CN-233

Marzo de 2016

El estado de flujos de efectivo1

Métodos directo e indirecto
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

El efectivo es un elemento de gran importancia en toda empresa, y mantener unos niveles

mínimos de liquidez es esencial para garantizar su supervivencia. La gran mayoría de los
fracasos empresariales se deben a que las compañías se quedan sin efectivo. A veces, aunque
el modelo de negocio es factible, la financiación inicial no es suficiente para mantener la
empresa a flote durante los primeros años, en los cuales las salidas de caja tienden a superar a
las entradas. Por ello, los usuarios de la información financiera quieren saber el modo en que
una empresa genera y emplea el efectivo durante cada periodo. La información contenida en
la cuenta de resultados no es suficiente, ya que los ingresos y los gastos no coinciden con las
entradas y salidas de caja debido al principio de devengo de la contabilidad. Por este motivo,
el beneficio neto no coincide con la variación en la caja generada por las actividades de
explotación. Además, es posible que la empresa realice inversiones en inmovilizado, o que
tenga que hacer frente a la devolución de préstamos, transacciones ambas que no afectarán al
beneficio pero sí a la tesorería.

Para satisfacer las necesidades de información de los inversores, las empresas elaboran el
estado de flujos de efectivo, en el que muestran cómo generan y emplean el efectivo durante
cada periodo, y clasifican los flujos de efectivo en tres categorías: flujos de efectivo de las
actividades de explotación, flujos de efectivo de las actividades de inversión, y flujos de
efectivo de las actividades de financiación. Esta clasificación se basa en la naturaleza del ciclo
del negocio de la empresa. Los flujos de efectivo de las actividades de financiación incluyen
las aportaciones y retiradas de capital realizadas por los propietarios, nuevos préstamos, la
devolución de los préstamos obtenidos anteriormente y el pago de dividendos. Los flujos de
efectivo de las actividades de inversión incluyen la compra o venta de inmovilizado, de activos
financieros (acciones de otras empresas, bonos del tesoro, etc.) y de otras empresas (fusiones y
adquisiciones). El resto de cobros y pagos formará parte de los flujos de efectivo de las actividades
de explotación, donde se incluyen los cobros a clientes, los pagos a proveedores, empleados y

1 Se recomienda leer primero “Introducción a la contabilidad financiera” de los mismos autores, CN-230, IESE, marzo de 2017
para poder entender adecuadamente el contenido de esta nota.

Nota técnica preparada por los profesores Fernando Peñalva y Marc Badia. Marzo de 2016.

Copyright © 2016 IESE. Copyright de esta traducción © 2017 IESE. Para pedir copias de este documento diríjase a IESE
Publishing en www.iesep.com, escriba a [email protected] o llame al +34 932 536 558.
No está permitida la reproducción total o parcial de este documento, ni su tratamiento informático, ni la transmisión de
ninguna forma o por cualquier medio, ya sea electrónico, mecánico, por fotocopia, por registro o por otros medios.

Última edición: 20/3/17

1
 CN-233 El estado de flujos de efectivo

autoridades fiscales, así como el pago de los gastos de explotación (alquileres, seguros, servicios
de luz, agua, etc.). Los intereses pagados o recibidos y los dividendos recibidos de las inversiones
financieras se incluyen normalmente dentro de los flujos de efectivo de las actividades de
explotación.

Un ejemplo real nos permitirá entender con mayor claridad la elaboración del estado de flujos
de efectivo. Debajo, se muestra un resumen de los flujos de caja de ABC, una empresa de
marketing con sede en Europa, durante su segundo año de actividad (las cantidades se expresan
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

en millones de euros). Para preparar el estado de flujos de efectivo, bastará con clasificar los
distintos flujos de caja en las tres categorías mencionadas anteriormente. Para facilitar las
cosas, hemos anotado junto a cada flujo la naturaleza del mismo: explotación (E), inversión (I)
o financiación (F).
Caja
SI 72
(E) Cobros a clientes 1.191 782 Pagos a proveedores (E)
(I) Venta de inmovilizado material 5 280 Pago de salarios (E)
(F) Capital social nuevo 15 14 Pago de intereses (E)
22 Pago de impuestos (E)
72 Compra de inmovilizado material (I)
2 Compra de terrenos (I)
31 Devolución de préstamos (F)
10 Pago de dividendos (F)
SF 70

La presentación habitual del estado de flujos de efectivo es la siguiente:

Estado de flujos de efectivo de ABC para el año 2 (en millones de

euros) (método directo)
Actividades de explotación
Cobros a clientes 1.191
Pagos a proveedores −782
Pagos a los empleados −280
Pago de intereses −14
Pago de impuestos −22
Flujo de efectivo de las actividades de explotación (FE) 93

Actividades de inversión
Compra de terrenos −2
Compra de inmovilizado material −72
Venta de inmovilizado material 5
Flujo de efectivo de las actividades de inversión (FI) −69

Actividades de financiación
Devolución de préstamos −31
Emisión de acciones nuevas 15
Pago de dividendos −10
Flujo de efectivo de las actividades de financiación (FF) −26

Variación del saldo de caja (FE+FI+FF) −2

Saldo de caja inicial 72

Variación del saldo de caja durante el año 2 −2
Saldo de caja final 70

2 IESE Business School-University of Navarra

 El estado de flujos de efectivo CN-233

Esta forma de presentar el estado de flujos de efectivo es bastante sencilla e intuitiva, pues se
trata de una simple lista en la que los cobros y pagos en efectivo se clasifican en función de
su naturaleza: explotación, inversión o financiación. Por convención, las cifras positivas son
los cobros y las negativas los pagos. Esta forma de derivar el flujo de efectivo de explotación
recibe el nombre de método directo, y tan sólo requiere tener acceso a los movimientos de la
caja. El Anexo 1 contiene el estado de flujos de efectivo por el método directo de la empresa
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

finlandesa KONE.

Lamentablemente, este sencillo método no es el que utiliza la mayoría de las empresas para
reflejar los flujos de efectivo de explotación. Existe un método alternativo mediante el que se
pueden derivar los flujos de efectivo de explotación en el caso de que no se tenga acceso a la
cuenta de caja. Este método parte del beneficio neto y lo ajusta para obtener los flujos de
explotación. Recibe el nombre de método indirecto para derivar el flujo de efectivo de
explotación. Puesto que su puesta en práctica entraña una mayor dificultad, le dedicamos un
apartado independiente. Obviamente, ambos métodos producen el mismo resultado.

Hoja de cálculo para la elaboración del estado de flujos de efectivo de

explotación por el método indirecto
Todas las empresas presentan los flujos de efectivo de las actividades de inversión y
financiación listando un resumen de las entradas y las salidas de caja por estos conceptos. Es
lo que hemos hecho en el ejemplo de la página anterior. Sin embargo, la gran mayoría de las
empresas presenta el flujo de efectivo de las actividades de explotación como la suma del
beneficio neto más/menos los ajustes por devengo. Estos ajustes por devengo se refieren a los
ingresos aún no cobrados y los gastos aún no pagados. Se trata de explicar por qué el beneficio
neto no coincide con el flujo de efectivo de las actividades de explotación. La forma indirecta
de derivar los flujos de explotación da lugar al nombre: método indirecto. Para ver cómo se
presenta la información, véase el ejemplo de la empresa ABC en la página 9.

La experiencia indica que este método siempre es fuente de confusión para la mayor parte de
los que se inician en el mundo de la contabilidad. En los siguientes párrafos, desarrollaremos
un marco sencillo que permite la elaboración del estado de flujos de efectivo por el método
indirecto. Es una herramienta muy útil y pedagógica, ya que ayuda a entender el
funcionamiento de las cuentas del balance; su uso sistemático evita errores.

Utilizaremos indistintamente las palabras efectivo, caja, o tesorería. Las tres significan lo
mismo. Efectivo se entiende en un sentido amplio; es decir, se incluyen tanto el efectivo como
sus equivalentes, los cuales se refieren a las inversiones de alta liquidez a corto plazo que se
convierten en efectivo en menos de tres meses.

En primer lugar, partiremos de la identidad contable básica. Al descomponerla, podemos

observar lo siguiente:

A = P + PN

Caja + A* = P + PN (A* significa activos salvo el efectivo)

IESE Business School-University of Navarra 3

 CN-233 El estado de flujos de efectivo

Si escribimos la ecuación considerando los cambios () y reordenamos los elementos para aislar
el efectivo, obtenemos la siguiente ecuación:

 Caja = −  A* +  P +  PN

Esta ecuación indica que el cambio en la caja es igual al cambio en el pasivo más el cambio en el
patrimonio neto menos el cambio en los activos salvo el efectivo. El cambio () de cada cuenta se
define como la diferencia entre su saldo final y su saldo inicial (SF – SI). Podemos utilizar la
ecuación anterior para elaborar el estado de flujos de efectivo. Para ello, necesitaremos dos balances
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

consecutivos y una cuenta de resultados.

Siguiendo con nuestro ejemplo, a continuación se muestran los balances y la cuenta de

resultados de ABC, junto con información adicional. Todas las ventas se realizaron a crédito.

Balances de ABC a 31 de diciembre Cuenta de resultados de ABC

(en millones de euros) (en millones de euros)
Año 2 Año 1 Año 2
Activo
Caja 70 72 Ingresos por ventas 1.200
Cuentas a cobrar 102 93 Gasto por coste mercancías vendidas –781
Existencias 157 151 Gasto por salarios –280
Terrenos 32 30 Gasto de amortización –54
Inmovilizado mat., neto 336 330 Pérdida por venta inmovilizado mat. –7
Total activo 697 676 Gasto por intereses –12
Gasto por impuestos –22
Pasivo Beneficio neto 44

Cuentas a pagar 141 136

Información adicional:
Intereses a pagar 8 10
a) ABC pagó a sus accionistas un dividendo de 10.
Préstamo banco 109 140
b) El inmovilizado material con un valor contable de
Patrimonio neto 12 se vendió por 5 en efectivo. Se adquirió
nuevo inmovilizado material por 72.
Capital contribuido 265 250
c) Se adquirieron terrenos en efectivo.
Beneficios retenidos 174 140
d) ABC emitió acciones nuevas a cambio de
Total P + PN 697 676 efectivo.

El primer paso consiste en calcular los cambios de todas las cuentas del balance e introducir
los resultados obtenidos en la hoja de cálculo que se muestra a continuación (consejo: se
recomienda trabajar siempre con el inmovilizado material neto de amortizaciones, pues
simplifica enormemente la tarea). Seguiremos las convenciones indicadas en la ecuación que
aparece en la parte superior de la hoja de cálculo. La primera columna muestra que los cambios
− A* + P + PN son iguales al cambio en la caja. En esta columna ya hemos escrito el valor
del cambio de cada cuenta. Para el caso de los cambios en el activo, hemos multiplicado por
−1 los cambios de cada cuenta para ser fieles a la ecuación.

4 IESE Business School-University of Navarra

 El estado de flujos de efectivo CN-233

Caja = − Activo, salvo tesorería +P + PN

(convención de signos: los cobros se registran con signo positivo y los pagos con signo negativo)

(en millones de euros) Estado de Flujos de Efectivo de ABC del Año 2

Flujos de explotación Flujos de inversión Flujos de financiación
Cambios en el Balance   FE FI FF
(beneficio +/− ajustes) (solo cobros y pagos) (solo cobros y pagos)

Cuentas por cobrar −9 =

Existencias
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

−6 =
Terrenos −2 =
Inmov. mat., neto −6 =
+Cuentas a pagar 5 =
+Intereses a pagar −2 =
+Préstamo banco −31 =
+Capital contribuido 15 =
+Beneficios retenidos 34 =
+Caja 2 = FE ? FI ? FF ?

A continuación, procederemos a explicar, línea por línea, la razón del cambio que ha tenido
cada cuenta del balance, y lo registraremos en la columna que corresponda en función de si
éste se ha debido a las actividades de explotación, inversión o financiación. En las columnas
tercera (FI) y cuarta (FF), sólo anotaremos los flujos de caja que han causado el cambio (p.ej.,
la compra de inmovilizado material, la devolución de un préstamo, etc.). Sin embargo, en la
segunda columna (FE), podremos anotar cambios que no son caja (p. ej., el beneficio es un
componente de la variación de la cuenta beneficios retenidos, pero no es caja; el cambio en las
cuentas a cobrar es la parte de los ingresos cuyo cobro en efectivo aún no se ha realizado, etc.).
En algunos casos, el cambio de alguna cuenta concreta se debe, por ejemplo, a actividades de
explotación y de financiación; por ello, anotaremos ambos componentes del cambio en las
columnas que corresponda.

La anterior explicación es, sin duda, algo críptica, pero las cosas son más fáciles de lo que
parece. A continuación, aplicaremos este método al ejemplo de la empresa ABC. Comenzaremos
desde abajo por razones que aclararemos en los próximos párrafos. No obstante, el orden que
se siga es irrelevante.

1) La variación de la cuenta de beneficios retenidos se debe al beneficio del periodo y al

pago de dividendos. ABC pagó un dividendo de 10, por lo que se registrará −10 en la
columna FF, ya que se trata de una actividad de financiación. El otro componente de
la variación de los beneficios retenidos es el beneficio de 44 (véase la cuenta de
resultados). El beneficio es el resultado de la explotación, por lo que lo anotaremos en
la columna FE. Además, el beneficio no es caja, por lo que no podemos anotarlo en las
columnas FI o FF. Vemos que 44 – 10 = 34, lo que confirma que la explicación del
cambio en los beneficios retenidos es correcta. La hoja de cálculo de la página 8
muestra estas anotaciones.

IESE Business School-University of Navarra 5

 CN-233 El estado de flujos de efectivo

2) El cambio en el capital contribuido se debe a la emisión de acciones nuevas a cambio

de efectivo por valor de 15. Se trata de una actividad de financiación, por lo que
anotaremos 15 en la columna FF.

3) El cambio en el préstamo bancario es de −31 y se debe a la devolución de parte del

principal del préstamo al banco. Se trata de una actividad de financiación y se anota
−31 en la columna FF.

4) El cambio en los intereses a pagar se debe a que el gasto por intereses es menor que el
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

interés pagado. Por convención, las empresas suelen considerar el pago de intereses
dentro de las actividades de explotación. Por ello, registraremos −2 en la columna FE.
El gasto por intereses ha reducido el beneficio; sin embargo, el pago en concepto de
intereses fue 14 (por esta razón, se produjo un descenso de 2 en los intereses a pagar).
Para entenderlo con mayor claridad, véase la cuenta en T mostrada a continuación.

Intereses a pagar
10 SI
Pago de intereses 14 12 Gasto por intereses
8

5) El cambio en las cuentas a pagar se debe a las actividades de explotación, por lo que
registraremos 5 en la columna FE. La intuición dice que si las cuentas a pagar
aumentan, eso quiere decir que están retrasando los pagos a los proveedores y, por
tanto, tendrán más caja. Por eso se suma el aumento en cuentas a pagar.

A continuación, procederemos a explicar la variación de los activos. Recordemos que debemos

invertir el signo de los cambios para respetar la ecuación:  Caja = −  A* +  P +  PN.

6) La variación del inmovilizado material neto siempre viene causada por cuatro
elementos: a) la amortización reconocida en el periodo, b) la compra de nuevo
inmovilizado material, c) la venta de inmovilizado material usado y d) las pérdidas o
ganancias derivadas de dicha venta. Tan sólo los apartados b) y c) implican
transacciones en efectivo. Como este caso es ligeramente más complicado, lo
analizaremos con mayor profundidad a través de una cuenta en T que contenga todos
los movimientos: la compra de inmovilizado material nuevo, la venta de inmovilizado
material usado y la amortización reconocida en el periodo.

Inmovilizado material
(neto)
SI 330
Compra de inmov. (en efectivo) 72 54 Amortización del año 2 (no es caja)
12 VC del inmov. vendido (no es caja)
SF 336

La amortización por valor de 54 (véase la cuenta de resultados) supone una reducción del
inmovilizado material neto. La información adicional aportada indica que ABC adquirió nuevo
inmovilizado material por valor de 72 en efectivo y que el valor contable del inmovilizado
material vendido era 12. Recordemos que el valor contable del inmovilizado material vendido

6 IESE Business School-University of Navarra

 El estado de flujos de efectivo CN-233

es igual a su coste de adquisición menos la amortización acumulada hasta el momento de la

venta. Ahora deberemos transferir dichas cantidades a nuestra tabla de cambios. En primer
lugar, anotaremos la amortización; se trata de una actividad de explotación que no consume
efectivo (es decir, la amortización reduce el valor del inmovilizado material, pero no conlleva
un pago). Por tanto, anotaremos 54 en la columna FE para ajustar al alza el beneficio. Después,
anotaremos −72 en la columna FI, ya que la compra de nuevo inmovilizado constituye una
actividad de inversión que ha requerido el pago en efectivo de dicha cantidad. En último lugar,
la venta de inmovilizado material usado genera una entrada de caja de 5 (véase la información
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

adicional). En la cuenta de resultados, podemos observar que ABC reconoció una pérdida por
venta de inmovilizado de 7. La cuestión es dónde debemos reflejar estos datos en nuestra hoja
de cálculo. El efecto de la venta en la cuenta en T es de 12. ¿Significa esto que ABC recibió 12
en efectivo como resultado de la venta? Ya sabemos que no es así, puesto que ABC tan sólo
recibió 5 por la venta de inmovilizado con un valor contable de 12. Esto significa que ABC
incurrió en una pérdida contable de 7 en esta transacción. Podemos descomponer el valor de
12 en: 5 (efectivo recibido) y 7 (pérdida incurrida).2 Si sustituimos esta información en la
cuenta en T obtendremos lo siguiente:
Inmovilizado
material (neto)
SI 330
Compra inmov. mat (en efectivo) 72 54 Amortización del año 2 (no es caja)
5 Efectivo de la venta de inmov. mat.
7 Pérdida por la venta de inmov. mat. (no es caja)
SF 336

Siguiendo nuestro método, anotaremos 5 en la columna FI, ya que ABC obtuvo dicha cantidad
en efectivo fruto de la venta del inmovilizado usado. También, anotaremos la pérdida de 7 en
la columna FE (al no ser caja, solo podemos anotarla en esta columna). Esta pérdida provocó
una reducción del beneficio. Sin embargo, dicha pérdida no es fruto de la explotación (ABC es
una empresa de marketing y no se dedica a la venta de inmovilizado), por lo que es necesario
ajustar el beneficio volviendo a sumar 7. La razón es que la columna FE nos dará el flujo de
efectivo de explotación y para ello hay que eliminar de esta columna las partidas que no son
de explotación, pero que han afectado al beneficio. Además, la pérdida de 7 ya estaba
implícitamente incluida en la cifra de 5 registrada en la columna FI, puesto que ABC vendió
por 5 un elemento de inmovilizado cuyo valor contable era 12. Por tanto, si no realizáramos
este ajuste al beneficio, estaríamos registrando dos veces la misma pérdida. En resumen, el
cambio en el inmovilizado material neto se explica así: −6 = 54 (amortización) – 72 (compra
de inmovilizado) + 5 (efectivo de la venta de inmovilizado) + 7 (pérdidas no derivadas de
explotación).3

2 Ganancia o pérdida por la venta de inmovilizado usado (−7) = Precio de venta (5) – Valor contable del inmovilizado vendido (12).
La cifra negativa −7 indica una pérdida. Si aislamos el valor contable del inmovilizado vendido a la izquierda de la ecuación,
obtendremos: VC del inmovilizado vendido (12) = Precio de venta (5) – Pérdidas de la venta de inmovilizado material (– –7).
3 Si la empresa hubiera obtenido una ganancia no derivada de la explotación, el ajuste habría consistido en deducir dicha ganancia
en la columna FE.

IESE Business School-University of Navarra 7

 CN-233 El estado de flujos de efectivo

7) El cambio en la cuenta de terrenos se debe a la adquisición de nuevos terrenos, cuyo

pago se realizó en efectivo. Esta compra es una actividad de inversión, por lo que
anotamos −2 en la columna FI, lo que significa que ABC pagó 2 por la compra de
terrenos.

8) El cambio en la cuenta de existencias (−6) es resultado de una actividad de explotación,

por lo que se registra en la columna FE.

9) El cambio en las cuentas a cobrar es debido a las ventas pendientes de cobro y es una
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

actividad de explotación, por lo que reflejamos −9 en la columna FE. La intuición es

que si las cuentas a cobrar aumentan, quiere decir que están cobrando menos de los
clientes y, por tanto, tendrán menos caja. Por ello se resta el aumento en cuentas a
cobrar.

Tras anotar todos los cambios, veamos cómo ha quedado nuestra hoja de cálculo. Tal y como
se puede apreciar, al sumar las diferentes columnas, obtenemos como resultado el efectivo
procedente de las actividades de explotación, inversión y financiación, así como la variación
total del saldo de caja:

Caja = − Activo, salvo tesorería +P + PN

(convención de signos: los cobros se registran con signo positivo y los pagos con signo negativo)

(en millones de euros) Estado de Flujos de Efectivo de ABC del Año 2

FE FI FF
Cambios en el Balance  
(beneficio +/− ajustes) (solo cobros y pagos) (solo cobros y pagos)

Cuentas a cobrar −9 = Cuentas a cobrar −9

Existencias −6 = Existencias −6
Terrenos −2 = Compra terreno −2

Inmov. mat., neto −6 = +Amortización 54 Compra inmov. −72

 +Pérdida venta inmov. 7 Venta inmov. 5

+Cuentas a pagar 5 = +Cuentas a pagar 5

+Intereses a pagar −2 = +Intereses a pagar −2
+Préstamo banco −31 = Devoluc. préstamo −31

+Capital contribuido 15 = Emisión acciones 15

+Beneficios retenidos 34 = Beneficio 44 Pago dividendos −10

+Caja 2 = FE 93 FI −69 FF −26

En la columna FE, se puede observar cómo se ha ajustado el beneficio (44, cifra que no es caja)
para obtener el flujo de efectivo de explotación (93). Las columnas correspondientes al FI y al
FF incluyen una lista con las entradas y salidas de caja en la que se desglosan los componentes
de cada flujo. Si reordenamos ligeramente las diferentes partidas, obtendremos el estado de
flujos de efectivo mediante el método indirecto, tal y como lo presentan las empresas. Obsérvese
en la página 9 que la información de los apartados de inversión y financiación se presenta de
la misma forma que en el estado de flujos de efectivo elaborado mediante el método directo
que aparece en la página 2. El método indirecto es el más empleado por las empresas para
presentar este estado contable y, de hecho, las NIIF y los US GAAP exigen el uso de este

8 IESE Business School-University of Navarra

 El estado de flujos de efectivo CN-233

formato. El empleo del método directo es opcional, pero si lo utilizan, las empresas deberán
presentar los datos también mediante el método indirecto, tal y como se puede ver en el Anexo
1 para el caso de KONE.

Estado de flujos de efectivo de ABC para el año 2 (método indirecto)

(en millones de euros)
Actividades de explotación
Beneficio neto 44
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

+ Amortización 54
+ Pérdida por la venta de inmovilizado material 7
−  Cuentas a cobrar −9
−  Existencias −6
+  Cuentas a pagar 5
+  Intereses a pagar −2
Flujo de efectivo derivado de las actividades de explotación (FE) 93

Actividades de inversión
Adquisición de terrenos −2
Adquisición de inmovilizado material −72
Venta de inmovilizado material 5
Flujo de efectivo derivado de las actividades de inversión (FI) −69

Actividades de financiación
Devolución del préstamo −31
Emisión de acciones nuevas 15
Pago de dividendos −10
Flujo de efectivo derivado de las actividades de financiación (FF) −26

Variaciones de efectivo (FE + FI + FF) −2

Saldo de caja inicial 72

Variación del saldo de caja durante el año 2 −2
Saldo de caja final 70

En el Anexo 2 que se recoge al final del documento, hemos incluido una explicación detallada
de los ajustes que se realizan al beneficio. Es importante tener en cuenta que el flujo de efectivo
de las actividades de explotación consta de los siguientes elementos:

FE = Beneficio + Amortización + Pérdidas no derivadas de la explotación – Ganancias no

derivados de la explotación – ∆ Activos* de explotación + ∆ Pasivos de explotación

IESE Business School-University of Navarra 9

 CN-233 El estado de flujos de efectivo

Algunas empresas reportan un concepto denominado «flujo de caja libre» (free cash flow, en
inglés), que se define como la diferencia entre el flujo de efectivo de explotación menos la
inversión neta en inmovilizado. A este último elemento se le conoce como «capex» (por la
abreviatura del término en inglés, capital expenditures). El free cash flow mide la capacidad
que tiene una empresa para generar la suficiente caja para poder seguir desarrollando su
actividad. Se trata de un indicador muy utilizado tanto por los analistas como por la prensa
financiera. En el ejemplo anterior, el free cash flow de la empresa ABC es 24 (= 93 – 69). Quiere
decir que la explotación ha generado tesorería suficiente para cubrir las inversiones en capex.
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

Estas inversiones son necesarias para que la empresa pueda seguir funcionando, pues es
necesario reemplazar las máquinas, etc. El remanente, 24, está disponible para devolver deuda
o pagar dividendos. Por eso se le llama caja libre.

Como se ha podido comprobar, el método indirecto no es trivial. Además, es muy probable que
nuestras explicaciones le hayan resultado al lector difíciles, complejas y poco claras. Sirva de
consuelo saber que todos aquellos que se enfrentan por primera vez a la elaboración de un
estado de flujos de efectivo mediante el método indirecto se encuentran en la misma situación.
Sin embargo, la experiencia demuestra que, con la práctica, se termina adquiriendo confianza
con este método. ¡Suerte!

10 IESE Business School-University of Navarra

 El estado de flujos de efectivo CN-233

Anexo 1
Estado de flujos de efectivo de KONE

(En millones de euros) 2013 2012

Método directo para calcular el flujo de efectivo de explotación
Cobros de clientes 446,01 373,61
Efectivo obtenido de otros resultados de explotación 12,34 9,06
Pagos a empleados y proveedores −300,71 −247,66
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

Instrumentos financieros (cobro de intereses y dividendos, pago de intereses y otros) 272,40 295,72
Pagos de impuestos y otros −28,39 −21,66
Flujo de efectivo de las actividades de explotación (FE) 401,65 409,07

Inversiones en inmovilizado −14,03 −16,24

Ingresos derivados de la venta de inmovilizado 0,00 0,13
Inversiones en filiales −372,07 −224,91
Cobros derivados de la venta de acciones de filiales 0,00 382,27
Flujo de efectivo de las actividades de inversión (FI) −386,10 141,25

Compra de acciones propias −62,88 −36,86

Aumento del patrimonio neto (ejercicio de derechos de opciones sobre acciones) 24,40 29,70
Variación neta de las deudas a corto plazo 489,12 −278,10
Variación neta de las deudas a largo plazo 360,26 28,47
Dividendos −781,20 −740,82
Aportaciones recibidas del Grupo 33,78 40,26
Otros elementos de financiación 32,23 128,78
Flujo de efectivo de las actividades de financiación (FF) 95,71 −828,57

Variaciones de efectivo y equivalentes (FE + FI + FF) 111,27 −278,25

Efectivo y equivalentes a 1 de enero 40,78 319,04

Variaciones de efectivo y equivalentes 111,27 −278,25
Efectivo y equivalentes a 31 de diciembre 152,05 40,78

Conciliación del beneficio con el flujo de efectivo de las actividades de explotación

(En millones de euros) 2013 2012

Método indirecto para calcular el flujo de efectivo
Beneficio del ejercicio 429,46 459,32
Amortizaciones 11,75 10,30
Otros ajustes −41,04 −32,03
Variación del capital circulante
Variación cuentas a cobrar −36,04 −17,02
Variación cuentas a pagar 37,53 −11,51
Flujo de efectivo de las actividades de explotación (FE) 401,65 409,07

Fuente: informe anual de KONE.

IESE Business School-University of Navarra 11

 CN-233 El estado de flujos de efectivo

Anexo 2
Explicación de los diferentes ajustes que se realizan al beneficio para derivar el FE
En el método indirecto, el beneficio se ajusta para calcular el flujo de efectivo de explotación.
El beneficio es el resultado de deducir todos los gastos de los ingresos de una empresa. Parte
de los ingresos y los gastos no se realizan en efectivo, por lo que es necesario ajustarlos para
obtener los flujos de efectivo reales.
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

Los ingresos por ventas (un total de 1.200) no equivalen al total de cobros en efectivo, dado
que las ventas de ABC se realizaron a crédito. Por tanto, debemos conocer la cantidad de dinero
que los clientes pagaron en efectivo durante el año. Para ello, podemos usar la información en
las cuentas a cobrar:

Cuentas a cobrar
SI 93
Ventas a crédito (de la cuenta de resultados) 1.200 1.191 Cobros en efectivo
SF 102

En el balance, vemos el saldo inicial y el saldo final de las cuentas a cobrar, y en la cuenta de
resultados los ingresos por ventas. Podemos reflejar esta información en la cuenta en T para
calcular los cobros en efectivo: SI (93) + Ventas a crédito (1.200) − Cobros en efectivo (?) = SI
(102). Al resolver esta ecuación, sabremos que los cobros en efectivo ascienden a 1.191. La
diferencia entre los ingresos por ventas y los cobros en efectivo equivale al cambio en cuentas a
cobrar: 1.200 − 1.991 = 9. Por tanto, para ajustar los ingresos por ventas, debemos restarles 9
(−∆cuentas por cobrar) para obtener los cobros en efectivo. En la primera línea de la tabla al final
de este anexo, se refleja este ajuste.

El gasto por el coste de las mercancías vendidas (CMV) no es el efectivo que se paga a los
proveedores de dichas mercancías. Para derivar esta cifra, debemos utilizar dos cuentas en T:

Existencias
SI 151
Compra de existencias 787 781 CMV (dato de la cuenta de resultados)

SF 157

Cuentas a pagar
136 SI
Pagos a proveedores 782 787 Compra de existencias
141 SF

12 IESE Business School-University of Navarra

 El estado de flujos de efectivo CN-233

Anexo 2 (continuación)

Mediante la cuenta en T de las existencias deducimos la cantidad correspondiente a la compra

de existencias: SI (151) + Compra de existencias (?) – gasto COGS (781) = SF (157). Esta cifra
(787) es el valor de las existencias compradas, pero no es la cantidad que se ha pagado a los
proveedores. Para calcular el efectivo que se ha pagado a los proveedores, se emplea la cuenta
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

en T de las cuentas por pagar: SI (136) + Compra de existencias (787) – Pagos a proveedores (?)
= SF (141). El efectivo pagado a los proveedores es 782. Como se puede observar en la línea 2
de la tabla de abajo, los pagos a los proveedores son el resultado de restar el cambio en las
existencias (–6) al gasto por el coste de las mercancías vendidas y sumarle el cambio en las
cuentas por pagar (+5).

El gasto por salarios coincide con los pagos a empleados, pues no hay en el balance una cuenta
de salarios a pagar: no se les debe nada. Por tanto, no será necesario ajustar dicho gasto.

El gasto por amortización no implica un pago en efectivo. El ajuste consiste en anular el gasto
volviendo a sumar la amortización.

La pérdida por venta de inmovilizado material constituye una pérdida no de explotación que
reduce el beneficio neto. Puesto que nuestro objetivo es calcular el efectivo de las actividades de
explotación, anularemos el efecto de dicha pérdida volviéndola a sumar.

El gasto por intereses no coincide con los intereses pagados. La diferencia entre el gasto (12) y el
pago (14) es igual a la variación de los intereses a pagar (−2). Así pues, el ajuste del gasto por
intereses consistirá en volver a sumar la variación, tal y como se muestra en la tabla de abajo.

Intereses a pagar
10 SI
Intereses pagados 14 12 Gasto por intereses
8 SF

Por último, el gasto por impuestos coincide con el pago de impuestos, puesto que no existe en
el balance una cuenta en la que se registren intereses a pagar. Por tanto, no es necesario ajustar
dicho gasto.

Empresa ABC: ajustes a los ingresos y gastos para obtener los cobros y pagos de explotación
Año 2 Año 2
(en millones de euros) Beneficio Ajustes FE
Ingresos por ventas 1200 −9 (− cuentas a cobrar) = 1191 Cobros de clientes
Gasto CMV −781 −6 (− exist.) + 5 (+ cuentas a pagar) = −782 Pagos a proveedores
Gasto por salarios −280 0 = −280 Pago de salarios
Gasto por amortización −54 54 = 0 La amortiz. no es caja
Pérdida por venta inmov. −7 7 = 0 No es explotación
Gasto por intereses −12 −2 (+ intereses a pagar) = −14 Pago de intereses
Gasto por impuestos −22 0 = −22 Pago de impuestos
Beneficio neto 44 −9−6+5+54+7−2 = 93 Flujo de explotación

IESE Business School-University of Navarra 13

 CN-233 El estado de flujos de efectivo

Anexo 2 (continuación)

Obsérvese que los flujos de efectivo obtenidos en la última columna de la tabla anterior
coinciden con los mostrados en el estado de flujos de efectivo por el método directo de la
página 2.

Comentario final: como se recordará, el capital circulante se define como la diferencia entre el
Este documento es una copia autorizada para su uso en el programa "Claves de la dirección de empresas" impartido por el prof. Edi Soler.

activo corriente y el pasivo corriente. Algunas empresas presentan el flujo de efectivo de las
actividades de explotación del modo siguiente:

FE = Beneficio + Amortización + Pérdidas no derivadas de la explotación – Ganancias no

derivadas de la explotación− ∆ Activos de explotación no corrientes + ∆ Pasivo de
explotación no corrientes – ∆ Capital circulante, excepto tesorería

En esta expresión del FE, ∆ Capital circulante se refiere al cambio del activo de explotación
corriente (excepto tesorería) neto menos el cambio del pasivo de explotación corriente.

14 IESE Business School-University of Navarra