1.

Introducción

Las decisiones de inversión, son ejecuciones gerenciales de gran relevancia para cualquier
empresa que necesita crecer o refortalecerse. Además implica un estudio intensivo de las
mejores ofertas de financiación, descubriendo la manera de poder sostenerse con capital fijo a
lo largo del tiempo. A partir de esto se debe establecer un presupuesto ordenado que minimice
costos y maximice las ganancias.

Cuando una empresa toma decisiones de inversión debe distinguir lo que es el presupuesto
operativo del presupuesto de capital de la empresa.

En el presupuesto operativo, los recursos están orientados a financiar el capital de trabajo para
que la empresa opere; pero además de esto se necesita un financiamiento a largo plazo que
mejore la productividad de la empresa. Este costo es un costo fijo o llamada también una
inversión.

2. Definición

El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que mide el
coste de capital siendo una media ponderada entre la proporción de los recursos propios y la
proporción de recursos ajenos. Es decir, es una tasa que mide el coste medio que nos ha costado
nuestro activo (edificios, carros, activos financieros), en función de cómo se ha financiado con
capital propio (aportación de los socios) y recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea
emitida en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).

Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos
operativos para Evaluar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, El “CPPC”
muestra el valor que crean las corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital
invertido). Este valor o rentabilidad está por encima del costo de ese capital, costo que
representa el CPPC, y sirve para agregar valor cuando se emprenden ciertas inversiones,
estrategias, etc. El resultado que obtendremos será un porcentaje, y aceptaremos cualquier
inversión que esté por encima de este. Es un método ampliamente utilizado en clases de
finanzas a nivel de Posgrado para calcular el costo de capital de una empresa o proyecto.

La necesidad de utilización de este método se justifica en que los flujos de fondos operativos
obtenidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que
hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital.

Para poder usarse con fines de decisión, los costos de los componentes individuales de capital
deben combinarse. Esta combinación se hace por medio de lo que se conoce como costo
promedio ponderado de capital o WACC (por su siglas en inglés weighted average cost of capital)
que también se denotará como ka a lo largo del texto. Además de los costos netos después de
impuestos de los componentes individuales el WACC considera la mezcla de estos componentes
dentro de la distribución de financiamiento de la empresa o su estructura de capital.

La estructura de capital es la mezcla de financiamiento a largo plazo que usa la empresa. Por
ejemplo, una empresa podría usar muy poca deuda a largo plazo, algo de capital preferente y
una cantidad considerable de capital común; otra alternativa sería utilizar una fuerte proporción
de deuda y complementarla con capital común sin recurrir al capital preferente. Las
combinaciones son, literalmente, infinitas. No obstante, de acuerdo a la teoría financiera actual,
no todas estas combinaciones son igualmente benéficas para la empresa. Solamente una
combinación de financiamiento le permite a la empresa maximizar su valor de mercado y esa
combinación se conoce como estructura óptima de capital. A lo largo del texto se supondrá que
las empresas de los ejemplos a desarrollar realizaron ya los análisis necesarios y pudieron
determinar su estructura de capital óptima. Más aún, al momento en que la empresa decida
obtener financiamiento adicional lo hará respetando su estructura de capital óptima.

La ecuación del WACC es como sigue:

Ke : Costo de capital propio
𝑃𝐴𝑇 𝐷
WACC= Ke ( ) + Kd (1 - T) (𝐷 + 𝑃𝐴𝑇) Kd : Costo de deuda
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
T : impuesto
D : Valor de la deuda financiera contraída.
PAT : Valor del patrimonio o capital aportado
por los accionistas.

3. Objetivo

El objetivo del WACC es conocer la tasa de descuento apropiada a la que deben descontarse los
flujos. El WACC incorpora la tasa de descuento de los accionistas y la tasa de interés que cobra
el banco. Por lo tanto, su utilidad es de importancia en la valoración de proyectos que son
apalancados.

4. Ventajas

Cuando se utiliza el WACC para descontar los flujos, ya no hace falta considerar los intereses de
la deuda en los flujos del proyecto.

5. Desventajas

Antes de determinar el WACC, habría que conocer la tasa de descuento de los accionistas (Ko)

A su vez este indicador puede utilizarse como tasa de descuento para descontar los flujos de
fondos operativos y de esta forma poder valuar una inversión utilizando el descuento de flujos
de fondos.

6. Variables

6.1. Estructura de capital

La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción del
financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la empresa. Con
ello se hallará la participación que tiene el capital interno y externo dentro del total de la
empresa. Esto se puede hallar con la siguiente fórmula:

𝑃𝐴𝑇 We : Porcentaje de patrimonio

We = ( ), y donde Wd = 1 - We
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷 Wd : Porcentaje deuda
D : Valor de la deuda financiera contraída
PAT : Valor del patrimonio o capital aportado
por los accionistas
La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del escudo
fiscal, el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de acceso a fuentes

Cabe anotar que una de las ventajas del apalancamiento es el escudo fiscal, el cual consiste en
que los intereses de la deuda reducen los ingresos grabables y por ende el costo neto de la deuda
en proporción a la tasa de impuestos.

6.2. Costo de deuda

Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento.

Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las
inversiones que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda.
Por lo tanto, se busca que este costo refleje las condiciones de endeudamiento que las empresas
esperan encontrar en el futuro.

La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en cuenta
que los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento de contraer
la deuda, a partir de la siguiente fórmula:

Kd después de impuestos = [Kd - (T * Kd )] Kd : Costo de la deuda

T : Impuestos

6.3. Costo de capital

El costo del patrimonio dentro la fórmula de estimación del WACC, hace referencia al costo del
capital propio de los inversionistas del negocio y depende de la percepción de riesgo de los
mismos sobre este.

Para calcular el costo de capital propio existen varios métodos, entre estos se destacan: el
Modelo de Crecimiento de Dividendos (DGM), el Modelo de Arbitraje de Precios (APM) y el
Modelo de Fijación de Precios de Capital (CAPM).

El objetivo principal de los tres modelos mencionados consiste en medir el riesgo no

diversificarle o riesgo de mercado, para lo cual adoptan distintas metodologías.

EJEMPLO: 1

Ahora veamos un ejemplo práctico del CCPP. Supóngase que se tienen las siguientes fuentes de
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00 y cuya
rentabilidad es del 11%

1) Préstamo con alguna institución crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de interés
anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del
30%

2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con derecho
a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.
En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, así
como la proporción de cada una respecto del total, es decir si el préstamo es de $200, entonces
tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.

Los intereses que se paguen por el préstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se
puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el
costo después del ISR. Este costo después del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).

El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto,

financieramente no sería viable.

EJEMPLO 2: ¿Qué pasaría si se modifica la proporción de cada fuente?

Supongamos que el préstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y
el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el cálculo quedaría así:

Con esta modificación en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la posibilidad
de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del proyecto es superior al
CCPP

EJEMPLO 3:

Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da vía emisión de bonos a
una tasa de 6.75%.

La empresa posee la siguiente estructura del balance:

 Pasivo corriente: 557 000
Pasivo no corriente: 1 085 000
Total pasivo: 1 642 000
Patrimonio: 711 000
ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
2 353 000 2 353 000
Además se tiene los siguientes datos:

- La tasa libre de riesgo: 4.30%.

- El β (sensibilidad de la acción al mercado): 1.91

- Tasa de retorno esperada para el mercado :10.08%

Solución

Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio.

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 1643.00
Participación de deuda = = = 0.7
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜+𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 2354.00
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 711.00
Participacion de capital propio = = = 0.3
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜+𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 2354.00

PARTICIPACIÓN DE LA DEUDA Y PATRIMONIO

Pasivo corriente 557.00
Pasivo no corriente 1085.00
Total pasivo 1643.00
Patrimonio 711.00
Patrimonio + Total pasivo 2354.00
Activo 2354.00
Porcentaje de deuda 0.70
Porcentaje del Capital Propio 0.30
La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%.

Esto se encuentra dentro los márgenes normales de una distribución para el financiamiento
aunque también significaría que la empresa está dejando a terceros su financiación, perdiendo
autonomía.

Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo
CAPM.

Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de capital
propio.

E(Ri )=Rf + β [E (Rm) - Rf]

 Modelo CAPM Porcentaje
Tasa libre de riesgo (Rf) 4.48%
β= sensibilidad de la acción al
1.91
mercado
Tasa de retorno esperada para el
10.08%
mercado ( Rf)
Rentabilidad esperada de la empresa
15.18%
de inversión
Costo de capital propio 15.18%
Luego se halla el WACC de la empresa.

Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado

𝑃𝐴𝑇 𝐷
WACC= Ke ( ) + Kd (1 - T) (𝐷 + 𝑃𝐴𝑇)
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Porcentaje de deuda
70%
(D ⁄ D + PAT)
Porcentaje de capital propio
30%
(PAT ⁄ D+PAT)
Impuesto a la renta (T) 30%
Costo de capital propio (Ke) 15.18%
Costo de deuda (Kd) 6.75%
WACC 7.8615 %
Según este método y partiendo de una estructura de financiamiento representada por un 70%
de deuda y un 30% de capital propio, con un financiamiento vía emisión de bonos a una tasa de
6.75%; obtenemos una tasa de costo de capital de 15.18%, que representa la tasa de retorno
mínima exigida a la inversión, y un costo de deuda de 6.75% que representa, para nuestro nivel
de endeudamiento, la rentabilidad exigida para lidiar con el pago a las fuentes de
financiamiento.

Finalmente, obtenemos un costo de capital promedio ponderado de 7.8615% que vendría a ser
el costo de oportunidad de nuestra inversión, a partir del cual se podrán evaluar inversiones
futuras.