1.

4 GOODHART
Resumen

Argumentará que el dinero es necesario como medio de pago por la existencia de incertidumbre.
Un medio de cambio (diferencia de medio de pago) se necesitaría incluso en una economía
temporal donde hubiera completa certeza de futuros eventos. Un medio de pago no se necesita
en tal caso.

También argumenta que para ser útil como medio de pago un objeto debe incorporar suficiente
información para hacerlo generalmente aceptable sin detallada y costosa investigación. En
nuestros días, el dinero fiduciario emitido por el estado cumple esa función. El estado obtiene
señoreaje por la emisión del dinero, que compra X pero su costo de producción es casi nulo.

Certidumbre e Incertidumbre

Definición estadística: la cantidad de dinero es definida en términos de la suma de agregados

monetarios que la sociedad demanda para realizar pagos (dinero emitido por el gobierno,
depósitos, cajas de ahorro, plazos fijos). No obstante, esta definición muta con el tiempo (cambia
el tamaño relativo de los agregados), dependiendo de innovaciones financieras, situaciones
estructurales de la economía, etc.

Definición funcional: Definir el dinero en función de sus roles. Estos son:

- Medio especializado de pago: el dinero sirve para hacer un pago final, con el cual el
vendedor no puede realizar futuros reclamos al comprador. El dinero es la última
instancia de cancelación de un acuerdo monetario.
- Reserva de valor: Para ser medio de pago debe ser reserva de valor por definición,
esto es, conservar poder de compra en el tiempo.
- Unidad de cuenta: como numerario de la economía. Esta función es secundaria y con
objetivos de eficiencia.

Definición de elasticidades cruzadas: definir el dinero en términos de las elasticidades cruzadas de

oferta y demanda entre el activo monetario y otros activos. No la vemos, dijo Corso.

La definición funcional dice medio de pago, no medio de cambio. Importante distinguirlos.

Cuando un vendedor recibe un medio de cambio, que no sea medio de pago, por su venta, él
sentirá que todavía tiene un reclamo por futuro pago contra el comprador, o cualquier otro grupo
(por ejemplo, el comprador puede entregar un cheque, pero el vendedor podrá reclamar su pago
al banco correspondiente). La de medio de cambio es una definición más amplia que la de medio
de pago.

Las condiciones de las que surge un medio de cambio son más amplias que las que surge un medio
de pago. En una economía con certeza, sin costos de transacción, pero intertemporal, sólo se
necesitaría medio de cambio (triángulo de Wicksell temporal). Se prestan bienes, y se sabe que se
devolverán en el futuro. En esta economía el patrón temporal de comercio se define al principio
del tiempo con todos los mercados presentes y futuros vaciados a precios relativos conocidos.

Cuando las decisiones de la economía pueden colapsarse al primer período (no sólo con certeza,
en Arrow-Debreu hay incertidumbre que se incluye en los contratos, o cuando las transacciones
tengan costo cero) el medio de pago no es necesario. Entonces, la principal función del dinero,
 1.4 GOODHART
entendido como medio especializado de pago, es satisfacer y aliviar problemas de intercambio bajo
condiciones de incertidumbre.

Las economías (con certeza o incertidumbre respecto a los estados de la naturaleza) que se
colapsan al primer período tienen 2 problemas. Primero, ¿qué pasa si alguien es deshonesto, si no
cumple con el contrato que firmó? En este caso no se sabrá si el agente deshonesto cumplirá con
su promesa y entregará bienes en el período en que se comprometa a hacerlo, por lo tanto, este
agente no podrá emitir o tomar deuda. Segundo, la cantidad de posibles estados de la naturaleza
tiende a infinito, es imposible incluirlos todos en un contrato. Además, llevaría demasiado tiempo,
con un costo de oportunidad muy alto que no queremos cargar.

Averiguar y chequear si la otra persona es confiable, si cumplirá su promesa, conlleva costos de

obtener tal información (los costos de transacción). Estos se evitan con el dinero. Una vez que el
vendedor realiza una venta necesitará información, ya sea de la honestidad del comprador o de las
características y calidad del bien que éste ofrece a cambio, lo que lleva directamente al rol del
dinero como medio especializado de pago, ya que provee de modo más sencillo la información
necesaria y permite que se lleve a cabo el intercambio a un costo mucho menor.

Dinero, Información y Mercados

Entonces, la incertidumbre, que también implica la existencia de costos de transacción, es

condición necesaria para la existencia de un mercado monetario con medios de pago
especializados.

¿Es la incertidumbre condición suficiente para la existencia de medios de pago especializados?

Probablemente no. En un sistema donde el sistema de precios no se utilizara (pocos individuos, o
el comunismo) y la asignación se realizara de modo centralizado un medio de pago no sería
requerido.

Una sociedad con todas las decisiones centralizadas no andaría, sería autoritaria e ineficiente.
Entonces, en una sociedad con muchos miembros, usamos el mercado para intercambiar. Pero
¿cómo sabe un individuo que una transacción lo beneficiará, si no conoce al otro partícipe del
contrato (problema de información)? La mejor forma de minimizar el riesgo lo suficiente como
para que la transacción ocurra es intercambiar reservas de valor físicas. Por ello, otra condición
que debe cumplir el dinero para funcionar como medio de pago es ser una buena reserva de
valor.

El grado al cual las transacciones de una economía se realizan vía intercambios de reservas de
valor, o por acuerdos crédito bilateral (o multilateral), depende de la disponibilidad de
información de las partes de cada transacción. Una economía donde toda la información está
disponible (información perfecta) usará sólo crédito. Este es el caso de economía con certeza visto
antes.

Si la complejidad de la economía aumenta, aumenta la probabilidad de no tener información

adecuada de las partes actuantes en una transacción. En tal caso aumentará el uso del dinero
como medio de pago (el cash de hecho se usa como medio de pago para ocultar información en el
mercado negro). Reducciones en el uso del dinero, como medio de pago, dependen en el aumento
de información personal.
 1.4 GOODHART
El medio de pago permite, a su vez, superar el problema de la doble coincidencia. En una economía
de trueque es muy difícil encontrar a alguien que quiera lo que ofrezco y ofrezca lo que quiero. La
ineficiencia del trueque deriva de dos elementos: la longitud de la cadena de intercambios
necesarios para completar el intercambio deseado, y la incertidumbre que se presenta en cada
eslabón de esa cadena (hay que identificar el bien que me dan) como consecuencia, se suele
utilizar un tercer bien en el intercambio, el cual se revenderá en el futuro para obtener lo que se
desea. Se formará, así, una cadena de compras y ventas y se logrará una asignación de los bienes
más eficiente.

¿Qué bien se utiliza como dinero? (Link a Alchian) La gente debe conocer dos porciones de
información de los bienes si los van a aceptar como un paso en sus cadenas de transacción.
Primero, ¿tiene el objeto características satisfactorias? (¿se puede mover fácilmente? ¿Es
fácilmente reconocible?) Segundo, ¿hay un buen mercado dónde el objeto que es dinero se
puede intercambiar fácilmente? El dinero probablemente será tal que sus características se
identificarán rápidamente y cuya aceptación futura esté garantizada.

¿Qué hace que el circulante sirva como dinero?

Dos posiciones históricamente. Cartalistas: el circulante sirve como dinero básicamente porque
tiene un sello que representa el poder de la autoridad que lo emitió. Metalistas: para ellos el valor
del circulante reside en el valor intrínseco del metal, donde la autoridad cumple la (importante)
única función de verificar la calidad de ese metal. Los últimos 200 años y el uso generalizado del
dinero fiduciario parecen indicar que los cartalistas tenían razón.

Pero, ¿por qué los reyes, si los cartalistas tenían razón, no usaban un material más barato para
hacer las monedas, y extraían más señoreaje de la acuñación? Varias razones:
- Primero, evitar la falsificación. Si es barato acuñar moneda, cualquiera puede hacerlo.
Para prevenirlo, hay que aumentar el costo de acuñar, bajando el señoreaje.
- Segundo, el poder de los reinados era algo limitado, tanto en términos absolutos como
en las áreas cercanas. Si la moneda tenía bajo valor intrínseco entonces no podía ser
usada para intercambios fuera del reino. (actuaría la Ley de Gresham, los agentes se
guardan la moneda con alto valor intrínseco y usan la mala para pagar impuestos, y eso)
- Como las economías eran pequeñas no se usaba mucho dinero. Las gentes no estarían
muy dispuestas a usar un dinero acuñado por un tipo si tuviese poco valor intrínseco,
dado que usaban poco dinero y la autoridad del tipo estaba siempre cuestionada.

Los reyes de la edad media no podían ganar mucho señoreaje porque no tenían mucho poder.

Goodhart introduce una economía terminal, y llega a la misma conclusión que Tobin con sus
Tokens con fecha de vencimiento.

A medida que aumentó el poder del Estado, sumado a los desarrollos técnicos en la impresión para
evitar la falsificación, se hizo posible para las autoridades bajar el valor metálico intrínseco y elevar
el señoreaje obtenido en la emisión del dinero circulante. El uso del dinero fiduciario está apoyado
en varios elementos:
- El Estado recauda impuestos en la moneda fiduciaria emitida por él, lo que ya le da algo de
valor.
 1.4 GOODHART
- El dinero emitido por el Estado puede tener características superiores, especialmente
respecto al riesgo en comparación con las notas de algún privado (que se puede fundir).
- Las autoridades pueden prohibir que se use un sustituto (dólares, oro, etc.)

¿Por qué las autoridades no usan su poder de monopolio para comprar todo el producto anual con
el dinero que emiten? Primero, porque tal intento elevaría los precios de los bienes y llevaría a
expectativas inflacionarias, lo que disminuiría el deseo de la gente de tener el dinero del Estado,
pudiendo utilizar otros medios de pago (moneda extranjera). Dada la relación entre demanda por
circulante y tasa de inflación esperada, habrá alguna tasa de expansión monetaria que será óptima
en el sentido de que maximizará el ingreso del gobierno. Si tal tasa de expansión aumentara
aumentaría la inflación y disminuiría el ingreso real del gobierno. Por otro lado, el gobierno quiere
maximizar la alegría de la gente, y a la gente no le gusta la inflación, así que si genera mucha
inflación pierde votos y es un riesgo. El gobierno generará ingresos de otro modo, evitando la
pérdida de votos por inflación. Tradeoff entre señoreaje y costo político.

Depósitos Bancarios, Pagos en Cheques y la Definición de Dinero

En vistas de este bache entre el costo marginal de producir dinero fiduciario (cero) y el valor de
mercado de activos que pueden comprarse, parecería existir una enorme ganancia potencial de
producir un sustituto del dinero. (Cuenta la historia del dinero secundario). En el Siglo 19, buena
parte de los pasivos de los bancos en USA y UK estaban en forma de notas. Pero durante ese siglo,
la potestad de los bancos para emitir notas fue cortándose progresivamente, para que el Banco
Central tuviese un control más efectivo sobre las condiciones monetarias de la economía.

Posteriormente, el dinero bancario, dado su grado de liquidez, reserva de valor, bajos costos en las
operaciones, etc. comenzó a utilizarse como medio de pago. Pero éste no siempre es aceptado
como medio de pago. Un cheque no es un medio de pago, es una orden (link con Olivera). El
receptor del cheque debe confiar que el deudor tiene el crédito suficiente con el banco, y que el
banco a su vez honrará el compromiso. Es como una extensión de crédito. El cobrador debe
confiar en el pagador y ambos deben confiar en el banco. Todo depende de la aceptación general
del público.

Dinero alternativo

Debate acerca del monopolio de la emisión del dinero. La emisión monetaria, si bien a corto plazo
provoca efectos reales, a largo plazo no afecta las tendencias del producto y la inflación que
produce tiene una inercia que la hace difícil de controlar, por las expectativas, indexaciones, etc.
Las políticas inflacionarias de corto plazo en respuesta a las exigencias del bienestar social no
parecen ser la mejor alternativa a largo plazo. Una solución para este problema es adoptar una
regla de largo plazo en cuanto a la tasa de crecimiento del dinero (¡¿Lucas?!) Sin embargo hay dos
cosas que complican esto: presiones para romper las reglas desviándose en el CP; incredulidad por
parte de la gente de la regla. Las mejoras técnicas financieras han alterado las formas de los
activos monetarios, volviendo las relaciones entre el crecimiento del dinero y el ingreso más
complicadas e inestables. Adoptar un patrón a una commodity pondría un ancla nominal a la
economía pero quitaría a los gobiernos la posibilidad de una política monetaria efectiva y del
señoreaje. Las experiencias de dinero privado no fueron buenas. Goodhart cree que el sistema
actual es resultado de la evolución natural del sistema monetario.