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Introducción a las

Operaciones Financieras

Juan Carlos Mira Navarro


Introducción a las
Operaciones Financieras
Introducción a las
Operaciones Financieras

Juan Carlos Mira Navarro


Publicado por: Juan Carlos Mira Navarro
email: juancarlos@miramegias.com
http://www.emodulos.com

(C) 2013-15, Juan Carlos Mira Navarro

Versión 1.3.6 (junio 2015)

Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 2.5 España


texto legal (la licencia completa)
a Margarita
Prólogo

Estos apuntes, están orientados a quien estudia las operaciones financieras. El objetivo
principal, es aprender matemáticas financieras haciéndolas, así como cubrir el contenido
del módulo de gestión financiera en el Ciclo de Grado Superior de Administración y
Finanzas y la asignatura de matemáticas de las operaciones financieras en el grado de
Administración y Dirección de Empresas.
Cada unidad contiene un amplio conjunto de problemas. Algunos, incluyen cálculos
rutinarios y están ideados como ayuda a dominar nuevas técnicas. Otros exigen aplicar
las nuevas técnicas a situaciones prácticas.
He evitado por tanto «la teoría por la teoría». Hay muchos y buenos textos dedicados
a esta materia como puede verse en la bibliografía. Sin embargo, los principales resulta-
dos, he procurado enunciarlos de forma completa y cuidada. La mayoría de ellos están
explicados o justificados. Siempre que es posible, las explicaciones son informales o in-
tuitivas y se realizan una sola vez. Hay un apéndice de introducción matemática que
recuerda algunas cuestiones precisas para el estudio de la gestión financiera. Igualmente
he pretendido crear un índice alfabético exhaustivo.
El empleo de tablas financieras fue la primera ayuda con la que se pudo contar para
resolver un problema de matemáticas financieras. Desde ellas hasta la introducción de
la primera calculadora financiera, la HP80, por Hewlett-Packard en 1972 y así hasta que
Dan Bricklin concibiera la primera hoja de cálculo «Visicalc» en 1978 que comerciara
Apple, ha pasado mucho tiempo.
En la actualidad el empleo de las calculadoras y hojas de cálculo en los ordenadores
personales es muy habitual y facilita enormemente el trabajo, además de reducir el
número de errores. Sin embargo, hay que señalar que aunque la informática resuelve
problemas de cálculo, no soluciona la necesidad de dominar primero la materia. Su
conocimiento por tanto no lo puede suplir el ordenador.
En la resolución de los ejercicios se utiliza una calculadora financiera (la HP12C). Igual-
mente, para muchos de ellos, he utilizado la hoja de cálculo (Excel, Calc o Numbers).
Hoy en día, deben ser herramientas habituales para el estudiante y trabajador de este
área matemática. En la página dedicada al módulo, puede obtenerse un emulador de
la calculadora hp10bII e igualmente puede utilizarse una HP12C on line. También puede
descargarse la última versión de LibreOffice o Apache OpenOffice que contiene Calc.
No obstante, estos apuntes, no pretenden ser un texto de utilización independiente,
sino complementarios a las clases y que junto con las presentaciones y la página web
[http://www.emodulos.com] permitan el estudio del módulo.
La mayor parte del material utilizado para este documento procede de elaboración pro-
pia tomada de los apuntes utilizados para las clases. En este sentido, tengo que agradecer
a mis alumnos la colaboración para la corrección de los ejercicios, y en general el enten-
dimiento de los apuntes.
x Prólogo

En la primera parte, la primera unidad pretende introducir el concepto de capital fi-


nanciero y equivalencia financiera haciendo además una clasificación de las operaciones
financieras. En las unidades 2 a 4, se describen las leyes financieras clásicas de capitali-
zación y descuento tanto simple como compuesta. Igualmente se tratan las operaciones
a corto plazo más comunes en el ámbito empresarial (descuento bancario, cuentas co-
rrientes, de crédito, etc.)
En las unidades 5 y 6 se desarrollan las rentas financieras basadas en la ley de capitali-
zación compuesta discretas y fraccionadas, estudiando tanto la constitución de capitales
como las operaciones de amortización. Igualmente se analizan diversos métodos para la
obtención del tipo de interés y el conocimiento de la TIR, así como la evaluación de
operaciones financieras. Las unidades 7 y 8 estudian los préstamos tipo y métodos par-
ticulares de financiación actuales así como los empréstitos como medio de canalización
del ahorro e inversión.
La unidad 9 trata, como introducción, los títulos valores tanto de renta fija como variable
en la que se aplican los conceptos financieros aprendidos en las unidades anteriores.

Alicante, agosto de 2013

En esta segunda revisión, y tras la experiencia de un curso, se han hecho pequeñas correc-
ciones por varias erratas deslizadas en la primera edición. Además, se han completado
algunas unidades mejorando las exposiciones y aumentado los ejemplos ilustrativos.

Alicante, junio de 2015


Índice general

Prólogo ix

1. Conceptos básicos 1
1.1. El fenómeno financiero. Capital financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2. Operación financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.3. Equivalencia financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.3.1. Principio de sustitución o proyección financiera . . . . . . . . . . 3
1.3.2. Criterio de proyección financiera: leyes financieras . . . . . . . . . 4
1.4. Clasificación de las operaciones financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

2. Capitalización y descuento simple 7


2.1. Capitalización simple o interés simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.1.1. Magnitudes derivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.2. Intereses anticipados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.3. Cálculo de los intereses simples. Métodos abreviados . . . . . . . . . . . 10
2.3.1. Método de los multiplicadores fijos . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.3.2. Método de los divisores fijos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.4. Descuento simple comercial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.4.1. Magnitudes derivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.5. Cálculo del descuento simple. Métodos abreviados . . . . . . . . . . . . . 12
2.5.1. Método de los multiplicadores fijos . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.5.2. Método de los divisores fijos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.6. Descuento simple racional o matemático . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.6.1. Tanto de interés equivalente a uno de descuento . . . . . . . . . . 14
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

3. Operaciones a corto plazo 17


3.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.2. Crédito comercial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.3. Descuento bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.3.1. Descuento de efectos comerciales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.3.2. Descuento financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.4. Cuentas corrientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.4.1. Métodos para obtener el saldo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.4.2. Método directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.4.3. Método indirecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.4.4. Método hamburgués . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.4.5. Cuentas corrientes a interés recíproco y variable . . . . . . . . . . 25
3.4.6. Cuentas corrientes a interés no recíproco . . . . . . . . . . . . . . 26
3.5. Cuentas corrientes bancarias a la vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.6. Cuentas de ahorro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
xii ÍNDICE GENERAL

3.7. Créditos en cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28


3.8. Equilibrio financiero. Reserva matemática o saldo financiero . . . . . . . 28
3.8.1. Vencimiento común. Vencimiento medio . . . . . . . . . . . . . . 29
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

4. Capitalización y descuento compuesto 33


4.1. Capitalización compuesta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4.1.1. Magnitudes derivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.2. Comparación entre la capitalización simple y compuesta . . . . . . . . . 36
4.3. Equivalencia de tantos en capitalización compuesta . . . . . . . . . . . . 37
4.4. Capitalización compuesta en tiempo fraccionario . . . . . . . . . . . . . 39
4.4.1. Convenio exponencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.4.2. Convenio lineal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.5. Capitalización continua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4.6. Descuento compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4.6.1. Descuento racional compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
4.6.2. Descuento comercial compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
4.6.3. Tanto de interés equivalente a uno de descuento . . . . . . . . . . 41
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

5. Rentas financieras 45
5.1. Concepto de renta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.2. Clasificación de las rentas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.3. Valor capital o financiero de una renta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.4. Renta constante, inmediata, pospagable y temporal . . . . . . . . . . . . 48
5.4.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
5.4.2. Valor final . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
5.5. Renta constante, inmediata, prepagable y temporal . . . . . . . . . . . . 50
5.5.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
5.5.2. Valor final . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
5.6. Rentas perpetuas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
5.6.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
5.7. Rentas diferidas en d períodos de rédito constante . . . . . . . . . . . . . 54
5.7.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
5.8. Rentas anticipadas en h períodos de rédito constante . . . . . . . . . . . 55
5.9. Determinación de n e i en las rentas de rédito constante . . . . . . . . . 56
5.9.1. Estudio del valor actual como función de n . . . . . . . . . . . . 56
5.9.2. Estudio del valor actual como función de i . . . . . . . . . . . . . 57
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

6. Rentas fraccionadas y variables 63


6.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
6.2. Rentas con fraccionamiento uniforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
6.2.1. Rentas fraccionadas, diferidas y anticipadas . . . . . . . . . . . . 67
6.3. Ecuación general de las rentas constantes, inmediatas y temporales . . . 67
6.4. Rentas de términos variables en progresión geométrica . . . . . . . . . . 67
6.4.1. Renta pospagable temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
6.4.2. Renta pospagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
6.4.3. Renta prepagable temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
6.4.4. Renta prepagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
6.4.5. Renta diferida y anticipada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
6.5. Rentas de términos variables en progresión aritmética . . . . . . . . . . 70
ÍNDICE GENERAL xiii

6.5.1. Renta pospagable temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70


6.5.2. Renta pospagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
6.5.3. Renta prepagable temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
6.5.4. Renta prepagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
6.5.5. Renta diferida y anticipada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
6.6. Rentas variables fraccionadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
6.6.1. Rentas variables fraccionadas en progresión geométrica . . . . . . 73
6.6.2. Rentas variables fraccionadas en progresión aritmética . . . . . . 73
6.7. Rentas variables en general con rédito periodal constante . . . . . . . . . 74
6.7.1. Determinación de i. Método de Newton . . . . . . . . . . . . . . 75
6.7.2. Hoja de cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
6.7.3. Simplificación de Schneider . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

7. Préstamos 85
7.1. Conceptos básicos. Clasificación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
7.1.1. Elementos de un préstamo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
7.1.2. El tipo de interés. Componentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
7.1.3. Clasificación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
7.2. Préstamos amortizables con reembolso único . . . . . . . . . . . . . . . . 88
7.2.1. Reembolso único . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
7.2.2. Reembolso único con fondo de amortización . . . . . . . . . . . . 89
7.2.3. Reembolso único y pago periódico de intereses. Préstamo americano 89
7.3. Préstamo francés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
7.3.1. Anualidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
7.3.2. Capital pendiente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
7.3.3. Cuotas de amortización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
7.3.4. Capital amortizado, cuotas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . 93
7.3.5. El cuadro de amortización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
7.4. Tanto efectivo para el prestatario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
7.5. Amortización con términos variables en progresión geométrica . . . . . . 97
7.6. Amortización con términos variables en progresión aritmética . . . . . . 97
7.7. Amortización de cuota de capital constante. Método italiano . . . . . . . 98
7.8. Préstamo alemán o «anticipativenzisen» . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
7.9. Amortización con intereses fraccionados . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
7.10. Carencia e interés variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
7.10.1. Carencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
7.10.2. Tipo de interés variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
7.11. Valor financiero del préstamo, del usufructo y de la nuda propiedad . . . 102
7.11.1. Caso particular. La fórmula de Achard . . . . . . . . . . . . . . . 103
7.11.2. Aplicación a los métodos de amortización más utilizados . . . . . 104
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105

8. Financiación de la empresa 109


8.1. La financiación externa de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
8.1.1. Las deudas empresariales a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . 110
8.1.2. Las deudas empresariales a medio plazo . . . . . . . . . . . . . . 110
8.1.3. Las deudas empresariales a corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . 110
8.2. Arrendamiento financiero. «Leasing» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
8.2.1. Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
8.2.2. Ventajas e inconvenientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
8.2.3. Tipos de «leasing» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
xiv ÍNDICE GENERAL

8.2.4. Valoración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114


8.3. Empréstitos. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
8.3.1. Empréstitos sin cancelación escalonada . . . . . . . . . . . . . . . 117
8.3.2. Empréstitos con cancelación escalonada . . . . . . . . . . . . . . 117
8.3.3. Problemática de los empréstitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
8.3.4. Elementos que intervienen en los empréstitos . . . . . . . . . . . 117
8.4. Empréstito normal (método francés) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

9. Títulos valores: operaciones bursátiles 125


9.1. Títulos valores: valores mobiliarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
9.2. Títulos valores: conceptos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
9.3. Mercado de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
9.4. Rentabilidad de los títulos valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
9.5. Valoración de los títulos valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
9.6. Valoración de los títulos de renta fija . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
9.6.1. Compra por suscripción y mantenimiento hasta su amortización . 131
9.6.2. Compra por suscripción y venta del título en el mercado . . . . . 132
9.6.3. Compra en el mercado y mantenimiento hasta su amortización . 132
9.6.4. Compra en el mercado y venta en el mercado . . . . . . . . . . . 133
9.7. Valoración de las acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
9.7.1. Valoración en función de los dividendos . . . . . . . . . . . . . . 134
9.7.2. Valoración en función de los beneficios . . . . . . . . . . . . . . . 135
9.8. Valoración de las letras financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
9.8.1. Adquisición inicial y mantenimiento hasta su vencimiento . . . . 136
9.8.2. Adquisición inicial y venta en el mercado secundario . . . . . . . 137
9.8.3. Adquisición de la letra en el mercado secundario . . . . . . . . . 138
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138

A. Introducción matemática 141


A.1. Razones y proporciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
A.1.1. Razones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
A.1.2. Proporciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
A.2. Porcentajes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
A.3. Logaritmos decimales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
A.4. Interpolación lineal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
A.5. Progresiones aritméticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
A.5.1. Suma de términos equidistantes de los extremos . . . . . . . . . . 147
A.5.2. Término medio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
A.5.3. Suma de los términos de una progresión aritmética limitada . . . 147
A.6. Progresiones geométricas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
A.6.1. Producto de dos términos equidistantes de los extremos . . . . . 148
A.6.2. Término medio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
A.6.3. Producto de los términos de una progresión geométrica limitada . 149
A.6.4. Suma de los términos de una progresión geométrica limitada . . . 149

B. Diagrama de flujo de fondos y nomenclatura de signos 151


B.1. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
B.2. Soluciones con interés compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154

C. Tablas financieras 155


C.1. Factor de capitalización compuesta unitaria . . . . . . . . . . . . . . . . 156
ÍNDICE GENERAL xv

C.2. Factor de descuento compuesto unitario . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158


C.3. Valor actual de una renta unitaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
C.4. Valor final de una renta unitaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162

Bibliografía 165

Índice alfabético 166


Índice de figuras

1.1. Capital financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2


1.2. Proyección financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

2.1. Capitalización simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8


2.2. Descuento simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.3. Campo de validez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

3.1. Cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

4.1. Capitalización compuesta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34


4.2. Acumulación de intereses en la capitalización compuesta . . . . . . . . . 35
4.3. Comparación entre la capitalización simple y compuesta . . . . . . . . . 36
4.4. Equivalencia de tantos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

5.1. Valor actual de una renta financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47


5.2. Valor actual de una renta unitaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
5.3. Valor final de una renta unitaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
5.4. Valor actual de una renta unitaria prepagable . . . . . . . . . . . . . . . 51
5.5. Relación entre una renta unitaria prepagable y pospagable . . . . . . . . 52
5.6. Valor actual de una renta unitaria diferida . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
5.7. Estudio de n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
5.8. Estudio de i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

6.1. Valor actual de una renta unitaria fraccionada . . . . . . . . . . . . . . . 65


6.2. Método de Newton. Determinación de i . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

7.1. Préstamo francés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91


7.2. Amortización del préstamo francés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

B.1. Línea del tiempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152


B.2. Prepagable y pospagable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
B.3. Diagrama de flujo de fondos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
B.4. Diagrama básico de flujo de fondos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
Unidad 1

Conceptos básicos

1.1. El fenómeno financiero. Capital financiero


1.2. Operación financiera
1.3. Equivalencia financiera
1.3.1. Principio de sustitución o proyección financiera
1.3.2. Criterio de proyección financiera: leyes financieras
1.4. Clasificación de las operaciones financieras
2 Conceptos básicos

1.1. El fenómeno financiero. Capital financiero

En una primera interpretación se consideró el tiempo como una magnitud pasiva o neutra
sin influencia en los hechos económicos. Más adelante se empezó a tomar la magnitud
tiempo como una variable exógena que interviene en el fenómeno económico.
Todo sujeto económico prefiere los bienes presentes sobre los futuros a igualdad de can-
tidad y calidad, y ello significa que el tiempo influye en la apreciación de los bienes
económicos.
Entre dos bienes que sirven para satisfacer la misma necesidad, pero están disponibles
en tiempos distintos, es preferido el bien más próximo. Por eso, el tiempo es un bien
económico negativo.
Como consecuencia de estas premisas, surge la necesidad de identificar los bienes econó-
micos con un par de números (C, t), en el que C indica la cuantía o medida objetiva del
bien en unidades monetarias y t expresa el momento del tiempo al que va referida dicha
medida o valoración, llamado momento de disponibilidad o vencimiento de la cuantía.
El fenómeno financiero es todo hecho económico en el que intervienen capitales finan-
cieros, es decir, en el que interviene y se considera el tiempo como un bien económico.
Consecuencia de ello, el principio básico de la preferencia de liquidez identifica los bienes
económicos como una cuantía referida al momento de su disponibilidad. Se denomina
capital financiero a la medida de un bien económico referida al momento de su disponi-
bilidad o vencimiento.
(C, t) siendo C ∈ R+ y t ∈ R−
La expresión gráfica la hacemos por un punto del plano con referencia a un sistema de
coordenadas cartesianas.
Cn
C1

t1 tn

Figura 1.1: Capital financiero

1.2. Operación financiera

La operación financiera es toda acción que intercambia o sustituye unos capitales finan-
cieros por otros de distinto vencimiento, mediante la aplicación de una determinada ley
financiera en un punto de referencia.
La mayor parte de los fenómenos financieros, o son operaciones financieras o son asimi-
lables a operaciones financieras más o menos imperfectas.
Se denomina origen de la operación al punto donde vence el primer capital y final al
momento de vencimiento del último capital. La diferencia entre ambos vencimientos es
la duración.
La persona que entrega el primer capital inicia la operación como acreedora, y a su com-
promiso total se le denomina prestación. Por el contrario, la persona que recibe ese primer
capital es inicialmente deudora, y a su compromiso total se le designa contraprestación.
1.3 Equivalencia financiera 3

El postulado de equivalencia financiera establece que «toda operación financiera implica


la existencia de una equivalencia financiera entre las sumas de los capitales que componen
la prestación y la contraprestación, en base a una ley financiera previamente fijada y
aceptada por ambas partes».
Una operación financiera deberá cumplir las condiciones siguientes:

Que el intercambio no sea simultáneo.


Que esté actuando en el intercambio una ley financiera que haga que la prestación
y contraprestación sean equivalentes financieramente.

En definitiva, cualquier operación financiera se reduce a un conjunto de flujos de caja


(cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantías que se suceden en el tiempo.
Por ejemplo, si A cede unos capitales (C1 , t1 ), (C2 , t2 ) y (C3 , t3 ) a B (préstamo), y como
contraprestación, B, devuelve a A los capitales (C4 , t4 ) y (C5 , t5 ). La representación
gráfica, sería:
C5 , t5
C4 , t4
C2 , t2
C3 , t3
C1 , t1

Pueden verse los diagramas de flujo de fondos en B.1, en la página 152.

1.3. Equivalencia financiera

1.3.1. Principio de sustitución o proyección financiera

«El sujeto económico es capaz de establecer un criterio de comparación entre capitales


de una forma indirecta a través de la proyección o valoración en un punto de referencia
p».
Es decir, existe un criterio para el que un capital (C, t) obtiene la cuantía V del capital
sustituto en p, y ello, tanto para t > p como para t < p. V , se expresa:

V = P royp (C, t)

V
C′
C
V′

t p t′
Figura 1.2: Proyección financiera

Asociado a este criterio de proyección financiera, se obtiene la relación de equivalencia


financiera en p, pe, definida como «dos capitales (C1 , t1 ) y (C2 , t2 ) son equivalentes cuando
tienen el mismo sustituto o proyección V en p».
” — ” —
(C1 , t1 ) e
p (C2 , t2 ) ⇒ P royp (C1 , t1 ) = P royp (C2 , t2 )
4 Conceptos básicos

y verifica las propiedades:


reflexiva (C1 , t1 ) pe (C1 , t1 )

simétrica (C1 , t1 ) pe (C2 , t2 ) ⇒ (C2 , t2 ) pe (C1 , t1 )


«
(C1 , t1 ) pe (C2 , t2 )
transitiva = (C1 , t1 ) pe (C3 , t3 )
(C2 , t2 ) pe (C3 , t3 )
Se denomina origen de la operación al punto donde vence el primer capital, y final al
momento de vencimiento del último capital. La diferencia entre ambos vencimientos es
la duración.
La persona que entrega el primer capital, inicia la operación como acreedora, y a su
compromiso total se le denomina prestación. Por el contrario, la persona que recibe
ese primer capital es inicialmente deudora, y a su compromiso total se le denomina
contraprestación.
Una operación financiera es, pues, un intercambio no simultáneo de capitales financieros,
entre dos personas, que lleva implícita una equivalencia entre el valor de los mismos
respecto de un punto de referencia en base a una ley financiera previamente fijada y
aceptada por ambas partes.
El principio de proyección financiera en p permite también definir una relación de orden
p denominada relación de preferencia financiera.
4

Dados dos capitales (C1 , t1 ) y (C2 , t2 ) diremos que (C2 , t2 ) es preferible o indiferente a
(C1 , t1 ) si se verifica que V2 = P royp (C2 , t2 ) es mayor o igual a V1 = P royp (C1 , t1 ), es
decir: ” — ” —
4
(C1 , t1 ) p (C2 , t2 ) ⇔ P royp (C1 , t1 ) ≤ P royp (C2 , t2 )
La relación así definida, verifica también las propiedades reflexiva, simétrica y transitiva.

1.3.2. Criterio de proyección financiera: leyes financieras

La expresión o modelo matemático del criterio de proyección financiera que para todo
(C, t) permite obtener V fijado p, recibe el nombre de ley financiera aplicada en p y se
simboliza por:
V = F (C, t; p) = P royp (C, t)

siendo p un parámetro.
Cuando t < p, se dice que V es la cuantía en p resultado de la capitalización de (C, t),
y por ello la ley, en este caso representada por L(C, t; p) se denomina ley financiera de
capitalización en p.

V = L(C, t; p)

t p
Si t > p, el valor de V es la cuantía en p resultado de la actualización o descuento
de (C, t), y por ello, la ley, expresada ahora como A(C, t; p) recibe el nombre de ley
financiera de descuento en p.
1.4 Clasificación de las operaciones financieras 5

V = A(C, t; p)

p t

1.4. Clasificación de las operaciones financieras

Las operaciones financieras pueden clasificarse atendiendo a distintos criterios:

1. Según la naturaleza de los capitales, podemos distinguir entre operaciones financie-


ras ciertas, en las que todos los capitales que intervienen son ciertos, y operaciones
financieras aleatorias, cuando al menos uno de ellos es de naturaleza aleatoria.

2. Respecto a la forma de su definición, pueden clasificarse en operaciones predetermi-


nadas o definidas ex ante, cuando en el contrato se especifica a priori los capitales
de la prestación y de la contraprestación (en términos ciertos o aleatorios), y opera-
ciones posdeterminadas o definidas ex post, caracterizadas por el no conocimiento
previo de las cuantías o vencimientos de todos o parte de los capitales.

3. En relación al grado de liquidez interna, denominamos operación con liquidez in-


terna total cuando en las condiciones del contrato se establece el derecho a cancelar
la operación en cualquier momento y operaciones con liquidez interna parcial si la
cancelación está condicionada o requiere el acuerdo entre las dos partes.

4. En cuanto a su duración, operaciones a corto plazo, las que tienen una duración
inferior al año (generalmente), y operaciones a largo plazo cuando tienen una du-
ración superior.

5. Por los compromisos de las partes, operaciones simples, si la prestación y con-


traprestación están formadas por un solo capital. En caso contrario, operaciones
compuestas.

6. Atendiendo al punto p de aplicación, la operación será de capitalización, de des-


cuento o mixta, según que p sea respectivamente mayor o igual que el último
vencimiento, menor o igual que el primero o esté comprendido entre ambos.

7. Según el sentido crediticio de la operación, de crédito unilateral cuando la persona


que inicia la operación como acreedora, conserva este carácter hasta el final. En
caso contrario, será de crédito recíproco.

8. Respecto a las condiciones sustantivas, si son únicas para todos los capitales, se tra-
ta de operaciones homogéneas. En caso contrario, reciben el nombre de operaciones
heterogéneas.
Unidad 2

Capitalización y descuento simple

2.1. Capitalización simple o interés simple


2.1.1. Magnitudes derivadas
2.2. Intereses anticipados
2.3. Cálculo de los intereses simples. Métodos abreviados
2.3.1. Método de los multiplicadores fijos
2.3.2. Método de los divisores fijos
2.4. Descuento simple comercial
2.4.1. Magnitudes derivadas
2.5. Cálculo del descuento simple. Métodos abreviados
2.5.1. Método de los multiplicadores fijos
2.5.2. Método de los divisores fijos
2.6. Descuento simple racional o matemático
2.6.1. Tanto de interés equivalente a uno de descuento
Ejercicios propuestos
8 Capitalización y descuento simple

2.1. Capitalización simple o interés simple

Se denomina así, a la operación financiera que tiene por objeto la constitución de un


capital mediante la aplicación de la ley financiera de capitalización simple, o bien, a
la que nos permite la obtención de un capital financieramente equivalente a otro, con
vencimiento posterior, aplicando la citada ley financiera.
La capitalización simple o interés simple, es una operación financiera generalmente a
corto plazo, en la que los intereses no se acumulan al capital.

Cn
I
tgα = i
C0

0 n
Figura 2.1: Capitalización simple

Las variables a considerar, son:


C0 = valor actual o capital inicial,
I = intereses,
Cn = valor final o montante de la operación,
i = tasa de interés,
n = número de períodos.
En cualquier caso, n e i, han de estar referidos a la misma unidad de tiempo.
En la capitalización simple, el deudor, al vencimiento ha de pagar el capital más los
intereses, es decir:
Cn = C0 + I (2.1)
El valor final Cn en capitalización simple, transcurridos n períodos y al tanto i, lo
podemos determinar para un capital C0 , como:

C1 = C0 + i C0 = C0 (1 + i)
C2 = C1 + i C0 = C0 (1 + i) + i C0 = C0 (1 + 2 i)
C3 = C2 + i C0 = C0 (1 + 2 i) + i C0 = C0 (1 + 3 i)
..
. ” —
Cn = Cn−1 + i C0 = C0 1 + (n − 1)i + i C0 = C0 (1 + i n)

Cn = C0 (1 + i n) (2.2)
expresión que relaciona el montante o capital final, transcurridos n períodos de capita-
lización, con el capital inicial prestado.

Al término (1 + i n), se le denomina factor de capitalización simple, y es un número tal


que multiplicado por el capital inicial, nos permite obtener el capital financieramente
equivalente al final del período n y que coincide con el capital final Cn .
Si comparamos (2.1) con (2.2),
I = Cn − C0
I = C0 (1 + i n) − C0
2.1 Capitalización simple o interés simple 9

I = C0 + C0 i n − C0
obtenemos,
I = C0 i n (2.3)
expresión que nos permite obtener los intereses devengados o rendimiento producido por
un capital C0 durante un período n, y de la que se deduce que éstos son proporcionales
al capital, al interés unitario y al tiempo.
Si expresamos el tiempo en m-ésimos de años (semestres, trimestres, meses, semanas,. . . )
las fórmulas (2.2) y (2.3) se pueden generalizar:
 n
‹
Cn = C0 1+i
m
C0 i n
I=
m
siendo m la fracción del año.
m = 1 años
m = 2 semestres
m = 4 trimestres
m = 12 meses
m = 24 quincenas
m = 52 semanas
m = 360 días del año comercial
m = 365 días del año natural o civil
Es usual definir el sistema de capitalización simple por medio de las propiedades señala-
das a i. Así suele decirse que la función de capitalización simple es aquella que define un
sistema financiero en que el rédito acumulado es proporcional a la amplitud del período.

Ejemplo 2.1 Calcular los intereses producidos y el importe total adeudado de un capital de
450 e durante 60 días al 7 % de interés simple.
60
I = C0 i n I = 450 · 0, 07 = 5, 25
360
Cn = C0 + I Cn = 450 + 5, 25 = 455, 25
Utilizando la calculadora financiera, para obtener I y Cn ,

60 n 7 i 450 CHS f INT obteniendo 5, 25

y pulsando + dará como resultado 455, 25

2.1.1. Magnitudes derivadas

Si despejamos C0 de (2.2) se tiene:


Cn
C0 = (2.4)
(1 + i n)
que nos permite calcular el valor capital inicial o actual si se conoce el montante, el tanto
y la duración.
Para calcular n o número de períodos, se aplicará:
Cn − C0
n= (2.5)
C0 i
10 Capitalización y descuento simple

Ejemplo 2.2 Calcular el montante de 1 000 e al 4 % de interés anual, al cabo de 90 días.


¿Cuánto tiempo será preciso que transcurra para que el montante sea un 5 % más?
Aplicando (2.2) y (2.5),
 ‹
90
Cn = C0 (1 + i n) Cn = 1 000 1 + 0, 04 = 1 010
360
Cn − C0 1 050 − 1 000
n= n= = 1, 25 años
C0 i 1 000 · 0, 04

2.2. Intereses anticipados

En ocasiones se plantean operaciones en las que el prestamista cobra los intereses por
anticipado, es decir, en el mismo momento en el que se concierta la operación.
Si el capital prestado es C0 , el tipo de interés anticipado i∗ y la duración n, los intereses
se obtienen tal como hemos visto en (2.3) como I = C0 i∗ n, con lo que en el origen se
recibe:
C0 − C0 i∗ n = C0 (1 − i∗ n)
Se debe verificar,
C0 (1 − i∗ n)(1 + i n) = C0
de donde,
1
−1 i∗
i = 1−i n

=
n 1 − i∗ n
del mismo modo, i∗
i
i∗ =
1+i n
y si n = 1,
i∗ i
i= i∗ = (2.6)
1 − i∗ 1+i

2.3. Cálculo de los intereses simples. Métodos abreviados

Los intereses, tal como se ha visto en (2.3), tienen por cuantía la expresión I = Cn − C0 .
Normalmente, el tiempo n y el tipo de interés i están referidos al año como unidad de
tiempo, pero al aplicarse la ley de interés simple en operaciones a corto plazo (inferiores
al año), se aplican métodos abreviados cuya utilidad práctica se manifiesta cuando hay
que calcular los intereses producidos por varios capitales. Los dos más utilizados son:

2.3.1. Método de los multiplicadores fijos

i
Si al producto C0 n del capital por el tiempo se le designa por N y al cociente ó
360
i
por M , entonces la fórmula para el cálculo de los intereses se expresará mediante el
365
producto del llamado número comercial N , por el multiplicador fijo M , es decir:

I=N M (2.7)
2.4 Descuento simple comercial 11

2.3.2. Método de los divisores fijos

360 365
Si i pasa a dividir al denominador y al cociente ó llamado divisor fijo, se le
i i
representa por D la fórmula del interés se expresará:

N
I= (2.8)
D

Ejemplo 2.3 Calcular los intereses producidos por un capital de 3 500 e en 60 días a un tipo de
interés del 6 % anual, si se utiliza el año comercial utilizando para ello los métodos abreviados.

N = 3 500 · 60 = 210 000

0, 06
M= = 0, 0001ó
6
360

360
D= = 6 000
0, 06

N
I = N M = 35 I= = 35
D

2.4. Descuento simple comercial

La ley financiera del descuento simple comercial se define como aquella en la que los
descuentos de un periodo cualquiera son proporcionales a la duración del periodo y al
capital anticipado o descontado. Se trata de una operación inversa a la de capitalización
simple. Cuando se descuenta un capital de cuantía C0 , por n años, el valor descontado

Cn
D
C0

0 n
Figura 2.2: Descuento simple

o actual que se obtiene es:


C0 = Cn (1 − d n) (2.9)

Cn se conoce con los nombres de capital final o capital nominal y a C0 se le designa


como valor actual, valor efectivo o valor descontado.
1
Este sistema de descuento tiene como limitación n = tal como puede verse en el figura
d
1
2.3 por tanto, será válido hasta n < .
d
12 Capitalización y descuento simple

1 n
0
d

Figura 2.3: Campo de validez

2.4.1. Magnitudes derivadas

El número de años n y el tanto d se calculan en:


Cn − C0
n= (2.10)
Cn d
Cn − C0
d= (2.11)
Cn n

Ejemplo 2.4 Calcular el valor descontado, en descuento comercial, de un capital de 50 000 e


que vence dentro de 4 años, si el tanto de descuento es el 6 %.
Haciendo uso de (2.9), se tiene:

C0 = Cn (1 − d n) = 50 000 (1 − 0, 06 · 4) = 38 000

2.5. Cálculo del descuento simple. Métodos abreviados

El valor descontado de un capital de cuantía Cn que vence dentro de n períodos es según


(2.9) C0 = Cn (1 − d n) por lo que el descuento efectuado es:

Dc = Cn − C0 = Cn d n (2.12)

debiendo tenerse presente que el tanto d y el tiempo n están referidos a la misma unidad
de tiempo (habitualmente el año). Al aplicarse la ley de descuento simple comercial en
operaciones a corto plazo, cuya duración suele venir expresada en días (tal como ocurría
con la capitalización simple), n representará una fracción del año. La expresión (2.12),
según se utilice el año comercial o el civil, quedará del siguiente modo:
n n
Dc = Cn d Dc = Cn d
360 365

2.5.1. Método de los multiplicadores fijos

Designando por N = Cn n al número comercial o simplemente número y al cociente


d d
ó por el multiplicador fijo M , el descuento simple comercial, será:
360 365
Dc = N M (2.13)
2.6 Descuento simple racional o matemático 13

2.5.2. Método de los divisores fijos

N
El descuento se expresa por el cociente Dc = siendo N el número comercial y D el
D
360 365
divisor fijo que representa la fracción ó .
d d
N
Dc = (2.14)
D

Ejemplo 2.5 Calcular los descuentos efectuados a un capital de 75 000 e que vence dentro de
120 días si se utiliza el año comercial y el tipo de descuento es el 6 %.

0, 06
N = 75 000 · 120 = 9 000 000 M= = 0, 0001ó
6
360
360
D= = 6 000
0, 06
y aplicando las fórmulas (2.12) y (2.13), se tiene:

n 120
Dc = Cn d = 75 000 · 0, 06 = 1 500
360 360

Dc = N M = 9 000 000 · 0, 0001ó


6 = 1 500

N 9 000 000
Dc = = = 1 500
D 6 000

2.6. Descuento simple racional o matemático

El descuento racional, que designaremos por Dr , se calcula sobre el valor efectivo. Es


igual al interés del efectivo C0 durante el tiempo que falta para su vencimiento.

De la expresión de capitalización simple Cn = C0 (1+i n), resulta que el valor descontado


de un capital Cn , (disponible al cabo de n períodos), será:

Cn
C0 = (2.15)
1+i n

El descuento racional, Dr = Cn − C0 , es:

Cn n i
Dr = (2.16)
1+i n

expresión de la que se deduce que el descuento racional no es proporcional al período de


anticipo.

El valor Dr ha sido obtenido tomando como dato el tipo de interés i que no debe ser
confundido con el tanto de descuento. Considerando la expresión (2.3), el Dr se puede
también obtener como:
Dr = C0 n i (2.17)
14 Capitalización y descuento simple

2.6.1. Tanto de interés equivalente a uno de descuento

Estos son diferentes, pero cabe hablar de un tanto de interés equivalente a uno de
descuento y viceversa.
8
>
<d =
i
in 1+i n
Dc = Cn d n = Cn = Dr ⇒
1+i n >
:i = d
1−d n

Para n = 1, se tiene:
i d
d= i= (2.18)
1+i 1−d
Puede observarse que el valor de d es el interés anticipado visto en 2.6.

Ejemplo 2.6 Calcular el descuento racional que se efectuará sobre un título de 30 000 e nomi-
nales, que vence dentro de 150 días, si el tomador del título desea obtener un tanto de interés
del 8 % ¿Cuál sería la tasa de descuento equivalente?

El descuento racional es, aplicando (2.15):

150
· 0, 08
Dr = 30 000 360 = 967, 74
150
1 + 0, 08 ·
360
El efectivo en consecuencia, es C0 = 30 000 − 967, 74 = 29 032, 26 el cual garantiza obtener la
rentabilidad.

El tanto de descuento equivalente al interés, sería:

i 0, 08
d= = = 0, 077419
1+i n 150
1 + 0, 08 ·
360
El descuento comercial, sería:

150
Dc = Cn d n = 30 000 · 0, 077419 · = 967, 74
360
que coincide con el del racional.

Ejercicios propuestos

Ejercicio 2.1 Una persona ha prestado una cantidad al 8,5 %. Después de 8 años y 3 meses la
retira, y la vuelve a prestar, con los intereses que le ha producido al 10,5 %. ¿Cuál es la cantidad
que prestó al 8,5 %, sabiendo que al presente recibe un interés anual de 5 000 e?

Solución: C0 = 27 990, 62

Ejercicio 2.2 Dos capitales cuya suma es de 35 500 e han estado impuestos a interés simple
durante el mismo tiempo y al mismo tanto, produciendo unos capitales finales de 13 125 e y
24 150 e. ¿Cuáles eran dichos capitales?

C02 = 23 000 Solución: C01 = 12 500


Ejercicios propuestos 15

Ejercicio 2.3 He comprado mercancías por valor de 13 114 e con un crédito de 15 meses; pero
si pago antes de este tiempo, me conceden un descuento del 5 %. ¿En qué época tengo que pagar,
si no quiero desembolsar más que 12 489,60 e?
Solución: n = 11 meses y 12 días

Ejercicio 2.4 ¿Qué cantidad es necesario prestar al 5,50 % para obtener 200 e de intereses en
132 días?
Solución: C0 = 9 917, 36

Ejercicio 2.5 Calcular el montante de un capital de 150 000 e al 6 % de interés anual colocado
durante 1 año y 4 semanas en régimen de capitalización simple.
Solución: Cn = 159 692, 31

Ejercicio 2.6 Un capital se ha dividido en tres partes, y se ha impuesto la primera al 4 %; la


segunda al 5 %, y la tercera, al 6 %, dando en total una ganancia anual de 9 244 e. Si la primera
y tercera parte del capital se hubieran impuesto al 5,5 %, los intereses correspondientes a estas
dos partes serían de 6 534 e anualmente. Calcular las tres partes del capital, sabiendo además
que la tercera es los 2/9 de la primera.
C03 = 21 600 C02 = 81 200 Solución: C01 = 97 200

Ejercicio 2.7 Un capital de cuantía C se ha colocado la cuarta parte al 5 % de interés durante


30 días, la mitad del resto se ha colocado al 4 % durante 60 días y la otra mitad al 8 % durante
40 días. Determinar la cuantía de C si los intereses totales son de 2 750 e y se utiliza el año
comercial.
Solución: C = 400 000

Ejercicio 2.8 Un capital colocado durante 10 meses se ha convertido, junto con los intereses,
en 29 760 e. El mismo capital, menos sus intereses durante 17 meses, ha quedado reducido a
27 168 e. Determinar el capital y el tanto por ciento a que ha estado impuesto.
i = 4% Solución: C = 28 800

Ejercicio 2.9 Hallar por el método de los divisores fijos los intereses totales de los capitales,
colocados en los tiempos que se indican y dados a continuación: 100 000 e en 45 días; 75 000 e
en 60 días; 60 000 e en 120 días; 90 000 e en 80 días; 150 000 e en 90 días y 225 000 e en 75
días. El tipo de interés aplicable es del 6 %.
Solución: I = 8 962, 50

Ejercicio 2.10 Determinar el tiempo necesario para que un capital de cuantía C, colocado al
tipo de interés i en régimen de capitalización simple, genere un montante igual a 3 veces el
capital inicial.
i
Solución: n =
2

Ejercicio 2.11 ¿Qué capital fue el que hizo que sus intereses fueran la mitad del mismo, sa-
biendo que el montante generado ascendió a 1 237,40 e?
Solución: C = 824, 93

Ejercicio 2.12 ¿Cuánto tiempo será necesario para que un capital se transforme en otro cinco
veces mayor a un 8 % de interés simple anual?
Solución: n = 50 años
Unidad 3

Operaciones a corto plazo

3.1. Introducción
3.2. Crédito comercial
3.3. Descuento bancario
3.3.1. Descuento de efectos comerciales
3.3.2. Descuento financiero
3.4. Cuentas corrientes
3.4.1. Métodos para obtener el saldo
3.4.2. Método directo
3.4.3. Método indirecto
3.4.4. Método hamburgués
3.4.5. Cuentas corrientes a interés recíproco y variable
3.4.6. Cuentas corrientes a interés no recíproco
3.5. Cuentas corrientes bancarias a la vista
3.6. Cuentas de ahorro
3.7. Créditos en cuenta corriente
3.8. Equilibrio financiero. Reserva matemática o saldo financiero
3.8.1. Vencimiento común. Vencimiento medio
Ejercicios propuestos
18 Operaciones a corto plazo

3.1. Introducción

Estas operaciones se caracterizan porque su duración suele ser inferior a un año. Desde
la perspectiva financiera la distinción entre una operación a corto plazo y otra a largo
está en la ley financiera con la que se valora. Se suelen utilizar leyes financieras simples
en las operaciones a corto plazo y leyes financieras compuestas en las operaciones a largo
plazo.

3.2. Crédito comercial

Son operaciones comerciales en las que el vendedor entrega la mercancía en un determi-


nado momento y el comprador abona su importe una vez transcurrido el plazo convenido.
En estas operaciones no suele explicitarse una ley financiera para su valoración.
Desde la perspectiva del comprador esta forma de crédito no tiene coste cuando, co-
mo suele ocurrir con cierta frecuencia, no se aplica un recargo al pago aplazado. Si el
precio al contado es el mismo que si se paga de forma aplazada, el proveedor financia
gratuitamente al cliente y no existe ley financiera explícita ni implícita.
Sin embargo, los proveedores suelen ofrecer un porcentaje de descuento si se paga al
contado; en este caso, la empresa cliente debe medir el coste resultante de no acogerse a
esta modalidad.
Si llamamos r al tipo de descuento (en tanto por uno) que aplica el proveedor y n al
número de días.
C0 = Cn (1 − r) (3.1)
si como hemos visto en (2.9),
C0 = Cn (1 − d n)
lo igualamos con (3.1),
r
r = d n, y por tanto d =
n
y en consecuencia, para obtener i, lo sustituimos utilizando (2.18),

d
i=
1−d n

Ejemplo 3.1 Si la empresa vendedora concede un crédito comercial a 60 días pero se aplica un
descuento del 5 % si se paga al contado, determinar el tanto de descuento comercial y el tanto
equivalente en capitalización simple.
0, 05
d= = 0, 3
60
360
0, 3
i=  ‹ = 0, 315789
60
1 − 0, 3
360

Una alternativa para el vendedor es acudir al descuento bancario. En este caso, el tanto
de coste del crédito comercial que concede es igual al tanto efectivo al que resulta esa
operación de descuento.
3.3 Descuento bancario 19

3.3. Descuento bancario

El descuento bancario es una operación simple, bancaria, en la que el banco interviniente


asume la posición acreedora al entregar a su cliente el valor actualizado de un capital
futuro documentado mediante un efecto de comercio1 .
Para la obtención del valor actual se aplica el descuento comercial al tanto estipulado,
deduciéndose también la comisión bancaria, así como el impuesto sobre Actos Jurídicos
Documentados2 .
Las operaciones de descuento están exentas de tributación por el impuesto sobre el valor
añadido (IVA)3 ; sin embargo, cuando el banco toma los efectos en gestión de cobro,
sin aplicar descuento, tributa por este impuesto la comisión cobrada por prestar este
servicio.
El descuento bancario distingue entre:

Descuento de efectos comerciales cuando los efectos a descontar proceden de transac-


ciones comerciales (crédito comercial) y se busca liquidez a través del descuento.

Descuento financiero, cuando se trata de una operación de crédito o préstamo que


concede el banco al cliente y que se formaliza a través de un efecto de comercio.

3.3.1. Descuento de efectos comerciales

Es una operación destinada a proporcionar liquidez a las empresas vendedoras ya que


transforma en dinero efectivo los créditos comerciales concedidos a sus clientes. La acu-
mulación de estos créditos suele ocasionar problemas de tesorería al vendedor, y éste
para eliminar el mismo, puede acudir al banco a descontar esos créditos. Para ello, el
vendedor (librador) gira una letra contra el comprador (librado) y la descuenta en un
banco (tomador). En el descuento bancario, el banco realiza dos funciones: por un lado
concede crédito al cliente, al entregarle el valor descontado del nominal del efecto utili-
zando para ello la ley financiera de descuento comercial, y por otro realiza la gestión de
cobro del efecto al librado, por la que percibe una comisión de cobranza.
siendo,
C0 = efectivo o descontado,
Cn = nominal del efecto,
d = tanto de descuento comercial aplicado por el banco,
n = duración de la operación en días. Se descuentan los días naturales que han
de transcurrir, desde la fecha de negociación hasta la de su vencimiento,
aunque la base es de 360 días (año comercial),
g = comisión de cobranza proporcional al nominal del efecto, aunque se aplica
un gmin cuando g Cn < gmin ,
T = impuesto sobre Actos Jurídicos Documentados,
G = otros gastos (correo, fax,. . . ).
1
El efecto más utilizado, es la letra de cambio, aunque también se pueden descontar pagarés, recibos,
warrants, etc.
2
De acuerdo con el artículo 33 del Texto refundido del Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales
y Actos Jurídicos Documentados, que indica: «Están sujetas las letras de cambio, los documentos que
realicen función de giro o suplan a aquellas. . . Se entenderá que un documento realiza función de giro
cuando acredite remisión de fondos. . . , o implique una orden de pago. . . »
3
Tal como señala el Reglamento del impuesto en su artículo 13, 18.o h.
20 Operaciones a corto plazo

El efectivo, se obtiene
 n
‹
C0 = Cn 1−d −g −T −G (3.2)
360

Ejemplo 3.2 Se efectúa una venta de 20 000 e a pagar dentro de 90 días, documentada median-
te una letra de cambio que se lleva a descontar a un banco, el cual aplica un tanto de descuento
comercial del 8 % y una comisión de cobranza del 4 %. Determinar el efectivo que obtiene el
vendedor, sabiendo que el IAJD es de 67,31 e.
 ‹
90
C0 = 20 000 1 − 0, 08 − 0, 004 − 67, 31 = 19 452, 69
360

Réditos y tantos efectivos

Tanto desde la perspectiva del banco como desde la del cliente interesa conocer cuál es el
rédito efectivo de rendimiento que obtiene el primero y el rédito de coste al que le resulta
al segundo esta operación. Para ello, hay que igualar financieramente lo que realmente
ha entregado y recibido cada parte.

Réditos y tantos efectivos para el banco

” —
Db = Cn − C0 Db = Cn − Cn (1 − d n − g)
Db = Cn (d n + g)
Cn (d n + g)
rb =
Cn
rb = d n + g (3.3)

El tanto efectivo para el banco se obtiene al establecer la ecuación de equivalencia finan-


ciera entre lo efectivamente entregado por el banco y lo que recibe:

Cn (1 − d n − g) = Cn (1 − db n)

d n + g = db n
d n+g g
db = db = d + (3.4)
n n

En consecuencia, db aumenta al disminuir la duración de n cuando d y g permanecen


constantes.
Es más útil como medida de referencia de la rentabilidad, para poder hacer comparacio-
nes con otras alternativas el tanto de capitalización simple equivalente ib .

Cn (1 − d n − g)(1 + ib n) = Cn

(1 − d n − g)(1 + ib n) = 1
1
1 + ib n = −1
1−d n−g
d n+g
ib = (3.5)
(1 − d n − g)n
3.3 Descuento bancario 21

Ejemplo 3.3 Sobre el descuento del efecto anterior de 20 000 e a 90 días, determinar el rédito
efectivo, la tasa de descuento y el tipo de interés equivalente.
90
rb = d n + g = 0, 08 + 0, 004 = 0, 0240
360
g 0, 004
db = d + = 0, 08 + = 0, 0960
n 90
360
90
d n+g 0, 08 + 0, 004 0, 0240
ib = = 360 ‹ = = 0, 098361
(1 − d n − g)n 90 90 0, 2440
1 − 0, 08 − 0, 004
360 360

Réditos y tantos efectivos para el cliente

En el caso del cliente, el coste rc se obtendrá como cociente entre el descuento realizado
y el nominal. Si consideramos n en días:
 n ‹
Cn − C0 Cn d +g +T
rc = = 360
Cn Cn
n T
rc = d +g+ (3.6)
360 Cn

El tanto de descuento comercial para el cliente dc , se obtiene a través de la ecuación de


equivalencia efectiva:  ‹
n
C0 = Cn 1 − dc
360
Cn − C0 360
dc = (3.7)
Cn n

o también,  
rc T 360
dc = n = d + g +
Cn n
360
El tanto equivalente en capitalización simple ic debe cumplir:
 n
‹
C0 1 + ic = Cn
360
con lo que:
Cn − C0 360
ic = (3.8)
C0 n

como puede observarse, cuanto menor sea n, mayor resulta ic cuando las demás magni-
tudes no varían.

Ejemplo 3.4 Determinar para el ejemplo anterior los réditos y tantos de coste efectivo para el
cliente.

Cn − C0 20 000 − 19 452, 69 547, 31


rc = = = = 0, 0274
Cn 20 000 20 000
360 360
dc = rc = 0, 0274 = 0, 1095
n 90
Cn − C0 360 547, 31 360
ic = = = 0, 1125
C0 n 19 452, 69 90
22 Operaciones a corto plazo

Límite de descuento

Aunque la relación entre el banco y el cliente puede ser ocasional, lo más frecuente es
que la relación se establezca con carácter continuado, en cuyo caso el banco efectúa un
estudio previamente a la empresa cliente a través de la documentación facilitada por
ésta (balance, cuenta de resultados, proveedores, clientes,. . . ). Consecuencia del estudio
es la clasificación de riesgo comercial que el banco asigna al cliente y que se manifiesta
en un límite de descuento o volumen máximo de efectos pendientes de vencimiento que
admite a descuento en cada fecha.

Facturas de descuento

Es frecuente que el cliente presente una remesa de efectos en vez de uno solo. En este caso,
lo hace mediante un documento que suele proporcionar el propio banco, denominado
factura de descuento, en el que se detallan para cada efecto, el librado, la plaza, la
cuantía nominal y el vencimiento. Los bancos suelen abonar en la cuenta del cliente el
nominal total de la factura admitida a descuento y posteriormente cargan con la misma
fecha el descuento efectuado, incluyendo las comisiones y algún otro gasto que pudiera
haber, enviando al cliente la liquidación practicada en la que se detallan para cada efecto
los mismos datos de la factura y además los días de descuento, los números comerciales,
tal como se ha visto en (2.5.2), el tipo de descuento, comisiones y total adeudado.
Si los nominales con de cuantías C1 , C2 , . . . Ct , con duraciones de n1 , n2 , . . . nt días,
hasta los vencimientos respectivos, el efectivo percibido por el cliente es:
  n1
‹ ‹ nt
  ‹ ‹
E = C1 1 − d − g1 − T1 + · · · + Ct 1 − d − gt − Tt =
360 360
‰ “
X
t
Ns
X
t
s=1
X
t X
t
= Cs − + Cs gs + Ts
s=1
D s=1 s=1

Descuento de letras persiana

Se denominan letras persiana a un conjunto de letras que tienen la misma cuantía no-
minal y cuyos vencimientos son periódicos. Suelen proceder de ventas a plazos de bienes
muebles o inmuebles y la periodicidad más frecuente es la mensual.
Del mismo modo que en el descuento bancario, el efectivo que se obtiene es:
 1
‹ 2
 ‹
E = C 1 − d − g − T1 + C 1 − d − g − T2 + · · · +
 mn − 1 ‹ m
 n
‹
+C 1−d − g − Tn−1 + C 1 − d − g − Tn
m m
 Xn 
d (n + 1)
E =C n 1− −g − Ts
2m s=1
3.4 Cuentas corrientes 23

Letras impagadas

Cuando una letra no es pagada a su vencimiento, el banco carga en la cuenta del cliente
el importe nominal Cn mas los gastos de devolución que se han producido: protesto de la
letra ante notario Gp y las comisiones correspondientes de devolución Cd y de protesto
por su gestión Cp , así como otros posibles gastos de correo, fax,. . . G.
En consecuencia el importe total de la devolución Ct , será:

Ct = Cn + Cn Cd + Gp + Cp + G

Ejemplo 3.5 Una letra de nominal 10 000 e girada por la empresa resulta impagada a su
vencimiento. Determinar la cuantía que cargará el banco si la comisión de devolución es del
2,5 %, los gastos de protesto ascienden a 45 e, la comisión de protesto es de 15 e y los otros
gastos suman 3 e.

Ct = 10 000 + 10 000 · 0, 025 + 45 + 15 + 3 = 10 313

3.3.2. Descuento financiero

A diferencia de los efectos comerciales que corresponden a ventas a crédito, los efectos
financieros corresponden a operaciones de crédito que conceden los bancos a sus clientes y
que se documentan mediante una o varias letras de cambio. Sus vencimientos habituales
son de 3 ó 6 meses, suele exigirse algún aval y puede ser intervenida por fedatario público.
Es frecuente formalizarla de manera que el avalista gire contra el acreditado, quien la
acepta y descuenta en el banco, o bien es el propio banco quien gira contra el acreditado
quien acepta siendo avalada por otra persona.
El efectivo a percibir será:
 n
‹
C0 = Cn 1−d −g −T (3.9)
360

3.4. Cuentas corrientes

Las cuentas corrientes son operaciones compuestas que tienen por objetivo proporcionar
fluidez a las relaciones comerciales entre las partes y consistentes en el intercambio
de capitales entre dos personas que acuerdan saldar las diferencias financieras en un
momento denominado fecha de cierre. La ley financiera usualmente utilizada es la de
capitalización simple.
En un sentido amplio, son operaciones de crédito recíproco, postdeterminadas, ya que
no se conocen a priori los capitales futuros que van a conformar la operación. Cada parte
abre una cuenta a la otra en la que se cargan o abonan los capitales siguiendo las reglas
contables. La obtención del saldo permite liquidar la cuenta, o bien pasarlo a cuenta
nueva como primer capital en el caso frecuente de que siga manteniéndose la relación
comercial.
24 Operaciones a corto plazo

Clases

1. Atendiendo a la existencia o no de intereses,

a) Cuentas corrientes simples o sin intereses, cuando los capitales no devengan


intereses y el saldo se obtiene por simple diferencia entre el debe y el haber
de la cuenta.
b) Cuentas corrientes con intereses cuando los capitales intervinientes devengan
intereses de acuerdo con la ley establecida durante el tiempo que media hasta
la fecha de cierre. En este caso, cabe distinguir:
1) Cuentas corrientes con interés recíproco, cuando la ley financiera es única
para ambas partes.
2) Cuentas corrientes con interés no recíproco, cuando se aplica distinta ley
financiera a los saldos según sean deudores o acreedores.
3) Cuentas corrientes a interés variable, cuando se aplica más de un tanto
de valoración a lo largo de la duración.

2. Atendiendo a las partes intervinientes,

a) Cuentas corrientes comerciales, cuando se establecen entre empresas o em-


presarios en general, los cuales se conceden créditos recíprocamente.
b) Cuentas corrientes bancarias, cuando una de las partes es una entidad de
crédito (bancos, cajas de ahorro,. . . ). El crédito es unilateral salvo acuerdo
expreso. Se distingue entre una cuenta corriente a la vista, cuenta de ahorro
y cuenta de crédito.

3.4.1. Métodos para obtener el saldo

Los métodos más utilizados a lo largo del tiempo han sido tres: directo, indirecto y
hamburgués. Todos tratan de obtener el saldo de una forma sencilla y rápida, pero
también general en cuanto a los casos que puedan presentarse. En la práctica suele

C1 C2 C3 Cn
D
t1 t2 t3 tn
C1′ ′
Cm
H
t′1 t′m
f inal
tiempo

Figura 3.1: Cuenta corriente

operarse con números comerciales truncados, es decir, prescindiendo de las dos últimas
cifras y redondeando si es preciso para eliminar partes decimales. Lógicamente en el
divisor fijo también se prescinde de las dos últimas cifras; esto se hace para trabajar
con números más manejables teniendo en cuenta que estas dos últimas cifras no tienen
incidencia práctica perceptible.
Para calcular el número de días, se cuentan los días naturales que transcurren entre el
vencimiento de cada capital y la fecha de cierre de la cuenta.
3.4 Cuentas corrientes 25

3.4.2. Método directo

Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los días que
median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidación.

3.4.3. Método indirecto

En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan
hasta una fecha fija denominada época. Ello supone un cálculo de intereses que no
se corresponden con la realidad, por lo que cuando se conozca la fecha de liquidación
deberán rectificarse.
De los métodos de cálculo, por su utilización práctica se describe seguidamente el método
hamburgués.

3.4.4. Método hamburgués

También es conocido como método de los saldos o método escalar porque los números
se van calculando sobre los saldos parciales de cuantías, o sea, haciendo tantas escalas
como capitales intervengan. La mecánica operatoria es la siguiente:

Se anotan los datos del primer capital en las columnas del debe o del haber según
corresponda, excepto los días que no pueden anotarse hasta que no se conozca la
fecha y vencimiento del segundo capital.

Cuando se conozca el vencimiento del segundo capital, además de completar los


días y número de la primera fila, se anotan los datos de la segunda incluido el
saldo correspondiente a las dos primeras cuantías, quedando pendientes los días y
número que sólo se conocerán cuando lo sea el tercer capital. Así se va repitiendo
sucesivamente hasta llegar a la fecha de cierre. Los días por los que hay que multi-
plicar al último saldo son los comprendidos entre el vencimiento del último capital
y la fecha de cierre.
Los días se cuentan desde que vence un capital hasta que vence el que tiene la
fecha siguiente. Se anotan los días que transcurren entre dos intervalos. Los saldos
de cuantías se van obteniendo sucesivamente en cada vencimiento.

En general, cuando hay n saldos parciales deudores (Sr ) y m acreedores, (Sr′ ), el saldo
final es: n X m X
Sr n r − Sr′ n′r
r=1 r=1
Sp = Sn+m +
D
P P ′
Siendo Sn+m el saldo de cuantías ( Cs − Cs ) y Sp , el saldo final, suma de saldo de
cuantías y de los intereses. Si Sp > 0 el saldo es deudor y si Sp < 0, el saldo es acreedor.

3.4.5. Cuentas corrientes a interés recíproco y variable

Son aquellas en las que se modifica el tipo de interés en algún momento del transcurso
de la operación.
26 Operaciones a corto plazo

Método hamburgués

Para la determinación de los intereses y el saldo, se produce normalmente hasta la fecha


en que cambia el tanto. La última cuantía con vencimiento anterior a dicha fecha se
multiplica por los días que transcurren entre ese vencimiento y la fecha de cambio para
calcular el último número que produce interés a tanto i′ .
Se continúa con el saldo de cuantías anterior durante los días que falten hasta el venci-
miento de la siguiente cuantía, siguiendo luego normalmente con la aplicación del método
hamburgués.

3.4.6. Cuentas corrientes a interés no recíproco

En esta modalidad de cuentas corrientes, el tipo de interés que se aplica a los saldos
deudores es distinto del que se aplica a los saldos acreedores. El método hamburgués es
el más apropiado en estos casos porque los números comerciales se calculan a partir de
los saldos y no de las cuantías, como ocurre al aplicar los métodos directo e indirecto.
Se pueden dar los siguientes casos:

1. Cuando todos los saldos de una cuenta son de la misma clase (todos deudores o
todos acreedores), la obtención de los intereses es muy sencilla, aplicando a la suma
de números el divisor fijo al tanto (deudor o acreedor) que corresponda. Este caso
es frecuente en las cuentas corrientes bancarias.

2. Cuando habiendo saldos de distinta clase, los asientos contables están ordenados
por fechas de vencimiento de las cuantías, el saldo también se obtiene con gran
facilidad, teniendo en cuenta que ahora hay dos divisores fijos distintos, D y D ′ .
ˆX
n X
m ’
Sr n r Sr′ n′r
r=1 r=1
Sp = Sn+m + −
D D′

3. Cuando habiendo saldos de distinta clase, los asientos contables no están ordenados
por vencimientos hay que proceder con cuidado para asignar los días y números,
deudores o acreedores, correctamente.
La forma más sencilla es ordenar las partidas por sus vencimientos, con lo cual se
estará en el caso anterior. El empleo de una hoja de cálculo facilita enormemente
la labor.

3.5. Cuentas corrientes bancarias a la vista

Son actualmente la modalidad más generalizada de cuentas corrientes y son abiertas


por los bancos, cajas de ahorro y entidades de crédito cooperativo a petición de sus
clientes. Son operaciones bancarias pasivas de crédito unilateral a favor del cliente salvo
excepciones en las que se permite la existencia de saldo deudor (descubierto en cuenta)
siendo en este caso el tanto de interés no recíproco.
El método hamburgués es el que se utiliza en la práctica bancaria puesto que se adapta
mejor que los otros métodos para el tratamiento de los casos de descubiertos en cuenta
(interés no recíproco).
3.6 Cuentas de ahorro 27

El tanto a que el banco abona intereses es muy bajo, no superando el 1 % anual y siendo
el 0,1 % el tipo más frecuente. Los días se obtienen de acuerdo a la valoración de la
Circular 8/90, de 7 de septiembre del Banco de España sobre sobre transparencia de las
operaciones y protección de la clientela. Contabilizan de la siguiente forma: los abonos
en la cuenta vencen el día hábil siguiente al que se realizan, y los cargos, el mismo día
en que se realizan. Los intereses suelen liquidarse mensualmente y tienen una retención
a cuenta del impuesto.

Ejemplo 3.6 La cuenta con la empresa a interés recíproco del 12 % y cierre al 31 de diciembre,
ha tenido los siguientes movimientos durante el último trimestre:

Fecha Concepto Importe Vencimiento


01/10 Saldo anterior a n/favor 46 400 30/09
06/10 Ingreso cheque 50 000 06/11
20/10 Pago cheque 30 000 06/11
15/11 Pago transferencia 25 000 15/11
30/11 Ingreso en efectivo 10 000 30/11
14/12 Pago cheque 80 000 14/01

Obtener el saldo y efectuar la liquidación de la cuenta.

Cuantía Números
Fecha Vto. Concepto Debe Haber Saldo Días Deudores Acreedores
01/10 30/09 Saldo anterior a n/favor 46 400,00 46 400,00 D 37 17 168
06/10 06/11 Ingreso cheque 50 000,00 96 400,00 D 0 0
20/10 06/11 Pago cheque 30 000,00 66 400,00 D 9 5 976
15/11 15/11 Pago transferencia 25 000,00 41 400,00 D 15 6 210
30/11 30/11 Ingreso en efectivo 10 000,00 51 400,00 D 45 23 130
14/12 14/01 Pago cheque 80 000,00 28 600,00 H -14 -4 004
31/12 31/12 Intereses a n/favor 1 749,47 26 850,53 H
31/12 31/12 Intereses a s/favor 133,47 26 984,00 H
92 52 484 -4 004

Los intereses deudores, se obtienen como,


5 248 400
Id = = 1 749, 47
360
0, 12

Del mismo modo, los acreedores,


400 400
Ih = = 133, 47
360
0, 12

3.6. Cuentas de ahorro

Son otra modalidad de relación entre banco y cliente y pueden abrirse en cualquiera de
las instituciones financieras descritas en el apartado anterior. El banco entrega al titular
una libreta de ahorro en la que se van anotando los movimientos de capitales y los
saldos. Suelen retribuirse a un tipo algo mayor que las cuentas corrientes a la vista. En
la práctica, con las cuentas de ahorro se pueden realizar el mismo tipo de operaciones que
con las cuentas bancarias a la vista, con la diferencia de que no se dispone de cheques.
Los días se contabilizan siguiendo el procedimiento quincenal.
28 Operaciones a corto plazo

3.7. Créditos en cuenta corriente

Los créditos son operaciones activas realizadas por los bancos o cajas de ahorro por
las que ponen capital a disposición del cliente hasta un límite fijado en el contrato
que recibe el nombre de póliza y suele estar intervenida por fedatario público. Para su
instrumentalización práctica el banco abre una cuenta de crédito al cliente donde se
cargan o abonan las transacciones que vaya efectuando éste, así como los intereses y
comisiones establecidas, debiendo ser cancelado en la fecha fijada en el contrato.
En general son operaciones de crédito unilateral a favor del banco, si bien el cliente
puede situarse en posición acreedora en algún momento, siendo en estos casos el interés
no recíproco, con un tanto muy superior para los saldos deudores.
Los bancos suelen exigir al cliente compensaciones mediante retenciones en cuenta u
otras modalidades que le permitan disminuir el riesgo y obtener una rentabilidad com-
plementaria, lo cual representa para el cliente un mayor coste de financiación. También
suelen exigir garantías:

garantía personal, cuando se conceden en base a la solvencia y confianza personal


que merece el cliente, exigiéndole frecuentemente la firma de algún avalista.
garantía real, cuando se afectan al buen fin de la operación bienes muebles (prenda)
o bienes inmuebles (hipoteca).

Cuando el crédito se materializa en una cuenta corriente, se suele llevar por el método
hamburgués.

3.8. Equilibrio financiero. Reserva matemática o saldo fi-


nanciero

En el estudio de toda operación financiera, hemos de recordar la equivalencia financiera


(véase 1.3, en la página 3). El equilibrio se establece cuando el valor de la prestación
es igual al valor de la contraprestación en un punto cualquiera p en base a una ley
financiera. Lo usual es plantear la equivalencia (igualdad de sumas financieras) en el
origen o al final de la operación.
Si suponemos que el valor de la prestación y contraprestación son, respectivamente, en
el origen S0 (A) y S0 (D) debiendo verificarse la igualdad S0 (A) = S0 (D) entre las sumas
financieras y continuará satisfaciéndose en todo punto p, con 0 < p < n, siendo n la
duración de la operación.
Por tanto, si se designa:
S11 (A) = al valor en p de la prestación vencida o anterior a p
S12 (A) = al valor en p de la prestación pendiente o posterior a p
S21 (D) = al valor en p de la contraprestación vencida o anterior a p
S22 (D) = al valor en p de la contraprestación pendiente o posterior a p
debiendo verificarse por exigencia de la equivalencia financiera:

Sp (A) = S11 (A) + S12 (A) = S21 (D) + S22 (D) = Sp (D)

y de esta igualdad, se sigue:

S11 (A) − S21 (D) = S22 (D) − S12 (A)


3.8 Equilibrio financiero. Reserva matemática o saldo financiero 29

La diferencia Rp = S11 (A) − S21 (D) recoge el saldo entre el valor de lo entregado por
A (recibido por D) y por D (recibido por A) y recibe el nombre de reserva matemática
o saldo financiero por el método retrospectivo por haber sido calculada volviendo al
pasado. Si Rp > 0 el valor de lo entregado por A supera a lo entregado por D y en caso
de pretender finalizar la operación en este punto (o simplemente restablecer el equilibrio
financiero), A tendría que recibir de D el valor del saldo. Cuando sea Rp < 0 la situación,
sería la contraria.
Rp = S22 (D) − S12 (A) recogen la diferencia del valor de lo que tienen que entregar D
(recibir A) y A (recibir D) y se denominan reserva matemática o saldo financiero por el
método prospectivo por haber sido calculada en función de los compromisos futuros de
deudor y acreedor.

3.8.1. Vencimiento común. Vencimiento medio

Sean los capitales (C1 , t1 ), (C2 , t2 ), · · · , (Cn , tn ) que se pretende sustituir por un único
capital (C, p) de tal manera que resulte equivalente a todos los n capitales dados. El
capital (C, p) será la suma financiera de los (Cs , ts ) y su vencimiento p recibe el nombre
de vencimiento común.

Vencimiento común

Partiendo de (2.9):
X
n
C(1 − d p) = Cs (1 − d ts )
s=1

X
n
C− Cs (1 − d ts )
X
n
1 − d ts s=1
C= Cs p= (3.10)
s=1
1−d p C d
cuando los vencimientos vienen dados en días, aplicando los métodos abreviados para el
cálculo, la expresión (3.10) se convierte en:

X
n
Ns !
X
n
s=1
X
n X
n
Cs − C− Cs D + Ns
s=1
D s=1 s=1
C= p p= (3.11)
1− C
D

Vencimiento medio

La solución al vencimiento medio es:


X
n X
n X
n
Cs − Cs (1 − d ts ) Cs t s
X
n
s=1 s=1 s=1
C= Cs p= = (3.12)
s=1
Xn Xn
d Cs Cs
s=1 s=1

que es la media aritmética de los vencimientos ponderada con las cuantías de los capi-
tales.
30 Operaciones a corto plazo

Si el tiempo viene expresado en días, expresaremos la fórmula (3.12) en función del


divisor fijo D y de los números comerciales N :

X
n
Ns
X
n
s=1
C= Cs p= (3.13)
s=1
Xn
Cs
s=1

Ejemplo 3.7 Tres efectos de nominales 1 000 e, 1 500 e y 2 500 e vencen respectivamente den-
tro de 30, 60 y 90 días. ¿Cuál será el nominal del efecto que sustituye a los tres anteriores si su
vencimiento es dentro de 120 días? ¿Cuál sería el vencimiento de un efecto de nominal 5 000 e?
Para la valoración, debe considerarse una tasa de descuento del 6 % y el año comercial.
Para el vencimiento común,

X
n
Cs = 1 000 + 1 500 + 2 500 = 5 000
s=1

X
n
Ns = 1 000 · 30 + 1 500 · 60 + 2 500 · 90 = 345 000
s=1

360
D= = 6 000
0, 06
345 000
5 000 −
C= 6 000 = 5 043, 37
120
1−
6 000

Y el vencimiento medio,

X
n
345 000
C= Cs = 5 000 p= = 69 días.
s=1
5 000

Ejercicios propuestos

Ejercicio 3.1 ¿Qué rebaja debe hacerse sobre un total de 1 869,75 e, pagadas 11 meses antes
del vencimiento, si se obtiene un 0,5 % de descuento mensual?

Solución: D = 102, 84

Ejercicio 3.2 Determinar la fecha de vencimiento de un efecto de 75 150 e, sabiendo que si se


descuenta hoy al 3 % se retienen 0,30 e más por el procedimiento comercial que por el racional.

Solución: n = 24 días

Ejercicio 3.3 Se remiten a un banco dos efectos: uno de 2 000 e pagadero a los 60 días, y otro
de 2 500 e pagadero a los 36 días; el banquero descuenta ambos efectos al 5 % y retiene además
el 1 % de comisión sobre la cantidad escrita en cada efecto. ¿Cuánto debe percibir el portador?
Solución: C0 = 4 466, 33
Ejercicios propuestos 31

Ejercicio 3.4 En pago de diversas compras he firmado 3 letras a la orden la 1.a de 800 e, que
vence dentro de 20 días; la 2.a de 1 500 e, pagadera dentro de 45 días, y la 3.a de 3 200 e, cuyo
importe debo satisfacer dentro de 60 días. ¿Cuál debe ser el nominal de un efecto equivalente a
estas letras, al plazo de 50 días y al 5 % de interés?
Solución: Cn = 5 499, 93

Ejercicio 3.5 Un particular ha firmado a favor de un banquero tres efectos: uno de 3 800 e
pagadero a los dos meses; otro de 7 600 e, a los cinco meses, y el tercero, de 11 400 e, a los ocho
meses. Posteriormente conviene con su acreedor en pagarle de una vez el total de su deuda. ¿En
qué tiempo debe hacerlo para que haya compensación?
Solución: p = 6 meses

Ejercicio 3.6 Un comerciante ha de hacer 4 pagos de 5 000 e cada uno. El primero a los 10
días, el segundo a los 15 días, el tercero a los 30 días y el cuarto a los 90 días. ¿Qué día podrá
liquidar todas sus deudas con un pago único?
Solución: p = 36 días

Ejercicio 3.7 Un comerciante debe pagar un efecto de 6 000 e a los 40 días y cobrar una letra
de 2 000 e a los 30 días. ¿Cuál es el vencimiento medio de estos efectos?
Solución: p = 45 días

Ejercicio 3.8 Un fabricante propone a un cliente que adquiera una maquinaria cuyo precio
es de 110 000 e al contado, suscribiendo 4 letras de 30 000 e cada una, y con vencimientos
respectivos de 3, 6, 9 meses y 1 año, a partir del envío de aquella. Determinar a qué tanto se
realizó la operación.
Solución: d = 0, 13333

Ejercicio 3.9 Determinar el valor de las siguientes obligaciones en el día de hoy: 100 000 e
con vencimiento en el día de hoy, 200 000 e con vencimiento a los 6 meses al 5 % de interés y
300 000 e con vencimiento a un año con intereses al 6 %.
Solución: C0 = 578 140, 82

Ejercicio 3.10 Un comerciante debe 10 100 e con vencimiento en 2 meses, 20 200 e con ven-
cimiento en 5 meses y 30 300 e con vencimiento en 8 meses. Se desea saldar todas las deudas
mediante dos pagos iguales, uno con vencimiento en 6 meses y otro con vencimiento en 10 meses.
Determinar el importe de dichos pagos suponiendo un interés del 6 %.
Solución: C8 = 30 603

Ejercicio 3.11 Se descuenta un efecto de 45 000 e nominales en una entidad de crédito que
aplica a estas operaciones un tanto de descuento del 6 % y una comisión del 0,75 % sobre el
nominal por cada 90 días o fracción. Determinar el efectivo percibido por el cliente si descuenta
el efecto con 70 días de antelación al vencimiento.
Solución: C0 = 44 441, 25

Ejercicio 3.12 El 22 de septiembre se ha descontado un efecto por el que se han cobrado


3 742 e en concepto de descuento comercial. Si el vencimiento del mismo es el 2 de noviembre y
se aplica un 6,72 % anual, ¿cuál es el nominal?
Solución: Cn = 488 937, 28
32 Operaciones a corto plazo

Ejercicio 3.13 Calcula el descuento racional de un efecto por el que se recibieron 23 748,23 e.
Su vencimiento fue el 22 de octubre y se aplicó un tipo del 5 % anual, descontándose el 24 de
junio.
Solución: Dr = 395, 80

Ejercicio 3.14 ¿Cuál ha sido el efectivo percibido en un descuento racional por el que se han
descontado 472,20 e, vence dentro de 45 días y se ha aplicado el 6,22 % de interés?
Solución: C0 = 60 733, 12

Ejercicio 3.15 Calcula el tipo de descuento comercial equivalente a un tipo de descuento ra-
cional del 7,39 % anual para una operación a un semestre.
Solución: d = 7, 127 %

Ejercicio 3.16 Determinar el líquido a abonar por el banco si descontamos los efectos siguien-
tes: 1 500 e con vencimiento 5/11, 3 000 e al 8/12, 4 000 e al 28/12 y 500 e al 5/1 del año
siguiente, sabiendo que la entidad nos aplicará una tasa del 6 % para los vencimientos anteriores
a 30 días, 7 % entre 31 y 60 días y 8 % para los vencimientos posteriores a los 60 días. Además,
nos cobrará una comisión del 1,5 % con un mínimo de 2 e y la fecha de descuento es el 14/10.
Solución: C0 = 8 871, 78

Ejercicio 3.17 Obtener el líquido que abonará una entidad financiera en la que se descuentan
con fecha 14/10 los siguientes efectos: 12 800 e con vencimiento 5/12, 31 500 e el 20/12 y 410 e
el próximo 10/1. La tasa de descuento es del 7,5 % y la comisión del 2,5 % con un mínimo de
3 e.
Solución: C0 = 44 010, 37
Unidad 4

Capitalización y descuento
compuesto

4.1. Capitalización compuesta


4.1.1. Magnitudes derivadas
4.2. Comparación entre la capitalización simple y compuesta
4.3. Equivalencia de tantos en capitalización compuesta
4.4. Capitalización compuesta en tiempo fraccionario
4.4.1. Convenio exponencial
4.4.2. Convenio lineal
4.5. Capitalización continua
4.6. Descuento compuesto
4.6.1. Descuento racional compuesto
4.6.2. Descuento comercial compuesto
4.6.3. Tanto de interés equivalente a uno de descuento
Ejercicios propuestos
34 Capitalización y descuento compuesto

4.1. Capitalización compuesta

Se denomina así, a la operación financiera según la cual los intereses producidos por
un capital en cada periodo se agregan al capital para calcular los intereses del periodo
siguiente y así sucesivamente hasta el momento de cierre de la operación financiera.
La capitalización compuesta o interés compuesto, es una operación financiera general-
mente a largo plazo (con una duración superior al año) en la que los intereses se acumulan
al capital al final de cada periodo.

Cn
I
i
C0

0 n
Figura 4.1: Capitalización compuesta

Las variables a considerar, son:


C0 = valor actual o capital inicial,
I = intereses,
Cn = valor final o montante de la operación,
i = tasa de interés,
n = número de períodos.
En cualquier caso, n e i, han de estar referidos a la misma unidad de tiempo.
En la capitalización compuesta, el deudor, al vencimiento ha de pagar el capital más los
intereses. El valor final Cn en capitalización compuesta, transcurridos n períodos y al
tanto i, lo podemos determinar para un capital C0 , como
C1 = C0 + C0 i = C0 (1 + i)
C2 = C1 + C1 i = C0 (1 + i) (1 + i) = C0 (1 + i)2
C3 = C2 + C2 i = C0 (1 + i)2 (1 + i) = C0 (1 + i)3
..
.
Cn = Cn−1 + Cn−1 i = C0 (1 + i)n−1 (1 + i) = C0 (1 + i)n
Cn = C0 (1 + i)n (4.1)

expresión que relaciona el montante o capital final, transcurridos n períodos de capita-


lización, con el capital inicial prestado.

A la expresión (1 + i)n la denominaremos factor de capitalización compuesta, ya que al


aplicarla sobre el valor actual nos permite obtener el valor final o montante equivalente.
Independientemente de la ley financiera utilizada, los intereses generados, serán la dife-
rencia entre el capital final e inicial, y por tanto:
Cn = C0 + I I = Cn − C0 I = C0 (1 + i)n − C0
” —
I = C0 (1 + i)n − 1 (4.2)

La capitalización compuesta consiste en un proceso de acumulación de los intereses al


capital para producir conjuntamente nuevos intereses, periodo tras periodo, hasta llegar
al final de la operación financiera. Gráficamente, la acumulación de intereses, se vería
tal como se muestra en la figura 4.2.
4.1 Capitalización compuesta 35

Cn

I2 In
I2
I1 I1
C0

0 1 2 n
Figura 4.2: Acumulación de intereses en la capitalización compuesta

Ejemplo 4.1 Determinar el montante de un capital de 1 000 e, invertido al 6 % de interés com-


puesto anual durante 10 años.

Cn = C0 (1 + i)n Cn = 1 000 (1 + 0, 06)10 = 1 790, 85


Utilizando la calculadora financiera, para obtener Cn ,
1000 CHS PV 10 n 6 i FV obteniendo la respuesta de 1 790, 85

4.1.1. Magnitudes derivadas

Si despejamos C0 en (4.1), resulta:


Cn
C0 = o C0 = Cn (1 + i)−n (4.3)
(1 + i)n
La expresión (1 + i)−n recibe el nombre de factor de actualización compuesta, ya que al
aplicarla sobre el valor final obtenemos el capital inicial o valor actual.
Para calcular n, tomando logaritmos y partiendo de Cn = C0 (1 + i)n ,
log Cn = log C0 + n log(1 + i)
log Cn − log C0
n= (4.4)
log(1 + i)
Partiendo de la propia ley (4.1), despejaremos i,
  n1
Cn Cn
Cn = C0 (1 + i)n = (1 + i)n = (1 + i)
C0 C0
  n1
Cn
i= −1 (4.5)
C0

Ejemplo 4.2 Determinar el capital a invertir en capitalización compuesta al 5 % de interés


para que en 4 años se convierta en 6 000 e.
Cn 6 000
C0 = C0 = = 4 936, 21
(1 + i)n (1 + 0, 05)4
Con la calculadora financiera, para obtener C0 ,
5 i 4 n 6000 FV PV obteniendo como respuesta −4 936, 21
36 Capitalización y descuento compuesto

Ejemplo 4.3 Determinar el tipo de interés i al que deben invertirse 1 000 e para obtener en 8
años un montante de 1 368,57 e.
 ‹ n1  ‹ 18
Cn 1 368, 57
i= −1 i= − 1 = 0, 04 = 4 %
C0 1 000

Con la calculadora financiera, para obtener i,

1000 CHS PV 8 n 1368, 57 FV i obteniendo el valor 4

Ejemplo 4.4 Determinar el tiempo necesario para que un capital de 2 000 e colocado a interés
compuesto del 5 % anual, se convierta en 5 306,60 e.

log Cn − log C0 log 5 306, 60 − log 2 000


n= n= = 20 años
log(1 + i) log(1 + 0, 05)

Utilizando la calculadora financiera, para obtener n,

2000 CHS PV 5 i 5306, 6 FV n obteniendo el resultado de 20

4.2. Comparación entre la capitalización simple y compues-


ta

Los montantes obtenidos en la capitalización simple y compuesta, son:

Cn = C0 (1 + i n) Capitalización simple (L1 ),


Cn = C0 (1 + i)n Capitalización compuesta (L2 ).

Ambas expresiones se diferencian entre sí por los factores de capitalización: (1 + i)n en


la capitalización compuesta y (1 + i n) en la capitalización simple.

Si representamos gráficamente las funciones, obtendríamos la figura 4.3.

Cn en L2
Cn en L1

C0

0 1
Figura 4.3: Comparación entre la capitalización simple y compuesta

De la comparación podemos decir que el montante de capitalización es mayor en la


capitalización simple para periodos inferiores al año, igual para un año y menor para
los periodos superiores al año.

Podemos concluir diciendo que la capitalización simple puede considerarse como una
simplificación práctica de la compuesta, cuando el número de períodos varía entre 0 y
1, es decir, cuando se opera a corto plazo.
4.3 Equivalencia de tantos en capitalización compuesta 37

4.3. Equivalencia de tantos en capitalización compuesta

En la capitalización compuesta no existe proporcionalidad entre los tantos de interés


referidos a distintos períodos de tiempo, al contrario que en la simple.
En la capitalización simple, el capital final que se obtiene al cabo de n años al tipo de
interés i, es el mismo que el obtenido al cabo de n m períodos al tipo de interés i(m) ,
siendo i(m) la m-ésima parte de i, y m el número de subperíodos en los que dividimos
al año.
Es decir, se cumplirá:
«
Cn = C0 €(1 + i n) Š i
siendo i(m) = , tendremos que Cn = Cn m
Cn m = C0 1 + i(m) n m m

En la capitalización compuesta, no existe esta proporcionalidad, ya que:


«
Cn = C0 €(1 + i)n Š i
nm siendo i(m) = , se cumplirá que Cn 6= Cn m
Cn m = C0 1 + i(m) m

Por tanto, en capitalización compuesta es importante conocer la frecuencia de capitali-


zación, que designaremos por m, cuando ésta es inferior al año y que ya definimos (veáse
la página 9) como el número de veces que los intereses se incorporan al capital dentro
del año.
Tendremos que determinar, en el régimen de capitalización compuesta de tanto efectivo
anual i, el tanto de frecuencia i(m) que debe regir para otra capitalización compuesta de
periodo m-ésimo, de forma que ambas capitalizaciones sean equivalentes.
El montante al cabo de n años en capitalización compuesta al tanto efectivo i, es:

Cn = C0 (1 + i)n

En capitalización compuesta al tanto de frecuencia i(m) , el montante al cabo de n años,


es decir m n, m-ésimos de año es,
€ Šn m
Cn = C0 1 + i(m)

La equivalencia implica la igualdad de montantes, por lo que,


€ Šn m € Šn m
C0 (1 + i)n = C0 1 + i(m) (1 + i)n = 1 + i(m)

extrayendo la raíz n en ambos miembros,


€ Šm
1 + i(m) =1+i (4.6)

ecuación de los tantos equivalentes o equivalencia de tantos.

Podemos concluir que dos tantos son equivalentes cuando aplicado el proceso de capitali-
zación compuesta al mismo capital inicial y durante el mismo tiempo producen capitales
finales iguales.
Si en (4.6), extraemos la raíz m-ésima, tendremos:
1 1
1 + i(m) = (1 + i) m de donde i(m) = (1 + i) m − 1
38 Capitalización y descuento compuesto

expresión que nos permite conocer el tanto de frecuencia en función del tanto efectivo
anual. Análogamente, € Šm
i = 1 + i(m) − 1
La TAE (Tasa Anual Equivalente o Efectiva), regulada por el Banco de España en la
Circular 8/90, de 7 de septiembre, intenta ser una unidad homogénea de medida. Esta
tasa incluye el efecto de determinados gastos, como las comisiones que afectan el coste o
rendimiento final de la operación. La forma de cálculo indicada por el Banco de España
indica expresamente las partidas que deben incluirse tanto en la prestación como en la
contraprestación, dejando fuera muchas veces cantidades que suponen un incremento en
el coste efectivo para el sujeto pasivo. Si no existen gastos en una operación financiera,
la TAE coincidirá con el interés efectivo anual i.
Por otra parte, se define el tanto nominal J (m) , como un tanto teórico que se obtiene
multiplicando la frecuencia de capitalización m por el tanto de frecuencia o equivalente.

J (m) = m i(m) (4.7)


Este tanto recibe también el nombre de TIN (Tipo de Interés Nominal anual). En la
figura 4.4 puede verse la representación gráfica.

Cn con i(m)
Cn con J (m)

I2
I1
C0

0 1 2 n
Figura 4.4: Equivalencia de tantos

Ejemplo 4.5 Determinar el montante de un capital de 7 500 e invertido al 6 % anual capitali-


zable por trimestres durante 10 años.
Utilizando el tanto de frecuencia equivalente,

J (4) 0, 06
i(4) = = = 0, 015
4 4
€ Šn m
Cn m = C0 1 + i(m) = 7 500 (1 + 0, 015)10·4 = 13 605, 14

Calculando previamente el tanto efectivo anual,


€ Šm
i = 1 + i(m) − 1 = (1 + 0, 015)4 − 1 = 0, 06136

Cn = C0 (1 + i)n = 7 500 (1 + 0, 06136)10 = 13 605, 14


Utilizando la calculadora para convertir el tipo de interés,

6 ENTER 4 n ÷ i 100 CHS ENTER PV FV + obteniendo 6, 1364


4.4 Capitalización compuesta en tiempo fraccionario 39

Para obtener Cn con la calculadora desde el punto anterior,


i 10 n 7500 CHS PV FV con el resultado de 13 605, 14
Si queremos obtener el interés nominal a partir del efectivo,
4 n 100 ENTER PV 6, 1364 + CHS PV i RCL n × obteniendo 6

4.4. Capitalización compuesta en tiempo fraccionario

La capitalización compuesta fue establecida para valores de n expresados en un número


entero de años.
Si suponemos que dado el tanto anual i, el tiempo z, no es entero, sino fraccionario, se
podrá expresar de la forma,
z = n+θ
en la que n es un número entero y θ decimal. Para la obtención del montante, puede
utilizarse uno de los convenios siguientes:

4.4.1. Convenio exponencial

Consiste en tomar como valor del montante al cabo del tiempo n, cualquiera que sea
éste, la expresión exponencial:
Cn = C0 (1 + i)n+θ

4.4.2. Convenio lineal

Consiste en capitalizar a interés compuesto por el número entero de años que contenga
el tiempo y a interés simple por la fracción de año restante.
El montante, según este convenio, será:
Cn = C0 (1 + i)n (1 + θ i)
estando lógicamente θ e i referidos a la misma unidad de tiempo.

Ejemplo 4.6 Calcular el montante de un capital de 10 000 e al 4 % anual en 10 años y 3 meses.

Aplicando el convenio exponencial,


3
Cn = C0 (1 + i)n+θ = 10 000 (1 + 0, 04)10+ 12 = 14 948, 30

Con el convenio lineal,


 ‹
3
Cn = C0 (1 + i)n (1 + θ i) = 10 000 (1 + 0, 04)10 1 + 0, 04 = 14 950, 47
12
Utilizando la calculadora financiera podremos determinar los valores según ambos convenios que
se conmutan con STO EEX apareciendo el indicador C en la pantalla.

10 ENTER 3 ENTER 12 ÷ + n 4 i 10 000 CHS PV FV

obteniendo con el convenio exponencial 14 948, 30

STO EEX FV FV con el resultado por el convenio lineal 14 950, 47


40 Capitalización y descuento compuesto

4.5. Capitalización continua

La capitalización continua, constituye un caso particular de la capitalización compuesta.


Cuando el número de fraccionamientos m tiende a infinito, los intereses se capitalizan
instantáneamente y nos encontramos ante la capitalización continua.
Hemos visto que el montante, en capitalización compuesta, al tanto de frecuencia i(m) ,
al cabo de n años, venía dado por:
€ Š ‚ Œn m
(m) n m J (m)
Cn = C0 1 + i = C0 1+
m
Si m → ∞, J (m) = J (∞) = δ, este último será el tanto nominal anual en el caso de
capitalización continua, y el montante vendrá dado por:
 n m
δ
Cn = lı́m C0 1 + (4.8)
m→∞ m
Si e, base de los logaritmos neperianos, es:
 1
‹x
e = lı́m 1+ = 2, 7182818 . . .
x→∞ x
y transformando (4.8) con m = x δ,
 1 nxδ
‹ •
1 x nδ
 ‹ ˜
Cn = lı́m C0 1 + = C0 lı́m 1 + = C0 en δ
x→∞ x x→∞ x
por lo que el montante en el caso de la capitalización compuesta, viene dado por la
expresión
Cn = C0 en δ (4.9)
en la que δ, tanto nominal en capitalización continua, recibe también el nombre de fuerza
de interés.

Ejemplo 4.7 Determinar el montante obtenido con una inversión de 1 000 e que en capitaliza-
ción continua se impone al 6 % durante 4 años.
Cn = C0 en δ Cn = 1 000 e4·0,06 = 1 271, 25
Con la calculadora financiera, podríamos obtener previamente i,
1 ENTER 6 % g ex △% con el resultado de 6, 1837
procediendo con este valor de i de forma convencional.

4.6. Descuento compuesto

Se denomina así la operación financiera que tiene por objeto la sustitución de un capital
futuro por otro con vencimiento presente, mediante la aplicación de una ley financiera
de descuento compuesto. Es una operación inversa a la de capitalización compuesta.
Los elementos a tener en cuenta son:
D = descuento o rebaja que sufre una cantidad pagada antes de su vencimiento,
Cn = nominal o cantidad que se debe pagar al vencimiento,
C0 = efectivo o cantidad realmente pagada.
Por definición el descuento experimentado por el nominal Cn , como consecuencia de
anticipación desde su vencimiento en el momento n, al momento presente 0, será:
D = Cn − C0
4.6 Descuento compuesto 41

4.6.1. Descuento racional compuesto

Se define como el interés del efectivo, durante el tiempo que falta para su vencimiento.
Al descuento racional compuesto lo designaremos por Drc y se calcula sobre el valor del
efectivo.
De la capitalización compuesta (4.1),

Cn = C0 (1 + i)n

obtenemos el valor actual,

Cn
C0 = = Cn (1 + i)−n
(1 + i)n

por lo que el descuento racional compuesto, será:


” —
Drc = Cn − C0 = Cn − Cn (1 + i)−n = Cn 1 − (1 + i)−n
” —
Drc = Cn 1 − (1 + i)−n (4.10)

4.6.2. Descuento comercial compuesto

Se define como el interés del nominal durante el tiempo que falta para su vencimiento.
Al descuento comercial compuesto, lo designamos por Dcc y se calcula sobre el valor
nominal.

Cn−1 = Cn − d Cn = Cn (1 − d)
Cn−2 = Cn−1 − d Cn−1 = Cn−1 (1 − d) = Cn (1 − d) (1 − d) = Cn (1 − d)2
Cn−3 = Cn−2 − d Cn−2 = Cn−2 (1 − d) = Cn (1 − d)2 (1 − d) = Cn (1 − d)3
..
.
C0 = C1 − d C1 = C1 (1 − d) = Cn (1 − d)n−1 (1 − d) = Cn (1 − d)n

C0 = Cn (1 − d)n (4.11)
Y el valor del descuento comercial compuesto, será:
” —
Dcc = Cn − C0 = Cn − Cn (1 − d)n = Cn 1 − (1 − d)n
” —
Dcc = Cn 1 − (1 − d)n (4.12)

4.6.3. Tanto de interés equivalente a uno de descuento

Igual que veíamos en la capitalización simple, podemos encontrar un tanto de descuento


equivalente a uno de interés. Para ello, igualamos Drc = Dcc ,
” — ” —
Cn 1 − (1 + i)−n = Cn 1 − (1 − d)n

1
(1 + i)−n = (1 − d)n (1 + i)−1 = 1 − d 1−d=
1+i
i d
d= i= (4.13)
1+i 1−d
42 Capitalización y descuento compuesto

Ejemplo 4.8 Tenemos que pagar una deuda de 24 000 e dentro de 3 años. Si se adelanta su
pago al momento presente, qué cantidad tendremos que entregar si se efectúa un descuento
compuesto del 5 %
Con el descuento racional,
” — ” —
Drc = Cn 1 − (1 + i)−n Drc = 24 000 1 − (1, 05)−3 = 3 267, 90

Con el descuento comercial,


” — ” —
Dcc = Cn 1 − (1 − d)n Dcc = 24 000 1 − (1 − 0, 05)3 = 3 423

Ejercicios propuestos

Ejercicio 4.1 Una persona impone 100 000 e durante 6 años al 5 % de interés compuesto. Al
cabo de 3 años, se eleva el tipo de interés en las imposiciones a plazo fijo, al 6 %. Se desea
saber al término de los 6 años, cuál ha sido el capital retirado y cuál hubiera sido de no haberse
producido la modificación indicada.
b) = 134 009, 56 Solución: a) = 137 874, 99

Ejercicio 4.2 Sabiendo que un capital de cuantía C se ha impuesto en un banco que capita-
liza semestralmente, al cabo de 20 años se ha constituido en 3C, obtener razonadamente las
expresiones de:

1. El tanto efectivo anual,


2. El tanto nominal anual,
3. El tanto efectivo semestral.

3) i(2) = 2, 78 % 2) J = 5, 57 % Solución: 1) i = 5, 65 %

Ejercicio 4.3 Calcular:

1. El tanto efectivo anual correspondiente al 6 % nominal cuando se capitaliza por meses.


2. El nominal anual correspondiente al 6 % efectivo cuando se capitaliza por trimestres.

2) j (4) = 5, 87 % Solución: 1) i = 6, 17 %

Ejercicio 4.4 Imponemos durante 2 años y 8 meses 10 000 e, por las que nos pagan el 10 % de
interés compuesto anual ¿Qué cantidad nos dará el banco al finalizar el período?

1. Al aplicar el convenio lineal,


2. Con el convenio exponencial.

2) Cn = 12 893, 79 Solución: 1) Cn = 12 906, 67

Ejercicio 4.5 Una deuda de 10 000 e debe ser devuelta al cabo de 39 meses. Si el tanto de
capitalización es del 5 % anual, determinar el importe a devolver

1. Al aplicar el convenio lineal,


Ejercicios propuestos 43

2. Con el convenio exponencial.

2) Cn = 11 718, 32 Solución: 1) Cn = 11 720, 95

Ejercicio 4.6 ¿Cuánto tiempo es preciso colocar un capital de 35 000 e al 5 % para conseguir
en régimen de capitalización compuesta un montante de 45 000 e?
Solución: n = 5 años 1 mes 24 días

Ejercicio 4.7 Pactamos con un acreedor que abonándole hoy 50 000 e a cuenta de 200 000 e
que habíamos de pagarle dentro de 2 años, podremos hacerle efectivas 160 000 e dentro de 4
años. ¿A qué tipo de interés compuesto se evaluó la operación?
Solución: i = 5, 15 %

Ejercicio 4.8 Si el tanto a que se ha colocado un capital a interés compuesto durante 15 años
hubiera sido el triple del que fue, se habría obtenido un capital del triple del que se obtuvo.
Hallar el tanto.
Solución: i = 3, 95 %

Ejercicio 4.9 ¿En qué tiempo el monto de 25 000 e serán 35 000 e al 6 % convertible trimes-
tralmente?
Solución: n = 5 años 7 meses 23 días

Ejercicio 4.10 ¿Qué capital colocado al 5 % durante 10 años a interés compuesto se convierte
en 97 734 e? ¿Cuánto valdrá este capital al final del año tercero?
Cn = 69 457, 73 Solución: C0 = 60 000, 20

Ejercicio 4.11 Un capital ha sido invertido al 12,36 % efectivo anual compuesto en capitali-
zación semestral durante 20 años. El interés producido en el último semestre fue de 291 105,3.
¿Cuál fue el capital invertido y cuál el montante obtenido?
Cn = 5 142 860, 30 Solución: C0 = 500 000

Ejercicio 4.12 Un capital de 50 000 e ha sido colocado en régimen de capitalización compuesta


alcanzando un montante de 150 000 e. Otro capital colocado al mismo tanto y régimen ha
alcanzado el mismo montante en la mitad de tiempo. ¿Cuál es la cuantía de dicho capital?
Solución: C0 = 86 602, 54

Ejercicio 4.13 Se asocian tres inversores e imponen un capital de 500 000 e en la explotación
de un negocio. Al cabo de seis años lo liquidan y por capital e intereses, se reparten: 329 245,89 e
el socio A, 548 743,32 e el socio B y 219 497,26 e el socio tercero C. Determinar la imposición
de cada uno de los socios y el tanto de interés de la inversión.
i = 14 % C0C = 100 000 C0B = 250 000 Solución: C0A = 150 000

Ejercicio 4.14 Un inversor tiene la opción de colocar dos capitales de cuantías C1 y C2 a los
tipos de interés anuales acumulativos del 8 % y 9 %. Si coloca C1 al 8 % y C2 al 9 % retiraría
al cabo de 6 años 895 337,30 e y si coloca C1 al 9 % y C2 al 8 % obtendría 899 848,60 e. ¿Qué
cuantías son C1 y C2 ?
C02 = 250 000 Solución: C01 = 300 000
44 Capitalización y descuento compuesto

Ejercicio 4.15 Se han prestado 150 000 e para que sean devueltos después de 6 años al 20 %
de interés bienal (cada dos años) acumulativo.

1. ¿Qué cantidad se tendrá que devolver?


2. ¿Y si se acuerda prorrogar durante un año más la devolución de la deuda capitalizando
dicho año al tanto de interés anual equivalente al bienal dado?

2) Cn = 283 939, 37 Solución: 1) Cn = 259 200

Ejercicio 4.16 Conocido el tanto de interés efectivo semestral del 5 %, determinar el efectivo
anual, el nominal convertible de frecuencia 2 y el efectivo trimestral.
i(4) = 2, 47 % J (2) = 10 % Solución: i = 10, 25 %

Ejercicio 4.17 Una deuda de 22 500 e debe ser devuelta al cabo de 27 meses. Si el tanto efectivo
anual de capitalización es el 9 % determinar el importe a devolver.
Solución: Cn = 27 314, 43

Ejercicio 4.18 Si se desea cancelar una deuda de 125 000 e dentro de tres años, calcular el
capital a entregar en los supuestos:

1. Tanto de interés del 6 % semestral,


2. Tanto de descuento del 10 % anual efectivo,
3. Tanto de descuento del 10 % anual con frecuencia 2

3) Cn = 170 046, 77 2) Cn = 171 467, 76 Solución: 1) Cn = 177 314, 89

Ejercicio 4.19 500 000 e colocados al 10 % de interés compuesto se convierten en n años en


885 780,50 e. ¿A qué tanto de interés simple tendrían que invertirse para que en el mismo tiempo
generasen el mismo montante? ¿Cuánto tiempo tendrían que imponerse para el tanto del 10 %
en interés simple?
n = 7 años 8 meses 17 días Solución: i = 12, 86 %

Ejercicio 4.20 Una entidad lanza un depósito a un año con un interés nominal del 12 % el
primer mes y un 3,70 % el resto. Determinar el tanto efectivo de la operación.
Solución: i = 4, 48 %
Unidad 5

Rentas financieras

5.1. Concepto de renta


5.2. Clasificación de las rentas
5.3. Valor capital o financiero de una renta
5.4. Renta constante, inmediata, pospagable y temporal
5.4.1. Valor actual
5.4.2. Valor final
5.5. Renta constante, inmediata, prepagable y temporal
5.5.1. Valor actual
5.5.2. Valor final
5.6. Rentas perpetuas
5.6.1. Valor actual
5.7. Rentas diferidas en d períodos de rédito constante
5.7.1. Valor actual
5.8. Rentas anticipadas en h períodos de rédito constante
5.9. Determinación de n e i en las rentas de rédito constante
5.9.1. Estudio del valor actual como función de n
5.9.2. Estudio del valor actual como función de i
Ejercicios propuestos
46 Rentas financieras

5.1. Concepto de renta

En el lenguaje corriente, renta es una sucesión de cobros o pagos periódicos, que tienen
el carácter de rendimiento de un capital (como la rentabilidad o alquiler de un inmueble,
las amortizaciones de un préstamo, las aportaciones a un plan de pensiones, etc.); en
matemática financiera, el concepto es muy amplio y corresponde a un conjunto de presta-
ciones (monetarias) con vencimientos diversos. A cada una de las prestaciones se le llama
plazo o término de la renta, y llamaremos período al espacio de tiempo (generalmente
un año) que hay entre dos prestaciones consecutivas.

En cuanto al origen y duración de la renta, tienen un significado claro cuando la renta


es contínua o periódica; origen es entonces la fecha de comienzo de las prestaciones y
duración es el intervalo entre el principio y el final de las prestaciones.

En relación con el objeto de las rentas, éste está intimamente ligado al de su valoración,
se trata pues de encontrar un valor de la renta en un momento determinado del tiempo.
De esta forma se puede determinar: el valor final en un momento cualquiera no anterior
al vencimiento del último término, el valor actual en cualquier momento no posterior
al vencimiento del primer término y eventualmente el valor en un momento intermedio
entre el primer y último vencimiento.

El cálculo del valor final requiere fijar una ley de interés, habitualmente, al tratarse de
operaciones a más de un año, ésta será la del interés compuesto; el cálculo del valor
actual requiere utilizar una ley de descuento, normalmente aplicaremos la del descuento
racional compuesto; por último el cálculo del valor en un momento intermedio requiere
precisar ambas leyes y emplearemos la del interés y el descuento racional compuesto.

Además, deberán cumplir las siguientes condiciones: los términos de la renta han de ser
iguales, y si son variables la variación ha de ser conocida; los períodos de vencimiento
de los términos, han de ser equidistantes, es decir, han de tener el mismo vencimiento,
anual, trimestral, mensual,. . .

5.2. Clasificación de las rentas

Dada la gran aplicación de las rentas a problemas económicos reales se hace preciso su
estudio según la clasificación y terminología clásica. Por ello, clasificaremos las rentas en
los siguientes grupos:

1. Cuando las variables que intervienen en la definición de la renta se suponen conoci-


das con certeza, se la denomina renta cierta, empleando el término renta aleatoria
cuando alguna de las variables depende del resultado de un fenómeno aleatorio.

2. Otra clasificación es la que distingue las rentas según la amplitud de sus períodos
de maduración.
Cuando todos los períodos de renta, son de amplitud finita la renta se denomina
discreta y se da el nombre de renta continua a aquellas en las que todos los períodos
son infinitesimales.
Las rentas discretas, también llamadas de período uniforme, reciben en particular
los nombres de anual, semestral, mensual,. . . en correspondencia con la medida del
período.
5.3 Valor capital o financiero de una renta 47

3. Atendiendo a la cuantía de los términos, las rentas discretas se clasifican en cons-


tantes y variables. Dentro de las constantes, se encuentran las rentas unitarias,
que son aquellas en las que todos los términos tienen de cuantía la unidad.

4. Teniendo en cuenta el vencimiento de los términos, clasificaremos las rentas en:

rentas prepagables, cuando todos los vencimientos coincidan con el extremo


inferior del correspondiente período y
rentas pospagables o rentas con vencimiento de los términos al final de su
correspondiente período.

En las rentas prepagables el origen de la renta coincide con el vencimiento del pri-
mer término, mientras que el final de la renta será posterior al último vencimiento
y por el contrario, en las rentas pospagables, el origen es anterior al vencimiento
del primer capital y, sin embargo, el final coincide con el vencimiento del último
término.
Un ejemplo de renta prepagable serían los alquileres, que en general se pagan por
anticipado. Como ejemplo de pospagable, los sueldos, que suelen cobrarse a período
vencido.

5. Según que la duración de la renta sea finita o infinita, ésta recibirá el calificativo
de renta temporal o renta perpetua respectivamente.

6. La posición del punto α de valoración de la renta, respecto al origen o final de la


misma, proporciona otro criterio de clasificación. Así para α < t0 , se dice que la
renta está diferida en d = t0 − α, para α > tn que está anticipada en h = α − tn ;
y recibe el nombre de renta inmediata cuando α coincide con el origen o final de
la renta.

7. Finalmente, según el tipo de sistema financiero con el que se valores, se puede


hablar de: rentas valoradas en capitalización compuesta, rentas valoradas en capi-
talización simple,. . .

5.3. Valor capital o financiero de una renta

En términos generales, se entiende por valor capital de una renta en un determinado


momento α al valor financiero de la distribución de capital que la define.
En particular resulta interesante la determinación del valor capital o financiero de las
rentas en su origen t0 y en su final tn . Valores que reciben los nombres específicos de
valor inicial o actual y valor final de la renta respectivamente.
Gráficamente el valor actual de una renta puede verse en la figura 5.1,

C03 + C06 C6
C3
C03
C06

t0 t3 t6
Figura 5.1: Valor actual de una renta financiera

Además, verifica las propiedades:


48 Rentas financieras

respecto al punto de valoración, las rentas, pueden ser valoradas en cualquier punto.
propiedad asociativa, por la que dos o más rentas pueden ser sustituidas por una
única equivalente a las anteriores.
propiedad disociativa, por la que una renta puede ser desdoblada y obtener varias
rentas equivalentes a la original.

5.4. Renta constante, inmediata, pospagable y temporal

5.4.1. Valor actual

Estudiaremos inicialmente las rentas constantes inmediatas que clasificaremos según su


vencimiento en pospagables y prepagables y dentro de estos en temporales y perpe-
tuas. A este fin, éstas, son las más sencillas con valores financieros de fácil tabulación.
Expresaremos las demás en función de las primeras.
Al valor actual de una renta constante temporal, inmediata, pospagable de término 1
(unitaria), lo designaremos por an i , en el que n expresa su duración en períodos y el
subíndice i el tipo de interés periódico a que se evalúa.
En la figura 5.2 puede verse una representación gráfica,

1 1 1 1

0 1 2 n−1 n

(1 + i)−1
(1 + i)−2
..
.
(1 + i)−(n−1)
(1 + i)−n
an i
Figura 5.2: Valor actual de una renta unitaria

El valor actual de esta renta, lo calcularemos aplicando el principio general de equiva-


lencia de capitales en el origen de la misma. Por tanto, recordando la expresión del valor
actual de un capital C (véase 4.3 en la página 35),
1
C0 =
(1 + i)n
1 1 1 1
an i = + 2
+ ··· + n−1
+
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)n
expresión en la que el segundo término constituye la suma de términos de una progresión
1 1 1
geométrica cuyo primer término es , el último n
y la razón .
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
Aplicando la expresión de la suma de los términos de una progresión geométrica (véase
A.9 en la página 149),
1 1 1

an q − a1 n
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
S= an i =
q−1 1
−1
(1 + i)
5.4 Renta constante, inmediata, pospagable y temporal 49

multiplicando numerador y denominador por (1 + i),


1
−1
(1 + i)n (1 + i)−n − 1
an i = =
1 − (1 + i) −i
1 − (1 + i)−n
an i = (5.1)
i

expresión que nos da el valor actual de la renta unitaria. Generalizando, el valor actual
de una renta constante, temporal, inmediata y pospagable de término C, duración n
períodos a interés i, y de acuerdo con (5.1), será:
1 − (1 + i)−n
V0 = C an i V0 = C (5.2)
i

5.4.2. Valor final

El valor final de una renta constante, temporal, inmediata, pospagable de término 1


(unitaria) lo designaremos por sn i , en el que n e i corresponden a la duración y tipo de
interés respectivamente.
Del mismo modo que hemos hecho para el valor actual, la obtención gráfica del valor
final, sería tal como se muestra en la figura 5.3.

1 1 1 1 1

0 1 2 n−2 n−1 n

1
(1 + i)
(1 + i)2
..
.
(1 + i)n−2
(1 + i)n−1
sn i
Figura 5.3: Valor final de una renta unitaria

Igual que para la obtención del valor actual, el valor final, sería:
X
n−1
sn i = 1 + (1 + i) + (1 + i)2 + · · · + (1 + i)n−2 + (1 + i)n−1 = (1 + i)s
s=0

Nuevamente se trata de una suma de términos variables en progresión geométrica, esta


vez creciente, de razón (1 + i) cuya expresión (véase A.9 en la página 149), es S =
an q − a1
, y por tanto, resulta:
q−1
(1 + i)n − 1
sn i = (5.3)
i
50 Rentas financieras

Relación entre el valor actual y el valor final

Obsérvese que se verifica que capitalizando n períodos el valor actual encontramos el


valor final de la renta:
sn i = an i (1 + i)n (5.4)
por ser (1 + i)n el factor de capitalización en el intervalo [0, n].
Cuando en lugar de una renta de cuantía unitaria se trate de una renta con términos de
cuantía constante C, el valor final será:
(1 + i)n − 1
Vn = C s n i Vn = C Vn = C an i (1 + i)n (5.5)
i

De la misma forma, podríamos obtener el valor actual, aplicando el descuento racional


compuesto al valor final.

Ejemplo 5.1 Calcular el valor inicial y final de una renta pospagable, de 8 años de duración
y término anual constante de 5 000 e, si se valora a rédito anual constante del 7 %. Comprobar
también que el valor final puede obtenerse capitalizando el valor inicial.

V0 = (V0 )8 0,07 = C a8 0 ,07 = 5 000 a8 0 ,07


1 − (1 + 0, 07)−8
= 5 000 = 5 000 · 5, 9712986 = 29 856, 49
0, 07

V8 = (Vn )8 0,07 = C s8 0 ,07 = 5 000 s8 0 ,07


(1 + 0, 07)8 − 1
= 5 000 = 5 000 · 10, 259803 = 51 299, 01
0, 07

También se podría haber obtenido V8 capitalizando V0 . En efecto,

V8 = V0 (1 + i)8 = 29 856, 49 (1 + 0, 07)8 = 29 856, 49 · 1, 718186 = 51 299, 01

La obtención de los valores de a8 0 ,07 y de s8 0 ,07 puede obtenerse directamente utilizando tablas
financieras (véase C.3 en la página 160), con una calculadora resolviendo las expresiones y por
supuesto utilizando una calculadora financiera con la que pueden obtenerse de forma directa.
Utilizando la calculadora financiera, para obtener V0 ,

5000 CHS PMT 8 n 7 i PV obteniendo la respuesta de 29 856, 49

5.5. Renta constante, inmediata, prepagable y temporal

5.5.1. Valor actual

De la misma forma que hicimos en el caso de una renta pospagable, analizaremos en


primer lugar la renta prepagable constante de cuantías unitarias, es decir, de término 1,
asociado a los períodos 0, 1, 2, · · · , n.
Su valor inicial, o en 0, simbolizado por än i es:

X
n−1
än i = 1 + (1 + i)−1 + (1 + i)−2 + · · · + (1 + i)−(n−1) = (1 + i)−s
s=0
5.5 Renta constante, inmediata, prepagable y temporal 51

y sumando los términos de la progresión puede también escribirse:

1 − (1 + i)−n 1 − (1 + i)−n
än i = = (1 + i) (5.6)
1 − (1 + i)−1 i

Gráficamente podemos verlo en la figura 5.4.

1 1 1 1

0 1 n−2 n−1 n

1
(1 + i)−1
..
.
(1 + i)−(n−2)
(1 + i)−(n−1)
än i
Figura 5.4: Valor actual de una renta unitaria prepagable

5.5.2. Valor final

El valor final o en n, representado por s̈n i , es:

X
n
s̈n i = (1 + i) + (1 + i)2 + · · · + (1 + i)n = (1 + i)s
s=1

y sumando los términos de la progresión puede también escribirse:

(1 + i)n − 1
s̈n i = (1 + i) (5.7)
i

Relación entre el valor actual y el valor final

Se verifica la relación, como ocurría en la renta pospagable:

s̈n i = än i (1 + i)n

Puede igualmente observarse, viendo el valor inicial y el valor final de esta renta con sus
análogos en el caso de renta pospagable, que mantienen la siguiente relación:

än i = an i (1 + i) (5.8)

s̈n i = sn i (1 + i)
consecuencia de ser constante el rédito periodal, lo que implica la equivalencia de las
rentas prepagable unitaria, con la pospagable de cuantía constante (1 + i) es la que se
muestra en la figura 5.5.
52 Rentas financieras

1 1 1 1

prepagable
0 1 n−2 n−1 n
(1 + i)(1 + i) (1 + i)(1 + i)

pospagable
0 1 2 n−1 n

Figura 5.5: Relación entre una renta unitaria prepagable y pospagable

Esta relación entre prepagables y pospagables se verificará siempre que el rédito de


valoración sea constante para todos los períodos, con independencia de las cuantías de
los términos de la renta, ya que trasladar el vencimiento de los términos del extremo
inicial de cada período al extremo final equivale a multiplicar las cuantías por (1 + i),
factor de capitalización del período.

Al ser i > 0, se verificará siempre än i > an i y s̈n i > sn i

También se obtienen de forma inmediata estas nuevas relaciones entre rentas unitarias
prepagables y pospagables:
än i = 1 + an−1 i

s̈n i = sn+1 i − 1
Estas expresiones son propias de las rentas de cuantía constante, lo que permite escribir:

X
n−1 X
n−1
än i = (1 + i)−s = 1 + (1 + i)−s = 1 + an−1 i
s=0 s=1

X
n−1 X
n−1
sn i = (1 + i)s = 1 + (1 + i)s = 1 + s̈n−1 i
s=0 s=1

y facilita los cálculos con el empleo de tablas, caluladora financiera u hoja de cálculo.

Ejemplo 5.2 Calcular el valor inicial y final de una renta de período anual, prepagable de 6
términos y cuantía constante 4 000 e valorada en capitalización compuesta de parámetro i = 9 %
anual.

Su valor inicial puede obtenerse con:

V̈0 = (V̈0 )6 0,09 = 4 000 ä6 0 ,09 = 4 000 (1 + i)a6 0 ,09 = 4 000 · 1, 09 · 4, 4859185 = 19 558, 61
El valor final, puede obtenerse en función del valor inicial:

V̈n = (V̈0 )6 0,09 (1 + 0, 09)6 = 19 558, 61 · 1, 6771001 = 32 801, 74

Utilizando la calculadora financiera, V̈0 :

g BEG 6 n 9 i 4000 CHS PMT PV obteniendo 19 558, 61

El valor de V̈n , partiendo de los datos anteriores:

0 PV FV presentado el resultado de 32 801, 74


5.6 Rentas perpetuas 53

5.6. Rentas perpetuas

5.6.1. Valor actual

En primer lugar analizaremos el supuesto de renta perpetua pospagable y unitaria. El


esquema se corresponde con el del valor actual de una renta pospagable unitaria en el
que el tiempo es perpetuo.
Su valor actual o inicial, valorado a rédito constante i, lo representamos por a∞ i y vendrá
dado por la suma de una serie geométrica, que es convergente por ser (1 + i)−1 < 1:
X
∞ X
n
1 − (1 + i)−n 1
a∞ i = (1 + i)−s = lı́m (1 + i)−s = lı́m an i = lı́m = (5.9)
s=1
n→∞
s=1
n→∞ n→∞ i i

Este valor a∞ i , se puede interpretar como la cuantía, tal que sus intereses periodales
son la unidad ya que:
a∞ i i = 1
En el caso de que la renta perpetua unitaria sea prepagable, su valor actual, será:
X
∞ X
n
ä∞ i = (1 + i)−s = lı́m (1 + i)−s =
n→∞
s=0 s=0 (5.10)
1 − (1 + i)−n 1
= lı́m än i = lı́m (1 + i) = 1 +
n→∞ n→∞ i i
Entre ä∞ i y a∞ i se verifican, por tanto, las mismas relaciones que entre los valores
actuales de las rentas temporales prepagable y pospagable, es decir:

ä∞ i = a∞ i (1 + i) ä∞ i = a∞ i + 1
No tiene sentido hablar de valor final de rentas perpetuas, pues las series que los repre-
sentan son divergentes. Recuérdese que una renta es convergente cuando la razón de la
progresión es q < 1. En el valor final, q > 1 ya que (1 + i) > 1 y por tanto, es divergente.
El valor actual de una renta perpetua de términos de cuantía constante C, será:
En el supuesto de una renta pospagable:
C
V0 = (V0 )∞ i = C a∞ i =
i
y en el de prepagable:
 1
‹
V̈0 = (V̈0 )∞ i = C ä∞ i = C 1+
i

Ejemplo 5.3 Obtener el valor actual de una renta perpetua con términos anuales de cuantía
constante C = 4500 valorada a un tipo de interés del 6 %, tanto en el caso de que fuera pospagable
como prepagable.
En la opción de términos pospagables,
1
V0 = (V0 )∞ 0,06 = C a∞ 0 ,06 = 4 500 = 75 000
0, 06
Si se trata de prepagable,
1 + 0, 06
V̈0 = (V̈0 )∞ 0,06 = C ä∞ 0 ,06 = 4 500 = 79 500
0, 06
54 Rentas financieras

5.7. Rentas diferidas en d períodos de rédito constante

Las rentas se dicen diferidas cuando el momento de valoración α es anterior al origen de


la renta.
Si suponemos que el diferimiento coincide con un número entero d de períodos de rédito
constante i, para cada uno de los diversos tipos de rentas unitarias tratadas anterior-
mente, se obtienen los siguientes resultados:

5.7.1. Valor actual

El valor actual, representado por d /an i es el que se calcula en el momento 0, comenzán-


dose a recibir o entregar a partir del momento d + 1.
En la figura 5.6 podemos ver un esquema representativo.
d
z }| { 1 1 1 1 1

0 1 2 3 4 5 n−2 n−1 n
0 1 2 n−2 n−1 n

(1 + i)−1
(1 + i)−2
..
.
(1 + i)−(n−1)
(1 + i)−n
an i
d /an i

Figura 5.6: Valor actual de una renta unitaria diferida

Y podemos expresarlo como:

X
n X
n
d /an i = (1 + i)−(d+s) = (1 + i)−d (1 + i)−s = (1 + i)−d an i (5.11)
s=1 s=1

A efectos operativos es interesante expresar la renta diferida como la diferencia de dos


rentas inmediatas:

X
n
−(d+s)
X
n+d
−s
X
d
d /an i = (1 + i) = (1 + i) − (1 + i)−s
s=1 s=1 s=1

de la que se obtiene:
d /an i = an+d i − ad i
Si se trata del valor actual prepagable, su valor actual, será:

X
n−1 X
n−1
d /än i = (1 + i)−(d+s) = (1 + i)−d (1 + i)−s = (1 + i)−d än i (5.12)
s=0 s=0)
5.8 Rentas anticipadas en h períodos de rédito constante 55

que también podemos expresar como:


d /än i = äd+n i − äd i
En el supuesto de que la renta sea perpetua en lugar de temporal, el valor actual, se
obtendría:
−d 1
−d
d /a∞ i = lı́m d /an i = lı́m (1 + i) an i = (1 + i) (5.13)
n→∞ n→∞ i

que también podrá obtenerse como:


d /a∞ i = a∞ i − ad i
Si la renta diferida es prepagable y perpetua:
1
d /ä∞ i = lı́m d /än i = (1 + i)−d+1
n→∞ i
y también,
d /ä∞ i = ä∞ i − äd i
Si las rentas no son unitarias, sino de cuantía C,
d /(V0 )n i = C d /an i y si es perpetua d /(V0 )∞ i = C d /a∞ i
si es prepagable,
d /(V̈0 )n i = C d /än i y si es perpetua d /(V̈0 )∞ i = C d /ä∞ i
Al valor final de una renta diferida en d períodos no le afecta el diferimiento ya que,
d /sn i = (1 + i)n+d d /an i = (1 + i)n+d (1 + i)−d an i = (1 + i)n an i = sn i

Ejemplo 5.4 Calcular el valor actual de una renta prepagable de cuantía anual constante de
2 000 e diferida 3 años y de 4 de duración, si la valoración se hace a un tipo de interés del 6 %
3 /(V̈0 )4 0,06 = 2 000 · 3, 673012 · 0, 839619 = 6 167, 86
o como diferencia de rentas siendo,
3 / 4 0 ,06
ä = ä7 0 ,06 − ä3 0 ,06 = 3, 083932

5.8. Rentas anticipadas en h períodos de rédito constante

En este caso, se trata de rentas valoradas en un momento α que se encuentra h períodos


posterior al final de la renta.
Si se trata de una renta anticipada y pospagable, el valor de la renta en α = tn+h ,
representado por h /sn i viene dado por la expresión:
X
n−1 X
n−1
h /sn i = (1 + i)h+s = (1 + i)h (1 + i)s = (1 + i)h sn i (5.14)
s=0 s=0

Si se trata de una renta prepagable y anticipada, y que tiene como valor en α = tn+h :

X
n
h+s h
X
n
h /s̈n i = (1 + i) = (1 + i) (1 + i)s = (1 + i)h s̈n i = (1 + i)h+1 sn i (5.15)
s=1 s=1
56 Rentas financieras

Ejemplo 5.5 Determinar el valor al final de nueve años de una renta pagadera por años ven-
cidos, de cuantía anual constante de 30 000 e de siete términos, sabiendo que el rédito anual es
del 6 %
2
2 /(Vn )7 0,06 = 30 000 (1 + 0, 06) s7 0 ,06 = 282 939, 48

5.9. Determinación de n e i en las rentas de rédito constante

La utilización generalizada de las rentas unitarias hace conveniente su estudio analítico


de los valores financieros principalmente inicial y final como función de sus variables
básicas n e i.

5.9.1. Estudio del valor actual como función de n

La variable n se refiere al número de términos de la renta y por tanto, pertenece a los


números naturales, n ∈ N.
La función de n, que representa an i , es:

X
n
1 − (1 + i)−n
ϕ1 (n) = an i = (1 + i)−s =
s=1
i

Esta función es creciente cuanto mayor sea el número de términos. Para n = 0 toma el
valor ϕ1 (0) = 0, y está acotada por:

1
lı́m ϕ1 (n) = a∞ i =
n→∞ i
Si ampliamos la función al campo real positivo haciendo n = x y x ∈ R, viendo la
primera y segunda derivada podríamos decir que la función es creciente y cóncava tal
como se muestra en el gráfico 5.7.

1+i
i ϕ2 (n)
1
i ϕ1 (n)

0 n
Figura 5.7: Estudio de n

La determinación del valor de n, se haría a través de las tablas financieras, interpolando


en su caso (véase A.4 en la página 145), por tanteos o tomando logaritmos. La utilización
de una calculadora financiera u hoja de cálculo, facilitan la labor.

Ejemplo 5.6 Determinar el número de años de una renta cuyo valor actual es de 45 032 e, sus
términos pospagables de 4 000 e y el tipo de interés del 8 %

45 032 1 − (1 + 0, 08)−n
45 032 = 4 000 an 0 ,08 =
4 000 0, 08
5.9 Determinación de n e i en las rentas de rédito constante 57

1 1
0, 900640 = 1 − = 1 − 0, 900640
1, 08n 1, 08n
1
1, 08n = n log 1, 08 = log 10, 064412 n = 30
0, 099360
Con la calculadora financiera, para calcular n,

45032 PV 4000 CHS PMT 8 i n obteniendo 30

5.9.2. Estudio del valor actual como función de i

El valor actual de una renta unitaria pospagable, es:


X
n
1 − (1 + i)−n
ϕ1 (i) = an i = (1 + i)−s =
s=1
i

Obteniendo la primera y segunda derivada,


X
n
ϕ′1 (i) = (−s)(1 + i)−(s+1) < 0 → ϕ1 (i) decreciente
s=1

X
n
ϕ′′1 (i) = s(s + 1)(1 + i)−(s+2) > 0 → ϕ1 (i) convexa
s=1

los valores de ϕ1 (i) en los extremos, son:

ϕ1 (0) = n y lı́m ϕ1 (i) = 0


i→x

Resumiendo, ϕ1 (i) es decreciente y convexa, corta al eje de ordenadas y en el punto


(0, n) y tiene como asíntota el eje positivo de x (abcisas).
Si se trata de una renta prepagable, operando de la misma forma, veríamos que se trata
igualmente de una función decreciente y convexa en la que la asíntota, sería:

X
n−1
lı́m ϕ2 (i) = lı́m (1 + i)−s = 1
i→∞ i→∞
s=0

Y su representación gráfica tal como se muestra en la figura 5.8.

ϕ2 (i) = än i

1
ϕ1 (i) = an i
0 i
Figura 5.8: Estudio de i

La obtención del valor de i, se haría utilizando un método de tanteo, o mediante el


empleo de las tablas financieras e interpolando (véase A.4 en la página 145) en su caso.
Igualmente, el empleo de una calculadora financiera u hoja de cálculo facilitará la tarea.
58 Rentas financieras

Ejemplo 5.7 Al adquirir un vehículo por 24 000 e nos proponen pagar durante 6 años una
renta de 5 390 e anuales. ¿A qué tipo de interés se ha realizado la operación?

24 000 = 5 390 a6 i
24 000
a6 i = = 4, 452690
5 390
Buscando los valores en las tablas, obtenemos:

a6 0 ,09 = 4, 485919 a6 0 ,10 = 4, 355261


e interpolando,
4, 452690 − 4, 485919 x − 0, 09
=
4, 355261 − 4, 485919 0, 1 − 0, 09
0, 033229 x − 0, 09
=
0, 130658 0, 01
x = 0, 092543 = 9, 25 %
Con la calculadora, el cálculo de i,

6 n 24000 PV 5390 CHS PMT i obteniendo 9, 25 %

Ejercicios propuestos

Ejercicio 5.1 Qué cantidad depositaremos en un banco que opera al 7 % de interés compuesto
anual, para percibir al final de cada año y durante 10 años una renta de 10 000 e.

Solución: V0 = 70 235, 82

Ejercicio 5.2 Calcular la anualidad necesaria para amortizar en 10 años una deuda que en
el momento actual asciende a 100 000 e, si la operación ha sido estipulada al 6 % de interés
compuesto anual, y los pagos se realizan al final de cada año.

Solución: C = 13 586, 80

Ejercicio 5.3 Para adquirir un piso el señor A ofrece 500 000 e al contado, el señor B 100 000 e
en el acto de la firma de contrato y 40 000 e anuales durante 20 años y el señor C, 40 000 e
anuales durante 30 años verificando el primer pago al concertar el contrato. Supuesto un tipo
de interés del 6 %, ¿qué oferta es la más conveniente para el vendedor?

Solución: C

Ejercicio 5.4 Mediante la entrega de 5 000 e al término de cada año y durante 12, queremos
constituir un capital que nos permita percibir durante los 20 años siguientes una renta. Calcular
el término de la misma, si la operación se realiza al tanto de evaluación del 7 %.
Solución: C = 8 442, 72

Ejercicio 5.5 Se compra una casa en 400 000 e destinada a alquiler y a la que se concede una
vida útil de 20 años. Pero sobre la finca se grava un censo de 780 e anuales. ¿Cuál debe ser el
precio del alquiler anual para que el capital invertido en su adquisición rinda un 5 %?

Solución: C = 31 311, 46
Ejercicios propuestos 59

Ejercicio 5.6 Se imponen 5 000 e al principio de cada año en una entidad bancaria que abona
un 7 % anual compuesto. Después de realizadas 15 imposiciones y al año de la última imposición
comienzan a retirarse 5 000 e durante 15 años. ¿Cuál será el saldo en el momento de retirar la
última anualidad?
Solución: Saldo = 245 279, 84

Ejercicio 5.7 El valor actual de una renta de 10 000 e anuales pospagables es de 98 181,47 e.
Si hubiese sido prepagable, el valor actual sería de 106 081,47 e. Calcular el tanto y el tiempo.
n = 20 Solución: i = 0, 08

Ejercicio 5.8 Se imponen durante n años anualidades vencidas de 15 000 e al 5 %, al objeto de


recibir durante los 2n años siguientes, y también por años vencidos, una renta anual de 10 000 e.
Determinar el valor de n.
Solución: n = 4

Ejercicio 5.9 Una persona ha dedicado anualmente 15 000 e a la amortización de una deuda
de 125 000 e que contrajo hace 10 años, siendo el tipo de interés del 10 %. Habiendo decidido
hoy liquidar el resto de su deuda, ¿cuál será la cantidad que deberá abonar ahora, además de la
anualidad?
Solución: Saldo = 85 156, 44

Ejercicio 5.10 Determinar el valor final de una renta de 10 000 e anuales que se van ingresando
en una institución financiera durante 8 años, sabiendo que dicha institución utiliza un tanto de
valoración del 3,5 % durante los tres primeros años y un 4 % durante los siguientes.
Solución: Vn = 91 955, 20

Ejercicio 5.11 Un club deportivo compra terrenos adicionales por un valor de 230 000 e pa-
gando 80 000 e al contado y comprometiéndose a pagar el resto en seis pagos anuales iguales.
¿Cuál deberá ser el importe anual de cada pago si el tipo de interés pactado es el 10 % anual?
Solución: C = 34 441, 11

Ejercicio 5.12 ¿Cuál es el valor de una casa por la que se piden 50 000 e al contado, más veinte
anualidades de 30 000 e cada una si se estiman los intereses al 6 %?
Solución: V0 = 394 097, 64

Ejercicio 5.13 El valor actual de una renta perpetua prepagable de 6 000 e es de 106 000 e.
¿Cuál es el tanto de interés de valoración?
Solución: i = 0, 06

Ejercicio 5.14 Mediante la entrega de 35 000 e al término de cada año y durante 11 se pretende
constituir un capital que permita percibir durante los 20 años siguientes una renta constante.
Calcular el término de la misma si la operación se evalúa al tanto anual del 6 %
Solución: C = 45 685, 36

Ejercicio 5.15 Al objeto de que su hijo, de catorce años de edad, reciba al alcanzar los veintitres
la suma de 100 000 e, el señor X desea saber la cuantía que debe entregar al final de cada año
en una entidad bancaria que computa intereses al 3,5 % para este tipo de depósitos. Después del
quinto año, el banco eleva el interés al 4 %. Se pide:
60 Rentas financieras

1. Anualidad inicial que debe entregar el señor X,


2. Nueva anualidad después de la subida del tanto para obtener la misma suma de 100 000 e,
3. Cuantía que podría retirar el hijo si se continuasen depositando los mismos importes.

3. Vn = 101 459, 16 2. C = 9 300, 98 Solución: 1. C = 9 644, 60

Ejercicio 5.16 Hallar el valor actual de una renta pospagable de 10 pagos, anualidad de
10 000 e y tanto de valoración del 5 % sabiendo que comenzaremos a devengarla dentro de
5 años.
Solución: V0 = 60 501, 81

Ejercicio 5.17 Durante 5 años y al final de cada uno, se ingresan 7 000 e en un banco que
opera al 4 % anual. ¿Qué capital se habrá constituido al final del noveno año?
Solución: Vn = 44 354, 32

Ejercicio 5.18 Compramos una maquinaria por 20 000 e, a pagar en 15 anualidades, reali-
zándose el primer pago a los 3 años. Determinar la anualidad si el tanto de valoración es del
6 %.
Solución: C = 2 452, 61

Ejercicio 5.19 Una entidad financiera presta a una empresa 300 000 e, y ésta se compromete
a reintegrarlos junto con sus intereses mediante 12 anualidades iguales que hará efectivas al final
de cada año. Si la capitalización es compuesta y los tantos que aplica la entidad financiera son:
6 % para los 4 primeros años, 7 % para los 5 siguientes, y el 8 % para los tres últimos, determinar
el valor de la anualidad.
Solución: C = 36 727, 50

Ejercicio 5.20 Una persona compra un piso entregando 40 000 e a la firma del contrato y
10 000 e al final de cada uno de los próximos 15 años. Si la entidad hipotecaria le aplica un
tanto del 4 % durante los primeros 7 años y un 5 % durante el resto de la operación, se pide
determinar el valor del piso.
Solución: V0 = 149 135, 65

Ejercicio 5.21 Una renta de cuantía anual constante de 3 500 e, diferida en cinco años se
valora a rédito constante del 5 %. Se desea saber su valor actual en los supuestos de considerarla
pospagable y con una duración de 10 años o en el de que sea prepagable y perpetua.
V̈0 = 57 589, 17 Solución: V0 = 21 175, 63

Ejercicio 5.22 Determinar el valor en estos momentos, de una renta cuya cuantía anual cons-
tante es de 1 500 e si el tipo de interés es del 5 % anual y comenzó a devengarse hace 12 años
en el supuesto de que sea pospagable y de 10 términos.
Solución: Vn = 20 800, 69

Ejercicio 5.23 Se quiere cancelar una deuda de 14 752 e mediante el abono de una renta al
final de cada año de 3 000 e si el tanto de valoración es del 6 %, ¿cuál será el número de pagos
a realizar?
Solución: n = 6
Ejercicios propuestos 61

Ejercicio 5.24 Sabiendo que el valor actual de una renta pospagable de 6 términos de 2 500 e
cada uno es de 11 916 e determinar el tipo de interés a que ha sido evaluada.
Solución: i = 0, 07

Ejercicio 5.25 Recibimos de una entidad financiera una cantidad de 50 000 e a devolver jun-
tamente con sus intereses, mediante diez entregas iguales al final de cada año. La entidad nos
exige un tipo de interés que va en aumento y que es del 5 % para los tres primeros años, el 6 %
para los tres siguientes y el 7 % para los cuatro últimos. ¿Cuál será el valor de la anualidad
constante?
Solución: C = 6 676, 44

Ejercicio 5.26 Calcular la cuantía anual necesaria para al final de 8 años disponer, en un banco
que opera al 6 % de interés anual de un capital de 15 000 e
Solución: C = 1 515, 54

Ejercicio 5.27 Un piso, puede ser comprado haciendo uso de una de las tres siguientes opciones:

1. Pago al contado de 300 000 e


2. Abono de 375 000 e dentro de 5 años.
3. Un pago anual de 32 000 e durante 15 años siendo el primer pago en el momento de la
firma del contrato.

Para la valoración consideramos el tipo de interés vigente en el momento del 6 %.


Solución: 2.

Ejercicio 5.28 Para el pago de una compra de 4 500 e nos ofrecen pagar durante 10 años
575,75 e. Determinar el tipo de interés al que se ha realizado la operación.
Solución: i = 0, 0475
Unidad 6

Rentas fraccionadas y variables

6.1. Introducción
6.2. Rentas con fraccionamiento uniforme
6.2.1. Rentas fraccionadas, diferidas y anticipadas
6.3. Ecuación general de las rentas constantes, inmediatas y temporales
6.4. Rentas de términos variables en progresión geométrica
6.4.1. Renta pospagable temporal
6.4.2. Renta pospagable perpetua
6.4.3. Renta prepagable temporal
6.4.4. Renta prepagable perpetua
6.4.5. Renta diferida y anticipada
6.5. Rentas de términos variables en progresión aritmética
6.5.1. Renta pospagable temporal
6.5.2. Renta pospagable perpetua
6.5.3. Renta prepagable temporal
6.5.4. Renta prepagable perpetua
6.5.5. Renta diferida y anticipada
6.6. Rentas variables fraccionadas
6.6.1. Rentas variables fraccionadas en progresión geométrica
6.6.2. Rentas variables fraccionadas en progresión aritmética
6.7. Rentas variables en general con rédito periodal constante
6.7.1. Determinación de i. Método de Newton
6.7.2. Hoja de cálculo
6.7.3. Simplificación de Schneider
Ejercicios propuestos
64 Rentas fraccionadas y variables

6.1. Introducción

En la aplicación práctica del estudio de las rentas, podemos encontrarnos con que los
términos de las mismas no necesariamente han de ser uniformes en toda su duración.
Del mismo modo, tampoco los términos han de coincidir con los años naturales. Es
muy habitual que éstos, en las operaciones financieras de inversión o financiación, sean
mensuales, trimestrales, etc.
Igualmente, los términos no necesariamente serán constantes a lo largo de toda la du-
ración de la misma. Es frecuente encontrarse con rentas crecientes en un porcentaje e
incluso, con rentas variables en general.
Las rentas fraccionadas son aquellas en las que la periodicidad con que se hacen efectivos
los sucesivos capitales es inferior al año, produciéndose pagos y cobros mensualmente,
trimestralmente, semestralmente, etc.
En una renta fraccionada constante una serie de capitales de la misma cuantía están
disponibles en fracciones consecutivas de año, llamadas m, durante n años. El número
de términos total es n m.

6.2. Rentas con fraccionamiento uniforme

En este caso el período de capitalización es superior al período en que se percibe la


renta, es decir, nos dan el interés efectivo anual i, mientras que el término C de la
renta se percibe m veces dentro del año. Para encontrar el valor en este tipo de rentas
fraccionadas, tendremos también que referir ambos parámetros término y tanto a la
misma unidad.
Si el tanto de valoración es el nominal anual J (m) , entonces, tal como vimos en (4.7) en
la página 38, el valor de i(m) sería:

J (m)
J (m) = m i(m) i(m) =
m
Para calcular el interés periódico i(m) a partir del tanto efectivo anual i dado y valorar
la renta teniendo en cuenta que la duración de la misma es de n m períodos, siendo
t = n m, utilizamos la ecuación de los tantos equivalentes, tal como vimos en (4.6) en
la página 37.
1
i(m) = (1 + i) m − 1
y en consecuencia, como hemos visto en (5.1) en la página 49, el valor actual sería:
€ Š−n m
1 − 1 + i(m)
an m i (m) = (6.1)
i(m)

expresión que nos da el valor actual de la renta unitaria y generalizando, el valor actual
de una renta constante, temporal, inmediata y pospagable de término C, duración n m
períodos a interés i(m) , y de acuerdo con (6.1), será:
€ Š−n m
(m) (m) 1 − 1 + i(m)
V0 = C an m i (m) V0 =C (6.2)
i(m)
6.2 Rentas con fraccionamiento uniforme 65

1
z }| {
1 1 1 1 1 1

0 1 2 3 4 t−1 t

(1 + i(m) )−1
(1 + i(m) )−2
(1 + i(m) )−3
(1 + i(m)
. )
−4
..
(1 + i(m) )−(t−1)
(1 + i(m) )−t
at i (m)
Figura 6.1: Valor actual de una renta unitaria fraccionada

Una representación gráfica puede verse en la figura 6.1.


Este método, lo podemos considerar como genérico para la resolución de las rentas
fraccionadas y es el que vamos a utilizar para obtener el valor actual o final de una renta
pospagable o prepagable fraccionada, sea de duración determinada o perpetua.
Si se trata del valor final,
€ Šn m
1 + i(m) −1
sn m i (m) = (6.3)
i(m)

generalizando,
€ Šn m
1 + i(m) −1
Vn(m) = C sn m i (m) Vn(m) = C
i(m)
€ Šn m
Vn(m) = C an m i (m) 1 + i(m) (6.4)

Ejemplo 6.1 Determinar el valor actual de una renta de 5 años de duración, al 7 % de interés
anual efectivo y los términos son de 850 e trimestrales.
En primer lugar, obtendríamos el tipo de interés efectivo trimestral,
1
i(4) = (1 + 0, 07) 4 − 1 = 0, 0170585

para obtener el valor actual utilizando la expresión (6.2).

V0 = 850 a20 0 ,0170585 = 14 301, 46

Utilizando la calculadora financiera, para obtener V0 , obtenemos i(4) en primer lugar:

4 n 100 PV 7 + CHS FV i resultando 1, 70585

20 n 850 CHS PMT 0 FV PV obteniendo la respuesta de 14 301, 46


66 Rentas fraccionadas y variables

Si se trata del valor actual en una renta fraccionada cuyos términos sean prepagables,
éste será igual al valor actual de una renta
€ temporal,
Š constante, unitaria, fraccionada,
inmediata y pospagable multiplicado por 1 + i(m) . En este caso,
€ Š−n m € Š−n m
1 − 1 + i(m) 1 − 1 + i(m) € Š
än m i (m) = € Š−1 = 1 + i(m) (6.5)
1 − 1 + i(m) i(m)

y, el valor final, € Šn m
1 + i(m) −1 € Š
s̈n m i (m) = 1 + i(m) (6.6)
i(m)

Se verifica por tanto la relación entre el valor actual y final:


€ Šn m
sn m i (m) = an m i (m) 1 + i(m) (6.7)
€ Šn
por ser 1 + i(m) el factor de capitalización en el intervalo [0, m].
Si se trata de rentas fraccionadas perpetuas, su valor actual, vendrá expresado por:
1
a∞ i (m) = (6.8)
i(m)

En el caso de que la renta fraccionada perpetua unitaria sea prepagable, su valor actual,
será:
1
ä∞ i (m) = 1 + (m) (6.9)
i

Ejemplo 6.2 ¿Qué capital debemos depositar en un banco que nos abona el 0,5 % mensual si
pretendemos obtener una renta de 1 000 e mensuales?

1 000
V0 = 1 000 a∞ 0 ,005 = = 200 000
0, 005

Otra forma de valorar las rentas fraccionadas consiste, en primer lugar, en sustituir todos
los pagos que se realizan en una año cualquiera por un solo pago equivalente al final del
año C ′ (dado que en todos los años se repite la misma forma de pago) y luego valorar
la renta anual y constante que resulta:
C C (1 + i(m)) − 1 i
C′ = sm i (m) = (m)
= C (m)
m m i J
por tanto, los m pagos que se realizan en el primer año forman una renta cuyo valor
final C ′ es:
i
C ′ = C (m)
J
En consecuencia, partiendo de la ecuación (5.2) de la página 49, los valores actual y
final, serían:
(m) i
V0 = C (m) an i (6.10)
J
y
i
Vn(m) = C (m) sn i (6.11)
J
6.3 Ecuación general de las rentas constantes, inmediatas y temporales 67

6.2.1. Rentas fraccionadas, diferidas y anticipadas

El valor actual de una renta temporal, constante, unitaria, fraccionada y diferida d


períodos, es igual al valor actual de una renta temporal, constante, unitaria y fraccionada
€actualizado
Š−dpor
m
los períodos de diferimiento, es decir, multiplicando su valor actual por
1+i (m) . Esto es,
€ Š−d m
d /an m i (m) = 1 + i(m) an m i (m) (6.12)

Igual ocurre con la obtención del valor final de una renta temporal, constante, unitaria,
fraccionada y anticipada h períodos, debiendo multiplicar en este caso el valor de la
€ Šh m
renta fraccionada por su anticipación 1 + i(m) .
€ Šh m
h /sn m i (m) = 1 + i(m) sn m i (m) (6.13)

6.3. Ecuación general de las rentas constantes, inmediatas


y temporales

En las rentas constantes, inmediatas y temporales, podemos escribir la siguiente ecuación


general que nos permite obtener cualquiera de las cinco variables financieras típicas.
– ™
1 − (1 + i)−n
V0 + (1 + i µ) C + Vn (1 + i)−n = 0 (6.14)
i

En la que si µ = 0, se tratará de una renta pospagable, siendo por tanto (1 + i µ) = 1.


Si la renta es prepagable, µ = 1 y en consecuencia (1 + i µ) = (1 + i) que es el factor
que convierte una renta pospagable en prepagable tal como hemos visto en (5.8).
Si C = 0 nos encontraríamos en un supuesto de capitalización compuesta, pudiendo
obtener los valores de C0 ó V0 y Cn ó Vn , ya que:
V0 + Vn (1 + i)−n = 0

6.4. Rentas de términos variables en progresión geométrica

Se caracterizan porque la cuantía de sus términos varían en progresión geométrica. La


razón de la progresión, que representamos por q ha de ser positiva, es decir q > 0,
puesto que en caso contrario todos los términos con exponente de q impar tendrían
cuantía negativa1 .
Si q > 1, la renta será creciente. Si 0 < q < 1, los términos de la renta serán decrecientes.
Dentro de las rentas geométricas cabe hacer todas las hipótesis que para las constantes
hemos hecho sobre el vencimiento de los términos (pospagable y prepagable), en relación
a la duración (temporal o perpetua) y con respecto al punto de valoración (inmediata,
diferida o anticipada).
1
Puede verse el apéndice A.6 en la página 148 referido a las progresiones geométricas
68 Rentas fraccionadas y variables

6.4.1. Renta pospagable temporal

El valor actual de una renta pospagable, inmediata, temporal y variable en progresión


geométrica, de primer término C y razón q, con una duración de n años al tipo de interés
i, será:

V0 (C, q)n i = C (1 + i)−1 + C q (1 + i)−2 + C q 2 (1 + i)−3 + · · · +


+ C q (n−2) (1 + i)−(n−1) + C q (n−1) (1 + i)−n

que representa una serie en progresión geométrica de razón q (1 + i)−1 ; por tanto, su
suma, aplicando A.9 en la página 149 será:

C (1 + i)−1 − C q (n−1) (1 + i)−n q (1 + i)−1


V0 (C, q)n i = =
1 − (1 + i)−1 q
1 − q (n−1) (1 + i)−n q 1 − q n (1 + i)−n
=C =C
1 1+i−q
−q
(1 + i)−1

1 − q n (1 + i)−n
V0 (C, q)n i = C (6.15)
1+i−q

El valor final se obtendrá capitalizando el valor actual, esto es, multiplicándolo por su
factor de capitalización compuesta (1 + i)n .

Vn (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)n (6.16)

y sustituyendo,
(1 + i)n − q n
Vn (C, q)n i = C (6.17)
1+i−q

Ejemplo 6.3 Dada una renta variable en progresión geométrica de primer término 10 000 e
que se incrementa anualmente un 20 %, si la duración de la misma es de 15 años y el interés del
6 % efectivo, se pide determinar el valor actual y final de la misma.
Utilizando (6.15):

1 − 1, 215 (1 + 0, 06)−15 −5, 4288


V0 (10 000; 1, 2)15 0,06 = 10 000 = 10 000 = 387 772, 27
1 + 0, 06 − 1, 2 −0, 14
Del mismo modo, sirviéndose de la relación entre el valor actual y final,

Vn (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)n

V15 = V0 (1 + 0, 06)15 = 387 772, 27 (1 + 0, 06)15 = 929 318, 81

La razón q en muchos casos viene dada en porcentaje, por lo que en la expresión (6.15),
al igual que hacemos con el tipo de interés, se reflejará en tanto por uno. Al respecto,
estudiando la relación de q con respecto a (1 + i),

q < (1 + i) es el caso normal,

q > (1 + i) implica obtener un valor negativo, pero al ser el numerador también negativo
la solución es positiva,
6.4 Rentas de términos variables en progresión geométrica 69

0
q = (1 + i) da como resultado una indeterminación del tipo . Para resolverla se pro-
0
cederá a la actualización de cada uno de los capitales al punto de origen de la
renta.

En este caso, – ™
1 − q n (1 + i)−n 0
V0 (C, 1 + i)n i = lı́m C = =
q→1+i 1+i−q 0
Aplicando L’Hôpital respecto a q, para resolver la indeterminación,
−(1 + i)−n n q n−1
= = n C (1 + i)−1
−q

6.4.2. Renta pospagable perpetua

En el supuesto de que se trate de una renta perpetua, para su cálculo, bastará con hacer
tender n a infinito en la expresión de su valor actual (6.15),
C
V0 (C, q)∞ i = lı́m V0 (C, q)n i =
n→∞ 1+i−q
C
V0 (C, q)∞ i = (6.18)
1+i−q
para 1 + i > q.

6.4.3. Renta prepagable temporal

Si se trata de una renta prepagable, partiendo del principio de equivalencia financiera y


del valor actual de una renta pospagable, inmediata, variable en progresión geométrica
y temporal, tal como hemos visto en (6.15),

V̈0 (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i) (6.19)

Igualmente, si se trata del valor final de una renta prepagable, bastará con actualizar
el valor final de la renta pospagable, inmediata, variable en progresión geométrica y
temporal.
V̈n (C, q)n i = Vn (C, q)n i (1 + i) (6.20)
Del mismo modo, partiendo del valor actual, podríamos capitalizar el mismo usando el
factor de capitalización para obtener su valor final:

V̈n (C, q)n i = V̈0 (C, q)n i (1 + i)n (6.21)

6.4.4. Renta prepagable perpetua

En el supuesto de tratarse de una renta perpetua, la obtención del límite cuando n tiende
a infinito del valor actual de la renta prepagable nos permitirá obtener su valor.
C (1 + i)
V̈0 (C, q)∞ i = lı́m V̈0 (C, q)n i =
n→∞ 1+i−q
C (1 + i)
V̈0 (C, q)∞ i = (6.22)
1+i−q
70 Rentas fraccionadas y variables

6.4.5. Renta diferida y anticipada

La obtención del valor actual de una renta diferida d períodos, pospagable, temporal
y variable en progresión geométrica, tal como vimos para una renta constante en la
figura 5.6 de la página 54, y la expresión (5.11),

d /V0 (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)−d (6.23)

Si se trata de una renta prepagable, procederemos del mismo modo:

d /V̈0 (C, q)n i = V̈0 (C, q)n i (1 + i)−d (6.24)

Cuando se trata de una renta perpetua, el valor actual, será el que corresponde a una
temporal sobre la que obtendremos el límite cuando n tiende a ∞.

d /V0 (C, q)∞ i = lı́m d /V0 (C, q)n i


n→∞

C (1 + i)−d
d /V0 (C, q)∞ i = (6.25)
1+i−q
Si fuera prepagable,
C (1 + i)−(d−1)
d /V̈0 (C, q)∞ i = (6.26)
1+i−q
En las rentas anticipadas, para la obtención del valor final puede aplicarse lo visto en la
unidad anterior. El valor final, pospagable y temporal,

h /Vn (C, q)n i = Vn (C, q)n i (1 + i)h (6.27)

Si la renta es prepagable,

h /V̈n (C, q)n i = V̈n (C, q)n i (1 + i)h (6.28)

6.5. Rentas de términos variables en progresión aritmética

Se caracterizan por seguir la cuantía de sus términos una progresión aritmética, siendo
d la razón de la progresión, que puede ser positiva o negativa, si bien en este segundo
caso, al ser los términos decrecientes, para que no aparezcan términos negativos o nulos
es preciso imponer la condición C + (n − 1)d > 0, lo que implica que la razón d está
acotada inferiormente por:
−C
d>
n−1

6.5.1. Renta pospagable temporal

La obtención del valor actual que designaremos como V0 (C, d)n i es:
n ”
X — X
n
V0 (C, d)n i = C + (s − 1)d (1 + i)−s = C an i + d (s − 1)(1 + i)−s
s=1 s=1

Por tanto, se puede escribir:


d” —
V0 (C, d)n i = C an i + an i − n(1 + i)−n
i
6.5 Rentas de términos variables en progresión aritmética 71

de donde,  
d d n(1 + i)−n
V0 (C, d)n i = C + an i −
i i
dn
sumando y restando se obtiene la expresión:
i
 
d dn
V0 (C, d)n i = C + + d n an i − (6.29)
i i
que resulta más cómoda al venir expresada en función de an i

El valor final, Vn (C, d)n i puede obtenerse de forma directa:


n ”
X —
Vn (C, d)n i = C + (s − 1)d (1 + i)n−s
s=1

o también, capitalizando el valor actual, es decir, multiplicando por (1 + i)n


–  ™
n d d n(1 + i)−n
Vn (C, d)n i = V0 (C, d)n i (1 + i) = C+ an i − (1 + i)n
i i
resultando,  
d dn
Vn (C, d)n i = C+ s − (6.30)
i ni i

6.5.2. Renta pospagable perpetua

El valor inicial de una renta perpetua es el límite cuando n → ∞ de la correspondiente


renta temporal, por tanto, el valor actual de la renta pospagable, variable en progresión
aritmética perpetua es:
–  ™
d d n(1 + i)−n
V0 (C, d)n i = lı́m C+ an i −
n→∞ i i
y dado que:
1
lı́m an i = a∞ i =
n→∞ i
y
n 1
lı́m n(1 + i)−n = lı́m n
= lı́m n
=0
n→∞ n→∞ (1 + i) n→∞ (1 + i) log (1 + i)
e
resulta:  
d 1 C d
V0 (C, d)∞ i = C + = + 2 (6.31)
i i i i

6.5.3. Renta prepagable temporal

Si se trata en este caso de una renta temporal prepagable, su valor actual puede obtenerse
en función de V0 (C, d)n i :

n−1 —
V̈0 (C, d)n i = C + s d (1 + i)−s =
s=0
n ”
X —
= (1 + i) C + (s − 1) d (1 + i)−s = V0 (C, d)n i (1 + i)
s=1
72 Rentas fraccionadas y variables

resultando por tanto,


  
d dn
V̈0 (C, d)n i = (1 + i) C+ + d n an i − = V0 (C, d)n i (1 + i) (6.32)
i i
Igualmente, el valor final prepagable, se obtendrá capitalizando el valor actual:
V̈n (C, d)n i = V̈0 (C, d)n i (1 + i)n (6.33)
o directamente,
V̈n (C, d)n i = Vn (C, d)n i (1 + i) (6.34)

6.5.4. Renta prepagable perpetua

Si se trata de una renta prepagable perpetua, el valor inicial de la renta variable en


progresión aritmética se obtiene:
V̈0 (C, d)∞ i = lı́m V̈ (C, d)n i = lı́m (1 + i) V0 (C, d)n i = (1 + i) V0 (C, d)n i
n→∞ n→∞
resultando,  
d 1+i
V̈0 (C, d)∞ i = C+ (6.35)
i i

6.5.5. Renta diferida y anticipada

Del mismo modo que para las rentas variables en progresión geométrica, si la renta está
diferida en k períodos de rédito constante i respecto del punto de valoración, su valor
actual se obtiene multiplicando el valor inicial por (1 + i)−k . Si la renta está anticipada
en h períodos de igual rédito i, su valor final será igual al valor final multiplicado por
(1 + i)h .
k /V0 (C, d)n i = (1 + i)
−k
V0 (C, d)n i (6.36)
sustituyendo,
  
−k d dn
k /V0 (C, d)n i = (1 + i) C+ + d n an i −
i i
Si es prepagable,
k /V̈0 (C, d)n i = (1 + i)−k V̈0 (C, d)n i (6.37)
Si se trata de una renta perpetua, procederemos del mismo modo:
k /V0 (C, d)∞ i = (1 + i)−k V0 (C, d)∞ i (6.38)
k /V̈0 (C, d)∞ i = (1 + i)−k V̈0 (C, d)∞ i (6.39)
Si se trata de una renta anticipada, su valor final, será:
h /Vn (C, d)n i = (1 + i)h Vn (C, d)n i (6.40)
y sustituyendo,   
h d dn
h /Vn (C, d)n i = (1 + i) C+ sn i −
i i
que en el supuesto de que fuera prepagable, sería:
h /V̈n (C, d)n i = (1 + i)h V̈n (C, d)n i (6.41)
6.6 Rentas variables fraccionadas 73

Ejemplo 6.4 Determinar el valor en el momento actual de una renta anual variable en progre-
sión aritmética, de primer término 10 000 e, razón 2 000 e, rédito periodal constante i = 0, 06,
que comenzará a devengarse una vez transcurridos 3 años, en los supuestos de que se trate de
una renta prepagable de 20 años de duración o de una renta pospagable perpetua.
En el primer supuesto,

3 /V̈0 (10 000; 2 000)20 0,06 = (1 + 0, 06)−3 V̈0 (10 000; 2 000)20 0,06

V̈0 = (1 + 0, 06)−2 V0 (10 000; 2 000)20 0,06 =


• ‹ ˜
−2 2 000 2 000 · 20
= 1, 06 10 000 + + 2 000 · 20 a20 0 ,06 − =
0, 06 0, 06
= 0, 889996 [83 333, 33 · 11, 469921 − 666 666, 66] = 257 351, 33

En el segundo caso,

3 /V0 (10 000; 2 000)∞ 0,06 = (1 + 0, 06)−3 V0 (10 000; 2 000)∞ 0,06 =
 ‹
−3 2 000 1
= (1 + 0, 06) 10 000 + =
0, 06 0, 06
= 0, 839619 · 722 222, 22 = 606 391, 70

6.6. Rentas variables fraccionadas

En las rentas constantes y en general, el tipo de interés i y el período de vencimiento


del capital n deben estar expresados en las misma unidad. En las rentas fraccionadas
variables, supuesto muy habitual en el mercado, el capital vence en una unidad inferior
a la del tanto. Para resolver este supuesto, podemos sustituir todos los capitales perte-
necientes a los subperíodos por un único expresado en la misma unidad de tiempo que
la razón de la variación o utilizar las siguientes expresiones.

6.6.1. Rentas variables fraccionadas en progresión geométrica

Partiendo de la expresión (6.15),

(m) i 1 − q n (1 + i)−n
V0 (C, q)n i = C m (6.42)
J (m) 1+i−q

El resto de valores, podrán obtenerse aplicando las relaciones conocidas.

6.6.2. Rentas variables fraccionadas en progresión aritmética

La expresión matemática para el cálculo en el caso de rentas variables siguiendo una


progresión aritmética, obtenida a partir de (6.29) sería:
 
(m) i d dn
V0 (C, d)n i = C m+ + d n an i − (6.43)
J (m) i i

El resto de valores se obtendrían multiplicando por sus relaciones.


74 Rentas fraccionadas y variables

6.7. Rentas variables en general con rédito periodal cons-


tante

En muchas operaciones financieras los términos de las mismas no son constantes, ni


tampoco variables en base a una progresión conocida. En realidad, son variables de
forma aleatoria.
En estos casos, existe la dificultad técnica de poder calcular la rentabilidad de la ope-
ración. Para ello, y tanto para las operaciones de inversión como las de financiación,
se utilizan diferentes métodos. Los más extendidos son el Valor Actual Neto, (VAN) o
(VNA), y el denominado tanto o Tasa Interna de Rendimiento o retorno (TIR).
Así, ante una operación financiera consistente en el intercambio de capitales financieros
cuyos términos no son iguales en capitalización compuesta,
C1 C2 C3 Cn
V0 = 1
+ 2
+ 3
+ ··· +
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)n

si igualamos a 0, podemos obtener el valor de i. Definiremos TIR de esta operación


financiera al número real i, solución de la ecuación:
X
n X
n
Cs (1 + i)−s = Ct (1 + i)−t
s=1 t=1

Evidentemente, n e i, deberán estar expresados en la misma unidad. La TIR obtenida


estará en función de la unidad de tiempo con la que se esté trabajando. Si es el año,
la TIR será el interés efectivo anual; si por el contrario la unidad de tiempo fuera una
fracción
€ de m, Šmentonces la TIR expresada como tasa anual equivalente vendrá dada por
i = 1 + i(m) − 1.
Hay que tener en cuenta que para las operaciones financieras generales, la TIR no siempre
existe ni tiene por qué ser única. De hecho, constituye una ecuación algebraica de grado
p, siendo p ≥ (m + n) que puede presentar hasta p soluciones reales.
Si existe la TIR y es positiva, puede interpretarse como el tipo de interés efectivo periodal
constante que bajo el régimen de capitalización compuesta iguala el valor financiero de los
capitales de la prestación con el valor financiero de los capitales de la contraprestación, es
decir, como la remuneración o coste que supone para las partes llevar a cabo la operación
financiera.
Para su cálculo, podemos emplear:

Métodos directos, que permiten obtener i a través del cálculo de la tasa de retorno
resultante como:

• Método de Newton,
• Una calculadora financiera,
• Una hoja de cálculo,

Métodos aproximados, como:

• La interpolación lineal, y
• La aproximación de Schneider.
6.7 Rentas variables en general con rédito periodal constante 75

6.7.1. Determinación de i. Método de Newton

En general, no existe una fórmula que permita calcular las raíces de la ecuación que se
plantea para la obtención de la TIR de las operaciones financieras. El método de New-
ton [14], constituye un método numérico para obtener dichas raíces cuando los capitales
de la prestación preceden a los de la contraprestación.

En este caso, por las propiedades de g(i), resulta particularmente simple y eficiente la
aplicación de éste método de la tangente. Consiste básicamente en lo siguiente:

Fijado un valor inicial para la variable incógnita i0 , se calcula a partir de el un nuevo


valor i1 , utilizando un algoritmo i1 = F (i0 ) que garantice que la distancia de i1 a la
solución de la ecuación g(i) = 0 (solución que denotaremos como i∗ ) sea menor que la
distancia de i0 a la misma. Este algoritmo se repetirá hasta que se alcance un nivel de
error lo suficientemente pequeño.

g(i)

g(i)

i0 i1 i2 i∗
i

g(i2 )

g(i1 )

g(i0 )

Figura 6.2: Método de Newton. Determinación de i

Se escoge un valor inicial i0 lo suficientemente pequeño, de tal forma que i0 < i∗ , siendo
i∗ la TIR. Dado que g(i) es una función creciente y cóncava, la tangente a la curva
g(i) en i0 atravesará el eje de abcisas en un punto i1 interior al intervalo [i0 , i∗ ]; por
tanto, el valor de i1 proporcionará una aproximación por defecto a la solución i∗ . Si se
procede de nuevo a trazar una nueva recta tangente a la curva en el punto (i1 , g(i1 )),
ésta intersectará al eje de abcisas en un punto interior al intervalo [i1 , i′ ]. Repitiendo
el proceso, y como consecuencia de las propiedades de la función g(i), tras n pasos se
verificará la siguiente desigualdad:

in < in+1 < i∗ n = 1, 2, 3, · · ·


76 Rentas fraccionadas y variables

Es inmediato observar que,


−g(in )
g′ (in ) =
in+1 − in
por lo que,
g(i)
in+1 = in − (6.44)
g′ (in )′
expresión que constituye el algoritmo de Newton para resolver la ecuación que propor-
ciona la TIR de una operación financiera como la descrita.
Repitiendo de forma indefinida este algoritmo se obtiene una sucesión creciente i0 , i1 , i2 , · · ·
que se irá aproximando por defecto a i∗ . El proceso, se detendrá cuando la mejora obte-
nida se considere despreciable, esto es, cuando in+1 − in < ǫ siendo ǫ un número positivo
fijado de antemano.

Ejemplo 6.5 En una operación financiera en la que se imponen 5 000 e y al cabo de 4 años el
montante es de 6 324,30 e, determinar el tipo de interés i de la misma.
Utilizando la expresión (4.3) de la página 35: C0 = Cn (1 + i)−n
5 000 = 6 324, 30 (1 + i)−4 g(i) = 5 000 − 6 324, 30 (1 + i)−4 = 0
Si i = 0
5 000 − 6 324, 30 = −1 324, 30
g ′ (i) = 6 324, 30 · 5(1 + i)−5
g ′ (i0 ) = g ′ (0) = 31 621, 50 − 6 324, 30 = 25 297, 20
Si i = 1
g(i0 ) −1 324, 30
i1 = i0 − =0− = 0, 0523497
g ′ (i0 ) 25 297, 20
Si ǫ = 0, 0001, i1 − i0 = 0, 0523497 > ǫ, y repetimos el proceso.
g(i1 ) = 5 000 − 6 324, 30 (1 + 0, 0523497)−4 = −156, 69
g ′ (i1 ) = 6 324, 30 · 4(1 + i)−5
g ′ (i1 ) = g ′ (0, 053497) = 19 600, 72
Si i = 2
g(i1 ) −156, 69
i2 = i1 − = 0, 0523497 − = 0, 0603438
g (i1 )
′ 19 600, 72
Si ǫ = 0, 0001, i2 − i1 = 0, 0603438 − 0, 0523497 = 0, 0079941, y repetimos el proceso.
g(i2 ) = 5 000 − 6 324, 30 (1 + 0, 0603438)−4 = −2, 9441840
g ′ (i2 ) = 6 324, 30 · 4(1 + i)−5
g ′ (i2 ) = g ′ (0, 0603438) = 18 872, 91
Si i = 3
g(i2 ) −2, 9441840
i3 = i2 − = 0, 0603438 − = 0, 0604998
g ′ (i2 ) 18 872, 91
Si ǫ = 0, 0001, i3 − i2 = 0, 0604998 − 0, 0603438 = 0, 0001560 > ǫ, repetimos el proceso.
g(i3 ) = 5 000 − 6 324, 30 (1 + 0, 0604998)−4 = −0, 0010920
g ′ (i3 ) = 6 324, 30 · 4(1 + i)−5
g ′ (i3 ) = g ′ (0, 0604998) = 18 859, 03
Si i = 4
g(i3 ) −0, 0010920
i4 = i3 − = 0, 0604998 − = 0, 0604999
g (i3 )
′ 18 859, 03
Si ǫ = 0, 0001, i4 − i3 = 0, 0604999 − 0, 0604998 = 0, 0000001, y como i4 − i3 < ǫ, terminamos el
proceso de iteración. La raíz de la ecuación g(i) = 0, es i∗ = 0, 0604999 ≈ 6, 05 % con un error
de aproximación de 0,0001.
6.7 Rentas variables en general con rédito periodal constante 77

6.7.2. Hoja de cálculo

Empleando una hoja de cálculo como Excel o Calc contamos con dos funciones para la
obtención de la tasa de interés o valor de i.
La función TASA, devuelve la tasa de interés por período de una anualidad. Así mismo,
resuelve cualquiera de las cinco variables de la ecuación general de las rentas constantes,
inmediatas y temporales (6.14). TASA se calcula por iteración y puede tener cero o más
soluciones. Si los resultados sucesivos de TASA no convergen dentro de 0,0000001 después
de 20 iteraciones, TASA devuelve el valor de error #¡NUM!
La sintaxis en Excel, sería:

TASA(nper;pago;va;[vf];[tipo];[estimar])

Puede verse la función VA en la ayuda de Excel para obtener una descripción completa de los
argumentos nper; pago; va; vf y tipo. No obstante, las variables, se pueden describir del
siguiente modo y con la correspondencia a las que venimos empleando.
nper n es el número total de períodos de pago en una anualidad.
pago C es el pago efectuado en cada período, que no puede variar durante la vida de
la anualidad. Generalmente el argumento pago incluye el capital y el interés,
pero no incluye ningún otro arancel o impuesto. Si se omite el argumento pago,
deberá incluirse el argumento vf.
va V0 es el valor actual, es decir, el valor que tiene actualmente una serie de pagos
futuros.
vf Vn es el valor futuro o un saldo en efectivo que desea lograr después de efectuar el
último pago. Si el argumento vf se omite, se asume que el valor es 0 (por ejemplo,
el valor futuro de un préstamo es 0).
tipo es el número 0 ó 1 e indica el vencimiento de los pagos, esto es, la consideración
de pospagable o prepagable.

La sintaxis de las funciones es:

NPER(tasa;pago;va;[vf];[tipo])
PAGO(tasa;nper;va;vf;[tipo])
VA(tasa;nper;pago;[vf];[tipo])
VF(tasa;nper;pago;[va];[tipo])

que permiten obtener las otras variables vistas.

La función TIR devuelve la tasa interna de retorno de los flujos de caja representados
por los números del argumento valores. Estos flujos de caja o términos no tienen por
que ser constantes, como es el caso en una anualidad como hemos visto en TASA. Sin
embargo, los flujos de caja deben ocurrir en intervalos regulares, como años o meses. La
tasa interna de retorno equivale al tipo o tasa de interés i obtenida por un proyecto de
inversión que se produce en períodos regulares.
La sintaxis en Excel, sería:

TIR(valores; [estimar])

Con los siguientes argumentos:


Son valores obligatorios una matriz o una referencia a celdas que contienen los números o
términos para los cuales desea calcular la tasa interna de retorno. El argumento valores debe
contener al menos un valor positivo y uno negativo para calcular la tasa interna de retorno. La
TIR interpreta el orden de los flujos de caja siguiendo el orden del argumento valores. Asegúrese
78 Rentas fraccionadas y variables

de escribir los importes de los pagos e ingresos en el orden correcto. Si un argumento matricial
o de referencia contiene texto, valores lógicos o celdas vacías, esos se pasan por alto.
El valor estimar es opcional. Se puede utilizar un número que el usuario estima que se aproxi-
mará al resultado de TIR. Excel utiliza una técnica iterativa para el cálculo de TIR. Comenzando
con el argumento estimar, TIR reitera el cálculo hasta que el resultado obtenido tenga una exac-
titud de 0,00001 %. Si la TIR no llega a un resultado después de 20 intentos, devuelve el valor de
error #¡NUM!. En la mayoría de los casos no necesita proporcionar el argumento estimar para
el cálculo de la TIR. Si se omite el argumento estimar, se supondrá que es 0,1 (10 %). Si la TIR
devuelve el valor de error #¡NUM!, o si el valor no se aproxima a su estimación, realice un nuevo
intento con un valor diferente.
La TIR está íntimamente relacionada a la VNA, la función valor neto actual. La tasa de re-
torno calculada por TIR es la tasa de interés correspondiente a un valor neto actual 0 (cero).
VNA(TIR(...);...) = 0.

La función VNA (VAN) calcula el valor neto presente de una inversión a partir de una
tasa de descuento y una serie de pagos futuros (valores negativos) e ingresos (valores
positivos) según la convención de flujos (véase B.1 en la página 152).
La sintaxis en Excel:

VNA(tasa;valor1;[valor2];...)

que tiene los siguientes argumentos:


tasa que es obligatorio. La tasa de descuento a lo largo de un periodo.
valor1; valor2; ... valor1 es obligatorio, los valores siguientes son opcionales. valor1;
valor2; ... deben tener la misma duración y ocurrir al final de cada periodo. VNA utiliza el
orden de valor1; valor2; ... para interpretar el orden de los flujos de caja. Deben escribirse
los valores de los pagos y de los ingresos en el orden adecuado. Los argumentos que sean celdas
vacías, valores lógicos o representaciones textuales de números, valores de error o texto que no
se pueden traducir a números, no se consideran.
Si un argumento es una matriz o una referencia, sólo se considerarán los números de esa matriz
o referencia. Se pasan por alto el resto de celdas.
La inversión VNA comienza un periodo antes de la fecha del flujo de caja de valor1 y termina
con el último flujo de caja de la lista. El cálculo VNA se basa en flujos de caja futuros. Si el primer
flujo se produce al principio del primer periodo, el primer valor se debe agregar al resultado VNA,
que no se incluye en los argumentos valores.
Si n es el número de flujos de caja de la lista de valores, la expresión de VNA es:
X
n
Cs
V NA =
s=1
(1 + i)s

VNA es similar a la función VA (V0 valor actual). La principal diferencia entre VA y VNA es que VA
permite que los flujos de caja comiencen al final o al principio del periodo. A diferencia de los
valores variables de flujos de caja en VNA, los flujos de caja en VA deben permanecer constantes
durante la inversión. VNA también está relacionado con la función TIR (tasa interna de retorno).
TIR es la tasa para la cual VNA se iguala a cero: VNA(TIR(...); ...) = 0.

6.7.3. Simplificación de Schneider

En este caso, Erich Schneider [19] propone la sustitución de la ley financiera de descuento
compuesto por el descuento simple.

V0 = C(1 − i) + C(1 − 2 i) + · · · + C(1 − n i)


6.7 Rentas variables en general con rédito periodal constante 79

de donde,
X
n
−V0 + Ck
k=1
i= (6.45)
X
n
k · Ck
k=1

La fórmula (6.45) sólo nos proporciona un valor aproximado de i (la tasa de retorno).
Esta aproximación será tanto mayor cuanto menor sea el valor de i, ya que así, menor
será el valor de los términos que se desprecian.

Ejemplo 6.6 Se obtiene un préstamo por 1 000 000 e. Los gastos de formalización, ascienden
a 30 000 e (el 3 %). El préstamo, se valora al 5 % de interés efectivo pagadero por anualidades
vencidas en 4 años.
V0 = C an i
1 000 000
1 000 000 = C a4 0 ,05 C= = 282 011, 83
a4 0 ,05
Si el valor recibido es: 1 000 000 − 30 000 = 970 000, el interés efectivo i, sería:

970 000 = 282 011, 83 a4 i

1. Por el valor actual, utilizando una calculadora financiera u hoja de cálculo:

282 011, 83 282 011, 83 282 011, 83 282 011, 83


970 000 = + + +
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4

igualando y resolviendo, i = 6,32 %. Con la calculadora financiera, i,

970000 PV 4 n 282011, 83 CHS PMT i obteniendo 6, 32

2. Interpolando,
970 000
= 3, 439572
282 011, 83
utilizando la aproximación de la interpolación lineal (véase A.4 en la página 145) y obte-
niendo los valores en las tablas financieras (véase C.3 en la página 160),

3, 4395 − 3, 3872 i − 0, 07
=
3, 4651 − 3, 3872 0, 06 − 0, 07

i = (0, 672298 · −0, 01) + 0, 07 i = 0, 063277 i = 6, 32 %

3. Utilizando la aproximación de Schneider (6.45)

V0 = C(1 − i) + C(1 − 2 i) + · · · + C(1 − n i)

970 000 = 282 011, 83(1 − i) + 282 011, 83(1 − 2 i)+


+ 282 011, 83(1 − 3 i) + 282 011, 83(1 − 4 i)

970 000 = (282 011, 83 · 4) − (282 011, 83 + 282 011, 83 · 2+


+ 282 011, 83 · 3 + 282 011, 83 · 4)i

−970 000 + 282 011, 83 · 4


i= i = 0, 0560 i = 5, 60 %
2 820 118, 30
80 Rentas fraccionadas y variables

Ejercicios propuestos

Ejercicio 6.1 Determinar el valor de una finca que ha sido adquirida por 40 000 e al contado
y una renta de 6 000 e pagaderos por semestres vencidos durante 10 años. El tipo de interés al
que se valora la operación es el 6 % anual.
Solución: V0 = 129 264, 85

Ejercicio 6.2 Cierta persona tiene dos opciones para pagar una deuda en 10 años: pagar al
final de cada cuatrimestre 4 500 e, o bien pagar el último día de cada mes 1 200 e. Si el tanto
de valoración es del 6 %, ¿Cuál es la más ventajosa para el acreedor?
Solución: La 2.a

Ejercicio 6.3 Determinar el valor de una vivienda sabiendo que la cuarta parte de su valor se
paga al contado y el resto mediante una renta trimestral de 6 000 e pospagables, comenzando
los pagos a los tres años de la compra. La duración es de 20 años y el tanto de valoración el 6 %
de interés anual efectivo.
Solución: V0 = 315 021, 44

Ejercicio 6.4 El propietario de un local comercial cobra 3 500 e mensuales de alquiler, el valor
del local es de 400 000 e. Se quiere conocer el rendimiento unitario si el cobro se hiciera:

1. Al final de cada mes,


2. Al principio de cada mes.

2) 11, 12 % Solución: 1) 11, 02 %

Ejercicio 6.5 Calcular, en base al 2 % de interés efectivo semestral, el precio a que puede
venderse un inmueble cuyos ingresos y gastos, son los siguientes:

Alquileres: 10 000 e mensuales,


Gastos generales: 8 000 e trimestrales,
Impuestos: 2 000 e anuales

Solución: V0 = 2 181 418, 89

Ejercicio 6.6 ¿Qué cantidad constante debe colocar un ahorrador al principio de cada semestre
en un banco que computa intereses al rédito del 3,5 % efectivo anual si se pretende formar en
cuatro años un capital de 15 000 e?
Solución: C = 1 734

Ejercicio 6.7 ¿Qué cuantías constantes tendrán las rentas fraccionadas semestrales, trimestra-
les o mensuales equivalentes a una renta anual de 20 000 e si el tipo de interés efectivo anual es
del 5 %?
C (12) = 1 629, 65 C (4) = 4 908, 89 Solución: C (2) = 9 878, 10

Ejercicio 6.8 Si sabemos que el tipo de interés vigente en el mercado es del 5 % nominal anual,
se pregunta:
Ejercicios propuestos 81

1. ¿Qué diferencia hay entre percibir 12 000 e al final de cada año y percibir 1 000 e al final
de cada uno de los meses de ese mismo año?
2. ¿Qué diferencia hay entre percibir 4 000 e al principio de cada año y 1 000 e al principio
de cada trimestre?

2) V0 = 73, 47 Solución: 1) Vn = 278, 86

Ejercicio 6.9 Hallar el valor de una renta inmediata, pospagable, trimestral y perpetua de
término 4 500 e utilizando una valoración anual del 6 %.
Solución: V0 = 300 000

Ejercicio 6.10 Calcular el importe total disponible dentro de diez años en una entidad finan-
ciera que capitaliza trimestralmente al rédito del 4 % si se imponen en estos momentos 5 000 e
y al final de cada trimestre de los primeros 6 años 1 000 e.
Solución: Vn = 39 072, 83

Ejercicio 6.11 ¿Qué capital se formará al cabo de tres años de efectuar imposiciones quince-
nales de 200 e en un banco que capitaliza al 3,5 % de interés nominal anual.
Solución: Vn = 15 171, 52

Ejercicio 6.12 Se desea comprar un piso y se ofrecen las siguientes modalidades de pago:

1. Al contado por 400 000 e


2. Entregando 80 000 e de entrada, 62 500 e dentro de 5 meses y el resto en pagos trimestrales
de 10 000 e durante 10 años debiendo efectuar el primero dentro de 9 meses.
3. Entregando 60 000 e de entrada y el resto en mensualidades de 6 500 e durante 7 años
venciendo la primera dentro de un mes.

Determinar cuál de las opciones es la más barata para el comprador si la operación se valora al
5,26 % de interés efectivo anual.
Solución: La 1.a

Ejercicio 6.13 En una línea de ferrocarril existe un paso a nivel que tiene que ser guardado
por vigilantes cuyos salarios ascienden a 1 000 e mensuales.
La construcción de un puente en dicho paso a nivel asciende a 68 000 e y tiene que ser reempla-
zado cada veinte años. Además, el coste de mantenimiento anual del mismo es de 3 000 e.
Estudiar si interesa a la compañía la construcción del citado puente si el tipo de interés efectivo
anual es del 12 % o del 14 %. ¿Cuál será el tipo de interés que haga indiferente las dos opciones?
Solución: Al 12 % el puente, al 14 % el vigilante. i = 12, 1 %

Ejercicio 6.14 Una persona impone un capital determinado al 7,5 % de interés compuesto al
principio de un cierto año. Tres años después se le asocia otra persona con un capital tres veces
mayor.
Si al cabo de diez años la ganancia producida en conjunto para ambos asciende a 607 635,80 e,
¿cuál será el capital aportado por cada socio y la ganancia que les corresponde?
b) 395 429, 49 a) 212 206, 31 Solución: C = 200 000
82 Rentas fraccionadas y variables

Ejercicio 6.15 ¿Qué capital debemos imponer en un banco que abona intereses del 4,5 % anual
para que este sea suficiente para cubrir los gastos de un negocio durante 10 años, sabiendo que
el año anterior ascendieron a 10 000 e y se prevee un aumento anual del 3 %. Se supone que la
totalidad de los gastos, se abonan al final de cada año.
Solución: V0 = 92 435, 66

Ejercicio 6.16 Para formar un capital de 1 000 000 e se deposita durante 8 años, y al principio
de cada uno de ellos una anualidad al 5 % de interés compuesto, siendo cada año 3 700 e mayor
que la del año anterior. Determinar el valor de la primera imposición.
Solución: C = 87 730, 37

Ejercicio 6.17 Determinar el valor actual de una renta pospagable de 15 términos sabiendo
que la cuantía del primer término es de 2 500 e y los siguientes aumentan cada año en 100 e si
el tipo de interés es del 5 %.
Solución: V0 = 32 277, 95

Ejercicio 6.18 Hallar la razón de las anualidades de una renta perpetua pospagable que varía
en progresión geométrica, siendo su primer término 5 000 e; el tipo de interés, 6 % y habiendo
pagado por ellas 250 000 e
Solución: q = 1, 04

Ejercicio 6.19 Una persona impone a interés compuesto el 1 de enero la cantidad de 5 000 e,
y el primero de cada año sucesivas sumas que exceden en 100 e a la precedente. El 1 de julio
de cada año retira: el primer año 1 000 e, y cada año sucesivo una cantidad vez y media mayor
de la anterior (1 500, 2 250, 3 375, etc.) ¿Qué capital tendrá al cabo de cinco años de la primera
imposición. Si los intereses se capitalizan semestralmente, en 30 de junio y 31 de diciembre de
cada año, al tipo de interés del 2 % semestral?
Solución: Cn = 15 133, 90

Ejercicio 6.20 Calcular el valor actual de los ingresos que percibirá una empresa en los pró-
ximos seis años sabiendo que la producción del primer año se valora en 1 000 000 e y que será
incrementada cada año sobre el anterior en 200 000 e si para la valoración se utiliza el rédito
anual constante del 5 %.
Solución: V0 = 7 469 290, 82

Ejercicio 6.21 Valorar la corriente de ingresos que percibirá un determinado trabajador du-
rante los próximos 8 años sabiendo que su sueldo actual es de 40 000 e anuales y que se prevé
un aumento anual acumulativo del 2,5 % si se utiliza como rédito de valoración constante el 6 %
anual.
Vn = 429 080, 20 Solución: V0 = 269 210, 23

Ejercicio 6.22 Calcular el valor actual de una renta pospagable de las siguientes condiciones:

1. Los términos varían en progresión geométrica de razón 0,95 siendo la cuantía del primero
100 000;
2. La duración de la renta es de 12 años;
3. El tipo de interés durante los seis primeros años es del 7 % y el 9 % para los restantes 6
años.
Ejercicios propuestos 83

Solución: V0 = 621 667, 65

Ejercicio 6.23 Una persona impone en un banco el primero de enero de cierto año la cantidad
de 10 000 e y en la misma fecha de cada año de los siguientes impone una cantidad que es un
10 % mayor que la del año anterior. ¿Qué capital reunirá al cabo de 8 años de efectuar la primera
imposición si la entidad capitaliza al tanto del 5 % anual?

Solución: V̈n = 139 888, 01

Ejercicio 6.24 Calcular el valor actual de una renta pospagable de 10 términos anuales cuyos
tres primeros son de 8 000 e, cada uno, los cuatro siguientes de 12 000 e y los restantes de
13 000 e. Si el tipo de interés aplicable es del 6 % para los cuatro primeros y del 8 % para los
restantes.

Solución: V0 = 76 450, 72

Ejercicio 6.25 ¿Qué cantidad se ingresará en un banco que capitaliza al 8 % anual para que
éste abone, a fin de cada año y durante doce, una renta cuyo primer término es de 50 000 e
aumentando cada año un veinteavo del anterior.

Solución: V0 = 478 067, 91

Ejercicio 6.26 Hallar la razón de los términos de una renta perpetua pospagable que varía
en progresión geométrica siendo su primer término 60 000 e, el tipo de interés el 10 % y se ha
pagado por ella 1 000 000 e.

Solución: q = 1, 04

Ejercicio 6.27 En concepto de ingresos netos un inversor percibe las siguientes rentas:

Período Concepto Importe


0 Inversión inicial 180 000
1 Ingresos 12 000
2 Ingresos 30 000
3 Ingresos 40 000
4 Inversión 6 000
4 Ingresos 55 000
5 Ingresos 60 000

Determinar al 5 % el VAN y obtener la TIR.

T IR = 1, 67 % Solución: V AN = −19 483, 05

Ejercicio 6.28 De un catálogo deducimos que la adquisición de una maquinaria puede hacerse
abonando en el acto 100 000 e y al término de cada año una anualidad que supera la anterior
en un 1/25. Determinar el precio de la misma al contado, sabiendo que son en total diez pagos
a realizar y que la operación se valora al 7 % de interés compuesto anual.

Solución: V0 = 882 817, 29

Ejercicio 6.29 Calcular los valores actual y final de una renta descrita por:
84 Rentas fraccionadas y variables

Período Importe
0 15 000
1 20 000
2 25 000
3 30 000
4 35 000
5
6 45 000
7 51 750
8 59 512,50
9 68 439,37
10 78 705,28

si el tipo de interés aplicable es del 8 % para los 5 primeros años y del 10 % para los siguientes.
Vn = 608 031, 31 Solución: V0 = 256 947, 11

Ejercicio 6.30 Un industrial adquiere una máquina comprometiéndose a pagarla en diez años
en la forma siguiente: al final del primer año 150 000 e, al fin del segundo 170 000 e, al fin del
tercero 190 000 e, y así sucesivamente hasta 330 000 e al final del décimo año. Si el tipo de
interés aplicado en el contrato es del 4 %, ¿cuál es el valor de la máquina al contado?
Solución: V0 = 1 894 261, 41

Ejercicio 6.31 Determinar el valor actual a 1 de enero de un trabajador que gana 1 000 e
mensuales más dos pagas en 30 de junio y 31 de diciembre si lo valoramos a i = 3, 5 % durante
un año.
Solución: V0 = 13 728, 17

Ejercicio 6.32 Cual es el valor dentro de dos años de una renta obtenida por un trabajador
que ingresa 1 100 e mensuales en el primer año y un 6 % más en los siguientes meses del segundo
año si lo valoramos a un i = 4 %.
Solución: Vn = 28 224, 60

Ejercicio 6.33 Determinar el ahorro al final de 4 años si los ingresos mensuales son de 1 890 e,
los gastos trimestrales ascienden a 890 e el primero y 100 e más cada uno de los siguientes.
Además paga 500 e prepagables cada uno de los meses en los 4 años si se valora la operación a
un i = 0, 5 % mensual,
Solución: Vn = 46 204, 66

Ejercicio 6.34 Con imposiciones mensuales en un incremento del 4 % se quieren obtener 20 000 e
dentro de 6 años. Determinar el importe de la última cuota si i = 2, 5 %.
Solución: C72 = 783, 57
Unidad 7

Préstamos

7.1. Conceptos básicos. Clasificación


7.1.1. Elementos de un préstamo
7.1.2. El tipo de interés. Componentes
7.1.3. Clasificación
7.2. Préstamos amortizables con reembolso único
7.2.1. Reembolso único
7.2.2. Reembolso único con fondo de amortización
7.2.3. Reembolso único y pago periódico de intereses. Préstamo americano
7.3. Préstamo francés
7.3.1. Anualidad
7.3.2. Capital pendiente
7.3.3. Cuotas de amortización
7.3.4. Capital amortizado, cuotas de interés
7.3.5. El cuadro de amortización
7.4. Tanto efectivo para el prestatario
7.5. Amortización con términos variables en progresión geométrica
7.6. Amortización con términos variables en progresión aritmética
7.7. Amortización de cuota de capital constante. Método italiano
7.8. Préstamo alemán o «anticipativenzisen»
7.9. Amortización con intereses fraccionados
7.10. Carencia e interés variable
7.10.1. Carencia
7.10.2. Tipo de interés variable
7.11. Valor financiero del préstamo, del usufructo y de la nuda propiedad
7.11.1. Caso particular. La fórmula de Achard
7.11.2. Aplicación a los métodos de amortización más utilizados
Ejercicios propuestos
86 Préstamos

7.1. Conceptos básicos. Clasificación

Recibe este nombre toda operación financiera formada por una prestación única C0 y
contraprestación múltiple a1 , a2 , · · · , an . La finalidad de la contraprestación es reembol-
sar el capital inicial C0 .
Un préstamo, es la operación financiera que consiste en la entrega, por parte de una
persona (prestamista), de una cantidad de dinero, C0 , a otra (prestatario), quien se
compromete a devolver dicha cantidad y satisfacer los intereses correspondientes en los
plazos y forma acordados.
Se denomina amortización de un préstamo a la devolución o reembolso, por parte del
prestatario, del importe del préstamo, C0 , junto con el pago de los intereses que va gene-
rando, en los plazos convenidos. Esto justifica el nombre de operación de amortización y
el de términos amortizativos que suele asignarse a estos capitales de la contraprestación.
La operación de préstamo, así conformada, cumple el postulado de equivalencia finan-
ciera entre la cantidad entregada por el prestamista y la contraprestación múltiple del
prestatario, en cualquier instante de tiempo; es decir, el valor actual del capital prestado
debe ser igual al valor actual del capital que se reembolse (amortice). En el caso de que
la contraprestación esté integrada por varios capitales financieros, la suma de los valores
actuales de éstos tendrá que ser igual al valor actual del capital recibido en préstamo.
Es usual efectuar la operación con una ley de capitalización (generalmente la capitaliza-
ción compuesta), y con períodos uniformes (años, trimestres, meses,. . . ) siendo los más
frecuentes los mensuales.

7.1.1. Elementos de un préstamo

Los problemas principales que plantea la amortización de un préstamo son: determinar la


anualidad o término amortizativo, cálculo del capital pendiente de amortizar al principio
de cada término y de la parte de deuda que se devuelve al final de cada término. En
resumen, los elementos que intervienen en las operaciones de préstamo, son los siguientes:
C0 = Capital o importe del préstamo,
a1 , a2 , · · · , an = Términos amortizativos. Se denominan anualidades, mensualida-
des, etc. y normalmente se forman de una cantidad destinada a
la amortización As y otra al pago de intereses Is . as = As + Is
n = Tiempo o vida de duración de la operación del préstamo,
n0 es el origen de la operación,
i = Tipo de interés. Puede ser constante o variable,
As = Cuotas de amortización o de capital de cada uno de los períodos,
Is = Cuotas de interés de cada período,
Ms = Cantidades de capital amortizado al final de cada período. Total
X
s
amortizado. Ms = As ,
s=1
Cs = Capital pendiente de amortizar. Cs = C0 − Ms .

7.1.2. El tipo de interés. Componentes

El tipo de interés se suele determinar como un porcentaje de la cantidad prestada. En


cualquier caso, puede resultar confuso hablar del tipo de interés como algo único, ya
que en un momento dado hay diferentes tipos, que normalmente difieren por las razones
siguientes:
7.1 Conceptos básicos. Clasificación 87

El riesgo de la operación. Cuando se concede un préstamo, siempre existe el riesgo


de que éste no se recupere. Este riesgo será, sin embargo, muy distinto según las
características del que lo solicita.

La garantía que ofrezca el solicitante del préstamo. Los préstamos suelen deman-
dar algún tipo de garantía; por ejemplo, en el caso del préstamo hipotecario, el
prestamista tiene como garantía la propiedad del solicitante.

El período para el que se concede el préstamo. Dependiendo del período por el que
se concede el préstamo, variará el tipo de interés. Si es a largo plazo, conllevará un
tipo más alto que si es a corto plazo.

El tipo de interés de un préstamo, tiene tres componentes:

1. El tipo puro, que es la remuneración que se exigirá por renunciar al consumo en el


caso de que no hubiese inflación y que el préstamo careciera de riesgo.

2. Una prima de riesgo, que se añade al tipo puro para compensar el riesgo que
conlleva el préstamo.

3. Una prima de inflación con la que el prestamista trata de asegurarse que la ren-
tabilidad que obtiene en términos de capacidad adquisitiva, es decir, en términos
reales, cubre el riesgo puro y la prima de riesgo.

7.1.3. Clasificación

La variedad de préstamos existentes puede agruparse, atendiendo a diferentes criterios.


En este contexto y de acuerdo con los objetivos, se sigue el criterio de «amortización».

1. Préstamos amortizables con reembolso único

a) Reembolso único,
b) Reembolso único y pago periódico de intereses,
c) Reembolso único con fondo de amortización,

2. Préstamos amortizables mediante una renta

a) Amortización con fondos de amortización,


b) Amortización por constitución del montante,
c) Amortización con anualidades constantes: préstamo francés,
d) Amortización con anualidades variables: en progresión aritmética, en progre-
sión geométrica,. . .
e) Método de cuota constante,
f ) Método alemán.
88 Préstamos

7.2. Préstamos amortizables con reembolso único

7.2.1. Reembolso único

Este préstamo, conocido también como préstamo elemental o simple, se caracteriza por-
que el préstamo recibido junto con sus intereses se reembolsa de una sola vez. Siendo C
el capital prestado, i el tanto unitario de interés y n el plazo señalado para el reembolso,
al final del plazo estipulado, el prestatario deberá reembolsar al prestamista el montante
final del capital C al tanto i.
Al no entregarse ninguna cantidad hasta la finalización de la vida del préstamo, el valor
de las variables, sería:
a1 = a2 = a3 = · · · = an−1 = 0
an = C0 (1 + i)n (7.1)
que recuerda a una operación financiera con una sola prestación y contraprestación tal
como se vió en (4.1) en la página 34.

Gráficamente,

C0

1 2 n−1

Cn

Ejemplo 7.1 Determinar el montante a devolver dentro de 8 años por un préstamo de 50 000 e
pactando la operación al 6 %.

an = Cn = C0 (1 + i)n Cn = 50 000(1 + 0, 06)8 = 79 692, 40

Un problema que puede surgir en este tipo de préstamos es cuando el deudor o prestatario
pretende cancelar total o parcialmente el préstamo de forma anticipada. En este caso,
transcurridos s períodos desde el comienzo de la operación, es usual que el prestamista
efectúe operaciones de la misma naturaleza a un tipo de interés i′ distinto de i (tipo de
la operación en vigor). El prestamista, tiene que recibir al final Cn y cualquier deseo de
alterar el prestatario las condiciones iniciales de la operación sólo podrá ser aceptado
por el prestamista si, como mínimo, obtiene los rendimientos esperados en su vigente
contrato.
Por tanto, para cancelar anticipadamente el préstamo, al principio del período s, se
exigirá como mínimo la cantidad Vs tal que se verifique la igualdad:

Vs (1 + i′ )n−s = Cn

Expresando Cn en función de Cs ,
 1 + i ‹n−s
Vs (1 + i′ )n−s = Cs (1 + i)n−s Vs = C s (7.2)
1 + i′
7.2 Préstamos amortizables con reembolso único 89

Si solamente se pretende reembolsar parcialmente, entregando una cuantía Xs < Vs , el


nuevo saldo o deuda pendiente será el valor Cs′ que cumpla la ecuación:

Xs (1 + i′ )n−s + Cs′ (1 + i′ )n−s = Cn = Cs (1 + i)n−s

de donde,
 1 + i ‹n−s (1 + i)n
Cs′ = Cs − Xs Cs′ = C0 − Xs (7.3)
1 + i′ (1 + i′ )n−s

Ejemplo 7.2 Determinar para el préstamo anterior el saldo o capital vivo al principio del año
quinto y la cantidad a devolver al principio del quinto año si el tanto del prestamista es i′ = 8 %.
Obtener igualmente el saldo pendiente en el supuesto de que hiciera una entrega parcial al
principio del quinto año de 40 000 e.

C4 = 50 000(1 + 0, 06)4 = 63 123, 85

Utilizando (7.2), el valor, sería:


 ‹8−4
1 + 0, 06
V4 = C4 = 58 576, 30
1 + 0, 08

Al hacer una entrega parcial, el saldo aplicando (7.3):


 ‹8−4
1 + 0, 06
C4′ = 58 576, 30 − 40 000 = 14 356, 36
1 + 0, 08

7.2.2. Reembolso único con fondo de amortización

En este tipo, no se paga ninguna cantidad periódica pero sí se constituye un fondo me-
diante imposiciones de Fs de tal modo, que al final de la operación el importe constituido
sea suficiente para saldar el capital prestado junto con sus intereses.

El capital pendiente de amortizar o reserva matemática en un momento s, sería:

Cs = C0 (1 + i)s − F ss i (7.4)

7.2.3. Reembolso único y pago periódico de intereses. Préstamo ame-


ricano

Este tipo de préstamos difiere de la modalidad anterior en que el prestatario que recibe
un préstamo C, está obligado a satisfacer cada año el pago de la cantidad C i, intereses
de su deuda al tanto i, y reembolsar, mediante un pago único de C el capital que recibió
como préstamo al término del año n.
90 Préstamos

Préstamo americano

En este caso particular, el préstamo recibido se reembolsa de una sola vez, pero al final
del período se pagan los intereses generados:

a1 = a2 = a3 = · · · = an−1 = C0 i an = C 0 + C 0 i

Expresado de otra forma, recibe el nombre de amortización americana cuando son nulas
las n − 1 primeras cuotas de amortización e igual a C0 la última, o sea:

A1 = A2 = A3 = · · · = An−1 = 0 An = C0

Los intereses, en consecuencia, serán:

I1 = I2 = I3 = · · · = In = C0 i

Ejemplo 7.3 Determinar las variables de un préstamo de 200 000 e por el sistema americano
si i = 8 % y tiene una duración de 10 años.

I1 = I2 = · · · = I10 = 200 000 · 0, 08 = 16 000


a1 = a2 = · · · = a9 = C0 i = 200 000 · 0, 08 = 16 000
a10 = C0 + C0 i = 200 000 + 16 000 = 216 000
A1 = A2 = · · · = A9 = 0
A10 = C0 = 200 000

Préstamo americano con fondo de amortización «sinking fund »

Consiste en suponer que una parte de as se destina al pago de los intereses del capital
inicial C0 y el resto, Fs llamado fondo de amortización se aplica para la constitución del
capital tal como hemos visto en (7.4).

El capital pendiente de amortizar en un instante s cualquiera, a través del método


retrospectivo, vendrá determinado por:

Cs = C0 − F s s i (7.5)

Ejemplo 7.4 Calcular el valor de un fondo para amortizar un préstamo americano de 1 000 000 e
si i = 4 % a 5 años.
C0 1 000 000 1 000 000
F = = 5 = = 184 627, 10
ss i (1 + 0, 04) − 1 5, 416323
0, 04

Con la calculadora financiera, F ,

5 n 4 i 1000000 FV PMT resultando 184 627, 10


7.3 Préstamo francés 91

7.3. Préstamo francés

Los métodos particulares de amortización surgen al establecer la hipótesis sobre los


términos amortizativos, las cuotas de amortización, la ley financiera de valoración o
respecto a cualquier otra de las variables que intervienen en la operación financiera.
El préstamo francés o de términos amortizativos constantes, se caracteriza porque:

Los términos amortizativos permanecen constantes, y

El tanto de valoración permanece constante.

ambos durante toda la vida del préstamo,

a1 = a2 = · · · = a n = a

i1 = i2 = · · · = in = i
y en consecuencia,

Las anualidades son todas iguales.

Los intereses de cada período, van disminuyendo para cada anualidad.

Las cuotas de amortización de cada período, van incrementándose.

Gráficamente, su diagrama de flujos, estaría representado tal como se muestra en la


figura 7.1.

C0

a1 a2 an−1 an

Figura 7.1: Préstamo francés

7.3.1. Anualidad

En este caso,
a1 = a2 = · · · = a n = a
i1 = i2 = · · · = in = i
La anualidad se obtiene planteando la equivalencia financiera:

C0 = a(1 + i)−1 + a(1 + i)−2 + · · · + a(1 + i)−n


C0 = a a n i

C0
a= (7.6)
an i
92 Préstamos

Los términos amortizativos, anualidades, se descomponen en dos partes: cuota de amor-


tización y cuota de interés. De este modo:

a = As + Is (7.7)

La evolución del capital vivo, así como de las variables As e Is están representadas en el
gráfico 7.2. De esta forma, al principio la mayor parte de la cuota son intereses, siendo
la cantidad destinada a amortización muy pequeña. Esta proporción va cambiando a
medida que el tiempo va transcurriendo.

I1
C0 a1
A1
I2
a2
A2
I3
a3
A3
I4 a
4

A4
I5 a5

A5

0 1 2 3 4 5

Figura 7.2: Amortización del préstamo francés

7.3.2. Capital pendiente

El capital pendiente o reserva matemática, puede obtenerse por:


Método retrospectivo: Diferencia entre el importe del préstamo y las anualidades pagadas
o vencidas:
Cs = C0 (1 + i)s − a ss i (7.8)
Método prospectivo: El capital pendiente es el valor actual de las anualidades pendientes
de pago o futuras:
Cs = a an−s i (7.9)
Método recurrente: Se calcula como diferencia entre reserva matemática y la anualidad
correspondiente:
Cs = Cs−1 (1 + i) − a (7.10)

7.3.3. Cuotas de amortización

Las cuotas de amortización varían en progresión geométrica de razón (1 + i).


En s: Cs = Cs−1 (1 + i) − a
En s + 1: Cs+1 = Cs (1 + i) − a
Cs − Cs+1 = (Cs+1 − Cs )(1 + i)
| {z } | {z }
As+1 As
7.3 Préstamo francés 93

por tanto,
As+1 = As (1 + i)
As+1 = A1 (1 + i)s
A través de la anualidad,

a = A1 + I1 I1 = C0 i A1 = a − C0 i

A través de C0 ,

C0 = A1 (1 + (1 + i) + · · · + (1 + i)n−1 ) = A1 sn i
| {z }
sn i

Despejando A1 ,
C0
A1 = (7.11)
sn i

7.3.4. Capital amortizado, cuotas de interés

El capital amortizado viene determinado por la suma de las cuotas de amortización


practicadas hasta ese momento:

X
s
Ms = A1 + A2 + · · · + As = Ah
h=1

ss i
Ms = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + · · · + A1 (1 + i)s−1 = A1 ss i = C0
sn i
ss i
Ms = C0 (7.12)
sn i
Del mismo modo, también puede obtenerse el capital amortizado como,

Ms = C0 − Cs

La cuota de interés se obtiene como diferencia:

Is+1 = a − As+1

o por el producto:
Is+1 = Cs i (7.13)

7.3.5. El cuadro de amortización

Resulta útil recoger en un cuadro el proceso de amortización de un capital, reflejando


de forma clara y concisa el valor que toman las principales magnitudes en los diversos
vencimientos de la operación.
La denominación será la de cuadro de amortización, y en él vamos a hacer figurar los
valores de los términos amortizativos as , las cuotas de interés Is = Cs−1 is y las cuotas
de amortización As correspondientes a cada uno de los períodos n, así como las cuantías
del capital amortizado Ms y del capital vivo o pendiente Cs referidos.
El cálculo del cuadro de amortización se realiza de la siguiente forma:
94 Préstamos

Per Término Intereses Amortizado Acumulado Pendiente


n a Is As Ms Cs
0 C0
C0
1 a= I1 = C0 i A1 = a − I1 M1 = A1 C1 = C0 − M1
an i
C0
2 a= I2 = C1 i A2 = a − I2 M2 = M1 + A2 C2 = C0 − M2
an i
..
.
C0
s a= Is = Cs−1 i As = a − Is Ms = Ms−1 + As Cs = C0 − Ms
an i
..
.
C0
n a= In = Cn−1 i An = a − In Mn = Mn−1 + An Cn = C0 − Mn
an i
An = Cn−1 Mn = C0 Cn = 0

Ejemplo 7.5 Se solicita un préstamo hipotecario de 50 000 e a pagar en 30 años mediante


cuotas mensuales y a una tasa de interés nominal anual del 9 %, determinar:

la cuantía de los términos amortizativos (mensualidad),


cuadro de amortización de los 4 primeros términos,
intereses pagados en el término 240,
capital amortizado en los 5 primeros años.

Para la obtención del término amortizativo,


C0 50 000
a= a= = 402, 31
an m i m a360 0 ,0075
Con la calculadora financiera, a

30 g 12× 9 g 12÷ 50000 PV PMT obteniendo −402, 31

La confección del cuadro, la realizamos siguiendo el modelo,

n a Is As Ms Cs
0 50 000,00
1 402,31 375,00 27,31 27,31 49 972,69
2 402,31 374,80 27,51 54,82 49 945,18
3 402,31 374,59 27,72 82,54 49 917,46
4 402,31 374,38 27,93 110,47 49 889,53
..
.

Para obtener el cuadro con la calculadora,

1 f AMORT obteniendo −375 de intereses x≶y −27, 31 y así sucesivamente.

Los intereses pagados en el término 240, obteniéndolos por el método retrospectivo,

Is+1 = Cs i I240 = C239 i

Cs = C0 (1 + i)s − a ss i C239 = 50 000(1 + 0, 0075)239 − 402, 31s239 0 ,0075


C239 = 31 922, 90 I240 = 31 922, 240 · 0, 0075 = 239, 42
Con la calculadora, I240

239 f AMORT 1 f AMORT obteniendo −239, 42


7.4 Tanto efectivo para el prestatario 95

El capital amortizado en los primeros 5 años, es:


M60 = C0 − C60 C60 = 50 000(1 + 0, 0075)60 − 402, 31 s60 0 ,0075
M60 = 50 000 − 47 940, 17 = 2 059, 83
Con la calculadora, M60
60 f AMORT x≶y obteniendo 2 059, 83

7.4. Tanto efectivo para el prestatario

El prestatario recibe un efectivo C0 menor que la cantidad nominal C entregada por


el prestamista, ya que toda operación de préstamo genera unos gastos iniciales G0 de
notario, comisiones, etc. normalmente a cargo del tomador del préstamo o prestatario.
De otra parte, el prestatario se compromete a entregar el nominal del préstamo C junto
con los intereses mediante pagos a lo largo de la duración n del préstamo. Si suponemos
que el pago de estos términos se realiza a través de una institución financiera que cobra
una cantidad g, en concepto de comisión por la gestión de pago realizada surgen así unos
gastos adicionales que tienen el carácter de periódicos.
Analizando globalmente la operación financiera, el prestatario recibe C0 = C − G0 , que
devuelve mediante la contraprestación de los términos a que tienen un costo superior al
añadir los gastos a (1 + g). De este modo, la equivalencia financiera será en general:
X
n
C0 − G0 = a (1 + i)−n
i=1

y para términos constantes,

C0 − G0 = a (1 + g)an i (7.14)

expresión que permite encontrar el tipo de interés efectivo para el prestatario y que
indica el coste financiero real de la operación.

Para su cálculo, podemos emplear cualquiera de los métodos vistos en (6.7) en la página
74.

Ejemplo 7.6 Una empresa solicita un préstamo de una entidad financiera por importe de
50 000 e que se compromete a reembolsar mediante cuotas anuales pospagables durante 3 años
a un interés del 5 % revisable anualmente. Los gastos de formalización ascienden al 2 % del
nominal de la deuda. Para el siguiente año, el interés revisado es del 4,75 %
Para obtener el término amortizativo inicial:
50 000 = a a3 0 ,05 a = 18 360, 43
El interés efectivo para el prestatario, deducidos los gastos:1
G0 = 0, 02 · 50 000 = 1 000
50 000 − 1 000 = 18 360, 43 a3 i i = 0, 060856
El cuadro, lo realizamos considerando el neto percibido y los términos a reembolsar:
1
En la determinación del tipo de interés efectivo se incluirán las comisiones financieras que se carguen
por adelantado en la concesión de financiación y demás costes de transacción atribuibles.
96 Préstamos

n a Is As Ms Cs
0 49 000,00
1 18 360,43 2 981,96 15 378,47 15 378,47 33 621,53
2 18 360,43 2 046,08 16 314,35 31 692,82 17 307,18
3 18 360,43 1 053,25 17 307,18 49 000,00

La contabilización a la formalización del préstamo:2


49 000,00 (57) Tesorería a (170) Deudas a largo plazo con 33 621,53
entidades de crédito
a (5200) Préstamos a corto plazo 15 378,47
con entidades de crédito

Al vencimiento del primer pago:


2 981,96 (662) Intereses de deudas
15 378,47 (5200) Préstamos a corto plazo a (57) Tesorería 18 360,43
de entidades de crédito

El capital pendiente tras la primera amortización:

Cs = a an−s i C1 = 18 360, 43 = a a3−1 0 ,05 C2 = 34 139, 58

El nuevo término amortizativo, con i revisado sería:

34 139, 58 = a a2 0 ,0475 a = 18 295, 41

y, el interés efectivo:

33 621, 53 = 18 295, 41 a2 i i = 0, 058326

El nuevo cuadro de amortización:

n a Is As Ms Cs
1 33 621,53
2 18 295,41 1 961,01 16 334,40 16 334,40 17 287,12
3 18 295,41 1 008,29 17 287,12 33 621,53

La reclasificación tras el pago del primer período sería:


16 334,40 (170) Deudas a largo plazo con a (5200) Préstamos a corto plazo 16 334,40
entidades de crédito de entidades de crédito

Al vencimiento del segundo pago:


1 961,01 (662) Intereses de deudas
16 334,40 (5200) Préstamos a corto plazo a (57) Tesorería 18 295,41
de entidades de crédito

17 287,12 (170) Deudas a largo plazo con a (5200) Préstamos a corto plazo 17 287,12
entidades de crédito de entidades de crédito

2
El reconocimiento de estas deudas se efectúa a la recepción del efectivo correspondiente. La valo-
ración inicial de la obligación de pago se hace por el valor razonable que, en general, es el precio de la
transacción, que equivale al valor razonable de la contraprestación recibida ajustado por los costes de
transacción que le sean directamente atribuibles.
7.5 Amortización con términos variables en progresión geométrica 97

7.5. Amortización con términos variables en progresión geo-


métrica

Se trata de amortizar un capital de cuantía C0 mediante n términos amortizativos que


varían en progresión geométrica y, en consecuencia, se dará la relación:

as = as−1 q = a1 q s−1

siendo q la razón de la progresión, que necesariamente debe ser positiva para satisfacer
la exigencia de que sea todo as > 0.
Deberá verificarse,
X
n
1 − q n (1 + i)−n
C0 = a q s−1 (1 + i)−s = V0 (a, q)n i = a
s=1
1+i−q

y por tanto,
1+i−q
a = C0 >0 (7.15)
1 − q n (1 + i)−n

La reserva o saldo al principio del año s + 1,

1 − (1 + i)−(n−s) q n−s
Cs = V0 (as+1 , q)n−s i = as+1 (7.16)
1+i−q
o bien,
Cs = Cs−1 (1 + i) − as
El resto de magnitudes, las obtenemos de la misma forma que en el método francés.

7.6. Amortización con términos variables en progresión arit-


mética

Este sistema plantea la amortización de un capital C0 mediante términos amortizativos


a variables en progresión aritmética de razón d y rédito periodal constante, pudiendo
ser la razón d positiva o negativa, si bien en este segundo caso, para evitar términos
negativos, deberá verificarse:

a + (n − 1)d = an > 0

La equivalencia en el origen, debe cumplir:


n ”
X —  
d d n (1 + i)−n
C0 = a + (s − 1)d (1 + i)−s = V0 (a, d)n i = a + an i − (7.17)
s=1
i i

y, el valor del primer término


C0 i + d n d
a= − −d n (7.18)
i an i i
obteniéndose los restantes valores por la relación as = as−1 + d. Si el valor de d resulta
desconocido, podría obtenerse a partir de:
C0 − a a n i
d=
1+i n n
an i −
i i
98 Préstamos

y la reserva o saldo,
 
d d (n − s)
Cs = V0 (as+1 , d)n−s i = as+1 + + d (n − s) an−s i −
i i
    (7.19)
d d (n − s) d n an−s i d (n − s)
= a + + d n an−s i − = C0 + −
i i i an i i

y el capital amortizado y las cuotas de interés los obtendremos como:

Ms = C0 − Cs Is = as − As = Cs−1 i

7.7. Amortización de cuota de capital constante. Método


italiano

Este caso particular, justificado fundamentalmente por su sencillez, nace al exigir que:

A1 = A2 = · · · = An = A

y por tanto,
X
n
C0 = Ah = n A
h=1

resultando,
C0
A= (7.20)
n
C0
En consecuencia, el capital vivo disminuye en progresión aritmética de razón A = .
n
X
n
Cs = Ar = (n − s) A = Cs−1 − A
r=s+1

y el capital amortizado, crece según la misma progresión:

X
s
Ms = Ar = s A = Ms−1 + A
r=1

Los términos amortizativos, son de la forma:

as = Is + A = Cs−1 is + A (7.21)

Ejemplo 7.7 Determinar la anualidad y cuota de amortización primera de un capital de 480 000 e
que se amortiza en 6 años por el método de cuotas anuales constantes a un tipo de interés del
9 %.

C0 480 000
A= = = 80 000
n 6
Sabiendo que, Is+1 = Cs i,

I1 = C0 i I1 = 480 000 · 0, 09 = 43 200

y por tanto,
a1 = A1 + I1 a1 = 80 000 + 43 200 = 123 200
7.8 Préstamo alemán o «anticipativenzisen» 99

7.8. Préstamo alemán o «anticipativenzisen»

Se designa con este nombre a la operación de amortización con intereses prepagables,


mediante términos amortizativos constantes a1 = a2 = · · · = an = a, siendo el rédito de
capitalización i∗s constante para todos los períodos i∗s = i∗ . También se conoce este caso
particular como método de la Europa central o centroeuropeo.
En esta operación, el prestatario, a cambio de la prestación, paga en el momento de
concertar el préstamo los intereses que devenga durante el primer período y, además, al
término de cada período, un término amortizativo, que comprende la cuota de amorti-
zación del período y la cuota de intereses del período siguiente sobre el capital vivo.
Si relacionamos i∗ como interés anticipado con i, tal como vimos en (2.6) en la página 10,

i i∗
i∗ = i=
1+i 1 − i∗
La ecuación de equivalencia en el origen C0∗ con el capital nominal, es:

X
n
1 − (1 − i∗ )n
C0∗ = a (1 − i∗ )s−1 = a = a a∗n i ∗
s=1
i∗

i∗
sustituyendo i∗ en función de i, i = ,
1 − i∗

1 − (1 + i)−n
C0∗ = a (1 + i) = a än i
i
y por tanto,
C0∗
a= (7.22)
än i

Para calcular la anualidad, basta despejar a obteniéndose:

i∗ C0∗ C0∗
a = C0∗ = = (7.23)
1 − (1 − i∗ )n an∗ i ∗ än i

teniendo en cuenta que la primera anualidad coincide con los intereses, la equivalencia
se presenta así:
C0∗ = C0∗ i∗ + a a∗n i ∗
Esta primera cuantía C0∗ i∗ en concepto de intereses prepagables constituye un pago
simbólico, ya que se deduce del capital nominal en el momento de la entrega.
Las cuotas de intereses,

Is+1 = Cs∗ i∗ = a − A∗s (7.24)
siendo,
as = As + Is
de la que se sigue:

A∗s = A∗s+1 − (Cs∗ − Cs+1



) i∗ = A∗s+1 (1 − i∗ ) = A∗n (1 − i∗ )n−s = a (1 − i∗ )n−s (7.25)

fórmula que relaciona una cuota de amortización con sus posteriores. Al ser A∗n = a, el
cálculo de los restantes, es automático.
100 Préstamos

El capital vivo en un determinado momento s, es:

X
n
Cs∗ = A∗r = A∗s+1 + A∗s+2 + · · · + A∗n−1 + A∗n =
r=s+1

= A∗n (1 − i∗ )n−(s+1) + A∗n (1 − i∗ )n−(s+2) + · · · + A∗n (1 − i∗ ) + A∗n =


(7.26)
1 − (1 − i∗ )n−s 1 − (1 − i∗ )n−s ∗ n−s
∗ 1 − (1 − i )
= A∗n = a = C 0 =
i∗ i∗ 1 − (1 − i∗ )n
= a a∗n−s i ∗ = a än−s i

y para el capital amortizado:


‚ Œ
1 − (1 − i∗ )n−s s∗s i ∗ s̈
Ms∗ = C0∗ − Cs∗ = C0∗ 1− = C0∗ = C0∗ s i (7.27)
1 − (1 − i∗ )n ∗
sn i ∗ s̈n i

Ejemplo 7.8 En un préstamo alemán, de cuantía C0∗ = 750 000, i∗ = 0, 10 y 12 años de


duración, determinar: la anualidad, cuota de amortización del cuarto año, cuota de intereses del
séptimo y capital vivo al principio del cuarto año.

La anualidad,
0, 1
a = 750 000 = 104 519, 35
1 − (1 − 0, 1)12
o también, utilizando el tipo i,

i∗ 0, 10
i= = = 0, 111111
1 − i∗ 1 − 0, 10

750 000
a= = 104 519, 35
(1 − 0, 111111)−12
(1 + 0, 111111)
0, 111111
La cuota de amortización del cuarto año:

A∗4 = 104 519, 35 (1 − 0, 10)12−4 = 44 992, 15

Los intereses del séptimo año:

1 − (1 − i∗ )n−s
I7∗ = C6∗ i∗ C6∗ = a
i∗

1 − (1 − 0, 10)12−6
I7∗ = 104 519, 35 0, 10 = 48 973, 48
0, 10
El capital vivo al principio del cuarto año:

1 − (1 − 0, 10)12−4
C4∗ = 104 519, 35 = 595 271, 97
0, 10

o también

1 − (1 + 0, 111111)−(12−4)
C4∗ = 104 519, 35 (1 + 0, 111111) = 595 271, 97
0, 111111
7.9 Amortización con intereses fraccionados 101

7.9. Amortización con intereses fraccionados

La operación de amortización consta de una prestación única C0 y una contraprestación


múltiple formada por n términos amortizativos.
El fraccionamiento de intereses consiste en dividir cada uno de los intervalos de n en
m subperíodos, sustituyendo en este caso la correspondiente cuota de intereses Is con
vencimiento en s por las m cuotas de interés con vencimiento al final de cada uno de los
respectivos subperíodos de m, siendo i(m) el rédito correspondiente al subperíodo. En
consecuencia, cada término as , queda sustituido por el conjunto de m términos as m .
Se trata en realidad de la amortización de C0 mediante n m términos amortizativos, de
tal forma que es nula la cuota de amortización de todos los términos que ocupan un
lugar no múltiplo de m.
Para la obtención del cuadro de amortización con fraccionamiento en el pago de los
intereses, el número de filas se multiplicará por m para recoger la situación de cada una
de las variables en los nuevos puntos de vencimiento.

7.10. Carencia e interés variable

7.10.1. Carencia

El período de carencia t constituye un tiempo en el que no se produce la amortización


del préstamo.
La carencia puede ser total, período en el cual no se abona ninguna cantidad y los
intereses que se generan se suman al capital para amortizarse al final de la misma. En este
caso, la deuda se ve incrementada por los intereses capitalizados al tipo correspondiente.

C0′ = C0 (1 + i)t

En la carencia parcial, más habitual, se abonan solo los intereses durante el período de
la misma.
Al finalizar el período de carencia, el préstamo se amortiza con normalidad según el
método acordado. El valor de la deuda al final de la carencia se mantiene.

C0′ = C0

7.10.2. Tipo de interés variable

En el mercado de préstamos, conocido también como «lending» existen operaciones


a tipo fijo, si bien lo habitual es que el tipo de interés sea variable, revisable o una
combinación de ambos.
En estos préstamos, las entidades suelen fijar el tipo de interés sobre un índice financiero
(el Euribor a 1 año, IRS, IRPH, indicador CECA, Libor, etc.) que denominamos ib al
que se le suma un diferencial spread is que varía entre entidades y clientes y fijan una
fecha periódica (anual o semestral) de revisión del tipo de interés.

i = ib + is
102 Préstamos

En consecuencia, hablaremos de i, i′ , i′′ , · · · , ik como diferentes tipos de interés aplicables


a la operación financiera.
En la operación a tipo variable, se marcan fechas de revisión (anual, semestral, etc.) en
las que el tipo de interés aplicable se ajusta con el nuevo ib publicado en el mercado.
Con el nuevo tipo resultante, a partir del capital pendiente Cs a la fecha se rehace el
cuadro de amortización, calculando la nueva cuota.
En el momento s, el nuevo término amortizativo a′ , sería:
X
n
Cs = as+1 (1 + i)−1 + as+2 (1 + i)−2 + · · · + an (1 + i)−n+s = ah (1 + i)−h+s
h=s+1

X
n
Cs = a′h (1 + i)−h+s (7.28)
h=s+1

Elegir entre un préstamo a tipo fijo o variable depende del perfil del tomador y de su
capacidad para negociar, aunque en determinados casos las condiciones vienen impuestas
y no son negociables.
Una segunda opción podría ser mantener el término amortizativo constante, pero au-
mentar o disminuir el número de períodos. En este caso, obtendríamos el número de
períodos de la expresión anterior.

7.11. Valor financiero del préstamo, del usufructo y de la


nuda propiedad

En una operación de amortización de prestación y contraprestación en base a una ley


financiera, puede establecerse en un momento s la conveniencia o no de una rescisión an-
ticipada de la operación o transferencia a terceras personas de los derechos u obligaciones
futuras.
En base a esto, definimos el valor financiero del préstamo en un determinado punto
s como el valor actualizado de los términos futuros calculado con una ley financiera
externa.
El valor financiero en s de cada uno de estos derechos parciales, en base a la nueva ley
de valoración recibe el nombre de valor financiero del usufructo y valor financiero de la
nuda propiedad.
El valor financiero del usufructo, Us , es el valor actual de los intereses pendientes Ir al
nuevo tipo de interés de mercado i′h ,

Ir−1 Ir−2 Ir Xn
Ir
Us = + 2
+ · · · + n−r
=
′ ′
(1 + ih ) (1 + ih ) ′
(1 + ih ) r=s+1
(1 + i′h )r−s

X
n Y
r
Us = Cr−1 ir (1 + i′h )−1
r=s+1 n=s+1
El valor financiero de la nuda propiedad, Ns , es el resultado de actualizar al tanto de
mercado i′h todas las cuotas de amortizaciíon Ar pendientes,

Ar−1 Ar−2 Ar Xn
Ar
Ns = + + ··· + =
(1 + i′h ) (1 + i′h )2 (1 + i′h )n−r r=s+1
(1 + i′h )r−s
7.11 Valor financiero del préstamo, del usufructo y de la nuda propiedad 103

X
n Y
r
Ns = Ar (1 + i′h )−1
r=s+1 n=s+1
siendo el valor financiero del préstamo o pleno dominio, la suma de los valores financieros
del usufructo y de la nuda propiedad, esto es: ar = Ir + Ar ,

V s = Us + N s

que representa la cantidad que el deudor tendrá que pagar para cancelar la deuda o,
desde el punto de vista del prestamista, lo que debería recibir por transferir los derechos
futuros que el préstamo supone en las condiciones actuales del mercado.

7.11.1. Caso particular. La fórmula de Achard

Si los réditos periodales de la operación son constantes e iguales respectivamente a i e


i′ , las expresiones del capital vivo, valor del préstamo, usufructo y nuda propiedad en s,
serían:
La cuantía del capital vivo,
X
n
Cs = ar (1 + i)−(r−s)
r=s+1

el valor financiero del préstamo,


X
n
Vs = ar (1 + i′ )−(r−s)
r=s+1

el valor financiero del usufructo,


X
n
Us = Cr−1 i(1 + i′ )−(r−s)
r=s+1

y el valor financiero de la nuda propiedad,


X
n
Ns = Ar (1 + i′ )−(r−s)
r=s+1

En estas condiciones, el valor de Vs y Ns verifican la siguiente relación:


i” —
Us = C s − N s (7.29)
i′
denominada fórmula de Achard.
La fórmula de Achard permite plantear un sistema de dos ecuaciones lineales que rela-
cionan los cuatro valores básicos:
9
V s = Us + N s =
i” — (7.30)
U s = ′ Cs − N s ;
i
Al sustituir la segunda ecuación en la primera:
i” —
Vs = C s − N s + Ns (7.31)
i′
conocida como fórmula de Makeham.
104 Préstamos

7.11.2. Aplicación a los métodos de amortización más utilizados

Préstamo americano

En base a la fórmula de Achard y Makeham pueden obtenerse los valores:

Cs = C0

Ns = C0 (1 + i′ )−(n−s)
i” —
Us = C0 i an−s i ′ = C0 − N s
i′

Vs = C0 i an−s i ′ + C0 (1 + i′ )−(n−s)

Préstamo francés

En este caso,
Cs = a an−s i
Vs = a an−s i ′
y a través del sistema (7.29) se determinarán Us y Ns
€ Š € Š
i V s − Cs i a an−s i ′ − an−s i
Us = =
i − i′ i − i′
si despejamos Ns ,
€ Š
i Cs − i′ Vs a i an−s i − i′ an−s) i ′
Ns = =
i − i′ i − i′

Préstamo con cuota de amortización constante

C0
Por ser As = A = para todo s,
n
Cs = (n − s) A

y
Ns = A an−s i ′

Aplicando la fórmula de Achard, se obtiene Us


i” — i” —
Us = (n − s) A − A an−s i ′ = A ′ (n − s) − an−s i ′
i′ i
y
V s = Us + N s

Ejemplo 7.9 Se concede un préstamo de 100 000 e para ser amortizado en 10 años al 5 %. Si al
inicio del quinto año el tipo de interés del mercado es del 7 %, determinar el valor del préstamo,
del usufructo y de la nuda propiedad en los supuestos de que se haya aplicado el método de
amortización americano, francés o de cuota de amortización constante.
Método americano,
C4 = C0 = 100 000
Ejercicios propuestos 105

U4 = 100 000 · 0, 05 · a10−4 0 ,07


U4 = 100 000 · 0, 05 · 4, 766540 = 23 832, 70
N4 = C0 (1 + 0, 07)−(10−4) = 66 634, 22
V4 = U4 + N4 = 23 832, 70 + 66 634, 22 = 90 466, 92

Método francés,
100 000 = a a10 0 ,05 a = 12 950, 46
C4 = 12 950, 46 a10−4 0 ,05 = 65 732, 55
V4 = 12 950, 46 a10−4 0 ,07 = 61 728, 88
)
Vs = Us + Ns
i ” —
Us = Cs − Ns
i′
9
61 728, 88 = U4 + N4 =
0, 05 ” —
U4 = 65 732, 55 − N4 + N4 ;
0, 07
61 728, 88 − 46 951, 82
= N4 = 51 719, 71
0, 285714
61 728, 88 − 51 719, 71 = U4 = 10 009, 17

Método de cuota de amortización constante,


100 000
C4 = (10 − 4) = 60 000
10
N4 = 10 000 a10−4 0 ,07 = 47 665, 40
0, 05 ” — 0, 05 ” —
U4 = 6 · 10 000 − 10 000 a10−4 0 ,07 = 60 000 − 47 665, 40 = 8 810, 43
0, 07 0, 07
V4 = U4 + N4 = 8 810, 43 + 47 665, 40 = 56 475, 83

Ejercicios propuestos

Ejercicio 7.1 Un préstamo de 10 000 e que se amortiza mediante reembolso único a los 8 años
a un interés del 6 %, es reembolsado en parte por entrega del prestatario a los 4 años por 5 000 e.
Determinar el saldo acreedor al vencimiento del mismo en los siguientes casos:

1. El acreedor acepta el mismo tipo de evaluación,


2. El tipo de interés del mercado, se modifica al 5 %

2) 9 267, 96 Solución: 1) 9 626, 10

Ejercicio 7.2 Un préstamo de 20 000 e amortizable mediante reembolso único a los 10 años,
con un intereses anual al 12 %, quiere cancelarse a los 5 años. Se pide la cantidad que cancela el
préstamo si el tipo vigente en el mercado en dicho momento es del 10 %.
Solución: C5 = 38 569, 75

Ejercicio 7.3 Se obtiene un préstamo de 10 000 e amortizable mediante reembolso único a los
10 años, con pago anual de intereses al 10 %. Si a los 4 años, después de pagar los intereses, el
prestatario hace una entrega parcial de 2 500 e. Determinar el saldo en dicho momento, si el
tanto de interés vigente en el mercado es del 8 %.
Solución: C4 = 8 372, 88
106 Préstamos

Ejercicio 7.4 ¿A qué tipo de interés se ha de prestar un capital C0 para que en n años el valor
de la contraprestación sea k veces el del préstamo? Aplicar el resultado para k = 3 y n = 12.
i = 0, 095873 Solución: i = k n − 1
1

Ejercicio 7.5 Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 5 000 e pagadero en cinco


plazos semestrales, siendo el tipo nominal de la operación del 10 % y las cuotas de amortización
semestral constantes.

Ejercicio 7.6 Formar el cuadro de amortización de un préstamo de 10 000 e amortizable en 8


años, con abono de intereses al 10 % y amortizable mediante términos constantes.

Ejercicio 7.7 Se desea amortizar en 20 años un préstamo de 150 000 e mediante anualidades
constantes, valorado al 5 % anual, se pide determinar:

1. La anualidad,
2. El capital amortizado después del pago de la octava anualidad,
3. Cuota de interés del año 10,
4. Cuota de amortización del año 14,
5. Deuda pendiente al comienzo del año 16.

5) C16 = 52 111, 26 3) I10 = 4 998, 96 4) A14 = 8 554, 04


2) M8 = 43 318, 46 Solución: 1) a = 12 036, 39

Ejercicio 7.8 El banco concede un préstamo de 10 000 e al 5 %. Su amortización se hará me-


diante la entrega de 10 pagos anuales iguales, teniendo lugar el primero a los tres años de
efectuado el préstamo. Determínese:

1. La anualidad,
2. Si el prestatario después de satisfecha la cuarta anualidad, pretende sustituir el resto del
reembolso mediante una entrega única satisfecha dos años después, cuál sería la cuantía
de esta entrega.

2) Cs = 7 989, 82 Solución: 1) a = 1 427, 79

Ejercicio 7.9 Formar el cuadro de amortización por el método francés de un préstamo de


35 000 e concertado al 6,5 % a amortizar en siete años.

Ejercicio 7.10 Se concede un préstamo de 50 000 e para amortizarse por el método americano
en cinco años al tipo de interés del 6,5 % anual.
El deudor concierta por otra parte un fondo de reconstitución, por la misma duración, a un
tipo de interes del 5 % anual, comprometiéndose a depositar al final de cada año la cantidad
constante necesaria para formar el principal percibido en préstamo.
Estudiar la evolución de las dos operaciones y de la resultante (amortización con fondo o
«sinking-fund »).
Solución: F = 9 048, 74

Ejercicio 7.11 Una sociedad obtiene un préstamo de 20 000 e, que deberá amortizar mediante
6 anualidades vencidas, siendo el tipo de interés del 5 % para los primeros tres años y del 6 %
para los restantes. Se pide confeccionar el cuadro de amortización.
a2 = 4 014, 40 Solución: a1 = 3 940, 35
Ejercicios propuestos 107

Ejercicio 7.12 Se obtiene un préstamo de 40 000 e, al 6 %, se pide determinar el cuadro de


amortización del mismo en los siguientes casos:

1. Operación contratada a 6 años, amortizable mediante anualidades constantes,


2. Operación contratada a 6 años, amortizable mediante cuotas constantes.

Ejercicio 7.13 Se recibe un préstamo hipotecario de 120 000 e que se tiene que devolver en
30 años mediante anualidades constantes, al tipo efectivo anual del 6 % y con una comisión de
apertura del 1 %. Obtener:

1. Anualidad,
2. Cuotas de amortización del año 3 y 20,
3. Capital amortizado al final del año 12,
4. Cuotas de interés correspondientes al quinto y último año,
5. Capital pendiente al término del séptimo año,
6. Confecciona el cuadro de amortización correspondiente a los períodos 14 a 18,
7. Tanto efectivo para el prestatario.

7) i = 6, 09 % 5) C7 = 107 259, 25
I30 = 493, 46 3) M12 = 25 606, 37 4) I5 = 6 801, 59
A20 = 4 592, 46 Solución: 1) a = 8 717, 87 2) A3 = 1 705, 48

Ejercicio 7.14 Se concierta un préstamo a 20 años de 160 000 e con pagos mensuales iguales a
un interés del 5 % nominal anual y un 1,25 % de gastos iniciales correspondientes a la apertura.
Obtener:

1. Mensualidad,
2. Capital amortizado en los dos primeros años,
3. Cuota de interés correspondiente a la 8.a mensualidad,
4. Capital pendiente una vez pagadas las mensualidades de los 10 primeros años,
5. Mensualidad del mes 14 en el supuesto de que el tipo de interés se haya modificado al
5,25 %,
6. Tanto efectivo para el prestatario.

6) i = 5, 27 % 4) C120 = 99 554, 38 5) a′ = 1 077, 16


3) I8 = 655, 17 Solución: 1) a = 1 055, 93 2) M24 = 9 803, 93

Ejercicio 7.15 ¿Cuál es la deuda al inicio del quinto año de un préstamo de 100 000 e a 5 años
con pagos mensuales al 4 % de interés?
Solución: C48 = 21 628, 33

Ejercicio 7.16 Al solicitar un préstamo de 10 000 e a devolver en 3 años para la adquisición


de un vehículo, recibimos la siguiente oferta: nos entregan 11 000 e a devolver 345 e mensuales.
Determinar el tipo de interés nominal de la operación.
Solución: j (12) = 8, 06 %
Unidad 8

Financiación de la empresa

8.1. La financiación externa de la empresa


8.1.1. Las deudas empresariales a largo plazo
8.1.2. Las deudas empresariales a medio plazo
8.1.3. Las deudas empresariales a corto plazo
8.2. Arrendamiento financiero. «Leasing »
8.2.1. Características
8.2.2. Ventajas e inconvenientes
8.2.3. Tipos de «leasing»
8.2.4. Valoración
8.3. Empréstitos. Introducción
8.3.1. Empréstitos sin cancelación escalonada
8.3.2. Empréstitos con cancelación escalonada
8.3.3. Problemática de los empréstitos
8.3.4. Elementos que intervienen en los empréstitos
8.4. Empréstito normal (método francés)
Ejercicios propuestos
110 Financiación de la empresa

8.1. La financiación externa de la empresa

Es muy rara la empresa que se financia exclusivamente con capital propio procedente
de sus accionistas y de la autofinanciación. En su gran mayoría parte de los recursos
con los que la empresa financia sus inversiones, procede de fuentes ajenas a la misma y
constituyen su financiación externa.
La importancia relativa de la financiación externa de la empresa viene dada por el ratio
de endeudamiento que es la relación entre los recursos ajenos y los recursos propios.
Este ratio, en condiciones normales suele ser inferior a la unidad.
E
r=
P
No se puede dar una regla general sobre la conveniencia o no de aumentar la financiación
externa de la empresa, lo cual dependerá de la solvencia y del coste relativo entre los
fondos propios y ajenos.
En términos generales, no se puede dar una regla general sobre la magnitud óptima del
endeudamiento de la empresa, ya que esto depende de cada caso particular. En general, si
se puede decir que si el coste de la financiación externa es menor que el coste del capital
propio, convendrá aumentar el endeudamiento de la empresa, aunque sin sobrepasar
unos límites de prudencia en función de la solvencia de la misma.

8.1.1. Las deudas empresariales a largo plazo

Los créditos empresariales a largo plazo permiten la financiación de las inversiones de


la empresa en activo fijo, es decir, las fábricas, las instalaciones permanentes y la parte
permanente de la misma. Los empréstitos, son una forma importante de este tipo de
financiación.

8.1.2. Las deudas empresariales a medio plazo

Los créditos a medio plazo son recursos financieros intermedios entre los créditos a largo
plazo y los créditos a corto plazo. En general, son deudas con vencimiento superior a un
año e inferior a cinco (aunque no existe unanimidad al respecto). Se utilizan en ocasiones
como créditos puente para otros créditos de más larga duración, o bien están destinados
a financiar aquellos elementos del activo fijo que sin ser absolutamente permanentes
tienen una duración intermedia como pueden ser determinados elementos del equipo
productivo, maquinaria, etc.

8.1.3. Las deudas empresariales a corto plazo

La mayoría de las empresas tienen deudas a corto plazo para lograr el equilibrio de su
tesorería y no quedarse sin liquidez en un momento dado, lo cual además de suponer unos
costes de ruptura elevados para la empresa se traduce en un descrédito y desprestigio
de la misma.
Las formas de crédito a corto plazo más utilizadas por las empresas, son:

1. El crédito comercial o crédito concedido a la empresa por los proveedores de la


misma que se instrumenta generalmente en forma de facturas y el correspondiente
adeudo en la cuenta del proveedor o de letras de cambio.
8.2 Arrendamiento financiero. «Leasing» 111

2. El crédito bancario a corto plazo. Las principales formas que adopta, son:

a) Descuento financiero,
b) Descubiertos en cuenta corriente, (véase 3.4 en la página 23) y cuenta de
crédito, (véase 3.7 en la página 28),
c) Créditos estacionales (fundamentalmente en empresas agrícolas),
d) Descuento comercial, (véase 3.3 en la página 19).

3. La venta de cuentas de la empresa o cuentas a cobrar por parte de la misma


(factoring).

8.2. Arrendamiento financiero. «Leasing»

Las empresas recurren muchas veces al arrendamiento como alternativa a la compra del
capital productivo.

Los arrendamientos pueden ser de muy distintos tipos, pero todos tienen en común que
el arrendatario (usufructuario) del bien, utiliza éste a cambio de un pago predeterminado
al propietario del mismo (arrendador). Cuando el contrato de arrendamiento concluye, el
bien alquilado revierte al propietario o arrendador, pero usualmente el contrato incluye
la opción al arrendatario de comprar el bien a un precio preestablecido o bien efectuar
un nuevo arrendamiento.

El arrendamiento financiero o leasing es un contrato de alquiler con opción de compra.


Debe entenderse como un contrato de cesión de un bien que previamente la empresa
arrendadora compra para si, con intención de cedérselo a un tercero en alquiler a cambio
de cuotas periódicas, de igual cuantía, que incluyen parte de recuperación del coste y
parte de intereses.

Por tanto, en la celebración de estos contratos intervienen tres figuras:

1. El arrendador que es la Sociedad de Arrendamiento Financiero, una empresa es-


pecíficamente constituida para desarrollar este tipo de actividad.

2. El vendedor, que puede ser el fabricante de los bienes o un distribuidor.

3. El arrendatario, es decir, el empresario que necesita de esos bienes de equipo o


instalaciones para incorporarlos a su actividad.

El contrato de leasing suele durar tanto como la vida económica del elemento patrimonial
en cuestión aunque no necesariamente. Se establece así un plazo, un tiempo de cesión,
durante el cual se va amortizando la totalidad de la inversión hasta llegar a un valor
residual prefijado, generalmente igual al importe de una cuota suplementaria, la llamada
opción de compra.

El renting, es un alquiler que tiene la posibilidad muy infrecuente y accesoria de poder


optar por la adquisición al final del contrato. El leasing es sobre todo una forma de
financiación de bienes del inmovilizado.
112 Financiación de la empresa

8.2.1. Características

1. El plazo mínimo legal es de 2 años para bienes muebles y 10 para inmuebles.

2. El leasing financiero inmobiliario1 presenta notorias singularidades, aunque ello no


significa que estemos ante un contrato diferente según que el objeto sea mueble o
inmueble.

3. Tanto los bienes muebles como inmuebles deben ir destinados a una actividad
productiva. No hay leasing para el consumo de particulares2 .

4. El contrato de leasing no tiene una regulación específica, su regulación se encuentra


fraccionada en varios cuerpos legales.

5. Durante toda la vida del contrato, el arrendador financiero mantiene la titularidad


sobre el bien objeto del contrato y no responde de los vicios que puedan aquejar
al bien.

6. El arrendatario corre con los deterioros que pueda sufrir y la pérdida de la cosa.

7. Algunos contratos contienen una cláusula por la que el cliente arrendatario es-
tá obligado a soportar las inspecciones que desee hacer el propietario del mismo
para cerciorarse del buen uso. Igualmente, muchos otros contratos incorporan la
obligación del arrendatario a pagar un seguro para cubrirse de contingencias de
pérdida.

8. El contrato fija un plazo que las partes se obligan a cumplir. Ninguna de las partes,
salvo que en contrato se haya pactado en contrario, está facultada para resolver
unilateralmente el leasing y ante la ruptura por parte del deudor la entidad podrá
reclamar el vencimiento anticipado y todas las cuotas pendientes.

9. Frente al incumplimiento del cliente, la entidad de leasing podrá ejercer acciones


declarativas o ejecutivas. Este último procedimiento no siempre puede ejercerse o
resulta conveniente. En cualquier caso, depende del bien objeto y de la formaliza-
ción del contrato en forma solemne (fedatario mas registro).

10. No obstante, se puede resolver el contrato a través de un corto procedimiento


procesal y recuperar así el bien objeto. Todo ello, sin perjuicio de que el cliente haga
valer su derecho a hacer otras alegaciones relativas al contrato en el procedimiento
declarativo que corresponda.

8.2.2. Ventajas e inconvenientes

Entre las ventajas podemos destacar:

Permite no inmovilizar recursos. Su tratamiento es el de un gasto corriente. Por


tanto, no merma las posibilidades de endeudamiento.

Permite diversificar las fuentes financieras.

Se puede financiar el 100 % del valor del bien.


1
Recogido en la Disposición adicional 7.a de la Ley 26/1988 sobre Disciplina e Intervención de Enti-
dades de Crédito.
2
En algunos países se practica el leasing de viviendas. En España, el inmueble tiene que estar afecto
a una explotación.
8.2 Arrendamiento financiero. «Leasing» 113

Si se adquiere como inmovilizado hay que incrementar el valor con el IVA. En el


leasing, el IVA se paga con el devengo de la cuota.

Disminuye el riesgo de obsolescencia técnica.

La financiación por leasing se beneficia de una doble deducción fiscal, ya que sus
cuotas están compuestas por dos partidas (además del IVA): la parte correspon-
diente al coste de la adquisición del bien y la carga financiera.

La carga financiera satisfecha a la sociedad arrendadora tiene la consideración de


gasto fiscalmente deducible en cualquier caso, tanto en estimación directa como en
objetiva. También se considera deducible la parte correspondiente a la recuperación
del coste del bien, a excepción de terrenos, solares u otros activos no amortizables.

En cualquier caso, el importe de la cantidad deducible no podrá ser superior al


resultado de aplicar al coste del bien el doble del coeficiente máximo de amorti-
zación lineal, según las tablas de amortización oficiales. Si se excede la cantidad,
se podrá deducir en los periodos impositivos posteriores, siempre que se respete el
mismo límite.

Este tratamiento diferenciador frente a otras fórmulas de financiación de inversiones


permite una aceleración a efectos fiscales de la amortización de los bienes financiados
mediante leasing.
Existen especiales ventajas para las pequeñas y medianas empresas ya que el Impues-
to de Sociedades establece facilidades de amortización para las empresas de reducida
dimensión.
A estas empresas se les permite amortizar los inmovilizados materiales nuevos a los
porcentajes máximos que marcan las tablas multiplicados por el coeficiente 1,5. El coe-
ficiente multiplicador admitido es 3 si esos inmovilizados se financian con leasing.
Además, si la empresa ejecuta la opción de compra del bien puede acogerse a la libertad
de amortización por la creación de empleo.
Como desventajas se pueden citar:

Mayor coste financiero de la deuda con relación al crédito bancario. Los intereses
son mas altos y además, frecuentemente, hay que sumar el coste de un seguro por
el bien, que no suele existir en préstamos bancarios.

Generalmente los contratos de leasing tienen carácter irrevocable. Es frecuente la


existencia de cláusulas que penalizan muy fuerte los incumplimientos.

En algún caso, puede ser un inconveniente el no tener la propiedad del bien hasta
el final del contrato, al ejercer la opción de compra.

8.2.3. Tipos de «leasing »

Financiero. Es el leasing propiamente dicho. En este tipo de operaciones inter-


vienen tres personas: Un vendedor del bien; el usuario o arrendatario que tendrá
el derecho de uso del bien y la sociedad de leasing o arrendador, que adquiere el
bien que necesita el usuario y se lo cede al arrendatario. Al finalizar el periodo
estipulado se ejerce la opción a compra.
La finalidad del arrendador no es vender bienes sino prestar un servicio financiero.
114 Financiación de la empresa

Operativo. En este caso, es el fabricante o distribuidor quien ofrece al usuario


directamente la posibilidad de financiar el bien a través del alquiler con opción
a compra al término del contrato. En este tipo de operaciones, encaminadas a la
promoción de ventas, es el arrendador quien soporta la mayor parte de los riesgos
técnicos y financieros.
Se trata aquí de operaciones a plazos más cortos, menos de tres años, y tiene
valores residuales más altos que los del leasing financiero, lo que conlleva que no
se ejerza la opción de compra. El arrendador amortiza el bien tras haberlo cedido
en varias operaciones.

Leasing con apalancamiento financiero. Además del arrendatario y el arrendador


interviene un prestamista a largo plazo que contribuye a la operación aportando
una parte muy sustancial del dinero.

Leasing indirecto. Se dice que es aquel en el que el vendedor del producto es el que
comunica a arrendatario y arrendador. Suele darse entre fabricantes de bienes de
equipo o automóviles con sus clientes.

Lease back o retroleasing. El propietario de un bien lo vende, obtiene liquidez y


sigue utilizando el bien a cambio de una cantidad que entregará al comprador, en
concepto de arrendamiento, o a la financiera de éste.

8.2.4. Valoración

Ésta fórmula de financiación ha tenido un desarrollo extraordinario en las últimas déca-


das y es utilizada frecuentemente como alternativa a la inversión en bienes de equipo.
La equivalencia financiera de este tipo de operación, es

C0 = a än i + Oc (1 + i)−n

en la que Oc representa la opción de compra y la consideraremos prepagable dado que se


trata de un arrendamiento. Habitualmente a esta opción de compra se la hace coincidir
con un término amortizativo, es decir a = Oc , y entonces:

C0 = a än+1 i (8.1)

El resto de magnitudes pueden obtenerse de la misma forma que en un préstamo francés


considerando que la operación es prepagable tal como se describe en (7.3), página 91.
En particular, la determinación de Is , sería:

Is = (Cs−1 − Oc ) i

en la que al ser a = Oc ,
Is = (Cs−1 − a) i (8.2)
y el valor de As es,
A1 = a − I1
pudiendo obtener los siguientes como:

A2 = A1 (1 + i), A3 = A2 (1 + i), ··· As = A1 (1 + i)s−1

El valor del capital amortizado Ms , vendrá determinado por,

Ms = A1 ss i
8.2 Arrendamiento financiero. «Leasing» 115

y el capital pendiente Cs , utilizando el método prospectivo tal como vimos en (7.9) en


la página 92,
Cs = a än+1−s i (8.3)

Ejemplo 8.1 La sociedad CRILASA, firma un contrato de arrendamiento financiero de una


nave industrial, por importe de 432 000 e con una opción de compra final más el impuesto en
vigor al adquirir la propiedad, por un total de 10 años, con pagos mensuales al 3,7080 % de
interés nominal anual.
La comisión de apertura y gastos de formalización, han sido de 1 800,50 e.
Obtener las cuotas de amortización, el cuadro de amortización financiera de los 5 primeros pagos,
los dos últimos, el total de intereses y el tanto efectivo.
El tanto de interés mensual, sería:
j (m) j (12) 0, 037080
i(m) = i(12) = = = 0, 003090
m 12 12
y la cuota periódica, se obtendría como:
C0 = a än+1 i 432 000 = a ä121 0 ,003090
siendo,
1 − (1 + i)−n
än i = (1 + i)
i
y el valor de ä121 0 ,003090 ,
1 − (1 + 0, 003090)−121
ä121 0 ,003090 = (1 + 0, 003090) = 101, 137003
0, 003090
y por tanto,
432 000
a= = 4 271, 43
101, 137003
con lo que el total acumulado de intereses, sería:
I = 4 271, 43 · 121 − 432 000 = 84 843, 47
Utilizando el método prospectivo visto en (8.3), página 115, el capital pendiente al inicio del
momento s, se definiría como:
Cs = a än+1−s i
siendo para el momento s = 118,
C118 = 4 271, 43 ä121−118 0 ,003090 = 4 271, 43 · 2, 990768 = 12 774, 87
El capital amortizado hasta el período s, lo obtendríamos para M119 , sería:
(1 + 0, 003090)119 − 1
M119 = 2 949, 75 s119 0 ,003090 = 2 949, 75 = 423 469, 93
0, 003090
El cuadro de amortización solicitado, es el siguiente:

Período Cuota Intereses Amortizado Pendiente Acumulado 21 % IVA Total


0 432 000,00
1 4 271,43 1 321,68 2 949,75 429 050,25 2 949,75 897,00 5 168,43
2 4 271,43 1 312,57 2 958,87 426 091,38 5 908,62 897,00 5 168,43
3 4 271,43 1 303,42 2 968,01 423 123,37 8 876,63 897,00 5 168,43
4 4 271,43 1 294,25 2 977,18 420 146,19 11 853,81 897,00 5 168,43
5 4 271,43 1 285,05 2 986,38 417 159,81 14 840,19 897,00 5 168,43
6 4 271,43 1 275,83 2 995,61 414 164,20 17 835,80 897,00 5 168,43
..
.
118 12 774,87
119 4 271,43 26,28 4 245,16 8 529,71 423 469,93 897,00 5 168,43
120 4 271,43 13,16 4 258,28 4 271,43 427 728,57 897,00 5 168,43
Oc 4 271,43 432 000,00 897,00 5 168,43
116 Financiación de la empresa

El tanto efectivo considerando los gastos, sería:


432 000 − 1 800, 50 = 4 271, 43 ä121 i
430 199, 50
ä121 i e = = 100, 715568
4 271, 43
Utilizando la calculadora financiera para resolver i:
g BEG 121 n 100, 715568 PV 1 CHS PMT i 12 × obteniendo 3, 7974

i = 0, 00316453 j (12) = 12 i = 0, 037974

Ejemplo 8.2 Determinar la cuota de una operación de arrendamiento financiero sobre una
máquina de coste 20 000 e a 5 años con una opción de compra de 6 000 e. El tipo de interés
establecido es del 8 % anual con pagos mensuales.
C0 = a än i + Oc (1 + i)−n
20 000 = a ä60 0 ,006667 − 6 000 (1 + 0, 006667)−60
20 000 − 6 000 (1 + 0, 006667)−60
a= = 321, 72
1 − (1 + 0, 006667)−60
(1 + 0, 006667)
0, 006667
Utilizando la calculadora financiera, para obtener a,
g BEG 5 g n 8 g i 20000 PV 6000 CHS FV PMT obteniendo 321, 72

8.3. Empréstitos. Introducción

Los empréstitos tienen su origen en las necesidades de financiación externa del Estado y
de las Entidades públicas o privadas. Las cuantías elevadas que demandan en préstamo
son dificilmente alcanzables en una sola operación, préstamo único, por lo que se recurre
a la emisión de obligaciones, bonos o un agregado de préstamos.
Para que el conjunto de préstamos pueda integrarse en una sola operación es necesa-
rio que todos ellos se amorticen mediante una única ley financiera, en cuyo caso los
préstamos son homogéneos.
Definimos empréstito como un conjunto de préstamos homogéneos de igual cuantía (pres-
tación) y amortizables con idéntica contraprestación. El título valor de cada préstamo
recibe el nombre de obligación y la cuantía de su prestación C, se denomina valor no-
minal de la obligación. Si designamos N1 el número total de obligaciones que componen
el empréstito, la prestación total o total nominal del empréstito será C0T = C N1 .
De forma general, y a fin de facilitar el acceso al pequeño inversor, se determina un valor
nominal de las obligaciones bastante reducido lo que origina un número de obligaciones
N1 muy elevado. Es aconsejable, por razones de eficacia administrativa no mantener en
vigor tan elevado número de obligaciones durante toda la vida del empréstito. Interesa,
por tanto, ir cancelando periódicamente grupos de títulos con objeto de que vaya dis-
minuyendo su número. A fin de compatibilizar la uniformidad de las operaciones con la
diferente duración, se establece que la concreción de las obligaciones que corresponda
cancelar en cada punto se efectúe por sorteo o por cualquier procedimiento equiprobable
para todos. En base a esto, podemos distinguir dos tipos de empréstitos:

1. Los empréstitos con un solo punto de reembolso de títulos, es decir, con idéntica
duración para todas las obligaciones.
2. Los empréstitos con cancelación escalonada de los títulos, es decir, formados por
títulos con distinta duración, pero iguales términos de probabilidad.
8.3 Empréstitos. Introducción 117

8.3.1. Empréstitos sin cancelación escalonada

Este tipo de empréstitos con un solo punto de reembolso, no es otra cosa que un conjunto
de préstamos exactamente iguales en todas sus características.

Por tanto, el empréstito, como operación resultante, es igual a uno cualquiera de los
préstamos multiplicado por el número de ellos, y así, el estudio del empréstito como
operación conjunta es aplicable a cada uno de los préstamos componentes y viceversa.

Este tipo de empréstitos, no presenta ninguna característica diferenciadora respecto


de los préstamos que agrega, por lo que le serán de aplicación todas las conclusiones
obtenidas en el estudio de las operaciones de amortización, manteniéndose incluso las
expresiones de los casos particulares (préstamo simple, método americano, de cuotas
constantes, etc.). Cuando la amortización se realiza sucesivamente a lo largo de su du-
ración (método francés, de cuotas constantes, etc.) también se dice que el empréstito se
amortiza por reducción del nominal de los títulos.

8.3.2. Empréstitos con cancelación escalonada

Se caracterizan por la aleatoriedad en la duración de sus títulos, determinándose por


sorteo las obligaciones que corresponde cancelar en cada punto de amortización.

8.3.3. Problemática de los empréstitos

Con relación al ente emisor, su fin principal es obtener la necesaria financiación en las


mejores condiciones posibles. Cuando el importe de la emisión se destina a financiar una
inversión, el emisor tratará de conseguir que la contraprestación, en cuanto a su duración
y distribución de cuantías y vencimientos, se adapte de forma óptima al rendimeinto de
la inversión y necesidades de liquidez, para lo que fundamentalmente puede actuar sobre
el programa de cancelación.

Con relación al obligacionista, la suscripción de obligaciones de un empréstito supone


para el obligacionista una inversión de capital. La decisión de la inversión se apoya, a
igualdad de otras circunstancias, en la mayor rentabilidad efectiva.

Desde el mercado de capitales, el empréstito está condicionado por las circunstancias


que concurren en el mercado en el momento de la emisión.

8.3.4. Elementos que intervienen en los empréstitos

La variedad y peculiaridad de los empréstitos es amplia. Aunque su base está en los


préstamos, los elementos que intervienen son los siguientes:
118 Financiación de la empresa

C0 = C N1 , valor nominal del empréstito,


N1 = Número de títulos emitidos a reembolsar,
Nk+1 = Obligaciones o títulos en circulación o vivos al comienzo del año k + 1,
C = Valor nominal de cada título,
Ck = Valor de reembolso o precio de amortización de cada obligación que se
amortiza en el año k,
Pk = Prima de amortización en el año k,
Lk = Valor del lote en el año k,
ik = Tipo de interés nominal satisfecho en el año k. Puede ser constante o
variable,
n = Número de años de duración del empréstito,
Mk = Número de obligaciones amortizadas en el año k,
X
k
mk = Mr , número de obligaciones amortizadas al final de los k primeros
r=1
períodos,
Ik = Intereses satisfechos en el año k, por la entidad emisora,
C ik = Cupón anual o interés de una obligación satisfecho al final del año k,
ak = Anualidad satisfecha por la entidad emisora al final del año k

8.4. Empréstito normal (método francés)

Como hemos establecido anteriormente en los empréstitos puros o normales, la emisión


y amortización de títulos es a la par, es decir, por el nominal; con pago periódico de
intereses y cupón vencido, anual o fraccionado.
Teniendo en cuenta que los empréstitos son un conjunto de préstamos, utilizaremos
análogos razonamientos a los empleados en la amortización de préstamos (véase 7.3 en
la página 91). En la práctica el empréstito normal es aquél que se amortiza siguiendo el
método del sistema progresivo francés o anualidades constantes.
Dado un empréstito de N1 obligaciones de nominal C, que devengan el interés anual
i, pagadero de forma vencida y amortizado en n períodos mediante anualidades, que
comprenden cada uno los intereses de los títulos en circulación y una cantidad destinada
a la amortización de un cierto número de obligaciones.

Ck = C ak = a ik = i

el valor actual de la contraprestación, será,


N1 C
N1 C = a an i a= (8.4)
an i
La primera anualidad,
a − N1 C i
a = M1 C + N1 C i M1 =
C
y de esta forma determinamos el número de títulos amortizados el primer año.
Si comparamos las anualidades de dos años consecutivos k y k + 1, tendremos:

a = Mk C + Nk C i a = Mk+1 C + Nk+1 C i

igualando,
Mk C = Nk C i = Mk+1 C + Nk+1 C i
8.4 Empréstito normal (método francés) 119

C Mk+1 = C Mk + Nk C i − Nk+1 C i = C Mk + C i(Nk − Nk+1 )


dividiendo ambos por C, y teniendo en cuenta que Nk − Mk+1 = Mk ,

Mk+1 = Mk + Mk i = Mk (1 + i)

es decir, los títulos amortizados forman una progresión geométrica de razón (1 + i).
Aplicando la relación entre un término cualquiera y el primero,

Mk = M1 (1 + i)k−1 (8.5)

expresión que nos permite calcular los términos amortizados en cualquier momento k en
función de los amortizados en el primer año.

Teniendo en cuenta esta relación,


a − N1 C i
M1 = M1 =
C
M2 = M1 (1 + i)
M3 = M1 (1 + i)2
..
.
Mn = M1 (1 + i)n−1

sumando los primeros miembros e igualándolo a la suma de los segundos,


X
n ” —
Ms = M1 1 + (i + 1) + (1 + i)2 + · · · + (1 + i)n−1
s=1

expresión en la que el primer miembro es el total de obligaciones emitidas N1 y el segundo


es la suma de los términos de una progresión geométrica de razón (1 + i), por lo que
aplicando (A.9) de la página 149:

(1 + i)n−1 (1 + i) − 1 (1 + i)n − 1
N1 = M1 = M1 = M1 sn i
(1 + i) − 1 i

de donde,
N1 = M1 sn i (8.6)
expresión que nos permite obtener el número de títulos amortizados en el primer año en
función del número total de títulos emitidos:
N1
M1 = (8.7)
sn i
Las obligaciones en circulación al comienzo de un año cualquiera k + 1, las calculamos
a partir del capital pendiente de amortizar que al comienzo de dicho año será,

Nk+1 C = a an−k i

y por tanto,
a a
Nk+1 = an−k i = N1 n−k i (8.8)
C an i
El número de obligaciones amortizadas en un año cualquiera k, también puede obtenerse
por diferencia entre las obligaciones en circulación al inicio del año k y k + 1,
a € Š a
Mk = Nk − Nk+1 = an−k+1 i − an−k i =
C C (1 + i)n−k+1
120 Financiación de la empresa

El número de obligaciones amortizadas al final de los k primeros años, aplicando (8.6),


será:
X
k
sk i
mk = Ms = M1 sk i = N1
s=1
sn i

La construcción del cuadro es análogo a la del préstamo estudiado en 7.3.5 de la página


93, con la dificultad de obtener el número de obligaciones amortizadas para cada año
que se obtiene para los distintos valores de k de la expresión (8.5). Estos, generalmente
no son enteros y para solucionar el problema, existen dos procedimientos:

1. Método de capitalización de los residuos o teórico, que consiste en amortizar un


número entero por defecto de obligaciones y colocar a interés el residuo de la
anualidad para acumularlo en el siguiente.
2. Método de redondeo de las amortizaciones teóricas o práctico consistente en calcu-
lar los títulos amortizados cada año, sin considerar que estos números han de ser
enteros, sumar después los números enteros de los títulos amortizados cada año y
completar los que faltan hasta la totalidad de los emitidos, redondeando por exceso
los de aquellos años que tengan mayor parte decimal.

Ejemplo 8.3 Formar el cuadro de amortización de un empréstito normal de 10 000 obligaciones


de 100 e nominales cada una, cupón anual de 5 e, duración de la amortización 10 años por el
método de los residuos y por el método de redondeo de las amortizaciones teóricas.

1. Método de capitalización de los residuos:


La anualidad teórica,
N1 C 10 000 · 100
a= = = 129 504, 57
an i a10 0 ,05
Los intereses del primer año,
I1 = N1 C i = 10 000 · 100 · 0, 05 = 50 000
La cantidad disponible para amortizar,
A1 = a − I1 = 129 504, 57 − 50 000 = 79 504, 57
al ser las obligaciones de 100 e pueden amortizarse solo 795 títulos quedando un resi-
duo de 4,57 e. La anualidad queda disminuida en este importe y para conseguir que la
amortización sea posible en los 10 años previstos, acumularemos a la segunda anualidad
el residuo del primer año con sus intereses al 5 %.
En el segundo año dispondremos de la anualidad,
a2 = 129 504, 57 + 4, 57 · 1, 05 = 129 509, 38
La cuota de intereses del segundo año, teniendo en cuenta que los títulos en circulación
son,
N2 = N1 − M1 = 10 000 − 795 = 9 205
I2 = N2 C i = 9 205 · 100 · 0, 05 = 46 025
quedará disponible para amortizar,
A2 = a2 − I2 = 129 509, 38 − 46 025 = 83 484, 38
cantidad que permite amortizar 834 títulos y deja un residuo de 84,38 e que se acumulará
junto con sus intereses al tercer período, por lo que dispondremos de una anualidad de,
a3 = 129 504, 57 + 84, 38 · 1, 05 = 129 593, 17
y así seguiremos hasta el último año.
El cuadro correspondiente por el método de capitalización de residuos, sería el siguiente:
Ejercicios propuestos 121

Anualidad Amortización Residuo e Amortizadas


Años Disponible Efectiva Intereses Teórica Efectiva Residuo Intereses Anual Total Vivas
10 000
1 129 504,57 129 500 50 000 79 504,57 79 500 4,57 4,80 795 795 9 205
2 129 509,38 129 425 46 025 83 484,38 83 400 84,38 88,60 834 1 629 8 371
3 129 593,17 129 555 41 855 87 738,17 87 700 38,17 40,08 877 2 506 7 494
4 129 544,66 129 470 37 470 92 074,66 92 000 74,66 78,39 920 3 426 6 574
5 129 582,96 129 570 32 870 96 712,96 96 700 12,96 13,61 967 4 393 5 607
6 129 518,19 129 435 28 035 101 483,19 101 400 83,19 87,35 1 014 5 407 4 593
7 129 591,92 129 565 22 965 106 626,92 106 600 26,92 28,27 1 066 6 473 3 527
8 129 532,84 129 435 17 635 111 897,84 111 800 97,84 102,73 1 118 7 591 2 409
9 129 607,31 129 545 12 045 117 562,31 117 500 62,31 65,43 1 175 8 766 1 234
10 129 570,00 129 570 6 170 123 400,00 123 400 0,00 0,00 1 234 10 000 0

2. Método de redondeo de las amortizaciones teóricas:


Este método se utilizará por su simplicidad. Siendo,

a − N1 C i
M1 =
C
129 504, 57 − 10 000 · 100 · 0, 05
M1 = = 795, 0457 ≈ 795
100
M2 = 795, 0457 (1 + 0, 05) = 834, 7980 ≈ 835
M3 = 834, 7980 (1 + 0, 05) = 876, 5379 ≈ 877
M4 = 876, 5379 (1 + 0, 05) = 920, 3647 ≈ 920
M5 = 920, 3647 (1 + 0, 05) = 966, 3829 ≈ 966
M6 = 966, 3829 (1 + 0, 05) = 1 014, 7020 ≈ 1 015
M7 = 1 014, 7020 (1 + 0, 05) = 1 065, 4371 ≈ 1 065
M8 = 1 065, 4371 (1 + 0, 05) = 1 118, 7089 ≈ 1 119
M9 = 1 118, 7089 (1 + 0, 05) = 1 174, 6443 ≈ 1 175
M10 = 1 174, 6443 (1 + 0, 05) = 1 233, 3765 ≈ 1 233
T otal = 10 000
La construcción del cuadro es inmediata, resultando diferente al confeccionado por el
método de residuos:
Amortizados Anualidad
Años Vivos Intereses Año Total Práctica Teórica
1 10 000 50 000 795 795 129 500 129 504,57
2 9 205 46 025 835 1 630 129 525 129 504,57
3 8 370 41 850 877 2 507 129 550 129 504,57
4 7 493 37 465 920 3 427 129 465 129 504,57
5 6 573 32 865 966 4 393 129 465 129 504,57
6 5 607 28 035 1 015 5 408 129 535 129 504,57
7 4 592 22 960 1 065 6 473 129 460 129 504,57
8 3 527 17 635 1 119 7 592 129 535 129 504,57
9 2 408 12 040 1 175 8 767 129 540 129 504,57
10 1 233 6 165 1 233 10 000 129 465 129 504,57

En la práctica, el pago de los intereses se hace mediante cupones semestrales, trimestrales,


etc. En este caso, se dividen los intereses anuales, en tantas partes como cupones se paguen
dentro del año, suponiendo que el tanto anual es el nominal no el efectivo.

Ejercicios propuestos

Ejercicio 8.1 Una sociedad firma un contrato de leasing por 20 000 e, que deberá amortizar
mediante 36 mensualidades más una opción de compra, siendo el tipo de interés del 5 %. Con-
feccionar los tres primeros pagos del cuadro de amortización.
Solución: a = 581, 98
122 Financiación de la empresa

Ejercicio 8.2 Se firma un contrato de arrendamiento financiero de 40 000 e, al 6 % de interés


efectivo anual, con pagos trimestrales a 3 años. Determinar el valor de cada cuota y los intereses
correspondientes al décimo período sabiendo que la opción de compra es una cuota más.
2) I10 = 143, 38 Solución: 1) a = 3 352, 98

Ejercicio 8.3 Se concierta un contrato de leasing con una entidad por 120 000 e a un pla-
zo de 10 años más una opción de compra equivalente a una cuota, con pagos de las cuotas
mensualmente al interés efectivo anual del 6 %. Obtener:

1. Mensualidad,
2. Intereses pagados en el primer año de vigencia,
3. Capital pendiente de pago al inicio del 6 año.

s=1
3) C60 = 69 238, 65 I = 6 694, 32 2) Solución: 1) a = 1 308, 27
X
10

Ejercicio 8.4 Calcular la cuota correspondiente a un contrato de arrendamiento financiero de


pagos mensuales, por 5 años, a un tipo de interés variable del 5 % nominal anual inicial, si el
importe del mismo es de 24 000 e más una opción de compra equivaslente a una mensualidad.
Obtener además:

1. Capital amortizado en los dos primeros años,


2. Intereses totales de la operación,
3. Mensualidad del mes 14 en el supuesto de que el tipo de interés se haya modificado al
5,5 %.
s=1
3) a′ = 448, 72 I = 3 115, 78 2)
X
61
1) M24 = 8 723, 73 Solución: a = 444, 52

Ejercicio 8.5 Se emite un empréstito de 100 000 obligaciones de 1 000 e nominales, durante 10
años, cupon anual vencido de 60 e, amortizable mediante anualidades constantes. Se pide:

1. Anualidad constante que amortiza el empréstito,


2. Títulos vivos a partir del 6.o año,
3. Títulos amortizados en el 5.o sorteo,
4. Títulos amortizados después de 7 sorteos,
5. Cuantía dedicada al pago de cupones en el 7.o sorteo.

5) I7 = 2 824 800 4) m7 = 63 682


3) M5 = 9 578 2) N6 = 47 080 Solución: 1) a = 13 586 795, 82

Ejercicio 8.6 En un empréstito de 10 000 títulos, de 500 e nominales, amortizables mediante


anualidades constantes en 5 años, con abono de cupón anual vencido de 40 e por obligación, se
pide construir el cuadro de amortización por los métodos:

1. De capitalización de los residuos,


2. De redondeo de las amortizaciones teóricas.
Ejercicios propuestos 123

Ejercicio 8.7 Del cuadro de amortización de un empréstito normal hemos tomado los siguientes
datos: intereses del primer año 300 000 e; intereses del segundo año 263 154 e; siendo el número
de teórico de títulos amortizados el último año 987,54185, el nominal de las obligaciones 1 000 e,
se pide:

1. Tanto de valoración del empréstito,


2. Anualidad del mismo,
3. Número de títulos emitidos,
4. Duración del empréstito.
Unidad 9

Títulos valores: operaciones


bursátiles

9.1. Títulos valores: valores mobiliarios


9.2. Títulos valores: conceptos
9.3. Mercado de valores
9.4. Rentabilidad de los títulos valores
9.5. Valoración de los títulos valores
9.6. Valoración de los títulos de renta fija
9.6.1. Compra por suscripción y mantenimiento hasta su amortización
9.6.2. Compra por suscripción y venta del título en el mercado
9.6.3. Compra en el mercado y mantenimiento hasta su amortización
9.6.4. Compra en el mercado y venta en el mercado
9.7. Valoración de las acciones
9.7.1. Valoración en función de los dividendos
9.7.2. Valoración en función de los beneficios
9.8. Valoración de las letras financieras
9.8.1. Adquisición inicial y mantenimiento hasta su vencimiento
9.8.2. Adquisición inicial y venta en el mercado secundario
9.8.3. Adquisición de la letra en el mercado secundario
Ejercicios propuestos
126 Títulos valores: operaciones bursátiles

9.1. Títulos valores: valores mobiliarios

Los títulos valores son documentos que incorporan una promesa unilateral de realizar
una determinada prestación a favor de quien resulte legítimo tenedor del documento.
Nace en consecuencia un mercado de títulos de crédito cuya vertiente económica es la
aparición del denominado mercado financiero. Estos, confieren al tenedor el derecho a
obtener del deudor una suma de dinero (títulos de pago) o derechos de socio (títulos de
participación social).
En el mercado de capitales se negocian operaciones de financiación y se obtienen recursos
financieros a cambio de títulos de crédito.
En el mercado de valores se negocian las operaciones de capital cuyo objeto es financiar
inversiones y se obtienen medios de financiación contra la entrega de títulos valores.
Los más frecuentes son los que se realizan sobre valores mobiliarios, no obstante, son
también importantes los que se realizan con la contratación de letras financieras, pagarés
del tesoro y de empresa.
Los valores mobililarios son títulos valores emitidos en masa con iguales derechos a los
que se asocia una fácil transmisibilidad. Estos, se clasifican en:

Las acciones, títulos valores que representan partes alícuotas del capital social e
incorporan derechos de socio: participar en los beneficios sociales, en el patrimonio
resultante en la liquidación y derecho preferente de suscripción de nuevas acciones.
Cabe distinguir entre acciones nominativas y al portador, acciones de goce o dis-
frute y acciones ordinarias y privilegiadas.

Las obligaciones son títulos o documentos que representan partes alícuotas de cré-
ditos contra las sociedades emisoras. Confieren derechos de prestamista o acreedor
y nacen para ser amortizadas. Se les suele designar en ocasiones con los nombres
de cédulas hipotecarias, bonos, bonos bancarios, etc. Sus derechos económicos son
la devolución del principal y obtención de rendimientos que se concretan en intere-
ses o cupones, primas, lotes u otras posibles ventajas con repercusión económica
(véase 8.4 en la página 118).
Se distinguen entre otras, obligaciones nominativas y al portador, obligaciones
con características comerciales o sin ellas (puras), obligaciones ordinarias o con
garantías y obligaciones a interés fijo o variable.

Los fondos públicos o deuda pública son obligaciones emitidas normalmente a un


interés fijo por una Corporación de Derecho Público (Estado, Autonomía, Provin-
cia, etc.).
Se puede clasificar en consolidada y flotante, amortizable y perpetua, nominativa
y al portador, interior y exterior, general y específica, pignorable y no pignorable,
con y sin impuestos.

Las letras financieras, negociadas en el mercado de valores, son letras de cambio


libradas por bancos con objeto de obtener recursos de sus clientes.

Los pagarés del Tesoro son deuda pública a corto plazo cuya finalidad es obtener
financiación para los déficits presupuestarios.

Los pagarés de empresa son valores emitidos para obtener financiación mediante
endeudamiento a corto plazo.
9.2 Títulos valores: conceptos 127

9.2. Títulos valores: conceptos

Los conceptos más importantes sobre los títulos valores, son:

1. Valor nominal es el importe que lleva impreso en el título y corresponde:

En las acciones a la parte alícuota del capital social de cada título.


En las obligaciones y deuda pública a la parte alícuota de los créditos puestos
en circulación.
En la letra y en el pagaré al valor que se tiene que recibir en su vencimiento.

2. Valor efectivo es el coste real que supone para el suscriptor o comprador la adqui-
sición del título. En el momento de la emisión puede coincidir con el valor nominal
o ser inferior o superior. En el primer caso, se emite a la par, si es inferior, por
debajo de la par y de ser superior por encima de la par o con prima de emisión
positiva.
En el caso de las letras o pagarés, el valor efectivo es siempre inferior al nominal
ya que esta diferencia es el rendimiento del título por descuento.

3. Valor de cotización también denominado de curso o de cambio, designa el precio


que el mercado fija para el título.
Si los títulos cotizan en Bolsa, su valor se conoce a partir de las cotizaciones
oficiales. Este valor de cotización estará a la par, sobre la par o bajo par, según
sea igual, superior o inferior al valor nominal del título.

4. Valor de reembolso o amortización es el precio que el emisor paga por el título en


el momento de la amortización. Puede coincidir o no con el valor nominal y está
previsto desde el origen de la emisión.
Si no coincide con el nominal, es debido a premios, generalmente positivos que
pueden venir en forma de primas, lotes u otro tipo de ventaja.
Otra forma de reembolso consiste en la compra en Bolsa hecha por el emisor, des-
conociéndose en este caso el precio. Es preciso considerar que algunos empréstitos
(deuda pública perpetua) carecen de reembolso. Estos, solo pueden ser emitidos
por el Estado por ser la única entidad que puede comprometerse perpetuamente
al pago de los intereses.
En una letra o pagaré, el valor de amortización coincide con el nominal.

5. Intereses. Las obligaciones, producen intereses determinados en el momento de la


emisión.
Reciben el nombre de cupones los intereses que periódicamente perciben (anual,
semestral, etc.) en concepto de rendimiento sus poseesores. Tradicionalmente los
títulos van provistos de unos cupones correspondientes a cada vencimiento de los
intereses.
En las letras y pagarés el rendimiento es la diferencia entre el valor de adquisición
y amortización o venta.

6. Dividendos son las cuantías que tiene que entregar el suscriptor de una acción para
pagarla. Se designa también con este nombre cada sección en la distribución de los
beneficios obtenidos por la sociedad.
La primera consideración del dividendo, denominada dividendo pasivo es la salida
de dinero para el poseedor de la acción. La segunda, constituye una entrada de
128 Títulos valores: operaciones bursátiles

dinero, denominada dividendo activo o simplemente dividendo. Estos, representan


para las acciones lo mismo que los intereses en las obligaciones.

9.3. Mercado de valores

Las empresas, para realizar sus inversiones necesitan captar recursos financieros que
destinarán posteriormente a la adquisición de bienes.
El capital propio, junto con la financiación interna o autofinanciación no son suficientes
para las necesidades de la empresa. Es necesario acudir a la financiación externa y
obtener recursos en el mercado financiero.
El mercado de capitales es el mercado financiero a largo plazo. Si es a corto plazo, se
denomina mercado de dinero.
El mercado de capitales o mercado de valores es aquel en que se negocian las operaciones
cuyo objeto es la financiación de inversiones. Este se clasifica en mercado primario o
de emisión que es donde la empresa obtiene directamente la financiación mediante la
emisión de títulos valores y mercado secundario o bolsa de valores que facilita la liquidez
necesaria de los valores mobiliarios y completa por tanto las cualidades exigidas a todo
activo financiero (rentabilidad, seguridad y liquidez).
Los mercados secundarios facilitan información básica para el adecuado funcionamiento
del mercado primario. De este modo, trata de canalizar los recursos financieros de los
ahorradores a inversiones. A cambio, los ahorradores reciben títulos que encierran una
promesa de rendimiento predeterminable (obligaciones, letras, etc.) o una promesa de
rendimiento aleatorio y derechos sobre el patrimonio (acciones).
En el mercado secundario, se realizan multitud de operaciones diariamente que permi-
ten invertir los ahorros, alterar la composición de las carteras o desprenderse total o
parcialmente de títulos para maximizar los beneficios.
La función primordial del mercado secundario en la asignación de recursos consiste en
establecer el precio aproximado de las emisiones de nuevos valores. Aunque los inver-
sores posean información análoga, la diversidad de interpretación conduce a que haya
ahorradores que deseen adquirir valores y otros que pretendan desprenderse de ellos.
Son funciones del mercado de valores:

1. Permitir al pequeño ahorrador colaborar en el proceso de financiación de las in-


versiones.

2. Facilitar la transmisión de títulos entre compradores y vendedores.

3. Posibilitar la formación de precios justos.

9.4. Rentabilidad de los títulos valores

La rentabilidad de un título mide la relación entre los rendimientos que se obtienen en


un período y la inversión realizada en él. Este rendimiento coincidirá con los intereses si
se trata de obligaciones o los dividendos cuando los títulos son acciones.
Podemos clasificar la rentabilidad:
9.4 Rentabilidad de los títulos valores 129

1. Rentabilidad bruta: es la que se obtiene cuando se toma como referencia la renta


bruta, esto es, cuando no se consideran los impuestos, corretajes y comisiones
soportados.
2. Rentablidad neta: surge cuando se toma como referencia la renta al deducir los
impuestos y gastos.
3. Rentabilidad nominal: es la que se obtiene en relación al nominal del título.
4. Rentabilidad efectiva: al relacionar el rendimiento con el valor de cotización actual
o de adquisición.

Las variables a considerar, son:


C = valor nominal del título,
V = valor efectivo de adquisición,
Rb = renta bruta o rendimiento del periodo,
g = comisiones y gastos,
t = tipo impositivo,
Rn = renta neta del período, Rn = Rb − tRb − gC = Rb (1 − t) − gC.
En consecuencia, la rentabilidad nominal bruta, la definimos como,
Rb
i′n =
C
la rentabilidad nominal neta, será,
Rn
in =
C
la rentabilidad efectiva bruta,
Rb
i′e =
V
y, la rentabilidad efectiva neta,
Rn
ie =
V

Ejemplo 9.1 Un título de 10 e nominales que cotiza a 11 e (110 %), produce una renta del
15 % sobre el nominal. Determinar sus rentabilidades nominales y efectiva (brutas y netas) si
los impuestos son del 18 % y la comisión bancaria de custodia de los títulos asciende al 3 % del
nominal.

Rb = 10 · 0, 15 = 1, 5
Rn = Rb (1 − t) − gC Rn = 1, 5 (1 − 0, 18) − 0, 003 · 10 = 1, 20
Rb 1, 5 Rn 1, 20
i′n = = = 0, 15 in = = = 0, 12
C 10 C 10
Rb 1, 5 Rn 1, 2
i′e = = = 0, 1364 ie = = = 0, 1091
V 11 V 11

Al inversor la rentabilidad que le interesa conocer es la efectiva neta o tanto efectivo de


rendimiento y las magnitudes que la definen, las cuales satisfacen las siguientes relaciones:
Rn ie Rn
ie = Rn = V =
V V ie

El tanto efectivo ie es una medida utilizada como criterio de comparación entre títulos
que dirá dos valores cotizan en paridad cuando el tanto efectivo de rendimiento que
proporcionan es el mismo.
130 Títulos valores: operaciones bursátiles

9.5. Valoración de los títulos valores

Valor de cotización o de mercado de un título

El precio de un título de renta variable viene dado por el acuerdo entre compradores
(demanda) y vendedores (oferta).
En la oferta y demanda influyen los siguientes factores: historia de las cotizaciones, polí-
tica de dividendos, expectativas futuras de la empresa, nivel de actividad del país, tipo de
interés del mercado, coste de capital, rendimiento esperado por el inversor, necesidades
de liquidez, etc.
La experiencia indica que los valores de renta fija (obligaciones) son reemplazados por
los de renta variable en las fases de expansión económica y al revés en las contracciones.

Valor teórico de un título

La valoración o cálculo del precio teórico de un título tiene la finalidad de establecer


una estimación razonable de su valor y dar una opinión sobre el nivel de cotización del
título.
Cuando el estudio de los datos económicos y financieros de la empresa así como de su
comportamiento futuro, presentan rasgos favorables puede concluirse que es interesante
comprar un título. La evaluación tiene por objeto determinar un valor razonable.
En consecuencia, la evaluación puede no llegar hasta el cálculo exacto de su valor, sino
simplemente dar una opinión sobre si su cotización es o no demasiado alta.

Comparación del precio teórico con el de mercado

Si denominamos P al precio de cotización en el mercado financiero de un título y V


el valor teórico del mismo, puede ocurrir que ambos coincidan o sean diferentes. Lo
habitual es que P 6= V . Si V > P , el inversor, tratará de adquirir títulos; si V < P ,
tratará de vender sus títulos y si V = P , se presenta una situación de indiferencia.
Desde el punto de vista del inversor, este se encuentra con el precio P de mercado y
deberá calcular su propio V de acuerdo con los criterios más racionales que tratamos de
describir.

9.6. Valoración de los títulos de renta fija

La nomenclatura a utilizar es la siguiente:


Vs = valor de la obligación al final del año s,
Vs = valor teórico al final del año s,
C = valor nominal de una obligación,
i = tipo de interés,
Cs = valor de amortización o reembolso en el año s,
Is = renta periódica,
ia = tipo de rentabilidad esperada,
in = tipo de rentabilidad según el momento de amortización o venta,
t = tanto de interés de valoración del inversor.
9.6 Valoración de los títulos de renta fija 131

9.6.1. Compra por suscripción y mantenimiento del título hasta su


amortización

El inversor, suscribe el título en función de la rentabilidad esperada al tanto ia , pero al


ser aleatoria la duración, el rendimiento que efectivamente se alcance in , sólo se conocerá
en el momento de la amortización.

La decisión de compra se tomará si ia ≥ t, ya que t refleja la rentabilidad mínima que


exige el inversor.

Si el título se amortiza en el año n y el pago de los intereses es periódico y proporciona


un rendimiento in , en términos generales,

I1 I2 I3 In + Cn
V0 = + 2
+ 3
+ ··· +
(1 + in ) (1 + in ) (1 + in ) (1 + i)n

X
n
Is Cn
V0 = s
+
s=1
(1 + in ) (1 + in )n

1
expresión, que es la suma de una progresión geométrica de razón y por tanto,
(1 + in )

1 − (1 + in )−n Cn
V0 = I +
in (1 + in )n

que tal como vimos en (5.1) en la página 49, podemos escribir como,

V0 = I an i n + Cn (1 + in )−n (9.1)

Si no hay intereses periódicos, es decir, Is = 0

V0 = Cn (1 + in )−n

Ejemplo 9.2 Se emite a la par un empréstito por títulos de nominal 1 000 e para ser amortizado
en 5 años con anualidades constantes, abonando intereses anuales de 125 e. Si los títulos se
amortizan a 1 050 e, determinar: 1) ¿Interesa la inversión a un ahorrador que pretende obtener
una rentabilidad media del 13,25 %?; 2) ¿Cuál es la rentabilidad que proporciona el empréstito?

1.
R 125
i′ = = = 0, 119048
V 1 050
an t a5 0 ,1325
V = (C + P ) V = 1 050 = 1 015, 88
an i ′ a5 0 ,119048
Como el valor de emisión C = 1 000, le interesa la inversión.

2.
C 1 000
an i a = an i ′ a5 i a = a5 0 ,119048 = 3, 441236
C +P 1 050
que tiene por solución un ia = 13, 90 % > t = 13, 25 %.
132 Títulos valores: operaciones bursátiles

9.6.2. Compra por suscripción y venta del título en el mercado

Si el suscriptor vende la obligación en el mercado al inicio del año s + 1 al precio V ; el


rendimiento te , se obtendrá de la siguiente ecuación cuando los intereses son periódicos:

V = I as t e + Vs (1 + ts )−s (9.2)

o si se acumulan al final, Is = 0:
  1s
Vs
V = Vs (1 + te )−s te = −1
V
Cabe indicar que el inversor habrá decidido vender porque el precio V es superior a su
valor teórico V.

Ejemplo 9.3 Si al principio del año 4 los títulos del ejemplo anterior 9.2 cotizan a 1 075 e
determinar si interesa la venta si se evalúa al 13,25 % ¿Cuál será la rentabilidad obtenida por el
vendedor si adquirió su título por suscripción?

a2 0 ,1325
V3 = 1 050 = 1 031, 71
a2 0 ,119048
1 031, 71 < 1 075, por tanto, interesa la venta.

1 000 = 125 a3 t e + 1 075(1 + te )−3 te = 14, 63 %

9.6.3. Compra en el mercado y mantenimiento del título hasta su


amortización

En este caso, la obligación se amortiza n − s años después de su adquisición, siendo por


tanto el rendimiento:

V = I an−s i n + Cn (1 + in )−(n−s) (9.3)


y si los intereses Is = 0,
  n−s
1
−(n−s) Cn
Vs = Cn (1 + in ) in = −1
Vs
Debe entenderse que la decisión de compra al precio Vs se produce por ser Vs al tanto t
superior al precio de cotización.

Ejemplo 9.4 De una emisión realizada hace tres años de 2 500 e nominales para ser amortiza-
dos el octavo o décimo año a voluntad del inversor al 12 % y una prima al décimo año de 200 e,
que cotizan a 3 550 e determinar la rentabilidad de un comprador según el momento que decida.

C8 = 2 500 (1 + 0, 12)8 = 6 189, 91


C10 = 2 500 (1 + 0, 12)10 + 200 = 7 964, 62

Si la compra es a 3 550 e, ofrece rentabilidad siguiente,

3 550 = 6 189, 91 (1 + in )−5 in = 0, 1176

3 550 = 7 964, 62 (1 + in )−7 in = 0, 1224


9.7 Valoración de las acciones 133

9.6.4. Compra en el mercado y venta en el mercado

En este caso, las ecuaciones serán análogas a (9.3), sustituyendo Cn por Vn .

Vs = I an−s t e + Vn (1 + te )−(n−s) (9.4)


y si Is = 0,
  n−s
1
−(n−s) Vn
Vs = Vn (1 + te ) te = −1
Vs

9.7. Valoración de las acciones

Los métodos más comunes para la valoración de las acciones, son:

Valoración a partir del activo neto

Consiste en calcular el valor de la acción como:


Activo neto total
Número de acciones en circulación

En la práctica, el activo contable ofrecido por el balance de la empresa no refleja el


verdadero valor del negocio. Será preciso el ajuste al verdadero valor de la empresa lo
que conduce al activo neto intrínseco.
No obstante, las cotizaciones del valor en Bolsa son diferentes a las correspondientes al
valor intrínseco del activo. En ella, los inversores tienen en cuenta la capacidad de obtener
beneficios que en parte se manifiesta por los dividendos repartidos a los accionistas.

Valoración en función de los dividendos

Los ingresos monetarios generados por una acción, provienen de los dividendos y del
precio de venta en el momento de la enajenación.
Los dividendos no reflejan directamente los beneficios de la empresa y ello, repercute
directamente en la cotización de la acción. Predecir los dividendos y la cotización requiere
un conocimiento de la gestión interna de la empresa así como de la reacción de los
inversores. Cabe considerar igualmente los dividendos constantes o crecientes.

Valoración en función de los beneficios

Otro criterio es la evaluación de las acciones en función de los beneficios. Una parte
de estos es distribuida en forma de dividendos, mientras que el resto se detrae como
reservas. Estas, repercutirán de forma favorable en la cotización bursátil del título.
El valor de la acción es la suma de los valores actuales de los beneficios futuros.

Valoración a través de modelos de regresión

La evaluación de las acciones a través de la regresión, es decir, de un modelo que exprese


la correlación entre el valor y una serie de magnitudes que caracterizan a la sociedad.
134 Títulos valores: operaciones bursátiles

9.7.1. Valoración en función de los dividendos

La nomenclatura de las variables a considerar es:


As = valor de la acción al inicio del año s + 1,
As = valor estimado para la acción al inicio del año s + 1,
C = valor nominal de la acción,
Ds = dividendo esperado por acción al final de año s,
i = tipo de interés,
ia = tanto de rentabilidad (efectivo) de acuerdo con su cotización.
El valor teórico de la acción o valor actualizado de los dividendos esperados al tanto i,
es:

X

A0 = Ds (1 + i)−s (9.5)
s=1

El inversor, decidirá comprar si A0 > A0 , esto es, A0 − A0 > 0, ya que de ese modo
obtendrá plusvalías. Venderá si A0 < A0 , por lo que A0 −A0 < 0; y le resultará indiferente
si A0 = A0 , siendo A0 − A0 = 0.
La obtención del tanto de rentabilidad ia , será a partir de la ecuación:
X

A0 = Ds (1 + ia )−s (9.6)
s=1

Y la decisión en consecuencia, será: comprar si i < ia , vender si i > ia e indiferencia si


i = ia .

Dividendos constantes

Se caracteriza por ser D1 = D2 = · · · = Dn y por tanto el valor teórico de cotización,


será:
1
A0 = D a∞ i = D (9.7)
i
El tanto de rendimiento,
1
A0 = D a∞ i a = D
ia
D
ia = (9.8)
A0
La relación cotización dividendo o número de unidades que hay que invertir para obtener
una unidad o dividendo se denomina P ER = p (price earning ratio):
A0 1
P ER = p = = (9.9)
D ia
que es una forma de medir la rentabilidad de los títulos, ya que representa el número
de años que han de transcurrir hasta recuperar el precio A0 invertido en el título con
los rendimientos obtenidos. Si los dividendos Ds no son constantes, el P ER se puede
obtener como: p X
A0 = Ds
s=1

Un P ER bajo respecto de otras acciones del sector indica que esa acción está barata y
quizás sea un buen momento para invertir. Un P ER elevado no siempre significa que su
valor esté alto; en ocasiones muestra las buenas expectativas de la empresa.
9.7 Valoración de las acciones 135

Ejemplo 9.5 Una acción de 6 e nominales, cotiza a 4,55 e. Si los dividendos que se perciben
son de 0,45 e anuales, determinar: 1) El valor teórico de la acción si se toma como tanto de
valoración i = 12 %; 2) El tanto de rendimiento esperado de acuerdo con su cotización; 3) Valor
del P ER.

1.
1
A0 = 0, 45 a∞ 0 ,12 = 0, 45 = 3, 75
0, 12
2.
D 0, 45
ia = = = 0, 0989
A0 4, 55
3.
A0 4, 55
P ER = p = = = 10, 11
D 0, 45

9.7.2. Valoración en función de los beneficios

Si designamos B a los beneficios proporcionados por la acción en el año s, que estarán


formados por los dividendos más las variaciones de cotización del título, podemos deter-
minar el valor teórico de la acción A0 , en función de los beneficios esperados al tanto i∗ ,
como:
X
∞ X
∞ X

A0 = Bs (1 + i∗ )−s = Ds (1 + i∗ )−s + △As (1 + i∗s )−s (9.10)
s=1 s=1 s=1

y el tanto de rendimiento i∗a se determinará como:

X

A0 = Bs (1 + i∗a )−s (9.11)
s=1

análogo al método expuesto en los dividendos en (9.6) sin más que sustituir estos por
los beneficios.

Beneficios constantes

El valor teórico de la acción es:


1
A0 = B a∞ i ∗ = B (9.12)
i∗
y del valor obtenido en (9.10), se sigue:

B D D + △A △A
A0 = = i∗ = =i+ (9.13)
i∗ i A0 A0
y el tanto de rendimiento i∗ ,
1
A0 = B a∞ i ∗a = B (9.14)
i∗a

△A △A
siendo los valores teóricos y de cotización próximos. La relación = = q∗ ,
A0 A0
recogerá la tasa de variación de la cotización, dándose la relación,

i∗ = i + q ∗ Ia∗ = ia + q ∗
136 Títulos valores: operaciones bursátiles

El valor del P ER es,


A0 1
P ER = p∗ = = ∗
B ia

verificándose la relación,

p∗ ia ia ia + q ∗
= ∗ p∗ = p p = p∗ (9.15)
p ia ia + q ∗ ia

Ejemplo 9.6 De un título que cotiza a 7,50 e del nominal de 6 e, se sabe que proporciona unos
beneficios constantes del 20 % de su valora nominal y se reparte en concepto de dividendos el
75 % de los beneficios. Determinar su rentabilidad efectiva según sus beneficios y sus relaciones
con la obtenida de sus dividendos.
1 1 1, 50
A0 = B 7, 50 = 1, 50 i∗a = = 0, 20
ia i∗a 7, 50

1 1, 1250
7, 50 = 1, 50 · 0, 75 ia = = 0, 15
ia 7, 50
7, 50 0, 20
p∗ = =5 p=5 = 6, 6667
1, 50 0, 15

9.8. Valoración de las letras financieras

Las letras financieras suponen un método de financiación importante para las entidades
financieras y la administración que cuenta con una buena acogida por los inversores
debido a su atractiva rentabilidad, seguridad y liquidez. Se emiten al descuento, y pro-
porcionan tipos de interés que suelen sobrepasar a los ofrecidos en las emisiones normales
de títulos.
Desde el punto de vista fiscal, la tributación se hace por rendimiento de capital mobi-
liario, no estando sujeta a retención.
Las notaciones a emplear, son las siguientes:
V0 = valor inicial o precio efectivo de la letra en el momento de su contratación
inicial,
C = valor nominal del efecto el día de su vencimiento,
n = duración,
Vs = valor del título en el momento s,
d = tanto de descuento,
i = tipo de interés equivalente a al tanto d,
iv = tipo de interés del vendedor en el momento s,
ic = tipo de interés del comprador en el momento s

9.8.1. Adquisición inicial de la letra y mantenimiento del título hasta


su vencimiento

El inversor adquiere una letra en función de la rentabilidad que puede proporcionarle,


es decir, en función de ia
Si el tanto de descuento es d, por un título de valor C, que vence dentro de n días, será
preciso abonar el valor V0 , que tal como vimos en (3.9) de la página 23:
9.8 Valoración de las letras financieras 137

 n
‹
V0 = C 1−d (9.16)
365
En consecuencia, i obtenido en función de d,
d
i= n
1−d
365
El parámetro ia es el de decisión y este lo obtenemos de la relación:
 n
‹  n
‹
1 + ia 1 − da =1
365 365
de donde da e ia , serán según vimos en (2.18),
ia da
da = n ia = n (9.17)
1 + ia 1 − da
365 365

Ejemplo 9.7 Determinar el precio efectivo que un inversor estará dispuesto a pagar por una
letra, de 1 000 e que se emite a 180 días si pretende obtener como mínimo una rentabilidad del
4 % anual.

ia 0, 04
da = n = = 0, 039226
1 + ia 180
365 1 + 0, 04
365
 ‹
180
V0 = 1 000 1 − 0, 039226 = 980, 65
365
que será el máximo valor a pagar para obtener la rentabilidad del 4 %

9.8.2. Adquisición inicial y venta en el mercado secundario

Una vez hayan transcurrido s días desde su contratación inicial y al tanto de descuento
d′ vigente en el día, el efectivo que se obtiene lo denominaremos Vs , tal que:
 n−s
‹
Vs = C 1 − d′ (9.18)
365
obteniendo el vendedor una rentabilidad iv :
 s
‹ Vs − V0 365
V0 1 + iv = Vs iv =
365 V0 s
Si el inversor ha decidido vender es porque el tanto de descuento d′ < da .

Ejemplo 9.8 Si transcurridos 45 días el título del ejemplo anterior 9.7 cotiza a 985 e ¿Cuál
será el tanto de descuento que se está practicando en el mercado y la rentabilidad que obtendría
por letra el contratante inicial si decide vender al precio de cotización?
 ‹
180 − 45
985 = 1 000 1 − d′
365
C − V s 365 1 000 − 985 365
d′ = = = 0, 040556
C n−s 1 000 135
Vs − V0 365 985 − 980, 65 365
iv = = = 0, 035980
V0 s 980, 65 45
La rentabilidad sería iv = 3, 60 %
138 Títulos valores: operaciones bursátiles

9.8.3. Adquisición de la letra en el mercado secundario

El comprador en el mercado al precio Vs , cuando han transcurrido s días puede obtener,


si espera a su vencimiento una rentabilidad ic :
 n−s
‹ C − Vs 365
Vs = 1 + ic =C ic =
365 V −s n−s

Sustituyendo V − S por el valor en (9.18)


 n−s
‹  n−s
‹ d′

C 1−d 1 + ic =C ic = n−s
365 365 1 − d′
365

Si el comprador del título en el momento s decide venderlo k días después al precio Vs+k ,
obtendrá una rentabilidad iv tal que:
 
k Vs+n − Vs 365
Vs 1 + iv = Vs+k iv =
365 V k

Ejemplo 9.9 Una letra de 1 000 e nominales, emitida a un año se adquiere en el mercado
secundario a los 150 días al tanto de descuento del 8 %. Transcurridos 100 días se vende al 7 %.
¿Cuál será el precio de venta y los intereses efectivos obtenidos?

  ‹
n − s 365 − 150
Vs = C 1 − d = 1 000 1 − 0, 08 = 952, 87
365 365
 ‹  ‹
k 365 − 150 − 100
Vs+k 1 + iv = 1 000 1 − 0, 07 = 977, 94
365 365
 ‹
k Vs+k − Vs 365
Vs 1 + iv = Vs+k iv =
365 Vs k
977, 94 − 952, 87 365
iv = = 0, 0961
952, 87 100

Ejercicios propuestos

Ejercicio 9.1 Una acción de 10 e nominales cotiza a 12,5 e. Si los dividiendos anuales son de
1,2 e, determinar 1) Valor del P ER, 2) Rendimiento esperado de acuerdo con su cotización.
2. ia = 0, 0960 Solución: 1. p = 10, 42

Ejercicio 9.2 ¿Cuál es la rentabilidd de un título de 500 e emitido a 4 años que paga cupones
anuales de 60 e si la amortización se hace por 550 e?
Solución: ia = 0, 0283

Ejercicio 9.3 Determinar el precio máximo por el que se adquirirá una letra de 1 000 e que se
emite a 1 año si se pretende obtener una rentabilidad mínima del 4,5 %
Solución: V0 = 956, 94

Ejercicio 9.4 Una letra emitida con un nominal de 1 000 e a un año y un interés del 4,5 %
cotiza a 962 e 60 días después. ¿Cuál será la tasa de descuento que está practicando el mercado
y el interés si se decide vender a ese precio?
iv = 0, 0322 Solución: d′ = 0, 0431
Ejercicios propuestos 139

Ejercicio 9.5 Se adquiere un título en el mercado en una emisión hecha 4 años antes de 1 000 e
nominales con amortización el quinto o séptimo año al 6 % y una prima de emisión de 50 e. En
la actualidad, la cotización del título es de 1 250 e. Determinar la rentabilidad obtenida por un
comprador en ambos supuestos.
i2 = 0, 0752 Solución: i1 = 0, 0706

Ejercicio 9.6 Un acción de 6 e cotiza a 9,25 e. Si ofrece un dividendo de 0,40 e anuales,


determinar el rendimiento esperado por su cotización y el P ER.
P ER = 23, 13 Solución: ia = 0, 0432
Apéndice A

Introducción matemática

A.1. Razones y proporciones


A.1.1. Razones
A.1.2. Proporciones
A.2. Porcentajes
A.3. Logaritmos decimales
A.4. Interpolación lineal
A.5. Progresiones aritméticas
A.5.1. Suma de términos equidistantes de los extremos
A.5.2. Término medio
A.5.3. Suma de los términos de una progresión aritmética limitada
A.6. Progresiones geométricas
A.6.1. Producto de dos términos equidistantes de los extremos
A.6.2. Término medio
A.6.3. Producto de los términos de una progresión geométrica limitada
A.6.4. Suma de los términos de una progresión geométrica limitada
142 Introducción matemática

Como anexo al estudio de las operaciones financieras, se exponen aquí aquellos conceptos
y operaciones matemáticas precisos para las distintas unidades.
Este estudio, no pretende ser exhaustivo, sino orientativo para el análisis de las mate-
máticas financieras.

A.1. Razones y proporciones

A.1.1. Razones

Se llama razón de dos números al cociente del primero por el segundo. La razón de dos
a
números a y b se escribe en forma de fracción , donde el primer número a o numerador
b
(antecedente) y el segundo o denominador b (consecuente).

5
Ejemplo A.1 La razón de 5 a 7, es:
7

Propiedades de las razones:

a c
1. Sean las fracciones y :
b d
a) Si b = d, la mayor fracción es la que tiene mayor numerador,
b) Si a = c, la mayor fracción es la que tiene menor denominador,
c) Si se multiplica o divide el numerador de una fracción por un número, la
fracción queda multiplicada o dividida por el mismo número.
d) Si se multiplica o divide el numerador y el denominador de una fracción por
un mismo número la fracción no varía.

Se llama número mixto a un número compuesto de entero y fracción. Para convertirlo


en fracción, se toma por numerador el resultado de multiplicar el denominador por la
parte entera y sumarle el numerador, tomando como denominador el denominador de la
fracción.

2
Ejemplo A.2 Dado el número mixto 4 , determinar la fracción:
5
4·5+2 22
=
5 5

Operaciones

Para reducir las fracciones, lo haremos al mínimo común denominador, y para ello se-
guiremos los pasos siguientes:

1. Se simplifican a su más simple expresión,

2. Se calcula el mínimo común múltiplo (mcm) de los denominadores. Para ello, se


descomponen en sus factores primos. El mcm será el producto de todos los factores
de los números dados afectados del mayor exponente,

3. Se divide el mcm por el denominador de cada fracción multiplicando ambos tér-


minos por el cociente obtenido.
A.1 Razones y proporciones 143

5 7 9 11
Ejemplo A.3 Reducir al mínimo común denominador las fracciones siguientes: , , y
12 50 24 30
El denominador común, será el mcm de 12, 24, 30 y 50.
9
12 = 22 · 3 >
=
24 = 23 · 3 600 600 600 600
mcm = 23 · 3 · 52 = 600 = 50; = 25; = 20; = 12
30 = 2 · 3 · 5 >
; 12 24 30 50
50 = 2 · 52

la fracción, quedará reducida así:


5 · 50 250 7 · 12 84 9 · 25 225 11 · 20 220
= ; = ; = ; =
12 · 50 600 50 · 12 600 24 · 25 600 30 · 20 600

1. La suma de fracciones con igual denominador, es otra fracción que tiene el mismo
denominador y el numerador es la suma de los numeradores:
a1 a2 a3 a1 + a2 + a3
+ + =
b b b b

2. La suma de fracciones con distinto denominador, se convierte en el caso anterior


al obtener previamente el mcm.

3. En la suma de números mixtos, se suman por un lado las partes enteras y por otro
las fracciones del siguiente modo:
a1 a2 a
A1 + A2 = A , siendo
b1 b2 b
a1 a2 a
+ = ; y A1 + A2 = A
b1 b2 b
4. En la resta de fracciones es válido todo lo dicho anteriormente para la suma, con
la salvedad de sustituir el signo más + por el signo menos −.

5. La multiplicación de un entero por una fracción es el producto del entero por el


numerador como nuevo numerador siendo el denominador el mismo:
a A·a
A =
b b

6. La multiplicación de fracciones es la multiplicación de los numeradores y los de-


nominadores tomando los resultados obtenidos como numerador y denominador
respectivamente la fracción producto:
a1 a2 a3 a1 · a2 · a3
· · =
b1 b2 b3 b1 · b2 · b3

7. La división de un número entero por una fracción es la multiplicación del número


entero por el denominador de la fracción como numerador y el denominador el
mismo:
a A·b
A: =
b a
8. La división de dos fracciones es el producto del numerador de la primera frac-
ción por el denominador de la segunda como numerador de la nueva fracción y
el producto del denominador de la primera por el numerador de la segunda como
denominador de la nueva fracción:
a1 a2 a1 · b2
: =
b1 b2 b1 · a2
144 Introducción matemática

A.1.2. Proporciones
a
Se llama proporción a la igualdad de dos razones. Si representamos por una razón y
b
c
por otra, estas dos razones formarán una proporción, cuando:
d
a c
=
b d
en la que a los términos a y d se les llama extremos, y a los términos b y c medios.

A.2. Porcentajes

Se define el tanto por cuanto de una cantidad, como otra cantidad que guarda con la
primera la misma relación que el tanto con el cuanto.
Así decimos el 3 por 75, el 2 por 80, el 3 por 100, el 1,5 por 1 000, etc. Los más usados
son el tanto por ciento (3 %) y el tanto por mil (1,5 %).
Para hallar el tanto por cuanto de una cantidad, se la multiplica por el tanto y se la
divide por el cuanto.

1 500 · 3
Ejemplo A.4 El 3 por 75 de 1 500, es: = 60
75

A.3. Logaritmos decimales

Se llama logaritmo decimal de un número, al exponente a que debe elevarse la base, que
en los logaritmos decimales es 10, para obtener una potencia igual al número dado.

Ejemplo A.5 1 000 = 103 , por tanto, 3 es el logaritmo decimal de 1 000 que se expresa en la
forma log 1 000 = 3

1. Propiedades de los logaritmos

a) En todo sistema de logaritmos, el logaritmo de la base es 1 y el logaritmo de


la unidad es 0.
b) Los logaritmos de los números mayores que la unidad son positivos, y al crecer
indefinidamente el número, crece también indefinidamente su logaritmo.
c) Los logaritmos de los números positivos menores que la unidad, son negativos,
y al aproximarse el número a cero, se aproxima su logaritmo a −∞.
d) Los números negativos carecen de logaritmo real, se dice que tienen logaritmo
imaginario.

2. Logaritmo de un producto
El logaritmo de un producto es igual a la suma de los logaritmos de los factores.

log a · b · c = log a + log b + log c


A.4 Interpolación lineal 145

3. Logaritmo de un cociente
El logaritmo de un cociente es igual al logaritmo del dividendo menos el logaritmo
del divisor.
a
log = log a − log b
b
4. Logaritmo de una potencia
El logaritmo de una potencia es igual al producto del exponente por el logaritmo
de la base de dicha potencia.

log an = n log a

5. Logaritmo de una raíz


El logaritmo de la raíz de un número se obtiene dividiendo el logaritmo del radi-
cando por el índice de la raíz.
√ 1
log n
a= log a
n
e igualmente, convirtiéndolo en una potencia,
√ 1
log n a = log a n = n log a

6. Definición de característica y mantisa


La parte entera de un logaritmo se llama característica y la parte decimal, mantisa.

Ejemplo A.6 log 640 = 2, 80618; la característica es 2 y la mantisa 0,80618

A.4. Interpolación lineal

La interpolación lineal es un caso particular de la interpolación general de Newton.


Con el polinomio de interpolación de Newton se logra aproximar un valor de la función
f (x) para un valor desconocido de x. Un caso particular, para que una interpolación sea
lineal es en el que se utiliza un polinomio de interpolación de grado uno.
Para el cálculo de la variable i a partir de la expresión correspondiente al valor actual
(o final) de una renta:
V0 = c an i
en donde, an i , tal como vemos en (5.1) es,
1 − (1 + i)−n
an i =
i
y puesto que no es posible obtener de forma explícita el valor de i, podemos utilizar la
interpolación lineal como aproximación.
Por las tablas financieras sabemos que y1 = f (x1 ) e y2 = f (x2 ) y queremos conocer x
para un valor de y = f (x), siendo x1 < x < x2 .
La interpolación lineal consiste en trazar una recta que pasa por (x1 , y1 ) y (x2 , y2 ) y
calcular los valores intermedios según esta recta en lugar de la función y = f (x).
(y − y1 ) (x − x1 )
= (A.1)
(y2 − y1 ) (x2 − x1 )
146 Introducción matemática

despejando x,
(y − y1 )
x= (x2 − x1 ) + x1 (A.2)
(y2 − y1 )
expresión que permite obtener el valor aproximado de x.

Ejemplo A.7 Dado el valor de a10 0 ,05 = 7, 721735 y el correspondiente a a10 0 ,06 = 7, 360087,
obtener el tipo i al que corresponde un valor de a10 i = 7, 448054.
En este caso, aplicando la interpolación lineal,
7, 448054 − 7, 721735 x − 0, 05
=
7, 360087 − 7, 721735 0, 06 − 0, 05
en la que despejando x, utilizando (A.2), obtenemos:

x = 0, 05756761

valor aproximado al real de x = 0, 05750042

A.5. Progresiones aritméticas

Se entiende por progresión, un conjunto de números que aparecen ordenados y que


generalmente se obtienen unos de otros en virtud de una ley constante.
Progresión aritmética, es una sucesión, limitada o ilimitada de números, tales que cada
uno es igual al anterior variando en una cantidad constante llamada razón o diferencia
de la progresión.
Si la diferencia o razón es positiva, los términos van aumentando y se llama progresión
creciente; si la diferencia es negativa, los términos van disminuyendo y la progresión se
dice que es decreciente.
De la definición se deduce que si la sucesión,

a1 , a2 , a3 , · · · , an−1 , an

es una progresión artimética de razón d y se verifica:

a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d
..
.
an−1 = an−2 + d = a1 + (n − 2)d
an = an−1 + d = a1 + (n − 1)d

En las progresiones aritméticas, un término cualquiera es igual al primero más tantas


veces la razón como términos le preceden. En general,

an = a1 + (n − 1)d

Ejemplo A.8 Dada la progresión aritmética 5, 7, 9, · · · calcular el término vigésimo.


La razón de la progresión, será d = a2 − a1 = 7 − 5 = 2,

a20 = 5 + (20 − 1) · 2 = 43
A.5 Progresiones aritméticas 147

A.5.1. Suma de términos equidistantes de los extremos

La suma de dos términos equidistantes de los extremos, es constante e igual a la suma


de éstos últimos.
Dos términos equidistan de los extremos de una progresión, cuando a uno de ellos le
preceden tantos términos como siguen al otro.

Ejemplo A.9 Dada la progresión aritmética 4, 7, 10, 13, 16, 19, 22, 25,
la suma de los extremos, es 4 + 25 = 29, y la de los términos equidistantes también, pues
7 + 22 = 29, 10 + 19 = 29

A.5.2. Término medio

Cuando el número de términos de la progresión es impar, existe un término ap+1 , el


término medio, que es equidistante de si mismo y cumple que:
a1 + an
ap+1 =
2
El término medio es igual a la semisuma de los extremos.

A.5.3. Suma de los términos de una progresión aritmética limitada

Dada la progresión aritmética:

a1 , a2 , a3 , · · · , an−2 , an−1 , an

representando por S la suma de todos los términos de la misma, tendremos,

S = a1 + a2 + a3 + · · · + an−2 + an−1 + an (A.3)

o bien,
S = an + an−1 + an−2 + · · · + a3 + a2 + a1 (A.4)
sumando ordenadamente (A.3) y (A.4) resulta:

2S = (a1 + an ) + (a2 + an−1 ) + (a3 + an−2 ) + · · · + (an−1 + a2 ) + (an + a1 )

Cada uno de estos pares es suma de términos equidistantes de los extremos, luego todos
ellos son iguales a la suma a1 + an de los extremos, o sea:
a1 + an
2S = (a1 + an )n, de donde: S= n
2
La suma de n términos consecutivos de una progresión aritmética es igual a la semisuma
de los extremos multiplicada por el número de términos.

Ejemplo A.10 Hallar la suma de los términos de la progresión 1, 6, 11, 16, . . . , compuesta por
51 términos.
La razón, es: a2 − a1 = 6 − 1 = 5. El último término, será: a51 = 1 + (51 − 1) · 5 = 251
1 + 251
La suma, será: S = · 51 = 6 426
2
148 Introducción matemática

A.6. Progresiones geométricas

Una progresión geométrica es una sucesión limitada o ilimitada de términos, tales, que
cada uno de ellos es igual al anterior multiplicado por un número constante llamado
razón de la progresión.
Cuando el primer término es positivo y la razón mayor que la unidad, cada término es
mayor que el anterior y la progresión se llama creciente.
Si la razón es menor que la unidad, pero positiva, cada término es menor que el anterior,
y la progresión se llama decreciente.
Dada la progresión geométrica,
a1 , a2 , a3 , · · · , an−1 , an
por definición, el segundo término a2 es igual al primero a1 multiplicado por la razón q,
por tanto,
a2 = a1 · q
a3 = a2 · q = a1 · q 2
..
.
an−1 = an−2 · q = a1 · q n−2
an = an−1 · q = a1 · q n−1
en toda progresión geométrica, un término cualquiera es igual al primero multiplicado
por la razón elevada al número de términos que le preceden. En general,
an = a1 · q n−1

Ejemplo A.11 Dada la progresión geométrica 8, 16, 32, . . . , calcular el séptimo término.
La razón, será:
a2 16
q= = =2
a1 8
y
a7 = 8 · 26 = 512

A.6.1. Producto de dos términos equidistantes de los extremos

En toda progresión geométrica, el producto de los términos equidistantes de los extremos


es constante e igual al producto de estos extremos.

Ejemplo A.12 Dada la progresión geométrica 2, 4, 8, 16, 32, 64, el producto de los extremos, es
2 · 64 = 128, y el de los términos equidistantes, es 4 · 32 = 128 y 8 · 16 = 128.

A.6.2. Término medio

Cuando la progresión geométrica limitada tiene un número impar de términos, hay uno,
que equidista consigo mismo de los extremos y cumple que:
h2 = a1 · an
de donde,

h= a1 · an
El término medio es igual a la raíz cuadrada del producto de los extremos.
A.6 Progresiones geométricas 149

A.6.3. Producto de los términos de una progresión geométrica limita-


da

Dada la progresión geométrica a1 , a2 , a3 , · · · , an−2 , an1 , an


si llamamos P al producto de sus n primeros términos,
P = a1 · a2 · a3 · · · an−2 · an−1 · an (A.5)
o bien:
P = an · an−1 · an−2 · · · a3 · a2 · a1 (A.6)
Multiplicando estas dos expresiones (A.5) y (A.6) y agrupando cada término con el que
tiene debajo,
P 2 = (a1 · an )(a2 · an−1 )(a3 · an−2 ) · · · (an−2 · a3 )(an−1 · a2 )(an · a1 )
cada uno de estos paréntesis es producto de términos equidistantes de los extremos; luego
todos ellos son iguales al producto de a1 · an , de los extremos y como hay n paréntesis,
È
P 2 = (a1 · an )n , de donde: P = (a1 · an )n
El producto de n términos consecutivos de una progresión geométrica es igual a la raíz
cuadrada de la potencia n-esima del producto de los extremos.

A.6.4. Suma de los términos de una progresión geométrica limitada

Dada la progresión geométrica a1 , a2 , a3 , · · · , an−2 , an−1 , an


siendo S la suma de sus n primeros términos:
S = a1 + a2 + a3 + · · · + an−1 + an
multiplicando los dos miembros de esta igualdad por la razón q,
Sq = a1 q + a2 q + a3 q + · · · + an−1 q + an q (A.7)
pero por definición,
a1 q = a2 , a2 q = a3 , a3 q = a4 , · · · , an−1 q = an
la expresión (A.7) queda en la forma:
Sq = a2 + a3 + a4 + · · · + an + an q (A.8)
si restamos de esta igualdad (A.8), la (A.7), tenemos:
Sq − S = an q − a1 S(q − 1) = an q − a1
an q − a1
S= (A.9)
q−1
La suma de los n términos consecutivos de una progresión geométrica es una fracción
cuyo numerador se obtiene restando el primer término del producto del último por la
razón; el denominador es la diferencia entre la razón y la unidad.

Ejemplo A.13 En una progresión geométrica de razón 3, cuyos extremos son 2 y 286, se desea
calcular la suma de sus términos.
286 · 3 − 2 856
S= = = 428
3−1 2
Apéndice B

Diagrama de flujo de fondos y


nomenclatura de signos

B.1. Introducción
B.2. Soluciones con interés compuesto
152 Diagrama de flujo de fondos y nomenclatura de signos

B.1. Introducción

Una de las problemáticas más importantes de la matemática de las operaciones finan-


cieras la tiene el planteamiento de los problemas.
Las cinco variables que se han convertido en típicas para describir la mayoría de los
problemas financieros pueden explicarse mejor realizando una representación gráfica lla-
mada diagrama de flujo de fondos.
El diagrama parte de una línea horizontal, B.1 denominada línea de tiempo, que represen-
ta la duración de un problema financiero y está dividida en n períodos de capitalización
de igual duración (longitud).

0 1 2 n−1 n

Figura B.1: Línea del tiempo

Los movimientos de dinero, están simbolizados por flechas verticales. El dinero recibido
se indica con una flecha con la punta hacia arriba (positivo) de la línea que representa
el lapso de la operación, y el dinero pagado con una flecha que apunta hacia abajo
(negativo).
El monto de pago periódico a o C representa una serie de movimientos de dinero de la
misma dirección y magnitud. En el diagrama de flujo de fondos típico de pagos coinciden
con los períodos de capitalización y son igual al número de períodos.
El primer pago puede ocurrir al principio del primer período (prepagable) o al final del
primer período (pospagable), tal como se muestra en B.2

0 1 2 n−1 n

0 1 2 n−1 n

Figura B.2: Prepagable y pospagable

Cuando se trabaja con problemas financieros, que involucran pagos a, es necesario es-
pecificar siempre cuál de las dos posibles formas de pago se van a aplicar, prepagable o
pospagable. Las primeras, prepagables, se refieren a menudo a anualidades anticipadas,
o primer pago adelantado. Los pagos pospagables se refieren a anualidades ordinarias,
pagos vencidos, o anualidades inmediatas.
Un único flujo de fondos al comienzo de la línea de tiempo se llama valor actual C0 .
Otro similar al final de la línea de tiempo se llama valor futuro o final Cn . La ilustración
B.3 refleja el esquema.
La quinta variable es i, la tasa de interés compuesto por período.
En los siguientes ejemplos, se muestran las cinco variables n, i, C0 , C y Cn así como
su utilización dentro de un diagrama de flujo de fondos que describe los problemas más
comunes de interés compuesto. Las variables C0 y Cn .
B.1 Introducción 153

Cn

1 2 n−1 n

C0

Figura B.3: Diagrama de flujo de fondos

Ejemplo B.1 Dibujar el diagrama de flujo de fondos correspondiente a un préstamo hipotecario


de 50 000,00 e a pagar en 30 años mediante cuotas mensuales de 402,31 e, una tasa de interés
nominal anual del 9 %, (equivalente a un 0,75 % mensual), si el primer pago se realiza un mes
después de la concesión del préstamo (pospagable).

50 000

0 1 2 359 360

a = −402, 31

Cuando se utiliza el diagrama de flujo de fondos y la nomenclatura de signos de flujo


de fondos para formatear problemas de interés compuesto, deben seguirse siempre las
siguientes reglas:

n e i, deben corresponder al mismo período de tiempo,

n e i, ambos, deben estar presentes en un problema. Tanto si se conocen ambos


valores, como si uno es conocido y el otro hay que calcularlo,

Una transacción financiera válida debe incluir siempre, por lo menos, un flujo de
fondos positivo y otro negativo.

El diagrama de flujo de fondos puede utilizarse para describir muchas variantes de proble-
mas de interés compuesto. Al suministrar un medio de describir los problemas financieros
sin utilizar terminología específica de un segmento en particular, el diagrama de flujo de
fondos se convierte, en cierto sentido, en un lenguaje universal.

Ejemplo B.2 ¿Qué pago mensual es necesario para amortizar totalmente una hipoteca de
75 000,00 e, en 25 años a una tasa de interés nominal anual del 9,75 %?

J (m)
C0 = a an i i(m) =
m
y, sustituyendo:
0, 0975
i(12) = = 0, 008125
12
75 000 = a a300 0 ,008125
154 Diagrama de flujo de fondos y nomenclatura de signos

75 000

0 1 2 299 300

a =?

siendo,

1 − (1 + i)−n 1 − (1 + 0, 008125)−300
an i = a300 0 ,008125 = = 112, 216138
i 0, 008125
sustituyendo,
75 000
a= = 668, 35
112, 216138

B.2. Soluciones con interés compuesto

Las cinco variables típicas del interés compuesto:


n n = número de períodos
i i = tasa de interés
C0 o V0 PV = capital inicial o valor actual
C o a PMT = pagos periódicos
Cn o Vn FV = capital final o valor final
se pueden representar en el siguiente diagrama básico de flujo de fondos B.4

C0

0 1 2 n−1 n

C C C

Cn

Figura B.4: Diagrama básico de flujo de fondos


Apéndice C

Tablas financieras

C.1. Factor de capitalización compuesta unitaria


C.2. Factor de descuento compuesto unitario
C.3. Valor actual de una renta unitaria
C.4. Valor final de una renta unitaria
156 Tablas financieras

C.1. Factor de capitalización compuesta unitaria

(1 + i)n

n 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10
1 1,0100 1,0200 1,0300 1,0400 1,0500 1,0600 1,0700 1,0800 1,0900 1,1000
2 1,0201 1,0404 1,0609 1,0816 1,1025 1,1236 1,1449 1,1664 1,1881 1,2100
3 1,0303 1,0612 1,0927 1,1249 1,1576 1,1910 1,2250 1,2597 1,2950 1,3310
4 1,0406 1,0824 1,1255 1,1699 1,2155 1,2625 1,3108 1,3605 1,4116 1,4641
5 1,0510 1,1041 1,1593 1,2167 1,2763 1,3382 1,4026 1,4693 1,5386 1,6105

6 1,0615 1,1262 1,1941 1,2653 1,3401 1,4185 1,5007 1,5869 1,6771 1,7716
7 1,0721 1,1487 1,2299 1,3159 1,4071 1,5036 1,6058 1,7138 1,8280 1,9487
8 1,0829 1,1717 1,2668 1,3686 1,4775 1,5938 1,7182 1,8509 1,9926 2,1436
9 1,0937 1,1951 1,3048 1,4233 1,5513 1,6895 1,8385 1,9990 2,1719 2,3579
10 1,1046 1,2190 1,3439 1,4802 1,6289 1,7908 1,9672 2,1589 2,3674 2,5937

11 1,1157 1,2434 1,3842 1,5395 1,7103 1,8983 2,1049 2,3316 2,5804 2,8531
12 1,1268 1,2682 1,4258 1,6010 1,7959 2,0122 2,2522 2,5182 2,8127 3,1384
13 1,1381 1,2936 1,4685 1,6651 1,8856 2,1329 2,4098 2,7196 3,0658 3,4523
14 1,1495 1,3195 1,5126 1,7317 1,9799 2,2609 2,5785 2,9372 3,3417 3,7975
15 1,1610 1,3459 1,5580 1,8009 2,0789 2,3966 2,7590 3,1722 3,6425 4,1772

16 1,1726 1,3728 1,6047 1,8730 2,1829 2,5404 2,9522 3,4259 3,9703 4,5950
17 1,1843 1,4002 1,6528 1,9479 2,2920 2,6928 3,1588 3,7000 4,3276 5,0545
18 1,1961 1,4282 1,7024 2,0258 2,4066 2,8543 3,3799 3,9960 4,7171 5,5599
19 1,2081 1,4568 1,7535 2,1068 2,5270 3,0256 3,6165 4,3157 5,1417 6,1159
20 1,2202 1,4859 1,8061 2,1911 2,6533 3,2071 3,8697 4,6610 5,6044 6,7275

21 1,2324 1,5157 1,8603 2,2788 2,7860 3,3996 4,1406 5,0338 6,1088 7,4002
22 1,2447 1,5460 1,9161 2,3699 2,9253 3,6035 4,4304 5,4365 6,6586 8,1403
23 1,2572 1,5769 1,9736 2,4647 3,0715 3,8197 4,7405 5,8715 7,2579 8,9543
24 1,2697 1,6084 2,0328 2,5633 3,2251 4,0489 5,0724 6,3412 7,9111 9,8497
25 1,2824 1,6406 2,0938 2,6658 3,3864 4,2919 5,4274 6,8485 8,6231 10,8347

26 1,2953 1,6734 2,1566 2,7725 3,5557 4,5494 5,8074 7,3964 9,3992 11,9182
27 1,3082 1,7069 2,2213 2,8834 3,7335 4,8223 6,2139 7,9881 10,2451 13,1100
28 1,3213 1,7410 2,2879 2,9987 3,9201 5,1117 6,6488 8,6271 11,1671 14,4210
29 1,3345 1,7758 2,3566 3,1187 4,1161 5,4184 7,1143 9,3173 12,1722 15,8631
30 1,3478 1,8114 2,4273 3,2434 4,3219 5,7435 7,6123 10,0627 13,2677 17,4494

31 1,3613 1,8476 2,5001 3,3731 4,5380 6,0881 8,1451 10,8677 14,4618 19,1943
32 1,3749 1,8845 2,5751 3,5081 4,7649 6,4534 8,7153 11,7371 15,7633 21,1138
33 1,3887 1,9222 2,6523 3,6484 5,0032 6,8406 9,3253 12,6760 17,1820 23,2252
34 1,4026 1,9607 2,7319 3,7943 5,2533 7,2510 9,9781 13,6901 18,7284 25,5477
35 1,4166 1,9999 2,8139 3,9461 5,5160 7,6861 10,6766 14,7853 20,4140 28,1024

36 1,4308 2,0399 2,8983 4,1039 5,7918 8,1473 11,4239 15,9682 22,2512 30,9127
37 1,4451 2,0807 2,9852 4,2681 6,0814 8,6361 12,2236 17,2456 24,2538 34,0039
38 1,4595 2,1223 3,0748 4,4388 6,3855 9,1543 13,0793 18,6253 26,4367 37,4043
39 1,4741 2,1647 3,1670 4,6164 6,7048 9,7035 13,9948 20,1153 28,8160 41,1448
40 1,4889 2,2080 3,2620 4,8010 7,0400 10,2857 14,9745 21,7245 31,4094 45,2593

41 1,5038 2,2522 3,3599 4,9931 7,3920 10,9029 16,0227 23,4625 34,2363 49,7852
42 1,5188 2,2972 3,4607 5,1928 7,7616 11,5570 17,1443 25,3395 37,3175 54,7637
43 1,5340 2,3432 3,5645 5,4005 8,1497 12,2505 18,3444 27,3666 40,6761 60,2401
44 1,5493 2,3901 3,6715 5,6165 8,5572 12,9855 19,6285 29,5560 44,3370 66,2641
45 1,5648 2,4379 3,7816 5,8412 8,9850 13,7646 21,0025 31,9204 48,3273 72,8905

46 1,5805 2,4866 3,8950 6,0748 9,4343 14,5905 22,4726 34,4741 52,6767 80,1795
47 1,5963 2,5363 4,0119 6,3178 9,9060 15,4659 24,0457 37,2320 57,4176 88,1975
48 1,6122 2,5871 4,1323 6,5705 10,4013 16,3939 25,7289 40,2106 62,5852 97,0172
49 1,6283 2,6388 4,2562 6,8333 10,9213 17,3775 27,5299 43,4274 68,2179 106,7190
50 1,6446 2,6916 4,3839 7,1067 11,4674 18,4202 29,4570 46,9016 74,3575 117,3909

52 1,6777 2,8003 4,6509 7,6866 12,6428 20,6969 33,7253 54,7060 88,3442 142,0429
54 1,7114 2,9135 4,9341 8,3138 13,9387 23,2550 38,6122 63,8091 104,9617 171,8719
56 1,7458 3,0312 5,2346 8,9922 15,3674 26,1293 44,2071 74,4270 124,7050 207,9651
58 1,7809 3,1536 5,5534 9,7260 16,9426 29,3589 50,6127 86,8116 148,1620 251,6377
60 1,8167 3,2810 5,8916 10,5196 18,6792 32,9877 57,9464 101,2571 176,0313 304,4816

62 1,8532 3,4136 6,2504 11,3780 20,5938 37,0650 66,3429 118,1062 209,1428 368,4228
64 1,8905 3,5515 6,6311 12,3065 22,7047 41,6462 75,9559 137,7591 248,4825 445,7916
66 1,9285 3,6950 7,0349 13,3107 25,0319 46,7937 86,9620 160,6822 295,2221 539,4078
68 1,9672 3,8443 7,4633 14,3968 27,5977 52,5774 99,5627 187,4198 350,7534 652,6834
70 2,0068 3,9996 7,9178 15,5716 30,4264 59,0759 113,9894 218,6064 416,7301 789,7470
C.1 Factor de capitalización compuesta unitaria 157

(1 + i)n

n 0,12 0,14 0,16 0,18 0,20 0,22 0,24 0,26 0,28 0,32
1 1,1200 1,1400 1,1600 1,1800 1,2000 1,2200 1,2400 1,2600 1,2800 1,3200
2 1,2544 1,2996 1,3456 1,3924 1,4400 1,4884 1,5376 1,5876 1,6384 1,7424
3 1,4049 1,4815 1,5609 1,6430 1,7280 1,8158 1,9066 2,0004 2,0972 2,3000
4 1,5735 1,6890 1,8106 1,9388 2,0736 2,2153 2,3642 2,5205 2,6844 3,0360
5 1,7623 1,9254 2,1003 2,2878 2,4883 2,7027 2,9316 3,1758 3,4360 4,0075

6 1,9738 2,1950 2,4364 2,6996 2,9860 3,2973 3,6352 4,0015 4,3980 5,2899
7 2,2107 2,5023 2,8262 3,1855 3,5832 4,0227 4,5077 5,0419 5,6295 6,9826
8 2,4760 2,8526 3,2784 3,7589 4,2998 4,9077 5,5895 6,3528 7,2058 9,2170
9 2,7731 3,2519 3,8030 4,4355 5,1598 5,9874 6,9310 8,0045 9,2234 12,1665
10 3,1058 3,7072 4,4114 5,2338 6,1917 7,3046 8,5944 10,0857 11,8059 16,0598

11 3,4785 4,2262 5,1173 6,1759 7,4301 8,9117 10,6571 12,7080 15,1116 21,1989
12 3,8960 4,8179 5,9360 7,2876 8,9161 10,8722 13,2148 16,0120 19,3428 27,9825
13 4,3635 5,4924 6,8858 8,5994 10,6993 13,2641 16,3863 20,1752 24,7588 36,9370
14 4,8871 6,2613 7,9875 10,1472 12,8392 16,1822 20,3191 25,4207 31,6913 48,7568
15 5,4736 7,1379 9,2655 11,9737 15,4070 19,7423 25,1956 32,0301 40,5648 64,3590

16 6,1304 8,1372 10,7480 14,1290 18,4884 24,0856 31,2426 40,3579 51,9230 84,9538
17 6,8660 9,2765 12,4677 16,6722 22,1861 29,3844 38,7408 50,8510 66,4614 112,1390
18 7,6900 10,5752 14,4625 19,6733 26,6233 35,8490 48,0386 64,0722 85,0706 148,0235
19 8,6128 12,0557 16,7765 23,2144 31,9480 43,7358 59,5679 80,7310 108,8904 195,3911
20 9,6463 13,7435 19,4608 27,3930 38,3376 53,3576 73,8641 101,7211 139,3797 257,9162

21 10,8038 15,6676 22,5745 32,3238 46,0051 65,0963 91,5915 128,1685 178,4060 340,4494
22 12,1003 17,8610 26,1864 38,1421 55,2061 79,4175 113,5735 161,4924 228,3596 449,3932
23 13,5523 20,3616 30,3762 45,0076 66,2474 96,8894 140,8312 203,4804 292,3003 593,1990
24 15,1786 23,2122 35,2364 53,1090 79,4968 118,2050 174,6306 256,3853 374,1444 783,0227
25 17,0001 26,4619 40,8742 62,6686 95,3962 144,2101 216,5420 323,0454 478,9049 1 033,5900

26 19,0401 30,1666 47,4141 73,9490 114,4755 175,9364 268,5121 407,0373 612,9982 1 364,3387
27 21,3249 34,3899 55,0004 87,2598 137,3706 214,6424 332,9550 512,8670 784,6377 1 800,9271
28 23,8839 39,2045 63,8004 102,9666 164,8447 261,8637 412,8642 646,2124 1 004,3363 2 377,2238
29 26,7499 44,6931 74,0085 121,5005 197,8136 319,4737 511,9516 814,2276 1 285,5504 3 137,9354
30 29,9599 50,9502 85,8499 143,3706 237,3763 389,7579 634,8199 1 025,9267 1 645,5046 4 142,0748

31 33,5551 58,0832 99,5859 169,1774 284,8516 475,5046 787,1767 1 292,6677 2 106,2458 5 467,5387
32 37,5817 66,2148 115,5196 199,6293 341,8219 580,1156 976,0991 1 628,7613 2 695,9947 7 217,1511
33 42,0915 75,4849 134,0027 235,5625 410,1863 707,7411 1 210,3629 2 052,2392 3 450,8732 9 526,6395
34 47,1425 86,0528 155,4432 277,9638 492,2235 863,4441 1 500,8500 2 585,8215 4 417,1177 12 575,1641
35 52,7996 98,1002 180,3141 327,9973 590,6682 1 053,4018 1 861,0540 3 258,1350 5 653,9106 16 599,2166

36 59,1356 111,8342 209,1643 387,0368 708,8019 1 285,1502 2 307,7070 4 105,2501 7 237,0056 21 910,9659
37 66,2318 127,4910 242,6306 456,7034 850,5622 1 567,8833 2 861,5567 5 172,6152 9 263,3671 28 922,4750
38 74,1797 145,3397 281,4515 538,9100 1 020,6747 1 912,8176 3 548,3303 6 517,4951 11 857,1099 38 177,6670
39 83,0812 165,6873 326,4838 635,9139 1 224,8096 2 333,6375 4 399,9295 8 212,0438 15 177,1007 50 394,5205
40 93,0510 188,8835 378,7212 750,3783 1 469,7716 2 847,0378 5 455,9126 10 347,1752 19 426,6889 66 520,7670

41 104,2171 215,3272 439,3165 885,4464 1 763,7259 3 473,3861 6 765,3317 13 037,4408 24 866,1618 87 807,4125
42 116,7231 245,4730 509,6072 1 044,8268 2 116,4711 4 237,5310 8 389,0113 16 427,1754 31 828,6871 ∗
43 130,7299 279,8392 591,1443 1 232,8956 2 539,7653 5 169,7878 10 402,3740 20 698,2410 40 740,7195 ∗
44 146,4175 319,0167 685,7274 1 454,8168 3 047,7183 6 307,1411 12 898,9437 26 079,7837 52 148,1210 ∗
45 163,9876 363,6791 795,4438 1 716,6839 3 657,2620 7 694,7122 15 994,6902 32 860,5275 66 749,5949 ∗

46 183,6661 414,5941 922,7148 2 025,6870 4 388,7144 9 387,5489 19 833,4158 41 404,2646 85 439,4814 ∗


47 205,7061 472,6373 1 070,3492 2 390,3106 5 266,4573 11 452,8096 24 593,4356 52 169,3734 ∗ ∗
48 230,3908 538,8065 1 241,6051 2 820,5665 6 319,7487 13 972,4277 30 495,8602 65 733,4105 ∗ ∗
49 258,0377 614,2395 1 440,2619 3 328,2685 7 583,6985 17 046,3618 37 814,8666 82 824,0972 ∗ ∗
50 289,0022 700,2330 1 670,7038 3 927,3569 9 100,4382 20 796,5615 46 890,4346 ∗ ∗ ∗

52 362,5243 910,0228 2 248,0990 5 468,4517 13 104,6309 30 953,6021 72 098,7323 ∗ ∗ ∗


54 454,7505 1 182,6656 3 025,0421 7 614,2721 18 870,6685 46 071,3413 ∗ ∗ ∗ ∗
56 570,4391 1 536,9922 4 070,4966 10 602,1125 27 173,7627 68 572,5844 ∗ ∗ ∗ ∗
58 715,5588 1 997,4751 5 477,2602 14 762,3815 39 130,2183 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
60 897,5969 2 595,9187 7 370,2014 20 555,1400 56 347,5144 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗

62 1 125,9456 3 373,6559 9 917,3430 28 620,9769 81 140,4207 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗


64 1 412,3862 4 384,4032 13 344,7767 39 851,8482 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
66 1 771,6972 5 697,9704 17 956,7315 55 489,7135 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
68 2 222,4170 7 405,0823 24 162,5779 77 263,8770 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
70 2 787,7998 9 623,6450 32 513,1648 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
158 Tablas financieras

C.2. Factor de descuento compuesto unitario

(1 + i)−n

n 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10
1 0,9901 0,9804 0,9709 0,9615 0,9524 0,9434 0,9346 0,9259 0,9174 0,9091
2 0,9803 0,9612 0,9426 0,9246 0,9070 0,8900 0,8734 0,8573 0,8417 0,8264
3 0,9706 0,9423 0,9151 0,8890 0,8638 0,8396 0,8163 0,7938 0,7722 0,7513
4 0,9610 0,9238 0,8885 0,8548 0,8227 0,7921 0,7629 0,7350 0,7084 0,6830
5 0,9515 0,9057 0,8626 0,8219 0,7835 0,7473 0,7130 0,6806 0,6499 0,6209

6 0,9420 0,8880 0,8375 0,7903 0,7462 0,7050 0,6663 0,6302 0,5963 0,5645
7 0,9327 0,8706 0,8131 0,7599 0,7107 0,6651 0,6227 0,5835 0,5470 0,5132
8 0,9235 0,8535 0,7894 0,7307 0,6768 0,6274 0,5820 0,5403 0,5019 0,4665
9 0,9143 0,8368 0,7664 0,7026 0,6446 0,5919 0,5439 0,5002 0,4604 0,4241
10 0,9053 0,8203 0,7441 0,6756 0,6139 0,5584 0,5083 0,4632 0,4224 0,3855

11 0,8963 0,8043 0,7224 0,6496 0,5847 0,5268 0,4751 0,4289 0,3875 0,3505
12 0,8874 0,7885 0,7014 0,6246 0,5568 0,4970 0,4440 0,3971 0,3555 0,3186
13 0,8787 0,7730 0,6810 0,6006 0,5303 0,4688 0,4150 0,3677 0,3262 0,2897
14 0,8700 0,7579 0,6611 0,5775 0,5051 0,4423 0,3878 0,3405 0,2992 0,2633
15 0,8613 0,7430 0,6419 0,5553 0,4810 0,4173 0,3624 0,3152 0,2745 0,2394

16 0,8528 0,7284 0,6232 0,5339 0,4581 0,3936 0,3387 0,2919 0,2519 0,2176
17 0,8444 0,7142 0,6050 0,5134 0,4363 0,3714 0,3166 0,2703 0,2311 0,1978
18 0,8360 0,7002 0,5874 0,4936 0,4155 0,3503 0,2959 0,2502 0,2120 0,1799
19 0,8277 0,6864 0,5703 0,4746 0,3957 0,3305 0,2765 0,2317 0,1945 0,1635
20 0,8195 0,6730 0,5537 0,4564 0,3769 0,3118 0,2584 0,2145 0,1784 0,1486

21 0,8114 0,6598 0,5375 0,4388 0,3589 0,2942 0,2415 0,1987 0,1637 0,1351
22 0,8034 0,6468 0,5219 0,4220 0,3418 0,2775 0,2257 0,1839 0,1502 0,1228
23 0,7954 0,6342 0,5067 0,4057 0,3256 0,2618 0,2109 0,1703 0,1378 0,1117
24 0,7876 0,6217 0,4919 0,3901 0,3101 0,2470 0,1971 0,1577 0,1264 0,1015
25 0,7798 0,6095 0,4776 0,3751 0,2953 0,2330 0,1842 0,1460 0,1160 0,0923

26 0,7720 0,5976 0,4637 0,3607 0,2812 0,2198 0,1722 0,1352 0,1064 0,0839
27 0,7644 0,5859 0,4502 0,3468 0,2678 0,2074 0,1609 0,1252 0,0976 0,0763
28 0,7568 0,5744 0,4371 0,3335 0,2551 0,1956 0,1504 0,1159 0,0895 0,0693
29 0,7493 0,5631 0,4243 0,3207 0,2429 0,1846 0,1406 0,1073 0,0822 0,0630
30 0,7419 0,5521 0,4120 0,3083 0,2314 0,1741 0,1314 0,0994 0,0754 0,0573

31 0,7346 0,5412 0,4000 0,2965 0,2204 0,1643 0,1228 0,0920 0,0691 0,0521
32 0,7273 0,5306 0,3883 0,2851 0,2099 0,1550 0,1147 0,0852 0,0634 0,0474
33 0,7201 0,5202 0,3770 0,2741 0,1999 0,1462 0,1072 0,0789 0,0582 0,0431
34 0,7130 0,5100 0,3660 0,2636 0,1904 0,1379 0,1002 0,0730 0,0534 0,0391
35 0,7059 0,5000 0,3554 0,2534 0,1813 0,1301 0,0937 0,0676 0,0490 0,0356

36 0,6989 0,4902 0,3450 0,2437 0,1727 0,1227 0,0875 0,0626 0,0449 0,0323
37 0,6920 0,4806 0,3350 0,2343 0,1644 0,1158 0,0818 0,0580 0,0412 0,0294
38 0,6852 0,4712 0,3252 0,2253 0,1566 0,1092 0,0765 0,0537 0,0378 0,0267
39 0,6784 0,4619 0,3158 0,2166 0,1491 0,1031 0,0715 0,0497 0,0347 0,0243
40 0,6717 0,4529 0,3066 0,2083 0,1420 0,0972 0,0668 0,0460 0,0318 0,0221

41 0,6650 0,4440 0,2976 0,2003 0,1353 0,0917 0,0624 0,0426 0,0292 0,0201
42 0,6584 0,4353 0,2890 0,1926 0,1288 0,0865 0,0583 0,0395 0,0268 0,0183
43 0,6519 0,4268 0,2805 0,1852 0,1227 0,0816 0,0545 0,0365 0,0246 0,0166
44 0,6454 0,4184 0,2724 0,1780 0,1169 0,0770 0,0509 0,0338 0,0226 0,0151
45 0,6391 0,4102 0,2644 0,1712 0,1113 0,0727 0,0476 0,0313 0,0207 0,0137

46 0,6327 0,4022 0,2567 0,1646 0,1060 0,0685 0,0445 0,0290 0,0190 0,0125
47 0,6265 0,3943 0,2493 0,1583 0,1009 0,0647 0,0416 0,0269 0,0174 0,0113
48 0,6203 0,3865 0,2420 0,1522 0,0961 0,0610 0,0389 0,0249 0,0160 0,0103
49 0,6141 0,3790 0,2350 0,1463 0,0916 0,0575 0,0363 0,0230 0,0147 0,0094
50 0,6080 0,3715 0,2281 0,1407 0,0872 0,0543 0,0339 0,0213 0,0134 0,0085

52 0,5961 0,3571 0,2150 0,1301 0,0791 0,0483 0,0297 0,0183 0,0113 0,0070
54 0,5843 0,3432 0,2027 0,1203 0,0717 0,0430 0,0259 0,0157 0,0095 0,0058
56 0,5728 0,3299 0,1910 0,1112 0,0651 0,0383 0,0226 0,0134 0,0080 0,0048
58 0,5615 0,3171 0,1801 0,1028 0,0590 0,0341 0,0198 0,0115 0,0067 0,0040
60 0,5504 0,3048 0,1697 0,0951 0,0535 0,0303 0,0173 0,0099 0,0057 0,0033

62 0,5396 0,2929 0,1600 0,0879 0,0486 0,0270 0,0151 0,0085 0,0048 0,0027
64 0,5290 0,2816 0,1508 0,0813 0,0440 0,0240 0,0132 0,0073 0,0040 0,0022
66 0,5185 0,2706 0,1421 0,0751 0,0399 0,0214 0,0115 0,0062 0,0034 0,0019
68 0,5083 0,2601 0,1340 0,0695 0,0362 0,0190 0,0100 0,0053 0,0029 0,0015
70 0,4983 0,2500 0,1263 0,0642 0,0329 0,0169 0,0088 0,0046 0,0024 0,0013
C.2 Factor de descuento compuesto unitario 159

(1 + i)−n

n 0,12 0,14 0,16 0,18 0,20 0,22 0,24 0,26 0,28 0,32
1 0,8929 0,8772 0,8621 0,8475 0,8333 0,8197 0,8065 0,7937 0,7813 0,7576
2 0,7972 0,7695 0,7432 0,7182 0,6944 0,6719 0,6504 0,6299 0,6104 0,5739
3 0,7118 0,6750 0,6407 0,6086 0,5787 0,5507 0,5245 0,4999 0,4768 0,4348
4 0,6355 0,5921 0,5523 0,5158 0,4823 0,4514 0,4230 0,3968 0,3725 0,3294
5 0,5674 0,5194 0,4761 0,4371 0,4019 0,3700 0,3411 0,3149 0,2910 0,2495

6 0,5066 0,4556 0,4104 0,3704 0,3349 0,3033 0,2751 0,2499 0,2274 0,1890
7 0,4523 0,3996 0,3538 0,3139 0,2791 0,2486 0,2218 0,1983 0,1776 0,1432
8 0,4039 0,3506 0,3050 0,2660 0,2326 0,2038 0,1789 0,1574 0,1388 0,1085
9 0,3606 0,3075 0,2630 0,2255 0,1938 0,1670 0,1443 0,1249 0,1084 0,0822
10 0,3220 0,2697 0,2267 0,1911 0,1615 0,1369 0,1164 0,0992 0,0847 0,0623

11 0,2875 0,2366 0,1954 0,1619 0,1346 0,1122 0,0938 0,0787 0,0662 0,0472
12 0,2567 0,2076 0,1685 0,1372 0,1122 0,0920 0,0757 0,0625 0,0517 0,0357
13 0,2292 0,1821 0,1452 0,1163 0,0935 0,0754 0,0610 0,0496 0,0404 0,0271
14 0,2046 0,1597 0,1252 0,0985 0,0779 0,0618 0,0492 0,0393 0,0316 0,0205
15 0,1827 0,1401 0,1079 0,0835 0,0649 0,0507 0,0397 0,0312 0,0247 0,0155

16 0,1631 0,1229 0,0930 0,0708 0,0541 0,0415 0,0320 0,0248 0,0193 0,0118
17 0,1456 0,1078 0,0802 0,0600 0,0451 0,0340 0,0258 0,0197 0,0150 0,0089
18 0,1300 0,0946 0,0691 0,0508 0,0376 0,0279 0,0208 0,0156 0,0118 0,0068
19 0,1161 0,0829 0,0596 0,0431 0,0313 0,0229 0,0168 0,0124 0,0092 0,0051
20 0,1037 0,0728 0,0514 0,0365 0,0261 0,0187 0,0135 0,0098 0,0072 0,0039

21 0,0926 0,0638 0,0443 0,0309 0,0217 0,0154 0,0109 0,0078 0,0056 0,0029
22 0,0826 0,0560 0,0382 0,0262 0,0181 0,0126 0,0088 0,0062 0,0044 0,0022
23 0,0738 0,0491 0,0329 0,0222 0,0151 0,0103 0,0071 0,0049 0,0034 0,0017
24 0,0659 0,0431 0,0284 0,0188 0,0126 0,0085 0,0057 0,0039 0,0027 0,0013
25 0,0588 0,0378 0,0245 0,0160 0,0105 0,0069 0,0046 0,0031 0,0021 0,0010

26 0,0525 0,0331 0,0211 0,0135 0,0087 0,0057 0,0037 0,0025 0,0016 0,0007
27 0,0469 0,0291 0,0182 0,0115 0,0073 0,0047 0,0030 0,0019 0,0013 0,0006
28 0,0419 0,0255 0,0157 0,0097 0,0061 0,0038 0,0024 0,0015 0,0010 0,0004
29 0,0374 0,0224 0,0135 0,0082 0,0051 0,0031 0,0020 0,0012 0,0008 0,0003
30 0,0334 0,0196 0,0116 0,0070 0,0042 0,0026 0,0016 0,0010 0,0006 0,0002

31 0,0298 0,0172 0,0100 0,0059 0,0035 0,0021 0,0013 0,0008 0,0005 0,0002
32 0,0266 0,0151 0,0087 0,0050 0,0029 0,0017 0,0010 0,0006 0,0004 0,0001
33 0,0238 0,0132 0,0075 0,0042 0,0024 0,0014 0,0008 0,0005 0,0003 0,0001
34 0,0212 0,0116 0,0064 0,0036 0,0020 0,0012 0,0007 0,0004 0,0002 0,0001
35 0,0189 0,0102 0,0055 0,0030 0,0017 0,0009 0,0005 0,0003 0,0002 0,0001

36 0,0169 0,0089 0,0048 0,0026 0,0014 0,0008 0,0004 0,0002 0,0001 0,0000
37 0,0151 0,0078 0,0041 0,0022 0,0012 0,0006 0,0003 0,0002 0,0001 0,0000
38 0,0135 0,0069 0,0036 0,0019 0,0010 0,0005 0,0003 0,0002 0,0001 0,0000
39 0,0120 0,0060 0,0031 0,0016 0,0008 0,0004 0,0002 0,0001 0,0001 0,0000
40 0,0107 0,0053 0,0026 0,0013 0,0007 0,0004 0,0002 0,0001 0,0001 0,0000

41 0,0096 0,0046 0,0023 0,0011 0,0006 0,0003 0,0001 0,0001 0,0000 0,0000
42 0,0086 0,0041 0,0020 0,0010 0,0005 0,0002 0,0001 0,0001 0,0000 0,0000
43 0,0076 0,0036 0,0017 0,0008 0,0004 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000
44 0,0068 0,0031 0,0015 0,0007 0,0003 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000
45 0,0061 0,0027 0,0013 0,0006 0,0003 0,0001 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000

46 0,0054 0,0024 0,0011 0,0005 0,0002 0,0001 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000
47 0,0049 0,0021 0,0009 0,0004 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
48 0,0043 0,0019 0,0008 0,0004 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
49 0,0039 0,0016 0,0007 0,0003 0,0001 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
50 0,0035 0,0014 0,0006 0,0003 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000

52 0,0028 0,0011 0,0004 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
54 0,0022 0,0008 0,0003 0,0001 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
56 0,0018 0,0007 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
58 0,0014 0,0005 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
60 0,0011 0,0004 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000

62 0,0009 0,0003 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
64 0,0007 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
66 0,0006 0,0002 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
68 0,0004 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
70 0,0004 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
160 Tablas financieras

C.3. Valor actual de una renta unitaria

1 − (1 + i)−n
an i =
i

n 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10
1 0,9901 0,9804 0,9709 0,9615 0,9524 0,9434 0,9346 0,9259 0,9174 0,9091
2 1,9704 1,9416 1,9135 1,8861 1,8594 1,8334 1,8080 1,7833 1,7591 1,7355
3 2,9410 2,8839 2,8286 2,7751 2,7232 2,6730 2,6243 2,5771 2,5313 2,4869
4 3,9020 3,8077 3,7171 3,6299 3,5460 3,4651 3,3872 3,3121 3,2397 3,1699
5 4,8534 4,7135 4,5797 4,4518 4,3295 4,2124 4,1002 3,9927 3,8897 3,7908

6 5,7955 5,6014 5,4172 5,2421 5,0757 4,9173 4,7665 4,6229 4,4859 4,3553
7 6,7282 6,4720 6,2303 6,0021 5,7864 5,5824 5,3893 5,2064 5,0330 4,8684
8 7,6517 7,3255 7,0197 6,7327 6,4632 6,2098 5,9713 5,7466 5,5348 5,3349
9 8,5660 8,1622 7,7861 7,4353 7,1078 6,8017 6,5152 6,2469 5,9952 5,7590
10 9,4713 8,9826 8,5302 8,1109 7,7217 7,3601 7,0236 6,7101 6,4177 6,1446

11 10,3676 9,7868 9,2526 8,7605 8,3064 7,8869 7,4987 7,1390 6,8052 6,4951
12 11,2551 10,5753 9,9540 9,3851 8,8633 8,3838 7,9427 7,5361 7,1607 6,8137
13 12,1337 11,3484 10,6350 9,9856 9,3936 8,8527 8,3577 7,9038 7,4869 7,1034
14 13,0037 12,1062 11,2961 10,5631 9,8986 9,2950 8,7455 8,2442 7,7862 7,3667
15 13,8651 12,8493 11,9379 11,1184 10,3797 9,7122 9,1079 8,5595 8,0607 7,6061

16 14,7179 13,5777 12,5611 11,6523 10,8378 10,1059 9,4466 8,8514 8,3126 7,8237
17 15,5623 14,2919 13,1661 12,1657 11,2741 10,4773 9,7632 9,1216 8,5436 8,0216
18 16,3983 14,9920 13,7535 12,6593 11,6896 10,8276 10,0591 9,3719 8,7556 8,2014
19 17,2260 15,6785 14,3238 13,1339 12,0853 11,1581 10,3356 9,6036 8,9501 8,3649
20 18,0456 16,3514 14,8775 13,5903 12,4622 11,4699 10,5940 9,8181 9,1285 8,5136

21 18,8570 17,0112 15,4150 14,0292 12,8212 11,7641 10,8355 10,0168 9,2922 8,6487
22 19,6604 17,6580 15,9369 14,4511 13,1630 12,0416 11,0612 10,2007 9,4424 8,7715
23 20,4558 18,2922 16,4436 14,8568 13,4886 12,3034 11,2722 10,3711 9,5802 8,8832
24 21,2434 18,9139 16,9355 15,2470 13,7986 12,5504 11,4693 10,5288 9,7066 8,9847
25 22,0232 19,5235 17,4131 15,6221 14,0939 12,7834 11,6536 10,6748 9,8226 9,0770

26 22,7952 20,1210 17,8768 15,9828 14,3752 13,0032 11,8258 10,8100 9,9290 9,1609
27 23,5596 20,7069 18,3270 16,3296 14,6430 13,2105 11,9867 10,9352 10,0266 9,2372
28 24,3164 21,2813 18,7641 16,6631 14,8981 13,4062 12,1371 11,0511 10,1161 9,3066
29 25,0658 21,8444 19,1885 16,9837 15,1411 13,5907 12,2777 11,1584 10,1983 9,3696
30 25,8077 22,3965 19,6004 17,2920 15,3725 13,7648 12,4090 11,2578 10,2737 9,4269

31 26,5423 22,9377 20,0004 17,5885 15,5928 13,9291 12,5318 11,3498 10,3428 9,4790
32 27,2696 23,4683 20,3888 17,8736 15,8027 14,0840 12,6466 11,4350 10,4062 9,5264
33 27,9897 23,9886 20,7658 18,1476 16,0025 14,2302 12,7538 11,5139 10,4644 9,5694
34 28,7027 24,4986 21,1318 18,4112 16,1929 14,3681 12,8540 11,5869 10,5178 9,6086
35 29,4086 24,9986 21,4872 18,6646 16,3742 14,4982 12,9477 11,6546 10,5668 9,6442

36 30,1075 25,4888 21,8323 18,9083 16,5469 14,6210 13,0352 11,7172 10,6118 9,6765
37 30,7995 25,9695 22,1672 19,1426 16,7113 14,7368 13,1170 11,7752 10,6530 9,7059
38 31,4847 26,4406 22,4925 19,3679 16,8679 14,8460 13,1935 11,8289 10,6908 9,7327
39 32,1630 26,9026 22,8082 19,5845 17,0170 14,9491 13,2649 11,8786 10,7255 9,7570
40 32,8347 27,3555 23,1148 19,7928 17,1591 15,0463 13,3317 11,9246 10,7574 9,7791

41 33,4997 27,7995 23,4124 19,9931 17,2944 15,1380 13,3941 11,9672 10,7866 9,7991
42 34,1581 28,2348 23,7014 20,1856 17,4232 15,2245 13,4524 12,0067 10,8134 9,8174
43 34,8100 28,6616 23,9819 20,3708 17,5459 15,3062 13,5070 12,0432 10,8380 9,8340
44 35,4555 29,0800 24,2543 20,5488 17,6628 15,3832 13,5579 12,0771 10,8605 9,8491
45 36,0945 29,4902 24,5187 20,7200 17,7741 15,4558 13,6055 12,1084 10,8812 9,8628

46 36,7272 29,8923 24,7754 20,8847 17,8801 15,5244 13,6500 12,1374 10,9002 9,8753
47 37,3537 30,2866 25,0247 21,0429 17,9810 15,5890 13,6916 12,1643 10,9176 9,8866
48 37,9740 30,6731 25,2667 21,1951 18,0772 15,6500 13,7305 12,1891 10,9336 9,8969
49 38,5881 31,0521 25,5017 21,3415 18,1687 15,7076 13,7668 12,2122 10,9482 9,9063
50 39,1961 31,4236 25,7298 21,4822 18,2559 15,7619 13,8007 12,2335 10,9617 9,9148

52 40,3942 32,1449 26,1662 21,7476 18,4181 15,8614 13,8621 12,2715 10,9853 9,9296
54 41,5687 32,8383 26,5777 21,9930 18,5651 15,9500 13,9157 12,3041 11,0053 9,9418
56 42,7200 33,5047 26,9655 22,2198 18,6985 16,0288 13,9626 12,3321 11,0220 9,9519
58 43,8486 34,1452 27,3310 22,4296 18,8195 16,0990 14,0035 12,3560 11,0361 9,9603
60 44,9550 34,7609 27,6756 22,6235 18,9293 16,1614 14,0392 12,3766 11,0480 9,9672

62 46,0396 35,3526 28,0003 22,8028 19,0288 16,2170 14,0704 12,3942 11,0580 9,9729
64 47,1029 35,9214 28,3065 22,9685 19,1191 16,2665 14,0976 12,4093 11,0664 9,9776
66 48,1452 36,4681 28,5950 23,1218 19,2010 16,3105 14,1214 12,4222 11,0735 9,9815
68 49,1669 36,9936 28,8670 23,2635 19,2753 16,3497 14,1422 12,4333 11,0794 9,9847
70 50,1685 37,4986 29,1234 23,3945 19,3427 16,3845 14,1604 12,4428 11,0844 9,9873
C.3 Valor actual de una renta unitaria 161

1 − (1 + i)−n
an i =
i

n 0,12 0,14 0,16 0,18 0,20 0,22 0,24 0,26 0,28 0,32
1 0,8929 0,8772 0,8621 0,8475 0,8333 0,8197 0,8065 0,7937 0,7813 0,7576
2 1,6901 1,6467 1,6052 1,5656 1,5278 1,4915 1,4568 1,4235 1,3916 1,3315
3 2,4018 2,3216 2,2459 2,1743 2,1065 2,0422 1,9813 1,9234 1,8684 1,7663
4 3,0373 2,9137 2,7982 2,6901 2,5887 2,4936 2,4043 2,3202 2,2410 2,0957
5 3,6048 3,4331 3,2743 3,1272 2,9906 2,8636 2,7454 2,6351 2,5320 2,3452

6 4,1114 3,8887 3,6847 3,4976 3,3255 3,1669 3,0205 2,8850 2,7594 2,5342
7 4,5638 4,2883 4,0386 3,8115 3,6046 3,4155 3,2423 3,0833 2,9370 2,6775
8 4,9676 4,6389 4,3436 4,0776 3,8372 3,6193 3,4212 3,2407 3,0758 2,7860
9 5,3282 4,9464 4,6065 4,3030 4,0310 3,7863 3,5655 3,3657 3,1842 2,8681
10 5,6502 5,2161 4,8332 4,4941 4,1925 3,9232 3,6819 3,4648 3,2689 2,9304

11 5,9377 5,4527 5,0286 4,6560 4,3271 4,0354 3,7757 3,5435 3,3351 2,9776
12 6,1944 5,6603 5,1971 4,7932 4,4392 4,1274 3,8514 3,6059 3,3868 3,0133
13 6,4235 5,8424 5,3423 4,9095 4,5327 4,2028 3,9124 3,6555 3,4272 3,0404
14 6,6282 6,0021 5,4675 5,0081 4,6106 4,2646 3,9616 3,6949 3,4587 3,0609
15 6,8109 6,1422 5,5755 5,0916 4,6755 4,3152 4,0013 3,7261 3,4834 3,0764

16 6,9740 6,2651 5,6685 5,1624 4,7296 4,3567 4,0333 3,7509 3,5026 3,0882
17 7,1196 6,3729 5,7487 5,2223 4,7746 4,3908 4,0591 3,7705 3,5177 3,0971
18 7,2497 6,4674 5,8178 5,2732 4,8122 4,4187 4,0799 3,7861 3,5294 3,1039
19 7,3658 6,5504 5,8775 5,3162 4,8435 4,4415 4,0967 3,7985 3,5386 3,1090
20 7,4694 6,6231 5,9288 5,3527 4,8696 4,4603 4,1103 3,8083 3,5458 3,1129

21 7,5620 6,6870 5,9731 5,3837 4,8913 4,4756 4,1212 3,8161 3,5514 3,1158
22 7,6446 6,7429 6,0113 5,4099 4,9094 4,4882 4,1300 3,8223 3,5558 3,1180
23 7,7184 6,7921 6,0442 5,4321 4,9245 4,4985 4,1371 3,8273 3,5592 3,1197
24 7,7843 6,8351 6,0726 5,4509 4,9371 4,5070 4,1428 3,8312 3,5619 3,1210
25 7,8431 6,8729 6,0971 5,4669 4,9476 4,5139 4,1474 3,8342 3,5640 3,1220

26 7,8957 6,9061 6,1182 5,4804 4,9563 4,5196 4,1511 3,8367 3,5656 3,1227
27 7,9426 6,9352 6,1364 5,4919 4,9636 4,5243 4,1542 3,8387 3,5669 3,1233
28 7,9844 6,9607 6,1520 5,5016 4,9697 4,5281 4,1566 3,8402 3,5679 3,1237
29 8,0218 6,9830 6,1656 5,5098 4,9747 4,5312 4,1585 3,8414 3,5687 3,1240
30 8,0552 7,0027 6,1772 5,5168 4,9789 4,5338 4,1601 3,8424 3,5693 3,1242

31 8,0850 7,0199 6,1872 5,5227 4,9824 4,5359 4,1614 3,8432 3,5697 3,1244
32 8,1116 7,0350 6,1959 5,5277 4,9854 4,5376 4,1624 3,8438 3,5701 3,1246
33 8,1354 7,0482 6,2034 5,5320 4,9878 4,5390 4,1632 3,8443 3,5704 3,1247
34 8,1566 7,0599 6,2098 5,5356 4,9898 4,5402 4,1639 3,8447 3,5706 3,1248
35 8,1755 7,0700 6,2153 5,5386 4,9915 4,5411 4,1644 3,8450 3,5708 3,1248

36 8,1924 7,0790 6,2201 5,5412 4,9929 4,5419 4,1649 3,8452 3,5709 3,1249
37 8,2075 7,0868 6,2242 5,5434 4,9941 4,5426 4,1652 3,8454 3,5710 3,1249
38 8,2210 7,0937 6,2278 5,5452 4,9951 4,5431 4,1655 3,8456 3,5711 3,1249
39 8,2330 7,0997 6,2309 5,5468 4,9959 4,5435 4,1657 3,8457 3,5712 3,1249
40 8,2438 7,1050 6,2335 5,5482 4,9966 4,5439 4,1659 3,8458 3,5712 3,1250

41 8,2534 7,1097 6,2358 5,5493 4,9972 4,5441 4,1661 3,8459 3,5713 3,1250
42 8,2619 7,1138 6,2377 5,5502 4,9976 4,5444 4,1662 3,8459 3,5713 3,1250
43 8,2696 7,1173 6,2394 5,5510 4,9980 4,5446 4,1663 3,8460 3,5713 3,1250
44 8,2764 7,1205 6,2409 5,5517 4,9984 4,5447 4,1663 3,8460 3,5714 3,1250
45 8,2825 7,1232 6,2421 5,5523 4,9986 4,5449 4,1664 3,8460 3,5714 3,1250

46 8,2880 7,1256 6,2432 5,5528 4,9989 4,5450 4,1665 3,8461 3,5714 3,1250
47 8,2928 7,1277 6,2442 5,5532 4,9991 4,5451 4,1665 3,8461 3,5714 3,1250
48 8,2972 7,1296 6,2450 5,5536 4,9992 4,5451 4,1665 3,8461 3,5714 3,1250
49 8,3010 7,1312 6,2457 5,5539 4,9993 4,5452 4,1666 3,8461 3,5714 3,1250
50 8,3045 7,1327 6,2463 5,5541 4,9995 4,5452 4,1666 3,8461 3,5714 3,1250

52 8,3103 7,1350 6,2472 5,5545 4,9996 4,5453 4,1666 3,8461 3,5714 3,1250
54 8,3150 7,1368 6,2479 5,5548 4,9997 4,5454 4,1666 3,8461 3,5714 3,1250
56 8,3187 7,1382 6,2485 5,5550 4,9998 4,5454 4,1666 3,8461 3,5714 3,1250
58 8,3217 7,1393 6,2489 5,5552 4,9999 4,5454 4,1667 3,8461 3,5714 3,1250
60 8,3240 7,1401 6,2492 5,5553 4,9999 4,5454 4,1667 3,8462 3,5714 3,1250

62 8,3259 7,1407 6,2494 5,5554 4,9999 4,5454 4,1667 3,8462 3,5714 3,1250
64 8,3274 7,1412 6,2495 5,5554 5,0000 4,5454 4,1667 3,8462 3,5714 3,1250
66 8,3286 7,1416 6,2497 5,5555 5,0000 4,5454 4,1667 3,8462 3,5714 3,1250
68 8,3296 7,1419 6,2497 5,5555 5,0000 4,5454 4,1667 3,8462 3,5714 3,1250
70 8,3303 7,1421 6,2498 5,5555 5,0000 4,5455 4,1667 3,8462 3,5714 3,1250
162 Tablas financieras

C.4. Valor final de una renta unitaria

(1 + i)n − 1
sn i =
i

n 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10
1 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000
2 2,0100 2,0200 2,0300 2,0400 2,0500 2,0600 2,0700 2,0800 2,0900 2,1000
3 3,0301 3,0604 3,0909 3,1216 3,1525 3,1836 3,2149 3,2464 3,2781 3,3100
4 4,0604 4,1216 4,1836 4,2465 4,3101 4,3746 4,4399 4,5061 4,5731 4,6410
5 5,1010 5,2040 5,3091 5,4163 5,5256 5,6371 5,7507 5,8666 5,9847 6,1051

6 6,1520 6,3081 6,4684 6,6330 6,8019 6,9753 7,1533 7,3359 7,5233 7,7156
7 7,2135 7,4343 7,6625 7,8983 8,1420 8,3938 8,6540 8,9228 9,2004 9,4872
8 8,2857 8,5830 8,8923 9,2142 9,5491 9,8975 10,2598 10,6366 11,0285 11,4359
9 9,3685 9,7546 10,1591 10,5828 11,0266 11,4913 11,9780 12,4876 13,0210 13,5795
10 10,4622 10,9497 11,4639 12,0061 12,5779 13,1808 13,8164 14,4866 15,1929 15,9374

11 11,5668 12,1687 12,8078 13,4864 14,2068 14,9716 15,7836 16,6455 17,5603 18,5312
12 12,6825 13,4121 14,1920 15,0258 15,9171 16,8699 17,8885 18,9771 20,1407 21,3843
13 13,8093 14,6803 15,6178 16,6268 17,7130 18,8821 20,1406 21,4953 22,9534 24,5227
14 14,9474 15,9739 17,0863 18,2919 19,5986 21,0151 22,5505 24,2149 26,0192 27,9750
15 16,0969 17,2934 18,5989 20,0236 21,5786 23,2760 25,1290 27,1521 29,3609 31,7725

16 17,2579 18,6393 20,1569 21,8245 23,6575 25,6725 27,8881 30,3243 33,0034 35,9497
17 18,4304 20,0121 21,7616 23,6975 25,8404 28,2129 30,8402 33,7502 36,9737 40,5447
18 19,6147 21,4123 23,4144 25,6454 28,1324 30,9057 33,9990 37,4502 41,3013 45,5992
19 20,8109 22,8406 25,1169 27,6712 30,5390 33,7600 37,3790 41,4463 46,0185 51,1591
20 22,0190 24,2974 26,8704 29,7781 33,0660 36,7856 40,9955 45,7620 51,1601 57,2750

21 23,2392 25,7833 28,6765 31,9692 35,7193 39,9927 44,8652 50,4229 56,7645 64,0025
22 24,4716 27,2990 30,5368 34,2480 38,5052 43,3923 49,0057 55,4568 62,8733 71,4027
23 25,7163 28,8450 32,4529 36,6179 41,4305 46,9958 53,4361 60,8933 69,5319 79,5430
24 26,9735 30,4219 34,4265 39,0826 44,5020 50,8156 58,1767 66,7648 76,7898 88,4973
25 28,2432 32,0303 36,4593 41,6459 47,7271 54,8645 63,2490 73,1059 84,7009 98,3471

26 29,5256 33,6709 38,5530 44,3117 51,1135 59,1564 68,6765 79,9544 93,3240 109,1818
27 30,8209 35,3443 40,7096 47,0842 54,6691 63,7058 74,4838 87,3508 102,7231 121,0999
28 32,1291 37,0512 42,9309 49,9676 58,4026 68,5281 80,6977 95,3388 112,9682 134,2099
29 33,4504 38,7922 45,2189 52,9663 62,3227 73,6398 87,3465 103,9659 124,1354 148,6309
30 34,7849 40,5681 47,5754 56,0849 66,4388 79,0582 94,4608 113,2832 136,3075 164,4940

31 36,1327 42,3794 50,0027 59,3283 70,7608 84,8017 102,0730 123,3459 149,5752 181,9434
32 37,4941 44,2270 52,5028 62,7015 75,2988 90,8898 110,2182 134,2135 164,0370 201,1378
33 38,8690 46,1116 55,0778 66,2095 80,0638 97,3432 118,9334 145,9506 179,8003 222,2515
34 40,2577 48,0338 57,7302 69,8579 85,0670 104,1838 128,2588 158,6267 196,9823 245,4767
35 41,6603 49,9945 60,4621 73,6522 90,3203 111,4348 138,2369 172,3168 215,7108 271,0244

36 43,0769 51,9944 63,2759 77,5983 95,8363 119,1209 148,9135 187,1021 236,1247 299,1268
37 44,5076 54,0343 66,1742 81,7022 101,6281 127,2681 160,3374 203,0703 258,3759 330,0395
38 45,9527 56,1149 69,1594 85,9703 107,7095 135,9042 172,5610 220,3159 282,6298 364,0434
39 47,4123 58,2372 72,2342 90,4091 114,0950 145,0585 185,6403 238,9412 309,0665 401,4478
40 48,8864 60,4020 75,4013 95,0255 120,7998 154,7620 199,6351 259,0565 337,8824 442,5926

41 50,3752 62,6100 78,6633 99,8265 127,8398 165,0477 214,6096 280,7810 369,2919 487,8518
42 51,8790 64,8622 82,0232 104,8196 135,2318 175,9505 230,6322 304,2435 403,5281 537,6370
43 53,3978 67,1595 85,4839 110,0124 142,9933 187,5076 247,7765 329,5830 440,8457 592,4007
44 54,9318 69,5027 89,0484 115,4129 151,1430 199,7580 266,1209 356,9496 481,5218 652,6408
45 56,4811 71,8927 92,7199 121,0294 159,7002 212,7435 285,7493 386,5056 525,8587 718,9048

46 58,0459 74,3306 96,5015 126,8706 168,6852 226,5081 306,7518 418,4261 574,1860 791,7953
47 59,6263 76,8172 100,3965 132,9454 178,1194 241,0986 329,2244 452,9002 626,8628 871,9749
48 61,2226 79,3535 104,4084 139,2632 188,0254 256,5645 353,2701 490,1322 684,2804 960,1723
49 62,8348 81,9406 108,5406 145,8337 198,4267 272,9584 378,9990 530,3427 746,8656 1 057,1896
50 64,4632 84,5794 112,7969 152,6671 209,3480 290,3359 406,5289 573,7702 815,0836 1 163,9085

52 67,7689 90,0164 121,6962 167,1647 232,8562 328,2814 467,5050 671,3255 970,4908 1 410,4293
54 71,1410 95,6731 131,1375 182,8454 258,7739 370,9170 537,3164 785,1141 1 155,1301 1 708,7195
56 74,5810 101,5583 141,1538 199,8055 287,3482 418,8223 617,2436 917,8371 1 374,5001 2 069,6506
58 78,0901 107,6812 151,7800 218,1497 318,8514 472,6488 708,7522 1 072,6451 1 635,1335 2 506,3772
60 81,6697 114,0515 163,0534 237,9907 353,5837 533,1282 813,5204 1 253,2133 1 944,7921 3 034,8164

62 85,3212 120,6792 175,0134 259,4507 391,8760 601,0828 933,4695 1 463,8280 2 312,6975 3 674,2278
64 89,0462 127,5747 187,7017 282,6619 434,0933 677,4367 1 070,7992 1 709,4890 2 749,8059 4 447,9157
66 92,8460 134,7487 201,1627 307,7671 480,6379 763,2278 1 228,0280 1 996,0279 3 269,1344 5 384,0780
68 96,7222 142,2125 215,4436 334,9209 531,9533 859,6228 1 408,0393 2 330,2470 3 886,1486 6 516,8344
70 100,6763 149,9779 230,5941 364,2905 588,5285 967,9322 1 614,1342 2 720,0801 4 619,2232 7 887,4696
C.4 Valor final de una renta unitaria 163

(1 + i)n − 1
sn i =
i

n 0,12 0,14 0,16 0,18 0,20 0,22 0,24 0,26 0,28 0,32
1 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000
2 2,1200 2,1400 2,1600 2,1800 2,2000 2,2200 2,2400 2,2600 2,2800 2,3200
3 3,3744 3,4396 3,5056 3,5724 3,6400 3,7084 3,7776 3,8476 3,9184 4,0624
4 4,7793 4,9211 5,0665 5,2154 5,3680 5,5242 5,6842 5,8480 6,0156 6,3624
5 6,3528 6,6101 6,8771 7,1542 7,4416 7,7396 8,0484 8,3684 8,6999 9,3983

6 8,1152 8,5355 8,9775 9,4420 9,9299 10,4423 10,9801 11,5442 12,1359 13,4058
7 10,0890 10,7305 11,4139 12,1415 12,9159 13,7396 14,6153 15,5458 16,5339 18,6956
8 12,2997 13,2328 14,2401 15,3270 16,4991 17,7623 19,1229 20,5876 22,1634 25,6782
9 14,7757 16,0853 17,5185 19,0859 20,7989 22,6700 24,7125 26,9404 29,3692 34,8953
10 17,5487 19,3373 21,3215 23,5213 25,9587 28,6574 31,6434 34,9449 38,5926 47,0618

11 20,6546 23,0445 25,7329 28,7551 32,1504 35,9620 40,2379 45,0306 50,3985 63,1215
12 24,1331 27,2707 30,8502 34,9311 39,5805 44,8737 50,8950 57,7386 65,5100 84,3204
13 28,0291 32,0887 36,7862 42,2187 48,4966 55,7459 64,1097 73,7506 84,8529 112,3030
14 32,3926 37,5811 43,6720 50,8180 59,1959 69,0100 80,4961 93,9258 109,6117 149,2399
15 37,2797 43,8424 51,6595 60,9653 72,0351 85,1922 100,8151 119,3465 141,3029 197,9967

16 42,7533 50,9804 60,9250 72,9390 87,4421 104,9345 126,0108 151,3766 181,8677 262,3557
17 48,8837 59,1176 71,6730 87,0680 105,9306 129,0201 157,2534 191,7345 233,7907 347,3095
18 55,7497 68,3941 84,1407 103,7403 128,1167 158,4045 195,9942 242,5855 300,2521 459,4485
19 63,4397 78,9692 98,6032 123,4135 154,7400 194,2535 244,0328 306,6577 385,3227 607,4721
20 72,0524 91,0249 115,3797 146,6280 186,6880 237,9893 303,6006 387,3887 494,2131 802,8631

21 81,6987 104,7684 134,8405 174,0210 225,0256 291,3469 377,4648 489,1098 633,5927 1 060,7793
22 92,5026 120,4360 157,4150 206,3448 271,0307 356,4432 469,0563 617,2783 811,9987 1 401,2287
23 104,6029 138,2970 183,6014 244,4868 326,2369 435,8607 582,6298 778,7707 1 040,3583 1 850,6219
24 118,1552 158,6586 213,9776 289,4945 392,4842 532,7501 723,4610 982,2511 1 332,6586 2 443,8209
25 133,3339 181,8708 249,2140 342,6035 471,9811 650,9551 898,0916 1 238,6363 1 706,8031 3 226,8436

26 150,3339 208,3327 290,0883 405,2721 567,3773 795,1653 1 114,6336 1 561,6818 2 185,7079 4 260,4336
27 169,3740 238,4993 337,5024 479,2211 681,8528 971,1016 1 383,1457 1 968,7191 2 798,7061 5 624,7723
28 190,6989 272,8892 392,5028 566,4809 819,2233 1 185,7440 1 716,1007 2 481,5860 3 583,3438 7 425,6994
29 214,5828 312,0937 456,3032 669,4475 984,0680 1 447,6077 2 128,9648 3 127,7984 4 587,6801 9 802,9233
30 241,3327 356,7868 530,3117 790,9480 1 181,8816 1 767,0813 2 640,9164 3 942,0260 5 873,2306 12 940,8587

31 271,2926 407,7370 616,1616 934,3186 1 419,2579 2 156,8392 3 275,7363 4 967,9527 7 518,7351 17 082,9335
32 304,8477 465,8202 715,7475 1 103,4960 1 704,1095 2 632,3439 4 062,9130 6 260,6204 9 624,9810 22 550,4722
33 342,4294 532,0350 831,2671 1 303,1253 2 045,9314 3 212,4595 5 039,0122 7 889,3817 12 320,9756 29 767,6233
34 384,5210 607,5199 965,2698 1 538,6878 2 456,1176 3 920,2006 6 249,3751 9 941,6210 15 771,8488 39 294,2628
35 431,6635 693,5727 1 120,7130 1 816,6516 2 948,3411 4 783,6447 7 750,2251 12 527,4424 20 188,9665 51 869,4269

36 484,4631 791,6729 1 301,0270 2 144,6489 3 539,0094 5 837,0466 9 611,2791 15 785,5774 25 842,8771 68 468,6435
37 543,5987 903,5071 1 510,1914 2 531,6857 4 247,8112 7 122,1968 11 918,9861 19 890,8276 33 079,8826 90 379,6094
38 609,8305 1 030,9981 1 752,8220 2 988,3891 5 098,3735 8 690,0801 14 780,5428 25 063,4428 42 343,2498 ∗
39 684,0102 1 176,3378 2 034,2735 3 527,2992 6 119,0482 10 602,8978 18 328,8731 31 580,9379 54 200,3597 ∗
40 767,0914 1 342,0251 2 360,7572 4 163,2130 7 343,8578 12 936,5353 22 728,8026 39 792,9817 69 377,4604 ∗

41 860,1424 1 530,9086 2 739,4784 4 913,5914 8 813,6294 15 783,5730 28 184,7152 50 140,1570 88 804,1494 ∗


42 964,3595 1 746,2358 3 178,7949 5 799,0378 10 577,3553 19 256,9591 34 950,0469 63 177,5978 ∗ ∗
43 1 081,0826 1 991,7088 3 688,4021 6 843,8646 12 693,8263 23 494,4901 43 339,0581 79 604,7732 ∗ ∗
44 1 211,8125 2 271,5481 4 279,5465 8 076,7603 15 233,5916 28 664,2779 53 741,4321 ∗ ∗ ∗
45 1 358,2300 2 590,5648 4 965,2739 9 531,5771 18 281,3099 34 971,4191 66 640,3758 ∗ ∗ ∗

46 1 522,2176 2 954,2439 5 760,7177 11 248,2610 21 938,5719 42 666,1312 82 635,0660 ∗ ∗ ∗


47 1 705,8838 3 368,8380 6 683,4326 13 273,9480 26 327,2863 52 053,6801 ∗ ∗ ∗ ∗
48 1 911,5898 3 841,4753 7 753,7818 15 664,2586 31 593,7436 63 506,4897 ∗ ∗ ∗ ∗
49 2 141,9806 4 380,2819 8 995,3869 18 484,8251 37 913,4923 77 478,9175 ∗ ∗ ∗ ∗
50 2 400,0182 4 994,5213 10 435,6488 21 813,0937 45 497,1908 94 525,2793 ∗ ∗ ∗ ∗

52 3 012,7029 6 493,0199 14 044,3690 30 374,7316 65 518,1547 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗


54 3 781,2545 8 440,4687 18 900,2629 42 295,9563 94 348,3427 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
56 4 745,3257 10 971,3731 25 434,3538 58 895,0696 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
58 5 954,6565 14 260,5365 34 226,6264 82 007,6749 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
60 7 471,6411 18 535,1333 46 057,5085 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗

62 9 374,5466 24 090,3992 61 977,1435 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗


64 11 761,5513 31 310,0228 83 398,6043 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
66 14 755,8099 40 692,6457 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
68 18 511,8080 52 886,3023 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
70 23 223,3319 68 733,1785 ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗
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90162.
Índice alfabético

acciones, 126 crédito comercial, 18, 110


Achard, 103 créditos en cuenta corriente, 28
adquisición de la letra en el mercado secunda- cuenta corriente, 23, 111
rio, 138 cuenta de crédito, 28, 111
adquisición inicial de la letra y mantenimiento cuentas corrientes, 23
del título hasta su vencimiento, 136 a interés no recíproco, 26
adquisición inicial de la letra y venta en el mer- a interés recíproco y variable, 25
cado secundario, 137 a la vista, 26
aleatoria, 46 clases, 24
amortización métodos para obtener el saldo, 24
fraccionados, 101 cuentas de ahorro, 27
anticipada, 47 cupones, 127
arrendamiento financiero, 111
características, 112 descuento
compuesto, 34
beneficios constantes, 135 simple, 8
descuento comercial, 111
capital financiero, 2 descuento bancario, 19, 111
capital propio, 128 efectos comerciales, 19
capitalización, 8 facturas de descuento, 22
compuesta, 34 límite, 22
continua, 40 letras impagadas, 23
simple, 8 letras persiana, 22
capitalización compuesta, 34 réditos, 20
capitalización continua, 40 réditos para el banco, 20
capitalización simple, 8 réditos para el cliente, 21
capitalizacion compuesta en tiempo fracciona- tantos efectivos, 20
rio, 39 tantos efectivos para el banco, 20
carencia, 101 tantos efectivos para el cliente, 21
cierta, 46 descuento comercial, 19
clasificación, 46 descuento comercial compuesto, 41
comparación del precio teórico con el de mer- descuento compuesto, 34, 40
cado, 130 descuento de efectos comerciales, 19
comparación entre la capitalización simple y descuento de letras persiana, 22
compuesta, 36 descuento financiero, 23, 111
compra en el mercado y mantenimiento del tí- descuento racional compuesto, 41
tulo hasta su amortización, 132 descuento simple, 8
compra en el mercado y venta en el mercado, métodos abreviados, 12
133 magnitudes derivadas, 12
compra por suscripción y mantenimiento del tanto, 12
título hasta su amortización, 131 tiempo, 12
compra por suscripción y venta del título en el descuento simple comercial, 11
mercado, 132 descuento simple racional, 13
constantes, 47 deuda pública, 126
contabilización del préstamo, 96 deudas empresariales a corto plazo, 110
continua, 46 deudas empresariales a largo plazo, 110
convenio exponencial, 39 deudas empresariales a medio plazo, 110
convenio lineal, 39 diferida, 47
crédito bancario, 111 discreta, 46
ÍNDICE ALFABÉTICO 167

dividendo cálculo de la amortización acumulada, 95


activo, 128 cálculo de la mensualidad, 94
pasivo, 127 cálculo de los intereses de un préstamo, 94
dividendo activo, 128 cálculo del capital final en capitalización
dividendo pasivo, 127 simple, 9
dividendos, 127 cálculo del interés efectivo de un préstamo,
dividendos constantes, 134 79
divisores fijos, 11 cálculo del tiempo, 36
duración, 46 cálculo del tipo de interés, 36, 40
cálculo del valor actual, 35
ecuación de los tantos equivalentes, 37 cálculo del valor final, 35, 39
elementos que intervienen en los empréstitos, cálculo del valor final (convenio exponen-
117 cial), 39
empréstitos cálculo del valor final (convenio lineal), 39
con cancelación escalonada, 117 conversión del tipo de de interés, 65
elementos que intervienen, 117 conversión del tipo de interés, 38, 39
introducción, 116 obtención del cuadro de amortización, 94
método francés, 118 tiempo en una renta pospagable, 57
normal, 118 tipo de interés en una renta pospagable,
problemática, 117 58
sin cancelación escalonada, 117 valor actual de una renta, 50
equilibrio financiero, 28 valor actual de una renta fraccionada, 65
equivalencia de tantos, 37 valor actual de una renta prepagable, 52
equivalencia de tantos en capitalización com- valor final de una renta, 50
puesta, 37 valor final de una renta prepagable, 52
equivalencia financiera, 3
Excel inmediata, 47
NPER, 77 interés compuesto, 34
PAGO, 77 magnitudes derivadas, 35
TASA, 77 tanto, 35
TIR, 77 tiempo, 35
VA, 77 tipo de interés, 35
VF, 77 valor actual, 35
VNA, 77 interés simple, 8
métodos abreviados, 10
fórmula de Achard, 103 magnitudes derivadas, 9
factor de actualización compuesta, 35 tiempo, 9
factor de actualización compuesto unitario, 158 valor actual, 9
factor de capitalización compuesta, 34 interés variable, 101
factor de capitalización compuesta unitaria, 156 intereses, 127
factor de capitalización simple, 8 intereses anticipados, 10
factor de descuento compuesto unitario, 158 interpolación lineal, 145
facturas de descuento, 22
fenómeno financiero, 2 límite de descuento, 22
financiación leasing, 111
a corto plazo, 110 características, 112
a largo plazo, 110 desventajas, 113
a medio plazo, 110 especiales ventajas en pymes, 113
empresa, 110 tipos, 113
externa, 110 valoración, 114
financiación de la empresa, 110 ventajas e inconvenientes, 112
financiación externa, 128 ventajas fiscales, 113
financiación externa de la empresa, 110 letras financieras, 126
financiación interna, 128 letras impagadas, 23
fuerza de interés, 40 logaritmos, 144

hp12c método de los saldos, 25


cálculo de intereses en capitalización sim- método de Newton, 75
ple, 9 método directo, 25
168 ÍNDICE ALFABÉTICO

método escalar, 25 fórmula de Achard, 103


método hamburgués, 25 fraccionados, 101
método indirecto, 25 francés, 91
métodos para obtener el saldo, 24 interés variable, 101
mercado de capitales, 126, 128 intereses anticipados, 99
mercado de dinero, 128 método italiano, 98
mercado de valores, 126, 128 nuda propiedad, 102
mercado financiero, 126 progresión aritmética, 97
mercado primario, 128 progresión geométrica, 97
mercado secundario, 128 reembolso único, 88
multiplicadores fijos, 10 reembolso único y pago periódico de in-
tereses, 89
NPER, 77 simple, 88
nuda propiedad, 102 sinking fund, 90
términos amortizativos constantes, 91
obligaciones, 126
términos en progresión aritmética, 97
operación financiera, 2
términos en progresión geométrica, 97
clasificación, 5
tanto efectivo, 95
contraprestación, 2, 4
tipo de interés, 86, 95
duración, 2
usufructo, 102
final, 2, 4
valor financiero, 102
origen, 2, 4
prepagables, 47
prestación, 2, 4
prestatario, 95
operaciones a corto plazo, 18
price earning ratio, 134
origen, 46
progresiones
póliza de crédito, 28 aritméticas, 146
pagarés de empresa, 126 geométricas, 148
pagarés del tesoro, 126 producto de dos términos equidistantes de
PAGO, 77 los extremos, 148
PER, 134 producto de los términos de una progre-
período, 46 sión geométrica limitada, 149
período uniforme, 46 suma de los términos, 147
perpetua, 47 suma de los términos de una progresión
plazo, 46 geométrica limitada, 149
porcentajes, 144 suma de términos equidistantes de los ex-
pospagables, 47 tremos, 147
postulado de equivalencia financiera, 3 término medio, 147, 148
préstamo francés, 91 progresiones aritméticas, 146
anualidad, 91 progresiones geométricas, 148
capital amortizado, 93 proporciones, 142, 144
capital pendiente, 92 proyección financiera, 4
cuadro de amortizacion, 93
cuota de amortización, 92 razones, 142
préstamos, 86 operaciones, 142
alemán, 99 razones y proporciones, 142
americano, 90 reditos efectivos, 20
americano con fondo de amortización, 90 relación entre el valor actual y el valor final, 50,
anticipativenzisen, 99 51
cancelación anticipada, 88 renta
cancelación anticipada parcial, 88 pospagable, 47
carencia, 101 prepagable, 47
clasificación, 86, 87 anticipada, 47
contabilización, 95 constante, 47
cuota constante, 98 continua, 46
cuota de capital constante, 98 perpetua, 47
elemental, 88 temporal, 47
elementos, 86 variable, 47
europa central, 99 aleatoria, 46
ÍNDICE ALFABÉTICO 169

anticipada, 55 valor de amortización, 127


cierta, 46 valor de cotización, 127
concepto, 46 tablas financieras
constante, 48, 50, 53 factor de actualización compuesto, 158
diferida, 47, 54 factor de actualización unitario, 158
discreta, 46 factor de capitalización compuesta, 156
ecuación general, 67 factor de capitalización compuesta unita-
inmediata, 47, 48, 50, 53 ria, 156
perpetua, 53 factor de capitalización unitario, 156
pospagable, 48, 53 factor de descuento compuesto, 158
prepagable, 50, 53 factor de descuento compuesto unitario,
temporal, 48, 50 158
unitarias, 47 valor actual, 160
valor capital, 47 valor actual de una renta unitaria, 160
valor financiero, 47 valor final, 162
rentabilidad valor final de una renta unitaria, 162
bruta, 129 TAE, 38
efectiva, 129 tanto de descuento equivalente, 14, 41
neta, 129 tanto de interés equivalente, 14, 41
nominal, 129 tanto efectivo, 95
rentabilidad de los títulos valores, 128 prestatario, 95
rentabilidad efectiva bruta, 129 tanto efectivo anual, 38
rentabilidad efectiva neta, 129 tanto nominal, 38
rentabilidad nominal bruta, 129 tantos efectivos, 20
rentabilidad nominal neta, 129 TASA, 77
rentas tasa interna de retorno, 74
determinación de i, 56 temporal, 47
determinación de n, 56 TIN, 38
financieras, 46 tipo de interés, 86
financieras fraccionadas, 64 componentes, 87
fraccionadas, 64, 66 tipo efectivo, 95
variables, 64 tipos de leasing, 113
rentas financieras, 46 TIR, 74, 77, 95
fraccionadas, 64
variables, 64 unitarias, 47
rentas financieras fraccionadas y variables, 64 usufructo, 102
rentas variables, 67, 70, 73, 74
en general, 74 VA, 77
fraccionadas, 73 valor, 46
progresión aritmética, 70 valor actual, 46, 48, 50, 53, 54
progresión geométrica, 67 valor actual de una renta unitaria, 160
rentas variables fraccionadas valor actual neto, 74
progresión aritmética, 73 valor de cotización, 127
progresión geométrica, 73 valor de reembolso, 127
reserva matemática, 28 valor de amortización, 127
valor de cotización, 130
saldo financiero, 28 valor de mercado de un título, 130
valor efectivo, 127
término, 46 valor final, 46, 49, 51
títulos de crédito, 126 valor final de una renta unitaria, 162
títulos valores: conceptos, 127 valor financiero, 102
títulos valores: operaciones bursátiles, 126 valor financiero de la nuda propiedad, 102
títulos valores: valores mobiliarios, 126 valor financiero del préstamo, 102
títulos valores valor financiero del usufructo, 102
dividendos, 127 valor nominal, 127
valor efectivo, 127 valor teórico de un título, 130
valor nominal, 127 valoración
intereses, 127 activo neto, 133
valor de reembolso, 127 beneficios, 133, 135
170 ÍNDICE ALFABÉTICO

dividendos, 133, 134


letras financieras, 136
regresión, 133
valoración a partir del activo neto, 133
valoración a través de modelos de regresión,
133
valoración de las acciones, 133
valoración de las letras financieras, 136
valoración de los títulos
renta fija, 130
valoración de los títulos de renta fija, 130
valoración de los títulos valores, 130
valoración en función de los beneficios, 133, 135
valoración en función de los dividendos, 133,
134
valores mobiliarios, 126
acciones, 126
deuda pública, 126
letras financieras, 126
obligaciones, 126
pagarés de empresa, 126
pagarés del tesoro, 126
VAN, 74, 77
variables, 47
vencimiento común, 29
vencimiento medio, 29
VF, 77
VNA, 74, 77
Las matemáticas de las operaciones financieras han
adquirido en los últimos cuarenta años una estructura
formal. La primera formulación se debe a la Escuela
Italiana, con los profesores F. Insolera, F. P. Cantelli,
F. Sibirani, B. Finetti, G. Ottaniani, etc.

La influencia de la Escuela Italiana en occidente es muy


importante y así lo recogen profesores como A. Vegas
Pérez, J. Lóbez de Urquía y U. Nieto de Alba.

En particular, L. Gil Pelaez, plantea el concepto de


capital financiero como una magnitud bidimensional, la
cuantía de capital y el tiempo.

E. Prieto Pérez introduce el comportamiento racional


de los agentes económicos del mundo financiero y
establece las relaciones de preferencia y equivalencia
financiera.

Con la introducción del concepto de operación financiera


como intercambio no simultáneo de capitales se procede
al estudio de las operaciones financieras (simples, com-
puestas, a corto y largo plazo).

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