Libro Planeacion Financiera

PLANEACIÓN FINANCIERA Y PRESUPUESTARIA
Mariana Isabel Puente Riofrío

Catedrática del Área de Finanzas
Escuela Superior Politécnica de Chimborazo
Janneth Alejandra Viñán Villagrán

Catedrática del Área de Administración
Juan Bladimir Aguilar Poaquiza

Catedrático del Área de Finanzas
Planeación Financiera y Presupuestaria
© Año 2017 Mariana Isabel Puente Riofrío

Janneth Alejandra Viñán Villagrán
Juan Bladimir Aguilar Poaquiza
© Año 2017 Escuela Superior Politécnica de Chimborazo

Panamericana Sur, kilómetro 1 ½
Instituto de Investigaciones
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autorización por escrito de los propietarios del Copyright.
CDU: 35.073.52
Planeación Financiera y Presupuestaria
Riobamba: Escuela Superior Politécnica de Chimborazo
Dirección de Publicaciones, Año 2017. 92pp. vol: 17 x 24 cm
ISBN: 978-9942-8611-2-2
1. Finanzas, Presupuestos, cuentas y auditoría
DEDICATORIA Y AGRADECIMIENTO
Agradecemos a Dios fuente infinita de sabiduría y constan-

cia para no detenernos en el camino, a nuestras familias y
amigos que han sido ejes primordiales para continuar y en
quienes encontramos siempre una voz de aliento y apoyo, a
todos quienes estarán siempre prestos a seguir aprendiendo
y llenando su conocimiento con un buen libro.
ÍNDICE GENERAL
1. GENERALIDADES DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA 1

Planeación Financiera 1
Planeación Estratégica Financiera 3
Etapas de la planeación financiera 4
Contenido de un plan financiero 4
Modelos de planeación financiera 5
Herramientas del proceso de planeación financiera 6
Preguntas Capítulo 1 6
2. ESTADOS FINANCIEROS Y ANÁLISIS FINANCIERO 7
Balance General 7
Estado de Resultados 10
Estado de Flujo del Efectivo 11
Ejercicios Capítulo 2 (Parte I) 17
Indicadores Finacieros 20
Ejercicios capítulo 2 (parte II) 45
3. FLUJOS DE CAJA Y MÉTODOS DE PROYECCIÓN 50
Identidad del Flujo de Caja 50
Métodos de Proyección 59
Ejercicios Capítulo 3 65
4. PRESUPUESTOS Y FINANCIAMIENTO 68
Clasificación de Inversiones 68
Plan de Inversiones 70
Fuentes de Financiamiento 72
Presupuestos de Ingresos y Egresos 75
Método del Porcentaje de Ventas 81
Presupuesto de Gastos 82
Ejercicio Capítulo 4 82
Bibliografía 84
Puente, M., Viñán, J., Aguilar, J.
1.1 Planeación Financiera

1.1.1 Concepto
La planeación financiera es una herramienta muy importante para las empre-
sas, porque es la base para que estás surjan. En muchas empresas este tema se
deja a un lado y se enfoca en diferentes aspectos del día a día. Algo relevante
en las empresas es la fijación de objetivos primordiales en el incremento de
sus utilidades y la subsistencia en el sector económico en el que se desarrolla
cada entidad.
La planeación financiera constituye un proceso de análisis de inversiones, fi-
nanciamiento, ingresos, gastos, utilidades y flujos de efectivo futuros de una
empresa. Crea un croquis para el futuro de la empresa.
La planeación financiera es la parte de la administración financiera que tiene
como objeto el estudio, evaluación y proyección del futuro de un organismo
social, o bien, es la técnica que aplica el profesional para la evaluación de una
empresa y así tomar decisiones acertadas, o también es la herramienta que
aplica el administrador financiero para la evaluación proyectada, estimada o
futura de una compañía pública, privada, social o mixta y que sirve de base
para la toma de decisiones acertadas. (Román, 2012)
La planeación financiera es un planteamiento de lo que se hará en el futuro,
es un medio de visualizar sistemáticamente el futuro y anticipar los posibles
problemas que se pueden presentar, además establece objetivos financieros,
establece la manera como se lograrán los objetivos y proporciona estándares
para medir resultados. (Villarroel, 2013)
En conclusión, se puede decir que la planeación financiera es una forma de
verificar que metas y planes son factibles. Una planeación financiera adecuada
considera todas las partes de una compañía, sus políticas y decisiones sobre
aspectos como: liquidez, capital de trabajo, inventarios, presupuestos de capi-
tal, estructura de capital y dividendos. Por lo cual la planeación financiera es
el pilar fundamental de la administración financiera empresarial.
1.1.2 Utilidad
La planeación financiera es útil para:

• Analizar la influencia mutua entre opciones de inversión y financia-
miento de la empresa.
• Proyectar las consecuencias futuras de las decisiones presentes.
• Permite decidir cuál es la mejor opción.
• Comparar el comportamiento posterior con los objetivos establecidos
en el plan financiero.
Uno de los principales propósitos de la planeación financiera es evitar sorpre-
sas y desarrollar planes sujetos a contingencias, donde se evalúa que sucederá
1
a la empresa. La planeación financiera busca mantener el equilibrio económi-

co en todos los niveles de la empresa, está presente tanto en el área operativa
como en la estratégica. La estructura operativa se desarrolla en función de su
implicación con la estrategia. También se puede mencionar que la planeación
financiera es necesaria para establecer las estrategias empresariales, escoger
estrategias operativas y financieras, pronosticar resultados usándolos para mo-
nitorear y evaluar el desempeño y crear planes de contingencia para enfrentar
circunstancias no provistas.
1.1.3 Enfoques de Planeación Financiera
La planeación Financiera tiene un enfoque en la inversión agregada depen-

diendo de la línea de negocio. Es así que el proceso de planeación a largo
plazo considera inversiones de capital globales de dividendos o unidades de
negocios. Se incluye un gran número de pequeños proyectos de inversión y
tratándole como proyecto único.
En la planeación financiera se enfoca a:
• Conseguir objetivos deseados en los negocios.
• Herramienta de control de la alta dirección.
• Consideración de aspectos de incertidumbre.
• Enfrentar a un futuro incierto. (Van Horne y Wachowicz 2010)
1.1.4 Clases de Planeación Financiera
Existen dos tipos de planeación financiera a corto plazo y a largo plazo. La
planeación financiera de corto plazo rara vez va más allá de un año. La empre-
sa busca asegurarse de que tendrá el dinero suficiente para pagar sus facturas
y que sus condiciones de endeudamiento y préstamos a corto plazo le favo-
rezcan. El proceso de planeación a largo plazo sólo considera las inversiones
de capital globales de los negocios. Se agregan un gran número de pequeños
proyectos de inversión y de hecho se le integra como proyecto único.
1.1.4.1 Planeación Financiera a corto plazo
La planeación financiera a corto plazo se encarga directamente de los activos
y pasivos menores a un año. Tanto activos como pasivos a corto plazo repre-
sentan el fondo de maniobra (CNT).
El presupuesto anual es la herramienta más importante para la planeación a
corto plazo, en la cual se debe considerar:
• Presupuesto de Ingresos.
• Presupuesto de Egresos.
• Presupuesto de Ventas.
• Presupuestos de Otros Ingresos.
• Presupuesto de Efectivo
• Presupuesto Financiero
2
1.1.4.2 Planeación Financiera a largo plazo

La planificación financiera a largo plazo define el marco de desarrollo de la
empresa en función del ritmo de crecimiento del activo, de las modalidades
de financiamiento (interno y externo), y condiciones de equilibrio financiero.
Este tipo de planeación involucra dos partes. La primera el análisis de la situa-
ción mundial y la segunda basada en la elaboración de un programa detallado
que facilite la obtención de información y resultados a largo plazo.
La ejecución de este proceso necesita la práctica de las políticas así como con-
trolar su ejecución, las mismas que serán las tareas de la planeación financiera
a corto plazo.
Los objetivos de la empresa mediante la planeación financiera a largo plazo
son:
• Proporcionar una imagen de lo que será la empresa.
• Mantener un curso sostenido de acción.
• Tomar de decisiones.
• Evaluar el factor humano clave.
• Facilitar el financiamiento futuro.
• Evaluar el futuro de la empresa.
1.2 Planeación Estratégica Financiera
Todo plan financiero debe tener como referencia y estar integrado al plan es-
tratégico de la organización
Un plan estratégico tiene 5 componentes:
a. Organización del proceso: Definición de la visión estratégica, la mi-
sión de la empresa. Se define hacia donde debe dirigirse, es la identidad de la
empresa.
b. Definición de objetivos: Consiste en convertir la visión estratégica y la
misión del negocio en resultados específicos del desempeño, algo por medio
del cual se pueda evaluar el progreso de la empresa u organización.
c. Creación de una estrategia (¿A dónde queremos llegar?), se lo realiza
con el objetivo de alcanzar los resultados deseados. Los objetivos son los fines
y las estrategias son los medios para lograrlo.
d. Implementación de las estrategias ¿Qué tenemos que hacer para apli-
carlo?
e. Evaluación del desempeño y efectuar ajustes correctivos.
La estrategia financiera de la empresa es el plan de acción para lograr y mejo-
rar el buen desempeño financiero.
3
Los objetivos financieros constituyen la obligación (compromiso) con los re-

sultados tales como el incremento de la rentabilidad empresarial, disminuyen-
do niveles de endeudamiento, crecimiento de dividendo, apreciación del pre-
cio de las acciones o generación de un buen flujo de efectivo. El logro de los
resultados financieros es decisivo, porque sin ellos peligra alcanzar la visión
empresarial y su supervivencia. (Navajo, 2012)
Al inicio del proceso de la planeación financiera, la empresa suele pedir a cada
área tres planes de negocios que abarquen los cinco años siguientes:
1. Plan de crecimiento emprendedor con inversiones de capital y produc-
tos nuevos
2. Plan de crecimiento en el cual cada área crezca de forma paralela a sus
mercados, pero no a expensas de la competencia.
3. Plan de reducción y especialización creado para minimizar los desem-
bolsos de capital exigido.
1.3 Etapas de la planeación financiera
Las etapas de la planeación financiera constituyen 4 pasos básicos (Méndez

2000):
a. Establecer metas.
b. Recopilar información.
c. Crear su plan y estrategias.
d. Implementar el plan.
1.4 Contenido de un plan financiero
El plan financiero es el resultado de una planeación financiera, debe tener los

siguientes elementos:
a. Objetivos financieros.
b. Política financiera.
c. Estrategia financiera.
d. Supuestos adoptados.
e. Plan de inversiones.
f. Estructura de financiamiento.
g. Ingresos y gastos.
h. Pronósticos de los Estados Financieros.
i. Análisis de Riesgos de las Estimaciones.
La estructura de capital (apalancamiento financiero) y las políticas de dividen-
dos representan los aspectos básicos de la política financiera.
4
Un plan financiero debe tener un estado de resultados proyectado, un flujo de

caja y un balance general proyectado, los mismos que constituyen el resultado
final de dicho plan.
1.5 Modelos de planeación financiera
Los planificadores financieros suelen usar modelos de planeación financiera

para investigar las diferentes consecuencias de las distintas alternativas de
financiamiento.
Muchos modelos de planeación financiera producen estados financieros pro
forma, que literalmente significa “de acuerdo con la forma”. Esto se utiliza
para resumir la situación financiera proyecta a futuro de una empresa (Ross,
Westerfield y Jaffe. 2012)
Los modelos de planeación financiera permiten que la proyección de los esta-
dos financieros resulte más fácil y económica, y automatizan buena parte del
proceso de planificación para que sea más eficiente. Son modelos de simula-
ción diseñados para proyectar situaciones económicas financieras de una em-
presa sobre la base de determinados supuestos sobre el futuro. (Universidad
Nacional Abierta y a distancia, 2014)
Los modelos financieros pueden diferir mucho en términos de complejidad,
pero casi todos tienen los siguientes elementos:
• Supuestos adoptados: son estimaciones de cómo estará el mercado en
el futuro, de acuerdo a las condiciones presentes. Principalmente son utiliza-
dos por los inversores y las empresas para hacer planes financieros.
• Presupuestos de Ingresos o pronósticos de ventas: es la estimación de
las ventas que hace una empresa para un determinado período.
• Presupuestos de costos de producción: Constituye la estimación de los
costos que se requiere para fabricar los diferentes bienes o servicios que puede
tener una empresa.
• Presupuestos de gastos administrativos: comprende los gastos que se
derivan de directamente de las funciones de dirección y control de las diferen-
tes actividades de la empresa.
• Presupuestos de gastos de comercialización: representan los gastos
que incurre la empresa para vender y distribuir el producto o servicio
• Requerimientos de inversión fija: es el dinero que se pretende invertir
en la adquisición de activos fijos
• Requerimientos de capital de trabajo: denominado fondo de maniobra.
• Requerimientos de financiamiento.
• Estados Financieros Proyectados: son los estados financieros proyec-
tados, generalmente se pronostican con un año de anticipación.
5
• Análisis de escenarios: permite considerar la valoración de las inver-

siones y actividades de la empresa a realizarse en el futuro.
Se puede mencionar a Genficor que es un modelo de planeación financiera a

corto plazo, basado en la situación histórica de la empresa, proyecta el futuro
económico financiero inmediato. Este modelo de simulación puede adaptarse
a las variaciones del entorno y permite presentar diferentes escenarios. La
característica principal de esta metodología se basa en ocho productos con
especificaciones, permitiendo una gran adaptación a cada caso particular.
En Finanzas Corporativas de Ross se menciona modelos de planeación finan-
ciera a largo plazo como es el método de porcentaje de ventas o incremento
tanto en activos, pasivos y patrimonio basado en supuestos.
1.6 Herramientas del proceso de planeación financiera
Las herramientas en que se basa la planeación a corto plazo estarán dadas por
la planeación del efectivo y sus utilidades.
• Presupuesto de efectivo: a través de esta herramienta se conoce si exis-
te déficit o superávit en cada uno de los meses cubierto por el pronóstico. De-
muestra las entradas, salidas y saldos del efectivo de la empresa en un período
dado, proporcionando liquidez confiable, información del movimiento futuro
de la empresa, además indica cuando la empresa tendrá la necesidad de efec-
tivo a corto plazo, y por lo tanto buscar su financiamiento en caso de déficit o
inversiones temporales por los recursos excedentes que puede tener la entidad.
• Planeación de Utilidades (Estados Financieros Proforma): se basa en
conceptos de acumulación para proyectar las utilidades de la empresa y toda
la situación financiera. Tanto accionistas, acreedores y administradores de la
empresa prestan atención a los estados proforma.
Preguntas Capítulo 1
Preguntas para resolver

1. ¿Qué entiende por planeación financiera?
2. ¿En qué consiste la planificación estratégica?
3. Indique los elementos de la política financiera que debe contener un
plan financiero.
4. Indique el contenido de un plan financiero.
5. Indique los componentes de un modelo de planeación financiero.
6
2. ESTADOS FINANCIEROS Y ANÁLISIS FINANCIERO
2.1 Balance General
El balance general representa la situación de los activos y pasivos de una em-

presa, así como también el estado del patrimonio. En otras palabras, presenta
la situación financiera o las condiciones de un negocio, en un momento dado,
según se refleja en los registros contables, el nombre más utilizado para este
estado es balance general, pero también se lo denomina estado de situación
financiera, estado de inversiones, estado de recursos y obligaciones o estado
de activo, pasivo y capital. (Ortiz, 2015).
El balance general constituye una radiografía de la situación financiera de una
empresa en un determinado período de tiempo, indica que posee la empresa
(sus activos) y como se financian estos activos a través de deuda con terceros
(pasivos) o su capital (patrimonio neto).
Según (Block, et al., 2013) el balance general indica lo que posee la empresa
y cómo ha financiado sus activos, sea mediante pasivos o participaciones de
capital. El propósito de este estado financiero es describir las propiedades y
obligaciones que tiene la empresa. Además, para la interpretación del balance
general se consideran los siguientes aspectos:
• Las cuentas de activo se reportan en forma de lista por orden de liqui-
dez (convertibilidad en efectivo).
• El activo son los bienes y derechos que tiene una empresa, el cual se
clasifica en corriente y no corriente. Dentro del activo corriente se clasifica a
aquellos activos que tienen una vida menor a un año y están conformados por
el efectivo, inversiones temporales, cuentas por cobrar (clientes), documentos
por cobrar e inventarios.
• El activo no corriente lo constituye el activo fijo y otros activos; el
activo fijo son todos los bienes físicos que tiene una vida útil mayor a un
año y están conformados por terrenos, edificios, construcciones, maquinaria,
equipo, muebles, enseres, etc. Y los otros activos son partidas que no se con-
vertirán en efectivo antes de un año y comprenden inversiones permanentes,
los gastos pagados por anticipado y los gastos diferidos.
• La primera categoría de los activos circulantes incluye rubros que pue-
den convertirse en efectivo en menos de un año.
• Las cuentas por cobrar incluyen una provisión de cuentas incobrables.
• El inventario puede especificarse en forma de materia prima, bienes en
proceso o productos terminados.
• Los gastos pre pagados representan rubros futuros de gastos como pri-
mas de seguros o alquiler.
• Las inversiones a diferencia de los valores negociables, representan
7
los fondos comprometidos a plazo más largo. Podrían incluirse las acciones,
bonos o inversiones en otras corporaciones. Con frecuencia esta cuenta con-
tiene acciones de compañías que la empresa mantiene en su poder.
• El rubro de planta y equipo se lleva al costo original menos las depre-
ciaciones acumuladas.
• Los activos totales se financian por medio de los pasivos o del capital
del accionista.
• Los pasivos representan las obligaciones financieras de la empresa y se
agrupan en pasivos circulantes (que deben ser pagados en menos de un año) y
las obligaciones a más largo plazo.
• El capital contable representa la contribución total y la participación
accionaria del capital de la empresa.
Cuadro 2.1 Estructura del Balance General

EMPRESA XYZ
BALANCE GENERAL
AL ………… DEL 20…..
ACTIVO PASIVO
Representa las obligaciones totales de la empresa, en el

corto y largo plazo, cuyos beneficiarios generalmente
son personas o entidades diferentes a los dueños de la
empresa. Dentro de esta definición están consideradas
Representa los bienes y derechos de la empresa. las obligaciones bancarias, obligaciones con proveedo-
Dentro del concepto de bienes están el efectivo, los res, cuentas por pagar, entre otras.
inventarios, los activos fijos, etc. Dentro del concepto PATRIMONIO
de derechos se puede clasificar las cuentas por cobrar, Representa la participación de los propietarios en
inversiones en papeles de mercado y las valorizaciones el negocio, y resulta de restar ACTIVO - PASIVO.
Al patrimonio también se lo denomina CAPITAL
CONTABLE
Fuente: Román, C (2012)
En el cuadro 2.1 se muestra la estructura del balance general, y se detalla

cada uno de los componentes.
2.1.1 Concepto de Liquidez
La liquidez es un concepto que se refiere a la posibilidad de que un activo

pueda transformarse o convertiste en efectivo. Cualquier activo se puede con-
vertir rápidamente en efectivo, si reducimos su precio, por lo que la liquidez
tiene dos dimensiones, la factibilidad de convertirse en efectivo y la pérdida
de valor.
Un activo altamente líquido es aquel que se puede vender o transformar en
efectivo rápidamente sin una pérdida significativa de su valor, mientas que
8
un activo sin liquidez no puede convertirse rápidamente en efectivo sin una

reducción considerable de su precio.
Los activos circulantes son relativamente líquidos, mientras que los activos
fijos y otros activos se consideran sin liquidez. La liquidez es muy importante,
entre más líquido es un negocio menos dificultades presentará para pagar sus
deudas, sin embargo, el mantenimiento de activos líquidos es generalmente
menos rentable. (Villarroel 2013)
2.1.1.1 Normas de Valorización de los activos:
La correcta valoración de las cuentas del Balance General es una necesidad

indispensable para que este sea considerado fiable. Las principales normas
internacionales de valoración de los activos son las siguientes:
a) Todos los bienes se valoran al precio de adquisición o al costo de pro-
ducción, a menos que el precio de mercado sea inferior, en cuyo caso se utili-
zará este último. Normalmente los instrumentos financieros tales como bonos
y acciones se valoran al precio de mercado.
b) El precio de adquisiciones incluye el importe facturado por el vende-
dor menos los gastos adicionales que se incurran, como gastos de transporte,
gastos de desaduanización, gastos de instalación, montaje entre otros.
c) El costo de producción se aplica cuando el bien es producido por la
empresa e incluye la materia prima (MP), mano de obra directa (MOD), gas-
tos indirectos de fabricación (GIF/CIF), y la parte proporcional de los gastos
operativos
d) Los gastos que supongan un aumento de la capacidad de producción,
productividad o aumento de la vida útil se añaden al valor del activo fijo en
cuestión.
e) Al valor del activo fijo se puede incluir los gastos financieros corres-
pondientes al financiamiento, hasta la puesta en condiciones de funcionamien-
to.
f) El valor de las edificaciones se debe desglosar en el valor del terreno y
el valor de la construcción.
g) Los gastos de investigación y desarrollo (I&D), los gastos de organi-
zación y puesta en marcha deben amortizarse por un período máximo de cinco
años (5 años).
h) Los créditos se contabilizan por el importe del efectivo entregado.
i) Las deudas se registran por su valor de reembolso.
j) Las cuentas por cobrar y por pagar se valoran a su valor nominal.
k) Los inventarios se pueden valorar según el método utilizado, para de-
terminar su precio actual.
9
2.1.2 Limitaciones del Balance General
• La mayor parte de los valores del balance general se expresan en base

al costo histórico o del costo original, esto puede resultar problemático como
es el caso de la planta y equipo y del inventario, debido a que en la actualidad
podría tener un valor superior al original o desde un punto de vista negativo el
costo original se elevaría varias veces para poder sustituirlo.
• Un balance general ofrece información limitada porque no muestra
todos los productos, el inventario y los productos en proceso en el documento.
• El balance general no proporciona un indicador sobre la situación fi-
nanciera de la empresa, no prueba la seguridad financiera a futuro del negocio.
• No muestra el valor actual de mercado de ciertos activos.
2.2 Estado de Resultados
El estado de resultados es el principal instrumento que se utiliza para medir la

rentabilidad de una empresa a lo largo de un período. Este estado se presenta
en forma escalonada o progresiva de tal manera que se puede estudiar la uti-
lidad o la pérdida resultante después del detalle de cada tipo de gasto. (Block,
et al. 2013).
Este informe se conoce también como Estado de Pérdidas y Ganancias (P y
G), muestra el desarrollo de la actividad de una empresa durante un período
de tiempo, indica qué bienes o servicios vendió, cuánto le costaron a la firma
los bienes o servicios que entregó a sus clientes, cuánto le costó mantener la
organización para desarrollar su actividad y cuánto fueron las utilidades que
le quedaron a los socios o dueños de la firma. El Estado de Resultados o de
Pérdidas y Ganancias, refleja la actividad económica de una firma en un deter-
minado período de tiempo, muestra la utilidad empresarial, en la figura 2.1 se
evidencian las cuentas que intervienen en este estado financier
Depr
Depreciaciones
Costos IInn
Ingresos
por Utiidad
y
ventas Neta
Gastos
10
Cuadro 2.2 Formato del Estado de Resultados
COMPAÑÍA XYZ
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
DEL ………….. AL……………… DE…………..
Ventas Netas USD

(-) Costo de Ventas
(=) Utilidad Bruta en Ventas
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos de Venta
(-) Otros gastos
(=) Utilidad Operacional (EBIT)
(-) Gastos Financieros
(+) Otros Ingresos
(=) Utilidad antes de Participación de Trabajadores
(-) 15 % Participación trabajadores
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) 22 % IR
(=) Utilidad Neta USD
Fuente: Villarroel, (2013)
También se puede denominar como el estado de ingresos y egresos que mues-

tra la utilidad o pérdida obtenida por la empresa, resultante de las operaciones
realizadas por ella en un período determinado, generalmente es un año, es
acumulativo, es un estado dinámico a diferencia del balance general que es un
estado estático, en el cuadro 2.2 se puede observar que se incluye la legisla-
ción ecuatoriana con el pago del 15 % de participación trabajadores y la tasa
impositiva vigente del 22 % de Impuesto a la Renta para sociedades.
2.3 Estado de Flujo del Efectivo
En el estado de flujo de efectivo se trasladan los ingresos y gastos de una base

de devengado a una base de efectivo. Hay dos maneras de obtener este estado.
Primero se puede utilizar el método directo, en el que cada renglón del estado
de resultados se ajusta la contabilidad de devengado y a la contabilidad de
efectivo. Este proceso implica que todas las ventas se deben ajustar en efec-
tivo, las compras a compras en efectivo. Segundo se puede utilizar el método
indirecto, donde la utilidad neta representa el punto de partida y luego se ha-
cen los ajustes para convertirlo en flujo de efectivo.
11
Algunas actividades aumentan el efectivo, mientras que otras lo disminuyen.

Las actividades que aportan efectivo a la empresa reciben el nombre de fuen-
tes de efectivo, las que implican salidas de efectivo reciben el nombre de usos
o aplicaciones de efectivo. Un incremento en la cuenta del activo o un decre-
mento en el pasivo o patrimonio neto es un uso de efectivo. Por el contrario,
una disminución en una cuenta de activo o un incremento en una cuenta de
pasivo o patrimonio neto es una fuente de efectivo.
Un incremento de una cuenta de activo significa que la empresa compró ac-
tivos, es un uso de efectivo. Si una cuenta del activo disminuyera la empresa
habrá vendido activos, es una fuente de efectivo. Si una cuenta del pasivo
disminuye la empresa efectúa una amortización o pago de deudas y representa
un uso del efectivo.
Cuadro 2.3 Fuentes y Usos del Efectivo
FUENTES DE EFECTIVO USOS DE EFECTIVO

Incremento de pasivos circulantes. Disminución de pasivos circulantes.
Incremento de pasivos a largo Disminución de pasivos a largo plazo.
plazo. Disminución de patrimonio neto.
Incremento de patrimonio neto. Incremento de activos circulantes
Disminución de activo circulante. Incremento de activos fijos
Fuente: Villarroel, (2013)
Las actividades que incrementan o disminuyen el efectivo se muestran en el

cuadro 2.3, clasificándolas en fuentes y usos del mismo.
El estado de flujo de efectivo agrupa las fuentes y usos en las siguientes cate-
gorías
• Flujo de efectivo de actividades operacionales.
• Flujo de efectivo de actividades de inversión.
• Flujo de efectivo de actividades de financiamiento.
2.2.1 Flujo de efectivo de actividades operacionales.
El flujo de efectivo de actividades operativas u operacionales considera a la

utilidad neta como fuente inicial de efectivo, suma la depreciación porque es
un gasto que no implica una salida de efectivo y se suman o restan los cambios
en los activos y pasivos circulantes de la siguiente manera:
Utilidad Neta
(-) Depreciación
(-) Aumento de activos circulantes
(+) Disminución de activos circulantes
12
(+) Aumento de pasivos circulantes

(-) Disminución de pasivos circulantes
Flujo de efectivo actividades operativas
2.2.2 Flujo de efectivo de actividades de inversión

El flujo de efectivo de actividades de inversión contempla las actividades rela-
cionadas con la adquisición o venta de activos fijos. El aumento en los activos
fijos representa un uso de efectivo y la disminución una fuente de efectivo.
2.2.3 Flujo de efectivo actividades de financiamiento
El flujo de efectivo de las actividades de financiamiento incluye la obtención

de préstamos bancarios a corto y largo plazo, la amortización de dichas deu-
das, emisión de bonos, emisión de acciones, recompra de acciones y pago de
dividendos. La contratación de deuda bancarias y la emisión de bonos repre-
sentan una fuente de efectivo, el pago o la amortización de la deuda representa
un uso de efectivo, la emisión de acciones representa una fuente de efectivo, el
retiro y la recompra de los mismos corresponden a un uso de efectivo. El pago
de dividendos representa un uso de efectivo.
2.2.4 Ejemplo de la elaboración de un flujo de efectivo
Se presentan los estados financieros de la empresa RIO&DAV S.A, con la fi-

nalidad de elaborar el estado de flujo de efectivo correspondiente al año 2014.
Tabla 2.1 Balance General RIO & DAV S.A
RIO & DAV S.A

BALANCE GENERAL
EN DÓLARES AMERICANOS
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014
ACTIVO CORRIENTE 1 840 2 560 Cuentas por pagar 6 850 8 920
Efectivo 3 620 4 850 Préstamos bancarios 5 100 3 500
Cuentas por Cobrar 8 640 10 930 11 950 12 420
Inventarios
14 100 18 340 PASIVO LARGO PLAZO
ACTIVO FIJO Deudas a largo plazo 11 650 18 500
Edificaciones y equipo neto 60 100 72 030 TOTAL PASIVO 23 600 30 920
PATRIMONIO NETO
Capital 15 000 18000
utilidades acumuladas 35600 41450
TOTAL PATRIMONIO 50 600 59 450
TOTAL ACTIVO 74 200 90 370 TOTAL PASIVO+PATRIMONIO 74 200 90 370
13
Para elaborar el estado de flujo de efectivo se debe determinar con carácter

previo las diferencias entre las distintas partidas del balance general (ver tabla
2.1), de la gestión realizada el año anterior. Las diferencias pueden ser positi-
vas o negativas.
Tabla 2.2 Estado de Resultados RIO & DAV S.A
ESTADO DE RESULTADOS
Del 01 de Enero al 31 de Diciembre de 2014
Ventas 86 380
(-) Costo de Ventas 58 510
(=)Utilidad Bruta en Ventas 27 870
(-) Gastos Operacionales 7 630
(-) Depreciaciones 5 520
UTILIDAD OPERACIONAL 14 720
(-) Gastos Intereses 1 720
(=)Utilidad Antes participación trabajadores 13 000
(-) 15 % Participación trabajadores 1 950
(=) Utilidad antes de IR 11 050
(-) IMPUESTO A LA RENTA 22 % 2 431
(=) UTILIDAD NETA 8 619
Reinversión: 5850
Dividendos pagados 2769

Una diferencia positiva de un activo circulante significará un uso de efectivo,
mientras que una diferencia negativa representa una fuente de efectivo. Una
diferencia positiva en el pasivo y en el patrimonio es una fuente de efectivo.
Tabla 2.3 Diferencias de Balance General
RIO&DAD S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO 2013 2014 DIFERENCIA
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo 1 840 2 560 720
Cuentas por Cobrar 3 620 4 850 1 230
Inventarios 8 640 10 930 2 290
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 14 100 18 340 4 240
ACTIVO FIJO
Edificaciones y equipo neto 60 100 72 030 11930
TOTAL ACTIVO 74 200 90 370 16170
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
14
Cuentas por pagar 6 850 8 920 2 070

Préstamos bancarios 5 100 3 500 -1 600
11 950 12 420 470
PASIVO LARGO PLAZO
Deudas a largo plazo 11 650 18 500 6 850
TOTAL PASIVO 23 600 30 920 7 320
PATRIMONIO NETO
Capital 15 000 18 000 3 000
utilidades acumuladas 35 600 41 450 5 850
TOTAL PATRIMONIO 50 600 59 450 8 850

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 74 200 90 370 16 170
Con los datos obtenidos de la tabla 2.1 se procede a realizar la diferencia

existente entre ambos períodos como se evidencia en la tabla 2.3, para poder
determinar si las cuentas del mismo representan una fuente o un uso.
Se puede elaborar el estado de fuentes y usos de fondos, con el propósito de
clasificar los orígenes y las aplicaciones de los fondos, aunque no existe este
documento contable.
Tabla 2.4 Fuentes y usos de fondos RIO & DAV S.A
FUENTES Y USOS DE FONDOS

Gestión 2014
FUENTES DE EFECTIVO 17 770
Incremento en cuentas por pagar 2 070
Incremento deuda a largo plazo 6 850
Incremento de capital 3 000
Incremento de utilidades 5 850
USOS DE EFECTIVO 17 050
Incremento cuentas por cobrar 1 230
Incremento de inventarios 2 290
Incremento activos fijos 11 930
disminución préstamos bancarios 1 600
ADICIÓN NETA AL SALDO DE EFECTIVO 720
Para elaborar el estado de flujo de efectivo se debe clasificar cada una de las
partidas según corresponda a actividades operativas, actividades de inversión
o actividades de financiamiento. Este estado se puede expresar de dos formas.
El primer formato corresponde al incremento o disminución neta del efectivo,
el segundo muestra el saldo de efectivo al principio del período, el incremento
o disminución neta del efectivo y el saldo final según se expone en la tabla 2.4.
15
En la tabla 2.5 el estado de flujo de efectivo parte desde las actividades ope-
rativas, seguido por actividades de inversión y financiamiento para obtener el
incremento neto que ha sufrido el efectivo en dicho período contable. Como
se puede verificar en las tablas 2.4, 2.5 y 2.6 el incremento o adición neta del
efectivo corresponde a 720 USD., en los tres casos.
Tabla 2.5 Estado Flujo del efectivo RIO & DAV S.A
RIO & DAV S.A

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Gestión 2014
En dólares americanos
F.E ACTIVIDADES OPERATIVAS 12 689
Utilidad neta 8 619
Depreciación 5 520
Incremento cuentas por cobrar -1 230
Incremento inventarios -2 290
Incremento cuentas por pagar 2 070
F.E ACTIVIDADES INVERSIÓN -17 450
Adquisición activos fijos -17 450
F.E ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO 5 481
Disminución préstamos bancarios -1 600
Incremento de deuda a largo plazo 6 850
Dividendos pagados -2 769
INCREMENTO NETO DEL EFECTIVO 720
El estado de flujo de efectivo no es nada más que el resumen de los movi-

mientos de efectivo durante un determinado período de tiempo. En el saldo de
la empresa RIO&DAV S.A se puede ver que la empresa generó una utilidad
de 8 619 USD., incremento sus cuentas por cobrar en 1 230 USD., aumentó
inventarios por un valor de 2290 USD. El monto total que generan sus activi-
dades operativas fue de 12 689 USD. En sus actividades de inversión efectuó
la adquisición de activos fijos por un valor de 17 450 USD., que representa la
suma del incremento del activo fijo más la depreciación.
En lo referente a las actividades de financiamiento amortizó sus préstamos

bancarios en 1600 USD., incremento su deuda a largo plazo en 6 850 USD,
emitió acciones por un valor de 3 000 USD. El resultado final fue que la em-
presa incrementó su saldo de efectivo en 720 USD.
16
Tabla 2.6 Estado Flujo del efectivo RIO & DAV S.A (inicio del período)
RIO & DAV S.A

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Gestión 2014
Efectivo al inicio del período 1 840
F.E ACTIVIDADES OPERATIVAS 12 689
Utilidad neta 8 619
Depreciación 5 520
Incremento cuentas por cobrar -1 230
Incremento inventarios -2 290
Incremento cuentas por pagar 2 070
F.E ACTIVIDADES INVERSIÓN -17 450
Adquisición activos fijos -17 450
F.E ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO 5 481
Disminución préstamos bancarios -1 600
Incremento de deuda a largo plazo 6 850
Dividendos pagados -2 769
INCREMENTO NETO DEL EFECTIVO 720

Efectivo al final del período 2 560
EJERCICIOS CAPÍTULO 2 (Parte I)
Preguntas y problemas
1. Indique como se define el balance general y el estado de resultados.
2. Indique como se clasifica y cual es el criterio de ordenación del activo
y pasivo
3. ¿Qué entiende por liquidez?
4. Indique las normas internacionales de valoración de activos.
5. Indique como se clasifica el estado de resultados.
6. Indique como se clasifica el estado de flujo de efectivo.
7. Elabore el estado de fuentes y usos de efectivo .
Los Estados financieros de la empresa Rio Company reportan la siguiente
información:
Aumento en cuentas por cobrar 19 400 USD.
Disminución de inventatios 8 600 USD.
Disminución cuentas por cobrar 5 590 USD.
Aumento en préstamos por pagar 16 200 USD.
8. Señale si cada una de las siguientes partidas aumentan o disminuyen el
flujo de efectivo.
17
Incremento de cuentas por cobrar

Incremento de documentos por pagar
Incremento de inversiones
Decremento de gastos prepagados
Decremento cuentas por pagar
9. Rio&Dav S.A, muestra los siguientes datos financieros. Se pide que
prepare un estado de resultados y calcule la utilidad por acción
Ventas USD. 1300 000.00

Gasto Depreciación 70 000.00
Costo de Ventas 800 000.00
Gasto Financiero 30 000.00
Gastos de Venta y administrativos 140 000.00
Dividendos sobre acciones preferentes 5 000.00
Impuestos 75 000.00
Acciones comunes en circulación 60 000.00 acciones

Recuerde que la utilidad neta o disponible para accionista dividida para el
número de acciones le otorga el valor de la utilidad por acción.
10. La empresa xyz registró en el año 2014 ventas por 800 000.00 USD, un
costo de ventas de 500 000.00 USD, gastos de venta y administración por
un valor de 60 000.00 USD y una utilidad operacional por 100 000.00USD.
¿Cúal fue el gasto de depreciación? Determine el estado de resultado.
11. Elabore un estado de flujo de efectivo con los siguientes datos:
M&P S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Efectivo 6 344 3 928 Cuentas por pagar 10 394 11 419
Cuentas por Cobrar 17 714 23 253 Préstamos bancarios 5 405 7 784
Inventarios 37 930 36 051 15 799 19 203

PATRIMONIO NETO
Capital 122 000 122 000
Utilidades acumuladas 2 599 13 932
Los datos corresponden al 31 de diciembre de cada año.
18
M&P S.A
Ventas 136 640
Utilidad Bruta en Ventas 97 580
(-) 15 % Participación trabajadores 11 098.95
(=) Utilidad antes de IR 62 894.05
(-) IMPUESTO A LA RENTA 22 % 13 836.691
(=) UTILIDAD NETA 49 057.359
Dividendos pagados 37 724.36

Reinvesión 11 333
Resolución Ejercicios
Ejercicio 7.
FUENTES Y USOS DE FONDOS

Gestión 2014
FUENTES DE EFECTIVO 24 800
Disminución inventarios 8 600
Incremento préstamos por pagar 16 200
Disminución cuentas por cobrar 5 590
USOS DE EFECTIVO 19 400
Incremento cuentas por cobrar 19 400
ADICIÓN NETA AL SALDO DE EFECTIVO 5 400
19
Ejercicio 9
RIO&DAV S.A
Estado de Pérdidas y ganancias
Del _____ al_______
Ventas 1 300 000.00

(-) Costo de Ventas 800 000.00
Utilidad Bruta en Ventas 500 000.00
Gastos de Venta y administrativos 140 000.00
Gasto Depreciación 70 000.00
Utilidad operacional 290 000.00
Gasto Financiero 30 000.00
Utilidad antes de Impuestos 260 000.00
Impuestos 75 000.00
Dividendos sobre acciones preferentes 5 000.00
Utilidad neta 180 000.00
2.4 Indicadores Financieros
El análisis de indicadores financieros consiste en la aplicación de herramientas

y técnicas analíticas a los estados financieros, con la finalidad de obtener de
ellos medidas y relaciones significativas, dirigidas a evaluar la situación eco-
nómica financiera de una empresa y establecer estimaciones sobre su situación
y resultados futuros, útiles para la toma de decisiones.
2.4.1 Análisis de Razones Financieras
“El método de la razones financieras consiste en determinar la relación existente entre las diferentes
partidas contables de los estados financieros” (Villarroel 2013: pg: 110)
Cuadro 2.6 Indicadores Financiero

INDICADOR DESCRIPCIÓN
Liquidez Miden la capacidad de la empresa para cubrir sus deudas a corto plazo.
Endeudamiento Mide el grado en que la empresa ha sido financiada mediante deuda y la capacidad o sol-
vencia de la empresa para cubrir sus obligaciones a largo plazo.
Eficiencia Miden la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos y administra sus operaciones.
Rentabilidad Miden el rendimiento de los recursos invertidos por la empresa.
Multidimencionales Estos indicadores permiten realizar la evaluación global de la situación económica finan-
ciera de la empresa, con la utilización simultánea de varias razones financieras.
Bursátiles Utilizados para empresas cotizadas en bolsas.
Fuente: Villareal (2013)
20
El análisis de razones financieras permite la comparación lógica de una com-

pañía con otras de la misma industria, estas razones o indicadores se aplican
para medir la rentabilidad, la utilización de los activos, la liquidez y el empleo
de deudas. (Block, Hirt, & Danielsen, 2013)
Las razones financieras pueden ser calculadas para los estados financieros pro-
yectados y comparados con las razones presentes y pasadas, dichos indicado-
res se agrupan en varias categorías como se indica en el cuadro 2.6.
De acuerdo a los autores Block. S, Hirt. G. y Danielsen. B (2013) las razones

financieras se agrupan en cuatro grupos
A. Razones de Rentabilidad.
Margen de utilidad
Rendimiento sobre activos (inversión)
Rendimiento sobre capital contable
B. Razones de utilización de los activos
Rotación cuentas por cobrar
Período promedio de cobranza
Rotación de Inventario.
Rotación de activos fijos.
Rotación de activos totales.
C. Razones de Liquidez
Razón Circulante.
Razón Rápida.
D. Razones de Endeudamiento
Deudas activo total.
Rotación del interés ganado.
Cobertura de los cargos fijos.
Para otros autores como Villarroel (2013) también incluye indicadores de efi-
ciencia, indicadores multidimensionales, indicadores bursátiles.
2.4.2 Razones de liquidez
Los indicadores de liquidez surgen por la necesidad de medir la capacidad de

la empresa para cancelar sus obligaciones de corto plazo. Sirven para estable-
cer la facilidad o dificultad que presente una compañía para pagar sus pasivos
corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos corrientes. (Or-
tiz, 2015)
En otras palabras se puede decir que se trata de determinar que sucederìa si a
la empresa se le exigiera el pago inmediato de todas sus obligaciones menores
21
a un año. Esta prueba aplicada a un instante del tiempo, evalua a la empresa

desde el punto de vista de liquidación, en lugar de juzgarla como una empresa
en marcha: en este caso los pasivos no se pagarían con el producto de la li-
quidación del activo corriente sino con el producto de las ventas, movimiento
que sólo se logra verificar en realidad mediante un presupuesto detallado de
efectivo.
Los indicadores de liquidez, denominados como de solvencia a corto plazo,

miden la capacidad de cumplir con las obligaciones menores a un año, la li-
quidez se mide por el grado en el cual se puedan cumplir las obligaciones con
activos líquidos, por lo que estas razones se centran en los activos y pasivos
circulantes o corrientes.
2.4.2.1 Capital Neto de Trabajo
El capital neto de trabajo también denominado fondo de maniobra, es la dife-

rencia entre el activo circulante y el pasivo circulante
El capital de trabajo debe ser positivo, ya que en el caso de ser negativo signi-
ficaría que el activo circulante es menor que el pasivo corriente o circulante,
indicando falta de solvencia para cubrir las obligaciones en el corto plazo.
2.4.2.2 Razón del Capital de Trabajo Neto
Esta razón no es nada más que el capital de trabajo expresado como una pro-
porción de ventas
El capital de trabajo también guarda una estrecha relación con el activo total
Por ejemplo al analizar el capital de trabajo de dos empresas de las que se

tiene la siguiente información:
22
Tabla 2.7 Información Empresas A y B
EMPRESA A EMPRESA B
ACTIVO TOTAL 500000 2000000
Activo circulante 300000 1200000
Pasivo Circulante 100000 1000000
Capital Neto de Trabajo 200000 200000
Razón del capital de trabajo neto 0.4 0.1
En la Tabla 2.7 Ambas compañías tienen el mismo capital de trabajo, pero la

empresa B tiene mayor tamaño por el nivel de activos, por lo cual proporcio-
nalmente tiene un menor capital de trabajo que la empresa A, lo que mide se
mide con la razón del capital de trabajo.
2.4.2.3 Razón Circulante
Mide el grado en el que el activo circulante cubre el pasivo corriente, como se

demuestra en la siguiente ecuación:
Esta razón se expresa en términos monetarios o como el número de veces que

el activo circulante cubre al pasivo circulante, cuando más alta sea la razón,
mayor garantía hay para el pago de pasivos corrientes, pero también puede in-
dicar un ineficiente uso de los activos circulantes. En condicones normales se
espera que esta razón al menos sea 1, caso contrario significaría que el capital
de trabajo es negativo.
La razón circulante o corriente mide la capacidad de una empresa para cubrir
sus obligaciones a corto plazo, con un margen de seguridad, frente a la incerti-
dumbre a las que está sujeto el flujo de caja de una empresa. Acontecimientos
impredecibles como huelgas de empleados que pueden reducir los ingresos de
la empresa.
Efectos de la razón circulante
Una empresa cancela una parte de sus cuentas por pagar a proveedores
y sus préstamos bancarios a corto plazo, ¿qué sucede con la razón circu-
lante?
Si la razón corriente o circulante es mayor a uno, su valor aumentará, si la

razón es menor a uno su valor disminuirá. Esto se explica con el siguiente
23
ejemplo, una empresa que posee activos circulantes por 4000 USD., y pasivos
corrientes por 2000 USD., su razón circulante será 2. Si se paga 1000 USD.,
por préstamos a corto plazo, disminuye el activo circulante y el pasivo circu-
lante por igual valor o monto, lo que aumenta la razón a 3. Si por el contrario
la empresa tuviere activos circulantes por 2000 USD., y sus pasivos circu-
lantes por 4000 USD., es decir la razón corriente sería de 0,50 USD. Cabe
mencionar que el presente ejemplo representa los efectos de las variaciones
del activo corriente.
Una empresa compra inventarios en efectivo, ¿Què pasara con la razón

circulante?
No ocurre nada con esta razón, porque el efectivo disminuye, pero el inven-
tario se incrementa, es decir el activo corriente en forma global no se ve afec-
tado.
2.4.2.4 Razón Acida
Se la conoce con el nombre de prueba ácida o líquida seca, o razón de rapidez,

es más estricta que la razón circulante pues resta el valor de los inventarios al
activo circulante por considerar la posible dificultad de convertirlo en efecti-
vo. Es una forma muy conservadora o pesimista de medir la solvencia de la
empresa en el cubrimiento de sus obligaciones en el corto plazo.
Se debe recordar que los inventarios son menos líquidos que los valores co-
merciables y que las cuentas por cobrar.
2.4.2.5 Razón Efectivo
Es la medida más exigente de la liquidez, ya que mide la proporción del efec-

tivo en relación al pasivo circulante.
24
Ejemplo de cálculo de los indicadores de liquidez
Tabla 2.8 Balance General M&P S.A
M&P S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014

Inventarios 37 930 36 051 15 799 19 203
PATRIMONIO NETO
Capital 122 000 122 000
TOTAL ACTIVO 178 425 185635 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 178 425 185 6 35
Capital de Trabajo Neto 2013
CNT=Activo Circulante-Pasivo Circulante

CNT=61988-15799
CNT=46189 USD
El activo circulante excede al pasivo corriente por un valor de 46189 USD,

en otras palabras si en este momento se cancelara las deudas a corto plazo la
empresa luego de cubrir esta deuda tendría un saldo a favor por el monto antes
mencionado.
Capital de Trabajo Neto 2014

CNT=63 232-19 203
CNT=44029 USD.
Razón del Capital de Trabajo (Activo) 2013
25
Razón del Capital de Trabajo=0,2587 ≈25,87 %
Esta razón indica que el capital de trabajo representa el 25,87 % del total de
los activos.
Se solicita calcular esta razón para el año 2014
Razón del Capital de Trabajo (Activo) 2014
Con los datos anteriores calcule la prueba ácida y razón de efectivo para am-
bos perìodos
2.4.3. Indicadores de Endeudamiento
Mide la extensión con la cual una empresa se apoya en deudas para su fi-
nanciamiento. Las razones o indicadores de endeudamiento tienen por objeto
medir en qué grado y de qué forma participan los acreedores dentro del finan-
ciamiento de la empresa. De la misma manera se trata de establecer el riesgo
que corren tales acreedores, el riesgo de los dueños y la conveniencia o no de
un determinado nivel de endeudamiento para el ente económico.
2.4.3.1 Razón de deuda de Activos: se relaciona el total del pasivo con el

total del activo e indica la proporción del activo que ha sido financiado con
deudas.
26
2.4.3.2 Razón deuda Patrimonio: relaciona el total del pasivo con el patri-
monio neto e indica la porción que representa la deuda del patrimonio neto
2.4.3.3 Apalancamiento Financiero: denominado también multiplicador de

capital, relaciona el activo con el patrimonio neto y es igual a uno más la razón
deuda patrimonio
Estas tres razones indican el nivel de endeudamiento de una empresa de dis-

tintas maneras. Dada cualquiera de las tres razones se puede calcular las otras
dos. Los indicadores de cobertura de deuda miden la capacidad de la empresa
para cubrir sus obligaciones financieras. En este grupo están la razón de co-
bertura de intereses, razón de cobertura de efectivo y la razón de cobertura de
la deuda.
2.4.3.4 Razón de Cobertura de Intereses: Indica la capacidad o solvencia

de la empresa para cubrir los intereses de la deuda, expresando el número de
veces que la utilidad antes de interés e impuestos (EBIT) cubre los intereses.
2.4.3.5 Razón de Cobertura de Efectivo: considera el efectivo que realmen-

te dispone una empresa para cubrir los intereses de la deuda, añadiendo a la
utilidad antes de intereses e impuestos la depreciación, que es un gasto que no
representa una salida de efectivo. Esta razón es una medida de la capacidad de
la empresa para cubrir su costo financiero con el efectivo proveniente de las
operaciones de la empresa.
2.4.3.6 Razón de Cobertura de la Deuda: indica la capacidad de la empresa

para cubrir la deuda a corto plazo con costo financiero del flujo de caja de
operaciones de la empresa.
27
2.4.3.7 Costo promedio de la deuda: En el análisis del endeudamiento de

una empresa es útil conocer el costo de la deuda. El costo promedio de la
deuda es el costo financiero de la deuda bancaria y financiera de la empresa a
corto y largo plazo, el cual se calcula dividiendo los intereses anuales entre el
pasivo promedio con costo financiero.
El pasivo promedio con costo se obtiene sumando el saldo de la deuda banca-

ria y financiera a corto y largo plazo del principio del período y fin del período
dividido entre dos.
Cálculo de indicadores de endeudamiento y cobertura de la deuda

Determinar los indicadores de endeudamiento y cobertura de la deuda de la
empresa RIO&DAV S.A
Tabla 2.9 Balance General RIO & DAV S.A
RIO & DAV S.A

BALANCE GENERAL
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014

Inventarios 8 640 10 930 11 950 12 420
Edificaciones y equipo 60 100 72 030 TOTAL PASIVO 23 600 30 920
neto
PATRIMONIO NETO
Capital 15 000 18 000
utilidades acumuladas 35 600 41 450
28
Tabla 2.10 Estado de Resultados RIO & DAV S.A
Ventas 86 380
Dividendos pagados 2769

Reinversión: 5850
Con los datos de las tablas 2.9 y 2.10 se calculan los siguientes indicadores
de endeudamiento y cobertura de deuda.
Esta razón indica que el pasivo representa el 34 % del activo, es decir; que el
34 % del activo ha sido financiado con deuda y el 66 % con patrimonio neto.
Esto también se interpreta como que la empresa tiene 0,34USD., de deuda por
cada dólar de activo.
El pasivo corresponde al 52 % del patrimonio neto o que, por cada dólar de pa-
trimonio neto, se ha incurrido a financiamiento mediante deuda por 0.52 USD.
Esta razón es igual a uno más la razón deuda de patrimonio y expresa que la
deuda representa el 52 % del patrimonio neto.
29
Esta razón indica que la empresa tiene la capacidad de cubrir 8.56 veces el
interés con la utilidad proveniente de las operaciones de la empresa.
Esta razón indica que la empresa tiene la capacidad de cubrir 11,76 veces el
interés, con el efectivo proveniente de las operaciones de la empresa.
Esta razón indica que el flujo de caja de operaciones anual de la empresa cubre
4.04 veces el monto de la deuda a corto plazo con costo financiero, incluyendo
los intereses.
Esta razón nos indica que el costo financiero promedio de la deuda bancaria y
financiera es del 8,87 %
2.4.4 Indicadores de eficiencia
Los indicadores de eficiencia también denominados de rotación de activos,

miden la eficiencia con la cual la empresa utiliza sus activos y administra sus
operaciones. Por otra parte, estos indicadores podrían explicar por qué la em-
30
presa es capaz de rotar sus activos con mayor rapidez que otra.
2.4.4.1 Rotación del activo
Esta razón nos indica la eficiencia relativa con la cual una empresa utiliza sus
activos para generar ventas, la misma que se determina de la siguiente manera.
Este indicador se puede desglosar en las siguientes razones
2.4.4.2 Rotación de Inventarios
La razón de rotación de inventarios mide la velocidad media a la que los in-

ventarios entran y salen de la empresa, es decir; indica la rapidez con la que se
venden los productos de la empresa, para calcular esta rotación se utiliza las
siguientes fórmulas:
Donde inventario promedio se determina de la siguiente manera:
La rotación de inventarios indica el número de veces que el inventario rota en

el año, entre más alta sea esta razón más eficiente será la administración del
inventario.
Este período nos indica el número de días que se requiere para vender el inven-
tario, alternativamente se puede calcular dicho período de la siguiente manera:
31
Si se tratara de una empresa industrial y se requiriera determinar el período

de materia prima, productos en proceso y productos terminados, se divide el
saldo del inventario correspondiente entre el costo de materia prima o costo de
producción anual, multiplicado por 365 días.
En el análisis debe considerarse que una empresa requiere conservar cierto

nivel de ventas. Si el nivel de inventarios estuviera por debajo del nivel ade-
cuado, el volumen de ventas estaría por debajo del nivel que podría alcanzar,
mientras que el exceso de estos supone una inmovilización de fondos y expo-
ne a la empresa a gastos de almacenaje, seguros, riesgos de pérdida de valor
por obsolescencia y deterioro físico.
2.4.4.3 Rotación de Cuentas por Cobrar

La rotación de cuentas por cobrar indica cuantas veces, en promedio, se han
cobrado las cuentas por cobrar durante un año, se determina de la siguiente
manera:
La cifra de ventas debe ser de las ventas a crédito por cuanto las ventas al
contado no generan cuentas por cobrar. Como en los estados financieros no se
hace la distinción entre ventas al contado y a crédito, se tendrá que calcular
este indicador suponiendo que las ventas al contado no son significativas. Si
no lo son se introducirá cierto grado de distorsión en la razón. Sin embargo, si
la proporción de ventas al contado con respecto a las ventas totales permanece
constante, las comparaciones interanuales de este indicador son válidas.
El período de cuentas por cobrar se calcula a través de la siguiente fórmula:
32
Esta razón indica el plazo promedio en la que una empresa vende sus produc-
tos a crédito, es decir; el número de días necesarios para cobrar dichas cuentas.
El período de cobro se puede comparar con los promedios del sector o con
las condiciones de crédito concedidas por la empresa. Cuando se compara el
período de cobro con las condiciones de venta ofrecidas por la empresa, puede
evaluar el grado de cumplimiento por parte de los clientes. Por ejemplo si las
condiciones promedio de venta fueran de 30 días, un período de cobro de 45
días, reflejaría:
• Incumplimiento de la política de ventas.

• Cuentas por cobrar en mora por incumplimiento de los clientes
• Cuentas por cobrar por mala gestión de cobro.
También podría ocurrir que dicho período de cobro no represente un retraso

generalizado de los pagos de clientes, sino que se deba a retrasos de algunos
clientes importantes. Una manera de profundizar el análisis es clasificar las
cuentas por cobrar según su antigüedad, como se indica a continuación:
Tabla 2.11 Estructura de Cuentas por cobrar a plazos
Antigüedad de la cuenta Monto (USD) Porcentaje

0 – 30 días 40.000 50 %
31 – 60 días 20.000 25 %
61 – 90 días 12.000 15 %
Más de 90 días 8.000 10 %
Si la política de crédito comercial de la empresa que tiene el anterior reporte

es de ventas a crédito a 60 días plazo (ver tabla 2.11), el 25 % de las cuentas
por cobrar estaría en mora. En el análisis de las cuentas por cobrar será impor-
tante obtener el índice de morosidad, el mismo que se calcula de la siguiente
manera:
Un aumento en este indicador a lo largo del tiempo revelará el deterioro de la

cobrabilidad de dichas cuentas. Una disminución de este indicador nos llevará
a la conclusión opuesta. Otro aspecto que debe ser evaluado en la empresa
es la previsión de las cuentas incobrables, la cual se calcula a través de la si-
guiente fórmula:
33
En el análisis debe considerarse la política de ventas de la empresa. Por ejem-

plo, una empresa podría ser más flexible en su política de crédito en los si-
guientes casos:
• Introducción de un nuevo producto en el mercado.
• Aumento de la utilización de la capacidad instalada.
• Circunstancias especiales de la competencia.
2.4.4.4 Rotación de Cuentas por pagar
La rotación de cuentas por pagar indica cuantas veces en promedio se ha pa-

gado a proveedores.
Esta razón indica el tiempo, en promedio que requiere la empresa para pagar
sus deudas a los proveedores
Ejemplo del cálculo de los indicadores de eficiencia.
Determine los indicadores de eficiencia de la empresa RIO&DAV S.A para
la gestión del año 2014, en base a los estados financieros que se presentan a
continuación:
Tabla 2.12 Balance General RIO & DAV S.A (indicadores de eficiencia)
RIO&DAV S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014

Efectivo 1840 2560 Cuentas por pagar 6850 8920
Cuentas por Cobrar 3620 4850 Préstamos bancarios 5100 3500
Inventarios 8640 10930 11950 12420
14100 18340 PASIVO LARGO PLAZO
ACTIVO FIJO Deudas a largo plazo 11650 18500
Edificaciones y equipo 60100 72030 TOTAL PASIVO 23600 30920
neto
PATRIMONIO NETO
Capital 15000 18000
utilidades acumuladas 35600 41450
TOTAL PATRIMONIO 50600 59450
TOTAL ACTIVO 74200 90370 TOTAL PASIVO+PATRIMONIO 74200 90370
34
Tabla 2.13 Estado de Pérdidas y Ganancias RIO & DAV S.A (indicadores de
eficiencia)
RIO&DAV S.A
Ventas 86 380
Utilidad Bruta en Ventas 27 870
INDICADORES DE EFICIENCIA
Con los datos de las tablas 2.12 y 2.13 se procede a calcular los indicadores
de eficiencia.
Este indicador revela que, por cada dólar de activo, la empresa genera 0,96
USD.
35
La rotación de inventarios indica que la empresa vendió 5,98 veces su inven-

tario, el mismo que fue vendido en un promedio de 61,04 días.
2.4.4.5 Ciclo Operativo y Ciclo de Efectivo

El ciclo operativo es el período que se requiere para adquirir inventarios, ven-
derlos y luego hacer su cobro respectivo. El ciclo tiene dos componentes, el
primero es el plazo que se requiere para adquirir y vender el inventario, el
mismo que se le denomina período del inventario, el segundo es el plazo que
se requiere para cobrar la venta denominado período de cobro
Ciclo Operativo=Período del Inventario+Período de cobro
El ciclo de efectivo es el número de días que transcurre antes que cobremos el

efectivo proveniente de una venta, medido desde la fecha en la que realmente
pagamos el inventario.
Ciclo Efectivo=Ciclo Operativo-Período de pago
El intervalo que transcurre entre los flujos de salida y entrada de efectivo a

corto plazo pueden ser financiados de alguna forma. Este período puede acor-
tarse si se modifica el período del inventario, el período de cobro o el de pago.
El ciclo de efectivo aumenta a medida que el período de inventario y el perío-
do de cobro se alargan. Disminuye cuando la empresa puede diferir el pago
de las cuentas por pagar. Mientras más prolongado sea el ciclo del efectivo,
mayor será el tiempo de financiamiento requerido. Mientras más corto sea
el ciclo operativo, más baja será la inversión en inventarios y en cuentas por
cobrar. Como resultado de ellos, los activos de la empresa serán más bajos
mientas la rotación del activo será más alta.
Determinación del Ciclo operativo y el ciclo de efectivo
Con la información extractada de los estados financieros de la empresa Finan-

zas S.A, que se indica a continuación, calcular el ciclo operativo y el ciclo de
efectivo.
36
Tabla 2.14 Información Ciclo de Efectivo Finanzas S.A

FINANZAS S.A
En USD.
Partida Inicial Final Promedio
Inventario 28000 35000 31500
Cuentas por cobrar 20000 24000 22000
Cuentas por pagar 8000 12000 10000
Ventas Netas 148000
Costo de Ventas 121000
Calculamos, primeramente:
Luego se calcula:
Consideramos las cuentas por cobrar promedio para este cálculo
Rotación Cuentas por Cobrar = 6,73 veces
El siguiente paso es calcular:
Una vez obtenido estos datos calculamos los períodos de inventario, de cobro
y de pago
37
Ciclo Operativo=Período del Inventario+Período de cobro
Ciclo Operativo=95 días+54 días= 149 días
Este indicador señala que en promedio transcurren 149 días entre el momento
que adquirimos el inventario y el que vendemos.
Ciclo Efectivo=Ciclo Operativo-Período de pago
Ciclo Efectivo=149-30=119 días
Indica que en promedio existen 119 días entre el pago y cobro del inventario
2.4.5 Indicadores de Rentabilidad
Los ratios de rendimiento, denominados también de rentabilidad o produc-

tividad, sirven para medir la efectividad de la administración de la empresa,
mediante el control de costos y gastos provocando incrementar la utilidad.
La rentabilidad desempeña un papel central en el análisis de los estados finan-
cieros. Esto se debe a que es el área de mayor interés para el accionista y por-
que los excedentes generados por las operaciones garantizan el cumplimiento
de las obligaciones adquiridas a corto y largo plazo.
Los índices de rentabilidad tienen como finalidad medir el rendimiento de los
recursos invertidos por la empresa.
38
Rendimiento sobre activos (ROA)
Rendimiento sobre Capital (ROE)
La comparación de ambos ratios se realiza para determinar la forma más con-

veniente de financiar el activo total o la inversión de la empresa. O lo que es lo
mismo determinar la estructura financiera (o de pasivo) más adecuada para el
crecimiento de la empresa. La diferencia entre el ROE y el ROA se denomina
efecto apalancamiento.
El efecto de apalancamiento puede ser:
• Positivo o amplificador: cuando el ROE es superior al ROA. Esto se dará

cuando el costo medio de la deuda sea inferior a su rentabilidad económica
(ROA). En este caso, la financiación de parte del activo con deuda ha po
sibilitado el crecimiento de la rentabilidad financiera.
• Nulo cuando ambas ratios coinciden, esto se da cuando la totalidad del
activo ha sido financiado con recursos propios.
• Negativos o reductos, cuando el ROE es inferior al ROA, en este caso el
costo medio de la deuda es superior a su rentabilidad económica (ROA).
2.4.6 Modelo Du Pont

Tanto a gerentes como inversionistas les preocupa el rendimiento sobre el ca-
pital del accionista. Un vínculo muy importante entre el ROE y otras razones,
ha recibido el nombre de análisis DuPont. El rendimiento sobre capital (ROE)
puede expresarse como el producto de otras tres razones; el margen de utilidad
neta, la rotación del total de activos y el multiplicador del capital.
39
El modelo Dupont indica que el ROE se ve afectado por tres aspectos:
• Eficiencia operativa, que se mide a través del margen de utilidad neta.

• Eficiencia del uso de activos, que se mide a través de la rotación de activos.
• Nivel de endeudamiento que se mide por el nivel de apalancamiento.
2.4.7 Indicadores Bursátiles
Los indicadores bursátiles o denominados también indicadores de mercado, se

utilizan en empresas que se cotizan en bolsas de valores. Los indicadores más
importantes son los siguientes:
Dónde:
EPS: earnings per share
DPS: dividends per share
PER: Price earnings ratio
2.4.8 Indicadores Multidimensionales
Los indicadores multidimensionales son indicadores que han sido desarrolla-

dos en base a datos estadísticos. Este tipo de indicadores permite una evalua-
ción global de la situación económica financiera de la empresa, con la utiliza-
ción simultanea de varias razones financieras.
Entre los estudios más conocidos de este tipo está el modelo Z de Altman,
creado por Edward Altman con base en un análisis estadístico iterativo de
discriminación múltiple en el que se ponderan y suman cinco razones de me-
dición para clasificar las empresas en solventes e insolventes. (Almendariz,
2013)
Este modelo se construyó a través de la investigación de un gran número de
40
empresas, obteniendo un índice que señala la probabilidad que tiene una em-
presa de incumplimiento de pagos. El modelo de Altman relaciona el posible
incumplimiento de pagos por varias causas, con la liquidez de la empresa, la
política de reinversión de utilidades, la rentabilidad de la inversión, el respal-
do patrimonial y la rotación de activos.
El índice Z de Altman se calcula a través de la siguiente fórmula:
CTN/ACTIVO = índice de liquidez

Utilidades retenidas/Activo = indicador de reinversión de utilidades
EBIT = Utilidad antes de intereses e impuestos
EBIT/Activo= Indicador de Rentabilidad
Patrimonio Neto/Pasivo = Indicador de Endeudamiento
Ventas/ Activo = Indicador de Eficiencia.
Mientras más alto sea el valor de Z, mejor será la salud financiera de una em-
presa.
Si Z > 3 No hay peligro en el incumplimiento de pagos
Si 1,8 < Z < 3 La situación es dudosa
Si Z < 1,8 Existe una alta probabilidad de incumplimiento de pagos
Ejemplos de aplicación de indicadores bursátiles.

Determinar los indicadores bursátiles y el índice Z de Altman de la empresa
Akrom S.A para la gestión 2014, cuyos estados financieros son los siguientes:
AKROM S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO PASIVO
ACTIVO CIRCULANTE 2013 2014 PASIVO CIRCULANTE 2013 2014
Inventarios 70 552 70 552 110 430 135 277
127 301 139 571 Bonos por pagar 10 736 18 405
ACTIVO FIJO TOTAL PASIVO 121 166 153 682
Edificaciones y equipo neto 165 644 202 454 PATRIMONIO NETO
Capital 85 000 85 000
Prima emisión de acciones 30 092 30 092
TOTAL ACTIVO 292 945 342 025 TOTAL PASIVO+PATRI- 292 945 342 025
MONIO
41
AKROM S.A
AL 31 DE DICIEMBRE DE 2014
Ventas 337 423
(=) Utilidad Bruta en Ventas 138 036
(-) Gastos de operación 64 417
(-) Depreciación 23 006
(=) Utilidad antes de impuestos e intereses 50 613
(-) Intereses 13 804
(=) Utilidad antes de participación trabajadores 36 809
(-) 15 % participación Trabajadores 5 521.35
(=) Utilidad Antes de IR 31 287.65
(-) Impuesto a la renta 22 % 6 883.283
(=) Utilidad neta 24 404.36
Dividendos 7 840.367
Utilidades retenidas 16 564
Número de acciones en circulación 10 000
Valor de mercado de las acciones 20
42
El índice de Z de Altman se calcula de la siguiente manera:
Z=2.53 Usd

CNT=139 571-135 277
CNT=4 239 USD
Medidas para mejorar la situación económica financiera de la empresa
Una vez efectuado el diagnóstico de la situación económica financiera de una

empresa será importante recomendar medidas para solucionar los problemas
identificados y mejorar la situación de la empresa.
Se presenta una lista de las medidas que pueden ser adoptadas por la empresa.
Medidas para la optimización de inversiones

a) Reducción de activos fijos.
• Venta de activos improductivos
43
• Subcontratar etapas del proceso productivo

b) Reducción de inventarios.
• Reducir el período de inventario.
• Liquidar mercaderías deterioradas, obsoletas o pasadas de moda.
• Aumentar la frecuencia de aprovisionamiento de materias primas.
• Adoptar el sistema de inventarios justo a tiempo.
• Almacenar materia prima en instalaciones del proveedor.
c) Reducción de cuentas por cobrar.
• Reducir el plazo de ventas a crédito (reducción del período de cobro).
• Aplicar documentos por pronto pago.
• Utilizar el factoring de cuentas por cobrar.
• Seleccionar clientes.
• No pagar comisiones a los vendedores hasta que se cobren a los clientes.
• Ajuste de la política de cobranzas.
d) Optimizar gestión de tesorería.
• Reducir el número de cuentas bancarias.
• Negociar mejores condiciones con los bancos.
• Conectarse informáticamente con los bancos.
Medidas para optimizar el financiamiento
a) Seleccionar fuentes de financiamiento baratas.

b) Incrementar capital para recompra de deuda.
c) Aumentar el porcentaje de reinversión de utilidades.
d) Utilizar financiamiento mediante líneas de crédito en lugar de présta
mos.
e) Ampliar el período de pago a proveedores.
Medias para optimizar costos
a) Incrementar ventas para diluir el efecto de los costos fijos, buscando

economías de escala.
b) Reducción de los costos de venta o de producción según sea el caso.
• Negociar condiciones óptimas con los proveedores.
• Simplificar proceso productivo.
• Evaluar el diseño de los productos.
• Capacitar al personal en el uso de maquinaria y materias primas.
• Optimizar embalaje y envíos de mercadería.
• Optimizar y controlar el transporte de materias primas.
• Cargar a los clientes los costos de transporte.
44
c) Optimización costos de personal

• Revisión de las funciones del personal.
• Eliminar cargos o puestos innecesarios.
• Crear centros de responsabilidad.
• Implementar plan de incentivos para el personal por incremento de la
productividad.
• Preparar reunión es con antelación para rentabilizarlas.
• Hacer viajes estrictamente necesarios
• Utilizar videoconferencias para optimizar los recursos y tiempos de
desplazamiento.
d) Reducción de gastos de operación

• Renegociar alquileres con los propietarios.
• Alquilar espacios no utilizados.
• Alquilar maquinaria y equipo que no están utilizados.
• Control de materiales de oficina.
• Asignar materiales de oficina y fotocopias a los centros responsables
• Instalar centrales telefónicas que controlen las llamadas que hacen los
empleados.
• Evaluar y controlar los gastos legales.
• Diseño o revisión del sistema de control interno.
EJERCICIOS CAPÍTULO 2 (Parte II)
Preguntas y problemas
1. ¿Cómo se define el capital de trabajo y la razón del capital de trabajo?
2. ¿Cómo se define la razón circulante y la prueba ácida?
3. Realice una breve investigación en qué consiste el factoring y analice

cual es el impacto que tendrá en la empresa.
4. Efectos de la razón circulante

En una empresa que tiene capital de trabajo positivo, ¿qué efectos tendrá las
siguientes actividades de la razón circulante?
a) Compra de inventarios a crédito

b) Venta de inventarios al costo
c) Un cliente paga por anticipado una cuenta por cobrar
d) Amortización de préstamos bancarios a corto plazo
e) Pago a proveedores
45
f) Amortización de la deuda a largo plazo
5. Cálculo de indicadores de liquidez
MBO Corporation tiene un capital de trabajo neto de 7 500 USD, pasivos

circulantes de 16 500 USD., e inventarios de 8 200 USD., ¿Cuál es la razón
circulante y la prueba ácida?
6. Cálculo de indicadores de liquidez, indicadores de endeudamiento y

cobertura de deuda e indicadores de eficiencia.
En base al Balance General de la empresa Valle de los Nevados S.A que se
presenta a continuación calcular los siguientes indicadores financieros para la
gestión 2014.
• El capital de trabajo neto, la razón del capital de trabajo neto, la razón

circulante, la prueba ácida y la razón de efectivo.
• La razón deudas de activos, razón deudas patrimonio, apalancamiento
financiero, razón de cobertura de intereses, razón de cobertura de efec
tivo, razón de cobertura de deuda y el costo promedio de la deuda.
• La rotación de activos, rotación de inventarios, período de inventarios,
rotación de cuentas por cobrar, período de cobro, rotación cuentas por
pagar, período de pago el ciclo operativo y el ciclo de efectivo.
Valle de los Nevados S.A

Balance General
2013 2014 2013 2014
Activo Circulante Pasivo Circulante
Efectivo 860 270 Cuentas por pagar 6 632 7 033
Cuentas por Cobrar 2 605 2 808 Préstamos Bancarios 2 012 2 171
Inventarios 5 405 7 115 8 644 9 204

8 870 10 193 Pasivo Largo Plazo
Activos Fijos Deuda a Largo Plazo 9 900 6 245
Edificaciones y equipo neto 30 560 32 206 Total Pasivo 18 544 15 449
Patrimonio Neto
Capital 8 850 11 800
Utilidades Acumuladas 12 036 15 151
Total Patrimonio 20 886 26 951

Total Activo 39 430 42 399 Total Pasivo Patrimonio 39 430 42 400
46
Valle de los Nevados S.A

Estado de Resultados
2013 2014
Ventas 19 907 22 125
(-) Costo de Ventas 8 756 9 735
(=) Utilidad Bruta en ventas 11 151 12 390
(-) Gastos de Operación 3 516 3 682
(-) Depreciación 2 159 2 537
(=) Utilidad Operacional 5 476 6 171
(-) Intereses pagados 1 086 979
(=) Utilidad Antes PT 4 390 5 192
(15 %) Participación Trabajadores 658.5 778.8
(=) Utilidad antes de IR 3 731.5 4 413.2
(22 %) Impuesto a la Renta 820.93 970.90
Utilidad neta 2 910.57 3 442.30
Dividendos 327.30
Reinversión Utilidades 3 115
Recordemos que en el Ecuador la participación de los trabajadores y el pago

de impuesto a la renta sumados corresponden al 33.7 % de la utilidad antes de
impuestos y participación de los trabajadores.
6. Cálculo de Indicadores de Endeudamiento
Neymatex S.A tiene una razón de deuda de activos de 0,46 ¿Cuál es la razón
del patrimonio? ¿Cuál es el apalancamiento financiero?
7. Cálculo de la razón de cobertura de intereses. Las ventas de la gestión ante-
rior de la empresa Neymatex S.A ascendió a 156 000 USD, el costo de ventas
y gastos operacionales USD 51000 y la depreciación 15 000 USD. La empresa
tiene 10 000 acciones comunes en circulación y los dividendos por acción
fueron de 2 USD. La Reinversión de Utilidades fue de USD 25000, la tasa
de impuesto a las utilidades fue del 25 % ¿Cuál fue la cobertura de intereses?
8. Cálculo de la razón de cobertura del efectivo. La utilidad neta de la empresa
Dixie Corp. Fue de USD 45000, los intereses de deuda fueron USD 16500 y la
depreciación por un valor de 10870. La tasa de impuestos es del 33,7 % ¿Cuál
fue la razón de cobertura del efectivo?
9. Cálculo de la rotación del inventario y período del inventario. El inventario
de mercaderías de la empresa Finanzas Corp., a principios de año fue de USD
16250 y USD 18820 al final del mismo. El costo de ventas anual ascendió a
USD 142000. ¿Cuál es la rotación de inventario? ¿Cuál el período del inven-
tario?
10. Cálculo de la rotación de las cuentas por cobrar y del período de Finan-
ciera Corp., registra un saldo en cuentas por cobrar en sus estados financieros
al 31 de diciembre del 2014 de 86 200 USD. Las ventas a crédito durante ese
47
año ascendieron a 524 100 USD. ¿Cuál es la rotación de cuentas por cobrar?
¿A qué plazo promedio la empresa vendió sus productos?
11. Cálculo de la rotación de cuentas por pagar y del período de pago. En la
gestión del año 2014 el costo anual de la empresa Riobamba S.A., ascendió a
USD 32 500, al final del año el saldo de cuentas por pagar era de USD 3 207.
¿En qué tiempo promedio la empresa canceló a sus proveedores?
12. Modelo Du Pont. La empresa ABC S.A., tiene una rotación de activos de
1,23 USD; un apalancamiento financiero de 1,75 USD. y un margen de utili-
dad neta del 12 %. ¿Cuál es el rendimiento sobre el capital?
13. Cálculo del ciclo operativo y ciclo de efectivo. Se cuenta con la siguiente
información de la empresa River Company S.A. Calcule el ciclo operativo y
el ciclo del efectivo.
RIVER COMPANY S.A

Partida Inicial Final
Inventario 28 015 30 520
Cuentas por cobrar 82.305 74 120
Cuentas por pagar 39 280 44 550
Ventas Netas 324 500
Costo de Ventas 250 250
14. Cálculo de indicadores de rentabilidad. Calcular el margen de utilidad bru-

ta, el margen de utilidad operativa, el margen de utilidad neta, el rendimiento
sobre activos, el rendimiento sobre capital y elabore el modelo Du Pont, in-
dicadores bursátiles y multidimensionales, para la empresa F&CE S.A cuyos
estados financieros se presentan a continuación:
F&CE S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO PASIVO
ACTIVO CIRCULANTE 2013 2014 PASIVO CIRCULANTE 2013 2014
Efectivo 15100 18160 Cuentas por pagar 39860 49018
Cuentas por Cobrar 33760 43300 Préstamos bancarios 29340 32540
Inventarios 37540 41140 69200 81558
86400 102600 PASIVO LARGO
PLAZO
ACTIVO FIJO Deuda a largo plazo 44660 76500
Activo Fijo Bruto 151920 183780 TOTAL PASIVO 113860 158058
(-) Depreciación acum. 31500 40320 PATRIMONIO NETO
120420 143460 Capital 100000 100000
OTROS ACTIVOS Reservas 8200 8200

Otros activos 25200 33800 Utilidades acumulados 9960 13602
TOTAL PATRIMONIO 118160 121802
TOTAL ACTIVO 232020 279860 TOTAL PASIVO+PATRI- 232020 279860
MONIO
48
F&CE S.A
2013 2014
Ventas 316980 374036
(-) Costo de Ventas 259140 305214
(=) Utilidad Bruta en Ventas 57840 68822
(-) Gastos de operación 23400 24300
(-) Depreciación 7 980 8820
(=) Utilidad antes de impuestos e intereses (EBIT) 26 460 35 702
(-) Intereses 8 280 11 420
(=) Utilidad antes de participación trabajadores (EBT) 18 180 24 282
(-) 15 % participación Trabajadores 2 727 3 642.3
(=) Utilidad Antes de IR 15 453 20 639.70
(-) Impuesto a la renta 22 % 3 399.66 4 540.734
(=) Utilidad neta 12 053.34 16098.966
Dividendos 9 326.34 12 456.966

Utilidades retenidas 2 727 3 642
Número de acciones en circulación 10 000 10 000
Valor de mercado de las acciones 18 21
15. Cálculo de indicadores de rentabilidad. Simulación Company tiene una ra-

zón de deuda patrimonio de 1,25, el rendimiento sobre sus activos es del 7,20
% y el patrimonio asciende a USD 138600. ¿Cuál es el rendimiento sobre el
capital? ¿Cuál es la utilidad neta?
16. Cálculo de indicadores de rentabilidad. Cimerc S.A., tiene ventas anuales
por USD 32 500, activos totales por USD 48 200 y un pasivo total de USD 12
600. Si el margen de utilidad neta es del 8 % ¿Cuál es el rendimiento sobre
activos y sobre capital?
17. Modelo Du Pont. Hover Coop., tiene un margen de utilidad neta del 9 %,
una rotación de activos de 1,92, ROE de 22,46 ¿Cuál es la razón deuda patri-
monio?
18. Apalancamiento Financiero y rentabilidad. IFIN S.A tiene un patrimonio
de 520000 USD., una razón deuda patrimonio 1,32 USD, rendimiento sobre
activos de 7,25 % ¿Cuál es el apalancamiento financiero? ¿Cuál es el rendi-
miento sobre capital? ¿Cuál es la utilidad neta de la gestión?
49
3. FLUJOS DE CAJA Y MÉTODOS DE PROYECCIÓN
3.1 Identidad del Flujo de Caja

Partiendo de la identidad del balance general sabemos que el activo de la em-
presa es igual a la sumatoria de pasivo y patrimonio neto. De manera similar
la identidad del flujo de caja es:
Flujo de caja de los activos=Flujo de caja de los acreedores+Flujo de Caja de los accionistas
Esta identidad afirma que el flujo de caja proveniente de los activos de una
empresa es igual al flujo de caja pagado a los proveedores de capital de la
empresa, es decir; que el efectivo que genera una empresa por medio de sus
actividades se usa tanto para pagarles a los acreedores como para pagarles a
los propietarios de la empresa.
3.1.1 Flujo de caja de los activos
El flujo de caja de los activos tiene tres componentes:

• Flujo de caja de operaciones
• Los gastos netos de capital
• Las variaciones en el capital de trabajo
Flujo de Caja de operaciones (FCO)

(-) Gastos Netos de Capital
(-) Variaciones en el CNT
Flujo de Caja de los Activos
3.1.1.1 Flujo de Caja de Operaciones (FCO)
El flujo de caja de operaciónes es el efectivo generado por la actividad princi-

pal de la empresa. Para determinar el flujo de caja de operación a los ingresos
les restamos los costos, pero no incluimos depreciaciones porque no es flujo
de salida del efectivo y tampoco los intereses porque no son un gasto operati-
vo, pero si tomamos en cuenta los impuestos ya que estos se pagan en efecti-
vo. El flujo de caja de operación se obtiene partiendo del estado de resultado
cuya estructura es la siguiente:
50
Tabla 3.1 Estructura del Estado de Resultados
Ventas
(-) Costo de Ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos de Operación
(-) Depreciación
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)
(-) Intereses
Utilidad antes de impuestos (EBT)
(-) Impuestos
Utilidad Neta
Fuente: Villarreal (2013)
El flujo de caja de operaciones se determina a partir de la utilidad antes de in-

tereses e impuestos EBIT, sumando depreciaciones, restando impuestos. (ver
tabla 3.2)
Tabla 3.2 Estructura del Flujo de Caja de Operaciones
EBIT
(+) Depreciación
(-) Impuestos
Flujo de Caja de Operación (FCO)
Existen dos formas alternativas de calcular el FCO que se denomina enfoque

ascendente y enfoque descendente.
Tabla 3.3 Estructura del Flujo de Caja de Operaciones Ascendente y Descen-

dente
ENFOQUE ASCENDENTE
Utilidad Neta
(+) Depreciación
(+) Intereses
Flujo de caja de operaciones (FCO)
ENFOQUE DESCENDENTE
Ventas
(-) Costo de ventas y gastos operacionales
(-) Impuestos
51
En la tabla 3.2 y 3.3 se observa la estructura del flujo de caja operativo de

forma ascendente y descendente.
3.1.1.2 Gastos netos de Capital (Inversiones Fijas netas)
Los gastos netos de capital o inversión fija neta son el dinero invertido en
activos menos el dinero recibido por la venta de activos fijos, el cual se deter-
mina por la diferencia entre el activo fijo neto final y el activo fijo neto inicial
sumando la depreciación. ver tabla 3.4).
Tabla 3.4 Estructura de Gastos Netos de Capital
Activo Fijo neto Final

(-) Activo Fijo neto inicial
(+) Depreciación
Gastos Netos de Capital
3.1.1.3 Variaciones en el capital de trabajo neto
Una empresa además de invertir en activos fijos invierte también en activos

circulantes. La diferencia existente entre los activos circulantes de las em-
presas y sus pasivos circulantes recibe el nombre de Capital de Trabajo Neto
(CTN). El capital de trabajo neto es positivo cuando los activos circulantes
exceden a los pasivos circulantes, esto significa que el efectivo que estará dis-
ponible a lo largo de los doce meses siguientes excede al efectivo que tendrá
que pagarse a lo largo del mismo período.
La variación CTN se determina por la diferencia entre las cifras del capital
neto de trabajo final y el inicial, como se puede observar en la tabla 3.5.
Tabla 3.5 Estructura de la variación en el capital neto de trabajo
Capital de Trabajo neto final

(-) Capital de trabajo neto inicial
Variación en el CTN
3.1.1.4 Flujo de Caja de los acreedores y flujo de caja de los accionistas
Los flujos de caja de los acreedores y los accionistas representan los pagos
netos hechos a unos y otros durante el año. Estos flujos se determinan de la
siguiente manera:
52
Tabla 3.6 Estructura del Flujo de Caja de Acreedores y accionistas

Intereses
(-) Variaciones deuda a largo plazo
Flujo de caja de los acreedores
Dividendos
(-) Variaciones capital accionario
Flujo de caja de los accionistas
3.1.1.5 Ejemplo Determinación del flujo de caja de los activos, flujo de

caja de los acreedores y accionistas.
En base a los estados financieros de la empresa RIO&DAV S.A que se pre-

sentan a continuación, determinar el flujo de caja de los activos y el flujo de
caja de los accionistas.
RIO&DAV S.A
BALANCE GENERAL
ACTIVO 2013 2014 PASIVO 2013 2014

Inventarios 8 640 10 930 11 950 12 420

Edificaciones y equipo TOTAL PASIVO 23 600 30 920
neto
PATRIMONIO NETO
Capital 15 000 18 000

utilidades acumuladas 35 600 41 450
53
Ventas 86 380
(-) IMPUESTO A LA RENTA 22 % 2431
Dividendos pagados 2 769

Reinversión: 5 850
EBIT 14 720
(+) Depreciación 5 520
(-) Impuestos 4 381
Flujo de caja de operaciones 15 859
ENFOQUE ASCENDENTE
Utilidad Neta 8 619
(+) Intereses 1 720
Flujo de caja de operaciones (FCO) 15 859
ENFOQUE DESCENDENTE
Ventas 86 380
(-) Costo de ventas y gastos operacionales 66 140
(-) Impuestos 4 381
Flujo de caja de operaciones (FCO) 15 859
Intereses 1 720
(-) Variaciones deuda a largo plazo 6 850
Flujo de caja de los acreedores -5 130
Dividendos 2 769
(-) Variaciones capital accionario 3 000
Flujo de caja de los accionistas -231
Activo Fijo neto Final 72 030
(-) Activo Fijo neto inicial 60 100
Gastos Netos de Capital 17 450
Capital de Trabajo neto final 5 920
(-) Capital de trabajo neto inicial 2 150
Variación en el CTN 3 770
Flujo de Caja de operaciones (FCO) 15 859
(-) Gastos Netos de Capital 17 450
(-) Variaciones en el CNT 3 770
Flujo de Caja de los Activos -5 361
54
3.1.1.6 Resumen del flujo de caja
Identidad del flujo de caja

Flujo de Caja de los Activos=Flujo de Caja acreedores+Flujo de caja accio-
nistas
Flujo de caja de los activos

Flujo de activos=FCO-Gastos netos de capital-Variaciones CTN
Flujo de caja acreedores

Flujo de Caja acreedores=Intereses-Variaciones deuda a LP
Flujo de caja accionistas

Flujo de caja accionistas=Dividendos-Variaciones de capital accionario
3.1.2 Flujo de caja libre y flujo de caja del accionista
El flujo de caja libre representa el efectivo que una empresa podrá distribuir
entre sus acreedores y accionistas, ya que no lo necesitará para las inversiones
fijas (activos fijos) o capital de trabajo. El flujo libre de caja se calcula sin
considerar el financiamiento de los acreedores, es decir; como si la empresa no
tuviera ninguna deuda y en consecuencia sin costo de financiamiento.
El flujo libre de caja es igual al flujo de caja de operaciones menos los gastos
netos de capital y menos las variaciones en el capital neto de trabajo.
Tabla 3.7 Estructura del Flujo de Caja Libre

(+) Depreciación
(-) Impuestos (Sobre EBIT)
(-) Gastos netos de capital (Inversiones Fijas)
(-) Variaciones en el CTN
Flujo de caja libre (FCL)
El flujo de caja del accionista es el efectivo que la empresa repartirá entre

sus accionistas después de hacer el pago de todos los gastos generados por
el proyecto, además del pago de la deuda tanto a capital como a intereses, es
decir; considerando el financiamiento de los acreedores. Este flujo se puede
determinar de tres manera diferentes, partiendo ya sea de la utilidad antes de
intereses e impuestos (tabla 3.8), la utilidad neta o las ventas.
55
Tabla 3.8 Estructura del Flujo de Caja del Accionista (EBIT) y Utilidad neta

(+) Depreciación
(-) Impuestos (Sobre EBT)
(-) Gastos netos de capital (Inversiones Fijas)
(-) Variaciones CTN
(+) Préstamos
(-) Amortizaciones préstamo
(-) Intereses
Flujo de caja del accionista (FCA)
Utilidad Neta
(+) Depreciación
(-) Gasto netos de capital (Inversiones Fijas)
(-) Variaciones en el CTN
(+) Préstamo
(-) Amortización préstamo
Flujo de caja del accionista (FCA)
Ejercicio de Aplicación
La empresa Strive S. A está estudiando la factibilidad de nuevas líneas de pro-

ductos cuyo volumen de ventas proyectado es el siguiente:
Concepto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Volumen de ventas (unidades) 40 000 50 000 60 000 65 000 70 000
El precio de venta unitario es de 10 USD, el costo variable por unidad es de 6

USD, los costos fijos ascienden a 28 000 USD por año. La inversión fija se ha
estimado en 600 000 USD y tienen una vida útil de 8 años.
El capital de trabajo neto al inicio del proyecto es el siguiente: cuentas por
cobrar 15 000 USD, inventarios 45 000 USD. , cuentas por pagar 20 000 USD.
Al final de cada año se proyecta que las cuentas por cobrar representan el 5
% de las ventas, los inventarios 20 % de las ventas y las cuentas por pagar 10
% de las mismas. El proyecto contempla un préstamo de 200 000 USD a 5
años plazo, pagos anuales con cuota fija de capital. La tasa de impuestos a las
utilidades considera el 33,7 %
Elaborar el estado de resultados proyectado, el flujo de caja libre y el flujo de
caja del accionista por los tres enfoques.
56
Información básica
(expresada en dólares)
Inversión fija 60 0000 Precio unitario 10
Capital de Trabajo Inicial 40 000 CVU 6
Monto del préstamo 200 000 Costo Fijo 28000
Plazo 5 años Impuestos 33.7 %
Tasa de interés 6%
Plan de Amortización, cuota de capital constante
Período Cuota Capital Interés Saldo

0 200 000
1 52 000 40 000 12 000 160 000
2 49 600 40 000 9 600 120 000
3 47 200 40 000 7 200 80 000
4 44 800 40 000 4 800 40 000
5 42 400 40 000 2 400 0
Pronóstico de Ventas
Detalle Año1 Año2 Año3 Año4 Año5

Precio Unitario 10 10 10 10 10
Ingresos Brutos por Ventas 400 000 500 000 600 000 650 000 700 000
Costo Variable

Precio Unitario 6 6 6 6 6
Ingresos Brutos por Ventas 240 000 300 000 360 000 39 0000 42 0000
Requerimiento de Capital de Trabajo Neto
Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Cuentas por cobrar (5 %) 15 000 20 000 25 000 25 000 32 500 35 000
Inventarios (20 %) 45 000 80 000 100 000 100 000 130 000 140 000
Cuentas por Pagar (10 %) 20 000 40 000 50 000 50 000 65 000 70 000
CAPITAL DE TRABAJO NETO 40 000 60 000 75 000 75 000 97 500 105 000
VARIACIONES EN EL CTN 20 000 15 000 15 000 7 500 7 500
57
Estado De Resultados Proyectados

Ventas 400 000 500 000 600 000 650 000 700 000
(-) Costo de Fijos 28 000 28 000 28 000 28 000 28 000
(-) Costos Variables 240 000 300 000 360 000 390 000 420 000
(-) Depreciaciones 75 000 75 000 75 000 75 000 75 000
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) 57 000 97 000 137 000 157 000 177 000
(-) Intereses 12 000 9 600 7 200 4 800 2 400
Utilidad antes de Impuestos (EBT) 45 000 87400 129 800 152 200 174 600
(-) 33.7 % Impuestos 15 165 29 453.8 43742.6 51 291.4 58 840.2
Utilidad neta 29 835 57 946.2 86057.4 100 908.6 115 759.8
Flujo de Caja Libre

Utilidad antes de intereses e 57 000 97 000 137 000 157 000 177 000
impuestos (EBIT)
(+) Depreciación 75 000 75 000 75 000 75 000 75 000
(-) Impuestos (Sobre EBIT) -15 165 -294 53.8 -43 742.6 -51 291.4 -58 840.2
(-) Gastos netos de capital (Inver- -600 000
siones Fijas
(-) Variaciones en el CTN -40 000 -20 000 -15 000 -15 000 -7 500 -7 500
Flujo de caja libre (FCL) -640 000 96 835 127 546.2 153 257.4 173 208.6 185 659.8
Flujo de Caja del Accionista

Utilidad antes de intereses e 57 000 97 000 137 000 157 000 177 000
impuestos (EBIT)
(+) Depreciación 75 000 75 000 75 000 75 000 75 000
(-) Impuestos (Sobre EBT) -15165 -29 453.8 -437 42.6 -51 291.4 -58 840.2
(-) Gastos netos de capital (Inver- -600 000
siones Fijas)
(-) Variaciones CTN -40 000 -20 000 -15 000 -15 000 -7 500 -7 500
(+) Préstamos 200 000
(-) Amortizaciones préstamo -40 000 -40 000 -40 000 -40 000 -40 000
(-) Intereses -12 000 -9 600 -7 200 -4 800 -2 400
Flujo de caja del accionista -44 0000 44 835 77 946.2 106 057.4 128 408.6 143 259.8
(FCA)
58
Flujo de Caja del Accionista

Ventas 400 000 500 000 600 000 650 000 700 000
(-) Costos Variables -240 000 -300 000 -360 000 -390 000 -420 000
(-) Costos Fijos -28 000 -28 000 -28 000 -28 000 -28000
(-) Impuestos 33.7 % -15 165 -29 453.8 -43 742.6 -51 291.4 -58 840.2
(-) Inversión Fija -600 000
(-) Variaciones en el CTN -40 000 -20 000 -15 000 -15 000 -7500 -7 500
(+) Préstamo 200 000
(-) Amortización préstamo -40 000 -40 000 -40 000 -40000 -40 000
(-) Intereses -12 000 -9 600 -7200 -4800 -2 400
Flujo de caja del accionista(FCA) -440 000 44 835 77 946.2 106 057.4 128 408.6 143 259.8
3.2 Métodos de Proyección
Los métodos de proyección son técnicas estadísticas que se emplea para pro-
nosticar el comportamiento de determinadas variables. El Objetivo de estos
métodos es que a partir de datos históricos pronosticar el comportamiento
futuro de una variable. (Villarroel, 2013)
El supuesto básico para todo pronóstico es que la conducta de las variables
obedece a factores que fueron válidos en el pasado y que de igual manera in-
cidirán en el futuro. Para proyectar la condición básica es la disponibilidad de
datos históricos, sobre los cuales se aplican modelos de proyección. Los méto-
dos de proyección más utilizados son los modelos de regresión y los modelos
en base a tasas de crecimiento.
3.2.1 Modelo de Regresión
Este método consiste en ajustar a la ecuación de una curva una serie de valores
dispersos, curva que se considere el mejor ajuste, porque la suma del cuadrado
de las desviaciones de los valores respecto a la media es mínima.
Para la aplicación de este método se debe analizar el comportamiento de la
variable dependiente en función de una variable independiente y emplear la
ecuación que más se ajuste a la tendencia. Para hacer pronósticos se utilizan
las ecuaciones de regresión obtenidas, asignando valores futuros a la variable
independiente y calculando el valor correspondiente de la variable dependien-
te. El ajuste se puede hacer a las siguientes funciones:
59
Donde:
x: variable independiente
y: variable dependiente
3.2.1.1 Regresión Lineal
Este modelo consiste en ajustar una línea recta a un conjunto de datos. Para
analizar la relación entre dos variables se grafica los pares de valores, consig-
nando la variable independiente en el eje de las x y la dependiente al eje de las
y. Si los pares de puntos tuvieran un comportamiento lineal; se ajustan a una
línea recta, de tal manera que la diferencia (error) entre los valores ajustados y
los valores observados sean lo más pequeños posibles.
Gráfico 3.1 DIAGRAMA DE DISPERSIÓN
En la regresión lineal se trata de ajustar al diagrama de dispersión a una ecua-

ción lineal del tipo:
y=a+bx
Donde:
x = variable independiente
y = Variable dependiente
a = Intersección en el eje de las y
b = pendiente de la línea de regresión.
Para determinar la ecuación de regresión se utiliza el método de los mínimos

cuadrados, que consiste en determinar la diferencia de todos los valores ob-
servados, los mismos que se elevan al cuadrado y se minimizan aplicando la
derivada de esta función respecto a cada uno de los parámetros, en este caso
se obtiene a y b, obteniendo así un sistema de ecuaciones con dos incógnitas.
60
Ejemplo de proyección de la demanda

La demanda de un producto en los últimos seis años ha sido la siguiente:
2009 2010 2011 2012 2013 2014

100 120 150 180 200 210
Ajustar estos valores a la línea recta y estimar valores proyectados para los
años 2015, 2016, 2017. En el presente ejemplo la variable independiente es
el tiempo, para lo cual asignaremos los siguientes valores -5, -3, -1, 1, 3, 5,
porque corresponden a valores pares. Si el número de datos hubiera sido impar
se habría considerado el punto medio cero y el resto de números positivos y
negativos de tal manera que sumen 0 ejemplo si en nuestro caso hubiéramos
tenidos 5 datos, los valores que tomarían nuestras variables serían -2, -1, 0, 1,
2
Tabla 3.5 Demanda Histórica
AÑO x_i y_i x_i*y_i x_i^2

2009 -5 100 -500 25
2010 -3 120 -360 9
2011 -1 150 -150 1
2012 1 180 180 1
2013 3 200 600 9
2014 5 210 1050 25
Σ 0 960 820 70
Calculamos a y b
61
Al considerar la media de los valores de la variable independiente x que es

cero por lo tanto a es igual a la media de y
Reemplazamos los valores de a y b en la ecuación de la recta para poder pro-

yectar lo solicitado
Y=a+bX
Y=160+11.71X
Gráfico 3.2 Demanda Histórica

Fuente: Tabla 3.5
En este ejemplo los años 2015, 2016 y 2017 tomarán los valores de 7, 9, 11
quedando los pronósticos de la siguiente manera:
Tabla 3.6 Demanda Proyectada
DEMANDA PROYECTADA
xi Año Demanda
7 2015 241.97
9 2016 265.39
11 2017 288.81
62
Demanda Proyectada
300
290
280
270
260
250
240
230
2014 2015 2016 2017 2018
Gráfico 3.3 Demanda Proyectada
Fuente: Tabla 3.6
3.2.2 Método de tasas de Crecimiento
Cuando las estimaciones se basan en datos históricos, la tasa de crecimiento

se puede calcular mediante la fórmula de valor futuro o mediante el promedio
de tasas de crecimiento interanuales. El cálculo mediante la fórmula del valor
futuro es el siguiente:
Donde:
VF = valor futuro
VP = valor presente
g = tasa de crecimiento
n = período de tiempo
Para obtener g se debe realizar un despeje de fórmulas.
La tasa de crecimiento anual también se puede obtener sumando las tasas de
crecimiento interanuales, dividiendo entre el número de períodos menos uno.
Se cuenta con la siguiente información de la demanda de un producto en los

últimos 4 años a efecto de proyectar en base al método de tasas de crecimiento.
63
Año Demanda en
Kg
2010 2700
2011 3000
2013 3500
2014 3900
Cálculo de la tasa de crecimiento mediante valor futuro
Se despeja la fórmula
Cálculo de la tasa de crecimiento mediante el promedio de las tasas de creci-

miento interanuales.
La tasa de crecimiento de un año en particular se obtiene dividiendo el importe
del año para el año anterior menos 1. Ejemplo para el año 2011 el cálculo es
el siguiente:
Año Demanda en Kg CRECIMIENTO INTERANUAL

2010 2700 0%
2011 3000 11.11 %
2013 3500 6.06 %
2014 3900 11.43 %
La demanda proyectada se calcula multiplicando el valor del año anterior por
64
uno más la tasa d crecimiento (1+g), con la tasa del 9,63 %, la demanda pro-
yectada para los próximos años será de:
Año Demanda Proyectada

2015 4276
2016 4687
2017 5139
2018 5634
2019 6176
Ejercicios Capítulo 3
1. Determinar el flujo de caja de los activos, flujo de caja de los acre

dores y flujo de caja de los accionistas, con la siguiente información de la
empresa Golden S.A.
2. Durante el año que acaba de terminar las ventas ascendieron a 75 000
USD., el costo de ventas a 32000 USD., y los gastos de operación a 8 000
USD. , la depreciación fue de 18 500 USD., los intereses de la deuda 2 500
USD., la tasa de impuestos a las utilidades fue del 25 %, los dividendos as
cendieron a 4 200 USD., sus activos fijos netos iniciales fueron de 74 000
USD., y los activos netos finales fueron de 90 000 USD, la empresa inició el
año con 262 000 USD en activos circulantes y en pasivos circulantes una
cifra de 193 000 USD, las cifras finales fueron de 294 000 USD., y 210 000
USD respectivamente. La empresa no emitió acciones durante el año. En
base a esta información determine el Flujo de caja de operaciones, los gas
tos netos del capital, las variaciones en el capital de trabajo neto, flujo de
caja de activos, flujo de caja de acreedores y flujo de caja de accionistas.
Para determinar el flujo de caja será necesario construir previamente el es
tado de resultados y el resumen del balance general
Del 01 de enero al 31 de diciembre 2014
Ventas Netas ………………….
(-) Costo de Ventas …………………
(-) Gastos …………………
(=) Utilidad Operacional (EBIT) …………………
(-) Gastos Financieros …………………
(+) Otros Ingresos …………………
(=) Utilidad antes Impuestos …………………
(-) Impuestos …………………
(=) Utilidad Neta …………………
65
RESUMEN BALANCE GENERAL

Inicial Final
Activo Fijo Neto
Activo Circulante
Pasivo Circulante
EBIT
(+) Depreciación
(-) Impuestos
Flujo de caja de operaciones
ENFOQUE ASCENDENTE
Utilidad Neta
(+) Depreciación
(+) Intereses
ENFOQUE DESCENDENTE
Ventas
(-) Costo de ventas y gastos operacionales
(-) Impuestos
Intereses
(-) Variaciones deuda a largo plazo
Flujo de caja de los acreedores
Dividendos
(-) Variaciones capital accionario
Flujo de caja de los accionistas
Activo Fijo neto Final

(-) Activo Fijo neto inicial
(+) Depreciación
Gastos Netos de Capital
Capital de Trabajo neto final

(-) Capital de trabajo neto inicial
Variación en el CTN
Flujo de Caja de operaciones (FCO)

(-) Gastos Netos de Capital
(-) Variaciones en el CNT
Flujo de Caja de los Activos
3. Se presentan los siguientes datos de ventas de la empresa Neymatex.
Año Ventas
2010 3500
2011 3200
2013 3700
2014 3800
66
Determine la proyección para los próximos 3 años, utilizando el método de

regresión lineal y el método de tasas de crecimiento, además analice cual es la
mejor opción para su proyección.
67
4. PRESUPUESTOS Y FINANCIAMIENTO
4.1 Clasificación de Inversiones
Las inversiones de una empresa se clasifican en:

• Fijas: son todos aquellos activos que tienen una vida útil mayor a un
año, que son utilizados en el proceso productivo o que sirven de apoyo a la
actividad normal de la empresa. Se consideran inversiones fijas a los terrenos,
edificaciones y construcciones, instalaciones industriales, maquinaria, equipo,
herramienta, vehículos enseres e infraestructura de servicios (agua potable,
red eléctrica, desagües).
• Intangibles: constituyen aquellos gastos pagados por anticipado y gas-

tos diferidos. Las inversiones intangibles son amortizables en un plazo no
mayor a 5 años, y al igual que la depreciación se incluyen en el estado de re-
sultados. Dentro de este grupo de intangibles se toman en cuenta a los gastos
de constitución, patentes, licencias, los gastos de organización, y capacitación
al personal.
• Capital de Trabajo: es el activo circulante que necesita una empresa

para llevar a cabo sus actividades de producción y venta. (Villarroel, 2013)
Las inversiones son colocaciones de dinero, sobre las cuales una empresa
espera obtener algún rendimiento a futuro sea esto traducido a un interés, di-
videndo o mediante la venta a un mayor valor a su costo de adquisición y se
clasifican en:
• Inversiones Temporales: documentos a corto plazo (certificados de de-
pósito, bonos y documentos negociables) se pueden convertir rápidamente en
efectivo.
• Inversiones a largo plazo: son colocaciones de dinero en las cuales
una empresa decide mantenerlas por un período mayor a un año o al ciclo de
operaciones contado desde la fecha de presentación del balance general. (FA-
CULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS 2015)
4.1.1 Determinación del Capital de Trabajo
El capital de trabajo neto es el efectivo más otros activos circulantes, menos

pasivo circulante; es decir:
CNT=Efectivo+Otros Activos-Pasivo Circulante
68
El capital de trabajo de una empresa debe permitir la adquisición de la materia

prima e insumos, el pago de mano de obra directa, los gastos indirectos de
fabricación y los gastos de administración y comercialización, hasta que se
venda el producto y se perciba el producto de la venta, el cual debe estar dis-
ponible para el siguiente ciclo operativo.
El capital de trabajo inicial se verá aumentado o rebajado si se proyectan cam-
bios en los niveles de ventas. Para determinar el capital de trabajo de una
empresa se debe considerar su ciclo operativo y su ciclo del efectivo. El ciclo
operativo es el período (en días) que transcurre desde que se compra la materia
prima, se produce, se almacena, se vende y se cobra al cliente, es decir; es la
suma del período de la materia prima, el período de los productos en procesos,
el período del producto terminado y el período de cobro.
Figura 4.1 Ciclo Operativo del Efectivo

Cuando se trate de una empresa comercial, al no existir producción el ciclo

operativo es igual al período del inventario más el período de cobro.
CICLO OPERATIVO=Período de Inventario+Período de Cobro
El ciclo operativo es el periodo que transcurre desde la compra del inventa-

rio hasta el recibo del efectivo. (El ciclo operativo podría excluir el tiempo
transcurrido desde la colocación del pedido hasta la llegada de las existen-
cias.) El ciclo del efectivo es el periodo que abarca desde la fecha en que
se paga el efectivo hasta la fecha en que éste se recibe. (Ross, Westerfield y
Jaffe. 2012)
El ciclo de conversión del efectivo tiene tres elementos importantes:

• Días promedio del Inventario (DPI).
• Días promedio de cobranza (DPC).
• Días promedio de pago (DPP).
La fórmula de cálculo del CCE es:
69
CCE=DPI+DPC- DPP
Ejemplo de cálculo del ciclo de conversión del efectivo.

La Empresa Valle de los Nevados S.A presenta los siguientes datos y se soli-
cita calcular el CCE.
• Días promedio del Inventario (DPI). 60 días
• Días promedio de cobranza (DPC). 40 días
• Días promedio de pago (DPP). 45 días
Aplicando la fórmula se obtiene:
CCE=60+40- 45
CCE=55 días
En conclusión la empresa Valle de los Nevados S.A tiene un ciclo de conver-

sión de efectivo de 55 días, los cuales le sirve para financiar recursos propios
o recursos de entidades de crédito.
4.2 Plan de Inversiones
“El plan de inversiones no es nada más que el resumen de las inversiones fi-
jas, inversiones intangibles, y capital de trabajo de las empresas.” (Villarroel,
2013: pág. 150)
Es recomendable agrupar las inversiones fijas en grandes categorías, es decir;
en terrenos, edificaciones y construcciones, maquinarias y equipos, muebles
y enseres, vehículos.
En conclusión se puede decir que un plan de inversiones es un modelo siste-
mático que se elabora con la finalidad de guiar las inversiones actuales y fu-
turas de una empresa, es un instrumento o herramienta que permite minimizar
riesgos al momento de invertir, reducir costos, proyectar la demanda y elegir
la inversión más rentable.
Ejemplo de un plan de inversiones.
En base a la siguiente información realizar un plan de inversiones
Inversiones Fijas
Terreno 20000 USD (10.000 m2)

Edificaciones y construcciones 96 000 USD
Maquinar y equipo 70 000 USD
Muebles y enseres 10 000 USD
70
Vehículos 24 000 USD

Inversiones intangibles
Gastos de Organización 5 000 USD
Gastos de Puesta en marcha 5 000 USD
Capital de Trabajo
Capital de Operacione 30 000 USD
Tabla 4.1 Edificaciones y Construcciones (detalle)
Detalle Superficie construida Costo Unitario Valor Total

m2 USD
Planta de producción 400 150 60 000
Almacén de insumos y productos terminados 180 150 27 000
Área administrativa 50 180 9 000
TOTAL 630 152,38 96 000
Tabla 4.2 Maquinaria y equipo
Detalle Cantidad Costo Unitario Total

Máquina despulpadora 2 5 200 10 400
Máquina pasteurizadora 1 20 500 20 500
Cámara frigorífica 1 28 600 28 600
Lavadora de envases 1 8 000 8 000
Balanza 1 1 200 1 200
Utensilios varios 1 300 1 300
TOTAL 70 000
En función de los datos obtenidos de las tablas 4.1 y 4.2 se procede a realizar
el plan de inversiones fijas, capital de trabajo e inversiones intangibles como
se muestra en la tabla 4.3.
Tabla 4.3 PLAN DE INVERSIONES

Detalle Cantidad Costo Unitario Total
INVERSIONES FIJAS
Terreno 10 000 m2 2 20 000
Edificaciones y construcciones 630 m2 152.38 96 000
Maquinaria y equipo valor total 70 000
Muebles y enseres valor total 10 000
Vehículos 1 24 000
SUBTOTAL 220 000
INVERSIONES INTANGIBLES
Gastos de Organización 5 000
Gastos de puesta en marcha 5 000
SUBTOTAL 10 000
CAPITAL DE TRABAJO
Capital de Operaciones 30 000
SUBTOTAL 30 000
TOTAL 260 000
71
4.2.1 Cronograma de Inversiones
Las inversiones no son realizadas todas al mismo tiempo, por lo que es im-
portante y necesario diseñar un cronograma de las inversiones expresado de
forma mensual, quincenal o semanal, para fundamentar el período en el cual
se ejecutará cada componente del plan de inversiones. Toda inversión para la
puesta en marcha previa al inicio de cualquier proyecto debe considerarse en
el período cero del mismo. En el caso de la existencia de un plan de inversio-
nes, puede optarse por los siguientes procedimientos:
• Capitalización de los valores del plan de inversiones tomando en cuenta el

tiempo programado en el cronograma, la tasa del costo del capital accionario.
• Establecer un ítem en el plan de inversiones del costo del recurso invertido
en el período de implementación del proyecto.
4.2.2 Estructura de financiamiento
Cuando ya ha sido establecido el monto de inversiones fijas, inversiones intan-

gibles y capital de trabajo a ejecutarse, es fundamental determinar cómo serán
financiados dichos elementos.
Generalmente las empresas tienen dos opciones de financiamiento:
1. Recursos Ajenos (Pasivos).
2. Recursos Propios (Patrimonio).
Se debe recordar que la porción del pasivo y del capital respecto al total de
activos representa la estructura de capital.
Una deuda (pasivos) representa una obligación que debe ser reembolsada, es
el resultado de solicitar fondos en préstamos sobre la que deben pagarse inte-
reses. Los recursos propios (Capital) no poseen un rendimiento garantizado u
obligatorio que deba ser pagado, ni un calendario para el reembolso de dicho
capital, por los recursos aportados los accionistas reciben dividendos, los cua-
les estarán en función de las utilidades generadas por la empresa.
Es importante estructurar un cuadro de la estructura de financiamiento en el
cual se vea reflejado de donde provienen los fondos, ya sean propios o de ter-
ceras personas.
4.3 Fuentes de Financiamiento
Cualquier empresa puede ser financiada mediante inversiones (capital) o con

recursos ajenos (pasivos). Las fuentes de financiamiento con recursos pro-
pios en Sociedades Anónimas se traducen en acciones comunes y preferentes,
mientras que el financiamiento con recursos ajenos pueden ser préstamos ban-
72
carios, emisión de bonos o leasing financiero.
4.3.1 Acciones
4.3.1.1 Acciones Comunes
Constituyen títulos valor que representan el capital de una empresa, las mis-
mas que reciben dividendos como resultado del rendimiento del capital apor-
tado. Los dividendos son pagados según la utilidad neta obtenida en un pe-
ríodo económico, la decisión del pago de los mismos es facultad de la junta
de accionistas. Un accionista común tiene derecho a participar proporcional-
mente de las utilidades de la empresa, tiene derecho a voto para la elección de
directivos, derecho a voto en cuestiones de importancia, derecho a compra de
nuevas acciones emitidas y derecho a activos después de pagarse las deudas
en caso de liquidación de la empresa.
Este tipo de acciones controlan la empresa mediante la facultad que tienen de
elegir a los directores, quienes a su vez son los encargados de seleccionar a los
administradores.
4.4.1.2 Acciones Preferentes
La diferencia existente entre este tipo de acciones y las acciones comunes ra-
dica en que estas tienen preferencias al momento de pago de dividendos y en
los activos en caso de liquidarse la compañía. Un accionista preferente tiene
derecho al pago de un dividendo fijo, este pago se realiza antes del pago de los
dividendos a los accionistas comunes.
Los dividendos de las acciones preferentes pueden ser acumulativos o no, en
el caso de ser acumulativos no se pagan en un año específico, se acumulan
para ser pagados en futuras gestiones, se debe mencionar que ningún accio-
nista común podrá recibir dividendos hasta que los dividendos preferenciales
de la gestión y los acumulados hayan sido pagados.
4.4.1.3 Préstamos Bancarios
Representan los créditos obtenidos mediante instituciones financieras (IFIS).

Los préstamos bancarios a largo plazo tienen vencimientos mayores a un año
y son otorgados con el propósito de financiar inversiones fijas. Mientras que
los préstamos a corto plazo sirven para financiar capital de trabajo.
El costo de financiamiento a largo plazo generalmente es mayor que el costo
de los préstamos a corto plazo. Cualquier préstamo bancario es efectuado en
base a un contrato de préstamo, o documento legal en el cual se estipulan las
73
condiciones y términos de dicho financiamiento por ejemplo el monto del cré-

dito, el plazo, su forma de amortización, costo del capital (interés), destino del
crédito y garantías del mismo.
En los contrato de crédito también se estipulan cláusulas de protección (ej.
Seguro de Desgravamen, razón circulante mínima, limitación del pago de di-
videndos entre otras). Las garantías de un préstamo bancario generalmente
son con hipoteca de un inmueble o prendario de maquinarias y equipos.
4.4.1.4 Emisión de Bonos
Los bonos representan valores de deuda que emiten las empresas con el obje-
tivo de obtener financiamiento de terceras personas, sobre los cuales se pagan
intereses. Este tipo de financiamiento es más barato que los préstamos ban-
carios, pues su costo de capital es menor a la tasa de interés cobrada por una
institución financiera.
La empresa emisora se compromete a la devolución del capital en la fecha de
vencimiento estipulada y a la cancelación del interés periódicamente en forma
anual o semestral.
La emisión de bonos, denominada también emisión de obligaciones, tiene un
contrato de préstamo, documento legal entre la empresa emisora y los acree-
dores (tenedores de bonos), el monto total de los bonos emitidos y especifica-
ciones de las garantías constituidas.
4.4.1.4 Leasing Financiero
El leasing financiero es un acuerdo entre un acreedor (entidad financiera) y un

arrendatario, mediante el cual se establece que el arrendatario tiene el derecho
del uso de un activo a cambio de pagos periódicos al arrendador. El arrendata-
rio es quien usa el activo y el arrendador quien es el dueño del mismo.
Las características principales de este tipo de financiamiento son:
• Pagos requeridos según el contrato ( son mayores al costo inicial del
activo arrendado)
• El arrendador no provee mantenimiento o servicio al activo fijo arren-
dado.
• El arrendatario no puede rescindir el contrato, debe efectuar todos los
pagos o sujetarse a las acciones legales por incumplimientos establecidos en
el mismo contrato.
• La propiedad del activo se transfiere al arrendatario al término del pla-
zo estipulado en el contrato.
74
4.5 Presupuestos de Ingresos y Egresos
4.5.1 Clasificación de los costos
El costo total de un producto o servicio está conformado por todos los elemen-
tos que intervienen en el proceso productivo, los gastos de la función adminis-
trativa de la empresa, los gastos de comercialización del producto o servicio y
los costos financieros.
Los costos se pueden clasificar desde distintos puntos de vista, los más útiles
para efectos de analizar un proyecto son el sistema de costeo absorbente y el
sistema de costeo directo.
4.5.1.1 Sistema de Costeo Absorbente
Este sistema clasifica a los costos en costos de producción, gastos de ope-

ración, costos financieros e impuestos, incluyéndose también los gastos por
depreciación dentro del costo de producción o de los gastos de operación
a. Costo de Producción o costo de ventas:
El costo de Producción está conformado por materia prima, mano de obra
directa y gastos indirectos de fabricación (GIF) (ver cuadro 4.1)
Cuadro 4.1 Costos de Producción
Costo de Producción Descripción

Insumos utilizados en el proceso productivo, se incorporan o trans-
forman en parte o en su totalidad al producto final.
Ejemplo: El cuero es la materia prima para las carteras. En la de-
Materia Prima (MP) terminación del costo de materia prima se debe tomar en cuenta las
cantidades establecidas para la producción y su costo unitario.
Lo constituye aquellos trabajadores que intervienen directamente

en el proceso productivo, para la determinación de su costo se con-
Mano de Obra Directa (MOD) sidera el número de trabajadores que intervengan en este proceso, el
salario base, los aportes a la seguridad social (IESS), los beneficios
de ley (fondos de reserva, décimo tercero, décimo cuarto sueldo).
Son costos de los recursos que participan en el proceso de produc-

ción pero no se incorporan físicamente al producto final, dentro de
estos rubros se considera:
• Mano de Obra Indirecta
Gastos Indirectos de Fabricación (GIF) • Energía Eléctrica
• Combustibles
• Mantenimiento
• Otros costos (por insumos como detergentes, uniformes
de trabajo, entre otros cuyo importe es relativamente pequeño)
75
b. Gastos de Operación:
Los gastos de operación representan aquellos gastos que no están relacionados
en el proceso productivo y se clasifican en gastos administrativos y gastos de
ventas (o de comercialización). Ver cuadro 4.2.
Cuadro 4.2 Gastos de Operación
Gasto de Operación Descripción
Gastos Administrativos Se originan de la función administrativa de la empresa. Lo constituyen los

sueldos del gerente general, del área financiera, contador, secretarias, de los
empleados, así como los gastos de oficina en general como teléfono, agua,
seguros, arriendos, útiles de oficina mismos que se constituyen en costos fijos.
Gastos de Comercialización Representan los gastos que incurre una empresa para vender y distribuir el bien
/Ventas o servicio. Contempla los sueldos y salarios del departamento de ventas y su
personal.
Fuente: investigación propia
c. Depreciaciones
La depreciación es un costo que se imputa a una gestión por el desgaste de una
inversión fija. Para el cálculo de la depreciación se debe considerar la vida útil
de cada activo fijo, establecido por las disposiciones tributarias de cada país.
Existen dos opciones para incluir la depreciación del activo fijo en los costos.
La primera es considerarla dentro de los GIF, gastos de administración y gas-
tos de comercialización
La segunda opción es determinar el monto global de este rubro de todos los
activos fijos e incluirlo como un gasto de operación, que es más recomenda-
ble, debido a que es un gasto no desembolsable que se toma en consideración
en la elaboración del flujo de caja.
d. Intereses (Costo Financiero)

Es el costo de los recursos financieros obtenidos en préstamo, las tasas de inte-
rés en las entidades financieras son reguladas de forma mensual por el Banco
Central del Ecuador, o de acuerdo a la entidad reguladora de cada país.
e. Impuestos
Representa la carga tributaria establecida en la legislación de cada país, como
por ejemplo el impuesto a la propiedad de bienes inmuebles, impuesto vehicu-
lar, patentes municipales, IVA, impuesto a los consumos especiales, impuesto
a la renta que en el caso de Ecuador se diferencia para sociedades con un 22 %
y para personas naturales de acuerdo a sus ingresos el porcentaje lo establece
el Servicio de Rentas Internas, dependiendo de la base imponible que es ajus-
76
tada cada año.
4.5.1.2 Sistema de Costeo Directo
Este sistema clasifica a los costos en fijos y variables:
Cuadro 4.3 Clasificación de Costos
Tipo de Costo Descripción
Costos Fijos Son aquellos que no varían durante un período de tiempo, es decir no de-
penden de la cantidad producida o vendida, este es el caso de los gastos
administrativos, el costo financiero, depreciaciones
Costo Variables Son aquellos que cambian a medida que varía la cantidad producida o
vendida y cero cuando la producción es cero. Un claro ejemplo de este
tipo de costo es la materia prima, comisiones por ventas
Tabla 4. 4 Presupuesto de Costos
REAL PROYECTADO
2014 2015 2016
Costo de Ventas 92 120 504,67 111 118.972,77 135 565 146,78

Perdida en Operaciones 1 030 141,29 1 543 319,07 1 882 849,26
Costo de Puzolana 634 399,62 7 716 595,33 9 414 246,30
Costo de Ventas Clinker -
Costo de Ventas de Durmientes - - -
Costo de Ventas de Hormigón - - -
Costo Maquinaria Pref sin prod 788 284,60 1.543.319,07 1.882.849,26
TOTAL COSTO DE VENTAS: 94 573 330,18 121 922 206,24 148 745 091,61
4.5.2 Presupuesto de Ingresos
El presupuesto de ingresos es una estimación de los ingresos por la venta del

producto o servicio ofertado por una empresa, se calcula multiplicando el vo-
lumen de producción del bien o servicio por el precio de venta unitario.
4.5.3 Punto de Equilibrio Contable
El punto de equilibrio contable es aquel nivel en que los ingresos de la empre-

sa se igualan a sus costos, es decir; la utilidad neta es igual a cero.
Para determinarlo es necesario clasificar costos fijos y variables. El costo va-
77
riable total se determina multiplicando el costo variable unitario por la canti-

dad, el costo total se determina sumando el costo variable total y el costo fijo;
el ingreso total se determina multiplicando el precio de venta por la cantidad.
El punto de equilibrio es un concepto de las finanzas que hace referencia al
nivel de ventas donde los costos fijos y variables se encuentran cubiertos. Esto
supone que la empresa, en su punto de equilibrio, tiene un beneficio que es
igual a cero (no gana dinero, pero tampoco pierde). La estimación del punto
de equilibrio permitirá que una empresa, aún antes de iniciar sus operaciones,
sepa qué nivel de ventas necesitará para recuperar la inversión. En caso que
no llegue a cubrir los costos, la compañía deberá realizar modificaciones hasta
alcanzar un nuevo punto de equilibrio.
En este caso, si lo que una empresa quiere conocer es la cantidad de unidades
de su producto o productos que debe vender para alcanzar el citado punto de
equilibrio, la operación es muy sencilla. Debe dividir lo que son los costes
fijos entre el resultado de restar el costo variable unitario al precio de venta
por unidad.
Con los siguientes datos calcule el punto de equilibrio de la Empresa Valle de

los Nevados S.A (Expresado en dólares)
Precio de Venta Unitario = 2.30
Costo Variable = 0.85
Costo Fijo = 75.000
Tabla 4.5 Comprobación punto de equilibrio
(expresado en dólares)
Ingresos (50000 unidades* 2.35 USD. 117 500

(-) Costo Variable (50 000 *0.85) (42 500)
(-) Costo Fijo (75000)
Utilidad Neta 0
Para verificar que el punto de equilibrio sea correcto se puede elaborar un es-
tado de resultados, en el cual como se muestra en la tabla 4.5 la utilidad neta
es cero.
78
4.5.4 Planeación de Utilidades
El punto de equilibrio es una referencia que tiene la empresa para tomar de-
cisiones sobre el nivel de producción con el objetivo de generar rentabilidad.
En la planeación financiera es importante determinar el nivel de ventas que
deberá alcanzar una empresa para lograr una determinada utilidad, que se de-
nomina punto de utilidades (PU), se parte de la utilidad antes de impuestos
(EBT) la cual es la diferencia existente entre ingresos totales y costos totales.
Dónde
IT = ingresos totales.
CT = costo total.
p = precio del bien.
q = Cantidad
CF = Costos Fijos
CV = Costos Variables
Las fórmulas para obtener una determinada utilidad antes de impuestos en
término de unidades monetarias son las siguientes:
La fórmula para obtener una determinada utilidad neta en término de unidades

monetarias es la siguiente:
Dónde:
CF = costos fijos
ti = tasa impositiva a las utilidades
CV = costo Variable unitario
79
IT = Ingresos Totales
Ejemplo:
Se dispone de la siguiente información de un nuevo producto que se ofertará
en el mercado próximamente:
Precio de venta unitario (p) = 2 USD.
Costo Variable unitario (cv) = 0.80 USD.
Costo Fijo (CF) = 72 000 USD.
Determine el nivel de ventas en unidades físicas para obtener una utilidad
antes de impuestos de 18 000 USD
Procedemos a reemplazar los valores en la fórmula de planeación de utilida-

des como se muestra a continuación:
Para verificar este valor se puede reconstruir el estado de resultados.
(expresado en dólares)
Ingresos (75000 unidades* 2.00 USD. 150 000
(-) Costo Variable (75 000 *0.80) - 60 000
(-) Costo Fijo - 72 000
Utilidad antes de impuestos 18 000
Con los datos anteriores determine el nivel de unidades físicas que se requiere
para obtener una utilidad neta de 25 000 USD.
80
4.6 Método del Porcentaje de Ventas
El método del porcentaje de ventas consiste en la determinación de los im-

portes de las distintas cuentas contables asumiendo que varían en forma pro-
porcional a las ventas, cuyo procedimiento consiste en separar las cuentas del
estado de pérdidas y ganancias y el balance general en dos grupos, las que
varían de manera directa con las ventas y aquellos que no, luego se procede
a determinar los porcentajes de cada cuenta contable respecto a las ventas,
los cuales son utilizados para la determinación de los nuevos valores de cada
cuenta contable en función del nivel de ventas que se proyecte.
Recordemos que existen cuentas contables que no varían de forma proporcio-
nal a las ventas, tales como la solicitud de fondos en préstamos, pues dicha
cuenta no se relaciona directamente con las ventas, más bien lo establece la
administración.
En la aplicación de este método se requiere conocer el porcentaje de incre-
mento de las ventas que se proyectan, el desglose tanto de los costos fijos y
variables así como el porcentaje de utilidades que se distribuirán como divi-
dendos. En base a esta información se determinan los importes de cada partida
contable y se calcula el financiamiento que requiera la empresa para lograr el
nivel de ventas proyectado.
Ejemplo del presupuesto de ventas.
El ingreso principal de la Unión Cementera Nacional es la venta de cemento.
En base al análisis financiero se determinó un crecimiento del 20 % para el
año 2015 y un crecimiento del 22 % para el año 2016. (Ver tabla 4.6).
Tabla 4.6 Presupuesto de Ventas
REAL PROYECTADO
2014 2015 2016
Ventas Brutas
Ventas de Cemento 125 090 304,61 150 108 365,53 183 132 205,95
Ventas de Puzolana 834 268,24 1 001 121,89 1.221 368,70
Ventas de Clinker - - -
Ventas de Durmientes - - -
Ventas de Hormigón 1 801 382,97 2 161 659,56 2 637 224,67
Transporte 883 966,37 1 060 759,64 1 294 126,77
TOTAL VENTAS: 128 609 922,19 154 331 906,63 188 284 926,09
Fuente: Investigación Propia
81
En base al porcentaje de crecimiento se determina el presupuesto de costos.
4.7 Presupuesto de Gastos
En toda empresa el presupuesto de gastos influye en la toma de decisiones,

pues algunos gastos son necesarios y de vital importancia y otros son inne-
cesarios y depende de la administración de la organización determinarlo para
minimizarlos y de esa manera conseguir incrementar sus utilidades.
Para el presupuesto de gastos de la Unión Cementera Nacional se ha conside-
rado la tasa de inflación, que según el Banco Central del Ecuador arroja para
el 2015 el 3,43% y para el 2016 3,80%.
Tabla 4.7 Presupuesto de Gastos
REAL PROYECTADO
2014 2015 2016
Gastos de Ventas 5 858 989,84 6 059 953,19 6 290 231,41
Gastos de Administración 5 784 751,25 5 983 168,22 6 210 528,61
Gastos Financieros 2 471 488,28 2 556 260,33 2 653 398,22
Otros gastos 6 092 195,88 6 301 158,20 6 540 602,21
TOTAL GASTOS: 20.207.425,25 20.900.539,94 21.696.776,45
Se utilizó el método de crecimiento aplicando la inflación para obtener los

datos proyectados de los gastos que incurrirá la empresa en los dos siguientes
años, como se muestra en la tabla 4.7.
Ejercicio Capítulo 4
1. Neymatex S.A tiene un volumen de ventas de 25 0000 unidades, cuyo

precio unitario es de 6 USD., un costo variable de 4.5 USD, sus costos fijos
anuales ascienden a 27 000 USD, determine el punto de equilibrio y construya
el estado de resultados proforma con dicho volumen de ventas, considere una
tasa impositiva del 33.7 % (correspondiente al 22 % de IR y 15 % de partici-
pación de los trabajadores de acuerdo a las leyes ecuatorianas).
2. Se presenta el siguiente estado de resultados proyectado
82
Empresa Planeación Financiera S.A

Ventas (30 000 unidades a 22 USD.) 660 000.00

(-) Costo de Variable (8 USD c/u) 240 000.00
(-) costo Fijo 135 000.00
(-) Depreciación 120 000.00
Utilidad antes de Intereses e impuestos 165 000.00
(-) Intereses 125 000.00
Utilidad antes de Impuestos 39 500.00
(-) Impuestos (33.7%) 13 311.50
Utilidad Neta 26 188.50
Se solicita determinar:
a. El punto de equilibrio contable en unidades físicas.

b. Determinar el nivel de ventas en unidades físicas para obtener una
utilidad neta de 50 000 USD.
3. La empresa Valle de los Nevados presenta los siguientes datos sobre su
producción para el año 2016.
Precio de venta unitario (p) = 1.85 USD.
Costo Variable unitario (cv) = 0.75 USD.
Costo Fijo (CF) = 50 000 USD.
a. Determine el nivel de ventas en unidades físicas para obtener una
utilidad antes de impuestos de 30 000 USD.
b. Construya el estado de pérdidas y ganancias para comprobar dicha
utilidad.
c. Determine la utilidad neta del ejercicio.
4. Con los datos del ejercicio 4, determine el nivel de ventas en unidades
físicas que requiere para obtener una utilidad neta 50 000 USD.
5. Se presentan los siguientes datos históricos sobre los gastos de la Em
presa PJ S.A:
GASTOS 2015
Expresado en dólares americanos
(-) Gastos de Ventas 34 200

(-) Gastos de Administración 17 100
(-) Gastos Financieros 8 000
( -)Otros gastos 6 325
TOTAL GASTOS: 67 639
Se solicita proyecte los gastos de la empresa, tome en consideración el porcen-

taje inflacionario del 1.12% que corresponda al año 2016 en Ecuador.
83
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SO_102022_MLFD_Dic_2011/EXE_LEARNING_V3_MLFD_2011/lec-
cin_27__modelos_de_planeacin_financiera.html.
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PLANEACIÓN FINANCIERA Y PRESUPUESTARIA

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Mariana Isabel Puente Riofrío

Janneth Alejandra Viñán Villagrán

Juan Bladimir Aguilar Poaquiza

© Año 2017 Mariana Isabel Puente Riofrío

© Año 2017 Escuela Superior Politécnica de Chimborazo

Prohibida la reproducción de este libro, por cualquier medio, sin la previa

Agradecemos a Dios fuente infinita de sabiduría y constan-

1. GENERALIDADES DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA 1

1.1 Planeación Financiera

La planeación financiera es útil para:

a la empresa. La planeación financiera busca mantener el equilibrio económi-

1.1.3 Enfoques de Planeación Financiera

La planeación Financiera tiene un enfoque en la inversión agregada depen-

1.1.4.2 Planeación Financiera a largo plazo

1.2 Planeación Estratégica Financiera

Los objetivos financieros constituyen la obligación (compromiso) con los re-

1.3 Etapas de la planeación financiera

Las etapas de la planeación financiera constituyen 4 pasos básicos (Méndez

1.4 Contenido de un plan financiero

El plan financiero es el resultado de una planeación financiera, debe tener los

Un plan financiero debe tener un estado de resultados proyectado, un flujo de

1.5 Modelos de planeación financiera

Los planificadores financieros suelen usar modelos de planeación financiera

• Análisis de escenarios: permite considerar la valoración de las inver-

Se puede mencionar a Genficor que es un modelo de planeación financiera a

1.6 Herramientas del proceso de planeación financiera

Preguntas para resolver

2. ESTADOS FINANCIEROS Y ANÁLISIS FINANCIERO

2.1 Balance General

El balance general representa la situación de los activos y pasivos de una em-

Cuadro 2.1 Estructura del Balance General

Representa las obligaciones totales de la empresa, en el

Fuente: Román, C (2012)

En el cuadro 2.1 se muestra la estructura del balance general, y se detalla

2.1.1 Concepto de Liquidez

La liquidez es un concepto que se refiere a la posibilidad de que un activo

un activo sin liquidez no puede convertirse rápidamente en efectivo sin una

2.1.1.1 Normas de Valorización de los activos:

La correcta valoración de las cuentas del Balance General es una necesidad

2.1.2 Limitaciones del Balance General

• La mayor parte de los valores del balance general se expresan en base

2.2 Estado de Resultados

El estado de resultados es el principal instrumento que se utiliza para medir la

Cuadro 2.2 Formato del Estado de Resultados

Ventas Netas USD

Fuente: Villarroel, (2013)

También se puede denominar como el estado de ingresos y egresos que mues-

2.3 Estado de Flujo del Efectivo

En el estado de flujo de efectivo se trasladan los ingresos y gastos de una base

Algunas actividades aumentan el efectivo, mientras que otras lo disminuyen.

Cuadro 2.3 Fuentes y Usos del Efectivo

FUENTES DE EFECTIVO USOS DE EFECTIVO

Las actividades que incrementan o disminuyen el efectivo se muestran en el

2.2.1 Flujo de efectivo de actividades operacionales.

El flujo de efectivo de actividades operativas u operacionales considera a la

(+) Aumento de pasivos circulantes

2.2.2 Flujo de efectivo de actividades de inversión

2.2.3 Flujo de efectivo actividades de financiamiento