APALANCAMIENTO

ANALISIS FINANCIERO
O EL ANALISIS FINANCIERO PASA POR DOS
ETAPAS COMPLEMENTARIAS QUE EN SU CONJUNTO
PERMITEN ESTABLECER CONCLUSIONES.
A) ANALISIS ESTRUCTURAL PATRIMONIAL
OLA PRIMERA ES REALIZAR UN ANÁLISIS VERTICAL Y
HORIZONTAL (ESTRUCTURAL) DE LAS INVERSIONES Y
LOS COMPROMISOS QUE REGISTRA EL BALANCE. PARA
REALIZAR DICHA TAREA LO QUE SE DEBE HACER ES
CALCULAR EL PORCENTAJE (O PESO) DE CADA UJA DE
LAS CUENTAS DEL BALANCE CLASIFICADO REPERSENTA
DEL VALOR TOTAL DE LA EMPRESA (TOTAL ACTIVOS O
PASIVOS).
O LA EVALUACIÓN VERTICAL ES EL
ANÁLISIS DE LAS CUENTAS (DE SU PESO)
DENTRO DE UN MISMO PERIODO Y EN
RELACIÓN AL VALOR TOTAL DE LA EMPRESA
(TOTAL ACTIVOS O PASIVOS Y PATRIMONIO),
Y LA EVALUACIÓN HORIZONTAL ES EL
ANÁLISIS COMPARADO DE DISTINTOS
PERÍODOS.
 APALANCAMIENTO
O ES LA CAPACIDAD DE LA EMPRESA PARA
UTILIZAR ACTIVOS O FONDOS DE COSTO
FIJO QUE INCREMENTEN AL MÁXIMO LOS
RENDIMIENTOS EN FAVOR DE LOS
PROPIETARIOS. EXISTEN DOS TIPOS DE
APALANCAMIENTO: OPERATIVO Y
FINANCIERO.
 APALANCAMIENTO
OPERATIVO
O RESULTA DE LA EXISTENCIA DE GASTOS FIJOS
DE OPERACIÓN EN EL FLUJO DE INGRESOS DE
LA EMPRESA. ESTOS COSTOS FIJOS NO VARÍAN
CON LAS VENTAS Y DEBEN PAGARSE SIN TENER
EN CUENTA EL MONTO DE INGRESOS
DISPONIBLES. MIDE EL EFECTO QUE SE
PRODUCE EN LA UTILIDAD OPERACIONAL ANTE
UNA VARIACIÓN EN LA ESTRUCTURA DE COSTOS
OPERACIONALES (COSTOS FIJOS Y COSTOS
VARIABLES) DE LA EMPRESA.
 APALANCAMIENTO
FINANCIERO
O RESULTA DE LA PRESENCIA DE CARGOS
FINANCIEROS FIJOS EN EL FLUJO DE
UTILIDADES DE LA EMPRESA. ESTOS CARGOS
FIJOS NO VARIAN CON LAS UTILIDADES ANTES
DE INTERESES E IMPUESTOS; DEBEN PAGARSE
SIN TENER EN CUENTA EL MONTO DE UTILIDAD
OPERACIONAL DISPONIBLE PARA CUBRIRLOS.
O MIDE EL EFECTO QUE SE PRODUCE EN LA
UTILIDAD POR ACCIÓN ANTE UNA VARIACIÓN EN
LA ESTRUCTURA FINANCIERA (DEUDA Y
RECURSOS PROPIOS) DE LA EMPRESA.
APALANCAMIENTO
OPERACIONAL
O VA A EXISTIR APALANCAMIENTO
OPERACIONAL CUANDO EN LA ESTRUCTURA
DE COSTOS OPERACIONALES DE LA
EMPRESA EXISTAN COSTOS FIJOS. Y
MIENTRAS MAYOR SEA LA PARTICIPACIÓN
DE LOS COSTOS FIJOS EN RELACIÓN A LOS
COSTOS TOTALES, MAYOR VA A SER EL
APALANCAMIENTO OPERACIONAL.
O EN EL ESTADO DE RESULTADOS, DENTRO
DE LOS COSTOS DE VENTA, EXISTEN
COSTOS FIJOS Y VARIABLES, LO MISMO
OCURRE CON LOS COSTOS
OPERACIONALES. PARA ANALIZAR EL
EFECTO DEL APALANCAMIENTO CONVIENE
PRESENTAR POR SEPARADO LOS COSTOS
FIJOS DE LOS COSTOS VARIABLES.
 Ejemplo N°1
O UNA EMPRESA VENDE, MENSUALMENTE
1.000 UNIDADES DE UN PRODUCTO A UN
PRECIO UNITARIO $100. LOS COSTOS FIJOS
MENSUALES SON $30.000 Y LOS COSTOS
VARIABLES UNITARIOS DE $50.
Venta (1.000 *$100) 100.000
Costos fijos 30.000
Costos Variables 50.000
Utilidad operacional 20.000
O Si las ventas de la empresa varían +- 30%,
¿qué ocurre con la Utilidad Operacional?
O Para + 30%, tenemos:
Ventas (1.300 *¨$100) 130.000
Costos fijos 30.000
Costos Variables (1.300*$50) 65.000
Utilidad Operacional 35.000
O Para - 30%, tenemos:
Ventas (700 *¨$100) 70.000
Costos fijos 30.000
Costos Variables (700*$50) 35.000
Utilidad Operacional 5.000
O Si las ventas aumentan en 30% la Utilidad
operacional aumenta en una proporción mayor, en
este caso, aumenta en 75%.
O Pero si las ventas disminuyen en 30%, la utilidad
operacional disminuye en una proporción mayor,
en este caso, disminuye en 75%.
O Si esta empresa no tuviese costos fijos en su
estructura de costo, y los costos variables
unitarios son $800, tendría la misma utilidad
operacional a un nivel de ventas de 1.000
unidades:
Para + 30%, tenemos:
Ventas (1.000 *¨$100) 100.000
Costos fijos 0
Costos Variables (1.000*$80) 80.000
Utilidad Operacional 20.000
O Pero, ¿ que sucede en este caso si las
ventas varían en +- 30%?
Ventas (1.300 *¨$100) 130.000
Costos fijos 0
Costos Variables (1.300*$80) 104.000
Utilidad Operacional 26.000
Para – 30%, tenemos:
Ventas (700 *¨$100) 70.000
Costos fijos 0
Costos Variables (700*$80) 56.000
Utilidad Operacional 14.000
O Si las ventas aumentan en 30%, la Utilidad
Operacional también aumenta en 30%. Y si
las ventas disminuyen en 30%, la Utilidad
Operacional también disminuye en un 30%.
O De este ejemplo, se puede concluir que en
una empresa apalancada
operacionalmente, la Utilidad Operacional
es más sensible al nivel de ventas.
O Si las ventas aumentan, la empresa apalancada
alcanza un mayor nivel de Utilidad Operacional,
pero si las ventas disminuyen, la empresa
apalancada alcanza el menor nivel de utilidad.
O En resumen, el apalancamiento operacional
introduce una mayor variabilidad o dispersión de
la Utilidad Operacional, y como en Finanzas, a la
dispersión se le denomina riesgo, una empresa
apalancada operacionalmente es más riesgosas
operacionalmente que una empresa sin
apalancamiento.
O El apalancamiento operacional se puede
cuantificar con el siguiente indicador:
O Grado de Apalancamiento Operativo= G.A.O
O G.A.O= Var % Utilidad Operacional
Var % Ventas
En el ejemplo N°1, cuando la empresa está
apalancada:
G.A.O = 75% / 30% = 2,5 %
Tomando el valor anterior:
G.A.O = 75% / 30% = 2,5 %

El resultado obtenido significa que por cada

1% que varíe las ventas, la Utilidad
Operacional varía en el mismo sentido en
2,5%.
En el ejemplo N°1, cuando la empresa no
tiene apalancamiento:

G.A.O = 30% / 30% = 1 %

Este resultado significa que por cada 1% que

varíe las ventas, la Utilidad Operacional varía
en el mismo sentido en un 1%.
O En una empresa hay costos que por su
naturaleza son fijos o bien siempre son
variables, como por ejemplo, las Materias
primas siempre es un costo variable, y el
arriendo de un edificio es un costo fijo. Pero
otros costos pueden ser variables o fijos
dependiendo de la empresa, así por
ejemplo, el sueldo de un vendedor puede
ser fijo, variable o bien una mezcla de
ambos (mixtos).
O Por lo tanto, una empresa puede, en parte,
modificar su estructura de costo.
O ¿Le conviene modificar la estructura de
costo para estar más o menos apalancada?,
va a depender de:
 Las proyecciones que tenga la empresa de
las ventas futuras.
 La cercanía que se encuentre la empresa
del punto de equilibrio.
O En relación a las proyecciones, parece claro
que si las proyecciones de la empresa son
de un aumento en las ventas, le podría
convenir tratar de cambiar costo variable
(disminuir) por costo fijo (aumentar), pero
¿Qué pasa con el punto de equilibrio?
 Punto de equilibrio
O El punto de equilibrio es el nivel de ventas
que requiere la empresa de modo de no
tener pérdidas ni utilidades. La cantidad de
equilibrio (Q) o venta de equilibrio ($Q) se
calculan como:

Q (unid.) = Costo Fijo

Precio de ventas – Costo variable Unitario
O Ingreso de equilibrio ($) = Costo fijo
Ventas–Costo Variable Total
Ventas
O Para el Ejemplo N°1, el punto de equilibrio
es:

Q = 30.000 /(100-50)
Q = 600. unidades
Ingreso de Equilibrio =
=30.000/(100.00/50.000)/100.000

Ingreso de equilibrio = $60.000

O Si el nivel de ventas normal de la empresa
fuese de 800 unidades en vez de 1.000
unidades (es decir, más cerca del punto de
equilibrio), ¿Qué ocurre con el Grado de
Apalancamiento Operativo y por lo tanto,
con el riesgo operacional?
O Ventas (800 * $100) 80.000
Costos fijos 30.000
Costos Variables 40.000
Utilidad Operacional 10.000
O Si las ventas de esta empresa varían en +-
30%, ¿qué ocurre con la Utilidad
Operacional?
O + 30%
O Ventas (1.040 * $100) 104.000
Costos fijos 30.000
Costos Variables( 1.040 *$50) 52.000
Utilidad Operacional 22.000
O - 30%
O Ventas (560 * $100) 56.000
Costos fijos 30.000
Costos Variables( 560 *$50) 28.000
Pérdida Operacional - 2.000
O Si las ventas aumentan en 30%, la utilidad
Operacional aumenta en 12%. Pero si las
ventas disminuyen en 30%, la Utilidad
Operacional disminuye 120%.
O G.A.O.= 120% / 30% = 4%
O Es decir, mientras más cercano sea el nivel de
ventas de la empresa al punto de equilibrio, el
G.A.O., es mayor, y por lo tanto, la empresa más
riesgosa. Y en este caso, puede ser conveniente
cambiar costo fijo (disminuir) por costo variable
(aumentar).
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
O Va a existir apalancamiento financiero
cuando en la estructura financiera de la
empresa existan pasivos (deudas). Y
mientras mayor sea la participación de la
deuda en relación al financiamiento total,
mayor va a ser el apalancamiento
financiero.
 Ejemplo N°2
O Si la empresa del ejemplo N°1 se financia:
$100.000 mediante deuda al 4% de interés.
$300.000 mediante75 acciones a $4.000 c/u
Resultado operacional 20.000
(-) Intereses -4.000
Resultado antes de impuestos 16.000
_ Impuesto 20% -3.200
Resultado Neto 12.800
Utilidad por Acción (UPA) 170,67
O Si la Utilidad Operacional de esta empresa
varía en +- 10%; ¿Qué ocurre con al UPA?
O + 10%
Resultado operacional 22.000
(-) Intereses -4.000
Resultado antes de impuestos 18.000
_ Impuesto 20% -3.600
Resultado Neto 14.400
Utilidad por Acción (UPA) 192,00
O Si la Utilidad Operacional aumenta en 10%
la UPA aumenta en una proporción mayor,
en este caso, aumenta 12,5%.
O - 10%
Resultado operacional 18.000
(-) Intereses -4.000
Resultado antes de impuestos 14.000
_ Impuesto 20% -2.800
Resultado Neto 11.200
Utilidad por Acción (UPA) 149,33
O Pero si la Utilidad Operacional disminuye en
10%, la UPA también disminuye en una
proporción mayor, en este caso, disminuye
en 12,5%
O Si esta empresa sólo se financiase con recursos
propios: $400.000 mediante 100 acciones a
$4.000 c/u.
O 0%
Resultado operacional 20.000
(-) Intereses 0
Resultado antes de impuestos 20.000
_ Impuesto 20% -4.000
Resultado Neto 16.000
Utilidad por Acción (UPA) 160,00
O ¿Qué ocurre en este caso si la Utilidad
Operacional varía en +- 10%?
+ 10%
Resultado operacional 22.000
(-) Intereses 0
Resultado antes de impuestos 22.000
_ Impuesto 20% -4.400
Resultado Neto 17.600
Utilidad por Acción (UPA) 176,00
- 10%
Resultado operacional 18.000
(-) Intereses 0
Resultado antes de impuestos 18.000
_ Impuesto 20% -3.600
Resultado Neto 14.400
Utilidad por Acción (UPA) 144,00
O Si la utilidad Operacional aumenta en 10%,
la UPA también aumenta en 10%. Y si la
utilidad Operacional disminuye en 10%, la
UPA también disminuye en un 10%.
O De este ejemplo, se puede concluir que en
una empresa apalancada financieramente,
la UPA es más sensible al nivel de Utilidad
Operacional.
O Si la Utilidad Operacional aumenta, la
empresa apalancada alcanza un mayor nivel
de UPA, pero si la Utilidad Operacional
disminuye, la empresa apalancada alcanza
el menor nivel de UPA.
O En resumen, el apalancamiento financiero
introduce una mayor variabilidad o
dispersión de la UPA, y por lo tanto, es más
riesgosa financieramente que una empresa
sin apalancamiento.
O El apalancamiento financiero se puede
cuantificar con el siguiente indicador:
O Grado Apalancamiento Financiero = G.A.F.
O G.A.F.= Var % U.P.A.
VAR % Utilidad Operacional
O En el Ejemplo N°2, cuando la empresa está
apalancada:
O G.A.F. = 12,5% / 10% = 1,25%
O El resultado implica que por cada 1% que
varíe la Utilidad Operacional, la UPA varía en
el mismo sentido en 1,25%
O En el ejemplo N°2, cuando la empresa no
tiene apalancamiento:
O G.A.F. = 10% / 10% = 1%
O Esto significa que por cada 1% que varíe la
Utilidad Operacional, la UPA varía en el
mismo sentido también en un 1%.
O ¿Le conviene a la empresa modificar la
estructura financiera para estar más o
menos apalancada?
O Entre otros aspectos a considerar, va a
depender de las proyecciones que tenga la
empresa de la Utilidades Operacionales.
O Si las proyecciones son de un aumento de
las Utilidades Operacionales, podría
convenirle aumentar la participación del
pasivo.
Apalancamiento financiero
Positivo / Negativo
O Para una Utilidad Operacional de $20.000
¿Por qué ocurre que para un mismo nivel de
Utilidad Operacional base, por el solo hecho
de tener una estructura financiera distinta, la
Utilidad por Acción puede ser distinta?; esto
sew debe a que el Apalancamiento Financiero
puede ser positivo, Negativo o Neutro.
O Estructura de Financiamiento
Pasivo (deuda): 0%
Patrimonio : 100%
O Resultado operacional 20.000
O (-) Intereses 0
O Resultado antes de impuestos 20.000
O _ Impuesto 20% -4.000
O Resultado Neto 16.000
O N° de Acciones 100
O Utilidad por Acción (UPA) 160,00
O Estructura de Financiamiento
Pasivo (deuda): 25%
Patrimonio : 75%
O Resultado operacional 20.000
(-) Intereses 4.000
Resultado antes de impuestos 16.000
- Impuesto 20% -3.200
Resultado Neto 12.800
N° de Acciones 75
Utilidad por Acción (UPA) 170,67
O Un apalancamiento financiero positivo se da
cuando el rendimiento de los Activos
Operacionales es mayor que el costo de la
deuda, lo que trae como resultado, un
aumento de la Utilidad por Acción. Para este
ejemplo,
Rendimiento Activos Operacionales 5%
Costo de la deuda 4%
O Resultado operac. De activos financiado con deuda 5.000
- Intereses 4.000
=Resultado antes de Impuestos (excedente bruto) 1.000
- Impuestos (20%) asociado al resultado operacional 200
= Resultado Neto 800
N° acciones 75

Aporte de la deuda a la UPA 10,67

O Un apalancamiento Financiero negativo se
da cuando el rendimiento de los Activos
Operacionales es menor que el costo de la
deuda, lo que trae como resultado, una
disminución de la Utilidad por Acción.
O Si por ejemplo: Financiamiento: $100.000
deuda al 8% y $300.000 capital propio
mediante 75 acciones a $4.000 c/u
0%
Resultado operacional 20.000
(-) Intereses 8.000
Resultado antes de impuestos 12.000
- Impuesto 20% -2.400
Resultado Neto 9.600
N° de Acciones 75
Utilidad por Acción (UPA) 128,00
O + 10%
O Resultado operacional 18.000
(-) Intereses 8.000
Resultado antes de impuestos 10.000
- Impuesto 20% -2.000
Resultado Neto 8.000
N° de Acciones 75
Utilidad por Acción (UPA) 106,67
O Aquí hay una variación de la UPA del -16,7%
con respecto al caso del 0%
O - 10%
O Resultado operacional 22.000
(-) Intereses 8.000
Resultado antes de impuestos 14.000
- Impuesto 20% -2.800
Resultado Neto 11.200
N° de Acciones 75
Utilidad por Acción (UPA) 149,33
O En este caso hay una variación de la UPA,
frente al caso del 0% de 16,7%
O Financiamiento:
O $0 Deuda y $400.000 capital propio
mediante 100 acciones a $4.000 c/u.
O 0%
O Resultado operacional 20.000
O (-) Intereses 0
O Resultado antes de impuestos 20.000
O - Impuesto 20% -4.000
O Resultado Neto 16.000
O N° de Acciones 100
O Utilidad por Acción (UPA) 160,00
O +10%
O Resultado operacional 18.000
O (-) Intereses 0
O Resultado antes de impuestos 18.000
O - Impuesto 20% -3.600
O Resultado Neto 14.400
O N° de Acciones 100
O Utilidad por Acción (UPA) 144,00
O Con respecto al caso del 0% hay una
variación de la Upa del – 10,0%
O -10%
O Resultado operacional 22.000
O (-) Intereses 0
O Resultado antes de impuestos 22.000
O - Impuesto 20% -4.400
O Resultado Neto 17.600
O N° de Acciones 100
O Utilidad por Acción (UPA) 176,00
O Con respecto al caso del 0% hay una
variación de la UPA del 10%.
O Si la Utilidad Operacional es de $20.000, y
el costo financiero (deuda) es de un 8%
¿Cuál es la UPA?

Pasivo (deuda) 0%
Patrimonio 100%
O Resultado operacional 20.000
O (-) Intereses 0
O Resultado antes de impuestos 20.000
O - Impuesto 20% -4.000
O Resultado Neto 16.000
O N° de Acciones 100
O Utilidad por Acción (UPA) 160,00
Pasivo (deuda) 25%
Patrimonio 75%
O Resultado operacional 20.000
O (-) Intereses 8.000
O Resultado antes de impuestos 12.000
O - Impuesto 20% -2.400
O Resultado Neto 9.600
O N° de Acciones 75
O Utilidad por Acción (UPA) 128,00
O La variación de la UPA entre ambos casos
anteriores es de -20%
O Resultado operac. De activos financiado con deuda 5.000
- Intereses (costo deuda) 8.000
=Resultado antes de Impuestos (excedente bruto) -3.000
- Impuestos (20%) asociado al resultado operacional 600
= Resultado Neto -2.400
N° acciones 75

Aporte de la deuda a la UPA - 32,00