores.
Con información financiera auditada a diciembre 2012.
La integración de sus diferentes procesos a través de la cadena
productiva: La integración vertical desde el acopio de leche fresca en
diferentes puntos del país hasta la venta de productos finales, le permite contar
con importantes sinergias y fortalecer su posición de liderazgo.
Perspectiva
Sólido desempeño comercial y presencia en otros mercados: Las ventas en
Positiva el período 2007-2011 mostraron un crecimiento promedio anual de 9.2%
(9.4% en el 2012), impulsadas por la mayor capacidad adquisitiva de la
población, el desarrollo de nuevos productos para satisfacer los cambios en los
patrones de consumo y un incremento en los precios. Asimismo, exporta a más
Indicadores Financieros de 70 países en diferentes continentes, y sus ventas en el exterior
(fundamentalmente leche evaporada) muestran un continuo dinamismo y
representaron el 10.6% del total de ingresos en el 2012.
(S/. MM.) Dic-12 Dic-11
Ingresos 2,807 2,566 Sólido desempeño financiero: La Empresa ha mostrado en los últimos años
EBITDA 397 337 (2010-2012) un sano nivel de apalancamiento financiero, un ratio
Deuda/EBITDA inferior al 1.5x. Si bien se puede observar un incremento de la
Flujo de Caja Operativo (CFO) 203 275
deuda de corto plazo cuando el costo de la hojalata, principalmente, se eleva,
Deuda Financiera Total 442 448 la Empresa está abocada al reperfilamiento de sus pasivos hacia plazos más
Caja y valores líquidos 61 90 largos de manera permanente, con lo que busca una mayor holgura entre su
Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.1 1.3 generación y sus obligaciones de corto plazo.
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.0 1.1
Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la limitada
EBITDA / Gastos Financieros (x) 15.5 12.6 diversificación de productos, en cuanto la leche evaporada se mantiene
Fuente: Gloria
históricamente como su principal producto (61.2% de los ingresos en el 2012);
ii) la limitada capacidad de trasladar incrementos sostenidos en los costos a los
precios de sus principales productos, al tratarse de bienes básicos de la canasta
Analistas familiar; iii) la sensibilidad de las ventas al exterior respecto a la situación
económica de las plazas donde está presente; y, iv) las potenciales tensiones
con los ganaderos locales, que se han venido mitigando con incrementos en el
Elke Braun precio pagado por la leche fresca cruda.
(511) 444 5588
La Clasificadora le otorga perspectiva positiva en base a su sana posición
[email protected]
financiera al contar con una deuda moderada respecto a su generación, con una
Javier Canchano G. duración mayor que le permite con holgura cumplir con sus obligaciones (la
(511) 444 5588 deuda de corto plazo se ha mantenido por debajo del 30% de las obligaciones
[email protected] financieras). A ello se suma, el bajo ratio de Deuda Financiera / Capitalización,
el mismo que se viene manteniendo alrededor del 25%. Asimismo, se destacan
los cambios internos que viene realizando en términos de ordenamiento
organizacional, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad
de negocio, así como a fortalecer los mandos medios.

Mayo 2013
www.aai.com.pe
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Así, la Empresa está orientada a: i) lograr una mayor

Acontecimientos Recientes diversificación en su portafolio de productos lácteos
En noviembre 2012 dentro de sus negocios y de alimentos en general; ii) generar sinergias y
alimentarios, el Grupo Gloria adquirió el 45% del valor agregado a través de sus diferentes líneas de
accionariado de Ecolat Uruguay a través de la producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la
empresa Litrex, subsidiaria de JORBSA. De tal calidad de sus productos y procesos.
modo, tras la adquisición del 55% del accionariado
Operaciones
de dicha empresa en mayo 2012, el Grupo Gloria
pasó a tener el 100% del accionariado. Ecolat es una Gloria presenta tres líneas de negocio: i) lácteos
de las principales productoras de lácteos y derivados (leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT,
en Uruguay, sus productos son comercializados con condensada); ii) derivados lácteos (yogures, quesos,
su marca propia y con la marca Parmalat. mantequilla, etc.); y, iii) otros productos (jugos,
refrescos, mermelada, café, panetón y conservas de

Perfil pescado); sin embargo, es la primera la que concentra
el grueso de los ingresos.
Gloria es una empresa que se dedica a la producción,
venta y distribución a nivel nacional de productos La presencia de la Empresa a lo largo de todo el
lácteos y derivados, principalmente. También proceso de elaboración de sus productos, desde el
participa en el mercado de consumo masivo a través acopio de leche fresca (su principal insumo) hasta la
de productos como conservas de pescado, refrescos, venta del producto final, le ha permitido generar
jugos, mermeladas, panetones, snacks, entre otros. sinergias y economías de escala, fortaleciendo su
Históricamente, Gloria ha sido la empresa líder en el posición de liderazgo en el mercado.
mercado peruano de productos lácteos. Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en
A diciembre 2012 Gloria mantenía las siguientes Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y
inversiones en sus subsidiarias y asociadas: Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de
acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS A DIC-12
Valor en Libros
de 16 mil proveedores (se estima que a nivel nacional
Subsidiarias Participación
(S/. Mill.) existen alrededor de 20,000 productores de leche
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. 29.6 99.89%
Agroindustrial del Perú S.A.C. 28.6 99.99%
fresca). De este modo, la Empresa cuenta con una
Lechera Andina S.A. 2.4 20.67% amplia cobertura a nivel nacional que constituye una
Lácteos San Martín S.A.C. 14.8 100.00%
Sub - Total 75.5 importante fortaleza.
Otras empresas 2.4 -
Total 77.9 En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las
Fuente: Gloria
zonas del Sur (Arequipa) y Lima con 38.9 y 30.9%
La empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es de participación sobre el total de leche acopiada en el
un importante conglomerado industrial de capital 2012, respectivamente. El total de leche fresca
peruano con presencia en Perú, Bolivia, Colombia, acopiada en dicho período fue 641,925 TM, menor a
Ecuador, Argentina, Puerto Rico y recientemente en lo acopiado en todo el 2011 (653,072 TM).
Uruguay. El Grupo cuenta con cinco unidades de
negocio: i) Holding Alimentario; ii) Holding
Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)
Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios. 700,000

Cabe mencionar que Gloria forma parte del Holding 600,000

Alimentario, el mismo que en el 2012 generó 500,000

ingresos por S/. 5,183.6 millones. 400,000
300,000
200,000

Estrategia
100,000
Gloria tiene como objetivo continuar con el -
fortalecimiento de su consolidada participación en el 2008 2009 2010 2011 2012
mercado nacional e incrementar su participación y Norte* Centro Lima Sur
desarrollar nuevos mercados en los países en donde *Incluye la zona Oriente Fuente: Gloria
está presente.

Gloria S.A.: Mayo 2013 2

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Debido a su gran escala de acopio y diversificación Gloria utiliza principalmente a su subsidiaria
geográfica a nivel nacional, la Empresa cuenta con un Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad
alto poder de negociación con los ganaderos (DEPRODECA) como distribuidor y comercializador
productores de leche fresca cruda, así como de sus productos tanto en Perú como en el exterior.
capacidad de mitigar el riesgo de provisión de la Así, en el 2012 DEPRODECA concentró el 41.0% de
materia prima. Sin embargo, a pesar de que se cuenta las ventas, mientras que las principales cadenas de
con una base ampliamente diversificada de supermercados (sin considerar a los mercados
proveedores, el precio promedio de la leche fresca mayoristas) representaron 12.1% de las mismas.
cruda ha venido incrementándose en los últimos años
en base a negociaciones con los ganaderos, cuyos
costos se han visto incrementados, lo que se refleja ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS
(2012)
en un mayor costo para Gloria.
Otros
Mercadería 3.4%
6.5%
EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA
(Soles/Kg.) Derivados
1.10 Lácteos
1.05
19.8%

1.00

0.95

0.90

0.85

0.80
Leches
70.3%
0.75 Fuente: Gloria
feb

mar

abr

oct
jun

sep
jul
ene

ago
may

2007 2008 2009 2010 2011 2012

* Precios nominales Fuente: Minag
En cuanto a la composición de los ingresos, la leche
evaporada se mantiene históricamente como el
Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se principal producto de la Empresa con una
da a través de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil participación de 61.2% sobre los ingresos generados
Andina) y Argentina (Corlasa); y de terceros vía en el 2012; si se considera toda la línea de lácteos, la
importación directa. Cabe mencionar que la compra participación es de 70.3%.
de leche en polvo representa alrededor del 22% de los Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha
costos de producción. venido implementando importantes esfuerzos
comerciales para desarrollar sus otras líneas, la aún
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA alta concentración en la leche evaporada la expone a
2011 2012
Plantas de Leche Evaporada
(Arequipa y Huachipa)
Unidad
Capacidad Capacidad Utilización Capacidad Capacidad Utilización
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
incrementos en los costos de materia prima que no
Anual (%) Anual (%) puede trasladar sosteniblemente al consumidor final.
Total Cajas x 48 26,653,223 19,267,041 72.3% 26,653,223 20,470,889 76.8%

2011 2012
En el 2012 la producción nacional de leche
Plantas de Derivados Lácteos
(Arequipa, Huachipa y Bella)
Unidad
Capacidad Capacidad Utilización Capacidad Capacidad Utilización evaporada mostró un crecimiento de 1.6% respecto
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual (%) Anual (%) del 2011, lo que resulta consecuente con un producto
Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Año 229,416,000 127,518,765 55.6% 229,416,000 130,814,555 57.0%
Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Año 265,872,000 160,353,409 60.3% 265,872,000 173,803,468 65.4%
consolidado como lo es la leche evaporada. Gloria se
Queso Fresco Kg./Año 2,460,000 1,349,687 54.9% 2,460,000 1,307,752 53.2% ha mantenido históricamente como el líder en este
Queso Maduro Kg./Año 3,147,923 2,443,464 77.6% 3,147,923 2,188,583 69.5%
Manjarblanco Kg./Año 1,812,000 1,453,150 80.2% 1,812,000 1,553,096 85.7% mercado y siempre ha mantenido una posición sólida
Fuente: Gloria
(82.4% en el 2012).

Gloria realiza constantemente inversiones para

incrementar su capacidad productiva y responder al
crecimiento de la demanda. Así, en el 2012 se
realizaron diversas inversiones en bienes de capital
por S/. 162.7 millones, relacionadas principalmente a
la adquisición de terrenos, mejoras en la planta de
producción de Huachipa y a la automatización de la
planta de yogur en Arequipa.

Gloria S.A.: Mayo 2013 3

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PRODUCCIÓN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA
Desempeño Financiero
(TM)
500,000
425,476
En el 2012 Gloria tuvo ventas por S/. 2,806.7
450,000 409,468 418,933
400,000
397,825 millones, lo que significó un crecimiento de 9.4%
363,596
350,000 respecto del ejercicio del 2011. No obstante, en el
300,000 mismo período los volúmenes de venta mostraron
250,000 una reducción de 14.9%, principalmente por menores
200,000 ventas en otros productos complementarios a las
150,000
principales líneas de negocio de la Empresa.
100,000
50,000 Las principales líneas de negocio (leches y derivados
- lácteos) mostraron crecimientos en ingresos (+10.4%
2008 2009 2010 2011 2012
y +11.7%, respectivamente), superiores a los
Fuente: Produce incrementos en sus respectivos volúmenes de venta
Los derivados lácteos, que son productos de mayor (+5.0% y +8.9%, respectivamente). Así, los ingresos
valor agregado y que contribuyen con mayores se vieron beneficiados por un incremento en el precio
márgenes a la Empresa, alcanzaron una participación promedio de venta, lo cual ha sido posible gracias al
de 19.8% en el 2012 (19.4% en el 2011), buen desempeño de la economía peruana, lo cual
principalmente por el crecimiento en las ventas de permitió trasladar el incremento en el costo de las
yogur (+13.4%). Cabe mencionar que en el 2013 se materias primas, (principalmente la leche fresca y, en
menor medida, la hojalata que mostró una corrección
espera un mayor esfuerzo comercial en la línea de
a la baja respecto del 2011). A nivel agregado en el
yogur por parte de la Empresa mediante nuevas
2012 se obtuvo un precio promedio superior que el
presentaciones y marcas, a lo que contribuiría la
del 2011.
producción de yogur en la nueva planta de Arequipa.
En el 2012 Gloria tuvo una participación de 80.5% en
el mercado de yogur. VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO
3,000 26.0%
PRODUCCIÓN NACIONAL DE JUGOS Y DERIVADOS LÁCTEOS
(TM) 2,750
24.0%
400,000 2,500

350,000 2,250 22.0%

2,000
300,000 20.0%
1,750
250,000
1,500 18.0%
200,000
1,250
16.0%
150,000 1,000
100,000 750 14.0%

50,000
500
12.0%
250
-
2008 2009 2010 2011 2012 - 10.0%
2008 2009 2010 2011 2012
Jugos Yogurt Queso
Fuente: Produce
Ventas Margen Bruto
Fuente: Gloria
Por su parte, las categorías de Mercaderías y Otros
representaron el 6.5 y 3.4% de los ingresos de Gloria El incremento en el precio promedio de la leche y los
en el 2012, respectivamente. Dentro de estas derivados lácteos a nivel nacional, el menor volumen
categorías destacan los jugos y refrescos con una de ventas agregado y la corrección a la baja en el
participación de mercado de 15.8 y 22.6%, precio de la hojalata se reflejaron en un mejor margen
respectivamente, lo que es consecuente con un bruto, el mismo que ascendió a 24.8% en el 2012
mercado más competitivo que el de los productos (22.4% en el 2011).
lácteos.
Las exportaciones (de las cuales en su mayoría se
explican por la venta de leche evaporada) han
continuado mostrando un importante dinamismo con
un crecimiento de 10.2% en el 2012, y representaron
el 10.6% del total de ingresos.

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IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS
(incremento en la contratación de personal y gastos
(Base Dic. 2009) de consultoría asociada a la reestructuración), lo que
115.0 la Clasificadora observa favorablemente; y un
110.0 incremento en los gastos de publicidad acorde con el
105.0
mayor volumen de negocios observado.
100.0

95.0 EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)

90.0 450.0 16.0%

400.0
85.0
15.0%
May-10
Jul-10

May-11
Jul-11

May-12
Jul-12
Ene-10

Sep-10
Nov-10
Ene-11

Sep-11
Nov-11
Ene-12

Sep-12
Nov-12
Mar-10

Mar-11

Mar-12
350.0

300.0 14.0%

Indice Leche, Queso y Huevos IPC 250.0

Fuente: INEI
13.0%
200.0

150.0 12.0%
La Clasificadora considera que dado que la leche es 100.0
un producto básico de la canasta familiar, la 11.0%
50.0
capacidad de trasladar incrementos en costos hacia el
consumidor se encuentra limitada y muy 0.0
2008 2009 2010 2011 2012
10.0%

correlacionada con la situación económica de la

población. No obstante, AAI reconoce los esfuerzos EBITDA Margen EBITDA Fuente: Gloria

que viene realizando Gloria por enfocarse en

productos de mayor valor agregado que permitan El EBITDA del período en análisis ascendió a
generar mayores márgenes, por lo que se espera que S/.396.8 millones, superior en 17.6% al del ejercicio
dentro de la división de lácteos se desarrollen más: i) 2011. De igual modo, favorecido por la mejora en el
la línea de yogur mediante el lanzamiento de nuevas margen bruto, el margen EBITDA también mostró un
marcas y presentaciones (ejemplo: la incorporación incremento de 13.1 a 14.1% entre el 2011 y el 2012.
de Milkito); y, ii) la línea de jugos. AAI espera que en el 2013 el EBITDA mantenga su
tendencia positiva impulsada por la continuidad en la
tendencia de crecimiento en la demanda interna y la
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA HOJALATA (US$/TM)
sofisticación en el consumidor peruano (mayor
35,000
demanda de productos con valor agregado).
30,000
Por su parte, los gastos financieros ascendieron a
25,000
S/. 25.6 millones, menores en 4.4% a los del 2011, lo
20,000 que se explica por el menor costo de financiamiento
15,000 promedio a pesar del incremento en la deuda
10,000
financiera (menores intereses pagados por la
disminución en el saldo de los bonos). De tal modo,
5,000
el indicador EBITDA / Gastos Financieros se
- incrementó de 12.6 a 15.5x, y mostró mayor holgura
May-09
Jul-09

May-10
Jul-10

May-11
Jul-11

May-12
Jul-12
Ene-09

Sep-09
Nov-09
Ene-10

Sep-10
Nov-10
Ene-11

Sep-11
Nov-11
Ene-12

Sep-12
Nov-12
Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

que en años anteriores.

Fuente: London Metal Exchange/Bolsamania
Si bien los ingresos por dividendos han disminuido
significativamente ante las necesidades de inversión
de las subsidiarias, se obtuvieron mayores ingresos
En términos de eficiencia operativa, los gastos por alquiler de maquinarias a su subsidiaria Trupal
operativos se incrementaron en 25.2% respecto del bajo un contrato de arrendamiento financiero (S/.
ejercicio 2011; en tanto que la participación de los 10.8 millones en el 2012 versus. S/. 5.0 millones en
gastos operativos respecto de las ventas se el 2011). Sin embargo, se debe mencionar que dichas
incrementó de 11.1 a 12.8% entre el 2011 y el 2012. maquinarías fueron, finalmente, vendidas en octubre
Lo anterior fue principalmente producto de mayores 2012 a Trupal.
gastos por una reestructuración interna del Grupo
Gloria a fin de fortalecer su estructura corporativa

Gloria S.A.: Mayo 2013 5

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Dado el incremento en los ingresos y la mejora en los deuda financiera ascendió a S/. 441.7 millones
márgenes, la utilidad neta del período se incrementó (S/.447.6 millones a diciembre 2011).
en 23.8% y alcanzó S/. 241.6 millones. Asimismo, la participación de la deuda de corto plazo
Consecuentemente, el ROE se incrementó de 14.8% se ha mantenido relativamente estable y representó el
en el 2011, a 17.7% para el período de análisis. 29.5% de las obligaciones financieras. Al respecto,
En el 2012 la Empresa logró una generación de flujo cabe mencionar que hace ya cuatro años en que la
de caja operativo (CFO) de S/. 203.0 millones, la que participación de ésta no excede el 30%.
fue menor en 25.9% a la lograda en el 2011 por los Ello ha sido el resultado de la reestructuración de la
mayores requerimientos de capital de trabajo deuda financiera, y como parte de ésta, hoy en día
impulsados por el incremento en el costo de la leche también se ha logrado que no se requieran garantías a
fresca y un mayor stock de inventarios. los créditos que se le otorgan, por lo que todos sus
activos están libres. A lo anterior también se ha
Parte importante del CFO fue destinado a las sumado el mayor número de líneas disponibles con
inversiones en activo fijo (capex), las mismas que las instituciones financieras.
ascendieron a S/. 162.7 millones y el pago efectivo
de dividendos por un monto de S/. 130.2 millones (en Lo mencionado ubica a la Empresa en un mejor perfil
marzo 2012 se aprobó distribuir dividendos por financiero que lo que mostraba en años anteriores.
S/.178.0 millones). De tal modo, se obtuvo un flujo En términos de liquidez, la Empresa también muestra
de caja libre negativo en S/. 89.4 millones (cifra que un saldo mayor, más apropiado al tamaño del
considera el reembolso de las entidades negocio, y un ratio de liquidez corriente de 1.7x a
relacionadas), por lo que se requirió de un mayor diciembre 2012. De manera similar, dada la menor
nivel de financiamiento para las operaciones. Así, la concentración de deuda en el corto plazo, la cobertura
caja se redujo en S/. 29.0 millones respecto del cierre del servicio de deuda (EBITDA / Servicio de Deuda)
del 2011 y cerró con S/. 60.6 millones a diciembre se elevó de 2.2 a 2.5x en el año.
2012.
Cabe señalar que las inversiones en activo fijo APALANCAMIENTO FINANCIERO
realizadas en el año se enfocaron principalmente en 500.0 2.0

la planta de producción de leche evaporada y 480.0

1.8

derivados lácteos de Huachipa, la automatización de 1.6

460.0 1.4
la planta de yogurt en Arequipa (nueva planta de
1.2
yogurt para cubrir una creciente demanda en la 440.0
S/. MM

1.0
región sur), entre otros. 420.0
0.8
AAI espera que continúe el dinamismo en las ventas 400.0 0.6
de Gloria, lo que es consecuente con el mayor 0.4
380.0
consumo de productos lácteos y el mayor énfasis en 0.2

productos con mayor valor agregado bajo los planes 360.0

2008 2009 2010 2011 2012
0.0

de la Empresa, sin embargo, se esperaría que el Deuda Financiera DF / EBITDA

margen se mantenga por las razones antes expuestas. Fuente: Gloria

Asimismo, se espera que continúe la necesidad de La mayor generación operativa del período favoreció
realizar mayores inversiones para expandir la a los indicadores crediticios de Gloria. Así, el
capacidad productiva ante el mayor volumen de apalancamiento financiero medido como Deuda
negocios, lo que podría incrementar la necesidad de Financiera Total / EBITDA, se redujo de 1.33x al
financiamiento. cierre del 2011 a 1.11x al cierre del 2012. Si se
considera la Deuda neta de caja, el indicador de
apalancamiento se redujo de 1.06 a 0.96x.

Estructura de Capital
A diciembre 2012 la deuda financiera estaba
Al cierre del 2012 Gloria mantenía una deuda compuesta por: i) préstamos bancarios de corto y
financiera similar a la del año anterior, pese al mayor largo plazo (S/. 243.2 millones); ii) bonos
volumen de negocio, lo cual es sano y encaja con la corporativos (S/. 189.6 millones); y, iii) leasings con
estrategia de la Compañía de mantener un nivel de diversas instituciones financieras (S/. 8.8 millones).
endeudamiento conservador. De esta manera, la La Empresa tiene como política mantener
financiamientos principalmente a tasas de interés

Gloria S.A.: Mayo 2013 6

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fijas para minimizar el riesgo de volatilidad en la
Características de los Instrumentos
tasa de interés.
Segundo Programa de Emisión de Bonos
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM) Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de
160.0 Gloria S.A.
140.0
En la Junta General de Accionistas de Gloria S.A. del
120.0
09 de abril del 2003, se aprobó el Segundo Programa
100.0
de Bonos Corporativos y/o Instrumentos de Corto
80.0
Plazo de Gloria S.A. hasta por US$60 millones, el
60.0
cual se incrementó en noviembre del 2006 a
40.0
US$120.0 millones y, en diciembre del 2007, hasta
20.0
por US$200.0 millones o su equivalente en moneda
0.0
2013 2014 2015 2016+ nacional.
2012 2011
Fuente: Gloria

SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO PLAZO

Fecha de Fecha de
Emisión Tipo Emisión Monto (S/.MM.) Tasa Vcto.
Por otro lado, la Empresa cuenta con importantes Quinta Bono Set-06 S/. 40.0 6.50000% Set-2013
líneas bancarias que podrían proveer liquidez Sexta Bono Mar-07 S/. 70.0 5.75000% Mar-2014
Séptima Bono Apr-07 S/. 70.0 5.87500% Abr-2017
adicional de ser necesario (superiores a los US$350.0 Octava Bono Oct-07 S/. 100.0 6.78125% Oct-2017
millones de líneas autorizadas) y que no requieren Novena Bono Apr-09 S/. 50.0 6.46875% Abr 2014
Décima Bono Set-09 S/. 78.0 6.56250% Set-2016
otorgar garantías. Fuente: Gloria

Cabe mencionar que en marzo 2012 decidieron

repartir dividendos por S/. 178.1 millones, mientras RESGUARDOS FINANCIEROS
que en setiembre 2012 se decidió incrementar el Resguardos 2do. Prog. 2008 2009 2010 2011 2012
Coberturas de intereses 1/ > 3.5 27.46 15.73 22.17 18.65 22.22
capital social de la Empresa mediante la Coberturas de deuda 2/ < 4.5 1.94 2.45 2.21 2.58 2.49
capitalización de utilidades retenidas por S/. 139.6 Endeudamiento 3/ < 1.1 0.91 0.70 0.72 0.70 0.81
Liquidez corriente 4/ > 1.0 2.09 3.40 2.58 1.86 1.73
millones. Así, la estructura de capital a diciembre 1/ Incluye dividendo s en efectivo y GF Neto s

2012, medida como deuda/capitalización, fue 24.0%, 2/ Incluye co ntingencias (avales y garantizadas). El EB ITDA co nsidera dividendo s en efectivo .
3/ Incluye co ntingencias.
similar al del cierre del 2011 que fue 25.5%. 4/ No co nsidera cuentas po r pagar a subsidiarias.

Gloria suele mantener importantes cuentas por cobrar

no comerciales con sus vinculadas (88.2%
corresponde a JORBSA al cierre del 2012); no
obstante, se está llevando a cabo un proceso de
reorganización interna a nivel de todo el Grupo,
donde los negocios se han dividido en cinco unidades
que deben desarrollarse de manera independiente, por
lo que estas cuentas por cobrar con vinculadas se
reducirían de manera significativa.
Asimismo, se ha establecido un manejo de tesorería
centralizada entre las empresas que conforman el
Grupo, contando con cierto grado de autonomía a
nivel de cada unidad de negocio.
La Clasificadora considera que ello no impone
restricción a que Gloria actúe como proveedor de
fondos ante nuevas necesidades de las empresas del
Grupo, como lo ha hecho históricamente.
Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte al
Holding Alimentario del Perú S.A. se mantienen en
la misma compañía para las necesidades de inversión
en el rubro alimentario, lo que evidencia un mejor
manejo por parte del Grupo.

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Resumen Financiero - Gloria

(S/. 000)

Tipo de Cam bio S/./US$ a final del Período 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14

Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08

Rentabilidad
EBITDA 396,779 337,460 338,683 270,350 274,231
Mg. EBITDA 14.1% 13.1% 14.8% 13.5% 13.4%
(FFO + Cargos fijos ) / Capitalización ajus tada nd 18.9% 15.3% 12.3% 8.3%
FCF / Ingres os -3.2% -2.5% -2.3% 4.2% -8.2%
ROE 17.7% 14.8% 18.3% 17.2% 29.9%

Cobertura
Cobertura de interes es del FFO nd 12.62 9.75 5.51 3.73
EBITDA / Gas tos financieros 15.47 12.58 12.58 7.35 8.21
EBITDAR / (Gas tos financieros + Alquileres) 15.47 12.58 12.58 7.35 8.21
EBITDA / Servicio de deuda 2.54 2.20 3.72 2.01 1.13
Cobertura de cargos fijos del FFO nd 12.62 9.75 5.51 3.73
FCF / Servicio de deuda -0.41 -0.24 -0.28 0.91 -0.56
(FCF + Caja + Valores líquidos ) / Servicio de deuda -0.02 0.34 0.58 1.66 -0.49
CFO / Invers ión en Activo Fijo 1.25 1.39 1.49 4.35 0.05

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajus tada total / (FFO + GF+ Alquileres ) nd 1.35 1.56 2.36 4.43
Deuda financiera total / EBITDA 1.11 1.33 1.20 1.76 1.70
Deuda financiera neta / EBITDA 0.96 1.06 0.97 1.38 1.64
Cos to de financiamiento es tim ado 5.8% 6.3% 6.6% 6.9% 6.8%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 29.5% 28.2% 15.8% 20.5% 44.6%
Deuda Financiera/Capitalización 24.0% 25.5% 23.9% 29.0% 36.9%

Balance
Activos totales 2,436,811 2,269,336 2,202,520 1,985,554 1,716,614
Caja e invers iones corrientes 60,598 89,580 78,586 101,404 17,559
Deuda financiera Corto Plazo 130,481 126,267 64,084 97,412 208,244
Deuda financiera Largo Plazo 311,204 321,309 342,603 378,039 258,973
Deuda financiera total 441,685 447,576 406,687 475,451 467,217
Deuda fuera de Balance 0 9,691 2,810 3,180 84,287
Deuda ajus tada total 441,685 457,267 409,497 478,631 551,504
Patrimonio Total 1,399,516 1,335,974 1,306,062 1,170,935 942,292
Capitalización ajus tada 1,841,201 1,793,241 1,715,559 1,649,566 1,493,796

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) nd 311,537 235,500 165,763 91,035
Variación de capital de trabajo nd -37,015 -18,576 82,440 -87,439
Flujo de caja operativo (CFO) 203,475 274,522 216,924 248,203 3,596
Invers iones en Activos Fijos -162,658 -197,123 -145,104 -57,068 -76,693
Dividendos com unes -130,240 -141,304 -124,468 -105,922 -95,501
Flujo de caja libre (FCF) -89,423 -63,905 -52,648 85,213 -168,598
Adquis iciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -141,131 -195,077 -142,264 -53,397 -76,693
Otras invers iones , neto 69,160 61,489 123,344 29,604 134,672
Variación neta de deuda -5,891 36,438 -68,038 1,395 65,044
Variación neta de capital
Otros financiam ientos , netos -24,355 -25,074 -28,316 -36,038 -31,725
Variación de caja -28,982 10,994 -22,818 83,845 -607

Resultados
Ingres os 2,806,691 2,566,412 2,290,381 2,006,165 2,047,739
Variación de Ventas 9.4% 12.1% 14.2% -2.0% 13.1%
Utilidad operativa (EBIT) 336,813 289,430 297,376 213,786 225,239
Gas tos financieros 25,648 26,815 26,924 36,795 33,407
Res ultado neto 241,622 195,099 226,117 181,631 292,810
23.8%
Información y ratios sectoriales
Margen bruto 24.8% 22.4% 24.7% 22.4% 23.1%
Rotación de inventarios 98.1 77.8 86.1 64.1 85.1
Rotación de cuentas por cobrar 45.3 47.0 60.9 27.1 29.0
Rotación de cuentas por pagar 45.0 44.8 58.6 40.3 40.9

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2013 2014 2015 2016+

Miles de Nuevos Soles 130,435 83,158 77,389 150,702

EBITDA: Utilidad operativa + gas tos de depreciación y amortización.

FFO: Res ultado neto + Depreciación y Am ortización + Res ultado en venta de activos + Castigos y
Provis iones + Otros ajus tes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pas ivos -
dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cam bio en cuentas por cobrar com erciales + cam bio en exis tencias -
cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Invers ión en activo fijo + pago de dividendos com unes
Cargos fijos = Gas tos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales
Servicio de deuda:Gas tos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES

Emisor: Gloria S.A.

Domicilio legal: Av. República de Panamá Nº 2461
Urb. Santa Catalina - La Victoria
Lima - Perú
RUC: 20100190797
Teléfono: (511) 470 7170
Fax: (511) 470 5017

DIRECTORIO

Jorge Rodríguez Rodríguez Presidente Ejecutivo

Vito Rodríguez Rodríguez Vice - Presidente Ejecutivo
José Odón Rodríguez Rodríguez Director
Claudio José Rodríguez Huaco Director
Eduardo Hernández Peña Vice - Presidente Ejecutivo Holding Alimentos

DIRECCIONES CORPORATIVAS

Jorge Rodríguez Rodríguez Gerente General Corporativo

Francis Pilkington Ríos Director Corporativo de Finanzas y Sistemas
César Palacios Reyes Director Corporativo de RRHH
Juan Luis Kruger Contralor General Corporativo

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Jimmy Suni Melgar Gerente General

Juan Pablo Boza Rizo Patrón Gerente de Finanzas
César Abanto Quijano Gerente de Presupuesto
Alejandro Núñez Fernández Gerente de Contabilidad Gloria S.A.
Carlos Garces Villanueva Gerente de Ingeniería de Proyectos
Luis Tejada Díaz Director de Operaciones y Acopio
Roberto Bustamante Zegarra Gerente de Logística
Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos Gerente de Seguros
Javier Martínez Briceño Gerente Corporativo de Exportaciones
José Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo RRHH – Perú
Luis Chinchilla Salazar Gerente Corporativo de Contabilidad
Rafael Alegría Galarreta Gerente Corporativo de Sistemas
Luis Chocano Belaunde Asesor Negocios de la Presidencia
Fernando Devoto Acha Director Corporativo Legal RRII
Aida Bellido Jiménez Gerente de Comunicación y Respons. Social
Gonzalo Del Río Goytisolo Gerente de Efectiv Organiz. y Compensaciones
Mirko Segovia Abanto Gerente de Gestión de Talento y Desarrollo
Paola Medina Chávez Director de Fusiones y Adquisiciones
Verónica Cowan Ros Director de Marketing

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RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES

José Rodríguez Banda S.A. 75.54%

Silverstone Holdings Inc. 11.22%
Racionalización Empresarial S.A. 8.84%
Otros 4.40%

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de

acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución
CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la
empresa Gloria S.A.:

Instrumento Clasificación

Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisión de:

• Instrumentos de Corto Plazo Categoría CP-1+ (pe)
• Bonos Corporativos Categoría AA (pe)
Perspectiva Positiva

Definiciones
CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable
a eventos imprevistos.
CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se
encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad
o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a
dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier
otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de
responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Gloria S.A.: Mayo 2013 11